BMCE Capital Research Screening

Screening boursiers

Screening boursiers……………………………………………………………………………………………………4

Screening financiers

Screening financiers pour les industries…………………………………………………………………………….6

Screening financiers pour les banques et les assurances………………………………………………………..8

Nuages cartographiques

PER 2015E vs. D/Y 2015

E……………………………………………...……………………………………………..9

Perf. Y-T-D 2015 vs. PEG 2015E……………………………………………………………………………………11

PER sectoriel vs. Croissance bénéficiaire sectorielle 2015E…….…………………………………….…………13

Triptyques

Triptyque Valeurs……………………………………………………………………………………………………..14

Tripique Secteurs……………………………………………………………………………………………………..15

Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com

15 avril 2015

Screening

Avril 2015

2

Abréviations

BPA

Bénéfice Par Action

D/Y

Dividend Yield

E

Estimé

PER

Price Earning Ratio

PEG

Price/Earning to Growth

Screening

Avril 2015

3

Tickers des valeurs traitées

ADH ADDOHA FBR FENIE BROSSETTE SAH SAHAM ASSURANCE

ADI ALLIANCES GAZ AFRIQUIA GAZ SAM SAMIR

AFI AFRIC INDUSTRIES HOL HOLCIM MAROC SBM BRASSERIES DU MAROC

AGM AGMA LAHLOU HPS HPS SDWAY DISWAY

ALM ALUM DU MAROC IAM MAROC TELECOM SID SONASID

ATH AUTO HALL IBMC IB MAROC SNA STOKVIS

ATL ATLANTA INV INVOLYS SNP SNEP

ATW ATTIJARIWAFA BANK JALU JET ALU MAROC SOT SOTHEMA

AXC AXA CREDIT LAC LAFARGE CIMENTS TAQA TAQA MOROCCO

BCI BMCI LBV LABEL VIE SRM SRM

BCP BCP LES LESIEUR CRISTAL STR STROC INDUSTRIE

BNM BRANOMA LYD LYDEC TIM TIMAR

CDM CDM M2M M2M Group TSF TASLIF

CGI CGI MDP MED PAPER UMR UNIMER

CIH CIH MIC MICRODATA WAA WAFA ASSURANCE

CLT CENTRALE LAITIERE MLE MAROC LEASING

CMA CIMENTS DU MAROC MNG MANAGEM UNIMER

CMT MINIERE TOUISSIT MOX MAGHREB OX

COL COLORADO NAKL ENNAKL

CRS CARTIER SAADA NEJ AUTO NEJMA

CSR COSUMAR NEX NEXANS MAROC

CTM CTM OUL OULMES

DARI DARI COUSPATE PRO PROMOPHARM

DHO DELTA HOLDING RDS RESIDENCES DAR SAADA

DLM DELATTRE LEVIVIER RIS RISMA

EQD EQDOM S2M S.M MONETIQUE

Screening

Avril 2015

4

Screening

Screening boursiers1 (1/2)

1La détermination du rang attribué à chaque titre repose sur l’ordonnancement de l’échantillon de valeurs et l’affectation d’un coefficient similaire à

chacun des indicateurs.

Pour des raisons déontologiques, les valeurs BMCE BANK, SALAFIN et MAGHREBAIL ont été écartées de notre échantillon d’observations.

La vitesse de circulation correspond au rapport entre le volume transigé sur le Marché Central et la capitalisation flottante.

Chiffres calculés sur la base des données au 13/04/2015.

La croissance du BPA est calculée sur la base des réalisations 2014 et des prévisions 2015.

Rang Valeurs D/Y 2015 PER 2015 Croissance du BPA Vitesse de circulation

1 S2M 11,3% 7,8x 47,7% 11,1%

2 PROMOPHARM 11,3% 9,1x 53,4% 1,5%

3 TAQA MOROCCO 5,2% 12,6x 102,2% 62,5%

4 COSUMAR 6,4% 10,5x -89,8% 225,2%

5 STROC INDUSTRIE 0,0% 10,3x 20,1% 157,5%

6 M2M Group 5,1% 10,5x 92,3% 20,5%

7 DISWAY 7,2% 10,4x 29,1% 39,3%

8 MICRODATA 9,1% 8,3x -8,6% 23,6%

9 CTM 9,8% 10,2x 11,0% 13,3%

10 LESIEUR CRISTAL 6,0% 14,2x 56,0% 66,2%

11 HPS 4,6% 8,2x 29,2% 20,3%

12 ATLANTA 2,3% 22,6x 57,6% 82,5%

13 ENNAKL 5,9% 11,5x 47,2% 48,2%

14 HOLCIM MAROC 6,4% 15,6x 60,1% 14,5%

15 ADDOHA 5,3% 12,0x -39,8% 83,5%

16 MINIERE TOUISSIT 11,1% 12,0x -52,7% 22,5%

17 AFRIC INDUSTRIES 6,7% 12,0x 8,7% 28,6%

18 LYDEC 6,5% 10,6x -4,4% 32,7%

19 SAHAM ASSURANCE 3,6% 12,8x 14,5% 71,3%

20 AXA CREDIT 6,3% 10,5x 35,8% 1,9%

21 ALUM DU MAROC 7,9% 11,4x 0,9% 20,0%

22 SONASID 4,4% 28,4x 48,3% 62,3%

23 CIMENTS DU MAROC 8,3% 16,9x -0,9% 33,6%

24 AGMA LAHLOU 8,2% 12,2x -9,0% 26,5%

25 JET CONTRACTORS 5,3% 15,5x -1,9% 68,5%

26 DARI COUSPATE 6,1% 10,9x 18,4% 3,5%

27 OULMES 6,1% 15,5x 32,3% 9,7%

28 WAFA ASSURANCE 6,6% 15,1x 7,6% 12,7%

Screening

Avril 2015

5

Screening boursiers2 (2/2)

2La détermination du rang attribué à chaque titre repose sur l’ordonnancement de l’échantillon de valeurs et l’affectation d’un coefficient similaire à

chacun des indicateurs.

Pour des raisons déontologiques, les valeurs BMCE BANK, SALAFIN et MAGHREBAIL ont été écartées de notre échantillon d’observations.

La vitesse de circulation correspond au rapport entre le volume transigé sur le Marché Central et la capitalisation flottante.

Chiffres calculés sur la base des données au 13/04/2015.

La croissance du BPA est calculée sur la base des réalisations 2014 et des prévisions 2015.

Rang Valeurs D/Y 2015 PER 2015 Croissance du BPA Vitesse de circulation

29 COLORADO 6,8% 15,6x -1,5% 18,5%

30 BCP 2,5% 16,8x 12,5% 50,8%

31 BALIMA 0,0% 10,6x 39,6% 1,7%

32 BMCI 4,2% 25,9x -43,1% 76,6%

33 LABEL' VIE 2,4% 41,9x 44,8% 26,9%

34 ATTIJARIWAFA BANK 2,9% 16,1x 5,2% 42,4%

35 RDS 3,2% 12,7x -70,4% 49,2%

36 MAROC TELECOM 6,1% 17,1x 5,6% 16,7%

37 AUTO HALL 4,3% 17,9x 1,1% 34,1%

38 CARTIER SAADA 2,1% 15,2x 33,9% 6,5%

39 MAGHREB OXYGENE 2,4% 14,7x 26,0% 8,0%

40 DELTA HOLDING 5,2% 16,4x 7,2% 14,2%

41 INVOLYS 4,8% 11,5x -45,9% 8,0%

42 AFRIQUIA GAZ 5,5% 16,1x 1,4% 5,4%

43 CIH BANK 5,1% 17,4x -6,3% 21,9%

44 DELATTRE LEVIVIER 1,9% 23,8x -3,4% 37,3%

45 SM IMITER 6,5% 20,8x -51,8% 2,8%

46 EQDOM 5,7% 17,6x -18,7% 10,7%

47 MAROC LEASING 4,2% 17,8x 5,9% 4,2%

48 LAFARGE CIMENTS 4,1% 21,6x -6,0% 17,0%

49 CDM 3,8% 26,3x -17,4% 22,6%

50 BRASSERIES DU MAROC 2,1% 24,9x -7,1% 26,8%

51 MANAGEM 2,6% 49,3x -55,1% 33,3%

52 TASLIF 2,3% 29,2x 9,2% 0,4%

53 AUTO NEJMA 3,3% 18,0x -6,8% 1,0%

54 UNIMER 1,5% 56,6x -31,6% 22,9%

55 SOTHEMA 3,0% 26,4x -21,5% 7,3%

56 IB MAROC 0,0% 61,3x -45,3% 15,6%

57 STOKVIS 1,7% 27,5x -51,7% 11,8%

58 TIMAR 1,9% 52,5x -73,9% 13,8%

Screening

Avril 2015

6

Screening financiers pour les industries3 (1/2)

3La détermination du rang attribué à chaque titre repose sur l’ordonnancement de l’échantillon de valeurs et l’affectation d’un coefficient similaire à chacun des indicateurs.

4 Le TCAM du chiffre d’affaires est calculé sur la période 2013-2015.

Données calculées sur la base des prévisions 2015.

Le PRICING POWER ratio représente le rapport entre l’EBITDA et le chiffre d’affaires d’une entreprise.

Le ratio EVA/CE calcule la création de valeur que génère l’entreprise après remboursement des actionnaires et des créanciers (reflétée par ROCE –WACC).

La Value Creation Index –VCI- capte le potentiel de la valeur à satisfaire le rendement espéré des capitaux propres, mesuré par le rapport entre le ROE et le Ke.

La Valorisation Croissance Zéro –VCZ- représente l’équivalent d’une perpétuité d’Excédent Brut d’Exploitation, net d’impôts et actualisé au coût moyen pondéré du capital,

déduction faite de l’endettement net (Modèle développé par CM-CIC Securities et European Securities Network).

.

Rang Valeurs VCZ/CAPI PRICING POWER CA/CE EVA/CE TCAM CA

1 PROMOPHARM 140% 82% 290% 37% 5%

2 MICRODATA 126% 47% 328% 23% 1%

3 DARI COUSPATE 115% 43% 381% 12% 8%

4 MAROC TELECOM 82% 54% 109% 13% 9%

5 ENNAKL 68% 31% 441% 10% 4%

6 BRASSERIES DU MAROC 75% 52% 221% 14% 0%

7 NEXANS MAROC 167% 16% 222% -4% 5%

8 DELATTRE LEVIVIER 110% 18% 131% -1% 58%

9 CTM 159% 35% 135% ns 8%

10 AUTO NEJMA 83% 30% 226% 11% 7%

11 LYDEC 140% 30% 209% 1% 7%

12 OULMES 102% 29% 130% 4% 13%

13 S2M 117% 30% 186% 9% 6%

14 CENTRALE LAITIERE 35% 33% 387% -2% 3%

15 AFRIQUIA GAZ 76% 32% 142% 15% 1%

16 LESIEUR CRISTAL 97% 25% 315% 5% 3%

17 COSUMAR 120% 31% 139% 7% 1%

18 HPS 91% 21% 152% 2% 10%

19 INVOLYS 154% 19% 68% -5% 10%

20 RDS 80% 15% 56% 1% 37%

21 MINIERE TOUISSIT 76% 41% 76% 12% -13%

22 AFRIC INDUSTRIES 92% 29% 113% 9% 6%

23 ALUM DU MAROC 135% 21% 142% 3% 2%

24 M2M Group 157% 24% 71% -2% 4%

25 STROC INDUSTRIE 42% 15% 192% 0% 11%

26 TAQA MOROCCO 77% 18% 48% -1% 31%

27 AUTO HALL 83% 26% 189% 3% 5%

Screening

Avril 2015

7

Screening financiers pour les industries3 (2/2)

3La détermination du rang attribué à chaque titre repose sur l’ordonnancement de l’échantillon de valeurs et l’affectation d’un coefficient similaire à chacun des indicateurs.

4 Le TCAM du chiffre d’affaires est calculé sur la période 2013-2015

Données calculées sur la base des prévisions 2015.

Le PRICING POWER ratio représente le rapport entre l’EBITDA et le chiffre d’affaires d’une entreprise.

Le ratio EVA/CE calcule la création de valeur que génère l’entreprise après remboursement des actionnaires et des créanciers (reflétée par ROCE –WACC).

La Value Creation Index –VCI- capte le potentiel de la valeur à satisfaire le rendement espéré des capitaux propres, mesuré par le rapport entre le ROE et le Ke.

La Valorisation Croissance Zéro –VCZ- représente l’équivalent d’une perpétuité d’Excédent Brut d’Exploitation, net d’impôts et actualisé au coût moyen pondéré du capital,

déduction faite de l’endettement net (Modèle développé par CM-CIC Securities et European Securities Network).

.

Rang Valeurs VCZ/CAPI PRICING POWER CA/CE EVA/CE TCAM CA

28 LAFARGE CIMENTS 56% 37% 73% 10% 0%

29 LABEL' VIE 10% 11% 187% -5% 11%

30 HOLCIM MAROC 60% 33% 77% 5% 4%

31 SONASID 92% 19% 213% -2% -8%

32 TIMAR 69% 15% 227% ns 6%

33 SOTHEMA 50% 26% 138% 6% 1%

34 DELTA HOLDING 101% 23% 126% 3% 1%

35 DISWAY 28% 8% 162% -3% 9%

36 COLORADO 25% 9% 176% 7% 0%

37 CIMENTS DU MAROC 74% 27% 61% 4% 0%

38 JET CONTRACTORS 34% 13% 71% -3% 9%

39 UNIMER 22% 10% 129% -4% 7%

40 SM IMITER 57% 29% 62% 1% -6%

41 FENIE BROSSETTE -62% 2% 127% ns 9%

42 MAGHREB OXYGENE 75% 11% 68% -7% 7%

43 CARTIER SAADA 29% 10% 84% -6% 8%

44 SRM 78% 9% 185% -6% -22%

45 SNEP 109% 9% 83% -8% -3%

46 RISMA 32% 15% 52% -5% 7%

47 MANAGEM 48% 19% 55% -4% 2%

48 IB MAROC -78% 7% 127% -7% 2%

49 SAMIR -929% 4% 134% -8% -13%

50 ADDOHA 2% 7% 33% -4% -11%

51 STOKVIS -140% 2% 71% -8% -18%

52 ALLIANCES -722% 2% 24% -8% -7%

53 MED PAPER -405% 4% 48% ns -17%

Screening

Avril 2015

8

Screening financiers pour les Banques & les Assurances (2/2)

Données calculées sur la base des prévisions 2015.

Pour des raisons déontologiques, les valeurs BMCE BANK, SALAFIN et MAGHREBAIL ont été écartées de notre échantillon d’observations.

La marge nette représente le rapport entre le résultat net et les primes émises.

Rang Valeurs VCZ/CAPI VCI PNB/CAPI Coeff d'EX

1 BCP 142% 109% 39% 46%

2 ATTIJARIWAFA BANK 113% 142% 27% 43%

3 AXA CREDIT 135% 87% 59% 58%

4 MAROC LEASING 108% 65% 28% 30%

5 BMCI 132% 50% 39% 49%

6 EQDOM 103% 93% 26% 38%

7 CDM 120% 57% 39% 53%

8 BMCE BANK 68% 94% 31% 55%

9 CIH BANK 53% 112% 20% 63%

10 TASLIF 37% 96% 12% 51%

Rang Valeurs VCZ/CAPI VCI PNB/CAPI Coeff d'EX

1 WAFA ASSURANCE 55% 192% 66% 15%

2 SAHAM ASSURANCE 55% 95% 64% 9%

3 ATLANTA 46% 135% 82% 6%

Screening

Avril 2015

9

Nuages cartographiques

ATW

BCP

LAC

CMA WAA

CGI

TAQA HOL

IAM

ADH

CIH

BCI

MNG

CSR

GAZ

CDM

SAH

SMI ATH

ATL

LYD

SID

LES

LBV

DHO EQD

CMT

RIS

OUL

SLF

ADI

NAKL

TSF

COL

JALU CTM

NEX

DWAY

SNP

HPS

0

10

20

30

40

50

60

70

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

PER

20

15

E

D/Y 2015E

SOT

UMR

NEJ MLE

ALM

DLM

MIC

SNA SBM

S2M M2M

STR

MOX CRS

IBMC

0

10

20

30

40

50

60

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

PER

201

5E

D/Y 2015E

PER 2015 E

V S . D/Y 2015 E

Marché Principal

Marché Développement

Valeurs offrant un PER inférieur au marché et une performance supérieure en terme de rendement boursier

Valeurs offrant un PER inférieur au marché et une performance supérieure en terme de rendement boursier

D/Y Marché 2015E

PER Marché 2015E

PER Marché 2015E

D/Y Marché 2015E

Screening

Avril 2015

10

Marché Croissance

PRO AGM DARI

AXC

TIM

AFI

INV

CLT

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

PER

20

15

E

D/Y 2015E

D/Y Marché 2015E

PER Marché 2015E

Valeurs offrant un PER inférieur au marché et une performance supérieure en terme de rendement boursier

Screening

Avril 2015

11

P E R 2 0 1 3E

V S . P E R F . Y -

Marché Principal

Marché Développement

ATW

BCP

LAC

CMA

WAA

CGI

TAQA HOL

IAM

ADH

CIH

BCI MNG

CSR

GAZ

SAH

SMI

ATH

ATL

SID

LES

LBV

DHO

CMT

RIS

OUL SLF

NAKL

TSF

COL

JALU

CTM

NEX

DWAY

SNP

HPS

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

Pe

rf.

Y-T

-D 2

01

5

PEG 2015E

SOT

UMR

NEJ

MLE

ALM

DLM

SNA

MIC

SBM

S2M

STR

M2M MOX

CRS

IBMC

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

Pe

rf.

Y-T

-D 2

01

5

PEG 2015E

P E R F . Y-T-D 2015 V S . PEG 2015 E

Valeurs offrants un PEG inférieur au marché et une perf. Y-T-D supérieure à celle du marché

Perf Y-T-D Marché 2015

PEG Marché 2015E

Perf Y-T-D Marché 2015

PEG Marché 2015E

Valeurs offrants un PEG inférieur au marché et une perf. Y-T-D supérieure à

celle du marché

Screening

Avril 2015

12

PRO

AGM

DARI

AXC

TIM

AFI

INV

CLT

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

Pe

rf.

Y-T

-D 2

01

5

PEG 2015E

Marché Croissance

Valeurs offrants un PEG inférieur au marché et une perf. Y-T-D supérieure à celle du marché

Perf Y-T-D Marché 2015

PEG Marché 2015E

Screening

Avril 2015

13

P E R S E C T O R I E L V S . C R O I S S A N C E B E N E F I C I A I R E S E C T O R I E L L E

ASSUR.

BANQUES MAT.CONS

SERV.COLL

MAT.ELEC

AGRO

TELECOMS

DISTR.ALIM

SANTE

IMMO

TRANSPORT

SERV.FIN

MINES

HOLDING

GAZ

COURTAGE

ELEC.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

-40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70%

PER

20

15

E

Criossance bénéficiaire 2015E

PER S E C T O R I E L V S . CR O I S S AN C E B E N E F I C I A I R E S E C T O R I E L L E

PER 2015E

Marché

Croissance bénéficiaire 2015E

Marché

Secteur offrant un PER inférieur au Marché et de meilleures perspectives de croissance

Screening

Avril 2015

14

Triptyque Valeurs

P/E 2015E

P/B 2015

E

D/Y 2015E

5,7x

7,9x

8,0x

8,4x

8,5x

8,9x

8,9x

9,0x

9,5x

9,5x

10,0x

10,2x

10,3x

10,4x

11,2x

11,2x

11,3x

11,6x

11,6x

11,7x

11,7x

18,2x

STROC INDUSTRIE

MICRODATA

S2M

HPS

M2M Group

ADDOHA

ALUM DU MAROC

INVOLYS

DISWAY

PROMOPHARM

RDS

AXA CREDIT

JET CONTRACTORS

MAGHREBAIL

CTM

ENNAKL

COSUMAR

MAGHREB OXYGENE

DARI COUSPATE

LYDEC

AFRIC INDUSTRIES

TOTAL MARCHE

0,3x

0,4x

0,4x

0,5x

0,6x

0,6x

0,6x

0,7x

0,7x

0,8x

0,8x

0,8x

1,0x

1,0x

1,0x

1,1x

1,2x

1,2x

1,2x

1,3x

1,3x

2,4x

SAMIR

ALLIANCES

SNEP

IB MAROC

MAGHREB OXYGENE

SRM

NEXANS MAROC

INVOLYS

DISWAY

FENIE BROSSETTE

STOKVIS

ADDOHA

CARTIER SAADA

M2M Group

BMCI

AXA CREDIT

DELATTRE LEVIVIER

MAROC LEASING

RDS

TIMAR

JET CONTRACTORS

TOTAL MARCHE

11,7%

10,8%

10,1%

9,1%

9,0%

8,1%

8,0%

8,0%

7,7%

7,7%

7,1%

6,8%

6,4%

6,3%

6,3%

6,2%

6,2%

6,2%

6,1%

6,1%

6,1%

3,7%

S2M

PROMOPHARM

ALUM DU MAROC

MICRODATA

CTM

MINIERE TOUISSIT

DISWAY

AGMA LAHLOU

ADDOHA

AFRIC INDUSTRIES

INVOLYS

OULMES

MAGHREBAIL

SM IMITER

SRM

M2M Group

SALAFIN

EQDOM

COLORADO

ENNAKL

AXA CREDIT

TOTAL MARCHE

Screening

Avril 2015

15

Triptyque Sectoriel

P/E 2015E

P/B 2015E

D/Y 2015E

8,8x

11,7x

11,9x

12,3x

14,2x

14,5x

14,6x

14,8x

15,9x

16,2x

16,4x

16,4x

16,6x

16,7x

18,2x

18,4x

19,5x

19,8x

21,8x

23,1x

24,6x

28,0x

62,0x

IT

SERV.COLL

COURTAGE

TRANSPORT

HOLDING

SERV. FIN

MAT.ELEC

IMMO.

ELECTRICITE

ASSURANCES

GAZ

SANTE

CHIMIE

BANQUES

TOTAL MARCHE

DISTR.SPE

MAT.CONST

TELECOMS

AGRO.

MINES

SERVICES

DISTR.ALIM

TOURISME

0,3x

0,4x

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1,1x

1,2x

1,4x

1,6x

1,6x

1,6x

1,8x

1,8x

1,9x

2,1x

2,1x

2,3x

2,4x

2,4x

2,8x

3,0x

3,1x

3,1x

3,8x

5,7x

7,4x

PETROLE

CHIMIE

MAT.ELEC

IT

IMMO.

SERVICES

HOLDING

TRANSPORT

SERVFIN

BANQUES

SERV.COLL

TOURISME

DISTR. ALIM

DISTR.SPE

ASSURANCES

TOTAL MARCHE

ELECTRICITE

MINES

GAZ

AGRO.

SANTE

MAT.CONSTR

COURTAGE

TELECOMS

8,0%

7,6%

7,2%

6,0%

5,8%

5,7%

5,5%

5,3%

5,3%

4,8%

4,6%

4,2%

3,9%

3,7%

3,2%

3,1%

2,9%

2,9%

2,5%

1,3%

1,1%

COURTAGE

TRANSPORT

IT

SERV.COLL

ELECTRICITE

HOLDING

SERV.FIN

SANTE

GAZ

TELECOMS

MINES

MAT.CONS

DISTR.SPE

TOTAL MARCHE

MAT.ELEC

IMMO.

BANQUES

AGRO.

ASSURANCES

SERVICES

TOURISME

Screening

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16

Siège : Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca - Maroc

Bureaux : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc

Tél : 00 212 522 49 89 76 - Fax : 00 212 522 27 38 26

RC Casablanca n° 128905

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Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devront comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser.

BMCE Capital Research, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues.

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© B

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ap

ital -

Avri

l 2015