Burse Internaţionale de Mărfuri Ionescu Roxana

ROXANA IONESCU

BURSE INTERNAIONALE DE MRFURI -Manual de studiu individual-

2

CUPRINS

INTRODUCERE

Unitatea de nvare 1 LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N ECONOMIE

1.1. Introducere

1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 1.3. Rezumatul unitii de nvare 1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea general a bursei 1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume

1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere 1.3.4. Bursa de mrfuri 1.3.5. Pieele futures comerciale 1.4. ndrumar pentru autoverificare

Unitatea de nvare 2 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE

2.1. Introducere

2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 2.3. Rezumatul unitii de nvare:

2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere 2.3.2. Baza (Basis-ul)

2.4. ndrumar pentru autoverificare

Unitatea de nvare 3 TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE DE MRFURI

3.1. Introducere

3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 3.3. Rezumatul unitii de nvare 3.3.1. Tranzacii cu contracte la termen 3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri

3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere 3.3.4. Operaiunile de hedge


3

Unitatea de nvare 4 CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI

4.1. Introducere

4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 4.3. Rezumatul unitii de nvare

4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni 4.3.2. Elementele contractului de opiune


Rspunsuri la textele de evaluare/autoevaluare Bibliografie

4

INTRODUCERE

Disciplina Burse internaionale de mrfuri trateaz ansamblul problemelor teoretice, metodologice i practice ale pieei bursiere, n contextul tranziiei la economia de pia. Este nscris n planul de nvmnt n cadrul disciplinelor cu caracter teoretico-aplicativ ca urmare a faptului c n prezent firmele romneti se confrunt cu situaii diverse pe piaa, iar managerii acestora, ca de altfel toi specialitii din cadrul acestor instituii trebuie s identifice rapid i corect oportunitile pieei i s opereze practic cu metodele, tehnicile i instrumentele specifice pentru a obine rezultate maxime pe o pia plin de risc i incertitudine.

Pe baza studierii coninutului concret i a mecanismului pieei, cursul i propune generalizarea i teoretizarea activitii practice, desprinderea tendinelor pe care le manifest evoluia burselor interne i internaionale, validarea tiinific a metodelor i experienelor practice din ara noastr i pe plan mondial, n vederea creterii nivelului cantitativ i calitativ al activitii bursiere.

Obiectivele cursului

Obiectivele principale ale manualului sunt: punerea bazelor pregtirii viitorilor specialiti n domeniul bursier; asigurarea suportului teoretic i metodologic pentru celelalte discipline care trateaz diferite laturi ale activitii turistice i comerciale; asigurarea unei largi informri bibliografice asupra modului n care se desfoar tranzaciile bursiere.

Competene conferite

Dup parcurgerea acestui curs, studentul va fi n msur: - s identifice termeni, relaii, procese, s perceap relaii i conexiuni n cadrul

disciplinelor de studiu;

- s utilizeze corect termenii de specialitate din domeniul bursier; - s defineasc concepte ce apar la disciplina Burse internaionale de mrfuri; - s capete o capacitate de adaptare la noi situaii aprute pe parcursul studierii disciplinei

Burse internaionale de mrfuri. - s realizeze conexiuni ntre noiuni specifice domeniului bursier; - s descrie stri, sisteme, procese, fenomene ce apar pe parcursul activitii la disciplina

Burse internaionale de mrfuri; - s transpun n practic cunotinele dobndite n cadrul cursului; - s adopte un comportament etic n faa partenerilor de afaceri, angajailor; - s colaboreze cu specialiti din alte domenii.

Resurse i mijloace de lucru

Cursul dispune de manual scris, supus studiului individual al studenilor, precum i de material publicat pe Internet sub form de sinteze, studii de caz, aplicaii, necesare ntregirii cunotinelor practice i teoretice n domeniul studiat. n timpul convocrilor, n prezentarea cursului sunt folosite echipamente audio-vizuale, metode interactive i participative de antrenare a studenilor pentru conceptualizarea i vizualizarea practic a noiunilor predate.

5

Structura cursului

Cursul este compus din 4 uniti de nvare:

Unitatea de nvare 1. LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N ECONOMIE (4 ore)

Unitatea de nvare 2. MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE (4 ore)

Unitatea de nvare 3. TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE DE MRFURI (6 ore)

Unitatea de nvare 4. CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI (4 ore)

Teme de control (TC)

Desfurarea temelor de control se va derula conform calendarului disciplinei i acestea vor avea urmtoarele subiecte:

1. Tipuri de tranzacii ncheiate la bursele de mrfuri (1 or) 2. Tipuri de tranzacii ncheiate la bursele de valori (1 or)

Bibliografie obligatorie:

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007 2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,

Editura RAO, Bucureti, 2002. 3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n

aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999. 4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997. 5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995. 6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and

Strategies, 2nd

Edition, Prentice Hall, 1999.

*** http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm

Metoda de evaluare:

Examenul final la aceast disciplin este un examen scris, sub form de ntrebri gril i ntrebri deschise, ns cuprinde att ntrebri gril simple (fr argumentare) ct i din ntrebri gril sub form de aplicaii (rezolvarea unor probleme), inndu-se cont de participarea la activitile tutoriale i rezultatul la temele de control ale studentului.

6

Unitatea de nvare 1 LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N ECONOMIE

Cuprins

1.1. Introducere

1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 1.3. Rezumatul unitii de nvare 1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea general a bursei 1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume

1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere 1.3.4. Bursa de mrfuri 1.3.5. Pieele futures comerciale 1.4. ndrumar pentru autoverificare

1.1. Introducere

Din ce n ce mai mult, n economia romneasc, se vorbete despre burs i importana ei. Majoritatea oamenilor consider bursa ceva abstract i misterios. Exist i persoane care cred c bursa este un joc.

n realitate, rolul burselor devine din ce n ce mai pregnant.

1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare: - nelegerea conceptelor cu care opereaz aceast ramur

a economiei naionale; - identificarea principalelor etape n dezvoltarea burselor

din Romnia;

- stabilirea locului i importanei burselor n cadrul economiei naionale;

- nelegerea importanei profesiunii de broker n cadrul economiei naionale;

- poziionarea brokerului n contextul actualului nivel de dezvoltare a economiei romneti.

Competenele unitii de nvare: studenii vor putea s defineasc noiunea de burs,

tranzaciile bursiere, noiunea de broker; studenii vor cunoate funciile bursei i vor nelege

astfel rolul i utilitatea activitii bursiere;

7

studenii vor putea identifica relaia dintre burs, activitate comercial i profitabilitate.

Timpul alocat unitii: 4 ore

1.3. Rezumatul unitii de nvare

1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea general a bursei

Etimologic, termenul de burs provine din latinescul byrsa care nseamn pungu sau scule. Bursele sunt instituii create cu scopul de a reuni pe comerciani, industriai, bancheri, productori, armatori, asigurtori, n vederea negocierii valorilor publice i private, devizelor, mrfurilor, produselor financiare i acoperirii riscurilor diverse, dup o anumit procedur i numai de anumii intermediari, sub supravegherea unei autoriti. Bursele sunt locurile n care au loc ntlniri regulate ale

operatorilor sau reuniuni ale comercianilor, mijlocitorilor, adic a oamenilor de afaceri care se ntlnesc la anumite ore spre a vinde i a cumpra dup anumite norme i uzane. Bursa este o pia care nu se deosebete n mod esenial de alte piee, dar are o particularitate: bunurile puse n vnzare, care sunt n cantitate mare i a cror natur este precizat de uzane i condiii contractuale, nu sunt inute de vnztori n faa cumprtorilor. Bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri dup o anumit procedur, de anumii intermediari i numai sub supravegherea unei autoriti. Bursa, instituie caracteristic economiei de pia, a aprut i s-a extins o dat cu dezvoltarea schimburilor comerciale i formarea pieei mondiale capitaliste.

1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume

n perioada Evului Mediu, cnd marile rute comerciale au

disprut, mrfurile erau vndute i cumprate n mici piee locale, care au devenit ulterior trguri medievale. Tot n acea

perioad apare i comerul la termen i modalitile de

8

contractare prin mostre. Cele mai cunoscute trguri erau la

Paris, Lyon, Anvers, Geneva, Veneia.

Prima burs s-a nfiinat la ANVERS n anul 1531, numele provenind de la familia Van den Brse, care avea un han unde

se ntlneau comercianii. Pe frontispiciul acestuia scria: Pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile (Ad usum negotiatorum cujuscunque nationis et linguae). Aici se tranzacionau: cafea, cacao, scorioar, piper i alte mirodenii. Prima burs modern este nfiinat n Anglia, la 1554, sub numele de Royal Exchange, de ctre Thomas Gresham. n Austria, n 1771, sub auspiciile mprtesei Maria Tereza, se nfiineaz prima burs de valori modern. Numrul burselor de mrfuri i valori crete n secolele XVII XX n Anglia, Germania, Rusia, Italia i SUA.

1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere:

a) Bursa este o pia selectiv, deoarece nu se poate tranzaciona orice activ. De exemplu, pentru ca o marf s poat fi tranzacionat, trebuie s ndeplineasc trei condiii:

s fie un bun fungibil care i schimb forma prin ntrebuinare, dar rmne consumabil

s fie un bun standardizabil s fie depozitabil b) Bursa este o pia simbolic deoarece tranzaciile se

execut fr livrarea efectiv a activului contractual, n special n cazul operaiunilor la termen. Lichidarea tranzaciilor se face prin compensare (offsetting), care const n ncheierea unui contract de sens opus celui iniial;

c) Bursa este o pia reprezentativ sau caracteristic sunt tranzacionate o serie de materii prime i pe aceasta se formeaz preurile de referin;

d) Bursa este o pia liber se manifest direct cererea i oferta;

e) Vnztorul nu-i etaleaz marfa, ci prezint un document prin care face dovada c este posesorul ei. Cumprtorul nu trebuie s vad marfa pentru c el cunoate din documentele standardizate toate caracteristicile acesteia.

f) Este o pia care permite repartizarea echilibrat a riscurilor deoarece orice parte implicat n tranzacie poate ti n avans care este nivelul de pre n urmtoarele 1-12 luni, care sunt condiiile de vnzare-cumprare a mrfii i n funcie de acestea s hotrasc independent ce tranzacie va efectua.

9

g) Bursa este o pia simetric, un joc cu sum nul nu exist ctig fr pierdere.

h) Bursa funcioneaz n paralel cu piaa fizic, interconectn-du-se cu aceasta.

i) Bursa are un caracter concurenial. j) La Burs se negociaz prin metoda licitaiilor. k) Bursa se conduce dup legislaia fiecrei ri.

1.3.4. Bursa de mrfuri

Bursele de mrfuri sunt piee de interes general, reglementate i autorizate, care asigur membrilor i clienilor acestora condiii centralizate de negociere i de gestionare a riscurilor prin sisteme de tranzacionare i compensare.

Caracteristicile Bursei de Mrfuri:

Mrfurile se negociaz n mod selectiv.

U.m. se numete lot sau contract a crei mrime este n funcie de natura mrfii i se stabilete n regulamentul de funcionare a bursei i statut.

Exemplu:

BUENOS AIRES COMMODITY EXCHANGE

1 lot gru = 100 t

CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT)

u.m. = BUSHEL (bani) 1 bushel = 36,36 l (Anglia)

1 lot/contract = 5000 bushels

(Greutatea e variabil n funcie de densitatea cerealelor: gru - 28 kg; porumb - 24 kg; ovz 14 kg). NEW YORK COTTON EXCHANGE

u.m. = LIVRA

1 livra = 0,453 kg

1 lot/contract = 50000 livre

SAO PAOLO COFFE AND COCOA

1 lot cafea = 50 t

NYMEX

u. m. = BARIL

1 lot = 10000 barili; 1 baril = 1,59 hl = 0,159 mc

Preurile formate la Bursa de Mrfuri se numesc cotaii i sunt preuri reprezentative.

Contractul este tipizat.

Vnztorul prezint doar documentul justificativ al mrfii:

- recipisa de depozit (wherehouse deposit) - atest dreptul de proprietate asupra mrfii

- recipisa warrant - dreptul de uz al mrfii

10

1.3.5. Pieele futures comerciale

Pe continentul american, pe teritoriul SUA, funcioneaz 10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume. Dintre acestea se remarc, fr ndoial, Chicago Board of Trade i Chicago Mercantile Exchange, oraul Chicago avnd cea mai impresionant activitate bursier n ceea ce privete comerul de burs. n afar de Chicago, orae cu burse importante sunt: New York (cu bursele Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i produse petroliere, New York Cotton Exchange - bumbac), Kansas (Kansas City Board of Trade - gru, porumb

i semine de soia), Minneapolis, (Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de floarea-soarelui) i New Orleans (New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia).

Tot pe teritoriul american, n Canada mari burse de

mrfuri sunt Winnipeg Commodity Exchange (gru) i Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).

Cea mai mare burs de mrfuri din America de Sud i una dintre cele mai mari burse din lume este bursa brazilian Bolsa de Mercadorias y Futuros. Acest burs a luat natere n anul 1991, prin fuzionarea burselor Bolsa Mercandil y de

Futuros (fondat n 1986) i Bolsa de Mercadorias de Sao Paolo (fondat n 1917). Alte burse din America de Sud: Sao Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa Brasiliera-Rio de Janeiro (soia,

cafea, cacao), Buenos Aires Commodity Exchange (porumb,

gru, cornute vii).

Dac avem n vedere bursele de mrfuri europene, putem observa c, n perioada actual, cele mai importante instituii de acest gen sunt situate n Marea Britanie, Frana i Olanda.

Cea mai important burs de mrfuri englez este, n prezent, London Metal Exchange (LME). Tranzaciile la aceast burs se axeaz pe cupru, zinc, plumb, cositor, argint, aluminiu, nichel. Activitatea bursei a cunoscut o stagnare dup cel de-al II-lea rzboi mondial, dar a fost revitalizat la sfritul deceniului 6, devenind n prezent cea mai important burs unde se tranzacioneaz metale.

Tot la Londra, n 1954, a fost nfiinat London Commodity Exchange, avnd drept membri fondatori

numeroase asociaii specializate pe tranzacionarea unor mrfuri ca: fin de soia, cacao, cafea, ln, zahr, cauciuc, etc.

Alte burse londoneze importante sunt: International

Petroleum Exchange (produse petroliere), The United Terminal

Sugar Market (zahr industrial i rafinat), Baltic Mercantile and Shipping Exchange (gru, cartofi albi, orz i navlosiri), London Rubber Terminal Market (cauciuc). O burs destul de important se afl i la Liverpool, aici fiind cotate 17 sorturi de bumbac.

n Frana, The Paris International Futures Market a fost

11

deschis n 1964 n cadrul Bourse de Paris. n prezent, aici se tranzacioneaz cele mai mari cantiti de zahr "alb" (de calitate superioar). Frana este cel mai mare productor de zahr "alb" din ntreaga lume (peste 4 milioane de tone pe an), exportnd mai mult de jumtate din producia proprie. La bursa francez se mai tranzacioneaz ln, bumbac, cafea i cacao, dar nici una dintre contractele futures pe mrfurile respective nu nregistreaz cifre notabile (mai puin de 30.000 de contracte pe an) comparativ cu celelalte piee mondiale specializate. Alte burse franceze dar mai puin importante sunt: Bourse de Commerce du Havre (cafea), Bourse de Commerce de Roubais

Tourcain (ln). Olanda are o tradiie ndelungat n ceea ce privete

comerul internaional. n trecut olandezii comercializau cafea, zahr, cacao, cauciuc, piei, etc. Burse active funcioneaz n Amsterdam: Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou, carne de porc, laminate din oel), Rotterdam: Rotterdam Futures Market (semine i uleiuri vegetabile comestibile) i Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).

n Japonia, cele mai importante burse de mrfuri sunt: Tokyo Commodity Exchange, Tokyo Grain Exchange, Tokyo

Sugar Exchange, Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain,

Hokkaido Grain Exchange (gru, orez), Kobe Grain Exchange

(gru, orez), Kobe Rubber Exchange, Nagoya Grain and Sugar

Exchange i Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase i laminate de oel).

n afar de acestea, n Asia mai exist o burs important, n Hong Kong (Hong Kong Commodity Exchange). Primele mrfuri tranzacionate aici au fost bumbacul (ncepnd cu 9 mai 1977) i zahrul (ncepnd cu 15 noiembrie 1977). Doi ani mai trziu au nceput s fie tranzacionate i boabele de soia, aceast marf avnd un succes deosebit pe pia. ncepnd cu 19 august 1980 s-a deschis piaa aurului n cadrul acestei burse. Deoarece diferena de fus orar fa de New York este de 12 ore, bursa din Hong Kong este deschis n timp ce celelalte piee futures pe aur de pe glob sunt nchise. Din aceast cauz, bursa din Hong Kong completeaz bursele similare din New York sau Londra, fiind n prezent a treia burs din lume care realizeaz tranzacii apreciabile cu aur.

Alte burse asiatice cunoscute sunt: Singapore

Commodity Exchange (cositor, cauciuc natural), Malaysian

Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc natural), Penang

Metal Exchange (cositor), Bangkok Commodity Exchange

(orez).

n Australia exist o singur burs de mrfuri important: Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii, carne de vit dezosat). De asemenea, n Noua Zeeland o burs mai important este: New Zeeland Futures Exchange din Wellington (ln, ovine vii).

12

n Africa, o burs de mrfuri cu un volum destul de ridicat de tranzacii este Alexandria Cotton Exchange din Egipt.


Sinteza unitii de nvare 1

Bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri dup o anumit procedur, de anumii intermediari i numai sub supravegherea unei autoriti.

Prima burs s-a nfiinat la ANVERS n anul 1531, numele provenind de la familia Van den Brse, care avea un han unde se ntlneau comercianii. Pe frontispiciul acestuia scria: Pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile (Ad usum negotiatorum cujuscunque nationis et linguae). Aici se tranzacionau: cafea, cacao, scorioar, piper i alte mirodenii.

Trsturile fundamentale ale pieei bursiere sunt: - pia simbolic - pia selectiv - pia reprezentativ - pia liber - pia cu caracter concurenial - pia echilibrat - pia a licitaiilor Tipuri de contracte:

Contractele forward au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri; se cunosc dou categorii de contracte la termen: forward (anticipate) i futures (viitoare); primul contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851; obiectul acestuia l constituiau 3.000

busheli de porumb, care urmau s fie livrai n iunie la un pre cu un cent mai mic dect preul porumbului la 13 martie.

Contractul futures sunt contracte tipizate de vnzare-cumprare ncheiate numai la burs. Sunt contracte standardizate, n sensul c termenii contractului sunt predeterminai, negocierea purtndu-se, n esen, asupra preului. Au aprut n 1865 la C.B.O.T., care a decis s formalizeze tranzaciile cu cereale prin introducerea de contracte standard denumite contracte futures.

Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri I. Operaiuni la disponibil (spot/cash) II. Operaiuni la termen 1. Operaiuni speculative 2. Operaiuni de hedge (HEDGING) 3. Operaiuni de arbitraj 4. Operaiuni facultativ multiple 5. Operaiuni de spreading III. Operaiuni la termen speciale OPIUNI

Concepte i termeni de reinut

13

pia bursier;

operaiuni bursiere;

caracter simbolic;

offseting;

bushel;

tick;

contracte forward;

contracte futures.

ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Care este rolul i locul burselor n economia unei ri ? 2. Care sunt trsturile caracteristice ale pieei bursiere?

Teste de evaluare/autoevaluare

1. Locul n care se ncheie tranzaciile bursiere se numete: a) semicerc b) floor broker c) ringul bursei d) agenie de brokeraj

2. Preul mrfurilor tranzacionate la burs se numete: a) cotaie b) curs

c) tick

d) bid

14

Bibliografie obligatorie



aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999. 4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997. 5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995. 6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and

Strategies, 2nd

Edition, Prentice Hall, 1999.

*** http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm

15

Unitatea de nvare 2 MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE

Cuprins 2.1. Introducere

2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 2.3. Rezumatul unitii de nvare:

2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere 2.3.2. Baza (Basis-ul)


2.1. Introducere

Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui contract futures este asemntor cu mecanismul tranzaciilor cu titluri financiare primare i cuprinde urmtoarele etape: transmiterea i executarea ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de compensaie (de cliring) i executarea final a contractului. Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de cliring, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea casei de cliring - poart numele de regularizare (engl. settlement). Prin acest proces are loc actualizarea

(marcarea la pia) sau, dup caz, lichidarea contractelor futures.

Fiecare pia local are un set specific de fundamente ale relaiei cerere ofert care o difereniaz de alte zone. Dac aceste fundamente se modific, apare o diferen ntre preurile cash i cele futures, diferen numit baz.


Obiectivele unitii de nvare: - nelegerea modalitii n care se desfoar tranzaciile

n burs; - stabilirea locului i importanei brokerilor n cadrul

tranzaciilor bursiere; - nelegerea importanei profesiunii de broker n cadrul

pieei bursiere; - delimitarea activitilor Casei de Compensaie.

16

Competenele unitii de nvare: studenii vor putea s defineasc noiunea de ring

bursier, ordin de burs, noiunea de baz; studenii vor cunoate funciile casei de compensaie i

vor nelege astfel rolul i utilitatea activitii acesteia; studenii vor putea identifica relaia dintre broker,

burs, cas de compensaie i client.



2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere

Orice persoan interesat s tranzacioneze la Burs este obligat s apeleze la un intermediar autorizat. Operaiunile pe piaa burselor de mrfuri i valori sunt derulate de ctre clieni - persoane fizice sau persoane juridice - prin intermediul

societilor de brokeraj i a brokerilor. Aceti ageni bursieri au drept de tranzacionare n ringul bursei (trading floor sau pit). Dac tranzacionm la Bursa de Mrfuri se numesc Societi de Brokeraj, iar dac tranzacionm la Bursa de Valori se numesc Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF). Oricrui client care se adreseaz unui intermediar, i se prezint un contract care cuprinde toate drepturile, obligaiile i riscurile care apar din contractele bursiere. Dac clientul este de acord trebuie s semneze acest contract, urmnd s se deruleze mecanismul specific pieei.

1. Clientul d ordin de vnzare/cumprare i depune marja, adic garania necesar pentru iniierea tranzaciilor;

2. Ordinul este transmis brokerului din burs; 3. Ordinul este executat, n ringul bursei, n funcie de

prioritate i tipul acestuia; 4. Dup perfectarea acordului de voin, contractele se

nregistreaz la Clearing House; 5. Brokerul returneaz Ageniei de Brokeraj caietul de

ordine semnat;

6. Agenia ntiineaz clientul asupra executrii ordinului (preciznd preul i cantitatea);

7. Sunt transmise datele din contul clientului, iar Clearing House face marcarea la pia a poziiilor deschise,

17

compensarea i lichidarea contractelor; 8. Clearing House transmite situaia clientului ctre

Agenia de Brokeraj care pltete/ncaseaz sumele rezultate din marcarea la pia i compensare;

9. Clientul primete situaia complet a contului su futures, reflectat n raporturile de tranzacionare i contul de profit i pierdere;

2.3.2. Baza (Basis-ul)

ntre preurile care se formeaz pe pieele cash i cele care se formeaz pe pieele bursiere exist o diferen sau un ecart. Aceasta poart denumirea de Baz. Cerealele se recolteaz, n general, pe parcursul ctorva luni ale anului, dar numai un procent mic este folosit la recoltare,

restul este stocat pn cnd este necesar pentru hran, procesare, export, etc.. Cheltuielile de stocare cunoscute ca taxe de ntreinere sunt, n mod normal, reflectate n preurile futures pentru diferite luni contractuale. Ele nu includ numai

costul utilizrii facilitilor de stocare, ci i costuri precum asigurarea cerealelor i dobnda la capitalul investit. Cumprtorii sunt, de obicei, dispui s plteasc un pre mai mare pentru cereale pe msura trecerii anului comercial, pentru a acoperi taxele de ntreinere. n consecin, aceste taxe tind s fie reflectate n preul contractului futures. Contractele futures mai ndeprtate sau solicitate tind s fie negociate la preuri mai mari dect contractele futures cu termene scadene apropiate. De exemplu, preurile futures la contractele cu livrare n acelai an cresc, n mod normal, progresiv de la o lun la alta. Dar se poate ca piaa s nu reflecte totalitatea taxelor de ntreinere i atunci este vorba de o pia invers. Aceasta poate s apar cnd exist:

cerere mare de cereale pe piaa cash, intenia proprietarilor de silozuri de a stoca

cereale pe cont propriu, la mai puin dect capacitatea total.

Definiie: Diferena (ecartul) existent ntre dou categorii de pre aferente, de regul, aceluiai activ se numete BAZ (BASIS). Categoriile de preuri sunt date de:

tipul contractului, scadena acestuia.

Dac notm cu: Pfwa = pre forward apropiat Pfwn = pre forward ndeprtat Pc = pre cash (spot)

P

Pc

Pfwa

Pfwn

Pftn

18

Figura nr.1. Evoluia preurilor cash, forward, futures

Preul forward apropiat (Pfwa) va avea o evoluie paralel cu preul forward ndeprtat (Pfwn) i va fi mai mare ca

preul cash/spot (Pc). Dac notm cu: Pftn = pre futures ndeprtat Pfwn = pre forward ndeprtat BAZA = diferena dintre preurile spot/cash (Pc) i cele futures (Pft)

B = Pc - Pft

De observat: Pft este mai mare dect Pc.

Diferena dintre Pc i Pft (BAZA) este determinat de trei elemente:

1. COST OF CARRY (COC) = cheltuieli aferente achiziionrii i pstrrii unei mrfi pe parcursul unei perioade de timp determinate. Se numete i COST DE TRANSPORT. Costul de transport= Cheltuieli de transport+Cheltuieli de

asigurare a mrfi+Cheltuieli de ncrcare/descrcare+Cheltuieli de asigurare a mrfii

2. TIME COST (TC) = COSTUL RISCULUI DE TIMP pentru

cost - of carry (COC) Pfw=Pc+COC+TC

COC va fi stabilit n funcie de costurile din ziua respectiv. Dar pentru ca nu se poate anticipa care va fi valoarea COC

peste n luni, se va ine cont i de acest risc de modificare a COC numit Time Cost (TC).

3. RISCUL DE VARIAIE n timp (cretere sau scdere) a preului activului(R). Acest risc de variaie a preului activului este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat. Rezult tendina ca Pftn s fie mai mare dect Pfwn deoarece: Pft=Pfw+R i, de asemenea, Time Cost este mai mare la contractele futures pentru c pe piaa bursier exist mai multe cheltuieli pe care

19

clientul nu le mai recupereaz (exemplu: apelurile n marj). Dar ntre Pc i Pfta exist o tendin de apropiere (pn la identificare) atunci cnd se apropie scadena. Riscul de variaie n timp a preului activului apare i datorit faptului c operatorii de pe piaa bursier acioneaz DESCOPERIT (fr a dori livrarea efectiv a activului), avnd ca scop obinerea de PROFIT. Cu toate acestea, n anumite situaii, Pc poate crete mai mult dect Pft. De exemplu: cnd pe piaa futures se apropie termenul scadent al contractului de vnzare mrfuri (i operatorii nu fac offseting), de pe piaa cash se va cumpra foarte mult. Pentru c vor fi muli cumprtori, iar ofert limitat va crete i preul cash.

Preul futures la respectivele contracte va rmne constant un timp. n acest moment apare situaia n care Pft poate scdea sub Pc (dar numai la scadena contractului futures, i numai pentru o perioad scurt de timp, deoarece operatorii se vor orienta spre preul cash). n rest, tendina dintre Pc i Pft este de paralelism.

n situaia a) Pc este mai mic dect Pft, rezult BASIS negativ i o situaie numit CONTANGO sau REPORT. n situaia b) Pc este mai mare dect Pft rezult BASIS pozitiv i o situaie (pia) anormal i temporar numit BACKWARDATION sau DEPORT. Aceast situaie poate fi creat att de piaa spot/cash, ct i de cea futures. La un moment dat, se poate ca preul cash/spot s fie constant, iar Pft s scad. Lund n considerare coordonata temporal, se poate afirma c o pia CONTANGO este caracteristic situaiei n care Pft cresc progresiv o dat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures, iar o pia BACKWARDATION reprezint situaia n care Pft scad progresiv, o dat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures. Dac, de exemplu, pe 10 februarie preul cash FOB Chicago al boabelor de soia nr. 2 yellow este de 6,20 $/bushel iar preul futures mai este de 6,50 $/bushel, atunci baza pentru boabe de

soia la contractul futures este de (6,20 6,50) $ = - 0,30 $. Aceast situaie este denumit 30 sub (engl. 30 under), nsemnnd c preul cash este cu 0,30 $ sub nivelul preului futures mai.

Deoarece locaia, costul de transport i calitatea mrfii fizice se modific, baza se schimb. De exemplu, n aceeai zi preul cash CIF al boabelor de soia de o calitate superioar (de exemplu nr. 1) la New Orleans, ar putea fi de 7 peste preul futures mai (engl. 7 over) pentru un pre cash echivalent cu 6,57 $/bushel. Figura de mai jos ilustreaz cum relaia cash - futures difer n raport cu locaia i calitatea. La o anumit locaie preurile futures fac prim n raport cu preurile cash, iar la o alt locaie preurile futures nregistreaz discount fa de cele cash.

20

De exemplu, condiii diverse pot cauza o insuficien a ofertei ntr-o anumit regiune, n timp ce oferta ntr-o alt regiune este suficient de mare pentru a satisface cererea. Aceast situaie ar putea determina o evoluie anormal a relaiei dintre preul cash i preul futures datorit dezechilibrului local ntre cerere i ofert. Pe o pia normal preurile futures se pot determina pe baza preurilor cash, relaia de calcul fiind n acest caz: Pftt1T = Pct + CPt x Rt1T x (T-t)/365 + Gt1T unde Pct este preul cash la momentul t; Rt1T este rata anual a dobnzii aferent unui credit lipsit de risc, pentru perioada T-t, iar Gt1T reprezint costurile aferente pstrrii unei uniti de marf pe perioada dintre t i T. n condiii normale, preurile cash la punctele de livrare vor rmne sub nivelul preurilor futures. Aceast situaie fiind cunoscut, aa cum am mai spus, sub numele de contango sau report.

O relaie cash - futures normal este asociat cu o ofert adecvat relativ la cererea curent i viitoare. Baza (cash - futures) este mai mare pentru contractele cu

livrare mai deprtat n timp, n acelai an de recoltare, pentru c perioada de depozitare mai ndelungat necesit cheltuieli cu marfa (engl. carrying charges) mai mari, preul fiecrui contract futures reflectnd un anumit procent din costul total al

deplasrii produsului pn la punctul final de livrare. Baza variaz n raport cu fluctuaiile costului componentelor: dobnzi, depozitare, manipulare, asigurare, i valoarea nsi a mrfii. Baza reprezint, pentru un operator, un element de referin n ceea ce privete aciunea sa pe pia. Astfel, cu ct preul futures este mai mare, cu att un productor este mai tentat s-i depoziteze marfa, pentru a-l oferi pe pia mai trziu, fapt ce poate ncuraja construciile cu faciliti de stocare. Situaia de backwardation (deport) apare atunci cnd oferta de mrfuri se reduce i/sau cererea pentru livrri imediate devine excesiv n raport cu oferta, preurile cash depind preurile futures (fac prim fa de preurile futures). Pe o astfel de pia, preurile contractelor futures cu cel mai apropiat termen de expirare sunt mai mari dect preurile futures pentru lunile ulterioare. Ca atare, lipsa unei mrfi de pe pia (deficit de ofert) poate da natere la ceea ce se numete piaa rsturnat, anormal sau pia inversat (engl. inverted market).

n concluzie, BAZA depinde de:

stocurile rmase din anul anterior, cererea i oferta de produse substituibile, perspectivele produciei anului curent, producia mondial, cererea extern,

21

costurile stocrii, facilitile de stocare, costurile de transport, costurile de asigurare, politici agricole, fluctuaiile sezoniere de pre, termenul de expirare al contratului futures, eventualele probleme de transport.

n mod similar, mai muli factori afecteaz basis-ul pentru instrumente financiare:

costurile creditului, rata dobnzii, politica monetar a Consiliului Federal pentru

Rezerve,

politici fiscale reflectate n deficit, durata pn la expirarea contractului futures, costurile cerinelor de marj.

BASIS-ul nu poate fi estimat cu precizie, dar este, n

general, mai puin volatil dect preurile cash sau futures. Cel care se bazeaz pe basis este Hedgerul. Cunoscnd basis-ul, hedgerul nlocuiete riscul fluctuaiei de pre cu riscul mai mic al unei schimbri a relaiei ntre Pc i Pft ale mrfii.



Ordinul de burs reprezint documentul care se ntocmete clientului de ctre Agenia de Brokeraj i n care se specific cerinele clientului. Tipuri de ordine:

- ordine la pia (AD MARKET) - ordine limit (LIMIT ORDER) - ordine stop (STOP LOSS) Diferena existent ntre preul unei mrfi pe piaa real i preul aceleiai mrfi pe piaa bursier poart denumirea de baz. B = Pc Pft

Diferenele n baz datorate locaiei, reflect costurile de transport al mrfii fizice de la o pia local la punctele de livrare desemnate, i diferena dintre cerere i ofert ntre piaa local i punctele de livrare pentru contractul futures. Disponibilitatea facilitilor de transport, vremea nefavorabil care poate afecta marfa n timpul transportului, greve etc. pot influena componentele bazei. Dac Pc este mai mic dect Pft, rezult BASIS negativ i o situaie numit CONTANGO sau REPORT.

22

Dac Pc este mai mare dect Pft rezult BASIS pozitiv i o situaie (pia) anormal i temporar numit BACKWARDATION sau DEPORT. Aceast situaie poate fi creat att de piaa spot/cash, ct i de cea futures.


ringul bursei;

Clearing House;

ad market order;

basis;

cost of carry;

bakwardation;

contango.


1. Care sunt elementele care determin baza? 2. Cum se deruleaz o tranzacie bursier?


1. Dac un client dorete s ncheie contracte la bursa de mrfuri se va adresa: a) unei bnci b) unei agenii de brokeraj c) unei societi emitente d) unei societi de brokeraj

2. Compensarea contractelor bursiere este realizat de ctre: a) broker b) Societatea de Servicii de Investiii Financiare c) Casa de Compensaie d) Burs

23


1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007. 2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,


aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999. 4. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economica, Bucureti

2002.

5. Hurduzeu, G; Lupu, R. Pieele la termen, Editura ASE, Bucureti, 2000.

24

Unitatea de nvare 3 TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE DE MRFURI


3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 3.3. Rezumatul unitii de nvare 3.3.1. Tranzacii cu contracte la termen 3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri

3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere 3.3.4. Operaiunile de hedge


3.1. Introducere

Operaiunile ncheiate la burs pun problema alocrii n timp i spaiu a resurselor. Variaiile n cererea i oferta de pe piaa produselor fizice confer multiple oportuniti de arbitraj, ducnd la modificri ale preurilor pe pieele futures, acestea nefiind deconectate de pieele la vedere (pieele futures nesubstituindu-se pieelor la vedere, ele fiind o reflectare a modificrilor pieelor la vedere).

De asemenea, prin utilizarea operaiunilor futures n scop de acoperire un fermier poate avea un acces mai uor la credite, cci bncile sunt nclinate s acorde mprumuturi cnd beneficiile viitoare sunt protejate contra evoluiei adverse a pieei.

Pe de alt parte, bncile vor putea acorda faciliti pentru fermierii care i-au acoperit riscul fa de variaiile nefavorabile ale preului. Dac ei fac dovada c dein un contract la termen (futures) la bursa de mrfuri, bncile vor acorda aceste faciliti. Exemplu: banca acord un credit de 70% din valoarea mrfii, pentru cei care nu au contracte la termen la burs, iar pentru cei care au, valoarea creditului va fi de 85% din valoarea mrfii.

Folosind hedging-ul n planificarea necesarului de credite

se poate utiliza, cu aceleai investiii, un volum mai mare de afaceri, cu toate efectele derivate pe care le are asupra rezultatelor

financiare ale fermierilor.

Pe de alt parte, operatorul care deine stocuri trebuie s le finaneze. Creditele acordate de bnci sunt frecvent gajate cu aceste produse. Pentru bnci intervine riscul ca aceast garanie s i modifice valoarea n sensul scderii acesteia ca urmare a scderii preului la produsele de burs. Pentru a evita aceast situaie i a pstra o marj de securitate, bncile limiteaz angajamentele i acord finanri ce reprezint, de regul, 4060

25

% din valoarea garaniei.


Obiectivele unitii de nvare: - nelegerea conceptelor cu care opereaz speculatorii i

hedgerii;

- identificarea principalelor etape n realizarea de tranzacii bursiere;

- stabilirea scopului fiecrui tip de operaiune bursier; - nelegerea importanei contientizrii riscului existent n

tranzaciile bursiere; - stabilirea diferenelor dintre speculator i hedger.

Competenele unitii de nvare: studenii vor putea s defineasc speculaia, hedging-ul,

spreading-ul;

studenii vor cunoate tipurile de speculaii i vor nelege astfel rolul i utilitatea fiecruia;

studenii vor putea identifica relaia dintre short hedge i speculaie a la baisse;

studenii vor putea identifica relaia dintre long hedge i speculaie a la hausse.



3.3.1. Tranzaciile cu contracte la termen

La burs se pot ntlni urmtoarele tipuri de contracte: 1. Contractele cash (au comptant)

Sunt contracte ncheiate cu intenia de a fi executate imediat n natur, prin livrarea efectiv a bunului i plata contravalorii acestuia.

Exist dou mari categorii de contracte cash: a) Contracte spot sunt contracte clasice de vnzare cumprare

a cror executare are loc imediat dup momentul ncheierii

26

(perfectrii) contractului sau ntr-un timp scurt (24 ore 20 de zile lucrtoare). Preul de executare al contractului este identic cu cel stabilit n momentul semnrii lui. Pot fi tranzacionate la burs, dar ponderea acestora n totalul tranzaciilor este foarte mic.

b) Contracte (cash) forward sunt contracte de vnzare cumprare comercial cu termen suspensiv deoarece drepturile i obligaiile prilor sunt suspendate pn la o dat ulterioar semnrii contractului, dat convenit de pri i trecut n contract. Preul este fix si livrarea obiectului contractual este obligatorie. Pot fi i ele tranzacionate la burs.

2. Contracte futures (a terme ferme)

contracte care se ncheie numai la burs; sunt contracte la termen, care se execut la scaden, fie

prin livrarea efectiv a activului contractual, fie prin offseting (compensare);

preul contractului se actualizeaz n fiecare zi prin procedeul numit marcare la pia;

au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri; se cunosc dou categorii de contracte la termen: forward (anticipate) i futures (viitoare);

primul contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851;

obiectul acestuia l constituiau 3.000 busheli de porumb,

care urmau s fie livrai n iunie la un pre cu un cent mai mic dect preul porumbului la 13 martie;

contractele forward pentru gru au devenit mai trziu mai

uzuale dect cele pentru porumb; n cazul grului

negustorii i prelucrtorii din Chicago suportau riscurile financiare ale stocrii, grul fiind vndut prin contracte forward ctre prelucrtorii i exportatorii rsriteni;

n 1865 C.B.O.T. a decis s formalizeze tranzaciile cu cereale prin introducerea de contracte standard denumite

contracte futures.

sunt standardizate privind calitatea, cantitatea, data livrrii i destinaia mrfurilor contractate;

n afara tradiionalelor tranzacii futures cu produse agricole, se dezvolt tranzacionarea metalelor preioase, a produselor industriale sau procesate i a bunurilor care nu puteau fi stocate;

ncepnd cu anii 1970 au aprut primele contracte futures pentru instrumente financiare, lansate de Asociaia Naional Guvernamental de Ipotec (GNMA), certificate susinute de ipoteci i tranzacii futures;

aceast asociaie este rezultatul eforturilor comune ale Bursei de Mrfuri din Chicago i ale membrilor

27

companiilor implicate n activiti de mprumuturi/ipoteci; tranzaciile futures de valute: lira englezeasc, dolarul

canadian, marca german, francul francez, yen-ul japonez i francul elveian au fost iniiate la Bursa de valori din Chicago n mai 1972;

n 1982 a aprut o alt inovaie a pieei contractele cu opiuni pe futures (options contracts);

n opoziie cu contractele futures, contractele options permit investitorilor i persoanelor care sunt supuse riscurilor, s defineasc i s-i limiteze riscurile, sub forma primei pltite pentru dreptul de a cumpra sau a vinde un contract futures. Opiunile pot asigura cumprtorului un profit potenial nelimitat;

opiunile pentru bonuri de tezaur futures au nceput s fie tranzacionate n octombrie 1982 la C.B.O.T., ca parte a unui program guvernamental pilot;

n 1984 i, respectiv, 1985 ncep tranzaciile cu opiuni pentru contracte futures de soia i porumb.

Prezentare comparativ a contractului forward i futures

Contractul

cash-forward

Contractul futures

- contract specific

pieei fizice - contract specific pieei bursiere

- contract tipic de

vnzare - cumprare de pe piaa fizic;

- contracte tipizate de vnzare-

cumprare ncheiate numai la burs;

- toate clauzele

contractuale sunt

negociate ntre cele

dou pri contractante;

- toate clauzele contractuale sunt

standardizate (cantitate, calitate, data

livrrii), singura variabil fiind preul;

- procesul de

negociere joac un rol esenial n ncheierea

contractului i poate fi ndelungat;

- mecanismul de ncheiere a tranzaciei implic un proces specific de stabilire a preului n ringul bursier, unde negocierea este redus la minimum;

- calitatea i renumele partenerului

reprezint garania ndeplinirii

obligaiilor contractuale;

- cei doi contractani nu se cunosc n momentul ncheierii tranzaciei, Casa de Compensaie, prin procedeul juridic de novaie, devine partener pentru fiecare, garania oferit de aceasta este maxim;

- poate avea ca obiect

orice activ;

- are ca obiect doar anumite active, a

cror calitate standard este stabilit de ctre fiecare burs n parte;

28

- acest contract este

intuitu personae (se onoreaz obligatoriu). Pentru

evitarea riscului de

pierdere, prile pot conveni la

introducerea n

contract a unor

clauze;

- prin procesul de nchidere a poziiei (offseting) prile pot oricnd renuna la obligaiile contractuale, dar numai printr-o operaie de sens contrar celei avute iniial (n cazul n care este vnztor al unui contract, prin cumprarea unui contract);

- la scaden, contractul este

executat doar prin

livrarea fizic a bunului i plata preului;

- la scaden, dac se menine deschis poziia, contractul poate fi executat fie prin livrarea fizic a bunului (predarea mrfii i plata preului) fie prin lichidare cash (doar prin plata diferenei de ctre cel care a nregistrat o evoluie nefavorabil a preului);

- contractul are o

valoare fix (preul rmne neschimbat pe toat perioada de valabilitate a

contractului);

- contractul are o valoare la pia care se modific n fiecare zi de tranzacionare la burs a acelui contract, prin procesul specific de

marcare la pia;

- poate fi ncheiat n

orice locaie (la telefon, direct, ntre

cei doi contractani, neavnd nici o

legtur cu instituia bursier);

- se ncheie doar n ringul de

tranzacionare, Casa de Compensaie garantnd executarea obligaiilor contractuale;

- are loc un flux

monetar doar la

scaden;

- prin marcarea la pia, fiecrui participant i se poate cere depunerea

unei sume suplimentare;

3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri

I. Operaiuni la disponibil (spot/cash) II. Operaiuni la termen

1. Operaiuni speculative - sunt operaiuni care au ca scop obinerea de profit din diferenele nregistrate ntre preul de vnzare i cel de cumprare al unei mrfi. Sunt de dou tipuri:

a) la hausse

- fr report - cu report

b) la baisse

- fr report - cu report

29

2. Operaiuni de hedge (HEDGING) sunt operaiuni care au ca scop acoperirea mpotriva riscului de cretere sau de scdere a preului mrfii pe piaa fizic. Sunt de dou tipuri:

a) short hedge

- cu ecart

- fr ecart b) long hedge

- cu ecart

- fr ecart 3. Operaiuni de arbitraj

a) arbitraj simplu

b) arbitraj triunghiular

c) arbitraj n timp

4. Operaiuni facultativ multiple 5. Operaiuni de spreading (speculative complexe) constau n ncheierea a dou contracte (unul de vnzare i unul de cumprare) simultan cu scopul de a limita riscul. Pierderea de la un contract este compensat total sau parial de ctigul de la cellalt contract, existnd posibilitatea obinerii de profit la ambele contracte.

Sunt de trei tipuri:

a) Spread intra-marf b) Spread inter-pia c) Spread inter-marf

III. Operaiuni la termen speciale OPIUNI Opiunea este un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii vinde celeilalte pri cumprtorul, dreptul dar nu i obligaia de a cumpra un activ (marf, valoare sau titlu financiar) de la el sau de a-i vinde un activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate). La nceput opiunile nu erau negociabile, adic dreptul oferit destinatarului nu era transmisibil; n ultima perioad s-au impus pe toate pieele bursiere importante, opiunile negociabile (au fost concepute la bursele americane ca valori

mobiliare), ca titluri financiare derivate. Sunt contracte care se

ncheie numai la burs. Sunt de trei tipuri:

a) PUTT b) CALL c) Double option

3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere

Speculaia este activitatea urmrit n scopul obinerii unor profituri;

pe pieele la termen, speculaia const n luarea unei poziii futures, fr acoperire pe piaa real;

speculator este acel operator de pe pia care nu are intenia de a-i acoperi un risc definit de pre, ci,

30

dimpotriv, el accept riscul de pre n sperana obinerii unui profit prin anticiparea corect a micrii preului;

dac mizeaz pe o cretere a preului este speculator la cretere (engl. bull, fr. a la hausse). n caz contrar, este un speculator la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).

Motivul pentru care cumpar Motivul pentru care vnd contracte futures contracte futures

Hedger Pentru a bloca un pre i pentru Pentru a bloca un pre i pentru a obine protecie n cazul cre- a obine protecie n cazul scderii terii preurilor preurilor Speculator Pentru a profita din cretere Pentru a profita din scderea preurilor preurilor

Tipuri de speculatori

A. Din punct de vedere al statutului lor: a) MEMBRI ai burselor de mrfuri, proprietari ai

unor locuri n burs, ce le confer dreptul de a tranzaciona orice tip de contract (full seat);

b) Asociai care nchiriaz dreptul de a tranzaciona anumite contracte;

c) Comerciani independeni; d) Speculatori din marele public.

B. n funcie de mrimea perioadei de timp: a) scalpeori (SCALPERS) intr i ies rapid de pe

pia (ex: intr la ora 11.00 i ies la ora 11.05); b) speculatori de o zi (DAY TRADERS) intr pe

pia dimineaa i ies dup amiaza; speculatori peste noapte (OVER NIGHT) i pstreaz poziii peste noapte

3. Delimitri: 1) speculaia i jocurile de noroc

Elemente de asemnare: a) ambele implic incertitudine; b) ambele implic risc; c) ctigul unuia este pierderea celuilalt;

d) ambele se bazeaz, pn la un punct, pe ans;

speculaia i jocul nu sunt sinonime o Speculaia implic un risc real, care deja exist, risc pe

care i-l asum speculatorul, juctorii creeaz risc, satisfcndu-i dorina de a juca, risc arbitrar care nu produce nimic util societii n mod direct.

o Apoi, jocul este o aventur fr calcule, bazat pe

31

propria ans, speculaia este o aventur bazat pe calcule.

o Dac de pe urma jocului nu beneficiaz dect juctorii i organizatori, care profit n mod indirect, de pe urma tranzaciilor futures pot beneficia toi participanii pe o pia, speculatorii ajutnd pieele s devin mai eficiente, confernd mai multe oportuniti de management a riscului iar de acest lucru beneficiaz ntreaga societate.

2) Apoi, exist teama c nivelul redus al marjelor solicitate ar putea conduce duce la un crah bursier, ca cel din

1929, cu repercusiuni grave asupra economiei reale.

pentru a limita ctigurile speculatorilor sau pentru a-i proteja, s-au cutat ntotdeauna soluii, cele mai des utilizate fiind urmtoarele:

stabilirea, prin Regulamentul Bursei i de comun acord cu Casa de Compensaie, a unei limite maxime a fluctuaiilor pe care Ie poate nregistra preul n cursul unei zile de negocieri;

limitarea volumului poziiilor speculative ce pot fi adoptate pe o pia futures;

posibilitatea oferit speculatorilor de a utiliza ordine stop s.a.

3) De asemenea, se pune adesea semn de egalitate ntre speculaie i activitatea de jaf, de piraterie.

Diferena ntre speculaie i investiie schimbare a proprietii asupra activelor - obiect al

tranzaciei efectul de levier marja sau costurile efecturii tranzaciilor dac pieele de aciuni creeaz valoare, pieele

futures nu creeaz, dar nici nu distrug valoare Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei

contra-partida operaiunilor de acoperire, asigur lichiditatea pieelor futures de

mrfuri,

nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a unui contract futures la un anumit pre,

"descoperirea preului viitor", speculaiile permit ca micrile de pre s

se fac mai lin.

Tipuri de operaiuni speculative

Exist dou mari categorii de operaiuni speculative: 1. Operaiuni speculative simple, de tip a la hausse i a la

32

baisse.

2. Operaiunile speculative complexe numite i operaiuni de spreading.

Operaiunea de spreading - procesul prin care un operator de pe piaa la termen achiziioneaz un contract futures, vnznd simultan alt contract futures;

Cel ce tranzacioneaz prin intermediul spreadingului va adopta simultan o poziie long pentru unul din contracte i o poziie short pentru cellalt contract;

n practic, se spune despre spreading ca are dou "picioare", unul fiind contractuI long iar cellalt contractuI short;

Operatorii care fac operaiuni de spreading (spreaderii) sunt mai puin interesai de sensul variaiei preurilor pe pia. Ei urmresc, de regul, diferenele dintre preuri, putnd adopta poziii de spread (intra-marf, inter-marf sau inter-piee) sau o combinaie a acestora.

Exist mai multe tipuri de spreading: a) Spread intra - marf (engl. intra-commodity spread)

vnzarea i cumprarea simultan de contracte futures pe aceeai marf dar cu luni de vnzare diferite se numete spread intra-marf sau spread de timp sau spread pe lunile de livrare; De exemplu, spreaderii pot observa c preul contractului pe porumb cu scadena n mai este mai mare cu 18 ceni la vnzare fa de cel cu scadena n martie i se ateapt ca diferena s creasc;

spreadingul de tip "bull" este acel spreading n care cel ce tranzacioneaz (spreader-ul) adopt o poziie long pentru contractul cu scadena mai apropiat i o poziie short pentru contractul cu scadena mai ndeprtat;

spreadingul de tip "bear" (spreading la scdere) este inversul bullspreadingului: cel ce tranzacioneaz are o poziie short pentru o lun apropiat i o poziie long pentru una deprtat, dorind ca al doilea contract s fie relativ mai puternic dect primul.

b) Spread inter - pia (engl. inter-market spread) - const n cumprarea unui contract pe o pia i vnzarea altui contract pe o alt pia. De exemplu, un speculator poate cumpra gru de la CBOT i poate vinde gru printr-un contract futures la Kansas City Board of Trade.

c) Spread inter - marf (engl. inter-commodity spread) anumite mrfuri pot fi substituite ntr-o anumit msur; cu ct dou mrfuri sunt substituibile ntr-o msur mai

mare, cu att relaia dintre preurile lor va fi mai strns. Acesta este cazul grului i porumbului, ovzului i porumbului, porcilor i bovinelor.

33

Un tip special de spreading pe mrfuri este spreadingul ntre o marf agricol i produsele rezultate prin prelucrare. Ex: se face spreading ntre boabele de soia i uleiul de soia plus fina de soia sau se face spreading ntre porcii vii i carcase de porc;

"Crush spreadingul" const n cumprarea unui contract pe soia i vnzarea cte unui contract pentru fain i ulei de soia. Profitul ce se obine depinde n cea mai mare msur de diferena dintre preul la care poate vinde fina plus uleiul pe pia i preul la care a achiziionat boabele de soia.

3.3.4. Operaiunile de hedge

n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete operatorul este asigurarea, prin mecanismul pieei la termen, a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei. Spre exemplu, la hedging-ul cu marf agricol, scopul operatorului este "protejarea" preului din contractul comercial, astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest contract, indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni ntre momentul ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia pe piaa fizic.

Tipuri de hedge

a) short hedge b) long hedge

Short hedge sau Hedging-ul de vnzare este realizat de

ctre un operator care la un moment dat, deine n stoc sau cumpr marf (proprietarul de silozuri) sau preconizeaz s produc o cantitate de marf fizic (fermierul) i, n acelai timp sau ulterior, vinde un numr echivalent de contracte futures. Obiectivul hedgerului n acest caz este de a-i proteja valoarea mrfii din stoc sau a produciei viitoare mpotriva unei scderi a preului pe pia. Prin SHORT HEDGE se protejeaz: o poziie spot anticipat de vnzare (ex: productor de

materii prime)

sau

o poziie forward existent de cumprare (comerciant) n faa riscului de scdere a preului su viitor.

Exemplu de POZIIE SPOT ANTICIPAT DE VNZARE Un productor de gru preconizeaz n luna aprilie 2011 c va obine n luna octombrie 2011 o producie de X tone. i face un calcul innd cont de cheltuielile de producie, i pune i un profit i consider c preul minim la care va trebui s-i vnd producia este de 100 $/ton. Pentru aceasta trebuie s se protejeze mpotriva riscului de SCDERE a preului la gru (pe

34

piaa cash). De aceea, merge la burs i face SHORT HEDGE, adic vinde futures n octombrie 2011 la 110 $/ton (cu scaden octombrie 2011) producia estimat de el pe piaa fizic. BASIS = BAZA = Pc Pft Pc = 100 $/ton Pft = 110 $/ton Calculm BAZA LA DESCHIDERE (BD) = 100 110 = - 10

n octombrie 2011

1. Preurile scad la: Pc = 85 $/ton Pft = 90 $/ton rezult B (baza la nchidere) = -5 Vom analiza rezultatele de pe ambele piee: a) pia fizic. Productorul ar fi trebuit s-i vnd

producia la 100 $/ton 100, dar o vinde la numai 85 $/ton. Rezult o pierdere de 15 $/ton.

b) pia bursier. Productorul are un contract de vnzare la preul de 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de cumprare la preul de 90 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 20 $/ton.

Rezultatul final nregistrat de productor va fi un profit net de 5 $/ton.

2. Preurile cresc la Pc = 115 $/ton Fft = 120 $/ton rezult B = -5 Vom analiza rezultatele de pe ambele piee: a) pia fizic. Pentru productor era bine s vnd producia

la 100 $/ton, dar reuete s o vnd la 115 $/ton, nregistrnd un profit de 15 $/ton.

b) pia bursier. Productorul are un contract de vnzare la preul de 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de cumprare la preul de 120 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 10 $/ton.

Rezultatul final nregistrat de productor va fi un profit net de 5 $/ton. Dac BD < B => PROFIT

POZIIE FORWARD EXISTENT DE CUMPRARE Un proprietar de siloz cumpr la 1 mai de la mai muli fermieri o cantitate X de gru la preul de 105 $/ton pentru a-l distribui unui morar n octombrie 2011. El trebuie s se protejeze mpotriva riscului de scdere a preului la gru de aceea ncheie la burs la 1 mai un SHORT HEDGE la cotaia de 110 $/t cu termen scadent octombrie 2011 (pentru aceeai marf). Rezult BD = Pc Pft = 105 110 = - 5

35

La 1 octombrie 2011

1. Preurile scad la : Pc = 85 $/ton Pft = 90 $/ton rezult B = -5 Vom analiza rezultatele de pe ambele piee:

a) piaa fizic. Proprietarul vinde mai ieftin, ncasnd 85 $/ton n loc de 105 $/ton. Rezult o pierdere de 20 $/ton.

b) piaa bursier. Proprietarul are un contract de vnzare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de cumprare la 90 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 20 $/ton.

Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.

2. Preurile cresc la Pc = 115 $/ton Fft = 120 $/ton rezult B = -5

Vom analiza rezultatele de pe ambele piee: a) piaa fizic. Proprietarul vinde mai scump, ncasnd 115

$/ton n loc de 105 $/ton. Rezult un ctig de 10 $/ton. b) piaa bursier. Proprietarul are un contract de vnzare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de cumprare la 120 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 10 $/ton.


Concluzie: rezultatul unei operaiuni de SHORT HEDGE se poate calcula ca diferen ntre B i BD.

Rezultatul = B BD Dac:

BD B = PROFIT ()

BD B = 0

BD B = PIERDERE () Long hedge sau hedging-ul de cumprare

Prin LONG HEDGE se protejeaz: poziie SPOT anticipat de cumprare (industria,

prelucrtor de materii prime); sau

poziie forward existent de vnzare (comerciant) n faa riscului de cretere a preului viitor.

POZIIE SPOT ANTICIPAT DE CUMPRARE Un cresctor de psri dorete s achiziioneze soia din recolta viitoare. La 15 aprilie 2011 preul este de 100 $/ton. El vrea s

36

pstreze (fixeze) acest pre pn n octombrie 2011 (la noua recolt). Vrea s evite riscul de cretere a preului pe piaa fizic. Merge la burs i face LONG Hedge pentru octombrie 2011 la 110 $/ton.

BD Pc Pft 100 110 -10

n octombrie 2011

1. Preurile scad la: Pc = 85 $/ton Fft = 90 $/ton rezult B = -5

Analizm rezultatul de pe ambele piee: a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai ieftin (cu 85 $/ton) i nregistreaz un profit de 15 $/ton. b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de vnzare la 90 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 20 $/ton.

Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.

2. Preurile cresc la: Pc = 115 $/ton Fft = 120 $/ton rezult B = -5

Analizm rezultatul de pe ambele piee: a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai scump (la 115 $/ton, n loc de100 $/ton) i nregistreaz o pierdere de15 $/ton. b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de vnzare la 120 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 10 $/ton.

Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.

FORWARD EXISTENT DE VNZARE

La 15 aprilie un comerciant vinde anticipat porumb, urmnd ca

livrarea s aib loc n octombrie 2011, preul pe piaa cash fiind de 105 $/ton. Pentru a vinde porumbul n octombrie, trebuie mai nti s-l cumpere, de aceea el trebuie s se asigure mpotriva riscului de cretere a preului la porumb (el fiind obligat s vnd la 105 $/ton). Merge la burs i face LONG HEDGE la preul de 110 $/ton pentru octombrie 2011.

BD Pc Pft 105 110 - 5

n octombrie 2011

1. Preurile scad la: Pc = 85 $/ton Pft = 90 $/ton

37

rezult B = -5 Analizm rezultatul de pe ambele piee:

a) piaa fizic. Comerciantul cumpr porumbul mai ieftin (cu 85 $/ton) i l vinde cu 105 $/ton. nregistreaz un profit de 20 $/ton. b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 90 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 20 $/ton.


2. Preurile cresc la: Pc = 115 $/ton Pft = 120 $/ton rezult B = -5

a) piaa fizic. Cumpr mai scump (la 115 $/ton) i nregistreaz o pierdere de 10 $/ton. b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 120 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 10 $/ton.


Rezultatul operaiunii de long hedge se poate calcula ca diferen ntre BD i B

Rezultatul = BD B = - (B BD) Dac:

BD B = PIERDERE ()

BD B = 0

BD B = PROFIT ()

Avantajele operaiunilor de hedge

creterea flexibilitii unei firme n producerea, depozitarea, distribuia i marketingul produselor sale. Productorii, comercianii ca i utilizatorii finali au ocazia de a beneficia de preurile futures atractive i de a-i adapta prompt strategiile la schimbarea condiiilor pieei;

procednd la acoperire, o firma i poate reduce costurile;

o operaiune de acoperire poate mbunti marjele de profit reducnd necesarul de capital i disponibiliznd fonduri care pot fi alocate n procesul productiv. Utiliznd

tranzaciile futures pentru a-i acoperi necesarul viitor, o firm evit imobilizrile masive de capital n construcia unor faciliti de stocare i costurile meninerii i pstrrii mrfii fizice pn cnd aceasta este necesar n viitor;

meninerea unei poziii hedging poate spori ansele

38

beneficierii de condiii de finanare favorabile;

hedging-ul poate fi de folos n planificarea mai eficient a deciziilor, conferind operatorului o mai mare libertate de

aciune, att costurile, ct i preurile, pot fi mai bine estimate.



Operaiunile speculative sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferenele de pre ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n aceste operaiuni ceea ce conteaz nu este marfa propriu-zis, ea fiind aici reprezentat de un titlu, ci evoluia valorii contractului futures, ea nsi fiind o expresie a micrii preului mrfii care face obiectul contractului (preul bursei). Operatorul i asum riscul evoluiei preului, miznd pe contrafaa profitabil a acestei atitudini - ctigul. De aceea, aceti operatori se i numesc "juctori" gamblers), deoarece, la fel ca ntr-un joc de noroc, ei pariaz pe ans. Specificul aciunii lor n burs este caracterul "descoperit" al operaiunii pe care o realizeaz. n acest sens, sunt posibile dou situaii. Speculatorul la scdere (fr. la baisse; engl. bear) mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe reducerea valorii contractelor futures. El va da un ordin de vnzare futures, lund deci o poziie short, pentru ca, n cazul n care pn la scaden preul scade, s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden, ctignd diferena dintre cele dou preuri. Speculatorul la cretere (fr. la hausse; engl. bull) anticipeaz o cretere a preului i d un ordin de cumprare futures (poziie long). Dac pn la scaden preul crete, el va face o nou operaiune pentru acelai termen, de data aceasta de vnzare, ctignd diferena de pre. Desigur, n ambele cazuri, dac piaa invalideaz estimrile operatorului, preul evolund contrar ateptrilor sale, el va nregistra o pierdere, cu att mai mare cu ct abaterea preului va fi mai mare.

Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei

contra-partida operaiunilor de acoperire, asigur lichiditatea pieelor futures de mrfuri, nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a unui contract futures la un anumit pre, "descoperirea preului viitor", speculaiile permit ca micrile de pre s se fac mai lin. Operaiunile de spreading (sau spread-ul) constau n luarea la burs a dou poziii opuse pe pieele futures, contractele respective avnd scadene diferite. Astfel, un operator care cumpr pentru scadena t1 (poziie long), face concomitent o vnzare pentru scadena t2 (poziie short). Ca i n cazul hedging-ului, el vizeaz diferena dintre cele dou preuri futures care reprezint i ea o "baz" (spread). Ca urmare, el reduce sau elimin riscul asociat cu micarea cursurilor, prelund, n schimb, riscul mai redus asociat cu schimbarea spreadului.

n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete operatorul este asigurarea, prin mecanismul pieei la termen, a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei. Spre exemplu, la hedging-ul cu marf agricol, scopul operatorului este "protejarea" preului din contractul comercial, astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest

39

contract, indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni ntre momentul ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia pe piaa fizic. Tipurile de hedge:

- long hedge - short hedge


speculaie a la hausse;

speculaie a la baisse;

spreading;

pia bull;

pia bear;

long hedge;

short hedge.


1. Ce reprezint operaiunile speculative simple? 2. Cnd realizeaz profit speculatorul a la hausse?


1. Prin short hedge se acoper: a) o pozitie spot anticipat de cumparare b) o pozitie spot anticipat de vnzare c) o pozitie forward existent de vnzare d) nici una dintre variantele de mai sus

2. Preul mrfurilor tranzacionate la burs se numete: a) cotaie b) curs

c) tick

d) bid

Exemplul 1: Fixarea preului la recolta viitoare. S presupunem c ntre octombrie i

40

februarie un fermier vinde pe piaa la termen o parte din recolta sa viitoare, cu scadena septembrie, la un pre ferm i definitiv de 100 $/tona. Cantitatea vndut este de 35.000 tone, dintr-o recolt estimat la 110.000 tone.

Indiferent de evoluia cursului, fermierul va ncasa 100 $/tona pentru 35.000 tone; el i stabilete (fixeaz) un pre. n funcie de evoluia preului pe pia, pot aprea dou variante ale operaiunii de hedging: n varianta (a) fermierul vinde imediat dup recoltare o parte din recolt la preul spot (90 $/ton); n varianta (b) fermierul vinde n septembrie la un pre spot mai bun (110 $/ton). n ambele cazuri el trebuie s-i nchid poziia pe piaa la termen-futures, dnd ordin de cumprare la burs. Din operaiunea de acoperire la termen va rezulta o diferen de pre: n prima variant aceast diferen este pozitiv, fiind de 10 $/tona (a vndut la termen cu 100 $ i i-a nchis poziia, adic a cumprat la 90 $), iar n a doua variant aceast diferen este negativ (a vndut la 100 $ i a cumprat la 110 $).




aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999. 4. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,

Bucureti, 1995.

41

Unitatea de nvare 4 CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI


4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare 4.3. Rezumatul unitii de nvare

4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni 4.3.2. Elementele contractului de opiune


4.1. Introducere

Istoria opiunilor este legat de cea a burselor de mrfuri, n special a celor din Statele Unite. Cele mai importante dou centre unde se tranzacioneaz futures i opiuni n Statele Unite sunt Chicago i New York.

In 1848 este nfiinat Chicago Board of Trade (CBOT), unde, n mod oficial, primele contracte futures propriu-zise ncepnd s fie tranzacionate n 1877, fiind vorba de contracte futures pe cereale. ntruct n 1874 un decret al statului Illinois interzice tranzacionarea opiunilor pe materii prime, se dezvolt opiunile pe contracte, aa-numitele privileges. Acestea aveau de obicei ca activ de baz un contract futures pe cereale (gru, porumb, etc.). In 1936, prin

Commodity Exchange Act, Congresul interzice tranzacionarea acestor opiuni. In 1974, prin Commodity Futures Trading Act, este rennoit interdicia de a tranzaciona opiuni ce au ca activ de baz un contract futures pe produse agricole, dar, n acelai timp, CFTC este nsrcinat cu realizarea unei reglementari permind burselor s deschid piee de opiuni pe alte tipuri de contracte futures. De-abia n 1981 Congresul adopt programul pilot al CFTC. n 1982, Commodity Futures Trading Act permite CFTC s reglementeze opiunile pe produse agricole. Astfel ca n 1984 CFTC autorizeaz fiecare burs sa ofere timp de trei ani opiuni bazate pe 2 produse agricole deja tranzacionate n burs. CBOT opteaz pentru opiuni futures pe porumb i soia, care ncep s se tranzacioneze de la 31 octombrie 1984.

A doua mare burs din Chicago este Chicago Mercantile Exchange (CME), inaugurat n 1919 sub numele de Butter and Egg Board, urmaa lui Chicago Produce Exchange, nfiinat n 1874. Pn n anii 60, aici s-au tranzacionat cartofi, ceap, piei. ncepnd cu 1961 sunt introduse

42

contracte futures pe carcase de porc, vite vii, vite de ngrat, cherestea, vite congelate, miei, etc., dar la nceput s-a dezvoltat numai cheresteaua.

n urma autorizaiei primite de la CFTC, sunt lansate opiunile pe futures pe vite vii.

Commodity Exchange (MACE) provine din Pudds Exchange, nfiinat in 1868, unde se tranzacionau mini-contracte futures pe cereale. Numele de MACE este adoptat n 1973, deschizndu-se

tranzacii futures pe porcii vii. In 1984 sunt lansate opiuni pe futures pe gru.

Al doilea important centru de tranzacionare a opiunilor este New York.

New York Mercantile Exchange (NYMEX) i are originea n Butter and Cheese Exchange of New York, nfiinat n 1873. Primele contracte futures sunt tranzacionate n 1921, dar ele reprezentau numai 1% din volumul tranzaciilor. Pana n anii 70 specializarea acestei burse const n produse agricole, precum cartofii, chiar dac mai existau i alte contracte futures, precum cele pe platin. Dup cum i spune i numele, Coffee, Sugar and Cocoa Exchange tranzacioneaz contracte futures pe zahr (brut-2 sortimente si alb), cafea i cacao. Dateaz din 1925, din fuziunea a doua burse, una dintre ele fiind nfiinat n 1882. n afar de contractele futures tranzacionate din anii 20, n anii 80 au fost introduse opiuni pe futures pe zahar brut, cacao i cafea. New York Cotton Exchange a lansat n 1984 opiuni pe contracte futures pe bumbac.


Obiectivele unitii de nvare: - nelegerea conceptelor cu care opereaz contractele pe opiuni; - identificarea principalelor etape ale tranzaciilor cu opiuni; - nelegerea importanei acestor contracte pe piaa bursier; - contientizarea locului i rolului acestora n ansamblul

tranzaciilor bursiere.

Competenele unitii de nvare: studenii vor putea s defineasc noiunea de opiune, pre de

exercitare, prim; studenii vor cunoate drepturile i obligaiile pe care le implic

deinerea unei opiuni; studenii vor putea identifica relaia dintre vnztorul i

cumprtorul de opiuni.


43


4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni

Opiunea este un acord prin care vnztorul opiunii vinde cumprtorului opiunii, contra unui pre denumit PRIM, dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde un activ sau de a renuna la tranzacie. Contractele pe opiuni pot fi ncheiate pe:

- contracte futures (Futures Options), - pe valute (Currency Options), - pe instrumente de datorie (Debt Options), - indici bursieri (Index Options).

Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz obligaii ntre pri privitoare la activul de baz. Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele de cumprare i cele de vnzare.

Exist dou tipuri de opiuni: a) Opiuni CALL b) Opiuni PUT

Fiecare tip de opiune ofer oportunitatea de a beneficia de micrile preului activului de baz, fr a deine efectiv o poziie pe activul respectiv.

a) Prin cumprarea unei opiuni CALL investitorul i cumpr dreptul de a se declara CUMPRTOR sau de a renuna la tranzacie. Investitorul beneficiaz de opiunea CALL n cazul creterii preului activului de baz al opiunii.

b) Prin cumprarea unei opiuni PUT investitorul i cumpr dreptul de a se declara VNZTOR sau de renuna la tranzacie. Investitorul beneficiaz de opiunea PUT n cazul scderii preului activului de baz al opiunii.

Pentru a exista un cumprtor de opiuni trebuie s existe i un vnztor.

- vnztorul unei opiuni CALL transfer cumprtorului opiunii CALL oportunitatea de a ctiga n cazul creterii preurilor, el asumndu-i pierderea;

- vnztorul unei opiuni PUT transfer cumprtorului opiunii PUT oportunitatea de a ctiga n cazul scderii preurilor, el asumndu-i pierderea;

n cazul vnztorilor de opiuni, ctigul este sigur cnd cumprtorii renun la tranzacie. Pentru cumprtorul de opiuni exist trei posibiliti:

44

1. S-i exercite dreptul de cumprare (n cazul opiunii CALL) sau de vnzare (n cazul opiunii PUT) adic s devin deintorii:

- unui contract de cumprare (vnztorul va trebui s livreze activul de baz),

- unui contract de vnzare (vnztorul va trebui s cumpere activul de baz).

Vnztorii de opiuni au obligaia de a lua poziia futures (n cazul vnzrii de opiuni pe contracte futures) opus cumprtorului, pentru acest risc ei ncasnd prima.

Contractul de cumprare/vnzare va putea fi lichidat prin compensarea poziiei. Un trader i va compensa poziia pe opiuni deinut, dac dorete s-i ncaseze profitul nregistrat nainte de expirare. Un cumprtor poate s-i compenseze poziia atunci cnd plaseaz brokerului un ordin de vnzare a activului nainte de scaden. Un vnztor poate s-i compenseze poziia plasnd un ordin de cumprare pentru activul care st la baza opiunii.

2. S renune la opiune pierznd prima. 3. S vnd opiunea unei alte persoane, cu profit (dac profitul

rezultat din vnzarea opiunii este mai mare dect cel obinut din exercitarea ei).

Dup momentul n care se poate face exercitarea, exist dou tipuri de opiuni: opiuni de tip European (pot fi exercitate doar la scaden) i opiuni de tip American (care pot fi exercitate oricnd pn la scaden). Exemplu: se cumpr o opiune CALL pe un contract futures gru cu termen scadent n 15 iulie.

Opiunea de tip European poate fi exercitat sau nu numai pe 15 iulie, dar cea de tip American oricnd pn la data de 15 iulie. Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client (investitor) a unui cont la o firm broker; apoi, investitorul lanseaz un ordin, iar firma transmite acest ordin brokerului de burs care lucreaz n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt identice cu cele de pe

piaa de aciuni: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice: direcia operaiunii (vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa opiunii (activul de baz), seria opiunii (preul de exercitare, data expirrii) i numrul de contracte.

4.3.2. Elementele contractului de opiune

1. PREUL DE EXERCITARE (Pe) numit i striking price. Este preul fixat de burs sau banc care devine valabil n momentul exercitrii opiunii. Pentru acelai activ pot exista mai multe Pe, din care cel interesat i poate alege.

Pe C C = cursul (preul activului pe pia) Tipuri de preuri de exercitare (Pe):

1. N BANI (in the money), 2. LA PARITATE (at the money).

45

3. N AFARA BANILOR (out of money).

Aceste tipuri se stabilesc n funcie de Pe i C (fr a ine cont de prim). Tipuri de operaiuni

Tabel nr. 1

Tip Pe CALL PUT

N BANI C Pe C Pe

LA PARITATE C Pe C Pe

N AFARA BANILOR C Pe C Pe

2. PRIMA este preul opiunii (la care se vinde i se cumpr aceasta). Mrimea ei depinde de: preul futures al mrfii, timpul rmas pn la scaden, volatilitatea pieei. Prima are dou valori:

a) valoarea intrinsec (Vi) - ct valoreaz opiunea, n funcie de cererea i oferta pentru aceasta i n funcie de activul care st la baza ei.

b) valoarea n timp (Vt). Dac Prima opiunii este mai mare dect valoarea intrinsec (Vi) nseamn c diferena respectiv se numete Valoare n timp (Vt). Vt este valoarea suplimentar pe care opiunea o poate dobndi peste Vi, ca urmare a raportului cerere/ofert de opiuni. Valoarea n timp depinde de influena factorilor conjuncturali: cerere, ofert, inflaie, deflaie, politici statale, cheltuieli de depozit, cheltuieli de transport i manipulare, dividende i dobnzi etc. Vt arat ct este dispus s plteasc investitorul n sperana c, pe parcursul duratei de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre. Astfel, Vt = P (prima) Vi Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea n timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de exercitare (Pe).

Cumprtorul exercit o influen direct proporional asupra mrimii primei pentru opiunea CALL. Cumprtorul exercit o influen invers proporional asupra mrimii primei pentru opiunea PUT. Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea de timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de exercitare (Pe).

Preul de exercitare are influen pozitiv asupra primei pentru opiunea PUT.

Preul de exercitare are influen negativ asupra primei pentru opiunea CALL.

Data expirrii influeneaz att prima pentru opiunea CALL ct i cea pentru opiunea PUT. Din toate elementele unui contract, pe opiunea PRIMA este singura care fluctueaz, fiind negociabil i pltit imediat dup ncheierea tranzaciei la Clearing House, n contul Ageniei de Brokeraj. Se pltete numai de cumprtorul opiunii i se ncaseaz de vnztor.

Rezultatele opiunilor

46

Tabel nr. 2

Tip pre de exercitare Opiune CALL Opiune PUT

n bani In the money C > Pe (Vi >

0)

C < Pe (Vi <

0)

La paritate At the money C = Pe (Vi <

0)

C = Pe (Vi <

0)

n afara

banilor

Out of money C < Pe (Vi <

0)

C > Pe (Vi >

0)

3. ACTIVUL DE BAZ AL CONTRACTULUI. Este reprezentat fie de contractul futures care se cumpr sau vinde la exercitarea opiunii, fie de un alt activ: dobnd, indici, valute. Cu ct activul de baz este mai riscant, cu att preul opiunii va fi mai mare.

4. DATA DE EXPIRARE. Reprezint momentul n care sau pn la care se poate exercita opiunea. Valoarea unei opiuni scade pe msur ce durata rmas pn la scaden se reduce, deoarece posibilitile ca opiunea s expire n bani se reduce i ea. Dac avem dou opiuni pentru care difer durata rmas pn la expirare, cea cu durata mai mare, se va vinde la un pre mai mare dect cea cu durata de expirare mai scurt.



Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz obligaii ntre pri privitoare la activul de baz. Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele de cumprare i cele de vnzare. Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de timp, s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp. Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil, care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

47

Elementele contractului de opiune - preul de exercitare - prima

- activul de baz - data de expirare

Atunci cnd un operator intuiete o cretere viitoare a preurilor futures, el va cumpra opiuni call, adoptnd o poziie la burs long call, iar atunci cnd acesta prevede scderea preurilor n viitor, va cumpra opiuni put, adoptnd astfel la burs o poziie long put. Dac aceste estimri prevd fluctuaii puternice ale preurilor ntr-un sens sau altul, atunci achiziionarea de opiuni n afara banilor devine foarte atractiv, pentru c aceste opiuni sunt mai ieftine i i ofer posibilitatea unor profituri ridicate, fr riscuri adiionale. n mod simetric, un operator care se bazeaz pe stabilitatea preurilor sau pe uoara lor scdere, va vinde opiuni call, deschiznd o poziie short call, iar un operator care mizeaz pe stabilitatea preurilor sau pe uoara lor cretere, va vinde opiuni put, deschiznd o poziie short put.


opiune call;

opiune put;

pre de exercitare;

prim;

data de expirare;

scadena opiunilor.


1. Ce sunt contractele bursiere pe opiuni? 2. Care sunt avantajele cumprtorului unei opiuni call?


1. Acordul prin care vnztorul vinde cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia onorri unui contract de vnzare sau cumprare, contra unui pre denumit prim, se numete:

48

a) opiune b) speculaie c) hedging

d) spreading

2. Opiunea care are la baz un contract de cumprare este: a) opiune call b) opiune put c) opiune double d) opiune futures




aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999. 4. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economica, Bucureti

2002.

5. Hurduzeu, G; Lupu, R. Pieele la termen, Editura ASE, Bucureti, 2000. 6. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,

Bucureti, 1995.

49

Rspunsuri la textele de evaluare/autoevaluare

Unitatea

1

Grila Rspuns

1 C

2 A

Unitatea

2

Grila Rspuns

1 D

2 C

Unitatea

3

Grila Rspuns

1 B

2 A

Unitatea

4

Grila Rspuns

1 A

2 A

50

Bibliografie



aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucure

Documents

Burse Internaţionale de Mărfuri Ionescu Roxana