統合報告・ESG対話フォーラム報告資料 · 1. 本フォーラムの概要概要まとめアクションメッセージ伊藤レポート2.0の提言 5 伊藤レポート2.0では、企業が持続的な価値創造に向けた経営のあり方を見直し、そのビ

統合報告・ESG対話フォーラム報告資料

2018年5月18日（金）

まとめアクションメッセージ概要

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０３－１０１１－１６１７－２８２９－５４

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1.本フォーラムの概要2.本フォーラムの議論のまとめ3.今後のアクションに向けて4.参加者・有識者からのメッセージ


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企業の「稼ぐ力」を高め、持続的な企業価値向上を促す観点から、コーポレートガバナンス改革と企業と投資家との対話の質向上に向けた施策を実施

「伊藤レポート」（注1）は、インベストメント・チェーン全体を見据え、これら施策の基礎となる課題分析と提言を実施。その後の進展を受け、「伊藤レポート2.0」（注2）を発表

取締役会

経営者等

証券取引所、セルサイドアナリスト等アセットマネージャー

アセットオーナー（GPIF・企業年金等）

受益者

個人投資家

従業員NISA、確定拠出年金

会社法改正コーポレートガバナンス・コード

企業と投資家の対話促進・対話型株主総会の実現・統合的な開示の促進「価値協創ガイダンス」

JPX日経インデックス400

企業機関投資家

スチュワードシップ・コード

1.本フォーラムの概要ガバナンス改革の全体像

市場関係者

注1）伊藤レポート：｢持続的成長への競争力とインセンティブ～企業と投資家の望ましい関係構築～｣プロジェクト｢最終報告書｣（2014年8月）注2）伊藤レポート2.0：「持続的成長に向けた長期投資（ESG・無形資産投資）研究会」報告書（2017年10月）

http://www.meti.go.jp/policy/economy/keiei_innovation/kigyoukaikei/pdf/itoreport.pdf

http://www.meti.go.jp/policy/economy/keiei_innovation/kigyoukaikei/itoreport2.0.pdf

http://www.meti.go.jp/policy/economy/keiei_innovation/kigyoukaikei/Guidance.pdf

まとめアクションメッセージ概要1.本フォーラムの概要伊藤レポート2.0の提言

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伊藤レポート2.0では、企業が持続的な価値創造に向けた経営のあり方を見直し、そのビジネスモデルや戦略、ガバナンス等を投資家等と対話するための「ガイダンス（価値協創ガイダンス）」を提案。ガイダンスの活用も含め以下の8項目の提言を実施

下記提言の2.に基づき本フォーラムを開始

1. 企業と投資家の共通言語としての「価値協創ガイダンス」策定2. 企業の統合的な情報開示と投資家との対話を促進するプラットフォームの設立

3. 機関投資家の投資判断、スチュワードシップ活動におけるガイダンス活用の推進

4. 開示・対話環境の整備5. 資本市場における非財務情報データベースの充実とアクセス向上取組6. 政策や企業戦略、投資判断の基礎となる無形資産等に関する調査・統計、研究の充実

7. 企業価値を高める無形資産（人的資本、研究開発投資、IT・ソフトウェア投資等）への投資促進のためのインセンティブ設計

8. 持続的な企業価値向上に向けた課題の継続的な検討

まとめアクションメッセージ概要1.本フォーラムの概要政策的位置づけ（閣議決定文書）

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【未来投資戦略2017 (2017.6）】「形式」から「実質」へのコーポレートガバナンス・産業の新陳代謝

「価値協創のための統合的開示・対話ガイダンス‐ESG・非財務情報と無形資産投資‐」（価値協創ガイダンス）（平成29年5月29日経済産業省策定）を踏まえた企業の情報提供・報告のベストプラクティスの分析及びそれを推進する場の設置（中略）等を通じ、

ESG（環境、社会、ガバナンス）要素も念頭に置いた中長期的な企業価値向上に資する開示を含む情報提供や対話、投資手法の普及・発展を図る。

【新しい経済政策パッケージ (2017.12）】企業の収益性向上・投資促進による生産性革命

ESG（環境、社会、ガバナンス）投資の重要性に鑑み、（中略）投資家と企業が対話する「統合報告・ESG対話フォーラム（仮称）」等の速やかな創設を行う。

（1）統合的開示の事例分析と促進策の検討（2）投資家の投資手法に関する検討

企業と投資家の対話の深化を通じて、日本企業の「稼ぐ力」の更なる向上を目指す

まとめアクションメッセージ概要1.本フォーラムの概要全体像イメージ

• 企業価値向上表彰制度等との連携

• アナリストレポートにおける価値協創ガイダンスの活用

• 価値協創ガイダンスやフォーラムの事例・示唆の活用

• セミナーや研修、アンケート等の実施

• ESG統合やスチュワードシップ活動の振り返り

• 企業評価における価値協創ガイダンスの活用

• アセットオーナーとマネージャーの対話

企業ガイダンスも活用した経営戦略の高度化統合的開示による、投資家からの適切な評価獲得長期志向の株主（年金基金等）の持続的成長に向けた戦略的な経営等への信任を得る

開示・企業評価対話

投資家ガイダンスも活用した企業評価、対話の質向上優良企業の選別による中長期のリスク低減及びリターン向上

エンゲージメントによる投資先の経営改善

スチュワードシップ・コード

国際団体連携

価値協創ガイダンス中長期的な企業価値向上に向けた、企業の情報開示や投資家との対話の「共通言語」のしての枠組み

企業の価値観、ビジネスモデル、持続可能性・成長性、戦略、成果・KPI、ガバナンスを関連付けて示すための指針を提供

コーポレートガバナンス・コード

統合報告・ESG対話フォーラム

• 価値協創ガイダンスを通じた自社の情報開示や対話の振り返り

• 対話を経営に反映する方策の検討

企業経営者投資家業界団体市場関係者・取引所等

株主との対話、ステークホルダーとの協働、情報開示促進等

企業との対話、ESG含む企業の状況把握・深い理解等

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まとめアクションメッセージ概要1.本フォーラムの概要参加者伊藤邦雄一橋大学大学院商学研究科特任教授安藤聡オムロン(株) 取締役上山茂花王(株) 常務執行役員

経営サポート部門統括小野田泰 JXTGホールディングス(株)

取締役常務執行役員経営企画部・事業企画部・IT戦略部管掌

加藤浩嗣 (株)丸井グループ取締役上席執行役員IR部長、経営企画・ESG推進担当

久保雅晴三井化学(株) 代表取締役副社長執行役員戸出巌三菱商事(株)

取締役常務執行役員コーポレート担当役員（事業投資総括、サステナビリティ推進）

長谷川直和ダイドーグループホールディングス(株)執行役員コーポレートコミュニケーション部長

平林秀樹東レ(株) 取締役CSR全般統括 IR室・広報室・宣伝室統括総務・法務部門長東京事業場長

栁澤孝旨 (株)スタートトゥデイ取締役副社長兼CFO湯浅隆行東京海上ホールディングス(株)

専務取締役グループCFO横田乃里也キリンホールディングス(株)

取締役常務執行役員 CFO CIO

井口譲二ニッセイアセットマネジメント(株)チーフ・コーポレート・ガバナンス・オフィサー上席運用部長（投資調査室）

江良明嗣ブラックロック・ジャパン(株) ディレクター運用部門インベストメント・スチュワードシップ部長

小口俊朗ガバナンス・フォー・オーナーズ・ジャパン(株)代表取締役

許斐潤野村證券(株) 金融経済研究所長経営役佐藤淑子（一社）日本IR協議会専務理事三瓶裕喜フィデリティ投信(株) ヘッドオブエンゲージメント銭谷美幸第一生命保険(株) 責任投資推進室長寺沢徹アセットマネジメントOne(株)

運用本部責任投資部長兵庫真一郎三菱UFJ信託銀行(株) 資産運用部 ESG推進

室チーフアナリスト兼チーフファンドマネージャー藤野英人レオス・キャピタルワークス(株)

代表取締役社長最高投資責任者堀井浩之三井住友信託銀行(株)

スチュワードシップ推進部長チーフ・スチュワードシップ・オフィサー

松島憲之三菱UFJモルガン・スタンレー証券(株)チーフリサーチアドバイザー

〈オブザーバー〉環境省、金融庁、（一財）企業活力研究所、企業年金連合会、（株）東京証券取引所、日本公認会計士協会、（一社）日本投資顧問業協会、（一社）Japan Innovation Network 8※敬称略、役職名は2018年5月時点


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1.本フォーラムの概要各回の議題（1/2）

♯ 論点企業・投資家からの発表

第１回(2017/12/18)

○フォーラムの論点整理企業にとっての価値協創ガイダンスの活用のあり方投資家・アナリストにとっての価値協創ガイダンスの活用のあり方第２回以降で議論すべき事項、最終的な成果物イメージ価値協創ガイダンスの普及・活用促進に向けた方策

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第２回(2018/01/22)

○企業における統合的開示（統合報告書等）の活用事例規模、業種特性に応じた評価の視点開示において企業が重視すべきポイントビジネスモデル、リスク情報の開示のあり方

○企業評価・分析における統合的開示（統合報告書等）の活用事例規模、業種特性に応じた評価の視点開示・対話において投資家が重視すべきポイント海外投資家の評価の視点

○ダイドーグループホールディングス長谷川様○丸井グループ加藤様○レオス・キャピタルワークス藤野様

第３回(2018/02/09)

○企業と投資家の統合的開示（統合報告書等）の活用事例規模、業種特性、企業の成長段階に応じた違い CSV・SDGs等の経営戦略への組み込みと開示・対話

○成果及びKPIの開示・対話環境変化を踏まえたセルサイド・アナリストの将来像、育成のあり方

○スタートトゥディ栁澤様○キリンホールディングス横田様○野村證券許斐様

☞ 本フォーラムの議事要旨及び配布資料はこちら。

http://www.meti.go.jp/committee/kenkyukai/economy.html#tougou_houkoku


♯ 論点企業・投資家からの発表

第４回(2018/02/19)

○企業と投資家の統合的開示（統合報告書等）の活用事例業種特性に応じた違いビジネスモデルに関連したESGの重要課題の特定、開示・対話

○パッシブ運用における価値協創ガイダンスの活用

○JXTGホールディングス小野田様○三井化学久保様○オムロン安藤様○アセットマネジメントOne 寺沢様

第５回(2018/03/09)

○企業と投資家の統合的開示（統合報告書等）の活用事例業種特性に応じた違い経営資源・資本配分戦略（事業ポートフォリオマネジメント等）に関する考え方、開示・対話

○投資家における自社の分析フレームワークと価値協創ガイダンスの関係、価値協創ガイダンスの活用

○次回以降に向けたアウトプット、今後のアクションプランについて

○東レ平林様○三菱商事藤村様○花王上山様○フィデリティ投信三瓶様

第６回(2018/04/20)

○企業と投資家の統合的開示（統合報告書等）の活用事例

○投資家における自社の分析フレームワークと価値協創ガイダンスの関係、価値協創ガイダンスの活用

○本フォーラム報告（案）について議論のまとめ今後のアクション

○東京海上ホールディングス湯浅様○三井住友信託銀行堀井様○日本IR協議会佐藤様○Japan Innovation Network 西口様

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1.本フォーラムの概要各回の議題（2/2）

☞ 本フォーラムの議事要旨及び配布資料はこちら。

http://www.meti.go.jp/committee/kenkyukai/economy.html#tougou_houkoku


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① 「目的を持った対話」を理解する企業と投資家がともに、開示・対話を単なるコストではなく、企業価値向上に向けた投資として捉え、「目的」を明確にして取り組むこと

② 共通言語を活用する企業や投資家の多様性・独自性を尊重しつつも、「価値協創ガイダンス」等の共通言語を使うことで、より効果的・効率的な情報開示や対話を行うこと

④ 投資家が企業評価手法を示す ESG等の非財務情報や対話をどう投資判断に反映するか見えないことで企業が開示・対話に消極的にならないよう、「価値協創ガイダンス」等を使って投資家が自らの評価手法を示すこと

③ 社内でも対話する「価値協創ガイダンス」を活用した開示や対話を契機として、経営者のみならず社外取締役や実務担当者も含む社内の対話を深め、自社の価値創造プロセスを理解すること

2.本フォーラムの議論のまとめ本フォーラムのメッセージ

開示と対話の促進のために必要な４つの視点


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2.本フォーラムの議論のまとめ①「目的を持った対話」を理解する

「目的を持った対話」とは、信頼関係を構築しつつ、企業価値を上げるための経営改善に役立つ情報や示唆を得ること。【経営者】

開示を義務やコストではなく、企業価値を高めるための投資にする必要がある。開示に真摯に取り組み、積極的に投資家と対話する。【経営者】

社員にとって、当初、投資家は離れた存在。必ずしも良いイメージを持っていなかったが、アナリストを招いたIR報告会を社員向けに行い外部からの評価を語ってもらうことで、社員にとってもプラスになり価値を協創できるステークホルダーであると認識された。【経営者】

企業経営者の意見「目的を持った対話」とは経営に有益な示唆を得るために外部者（投資家等）との対話を行うこと

これは、企業の内部にも好影響をもたらす

企業が外部の声を積極的に取り込み、より良い開示を目指し、投資家と向き合う姿勢や意欲を持つようになったきっかけが重要。【投資家】

建設的（Constructive）な対話と友好的（Friendly）な対話は違う。建設的とは「結果を出す」あるいは「課題解決を果たす」こと。【投資家】

統合報告書という形で全体を示す場合、価値協創ガイダンスを利用して網羅的に示せばよい。一方、対話の際には、お互いに聞きたい点、アピールしたい点があるので、事前にアジェンダを共有することで、企業と投資家の間の行き違いがなくなる。【投資家】

投資家の意見企業が外部者と向き合う姿勢を評価対話のための対話ではなく結果を出すための対話が重要。何のための対話かを双方が明確にしておくことが大事


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2.本フォーラムの議論のまとめ②共通言語を活用する

リソースを割けない企業は、統合的開示をシンプルにしてメッセージを伝えることが大切。【経営者】

ガイダンスの項目を説明しているかチェックした。これは経営をきちんと説明しているかの判断材料となる。【経営者】

開示が不十分な領域は無いか、様々な媒体に関連情報が散らばっていないかを確認するチェックリストとしてガイダンスを用いている。【経営者】

ガイダンスは、長期的な成長ドライバーを特定したり、投資家と企業が認識する課題について、取組が浅い分野を明確にする際に活用。【経営者】

企業経営者の意見規模や業種の多様性を踏まえつつ、各社に合ったガイダンスの活用方法を検討すべき

ガイダンスは自社の開示や経営に不十分な点はないかをチェックできる有用なツール

規模別にガイダンスの特定項目を充たすことを求めるなど最低要件があっても良い。【投資家】

ガイダンスは企業の評価・分析の基本的視点を整理している。企業独自の稼ぐ力の源泉を評価する「入り口のツール」となる。【投資家・アナリスト】

四半期実績が重視されないパッシブ運用のスチュワードシップ活動の目的は株式市場全体の底上げ。ガイダンスの目線と重なる部分は多い。【投資家】

開示を考える際、ガイダンスは「基本の型」として有用。ただし、良い意味の「型」であり、ボイラープレートとして用いるべきではない。【投資家】

投資家の意見ガイダンスは投資家の企業評価や分析の基本的視点を整理。アナリスト教育やパッシブ運用のエンゲージメントに活用できる

ガイダンスを杓子定規に適用することは、かえってその有用性を失わせる恐れ


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2.本フォーラムの議論のまとめ③社内でも対話する

「経営トップの意識」は開示・対話の姿勢を定める上で重要。統合報告書の作成はトップダウンによって進んだ。【経営者】

トップダウンだけでは社員に浸透しない。トップダウンにボトムアップのアプローチや活動を合わせ、双方向で浸透させることが重要。【経営者】

企業内部への浸透は３年ほどかかった。トップダウンとボトムアップのアプローチを組み合わせながら、時間をかけて理解を得ることが大事。【経営者】

企業経営者の意見価値協創ガイダンスは開示に役立てることができるツール

開示のみに活用するのではなく、開示に関する取組を社内に浸透させることも必要

経営陣に対する啓発と合わせて、研修等を通じた実務者への啓発も重要。【アナリスト】

ガイダンスは、社外取締役にも読んでいただき、取締役会での質問に活用していただくという使い方も一案。【投資家】

開示・対話のあり方を企業自身が独自に検討・議論を行うことで、新たな気づき、臨場感のある開示・対話、ひいては社内への波及効果につながる。【投資家】

投資家の意見経営トップだけでなく、研修等によって実務者に浸透させることも重要

社外取締役にも価値協創ガイダンスを読んでもらい取締役会での議論に活用できる


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2.本フォーラムの議論のまとめ④投資家が企業評価手法を示す

ESG投資の機運が高まる中、投資家がどのような基準でESG投資を行うのか、重視する点は何かを明確に示すことが、企業の統合思考を促進することにつながるのではないか。【経営者】

投資家の質問はほとんど財務面の質問。ESGに関する質問は、財務や株主還元に関する質問と比べかなり少ない。ガイダンスが示す項目と、投資家から受ける質問の内容にはギャップがある。【経営者】

企業経営者の意見投資家が非財務情報をどのように活用しているかが見えないことで、企業の開示や対話が消極的になることを懸念

ガイダンスを投資家にも浸透させ、ガイダンスに基づいた対話を進めていくことが必要

日本企業の開示・対話が進んできた背景として、投資家が求める情報や活用方法について企業側の理解が進んだことが起爆剤となった。投資家から企業に期待する情報や活用方法を示すことが有益。【有識者】

投資家がどのようにESG情報を活用しているのかという点に不安を持っている企業は多い。ミーティング等で、運用プロセスを可視化して説明することで、納得感を醸成することができる。【投資家】

投資家の意見企業側の短期的な思考や行動、消極的な情報開示に関しては、投資家の企業分析や対話の方法にその一因があると懸念

ESG情報をどのように活用するかを示すことで企業側の納得感を得られるのではないか


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① 「目的を持った対話」を理解する

② 共通言語を活用する

④ 投資家が企業評価手法を示す

③ 社内でも対話する

表彰等による企業・投資家の意識変化促進（経済産業省、東京証券取引所、WICI等）

IR活動の実態把握（日本IR協議会等）国際動向の把握・連携（日本公認会計士協会等）

統合的な開示・質の高い対話の促進（ロゴマークの策定、産業分野別ガイダンス、各種ガイドライン等との連携等）

企業の多様性に応じた開示・対話の促進（関西分科会等）

機関投資家による非財務情報活用の意思表明（アクティブ・ファンドマネージャー宣言等）

セルサイド・アナリストにおける非財務情報分析手法の検討促進（日本証券アナリスト協会、証券リサーチセンター・レポート等）

取締役に対する教育、周知・浸透（経済同友会における研究会活動、Japan Innovation Networkにおける発信等）

3.今後のアクションに向けてアクションの全体像


【企業向け】ロゴマーク策定、ガイダンス利用促進

価値協創ガイダンスを参照した開示書類等に表示可能

統合思考・統合開示への意志を表明して対話の契機に

【投資家向け】「アクティブ・ファンドマネージャー宣言」発出、

賛同機関の促進

価値協創ガイダンスへの賛同を含む宣言を作成

ESG・非財務情報を活用していることを表明可能に

更なるガイダンスの活用を通じて、開示・対話の深化を促進19

【分野別】分野別価値協創ガイダンスの策定、評価付けの実施

バイオメディカル産業版「価値協創ガイダンス」を策定

産業保安・製品安全分野（例：プラントオーナー・家電メーカー）で、統合報告書等の情報開示の評価付けを実施（価値協創ガイダンスを参考に審査基準を設定）

【分野横断】各種ガイドライン等間の連携

ダイバーシティ2.0行動ガイドラインの改定

その他関連ガイドライン等間の連携促進

3.今後のアクションに向けて①経済産業省の取組


・ガイダンスに則した開示を行う企業に対して、タグや認証をつけてはどうか。外部から可視化でき、企業にとって差別化につながる。【投資家】・日本初（発）のグローバルな情報発信力向上のために、企業がこのガイダンスに準拠した統合的開示を行う場合には、それを明記することに意義がある。【投資家】

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3.今後のアクションに向けて「価値協創ガイダンス」ロゴマーク

目的「価値協創ガイダンス」を参照して経営を行い、開示を行う企業の差別化をサポートし、ガイダンスの活用と投資家との対話の質向上を目指す

利用者ガイダンスを参照して開示資料を作成し、公表する国内上場企業等（企業名、使用媒体等は経済産業省ホームページにて公表）

使用方法統合報告書、アニュアルレポート等に表示。投資家等との対話のきっかけとする。

※英語版、白黒版のロゴマークも作成


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分科会における議論を踏まえ、宣言を発出

加えて、分科会の議論内容を文書としてまとめる

3.今後のアクションに向けてアクティブ・ファンドマネージャー宣言（1/2）

1. 私たちアクティブ・ファンドマネージャーは、投資リターンの最大化のため、特に企業の個性を重視し他の企業との差異に注目して株式運用を行います。

2. 企業との建設的な対話を重視する私たちのようなアクティブ・ファンドマネージャーにとって、「価値協創ガイダンス」は有用なツールたり得ます。

3. 企業が能動的に明瞭な形で「価値協創ガイダンス」を踏まえた情報開示を実施するならば、対話を重視する私たちのようなアクティブ・ファンドマネージャーはそうした情報開示の内容を参照し、精読・咀嚼した上で対話に臨みます。

4. 対話することの自己目的化や対話の形骸化は避ける必要があり、私たちアクティブ・ファンドマネージャーはその責任の一端を担う必要があります。

「アクティブ・ファンドマネージャー宣言（抜粋）」


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3.今後のアクションに向けてアクティブ・ファンドマネージャー宣言（2/2）

アセットマネジメントOne 常務執行役員運用副本部長兼株式運用グループ長青木信隆アセットマネジメントOne 運用本部株式運用グループファンドマネジャー光岡邦彦スパークス・アセット・マネジメント運用調査本部ファンドマネージャー兼 ESG担当清水裕ブラックロック・ジャパン取締役CIO 福島毅ブラックロック・ジャパンディレクター運用部門インベストメント・スチュワードシップ部長江良明嗣リム・アドバイザーズマネージング・ディレクター東京支店長戸矢博明レオス・キャピタルワークス代表取締役社長最高投資責任者藤野英人レオス・キャピタルワークス運用部シニアアナリスト八尾尚志機関投資家協働対話フォーラム理事大堀龍介三井住友アセットマネジメント企業調査グループスチュワードシップ推進室長齊藤太大和証券投資信託委託運用企画管理部担当部長菊池勝也第一生命保険責任投資推進室長銭谷美幸野村ファンド・リサーチ・アンド・テクノロジー取締役会長猿田隆

分科会参加者一覧（順不同、敬称略）

（※）下線は本フォーラム参加者


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ダイバーシティ2.0行動ガイドライン

CGSガイドライン

バイオメディカル産業版「価値協創ガイダンス」

海外M＆Aを経営に活用する9つの行動

3.今後のアクションに向けて各種ガイドライン等間の連携促進

経営人材育成ガイドライン

http://www.meti.go.jp/report/whitepaper/data/pdf/20170323001_b1.pdf

http://www.meti.go.jp/policy/economy/keiei_innovation/keizaihousei/pdf/cgs/cgsguideline.pdf

http://www.meti.go.jp/report/whitepaper/data/pdf/20180427002_01.pdf

http://www.meti.go.jp/press/2017/03/20180327003/20180327003-3.pdf

http://www.meti.go.jp/report/whitepaper/data/pdf/20170331001-1.pdf


アクティブ・ファンドマネージャー分科会

国内のファンドマネージャーから構成される分科会を2018年2月に設置

アクティブファンドに責任を持つファンドマネージャー等が価値協創ガイダンスを読み込み、運用現場の中で活かすための方策を検討・議論

「アクティブ・ファンドマネージャー宣言」を公表。賛同する機関への浸透促進

同分科会での議論をとりまとめた文書を本年中に公表する

関西分科会 IR担当者が数名である関西本社企業の、開示・対話に携わる実務家から構成される分科会を2018年4月に設置、キックオフ会合を開催

5～7月にかけて数回のディスカッションを実施予定

リソースが潤沢ではない企業にとっての価値協創ガイダンスの活用方法の検討や取組事例の共有を図り、ガイダンス利用企業の裾野を拡大

3.今後のアクションに向けて②分科会活動

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日本証券アナリスト協会

会員によるESG投資や非財務情報開示に関する調査研究結果の証券アナリストジャーナルへの寄稿等を実施

統合報告、エンゲージメントについて、協会としての取組みのあり方について予備的議論をスタート

「ディスクロージャー優良企業選定」において、「非財務情報」の開示状況を評価項目に盛り込む

日本IR協議会

全上場企業を対象とした「IR活動の実態調査」（2018年4月公表）で、（1）価値協創ガイダンスの主要項目

の重要性認識や開示度合い、（2）同ガイダンスの活用度合い、

を調査

企業の規模や上場市場、業種等によって特徴があるかを分析中

4月20日のフォーラムで報告し、8～9月ごろまでに、上場企業を対象にしたセミナー等での解説を実施予定

Japan Innovation Network（JIN）

UNDPとSHIP（SDGs Holistic Innovation Platform）を共同運営

イノベーション経営の国際標準化ISO/TC279にエキスパート参加（プロジェクトメンバー）

SHIPによるSDGs起点の事業活動立ち上げ加速

ISO/TC279内容の日本国内普及活動の立ち上げと実行

3.今後のアクションに向けて③各団体における活動（1/2）

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経済同友会社外取締役の役割・機能強化」および「投資家との中長期的な企業価値向上」を主要論点に、ヒアリングやワークショップでの議論等を実施

2018年5月末を目途に、2017年度の委員会活動を取りまとめた提言案として公表予定

日本公認会計士協会

統合報告に関連した研究活動を実施するとともに、「統合報告の将来ビジョンと公認会計士の役割」（2018年2月）を公表

国際統合報告評議会（IIRC）のカウンシル及びフレームワークパネルの両会議体に参画

国内外における統合報告の発展に向けた検討、フレームワーク及びガイダンス開発等の取組に参画・貢献

日本における実務の発展や価値協創ガイダンスを含む国内議論の状況を踏まえつつ、意見発信していく予定

証券リサーチセンター

2017年10月より、証券アナリストがカバーしていない有望な新興企業等について、価値協創ガイダンスをベースとしたアナリスト・レポートを順次執筆・公表

引き続き、新興上場企業の増加を背景に、ガイダンスをベースとしたレポートを順次執筆・公表していく予定

3.今後のアクションに向けて③各団体における活動（2/2）

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東京証券取引所 2017年度の「企業価値向上表彰」の審査に価値協創ガイダンスを活用

大賞・優秀賞を2018年2月に公表し、同年3月に表彰式、シンポジウムを開催

2018年度も同表彰を実施予定選定の過程では、2017年度と同様、ガイダンスの内容を参考にして選考を進めて行く予定

WICI（The World Intellectual

Capital/AssetsInitiative）

2017年度の「統合報告優良企業賞」の審査に価値協創ガイダンスを活用

大賞・優秀賞・奨励賞を2017年11月に公表

2018年度も同表彰を実施予定選定の過程では、2017年度と同様、ガイダンスの内容を参考にして選考を進めて行く予定

3.今後のアクションに向けて④表彰制度への組込

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年金積立金管理運用

独立行政法人（GPIF）

2018年1月に、GPIFの国内株式運用機関が選ぶ「優れた統合報告書」と「改善度の高い統合報告書」を公表

統合報告書は企業価値向上のための建設的な対話のための重要なツールであり、運用受託機関と投資先企業の双方向のエンゲージメントに有益との考えから、企業に同報告書の充実等を促し、投資家にその活用を働き掛けていく予定

日本投資顧問業協会

2017年8月に価値協創ガイダンスに関する会員向け研修を実施

多様な属性の会員を擁することを踏まえつつ、スチュワードシップ責任の在り方など、その時々で必要とされるテーマに関する会員向け研修等を実施していく予定

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3.今後のアクションに向けて（参考）投資関連団体の取組



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“ROEとESGを統合し、企業価値の持続的な成長を！”

企業価値創造にパラダイムチェンジが起こっている。市場での製品・サービス競争力のみならず、投資家との対話・エンゲージメント力が企業価値に重要な影響を与えるようになった。まさに、情報開示（統合報告書）と対話と経営力が同期化する時代に入った。

いま進めているガバナンス改革は、資本コストを意識した資本生産性（ROE）の向上と、ESG（SDGs）への絶えざる目配りの両者が相まって、はじめて「実質」を伴うものとなる。その意味で「ROESG」が今後の重要なKPIとなろう。

今後は財務情報と非財務情報、有形資産と無形資産の統合が必須となる。「価値協創ガイダンス」は、それをストーリー化する際の手引きであり、企業経営者と投資家の共通言語として進化していくことを期待したい。

伊藤邦雄一橋大学大学院商学研究科特任教授

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「目的を持った対話」とは、信頼関係を構築しつつ、企業価値を上げるための経営改善に資する情報、示唆を得ること。

事前に自社の経営実態を共有し、示唆を得るためのディスカッションにつなげるため統合報告書を発行。投資家のフィードバックを取締役会に共有。

開示を義務やコストではなく、企業価値を高める投資にすべき。開示に真摯に取り組み、積極的に投資家と対話する。

自社のビジネスモデル（特に競合他社との違い）に対する理解を投資家と共有しないと対話で食い違いが生じる。

信頼関係を得るため、投資家の考えを知る必要。投資家の質問に答えるだけでなく、背景を投資家に質問している。

先進的な統合報告書を作るリソースを割けない企業は、統合的開示をシンプルにし、簡潔にメッセージを伝えることが大切。

外部の声を積極的に取り込み、より良い開示を目指し、投資家と向き合う姿勢や意欲を持つようになったきっかけが重要。【投資家】

対話のフィードバックを取締役会に伝え、次の開示に反映するプロセスの機関化が大事。その前提に、開示や対話に対する姿勢がある。【投資家】

シンプルなメッセージの方が共通理解を醸成できる。開示の網羅性を重視するとストーリーが見えにくくなることがある。価値協創ガイダンスは、シンプルに経営者の考えを伝える枠組みとして有用。【投資家】

“リソースが少ない企業は、統合的開示をシンプルに！簡潔にメッセージを伝えることが大切”

投資家等のコメント長谷川さんの話

長谷川直和さんダイドーグループホールディングス執行役員コーポレートコミュニケーション部長

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☞ 開示まとめ資料及び本フォーラムにおけるプレゼン資料はこちら。

http://www.meti.go.jp/committee/kenkyukai/sansei/tougou_houkoku/pdf/002_08_00.pdf



開示・対話の姿勢を定める上で「経営トップの意識」が重要。統合報告書の作成はトップダウンで進め、社長自身が40回ミーティングに参加。

過去の業績悪化時の反省から顧客との対話を重視。立場が違う人との対話が企業価値向上に役立つとわかった。これを投資家にも適用できると考えて実践。

長期の環境変化を予測して自社の脅威を洗い出した。脅威は機会にもなると整理して、戦略とその効果を説明。

財務情報とのつながりを示すため、非財務情報を「プレ財務情報」として扱っている。

価値協創ガイダンスは、経営をきちんと説明しているかを判断する材料になる。ガイダンスに照らして人材投資の額を示すことで、それが一時的なコストでないことを表現できる。

ガイダンスの「価値観」にあたる部分で経営トップが重要な経営課題を示すことで、ストーリーがはっきりとした開示になる。【投資家】

対話を重視する企業は株主構成を意識している。海外の長期投資家との対話も積極的に進めている。【投資家】

経営者自身がガイダンスを理解することが大事。【アナリスト】

加藤浩嗣さん丸井グループ取締役上席執行役員IR部長経営企画・ESG推進担当

企業の間でガイダンスの認知度は高まっている。現場としてどのように経営トップに重要性を認知してもらうかが課題。【経営者】

投資家等のコメント加藤さんの話

“経営トップのコミット、価値協創ガイダンスの活用で企業価値向上につながる投資家との対話を進める”

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投資のパッシブ化が進み、アクティブ運用の存在感が弱まっている。

「短期主義から長期主義へ」という考え方は浸透しつつあるが、短期的な視点の商品が増えている。

アクティブファンドマネージャーが、運用現場と価値協創ガイダンスの間に齟齬をきたすことのないよう、どのようにESGを含む非財務情報を実務で活用し、長期で顧客利益を実現するかを率直に議論する場（分科会）を設立すべき。

ファンドマネージャーは、スチュワードシップ担当者やESGファンド任せではなく、運用会社のCIOクラスがガイダンスを読みこみ、当事者意識をもって語るべき。

ガイダンスは使えるのか、どのように活用できるかを議論することは業界的にも付加価値がある。

ESGという言葉がなかった時代もアクティブマネージャーや長期投資家はESGをインテグレーションして評価していた。【投資家】

投資家にも色々な層があるのに一括りにされるリスクを感じる。アクティブファンドマネージャーが議論する場を設けるのはよいこと。【投資家】

藤野英人さんレオス・キャピタルワークス代表取締役社長最高投資責任者

アクティブ運用のアナリストはガイダンスの有用性を認識。他方、四半期毎にアセットオーナーへの報告が求められるため、短期的な業績見通しの質疑を優先し、長期的な企業価値向上に向けた取組を話す余裕がない。【投資家】

投資家等のコメント藤野さんの話

“第一線で活躍するアクティブ・ファンドマネージャーが率直に議論する場を設けるべき！”

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☞ 本フォーラムにおけるプレゼン資料はこちら。



人的リソースの観点からも、開示情報の重複を防ぎつつ、速報性のある決算短信のコメント部分を活用するなど、網羅性のある効率的な開示のあり方を企業として試み、そうした制度を求めている。

上場当時は時価総額も小さく、会ってくれる投資家も少なかったため、「会ってもらえる投資家には全て会う」をIRポリシーとした。開示も重要だが、直接、投資家と会って話すことを重視。

当社はシンプルなビジネスモデル。面談やウェブサイトで理解できるので「統合報告書」の作成は現時点では必要性を感じていない。

KPIは、決算短信やその補足コメントの中で予め開示。短信さえ見てくれれば、当社を理解してもらえるようにしたい。

当社の競合は海外企業であり、海外投資家へのIR活動に注力。自社を知ってもらうため作成した海外投資家向け資料には、自然と価値協創ガイダンスの要素が盛り込まれている。

企業規模等によって、ガイダンスに沿って、まとまった開示資料を作成するのが難しいこともある。その場合、まずは簡潔にビジネスモデルや財務戦略に絞って開示しても良いと考える。【投資家】

「簡素さ（Conciseness）」はレポーティングにおける世界的な潮流でもある。【投資家】

栁澤孝旨さんスタートトゥデイ取締役副社長兼CFO

IRの実効性、効率性を高めるため、投資家をターゲティングし、それに刺さる開示は何かを考え抜いた事例は評価できるし、参考になる。【投資家】

投資家等のコメント栁澤さんの話

“開示情報に重複がなく、網羅性のある効率的な開示が必要”

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統合報告書は、短期的な情報のみならず、長期的な視点を伝えるものであり、当社にとって「開示の柱」。

経営課題をマテリアリティ・マトリックスで評価し、社会的課題との関連性を整理して事業に組み込んでいる。

事業を通じた社会課題の解決は当社のDNA。経済的価値のみならず、社会的価値の創出にも力を入れている。

この考えをCSVとして整理し、SDGsとの関係も明確にしている。今やCSVがグループ内の対話ツール。

CSVは必ずしも短期利益に結び付かず、経済的価値の評価は難しい。あくまで中長期視点からCSVを重視。

あるビジネスを買収し数年後に売却。そこでガバナンスやグループ経営の在り方を学んだことが、ビジネスに活かされている。

投資の失敗等のネガティブ情報を真摯に示す企業はポジティブに評価できる。経営目標の未達やリスクを隠さずに開示することは、ベストプラクティスになりうる。【投資家】

将来的なリスクなど、一見ネガティブで従来開示しなかったことが開示されると会社理解が深まり、却って好印象に繋がる。【投資家】

横田乃里也さんキリンホールディングス取締役常務執行役員CFO CIO

本業と社会課題への取組の両立を図るCSVの取組は素晴らしい事例。企業との対話の中で紹介している。【投資家】

投資家等のコメント横田さんの話

“統合報告書は当社のCSVを伝えるための「開示の柱」”

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当社は、業種が異なる複数の事業を持つ。事業ポートフォリオに対する納得感や説得力を得ることは、投資家の評価において重要であり、今後の課題。価値協創ガイダンスを活用したい。

またガイダンスを、長期的な成長ドライバーを特定したり、投資家と企業が認識する課題について、取組が浅い分野を明確にするために活用。

統合報告等の開示内容とガイダンスの項目を比べ、差異を分析し、経営における議論に役立てる。

経営統合前には、経営理念や価値観の議論を深めた。また、CSRの優先課題に関するKPI等、非財務項目と事業戦略との融合を図っている。

他方、投資家の質問は足元の業績、株主還元が中心で価値協創ガイダンスとのギャップを感じる。

統合されるに伴って、経営者の間で十分に議論されただけあって、経営理念がしっかり書かれている。【投資家】

統合会社としてベクトルを１つに合わせるところで、ESGの取組が活用されている。【有識者】

課題とその対応策が書かれており、納得感がある。今後、「将来ありたい姿」にしたがって、事業ポートフォリオが見直されることも期待。【投資家】

小野田泰さんJXTGホールディングス取締役常務執行役員経営企画部・事業企画部・IT戦略部管掌

投資家との対話の中のギャップ分析が丁寧にされている。【投資家】

投資家等のコメント小野田さんの話

“経営統合に際して経営理念を深く議論。事業ポートフォリオへの納得感や説得力を得ることが課題”

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非財務情報は数値化しない限り、投資家が求める有効な議論にならない。企業価値につながる情報が開示され、投資家がそれをバリュエーション（企業評価）に落とし込む力量が必要。

付加価値を提供するアナリストの育成のため、ニュース解説から実証的な分析ある評価・意見への転換、サービス志向からプロダクト志向への転換が必要。業界全体の変革のため、市場全体を巻き込んだ取組が重要。

アナリストは決算情報ばかりに注目していたが、今後は、財政状態、資金フローを含む財務情報に、ビジネスモデルや戦略等の定性情報がどのように反映されるかに目を向けるべき。

日本でもフェア・ディスクロージャー・ルールが本格稼働することもあり、ファンドマネージャーの質問内容も変わるだろう。

今後、アナリストは企業の構造、体質・体力、行動原理を企業と綿密に議論すべき。価値協創ガイダンスの考え方を参考にしてアナリスト教育を進める。

アナリストが発想転換をして、時間を作ってIn‐depthレポート（深堀レポート）を書くことが大事。【アナリスト】

企業、運用会社、セルサイドアナリストが一堂に会し、これまで過剰サービスから一歩引いて、中長期的に何が大切かを議論すべき。【投資家】

許斐潤さん野村證券金融経済研究所長経営役

セルサイドアナリストが業績予想値を精緻にやるのは正しいが、バイサイドからすると、ある程度のところまであれば、むしろ企業の価値を見出す方に時間をかける方が有用。【投資家】

投資家等のコメント許斐さんの話

“付加価値を提供するアナリストを育成するため業界の変革が必要！”

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三軸経営を導入し、経済的な目標だけではなく、社会軸、環境軸の目標を作り、達成度を役員の業績評価まで反映。

ESGを企業グループの理念に織り込み、事業との関係を整理。課題解決への貢献をBlue Value、RoseValueという独自の指標で定量化している。

「社会課題を解決する能力（Capability）」としての研究開発力は当社の強み。新製品の開発段階からESG貢献を意識しながら、事業活動を進めている。

開示が不十分な領域は無いか、様々な開示媒体に関連情報が散らばっていないかといった確認を行うため、価値協創ガイダンスを用いている。

流行りの３年ぐらいの中期経営計画ではなく、長期計画に舵を切って説明されているところが素晴らしい。【投資家】

非財務のKPIは投資家にとって重要。数値化・「見える化」はとても大事。【投資家】

久保雅晴さん三井化学代表取締役副社長執行役員（CFO）

役員報酬とKPIが繋がることは、信頼感にも繋がる。【投資家】

投資家等のコメント久保さんの話

“事業を通じたESG貢献を定量化。達成度を役員の業績評価に反映”

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サステナビリティ方針を定め、中期経営計画と統合したサステナビリティ目標とKPIを設定。SDGsの目標達成に積極的に貢献する。

「事業を通じて解決する社会的課題」と「ステークホルダーから対応が期待される課題」双方を意識。

取締役会がサステナビリティ課題への取組を監視・監督することを宣言。経営陣の報酬決定のKPIとして、サステナビリティ指標の第三者評価を採用。

これらの方針、目標、KPI、進捗状況を統合レポートを含む様々な媒体で開示し、ステークホルダーとの対話を強化。サイレントマジョリティであるパッシブ（ESG等）投資家の声なき声に応えるため、積極的な情報開示が必要。

企業内部への浸透は３年ほどかかった。トップダウンとボトムアップのアプローチを組み合わせ、時間をかけて理解を得ることが大事。

非財務情報のKPIが役員報酬につながっており、開示情報に信頼感が加わる。【投資家】

事業計画とサステナビリティが一体化して開示されており、投資家とも深い議論ができる。【投資家】

課題と取組方針が明確に示されている。各事業とSDGsの関係および価値創造がすべて絡み合っていて分かりやすい。【投資家】

安藤聡さんオムロン取締役

投資家等のコメント安藤さんの話

“コーポレートガバナンス責任を果たすためにサステナビリティ方針を定め、統合報告などにより公表し、投資家と対話することが必要”

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パッシブ運用のスチュワードシップ活動の目的は、株式市場全体の底上げ。パッシブ運用はBuy&Holdであることから長期視点で継続的に取組むESGを軸にエンゲージメントを展開している。この際「価値協創ガイダンス」を一つのチェックリストとして活用している。

実際のエンゲージメントでは、アジェンダや当社の考えを示すことで対話が円滑に進む。ESGの取組を促す際にも同業種の情報をまとめるなど、判り易さと関心を高める工夫をしている。

ESGの取組から効果が出るまでの時間軸を投資家と企業との間で共有することで対話が円滑に進む。

議決権行使基準は最低限の目線とし、議決権ミーティングは重要なガバナンスに関わるエンゲージメントと位置付けて進めている。

気候変動などの課題への対応は、投資撤退（ダイベストメント）よりも企業との課題・認識共有や今後の対応など粘り強くエンゲージメントを続けていくほうが、より改善に繋がる働きかけになると考える。

問題意識に沿ったアジェンダ設定し、決算説明とは別に深い対話ができると有益。その際、ESGアナリストだけでなく、セクターアナリストも対話に出席してほしい。ESGという固有のテーマだけではなく、事業そのものについて、幅広い議論ができる。【経営者】

寺沢徹さんアセットマネジメントOne運用本部責任投資部長

投資家等のコメント寺沢さんの話

“ESGへの取組みとパッシブ運用のエンゲージメントとの親和性は高い”

企業と投資家間で考える時間軸に差がある場合がある。特にESGに係わる様々な取組みについては、両者で時間軸の目線合わせが必要ではないか。【経営者】

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当社では現在、統合報告書を作っていないが、いろいろなレポートに情報が散在していることを認識。

価値協創ガイダンスに基づいて開示情報を整理することで、投資家の求める視点に対して現状必ずしも説明できていない部分が明確になる。

ガイダンスの趣旨は中長期的なビジョンで自社の成長性、持続可能性を示していくものと理解。

当社の長期経営ビジョンをベースにして、芯の通った内容の統合報告書の公表を目指したい。

様々な事業を行っている会社は、自社の強みを明確に示すことは難しい。例えば、強い事業の中に共通する「仕組み」を見出して説明することは、投資家の理解を深めるのに役に立つのではないか。【投資家】

平林秀樹さん東レ取締役 CSR全般統括IR室・広報室・宣伝室統括総務・法務部門長東京事業場長

様々な情報開示媒体があり、今後工夫するとのこと。「投資家からすると、このぐらいでいいんですよ」というやり取りが、（ガイダンス含め）共通言語としてできればよいと思う。【投資家】

投資家等のコメント平林さんの話

“長期経営ビジョンをベースに、芯の通った統合報告を目指したい！”

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投資家が求める「中長期的な企業価値創出の取組」を、ストーリーを持って表現するために統合報告書を作成。

評価・格付機関は、詳細なデータだけで得点化する。この評価を向上させるには、彼らの基準を踏まえた開示が必要。多くの人的リソースを割いて「データブック」も作った。

本来は、統合報告書による価値創出ストーリーがあり、データブックはそれを補完するもの。評価・格付機関は分かりやすいのでデータブックのみに焦点を当てる傾向がある。

投資家には、企業もデータだけでなく、価値協創ガイダンスにあるような価値創出や成長の道筋をなぜ求めているのか、また、これに沿った統合報告書の内容を投資判断にどう役立てるかという点を明らかにしてほしい。

投資家がどのようにESG情報を活用しているのかという点に不安を持っている企業は多い。ミーティング等で、運用プロセスを可視化して説明することで、納得感を醸成したい。【投資家】

強みがある事業の共通項目を見せてもらえると、投資家としては理解しやすいのではないか。【投資家】

藤村武宏さん三菱商事サステナビリティ推進部長

戸出巌さん三菱商事取締役常務執行役員コーポレート担当役員（事業投資総括、サステナビリティ推進）

評価機関の考え方が、本来、長期投資家が用いているフレームワークと整合的かを見直す機会があってもよいのでは。【投資家】

投資家等のコメント藤村さんの話

“価値創造のストーリーを示した統合報告書を読んでもらいたい！”

42☞ 開示まとめ資料及び本フォーラムにおけるプレゼン資料はこちら。




外部環境の変化で、以前は強みだったことが今の弱みにもなり得る。継続的な見直しが必要。

情報発信の相手は、機関投資家だけでなく、一般投資家や従業員も含む。それぞれのステークホルダーがどれだけの情報を望んでいるのかを見極めるべき。

これまでは財務戦略が中心で非財務はコストだった。今後は、非財務戦略を投資と捉え、財務と非財務の両立を図っていく。

株主総会が東京開催だけでは地方の方は来られない。西日本の株主様のために、大阪で個人株主説明会を実施。

統合報告書でかなりの部分をカバーしたつもりだったが、価値協創ガイダンスによって、弱い部分や抜けている部分が明確になった。統合報告活動を、社員が自分事とできるようにしていきたい。

企業の商品が身近なものであるほど、商品性に目が行き、企業の持つ本当の「強み」と乖離してしまう。統合的開示において「強み」をどのように表現するか検討してほしい。【投資家】

何年にもわたってバージョンアップしている花王の業務革新活動は、見えざる資産。それをどうやって見せていくかが重要。【有識者】

上山茂さん花王常務執行役員経営サポート部門統括

「枝葉」の情報拡充ではなく「幹」の部分の充実が重要。それを投資家と企業が確認するためにもガイダンスは有用。【投資家】

投資家等のコメント上山さんの話

“非財務戦略はコストでなく投資。財務と非財務の両立を図っていく！”

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企業と投資家の対話を深める共通言語と統合的思考が必要。統合報告書を作ること自体ではなく、統合的に思考することが大事。

価値協創ガイダンスによって、企業との対話において最初の話題から芋づる式に他のトピックに議論が移るときに、それぞれの因果関係を踏まえながら議論を整理することができる。

投資においては、①対象企業の選択、②投資視点の選択、③企業価値評価、④投資判断の4つのプロセスを踏む。ガイダンスはこの中で「企業価値評価」と「投資判断」の確信度を高めるために使う。

ガイダンスは社内でも使える。例えば、社外取締役がこのガイダンスを利用しながら取締役会で質問する。または、マテリアリティの特定にも活用できる。新任社長が、投資家とのIRミーティングにおいて、どういうことに注意したら良いか考える際に便利なツール。

三瓶裕喜さんフィデリティ投信ヘッドオブエンゲージメント

どの投資家なら自社の考えを理解してくれるかという視点も必要。投資家の特徴を見ながら話す内容を絞り込んで軸足を決めていくプロセスも大事。【経営者】

ガイダンスは経営者が統合的に企業価値を伝えるための有益なツールだが、企業のみならず投資家も同ツールの使い方について深く学ぶことで、より建設的な対話が実現できるのではないか。【経営者】

投資家等のコメント三瓶さんの話

“統合報告書を作ること自体でなく、統合的思考が大事！”

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統合的開示の事例では、自社の歴史と強みを結び付けた分かりやすい解説や、経営計画の進捗状況を数値のみならず具体的な戦略と併せて掲載するなどの工夫を行っている。

統合報告書を作成する担当者は、価値協創ガイダンスを理解した上でストーリーおよびコンテンツの検討を行っている。一方、事業環境や自社の戦略によって投資家に伝えたいメッセージは変わると考えており、各コンテンツのメリハリを利かせるように工夫している。

今後は、コンテンツの選別や充実、価値協創ガイダンスを踏まえたストーリー性の向上、分かりやすい表現への改善や、ESG情報を定量的に示すといったことにも取り組みたい。

湯浅隆行さん東京海上ホールディングス専務取締役グループCFO

ビジネスモデルが示されている統合報告書は多いが、自社のファイナンスやバランスシートマネージメントについての記載が欠如しているものが多い。他方で、同社のように、資本配分に係るファイナンスの議論がしっかり盛り込まれた、よい統合報告書を作成している企業もある。【投資家】

投資家等のコメント湯浅さんの話

“今後、統合報告書作成では価値協創ガイダンスを踏まえたストーリー性の向上等に取り組む”

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当社はエンゲージメント内容を項目別に類型化。各種項目と価値協創ガイダンスを照らし合わせると、かなりの部分が重複、網羅的に対応できていた。

価値協創ガイダンスは、投資家にとっては企業価値を見る上での「入り口」として相応しい。各投資家がガイダンスを認識して、これを包含した上で独自の見方を構築していくことが大事。「守破離」の概念で「離れすぎずに独自性を出す」ことが重要。

企業には、価値協創ガイダンスをベースに経営上の課題を認識して行動計画を考え、それを開示していただきたい。投資家がこれをモニタリングすることにより、インベストメントチェーンのPDCAが成立する。

統合報告書には、企業独自の強み、競争力源泉を可能な限り開示してほしい。

統合報告書はコンパクトかつ詳細に作っていただきたい。ハイライトとアペンディクスという項目分け等の工夫により可能だと思う。

堀井浩之さん三井住友信託銀行スチュワードシップ推進部長チーフ・スチュワードシップ・オフィサー

開示を考える際に価値協創ガイダンスは「基本の型」として有用なツールとなるだろう。ただし、良い意味の「型」であり、ボイラープレートとして用いるべきではない。【投資家】

社内のアクティブ運用のアナリストやパッシブ運用のESGアナリストから、価値協創ガイダンスは基本的な内容がよく整理されているというポジティブなフィードバックを受けている。特に経験が浅いアナリストにとって、対話における有用なツールとの評価がある。【投資家】

投資家等のコメント堀井さんの話

“投資家は価値協創ガイダンスを認識した上で独自の見方を構築していくことが大事”

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上場企業が重要視し、開示している割合が高い項目は「価値観」と「ビジネスモデル」。一方、重要視しているが開示している企業の割合が低い項目は「戦略」、「成果と重要な成果指標」、「持続可能性・成長性」。

価値協創ガイダンス、IIRCフレームワーク、GRIガイドラインの3指針のうち、価値協創ガイダンスの活用度が最も高いという調査結果が出た。

ガイダンスの認知や理解を深めるとともに、企業の規模や業態を踏まえた活用を呼び掛けることが重要。

中長期的視点の対話に向けて、既に取組をしている大規模企業には対話での積極活用を、取組が進んでいない小規模企業には、リソースを補う仕組の提供を、投資家と協力して進めるべき。

佐藤淑子さん日本IR協議会専務理事

売上高が小さい企業において価値協創ガイダンスへの期待・関心が高いことには驚いた。これをよい循環につなげたい。【投資家】

価値協創ガイダンスのそれぞれの項目がどう関連付けられているかが重要である。例えば、経営理念がどう戦略やガバナンスにつながっていくのかという点が重要であり、その辺りに関連する質問をアンケートに入れてもよいのではないか。【投資家】

投資家等のコメント佐藤さんの話

“価値協創ガイダンスの認知や理解を深め、企業の規模や業態を踏まえた活用を呼び掛けることが重要”

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投資家はその判断において、E（環境）・S（社会）・G（ガバナンス）要因に関する情報を個別に活用するわけではなく、企業価値創造プロセスに影響する重要度を鑑み、統合して活用する。このため、ESGの統合的な開示が重要となる。

また、投資家にとって、ESG要因は企業価値創造に関わっているからこそ意味がある。この点、価値協創ガイダンスによる開示手法は有用である。

企業開示はそれが企業行動につながってこそ、投資家にとって意味がある。企業は企業活動への反映状況を示す必要がある。井口譲二さん

ニッセイアセットマネジメントチーフ・コーポレート・ガバナンス・オフィサー上席運用部長（投資調査室）

長期投資家が求めるエッセンスが価値協創ガイダンス上に示されており、企業が長期投資家に対してアピールする、つなぎ止める際に有用なツールになるだろう。このことが企業にとって価値協創ガイダンスを用いるインセンティブ、活用によるメリットになるのではないか。

価値協創ガイダンスの示す要素に該当する情報を、形式的に羅列するだけでは、面白い取り組みや開示が非常につまらない代物になってしまい、アピールにはならない。価値協創ガイダンスの取組が、単なる形式的な情報の羅列にならないよう注意するべきだろう。

江良明嗣さんブラックロック・ジャパンインベストメント・スチュワードシップ部長

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株価の理論値は将来キャッシュフローの現在価値。不確実な将来を長期にわたり予測するには、財務化前の非財務要素の収益機会やリスクの財務分析への統合が不可欠。

ESGインテグレーションやマテリアリティは、当該思考の長期的投資家にとり親和性が高い概念。

財務、非財務を統合した価値協創ガイダンスは、企業が各項目のつながりを有機的に示し、投資家が理解した上で長期の予測に反映するプロセスに貢献。

対話では、ガイダンスを教条的、網羅的に使うのではなく、長期的価値創造に向け、企業毎の課題につき議論を深めることに意義。

小口俊朗さんガバナンス・フォー・オーナーズ・ジャパン代表取締役

日本版スチュワードシップ・コード、コーポレートガバナンス・コードが導入され、上場企業の資本コストに対する意識の高まりと同時に機関投資家もインベストメントチェーンにおける役割に対する認識が一段と深まった。

フォーラムを通じて価値協創ガイダンスが企業と投資家の認識ギャップを埋める大切な役割を果たせるという共通認識ができたと考える。既に統合報告書を作成している企業も検討中の企業も、このガイダンスを準拠のひとつとして活用することで開示が更に改善される事を期待している。

長期投資家としては投資先企業との対話等において積極的に活用し企業価値向上に繋げてゆきたい。

銭谷美幸さん第一生命保険責任投資推進室長 49


価値協創ガイダンスは、長期投資家の実務や視点を反映している項目が多く大変納得感がある。企業と投資家の対話も内容は多岐に渡るが、価値協創ガイダンスを入り口として、企業と投資家が建設的な対話を行うことが、企業の持続的成長に資するのではないかと考えている。

しかし、現状は統合報告やESGに対する開示は企業間格差が大きい上、開示した資料の投資家の活用方法が企業側から見えにくいという問題が存在。

こうしたギャップを埋めるのが「対話」であり、建設的な「対話」が益々増加することを期待している。

兵庫真一郎さん三菱ＵＦＪ信託銀行資産運用部 ESG推進室チーフアナリスト兼チーフファンドマネージャー

企業と投資家の建設的な対話の促進に求められる最も重要な点は価値協創ガイダンスへの経営者の理解。経営陣に対する啓発と合わせて、研修等を通じた実務者への啓発も重要。

フェア・ディスクロージャー・ルール等により企業の情報開示が萎縮したり投資家との対話の機会が減少する懸念がある。非財務情報やESGにつながる情報を使用して、サイレントピリオドでも良い対話を実現する工夫も必要。

企業はモザイク情報（投資判断に要する断片的な情報）である非財務情報を十分に開示し、投資家・アナリストはそれらを組み合わせ、価値創造ストーリーに落とし込むことで、相互理解が深まる。企業の統合報告書とアナリストのIn‐depth（深掘り）レポートは表裏一体。

企業が価値協創ガイダンスに則った開示を行えば、質の高い統合報告書となり、また、アナリストが価値協創ガイダンスに則って分析を行えば質の高いアナリストのレポートとなる。

松島憲之さん三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券チーフリサーチアドバイザー

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ICGNは、伊藤教授がモデレーターを務める経済産業省「統合報告・ESG対話フォーラム」、「価値協創ガイダンス」の素晴らしい取組を歓迎しています。

これらの取組は、『株主及びステークホルダーが会社の戦略目標と持続可能な価値創造に向けた進捗を理解できるよう、取締役会は、過去の業績を体系的に関連づけるとともに、会社の将来のリスクや機会、見通しを提示する統合報告を提供すべき』とする「ICGNグローバル・ガバナンス原則」の考え方と一致します。また、このことは、取締役会とともに投資家に対し、企業の成功を促進するにあたってどのような環境（E）要素・社会（S）要素を考慮しなければならないかについての深い理解を求めることになります。

持続可能性が資本市場システムに定着するとともに、グローバルな会計および保証メカニズムにより十分な情報に基づいた投資判断が可能となるよう、規制当局が方向性を示すことが必要になると考えます。

ケリー・ワリングさん国際コーポレート・ガバナンス・ネットワーク（ICGN）事務局長

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国際統合報告評議会（International Integrated Reporting Council: IIRC）は、伊藤教授がモデレーターを務める経済産業省「統合報告・ESG対話フォーラム」の取り組みを歓迎します。本フォーラムは、日本のコーポレートガバナンス改革の特長的なテーマである「企業と投資家のよりよい対話」の実現に向けた非常に重要な取り組みです。また、『価値恊創ガイダンス』とも一貫しています。

フォーラムによる優良事例の分析や投資家の情報ニーズの考究のおかげで、統合報告の質を向上させる流れは継続するでしょう。その証拠に、統合報告を作成している企業は、同業他社より高い経済的な価値を生み出しています。

日本は、企業報告の分野をリードしているという高い評価を世界から受けています。2019年のG20の議長国として、本フォーラムは、日本がコーポレートガバナンスと企業報告のさらなる質の向上に向かって“旅”を継続していることを示すとても重要な役割を果たすでしょう。日本では、市場のイノベーションと規制当局の関与が、長期的な価値創造実現に向けた建設的な対話のための環境整備を可能としています。私どもIIRCは、日本のこうした取り組みが、他のG20の国々やそれ以外の世界の国々のお手本となることを期待しています。

リチャード・ハウィットさん国際統合報告評議会（IIRC）CEO

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国民の皆様は年金資金の運用を通して、日本企業の超長期の株主として、企業の成長の恩恵を受けています。したがって、日本企業に長期持続的な価値創造を行って頂くことが年金財政のサステナビリティを向上させるためにも重要です。

近年の日本企業のESG意識の高まり、統合報告を含むESG情報開示の充実は海外の投資家の間でも話題となっております。

GPIFも運用会社に対して、本フォーラムでも議論されたような、ESG情報を投資判断に織りこみ、またそうした情報をもとに、企業経営者との建設的で未来志向の対話を行うよう求めております。

また、ESG情報の開示を通じて、企業内における関係部署との連携や融合が進み、企業の持続的な価値創造が一層果たされると期待しております。

今後、株式市場においては、企業の過去の実績を定量的に表すいわゆる財務情報よりも、将来のリスクや機会を評価するために、ESGを含む非財務情報の活用がますます進んでいくものと考えています。

「価値協創のための統合的開示・対話ガイダンス」という具体的な方法論を元に、投資家と企業の方々が本音で議論された本フォーラムが、日本経済の持続的な成長のために株主、経営者、従業員がともに切磋琢磨し、協力するという、まさに日本型の価値協創を再認識するきっかけになることを期待しております。

水野弘道さん年金積立金管理運用独立行政法人理事(管理運用業務担当)兼CIO

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私は、企業活動がどれくらい地球と人類のサステナビリティに貢献しているのかを測り、その貢献度を高めていくための定量的経営管理手法として、「マネジメント・オブ・サステナビリティ（MOS）」を提唱してきました。利益を中心とする「マネジメント・オブ・エコノミー（MOE）」や技術開発を中心とする「マネジメント・オブ・テクノロジー（MOT）」に、MOSを加えた3つの基軸で企業価値を評価することが重要である、と確信したからです。

その意味で、今般、「価値協創ガイダンス」が策定され、企業の持続的成長や中長期的な企業価値の向上、企業と投資家との対話の質向上を目指す動きが始まったことを大変心強く感じています。

今後、この動きが大きなうねりとなり、「サステナビリティ」が鍵となる21世紀において、日本企業の真の変革につながることを期待しています。

小林喜光さん公益社団法人経済同友会代表幹事

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