Báo cáo Phân tích - news.vndirect.com.vnnews.vndirect.com.vn/newsletter/gmc/... · Báo cáo Phân tích 1 ỊCH VỤÔ TÔ HÀNG XANHCTCP D (HAX) Giá thị trường Giá mục

Báo cáo Phân tích

www.vndirect.com.vn 1

CTCP DỊCH VỤ Ô TÔ HÀNG XANH (HAX)

Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị Ngành

VND42.800 VND56.000 N/A MUA Dịch vụ tiêu dùng

Triển vọng ngắn hạn Triển vọng dài hạn Định giá

Tiêu cực Trung bình Tích cực Tiêu cực Trung bình Tích cực Tiêu cực Trung bình Tích cực

Mở rộng hoạt động kinh doanh ở Miền Bắc sẽ đem lại triển vọng

tích cực cho HAX trong giai đoạn 2016-2020.

Nhu cầu sở hữu xe của người dân tăng cao trong 2 năm trở lại đây và dự kiến tiếp tục tăng trưởng trong 5 năm tới. Trong năm 2014, doanh số cả nước mỗi quý chỉ bán được 20 nghìn xe nhưng đến 2016 doanh số đã đạt trên 50 nghìn mỗi quý. Chúng tôi kỳ vọng doanh số của nhóm phân phối ô tô tiếp tục tăng trưởng tốt theo chu kỳ của nền kinh tế.

HAX là đại lý phân phối chính hãng của Mercedes-Benz Việt Nam (MBV) do đó thương hiệu của MBV càng ngày càng được ưa chuộng ở Việt Nam thì HAX cũng được hưởng lợi. Cụ thể là tốc độ tăng trưởng của MBV trong 10 quý gần đây luôn được giữ liên tục trên 10% (QoQ) và tăng trưởng TB 36% (YoY).

Với tiềm năng hấp dẫn của thị trường miền Bắc, HAX đang triển khai thêm hai Autohaus ở Hà Nội qua đó nâng cao thị phần phân phối của MBV. Tỷ lệ tăng trưởng doanh số kép của MBV (CAGR) từ 2014 theo quý của Miền Bắc đạt trên 7,5%, cao hơn miền Nam ở mức 6,5% cho thấy nhu cầu khách hàng ở miền Bắc cho dòng xe của MBV cao hơn ở miền Nam. Theo đó, HAX đã khai trương Autohaus Láng Hạ trong 2016 và dự kiến đưa Autohaus Kim Giang đi vào hoạt động đầu năm 2017 qua đó nâng hạn ngạch phân phối xe của MBV từ 900 xe/năm lên 1.800 xe/năm.

Dựa trên kịch bản kinh tế vĩ mô và chu kỳ bán hàng của Mecedes-Benz ổn định, chúng tôi dự phóng doanh số của MBV tiếp tục tăng trưởng mạnh trên 15% trong giai đoạn 2016-2020. Theo đó, chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 56.000 đồng/CP (+31%) với P/E 7 lần nhờ những hoạt động đầu tư mạnh của HAX ra Miền Bắc nhằm nâng thị phần phân phối của MBV lên 30%.

Hoạt động kinh doanh của HAX có độ nhạy cảm cao với tốc độ tăng trưởng kinh tế và sự thay đổi chính sách. Theo tính toán của chúng tôi, mối tương quan của MBV và GDP đạt +0,7 điểm (Số liệu chạy theo quý). Điều đó cho thấy nếu nền kinh tế có dấu hiệu giảm sút thì ngành kinh doanh ô tô cũng sẽ bị ảnh hưởng rất lớn.

80

109

137

166

194

223

251

280

11,000

16,000

21,000

26,000

31,000

36,000

41,000

46,000

Giá điều chỉnh So với chỉ số VNIndex (Bên phải)

200

400

600

02-16 04-16 06-16 08-16 10-16 12-16

Vol th

Ngày 06/02/2017

Ngô Kiên Thuận

[email protected]

Diễn biến giá

Nguồn: VNDIRECT

Thông tin cổ phiếu

Cao nhất 52 tuần (VND) 42.800

Thấp nhất 52 tuần (VND) 14.600

KLGDBQ (3thg) 69.265

Thị giá vốn (tỷ VND) 609

SL CP đang lưu hành (tr) 14,23

Free float (%) 100

Beta 0,97

Cơ cấu sở hữu

Nguồn: VNDIRECT

Cổ đông lớn

Gia đình chủ tịch HĐQT Đỗ Tiến Dũng 33.21%

Nhựa Phước Thành 8.37%

Khác 58.42%

Nguồn: VNDIRECT

Tổng quan tài chính (VND) 12-14A 12-15A 12-16E 12-17E

Doanh thu (tỷ) 1,220 1,821 2,880 3,743

Tăng trưởng DT 78% 49% 58% 30%

Biên lợi nhuận gộp 3% 3% 3% 3%

EBITDA thuần (tỷ) 8 6 29 43

LN ròng (tỷ) 16 29 79 117

Tăng trưởng LN ròng 564% 74% 175% 47%

LN trên cổ phiếu 1,484 2,582 6,235 8,189

Giá trị sổ sách/cp 9,079 11,738 21,257 29,191

ROAE 18% 25% 36% 32%



LỊCH SỬ HÌNH THÀNH

Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (HAX) tiền thân là cửa hàng trưng bày và xưởng sửa chữa ô tô với tên gọi là SAMCO3 (trực thuộc Công ty cơ khí ô Tô Sài Gòn – SAMCO) được thành lập năm 1992. Hoạt động kinh doanh chính của công ty là làm đại lý mua bán ô tô và cung cấp dịch vụ sửa chữa, bảo dưỡng, bảo hành các loại ô tô.

Năm 1999, SAMCO 3 được cổ phần hóa và chuyển thành Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (viết tắt là HAXACO).

Năm 2000, HAX trở thành đại lý của Mercedes-Benz Việt Nam (MBV) và VMC.

Năm 2002, HAX có giấy chứng nhận ISO 9001:2000 do Quacert và JAS-ANZ của New Zealand cấp trên 2 lĩnh vực là đại lý bán ô tô và cung cấp dịch vụ bảo dưỡng và sửa chữa ô tô.

Năm 2004, HAX là nhà phân phối đầu tiên của Mercedes-Benz Việt Nam (MBV) và được Mercedes-Benz công nhận là đại lý cung cấp dịch vụ ô tô tốt nhất.

Từ đó đến nay, HAX tiếp tục phát triển phân phối Mercedes-Benz và mở thêm các chi nhánh ở Hà Nội và Thành Phố Hồ Chí Minh. Tính tới thời điểm 05/12/2016, HAX đã có 1 Autohaus* 600 ở Hà Nội và 2 Autohaus 300 ở Tp. Hồ Chí Minh.

Đồng thời, HAX cũng có sở hữu 76% Công ty Cơ khí Cần Thơ – chuyên bán xe đầu kéo FUSO từ 2010.

(*) Autohaus là từ chuyên dùng cho các nơi trưng bày, bán hàng, sửa chữa, bảo hành của MBV. Autohaus được chia thành nhiều cấp độ khác nhau tùy thuộc vào vị trí địa lý, diện tích showroom, chất lượng tiêu chuẩn, trang thiết bị theo đúng thiết kế và lắp đặt của MBV.

Mỗi Autohaus chỉ được phép tiêu thụ một số lượng xe nhất định cho cả năm. Ở Việt Nam, hiện tại có 3 cấp Autohaus đó là Autohaus 100, 300 và 600.

Tổng quan Mercedes-Benz Việt Nam

Mercedes-Benz là nhà sản xuất ô tô lớn trên toàn cầu, thuộc Tập đoàn Daimler AG. Thương hiệu nổi tiếng của Mercedes-Benz cho các dòng xe hạng sang, xe buýt, xe khách và xe tải. Trụ sở chính của Mercedes-Benz ở Stuttgart, Đức.

Được thành lập năm 1995, Mercedes-Benz Việt Nam là liên doanh giữa Tổng Công ty Cơ khí Giao Thông Vận tải Sài Gòn TNHH MTV (SAMCO) và Tập đoàn Daimler AG.

MBV có 3 nhà phân phối là Haxaco (HAX), Vietnam Star và An Du. Tất cả các sản phẩm phân phối bao gồm S600 Maybach, S500L, S400L, Mec E Class, Mec C Class, GLC, GLE, GLS, …

Năm 2013, MBV cho ra phiên bản mới của phân khúc hạng C. Với sự thay đổi về mẫu mã trẻ trung và giá niêm yết ở mức hấp dẫn trong phân khúc, phiên bản mới này thu hút được sự quan tâm rất lớn của khách hàng khi tăng trưởng doanh số luôn ở vị trí cao của MBV (phân khúc này đang cạnh tranh trực tiếp với 320i BMW và Audi A4).

Cuối năm 2014, MBV đã đủ khả năng lắp ráp những dòng xe cao cấp nhất như S400L, S500L. Chính nhờ lý do đó, trình độ nhân sự, khả năng cung cấp sản phẩm và dịch vụ cho khách hàng đều đã được cải thiện vượt bậc.

Chiếm lĩnh hơn 50% thị phần trong phân khúc cao cấp ở Việt Nam (Nguồn: MBV), MBV tiếp tục gặt hái được nhiều thành công và nhất là trong 2015 khi doanh số bán ra đạt mức kỷ lục trên 3600 xe. Với

Nguồn: HAX



mức tăng trưởng doanh số trên 50% trong năm 2015, Việt Nam là một trong ba thị trường tăng trưởng nhanh nhất của Mercedes-Benz tại Châu Á.

Năm 2016, MBV tiếp tục đón đầu xu thế SUV của thị trường qua hai sản phẩm chủ lực là GLC 250 và GLC 300. Đồng thời, MBV cho ra mắt phân khúc hạng E 2017 và dự kiến sẽ là tâm điểm cho phân khúc Sedan hạng sang trong thời gian tới.

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

HAX là nhà phân phối ủy quyền đầu tiên của MBV. Hiện tại, HAX cung cấp dòng xe du lịch gồm xe mới và xe cũ đã qua sử dụng. Đồng thời, HAX có các dịch vụ hậu mãi, cung cấp phụ tùng và sửa chữa cho dòng xe Mercedes-Benz.

Hiện tại HAX đang có 3 Autohaus tại hai thành phố Hà Nội, Hồ Chí Minh và 1 Autohaus dự kiến đi vào hoạt động trong 2017.

Danh sách Autohaus của HAX

Nguồn: VNDIRECT Tổng hợp

Với thế mạnh của đội ngũ ngành nghề nên chất lượng dịch vụ sửa chữa luôn đạt được sự tin tưởng của khách hàng cũng như MBV. Hiện HAX đã có Trung tâm dịch vụ hậu mãi ủy quyền của MBV tại Hà Nội và Tp Hồ Chí Minh với các tiêu chuẩn chất lượng cao nhất của MBV. Năm 2013, HAX được MBV công nhận là đại lý xuất sắc nhất Việt Nam về kỹ năng chẩn đoán và sửa chữa chính xác các hư hỏng trên xe ngay lần đầu tiên. Năm 2015, HAX được trao giải nhất về chất lượng sửa chữa Fix First Visit.

Một số mẫu xe điển hình:

Mercedes-Benz Maybach Mercedes-Benz E Class

Mercedes-Benz GLA Mercedes-Benz CLA

Nguồn: HAX,MBV

Thương hiệu nổi tiếng, nhiều phân khúc xe đã được đặt mua kín đến hết 2017. Với xu thế chuyển dịch sang ưa chuộng dòng xe SUV, MBV đã tung ra dòng xe GLC mới ra năm nay để thay thế cho đàn anh GLK. Dòng xe này nhận được thiện cảm tốt từ khách hàng khi có đến hơn 650 xe được đặt mua trước ngày ra mắt trong tháng

Autohaus Hoạt động từ Quy mô Diện tích (m2) Xe mới Xe cũ Dịch vụ Phụ tùng

Điện Biên Phủ - Tp HCM (Trụ Sở) 2004 300 2000 x x x

Võ Văn Kiệt - Tp HCM 2011 300 2500 x x x

Láng Hạ - HN 2016 600 7000 x x x x

Kim Giang - HN 2017 100 2000 x x x x



04/2016 (Nguồn: MBV). Theo khảo sát của chúng tôi với các nhân viên kinh doanh Mecedes-Benz từ An Du và HAX thì dòng xe đã cháy hàng và lượng khách đặt xe GLC tại thời điểm này sẽ phải chờ đến cuối năm 2017 mới nhận được xe.

Vị trí các Autohaus của HAX đều nằm trên các trục giao thông chính của Hà Nội và Tp Hồ Chí Minh. Autohaus Điện Biên Phủ và Autohaus Võ Văn Kiệt đều năm trên trục huyết mạch của Tp Hồ Chí Minh nối Quận Bình Thạnh và Quận 1. Autohaus Láng Hạ nằm trên trục đường lớn nối liền giữa các trung tâm hành chính và thương mại của Hà Nội. Với vị trí đẹp và diện tích mặt tiền rộng, các Autohaus này đều dễ dàng lọt vào tầm mắt của người đi đường cũng như khẳng định được vị thế thương hiệu xe sang của Mercedes-Benz.

Doanh số xe

Nguồn: VNDIRECT Tổng hợp, HAX

Hoạt động kinh doanh cải thiện rõ rệt trong giai đoạn 2014-2015, HAX gia tăng quy mô hoạt động do đó số lượng nhân viên tăng lên mạnh. Trong năm 2015, doanh số bán ra của HAX đã đạt 894 xe (+73%,YoY), tăng gần gấp đôi so với 2012. Theo đó để đáp ứng quy mô mở rộng kinh doanh, số lượng nhân viên của HAX đã tăng mạnh lên 276 người (+48% YoY) để đáp ứng và chuẩn bị cho các Autohaus mới tại Hà Nội cũng như nhu cầu gia tăng ở Tp Hồ Chí Minh.

Autohaus 300 Điện Biên Phủ - Trụ sở

Địa chỉ: 333 Điện Biên Phủ, quận Bình Thạnh, Tp Hồ Chí Minh

Diện tích: 2.000 m2

Hạn ngạch: 300-400 xe/năm

Haxaco Điện Biên Phủ

Nguồn: HAX

Autohaus Điện Biên Phủ trưng bày từ 20-30 xe và xưởng dịch vụ với 18 khu vực sửa chữa và bảo dưỡng, có khả năng bảo dưỡng và cung ứng dịch vụ cho 50 xe/ngày.

Với hơn 10 năm bán hàng và cung cấp dịch vụ, Autohaus Điện Biên Phủ đã tạo dựng được sự tin tưởng cho khách hàng. Trong

Chỉ tiêu 2012 2013 2014 2015

Tổng doanh số (chiếc) 447 323 518 894

Doanh số xe Mercedes (chiếc) 207 321 518 894

Số lượng sửa chữa xe (chiếc) 9,460 8,194 8,569 12,050

Số người (người) 172 169 186 276



năm 2015, Autohaus này đã TB bán ra hơn 400 xe Mecedes-Benz (+72% YoY) và đã sửa chữa được cho gần 4.000 xe (+40% YoY).

Autohaus 300 Võ Văn Kiệt

Địa chỉ: 2008 Đại lộ Võ Văn Kiệt, Quận Tân Bình, Tp Hồ Chí Minh


Hạn ngạnh: 300-400 xe/năm

Autohaus Võ Văn Kiệt

Nguồn: VNDIRECT

Autohaus Võ Văn Kiệt đi vào hoạt động từ 2011. Hiện tại, Autohaus này trưng bày 20-30 xe và xưởng dịch vụ với 33 khu vực sửa chữa và bảo dưỡng, có khả năng sửa chữa 100 xe/ngày.

Đây là nơi có lượng xe vào sửa chữa lớn nhất của HAX. Trong năm 2015, Autohaus Võ Văn Kiệt đã đón hơn 7.000 lượt xe sử dụng dịch vụ sửa chữa và bảo hành (+41% YoY) và bán gần 500 xe (+73% YoY).

Autohaus 600 Láng Hạ

Địa chỉ: 46 Láng Hạ, quận Đống Đa, Hà Nội


Hạn ngạch: 600-800 xe/năm

Autohaus Láng Hạ

Nguồn: VNDIRECT

HAX khai trương Chi nhánh ở Láng Hạ từ 28/02/2015. Đây cũng là trung tâm duy nhất tại Việt Nam chuyên về kinh doanh xe đã qua sử dụng được sự ủy quyền của MBV. Sau đó đến tháng 06/2016, chi



nhánh này được MBV chính thức cấp Giấy chứng nhận Autohaus 300 phục vụ cho thị trường miền Bắc.

Autohaus Láng Hạ mới được nâng hạng từ Autohaus 300 lên Autohaus 600 từ ngày 03/12/2016. Đây là Autohaus đầu tiên ở miền Bắc đạt chuẩn SM600/ASM14 của MBV. Để đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn khắt khe của Tập đoàn Daimler, HAX đã phải đầu tư gần 4 triệu USD để mở rộng quy mô, đào tạo nhân lực và mua sắm trang thiết bị. Trong đó, diện tích mặt bằng được mở rộng thêm 1.500 m2 với 2 khu vực chính bao gồm phòng trưng bày rộng 2.500 m2 và xưởng dịch vụ 1.000m2. Số lượng trạm sửa chữa xưởng dịch vụ được tăng thêm 4 trạm và có khả năng bảo dưỡng cho 50 xe/ngày.

Autohaus Kim Giang (Dự kiến)

Địa chỉ: 256 Kim Giang, Hà Nội


Hạn ngạch: 100 xe/năm (Dự kiến)

Autohaus Kim Giang

Nguồn: HAX

Trong tháng 7/2016, HAX chào mua toàn bộ 4,2 triệu CP đang lưu hành của PTM qua hình thức hoán đổi tỷ lệ 10:8. Kết quả, HAX đã nắm được 3.894.208 CP, tương ứng với 92,7% KLCP đang lưu hành của PTM. Hiện tại, PTM và HAX đang hoàn tất thủ tục chuyển đổi CP.

Với thương vụ sáp nhập này, HAX sẽ mở rộng được hoạt động kinh doanh khi mở thêm Autohaus trên khu xưởng 2.750 m2 mà PTM đang nắm quyền sở hữu đất.

Hiện tại, HAX đang triển khai sửa chữa và nâng cấp theo đúng tiêu chuẩn của MBV và dự kiến sẽ khai trương trong Quý 1/2017.

Chính sách phân phối của MBV

Nhằm giữ được chất lượng và thương hiệu nên MBV có các điều kiện rất khắt khe cho các đại lý phân phối khi mở Autohaus. Các Autohaus đều phải có thiết kế và trang thiết bị đồng bộ theo tiêu chuẩn của MBV. Theo quy định, mỗi Autohaus chỉ được phân phối một số lượng xe nhất định cho cả năm. Tùy theo quy mô và kế hoạch của đại lý mà MBV sẽ cho hạn ngạch nhất định qua từng năm.

Tất cả các đại lý đều có giá niêm yết chung. Mức chiết khấu trực tiếp của MBV cho các đại lý tối đa là 6% trên giá niêm yết. Tuy nhiên, mỗi



thời điểm và từng dòng sản phẩm sẽ có các mức chiết khấu khác nhau.

Thêm vào đó, MBV sẽ trả thêm hoa hồng cho các Đại lý sau khi hoàn tất các chỉ tiêu bán hàng cam kết, các chỉ tiêu về dịch vụ, hậu mãi và các tiêu chí khác (Chạy thử, phòng trưng bày, bảo hành, …). Tùy vào mức độ cụ thể của từng đại lý sẽ được các mức hoa hồng khác nhau nhưng sẽ không quá 5% giá niêm yết.

Thị phần các đại lý của MBV

Danh sách đại lý


Mặc dù là đại lý phân phối đầu tiên của MBV nhưng HAX lại không chiếm được phần lớn thị phần và bị bỏ xa từ đối thủ đứng đầu là Việt Nam Star. Được hưởng lợi từ liên kết của công ty mẹ (SAMCO) và Tập đoàn Daimler, HAX sớm lấy được quyền phân phối đầu tiên từ MBV. Tuy nhiên, do yếu tố nhà nước vẫn còn đè nặng trong những giai đoạn phát triển từ 2004-2013 nên khả năng mở rộng kinh doanh còn hạn chế và độ phủ chỉ tập trung ở miền Nam. Hai đối thủ cạnh tranh trực tiếp là An Du và Việt Nam Star thành lập sau HAX từ 2005 nhưng họ phát triển và có sự hiện diện nhiều hơn HAX trong giai đoạn trên.

Đặc biệt là Việt Nam Star có sự hậu thuẫn lớn từ Tập đoàn Lei Shing Hong(2) về vốn, nhân lực cũng như kinh nghiệm phân phối Mercedes-Benz ở thị trường quốc tế nên họ đã nhanh chóng chiếm được trên 50% thị phần của MBV.

Do được hưởng hoa hồng và thưởng từ lượng xe bán nên các nhà phân phối có sự chủ động trong điều chỉnh giá bán xe đối với từng khách hàng, dẫn đến tình trạng các nhà phân phối giảm giá để đẩy doanh thu, giành thị phần. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, tùy theo dòng xe nhưng mức thưởng tối đa là 5% của giá bán, tuy nhiên đây là những dòng không phổ thông như S63, May-bach. Trong thời gian tới, MBV cũng chưa có chính sách thay đổi cơ chế này do đó nếu nền kinh tế đi xuống và nhu cầu giảm thì HAX sẽ đối mặt với cuộc đua cạnh tranh về giá khốc liệt để giành thị phần.

Thị phần của HAX được cải thiện sau những thay đổi ban lãnh đạo từ 2014 đến nay. HAX cũng đã có nhiều thay đổi mạnh mẽ để gia tăng thị phần trong những năm gần đây qua sự nâng cấp về chất lượng dịch vụ, giá chiết khấu cao và gia tăng sự hiện diện. Cụ thể là HAX đã tăng thị phần từ 20% của 2014 lên 25% trong năm 2015. Với Autohaus 46 Láng Hạ đã khai trương vào 08/2016 và 256 Kim Giang sắp hoàn thành trong Quý 1/2017, HAX dự kiến sẽ nâng được thị phần lên trên 30% trong cuối 2017.

Cơ cấu cổ đông thay đổi

Ông Đỗ Tiến Dũng mới được bổ nhiệm làm Chủ Tịch HĐQT của HAX từ tháng 04/2016 (Trước đó là Phó chủ tịch HĐQT từ 2013). Hiện tại ông và gia đình đang nắm 33% KLCP đang lưu hành (05/12/2016).

Với nhiều năm kinh nghiệm kinh doanh ô tô ở Việt Nam qua các vị trí quản lý cao cấp của Toyota, Hot Wheel cũng như tính cách quyết liệt trong công việc, ông Dũng đã đem lại nhiều thay đổi trong phương thức hoạt động của HAX từ năm 2013 khi nắm giữ chức Tổng Giám

Đại lýHoạt động Số Autohaus Showroom

Thị phần (2014) Thị phần (2015) Hiện diện

Việt Nam Star 2005 4 2 63% 50% HN,HCM, Nha Trang

Haxaco 2004 3 0 20% 25% HN, HCM

An Du 2005 3 0 17% 25% HN,Hải Phòng, Đà Nẵng

(2) Tập đoàn Lei Shing Hong là nhà phân phối bán lẻ lớn trong phân khúc ô tô cao cấp bao gồm Mercedes-Benz, Porsche và xe thông minh. Hiện tại, Tập đoàn là đối tác chiến lược của Tập đoàn Daimler tại Châu Á.




Đốc kiêm Phó Chủ Tịch HĐQT. Từ 2013, HAX liên tục nâng cấp tu sửa lại những Autohaus cũ và gia tăng sự hiện diện ở phía Bắc. Cụ thể là 46 Láng Hạ trước thuộc quyền sở hữu của Công ty Cổ phần Dịch Vụ Ô tô Việt Nam (do ông Dũng làm Chủ tịch HĐQT giai đoạn 2005-2010) nhưng đã được HAX thuê lại và đầu tư thành Autohaus 600 có quy mô lớn nhất ở Việt Nam. Trong năm 2016, ông Dũng cũng đã nhắm tới miếng đất rộng của PTM để mở rộng kinh doanh đại lý MBV.

Đồng thời, 3.627.724 cổ phần của SAMCO do ông Lê Quang Định (nguyên Chủ tịch HĐQT) đại diện đã được bán ra hết trong tháng 03/2016. Số cổ phần này chủ yếu được vợ ông Dũng là bà Vũ Thị Hạnh và người có liên quan - ông Hoàng Đức Hùng mua (Tổng số mua 2.767.440 CP). Đây là động thái tích cực cho doanh nghiệp khi không còn bị chi phối bởi yếu tố nhà nước và tăng tỷ lệ sở hữu cho người chèo lái doanh nghiệp.

Chúng tôi nhận định rằng với việc ông Dũng tăng số vốn đầu tư vào HAX trong năm nay để nắm giữ chức HĐQT và định hướng đầu tư mở rộng tăng quy mô cho thấy quyết tâm đẩy mạnh phát triển của doanh nghiệp trong thời gian tới.

PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Doanh số xe 2012-2015

Nguồn: VNDIRECT Tổng hợp, HAX

Cơ cấu doanh thu (DT) có sự thay đổi khi DT kinh doanh xe gia tăng và giảm tương ứng tỷ trọng sửa chữa và bán phụ tùng trong 3 năm trở lại đây. Với sự hồi phục của thị trường ô tô và một phần từ kết quả nỗ lực tái cơ cấu hoạt động từ năm 2013, doanh số bán xe gia tăng mạnh theo đó cơ cấu DT tăng từ 90% lên 94% trong 9 tháng 2016.

Hoạt động kinh doanh được mở rộng và cải thiện đáng kể theo đó số lượng nhân viên và thu nhập bình quân đều gia tăng. Riêng trong 2015, số lượng nhân viên tăng lên 276 (+48% YoY) và thu nhập bình quân đạt 11 triệu/người/tháng (+ 23% YoY).

Vòng quay tiền (ngày)

Chỉ tiêu 2012 2013 2014 2015

Tổng doanh số (chiếc) 447 323 518 894

Doanh số xe Mercedes (chiếc) 207 321 518 894

Doanh thu TB mỗi xe (tỷ/chiếc) 1.1 1.8 2.1 1.9

Số lượng sửa chữa xe (chiếc) 9,460 8,194 8,569 12,050

DT TB trên lần sửa chữa (triệu/lần) 9.68 11.29 12.10 11.36

DT Kinh doanh (tỷ) 510 562 1,102 1,675

DT Dịch vụ (tỷ) 92 92 104 137

Thu nhập bình quân (tr/người/tháng) 6 7 9 11

Số người (người) 172 169 186 276

Title:

Source:

Please fill in the values above to have them entered in your report

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A

Số ngày phải thu Số ngày nắm giữ hàng tồn kho

Số ngày phải trả tiền bán Vòng quay tiền



Nguồn: VNDIRECT

Vòng quay tiền và vòng quay tài sản cố định (TSCĐ) được cải thiện rõ rệt. Với đặc thù là doanh nghiệp thương mại nên vòng quay tiền giảm và vòng quay TSCĐ tăng sẽ tối ưu được nguồn vốn của doanh nghiệp. Vòng quay tiền giảm mạnh xuống 34-38 ngày trong giai đoạn 2014-2015 (-50% so với các năm trong giai đoạn 2011-2013). Vòng quay TSCĐ năm 2015 đạt 25 lần, tăng gần gấp đôi so với các năm trong giai đoạn 2011-2013.

Biên lợi nhuận gộp khó cải thiện do định mức của MBV và cạnh tranh khốc liệt từ các đối thủ phân phối. Do MBV áp định mức chung cho các đại lý nên biên lợi nhuận gộp (BLNG) qua các năm không có sự thay đổi lớn. Trong giai đoạn 2011-2015, HAX có BLNG từ 3-4%, thấp hơn nhiều so với giai đoạn 5 năm trước đó (TB 7,4%) cho thấy sự cạnh tranh gay gắt vẫn còn diễn ra giữa các nhà phân phối của MBV.

Toàn bộ lợi nhuận của HAX đến từ khoản thưởng doanh số của MBV. Lợi nhuận hoạt động thuần của HAX từ 2011 đến nay đều âm hoặc bằng 0 do đó nếu không có khoản thưởng được hạch toán trong lợi nhuận khác trên BCTC thì HAX sẽ có KQKD lỗ nhiều năm liền. Cụ thể là trong 2015, lợi nhuận hoạt động thuần của HAX lỗ 2 tỷ và nếu không có lợi nhuận khác (khoản thưởng) 44 tỷ thì lợi nhuận trước thuế của HAX sẽ lỗ 4 tỷ.

Mở rộng quy mô hoạt động kinh doanh theo đó tài sản cố định (TSCĐ) tiếp tục gia tăng mạnh trong 2016. Tính từ Q1/2015 đến Quý 3/2016, TSCĐ nguyên giá đã tăng lên 75 tỷ theo đó TSCĐ đã tăng gần gấp đôi. Sự đầu tư mạnh tay này chủ yếu tập trung vào xây dựng, nâng cấp Autohaus Láng Hạ. Nguồn vốn đầu tư cho Autohaus này đến từ dòng tiền tự có của doanh nghiệp được giải ngân dần từ 2015 đến cuối năm nay.

Trong năm 2011, Việt Nam Star đầu tư 1 Autohaus 600 tại Phú Mỹ Hưng và theo công bố của MBV đã tiêu tốn mất 5 triệu USD do đó với số tiền đầu tư vào để nâng cấp chi nhánh Láng Hạ từ xưởng sửa chữa lên Autohaus 600 mất gần 4 triệu USD là con số hợp lý theo quy chuẩn của MBV.

Vay nợ ngắn hạn gia tăng mạnh trong Q3/2016 nhưng rủi ro không lớn. Hiện tại doanh nghiệp không có khoản vay dài hạn nào do đó sẽ không chịu ảnh hưởng lớn từ lãi suất. Các khoản vay ngắn hạn chủ yếu để mua hàng và đều được thế chấp bằng chính xe. Đồng thời, lãi suất thực tế vay ngắn hạn theo chúng tôi ước tính luôn ở mức thấp 6%/năm (TB 2 năm gần nhất).

Với đặc thù là doanh nghiệp thương mại nên HAX thường gia tăng hàng tồn kho để chuẩn bị cho những đợt bán hàng mạnh diễn ra trong Quý 4. Trong hai năm 2014 và 2015, doanh số Quý 4 luôn đạt ở mức cao nhất trong 4 quý và có tăng trưởng trên 50% (YoY). Chính vì vậy, nợ vay ngắn hạn dùng để nhập hàng gia tăng mạnh trong Quý 3 nhưng sẽ sụt giảm mạnh trong Quý 4. Rủi ro có thể gia tăng mạnh chỉ khi kinh tế vĩ mô có các cú sốc bất ngờ gây ra giảm nhu cầu mua sắm của người dân hoặc thương hiệu sản phẩm bị lỗi ngoài dự kiến.

Sau khi sáp nhập với PTM, tổng tài sản của HAX sẽ tăng thêm hơn 31 tỷ và số lượng cổ phiếu niêm yết của HAX sẽ tăng lên 14,2 triệu. Sau khi sáp nhập BCTC của PTM sẽ được cộng vào BCTC của HAX và loại bỏ các giao dịch nội bộ. Theo BCTC công bố gần nhất tại thời điểm 31/12/2015 của PTM, HAX được cho vay tín chấp 9 tỷ do đó nếu tính tới thời điểm sáp nhập mà HAX vẫn chưa trả khoản vay này thì BCTC của HAX sau sáp nhập sẽ xóa khoản vay trên BC hợp nhất và không được cộng phần phải thu đó từ PTM. Theo đó, tổng tài sản hợp nhất từ PTM tăng thêm 31 tỷ sẽ bao gồm



3,8 tỷ tài sản cố định, 3 tỷ hàng tồn kho, 20 tỷ phải thu và gần 4 tỷ tiền mặt.

HAX dùng hình thức phát hành cổ phiếu HAX hoán đổi cổ phiếu PTM với tỷ lệ 10:8 để chào mua cổ phiếu PTM. Kết quả, HAX đã mua được 3.894.208 cổ phiếu PTM, chiếm 92,7% tổng số CP đang lưu hành của PTM. Theo đó, HAX đã phát hành thêm hơn 3,12 triệu CP mới để hoán đổi và nâng tổng số cổ phiếu niêm yết của HAX lên hơn 14 triệu CP.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

Nhu cầu sở hữu xe ô tô của Việt ngày càng gia tăng mạnh trong những năm gần đây. Cụ thể là trong 10 quý gần nhất thì có đến 7 quý doanh số tăng trưởng trên 20% còn các quý còn lại bị chững lại do yếu tố mùa vụ sau một đợt tăng trưởng nóng. Tựu chung lại doanh số TB cả 10 quý đều có tăng trưởng mạnh trên 11% (QoQ) và 37% (YoY). Tỷ lệ tăng trưởng kép (CAGR) từ 2014 đạt trên 9%/quý. Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kép doanh số ngành đạt trung bình 14%/năm trong giai đoạn 2017 – 2020.

Doanh số xe du lịch theo Quý

Nguồn: VNDIRECT,Tổng cục thống kê

Đại lý chính hãng vẫn sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ những chính sách của Nhà nước. Thông tư 20 (chỉ đại lý chính hãng mới được nhập khẩu và phân phối với ô tô dưới 9 chỗ) đã hết hiệu lực trong tháng 07/2016 vừa qua và dự thảo cho Thông tư mới sắp ban hành để điều chỉnh cho thị trường có tính cạnh tranh cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi nhận định khả năng chính sách có thay đổi nhưng lại áp dụng hàng rào kỹ thuật khác càng làm khó hơn cho các đơn vị nhập xe ngoài. Đồng thời, Thông tư mới sẽ tập trung vào vấn đề mở cửa hay bảo hộ cho các doanh nghiệp lắp ráp ở Việt Nam. Chính vì vậy, các đại lý chính hãng vẫn tiếp tục được độc quyền phần phối xe nhập khẩu ở Việt Nam. Hiện tại các dòng xe của MBV đều đã có thể lắp ráp ở Việt Nam do đó Thông tư mới sắp ban hành sẽ không có ảnh hưởng tới MBV.

Thương hiệu của MBV càng ngày càng được ưa chuộng ở Việt Nam do đó HAX cũng được hưởng lợi. Cụ thể là tốc độ tăng trưởng trong 10 quý của MBV luôn được giữ liên tục trên 10% (QoQ) và tăng trưởng TB (YoY) đạt trên 36%. Với giá phù hợp trong phân khúc cao cấp cùng với nhiều mẫu mã ăn khách như C200, E200, GLC, MBV đã khẳng định được thương hiệu của mình trong phân khúc xe hạng sang với doanh số Quý 3/2016 (ngay sau đợt tăng thuế tháng 7/2016) của MBV gấp 10 lần doanh số của Lexus.

Nhu cầu khách hàng ở miền Bắc cho dòng xe của MBV cao hơn miền Nam và miền Trung. Trong 10 quý gần nhất thì có đến 7 quý MBV miền Bắc có doanh số cao hơn miền Nam. Tỷ lệ tăng trưởng

Title:

Source:


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

Q1/2014 Q3/2014 Q1/2015 Q3/2015 Q1/2016 Q3/2016

Doanh số xe du lịch (Chiếc) YoY QoQ



kép (CAGR) từ 2014 của Miền Bắc đạt trên 7,5%/quý, cao hơn miền Nam ở mức 6,5%/quý.

Rào cản lớn cho các doanh nghiệp muốn tham gia phân phối MBV. Với nhiều quy chuẩn khắt khe về chất lượng dịch vụ trước và sau bán hàng cũng như yêu cầu đồng bộ hóa về hệ thống Autohaus nên chi phí để tham gia phân phối MBV là một con số không nhỏ đối với đa phần các tiểu thương phân phối nhập khẩu như trước đây.

Đối thủ cạnh tranh bị cấm nhập khẩu. Trong ngày 30/11/2016, Bộ Tài chính vừa có công văn gửi Tổng cục Hải quan về việc ngăn chặn buôn lậu gian lận thương mại đối với hoạt động nhập khẩu ô tô. Sau khi thanh tra, Tổng cục Hải quan đã phát hiện gian lận thương mại với Công ty Cổ phần Âu Châu – Đại lý chính hãng của BMW. Theo đó, Bộ Tài Chính đã yêu cầu Tổng cục Hải quan tạm dừng thông quan các lô hàng nhập khẩu ô tô BMW (trừ đối tượng ưu đãi, miễn trừ ngoại giao).

Doanh số MBV theo Quý

Nguồn: VNDIRECT,VAMA

Chiến lược của HAX

HAX đang đẩy mạnh triển khai mở rộng kinh doanh ra phía Bắc để tăng thị phần phân phối của MBV. Với quy định khắt khe từ thiết kế, chất lượng cũng như quy trình quản lý từ ban đầu đăng ký mở Autohaus của MBV nên sự khác biệt giữa các đại lý về chất lượng dịch vụ gần như không có. Chính vì vậy, cách duy nhất để tăng thị phần cũng như tăng doanh số là nhờ gia tăng sự hiện diện cũng như quy mô của doanh nghiệp phân phối. Hiện tại, HAX đang mạnh tay đầu tư mở rộng thêm hai Autohaus nằm ở vị trí đắc địa ở 46 Láng Hạ và 256 Kim Giang, Hà Nội. Với sự mở rộng mạnh mẽ này, HAX được kỳ vọng sẽ gia tăng thị phần từ 25% lên 40% trong giai đoạn 2017-2019.

Gia tăng doanh số tương ứng với gia tăng hoa hồng được hưởng. Được hưởng hoa hồng và thưởng từ doanh số xe bán nên các nhà phân phối có sự chủ động trong điều chỉnh giá bán xe với từng khách hàng. Chính vì vậy, nhà phân phối sẽ tập trung giảm giá để đẩy mạnh doanh thu. Để đối phó với tình hình đó, chiến lược của HAX trong thời gian tới là đẩy mạnh doanh số qua hình thức M&A các doanh nghiệp ô tô không chính hãng (có đất ở vị trí đẹp) để xin mở thêm Autohaus qua đó tăng hạn ngạch xe được bán.

Điển hình là thương vụ thâu tóm PTM trong thời gian gần đây. PTM trước đây bị ảnh hưởng bởi Thông tư 20 (Không có giấy ủy quyền phân phối từ nhà sản xuất) dẫn tới chỉ kinh doanh xe cũ và thua lỗ liên tiếp nhiều năm. Tuy nhiên, PTM lại có vị trí đất đẹp với nhà

Title:

Source:


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

600

03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 06/16 09/16

Doanh s

ố (

Chiế

c)

Miền Bắc Miền Trung Miền Nam Qoq MB (%) Qoq MT (%) Qoq MN (%)

Buổi gia mắt GLC 300

Nguồn: VNDIRECT



xưởng hơn 2000 m2 ở 256 Kim Giang (đất thuê 100 triệu/năm). Sau khi thâu tóm lại PTM, HAX đã đăng ký xin mở thêm Autohaus 100 tại đây. Theo kế hoạch, Autohaus này sẽ được khai trương trong Quý 1/2017.

KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD của HAX được cải thiện nhiều trong 2014-2015 và chúng tôi dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2016-2020

Doanh số tăng trưởng mạnh liên tiếp trong giai đoạn 2014-2015. Trong giai đoạn khó khăn của nền kinh tế 2011-2013, nhu cầu sở hữu xe chưa cao và nhất là xe hạng sang do đó sản lượng bán ra chỉ đạt khoảng 300 xe/năm. Theo đó, LNST của HAX luôn ở mức âm hoặc mức rất thấp. Tuy nhiên, doanh số của HAX đã được cải thiện mạnh mẽ từ 2014 khi đạt gần 600 xe và 2015 với 900 xe. Theo đó, LNST của 2 năm này tăng đột biến lần lượt là 17 tỷ (+567% YoY) và 29 tỷ (+73% YoY).

Doanh thu và tổng tài sản (tỷ đồng) Doanh số và hoa hồng

Nguồn: VNDIRECT Nguồn: VNDIRECT

KQKD của HAX tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong 2016. DT 2016 đạt 2.880 tỷ, (+58% YoY) và LNST đạt 79 tỷ (+175% YoY). Thu nhập từ hoa hồng từ hãng tăng mạnh lên 93 tỷ (+101% YoY). Tỷ lệ hoa hồng/DT có sự chuyển biến rõ rệt khi tăng từ 1,5% lên 3,5% trong 2016.

Với các chi phí không có thay đổi lớn, DT tăng trưởng mạnh do đó LN thuần từ HĐKD cũng cải thiện mạnh. Mặc dù chi phí bán hàng tăng lên 58 tỷ (+63% YoY) và chi phí quản lý tăng lên 23 tỷ (+21% YoY) nhưng tỷ lệ chi phí bán hàng/DT vẫn luôn giữ ở mức ổn định 2% và chi phí quản lý DN/DT giảm từ 1% xuống còn 0,8% trong 2016. Theo đó, LN thuần từ HĐKD cũng chuyển từ lỗ sang tăng 6 tỷ trong 2016.

Từ 2016 HAX sẽ có khả năng bắt đầu trả cổ tức. Theo chia sẻ của ông Đỗ Tiến Dũng (Chủ tịch HĐQT của HAX), HAX sẽ trình đại hội cổ đông trả cổ tức bằng cổ phiếu cho 2016 với tỷ lệ ít nhất là 80% sau hai năm liền có KQKD tốt. Nếu tờ trình được thông qua thì HAX sẽ phát hành thêm 11 triệu CP trong 2017 qua đó nâng VCSH của HAX lên hơn 250 tỷ.

Dự kiến trong giai đoạn 2016-2020 cho HAX, tỷ lệ tăng trưởng kép của DT vẫn đạt ở mức 13,9%/năm. Chúng tôi đánh giá trong thời gian tới DT của HAX tiếp tục cải thiện tốt nhờ sự đầu tư ra thị

Title:

Source:


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E

Doanh thu thuần Tổng tài sản ROE

Title:

Source:


-

20

40

60

80

100

120

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E

Doanh số (Chiếc) LN khác (Hoa hồng)



trường Miền Bắc với 2 Autohaus khai trương vào 2016-2017. Với quy mô này, hạn ngạnh của HAX sẽ được bán sẽ từ 1500-1800 xe/năm.

ĐỊNH GIÁ

HAX là doanh nghiệp thương mại nên dòng tiền qua các năm sẽ có nhiều thay đổi do đó chúng tôi sử dụng phương pháp định giá P/E.

Doanh số trong giai đoạn 2014-2018 (Đvt:Chiếc)

Nguồn: VNDIRECT

Dựa trên kịch bản kinh tế vĩ mô và cấu trúc chu kỳ bán hàng của MBV ổn định, chúng tôi sử dụng phương pháp “tự hồi quy tích hợp trung bình trượt - ARIMA(3)” để dự phóng doanh số của MBV trong những năm tiếp theo. Chuỗi dữ liệu được chúng tôi dùng trong phương pháp này bắt đầu từ tháng 01/2014 đến tháng 10/2016 và đã được điều chỉnh yếu tố mùa vụ.

GDP 2011-2018 (Dự phóng theo quý)

Nguồn: VNDIRECT

Với sự gia tăng quy mô hoạt động kinh doanh trong năm 2016 và 2017 của HAX qua nâng cấp Autohaus Láng Hạ và mở thêm Autohaus Kim Giang, chúng tôi nhận định thị phần trong 2017 và 2018 của HAX sẽ gia tăng từ 25% lên 30%. Theo đó, HAX sẽ có tăng trưởng DT bán xe tương ứng.

Một số giả định tài chính khác:

Biên lợi nhuận gộp là 3% Doanh thu (TB 2 năm)

Mức thưởng hoa hồng là 3% Doanh thu (TB 2 năm)

Theo chúng tôi quan sát, với những doanh nghiệp thương mại khi có tăng trưởng mạnh về doanh thu trong năm liền kề, nhà đầu tư sẵn sàng trả với mức P/E từ 7-8 lần. Điển hình là TMT trong năm 2015 có tăng trưởng doanh thu nhờ chính sách siết chặt trọng tải của Nhà nước và giao dịch ở P/E 7,7 lần.

Với triển vọng tích cực của HAX trong giai đoạn 2016-2020 dựa trên kịch bản kinh tế vĩ mô, cấu trúc bán hàng của MBV không có nhiều biến động mạnh và P/E 2017 ở mức 7 lần, chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 56.000 đồng/CP.

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Doanh số của MBV 2537 3409 4282 5154 6026

Tăng trưởng (%) 34% 26% 20% 17%

Doanh số của HAX 518 894 1,285 1,546 1,808

Thị phần 20% 25% 30% 30% 30%

Title:

Source:


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4

2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

(3) Tự hồi quy tích hợp trung bình trượt – ARIMA là phương pháp kinh tế lượng dùng chuỗi dữ liệu quá khứ để dự báo tương lai. Phương pháp này thường được các tổ chức lớn trên thế giới như World Bank, Factset, BMI sử dụng để dự báo tăng trưởng GDP và tăng trưởng ngành.

Nguồn: VNDIRECT



RỦI RO

Nền kinh tế Việt Nam có ảnh hưởng trực tiếp tới nhu cầu sử mua sắm ô tô ở Việt Nam. Theo tính toán của chúng tôi, mối tương quan của MBV và GDP đạt +0,7 điểm (Số liệu chạy theo Quý). Điều đó cho thấy nếu nền kinh tế có những dấu hiệu giảm sút mạnh thì ngành kinh doanh ô tô cũng sẽ có khả năng bị ảnh hưởng rất lớn.

Rủi ro từ chính sách của Nhà nước. Với mật độ xe tăng cao áp lực lên hạ tầng xã hội nên Nhà nước có thể ban hành thêm nhiều chính sách làm giảm nhu cầu mua xe của người dân. Cụ thể như Thuế xe ô tô mới được áp dụng từ 01/07/2016 đều tăng mạnh cho các xe có dung tích xi lanh trên 2,5 lít ( hầu hết các xe hạng sang).

Thuế tiêu thụ đặc biệt cho ô tô

Nguồn: Cơ quan Thuế

Gia tăng cạnh tranh lớn từ 2018. Năm 2018 sẽ là năm có nhiều biến chuyển cho ngành ô tô khi Thuế nhập khẩu ô tô trong ASEAN sẽ về 0%. Theo chúng tôi nhận định, mặc dù giá xe có thể không rẻ hơn khi Nhà nước có thể áp thêm nhiều loại chi phí khác nhưng gia tăng về chủng loại và mẫu mã cũng sẽ gây áp lực lên các hãng xe hiện hữu tại Việt Nam.

Rủi ro về tỷ giá có ảnh hưởng gián tiếp lên HAX. HAX là đại lý phân phối chính hãng của MBV nên tất cả giao dịch bằng Việt Nam đồng. Chính vì vậy, HAX sẽ không bị ảnh hưởng quá lớn do tỷ giá thay đổi. Tuy nhiên, Mercedes lại là dòng xe cao cấp và rất nhiều phụ tùng linh kiện được nhập khẩu từ nước ngoài do đó giá niêm yết của xe có thể bị ảnh hưởng xấu nếu tỷ giá thay đổi quá lớn qua đó làm giảm nhu cầu mua xe hạng sang của người dân.

Dung tích

xi lanh (lít)Trước 01/07/2016 01/07/2016 01/01/2018

1.5 45% 40% 35%

1.5-2.0 45% 45% 40%

2.0-2.5 50% 50% 50%

2.5-3.0 50% 55% 60%

>3.0 60% 90%-150% 90%-150%



Định giá

Nguồn: VNDIRECT

25%

92%

158%

225%

292%

358%

425%

492%

558%

625%

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

01-13A 07-13A 01-14A 07-14A 01-15A 07-15A 01-16E 07-16E

Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs)

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0.3

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

01-13A 07-13A 01-14A 07-14A 01-15A 07-15A 01-16E 07-16E

Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs)

Báo cáo KQ HĐKD

(tỷVND) 12-15A 12-16E 12-17E

Doanh thu 1,821 2,880 3,743

Giá vốn hàng bán (1,768) (2,780) (3,613)

Chi phí quản lý DN (19) (23) (37)

Chi phí bán hàng (36) (59) (74)

LN hoạt động thuần (2) 18 19

EBITDA thuần 6 29 43

Chi phí khấu hao (9) (11) (24)

LN HĐ trước thuế & lãi vay (2) 18 19

Thu nhập lãi 0 1 2

Chi phí tài chính (5) (12) (14)

Thu nhập ròng khác 44 91 131

TN từ các Cty LK & LD 0 0 0

LN trước thuế 37 98 139

Thuế (9) (19) (20)

Lợi ích cổ đông thiểu số 1 (0) (2)

LN ròng 29 79 117

Thu nhập trên vốn 29 79 117

Cổ tức phổ thông 0 0 (113)

LN chưa phân phối 29 79 4

Báo cáo LCTT

(tỷVND) 12-15A 12-16E 12-17E

LN trước thuế 37.11 97.71 138.88

Khấu hao 8.62 11.15 23.67

Các khoản +/- (non cash) khác (1.51) 0.00 0.00

Khoản +/- không thuộc HĐKD

Thuế đã nộp

LC tiền từ HĐKD khác

Thay đổi VLĐ (78.59) (227.12) 110.97

LC tiền thuần HĐKD (34.38) (118.25) 273.51

Đầu tư TSCĐ (68.72) (65.64) (42.29)

Thu từ TL, nhượng bán TSCĐ 37.55 0.00 0.00

Các khoản khác (0.52) 0.58 2.49

Thay đổi tài sản dài hạn khác

LC tiền từ HĐĐT (31.69) (65.06) (39.80)

Thu từ PH CP, nhận góp VCSH 0.00 29.84

Trả vốn góp CSH, mua CP quỹ 0.00 0.00 0.00

Tiền vay ròng nhận được 87.98 171.00 0.00

Dòng tiền từ HĐTC khác

Cổ tức, LN đã trả cho CSH 0.00 0.00 (112.80)

LC tiền thuần HĐTC 87.98 200.84 (112.80)

Tiền & tương đương tiền đầu kì 13.14 22.57 40.59

LC tiền thuần trong năm 21.92 17.53 120.92

Tiền & tương đương tiền cuối kì 35.05 40.10 161.50

Bảng cân đối kế toán

(tỷVND) 12-15A 12-16E 12-17E

Tiền và tương đương tiền 22.6 40.6 74.2

Đầu tư ngắn hạn 0.0 0.0 0.0

Các khoản phải thu ngắn hạn 74.0 214.7 317.7

Hàng tồn kho 253.1 389.6 425.8

Các tài sản ngắn hạn khác 13.3 18.0 15.0

Tổng tài sản ngắn hạn 363.0 663.0 832.6

Tài sản cố định 72.8 131.4 146.0

Tổng đầu tư 0.0 0.0 0.0

Tài sản dài hạn khác 5.9 67.3 9.3

Tổng tài sản 441.7 861.7 987.9

Vay & nợ ngắn hạn 147.2 337.8 242.2

Phải trả người bán 126.1 147.0 240.7

Nợ ngắn hạn khác 37.2 69.6 85.9

Tổng nợ ngắn hạn 310.5 554.4 568.8

Vay & nợ dài hạn 0.0 0.0 0.0

Các khoản phải trả khác 0.7 0.7 0.7

Vốn chủ sở hữu 130.5 302.5 415.4

Lợi ích cổ đông thiểu số 0.0 4.1 2.9

Tổng nợ và vốn chủ sở hữu 441.7 861.7 987.9

Phân tích Dupont

12-15A 12-16E 12-17E

Dupont

Biên LN ròng 2% 3% 3%

Vòng quay TS 5 4 4

ROAA 8% 12% 13%

ĐBTC điều chỉnh 3 3 3

ROAE 25% 36% 32%

Hiệu quả

Số ngày phải thu 12 24 14

Số ngày nắm giữ HTK 52 51 43

Số ngày phải trả tiền bán 26 19 24

Vòng quay TSCĐ 30 28 27

ROIC 10% 12% 18%

Thanh khoản

Khả năng thanh toán ngắn hạn 1 1 1

Khả năng thanh toán nhanh 0 0 1

Khả năng thanh toán tiền mặt 0 0 0

Vòng quay tiền 38 56 32

Chỉ số tăng trưởng (yoy)

Tăng trưởng DT 49% 58% 30%

Tăng trưởng LN từ HĐKD (872%) 8%

Tăng trưởng LN ròng 74% 175% 47%

Tăng trưởng EPS 74% 142% 31%

Giá trị cổ phiếu

LN trên cổ phiếu (VND) 2,582 6,235 8,189

Giá trị sổ sách/cp (VND) 11,738 21,257 29,191

Cổ tức / cp (VND) 0 0 7,926



KHUYẾN CÁO

Báo cáo này được viết và phát hành bởi Khối Phân tích - Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT. Thông tin trình bày trong báo cáo dựa trên các nguồn được cho là đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Các nguồn tin này bao gồm thông tin trên sàn giao dịch chứng khoán hoặc trên thị trường nơi cổ phiếu được phân tích niêm yết, thông tin trên báo cáo được công bố của công ty, thông tin được công bố rộng rãi khác và các thông tin theo nghiên cứu của chúng tôi. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về độ chính xác hay đầy đủ của những thông tin này.

Quan điểm, dự báo và những ước tính trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của VNDIRECT và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước.

Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư của Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT tham khảo và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Các nhà đầu tư nên có các nhận định độc lập về thông tin trong báo cáo này, xem xét các mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài chính và nhu cầu đầu tư của mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ các chuyên gia về các vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế và các khía cạnh khác trước khi tham gia vào bất kỳ giao dịch nào với cổ phiếu của (các) công ty được đề cập trong báo cáo này. VNDIRECT không chịu trách nhiệm về bất cứ kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung của báo cáo dưới mọi hình thức. Bản báo cáo này là sản phẩm thuộc sở hữu của VNDIRECT, người sử dụng không được phép sao chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên các phương tiện truyền thông mà không có sự đồng ý bằng văn bản của VNDIRECT.

Nguyễn Mai Phương, CFA – Giám đốc Phân Tích

Email: [email protected]

Ngô Kiên Thuận – Chuyên viên phân tích


– Chuyên viên phân tích

Email:


Email:


Email:


Email:

Công ty Cổ phần Chứng khoán VNDIRECT

Số 1 Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội

Điện thoại: +84 439724568


Website: https://vndirect.com.vn

mailto:[email protected]



https://vndirect.com.vn/

Documents

Báo cáo Phân tích - news.vndirect.com.vnnews.vndirect.com.vn/newsletter/gmc/... · Báo cáo Phân tích 1 ỊCH VỤÔ TÔ HÀNG XANHCTCP D (HAX) Giá thị trường Giá mục