Caso Lan Chile Completo

8/12/2019 Caso Lan Chile Completo

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CASO LAN CHILE S.A.

PRESENTACIN

Desde de los ataques terroristas del 11 de Septiembre del 2001 en Estados Unidos, la industriaaeronutica se encuentra viviendo una de sus ms grandes crisis, incluso llegando a cierres deempresas, cancelaciones de rutas y despidos en masas, en la cual se intensific an ms lacompetencia.En este contexto, LAN CHILE ha logrado destacarse, dentro y fuera de la industria deaerolneas comerciales, siendo una de las pocas con UTILIDADES durante el ao 2001- 2002(ver anexo 1), convirtindose en una de las empresas ms admiradas de Latinoamrica segnvarios estudios de revistas especializadas, manteniendo incluso su Investment Grade de parte delas Calificadores de Riesgo.Los positivos resultados reflejan la capacidad de la compaa para adaptar rpida yefectivamente sus operaciones y estructuras de costos frente a cambios en el mercado. Porejemplo, en respuesta a la disminucin en la demanda desde septiembre del 2001, la compaa

redujo sus operaciones en un 10% y su personal en un 7,5%, devolviendo aviones arrendados yretrasando las adquisiciones de nuevos aviones. Esto ltimo, habla de una flexibilidad que no presentan otras compaas del sector que son dueas de la mayor parte de su flota.

QU ES LAN CHILE?

Lan Chile es una empresa dedicada al transporte areo de pasajeros y carga, con ventas anuales por sobre los US$ 1.400 millones, ubicndose entre los operadores ms grandes deLatinoamrica.Su Modelo nico de negocios ha hecho rentable todos sus vuelos, al mezclar eficientementelos negocios de transporte de pasajeros con el de carga, maximizando el espacio de su flota. Susimportantes alianzas han logrado conexiones a todo el mundo (ver anexo 2).Actualmente su proceso de renovacin de flota, llevar a ahorros en los costos de combustiblesy mantenimiento. Tambin esta realizando una reestructuracin de sus filiales, a mediano plazo,quedando un holding central con filiales de carga y pasajeros.

ANLISIS FODA

Como primer paso, y para conocer a Lan Chile y su entorno, desarrollar un anlisis FODA 1.De esta forma nos haremos un rpido perfil de la empresa y el contexto en donde trabaja, estonos ayudar posteriormente a realizar mejores estimaciones, supuestos y detectar los

potenciales riesgos a que se puede enfrentar en el corto plazo y mediano plazo.

FORTALEZAS(a) Lan Chile ocupa en el mercado nacional una posicin de liderazgo en transporte de

pasajeros y carga.


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(b) El modelo nico de la compaa mezcla eficientemente los negocios de pasajeros y carga,dndole una ventaja sobre otras aerolneas en la industria, al hacer los vuelos rentables an entemporadas y horarios de poca demanda de pasajeros. Esta flexibilidad no se presenta en otrascompaas del sector.


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(c) Lan Chile Cargo firm con la alemana Lufthansa Cargo, la mayor operadora de carga europea,

un convenio que le permite crear sinergias y potenciar su presencia en el mercado europeo.

(d) Existen altas barreras de entrada y salida del mercado nacional.

(e) La compaa est desarrollando un agresivo plan de inversiones para renovar su flota, lo quepermitir importantes ahorros en el consumo de combustibles y mantenimiento.

Flota de Lan Chile y sus filiales

(f) En la mayor crisis que ha sufrido la aviacin comercial mundial, Lan Chile ha logradodestacarse, siendo una de las pocas lneas areas de la regin que pasaron el 2001 con utilidades.


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(g) Numerosas alianzas le han permitido abarcar ms destinos proporcionando conexiones yaccesos a las principales ciudades del mundo.

Oneworld, desde Junio 2002

Alaska Airlines, desde 1999

American Airlines, desde 1997

British Airlines, desde Agosto 2000

Iberia Airlines, desde Enero 2001

Quantas Airways, desde Julio 2002

(h) Otra ventaja sobre la industria son los bajos costos en mano de obra6. Tambin este ltimotiempo ha incrementado sus ventas a travs del sitio web, reduciendo as las comisiones a las

agencias de viaje.

Al ser un gran demandante de combustible est muy expuesto a los vaivenes del precio.

Por esta razn Lan Chile compra a futuro el 50% de este insumo, fijando el precio 6 meses antes.

(i) Lan Chile es una de las pocas aerolneas con status de Investment Grade, de parte de lascalificadoras de riesgo internacionales7. Esto permite financiar futuras inversiones a un bajo costoy asegura un acceso sin restricciones al mercado de capitales internacional.

(j) Lan Chile es duea de una gran cantidad de aviones, y puede suplir la demanda de formaimpecable, pero en caso de sobredemanda, debe recurrir al leasing donde encontramos 2 tipos:

Dry lease, es el acuerdo de alquilar un avin, que incluye el avin, mantencin, seguros, pero no

incluye tripulacin.

Wet lease, es el acuerdo de alquilar un avin, que incluye el avin, man tencin, seguros, ytripulacin.

(k) Durante el ao 2002, el mercado reconoci su calidad a travs de distintos estudios y rankingde prestigiosas revistas internacionales:

a. Global Finance. Lan Chile lider a las 15 empresas latinoamericanas que figuraron en el ranking

de las mejores empresas a nivel mundial.

b. Latin Trade. Lan Chile fue elegida entre las 20 empresas ms admiradas de Amrica Latina.

c. Sky Trax (estudios de mercado). Eligi a Lan Chile como la mejor aerolnea de Sudamrica.

d. AmricaEconoma. Lan Chile fue elegida como la compaa ms segura entre las aerolneascomerciales (en una encuesta entre 500 ejecutivos latinoamericanos).


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OPORTUNIDADES

Los resultados de Lan Chile son muy dependientes de los ciclos econmicos, el que segn unestudio del Santander Investment Chile, dice que el negocio de pasajeros normalmente crece 1.5a 2 veces el aumento del PIB, y el negocio de la carga aproximadamente 2.5 veces.

La compaa estara preparada para abrazar las oportunidades de crecimiento consolidando sured en Latinoamrica con el plan Lan Amrica (anexo 3), con filiales en Brasil, Mxico,

Argentina, Ecuador, Paraguay y Estados Unidos, adems de importantes alianzas en todo elmundo.

Para ser ms especfico, Lan Chile est en plan de expandirse regionalmente, diversificando as suriesgo. La idea central es que Lan Chile desea reasignar eficientemente el excedente de su flotaociosa. Creando as Lan Per desde 1999, Lan Ecuador desde 2001 y Lan Dominicana 2002

DEBILIDADES

(a) Esta industria ha sido histricamente muy competitiva, particularmente en el trficointernacional. Adems de una fuerte dependencia a los vaivenes econmicos internacionales loque ha derivado, en el escenario econmico actual, en mrgenes estrechos y cadas en lasutilidades.

(b) Un punto a observar es el aumento del endeudamiento de los ltimos aos (debido a larenovacin de su flota) y las prdidas derivadas de la filial Lanlogistics Corp. (empresa endesarrollo).

(c) La menor generacin de fondos del 2001 ha afectado la capacidad de pago de las obligaciones

financieras. Pese a esto, se debe considerar el importante volumen de activos de fcil liquidacin(depsitos a plazo y valores negociables) que le permiten cubrir el descalce entre los flujosgenerados y sus compromisos.

(d) Aunque la administracin est en manos de destacados empresarios (Familias Cueto y Piera),es opacada por la informalidad de los acuerdos de los tres grupos controladores: la familia Cueto(32.3%), Piera Group (27.2%) e Hirmas-Eblen Group (23.7%).

AMENAZAS

Las operaciones de carga relacionada a Argentina casi han desaparecido, y el trfico de pasajeros

en ese pas ha disminuido 40% en comparacin al periodo 2000-2001. Se espera que para lo quequeda del 2002 y el 2003 se mantendr el bajo movimiento. Adems ha aparecido un nuevocompetidor, Southern Wings (aerolnea argentina) que inici sus operaciones con la ruta

Santiago-Mendoza-Buenos Aires.

En Brasil tambin han aparecido nuevos competidores en el negocio de carga. Se trata de laaerolnea Atlas, que ha empezado a operar a fines del ao pasado. Las intenciones de Atlas


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parecen ser penetrar el mercado latinoamericano de carga. Sin embargo, esta compaa tieneproblemas financieros con su nueva flota, que podra limitar sus inversiones en la regin.

Adems de esto, con la incursin de la aerolnea SKY en el mercado domstico, la participacin demercado de Lan Chile ha venido cayendo levemente.

Los resultados de Lan Chile son muy sensibles al precio del petrleo debido a que es un insumoprimordial para su negocio, a pesar de su cobertura con 6 meses de anticipacin.

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

RESPECTO A LAS UTILIDADES

Gracias a la planeacin y control de la nueva administracin de 1994, las utilidades aumentaron300% y 51% al ao siguiente, hasta llegar a un mximo en 1997, pero para los siguientes aos lahistoria cambi. Las crisis asitica, brasilea, rusa hasta los atentados terroristas afectaronnegativamente las utilidades de la compaa.

SOBRE LAS INVERSIONES

Los controladores han realizado agresivas inversiones, expandiendo y renovando la flota (a travsde la adquisicin o arrendamiento), como tambin creando y adquiriendo nuevas unidades de

negocios. Esto ha logrado que los Activos Totales, y en particular los Activos Fijos, han aumentadoao tras ao. La fuente de financiamiento de estas inversiones ha sido principalmente la DeudaFinanciera de Largo Plazo, poltica aplicada desde 1996. De esta manera la deuda ha venidosuperando al patrimonio en los ltimos aos.


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Sin embargo, el alto financiamiento externo de Lan Chile no es an tan crtico, debido a sureconocida gestin y utilidades ganadas en los ltimos aos. Incluso para los aos 2003 y 2004 seesperan ganancias netas de 59.1 y 88.6 Millones de dlares respectivamente.

ANLISIS DE LAS PRINCIPALES RAZONES

Con el fin de cubrir un amplio conjunto de factores crticos para Lan Chile, se lleva a cabo unanlisis de las principales razones financieras de la empresa comparando as el comportamientode los aos 2001-2002.


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En este cuadro, se puede observar que la utilidad por accin del ao 2002 es casi tres veces la delao 2001. La utilidad neta sobre ventas del 2002 es dos veces la del 2001.

Por ltimo, la razn precio/utilidad del 2002 es casi tres veces menor a la del 2001, lo que podrasignificar que las oportunidades de crecimientos estn disminuyendo. Ahora bien, para dar unaidea de cul es el comportamiento de la competencia (Varig, Avianca y Mexicana), presento en elanexo 7 una comparacin de ratios para el ao 2001.

MEDIDAS DE RENTABILIDADEstas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un nivel dadode ventas, de activos o la inversin de los dueos.Como se muestra en el siguiente cuadro, la gestin de la administracin ha logrado que losretornos sobre los activos hayan aumentado ms de 100% del periodo 2001 al 2002, llegando as aun 1.94%. Y comparando la rentabilidad sobre patrimonio (ROE), sta aument casi 3 veces,demostrando as que la gestin de Lan Chile fue exitosa.


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APALANCAMIENTO

El alto apalancamiento en general en esta industria ya ha sido tratado, presentando aqu losprincipales nmeros (del 2001 y 2002 en millones de pesos con tipo de cambio de 674.43 y 718.61respectivamente) para su anlisis.

RAZONES DE LIQUIDEZ


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El tipo de cambio para los aos 2001 y 2002 si se quiere analizar en dlares es de 674.43 y718.61 respectivamente.

El capital de trabajo para el 2001 y 2002 de Lan Chile es negativo, es decir sus activos corrientes no

cubren sus pasivos de corto plazo, alcanzando una liquidez corriente de 0,795 y 0,905respectivamente. Sin embargo, esto es sustentable porque los pasajes son pagados poradelantado, es decir, los activos circulantes tienen mayor rotacin que los pasivos circulantes.

ANLISIS DEL FLUJO DE CAJA OPERACIONALAhora se proyectarn los Flujos de Caja Operacional para determinar si existen problemas desolvencia en los prximos aos. Presentar en primer lugar los criterios que he adoptado en base ala informacin histrica que se dispone y las proyecciones econmicas del mercado (Anexo 4).

COSTOS: EN EL MARGENComenzamos nuestros supuestos manteniendo el margen bruto (margen de explotacin/ingresosde explotacin) en 33%. En coherencia con los ltimos aos y con los estados de resultados del2002. (Anexo 5)Analizando los costos ms directos, es posible creer que un margen bruto de 33% es sustentableen los prximos aos, ya que Lan Chile ha hecho esfuerzos en mantener su nivel de gastos y costoscontrolados8, como se observa en el cuadro siguiente con los principales tems:

Principales tem de costos y gastos


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INGRESOS: EN LA NUBE DE LO INCIERTODada la situacin mundial (ao 2001-2002). Se puede pensar que continuarn los efectosnegativos desde Argentina, con una lenta recuperacin mundial. Esto es importante a la hora derealizar las proyecciones de los ingresos operacionales de Lan Chile, dada su alta dependencia a losvaivenes econmicos.

Proyecciones de crecimiento del PIB, en %.

Por tal motivo, se supondr que los ingresos operacionales se mantendrn estables para fines del2002 y 2003, retomando las antiguas tasas de crecimiento para los siguientes aos. Esto en base alas proyecciones de crecimiento de la economa y la correlacin que existe con los resultadosbrutos de la compaa.

INVERSIONES: SIN EMBARGO CONTINANLa renovacin de la flota contina en los prximos aos, hasta el 2005. Estas inversionesimplicarn aumentos en el gasto por mayores rentas de los aviones arrendados y del gasto

financiero originado por la adquisicin de nuevas naves con deuda. Puede creerse que es unasituacin delicada para el 2003 en adelante, debido a la baja demanda de pasajeros y cargaproyectada. Para contrarrestar esta situacin, se espera que durante los prximos aos seincremente el capital, para cubrir las necesidades y disminuir el leverage de la empresa.


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Estados de Resultados y Flujos de Caja Proyectados (MM USD)


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COMENTARIOS FINALESHistricamente Lan Chile ha sabido mantener los resultados finales en azul, incluso en aoscrticos internacionalmente como 1998 y 2001. Ahora bien, con la nueva administracin (de 1994)la compaa progresivamente ha renovado y ampliado su flota y ha incursionado en nuevas reasaprovechando algunas sinergias del negocio, como lo ha sido la carga, Internet y mantenimiento.

Todo esto implican fuertes inversiones, tanto al adquirir nuevos aviones, como al adquirir y crearnuevas empresas (ver anexo 2).Estas fuertes inversiones se espera que sean acompaadas de fuertes ingresos, los que en estosaos recesivos no se han presentado. En este sentido el gasto financiero est jugando en contra,sin embargo Lan Chile con su estatus de Investment Grade tiene una posicin privilegiada,otorgndole acceso a fuentes de financiamiento.A pesar del posicionamiento de Lan Chile, nos encontramos con flujos de cajas negativos para2003 y 2004, que al igual que en aos anteriores estos debern ser cubiertos con nuevosprstamos bancarios. Este momento llama a preguntarse: Hasta cundo y cunto Lan Chile puede,con un mayor endeudamiento, sostener estas inversiones y, por ende, sus flujos de caja?Podra pensarse que con la reputacin de Lan Chile, el sistema bancario respaldar susoperaciones en la medida que mantenga controlados sus gastos y existan razonables expectativasde crecimiento de la demanda. Independiente de esto, existen factores crticos externos latentesque inyectan una incertidumbre no menor al futuro de Lan Chile: como una guerra en el MedioOriente que elevara el precio del combustible; la posibilidad de una ms profunda recesinregional; la llegada de nuevas aerolneas al mercado nacional y regional; e incluso existe el peligrolatente de nuevos atentados terroristas que afecten directamente a las aerolneas comerciales.

Actividad 2:

1. Realice el rbol de problemas y de soluciones

2. Realice 5 indicadores de gestin para poder controlar este proceso

3. Por qu cree que LAN CHILE comenz una fuerte ola de inversiones para renovar su flota justoen aos de recesin internacional? Tome como base el anexo Presentacin a Inversionistas deNoviembre 2000(anexo 6)

4. Segn su criterio Por qu la compaa contina con utilidades, contrariamente a los resultadosde la mayora de las aerolneas comerciales?

5. En su opinin, Cree Ud. que el sistema financiero seguir apoyando la gestin de Lan Chile,respecto a seguir refinanciando su dficit de caja, como sugiere la compaa?

6. Qu efectos vislumbra para las operaciones de Lan Chile, los acuerdos sobre cielos abiertoslogrados en la APEC y los bilaterales de Chile con otros pases?


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7. Comente las principales caractersticas que posee la Deuda Financiera de Lan Chile y refirase ala informacin proporcionada por los ndices correspondientes (anexo 5 y 7)

8. Cada grupo va a tomar una de las empresas que estn a continuacin en el orden dado por el

profesor: 1. Qatar Airways 2. Asiana Airlines 3. Singapore Airlines 4. Cathay Pacific Airways 5. ANA All Nippon Airways 6. Etihad Airways 7. Turkish Airlines 8. Emirates 9. Thai Airways International 10. Malaysia Airlines

Utilizando las herramientas vistas utilizando las herramientas financieras y la informacin queusted considere pertinente, teniendo en cuenta la estructura del Balanced Scorecard (de acuerdoa sus enfoques), haga una recomendacin estratgica como consultor, entre la empresa LanAirlines (Utilizando los datos actuales de la compaa) y la empresa que le correspondi a su grupoteniendo en cuenta que el objetivo general es que Lan pueda subir en el ranking.

Nota: Elabore una presentacin para ser socializada, tenga en cuenta que los puntos del 1al 5 valen 0.5, el punto 6 vale 2.5 de toda la actividad.


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Anexo 1

Carta a los accionistas (memoria anual 2002)

Estimados accionistas:

El 2002 fue un ao positivo para Lan Chile. Si bien enfrentamos un perodo de crisis, ste fueabordado con visin de futuro y creatividad, y gracias a ello logramos transformar problemas queparecan insalvables en oportunidades y logros. La Compaa no slo tuvo que responder a temasque afectaron al resto de la industria, como del magro desempeo de la economa mundial y eltemor generado por los atentados de Septiembre del 2001, sino que tambin debi hacer frente aos efectos de la crisis en Argentina, la incertidumbre en Brasil y el escaso dinamismo de laeconoma chilena. Sin embargo, Lan Chile sali airosa de este reto y consigui aumentar susutilidades, triplicando prcticamente- las obtenidas el ao anterior. La habilidad que demostrpara adaptarse a un complicado escenario y as obtener buenos resultados es una clarademostracin de que Lan Chile es una empresa de clase mundial.Nuestro modelo de negocios fue clave en el 2002. La efectiva combinacin carga y pasajeros nosha permitido aprovecharla sinergia existente entre ambas reas y obtener un mejor rendimientode nuestros activos. La combinacin de este modelo con una estructura de costosextremadamente eficiente se traduce en factores de ocupacin de equilibrio menores y explicapor qu Lan Chile logra operar de manera rentable an cuando sus competidores se ven forzadosa hacerlo con prdidas o a cortar sus servicios.La flexibilidad y agilidad para reaccionar caractersticas reconocidas de nuestracompaatambin fueron fundamentales. Ellas nos permitieron potenciar rpidamente nuestrapresencia en otros mercados para mitigar la reduccin de la demanda en determinadas rutas.Gracias a la red que hemos construido - y en donde se complementan nuestras propiasoperaciones con mltiples acuerdos comerciales y alianzas pudimos abrir nuevas rutas, ajustarvuelos y optimizar el uso de nuestros recursos sin afectar la calidad del itinerario que ofrecemos anuestros usuarios. Esto, junto con un servicio de clase mundial, nos permiti continuarsatisfaciendo las necesidades y expectativas de nuestros clientes durante el 2002 y as mejorarnuestra posicin competitiva.Los elementos antes mencionados nos permitieron manejar la crisis que enfrentamos en el 2002 yobtener mejores resultados. En medio de un entorno adverso Lan Chile gener una utilidad netade US$30.8 millones. Ms an, la Compaa reforz su slida situacin financiera y duplic suposicin de caja durante el ao. Adems, no mantenemos deudas de corto plazo y nuestroscompromisos de largo plazo presentan un riesgo limitado dado que financian nuestros aviones ytienen perfiles de pago de ms de 12 aos. La ratificacin de nuestra calificacin BBB- confirma lasolidez de nuestras finanzas y consolida a Lan Chile dentro del exclusivo grupo de lneas areasclasificadas como Investment Grade en el mundo.

Adems de estos buenos resultados, la gestin realizada gener mltiples reconocimientos. Entrminos de servicio nuestros aciertos fueron valorados internacionalmente por entidades


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especializadas. Por ejemplo, en una encuesta efectuada por la agencia inglesa Skytrax - entre msde seis millones de pasajeros fuimos elegidos como la mejor lnea area de Amrica del Sur. Otroestudio nos ubic entre las diez mejores compaas con servicio a Alemania, un mercado al queoperan la mayora de las aerolneas internacionales. Adems, oneworld fue reconocida como lamejor alianza global, y nuestro saln VIP Neruda en Santiago fue considerado por Forbes como

uno de los 10 mejores a nivel mundial.

A nivel corporativo tambin recibimos importantes distinciones. La revista Air Transport World nosentreg su premio al liderazgo de mercado, distinguindonos como una de las seis aerolneas msdestacadas del mundo en el 2002, y Global Finance nos destac como la Mejor Aerolnea deAmrica Latina. Pero sin duda, el ms importante reconocimiento del ao fue la fidelidad denuestros clientes, tanto en carga como en pasajeros. Gracias a su preferencia Lan Chile afianz suliderazgo en la mayora de los mercados donde opera. Al finalizar, quisiera agradecer a todosquienes hicieron posible que el 2002 fuera un ao positivo. La creatividad y dedicacin de lostrabajadores de Lan Chile fueron fundamentales en la bsqueda y ejecucin de soluciones. Lapreferencia de nuestros clientes permiti que estos ajustes fueran exitosos. Y la confianza denuestros accionistas fue un respaldo trascendental a nuestra gestin.

Pero el desafo contina y seguiremos comprometiendo nuestros mayores esfuerzos para obtenercada ao mejores resultados y consolidar a Lan Chile como una de las aerolneas lderes a nivelmundial.

Jorge Awad

Presidente del directorio


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Anexo 2Precio de la accin de Lan Chile 28 Mayo 1997 a 28 Septiembre 2002

Anexo 3 ACUERDO DE CIELOS ABIERTOS CON APEC QUED LISTO PARA SER LEYUn importante paso dio ayer el Senado para liberalizar el trfico areo. En una votacin unnime,los miembros de la Cmara Alta aprobaron la ratificacin del convenio multilateral suscrito porChile con algunos pases miembros del Foro de Cooperacin Econmica del Asia Pacfico (APEC).Este establece una poltica de cielos abiertos sin limitaciones en materia aeronutica con EstadosUnidos, Nueva Zelandia, Singapur, Brunei y Per.Tras este segundo trmite constitucional en el parlamento, el proyecto qued en condiciones deser promulgado como Ley de la Repblica y una vez que salga publicado en el Diario Oficialcomenzar a regir.El secretario general de la Junta Aeronutica Civil (JAC), Bernardo Domnguez, valor este acuerdoya que simplifica la red mundial de derechos de trfico areo y permite adems que otros pasesse integren a esta iniciativa. Este es un convenio muy bien construido, limpio... que permitemuchas libertades para volar las veces que se quiera y hacia cualquier lugar, explic.


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Tradicionalmente, los convenios de transporte areo son negociados en forma bilateral, pero en laactualidad existe un consenso mucho mayor en el mundo en cuanto a que el camino correcto esliberalizar la aviacin y el comercio en general, por lo que la tendencia es a suscribir acuerdosmultilaterales que admiten la presencia de varios pases.Este acuerdo permitir a la lnea area nacional Lan Chile mejorar su posicin en varios pases

como Per, donde ya tienen una filial en la que tambin participan capitales locales.Chile, actualmente, tiene acuerdos de cielos abiertos bilaterales con Blgica, Corea, Holanda,Suecia, Suiza, Costa Rica, Repblica Dominicana, Paraguay, entre otros. Y, adems, ha suscritootros convenios con ciertas restricciones con Canad, Colombia y Australia.

Anexo 4Supuestos de las proyecciones1. Resultados Operacionales(a) Para los aos 2003 y 2004 se han considerado crecimientos del 3% y 4% respectivamente, en

base a las ltimas proyecciones sobre la economa realizadas por BBVA, Santander Central Hispanoy Merrill Lynch, con el supuesto de que los ingresos son dependientes de los vaivenes econmicosen 1,5 a 2,0 veces el PIB, segn estudios del Santander Investment Chile.(b) Para las remuneraciones se ha considerado crecimientos del 3% y 4% para el 2003 y 2004respectivamente.(c) El gasto por combustible ha sido del orden del 16% de los ingresos. Se estima que bajarn a14%, gracias a la renovacin de la flota.(d) Para las comisiones a las agencias, se ha tomado un 14% de los ingresos, a tasas del 3% dedecrecimiento, gracias a las ventas por Internet.(e) En los gastos por mantenimiento, depreciacin y arriendos se han tomado las proyecciones

de la compaa.(f) Los servicios a pasajeros histricamente ascienden al 2,4% de las ventas.(g) Por ltimo se ha estimado un 26% sobre los ingresos de otros gastos operacionales.


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2. Resultados No OperativosPara la mayora de las partidas se ha estimado prudente dejarlas constantes en los siguientesaos.2000 2001 2002 2003e 2004e


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Anexo 5El tipo de cambio para los aos 2001 y 2002 si se quiere analizar en dlares es de 674.43 y718.61 respectivamente


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(*) 11.5% de la deuda es mas de 1 ao hasta 2; el 10.3% mas de 2 aos hasta 3; el 21.5% de ladeuda esmas de 3 hasta 5; el 48.3% de la deuda es mas de 5 aos hasta 10; 8.3% es mas de aos.


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