BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 NGÀNH BÁN LẺ...Đặt kế hoạch triển khai bán kính thuốc tại Long Châu Triển khai bán đồng hồ tại 22 cửa hàng trang sức

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020

NGÀNH BÁN LẺ

© RESEARCH DEPARTMENT ǀ 2019

NỘI DUNG CHÍNH

2

1 Ngành bán lẻ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng cao

2 Sự thay đổi trong cơ cấu dân số và công nghệ dẫn tới thay đổi hành vi tiêu dùng, xu hướng bán lẻ đa kênh bùng nổ

3 Triển vọng: Nhân giống mô hình hiện đại theo địa lý và ngành hàng

4 Triển vọng: Lợi thế quy mô tăng dần khi mở rộng mạng lưới

5 Doanh nghiệp khuyến nghị: MWG, PNJ

© RESEARCH DEPARTMENT ǀ 2019

© RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019 3

DIỄN BIẾN NGÀNH

TRIỂN VỌNG NGÀNH

DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG


DIỄN BIẾN NGÀNH 2019

Doanh số tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao, song đã có dấu hiệu hạ nhiệt tại các

thành phố lớn, động lực tới từ các thành phố cấp 2

1. TỔNG QUAN CHUNG

Tính chung 10T2019, tổng mức bán lẻ hàng hóa đạt 3.083 ngàn tỷ đồng (+12,8%

yoy), nếu loại trừ yếu tố giá, thì mức tăng đạt 9,4% yoy.

Tăng trưởng chính đến từ nhóm sản phẩm Văn hóa – Giáo dục, Thực phẩm và Gia

dụng

Những đô thị cấp 1-2 đang cho thấy tốc độ tăng trưởng cao (>15% yoy) so với các

trung tâm kinh tế Hà Nội, Đà Nẵng, TP.HCM (~12% yoy)

Mạng lưới bán lẻ hiện đại (MT – +19% về giá trị) tăng trưởng mạnh hơn kênh truyền

thống (GT – +5% về giá trị).

2.470 2.676

2.937 3.300

3.083

2015 2016 2017 2018 10T2019

Ngàn

tỷ

đồn

g

Doanh số bán lẻ hàng hóa

nội địa

15,5%

13,8%

12,2%

11,2%

6,5%

00% 05% 10% 15% 20%

Giáo dục

Thực phẩm

Đồ gia dụng

May mặc

Xe cộ

Tăng trưởng bán lẻ theo nhóm ngành

>15%

13% -14%

<13%

Phân bổ tăng trưởng bán lẻ tại 1 số

đô thị chính

Nguồn: GSO

Tổng mạng lưới

~1.5 triệu

Mua về nhà

811.032

GT 803.034

MT

7.968

Siêu thị

717

Siêu thị nhỏ, hàng ăn

5.301

Cửa hàng tiện lợi 889

Khác 1.061

Tiêu dùng tại chỗ

675.469

Nguồn: Nielsen



Niềm tin tiêu dùng đạt đỉnh, chất lượng sản phẩm dần được chú trọng

1.1. Tâm lý tiêu dùng tích cực, xu hướng dần chuyển sang phân khúc cao cấp

Nguồn: Tradingeconomics, WB, GSO

Chỉ số niềm tin tiêu dùng (CCI) của Việt Nam tăng trưởng mạnh mẽ trong

những năm trở lại đây, đạt đỉnh vào quý 3/2019

Thu nhập bình quân gia tăng với tốc độ cao thứ nhì khu vực tạo ra 2 hiệu ứng

bao gồm (1) khiến người tiêu dùng Việt Nam chi tiêu nhiều hơn thể hiện qua

tăng trưởng sản lượng, (2) dịch chuyển qua phân khúc cao cấp hơn với yếu tố

giá cả gia tốc, và người tiêu dùng cũng trở nên khắt khe hơn về chất lượng

Phân chia theo nhóm mặt hàng, bách hóa và điện lạnh gia dụng là những mặt

hàng có doanh thu bán lẻ cao nhất thị trường.

115 124

120 129

122 129

70,7

93,4

118,4

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Chỉ số CCI Việt Nam

3,4%

8,3%

12,5%

2,7%

2,0%

5,4%

2,3%

3,1%

8,9%

00% 05% 10% 15%

Indonesia

Cambodia

Lao PDR

Myanmar

Malaysia

Philippines

Singapore

Thailand

Vietnam

Tốc độ gia tăng thu nhập bình quân

đầu người khu vực ASEAN

7 4,3

1,1 2,4 1,44 2,3 2,4

5,6

6,3

8,4 7,8 9,46

9,4 9,4

12,6

10,6 9,5

10,2 10,9

11,7 11,8

0

2

4

6

8

10

12

14

2013 2014 2015 2016 2017 2018 10T2019

%

Tăng trưởng doanh số bán lẻ theo yếu tố

Giá bán Sản lượng2 Tổng Nguồn: Euromonitor, McKinsey

44%

17%

11%

9%

6% 5%

8%

Doanh thu bán lẻ theo ngành hàng

Bách hóa

Điện tử

Gia dụng

Mỹ phẩm

giải trí

Thời trang

Khác



Sự thay đổi cấu trúc dân số sẽ dẫn tới sự phân hóa của các mô hình bán lẻ

1.2. Xu hướng già hóa và thu nhập tăng khiến người dân hướng tới sự tiện lợi và tốt cho sức khỏe

Việt Nam đã qua thời kỳ dân số vàng, và bước dần vào giai đoạn già hóa dân số với tỷ trọng người cao tuổi tăng

lên. Nhu cầu về các sản phẩm chăm sóc sức khỏe và thực phẩm hữu cơ ngày một gia tăng tại các đô thị lớn.

Tầng lớp trung lưu gia tăng với quỹ thời gian hạn hẹp hơn đang chú trọng mua sắm tại các cửa hàng tiện lợi hay

mua sắm trực tuyến.

7%

48%

14%

31%

8%

43%

18%

31%

Dự báo cơ cấu dân số Việt Nam

tới 2025 và mối quan tâm

15-19 20-49 50-64 Khác

Vòng trong:2015

Vòng ngoài:2025

Quan tâm xu hướng

online, các vấn đề xã

hội, chịu ảnh hưởng từ

người nổi tiếng

Quan tâm tới sự tiện

lợi, sẵn sàng tiếp

nhận cái mới. Chú

trọng sản phẩm cao

cấp với giá hợp lý Thích giao hàng tận

nơi. Quan tâm tới sản

phẩm chăm sóc sức

khỏe

Nguồn: Nielson, Worldbank, VCBS dự báo

43% 38% 33% 25% 23%

53% 57% 61% 69% 69%

05% 05% 06% 06% 08%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1980 1990 2000 2010 2020F

Cơ cấu dân số theo độ tuổi

0-14 15-64 65+Thu nhập

bình quân

Thu nhập bình quân và

tỷ lệ tầng lớp trung lưu gia tăng

2016

2018

2017

2021F

2026F

2.215 2.385 2.587 2.962 4.154

USD/người/năm

13%

19%

26%



Internet đang dần thay đổi hành vi tiêu dùng

1.3. Mức độ thâm nhập cao của internet đang dần thay đổi hành vi tiêu dùng

Tỷ lệ thâm nhập của Internet vào đời sống gia tăng. Hiện tại, mức độ tiếp cận và sử dụng internet của người

Việt Nam đã ở mức cao so với khu vực. Thêm vào đó, sự phát triển của điện thoại thông minh cùng với xu

hướng tiêu dùng tiện lợi đã dẫn tới xu hướng mua sắm trực tuyến tại Việt Nam.

Các mặt hàng mua sắm nhiều nhất là thời trang, mỹ phẩm, sách và điện thoại di động. Những món đồ có giá

trị cao và đồ tươi sống vẫn có xu hướng mua trực tiếp.

Các trang thương mại điện tử dẫn đầu theo độ phổ biến là Shopee (75%), Lazada (70%), Tiki (58%),

Facebook (54%), Sendo (44%), Adayroi (25%) theo khảo sát của Q&me.

Nguồn: Nielson, Q&Me Research

69% 51% 53% 55% 47% 40% 44%

70%

26%

49%

61%

45% 40% 38% 36% 34% 31% 29%

24% 23%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Thời

trang

Mỹ phẩm Sách và

Nhạc

IT/ĐTDĐĐiện lạnh Đồ làm

bếp

Thực

phẩm

đóng gói

Du lịch Đồ trẻ em Vé sự

kiện

Tỷ lệ người tiêu dùng mua sản phẩm online –

Việt Nam so với các nước Châu Á Thái Bình Dương

Vietnam APAC

Mức độ tiếp cận và sử dụng internet của

người Việt Nam so với khu vực

Cao

Thấp

Nhật: 94%

Độ phủ sóng

internet

Tần suất sử dụng

internet

Thời gian sử dụng

internet/ngày

Hongkong: 94% Thái Lan: 9h38’

APAC: 51% APAC: 86%

APAC: 7h34’

Myanmar: 29% Phillipines: 58% Hàn Quốc: 5h04’

Việt Nam: 58% Việt Nam: 94%

Việt Nam: 6h52’ 47%: ứng dụng

trên điện thoại

23%: trình duyệt

trên điện thoại

16%: PC tại nhà

15% Khác

Thiết bị mua sắm

online phổ biến



Những nhà bán lẻ hàng đầu tiếp tục chiến lược cô đặc thị trường phân mảnh

1.4. Độ phân mảnh tại nông thôn vẫn còn nhiều tạo ra dư địa cho các nhà bán lẻ hiện đại

Các cửa hàng bán lẻ truyền thống (bao gồm cửa hàng nhỏ lẻ, chợ cóc) vẫn chiếm tỷ lệ khá cao tại Việt

Nam, tại thành thị chiếm hơn 60%, tại nông thôn chiếm hơn 90%.

Trên thực tế, các cửa hàng thuộc mô hình hiện đại mới chỉ tập trung tại một số nhóm ngành nhất định

như điện thoại di động, điện máy, dược phẩm, thực phẩm đồ uống,… Có thể thấy, thị trường bán lẻ

vẫn còn rất nhiều các sản phẩm vẫn đang trong tình trạng phân mảnh chờ được khai phá.

32%

23% 9%

9%

14%

5% 2% 6%

Cửa hàng cỡ vừa

Cửa hành nhỏ lẻ

Chợ cóc

Cửa hàng chuỗi

Siêu thị

Cửa hàng tiện lợi

Online

Khác

11%

65%

15%

2% 2%

5%

Thị phần của các kênh bán lẻ

Thành thị Nông thôn

Bán lẻ truyền thống

Độ p

hân

mản

h

Tăng trưởng

Th

ấp

T

run

g b

ình

C

ao

Trung bình Thấp Cao

Một số ngành hàng phân theo tăng trưởng

và độ phân mảnh thị trường

Nguồn: Kantar World Pannel Nguồn: VCBS



Những mô hình bán hàng hiệu quả đã ra đời và nhanh chóng được nhân rộng

1.5. Các nhà bán lẻ liên tục thử nghiệm để tìm ra mô hình bán hàng tối ưu

Một số nhà bán lẻ hiện đại (MT) đã xác định được mô hình cửa hàng đối với các sản phẩm truyền thống, hiện tại đang thử nghiệm và nhận rộng mô hình shop-in-shop (mở thêm các

gian bán sản phẩm khác trong cửa hàng hiện hữu), sau đó nhanh chóng mở rộng số lượng cửa hàng sau khi công thức thành công, và dần mở rộng về các đô thị cấp 2 – nơi đang bị

chiếm hữu bởi mô hình bán lẻ truyền thống (TT)

Tại thời điểm 31/10/2019

Đã triển khai bán đồng hồ tại 174/1.946 cửa hàng toàn hệ

thống TGDĐ và ĐMX

Bắt đầu đẩy mạnh bán thêm laptop tại các cửa hàng ĐMX

BHX nâng cấp 57 cửa hàng diện tích 300m2 thành mô hình

double shop, nâng số cửa hàng mô hình này lên 63/866

Đặt mục tiêu 2019 triển khai 20 trung tâm laptop trong

lòng FPT Shop và mở 10 trung tâm riêng trong năm 2020

Thử nghiệm bán mắt kính tại một số cửa hàng FPT Shop

với số lượng SKU lên hơn 1.000

Đặt kế hoạch triển khai bán kính thuốc tại Long Châu

Triển khai bán đồng hồ tại 22 cửa hàng trang sức PNJ, và 1

cửa hàng độc lập.

Xuất phát mô

hình đơn lẻ

Thử nghiệm

chuỗi Bắt đầu mô hình

shop-in-shop

Quá trình mở rộng của 3 DN

bán lẻ hàng đầu hiện nay

MWG

FRT

PNJ



Bán lẻ trực tuyến gia tốc

1.6. Bán hàng đa kênh trở thành xu hướng, doanh thu trực tuyến tiếp tục tăng trưởng cao

Mạng lưới bán hàng vật lý của các doanh nghiệp bán lẻ sau 2 năm 2017-2018

bứt phá đã có dấu hiệu giảm tốc. Nguyên nhân chính đến từ (1) quỹ mặt bằng

tại các thành phố lớn dần hạn chế, giá cho thuê gia tăng khi các doanh nghiệp

bán lẻ đồng loạt tăng cường số lượng cửa hàng, (2) việc đi tìm mặt bằng tại

các tỉnh thành khác mất thời gian hơn, và cần nghiên cứu đánh giá kĩ càng

hơn so với trong nội thành lớn.

Trong khi đó, mạng lưới trực tuyến vẫn đang phát triển với tốc độ khá cao, do

độ phủ sóng của internet cũng như người dùng ngày một gia tăng, đồng thời

thói quen mua sắm đề cao sự tiện lợi đang trở thành xu hướng mới như đã

trình bày ở trên.

1.514 1.728 1.869 2.015 2.197 2.385

19 23

31 40

50 61

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ngàn

tỷ đ

ồn

g

Doanh thu bán lẻ theo kênh

Tại cửa hàng Online

14,1%

8,1% 7,8% 9,0% 8,6%

24,1%

31,5% 31,5%

25,4%

20,5%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2014 2015 2016 2017 2018

Tăng trưởng bán lẻ theo kênh

Tại cửa hàng Online

Nguồn: Euromonitor, VCBS tổng hợp từ website doanh nghiệp

Chuỗi TGDĐ + ĐMX FPTShop Bách hóa xanh Lotte AEON Saigon Coop Vinmart

Chủ sở hữu MWG FRT MWG Lotte Aeon Saigon Union Masan

Mạng

lưới

Siêu thị/cửa hàng điện máy 1.946 584 14 32 122 122

Cửa hàng tiện lợi 866 112 878 2.600

Nền tảng đa kênh

N/A Scan&Go

Vinmart4.0



Tích cực M&A để mở rộng mạng lưới bán lẻ

1.7. Hoạt động M&A tiếp tục sôi động

Thương vụ Vinmart mua lại Shop&Go (4/2019) và Saigon Co.op mua lại chuỗi siêu thị Auchan (6/2019) đã cho thấy kinh nghiệm

thấu hiểu địa phương đã chiến thắng mô hình kinh doanh quốc tế trong phân khúc siêu thị/cửa hàng tiện lợi.

Tháng 12/2019, thương vụ MCH sáp nhập Vincommerce và VinEco bất ngờ được công bố

- Vinmart thâu tóm chuỗi

siêu thị Queensland (8 siêu

thị).

9/2019

- MWG mua lại Phúc An Khang và

Trần Anh

- FRT mua lại Long Châu

- Vingroup mua lại VinFA

- Nguyễn Kim mua Dược Lâm Đồng

2018 - Vingroup mua lại Viễn

Thông A, Fivi mart, GM

Việt Nam, Shop & Go

4/2019 - Saigon Co.op mua lại

Auchan Việt Nam

6/2019 - Jolibee thâu tóm chuỗi

café Coffee Bean.

7/2019

Những thương vụ M&A tiêu biểu trong ngành bán lẻ - tiêu

dùng Việt Nam Nguồn: Chuyên trang M&A, VCBS tổng hợp

- Masan Consumer sáp

nhập Vincommerce và

VinEco

12/2019

12




© RESEARCH DEPARTMENT ǀ DEC - 2019



Nhân rộng mô hình bán lẻ theo địa lý

2.1. Đô thị hóa mở rộng cùng với thu nhập gia tăng là tiền đề cho các doanh nghiệp bán lẻ mở rộng về các thành thị cấp 2

Thu nhập gia tăng nhanh chóng (~2.587 USD/người), trong khi tỷ lệ đô thị hóa vẫn ở mức vừa phải (~35%). Với mối tương quan lên tới 93% giữa thu nhập và đô thị hóa cùng dự báo

thu nhập 4.100 USD/năm trong 2026, chúng tôi kỳ vọng đô thị hóa của Việt Nam sẽ gia tăng đạt tới 49% trong giai đoạn 2025-2030.

Hiện tại, doanh số bán lẻ đang tập trung tại các thành phố lớn và vùng kinh tế trọng điểm. Tuy nhiên, trước mức độ gia tốc đô thị hóa, chúng tôi đánh giá cao các thành thị cấp 2 sẽ trở

thành động lực tăng trưởng chính cho các doanh nghiệp bán lẻ thay cho các thành phố lớn hiện hữu.

Nhiều doanh nghiệp bán lẻ đã dần hoàn thiện mô hình bán hàng, và đang nhanh chóng nhân rộng ra các khu vực lân cận thành phố lớn. Minh chứng khá rõ ràng đến từ số liệu của Bách

Hoá Xanh cho thấy các cửa hàng ngoại thành mang lại doanh thu lớn với tốc độ tăng trưởng cao hơn nội thành, hay như tỷ trọng doanh thu của PNJ từ các thành thị cấp 2 đang gia tăng

nhanh chóng.

22%

11%

4% 4%

2%

57%

Doanh thu bán lẻ theo địa bàn

TP.HCM

Hà Nội

Đồng Nai

Bình Dương

Hải Phòng

Khác

55%

45% 50% 50%

Cơ cấu doanh thu PNJ

tại các cấp đô thị

Cấp 1 Cấp 2

y = 17,017ln(x) - 92,977

R² = 0,9282

0

20

40

60

80

100

120

0 10 20 30 40 50 60

Tỷ

lệ

đô

th

ị h

óa

(%

)

Thu nhập bình quân

(‘000 USD/person/year)

Tương quan giữa thu nhập và

đô thị hóa tại các nước ASEAN

Malaysia

Singapore

Vietnam

33,1% 33,8% 34,5% 35,2% 35,9%

43,0% 48,8%

00% 20% 40% 60%

2014201520162017201820212026

Tỷ lệ đô thị hóa dự báo

Một số dẫn chứng từ các DN điển hình

Chiến lược mở rộng BHX ra các tỉnh cho

kết quả khả quan

DT trung bình >1,3 tỷ đồng/tháng, cao hơn cửa

hàng hiện hữu cùng thời điểm tại TP.HCM

Số cửa hàng tăng từ 56 (T2/2019) lên 452

trong T10/2019

376 414

56

452

T2.2019 T10.2019

Số cửa hàng BHX

Nội thành Ngoại thành

Vòng trong:2018

Vòng ngoài: 2019

TP.HCM

Các tỉnh miền

trung và ĐNB

Nguồn: MWG, PNJ

Nguồn: World Bank, GSO, VCBS dự báo


2.2. Mô hình bán lẻ hiện đại (MT) đang dần phổ biến hơn


Nhân rộng mô hình bán lẻ theo sản phẩm

Trên thực tế, mô hình bán lẻ hiện đại mới chỉ được triển khai trên một số nhóm

ngành lớn, cụ thể là bách hóa (MWG, Vincommerce), điện thoại, điện tử gia dụng

(MWG, FRT), trang sức (PNJ), dược phẩm (FRT, Pharmacity, VinFa,…),…

Trong số các ngành hàng trên, các nhà bán lẻ hiện đại mới chỉ chiếm được phần

lớn thị phần tại nhóm điện thoại và điện tử gia dụng, trong khi đó các ngành hàng

bách hóa, trang sức và dược phẩm vẫn đang được khai phá.

Điển hình như ngành hàng bách hóa, thị phần của MT mới chỉ chiếm khoảng 8%

khá thấp so với các nước trong khu vực, song có tốc độ tăng trưởng cao nhất.

Điều này cho thấy MWG đã lựa chọn một trong những sân chơi hấp dẫn nhất để

tham gia

47%

46%

32%

17%

8%

Thái Lan

Malaysia

Philipines

Indonesia

Việt Nam

Thị phần của bán lẻ hiện đại trong

mảng bách hóa

Tình hình thị trường một số sản phẩm và

thị phần của các DN bán lẻ hiện đại điển hình đang mở rộng

MWG

FRT

MWG

Nguyễn Kim

MWG

FRT

MWG

PNJ

45%

18%

35%

10%

10%

18%

1%

~ 7%

FRT Long Châu

Phamarcity

~1,5%

~1%

MWG

PNJ ~0,1%

~3%

Thị trường bão

hòa, thị phần MT

đã ổn định

Thị phần MT ổn

định, tốc độ tăng

trưởng vẫn cao

Sân chơi khá mới,

tăng trưởng cao,

quy mô khá nhỏ

Thị trường phân mảnh, tăng trưởng cao,

quy mô cực lớn, còn nhiều dư địa

Thị trường phân mảnh, tăng trưởng

cao, song áp lực cạnh tranh đang tăng

Thị trường rất phân mảnh, chưa có DN nào

chiếm trên 5% thị phần, song tăng trưởng ở

mức vừa phải, có biên lợi nhuận cao

Thị trường rất phân mảnh, quy mô nhỏ, được

áp dụng vào mô hình shop-in-shop vì đặc

điểm dễ phối hợp, kích thước nhỏ, giá trị cao

Quy mô và tăng trưởng 2018 – 2023F

của mô hình bán lẻ bách hóa hiện đại

4 tỷ USD 25,8% pa

20 tỷ USD 11,1% pa

10 tỷ USD 11,2% pa

8 tỷ USD 7,0% pa

30 tỷ USD 6,4% pa

Nguồn: McKinsey, VCBS, doanh nghiệp


2.3. Xuất hiện lợi thế quy mô khi mở rộng mạng lưới


Biên lợi nhuận mở rộng theo quy mô mạng lưới

Việc mở rộng quy mô mạng lưới giúp cho doanh nghiệp tăng cường được vị thế đàm phán với khách hàng và với nhà cung cấp. Độ phủ lớn củng cố sức mạnh thương hiệu của doanh

nghiệp, độ co giãn về giá của khách hàng thấp hơn, giảm áp lực cạnh tranh giá bán. Khi số lượng nguyên liệu, hàng hóa nhập về gia tăng, nhà cung cấp có thể tăng chiết khấu, cấp

thêm ưu đãi về thanh toán, có nhiều nhà cung cấp tham gia chào bán cũng tạo ra lợi thế về giá vốn.

Doanh

nghiệp Lên đầu ra Lên giá vốn

MWG Thị phần 45% di động và 35% điện máy

tạo ra thói quen cho khách hàng lựa

chọn mua hàng của công ty đầu tiên, giá

bán sản phẩm tại MWG vẫn ở mức cao

nhất so với các chuỗi khác. Tương tự

với chuỗi BHX.

Quy mô lớn cho phép MWG áp dụng

chiến lược “mua đứt bán đoạn” để được

chiết khấu cao từ nhà cung cấp

Chi phí DC/kho trên doanh thu sẽ giảm

dần khi mạng lưới tại các tỉnh ven

TP.HCM dày đặc hơn.

PNJ Mạng lưới bán lẻ trang sức số 1 thị

trường, cùng với liên tục củng cố

thương hiệu bằng quảng cáo và chất

lượng chế tác, giúp cho doanh số bán lẻ

duy trì tốc độ tăng trưởng 2 chữ số

Biên lợi nhuận mở rộng nhờ gia tăng tỷ

trọng bán lẻ trong cơ cấu doanh thu.

Ngoài ra, hoạt động bán lẻ trang sức

vàng kết hợp đá quý giúp biên lợi nhuận

của PNJ bớt chịu ảnh hưởng từ biến

động giá vàng.

Hiệu quả của việc mở rộng mạng lưới mô hình bán lẻ hiện đại

165 190 219 269

324 349 10%

15% 17% 17%

19% 20%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

0

100

200

300

400

2014 2015 2016 2017 2018 10T2019

Biê

n L

NG

Sổ c

ửa h

àn

g

Mạng lưới và biên LNG của PNJ

Số cửa

hàng

Biên

LNG

283 355 405 469 688

12% 14%

18% 19% 20%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

200

400

600

800

2017 Đầu 2018 Cuối 2018 Đầu 2019 10T2019

Biê

n L

NG

Số c

ửa h

àn

g

Mạng lưới và biên LNG của BHX

SLCH

Biên

LNG

Nguồn: VCBS, PNJ, MWG

(*)Do BHX mở rộng quá nhanh và biên LNG thay đổi mạnh qua các tháng, chúng tôi đưa con số

theo thời điểm đầu năm và cuối năm vào đồ thị

16






3.1.1. Cập nhật tình hình kinh doanh

MWG – CTCP Đầu tư Thế giới Di động

Tiếp tục vươn xa

MWG tiếp tục ghi nhận tăng trưởng với tốc độ cao, doanh thu tăng trưởng cao nhất tại các

ngành hàng điện máy (>30% yoy), laptop (>40% yoy) và bách hóa (152% yoy).

Biên lợi nhuận tiếp tục được gia tăng. Cụ thể, biên gộp của TGDĐ và ĐMX tăng từ 18%

(1Q2018 – 1Q2019), lên 19,5% (3Q2019). Biên gộp của BHX (sau tỷ lệ hủy hàng) đạt tới hơn

20% trong tháng 10/2019.

Số cửa hàng tiếp tục gia tăng, ĐMX +30 cửa hàng (do cả mở mới và chuyển đổi), BHX +78 cửa

hàng, ĐTSR +14 cửa hàng thử nghiệm tại TP.HCM. Tiếp tục thay đổi trưng bày cho thêm 90

cửa hàng ĐMX mini trong tháng 10/2019

Số cửa hàng kinh doanh đồng hồ đạt 174, tổng số sản phẩm bán ra đạt 245 ngàn (480 tỷ đồng

DT). Bắt đầu đẩy mạnh laptop kể từ tháng 9, tổng số sản phẩm trong 10T đạt 220 ngàn (2.000 tỷ

đồng DT).

Cập nhật về chuỗi BHX:

Số cửa hàng đạt 866, trong đó 452 cửa hàng ngoại itnrh, 161 cửa hàng lớn (>300m2)

Doanh thu bình quân cửa hàng hiện hữu đạt 1,3 tỷ đồng, giảm so với quý 2 (1,5 tỷ đồng) do BHX

siết chặt tỷ lệ hủy hàng khiến siêu thị bị thiếu hàng bán.

Biên lợi nhuận gộp sau hủy hàng đạt trên 20%

Tiến độ xây DC: đã vận hành 4 DC (2 trung tâm ở TP.HCM vận hành tối đa công suất, 2 trung

tâm ngoại tỉnh hoạt động dưới công suất do độ phủ ở khu vực này <100 cửa hàng. Chi phí vận

hành DC/doanh thu đang ở mức hơn 5% do thay đổi hoạch toán thêm chi phí vận chuyển và độ

phủ còn mỏng.

29386 39565 3267 72275 2413

28080

48333

8224

84723

3260

TGDĐ ĐMX BHX Tổng DT LNST

Tỷ

đồn

g

Biến động KQKD theo chuỗi

10T2018 10T2019

35%

22%

152%

17%

-4%

78% 91%

Tỷ lệ HTKH

Trong: DT

Ngoài: LNST

1038 740 412 0

1009 937

866

14

TGDĐ ĐMX BHX ĐTSR

Số cửa hàng theo chuỗi

10T2018 10T2019

Nguồn: MWG


7%

93%

Tỷ lệ triển khai double

shop tại BHX

18

3.1.2. Triển vọng doanh nghiệp



Mạng lưới tiếp tục được mở rộng, dự kiến hiệu quả sẽ phản ánh rõ nét hơn khi toàn bộ các

cửa hàng mở mới trong 2019 vận hành ổn định trong cả năm 2020.

Dự kiến hết năm 2019, số cửa hàng ĐMX và BHX sẽ tăng lên con số 1.000 tại mỗi chuỗi. Băt

đầu xây dựng chuỗi ĐTSR

Mục tiêu thị phần của ĐMX sẽ đạt tương đương TGDĐ ở mảng điện thoại (45%). Với tốc độ

tăng trưởng của ngành vẫn ở mức cao (~10% - 15%/năm), ĐMX được kỳ vọng sẽ tiếp tục

đóng vai trò là đầu máy kiếm tiền cho MWG trong 2 năm tới.

Mô hình thịt tươi – cá lội đã chứng minh được hiệu quả vượt trội tại BHX, công thức bài trí và

lựa chọn địa điểm cửa hàng đã được hoàn thiện, dự kiến sẽ nhân rộng ra toàn chuỗi

Hiệu ứng biên lợi nhuận mở rộng khi quy mô chuỗi gia tăng, đặc biệt là tại các tỉnh nơi các

DC chưa vận hành hết công suất. Điểm hòa vốn của BHX đang tới rất gần trong năm 2020.

Số cửa hàng diện tích lớn gia tăng với tổng mức doanh thu cao (>3 tỷ/tháng), chủ yếu tại các

tỉnh vùng ven nơi có nhiều dư địa cho công ty chiếm lĩnh thị phần.

Nhân rộng mô hình double-shop, đẩy mạnh các mặt hàng đang trong xu hướng

Triển khai bán đồng hồ tại 174 cửa hàng TGDĐ và ĐMX, kết quả khá khả quan với sản lượng

bán hàng gia tăng theo tháng và đã nhanh chóng có những đóng góp nhất định trong doanh

thu, dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng do tỷ lệ triển khai còn khá thấp

Triển khai bán gia dụng và đồ bếp tại 63 cửa hàng BHX (hầu hết tại các cửa hàng lớn

>300m2). Dự kiến sẽ tiếp tục triển khai trên các cửa hàng lớn trong thời gian tới.

Bắt đầu khai thác mặt hàng laptop khi nhận thấy sản phẩm có nhu cầu gia tăng, và dự kiến sẽ

đẩy mạnh mặt hàng TV trong năm 2020

1000 1000

1500

1250

2000

1500

0

500

1000

1500

2000

2500

BHX ĐMX TGDĐ

Số cửa hàng dự kiến

2017

2018

10T2019

2019F

2020F

2021F

9%

91%

Tỷ lệ triển khai double

shop đối với đồng hồ

174/1946 CH

0,3% DT chuỗi

63/866 tổng CH

63/161 CH lớn 300m2

10% DT chuỗi

Nguồn: MWG


3.2.3. Dự báo và định giá



Biến động giá

Thời gian 3M 6M 12M

VNIndex -1,1% 0,5% 0,6%

MWG VN EQUITY -5,5% 25,3% 26,7%

Relative to index -4,4% 24,7% 26,1%

Đơn vị: tỷ đồng 2018 2019F 2020F

Doanh thu thuần 86.516 101.309 122.777

+/- yoy (%) 30,4% 17,1% 21,2%

LNST 2.879 3.893 5.028

+/- % 30,5% 35,2% 29,2%

EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) 6.689 8.778 11.337

Giá khuyến nghị 142.825

Phương pháp so sánh P/E 147.382

Phương pháp so sánh FCFF 138.267

DỰ PHÓNG

ĐỊNH GIÁ

Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu: 142.825 đ/cp

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

Biến động giá cổ phiếu

MWG

Relative

VN Index


3.2.1. Cập nhật tình hình kinh doanh

PNJ – CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận

Hồi phục sau sự cố ERP

PNJ ghi nhận tăng trưởng trở lại sau sự cố ERP xảy ra trong tháng 4, tác động lên chuỗi sản xuất của

doanh nghiệp khiến tăng trưởng lợi nhuận ghi nhận giảm tốc trong quý 2. Quý 3 và tháng 10 đã xuất hiện

những dấu hiệu hồi phục tích cực với doanh thu tăng trưởng lần lượt đạt 25%/26%. SSSG đã hồi phục

đạt trên 10% so với con số 0% - 6% trong quý 2.

Biên lợi nhuận gộp mở rộng, đạt tới 20,8% trong lũy kế 10T2019. Tuy nhiên, nguyên nhân tăng đến từ tỷ

trọng doanh thu bán sỉ sụt giảm do sự cố ERP.

Trong 10T2019, công ty đã mở thêm 28 cửa hàng mới, nâng tổng số cửa hàng của công ty lên 348. Tổng

số cửa hàng Watch đã lên tới 23. Tiến độ mở cửa hàng diễn ra khá chậm so với kế hoạch của ban lãnh

đạo do gặp khó khăn trong việc tìm kiếm địa điểm phù hợp, bao gồm (1) tốc độ mở cửa của trung tâm

thương mại đang chậm lại, (2) cạnh tranh ở thị trường thuê mặt bằng trở nên gay gắt hơn, với giá cho

thuê tăng.

1358

11864

108 802

1716

13395

129 935

DT T10 DT 10T LN T10 LN 10T

Biến động DT, LNST so với cùng kỳ

2018 2019

60% 18%

20%

2%

Cơ cấu doanh thu

Lẻ

Sỉ

Vàng miếng

Khác

26% 20%

13%

17%

79% 74%

Tỷ lệ HTKH

Trong: LNST

Ngoài: DT

278 cửa hàng vàng

4 cửa hàng CAO

63 cửa hàng bạc

23 cửa hàng đồng

hồ

Cập nhật số cửa

hàng PNJ tại thời

điểm T10.2019

Nguồn: PNJ


3.2.2. Triển vọng doanh nghiệp



Quy mô thị trường vàng của Việt Nam tăng trưởng với tốc độ CAGR đạt 10% giai đoạn

2013-2019. Tuy nhiên, mức độ tiêu thụ vàng miếng chứng kiến tốc độ giảm nhanh

chóng, trong khi đó sản lượng vàng trang sức gia tăng nhanh chóng tại Việt Nam. Tiêu

thụ vàng trang sức tại Việt Nam tương đương với mức các nước đang phát triển, song

vẫn thấp hơn khá nhiều so với các nước đã phát triển, cho thấy vẫn còn tiềm năng mở

rộng trong tương lai.

Thị phần của các cửa hàng đơn lẻ truyền thống vẫn chiếm phần lớn trên thị trường

(73%), là mảnh đất màu mỡ cho các thương hiệu lớn khai phá trong thời gian tới.

Tiếp tục mở rộng mạng lưới cửa hàng Tỷ lệ đóng góp của các đô thị cấp 2 đang gia

tăng và dần vượt qua các đô thị cấp 1 theo số liệu công bố từ PNJ. Các đô thị loại 2 và

3 ghi nhận tăng trưởng 20% - 30%, trong khi loại 1 ghi nhận dưới 10%. Số lượng cửa

hàng của PNJ tại các khu vực này còn khá ít, sẽ tránh được hiện tượng cạnh tranh nội

bộ giống như tại TP.HCM đang diễn ra.

Mục tiêu hàng đầu là gia tốc SSSG thông qua (1) tăng giá trị đơn hàng thông qua

hướng tới các dòng hàng giá trị cao như gemset, tăng độ thân thiết với khách hàng,

nâng cấp cửa hàng hiện hữu lên PNJ Next có doanh thu cao hơn và dễ dàng triển khai

shop-in-shop tại các thành phố cấp 1, (2) gia tăng chiến lược marketing và mạng lưới

tại các thành phố cấp 2, 3 để khai thác nguồn khách hàng mới có nhu cầu mua các sản

phẩm sang trọng gia tăng.

Nguồn: WGC, PNJ, VCBS ước tính

14,17 12,84 10,47 11,77 12,50 15,63 15,41 16,49 18,21

68,16

90,59

73,78

87,88

54,15 47,78 42,92 37,38

41,28

0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Tấn

Nhu cầu tiêu thụ vàng tại Việt Nam

Vàng

miếng

Trang sức

0,19

0,52

0,17

0,44 0,41

0,16

Vietnam Trung

Quốc

Thái Lan Ấn Độ Malaysia Indonesia

Gra

m/n

gư

ời

Tiêu thụ vàng trang sức/người tại các

quốc gia 2018

PNJ

7% Chuỗi

khác

20%

Cửa

hàng

truyền thống

73%

Thị phần bán lẻ trang sức

Việt Nam


3.2.2. Triển vọng doanh nghiệp (tiếp)



ERP vận hành cho phép công ty tối ưu hóa chi phí đầu vào, kiểm soát quy trình sản xuất, tiết

kiệm chi phí nhân công , dự báo xu hướng hàng hóa tốt hơn.

PNJ đang hướng tới phát triển một hệ sinh thái thời trang cao cấp xoay quanh trang sức thông

qua hình thức shop – in – shop, bổ sung các mặt hàng như đồng hồ (hiện tại đang triển khai), mắt

kính (dự kiến) và tiếp tục tìm kiếm cơ hội cho các mặt hàng khác. Mảng đồng hồ của biên lợi

nhuận gộp cao hơn đáng kể so với trang sức vàng, đạt từ 30% - 50% so với con số biên lợi nhuận

gộp hiện tại của PNJ. Ngoài ra, việc mở rộng mảng đồng hồ không tốn thêm quá nhiều chi phí do

mặt bằng, địa điểm, kho bãi và hệ thống ERP đã hoàn thiện

Bộ sưu tập mới hợp tác với Walt Disney – thương hiệu giải trí toàn cầu và Swarovski. Kì vọng,

thương vụ hợp tác này sẽ giúp PNJ gia tăng lợi thế cạnh tranh về thương hiệu, thiết kế bản quyền

và kĩ thuật chế tác.

Thị trường đang có những dấu hiệu chững lại khi quý 2 và 3 năm 2019, song PNJ tiếp tục ghi

nhận tăng trưởng doanh thu quý 3 với tốc độ ấn tượng lên tới 22%, SSSG tại các cửa hàng đạt tới

hơn 10%. (riêng Q2.2019 tăng trưởng âm do sự cố ERP), chúng tôi cho rằng đây là dấu hiệu

củng cố cho luận điểm gia tốc tăng trưởng trong năm 2020.

Nguồn: WGC, PNJ, VCBS ước tính

-60%

-40%

-20%

00%

20%

40%

60%

Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 Q3'18 Q4'18 Q1'19 Q2'19 Q3'19

Tăng trưởng DT PNJ so với ngành trang sức

TT trang sức TT vàng miếng DT PNJ


3.2.3. Dự báo và định giá



60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

Dec

-18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar

-19

Apr-

19

May

-19

Jun-1

9

Jul-

19

Aug-1

9

Sep

-19

Oct

-19

Nov-1

9

Dec

-19

Biến động giá cổ phiếu

PNJ

Relative VN

Index

Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu: 94.522 đ/cp

Biến động giá

Thời gian 3M 6M 12M

VNIndex -0,3% 1,7% 0,8%

PNJ VN EQUITY 2,9% 10,0% 11,8%

Relative to index 3,2% 8,4% 11,1%

Đơn vị: tỷ đồng 2018 2019F 2020F

Doanh thu thuần 14.679 17.814 21.183

+/- yoy (%) +33,7% +21,4% +18,9%

LNST 960 1.222 1.465

+/- % +32,4% +27,2% +19,8%

EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) 6.481 4.932 5.920

Giá khuyến nghị 94.522

Phương pháp so sánh P/E 94.720

Phương pháp so sánh FCFF 94.323

DỰ PHÓNG

ĐỊNH GIÁ


Điều khoản và Thông tin liên hệ

Điều khoản sử dụng

Báo cáo này và/hoặc bất kỳ nhận định, thông tin nào trong báo cáo này không phải là các lời chào

mua hay bán bất kỳ một sản phẩm tài chính, chứng khoán nào được phân tích trong báo cáo và

cũng không là sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư nào của VCBS hay các đơn

vị/thành viên liên quan đến VCBS. Do đó, nhà đầu tư chỉ nên coi báo cáo này là một nguồn tham

khảo. VCBS không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước những kết quả ngoài ý muốn khi quý khách

sử dụng các thông tin trên để kinh doanh chứng khoán.

Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn

trọng tối đa có thể. Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ quan và khách quan từ các nguồn thông tin

công bố, VCBS không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân

tích cũng như không có nghĩa vụ phải cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo

cáo này được phát hành.

Báo cáo này thuộc bản quyền của VCBS. Mọi hành động sao chép một phần hoặc toàn bộ nội dung

báo cáo và/hoặc xuất bản mà không có sự cho phép bằng văn bản của VCBS đều bị nghiêm cấm.

.

Thông tin liên hệ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý

khách vui lòng liên hệ:

Trần Minh Hoàng

Trưởng phòng Phân tích Nghiên cứu

[email protected]

Lê Đức Quang, CFA

Trưởng nhóm Phân tích Ngành – Doanh nghiệp

[email protected]

mailto:[email protected]










Documents

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 NGÀNH BÁN LẺ...Đặt kế hoạch triển khai bán kính thuốc tại Long Châu Triển khai bán đồng hồ tại 22 cửa hàng trang sức