Direccin de Anlisis y Estrategia

Anlisis y EstrategiaEn la Economa En el entorno internacional, los resultados preliminares de encuestas en la Zona Euro y China sugieren debilidad. Para la semana que viene estaremos atentos a los indicadores de confianza de los consumidores en Estados Unidos, mientras que anticipamos un alza de 0.5%m/m en el gasto personal en febrero y el Chicago PMI de marzo en niveles de 65.0. En Mxico, los indicadores publicados esta semana mostraron una mejora de la actividad econmica durante el primer trimestre del ao. El IGAE de enero exhibi el mayor dinamismo que ha presentado la actividad econmica en Mxico durante el primer mes del ao. Por su parte, el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo exhibi un mayor avance de los precios de los servicios. Sin embargo, la fuerte cada en los precios de los bienes agropecuarios compens el alza en la inflacin de los servicios. En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio Las tasas de bonos M y derivados de TIIE-28 tuvieron ganancias de 5-10pb, siguiendo el desempeo de los Treasuries y beneficiadas por un buen reporte de inflacin. Seguimos con una perspectiva positiva sobre instrumentos de corto plazo. Mantenemos nuestra recomendacin de inversin sobre el bono M Jun16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Adicionalmente recomendamos recibir el IRS de 2 aos (26x1) con entrada al 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Por otra parte creemos que el bono M Dic24 continuar validando el rango de operacin observado en los ltimos meses de 6.30%-6.60%. En el cambiario, el USD/MXN se presion al alza en 0.7% al cerrar en 12.76, con el peso mostrando una de las cadas ms elevadas entre emergentes. Estimamos que el peso oscile entre 12.67-12.85 pesos por dlar en la semana, mientras mantenemos una postura neutral de corto plazo sobre el MXN y positiva hacia el cierre de ao. Consideramos que el peso debera de mantenerse relativamente fuerte con base en nuestra expectativa an favorable sobre el crecimiento en EU, que creemos que continuar siendo un factor de soporte para el valor de la divisa. En los Mercados de Deuda Corporativa El monto en circulacin del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $772,457mdp, destacando en la semana colocaciones por $14,102mdp de: 1) MEXCHEM 12 con una Tasa Fija de 8.12% (S&P: mxAA y Fitch AA(mex)); 2) la reapertura de MEXCHEM 11; 3) CDVITOT 12U con una Tasa Real del 4.60% (S&P: mxAAA, Fitch: AAA(mex) y Moodys: Aaa.mx); 4) GCARSO 12 con la TIIE 28 como tasa referencia y una sobretasa de 53pb (Fitch: AA+(mex) y HR: HRAAA), y 5) BLADEX 12 tambin referenciada a la TIIE 28 ms una sobre tasa de 65pb (S&P: mxAAA y Moodys: AAA.mx). Para la prxima semana (del 26 al 30 de marzo de 2012) estn pendientes las colocaciones quirografarias LIVEPOL 12 / 12-2 (S&P: mxAAA y Fitch: AAA(mex)), por un monto de $4,000mdp, y vencimiento en el ao 2017 y 2022, respectivamente. Finalmente Vitro inform que ya se llev a cabo la emisin de instrumentos de deuda vinculados (CLNs) y que a su vez ya aport la prima por reestructura a pagar. En el Mercado Accionario Una nueva semana de movimientos laterales en los mercados accionarios aunque con algo de volatilidad producto de la publicacin de cifras de manufactura dbiles en China y la Eurozona; el mayor impacto de estas cifras lo resintieron los precios de los commodities as como las acciones de los sectores de minera, energa y manufactura. Los datos publicados del sector vivienda en Estados Unidos resultaron mixtos y no pudieron cambiar la tnica de los mercados accionarios. Insistimos en que los inversionistas esperarn hasta la publicacin de cifras trimestrales corporativas del 1T12 para poder romper el periodo de consolidacin de los ndices y definir la tendencia a seguir. Por varias semanas, el IPC se ha logrado mantenerse cercano a los 38,000 puntos constituyndose como un punto de apoyo.

Mxico 23 de Marzo 2012ContenidosRetrovisor Pronsticos Economa Global Pronsticos Economa de Mxico Pronsticos Variables Financieras y Poltica Monetaria Nota Especial Economa Internacional Economa Nacional Poltica Fiscal Estrategia de Renta Fija Tenencia de Valores Gubernamentales Estrategia de Tipo de Cambio Mercado de Deuda Privada Entorno Burstil Notas y Reportes de la SemanaGAP: Gap Day 2012

3 4 6 7 11 15 19 21 23 27 29 31

33 34 35 36 37 38 39

Valuacin Mxico (IPC) Probabilidad de Movimiento Pronstico IPC 2012 Desde Precios Objetivos (2012) Rendimiento Alternativas de Inversin Anexos

Equipo de Anlisis y Estrategia analisisyestrategia@banorte.com analisisyestrategia@ixe.com.mx

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CASA DE BOLSA

Retrovisor: Accin - ReaccinEl objetivo primordial de nuestro anlisis es compartir una visin anticipada. Comportamiento Semanal Acciones y Reacciones (Marzo 2012)VARIABLE MACROECON. LUNES 19 MARTES 20 T. de C. (FIX) $12.69 Embi 151pb Encuesta Banamex: Inflacin 2012e 3.79% de 3.75%, PIB 2012e de 3.27% y 2013e de 3.5% Cetes 28d 4.17% MIERCOLES 21 T. de C. (FIX) $12.68 Embi 155pb Vtas. Menudeo anual ene. 4.4% vs 4.5%e Reservas US$148,022m vs US$148,528m prev. Cetes 28d 4.14% JUEVES 22 T. de C. (FIX) $12.83 Embi 155b INPC-15 mar. 0.05% vs 0.08%e; Sub. 0.16% vs 0.10%e Cetes 28d 4.30% VIERNES 23 T. de C. (FIX) $12.80 Embi 161pb Desempleo feb. 5.3% vs 4.9%e IGAE ene. 4.4% vs 4.2%e Cetes 28d 4.30%

TASAS INTERES (Mdo. Sec.) FACTOR AWG RES. FINANC.

Oma propondr en Asamblea reembolsar el 18 de julio P$1.25 p/a, yield 4.7% FV/Ebitda 12e 8.19x

AC propondr en Asamblea pago de dividendo de P$1.50 p/a, yield 2.5% FV/Ebitda 12e 8.25x Grecia nombra nuevo Ministro de Finanzas: Filipos Sachindis Vta. Casas Existentes feb. -0.9% vs 0.9%e Dficit presupuestal RU feb. se duplic debido a la contraccin de impuestos y el crecimiento del gasto pblico Ind. Actividad Sectorial Japn ene. -1% vs 0.7%e

VALUACIN POLTICO INTENAL.* Conf. Const. NAHB mar. 28pts. vs 30e Insumos Construccin UE ene. -0.8% vs 0.3% prev. M/M Cta. Corriente UE ene. $4.5B vs $2B prev.

Kof aprueba dividendo de P$2.77 p/a (30 mayo) Geo emitir bono a 10a. por US$400m FV/Ebitda 12e 8.23x

Gua Mexchem de resultados 2012e: Vtas. 11%, Ebitda 16% FV/Ebitda 12e 8.23x

Inicio Casas feb. -1.1% vs 0.1%e Permisos Construccin feb. 5.1% vs 0.6%e Precios Productor Alemania feb. 3.2% vs 3.2%e A/A; 0.4% vs 0.5%e A/A China sub precios de la gasolina y reporta una menor demanda por acero

OTROS

Petrleo $108.09dpb Feriado en Mxico: Natalicio de Benito Jurez Indicador %

Petrleo $105.61dpb Sacude temblor a Mxico, Bolsa cierra antes (1pm) Indicador %

Petrleo $107.27dpb

Sol. Desem. 348K vs 350Ke Ind. Lder feb. 0.7% vs 0.6%e Confianza Consumidor UE mar. -19pts. vs -19.8e PMI Manuf. UE mar. 47.7pts. vs 49.5e; Alemania 48.1 vs 51e; Francia 47.6 vs 50.2e PMI Svcs. UE mar. 48.7pts. vs 49.2e; Alemania 51.1 vs 53.1e; Francia 50 vs 50.3e Ord. Industriales UE ene. -3.3% vs -3.1%e Vtas. Menudeo anual feb. 1% vs 2.3%e PMI Manuf. HSBC flash China mar. 48.1pts. vs 49.6 prev. Petrleo $105.35dpb

Vta. Casas Nuevas feb. 1.6% vs 1.3%e Ind. Confianza Negocios Francia mar. 96pts. vs 93e Perspectiva Pn. Francia mar. -15pts. vs -28e; por Empresa 6 vs -2 prev. Ministerio de Economa de Francia revisa PIB 2012e a 0.7% vs 0.5% prev.

Petrleo $106.87dpb

* Estimados de ConsensoIndicador % Indicador % Indicador % IPC *Vol./Impor. (mdd) IPC (Dls.) Banorte Ixe58 Banorte Ixe58 (Dls.) Nasdaq Dow Jones Cete 28d Tipo de Cambio

12.692

0.00%

38,055.27 169.28 3,002.39 384.55 30.34 3,074.15 13,170.19 4.49 12.675

386.12

-0.13%

38,434.51 344.32 3,019.44 386.58 30.37 3,075.32 13,124.62 4.50 12.729

1.00% 750.51 0.57% 0.53% 0.10% 0.04% -0.35% 0.01 pb 0.43%

38,323.51 235.11 2,988.89 385.43 30.06 3,063.32 13,046.14 4.50 12.822

-0.29% 553.32 -1.01% -0.30% -1.02% -0.39% -0.60% 0.00 pb 0.73%

38,334.90 388.04 3,000.31 385.90 30.20 3,067.92 13,080.73 4.50 12.777

0.03% 916.54 0.38% 0.12% 0.48% 0.15% 0.27% 0.00 pb -0.35%

Resumen de Indicadores VARIACIONES % DE INDICADORES VARIOSINDICADOR Nivel Actual Semana Ao (acumulado) 12m (desde mximo) 12m (desde mnimo) IPC Ixe-58 Dow Jones Nasdaq Cetes 28d Tipo de Cambio

38,334.90 0.20% 3.39% -0.26% 20.87%

385.90 0.05% 5.07% -3.14% 18.88%

13,080.73 -1.15% 7.06% -1.30% 22.76%

3,067.92 0.41% 17.76% -0.24% 31.34%

4.21 0.03 pp -0.10 pp -0.22 pp 0.25 pp

12.777 0.67% -8.54% -10.13% 11.01%

Pronsticos Economa GlobalPanorma Econmico del G32012 2011p Estados Unidos PIB Real Consumo Privado Inversin Bruta Domstica Inversin no Residencial (IC**) Inversin Residencial Gasto de Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Precios al Consumidor (% anual) Subyacente (% anual) Tasa de Desempleo (%) NNA (cambio mensual en miles) 1.7 2.2 4.7 8.7 -1.4 -2.1 6.8 4.9 3.1 1.6 8.5 142 2.3 1.8 8.8 8.9 7.6 -2.0 4.6 2.5 1.5 1.4 8.3 160 2.7 2.2 7.6 5.4 17.8 -1.0 9.1 5.9 2.5 1.5 8.0 158 3.0 2.1 20.6 2.8 11.5 -4.4 4.3 3.8 3.1 2.0 8.5 157 2.0 1.2 7.6 11.6 10.0 -1.6 2.4 -0.6 2.2 1.9 8.4 225 2.2 2.3 5.6 9.2 4.1 -2.0 4.9 3.2 2.1 1.5 8.4 143 2.6 2.2 8.3 6.5 9.5 -1.7 7.4 5.1 1.3 1.1 8.3 132 2.7 2.4 9.5 7.5 10.0 -1.4 8.2 7.4 1.5 1.1 8.3 141 8.0 216 8.0 147 2.0 1.7 4.0 3.2 19.3 -1.0 10.1 5.7 1.3 2.9 1.8 9.0 3.9 25.3 -0.5 10.4 5.9 1.6 3.6 2.9 8.8 5.7 26.2 -0.2 9.5 6.2 2012p 2013p 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2013 2Tp 3Tp

Zona Euro PIB Real Consumo Privado Inversin Capital Gasto Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Ventas Domsticas Finales Contribucin en Inventarios Contribucin Exportaciones Netas Preciosa Consumidor (% anual) Subyacente Balance Presupuestal (% PIB) Tasa de Desempleo (%) Produccin Industrial 1.5 0.2 1.6 0.1 6.3 4.0 0.5 0.0 1.0 2.7 1.7 -4.7 10.2 3.6 -0.4 -0.7 -1.7 -0.7 2.2 0.4 -0.9 -0.4 0.8 2.1 1.7 -3.7 11.1 -1.8 0.3 -0.1 0.3 0.0 4.1 3.5 0.0 0.0 0.4 1.5 1.5 -3.1 11.2 1.4 10.5 -6.7 10.8 -1.0 11.0 -2.0 11.2 -1.0 11.3 1.0 11.3 2.0 11.2 2.5 11.1 2.5 -1.3 -1.7 -2.6 -1.0 -1.4 -4.6 -1.7 -0.8 1.3 2.9 2.0 0.0 0.0 -1.0 -0.5 1.5 0.0 -0.3 -0.4 0.7 2.5 1.9 -1.5 -1.5 -3.0 -1.5 2.0 1.5 -1.7 0.0 0.3 2.1 1.7 -0.3 -0.5 -2.0 -0.5 4.0 3.0 -0.8 0.0 0.5 2.0 1.6 0.3 -0.5 0.0 0.0 4.0 3.5 -0.3 0.2 0.4 1.9 1.6 0.5 0.0 1.0 0.0 4.0 3.5 0.2 0.0 0.4 1.6 1.6 0.5 0.0 1.0 0.5 4.0 3.5 0.3 -0.2 0.4 1.5 1.5 1.0 0.5 1.5 0.5 5.0 4.5 0.7 -0.1 0.4 1.5 1.5

Japn PIB Real Consumo Privado Inversion Corporativa Construccin Residencial Inversin Pblica Gasto Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Ventas Domsticas Finales Contribucin en Inventarios Contribucin Exportaciones Netas Precios al Consumidor (% anual) Balance Presupuestal (% PIB) Tasa de Desempleo (%) Produccin Industrial *Las cifras subrayadas son pronsticos. ** IC=Estructuras y Equipo y Softw are ***NNA Nmina no Agrcola -0.7 0.0 1.0 5.1 -3.2 2.1 0.0 5.8 0.5 -0.5 -0.7 -0.3 -9.0 4.5 -3.5 1.7 1.5 4.5 1.7 1.5 1.4 3.6 6.1 1.8 0.1 -0.2 -0.2 -9.2 4.3 6.3 1.3 0.6 2.2 2.4 -1.2 0.6 4.0 3.6 0.8 0.3 0.2 -0.3 -9.2 4.1 3.7 4.5 -1.7 4.5 20.0 4.4 1.5 4.3 3.0 4.1 3.0 4.1 3.0 4.1 5.0 4.3 5.0 -0.7 1.4 20.7 -2.7 -8.4 1.5 -11.8 4.3 2.8 -0.9 -2.6 -0.3 2.2 2.0 0.5 -2.0 6.0 1.8 8.0 8.0 2.0 0.1 0.2 -0.2 1.6 0.0 1.5 3.0 8.0 1.5 4.0 4.0 1.5 0.0 0.1 -0.2 1.2 0.5 2.0 3.0 -2.0 0.4 4.0 4.0 1.1 0.0 0.1 -0.2 1.0 0.5 2.0 3.0 -5.0 0.4 4.0 4.0 0.5 0.4 0.1 -0.1 1.2 0.5 2.0 3.0 -3.0 0.4 4.0 3.5 0.5 0.5 0.2 -0.2 1.2 0.5 2.0 0.0 0.0 0.8 4.0 3.0 0.6 0.4 0.2 -0.4 1.3 0.5 3.0 2.0 2.0 0.8 4.0 3.0 0.8 0.3 0.2 -0.3

3

Pronsticos Economa de Mxico2011 1T 2T 3T 4T 1T 2T 2012 3T 4T 2011 2012 (% anual) 2013

Producto Interno BrutoPIB Real (% trim estral anualizado) Dem anda (% trim estral anualizado) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Oferta (% trim estral anualizado) Produccin Industrial Manufacturera Servicios PIB Real (% anual) Dem anda (% anual) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Oferta (% anual) Produccin Industrial Manufacturera Servicios Contribucin al crecim iento del PIB Dem anda (% anual) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) Exportaciones Netas 3.4 0.2 1.6 -1.8 1.1 2.8 -0.3 1.9 -1.4 0.2 3.7 0.1 1.9 -0.5 -0.7 3.0 0.2 1.7 -1.5 0.6 2.9 0.4 1.9 -1.3 2.0 2.9 0.7 1.5 -1.7 2.7 1.9 0.2 1.1 -1.0 2.1 1.9 0.0 0.9 0.2 1.6 3.2 0.0 1.8 -1.3 0.3 2.4 0.3 1.3 -0.9 2.1 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 5.3 7.6 4.2 3.5 4.7 3.5 3.4 4.6 4.8 3.2 3.9 4.3 3.6 3.8 4.8 3.2 3.1 4.7 3.0 2.8 3.1 2.5 2.3 2.7 3.8 5.1 4.2 3.1 3.0 3.8 2.8 3.2 3.1 5.0 1.5 7.8 14.3 10.6 4.1 -2.5 9.4 7.6 6.9 5.2 0.5 8.9 4.3 6.2 4.3 1.8 7.9 5.3 3.2 4.3 3.1 8.7 5.7 3.6 4.2 6.4 6.8 7.7 5.1 2.7 1.8 5.1 6.4 3.4 2.7 -0.3 4.0 4.7 5.4 4.7 0.3 8.5 7.9 6.7 3.5 2.8 6.1 6.1 4.4 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 2.6 6.3 3.4 4.5 4.6 4.4 4.5 3.2 2.2 3.5 6.7 4.5 2.7 3.2 1.8 3.9 4.9 4.0 4.7 4.4 2.8 1.8 4.3 4.2 1.4 2.0 0.4 3.1 0.8 1.2 1.6 2.6 3.8 5.1 4.2 3.9 3.1 3.0 3.8 3.5 2.8 3.2 3.1 3.0 3.5 2.2 5.0 18.6 6.0 3.3 -7.8 14.0 -1.1 4.6 8.4 8.8 7.9 -0.2 9.2 2.3 4.9 4.9 5.0 -6.2 3.4 7.4 8.1 20.5 7.7 3.0 4.6 6.1 6.8 10.8 2.1 -8.7 1.4 -5.3 2.3 2.3 -3.6 0.6 -1.5 1.1 4.7 0.3 8.5 7.9 6.7 3.5 2.8 6.1 6.1 4.4 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 2.3 5.2 5.5 1.7 4.8 3.8 0.8 1.3 3.9 3.5 3.0

Mercado LaboralTasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) Creacin de empleos formales (miles) 5.2 8.0 230.7 5.5 8.2 151.8 5.3 8.9 221.1 5.0 9.1 -12.8 5.1 8.6 165.0 4.7 8.4 130.0 4.8 8.6 145.0 4.5 8.2 10.0 5.2 8.6 590.8 4.8 8.5 450.0 4.2 8.0 250.0

Precios al Consumidor (% anual)General (fin de mes) Subyacente 3.0 3.2 3.3 3.2 3.1 3.1 3.8 3.4 4.1 3.1 4.4 3.1 4.5 3.4 3.8 3.3 3.8 3.4 3.8 3.3 3.9 3.3

*mmd = miles de millones de dlares

4

2011 1T 2T 3T 4T 1T 2T

2012 3T 4T

2011

2012

2013

Balanza de PagosBalanza comercial (mmd) Exportaciones mercancas (mmd) Importaciones mercancas (mmd) Ingreso por servicios (mmd) Egresos por servicios (mmd) Ingreso por rentas (mmd) Egresos por rentas (mmd) Transferencias netas (mmd) Cuenta Corriente (mmd) % del PIB Inversin extranjera directa (mmd) 1.9 82.0 80.0 4.2 6.5 2.5 7.0 5.1 0.3 0.0 5.7 1.4 89.6 88.1 3.7 7.4 1.1 8.0 6.1 -3.0 -0.3 5.2 -3.8 88.3 90.0 3.2 7.9 2.6 4.0 6.2 -3.8 -0.3 2.6 -0.8 90.3 91.1 3.9 6.8 6.7 6.8 5.3 1.5 0.2 4.6 3.0 87.5 84.4 4.4 6.9 2.7 7.4 5.4 1.2 0.1 6.5 2.9 93.8 90.9 3.8 7.6 1.2 8.3 6.4 -1.6 -0.1 5.9 -3.3 92.0 95.2 3.3 8.4 2.7 4.3 6.3 -3.6 -0.3 2.9 -3.5 92.6 96.0 3.9 7.2 6.9 7.2 5.8 -1.2 -0.1 5.2 1.3 350.2 349.2 14.9 28.6 13.0 25.9 22.7 -2.6 -0.4 18.0 -0.9 365.9 366.5 15.6 30.1 13.5 27.1 23.9 -5.1 -0.5 20.5 -8.0 390.0 398.0 11.1 23.2 10.8 19.7 23.0 -6.0 -0.5 22.0

Poltica fiscalBalance pblico (mmp) % del PIB Balance primario (mmp) % del PIB Requerimientos financieros (mmp) % del PIB A. Ingresos presupuestarios (mmp) B. Gasto neto pagado (mmp) Gasto no programable Gasto programable 1.3 0.0 34.4 0.3 10.3 0.1 773.8 779.7 594.6 185.1 -126.7 -0.9 -16.6 -0.1 124.2 0.9 749.7 875.4 656.6 218.8 -53.6 -0.4 -22.3 -0.2 75.5 0.5 783.0 840.8 699.9 140.9 -176.5 -1.2 -73.6 -0.5 182.8 1.2 963.0 1,133.7 908.3 225.4 -355.5 -2.5 -78.1 -0.5 392.8 2.7 3,269.5 3,629.7 2,859.5 770.2 -333.6 2.2 -15.2 -0.1 379.1 2.5 3,275.2 3,335.9 3,032.6 303.3 -357.0 2.2 -16.2 -0.1 405.7 2.5 3,505.0 3,083.1 2,758.6 324.5

Perfil de DeudaReservas internacionales (mmd) Deuda del sector pblico (mmp)1/ Interna (mmp) Largo plazo Corto plazo Externa (mmd) Largo plazo Corto plazo Deuda del sector pblico (% del PIB)1/ Interna Externa *mmd = miles de millones de dlares mmp = miles de millone de pesos 1/ Deuda bruta 121.9 4,534.9 3,216.3 2,939.8 276.5 110.2 107.7 2.5 33.5 23.8 9.7 129.6 4,611.8 3,296.1 2,993.8 302.4 111.1 108.8 2.3 33.0 23.6 9.4 138.0 4,940.1 3,417.1 3,105.3 311.8 113.5 110.2 3.3 34.2 23.7 10.5 142.5 5,075.6 3,446.8 3,092.8 354.0 116.4 113.7 2.8 33.8 23.0 10.8 146.6 145.1 142.5 147.0 142.5 5,075.6 3,446.8 3,092.8 354.0 116.4 113.7 2.8 33.8 23.0 10.8 147.0 5,155.4 3,608.8 3,247.9 360.9 123.7 120.1 3.6 34.0 23.8 10.2 153.7 5,354.9 3,748.5 3,373.6 374.8 128.5 124.8 3.7 33.0 23.1 9.9

5

Pronsticos Variables FinancierasPronsticos variables financieras Fin del periodo, datos al 23 de marzo de 2012 Actual Mercado renta fija Mxico Tasa fondeo Banxico TIIE 28 das Cetes 91 das Estados Unidos Tasa fondos federales Libor 3 meses USD Nota 2 aos Nota 5 aos Nota 10 aos Europa Tasa Repo BCE Nota 2 aos Alemania Nota 10 aos Alemania Mercado cambiario Peso (USD/MXN) Fin del periodo Promedio Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del da (actual) 12.75 12.89 13.14 13.28 13.08 12.33 12.72 12.50 12.44 12.50 12.84 12.50 12.50 1.00 0.23 1.87 1.00 0.30 1.90 0.50 0.40 2.10 0.50 0.50 2.30 0.50 0.65 2.50 0.50 0.65 2.50 1.00 1.50 3.20 0.13 0.47 0.35 1.08 2.23 0.13 0.65 0.28 1.05 1.90 0.13 0.70 0.35 1.25 2.15 0.13 0.70 0.40 1.40 2.40 0.13 0.60 0.55 1.70 2.60 0.13 0.60 0.55 1.70 2.60 0.13 1.35 1.00 2.50 3.50 4.50 4.77 4.43 4.50 4.83 4.41 4.50 4.85 4.32 4.50 4.88 4.39 4.50 4.95 4.45 4.50 4.95 4.45 5.00 5.45 5.15 1T12 2T12 3T12 4T12 2012 2013

Estimaciones Poltica MonetariaNivel PasAmrica

Ultimo Cambio -75pb (mar 11) -87.5pb (dic08) -25pb (jul09)

Cambio en puntos base en los ltimos: 3m -125 0 0 6m -225 0 0 12m -200 0 0

Prxima junta 18-Abr 25-Abr 27-Abr

Prximo cambio estimado Fecha Abr-12 4T14 2T13 Puntos base -75 +25 +25

Estimado para fines de: 1T12 9.75 0.125 4.50 2T12 9.00 0.125 4.50 3T12 9.00 0.125 4.50 4T12 9.00 0.125 4.50

Instrumento

Actual 9.75 0.125 4.50

Brasil Tasa de referencia Estados Unidos Fondeo FED Mxico Tasa de referenciaEuropa/Africa

Inglaterra Zona EuroAsia/Pacfico

Tasa Repo Tasa Refi

0.50 1.00

-50pb (mar09) -25pb (dic11)

0 -50

0 25

0 0

04-Abr 04-Abr

-

-

0.50 1.00

0.50 1.00

0.50 1.00

0.50 1.00

China Japn

Tasa de Prstamos Tasa Repo

6.56 0.10

+25pb (jul11) -5pb (oct10)

0 0

25 0

125 0

10-Abr

4T12 -

+25 -

6.56 0.05

6.56 0.05

6.56 0.05

6.56 0.05

Fuente: Bancos C entrales

6

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 Juan.alderete.macal@banorte.com

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 carlos.hermosillo.bernal@banorte.com Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 maguayo@ixe.com.mx

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 tabdulmassih@ixe.com.mx

Reporte Afores Febrero 2012 Los recursos administrados fueron de 1,636mmp, cayendo levemente luego de dos meses de alzas tras alcanzar un mximo histrico en enero El rendimiento anual promedio fue de 11.5%, un alza de 161pb respecto al mes previo y con lo que logr un nuevo mximo desde marzo de 2011, con aumentos en todas las Siefores Probablemente las afores permanecern con mayor apetito en activos riesgosos ante la reduccin de preocupaciones por la crisis europea y la mayor liquidez a nivel internacional En enero los recursos administrados (AUM) alcanzaron 1,636mmp, una disminucin de 0.3% m/m (+18.3% anual). A pesar de la cada, las afores continan mostrando un crecimiento favorable en activos totales ante la continua recuperacin del empleo y la fortaleza de la economa nacional, con la demanda interna con un buen dinamismo. En trminos anuales el crecimiento se desaceler ligeramente al pasar de 18.5% en enero a 18.3%, aunque se mantuvo por encima del mismo mes del ao anterior en 15.6%. En lnea con lo esperado, las afores mostraron mayor apetito al riesgo durante el mes. Las tenencias en renta variable aumentaron en 116pb en enero al pasar de 17.5% a 18.7% de los AUM, cercano a mximos de los U12M y en un nivel no registrado desde agosto 2011, an con la preferencia en el segmento internacional. Esto fue compensado por deuda gubernamental que tuvo un cada de 112pb al finalizar en 58.5%. Las afores se mantuvieron invertidas en Bonos M y Udibonos, con la cada explicada casi totalmente por bajas en Otra Deuda. Por ltimo, Deuda Privada mostr pocos cambios con una cada de 4pb a 20.3% de los AUM, mientras que Estructurados permaneci constante en 2.6%. El rendimiento nominal anual fue de 11.5%, su mximo nivel desde marzo de 2011 y con un fuerte aumento de 161pb. Los mercados continuaron con un buen desempeo debido a un menor riesgo sistmico y mayor optimismo sobre el crecimiento, sobre todo en EU. En moneda local las acciones (IPC: 1.1%; S&P500: 2.2%) continuaron al alza, limitados an en parte por la apreciacin de 1.4% del MXN aunque en menor magnitud que en enero. En bonos gubernamentales, las tasas aumentaron entre 10-15pb en la parte corta, 25-35pb en la media y 30-40pb en largos plazos, ante los temores por el entorno internacional, principalmente por la problemtica fiscal en Grecia. Consideramos que las Afores continuarn positivas sobre la inversin en activos riesgosos. Con los avances en la crisis europea, mayor estmulo monetario y expectativas ms positivas sobre el crecimiento, la volatilidad y aversin al riesgo permanecen bajas. En renta fija, esperamos que las Afores se mantengan invertidas, principalmente en bonos M y Udibonos ante la expectativa de que Banxico mantenga la tasa de referencia en 4.50% por un periodo prolongado. En renta variable, la culminacin de temporada de reportes del 4T11 result con algunas novedades pero sin desviarse mucho de lo esperado, con las siefores an con una clara preferencia por el segmento internacional ante las elevadas valuaciones relativas en nuestro pas. Por ltimo, en deuda privada y con el escenario de cifras ms positivas en el terreno econmico, esperamos que continen las nuevas colocaciones de deuda manteniendo la estabilidad en los spreads.Total Recursos Administrados por las Afores(miles de mdp)

Rendimiento del sistema(% anual - promedio de los ltimos 36 meses)

1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 Mar-11Fuente: C ONSAR

13

1,636

11.95

12 11 10 9 8 7 6 5 4

May-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Ene-12

Mar-11

May-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Ene-12

Fuente: C ONSAR

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Anlisis por tipo de Activo 1) Posicin en Renta Fija En el mes de febrero, los fondos de pensin disminuyeron su porcentaje de inversin en instrumentos de deuda gubernamental nacional respecto al mes de enero debido a las fuertes ganancias observadas en enero (toma de utilidades), as como un sentimiento de cautela ante eventos importantes sobre la crisis fiscal en Europa. De esta manera, la participacin de estos instrumentos dentro del portafolio total de las afores pas de 59.6% a 58.5% en el mes, mostrando una ligera disminucin respecto al porcentaje observado en el mismo mes del ao previo de 58.8%. Catalizadores para el mercado durante el mes de febrero Los inversionistas mostraron, en trminos generales, un tono de cautela, el cual se vio reflejado en un incremento en las primas de riesgo de diversos activos. De esta manera, varios mercados experimentaron un fuerte sell-off en febrero, despus de fuertes ganancias observadas en enero. Entre las preocupaciones del mercado resalt la problemtica fiscal europea, principalmente Grecia, la cual no logr ser mitigada por los buenos reportes econmicos publicados en Estados Unidos. Los temores se centraron principalmente sobre la duda sobre si Grecia podra tener acceso a un 2 paquete de ayuda por parte de la Troika, sobre si el parlamento aceptara nuevas medidas de ajuste fiscal y sobre si Grecia podra realizar el canje de bonos de una manera exitosa (con una alta participacin por parte de los tenedores privados de deuda). Al final del mes los resultados fueron favorables, sin embargo a lo largo de febrero la volatilidad fue muy elevada. Adicionalmente, en el ltimo da del mes, el Banco Central Europeo llev a cabo su 2 inyeccin de liquidez, la cual consisti de prstamos a tres aos a una tasa de 1.00% a bancos y otras instituciones financieras. En esta ocasin la operacin fue por 529,500 millones (US$712,200 millones) distribuidos a 800 instituciones. El objetivo de esta operacin es el de mejorar las condiciones de balance de los bancos, aumentar la demanda de estos inversionistas por bonos europeos, y mejorar las condiciones de crdito y liquidez en la Eurozona. Esto ha ocasionado un tono ms optimista en marzo respecto a lo observado en febrero. En Mxico, los reportes de inflacin publicados en febrero mostraron todava un ligero deterioro, aunque con indicios de que lo peor en trminos de presiones inflacionarias haba pasado. Esto fue consistente con lo mencionado en las minutas de Banxico y el reporte trimestral de inflacin, en donde el balance de riesgos para la inflacin mostr una ligera mejora y el de crecimiento se mantuvo neutral. En general el mensaje de Banxico se interpret como una estabilidad de la tasa de referencia en 4.50% por mucho tiempo. Desempeo del mercado local Ante las preocupaciones sobre Grecia, los inversionistas incrementaron las primas de riesgo incorporadas en las tasas, las cuales se presionaron al alza de manera importante durante el mes de febrero. En el mercado de bonos M, las tasas de corto plazo observaron prdidas de 10-15pb, mientras que las de mediano y largo plazo lo hicieron en una magnitud de 30-40pb. Los Udibonos, que

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores(por ciento de los AUM)

25 24 23 22 21 20 19 18 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12Fuente: C ONSAR Udibonos Bonos M

por su naturaleza se encuentran en los portafolios de las afores, observaron presiones al alza de 30-50pb a lo largo de la curva. Las tasas de instrumentos de corto plazo (por ejemplo Cetes) y de algunos instrumentos revisables mostraron mayor estabilidad. Los fondos de pensin disminuyeron ligeramente la duracin de sus portafolios ante los temores sobre la situacin europea y debido a una ligera toma de utilidades, aunque la disminucin vino por instrumentos de corto plazo. Las afores mantuvieron sin cambios su exposicin en bonos M en 21.8%, posicionndose principalmente en instrumentos de mediana duracin. Resalt una disminucin en su participacin en los bonos M Jun12, Jun16, Dic16 y May31 y un aumento importante en los bonos M Jun14, Dic18 y Nov36. Por otra parte, estos inversionistas aumentaron su tenencia en Udibonos (de 20.2% a 20.5%). En trminos de instrumentos de corto plazo y aquellos con tasa revisable su exposicin qued prcticamente sin cambios. Solamente vale la pena resaltar que su posicin en reportos disminuy (de 2.2% a 1.6%), as como la de Cetes (de 4.6% a 4.5%). Anlisis prospectivo para los prximos meses Los mercados internacionales continuarn al pendiente de los acontecimientos en relacin a la crisis fiscal europea, as como los temores por desaceleracin econmica global. La aversin al riesgo ha disminuido en los ltimos das despus de buenas noticias provenientes de Grecia, sin embargo las preocupaciones sobre otros pases europeos continan. No obstante, esperamos que los fondos de pensin se mantengan invertidos en el mercado de renta fija local a la espera de ver una disminucin en las primas de riesgo y teniendo en mente que Banxico mantendr la tasa de referencia en 4.50% por mucho tiempo. 2) Posicin en Renta Variable Acumulando cuatro semanas de consolidacin, el IPC culmin febrero con un avance de 1.1% nominal, +2.9% en dlares, pero detrs de sus similares internacionales; en el ao, el IPC avanza 1.99% nominal. El rezago se origina, en nuestra opinin, en la valuacin del IPC que, a pesar de una temporada de reportes satisfactoria e incluso ligeramente mejor que lo estimado, le coloca como una de las opciones relativamente caras entre los mercados emergentes (9.2 FV/EBITDA y 18.4 P/U, vs de 9.0x FV/EBITDA y 11.9x P/U de Bovespa). Por su parte, en febrero culmin la temporada

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de reportes al 4T11 y cierre de 2011 con algunas novedades positivas, pero sin desviarse notablemente de lo esperado, mientras que en EU el crecimiento de utilidades mejora desde un inicio que perfilaba a decepcionar seriamente, aunque slo cumple con lo esperado. Otro evento sobresaliente ya al cierre del mes fue el rebalanceo de la muestra del IPC, que fue efectuado el primer da de marzo en base a las ponderaciones del ltimo da de febrero. Este movimiento se efectu a fin de devolver el peso mximo permisible al AMX y restando proporcionalmente a las dems emisoras; el efecto sobre el mercado fue temporal, ya que an cuando s se observ un incremento en la operatividad, la distorsin de precios fue eliminada velozmente. En este contexto, la inversin de las Afores en el mercado de renta variable nacional suma ya un cuarto mes consecutivo de dilucin en su participacin de la inversin en mercados de valores del sistema de pensiones mexicano. Al cierre de febrero, el 41.5% de los recursos invertidos en renta variable se encuentra identificado en el mercado mexicano, mientras que el restante 58.5% se encuentra en mercados internacionales; estos niveles son los ms extremos que se han presentado en la historia de inversin de las Siefores, es decir, nunca el mercado nacional haba tenido una posicin tan diluida como la que observamos hoy da. Cierto, el desempeo comparativamente mejor de los mercados internacionales, con +2.2% en pesos para el S&P500 y +1.1% para el IPC, explica parte de la sobre ponderacin que sufrieron los recursos invertidos en los mercados de capitales internacionales durante el mes, pero queda lejos de explicar el movimiento completo. Mientras que en el mes los activos totales en renta variable crecieron 6.1%, los colocados en el mercado nacional aumentan 0.6% y los internacionales incrementan 10.4%. Lo anterior implica que, descontando el movimiento de los mercados, o el efecto de valuacin de sus activos, los administradores de las Siefores hicieron un recorte cercano a 0.5% en sus posiciones de capitales en el mercado mexicano, y por el contrario aplicaron una sobre ponderacin que estimamos en 8.1% para los recursos vertidos en el extranjero. Ms an, si observamos la reduccin de 0.3% que sufri el monto total de recursos administrados por las Siefores en febrero, es evidente que durante el mes se implement una estrategia ms agresiva hacia el mercado de capitales, pero especficamente el extranjero. Como es usual, la mayor parte de las inversiones fuera de Mxico se concentra en Amrica (bsicamente EU), que en febrero representa un 83% de los recursos invertidos en capitales internacionales. Al cierre de febrero, la regulacin oficial y la distribucin de recursos en cada tipo de Siefore acorde a las edades de los trabajadores determina que el 31.6% de sus recursos sean susceptibles de ser destinados a una inversin de capitales, y a la fecha este porcentaje es de slo 18.5%, nivel que significa su mximo desde agosto de 2011. Esto implica que potencialmente las Afores podran crecer su posicin en renta variable en 70%, o P$200,000m, para alcanzar su mximo permisible de acuerdo a la regulacin; esto implicara la operacin del mercado mexicano en su totalidad durante 40 das, en base a la operatividad promedio durante el ltimo ao. Claramente, la inversin de las Afores es un catalizador pendiente para el mercado de valores mexicano, pero sin embargo la decisin de inversin en l depende de la mejora que veamos, o no, en la valuacin, que es lo que ha limitado el apetito en primer lugar.

Inversin en Renta Variable(miles de millones de pesos)

300 250 200 150 100 50 0 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12Fuente: C ONSAR Nacional Internacional

3) Posicin en Deuda Corporativa Si bien el ao 2012 inicio con mayor volatilidad e incertidumbre, recientemente los acuerdos logrados en Europa y algunos resultados positivos en terreno econmico han aclarado las perspectivas para el futuro. De esta manera los inversionistas, ms optimistas al guiarse por estos resultados, tornan su inters hacia instrumentos de mayor riesgo. En terreno nacional, an persiste el impacto de las sequias en los precios de los alimentos y la consecuente presin inflacionaria. Sin embargo, ante el escenario de cifras positivas en diversos mbitos del terreno econmico, las nuevas colocaciones de deuda que haban estado rezagadas reflejan un mayor optimismo y certidumbre hacia los mercados de riesgo crediticio. Al cierre de febrero, el total de Deuda Privada invertida por las Siefores ascendi a $255,295mp, presentando un decremento de 3.5% con respecto al mes anterior. Esta disminucin es mayor que la presentada por los activos del sistema, los cuales presentaron un decremento de 0.3%. Como proporcin de la cartera, la inversin en deuda se contrajo en 52pb, lo cual se puede ser explicado por la preferencia de los inversionistas institucionales en instrumentos de renta variable, la cual aument 96pb como proporcin de los activos. Bancomer, Profuturo, Principal, Banamex y PensinISSSTE concentran el 68.5% de la deuda privada en poder de las Siefores. En trminos del mercado total de deuda, las Siefores mantenan aproximadamente el 33.6% del total de la deuda privada de largo plazo en circulacin ($758,771mdp), en lnea con la presentada el mes anterior (35.2%). La Siefore Bsica 1 es la que concentra el mayor porcentaje en Deuda Privada como proporcin de sus activos, al mantener el 22.4% vs. la SB2 (16.2%), SB3 (15.1%), SB4 (13.8%) y SB5 (12.1%). Esto se da en lnea con el Rgimen de Inversin al que est sujeta cada Siefore, pues la 1 mantiene los lmites ms conservadores y sus opciones de inversin son ms reducidas. Destaca que durante febrero las cinco Siefores disminuyeron su participacin en Deuda Privada. Distribucin por Sector Si bien el ao 2012 inicio con mayor volatilidad e incertidumbre, recientemente los acuerdos logrados en Europa y algunos resultados positivos en terreno econmico han aclarado las perspectivas para el futuro. De esta manera los inversionistas, ms optimistas al guiarse por estos

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resultados, tornan su inters hacia instrumentos de mayor riesgo. En terreno nacional, an persiste el impacto de las sequias en los precios de los alimentos y la consecuente presin inflacionaria. Sin embargo, ante el escenario de cifras positivas en diversos mbitos del terreno econmico, las nuevas colocaciones de deuda que haban estado rezagadas reflejan un mayor optimismo y certidumbre hacia los mercados de riesgo crediticio. Al cierre de febrero, el total de Deuda Privada invertida por las Siefores ascendi a $255,295mp, presentando un decremento de 3.5% con respecto al mes anterior. Esta disminucin es mayor que la presentada por los activos del sistema, los cuales presentaron un decremento de 0.3%. Como proporcin de la cartera, la inversin en deuda se contrajo en 52pb, lo cual se puede ser explicado por la preferencia de los inversionistas institucionales en instrumentos de renta variable, la cual aument 96pb como proporcin de los activos. Bancomer, Profuturo, Principal, Banamex y PensinISSSTE concentran el 68.5% de la deuda privada en poder de las Siefores. En trminos del mercado total de deuda, las Siefores mantenan aproximadamente el 33.6% del total de la deuda privada de largo plazo en circulacin ($758,771mdp), en lnea con la presentada el mes anterior (35.2%). La Siefore Bsica 1 es la que concentra el mayor porcentaje en Deuda Privada como proporcin de sus activos, al mantener el 22.4% vs. la SB2 (16.2%), SB3 (15.1%), SB4 (13.8%) y SB5 (12.1%). Esto se da en lnea con el Rgimen de Inversin al que est sujeta cada Siefore, pues la 1 mantiene los lmites ms conservadores y sus opciones de inversin son ms reducidas. Destaca que durante febrero las cinco Siefores disminuyeron su participacin en Deuda Privada. 4) Instrumentos Estructurados Al cierre de febrero, el monto en circulacin ascendi a $39,682mdp con 18 instrumentos vigentes y dos reaperturas, siendo las afores los principales inversionistas al mantener prcticamente el 100% de dicho monto. Como proporcin de los activos del sistema ($1,636,003mdp a febrero 2012), la inversin de estos institucionales en CKDs representa el 2.5%, 29pb por debajo de la observada al cierre de 2011. Dentro del pipeline de colocaciones se tienen identificadas diez prximas emisiones por un monto aproximado de $20,400mdp por parte de: i) MRP CKD (MRPCK 11) por $5,000mdp, ii) Finsa Real Estate Management (FINSACK 12) por $2,750mdp, iv) Corporativo GBM y GBM Infraestructura (GBMICK 12) por $4,800mdp, v) Prudential, PLA Inmuebles Industriales, vi) Atlas Discovery por $650mdp (ADMEXCK 09), vii) Protego Administradora de Fondos de Infraestructura, viii) AGC Controladora por $13,000mdp, ix) PineBridge Investments de Mxico, x) Banco Credit Suisse (Mxico), entre otros.

Distribucin de Deuda Privada por Estructura(%) CLO 6% Garantas 1% ABS: Otros y Puentes 1%

Future Flow 15%

Quirografario 53%

ABS: MBS 24% Fuente: Banorte - Ixe con informacin de la C onsar

alcanzado en octubre de 2011. A pesar de lo anterior, es conveniente advertir que el indicador es nicamente de referencia al utilizar promedios mviles y no el rendimiento actual del periodo (para mayor informacin ver Anexo y Reporte de Afores del mes anterior). Por segundo mes consecutivo todas las Siefores aumentaron en rendimiento. La SB4 mostr la mayor alza de 11.5% a 13.5% (+204pb), seguida por la SB5 de 12.4% a 14.4%, con ambas acumulando 32% de los AUM. Las SB2 y SB3, que continan como las ms importantes con 59% de los recursos administrados (excluyendo adicionales) tambin mostraron aumentos relevantes al pasar de 9.4% a 10.8% y de 10.3% a 12.1%, en el mismo orden. Por ltimo, la ms conservadora (SB1) aument en 47pb al finalizar en 8.9%. En trminos generales, ganancias tanto en mercados de renta fija como renta variable apoyaron el desempeo de los fondos de pensin. La estrategia de las siefores estuvo enfocada hacia una mayor participacin en acciones respecto a bonos del gobierno, en lnea con nuestras expectativas. Dentro del primero el segmento internacional continu favorecido, con la participacin en nuevos mximos al pasar de 9.9% a 10.9% en el mes. Nuevamente las ms agresivas tuvieron los mayores cambios mensuales, con la SB5 terminando en 14.4% (+230pb) y la SB4 en 14.9% (+160pb), mientras las dems aumentaron entre 20pb y 100pb. En contraste, el incremento en el segmento nacional fue ms moderado, de 7.6% a 7.7% aproximadamente y en un rango entre 0pb a 50pb entre siefores. Por ltimo, las mayores diferencias fueron en deuda privada, con la SB1 y SB2 aumentando su participacin y la SB3, SB4 y SB5 reducindola. En contrapartida, en deuda gubernamental la participacin cay en un rango entre 80pb (SB3) y hasta 260pb (SB5). A pesar de esto destaca la recomposicin del portafolio, con pocos cambios en Bonos M (en 21.8% de los AUM) y ms Udibonos (a 20.5%; +29pb) pero que no logr compensarse por la cada en Otra Deuda Gubernamental (de 12.9% a 11.7%). En esta ltima las bajas estuvieron entre 60pb para la SB3 y hasta 240pb en la SB5, con lo que la tenencia total cay en 21,538mdp en este rubro. Por ltimo, en Cetes el comportamiento tambin fue mixto, con mayor exposicin en las SB2 (+40pb a 6.2%) y la SB3 (+40pb a 4.8%) pero una amplia disminucin en la SB5 (-340pb), SB4 (-80pb) y SB1 (-20pb).

5) Desempeo por Siefore BsicaTras los cambios en el mtodo de clculo y el positivo comportamiento de los mercados durante los dos primeros meses de 2012, el rendimiento mvil de 36 meses del sistema se recuper por segundo mes consecutivo al pasar de 10.3% en enero a 11.9%. Con base en la informacin disponible con esta cifra el rendimiento mvil alcanz un nuevo mximo histrico, superando en 20pb al previo

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Economa Internacional Resultados preliminares de encuestas en la Zona Euro y China sugieren debilidad Para la semana que viene estaremos atentos a los indicadores de confianza de los consumidores en Estados Unidos. Anticipamos un alza de 0.5%m/m en el gasto personal en febrero y el Chicago PMI de marzo en 65.0. Esta semana la informacin econmica relevante se concentr en la Zona Euro y en China, regiones que desde hace tiempo vienen mostrando una desaceleracin de la actividad econmica, y cuyo mensaje en los reportes de los ltimos das continu en esta direccin. Esta vez, sin embargo, con pocas cifras en EU, no hubo noticias positivas para compensar por los dbiles reportes en la Zona Euro y China, lo que gener preocupacin en torno al crecimiento econmico global, provocando una baja en la tasa de la Nota a 10 aos en EU, de 2.29% al cierre de la semana pasada a 2.23% este viernes. Los reportes ms relevantes publicados en la semana fueron los indicadores de opinin empresarial, PMI. En el caso de la Zona Euro, el ndice referente al sector manufacturero se redujo a 47.7 desde 49.0 en febrero, mientras que en los servicios, el ndice prcticamente se mantuvo sin cambios pasando de 48.8 a 48.7. Positivo, sin embargo, es el hecho de que, en ambos casos, los indicadores mejoraron respecto a lo observado en el 4T11. Por su parte, el ndice compuesto baj de 49.3 a 48.7, ubicndose en su menor nivel en tres meses. Tambin del lado negativo se dio a conocer que las nuevas rdenes bajaron por octavo mes consecutivo y presentaron su mayor contraccin desde diciembre. Mientras tanto, en China, el ndice PMI para el sector manufacturero mostr un descenso de 1.5ptos a 48.1, sumando cinco meses en terreno negativo. As, la actividad manufacturera se contrajo en el 1T12 y se ubic en 48.9, por debajo de la contraccin de 49.2 que se registr en el 4T11. Los detalles del reporte fueron negativos, mostrando bajas tanto en los indicadores anticipados como en los coincidentes. El ndice de produccin cay a terreno recesivo (47.9 vs 50.2), al mismo tiempo en que el ndice de nuevos pedidosque anticipa crecimientoacelero su contraccin (46.1 vs 48.5). Para esta semana esperamos un flujo importante de informacin en Estados Unidos, con la publicacin de cifras de confianza de los consumidores de marzo tanto del Conference Board como de la Universidad de Michigan. En ambos casos esperamos bajas respecto al mes previo debido al efecto negativo del alza en el precio de la gasolina, con un ndice en 70.0 en el primer caso, y en 74.0 en el segundo caso. Por su parte, se darn a conocer tambin las cifras de ingreso y gasto personal de febrero, en los que anticipamos avances de 0.4%m/m y 0.5%m/m, respectivamente. Asimismo, se dar a conocer el Chicago PMI del tercer mes del ao. Esperamos que, en lnea con lo que han mostrado otros indicadores manufactureros regionales, muestre una ligera mejora a niveles de 65.0 desde 64.0 previo. Por su parte, para el reporte de bienes duraderos esperamos un avance de 2.9%m/m en el segundo mes del ao, despus de una cada el mes previo de 4.0%m/m. Finalmente, esperamos que la ltima revisin al PIB del 4T11 mantenga la cifra en 3.0%.PMI Zona Euro(ndice Difusin)

PMI China(ndice Difusin)

65 60 55 50 45 40 35 30Actividad Negocios 48.74 47.69 Manufacturero

60 55 50Manufacturero 48.14

45 40 35

25 20 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-1230 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12

Fuente: Markit Economics

Fuente: Markit Economics

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En EU, el sector inmobiliario muestra una recuperacin gradual Las cifras del sector residencial mostraron un buen desempeo de los permisos de construccin de casas, anticipando un escenario relativamente positivo hacia adelante, pero los inicios de construccin y la venta de viviendas tanto nuevas como existentes, apuntan a un escenario de recuperacin slo moderado. Los permisos de construccin anticipan mejora hacia adelante De acuerdo al Census Bureau los permisos de construccin que anticipan la construccincrecieron 5.1% a 717,000 unidades anualizadas, el mayor nivel desde octubre 2008, lo que seala una buena expectativa hacia delante. Por su parte, los inicios de construccin retrocedieron en febrero. Los inicios de construccin registraron un descenso de 1.1% mensual a 698,000 unidades anualizadas por debajo de las 700,000 unidades que se esperaban, no obstante, se vio compensada por una revisin al alza en el mes previo (706mil desde 699mil). La baja de 1.1% en los inicios de construccin se deriv de un descenso de 9.9% en la construccin de casas unifamiliares, que no logr verse compensado por incremento de 21.1% en la construccin de multifamiliares. En tanto, el alza de 5.1% en los permisos de construccin implic avances de 4.9% y 5.6% en unifamiliares y multifamiliares respectivamente. Mientras tanto, las ventas de casas cayeron en el segundo mes del ao, pero avanza a una tasa anual elevada De acuerdo al reporte del NAR, la venta de casas existentes cay en febrero pero permanece fuerte en trminos anuales. La venta de casas de segunda mano baj 0.9% m/m a un ritmo de 4.59 millones de unidades, esto tras una revisin al alza en enero de un (4.57mdu a 4.63mdu), pero se ubica 8.8% arriba de las 4.22 mdu en febrero de 2011. La cada en la venta de casas existentes se deriv de una cada de 1.0% en la venta de casas unifamiliares a 4.06mdu, al mismo tiempo en que la venta de los multifamiliares o condominios se mantuvo sin cambio en 530,000. En tanto, los inventarios totales de casas existentes registraron un alza de 4.3% a 2.43 mdu, por lo que a este ritmo de ventas tomara 6.4 meses en terminar los inventarios. Cabe sealar que aunque los inventarios an se encuentran en niveles altos, estos muestran una trayectoria a la baja desde el rcord de 4.04 mdu en julio 2007. En trminos anuales el precio de las casas registr un alza de 0.3% a 156,600. Mientras que, las cifras del Census Bureau informaron que la venta de casas nuevas cay por segundo mes consecutivo. La baja en febrero fue de 1.6% a un ritmo de 313,000 unidades anualizadas por debajo de 325,000 unidades que se esperaban. Esto tras una revisin a la baja en enero de 321,000 a 318,000 unidades. No obstante, la venta de casas nuevas registra un alza de 11.4% frente a febrero de 2011. Los inventarios de casas nuevas se mantuvieron sin cambio en febrero contando con 150,000 unidades anualizadas disponibles, lo que llevo a que la oferta mensual creciera a 5.8 meses vs 5.7 meses del mes de enero. Cabe sealar que

EEUU, Inicios y Permisos Total(miles de unidades anualizadas)

1400 1200 1000 800Permisos 698

717

600Inicios

400 200 Feb-08Fuente: C ensus

Feb-09

Feb-10

Feb-11

Feb-12

EEUU: Venta e Inventarios Casas Existentes, Total(%3m/3m anualizado)

100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 Nov-07Fuente: NAR Inventarios -38.6 Venta 11.9

Nov-08

Nov-09

Nov-10

Nov-11

EEUU, Venta de Casas Nuevas Unifamiliar(%3m/3m anualizado)

100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11-25.7 Inventarios Venta 14.6

Fuente: C ensus Bureau

los inventarios de casas nuevas se encuentran en mnimos histricos, lo anterior ante la competencia que representan los altos niveles de inventarios de casas incautadas que limitan los proyectos de construccin. Finalmente, el precio medio de las casas nuevas observ un crecimiento anual de 6.2% a 233,700.

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As, la venta de casas est teniendo dificultades para incrementarse dada la competencia que existe entre stas y el inventario en incautadas. No obstante, en la medida en que el sector laboral siga mejorando aunado a mayores niveles de ingreso y tasas de hipotecas histricamente bajas es muy probable que veamos una mejora modesta hacia delante. Por su parte, en cuanto al mercado laboral, las cifras de empleo semanales sealan slida trayectoria El Departamento del Trabajo inform que en la semana que finaliz el 17 de marzo las solicitudes por desempleo cayeron en 5,000 solicitudes, y sumaron 348,000. Este es el nivel ms bajo desde febrero de 2008 y result menor a las 351,000 solicitudes esperadas por el consenso. El dato viene tras una ligera revisin al alza en la semana previa de 351,000 a 353,000. En tanto, el promedio mvil de cuatro semanasmejor indicador de tendenciadescendi de 356,250 a 355,000, un nivel mnimo desde marzo de 2008. Cabe sealar que el promedio mvil de cuatro semanas a mediados de marzo sum 355,000 por debajo de las 359,500 de mediados de febrero, cuando se lleva a cabo la encuesta para la nmina no agrcola, lo que sugiere que el mercado laboral contina mejorando.

EEUU: Solicitudes por desempleo mantienen tendencia a la baja

(miles de unidades)700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 Mar 08Fuente: BLS 355 348 Total Promedio Movil 4 semanas

Mar 09

Mar 10

Mar 11

Mar 12

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Calendario Internacional SemanalSemana 26-30 MarVenta Casas Pendientes Encuesta Manufacturera Dallas Precios Casas S&P/Case-Shiller % mensual Confianza Consumidor CB Encuesta Manufacturera Richmond Bienes Duraderos Ex Transporte Bienes Capital Ex Aeronaves PIB Real Consumo Solicitudes Desempleo Encuesta Manufacturera Kansas Ingreso Personal Gasto Personal PCE Core %mensual % anual Chicago PMI Confianza Consumidor UM Fuente: Banorte-Ixe

DIALunes Lunes Martes Martes Martes Miercoles

UNIDAD% ptos % ptos ptos %

PREVIO2.0 17.8 -3.9% -0.5% 70.8 20.0 -3.7 -3.0 -4.5 3.0 2.1 348 13.0 0.3 0.2 0.2 1.9 64.0 74.3

ESTIMADO1.0 15.5 -3.8% -0.3% 70.0 18.0 3.0 1.5 1.3 3.0 2.1 350 -0.4 0.6 0.1 1.9 65.0 74.0

CONSENSO1.0 15.5 -3.8% -0.3% 70.0 18.0 3.0 1.5 1.3 3.0 2.1 350 -0.4 0.6 0.1 1.9 63.0 74.6

PERIODOFeb Mar Ene Mar Mar Feb

Jueves Jueves Jueves

% miles ptos

4T11-Final Marzo 24 Mar

Viernes

%

Feb

Viernes Viernes

ptos ptos

Mar Mar-Final

Semana 19-23 MarConfianza Constructor NAHB Inicios Construccin % mensual Permisos Construccin % mensual Venta Casas Existentes % mensual Solicitudes Desempleo Precios Casas FHFA Indicador Anticipado Venta Casas Nuevas % mensual Fuente: Banorte-Ixe

DIALunes

UNIDADptos miles % miles % mdu % miles % % miles

PREVIO29 706 3.7 682 1.6 4.63 5.7 353 0.1 0.5 318 -5.4

RESULTADO30 698 -1.1 717 5.1 4.59 -0.9 348 -0.1 0.2 313 -1.6

CONSENSO30 700 0.1 686 0.5 4.60 0.7 351 0.2 0.6 325 1.3

PERIODOMar

Martes

Feb

Miercoles Jueves Jueves Jueves Viernes

Feb Mar-17 Ene FEb Feb

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Economa Nacional La actividad econmica present un crecimiento de 4.4% anual en enero La tasa de desempleo se ubic en 5.3% durante febrero El consumo de los hogares continu mostrando un fuerte dinamismo en enero Esperamos un crecimiento de 8.6% anual en las exportaciones de febrero En Mxico, los indicadores publicados esta semana mostraron una mejora de la actividad econmica durante el primer trimestre del ao. El IGAE de enero exhibi el mayor dinamismo que ha presentado la actividad econmica en Mxico durante el primer mes del ao, ya que tanto el sector industrial como el de servicios presentaron un importante crecimiento (0.8 y 0.9% mensual, respectivamente). De igual manera, pensamos que el reporte de ventas al menudeo tambin apunta a un buen dinamismo del gasto de los hogares mexicanos durante el 1T12. Dado el fuerte avance que present el crdito al consumo en enero, es probable que los consumidores hayan aumentado su gasto en dicho mes motivados por un mejor entorno econmico. Lo anterior sugiere que, de mantenerse el dinamismo observado en estos dos indicadores, la actividad econmica podra presentar un mayor ritmo de crecimiento durante el primer trimestre del ao. Por su parte, el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo exhibi un mayor avance de los precios de los servicios. Sin embargo, la fuerte cada en los precios de los bienes agropecuarios compens el alza en la inflacin de los servicios. Para los prximos meses esperamos menores presiones sobre los precios agrcolas, aunado al hecho de que empezarn a aplicar los subsidios a las tarifas elctricas. Esto compensar en parte por los incrementos que se estn observando sobre las mercancas, resultado de la depreciacin del tipo de cambio, y que esperamos se moderen hacia delante y las presiones estacionales que veremos en el subndice de otros servicios, en particular, aqullos elementos relacionados con los servicios tursticos dada la temporada vacacional de Semana Santa y Pascua. Reportes relevantes de la prxima semana: Minutas de la ltima reunin de poltica monetaria (30 de marzo): La prxima semana el Banco de Mxico publicar las minutas sobre la ltima junta de poltica monetaria. Nosotros consideramos que dentro de las minutas el Banco Central aludir al hecho de que la reciente perspectiva positiva de actividad econmica a nivel global no justifica mayor relajacin monetaria. En este contexto nosotros creemos que las minutas estarn enfocadas a detallar ms su preocupacin con respecto a la postura monetaria relativa a otros pases, lo cual podra motivar al banco central ha mantener su postura monetaria ms all de finales de este ao. Cabe recordar que una mayor relajacin monetaria a nivel global podra restringir las condiciones monetarias en Mxico, en particular va un tipo de cambio ms fuerte, lo cual no es deseable en trminos de crecimiento.IGAE(%, 3m/3m anualizado)

Estimados de Inflacin(%, anual)

15.0

7.510.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 Abr-08Fuente: INEGI

Estimado Banorte-IXE

3.1%

6.5

Inflacin Total

5.5

4.5

3.5

Inflacin subyacente

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

2.5 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13Fuente: INEGI y Banorte IXE

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Otros reportes relevantes a publicarse la prxima semana: Reporte Oportuno de Balanza Comercial (26 de marzo): La prxima semana tambin se publicar el reporte oportuno de balanza comercial de febrero. Dentro de este reporte esperamos que las exportaciones manufactureras continen mostrando un mayor dinamismo debido al dbil desempeo de la divisa mexicana en relacin al mismo periodo del ao anterior y al fuerte crecimiento que se ha observado tanto las ltimas encuestas regionales de pedidos manufactureros en EEUU como en produccin manufacturera norteamericana. Como hemos mencionado en nuestras publicaciones anteriores, esperamos que este efecto se mantenga a lo largo del primer trimestre del 2012. Por lo mismo, estimamos que las importaciones de bienes intermedios tambin presentarn un mejor desempeo, ya que stas son utilizadas como insumos productivos dentro del sector manufacturero. A pesar de ello, las importaciones de bienes de consumo podran presentar una ligera desaceleracin debido a la depreciacin que observ el peso en relacin a febrero del 2011. Lo anterior provocar que la balanza comercial de febrero presente un supervit de 973.6 millones de dlares. La actividad econmica present una fuerte expansin de 4.4% anual en enero Esta semana el INEGI public el reporte del Indicador Global de la Actividad Econmica para el mes de enero, donde el ndice total present un crecimiento de 4.4%. La variacin anual se explic principalmente por la fuerte expansin de 5.4% que present el sector servicios. Por su parte, el sector industrial registr un avance de 4.2% anual, mientras que las actividades primarias registraron una contraccin de 3.6% anual. De igual manera, las cifras ajustadas por estacionalidad tambin mostraron un mayor dinamismo de la actividad econmica, ya que el IGAE present un avance mensual de 0.5%, motivado principalmente por un crecimiento de 0.9% mensual en el sector de servicios y por una expansin de 0.8% en el sector industrial. Por su parte, el sector primario registr una fuerte contraccin de 4.7%. Lo anterior provoc que la variacin trimestral anualizada del IGAE resultara de 3.1%, mayor al 1.6% observado en el 4T11. Consideramos que los resultados del IGAE de enero podran sealar a una buena dinmica de la actividad econmica durante el 1T12. En particular, esperamos un fuerte crecimiento de la produccin industrial motivado en buena medida por el reciente dinamismo que ha presentado la industria manufacturera en EEUU. De igual manera, la depreciacin que ha observado la divisa mexicana podra seguir teniendo un efecto positivo sobre la demanda de bienes manufactureros mexicanos, lo cual se trasladara a un mejor desempeo de la produccin industrial a futuro. Asimismo, la slida expansin que present el sector servicios en enero aunado al buen desempeo que se ha observado en otros indicadores de dicho sector, como las ventas al menudeo y el IMEF no manufacturero, sugieren el dinamismo de la demanda interna se mantendr durante el

IGAE: Actividades secundarias y terciarias(%, 3m/3m anualizado)

15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 Abr-08Fuente: INEGI

Terciarias 5.0% 4.6%

Secundarias

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

Indicador Global de la Actividad Econmica

%, anual Enero IGAE Actividades Primarias Actividades Secundarias Actividades Terciarias 4.4 -3.6 4.2 5.4

Pronstico %, 3m/3m Banorte-IXE Consenso anualizado 4.2 1.0 4.2 4.4 4.1 ---3.1 -13.8 5.0 4.6

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

primer trimestre del ao. Finalmente, el incremento en el gasto gubernamental durante el primer semestre del 2012 derivado del proceso electoral que se llevar a cabo en julio, podra motivar tambin un mayor dinamismo en la actividad econmica durante el primer semestre del ao. La inflacin de la primera quincena de marzo result de 0.05% Esta semana se public el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo, donde se observ una variacin quincenal de 0.05%. El componente subyacente present un incremento de 0.16% derivado de mayores presiones a las esperadas en el componente de servicios. En particular, la inflacin de otros servicios result de 0.32% quincenal, resintiendo los efectos de mayores precios en servicios relacionados con el turismo. De hecho, INEGI mencion entre los productos al alza el transporte areo y los servicios tursticos en paquete, que explican 60% de la variacin quincenal de los precios. Sin embargo, las presiones sobre la subyacente fueron compensadas en parte por menores precios agrcolas (-0.95% quincenal vs. nuestro -0.44%) as como por una variacin marginal en los precios de energticos y tarifas (+0.01% quincenal). As, la inflacin no subyacente tuvo una variacin negativa mayor a lo esperado de 0.33% (vs. nuestro -0.02% quincenal), restando 0.08 puntos a la inflacin durante el perodo en cuestin. Para los prximos meses, esperamos menores presiones sobre los precios agrcolas, aunado al hecho de que empezarn a aplicar los subsidios a las tarifas elctricas. Esto compensar en parte por i) los incrementos que se estn observando sobre las mercancas, resultado de la depreciacin del tipo de cambio, y que esperamos se

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moderen hacia delante y i) las presiones estacionales que veremos en el subndice de otros servicios, en particular, aqullos elementos relacionados con los servicios tursticos dada la temporada vacacional de Semana Santa y Pascua. Las ventas al menudeo continuaron mostrando un buen dinamismo en enero Las cifras publicadas esta semana por INEGI mostraron que las ventas al menudeo crecieron 4.4% anual en el mes de enero. Con cifras ajustadas por estacionalidad, las ventas al menudeo presentaron un avance de 0.9% en enero derivado del avance en las ventas de enseres domsticos (+1.7% mensual), as como en tiendas departamentales y de autoservicio (+3.7% mensual). Sin embargo, cabe destacar que, de los 8 subsectores medidos en la encuesta mensual sobre establecimientos comerciales, cuatro registraron un menor nivel respecto al mes anterior: el componente de ventas de productos textiles y accesorios de vestir registr una contraccin de 2.0% mensual, mientras que las ventas de artculos para el esparcimiento y para el cuidado de la salud se contrajeron en 0.7 y 1.2%, respectivamente. De todas formas, la variacin anualizada de los tres ltimos meses se situ en 6.2%, superior a la tendencia natural de crecimiento del indicador. Por su parte, las ventas al mayoreo observaron una contraccin de 0.6% en enero. Lo anterior implic que la variacin trimestral anualizada se situara en 10.8%, muy en lnea con el 11.0% observado en el 4T11. Cabe recordar que las ventas al mayoreo son un indicador de las expectativas de los comerciantes con respecto al desempeo futuro del gasto de los hogares, por lo que el buen dinamismo que se contina observando en la variacin anualizada de este indicador sugiere que los minoristas podran estar acumulando inventarios con vistas a una demanda ms dinmica en el primer trimestre del 2012. Como ya hemos argumentado, consideramos que el consumo de bienes en enero anuncia un buen dinamismo del gasto de los hogares mexicanos durante el 1T12. Tomando en cuenta el fuerte avance que present el crdito al consumo en enero, es probable que los consumidores hayan aumentado su gasto en dicho mes motivados por un mejor entorno econmico. De hecho, las ventas de productos asociados con los bienes duraderos han mostrado un mayor dinamismo en los ltimos dos meses lo cual implica que el consumo de los hogares mexicanos ha presentado una recuperacin importante. Finalmente, la fuerte expansin que han presentado las ventas al mayoreo en los ltimos meses sugiere que los minoristas podran estar incrementando sus inventarios, ya que esperan un mayor dinamismo de la demanda interna durante el primer trimestre del 2012. Considerando el buen desempeo que se contina observando en otros indicadores de la demanda interna (como el crdito al consumo y el empleo formal) es muy probable que las ventas al menudeo puedan mantener el dinamismo observado durante el 4T11. Fuerte incremento en la tasa de desempleo de febrero

Ventas al Menudeo(%, 3m/3m anualizado)

10.0 6.2

5.0

0.0

-5.0

-10.0

-15.0 Abr-08Fuente: INEGI

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

Fuerte incremento en la tasa de desempleo de febrero En febrero la tasa de desocupacin se ubic en 5.3%. En trminos anuales, esta tasa result 0.05 puntos porcentuales (pp) por debajo del nivel observado en el mismo mes del ao anterior. Sin embargo, medida con cifras ajustadas por estacionalidad, la tasa de desempleo present una expansin de 0.41pp respecto al mes anterior al ubicarse en 5.18%. Por su parte, la tasa de participacin, la cual mide al porcentaje de la poblacin que se encuentran empleadas o desempleadas, registr una contraccin de 0.58pp respecto a enero situndose en 58.56%, mientras que la tasa de subocupacin, la cual representa el porcentaje de personas que declaran tener la necesidad y disponibilidad para trabajar ms horas dentro de la poblacin ocupada, registr una cada de 0.35pp, ubicndose en 8.48%. Consideramos que el reporte de ocupacin y empleo de febrero arroja resultados negativos. El incremento que present la tasa de desocupacin aunado a la cada que se observ en la tasa de participacin podra indicar un retroceso del mercado laboral, ya que un elevado porcentaje de los trabajadores salieron de la masa laboral o se encontraron desempleados. No obstante, nosotros consideramos que muy probablemente las cifras negativas publicadas hoy se debieron simplemente a la volatilidad inherente que guarda la Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo en su medicin mensual, ya que la creacin de empleos formales en febrero fue mucho mayor a la observada en el ao anterior (130,416 nuevos empleos en febrero 2012 vs 104,490 en el mismo mes de 2011). Hacia adelante consideramos que las condiciones actuales de la economa mexicana podran favorecer al mercado laboral. La perspectiva de un mayor dinamismo en la produccin manufacturera norteamericana tendr un impacto muy positivo sobre el empleo en el sector manufacturero mexicano, lo cual se trasladar a su vez en un mayor nmero de trabajadores empleados. Con ello, esperamos que el dinamismo del empleo contine durante el primer semestre del 2012.

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Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 Alejandro.cervantes@banorte.com

Calendario Nacional SemanalSemana del 26 al 30 de marzoBalanza Comercial (R. Oportuno)Saldo (millones de dlares) Exportaciones Totales (%, anual) Importaciones Totales (%, anual) Lunes mdd % % Martes Viernes Viernes mmd -mmp -287.2 10.5 12.3 148.0 -3.6 973.6 8.6 6.1 148.2 ---313.5 -----23/03/2012 Marzo Febrero Febrero

DIA

UNIDAD

PREVIO

ESTIMADO

CONSENSO

PERIODO

Reservas Internacionales Minutas de la reunin de poltica monetaria Reporte de finanzas pblicas

Semana del 20 al 23 de marzoReservas Internacionales Establecimientos comercialesVentas al Menudeo (%, anual) (%, mensual)

DIAMartes

UNIDADmmd

ACTUAL148.0

ESTIMADO148.7

CONSENSO--

PERIODO17/02/2012

Miercoles

% %

4.4 0.9

4.5 0.7

4.0 --

Enero

Inflacin QuincenalGeneral (%, quincenal) % anual Subyacente (%, quincenal) % anual Jueves % % % % % % 0.05 3.72 0.16 3.26 0.08 3.75 0.10 3.13 4.85 4.69 0.19 -0.19 -4.80 -1Q Marzo

Tasa de desempleoOriginal Desestacionalizada Viernes 5.33 5.18 Febrero

IGAETotal (%, anual) (%,mensual) P. Industrial (%,anual) (%,mensual) Servicios (%,anual) (%, mensual) % % Viernes % % % % 4.4 0.5 4.2 0.8 5.4 0.9 4.2 0.5 4.2 0.8 4.4 0.5 4.1 ------

Enero

*mmd = miles de millones de dlares; mdd = millones de dlares

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Livia Honsel (55) 1670 1883 livia.honsel@banorte.com

Poltica Fiscal Italia se enfrenta ahora a su mayor reto desde la llegada de Mario Monti: la reforma de la ley laboral. Y siguen creciendo las dudas sobre Espaa En la agenda esta semana: las negociaciones para un aumento del mecanismo de rescate europeo y la presentacin en Espaa del presupuesto 2012 Con la desaparicin del riesgo inminente de una suspensin de pagos en Grecia, la estrategia fiscal de otros pases de la periferia est ahora en la mira de los mercados. En Italia, el jefe de gobierno, Mario Monti, obtuvo la semana pasada el apoyo de la mayora de los sindicatos y de los empresarios para su plan de reforma laboral. El principal sindicato, la CGIL, rechaz la propuesta y convoc una huelga general (an se desconoce la fecha) pero las negociaciones van a continuar en los prximos das. An sin el respaldo de la CGIL, el gobierno advirti que someter su propuesta al parlamento El objetivo de la reforma es flexibilizar las condiciones de despido con el objetivo de crear ms empleos para los jvenes y de impulsar la inversin extranjera. La tasa de desempleo entre los 18-24 aos supera el 30%. En cuatro meses de gobierno, Mario Monti, implement un programa de austeridad de 33 mil millones de euros y una serie de reformas regulatorias que permitieron reducir la aversin al riesgo hacia su pas: el rendimiento de los bonos a 10 aos se redujo de 7% a 4.8% desde que Monti tom el poder. Nuestra preocupacin ahora es que los desacuerdos con respecto a la reforma fiscal fragilicen la coalicin. Del otro lado de la Mancha, el gobierno britnico, que implement un estricto programa de austeridad el ao pasado, present un plan mucho ms modesto para el 2013 con el fin de no debilitar an ms el consumo. En Estados Unidos, los republicanos anunciaron su estrategia de reduccin del dficit en la prxima dcada, que contrasta fuertemente con el plan revelado por el presidente Obama el mes pasado. Los republicanos prevn un recorte del gasto de 3.5 billones de dlares (trillones en ingls) que afectara principalmente las agencias federales y los programas sociales. Los demcratas por su parte siguen defendiendo un aumento de los impuestos para los contribuyentes con ms altos ingresos. Los legisladores demcratas y algunos republicanos moderados estn preocupados de que la falta de acuerdo en el tema del recorte de gasto aumente el riesgo de un cierre de gobierno unas semanas antes de las elecciones presidenciales. Esta semana estaremos atentos a la reunin del Eurogrupo que se enfocar en la consolidacin del mecanismo de rescate. La Zona Euro estn bajo presin internacional para elevar la capacidad combinada de los dos fondos, el EFSF y el ESM, actualmente limitada en 500 MM Otro tema relevante para los mercados ser la presentacin en Espaa de los presupuestos generales para el 2012. El pas es ahora el foco de preocupacin de los inversionistas: el costo de financiamiento de los bonos espaoles se dispar la semana pasada alcanzando 5.5% al cierre de esta edicin contra 5.1% para Italia. Despus de Portugal y Grecia, Espaa se enfrentar a su vez a una huelga general. Las crecientes protestas sociales muestran el limitado margen de maniobra que tienen los gobiernos para seguir con los ajustes.Eventos relevantes prximas dos semanas en la Zona Euro 25-Mar Espaa: elecciones en Andaluca y Asturias Alemania: emisin de deuda a un ao 26-Mar Francia: emisin de deuda de corto plazo Espaa: emisin de deuda a 3 y 6 meses 27-Mar Italia: emisin de deuda de largo plazo Blgica: vencimiento de 4.2 MM de deuda 28-Mar Italia: emisin de deuda de corto y largo plazo 29-Mar Espaa: huelga general Italia: vencimiento de 8.8 MM de deuda 30-Mar Espaa: presentacin del presupuesto 2012 Eurogrupo, Ecofin: ministros analizarn opciones 30-31 Mar para consolidar mecanismo de rescate En la semanaFuente: Banorte-Ixe

Rendimiento bonos italianos y espaoles a 10 aos 8 Espaa Italia 7 Italia

6

5 Espaa

Italia: parlamento podra votar reforma laboral

4 Mar-11Fuente: Bloomberg

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

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Livia Honsel (55) 1670 1883 livia.honsel@banorte.com

Eventos relevantes de la semana en la Zona Euro - Negociaciones para la consolidacin del mecanismo de rescate (30 y 31/03): Los europeos estn bajo presin internacional para elevar la capacidad combinada del fondo europeo de estabilidad financiera (EFSF por sus siglas en ingls) y del mecanismo europeo de estabilidad (ESM) que entrar en vigor en julio de este ao. El lmite actual de ambos fondos es de 500 MM, lo que no es suficiente para rescatar a un pas del tamao de Italia o de Espaa. Las diferentes opciones sobre la mesa son: (1) Combinar el EFSF y el ESM para elevar el potencial de intervencin a 940 MM (440 MM del EFSF ms 500 MM del ESM) al cual hay que restar la cantidad prestada a Grecia, Portugal e Irlanda (unos 200 MM). Quedaran disponibles 740 MM; (2) Permitir que el EFSF y el ESM operen de manera independiente hasta el vencimiento del EFSF el prximo ao. La capacidad cumulada disponible sera de 740 MM, al igual que en la primera opcin, pero slo mientras los dos fondos estn activos; (3) Dejar el lmite en 500 MM y que venza el EFSF el prximo ao. El aumento del llamado cortafuegos europeo es una condicin sine qua non para que los pases del G20 acepten incrementar sus aportaciones al FMI. Pensamos que los ministros de finanzas tratarn de aprobar la opcin (1) o (2) de manera a presentar una respuesta concreta y satisfactoria en la prxima reunin del G20 en abril. A nuestro parecer, Alemania podra exigir ms a cambio de aceptar un aumento del mecanismo de rescate. - Presentacin del presupuesto 2012 en Espaa (30/03) el nuevo primer ministro Mariano Rajoy presentar los presupuestos para este ao. Su propuesta es muy esperada ya que Espaa est bajo estrecha vigilancia de la Comisin Europea. Bruselas acept revisar al alza el objetivo de dficit este ao (de 4.4% a 5.3%) pero advirti que el gobierno tendr que acelerar las reformas estructurales. A nuestro parecer, Madrid tratar de evitar los despidos en el sector pblico para no agudizar la crisis y para limitar las protestas sociales. Como lo hemos mencionado en el ensayo anterior, la contraccin econmica de 1.3% prevista este ao pone en riesgo la realizacin de las metas fiscales. El gobierno britnico, con un escaso margen de maniobra, presenta un plan fiscal poco ambicioso En lnea con las expectativas, el ministro de finanzas George Osborne present una propuesta de presupuesto bastante neutral para el ao fiscal 2012-2013. La economa todava muestra seales de debilidad y el programa de austeridad sigue su curso. Por lo tanto, los ajustes este ao sern mucho menos importantes que en el 2011.Entre las medidas anunciadas la semana pasada una de las ms controvertidas es la reduccin el prximo ao la tasa mxima del impuesto sobre la renta del 50% al 45% (para los contribuyentes cuyos ingresos superan las 150 mil libras al ao) con el fin de impulsar la inversin privada. El objetivo es regresar lo ms pronto posible a una tasa nica del 40% como la que exista antes del 2009. Para compensar este recorte, el umbral mnimo de ingresos exentos de impuestos ser

Reino Unido, Dficit fiscal, previsiones del OBR (% del PIB) 9.4 8.3

5.9

6 4.4 2.9 1.2

2010-11

2011-12

2012-13

2013-14

2014-15

2015-16

2016-17

Fuente: Office for Budget Responsability

elevado a 9 mil libras. El impuesto sobre las transmisiones patrimoniales pasar del 5% actualmente a un 7% para los hogares con ingresos superiores a 2MM. El ministro de finanzas bas su escenario en un estimado de crecimiento revisado ligeramente al alza: 0.8% desde 0.7% anteriormente y 2% en el 2013. El estimado de dficit este ao es del 5.9% del PIB, 2.4 puntos por debajo de lo que se observ en 2011-12. Asimismo, la deuda pblica debera alcanzar un pico de 76.3% del PIB en el 2014-2015 antes de declinar. Consideramos que estas metas podran estar en peligro en caso de crecimiento menor a lo esperado como consecuencia de un deterioro de la crisis en la Zona Euro o de un aumento de los precios energticos. El gobierno britnico se encuentra muy presionado despus de haber recibido varias advertencias sobre su calificacin triple A. En EU los republicanos presentan propuesta de reforma fiscal a su vez su

El plan republicano, que retoma las grandes lneas de una propuesta del ao pasado, est centrado en un recorte del gasto de 5.3 billones de dlares en los prximos diez aos. Los programas sociales, como Medicaid, las subvenciones para los estudiantes y los cupones de alimentacin, seran entre los ms afectados. El objetivo es reducir gradualmente el dficit de 800 MM$ el prximo ao a 166 MM$ en el 2018. Paul Ryan, presidente del comit presupuestario en la cmara baja, tambin detall la propuesta de reforma fiscal de su partido que se basa en una reestructura del cdigo fiscal. Se estableceran dos impuestos individuales del 10% y del 25%, en funcin del nivel de ingresos, en vez de los seis que existen actualmente. El plan republicano tambin contempla reducir el impuesto a las sociedades del 35% al 25% y eliminar el impuesto mnimo alternativo. Esta propuesta no tiene ninguna posibilidad de ser aprobada porque no cuenta con el apoyo suficiente en el Senado controlado por los demcratas. Se trata ms que nada de presentar la estrategia fiscal del partido republicano, para contrastar con el plan anunciado por Obama el mes pasado, con vistas a las elecciones presidenciales de noviembre. Recordamos que la propuesta presidencial se basaba en un aumento de los impuestos en 1.5 billones de dlares de aumentos de impuestos para los contribuyentes con mayores ingresos.

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 alejandro.padilla@banorte.com

Estrategia de Renta Fija La fuerte correlacin positiva entre los bonos mexicanos y norteamericanos continu durante la semana pasada Mantenemos nuestra recomendacin de invertir en el bono M Jun16 y recibir el IRS de 2 aos (26x1) Consideramos que los instrumentos de corto plazo tienen valor ante la expectativa de estabilidad en la poltica monetaria en Mxico Las tasas de bonos M y derivados de TIIE-28 tuvieron un buen desempeo (ganancias de 5-10pb), siguiendo el desempeo de las notas norteamericanas y beneficiadas por un buen reporte de inflacin.Catalizadores del mercado para la prxima semana

Semana con informacin econmica importante en EEUU relacionada al sector industrial (manufactura) y residencial, adems de minutas de Banxico en Mxico. Las tasas seguirn dependientes de los instrumentos norteamericanos. Los catalizadores del mercado para esta semana sern: En Mxico: Subasta semanal de Banxico el martes (Cetes de 1, 3 y 6 meses, bono M Jun16 y Udibono Dic20), publicacin del calendario de emisiones trimestrales para el 2T12 y minutas de Banxico el viernes. En Estados Unidos se publican datos importantes: Venta casas existentes el lunes, Precios de vivienda y Confianza del consumidor el martes, Bienes Durables mircoles, Revisin del PIB y Solicitudes por seguro de desempleo el jueves, y Chicago PMI y Confianza de Michigan el viernes. El Tesoro Norteamericano subastar notas de 2, 5 y 7 aos (de martes a jueves). Miembros de la FED hablan en la semana: Bernanke (lunes y jueves), Dudley (martes), Fisher (martes) y Plosser (jueves). En trminos de informacin econmica a nivel mundial: en Alemania informacin de confianza y empleo, en la Eurozona agregados monetarios e ndices de confianza, en China la publicacin final del PMI de manufactura y en Japn reportes de actividad industrial, PMI de manufactura e inflacin. Pocas noticias sobre la situacin de deuda en Europa: emisiones de deuda en Alemania, Francia, Espaa, Italia y Blgica. Al final de la semana habr Eurogrupo y Ecofin, en donde se analizarn las opciones para consolidar los mecanismos de rescate.

Estrategias en Bonos M

Seguimos con una perspectiva positiva sobre instrumentos de corto plazo. Mantenemos nuestra recomendacin de inversin que abrimos durante la primera semana del ao sobre el bono M Jun16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Adicionalmente recomendamos recibir el IRS de 2 aos (26x1) con entrada al 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Por otra parte creemos que el bono M Dic24 continuar validando el rango de operacin observado en los ltimos meses de 6.30%6.60%.Diferencial entre el bono M Dic'24 y la nota de 10 aos de EEUU(puntos base)

Bono M Dic'24%

8.2 7.8 7.4 7.0

560

510

460

6.6 6.2 5.8 Ene-11410

Mar-11

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

360 Ene-11

Mar-11

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

Fuente: Valmer

Fuente: Bloomberg

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 alejandro.padilla@banorte.com

Tenemos una perspectiva instrumentos de corto plazo

favorable

sobre

Inflacin implcita del mercado, utilizando bonos M y UdibonosDiferencia geomtrica utilizando la Ecuacin de Fisher 5.0

Las condiciones actuales, tanto en el entorno internacional como en la economa mexicana sugieren que Banxico no tendr argumentos para desviarse de la tasa actual de 4.50%, la cual pareciera ser una tasa de equilibrio ante la dinmica de los mercados. En base a esta expectativa el jueves pasado abrimos una nueva recomendacin de recibir el IRS de 2 aos (26x1) con un nivel de entrada de 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Adicionalmente mantenemos nuestra perspectiva favorable en bonos M de corto plazo (hasta 3 aos), as como la estrategia direccional que abrimos desde la primera semana del ao de invertir en el bono M Jun16 (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Los siguientes son los argumentos bajo los cuales sugerimos estas estrategias: Inflacin controlada. El reporte de inflacin publicado el pasado jueves dio indicios de que el periodo de inflaciones estacionalmente bajas ha comenzado. Algunas presiones observadas en meses anteriores (como el de precios agropecuarios) han comenzado a ceder y hacia delante se estiman reportes positivos, especialmente en abril y mayo, cuando entran en vigor los subsidios a tarifas elctricas en varios estados. Esta situacin podra ocasionar (como ya ha sucedido antes) que los reportes de las primeras quincenas de abril y mayo salgan deflacionarios. Este escenario de inflacin contenida para los prximos meses ya se ha visto reflejado en las inflaciones implcitas del mercado, es decir, los diferenciales geomtricos entre tasa nominal y tasa real, los cuales se encuentran cercanos a niveles mnimos histricos en varios plazos (3, 5, 10 y 30 aos). A nuestro parecer esta situacin podra argumentar a favor de que Banxico no mueva la tasa de referencia. No podra bajarla, porque esta situacin podra hacer que las expectativas de inflacin se dispare. Tampoco podra subirla porque la inflacin se encuentra cercana a la cota superior del intervalo de confianza de Banxico, pero podra perjudicar la recuperacin econmica. Condiciones monetarias. En lo que va de 2012 el peso lleva una apreciacin acumulada de 8.8%. Con este buen accionar, las condiciones monetarias se han vuelto ms restrictivas en comparacin con lo observado en la 2 mitad del 2011, aunque todava permanecen en un umbral neutral. Lo ms importante en los prximos meses sern las condiciones monetarias relativas de Mxico vs. sus principales competidores de flujos (como Brasil). Banxico estar al pendiente de lo que hagan los bancos centrales de estos pases, ya que en caso de que stos continen bajando sus tasas o inyectando dinero, Banxico podra verse obligado a bajar su tasa para evitar un fuerte flujo de inversiones. Banxico no quisiera ver un mayor flujo de inversiones por una simple razn. Este flujo podra ocasionar que el peso se aprecie an ms, con lo cual Mxico perdera competitividad ante otros pases en trminos de exportaciones. Es probable que Brasil baje su tasa de 9.75% a 9.00% en su junta del 18 de abril, con lo cual el diferencial entre la tasa de referencia brasilea y la mexicana podra contraerse a 450pb, muy por debajo del diferencial de equilibrio de 580pb y cercano al mnimo de 375pb observado entre 2007 y 2008. Creemos que ante esto, Banxico no mover su tasa, pero el riesgo podra estar hacia recortarla an ms (aunque todava con probabilidades bajas).

4.6 10 aos 4.2

3.8

3.4

5 aos

3.0 Nov'09

Abr'10

Sep'10

Ene'11

Jun'11

Oct'11

Mar'12

Fuente: Banorte con informacin de Valmer

Diferencial entre las tasas de referencia de Brasil y MxicoPuntos base

1200 1000 800 600 400 200 Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Oct-11

Fuente: Banco de Mxico y Banco C entral de Brasil

Desaceleracin econmica mundial. En las ltimas semanas el mercado ha mostrado preocupacin sobre la moderacin en el ritmo de recuperacin observado en varias regiones, principalmente en Asia y Europa. Este es uno de los riesgos que Banxico ha resaltado desde hace tiempo para la economa mexicana. En la semana se public el dato preliminar de la encuesta de rdenes de compras gerenciales de manufactura (PMI) en China del mes de marzo, el cual se contrajo de 49.6 previo a 48.1. Esta fue la contraccin ms fuerte de los ltimos cuatro meses. Este dato confirm los temores sobre una fuerte desaceleracin de la economa china, principalmente por el lado del sector industrial. En Europa tambin se han publicado reportes econmicos importantes, los cuales continan aludiendo a un escenario de recesin. A nuestro parecer, Banxico no querr adelantar el inicio del ciclo restrictivo (alza de tasas) con un entorno internacional incierto en relacin a la recuperacin econmica. Este es un argumento adicional para pensar que Banxico preferir mantener la tasa de referencia sin cambios por un mayor periodo de tiempo.

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 alejandro.padilla@banorte.com

Tenencia de Valores GubernamentalesTenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 744,030 87,397 323,519 0 29,383 64,064 34,393 303 33,118 972 643,706 77,006 284,973 0 18,157 57,580 34,540 45 32,701 1,795 -0.3 -15.0 0.9 --6.2 2.7 -1.0 297.6 -9.4 189.7 15.2 -3.5 14.6 -51.7 14.2 -1.5 2596.8 -8.2 56.8

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPATFuente: Banxico

741,549 74,314 326,504 0 27,552 65,781 34,039 1,205 30,019 2,815

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 1,074,218 271,735 742,207 0 5,598 11,533 516 120 238 159 729,113 193,827 497,770 0 3,187 7,499 642 56 378 209 3.0 8.9 0.6 --7.8 8.0 -7.3 -27.4 -15.2 19.9 51.8 52.6 49.9 -62.0 66.1 -25.4 56.1 -46.6 -8.9

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPATFuente: Banxico

1,106,611 295,852 746,302 0 5,163 12,454 479 87 202 190

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 306,690 75,206 100,293 0 112,978 3,841 84,875 18,126 36,472 30,277 314,407 36,559 179,599 0 82,762 3,383 79,988 10,230 41,198 28,560 37.4 53.5 76.4 --2.4 2.3 -6.3 -6.9 -4.5 -8.2 34.0 215.8 -1.5 -33.2 16.2 -0.6 65.0 -15.4 -2.7

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPATFuente: Banxico

421,372 115,448 176,944 0 110,267 3,931 79,516 16,884 34,834 27,798

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 alejandro.padilla@banorte.com

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista al 8/Mar/12 Total en Fecha de Siefores y Soc. Bancos Extranjeros circulacin Vencim iento de Inversin (m p) Jun-12 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Jun-20 Jun-21 Jun-22 Dic-23 Dic-24 Jun-27 May-29 May-31 Nov-36 Nov-38 TotalFuente: Banxico

Otros 58.0% 34.4% 21.9% 21.9% 25.5% 23.3% 13.0% 16.7% 23.7% 27.1% 17.1% 36.2% 7.9% 14.7% 24.9% 23.8% 14.4% 9.9% 3.4% 11.2% 14.4% 10.9% 20.8%

111,178 98,048 99,706 112,261 73,698 115,887 70,693 46,185 76,371 55,035 72,669 42,668 84,968 110,683 26,435 23,179 85,784 89,913 93,506 46,359 61,170 103,048 1,699,443

9.0% 21.6% 34.9% 20.0% 23.4% 12.2% 37.2% 10.1% 5.4% 7.1% 9.6% 0.7% 3.0% 5.3% 0.7% 2.6% 2.0% 0.9% 1.0% 4.3% 0.2% 1.2% 10.7%

16.1% 36.1% 41.4% 52.2% 37.4% 46.2% 43.9% 54.0% 33.1% 62.2% 62.6% 54.7% 71.1% 59.1% 25.5% 59.6% 59.8% 33.5% 42.6% 15.0% 35.5% 29.8% 43.9%

16.9% 7.9% 1.8% 5.9% 13.7% 18.3% 5.9% 19.2% 37.8% 3.6% 10.8% 8.5% 18.0% 20.9% 48.9% 13.9% 23.8% 55.8% 53.1% 69.5% 49.9% 58.1% 24.6%

Posiciones cortas de los form adores de m ercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencim iento Jun-12 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Jun-20 Jun-21 Jun-22 Dic-23 Dic-24 Jun-27 May-29 May-31 Nov-36 Nov-38 Total Total en Circulacin al 22-Mar-12 111,242 98,048 99,434 111,429 73,539 124,158 70,224 46,699 76,471 58,733 71,200 41,378 85,828 109,037 26,224 23,406 92,004 89,584 93,073 45,367 61,595 104,402 1,713,075.0 Utilizacin de capacidad total cortos 22-Mar-12 0% 0% 16% 2% 1% 0% 0% 19% 0% 39% 14% 10% 21% 1% 15% 1% 36% 0% 2% 10% 3% 1% Mxim o 3 m eses 1,337 253 10,573 4,069 594 928 859 4,702 1,613 6,536 4,522 3,511 9,272 7,344 2,035 114 9,470 975 3,477 3,172 1,123 1,288 Mnim o 3 m eses 4 0 4,199 611 90 0 0 2,035 0 3,980 2,370 1,288 3,019 243 0 0 3,376 0 277 407 0 0

22-Mar-12

21-Mar-12

16-Mar-12

23-Feb-12

167 0 4,700 702 142 174 0 2,703 100 6,536 3,053 1,288 5,337 243 1,224 105 9,470 0 501 1,350 666 171 38,629.7

167 0 5,698 703 145 56 162 2,148 100 6,427 3,085 1,414 4,611 372 1,213 100 8,137 1 288 1,105 505 100 36,538.0

167 0 4,199 1,803 515 31 327 2,105 100 6,265 2,635 3,082 5,286 632 1,361 100 6,729 161 493 902 737 0 37,630.5

103 0 5,968 1,951 310 200 704 2,726 84 5,472 3,282 1,528 3,654 3,691 250 0 7,116 325 2,646 636 1,063 724 42,431.4

*Cada formador de Mercado podr solicitar en prstamo a Banxico cualquier emisin de Cetes o Bonos M vigente en el mercado, hasta por el equivalente al 2% del total del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de dichos Valores Gubernamentales y hasta el 4% del