CALIFICACIÓN CUARTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL ... REVISIÓN CUART… · CALIFICACIÓN CUARTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA. Corporativos agosto de 2020 agosto

CALIFICACIÓN CUARTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL

FARMAENLACE CÍA. LTDA. Corporativos

agosto de 2020

www.globalratings.com.ec agosto 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen excelente capacidad de pago del

capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada

ante posibles cambios en el emisor y su garante, en

el sector al que pertenece y a la economía en

general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de

respectivo Contrato de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para el Cuarto

Programa de Papel Comercial Farmaenlace Cía. Ltda. en comité No.251-2020, llevado a cabo en

la ciudad de Quito D.M., el día 28 de agosto de 2020; con base en los estados financieros

auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros internos, proyecciones

financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha junio de 2020.

(Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018.00008823 del 27 de septiembre de 2018 por un

monto de hasta USD 10.000.000).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los servicios de salud, se ha mantenido

estable durante los últimos años. Efecto de la pandemia a inicios del año, la demanda de

medicinas e insumos médicos han incrementado, tanto en la rama preventiva como en la

curativa, causando que la industria farmacéutica sea una de las pocas industrias que ha

mantenido crecimiento en los últimos meses. FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha registrado

mayores ventas que en otros años para este periodo, ha abierto nuevos locales y ha

mantenido una estructura positiva que proyecta generar mejores resultados en el futuro.

▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, tiene implementado un

directorio estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo

reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y se

revisa su respectivo seguimiento.

▪ En lo que respecta a su posición financiera, FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha presentado un índice

de liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un manejo adecuado

de su cartera y de su endeudamiento; por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo

analizado, han mantenido su costo de ventas y estructura operativa, generando una eficiencia

en sus resultados durante el periodo analizado. Se evidencia una cobertura adecuada del

EBITDA sobre el gasto financiero y las deudas con costo en el corto y largo plazo.

▪ La compañía durante el periodo de estudio mantiene un adecuado apalancamiento con sus

proveedores demostrado en mayores plazos, donde la gran mayoría son del exterior, además,

ha mantenido menores tiempos de recuperación de cartera.

▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con

todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de

su operación normal.

▪ La Emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con

resguardos de ley, con compromisos adicionales que aseguran la capacidad que tiene la

empresa para cumplir con sus obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo

Adicionalmente cuenta con un límite de endeudamiento de esta manera asegura la capacidad

que tiene la empresa de pagar su deuda.

CALIFICACIÓN:

Cuarto Programa Papel Comercial

AAA

Tendencia

Acción de calificación

Inicial

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

28/02/2020

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



agosto de 2020


DESEMPEÑO HISTÓRICO

Los ingresos de FARMAENLACE CÍA. LTDA. provienen de sus dos líneas de negocio, la distribución

farmacéutica a través de la venta de productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de sus

marcas propias llegando directamente al consumidor final con sus propios puntos de venta. Dentro de estas

dos líneas de negocio operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y DIFARMES son marcas que

funcionan bajo la línea de distribución farmacéutica. Farmacias Medicity, Punto Natural y Farmacias

Económicas funcionan como marcas de farmacias propias. La empresa evidenció un crecimiento en sus

ventas a lo largo del periodo histórico, incluso en el comparativo interanual a junio de 2020, cuando las

actividades económicas a nivel nacional se vieron afectadas por la pandemia. FARAMENLACE CÍA. LTDA.

aplica una estrategia que se enfoca en la oferta de valor para diferentes segmentos poblacionales. La cadena

de farmacias “Farmacias Económicas” es la más representativa, se enfoca en ofrecer productos con precios

más competitivos, productos curativos, apuntando a un segmento mediano y bajo de forma masiva.

Farmacias Medicity ofrece productos de mayor calidad sin ser competitivos en precios, destaca la calidad de

servicios y presentación de sus locales, se ubican en lugares estratégicos de las ciudades grandes del país y

se enfocan en un segmento alto.

Los gastos operativos, compuestos principalmente por gastos de ventas incrementaron de la mano del

crecimiento de los ingresos, generando una disminución en la utilidad operativa y por ende en la utilidad

neta al cierre de 2019. No obstante, los resultados de la compañía. son consistentemente positivos,

generando indicadores de rentabilidad que se encuentran por encima del promedio de la industria.

La compañía presenta una cartera sana, evidenciada en los niveles de antigüedad que se concentran

fundamentalmente en plazos por vencer, y cuyo plazo promedio de recuperación responde directamente a

las políticas de crédito establecidas. Asimismo, la compañía dispone de un monto adecuado de efectivo y

equivalentes, los cuales cubren aproximadamente la mitad del saldo de la deuda financiera durante el

periodo, la otra mitad se cubre fácilmente con los fondos generados en las operaciones, evidenciando el

óptimo nivel de solvencia de la entidad Se evidenció un manejo responsable de su endeudamiento,

considerando que la compañía financió sus actividades mediante crédito de proveedores y las obligaciones

emitidas en el Mercado de Valores. La empresa mantiene una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto

financiero y las obligaciones con costo en el corto plazo.

Tabla 1: Resultados e indicadores.

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

Las proyecciones de ingresos estiman un crecimiento de 7,68% para las ventas del 2020. Tomando en

consideración que durante el periodo de la pandemia la empresa ha reportado ventas 10,64% mayores al

año previo y que durante los 3 últimos años sus ventas han crecido en ritmos mayores al 8,00%, se

considera que las estimaciones para el 2020 son conservadoras. De igual manera, se estima un crecimiento

en ventas del 8,00% para el año 2021. Tanto los costos como los gastos han mantenido una relación estable

con el ritmo de ventas de la empresa, por lo que se espera que estos mantengan la misma relación para el

periodo futuro, resultando así en un margen bruto y utilidad operativa similares.



agosto de 2020


Debido a las condiciones económicas actuales, se prevé un incremento en la morosidad de la cartera para

2020, causada por la alta probabilidad de impago y de atrasos de los clientes. Sin embargo, cabe resaltar

que los clientes pertenecientes a la cartera de la empresa representan tan solo una pequeña porción de

las ventas totales de la empresa, dado que la mayor parte de clientes pagan de contado en las diferentes

farmacias de la compañía. Aquellos que pagan a crédito son pequeñas farmacias independientes en zonas

rurales que se abastecen con FARMAENLACE CÍA. LTDA. Las proyecciones estiman un crecimiento en los

inventarios, dado el crecimiento en ventas crea la necesidad de mayor aprovisionamiento de existencias.

La colocación del Cuarto Programa de Papel Comercial resultará en un crecimiento significativo en la deuda

financiera a corto plazo, sin embargo, la disminución de deuda con entidades financieras para este mismo

año contrarrestará dicho crecimiento. Se estima que la empresa vaya a mantener los niveles de deuda con

el Mercado de Valores, con la emisión de nuevos Papeles Comerciales. La empresa continuará a

apalancarse con sus proveedores, causando un crecimiento en sus cuentas por pagar y manteniendo esta

como su principal fuente de financiamiento. Las cuentas con compañías relacionadas, del activo como del

pasivo, se contraerán de manera importante dada la fusión por absorción de la empresa “Punto Natural”

la cual para la fecha de este informe ya se encuentra absorbida en su totalidad, cancelando toda cuenta

pendiente. Los constantes resultados positivos de la empresa han logrado establecer una sólida estructura

patrimonial, la empresa reparte dividendos constantemente a sus inversionistas y respaldan una

importante porción de los activos de la empresa. La estructura antes descrita se espera mantener, fruto

del crecimiento de la empresa y su buena gestión.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado

que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en

el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la

calidad de sus activos y de su administración.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los

siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera

de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de

una cadena de impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la

liquidez del sector real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a

aminorar el efecto de la situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a

través de facilidades crediticias emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la

compañía ha adaptado sus políticas de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus

operaciones con los clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada

diversificación entre proveedores locales y del exterior que permite mitigar este riesgo.



agosto de 2020


▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes

a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo

anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones

operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que existan cambios en las

condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la

información; la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la

administración de respaldos de bases de datos, para proteger la información, así como mediante

aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir, para así posibilitar la recuperación en

el menor tiempo posible y sin la perdida de la información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los

activos que respaldan la Emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Los activos que respaldan la presente Emisión son: inventarios, por lo que los riesgos asociados podrían

ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales

los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas

económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre

los activos.

▪ Al ser el 51,45% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran

daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga

producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través

de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la

compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo

cuando los activos que respaldan la Emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

▪ Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARMAENLACE CÍA. LTDA.,

si se registran cuentas por cobrar relacionadas que representan un mínimo riesgo para los flujos

de la compañía.

INSTRUMENTO

CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL.

Características CLASES MONTO PLAZO EMISIÓN PLAZO INSTRUMENTO

PAGO DE CAPITAL

A USD 10.000.000 360 días 720 días Al vencimiento

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Destino de los recursos

Capital de trabajo el cual consistirá en actividades destinadas a mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros de similar naturaleza.

Estructurador financiero y agente colocador

Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.

Resguardos

▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.



agosto de 2020


CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL.

▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a uno punto veinte y cinco (1,25).

Compromisos Adicionales

▪ Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.6 (uno punto seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1.3 (uno punto tres) para los períodos intermedios. Para este análisis no se tomarán en cuenta las cuentas relacionadas con la NIIF 16. En este caso, se excluirá la cuenta PASIVO POR DERECHO DE USO LOCALES C/P del análisis de la relación Activo Corriente/Pasivo Corriente.

Límite de Endeudamiento

▪ Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.70 (uno punto setenta) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

Tabla 2: Resumen instrumento. Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: GlobalRatings

El resumen precedente es un extracto del informe del Cuarto Programa de Papel Comercial FARMAENLACE

CÍA. LTDA. realizado con base a la información entregada por la empresa y de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)



agosto de 2020


ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente durante 2020 como consecuencia directa de la

emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del

virus. El impacto económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre

de 2020, y se espera una recuperación más lenta de la prevista inicialmente debido a las medidas persistentes

de distanciamiento social, a cuarentenas más prolongadas en ciertas economías, y al fuerte golpe a la

actividad productiva. Consecuentemente, el Fondo Monetario Internacional redujo su proyección de

crecimiento de la economía mundial en 1,9 puntos porcentuales1 con respecto a las previsiones presentadas

en abril2. Se espera, con un elevado grado de incertidumbre, una recuperación a partir de 2021.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,87% 3,60% 2,90% -4,90% 5,40%

Economías avanzadas FMI 2,51% 2,20% 1,70% -8,00% 4,80%

Economías emergentes FMI 4,83% 4,50% 3,70% -3,00% 5,90%

América Latina FMI 1,30% 1,10% 0,10% -9,40% 3,70%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -10,90% 6,30%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% Banco Central del Ecuador 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%*

Ecuador PIB Nominal (millones USD) Banco Central del Ecuador 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) Banco Central del Ecuador 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los

últimos cinco años el desempeño económico de la región fue pobre, y se verá golpeado por el impacto

significativo del virus sobre los sistemas de salud de la región, la disminución en la actividad de sus socios

comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de suministro,

la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva5. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 la economía se vio afectada por la

consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le

costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6. Los datos del primer trimestre de 2020 reflejan

una caída -2,4% en el PIB nacional, señal de que la economía presentaba problemas relacionados con el

deterioro en los niveles de inversión, incluso antes de la llegada de la pandemia4.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

1 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 111. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO



agosto de 2020


adoptadas. Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el continente americano, precedida

por Venezuela (-15,0%) y Perú (-13,9%).

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril7. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del

presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 40 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Para abril de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano se redujo en 36,42% con respecto

al mes de marzo8. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo

ecuatoriano mantuvo una tendencia creciente a partir de agosto de 2019, pero se redujo para abril de 2020

en función de la caída drástica del precio en mercados internacionales8. La recuperación de los precios es

fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril9.

Las exportaciones petroleras entre enero y abril de 2020 cayeron en 44,7% frente al mismo periodo de 2019,

producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto

Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción

nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar exportaciones.

Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron

nuevamente a mediados de junio por medidas preventivas. Considerando que la proforma presupuestaria

para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor de las exportaciones

petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementó el monto del déficit fiscal.

7 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 8 Banco Central del Ecuador. (2020, mayo). Información Estadística Mensual No. 2019– Mayo 2020. 9 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.

(20)

-

20

40

60

80

Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI



agosto de 2020


Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a mayo de

2020 se contrajo debido al deterioro en los niveles de ventas, y al diferimiento en los pagos del impuesto a

la renta. La paralización económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, definida por la duración

de las medidas restrictivas y su efecto sobre la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El

Ministerio de Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que,

junto con la caída en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de

USD 7.036 millones en los ingresos14. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por

USD 5.000 millones. No obstante, se prevé un déficit de más de USD 13.000 millones al término de este año15.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

mayo de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.237 millones, y se concentró en acreedores externos.

En 2019, se firmó un acuerdo con el FMI por USD 4.200 millones, para apoyar los objetivos del Plan de

Prosperidad (2018-2021). A cambio, el Estado se comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la

relación entre la deuda y el PIB. Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer

recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos

fiscales para compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo.

Con fecha 29 de abril de 2020, se canceló el acuerdo de Servicio Ampliado de Fondos (Extended Fund Facility)

con el FMI, y se solicitaron recursos bajo la modalidad de Instrumento de Financiamiento Rápido (Rapid

Financing Instrument). Actualmente, el país está negociando un nuevo programa de financiamiento con el

FMI con base en un plan económico. Durante la última semana de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD

326 millones de deuda externa con el fin de conseguir acuerdos con acreedores internacionales para aplazar

el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de 202016. En julio de 2020 se llegó a un acuerdo

tentativo con los tenedores de bonos, con el que se pretende reducir el stock de deuda en USD 1.500

millones, incrementar en 10 años el plazo con 5 años de gracia para el pago de capital, y disminuir la tasa de

9,3% a 5,2%. Asimismo, se gestionaron recursos de organismos multilaterales para afrontar la emergencia,

que hasta junio de 2020 totalizaron cerca de USD 1.805 millones. Con el objetivo de recortar el gasto, en

mayo de 2020 se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al

comportamiento de los precios internacionales.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - mayo 2020 5.561,87 -15,95%

Deuda pública (millones USD) mayo 2020 58.418,30 4,85% Deuda pública (% PIB) mayo 2020 60,53% 9,48% Deuda interna (millones USD) mayo 2020 16.853,38 1,30% Deuda externa (millones USD) mayo 2020 41.564,92 6,36%

Tabla 4: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado. Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN

A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente, y se disparó tras

el desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda

externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria17. A la fecha del presente informe, el riesgo país

cerró en 3.279 puntos, cifra que representa un incremento de 2.452 puntos en el transcurso de 2020.

14 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 15 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 16 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia. https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s 17 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html



agosto de 2020


Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo

riesgo país bordea los 29.000 puntos.

Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril

de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el último mes, de CCC el 20

de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del

diferimiento del pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente18.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región. Durante 2019, esta se contrajo en 34% y para el primer trimestre de 2020 se mantuvo estable con

respecto al primer trimestre de 2019, con una disminución marginal de 3,39%. El 42,1% de la inversión

extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras (27% para el primer trimestre de 2020),

mientras que los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,4%, 10,4%,

10,5% y 9,8% de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad

Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones, la inversión de Estados Unidos

se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron

USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201819.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I

Monto (millones USD) 756,14 624,56 1.455,97 937,62 202,50 % del PIB 1% 1% 1% 1% 1%

Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Mundial del Trabajo prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial a causa

de las medidas de confinamiento que deterioran el capital empresarial. La informalidad en América Latina y

el Caribe es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de

servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 47% de

la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima un deterioro en

el empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza3.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00%

Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

18 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020 19 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.

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Global Latino Ecuador Precio WTI



agosto de 2020


Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro al cierre de 2019, con un incremento en el nivel

de desempleo, una disminución en la tasa de empleo adecuado, un mayor porcentaje de subempleo y

empleo no remunerado, y una tasa estable de empleo no pleno20. Estos últimos grupos corresponden a los

trabajadores informales, por lo cual es previsible un deterioro en la calidad de vida de la población. Entre

enero y mayo de 2020, las solicitudes del beneficio de desempleo al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social

incrementaron en 18,3% frente al mismo periodo de 2019 y hasta junio de 2020 más de 245.000 personas

fueron desvinculadas de la seguridad social21. Según cálculos oficiales, aproximadamente 508.000 personas

podrían entrar en el desempleo durante 2020 y otras 233.000 entrarán en la informalidad.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo1. Las perspectivas de

inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 5,90%

para 20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 MAYO 2019 MAYO 2020

Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% 0,00% -0,26% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,37% 0,75% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,19% 1,01%

Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

El incremento en la la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 refleja el deterioro en el empleo

adecuado, que resulta en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud22. La reactivación económica gradual en ciertos

lugares del país impulsó a la baja los niveles de inflación para el mes de mayo. El FMI prevé una inflación de

0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20212. Por su parte, el Banco Mundial

pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202123.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020,

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina23. Las perspectivas favorables en

cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. Los efectos de la crisis y de las políticas monetarias expansivas

también se evidencian en la volatilidad de las monedas, con una depreciación de aquellas pertenecientes a

economías emergentes, y una apreciación real del dólar estadounidense, el yen y el euro23.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO (MILLONES

USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) abril 2020 26.667 1,32% 7,17% Especies monetarias en circulación abril 2020 17.800 3,87% 12,69% Depósitos a la vista abril 2020 8.787 -3,48% -2,45% Liquidez total (M2) abril 2020 58.415 0,90% 8,15%

Captaciones a plazo del sistema financiero abril 2020 31.749 0,54% 9,00% Colocaciones del sistema financiero abril 2020 44.365 -0,85% 7,95%

Reservas internacionales mayo 2020 3.402 18,93% -16,69% Reservas bancarias mayo 2020 5.634 4,77% 20,98%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial julio 2020 9,12% 0,02% 0,86% Tasa pasiva referencial julio 2020 6,24% 0,26% 0,31% Diferencial de tasas de interés julio 2020 2,88% -0,24% 0,55%

Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

20 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 21 Primicias. (2020, junio). Crece la presión: IESS busca fondos para pagar el seguro de desempleo. https://www.primicias.ec/noticias/economia/iess-posible-presion-financiera-seguro-desempleo/ 22 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, mayo). Índice de Precios al Consumidor, Mayo 2020. 23 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.



agosto de 2020


En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantiene sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en el mes de marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución

de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, para

abril se evidenció una recuperación en los niveles de liquidez y un cambio en la estructura que demuestra

una mayor preferencia hacia la liquidez inmediata.

Las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente durante el último

año, lo que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la

paralización de actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor

necesidad de liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que

resalta la confianza de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo

disminuyeron en 1,51% entre los meses de marzo y abril, mientras que los depósitos de ahorro

incrementaron en 4,12%, evidenciando una mayor preferencia por liquidez, lo que impulsó al alza la tasa

pasiva referencial a partir del mes de abril, con el objetivo de atraer un mayor monto de depósitos. A pesar

de los diversos programas de crédito destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las

colocaciones del sistema financiero nacional se redujeron a partir del mes de marzo. El 23 de marzo de 2020

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades financieras del sector

público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente pactadas de las operaciones de crédito de

los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin afectar su calificación

crediticia. Asimismo, el 03 de abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió

diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con vencimientos en los próximos 120 días.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en

mayo de 2020 cubrió en 59,54% a los pasivos monetarios de la entidad y en 60,38% a las reservas bancarias,

situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central8.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador. Solamente en el mes de abril, las exportaciones no petroleras,

que representaron cerca del 75% del total, se redujeron en 9% con respecto a abril de 2019, con menores

envíos de camarón, banano, cacao y atún, entre otros productos. Las interrupciones en las cadenas de

suministro internacionales también disminuyeron el nivel de importaciones durante el periodo de

confinamiento, por lo cual se registró un superávit comercial hasta abril de 2020.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-ABR 2019 ENE-ABR 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 7.234 6.423 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 2.872 1.587 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 4.362 4.835

Importaciones 19.033 22.106 21.509 7.191 5.820 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 1.426 1.099 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 5.765 4.721

Balanza comercial 59 -478 820 43 603 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 1.446 488 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -1.403 115

Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings



agosto de 2020


Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR COMERCIALIZACIÓN DE FARMACOS

El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores de la economía, y su desarrollo ha estado

marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de negocio y modificado la

interacción con los consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los mecanismos de

comercio tradicionales, que influyen en la lealtad del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera

oportunidades diversas para el sector. La venta al por mayor y menor constituye la etapa final de la distribución

de productos intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación directa con el proceso

productivo a nivel de todas las industrias.

En Ecuador, la producción local de fármacos no es lo suficientemente alta como para abastecer la demanda del

mercado privado local. Asimismo, los productos farmacéuticos elaborados en el país tienen una escasa

penetración en el mercado local. Por lo tanto, el mercado privado de productos fármacos y cosméticos en el

país se abastece principalmente de insumos importados. Asimismo, gran parte de la producción local de

productos farmacéuticos utiliza materia prima importada para la elaboración de medicamentos terminados.

Esto genera un importante déficit comercial en el sector24. Tanto en 2015 como en 2016, el 66% de la oferta

total correspondieron a productos importados y únicamente el 34% a bienes producidos localmente.

Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se contrajo

principalmente debido a la imposición de las salvaguardias. y a la estrecha relación del sector con los productos

importados, retracción que se extendió hasta 2016. A partir de 2017 el sector presentó un comportamiento

creciente que se extendió hasta 2018, en función de la recuperación económica y la mejora en la capacidad

adquisitiva de la población. El crecimiento del sector comercial durante 2017 y 2018 fue superior al de la

economía nacional. No obstante, para 2019, el PIB del sector se redujo en 0,17% con respecto al año anterior,

totalizando USD 10.146 millones (USD 7.309 en términos constantes). Esta evolución está relacionada con la

desaceleración de la actividad económica de varios sectores, ya que su estructura es el resultado de la suma

de los márgenes comerciales.

Gráfico 3: Evolución del PIB Real (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Al cuarto trimestre de 2019, el Valor Agregado Bruto alcanzó un monto de USD 2.501,41 millones en términos

nominales, que representa una disminución de 0,3% con respecto al trimestre anterior y una variación anual

negativa de 0,76%. Durante el primer trimestre de 2020 el valor agregado del sector comercial decreció en -

24Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf).

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PIB Nacional PIB Comercial Variación anual Comercio

http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf



agosto de 2020


0,86% con respecto al trimestre anterior y en 1% con respecto al mismo periodo de 202025. El sector comercial

se vio gravemente afectado por la emergencia sanitaria provocada por el Covid-19. De acuerdo con Iván

Ontaneda, ministro de Producción, Comercio Exterior, Inversión y Pesca, las pérdidas en el sector comercial

sobrepasaron los USD 350 millones en la primera semana de inactividad y se estima que llegaron a USD 884

millones al cierre del mes de marzo.

Gráfico 4: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Específicamente la industria farmacéutica en Ecuador afrontó un importante crecimiento durante los últimos

años, impulsado por el incremento del gasto en salud, y el crecimiento y envejecimiento poblacional. Entre

2000 y 2016, el gasto en salud en el Ecuador mantuvo una tendencia creciente, y pasó de constituir el 3,32%

del PIB al 8,35% del PIB. Para 2017, el gasto total en salud per cápita alcanzó los USD 518,03, monto que

constituye un 8,26% del PIB26. Del gasto total en salud, el 52,82% proviene del sector público, cifra que se elevó

como consecuencia del plan de inversión en infraestructura hospitalaria del Instituto Ecuatoriano de Seguridad

Social.

A su vez, las cadenas de farmacias locales experimentaron un crecimiento significativo durante los últimos

años, en respuesta a la ampliación de su oferta de productos y servicios complementarios, así como a la

remodelación de locales. Asimismo, las empresas dedicadas a la venta de productos farmacéuticos presentaron

resultados favorables durante la última década, con un crecimiento generalizado en las ventas y un margen de

utilidad promedio de 4,48%27. Las cadenas farmacéuticas en el país tienen diversificadas sus ventas entre

productos farmacéuticos básicos, medicamentos de uso continuo y de uso eventual, cosméticos, artículos de

bazar, alimentos, entre otros, lo cual les permite incrementar su participación de mercado. Asimismo, las

cadenas farmacéuticas implementan descuentos, bonificaciones y planes de medicación continua como

estrategias comerciales y de fidelización de clientes.

De los productos farmacéuticos comercializados en el país, los productos de prescripción constituyen la porción

más importante del mercado total. Específicamente, alrededor del 75% de la comercialización de fármacos

consiste en medicamentos de mercado ético bajo receta de un profesional de la salud y de venta regulada, los

cuales involucran mayor complejidad en su desarrollo y elaboración. El precio de comercialización de estos

medicamentos es regulado, dado que son considerados estratégicos. El 25% restante consiste en

medicamentos de venta libre, suplementos y lácteos, los cuales se comercializan a un precio liberado que debe

notificarse periódicamente a la autoridad. Durante los últimos años, el mercado nacional experimentó una

tendencia creciente en la comercialización de medicamentos genéricos.

Las estrategias de comercialización de fármacos y medicamentos en el mercado local se orientan

principalmente a las farmacias, al constituir estas el principal canal de distribución de los laboratorios

farmacéuticos. Estas estrategias incluyen la negociación de plazos de crédito, así como formas de comercializar

los productos a través de publicidad y promociones.

25 Banco Central del Ecuador. (2020, julio). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 111, 2000.I – 2020.IT. 26 Organización Mundial de la Salud https://apps.who.int/nha/database/ViewData/Indicators/en/

27 IDE. (2020). El Sector Farmacéutico en el Ecuador. Perspectiva. https://perspectiva.ide.edu.ec/investiga/wp-content/uploads/2020/04/Perspectiva-2020-04_2.pdf

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https://apps.who.int/nha/database/ViewData/Indicators/en/



agosto de 2020


Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo es

el Índice de Nivel de Actividad Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores

de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las

ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año

2002=100)28. Para abril de 2020, el INA-R de la fabricación de productos químicos registró 64,35 puntos, cifra

que indica un decrecimiento anual de -34,02% y una variación mensual de -21,34%. Por su parte, el INA-R del

sector comercial, que incluye la venta de fármacos, se ubicó en 61,29 puntos en abril de 2020, cifra inferior en

-21,11% a la registrada en marzo de 2020 que de igual manera constituye una reducción anual de -37,56%.

Gráfico 5: Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) e Índice de Producción de la Industria Manufacturera (IPI-M)

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

En cuanto a las condiciones laborales del sector comercial, se observa que el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 83,43 en mayo de 2020, lo cual representa una disminución de -6,29% frente al número de empleados en el sector durante el mes de mayo de 2019. Las Horas Trabajadas para las actividades comerciales alcanzaron un índice de 68,04 en mayo de 2020. Esto constituye una caída anual de -18,12%, pero un incremento mensual de 3,93% en comparación con abril de 2020. Este comportamiento está atado al contexto económico nacional. Por su parte, el Índice de Remuneraciones en las actividades de comercio al por mayor alcanzó un valor de 95,36 puntos en mayo de 2020, con una disminución anual de -0,65% y una caída mensual de -9,48%.

Gráfico 6: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de Remuneraciones (Comercio al por mayor, excepto el de

vehículos automotores y motocicletas.) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito colocado por las entidades del sistema financiero

entre enero y diciembre de 2019 para el sector de comercialización y venta de fármacos al por mayor y al por

menor alcanzó los USD 228,16 millones, lo cual representa un incremento de 23,19% frente al mismo periodo

de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e

investigación para incrementar la producción, con ello pasaron a representar el 0,70% del crédito total

nacional.

28 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

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INA-R fabricación de otros porductos químicosINA-R Comercio al por mayor, excepto el comercio de vehícuos automotores y motocicletas

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agosto de 2020


Gráfico 7: Volumen de crédito (millones USD)

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La industria de fármacos comprende importantes barreras de entrada relacionadas con el elevado monto de

inversión en desarrollo de investigación. La evolución del sector en los últimos 20 años ha sido significativa

dado el constante cambio dentro de los procesos de producción y los nuevos productos que se introducen en

el mercado. Igualmente, los actores de la industria se ven presionados continuamente por generar fármacos

tanto genéricos como no, que sean accesibles a una gran cantidad de consumidores, en términos de precios.

Como resultado de las altas barreras de entrada, la cantidad de regulaciones para asegurar una buena práctica

y seguridad de los usuarios, la implementación de patentes y la fijación de precios, es un sector que está

altamente concentrado.

A nivel nacional existen aproximadamente 140 empresas especializadas en la fabricación de productos

farmacéuticos, de las cuales las 35 más grandes acaparan el 90% del mercado. Específicamente, los dos

comercializadores más importantes alcanzan más del 50% de las ventas, los cinco grupos comercializadores de

medicinas más grandes en el país representan cerca del 86% del mercado, y los 20 comercializadores de

medicamentos con mayores ventas representan el 99% del mercado local29.

La industria ecuatoriana de fármacos se ha visto amenazada por la creciente producción y penetración de

medicamentos adulterados y falsificados al mercado ecuatoriano. Estos productos, que inicialmente se

comercializaban en el sector informal, alcanzaron a actores pequeños de la comercialización de fármacos,

como farmacias y pequeños distribuidores. Estos medicamentos se comercializan a precios más bajos, al no

cumplir con requerimientos y estándares de calidad, por lo cual afectan a la industria local.

Las barreras de salida son principalmente la venta de los activos especializados al funcionamiento de la empresa

por lo cual un cambio de rumbo de producción no es tan sencillo. Otra barrera es el despido del personal que

específicamente en Ecuador puede ser costoso.

En cuanto a la situación actual de la pandemia, la expectativa de una vacuna de prevención ha inflado en gran

medida el mercado farmacéutico a nivel mundial. Se espera un cobro de USD 920.000 millones en la facturación

de la facturación de medicamentos de prescripción, es decir aquellos suministrados por las farmacias con

receta médica o directamente en los hospitales. Para el año 2022 se espera que las ventas aumenten a USD

1.060.000 millones. La mayoría de las facturaciones este repartido ente las diez compañías más grandes a nivel

mundial que ocupan el 40% del mercado. A la cabeza se encuentra Pfizer, seguido por Roche y Sanofi30.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición adecuada en su sector, a pesar de competir directamente

con marcas internacionales.

29 Escuela de Negocios ESPAE de la Escuela Politécnica del Litoral (http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf). 30 Público (2020). Industria farmacéutica: un negocio de más de un billón de dólares, que engorda gracias al coronavirus. https://www.publico.es/economia/industria-farmaceutica-negocio-billon-

dolares-engorda-gracias-coronavirus.html

0

50

100

150

200

250

300

350

2016 2017 2018 2019

http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/documentos/IndustriaFarmaceutica.pdf

https://www.publico.es/economia/industria-farmaceutica-negocio-billon-dolares-engorda-gracias-coronavirus.html

https://www.publico.es/economia/industria-farmaceutica-negocio-billon-dolares-engorda-gracias-coronavirus.html



agosto de 2020


GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación del Cuarto Programa de Papel Comercial

FARMAENLACE CÍA. LTDA. como empresa comercializadora toda clase de medicinas, preparados de

medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos, higiene y limpieza, a través de un análisis

detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno económico, posición del emisor y garante, solidez

financiera y estructura accionarial del emisor, estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del

valor en el mercado, al igual la estructura y composición del instrumento en mención.

Gráfico 8: Historia de la compañía


La compañía define su misión como: “Somos una organización empresarial dedicada a comercializar

productos que a nuestros clientes les brinde bienestar y salud, trabajando con honestidad y eficiencia,

buscando que la excelencia en servicio sea nuestro pilar fundamental de crecimiento, fomentando desarrollo

y nuevas fuentes de trabajo en el Ecuador”.

Por otro lado, su visión es: “Ser líderes con alta eficiencia en la comercialización de productos y servicios para

la salud y bienestar de los clientes, con una cultura diferenciadora en atención al cliente, mejoramiento

continuo, crecimiento del personal y rentabilidad de la empresa”.

Con fecha 2 de diciembre de 2020, en la ciudad de Quito D.M., ante el abogado Paúl David Arellano Sarasti,

Notario Público Sexagésimo Cuarto del Cantón Quito se realizó la cesión de participaciones de la compañía

FARMAENLACE CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:

▪ Jorge Roberto Ortiz Cevallos cede la totalidad de sus participaciones (788.000) a favor de la

empresa J.O.C. Sociedad Civil y Comercial.

▪ Pablo Ernesto Ortiz Cevallos cede 360.000 participaciones que posee en la empresa FARMAENLACE

CÍA. LTDA. a favor de la empresa ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

▪ Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus participaciones (400.068) a favor de la

empresa X.O.C. Sociedad Civil y Comercial.

▪ Pablo Xavier Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus participaciones (400.068) a favor de la empresa

X.O.C. Sociedad Civil y Comercial.

PERFIL INTERNO



agosto de 2020


▪ José Gabriel Ortiz Chiriboga cede la totalidad de sus participaciones (400.068) a favor de la empresa

X.O.C. Sociedad Civil y Comercial.

Posteriormente, con fecha 21 de enero de 2020, en la ciudad de Quito D.M., ante el abogado Paúl David

Arellano Sarasti, Notario Público Sexagésimo Cuarto del Cantón Quito se realizó la cesión de participaciones

de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA. de acuerdo con el siguiente detalle:

▪ Magda Elizabeth Espinosa Valencia cede 1.600.000 participaciones que posee en la empresa

FARMAENLACE CÍA. LTDA. a favor de la empresa Esvalholding S.A.

Con lo antes mencionado, FARMAENLACE CÍA. LTDA., a la fecha del presente informe, cuenta con un capital

social de USD 8,00 millones con acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. En lo que respecta

al compromiso de los socios, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

comprometidos, hecho que se refleja en la fortaleza patrimonial que ha mantenido la compañía

históricamente y su activa participación en el quehacer diario de la compañía.

FARMAENLACE CIA. LTDA. NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Espinosa Valencia Segundo Patricio Ecuador 2.000.000,00 24,69% Esvalholding S.A. Ecuador 1.600.000,00 19,75% X.O.C Sociedad Civil y Comercial Ecuador 1.200.204,00 14,82% Farmipaz Cía. Ltda. Ecuador 1.103.797,00 13,63% J.O.C. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 788.000,00 9,73% ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Ecuador 360.000,00 4,44% Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 300.195,00 3,71% M.O.G. Sociedad Civil y Comercial Ecuador 268.000,00 3,31% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 160.000,00 1,98% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 120.000,00 1,48% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 49.905,00 0,62% Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 49.901,00 0,62%

Total 8.000.002 100,00%

ESVALHOLDING S.A. NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Ecuador 1.998,00 99,90% Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Ecuador 1,00 0,05% Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Ecuador 1,00 0,05%

Total 2.000,00 100,00%

FARMIPAZ CIA. LTDA. NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 250,00 25,00% Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 250,00 25,00% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 250,00 25,00% Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 83,00 8,30% Ortiz Chiriboga Jose Gabriel Ecuador 84,00 8,40% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 83,00 8,30%

Total 1.000,00 100,00%

ORCEVAL DISTRIBUCIONES CÍA. LTDA.

NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

FARMIPAZ Cía. Ltda. Ecuador 27.600,00 27,60% Ortiz Cevallos Jorge Roberto Ecuador 19.700,00 19,70% Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ecuador 12.000,00 12,00%

Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ecuador 10.000,00 10,00% Ortiz Chiriboga José Gabriel Ecuador 10.000,00 10,00% Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ecuador 9.631,00 9,63% Ortiz Galindo Miguel Hernán Ecuador 6.700,00 6,70%

Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ecuador 4.000,00 4,00% Ortiz Cevallos Xavier Fernando Ecuador 369,00 0,37%

Total 100,000.00 100,00% Tabla 10: Estructura accionarial hasta la persona natural.

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las

personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,

evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.



agosto de 2020


COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE

VINCULACIÓN SITUACIÓN

LEGAL

Atlantis-Holding S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Administración Activa

Bluechip S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración Activa

Carros247 S.A. Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Administración Activa

Cerec Holding-Company S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración Activa

Comercializadora Centro de Negocios CCN

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Administración Activa

Comercializadora Ortiespinosa S.A.

Espinosa Valencia Segundo Patricio Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Administración Activa

J.O.C Sociedad Civil y Comercial Accionariado

Compañía de Transporte Fabalex Tranding S.A.

Ortiz Cevallos Mery Alexandra Administración Activa

Dermalógica S.A.

Espinosa Valencia Segundo Patricio Ortiz Cevallos Jorge Roberto


ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado

Dinamiatrade S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth Administración Activa

Espival S.A.

Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Espinosa Valencia Magda Elizabeth

Administración y Accionariado Activa

Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Accionariado

Esvalholdings S.A.

Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Espinosa Valencia Magda Elizabeth


Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Accionariado

Farmipaz Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración y Accionariado

Activa Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Chiriboga Pablo Xavier

Accionariado

Gestiongroup Cía. Ltda.

Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Espinosa Valencia Magda Elizabeth


Cifuentes Espinosa Ronald Fabricio Accionariado

Multiservicios -Puntoplus Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Mery Alexandra Administración y Accionariado

Activa

Multitransmin Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Mery Alexandra Administración y Accionariado

Activa

Mundodemaravillas S.A. Espinosa Valencia Magda Elizabeth Administración Activa

Natusalud S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración Activa

Norphone Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración

Activa J.O.C Sociedad Civil y Comercial ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda.

Accionariado

Orceval Distribuciones Cía. Ltda.

Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Administración y Accionariado

Activa Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga Pablo Xavier Ortiz Galindo Miguel Hernán

Accionariado

Orcevalholding S.A.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración y Accionariado

Activa Ortiz Cevallos Mery Alexandra Ortiz Chiriboga José Gabriel Ortiz Galindo Miguel Hernán Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Chiriboga Gabriela Carolina

Accionariado

PuntoNatural S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Administración Activa

Rapimart Cía. Ltda. Espinosa Valencia Segundo Patricio Ortiz Cevallos Jorge Roberto


Activa

Sarcastate C.L. Cifuentes Espinosa Sara Gabriela Administración y Accionariado

Activa

Servicio de Telecomunicaciones NTCDevelopment

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración y Accionariado Activa

ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda Accionariado

Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración Activa



agosto de 2020


COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE

VINCULACIÓN SITUACIÓN

LEGAL

Espinosa Valencia Segundo Patricio Accionariado

Superdelivery S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración

Activa Ortiz Cevallos Pablo Ernesto


Torres del Pacífico TORRESDELPACIFICO S.A.

Ortiz Cevallos Jorge Roberto Administración y Accionariado Activa

ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado

ICESA S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Administración Activa

Zitrotravel S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Administración Activa

Alimentos Procesados Especiales C.A. ALEPROCA

Espinosa Valencia Segundo Patricio Administración Activa

Valeo-Holding S.A. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Ortiz Cevallos Jorge Roberto Espinosa Valencia Segundo Patricio


Aliservcorp S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio Accionariado Activa

Alliancepharma Technologies S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado Activa

Bioceuticals S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado Activa

Bluechip S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Accionariado Activa

Enlaceagro S.A.S. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Accionariado Activa

Farmacéutica Espinosa Cía. Ltda. Cifuentes Espinosa Roland Fabricio Espinosa Valencia Magda Elizabeth Espinosa Valencia Segundo Patricio

Accionariado Disolución

Farmaeholding S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio Accionariado Activa

Ferricel S.A.S. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Accionariado Activa

Hospital de los Valles S.A. HODEVALLES

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Accionariado Activa

IT-Empresarial S.A. Espinosa Valencia Segundo Patricio Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Accionariado Activa

ICESA S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado Activa

Importpartymall Cía. Ltda. Ortiz Cevallos Pablo Ernesto Accionariado Disolución

Liveads Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Accionariado Activa

Milanplastic S.A. J.O.C Sociedad Civil y Comercial Accionariado Activa

Oncasal S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Accionariado Activa

Proyecto Ecológico El Refugio Ecorefugio S.A.

Espinosa Valencia Magda Elizabeth Accionariado Activa

Servicios Inmobiliarios NATURALCORP INMOCORPSERV Cía. Ltda.

Espinosa Valencia Segundo Patricio Accionariado Activa

Soyhincha S.A. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado Activa

Surgicalmed Cía. Ltda. Ortiz Galindo Miguel Hernán Accionariado Activa

ZONATRADE Cía. Ltda. ORCEVAL Distribuciones Cía. Ltda. Accionariado Activa

Valeo-Profesional S.A. Ortiz Cevallos Jorge Roberto Accionariado Activa Tabla 11: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía. Entre sus principales responsabilidades y

atribuciones se encuentran: Resolver el aumento o disminución de capital, designar a los representantes

legales de la compañía, nombrar a los Vicepresidentes Ejecutivos y administradores de la compañía, conocer

y resolver las cuentas y balances y resolver el reparto de utilidades, entre otras responsabilidades detalladas

en los estatutos.

La administración de FARMAENLACE CÍA. LTDA está a cargo del Directorio, dos Vicepresidentes Ejecutivos y

todos los administradores que la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. El Directorio está

integrado por los Vicepresidentes Ejecutivos y por cinco vocales que son designados por la Junta General,

por un periodo de dos años, pudiendo ser indefinidamente reelegidos por el mismo lapso. Preside las

sesiones del Directorio, uno de los Vicepresidentes Ejecutivos de la compañía que para el efecto lo designe

el propio Directorio. Asimismo, el Directorio se reunirá ordinaria y periódicamente, en las fechas que el

Directorio determine. Se sesionará extraordinariamente cuando lo convoque indistintamente cualquiera de

los Vicepresidentes Ejecutivos y, cuando estando presente la totalidad de sus miembros, decidieren

constituirse en sesión. Las resoluciones del Directorio se tomarán por mayoría de votos.



agosto de 2020


El Directorio que es la dignidad encargada de administrar a la compañía y también se encarga del control de

su buen desempeño, trabajando de manera conjunta con los Vicepresidentes Ejecutivos y la alta gerencia en

la toma de decisiones. Esta estructura se la mantiene para garantizar un servicio de calidad.

MIEMBROS DEL DIRECTORIO CARGO José María Vega Oroño Presidente del Directorio Jorge Roberto Ortiz Cevallos Vicepresidente Ejecutivo Segundo Patricio Espinoza Valencia Vicepresidente Ejecutivo Magda Elizabeth Espinosa Valencia Vicepresidente Talento Humano Fausto Isidro Cordovez Dávalos Miembro externo

Tabla 12: Miembros del Directorio. Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: GlobalRatings

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar

una mejora continua en la organización administrativa, determinando además que cada uno de los

lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de decisiones de la compañía.

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y

competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, la mayoría de ellos trabajan en FARMAENLACE

CÍA. LTDA. desde su inicio, lo que demuestra la excelente administración que han logrado.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con 3.212 empleados y 155 obreros, de este total 129 trabajadores tienen

alguna discapacidad. A la fecha la compañía no presenta sindicatos ni comités de empresas que afecten al

funcionamiento normal de la misma. El modelo de contrato con el que FARMAENLACE CÍA. LTDA. emplea a

su personal es por medio de contratos a plazos fijos e indefinidos. Entre su personal cuenta con profesionales

con una amplia experiencia y con alto nivel de exigencia profesional y ética; manteniendo altos estándares

de calidad y brindando un servicio oportuno y una atención personalizada.

Gráfico 9: Organigrama


Como estrategias este año la compañía ha planeado continuar con la consolidación de la empresa y generar

un mayor crecimiento en ventas, reforzando la estrategia principal de expansión y posicionamiento que la

Directorio

Vicepresidente Ejecutivo

CEDIS

Adquisiciones farma 1

Análisis de precios

Adquisiciones farma 2

Catálogos

Vicepresidente Ejecutivo

Gerente de Talento Humano

Gerente de Operaciones

Gerente Auditoría Interna

Gerente Administrativo

Financiero

Jefe de Tecnologías de la Información

Gerente de Contabilidad

Gerente de Compras

Gerente de MKT

AbogadaOficial de Seguridad

Gerente de Proyectos

Gerente Comercial



agosto de 2020


compañía ha mantenido desde su inicio en el año 2005. Dentro de esta estrategia principal entran varias

estrategias claves de las que destacan la estrategia de mercado y la estrategia de cobertura.

La estrategia de mercado es una estrategia que tiene FARMAENLACE CÍA. LTDA. de posicionamiento de todas

sus marcas, tanto propias como independientes. Y se basa en segmentar correctamente al mercado para

enfocar cada punto de venta en un segmento específico. También busca diferenciarse de la competencia a

través del servicio. Brindar un servicio al cliente acorde al segmento y a las necesidades que tenga cada uno.

Por ejemplo, al cliente que quiere inmediatez focalizarlo al servicio de DIFARMES, o al cliente que busca

medicamentos preventivos y consejo farmacéutico enfocarlo a MEDICITY.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene 702 puntos de venta entre Farmacias Medicity, Farmacias Económicas y

otras, siendo algunas propias y otras franquiciadas.

MEDICITY NUMERO DE FARMACIAS

Medicity – Propias 76 Medicity – Franquiciadas 40

ECONÓMICAS NUMERO DE FARMACIAS

Económicas – Propias 209 Económicas – Franquiciadas 353

FARMACIAS INDEPENDIIENTES / OTRAS

NUMERO DE FARMACIAS

PAF 22 Punto Natural 1 Difarmes 2

Total 702 Tabla 12: Puntos de venta

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

También cuentan con una estrategia para lograr aumentar la cobertura total en el país. Esta estrategia

consiste en la introducción constante de nuevos locales cada año y buscan ampliar su cobertura

principalmente en áreas rurales.

Las estrategias que fueron detalladas previamente forman parte del plan estratégico de la compañía, el cual

se resume en los siguientes puntos:

▪ Fortalecimiento de la imagen de marca.

▪ Posicionamiento y comunicación de las marcas propias (Medicity y Económicas).

▪ Posicionamiento en mercados populares.

▪ Aumento progresivo del crecimiento anual.

▪ Mejor segmentación socio - económica.

▪ Aumento de fidelidad de los clientes.

▪ Implemento de un uso adecuado de inventario.

▪ Capacitación uniforme y programada del personal de farmacias a nivel país.

▪ Optimización de talento humano y recursos materiales.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. alinea se plan estratégico a su lista de Valores Corporativos publicados en su página

web, los cuales buscan emular en todo su personal para alinearlos a la cultura organizacional de la compañía.

▪ Honestidad.

▪ Eficiencia.

▪ Responsabilidad.

▪ Lealtad.

▪ Liderazgo.

▪ Toma de decisiones.

▪ Excelencia en el servicio.



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▪

Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.

Gráfico 10: Planificación estratégica


La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a través del uso de diversos sistemas

informáticos. Entre los sistemas que utilizan destacan los siguientes: RTC, SAD, Teller, Twins, XML Electrónico,

Ws_Urbano, entre otros. En total utilizan 77 aplicativos para diversos usos como: administración de

inventarios, pago de comisiones, registro de nómina, contabilidad, reportes de puntos de venta y manejos

de logística y distribución. Muchos de los sistemas de información que manejan son sistemas propios para

ajustarlos a sus operaciones, siempre manteniendo un adecuado control y respaldo de la información.

La compañía trabaja con un Sistema de Gestión de Calidad apoyado en la normativa ISO 9001:2015, donde

se aseguran de que los productos que ofrecen a los clientes cumplen con los requisitos exigidos en la

prestación de su servicio. También este sistema busca cumplir con todos los requisitos legales del país y

requisitos reglamentarios.

Por otro lado, FARMAENLACE CÍA. LTDA. cuenta con una certificación por Buenas Prácticas de

Almacenamiento, Distribución y Transporte que garantiza a los clientes la adecuada entrega de sus

productos. De esta manera, se tiene un correcto control de los procesos dentro de la compañía, los cuales se

enfocan en: adquisición de la mercancía, almacenamiento, distribución a los puntos de venta y transporte

para comercializarlos.

Para cumplir con todos estos estándares, FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene a SERVIENTREGA Ecuador S.A.

como aliado estratégico que le apoya en la gestión operativa de distribución a los puntos de venta y a la

distribución de los productos a clientes específicos, le ayuda a abastecer toda su red de puntos de venta

donde no llegan con su propia flota de camiones.

Adicionalmente, la compañía cuenta con su propio Centro de Distribución (CEDIS) con el cual tienen la

capacidad de brindar un servicio eficaz y oportuno para la entrega de los productos. El personal del Centro

de Distribución se mantiene en constante capacitación para mantener un adecuado manejo de los recursos

otorgados, fomentando la mejora continua del Sistema de Gestión de Calidad.

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene diseñado un plan de responsabilidad social permanente, mediante el cual

busca mejorar las condiciones de vida de las personas y de los grupos más necesitados a los que se dirige de

forma continua. La compañía misma, o a través de sus colaboradores, ha participado en diferentes

actividades tales como:

▪ Apoyo a instituciones de ayuda social.

CORREGIR

Ingreso de capital exranjero en competencia.

Ventajas competitivas frente a la amplia competencia del mercado.

AFRONTARAlta competencia de en el mercado.

MANTENERSostenido

crecimiento.Altos margenes de rentabilidad.

Presencia de marca.

Excelente relación con proveedores.

Riesgo País.

EXPLOTARNegociaciones

estrategicas con proveedores.

Crecimiento de mercado.

Planes de carrera en sector laboral.

Crecimiento en demanda de insumos medicos por

COVID-19.



agosto de 2020


▪ Mingas de reforestación.

▪ Estrategias de mantenimiento de medio ambiente.

▪ Reciclaje, reducción y reutilización de materiales de oficina.

▪ Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos.

▪ Apoyo en varias campañas y jornadas de la Fundación Techo Para Mi País.

Actualmente la compañía es parte de las siguientes campañas de responsabilidad social:

▪ SINAMUNE: aporta para la educación de 48 becarios.

▪ Fundación Cristo de la Calle: apoya a la manutención de casas de la cual se benefician 90 familias

con la iniciativa.

▪ Fundación REMAR: aporta con insumos a la fundación para que puedan realizar sus actividades

cotidianas al menor costo posible aportando con cartón, papel y plástico.

▪ Programas de reforestación: los colaboradores de la empresa participan todos los años en los

programas de reforestación que se generan en la ciudad de Quito.

▪ FUDIS: aporta mensualmente con un fondo para la lucha contra el cáncer.

▪ Dólar Solidario: este programa es un fondo interno que aportan todos dentro de la empresa para

apoyar a los colaboradores en momentos difíciles.

▪ Becas: cerca de doscientos niños y adolescentes reciben semestralmente apoyo por parte de la

compañía para su educación.

De igual manera, es importante mencionar que FARMAENLACE CÍA. LTDA. ofreció apoyo a los damnificados

del terremoto del 2016 en Manabí. Apoyaron a los colaboradores afectados y a sus familias con programas

de ayuda social que incluía: donaciones, tarjetas de consumo, bonos y ayuda psicológica a través de un

profesional especializado y dedicado exclusivamente a la ayuda de estas personas.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Sistema de

Seguridad Social, Sistema de Rentas Internas y un certificado del Buró de Crédito, evidenciando que la

compañía se encuentra al día con las entidades financieras, no registra cartera castigada ni saldos vencidos.

Sin embargo, dicho montos no presentan un riesgo a la liquidez o capacidad de pago de la empresa o el

instrumento en mención, en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

FARMAENLACE CÍA. LTDA. opera con dos líneas de negocio principales: distribución farmacéutica a través de

la venta de productos a farmacias independientes y asociadas y el manejo de sus marcas propias llegando

directamente al consumidor final con sus propios puntos de venta. Dentro de estas dos líneas de negocio

operan cinco diferentes marcas: Farmacias El Descuento y DIFARMES son las marcas que funcionan bajo la

línea de distribución farmacéutica. Farmacias MEDICITY, Punto Natural y Farmacias Económicas funcionan

como marcas de farmacias propias.

Los productos que se comercializan en FARMAENLACE CÍA. LTDA. a través de los cinco puntos de venta

mencionados son principalmente: medicinas, preparados médicos, artículos sanitarios, artículos de higiene y

limpieza, productos farmacéuticos, productos hospitalarios, productos químicos y productos de

mantenimiento y restablecimiento de la salud humana, animal o vegetal.

A diciembre de 2019 FARMAENLACE CÍA. LTDA. contaba con 702 farmacias en total, de las cuales el 41% de

ellas son propias (286 farmacias) y el 59% funcionan bajo franquicia (416 farmacias). Todas sus farmacias

están distribuidas a nivel nacional y cada una de sus marcas apunta a segmentos diferentes para abarcar todo

el mercado.



agosto de 2020


FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene un proceso de distribución propio. La logística de distribución a sus

puntos de venta es manejada internamente y empieza desde su Centro de Distribución llamado CEDIS. A

partir de este centro utilizan su propia flota de camiones para la entrega de productos, también

complementan su distribución a través de otra flota de camiones de terceros para los puntos de distribución

más lejanos.

Los productos se reponen en los puntos de venta hasta tres veces por semana, tomando como base el stock

mínimo que cada punto debe mantener para ofrecer un buen servicio. También, el proceso de compras y

reposición de la mercadería desde la bodega central a los puntos de venta se la realiza en base a una

evaluación semanal de las ventas de cada uno de los productos. Asimismo, están identificadas y segmentadas

las zonas de distribución para optimizar las entregas.

▪ Norte del país: Imbabura y Carchi.

▪ Costa: Esmeraldas, Santo Domingo de los Tsáchilas y Manabí.

▪ Centro del país: Cotopaxi, Tungurahua y Chimborazo.

▪ Sur del país: Azuay y El Oro.

▪ Oriente: Sucumbíos y Orellana.

▪ Pichincha: subdividida en las zonas Norte Centro y Sur de Quito.

▪ Guayas: Guayas y Los Ríos.

POLÍTICAS PRINCIPALES

•Esta marca está dirigida al segmento económico de clientes con poco nivel adquisitivo (segmento medio y popular) manteniendo precios competitivos para la venta. Sus farmacias están repartidas en 20 provincias del Ecuador, siendo esta marca la línea más representativa en la composición de ingresos de la compañía.

Farmacias Económicas

•Farmacias Medicity está enfocada al segmento económico de clientes de mayor nivel adquisitivo (de clase media a clase alta), donde comercializa las mejoras marcas de productos en el mercado y no solamente productos curativos, sino productos preventivos también. Esta marca ofrece una atención especial a los clientes donde se los atiende de manera personal dirigiéndoles hacia los productos que satisfagan sus necesidades. Farmacias Medicity está presente en 5 provincias del país.

Medicity

•Punto Natural es una marca creada por FARMAENLACE CÍA. LTDA. para la comercialización de productos naturales para la salud. Brindan alternativas naturales de productos, totalmente diferentes a los ofrecidos en Medicity. El personal de esta marca es capacitado en naturopatía y salud natural. Es la marca menos extendida en el mercado con 8 farmacias disponibles en las principales ciudades.

Punto Natural

•Para la línea de farmacias independientes está primero DIFARMES una distribuidora de medicamentos dirigida para el segmento de clientes que buscan ser atendidos rápidamente ofreciendo un servicio inmediato. Esto lo logran por el concepto que tienen que consiste en la venta de medicamentos, a precio de mayorista, directamente al cliente sin la necesidad de un vendedor. Está dirigido a clientes independientes que necesitan abastecerse rápidamente con mercadería en condiciones comerciales. Están localizados en la ciudad de Quito (zona sur) y Ambato.

Difarmes

•Farmacias El Descuento, es una asociación de farmacias independientes que se mantienen en el mercado a nivel nacional. La meta principal de Farmacias El Descuento es lograr un alto nivel de competitividad, captando la participación de mercado que no alcanzan con las otras marcas. Comprometen a sus clientes ofreciéndoles precios especiales y manteniendo el concepto de compras mensuales para ellos.

Farmacias El Descuento



agosto de 2020


Dentro de sus políticas con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones FARMAENLACE

CÍA. LTDA. mantiene vigentes pólizas de seguros.

PÓLIZAS VIGENTES MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA FECHA DE VENCIMIENTO

Accidentes Personales 1.000.000,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Dinero y Valores 4.329.280,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Fidelidad 250.000,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Multirriesgo 32.141.467,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

PYMES 49.031.287,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Responsabilidad Civil 152.000,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Transporte Interno 290.000.000,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020

Vehículos 2.555.209,00 Seguros Equinoccial 31/12/2020 Tabla 13: Detalle de pólizas de seguros.


CLIENTES

FARMAENLACE CÍA. LTDA. tiene como clientes al consumidor final y a empresas a las que abastece con sus

productos. El consumidor final son personas naturales que compran al por menor en sus puntos de venta,

por lo que no es posible calificar a los clientes por su participación en los ingresos, lo cual a su vez también

significa que no existe riesgo de concentración. Dentro de los puntos de venta de la compañía, la participación

de ingresos, para junio del 2020, es la siguiente:

Tabla 14: Detalle de clientes.


Los denominados PAF y Distribución hacen referencia a la venta de sus productos distribuidos a pequeñas

farmacias independientes, más que nada en zonas rurales. FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene una gama de

diferentes estrategias de distribución con la que busca beneficiar a su propia cadena de farmacias y al

pequeño empresario que opera su farmacia independientemente. A ellos se les ofrecen diferentes opciones

de distribución como compra mayorista o incluso la opción de ser parte de la cadena a manteniendo una

participación de su negocio propio, a manera de franquicia.

Es importante mencionar que se manejan modalidades diferentes de venta para cada punto de venta. La

compañía dentro de la línea de marcas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado al consumidor

final. Mientras que la línea de distribución con farmacias independientes maneja un periodo de cobro de 60

días.

CADENA DE SUMINISTROS

Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con sus proveedores, durante los años que se

encuentra en la industria y ha desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos. La estructura

de financiamiento de FARMAENLACE CÍA. LTDA. refleja la fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a

pasivos, resalta el apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.

Farmacias Económicas

63%Farmacias Medicity

18%

Mercadería PAF2%

Punto Natural0%

Distribución16%

Otros Servicios1%



agosto de 2020


Por otro lado, la compañía ha logrado un óptimo proceso de abastecimiento, el 98% de sus proveedores

entregan la mercadería en la bodega en un periodo de hasta 48 horas. El 2% restante de proveedores

entregan los productos directamente en los puntos de venta debido a que estos corresponden a productos

perecibles.

El proceso de compras con nuevos proveedores es muy riguroso y consiste en la reunión de un comité de

compras que evalúa la factibilidad del ingreso del producto en cada punto de venta. De igual manera, la

compañía maneja convenios o negociaciones puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y

para poner condiciones especiales para la venta de un determinado producto. Este proceso lo maneja

exclusivamente la Vicepresidencia Ejecutiva.

Los productos de los proveedores están divididos en dos, en el proceso de abastecimiento. Primero están las

medicinas las cuales las abastecen los laboratorios farmacéuticos, tanto locales como multinacionales que

operan en el país. Alrededor de 45 laboratorios son proveedores de FARMAENLACE CÍA. LTDA. y representan

el 80% de las ventas. Y en segundo lugar están los artículos de uso personal, los cuales son abastecidos a

través de las grandes compañías de productos de consumo masivo como: Nestlé, Colgate, Palmolive,

Kimberly-Clark, Familia, Sancela, entre otros. Sea cual sea el producto, FARMAENLACE CÍA. LTDA. trabaja con

cada proveedor por separado dependiendo del producto seleccionado.

POSICIÓN COMPETITIVA

La principal competencia de FARAMAENLACE CÍA. LTDA., según ellos la identifican, son a otras cadenas de

farmacias dentro del país. Algunas tienen estructuras y estrategias similares, todas catalogadas como las

principales farmacias del Ecuador.

En los últimos tres años FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha mantenido una participación de mercado promedio de

22%, siendo el segundo actor principal después de DIFARE que mantiene 45%. Las empresas Econofarm y

Farcomed ocupan el tercero y cuarto puesto con 16% y 15%, respectivamente. Sin embargo, cabe resaltar

que estas empresas pertenecen al Holding del Grupo GPF, por lo cual hacen referencia a las ventas de las

marcas Sana Sana y Fybeca. Es decir, si sumamos las dos (32%), el Grupo GPF se ubicaría en segundo puesto

y FARMAENLACE CÍA. LTDA. en tercero.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS

Durante el periodo 2017 - 2019, las ventas presentaron una tendencia creciente, pasando de USD 319

millones en 2016 a USD 381 millones en 2019. Es decir, un incremento del orden del 19% durante el periodo

analizado. Para junio del 2020 se evidencia un incremento en ventas del orden de 10,64%, frente al mismo

DIFARE

•Al igual que FARAMENLACE CÍA. LTDA cuenta con diferentes farmacias que ateinden a diferentes mercados y necesidades.

•Opera con las marcas:

•Pharmacys (segmento alto-competencia de Medicity)

•Cruz Azul (segmento bajo -competencia de Farmacias Economicas)

•Farmacias Comunitarias (Grupo de farmacias pequeñas/independientes - competencia de Difarmes)

GRUPO GPF

•El Grupo GPF, más conocido como Grupo Fybeca, es un grupo de empresas farmaceúticas que atienden a diferentes mercados y necesidades, al igual que otros negocios dentro de otros sectores.

•Opera con las marcas:

•Fybeca (FARCOMED) (segmento alto - competencia de Medicity).

•Sana Sana (ECONOFARM) (segmento bajo . competencia de Farmacias Económicas).

•Grupo GPF es un Holding financiado con inversión extranjera proveniente de México.

•Adicionalmente tiene participación en otros sectores con empresas como Oki Doki (mini market), Abefarm (Soluciones corporativas de salud y bienestar), Logihealth (exelencia lógistica intrahospitalaria).



agosto de 2020


periodo del año pasado. Cabe resaltar que ha inicios del 2020 se desató la pandemia a nivel mundial, la cual

ha afectado a diversas industrias y causado una fuerte recesión económica, a pesar de esto la empresa ha

mantenido un sostenido crecimiento en sus ventas, debido a que el sector farmacéutico es uno de los pocos

sectores que se ha visto beneficiado en este escenario adverso.

La tendencia de crecimiento evidenciada en los últimos años proviene de las estrategias implementadas por

la compañía donde se pretende identificar necesidades y comportamientos de los consumidores según

características socio- económicas y geográficas. Se busca orientar sus productos, estrategias de precios,

distribución y promoción hacia las necesidades y gustos de sus clientes.

Los ingresos de la compañía provienen de sus diversas líneas de negocio, a diciembre 2019 los ingresos se

componen por la línea Económicas con el 62,62%, Medicity con el 17,51%, distribución con el 16,36%, PAF

con 2,18% y otras menores con el 1,34%. Esta distribución es acertada, ya que permite al emisor diversificar

sus fuentes de ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en situaciones menos favorables del

entorno.

Una comparación entre los ingresos entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018 reflejó un incremento del

12,34%, efecto de mayores ventas en la línea de mercaderías, específicamente en la línea de mercadería

Económicas (+USD 26,07 millones), mantenía la mayor participación sobre el total de los ingresos (62% de

las ventas totales para diciembre 2018). Así también creció la línea de ventas Medicity (+USD 3,4 millones) y

la línea de distribución (+USD 9,08 millones).

La tendencia se acentuó para diciembre 2019. Una comparación entre los ingresos interanuales refleja un

incremento del 10,64%, efecto de mayores ventas de la línea Económicas (+USD 14,69 millones), línea de

Medicity (+USD 4,45 millones) y finalmente la línea de Distribución (+USD 2,03 millones). El resto de las líneas

registraron menores ventas, sin embargo, contrarrestando con el incremento sostenido de las líneas

principales, el total de ingresos de la empresa creció.

COMPOSICIÓN DE VENTAS

2018 JUNIO-2019 2019 JUNIO 2020

Farmacias Económicas 222.232 117.957 238.499 132.649 Medicity 65.908 33.264 66.674 37.711 Punto Natural 1.438 618 1.224 275 Distribución 55.821 31.863 62.302 33.889 PAF 8.756 4.327 8.285 3.914 Servicios 3.944 1.604 3.875 1.372

Total 358.099 189.657 380.859 209.845 Tabla 15: Composición de ventas (miles USD).


Por su parte, el costo de ventas presentó una tendencia estable alrededor del 73 % durante el periodo de

estudio (2017 - 2019), coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasó de un

73,14% sobre las ventas totales el 2017 a 72,87% en el 2019, lo cual muestra una ligera caída en la

participación generando una optimización en la estructura de costos (compras). El costo de ventas es una

consecuencia de la conformación de las ventas y del tipo de modelo de negocio que están empleando.

Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 277,54 millones y representó el

72,87% de los ingresos, siendo inferior al registrado en diciembre de 2018 (73,63%) comportamiento que va

atado al comportamiento antes descrito. Específicamente, existieron mayores ventas en las líneas de

“Económicas” y “Medicity” que contribuyen con un mayor margen de ganancia que otras líneas de la

compañía, como por ejemplo “distribución”. El costo de ventas para junio del 2020 tuvo menor participación

sobre las ventas totales. Siendo estas el 73,00% del total de ventas, mientras que en febrero 2019 eran de

74,09%. Esto va atado al comportamiento evidenciado para 2019.



agosto de 2020


Gráfico 11: Estado de Resultados.


Las proyecciones realizadas muestran que para el cierre del 2020 existirá un mayor nivel de ventas, dado por

las mayores ventas registradas en la primera mitad del año (junio 2020), impulsadas por la mayor necesidad

de insumos médicos, medicinas y productos de necesidad básica durante las épocas de la pandemia.

Adicionalmente, el crecimiento en ventas es un resultado de la acertada estrategia que ha mantenido la

empresa en los últimos años (2017-2019), donde ya se registraban crecimientos anuales de ventas entre 6%

y 12%. Para el año 2021 se estima que el crecimiento en ventas se mantenga en niveles similares (+8,00%),

pues la empresa continuará implementando nuevas y existentes estrategias de crecimiento y las necesidades

de los clientes se mantendrán. De igual manera, se estima un crecimiento de niveles similares para el 2022.

En cuanto a los costos de ventas, se estima que la participación sobre el total de ventas se mantenga dentro

de niveles similares al histórico, es decir 73,00%.

GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

La consecuencia lógica del incremento en las ventas en 2019, hasta niveles de USD 380 millones, y la

estabilidad de los costos de ventas, fue un margen bruto con una tendencia positiva en su participación sobre

las ventas totales (26,86% en 2017 y 27,13% en 2019). Producto del incremento en ventas el margen bruto

en términos monetarios cada año fue mayor, pasando de USD 86 millones en 2017 a USD 103 millones en

2019 evidenciando de esta manera el desenvolvimiento positivo de la compañía. La tendencia se mantuvo

para junio 2020 donde ante las mayores ventas registradas, el margen bruto incrementó en términos

monetarios y porcentuales (27,00% y USD 57 millones) frente a junio de 2019 (25,91% y USD 49 millones,).

Por otro lado, los gastos operacionales presentaron estabilidad en su participación, oscilando en valores de

21% en el periodo de estudio, coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es importante denotar

que entre los principales gastos operativos destacan los gastos de ventas. El incremento registrado para el

periodo 2017 y 2019, obedece principalmente a un alza en los gastos por servicios y suministros y al igual

que en gastos por beneficios a empleados. Para 2018 destaca el incremento en gastos de ventas,

principalmente por concepto de gastos por beneficios empleados y a gastos del IVA. Para 2019 destacó un

incremento en remuneraciones, mayores comisiones de ventas y un mayor gasto percibido por concepto de

depreciaciones y amortizaciones, de acuerdo con la contabilización de los derechos de uso según NIIF.

Fruto de la estabilidad de la estructura de los gastos operativos, se evidenció una utilidad operativa que

mantuvo una participación similar en el periodo de estudio, oscilando en valores de 5,40%. Dicho esto, y

tomando en consideración que se dio un continuo crecimiento en las ventas, la utilidad operativa registro un

crecimiento en términos monetarios, pasando de USD 17,35 millones en el 2017, a USD 18,24 millones en el

2018 y finalmente USD 20,73 millones en el 2019. Evidenciando la habilidad de la empresa de generar liquidez

y fondos a partir de sus operaciones, para hacer frente a sus obligaciones tanto financieras, con socios como

de ley. Para el periodo interanual, se evidencia el mismo comportamiento, con una utilidad operativa que

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción

Utilidad operativa Utilidad neta

EBITDA



agosto de 2020


varió en términos monetarios de junio 2019 a junio 2020 (USD 9,19 millones a USD 13,72 millones), al igual

que en términos porcentuales (2,8% a 5,4%, participación sobre ventas totales).

En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantuvieron en niveles no superiores al 1,00% de las ventas

durante el periodo de análisis. Para 2018 y 2019 los gastos financieros incrementaron principalmente por

mayores intereses percibidos por concepto de obligaciones financieras y a intereses por valores en garantía.

El adecuado manejo del gasto evidenció una utilidad neta positiva y creciente, pasando de USD 11,65 millones

(3,66% del total de las ventas) en 2017 a USD 12,17 millones (3,19% del total de las ventas) en 2019. Los

gastos financieros para junio 2020 se encontraron por debajo del 1,00% del total de ventas, y se contrajeron

en un -14,73% frente a febrero 2019.

La utilidad neta del periodo es coherente con la fluctuación de la utilidad operativa. La compañía registró

resultados consistentemente positivos, que responden de manera favorable a la gestión operativa,

comportamiento que se estima se mantendrá durante el periodo de vigencia de la presente Emisión.

Es importante mencionar que la empresa mantiene el rubro de ingresos no operacionales, el cual ha

incrementado en el periodo de estudio. Este hace referencia principalmente a cobro de intereses, venta de

activos fijos, y la liquidación de una empresa relacionado en el 2019 que generó un flujo positivo para la

empresa. Estos ingresos no van de la mano con las actividades ordinarias de la compañía por lo que no se

registran dentro de los ingresos ordinarios, sin embargo, han generado un aporte importante a la utilidad.

Estos pasaron de USD 888 mil en el 2017 a USD 1,06 millones en 2019, para junio de 2020 se registró USD

351 mil, el cual es 17% mayor al registrado en junio 2019.

Una comparación de los resultados interanuales revela una acentuación del comportamiento evidenciado en

el último año (2019). El crecimiento en ventas y la menor participación de los costos generó un margen bruto

15,27% mayor para junio de 2020 frente a junio 2019. La estructura de gastos operacionales se mantuvo

similar en este periodo, generando una utilidad operativa igualmente mayor para junio de 2020, 6,54% mayor

a la del año previo. Finalmente, la utilidad neta tuvo de igual manera un crecimiento para junio del 2020,

alcanzando los USD 13,28 millones frente a USD 8,56 millones de junio 2019.

Para el periodo proyectado, se estima que tanto la estructura operativa como los gastos financieros e

ingresos no operativos mantengan un comportamiento y relación similar al histórico, con similares

participaciones sobre el total de ventas y con crecimientos en términos monetarios, coherente con el

crecimiento de la empresa. Se espera que la empresa continúe generando una utilidad operativa positiva y

alta, la cual da un muy buen retorno a sus socios y confianza a sus obligacionistas.

CALIDAD DE ACTIVOS

Los activos estuvieron conformados principalmente por cuentas por cobrar comerciales (13% del total de

activos en 2018 y 13% a diciembre 2019), inventarios (53% del total de activos en 2018 y 47% a diciembre

2019) y propiedad, planta y equipos (12% del total de activos en 2018 y 20% en diciembre 2019). Para junio

del 2020, los activos se conformaron por inventarios (51,45%), cuentas por cobrar comerciales (12,65%), y

propiedad planta y equipo (15,20%).

La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2017 - 2019, con un crecimiento de 17% para el 2018 y

de 2% para el 2019. A la fecha del presente informe se registró un valor de USD 129 millones para el activo

total (USD 128 millones al cierre del 2019). El crecimiento del activo en este periodo se fundamentó en la

adquisición de inventarios, cuentas por cobrar comerciales (facturación por venta a crédito, con plazo de

hasta 90 días), coherente con el incremento en las ventas y en las inversiones y adiciones en propiedad,

planta y equipos. El crecimiento del activo para el 2018 se evidencia en el activo corriente principalmente,

mientras que para el 2019 el activo corriente se contrajo y el activo no corriente creció, principalmente por

menores provisionamientos de existencias y por mayores derechos de uso, lo cual hace referencia a la NIIF

16, que establece que se debe reconocer los arrendamientos dentro del activo.



agosto de 2020


El análisis del activo hasta diciembre 2019 delató un incremento del orden del 2,17%, concentrado

específicamente en los activos no corrientes, donde existió un aumento del 43,17% frente a diciembre 2018.

Se evidenció un alza en otras cuentas por cobrar largo plazo (+USD 1,93 millones), coherente con una

reestructuración de las otras cuentas por cobrar corrientes de 2018 (principalmente valores por recuperar

franquicias) y por mayores derechos de uso, por concepto de costo histórico por derecho de uso de locales

(aplicación NIIF 16). Para junio del 2020, el activo creció 0,70% desde el cierre del 2019, principalmente en

el activo corriente (+6,01%), por mayores inventarios.

Gráfico 12: Evolución del activo.

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; ELABORACIÓN: GlobalRatings

Las cuentas por cobrar comerciales para el periodo de estudio mantuvieron un comportamiento coherente

con la evolución del negocio, es decir, aumentaron en función del ya señalado aumento en ventas. Para 2019,

se registró un valor de USD 15,99 millones mientras que en el 2017 se registraba un valor de USD 9,86

millones. Las cuentas por cobrar en el 2018 registraron el valor más alto del periodo, de USD 16,71 millones,

y se contrajo en el 2019, lo cual va de la mano del sostenido crecimiento que existió en el 2018 y se redujo

para el 2019. Para junio del 2020 se registró un valor de USD 16,38 millones, correspondiente al nivel de

ventas del periodo.

CARTERA

MONTO

2018

(USD)

PARTICIPACIÓN

MONTO

2019

(USD)

PARTICIPACIÓN

MONTO

JUNIO 2020

(USD)

PARTICIPACIÓN

0- 30 días 12.813 97,44% 13.005 97,37% 5.679 48,92%

31- 60 días 187 1,42% 196 1,47% 3.628 31,25%

61- 90 días 53 0,40% 58 0,43% 918 7,91%

> 90 días 96 0,73% 97 0,73% 1.384 11,92%

Total 13.149 100,00% 13.356 100,00% 11.609 100,00%

Tabla 16: Composición cuentas por cobrar 2018- 2019 (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2019 e internos junio 2020; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo 2018 - 2019 se evidenció una concentración dentro de la cartera por vencer y de hasta

30 días. Adicionalmente se debe considerar que las cuentas más antiguas se encontraban cubiertas por una

provisión para incobrables por USD 317 mil en 2018 y USD 576 mil en 2019. La concentración del riesgo de

crédito es limitada debido a que la base de clientes es amplia y son independientes entre sí. La antigüedad

promedio en días oscila entre 10 y 13 días denotando una buena recuperación por parte de la compañía.

Previo a la aceptación de un nuevo cliente distribuidor, la compañía realiza una evaluación crediticia del

potencial cliente distribuidor, para lo que cuenta con una política de crédito en la que se describe el

procedimiento a seguir para dicha evaluación. La aprobación de la línea de crédito y la provisión para cuentas

de dudoso cobro son facultades de la Vicepresidencia Financiera y Comercial.

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE ROTACIÓN DE ACTIVOS



agosto de 2020


En cuanto a la cartera par junio del 2020, se nota un cambio en las diferentes categorías de antigüedad. La

cartera pierde concentración dentro de 0-30 días y se desplaza hacia plazos más largos. Vemos el aumento

más significativo dentro de 31-60 días, donde se registraba USD 196 mil en el cierre de 2019 y para junio

2020 asciende a USD 3,63 millones. La cartera con antigüedad de más de 90 días igual asciende de USD 97

mil en el 2019 a USD 1,38 millones para junio 2020. La empresa cuenta con una provisión de USD 697 mil

para cuentas incobrables evidencia del impacto de la crisis a nivel mundial.

Tomando en consideración el giro de negocio de la empresa, el deterioro de la cartera para junio de 2020 no

presenta un riesgo para la liquidez o solvencia de la empresa. Los productos y servicios entregados por la

compañía al cliente final se realizan de manera inmediata y mediante pagos corrientes, es decir que la cartera

de la empresa solo abarca a una porción de clientes mayoristas que representa no más del 5% de los ingresos

de la empresa. La empresa recibe la mayor parte de sus ingresos de manera corriente, y durante la época de

pandemia estos han subido considerablemente, pues se trata de bienes de primera necesidad y salud. Por el

otro lado, la línea de negocio de distribución a farmacias independientes y pequeños negocios se vio

fuertemente afectada por la pandemia causando dificultades de pago y aumento de morosidad, resultando

en deterioro en la cartera.

CUENTAS POR COBRAR RELACIONADAS

2017 2018 2019 JUNIO-2020

H.M.O. Systems del Ecuador S.A. 1050 - - - Esvalholding S.A. 463 - IT Empresarial S.A. 71 26 3 - Farmaeholding S.A. 463 - Orceval Cía. Ltda. 927 - - - Claripack Colombia 332 14 14 14 Punto Natural S.A. 953 959 959 - R. des Servicios Corporativos Cía. Ltda. 445 680 - - Signo mercadeo y diseño Cía. Ltda. 9 1 1 - Diselsa Cía. Ltda. 16 42 - - Medisalud S.C.C. 223 197 - - Zonatrade Cía. Ltda. - 36 - - Dermalógica S.A. - 5 - -

Total 4.952 1.960 978 14 Tabla 17: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2017- 2019 (miles USD)

Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Las cuentas por cobrar relacionadas comprenden préstamos y anticipos para la compra de mercadería para

el normal uso del giro de negocio de cada empresa. Para junio del 2020, este rubro se contrajo a USD 14,00

mil, conformado por una cuenta por cobrar relacionado con Claripark por la totalidad del monto.

Con fecha 19 de abril de 2017 se celebró el contrato de transferencia de acciones de la empresa “Netlab S.A.”

a favor de “Orceval Distribuciones Cía. Ltda.”, “Esvalholding S.A.” y “Farmaeholding S.A.”. El valor de la venta

total era de USD 2.399 millones. Al 31 de diciembre de 2017 el saldo de la cuenta por cobrar por este

concepto fue por USD 1,9 millones, reportada dentro del corto plazo. Con fecha 30 de diciembre de 2017, se

firmó un adendum modificatorio al contrato de transferencia de acciones, respecto al plazo de pago,

considerando 18 meses plazo sin intereses. A partir del vencimiento de este plazo, los cesionarios cancelarán

un interés del 3% anual, sobre los saldos no calculados.

Los inventarios crecieron un 19,14% el 2018, llegando a los USD 66,94 millones, compuestos en su mayor

parte por medicinas (USD 44,70 millones) y neonatos (USD 7,47 millones). El incremento se explica por mayor

aprovisionamiento de existencias en función de mayores ventas registradas, lo que provocó un ciclo mayor

de rotación de los inventarios.

La tendencia cambió para diciembre 2019; donde ante un incremento en las ventas, se registraron menores

inventarios que el año previo. Los inventarios en diciembre 2019 llegaron a USD 59,74 millones con una

disminución del 10,76% respecto diciembre de 2018. Relación que vino dada por cambios en el punto de

venta: i) cambio en el modelo de pronóstico ii) cambio en el modelo de abastecimiento utilizado ii) nuevas

parametrizaciones en las frecuencias y niveles de inventario y a cambios en la bodega central: i) contrataron



agosto de 2020


una consultoría para el proceso de mejora de compras (G3M) ii) cambio en la estructura de la empresa iii)

cambio en los procesos internos y de control.

Para junio del 2020, la relación y comportamiento del inventario vuelve a cambiar, fruto de mayores ventas

y rotaciones registradas para este periodo, el inventarió ascendió a USD 66,59 millones.

Los días de inventario disminuyeron hasta niveles inferiores a los registrados durante el histórico, llegando a

77 días en diciembre 2019 y a 78 para junio 2020. Determinando que cuentan con inventarios para alrededor

de dos meses, mejorando de esta manera la utilización del efectivo y la necesidad de recursos.

Gráfico 13: Días de inventario.


El activo no corriente se encontró compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, para

2019 representó el 12,16% del activo total, y para junio 2020 representó el 11,46%.

Para 2017 la compañía compró un inmueble de 1.509 m2 de terreno y 828 m2 de construcción con fecha de

escritura 14 de marzo de 2017 por un valor de USD 2 millones, localizado en la Av. Eloy Alfaro y Tomas Bermar.

Se contabilizó la compra del terreno por USD 2 millones, la construcción existente fue realizada en años

anteriores por “FARMAENLACE CÍA. LTDA.” y corresponde al punto de ventas Medi Plaza. Este inmueble tiene

varios locales comerciales que son rentados a terceros y que generaron un ingreso a la compañía por

concepto de arrendamiento de USD 62 mil en el 2017. Hasta diciembre 2018 no se presentaron cambios

materiales en este rubro.

Para diciembre 2019, producto de la aplicación de la NIFF 16, existió un incremento en la cuenta de derechos

de uso (+USD 10,34 millones frente a diciembre 2018) de acuerdo con la adición de activos por derechos de

uso de los locales.

La cuenta de propiedades de inversión, para el periodo de estudio (2017-2019), hace referencia a tres lotes

adquiridos en el cantón Mejía, en la Hacienda El Obraje, lote 15, lote 21 y lote 14, de 14.362 m2, 14.751 m2

y 14.282 m2 respectivamente. Estos terrenos están avaluados en un valor de USD 2,3 millones por un perito

calificado independiente. En el 2019 la compañía adquirió adicionalmente un terreno de 2.500 m2 en la

parroquia de Puembo.

La propiedad planta y equipo varió poco para el periodo de estudio. Las variaciones registradas se dan

fundamentalmente por la depreciación de cada año y pequeñas inversiones en muebles, vehículos y equipos

de oficina. Para el cierre del 2019 este rubro incrementó en un 3% frente al 2018. Para junio del 2020, la

propiedad planta y equipo varió en un 3,34%%, +USD 636 mil, principalmente por compras de vehículos,

muebles y equipos de oficina. La compañía mantiene diversas inversiones en acciones que se han mantenido

estables en el tiempo de estudio.

66

68

70

72

74

76

78

80

2019 2020 2021 2022 JUNIO 2020

Días de inventarios



agosto de 2020


INVERSIONES 2018 2019 JUNIO 2020

IT Empresarial S.A. 1 1 1 Signo Mercadeo y Diseño Cía. Ltda. 221 221 221 Claripack - - - Punto Natural S.A. 100 100 -

Total 322 322 222 Tabla 18: Composición inversiones en acciones (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2018- 2019, internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings

Punto Natural S.A.: Mediante Acta de Junta General de Socios de la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA.

celebrada el 15 de junio de 2017 se resuelve aprobar la fusión por absorción de la compañía Punto Natural

S.A. Al 31 de diciembre de 2017, se mantiene registrado en la cuenta de inversiones en acciones un monto

de USD 100 mil como inversión en Punto Natural S.A. y un monto de USD 953 mil por concepto de cuentas

por cobrar relacionadas. A la fecha de emisión del presente informe la fusión por absorción de la compañía

ya ha sido efectuada, por lo que las cuentas antes mencionadas han sido disueltas.

Con fecha 25 de abril 2019 se reunieron los obligacionistas de la compañía con el fin de conocer sobre el

proceso de escisión corporativa de los siguientes activos:

▪ Claripack Colombia: En el caso de Claripack Colombia, se trata de una inversión en acciones de un

negocio de maquila de medicamentos por la suma de USD 1,98 millones. La empresa tiene la

intención y se encuentra en el proceso de vender estas acciones, óptimamente, en el corto plazo.

▪ Red de Servicios Corporativos: representa una inversión de USD 510 mil, la cual generaba pérdidas,

y para el 2019 la empresa ya la deshizo.

▪ Fideicomiso Llano Chico: corresponde a la participación en un fideicomiso en el sector de Llano

Chico, que se invirtió con el objeto de destinar a la construcción de bodegas, pero que, al tener

una reclasificación en el uso del suelo, de industrial a residencial, dejó de tener relación con el giro

del negocio de la compañía. Tiene un valor de USD 1,32 millones.

Los activos antes descritos se contabilizan dentro de la cuenta denominada activos disponibles para la venta,

perteneciente al activo no corriente, para junio del 2020 esta cuenta registró un valor de USD 2,68 millones.

Para el periodo proyectado se estima que el activo crezca, fruto de las mayores ventas. Se estima que cuentas

por cobrar comerciales e inventarios crecerán dado que éstas fluctúan en relación con el comportamiento

de ventas. La empresa ha mantenido niveles altos de efectivo, alrededor de USD 9,00 millones, se espera que

la empresa mantendrá dichos niveles, provenientes de las ventas y de las Emisiones de Obligaciones por

colocar. Se espera mantener en niveles similares el activo no corriente, con pocas fluctuaciones, oscilando

en valores de USD 38,00 millones, pues la empresa no requiere altas inversiones en activos fijos.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La actividad creciente de la compañía ha generado una mayor necesidad de financiamiento. Históricamente,

FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha fondeado sus operaciones mediante tres fuentes principales: el crédito de

proveedores en la compra de insumos, las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores y deuda con

entidades financieras. La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en promedio, 85% en los

pasivos corrientes y 15% en los pasivos no corrientes, situación que se mantuvo similar para junio 2020,

donde el 78% de los pasivos son corrientes. La empresa ha mantenido como sus principales fuentes de

financiamiento las cuentas por pagar (54% del total de pasivos) y la deuda con costo (13% del total de

pasivos).



agosto de 2020


Gráfico 14: Estructura de financiamiento (miles USD).


Durante el periodo de estudio (2017 - 2019) los pasivos pasaron de USD 86,17 millones en el 2017 a USD

105,59 millones en 2019. Las cuentas por pagar comerciales representaron el 53,97% del total del pasivo a

diciembre de 2018 (USD 56,51 millones), reflejando un incremento del 25,43% respecto del valor del 2017

(USD 45,05 millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía; este rubro alcanzó el valor

más alto en 2018 respecto del histórico (2017 - 2019). Para diciembre del 2019, esta cuenta cae en -11,03%,

reflejando un valor de UD 50,28 millones.

Para 2018 destacó un incremento en el rubro cuentas por pagar comerciales (+USD 11,46 millones)

coherente con el aprovisionamiento de inventarios previamente comentado. Así también existieron nuevos

préstamos financieros en el corto plazo (+USD 5,07 millones), principalmente con Banco Bolivariano C.A. y

Citibank N.A.

En el análisis hasta 2019, el pasivo total aumentó USD 887,00 mil en comparación a diciembre 2018, cambio

que se presentó principalmente por la cancelación de cuentas por pagar comerciales (-USD 5,09 millones).

Adicionalmente, destacó el rubro de pasivos por derechos de uso locales (pasivo por arrendamiento) corto y

largo plazo (cuentas que no existieron para 2018) producto de la implementación de la NIIF 16. Para el 2019

esta cuenta reflejo un valor de USD 3,76 millones como porción corriente y USD 7,35 millones como no

corriente. Así también, la colocación del Cuarto Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 10

millones.

Para junio del 2020, el pasivo total tuvo una contracción de -1,10%, es decir USD 1,11 millones frente a junio

2019. Esta baja se dio por cancelación de deudas bancarias (con el BID), -USD 4,53 millones en el corto plazo

y -USD 2,15 millones en el largo plazo. En otras cuantas por pagar existió otra baja importante,

correspondientes a cheques girados, pero no cobrados, los cuales a la fecha del presente informe ya fueron

pagados por la empresa por lo que esta cuenta se contrajo en – USD 3,50 millones. Estos movimientos fueron

contrarrestados con un incremento de +USD 4,53 millones en cuentas por pagar no relacionadas, el cual

corresponde al aprovisionamiento de existencias reflejado también en el inventario.

Los pasivos corrientes al 31 de diciembre de 2019 presentaron una participación del 79,83% de los pasivos

totales, siendo las cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 47,62% de

participación, llegando a los USD 50,28 millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron un

incremento del 41,06% en relación con diciembre 2018, alcanzando la suma de USD 21,30 millones, USD 6,20

millones más que en 2018, efecto de la aplicación de la NIIF 16 y a mayores valores en garantía de acuerdo

con el mayor número de franquicias existentes.

Para junio del 2020, el pasivo corriente pasó a representar el 78,01% del pasivo total, frente a 75,57% de

junio del 2019. La cuenta más representativa fue la de cuentas por pagar comerciales con 54,03% (USD 54,08

78%

79%

80%

81%

82%

83%

84%

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO PASIVO/ACTIVO



agosto de 2020


millones), mostrando la tendencia de la compañía a financiarse con proveedores a crédito en lugar de

entidades financieras o socios. La composición de los pasivos de la empresa muestra la preferencia que tienen

a financiarse con deuda de corto plazo en lugar de deuda a largo plazo.

La deuda con costo de la compañía (obligaciones con entidades financieras y Mercado de Valores) a

diciembre 2019 presentó un incremento del 0,64% respecto a diciembre de 2018 (incremento de USD 108

mil). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumentó desde USD 13,71 millones a diciembre del

2018 a USD 15,97 millones a diciembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo disminuyó desde USD 3,18

millones en diciembre 2018 a USD 1,04 millones a diciembre 2019. La compañía busca financiarse a tasas

fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

La deuda con costo bajó para junio del 2020 frente a diciembre 2019 en un -22,59% principalmente por los

pagos realizados a bancos. La deuda por emisión de obligaciones (papel comercial) sigue siendo el principal

componente de la deuda costos (USD 11,17 millones). A la fecha del presente informe la empresa cuenta con

el Cuarto Programa de Papel Comercial, la cual fue colocado en un 100%, y con el Quinto Programa de Papel

Comercial, la cual ha sido colocada en un 30%. La empresa continuará la colocación del Quinto Programa de

Papel Comercial y junto con el Sexto Programa de Papel Comercial, se estima que el rubro de deuda con el

Mercado de Valores y el total de deuda con costo incrementará en los próximos años. Es decir, la empresa

busca financiarse más con deuda a corto plazo, a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

COMPOSICIÓN DEUDA CON COSTO

2017 2018 2019 JUNIO-2020

Banco Bolivariano C.A. - 3.191 653 - Citibank N.A. 2.083 3.500 - BID 5.606 4.362 2.760 1.009 Provisión intereses 101 87 83 - Tarjeta de crédito - - 6 697 Programas Papel Comercial 8.508 7.172 10.000 11.170

Total 14.215 16.895 17.003 12.180 Tabla 19: Composición deuda con costo (USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 y Estados Financieros internos diciembre 2019, febrero 2020; Elaboración: Global Ratings

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación promedio sobre el pasivo del 51,29% (2017 -

2019). Al 31 de diciembre de 2019, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y todas

tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD 6,23 millones respecto

de diciembre de 2018. FARMAENLACE CÍA. LTDA. se apalanca más a través de proveedores que mediante

deuda financiera. Para junio del 2020, las cuentas por pagar comerciales representaron el 54,03% del pasivo.

Los proveedores constituyen principalmente cuentas por pagar a laboratorios o casas farmacéuticas y otros

proveedores para la compra de medicinas y artículos de bazar. El plazo promedio de pago a proveedores es

de 64 días (89 días en el 2019).

La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación del pasivo corriente sobre los pasivos

totales, coherente con el cambio de políticas contables de los arrendamientos. Así también destacó el bajo

endeudamiento financiero que mantiene la compañía.

Otro rubro de interés lo constituye el rubro valores en garantía, correspondientes a los valores recibidos de

inventarios y efectivo como garantía por parte de los franquiciados de la cadena de farmacias “Medicity”,

“Económicas” y “Descuento”; con el objeto de garantizar el cumplimiento de todas las obligaciones

contraídas por los mismos conforme contratos suscritos entre las partes y cuyo valor debe ser devuelto al

terminar el contrato con cada franquiciado. Los valores en garantía han generado durante el año 2018 una

tasa de rendimiento anual del 7,7% que constituye la tasa promedio de todas las obligaciones financieras que

FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantuvo durante el año.

Los días de pago se han situado considerablemente por encima de los días de cartera, lo cual significa que la

empresa cobra sus cuentas en promedio en 14 días frente 71 que se demoran en realizar pagos. Esto muestra

una ventaja significativa en los flujos de la compañía, considerando que cobran sus cuentas



agosto de 2020


aproximadamente 5 veces antes de hacer frente a sus obligaciones, lo cual asegura que la empresa tendrá

suficiente liquidez, y no se generará una presión extra dentro de sus flujos.

Gráfico 15: Días de cartera vs. días de pago.


Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 80% de los activos en 2017 a

financiar el 83% de los activos en 2018 y 82% para diciembre de 2019 (77,33% para junio de 2020).

evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más mediante recursos

de terceros que a través de recursos propios. La empresa ha reducido su dependencia en los pasivos de corto

plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo total del 82% el 2017 a 80% en diciembre 2019 (78% para junio de

2020).

Para el periodo proyectado se espera que los pasivo tengan un comportamiento similar al periodo histórico.

Con las colocaciones del Quinto y Sexto Programas Papel Comercial, el pasivo corriente incrementará en

estos años y se prevé que la empresa emita nueva deuda para financiar sus operaciones. Se estima que la

empresa mantendrá los niveles porcentuales de financiamiento con proveedores respecto del costo de

ventas, realizando pagos con los fondos provenientes de los Programas de Papel Comercial. La empresa

espera disminuir los niveles de deuda con entidades financieras, los cuales históricamente mantenían niveles

bajos.

El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante el periodo 2017 - 2019, con una ligera tendencia

positiva. En el año 2017 se registraron utilidades por USD 11,65 millones, se declararon dividendos por USD

11,61 millones y hubo apropiación de reserva legal por USD 35 mil. Durante 2018 existieron utilidades por

USD 11,03 millones, dividendos distribuidos por USD 11,65 millones correspondiente a los resultados

obtenidos durante el año 2017. En el 2019 la utilidad fue de USD 12,17 millones y los dividendos distribuidos

fueron de USD 11,03 millones.

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado por el capital social representando el 36,59% y

resultados del ejercicio representando el 53,04% promedio (2017 - 2019) del patrimonio total.

El capital social representó en el 2018 el 37,88% del patrimonio y el 34,84% en diciembre 2019. El incremento

en el patrimonio entre 2018 y 2019 se debió a mayores resultados obtenidos durante el ejercicio en curso.

Para junio del 2020, el capital social se mantuvo en USD 8,00 millones y el rubro con mayor variación fue

resultado del ejercicio que incrementó a USD 4,79 millones, es decir un incremento del orden de 55,16%. El

patrimonio financia el 22,67% de los activos para esa fecha.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantiene vigente el Cuarto y Quinto Programa de

Papel Comercial:

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020

Días de pagos Días de cartera



agosto de 2020


EMISIÓNES EMITIDAS AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones FARMAENLACE CÍA. LTDA.

2009 Resolución No. Q.IMV.09.4583

USD 3.000.000 Cancelada

Primer Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.


USD 500.000 Cancelada

Segunda Emisión de Obligaciones FARMAENLACE CÍA. LTDA.



Segundo Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.



Tercer Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.



Cuarto Programa Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

2018 Resolución No. SCVS-IRQ- DRMV- SAR- 2018- 00008823

USD 10.000.000 Vigente

Quinto Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. 2020

Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018.00008823

USD 10.000.000 Vigente

Tabla 20: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido

FARMAENLACE CÍA. LTDA. en circulación en el Mercado de Valores.

LIQUIDEZ DE EMISIÓNES MONTO COLOCADO

NÚMERO DE TRANSACCIONES

DÍAS BURSATILES

Segunda Emisión de Obligaciones FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD 4.000.000 5 66 días

Segundo Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD 4.000.000 12 66 días

Tercer Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD 5.000.000 4 46 días

Cuarto Programa Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD 10.000.000 12 109 días

Quinto Programa Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA.

USD 3.000.000 3 1 día

Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

Con fecha 5 de abril de 2018, la Junta General de Socios de FARMAENLACE CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de

Papel Comercial por un monto de hasta USD 10.000.000. Aprobada mediante Resolución No. SCVS.

IRQ.DRMV. SAR. 2018.00008823, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 27 de

septiembre de 2018.

Con fecha 05 de octubre de 2018, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta el 22 de

enero de 2019 colocó el 100% del monto aprobado.

CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL

Monto de la Emisión Hasta USD 10.000.000,00

Unidad Monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO EMISIÓN PLAZO INSTRUMENTO PAGO DE CAPITAL

A USD 10.000.000 360 días 720 días Vencimiento

Tipo de emisión Los valores de las obligaciones a emitirse serán desmaterializados y podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00 (mil dólares de los Estados Unidos de América).

Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, de los cuales se destinará el 100% de la emisión para capital de trabajo.

Valor nominal USD 1.000,00



agosto de 2020


CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL

Sistema de colocación

Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.

Rescates anticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) del Libro Dos - Ley de Mercado de Valores, contenido en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.

Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting, al mejor esfuerzo.

Agente Estructurador y Colocador

Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representante de Obligacionistas

Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Resguardo Voluntario

▪ Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,06 (uno punto cero seis) veces para el mes de diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para los períodos intermedios.

Límite de Endeudamiento

▪ Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1.70 (uno punto setenta) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa más depreciación más amortización. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

Tabla 22: Características del instrumento


Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos

a la emisión, según lo señala el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de

liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de

la autorización de la oferta pública y hasta la rendición

total de los valores.

En promedio desde la fecha de

aprobación, la empresa mantiene un

índice de liquidez promedio de 1,12.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán

permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos

que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Con corte 30 de junio de 2019, la empresa

mostró un índice dentro del compromiso

adquirido, siendo la relación activos

reales/ pasivos de 1,17

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en

mora. No mantiene obligaciones en mora. CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación

activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en Artículo 2, Sección I,

Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

La compañía, al 30 de junio de 2019,

presentó un monto de activos depurados

de USD 80,57 millones, siendo el 80,00%

de los mismos la suma de USD 64,46

millones, cumpliendo así lo señalado en la

normativa.

CUMPLE

Tabla 23: Garantías y resguardos Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings



agosto de 2020


COMPROMISOS ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener una relación Activo Corriente/Pasivo Corriente

superior a 1,06 (uno punto cero seis) veces para el mes de

diciembre de cada año, y una relación Activo Corriente/Pasivo

Corriente superior a 1,03 (uno punto cero tres) para los

períodos intermedios.

Con corte junio 2020 la

compañía mantuvo una relación

de activo corriente/ pasivo

corriente de 1,16.

CUMPLE

Tabla 24: Compromisos Adicionales Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Limite de Endeudamiento FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener una relación Deuda Financiera/EBITDA inferior a 1,7

(uno punto siete) veces (EBITDA es igual a utilidad operativa

más depreciación más amortización. En los semestres

intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

Con corte junio 2020 la relación

deuda financiera/ EBITDA se

encuentra en 0,76.

CUMPLE

Tabla 25: Límite de endeudamiento Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

El saldo de capital por pagar al 31 de diciembre de 2019 fue de USD 10.000.000. La tabla siguiente ilustra las

colocaciones hasta la fecha del presente informe:

COLOCACIONES MONTO COLOCADO

MONTO RECIBIDO

PRECIO PLAZO FECHA VENCIMIENTO

15/7/2019 1.000.000 978.966 97,90 180 11/1/2020 30/9/2019 370.000 362.217 97,90 180 28/3/2020 4/10/2019 2.000.000 1.958.384 97,92 180 1/4/2020 14/10/2019 2.370.000 2.328.762 98,26 150 12/3/2020 28/10/2019 200.000 195.793 97,90 180 27/4/2020 30/10/2019 1.000.000 979.192 97,92 180 27/4/2020 6/11/2019 1.500.000 1.468.788 97,92 180 4/5/2020 11/11/2019 200.000 195.793 97,90 180 11/5/2020 23/12/2019 1.360.000 1.331.394 97,90 180 22/6/2020

Total 10.000.000

Tabla 26: Colocaciones Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía. Al 30 de junio de 2020, la compañía posee un total de activos de

USD 129,44 millones, de los cuales USD 75,32 millones son activos menos deducciones.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la

empresa, con información financiera cortada al 30 de junio de 2020, dando cumplimiento a lo que estipula

el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%

del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos

diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar

obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a

cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los

valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las

emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con

personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.



agosto de 2020


ACTIVOS DEPURADOS MAYO 2020

Activo Total (USD) 123.394.511 (-) Activos o impuestos diferidos 3.809.980 (-) Activos gravados. 34.042.637 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores.

10.000.000

(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

221.993

Total activos menos deducciones 75.319.900

Monto máximo a emitir 60.255.921

Cumplimiento resguardo ≥ 1,25 Tabla 27: Activos Depurados (USD).


Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de

junio de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 91,70 millones, siendo el monto máximo

permitido de emisión la suma de USD 73,36 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía

frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura

de 6,7 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor del Cuarto Programa

de Papel Comercial de FARMAENLACE CÍA. LTDA., así como de los valores que mantiene en circulación,

representa el 36,07% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2020 y el 72% del patrimonio, cumpliendo

de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO MAYO 2020

Patrimonio 29.342.311 200% patrimonio 58.684.622 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 11.169.998 Nueva Emisión de Obligaciones 10.000.000 Total emisiones 21.169.998

Total emisiones/200% patrimonio 36,07% Tabla 28: 200% patrimonio (USD)




agosto de 2020


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso FARMAENLACE CÍA. LTDA. corresponde a un

estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados, donde se analizan

diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y los flujos de efectivo

históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad

del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a

intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros

principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de

la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que

se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el

periodo analizado. En el caso puntual de FARMAENLACE CÍA. LTDA. la realidad a la fecha del presente informe

está condicionada por la emergencia sanitaria y la consecuente paralización de actividades productivas que

a su vez ha generado una fuerte recesión económica. Si bien la compañía presenta un crecimiento en las

ventas hasta junio de 2020 y mantiene sus operaciones con relativa normalidad, podría darse el caso de que

la contracción en la capacidad adquisitiva de la población repercuta sobre las ventas. Sin embargo, al tratarse

de bienes de primera necesidad y de salud, la demanda de estos productos es inelástica lo que ha generado

confianza en la empresa de que sus niveles de ventas y crecimiento se mantendrá en niveles similares. Dicho

esto, en un escenario conservador, se proyecta un crecimiento en ventas para el cierre del 2020 de 7,68%,

seguido de un crecimiento del 8,00% para el 2021. Se considera una postura conservadora dado que la

empresa en el periodo histórico ya venía creciendo en porcentajes mayores al 8,00%, y para la mitad de 2020

ya reportó un crecimiento en ventas del 10,64% frente al mismo periodo del 2019. La participación de costo

de vente se ha mantenido estable con muy pocas variaciones en el periodo histórico, oscilando en valores de

73,00%, relación que se espera mantener para el 2020 y el 2021. De igual manera, se estima que la estructura

operativa mantenga una relación similar a la que ha mantenido en años previos.

Dado que la empresa es B2C y trata directamente con el consumidor final, la mayor parte de sus ventas son

cobradas de manera corriente y la porción de ventas recibida en crédito se reduce a su línea de negocios

destinada a proveer a pequeñas negocios y farmacias en sitios rurales, la cual no representa más del 18,00%

de sus ventas totales. Dicho esto, las condiciones de pago de estos clientes se han visto deteriorada y podría

generar un impacto en la cartera de la empresa, sin embargo, como se trata solo de una porción pequeña de

las ventas, esto no presenta un riesgo para la liquidez o solvencia de la empresa. Adicionalmente, la presente

emisión de obligaciones, y la porción por colocar del Quinto Programa Papel Comercial, generará flujos a la

empresa los cuales permitirá tener mayor flexibilidad con sus clientes en términos de pago y financiamiento

en caso de necesitarlo. Los niveles de inventarios y cuentas por cobrar mantendrán un comportamiento

similar a las ventas y costos de ventas, crecerán en el periodo proyectado. Cabe señalar que las premisas

utilizadas en estos rubros podrían resultar conservadoras frente al promedio histórico, lo cual generaría una

menor necesidad de flujo y beneficiaría a la liquidez de la compañía. Se estima que la estructura del pasivo

mantendrá un comportamiento similar al histórico, con una participación creciente del apalancamiento con

proveedores, reducción de deudas bancarias y mayores fondos provenientes de las emisiones de

obligaciones mantenidas por la empresa.

PERFIL FINANCIERO



agosto de 2020


Tabla 29: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).


ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

Tabla 30: Índices financieros reales y proyectados. Fuente: FARMAENLACE CÍA. LTDA.; Elaboración: GlobalRatings

LIQUIDEZ

FARMAENLACE CÍA. LTDA. mantuvo un índice de liquidez sobre la unidad durante el periodo analizado,

favorecido por los elevados niveles de efectivo y de inventarios. El índice de liquidez ha tenido una tendencia

negativa en el periodo de estudio, alcanzando su nivel más bajo al cierre del 2019, principalmente causado

por la baja de inventario que se tuvo este año al igual que por nuevas deudas de corto plazo concedidas en

este periodo. Para el 2020 se espera que el índice se mantenga en niveles similares, pero con un ligero

aumento, dado por el crecimiento de inventarios y cuentas por cobrar, lo cual va de la mano con las mayores

ventas esperadas para este año. Para el 2021 se estima que la necesidad de fondos provenientes de terceros

se reduzca dada el alto crecimiento en las actividades de la empresa, las cuales se financian por el pago

corriente del cliente final que a su vez genera mayor flujo y liquidez en la empresa. Dicho esto, la necesidad

de deuda a corto plazo se reducirá y tanto el efectivo como activos corrientes crecerán, generando un

aumento en el índice de liquidez a 1,22.

Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró en el corto plazo, comportamiento que se estima se

mantendrá durante la vigencia de la emisión, con una participación promedio de 82% sobre el pasivo total.

Esto podría generar una mayor presión sobre los flujos de la compañía para cubrir las obligaciones con

vencimientos corrientes, para lo cual podría tener que recurrir a fuentes alternativas de financiamiento. No

obstante, los activos de la compañía mantienen una estructura similar, con rubros fácilmente liquidables en

el corto plazo, lo cual reduce esta presión adicional.

De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía FARMAENLACE

CÍA. LTDA. mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de manera oportuna a los

vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de estrés.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA



agosto de 2020


Los índices seleccionados demuestran que la mayor parte de los activos de la empresa, en promedio 82,50%,

están financiados por pasivos. Sin embargo, como antes se mencionó, le estructura de la empresa se

conforma de altos niveles de deuda corriente junto con activos fácilmente liquídales en el corto plazo, lo cual

reduce un posible riesgo de iliquidez. Adicionalmente el restante 17,5% se compone del patrimonio de la

empresa el cual ha mostrado solido con constante crecimiento por utilidades y a su vez ha logrado distribuir

dividendos contantemente a sus socios.

La deuda financiera ha representado históricamente el 16% del total de pasivos en el periodo de estudio

(2017-2019). La deuda financiera de la empresa se ha compuesto principalmente por emisiones de Papel

Comercial, los cuales tienen vigencia de 360 días revolventes. La empresa ha mantenido deudas con

entidades financieras como el Banco Bolivariano, Citibank y el BID en el periodo histórico, sin embargo, no

han sido montos importantes ni ha significado una porción importante de la deuda de la empresa.

Adicionalmente, la porción de deuda a largo plazo que ha mantenido la empresa no ha superado el 5% del

total de pasivos en el periodo de estudio, y la compañía espera cancelarla en su totalidad para el cierre del

2020, con los fondos provenientes del Papel Comercial y de su operación en sí.

La empresa ha mantenido altos niveles de EBITDA, dados por la facilidad de generar fondos a partir de sus

actividades ordinarias. Estos han sido más que suficientes para cubrir sus gastos financieros y generar una

alta utilidad al término del ejercicio. Para el año 2017 el EBITDA cubrió los gastos financieros en 19,87 veces,

siendo el periodo más alto, para el año 2019 este índice se contrae, sin embargo, sigue manteniendo altos

niveles, de 9,14. Se estima que este índice se mantenga en niveles altos para el periodo proyecto, he incluso

se estima que vayan a subir como se puede ver en la proyección. Esto muestra la habilidad de la empresa

para cubrir sus obligaciones con fondos propios generados de sus actividades regulares.

RENTABILIDAD

FARMAENLACE CÍA. LTDA. es una empresa que se caracteriza por la generación de resultados

consistentemente positivos. La empresa ha mantenido niveles de margen bruto y utilidad operacional

estables durante el periodo analizado, con una participación promedio sobre las ventas de 27% y 5%

respectivamente. Se estima que esta relación se mantenga durante el periodo proyectado para los dos

índices. Podría existir nuevas estrategias de la compañía que introduzcan nuevas marcas, productos o

servicios que generen una mejora en la obtención de ingresos lo cual daría como resultado márgenes

mayores. Globalmente, los márgenes de la empresa han mostrado eficiencia por parte de la compañía en

generar resultados positivos.

El rendimiento sobre el patrimonio alcanzó un máximo de 54% al cierre del 2017, sin embargo, en años

posteriores ha mantenido niveles similares (53% promedio histórico). La empresa se ha conocido por

constantemente repartir dividendos al término de los periodos, en el 2018 repartió USD 11,65 millones y en

2019 repartió USD 11,03 millones, mostrando una vez más su habilidad de generar resultados positivos. La

repartición de dividendos a los socios es una muestra de la alta rentabilidad de la empresa, lo cual es el

principal objetivo de los inversionistas, poder generar retornos positivos en base a sus inversiones.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.

Tabla 31: Evolución deuda neta (miles USD).


En el cuadro se aprecia la composición de la deuda mantenida por la empresa en el periodo histórico y

proyectado. Históricamente la mayor porción pertenece a obligaciones emitidas a corto plazo (Papel

Comercial), la empresa ha emitido cuatro programas de papel comercial, se encuentra en proceso de colocar



agosto de 2020


su quinto papel comercial y busca emitir su 6to en el corto plazo. Dicho esto, se evidencia un incremento en

la deuda para el año 2020, año en el cual la deuda con entidades financieras también se contraerá dado que

buscan cancelarla para el cierre del periodo. La empresa maneja altos niveles de efectivo, no obstante, estos

no han sido suficientes para cubrir el total de su deuda neta, aproximadamente han cubierto la mitad de su

deuda, la empresa cuenta con activos de fácil liquidación los cuales también podrían ser utilizados para cubrir

el 100% de su deuda.

Tabla 32:Evolución de indicadores.

Fuente: FARMAENLACE CíA, LTDA.; Elaboración: GlobalRatings

Los Estados Financieros históricos y proyectados revelan que la compañía está en capacidad de generar flujos

positivos mediante sus actividades operativas durante todos los periodos, aún bajo escenarios estresados. La

empresa ha mantenido y espera mantener niveles altos de flujo libre de efectivo, proveniente de sus

actividades operativas y de financiamiento, las cuales se han ido manejando de manera responsable y

puntual. El alto EBITDA de la empresa nos muestra que en menos de un año la empresa podría cubrir el 100%

de sus deudas con el uso de su efectivo y EBITDA. Los altos niveles de Flujo libre de efectivo igual muestran

que en menos de un año, la empresa podrá cubrir el 100% de su deuda neta con los flujos generados.

La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y

amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año

por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. El cuadro

demuestra que, durante todo el periodo, tanto histórico como proyectado, la generación operativa es más

que suficiente para hacer frente al servicio de la deuda.



agosto de 2020


AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una

evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y

demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, del respectivo Contrato de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos del Cuarto Programa de Papel Comercial FARMAENLACE CÍA. LTDA. ha

sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN



agosto de 2020


ANEXOS



agosto de 2020


GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de cal ificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibil idad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

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CALIFICACIÓN CUARTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL ... REVISIÓN CUART… · CALIFICACIÓN CUARTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CÍA. LTDA. Corporativos agosto de 2020 agosto