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Chapter3Chapter3

债券投资债券投资

教学内容3.1 　债券的概述3.2 债券的发行与承销3.3 债券的收益与价格本章联系实际：债务危机

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3.1 债券的概述 本节主要内容： 债券的概念 债券基本要素 债券的性质 债券的特征

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债券的概念与性质 债券的概念： 债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定

期限还本付息的有价证券。 金融资产——金融负债 债权人——债务人

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债券基本要素 1. 发行主体：政府机构、金融机构和工商企业。 2. 债券的面值：票面价值，包括两个方面的内容

——面值币种和票面金额大小。 3. 债券的利率：债券年利息与债券票面价值的比

率——票面利率。 4. 债券的偿还期限：从发行日起到本息偿清之日

止的时间。 5 ．债券的价格：平价发行——票面价值、折价

发行、溢价发行。

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债券的特征 1 ．偿还性：本息偿还期限。英、美等国政府发

行过无期公债或永久性公债：不能要求清偿只按期取息。

2 ．流动性：转让债券提前收回本金——取决于市场转让的便利程度和变现中损失的可能性。

3 ．安全性。收益相对固定，按期收回本金。与股票相比，风险较小。

不能收回的两种情况：第一，债务人不能按时还本付息；第二，流通市场转让时因价格下跌而承受损失。

4 ．收益性：利息和转让价差。

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债券的分类 一、按发行主体分类 二、按期限长短分类 三、按计息方式分类 四、按利率是否固定分类 五、按债券形态分类 六、按发行区域分类

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债券按发行主体分类

（一）政府债券

（二）金融债券

（三）公司债券

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政府债券 定义：是国家为筹措资金，按照信用原则，向投

资者发行，承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。

1 ．中央政府债券：公债券或国库券，简称国债，是中央政府为筹措财政资金而发行的。目的是弥补预算赤字、建设公共设施、归还旧债本息等。

2 ．地方政府债券：地方债券或称市政债券，是各级地方政府为了特定的目的而发行并偿还的债券。

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政府债券的特征 （ 1 ）安全性高。政府承担还本付息的责任，信

用高，安全性最好。 （ 2 ）流动性强。发行量大，信誉高，竞争力强，

二级市场发达，允许上市交易和场外交易，流动性大增。

（ 3 ）减免税待遇。 （ 4 ）抵押代用率高。 （ 5 ）调节市场货币量。公开市场业务操作。

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我国的政府债券 1949 年新中国成立后，我国国债发行基本分两个阶段：

20 世纪 50 年代是第一阶段， 80 年代以来是第二阶段。 50 年代发行过两种国债：一种是 1950 年发行的人民

胜利折实公债；另一种是 1954 年至 1958 年发行的国家经济建设公债。

进入 80 年代以后，中央政府自 1981 年恢复发行国债。 1995 年起实施的《预算法》规定，地方政府不得发行

地方政府债券，因此，我国公债发行仅限中央政府。 2009 年，我国地方债发行。

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“目前，我国政府性债务水平是可控的、安全的 ”

2012 年《政府工作报告》

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金融债券 定义：银行及非银行金融机构发行并约定

在一定期限内还本付息的有价证券。

金融机构资金来源大部分靠吸收存款，但为改变资产负债结构或者特定用途，也可发行债券增加资金来源。

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金融债券特征 （ 1 ）安全性好。 （ 2 ）期限较长。一般 1 一 5 年，长者可达 10 年。 （ 3 ）利率水平较高。一般高于同期银行储蓄存款利率。

（ 4 ）流动性强。可在证券市场上自由转让、买卖，具有很强的流通性。

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我国的金融债券 我国银行和其他金融机构发行金融债券始于 1982

年，中国国际信托投资公司率先在日本的东京证券市场发行了外国金融债券；

1985 年开始，在国内发行人民币金融债券； 1994 年政策性银行成立后，发行主体从商业银行

发行转向政策性银行。 目前，国家开发银行、中国进出口银行和中国农

业发展银行这三家政策性银行不仅可以在国内市场发行人民币金融债券，而且可以在国际市场上发行外币金融债券。

问题：金融债券个人可以购买吗？

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中国政策性银行从 1994 年开始发行金融债券，债券发行的方式是完全非市场化的发行方式；1998 年 9月 2 日，国家开发银行率先在银行间债券市场进行市场化发行，在招标方式上，国家开发银行陆续推出了美国式和荷兰式招标方式；

金融债券由中国国债登记结算公司负责登记托管和结算，全部在银行间债券市场上交易。

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公司债券 定义：公司为筹措资金向社会发行承诺在

一定时期按规定利率支付利息到期还本的债务凭证。

一般期限较长。

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我国企业债券 我国企业债券始于 1984 年。 1987 年国务院颁布《企业债券管理暂行条例》，编制企业债券发行计划；

1992 年试点可转换债券； 1993 年国务院颁发《企业债券管理条例》； 1994 年开始境外可转换债券发行试点； 1997 年国务院证券委发布《可转换公司债券管理暂行办法》，明确上市公司及非上市重点国有企业可发行可转换公司债券；

2001 年颁布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》。

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债券按期限长短分类 1 ．短期债券：期限在 1 年以下， 例如美国、英

国的国库券，期限分 3 个月、 6 个月、 9 个月和1 年期 4 种。

2 ．中期债券：期限在 1 年以上 10 年以下。 3. 长期债券：期限在 10 年以上。 4 ．无限期国债。也称永久债券，它指的是不规

定到期期限，债权人也不能要求清偿但可按期取得利息的一种债券，无限期债券多为政府发行的债券。如英国金边债券中的一部分就是无限期债券。

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债券按计息方式分类 1 ．单利债券：在计算利息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不加入本金计算下期利息。（一次还本付息）

2 ．复利债券：计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算。复利债券的利息包含货币的时间价值。

在名义利率相同的情况下，复利债券的实得利息要多于单利债券。

3 ．附息债券：也称定息债券，是在债券券面上附有息票，按债券票面载明的利率及支付方式支付利息，一般限于中长期债券。

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债券按计息方式分类 4 ．贴现债券：票面不规定利率，发行时按某一

折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金。

在国外，广义贴现债券有两种：狭义贴现债券和零息债券（ Zero Coupon Bond ）。

——狭义贴现债券是期限比较短的折现债券，如通常短期国库券。

——零息债券期限普遍较长，最多可到 20 年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。

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债券按利率是否固定分类 1 ．固定利率债券

2 ．浮动利率债券：利率可以变动的债券。利率与市场利率挂钩，一般高于市场利率的一定百分点。

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按债券形态分类 1 ．实物债券：具有标准格式实物券面的债券。

在标准格式的债券券面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。

我国国债种类中，无记名国债属于实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名，不挂失，可上市流通。实物债券是一般意义上的债券，很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以明确规定。

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按债券形态分类 2 ．凭证式债券：是一种债权人认购债券的收款

凭证，不是债券发行人制定的标准格式的债券。 我国近年通过银行系统发行的凭证式国债，券面

上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如果遇到特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算。

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按债券形态分类 3 ．记账式债券：没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录的无纸化发行。

我国是通过上海和深圳证券交易所证券账户来发行的。

记账式债券可在证券交易所买卖。

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债券按发行区域分类 1. 国内债券：以本国货币为单位在国内金

融市场上发行的债券。 2. 国际债券：以外国货币为单位，在国际

金融市场上发行的债券。 国际债券可分为外国债券和欧洲债券。

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国际债券——外国债券 外国债券：在外国证券市场发行的，以市场所在

国货币为面值的债券。 如扬基债券（ Yankee Bond ）， 武士债券（ Sa

murai Bond ）。 目前主要有美国、瑞士、德国和日本四大外国债

券市场。 1991 年始，在亚洲地区出现了“龙”债券（ Dra

gon Bond ） “龙”债券是指在除日本以外的国家在亚洲地区发行的外国债券。

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其他外国债券 猛犬债券（ Bulldog Bonds ）：是在英国债券市场上发行

的外国债券，是英国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在英国国内市场发行的以英镑为计值货币的债券。

斗牛士债券（ Matador Bonds ）：是在西班牙债券市场上发行的外国债券，是西班牙以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在西班牙国内市场发行的债券。

熊猫债券（ Panda Bond ） ：中国人民银行 2005 年 10月 9 日宣布批准国际金融公司 (IFC) 和亚洲开发银行（ ADB ）在全国银行间债券市场分别发行人民币债券 (“熊猫债券” )11.3亿元和 10亿元。央行表示，这是我国债券市场首次引入外资机构发行主体，有助于推进我国债券市场的开发与发展，同时也有利于降低国内贷款企业汇率风险，提高资金使用效率。

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国际债券——欧洲债券 欧洲债券：是指发行人在外国证券市场发行的、

以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债券，又叫境外债券、欧洲货币债券。

其发行除须经举债人所在国政府批准外，不受发行市场所在国以及债券面值货币国有关法律约束。

最大特点是其游离于任何国家的货币金融管制之外，筹集的资金是一种比较自由的离岸（ Off sho

re ）货币。

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离岸金融市场

又称欧洲货币市场、境外金融市场，它起源于 20世纪 50 年代末期，首先在欧洲的伦敦出现。

这种新型的市场区别于传统市场的特点在于它以非居民的交易为业务主体，并且基本上不受法规和税制的限制。从相对意义上来讲，离岸国际金融市场是完全自由化的市场。

离岸金融市场是一个国际性的货币、信贷和资本市场，其各项交易主要是用发达国家的可兑换货币，并且交易在货币发行国国境以外进行。

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我国发行国际债券 我国发行国际债券始于 20 世纪 80 年代初。 1982 年 1月，中国国际信托投资公司在日本东京

资本市场上发行了 100亿日元的债券。 80 年代中后期，多种货币的国际债券发行。 90 年代以后，国际债券发行有了新进展。

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债券的其他分类 公募债券和私募债券； 信用债券和担保债券； 记名债券、无记名债券和注册债券（不向

投资者交付现货，只在指定的注册机构交易，载明债券牌号、金额、还本付息场所等的债券，不得在交易所买卖）

其他分类

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案例：无担保债券

2006 ． 5 ． 11 ，中国首个真正意义上的无担保债券正式开始发行。 2006 年中国长江三峡工程开发总公司企业债券从 5月 11 日开始至 5月 17 日向社会公开发行。总发行额度为 30亿元。债券为 20 年期固定利率债券，票面年利率为 4.15% 。债券所募资金将全部用于三峡工程建设、库区移民和金沙江项目滚动开发。

债券主承销商为中信证券。本期债券信用级别为 AAA 级。

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我国国债的发行与承销

3.2 债券的发行与承销

企业债券的发行与承销

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一、我国国债的发行和承销

1. 公开招标方式：通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率），发行人将投标人的标价，自高向低排列，或自低利率排到高利率，发行人从高价（低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。

目前，财政部在上交所、深交所和银行间债券市场以公开招标的方式发行记账式国债。

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（ 1 ）以价格为标的的荷兰式招标

以募满发行额为止的所有投标商的最低中标价格为各中标商的最终中标价格，各中标商的认购价格是单一的。

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（ 2 ）以价格为标的的美国式招标

以募满发行额为止的中标商各自价格上的中标价格作为各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格不同。

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（ 3 ）以利率为标的的荷兰式招标 标的为利率时，最高中标利率为当期国债

的票面利率，各中标商均以此利率作为自身的承销利率 。

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（ 4 ）以利率为标的的美国式招标 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自的利率折算承销价格。

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财政部 2009 年 3月 23 日发布通知称，决定代理发行 2009 年新疆维吾尔自治区政府债券（一期）。这意味着地方债正式问世，新疆成为首个发行地方债的省级政府。

　　新疆一期债券为 3 年期固定利率附息债，计划发行面值总额 30亿元，全部进行竞争性招标。

　　 3月 27 日新疆一期债券招标， 3月 30 日开始发行并计息， 4月 1 日发行结束。 4月 3 日起上市交易。

　　新疆一期债券利息按年支付，每年 3月 30 日支付利息， 2012 年 3月 30

日偿还本金并支付最后一年利息。 　　新疆一期债券的发行手续费率为承销面值的 0.05% 。招标方式采用单一

价格荷兰式招标方式，标的为利率，全场最高中标利率为当期债券票面利率。3月 27 日上午 10:00-11:00 为竞争性招标时间。

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2. 承购包销方式

由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的。

目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。

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小知识：国债一级自营商

国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。其主要职能是参与财政部国债招标发行，开展分销、零售业务，促进国债发行，维护国债市场顺畅运转。

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个人投资者国债投资的途径

1 、凭证式国债

2、柜台记账式国债

3、电子储蓄国债

4、交易所交易的国债

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 2005 年第三期

国债

期限 最后到期日 半年 一年 二年 三年 四年 五年

三年期

2008.06.30

0.72 0.72 2.25 3.37    

五年期

2010.06.30

0.72 0.72 2.25 3.33 3.51 3.81

凭证式国债（ 2005 年第三期国债）

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债券简称

发行价格 到期日 买入

净价买入全价

卖出净价

卖出全价

票面利率

卖出价到

期收益率

应计利息

02 国债06

100.002009.06.06

94.05 95.95 94.85 96.752.00%

3.3809%

1.90

02 国债15

100.102009.12.06

96.80 98.11 97.70 99.012.93%

3.4820%

1.31

03 国债01

100.002010.02.19

95.55 96.19 96.40 97.042.66%

3.4923%

0.64

03 国债07

100.002010.08.20

94.45 96.42 95.35 97.322.66%

3.6460%

1.97

03 国债11

100.002010.11.19

98.35 100.08 99.20 100.93 3.5%3.6598

%1.73

04 国债04

100.002011.05.25 105.7

0110.50 106.55 111.35

4.89%

3.6576%

4.80

04 国债07

100.002011.08.25 104.6

5108.08 105.50 108.93

4.71%

3.7079%

3.43

04 国债10

100.002011.11.25 105.5

0107.82 106.35 108.67

4.86%

3.7410%

2.32

柜台记帐式国债

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交易所交易国债代码 名称 到期日 期限 剩余年限 票面利率

000696 96 国债⑹ 2006-6-14 10 年 2.932 11.83%

000896 96 国债⑻ 2003-11-1 7 年 0.312 8.56%

009704 97 国债⑷ 2007-9-5 10 年 4.159 9.78%

009905 99 国债⑸ 2007-8-20 8 年 4.115 3.28%

009908 99 国债⑻ 2009-9-23 10 年 6.211 3.30%

010004 20 国债⑷ 2010-5-23 10 年 6.874 2.60%

010010 20 国债⑽ 2007-11-14 7 年 4.351 2.36%

010103 21 国债⑶ 2008-4-24 7 年 4.795 3.27%

010107 21 国债⑺ 2021-7-31 20 年 18.071 4.26%

010110 21 国债⑽ 2011-9-25 10 年 8.216 2.95%

010203 02 国债⑶ 2012-4-18 10 年 8.781 2.54%

010210 02 国债⑽ 2009-8-16 7 年 6.107 2.39%

010215 02 国债⒂ 2009-12-5 7 年 6.411 2.93%

010301 03 国债⑴ 2010-2-19 7 年 6.619 2.66%

010313 03 国债⑶ 2023-4-17 20 年 19.784 3.40%

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2009 年第一期凭证式国债

2009 年第一期凭证式国债 300亿元，其中 3 年期 210亿元，票面年利率 3.73% ； 5 年期 90亿元，票面年利率 4.

00% 。本期国债发行期为 2009 年 3月 16 日至 3月 25 日。从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。本期国债为记名国债，以填制“凭证式国债收款凭证”的方式按面值发行，可以挂失，可以质押贷款，但不能更名，不能流通转让。

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2010 年第一期凭证式国债 2010 年第一期凭证式国债于 2010 年 3月 1 日发行。本期

国债仅销售 1 年期和 3 年期。其中， 1 年期利率为 2.6% ；3 年期利率为 3.73% ，较目前的银行定期利率分别高出 0.

35 和 0.4 个百分点。 本期国债的持有时间如果不满半年，提前兑取时将不给付

利息；持有时间满半年不满 1 年，提前兑取时将按 0.36%

的活期利率计息。此外，提前兑取时，银行将按兑取本金的 0.1% 收取手续费。

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2011 年第一期凭证式国债 2011 年 3月 1 日，今年第一期凭证式国债

发行。 一年期 3.45% ，三年期 5.18% ，五年期 5.

75%

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二、企业债券的发行与承销 1. 发行条件 2. 发行条款设计 3. 债券评级 4. 债券担保5. 法律意见书6. 发行申报7. 证监会对承销商的资格审查和风险评估8. 承销团以余额包销的方式承销9. 企业债券上市

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企业债券的发行条件 （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责

任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

（四）筹集的资金投向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。

注： 2002 年，中国金茂集团发行 10亿元 10 年期企业债券，主要用来偿还银行贷款，改善资本结构，说明管理层对企业发债募集资金用途开始趋松。

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案例一：中国海运（集团）总公司 中国海运 (集团 )总公司于 2004 年 12月 2 日至 12月 15 日公

开发行 20亿元企业债券。债券主承销商为国泰君安证券股份有限公司。

债券募集资金用于中海集团“十五”发展计划中 26艘船舶的建造 , 包括集装箱船、油船、货船等。本期债券为含保底条款的浮动利率债券 , 票面利率为一年期定期存款利率基础上上浮2.55%,保底利率为 5.20% 。债券期限为 10 年。

债券发行后 , 在上海证券交易所挂牌上市。本期债券由中国农业银行上海市分行提供全额不可撤销连带责任担保。经联合资信评估有限公司评定 , 本期债券的资信等级为 AAA 级。

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案例二：中国电影集团发行企业债券

中国电影集团公司 2007 年 12月 14 日正式发行 5亿元企业债券。这是国内首家获准发行企业债券的文化传媒企业。　　

本期债券主承销商为招商证券股份有限公司，期限为 7 年，由中国建设银行股份有限公司授权其北京市分行为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，大公评估公司对本期债券评定级别为 AAA 。　　

中影集团本期债券募集资金将全部用于投资建设国家电影数字制作基地工程 ( 中影集团电影生产基地 ) 、发展数字院线、新建及改造影院等项目。

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个人投资者投资企业债的途径

（ 1）到发行公告中公布的营业网点认购：企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行，企业债券发行地点、方式以企业发行公告为准。

（ 2）通过证券交易所的证券交易系统上网申购：上网定价发行的可转换公司债券。

（ 3）通过证券公司买卖证券交易所上市企业债券和可转换债券。

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3.3 债券的价格与收益 一、债券的价格 二、债券的收益

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一、债券的价格 1. 债券的票面价格 2. 债券的发行价格 3. 债券的交易价格 4. 债券的理论价值

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债券发行价格

债券的发行价格，是指债券原始投资者购人债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。

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溢价、折价、平价发行 当市场利率低于票面利率时，债券的发行价格高

于票面金额时，称为溢价发行。 当市场利率高于票面利率时，债券的发行价格低

于票面金额时，称为折价发行。 当市场利率等于票面利率时，债券的发行价格等

于票面金额时，称为平价发行。

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债券的交易价格 债券的交易价格随着市场利率和供求变化

而波动，同样可能偏离其票面价值。

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4. 债券的理论价值（价值评估）

理论价值＝未来现金流的现值之和

未来现金流

定期支付的利息

到期归还的本金

60

二、债券的收益 （ 1）债券的利息收益 （ 2）资本利得：债券买入价与卖出价或买入价

与到期偿还额之间的差额。 资本利得为正——资本收益 资本利得为负——资本损失

卖出价－买入价资本利得率＝买入价

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1. 票面收益率（ nominal yield ）

名义收益率、息票率， 债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面

额之比。

n

n

cY

MY

－－票面收益率

62

票面收益率的作用 如果投资者在发行日按面值购入债券并且持有至期满，那么所获得的收益率与票面收益率是一致的。

如果投资者没有按面值购买或者中途卖出债券，那么其对投资的参考价值不大。

63

2.直接收益率（ direct yield ）

本期收益率、当前收益率：指债券年利息收入与债券买入价格之比。

债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格。

0

0

d

d

cY

P

Y

P

－－直接收益率

－－债券买入价格

64

例 3-3 某债券面额为 1000 ， 5 年期，票面利率 10％。

现以 950元的价格向全社会公开发行，则投资者每年的直接收益率为：

0

1000 10%10.53%

950

d

cY

P

65

直接收益率的作用 反映了投资成本带来的收益。对于那些每

年从债券投资中获得一定的利息收入作为现金收入的投资者具有意义。

忽略了资本损益。

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3. 到期收益率（ yield to maturity ）

最终收益率 ——使得债务工具未来现金流的现值恰好

等于现在价格的贴现率。

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4. 持有期收益率（ yield to holding ）

——买入债券后持有一段时间，然后在到期前将其出售而得到的收益率。

（ 1）持有期间的利息收入 （ 2）资本损益