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Capítulo 4: Planeación de Estados Financieros
MAESTRÍA EN FINANZAS CORPORATIVAS( 10 EDICIÓN – 7MA VERSIÓN )
Carlos Gustavo Ardaya AnteloJulio de 2016
Santa Cruz - Bolivia
Temas de la Sesión
• Conceptos básicos
• Modelo de Planeación
• Planificación y pronóstico financiero
• Financiación externa
• Modelo de crecimiento
• Variables financieras
Análisis y Administración Financiera
Planificación y Pronóstico FinancieroLos conceptos básicos
• El análisis financiero implica usualmente una revisión alpasado y a la situación presente.
• La planificación financiera implica orientarse al futuro.
– Anticipar la condición financiera futura de la empresa.
– Planear con tiempo el financiamiento necesario.
– Analizar mas de un escenario probable.
Análisis y Administración Financiera
• Especial énfasis se hace en el financiamiento de largo plazo(deuda o patrimonio).
– Los montos son considerables.
– Altos costos de emisión.
– Se pide gran cantidad de antecedentes.
– Influye la categoría de la empresa (empresas “prime”).
Planificación y Pronóstico FinancieroLos conceptos básicos
Análisis y Administración Financiera
Planificación y Propósito Financiero Relación entre crecimiento y financiamiento.
• Uno de los objetivos mas comunes de las empresas es crecer.(participación de mercado).
• ¿Cuál es la variable que normalmente usan las empresas paracrecer? (o la variable en que se mide el crecimiento).
LAS VENTAS
• Curiosamente, un aumento en las ventas lleva generalmente ala necesidad de mas activos.
• Se requiere mas activo circulante (caja, inventarios, cuentaspor cobrar), debido al ciclo del flujo de efectivo.
• Qué es el Ciclo del Flujo de Efectivo?.
Análisis y Administración Financiera
Planificación y Pronostico FinancieroEl Ciclo del Flujo de Efectivo.
• Adicionalmente, cuando la empresa se acerca a su máximode capacidad instalada, requiere mas activo fijo.
Pero sabemos que: Activos=Pasivos + Patrimonio.• Entonces, el crecimiento implica aumento en las ventas.
• Este aumento de ventas implica un aumento de activos.
• El aumento de activos debe compensarse con un aumentode pasivos y/o patrimonio.
• Solo de esta forma podemos asegurarnos que el crecimientoes sostenible en el tiempo.
MateriasPrimas
Productos En Proceso
Productos Terminados
Ventas al crédito
Cobranzas Caja
Se requiere un nivel de inversión en capital de trabajo de carácter permanente
Análisis y Administración Financiera
Conceptos básicos para un modelo deplaneación financiera
1. Presupuesto de ventas
2. Estados Pro-forma
3. Requerimientos de activos
4. Requerimientos de financiación
5. Variables
6. Supuestos económicos
Análisis y Administración Financiera
Enfoque de porcentaje de ventas: pasospara la planeación financiera
1. Expresar el balance general porcentualmenteen función a la proporción porcentual de cada
cuenta en relación a las ventas.
2. Multiplicar los porcentajes con las ventasproyectadas para el futuro período.
3. Cuando los porcentajes no sean aplicados colocarla proyección estimada de la cuenta
Análisis y Administración Financiera
Enfoque de porcentaje de ventas: pasospara la planeación financiera
4. Calcular las utilidades retenidas de la siguienteforma:
Utilidades Retenidas actuales
+ Utilidad Neta proyectada
– Pago de dividendos
Utilidades Retenidas Proyectadas
5. Adicionar los activos fijos proyectados y pasivos alargo plazo (en caso no depender de las ventas) y elcapital; luego establecer las diferencias. Igualandocon los Fondos externos Requeridos (FER).
6. Determinar los Fondos Externos Requeridos.
Análisis y Administración Financiera
Enfoque de porcentaje de ventas: Ejemplo
Unión S.A. planea ampliar su capacidad instalada.Esta ampliación incrementaría sus ventas de $20 a$22 millones—10% de crecimiento.
La empresa estima que sus activos y pasivoscrecerán en forma proporcional al nivel de ventas.Su margen neto de utilidades planeado es de 10%, ycon una razón de pago de dividendos de 50%.
La empresa estará en posibilidad de financiar elcrecimiento en ventas con sus utilidades retenidas yel incremento de la deuda?
Análisis y Administración Financiera
Enfoque de porcentaje de ventas: Ejemplo
Balance General Balance General Pro - Forma(millónes) Explicación
Activo Corriente $6 $6.6 30% de ventas
Activo Fijo $24 $26.4 120% de Ventas
Total Activo $30 $33 150% de ventas
Pasivo corriente
$10 $11 50% de ventas
Deuda a L.P. $6 $6.6 30% de ventas
Capital $4 $4 Constante
Utilidades Retenidas
$10 $11.1 Ganancia Neta
Total Pasivo y Patrimonio
$30 $32.7
$300,000
Fondos Externos Requeridos
(millónes)
Análisis y Administración Financiera
Enfoque de porcentaje de ventas:Ejemplo: FER
Los fondos externos requeridos para un crecimientode 10% en ventas
p = Margen Neto de Utilidad = 0.10
d = Razón de pago de Dividendo = 0.5
∆Ventas = Cambio Proyectado en ventas = $2 millones
Análisis y Administración Financiera
Planificación Financiera, pronostico del capital de trabajo y otras necesidades de financiamiento
Veamos un ejercicio de aplicación del método de % de las ventas.
La compañía MAE presenta el siguiente balance al 31/12/15.
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIOCaja 10,000 Cuentas por pagar 50,000
Cuentas por Cobrar 85,000 Impuestos por pagar 25,000
Inventarios 100,000 Bonos largo plazo 70,000
Activos Fijos netos 150,000 Capital 100,000
Utilidades retenidas 100,000
Total 345,000 Total 345,000
Análisis y Administración Financiera
Planificación Financiera, pronostico del capital detrabajo y otras necesidades de financiamiento
• Las ventas del año 2016 ascendieron a $500,000 lo cual significó coparcompletamente la capacidad productiva de la empresa.
• El margen de utilidades después de impuestos es del 4% sobre lasventas, porcentaje que se espera se repetirá el próximo año.
• Durante 2015, la empresa ganó $ 20,000 después de impuestos, pagó $10,000 en dividendos y planea seguir pagando la mitad de lasutilidades netas como dividendos.
• ¿Cuánto financiamiento adicional será necesario para el 2016 si seestima que las ventas aumentará a $800,000 y que la Compañíadeberá realizar inversiones en activo fijo por un valor de $ 90,000?
Análisis y Administración Financiera
Balance General Balance General Pro - Forma(millónes) Explicación
Activo Corriente $195.000 $312.000 39% de ventas
Activo Fijo $150.000 $240.000 + 90.000 s/datos
Total Activo $345.000 $552.000
Pasivo corriente
$ 75.000 $120.000 15% de ventas
Deuda a L.P. $ 70.000 $ 70.000 Constante
Capital $100.000 $100.000 Constante
Utilidades Retenidas
$100.000 $116.000 Ganancia Neta
Total Pasivo y Patrimonio
$345.000 $406.000
$146,000 Fondos Externos Requeridos
(millónes)
Planificación Financiera, pronostico del capital detrabajo y otras necesidades de financiamiento
Análisis y Administración Financiera
Planificación Financiera, pronostico del capital detrabajo y otras necesidades de financiamiento
En primer lugar, es necesario identificar las partidas del balance que fluctúan
con las ventas: (activos, pasivos y patrimonio como % de las ventas)
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
Caja 2% Cuentas por pagar 10%
Cuentas por Cobrar 17% Impuestos por pagar 5%
Inventarios 20% Bonos largo plazo ---
Activos Fijos netos --- Capital ---
Utilidades retenidas ---
Total 39% Total 15%
Luego,
Aumento de activos como % de las ventas: 39%
Aumento de pasivos espontáneos: 15%
Necesidad de financiamiento en capital de Trabajo: 24%
Lo anterior significa que por cada 1$ de aumento en las ventas, se debe
financiar $0,24.
Análisis y Administración Financiera
Planificación y Pronóstico Financiero Relaciónentre crecimiento y financiamiento
Cuál sería el financiamiento necesario para 2016?
Aumento de la inversión en capital de trabajo como
consecuencia del aumento de las ventas:
($ 300.000 x 24%) = 72,000Necesidades de Activo Fijo = 90,000
Total financiamiento necesario: 162,000
Utilidad proyectada para 2016:
(4% de $ 800.000) = 32,000
Dividendos programados
(50% de las utilidades) = (16,000)
Luego, las necesidades externas son: $162,000 - $16.000 = $ 146,000
Si la empresa no logra conseguir financiamiento externo por $ 146,000 se debe
replantear el ejercicio para ver:
¿cuánto crecimiento es capaz de financiar la empresa?
Análisis y Administración Financiera
Financiación externa y modelo decrecimiento
Utilidades retenidas = Utilidades totales – Dividendos
Nueva inversión requerida = Activos iniciales x tasa de crecimiento
Financiación externa requerida = Nueva inversión – Utilidades Retenidas.
Tasa de crecimiento interna = Utilidades Retenidas
Activos
TCI = Utilidades Retenidas x Utilidades Totales x Patrimonio
Utilidades Totales Patrimonio Activos
ratio de reinversión ROE Patrimonio a activos
Tasa de crecimiento sostenible = ratio de reinversión x ROE
Análisis y Administración Financiera
Financiación externa y crecimientoUn modelo
Veamos la aplicación al caso de la empresa MAE:
Utilidades retenidas = 20.000 – 10.000 = 10.000
Nueva inversión requerida = 345.000 x 47% = 162.000
Financiación externa requerida =162.000 – 16.000 = 146.000
Tasa de crecimiento interna = Utilidades Retenidas 10.000 = 2,9%
Activos 345.000
TCI = Utilidades Retenidas x Utilidades Totales x Patrimonio
Utilidades Totales Patrimonio Activos
10.000/20.000 20.000/200.000 200.000/345.000
50% x 10% x 58% =2,9%
Tasa de crecimiento sostenible = ratio de reinversión x ROE
50% x 10% = 5%
Análisis y Administración Financiera
Que podemos concluir del caso anterior?
• La tasa de crecimiento sostenible es la tasa de crecimiento masalta que la empresa puede mantener sin aumentar suendeudamiento.
Para la empresa MAE, esta tasa es solo del 5%. Cualquiercrecimiento adicional al 5% debe necesariamente ser financiadocon fuentes externas.
• La tasa de crecimiento interno es la tasa de crecimiento mas lataque la empresa puede mantener sin aumentar su capital.
Para el caso de la empresa MAE, esta tasa es solo del 2,9%.
• Usando el desglose de la tasa interna de crecimiento, queacciones se pueden tomas para aumentarla?
– Aumentar la proporción de utilidades reinvertidas en la empresahasta el 100%(política de dividendos).
– Aumentas el retorno sobre el patrimonio.(hacer mas rentable laoperación)
– Disminuir la relación de deuda a activos.
Financiación externa y crecimientoUn modelo
Análisis y Administración Financiera
El principio de igualdad comoparámetro de financiamiento
• Cuál es el tipo de financiamiento que debe usarse frente aun crecimiento esperado en las ventas?
• El principio de igualdad como patrón de financiamientoestablece:
– los activos fijos y los activos circulantes de carácterpermanente deben usar fuentes de financiamientopermanentes.
– los activos circulantes de carácter fluctuante, deben usarfinanciamiento de corto plazo.
Análisis y Administración Financiera
Políticas alternativas para financiar los Activos circulantes; Política moderada
$
Tiempo
ACTIVOS CIRCULANTES PERMANENTES
ACTIVOS FIJOS
Activos Fluctuantes
Activos
Totales
permanentesFinanciamiento
permanente:
Patrimonio,
Deuda de
Largo Plazo,
Financiamiento a corto plazo
Análisis y Administración Financiera
El principio de igualdad comoparámetro de financiamiento
• Qué pasa si activos de largo plazo se financian con fuentesde corto plazo?
Pueden tener problemas de liquidez.
• Qué pasa si activos de corto plazo se financian con fuentesde largo plazo?
Impacto en la rentabilidad.
• El principio de la igualdad como parámetro definanciamiento solo garantiza una mayor tranquilidadfinanciera, pero o garantiza mayor riqueza.
• Este principio está legislado en muchos países que obligan aciertas instituciones a seguirlo.(ejemplo: problemas decalce)
Análisis y Administración Financiera
Pronóstico de variables financierasindividuales
• La estimación del financiamiento pasa primero por una estimación delas ventas.
• Las Ventas es la columna central de cualquier pronóstico.
• Cómo podemos proyectar las ventas de una empresa?
en forma resumida, podemos usar dos tipos de métodos:
* Métodos estadísticos.
* Método de relaciones causales entre variables.
* Método de los fines específicos
• L a gran crítica a los métodos es que enseñan a pensar en “formalineal”.
• No olvide que nada garantiza que el pasado se repita.
Análisis y Administración Financiera
Planificación Financiera Integral
• El pronostico financiero integral requiere la estimación de unconjunto de variables en forma simultánea. Cuáles?
– Ventas (precios y volúmenes)
– Compras de Materia Primas, Insumos y otros.
– Costos de Producción.
– Gastos de Ventas.
– Gastos de Administración.
– Gastos Financieros.
– Otros Ingresos y Egresos.
– Inversiones.
– Dividendos.
– Presupuesto de Caja.
– Presupuesto de financiamiento.
– Estado de Resultados Proyectado.
– Balance Proyectado.
– Fuentes y Usos de Fondos Proyectado.
No olvide que la variable mas crítica para la sobrevivencia de la empresa esCaja.
Análisis y Administración Financiera
Planificación financiera integral
Ventas
Compras
Producción
Gastos deVentas
Gastos de Administ. Inversiones
Dividendos
Costo deVentas
Inventarios
Cobranzas
Gastos Financieros
Presupuesto de Financiamiento
PresupuestoDe Caja
Fuentes/Usosde Fondos
BalanceGeneral
Estado deResultados
ESTADOS
FINANCIEROS
PROFORMA
Análisis y Administración Financiera
Bibliografía
Lecturas Básicas:
• Ross-Westerfield-Jaffe, Finanzas Corporativas, SéptimaEdición - 2005, Capitulo 3-Planeación financiera ycrecimiento página 45 a 56.
• Lawrence J. Gitman, Principios de Finanzas Corporativas,Décima Edición, Capitulo 3-Flujo de efectivo y planeaciónfinanciera páginas 86 a 107.
Análisis y Administración Financiera