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Buena ventura
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Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
[email protected] [email protected]
Buenaventura
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (Nov-11)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
Rango 52 semanas
Variación YTD
ADTV - LTM (miles US$)
Negociación NYSE - BVL
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P / E
P / EBITDA
UPA (US$) i)Margen Operativo
Margen Neto
Margen EBITDA
ROE
ROA ii)
Fuente: SMV, Kallpa SAB
i)
ii)
i)
ii)
iii)Fuente: Bloomberg
B. Subsidiarias (13% del Valor Fundamental):
C. Afiliadas (61% del Valor Fundamental):
A. Operaciones Propias (26% del Valor Fundamental):
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (Buenaventura)
recomendando sobreponderar las acciones dentro de un portafolio
benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental
(VF) por acción de BVN de US$ 32.79 se encuentra 28.7% por
encima del precio de mercado de US$ 25.48 al cierre del 6 de marzo
2013.
Valorizamos Buenaventura utilizando la metodología de Suma de
Partes considerando operaciones propias, subsidiarias y afiliadas.
Cada parte se valorizó empleando la metodología de Flujo de Caja
Descontado a la Firma y haciendo una proyección a 5 años. En
nuestro escenario base se incluyó al proyecto de Yanacocha, Minas
Conga, el cual consideramos que inicia operaciones el 2018.
El proyecto Chucapaca, Joint Venture con Gold Fields, no se incluyó
dentro de nuestra valorización por no contar con un estudio de
factibilidad definitivo a la fecha. Sin embargo, se valorizó In Situ ya
que consideramos que puede convertirse en un potencial catalizador
en el largo plazo.
El Brocal (53.76%) - 10% del VF.
La Zanja (53.06% de un JV con Newmont Mining Corp.) -
3% del VF.
Cerro Verde (19.35% de un JV con Freeport McMoran) -
30% del VF.Yanacocha (43.65% de un JV con Newmont Mining Corp.) -
21% del VF.Minas Conga (43.65% de un JV con Newmont Mining
Corp.) - 8% del VF.
Tantahuatay (40% de un JV con Southern Copper Corp.) -
2% del VF.
47.5% 49.3% 46.0%
34.6% 44.7% 43.6%
20.1% 20.8% 20.2%
17.4% 17.8% 17.2%
Unidades Mineras Operativas: Se consideraron en la
valorización 12 minas operativas incluyendo Breapampa y
Mallay (las dos últimas empezaron operaciones en
noviembre y mayo del 2012, respectivamente)
Proyectos: Incluimos el proyecto Tambomayo, que contiene
reservas de oro y plata, en nuestra valorización. La fecha
estimada para el inicio de operaciones inicios del 2015.
3.062.69
8.408.3111.95
34.6%
(NYSE: BVN , BVL: BVN)
8.70
EQUITY RESEARCH | Actualización 7 de marzo de 2013
Sector Minería Valor Fundamental
Compañía de Minas
Buenaventura S.A.A.
US$ 32.79SOBREPONDERAR
25.48
253.76
28.7%
Sobreponderar
24.50 - 42.01
-28.4%
8,334.01
32.79
49.70
6,465.80
357.45
2014e2013e2012
7.54 7.95
36.5%28.0%
3.03
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
20
25
30
35
40
45
50
55
ene-
12
feb
-12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun
-12
jul-
12
ago
-12
sep
-12
oct
-12
no
v-1
2
dic
-12
ene-
13
feb
-13
mar
-13
US$
Gráfico N° 1: BVN vs. Oro spot
BVN Oro Spot US$
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
i)
ii)
iii)
www.kallpasab.com 2
El 100% de las unidades mineras operativas de Buenaventura, tanto en las que es accionista mayoritario como
minoritario, están ubicadas en territorio peruano. Este hecho constituye un riesgo de concentración geográfica en
Latinoamérica.
No obstante, la empresa ha mostrado interés por iniciar operaciones en México y Chile mediante proyectos
greenfield, Guadalupe y Vacas Heladas, respectivamente. Consideramos que Buenaventura podría ingresar a
otros mercados en la región en los próximos años como el colombiano, cuyo presupuesto para proyectos mineros
en el 2013 es 2.7 veces el presupuesto para proyectos mineros en el Perú.
Experiencia en exploración reconocida en el mercado
Buenaventura mantiene una política agresiva de inversión en exploración de proyectos greenfield y brownfield . En
el 2012 estos gastos en exploración alcanzaron los US$ 36 M y US$ 144 MM, respectivamente. Los primeros se
refieren a exploraciones en zonas donde no se han desarrollado actividades mineras ni de exploración con
anterioridad. El segundo término se refiere a la inversión orientada a explorar en yacimientos mineros activos u
operativos en el pasado.
La empresa ostenta una reconocida experiencia en exploración, la cual es valorada por sus potenciales socios a la
hora de emprender un Joint Venture . Esto es favorable para los planes de expansión de la empresa a nivel
internacional.
Buenaventura es una empresa productora principalmente de metales preciosos. En el 2012, cerca del 78% de sus
ingresos provinieron de sus ventas de concentrados de oro y plata. Hasta octubre del mismo año, la empresa se
ubicó en el primer lugar del ranking de empresas productoras de oro, considerando la producción de oro atribuible
de Yanacocha, y segundo entre los productores de plata en el Perú.
Al cierre del 2012, el precio del oro subió respecto al precio del periodo anterior. Sin embargo, a partir del 4T2012
empezó una tendencia decreciente del precio de estos metales por la reducción de los riesgos macroeconómicos
a nivel mundial (estabilización de la situación económica de Grecia, España e Italia), reforzando su uso como
activo de reserva de valor.
Para el 2013, esperamos que el precio del oro este por debajo del precio esperado por el consenso de mercado
porque se ha puesto en duda la efectividad de los programas de flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing en
inglés) como herramienta de política monetaria expansiva en EEUU. Ante esto, el precio del oro ha caído en los 2
primeros meses del año ya que la continuidad de dichas políticas generaba presiones al alza sobre el precio del
oro. No obstante, Japón y la Eurozona se mantienen abiertos a aplicar QE's de ser necesario para acelerar su
recuperación económica o combatir la deflación, respectivamente.
Riesgo Perú
Exposición a metales preciosos
Tesis de inversión: Sobreponderar
Actualización
58% 20%
18%
4%
Oro
Plata
Cobre
Zinc/Plomo
Fuente: Buenaventura
Gráfico N° 2: Composición de las ventas netas - 2012
1,000
1,250
1,500
1,750
2,000
20
30
40
50
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-
11
sep
-11
no
v-1
1
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-
12
sep
-12
no
v-1
2
ene-
13
mar
-13
US$/Oz
Gráfico N° 3: Evolución del precio del oro y plata (2011 - a la fecha)
Plata Spot Oro Spot US$/Oz
Fuente: Bloomberg
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
iv)
v)
a)
b)
vi) Riesgo Social
www.kallpasab.com 3
Si bien la estrategia de la compañía no está enfocada a proyectos pequeños, en los últimos años Buenaventura ha
empezado a explotar minas de menor tamaño ligadas a una menor inversión y un bajo cash cost . De esta manera,
lo que prima es la búsqueda de mayores retornos para los accionistas y no la acumulación de reservas.
En consecuencia, Buenaventura es la empresa productora de metales preciosos más rentable de la industria.
Otra manera en la que la empresa busca seguir creciendo es mediante Joint Ventures con otros actores
importantes de la industria minera. Con ello, la empresa peruana busca ampliar sus reservas y diversificar su
riesgo.
Estrategia enfocada en mayor rentabilidad
Potenciales catalizadores en el largo plazo
Chucapaca: Este proyecto está ubicado en el departamento de Moquegua. Buenaventura posee 49% de
participación, mientras que Gold Fields Ltd., el administrador del proyecto, posee el 51% restante.
Según los últimos datos publicados por Buenaventura, Chucapaca mantiene: 2.9 MM oz de oro, 22.6 MM oz de
plata y 65,000 toneladas de cobre. Estos minerales representan el 26% de los recursos atribuibles de oro de
BVN al cierre del 2012 considerando operaciones propias, subsidiarias y afiliadas.
En nuestra valorización, Conga sólo representan el 8% de nuestro valor fundamental a pesar de englobar más del
50% de las reservas de Buenaventura. Esto se debe a que los supuestos de la valorización son conversadores en
los supuestos de precios de los commodities de largo plazo y la fecha de inicio de producción (2018).
La empresa tiene 2 grandes proyectos a desarrollarse en el largo plazo:
Conga: Este proyecto, de Yanacocha, está ubicado en el departamento de Cajamarca. Buenaventura posee el
43.65% del accionariado, mientras que Newmont Mining Corp., el administrador del proyecto, tiene una
participación de 51.35%. El 5% restante le pertenece a International Finance Corporation (IFC).
Al cierre del 2012, Conga tiene como reservas atribuibles a BVN: 5.5 MM de oz de oro, 16.5 MM de oz de plata
y 719,000 toneladas de cobre. Estos minerales representan el 59% de las reservas de oro atribuibles a
Buenaventura considerando operaciones propias, subsidiarias y afiliadas.
El riesgo social siempre ha sido un factor a considerar dentro del sector minero en el Perú. El conflicto social
vigente más importante por monto de inversión y por impacto en el dinamismo de la economía peruana es el
proyecto de Yanacocha, Conga, ubicado en el departamento de Cajamarca. Lo que se cuestiona sobre el proyecto
es el posible deterioro del recurso hídrico para las actividades agrícolas y ganaderas en dicha región. La inversión
inicial sería de US$ 5,000 MM y produciría 650,000 onzas de oro y 200 MM de libras de cobre por año. Además,
Conga es de vital importancia para intentar mantener el nivel de ingresos de Buenaventura ya que esperamos que
las operaciones de Yanacocha cesen en el 2017 cuando se agoten sus reservas.
En el 2012, se mantuvieron vigentes 10 conflictos sociales referentes a las operaciones propias de Buenaventura,
sus afiliadas y subsidiarias. Además, se presentaron 5 acciones de protestas colectivas entre marchas, huelgas y
movilizaciones por las operaciones de la misma, según datos de la Defensoría del Pueblo.
Barrick Gold Corp
Newmont Mining
Newcrest Mining
Gold Fields
Randgold Resources
19.5% 11.6% 19.2% 10.7%
15.0% 9.2%
18.2% 16.7%
Fuente: Bloomberg
2010
25.9% 21.8% 27.3%
2012
ROE
Buenaventura
ROE ROA ROE ROA
2011
23.8%
Tabla N°1: Rentabilidad en la industria minera de metales preciosos
16.1% 9.5% 2.3% 1.4%
11.9% 9.3% 9.6% 7.7%
8.2% 5.4%
ROA
20.1% 17.4%
-2.7% -1.4%
11.1% 6.5%
7.7%
5.9% 5.4%
5.9%
11.2% 6.3%
17.0% 15.3%
Actualización
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Tabla N° 2: Plana Gerencial de Buenaventura
GERENCIA
Roque Benavides Ganoza Presidente Ejecutivo
Carlos Gálvez Pinillos Vicepre. de Finanzas y Administración
Raúl Benavides Ganoza Vicepre. de Desarrollo de Negocios
Alejandro Hermoza Maraví Vicepre. de Asuntos Sociales y Ambi.
Francois Muths Vicepre. de Operaciones
César E. Vidal Vicepre. de Exploraciones
Leandro García Raggio Contralor
Daniel Dominguez Relaciones con Inversionistas
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Respecto a la composición accionaria de Buenaventura, la mayor participación la mantienen inversionistas
institucionales. Sólo el 28% pertenece a la familia Benavides, mostrando la razón de la elevada liquidez de la acción. A
continuación se presenta la composición accionaria al cierre del 2012 y el detalle de la plana gerencial de la empresa:
Fuente: Buenaventura
Descripción de la empresa
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. empezó operaciones en 1953 con su unidad minera Julcani, ubicada en
Huancavelica, que aún se mantiene operativa hasta la fecha. En sus inicios, la compañía era primordialmente
productora de plata, figura que cambio conforme incrementó su producción de oro en Orcopampa, Shila, Ishihuinca y
Antapite. Esto fue resultado de programas intensivos de exploración enfocados en aumentar sus reservas y la
sostenibilidad de las operaciones de la compañía. Asimismo, complementó su crecimiento mediante Joint Ventures con
los principales actores del mercado aurífero a nivel mundial; tales como Newmont, Gold Fields, entre otros.
Al cierre del 2012, fue el primer productor de oro del Perú, considerando la participación que tiene en Yanacocha S.R.L.,
y se ubicó en el segundo lugar del ranking de productores de plata en Perú, sólo detrás de Volcan Compañía Minera
S.A.A.
Actualización
Gráfico N° 4: Línea de tiempo de Compañia de Minas Buenaventura S.A.A.
Fuente: Buenaventura
2011 - Hasta la Fecha 2000 - 2010 Década de los 90's Década de los 80's Década de los 70's Década de los 60's Década de los 50's
1953: Comienzo de operaciones de Julcani. 1956: Incorporación de la mina Recuperada, Huancavelica.
1960: Inicio de operaciones de Orcopampa e inicio de exploración en Uchucchacua. 1967: Inauguración de la planta concentradora de Orcopampa. 1969: Instalación de la planta piloto en Uchucchacua.
1972: Constitución de de subsidiaria Compañía de Minas Colquirrumi S.A. y Compañía de Minera Condesa S.A. 1975 - 1978: Instalación de planta industrial en Uchucchacua y mayores exploraciones en Julcani. 1979: Incorporación de Sociedad Minera El Brocal, y constitución de IMINSUR, Empresa Minera Iscaycruz y Cia Minera Shila S.A.
1980: Ampliaciones de las operaciones de Julcani y construcción de la C.H. de Patón (Uchucchacua). 1982 - 1985: Inicio de exploraciones Yanacocha y constitución de Consorcio Energético de Huancavelica S.A. (CONENHUA). 1988: Construcción de P.H. de Huancamara (Orcopampa).
1991: Se descubre el depósito de minerales en Conga. 1992: Se constituye Minera Yanacocha S.A. con participación de Newmont y BRGM. 1995: Venta de participación en Empresa Minera Iscaycruz S.A. a Glencore. 1996: Adquisición de 9.17% de Cerro Verde (opción de compra), inscricpción de BVN en la Bolsa de Valores de Nueva York y colocación del programa de ADR's.
2000: Cerro Verde y El Brocal comienzan a listar en la BVL. 2005: BVN aumenta su participación en Cerro Verde a 18.3% 2006: Adquisición del 100% de INMINSUR y Poracota. 2007 - 2010: El Brocal inicia operaciones en Marcapunta Norte e inicia expansión de planta concentradora a 18,000 TPD. Adquisición del 100% de Breapampa e inicio de operaciones de La Zanja. BVN descubre el depósito de Chucapaca. Inicia construcción de Tantahuatay.
2011: Alberto Benavides se retira del directorio de BVN. Tantahuatay inicia operaciones (100,000 Oz de oro al año al igual que La Zanja). Inicio de construcción de planta de manganeso en Río Seco y proyecto Breapampa. Se para la construcción de Conga por las protestas de las comunidades y el gobierno de Cajamarca. 2012: Se inician las operaciones de Mallay y Breapampa. 2013: Menor producción anual de oro para Yanacocha, según el guidance de Newmont.
43%
28%
15%
14% Inversionistas Institucionales
Familia Benavides
Fondos de Pensiones
Otros
Fuente: Buenaventura
Gráfico N° 5: Composición accionaria de Buenaventura
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Gráfico N° 6: Estructura Corporativa de Buenaventura
i) Operaciones propias
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Como hemos mencionado anteriormente, Buenaventura mantiene Joint Ventures con las empresas mineras más
importantes a nivel mundial, lo cual le permite diversificar el riesgo y los productos que comercializan. A continuación
presentamos un esquema de la estructura corporativa de la empresa separando las operaciones directas, subsidiarias y
afiliadas:
Detalle de Operaciones
Buenaventura es una minera productora principalmente de metales preciosos ya que cerca del 78% de sus ingresos
provienen de sus ventas de concentrados de oro y plata, Sin embargo, también produce zinc, plomo y cobre en menor
medida. El 100% de las operaciones de la compañía se realizan a lo largo del territorio peruano incluyendo subsidiarias y
afiliadas.
Están incluidas las unidades mineras operativas de Julcani, Orcopampa, Uchucchacua, Poracota, Antapite, Shila-
Paula (ambas conforman CEDIMIN SAC), Ishihuinca, Recuperada, Breapampa y Mallay.
Orcopampa es la unidad minera que produce alrededor del 25% de la producción anual de oro de Buenaventura.
Está ubicada al norte del departamento de Arequipa. En la planta procesadora de Orcopampa se trata el material
extraído de su mina y el de Poracota.
Uchucchacua es la mina donde se produce alrededor del 62% de la producción anual de plata de la empresa.
Está ubicada al noreste de Lima. Actualmente se está desarrollando la planta química de Río Seco para obtener
concentrados de plomo y plata limpios de manganeso. La inversión en dicha planta es de US$ 90.8 MM.
Estructura Corporativa de la empresa
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
Actualización
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Operaciones Propias
Uchucchacua, Orcopampa, Shil-Paula,
Julcani y Recuperada
(100.00%)
Antapite, Poracota, Ishihuinca, Mallay y
Breapampa
(100.00%)
Buenaventura Ingenieros y CONENHUA
(100.00%)
Minera Condesa
(100.00%)
Subsidiarias
El Brocal (Coljiquirca & Marcapunta)
(53.76%)
La Zanja
(53.06%)
Asociadas
Cerro Verde
(19.35%)
Yanacocha (Conga)
(43.65%)
Minera Coimolache (Tantahuatay)
(40.00%)
Canteras del Hallazo (Chucapaca)
(49.00%)
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Mapa N° 1: Operaciones Propias, subsidiarias y afiliadas de Buenaventura
ii) Subsidiarias
iii)
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Las únicas subsidiarias que tiene Buenaventura
son Sociedad Minera El Brocal S.A.A. y La
Zanja S.R.L.
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
La primera es una minera cuprífera (también produce zinc, plomo y plata en menor medida) y está ubicada en el
departamento de Pasco. Destacan sus dos unidades mineras Colquijirca (plata, zinc y plomo) y Marcapunta Norte
(plata y cobre).
Desde el 2011 se han estado realizando labores en las minas de El Brocal para ampliar la capacidad de sus
plantas concentradoras. A la fecha, se ha logrado ampliar la capacidad a 10,000 TPD y esperamos que en julio
2013 esta capacidad ascienda a 18,000 TPD (14,000 TPD en Colquijirca y 4,000 TPD en Marcapunta).
Respecto a La Zanja S.R.L. (53.06% de BVN y 46.94% de Newmont Mining Corp.), es una mina ubicada en
Cajamarca que produce oro y plata. Su producción estimada de oro para el 2013 está entre 85,000 y 105,000
onzas. Por último, el cash cost estimado para el 2013 está alrededor de los US$/oz 400.
Afiliadas
Las subsidiarias de Buenaventura son las que más valor generan para los accionistas. Los esfuerzos de la
empresa por seguir creciendo y diversificar su riesgo hizo que su estrategia también este dirigida a buscar nuevas
oportunidades como Joint Ventures.
La afiliada más conocida de Buenaventura es Minera Yanacocha SRL. Esta minera representó el 57% de la
producción de oro de BVN en el 2012. Dado el peso relativo del oro en las ventas totales de Buenaventura, en un
contexto donde el precio del oro ha estado subiendo en los últimos años, podemos decir que la participación que
tiene BVN en Minera Yanacocha es un activo importante para la empresa. No obstante, esperamos que en el 2017
las reservas de Yanacocha se acaben considerando el ritmo de producción anunciado para el 2013 en el nuevo
guidance de Newmont.
Además, Yanacocha tiene el proyecto aurífero Minas Conga. Este proyecto está ubicado en el departamento de
Cajamarca y alberga 12.6 MM de onzas de oro y 3.3 miles de millones de libras de cobre como reservas. Este
proyecto representa el 59% y 8% de las reservas de oro y cobre, respectivamente, que mantiene Buenaventura al
cierre del 2012.
Se estima que la planta comience a operar en
mayo 2013. Con la construcción de esta planta
se logrará dar un mayor valor agregado a los
concentrados, incrementar las reservas al incluir
el material con alto grado de manganeso y
producir sulfato de manganeso monohidratado,
el cual tiene uso industrial.
Mallay inició sus operaciones en el mes de
mayo 2012 y es consecuencia de exploraciones
brownfield en Uchucchacua (departamento de
Lima). Es un yacimiento principalmente de
plata; pero también produce oro, zinc y plomo.
Esperamos que la producción anual de plata se
ubique alrededor de 1.7 MM de onzas.
Breapampa inició operaciones en noviembre
2012 y está ubicada en el departamento de
Ayacucho. Estimamos que esta mina produzca
alrededor de 50,000 onzas de oro y 100,000
onzas de plata de manera anual.
Actualización
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Tabla N° 3: Resumen de las operaciones de Buenaventura
Participación %
iv)
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Proyectos
El depósito de minerales de Conga fue descubierto en 1991. El Estudio de Impacto Ambiental (EIA) se aprobó en
octubre del 2010 y las labores de construcción empezaron en el 2011. Sin embargo, estas tuvieron que ser
paralizadas en noviembre del mismo año por protestas contra la actividad minera.
Actualmente, este proyecto se encuentra postergado indefinidamente porque aún no se han solucionado las
diferencias entre las autoridades del gobierno regional y la compañía. Por el momento, la empresa está
construyendo reservorios de agua para demostrarles a las comunidades los beneficios de la actividad minera. En
marzo se terminará el reservorio Chaihuagón y la empresa estima terminar el reservorio de Perol a fines del 2013.
Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. es otro JV donde Buenaventura tiene 19.35% de participación y el principal
accionista es Freeport McMoran Copper & Gold. Cerro Verde es la segunda productora de cobre a nivel nacional y
está ubicada al sur de Arequipa. Se espera que la empresa duplique su producción de cobre en el 2016 después
de invertir US$ 4,400 MM en su proyecto de expansión.
Compañía Minera Coimolache S.A.A. (Tantahuatay) inició operaciones en el 2011. Es un JV entre Buenaventura
(40%), Southern Copper Corp. (44%) y ESPRO SAC (16%). Se estimaba que produciría 100,000 onzas de oro
anualmente. Sin embargo en el 2012, la empresa sorprendió al mercado produciendo 40,000 onzas de oro
adicionales a lo esperado.
Nombre Metal Tipo de Mina Reservas Vida de Mina*
Operaciones Propias
Ucchucchacua 100% Plata, Zinc y Plomo Subterránea 72.1 MM Ag Oz, 100k Zn TCS y 71k Pb TCS 4.9 años
Orcopampa 100% Oro y Plata Subterránea 459k Au Oz y 589 Ag Oz 2.2 años
Poracota 100% Oro y Plata Subterránea 12k Au Oz y 3k Ag Oz 1.0 años
Julcani 100% Oro, Plata, Cobre y Plomo Subterránea 7k Au Oz, 7.9 MM Ag Oz, 8k Pb TCS y 2k Cu TCS 2.9 años
Recuperada 100% Plata, Zinc y Plomo Subterránea 1.0 MM Ag Oz, 8k Zn TCS y 5k Pb TCS 0.9 años
Mallay 100% Oro, Plata, Zinc y Plomo Subterránea 8k Au Oz, 3.1 MM Ag Oz, 20k Zn TCS y 5k Pb TCS 1.6 años
Antapite 100% Oro y Plata Subterránea 14k Au Oz y 11k Ag Oz 0.3 años
Breapampa 100% Oro y Plata Tajo Abierto 197k Au Oz y 3.8 MM Ag Oz 2.6 años
Shila-Paula 100% Oro y Plata Subterránea 3k Au Oz y 8k Ag Oz 0.2 años
Ishihuinca 100% Oro y Cobre Subterránea 4k Au Oz 0.7 años
Subsidiarias
El Brocal 53.76%
Colquijirca Oro, Plata y Cobre Tajo Abierto 48.3 MM Ag Oz, 1.5 MM Zn TCS y 507k Pb TCS 81.0 años
Marcapunta Plata, Zinc y Plomo Subterránea 204k Au Oz, 9.4 MM Ag Oz y 398k Cu TCS 3.1 años
La Zanja 53.06% Oro y Plata Tajo Abierto 477k Au Oz, 9.0 MM Ag Oz 10.0 años
Afiliadas
Yanacocha 43.65% Oro y Plata Tajo Abierto 5.9 MM Au Oz 5.0 años
Minas Conga Oro y Cobre --- 12.6 MM Au Oz, 37.8 MM Ag Oz y 1.6 MM Cu TCS 19.0 años
Canteras del Hallazgo 49.00% Oro, Plata y Cobre --- 6.0 MM Au Oz, 46.1 MM Ag Oz y 132k Cu TCS ---
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
Cerro Verde 19.35% Cobre, Plata y Molibdeno Tajo Abierto 18.2 MM Cu TCS y 587k Mo TCS 90.0 años
Coimolache 40.00% Oro y Plata Tajo Abierto 528k Au Oz y 13.2 MM Ag Oz 9.0 años
Los proyectos que tiene Buenaventura pueden clasificarse como greenfield y brownfield. La diferencia entre este
tipo de proyectos es que los primeros se realizan en territorios no explorados ni explotados con anterioridad,
mientras que los proyectos brownfield se realizan dentro de una mina operativa o que había sido explotada en el
pasado.
TCS: Tonelada Corta Seca ; Oz: Onzas ; Au: Oro ; Ag: Plata ; Cu: Cobre ; Zn: Zinc ; Mo: Molibdeno ; K: miles ; MM: millones
(*) La vida de la mina considera sólo las reservas y la capacidad de producción al 2012. No obstante, no consideran ni los recursos ni el potencial de exploración brownfield. Para el caso de
Canteras del Hallazgo (Chucapaca) son recursos ya que aún no hay un estudio de factibilidad definitivo.
Actualización
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Mapa N° 2: Proyectos Greenfield y Brownfield de Buenaventura
a) Proyectos greenfield
b) Proyectos Brownfield
www.kallpasab.com 8
Fuente: Buenaventura Fuente: Buenaventura
estudio de factibilidad mostraron niveles de rentabilidad sub-óptimos a los buscados por ambos socios. Se
espera que a fines del 2013 se publique un estudio de factibilidad alternativo donde se evalúe, a parte de una
mina a tajo abierto, la opción de una mina subterránea.
Los proyectos brownfield que maneja Buenaventura (2011) en sus operaciones propias son Yumpag y
Anamaray (ambos en Uchucchacua), Chanca (Mallay), Huamanihuayta, Pucay, Pariguanas y Aseruta (todas
en Orcopampa), y Tambomayo (Shila-Paula). Conforme se encuentren más oportunidades de inversión en este
tipo de proyectos, se deberían destinar mayores fondos para exploración.
Los gastos de exploración de este rubro crecieron 57% en el 2012. Normalmente, el invertir en este tipo de
proyectos tiene una mayor probabilidad de éxito de encontrar nuevos yacimientos de minerales porque se
conoce el terreno y la probable ubicación de los minerales en el subsuelo.
Los proyectos greenfield que maneja
Buenaventura (2012) en sus operaciones
propias son El Faique (Piura), Hualgayoc
(Cajamarca), Trapiche (Apurímac), Colquemayo
(Moquegua) y Surichata (Puno). Se espera que
el abanico de proyectos greenfield que maneja
la empresa crezca en línea con el mayor gasto
en exploración para los próximos años. Este
tipo de gasto de exploración creció 7% en
promedio en los últimos 3 años.
Además, la empresa depende de este tipo de
gasto para mantener o ampliar sus reservas y
así asegurar el mismo ritmo de producción para
los próximos años.
Por otro lado, Buenaventura tiene un proyecto
greenfield con Gold Fields Ltd. de oro, plata y
cobre, Chucapaca. Este proyecto está ubicado
en departamento de Moquegua y tiene 5.5 MM
de onzas de oro equivalentes. Chucapaca es
considerado el descubrimiento minero más
importante de la primera década del siglo XXI
en el Perú.
Sin embargo, en noviembre del 2012 Gold
Fields Ltd. comunicó que los resultados del Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
Actualización
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Oro Plata Zinc Plomo Cobre
Gráfico N° 7: Composición de las reservas - BVN
Operaciones Propias Subsidiarias Afiliadas Yanacocha - Conga
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Oro Plata Zinc Plomo Cobre
Gráfico N° 8: Composición de los recursos - BVN
Operaciones Propias Subsidiarias Afiliadas
Yanacocha - Conga Brownfields Greenfields
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
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Mayor gasto en exploración e impacto en las reservas
La compañía ha aplicado una política agresiva de exploración dentro del territorio peruano sobre todo en los últimos
años. El gasto en exploración brownfield creció 29% en promedio entre el 2010 y 2012, mientras que el gasto dirigido a
la exploración greenfield creció 7% en promedio para el mismo periodo.
Los mayores recursos orientados hacia las exploraciones son los esfuerzos de la compañía por mantener e incrementar
el stock de reservas y el nivel de producción que mantiene la empresa. Además, es importante recordar que las
unidades mineras operativas de Buenaventura son minas antiguas y que el encontrar nuevos yacimientos con
mineralizaciones ayuda a combatir la caída de las leyes producto de la explotación.
En línea con el crecimiento del gasto de exploración, las reservas de la empresa han venido creciendo en promedio, a
excepción de las reservas de oro, en los 3 últimos años. Las reservas de oro se han reducido 6% en promedio, mientras
que las reservas de plata se incrementaron 9% en promedio. Esto se debe a que no se han encontrado nuevos
yacimientos de oro en los últimos años, sino principalmente de plata (Breapampa y Mallay). Sin embargo, las reservas
de zinc, plomo y cobre aumentaron en promedio en 11%, 9% y 8%, respectivamente.
Producción
La producción de Buenaventura, en términos generales, ha estado descendiendo en los últimos años producto de las
menores leyes en las unidades mineras operativas. Esta menor ley de las reservas es parte habitual del ciclo de vida de
una mina, donde la ley de las reservas va disminuyendo a medida que se van explotando los yacimientos mineralizados.
Además, se debe de considerar que la producción no ha crecido porque no se han explotado nuevos yacimientos recién
hasta el 2012 (Breapampa y Mallay).
La caída en la producción no se ha traducido en menores ingresos para Buenaventura, ya que el crecimiento en los
precios de los metales, considerando metales base y preciosos, ha compensado el efecto negativo sobre los ingresos de
la compañía. No obstante, esperamos que haya una corrección en los próximos años dado que no esperamos un
crecimiento indefinido en los precios.
Respecto a los metales preciosos, la producción de oro ha caído 8% en promedio en los últimos 3 años y la de plata
aumentó en 3%. Por otro lado, la producción de zinc y plomo cayó en promedio 8% y 10%, respectivamente.
Actualización
0
20000
40000
60000
80000
100000
2008 2009 2010 2011 2012
Gráfico N° 9: Gasto de exploracion en Greenfields y Brownfields
Brownfields Greenfields Fuente: Buenaventura
US$ MM
0
40
80
120
160
5
7
9
11
13
2009 2010 2011 2012
Gráfico N° 10: Evolución de las Reservas de metales preciosos
Oro Plata Fuente: Buenaventura
MM de Oz
13.5
15
16.5
18
19.5
0
0.4
0.8
1.2
1.6
2009 2010 2011 2012
Gráfico N° 11: Producción de metales preciosos (2009 - 2012)
Oro Plata Fuente: Buenaventura
MM de Oz
0
15
30
45
60
75
90
2009 2010 2011 2012
Gráfico N° 12: Producción de metales base (2009 - 2012)
Zinc Plomo Cobre Fuente: Buenaventura
Miles de TCS
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
i)
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En nuestra proyección consideramos que la producción de oro fluctúe alrededor de las 820,000 y 900,000 onzas
en los siguientes 5 años sustentadas en la producción de Orcopampa, Yanacocha (según el guidance 2013:
alrededor de 1 MM de onzas de oro por año), La Zanja y Tantahuatay (alrededor de 100,000 onzas de oro por
año); y el aporte de Breapampa y Tambomayo (aproximadamente 50,000 onzas de manera anual).
Además, esperamos que la producción de oro tenga una tendencia decreciente por la antigüedad de las minas
explotadas (menores leyes) y el no encontrar nuevos yacimientos primordialmente auríferos en los últimos años.
Respecto a la producción de plata esperamos que la producción de Uchucchacua, El Brocal, Cerro Verde, Julcani,
Tambomayo y Mallay sustenten las 22 MM de onzas de plata en el largo plazo. Consideramos que Tambomayo
empiece operaciones en el 2015 y que aporte anualmente alrededor de 1.2 MM de onzas de plata. Además, la
planta química de Río Seco permitirá obtener concentrados de plata de mayor calidad.
Respecto a la producción de plomo y zinc, se espera que crezca la producción de El Brocal (después de ampliar
su capacidad a 18,000 TPD a mediados del 2013) y Mallay (que operará durante todo el año a partir del 2013).
La producción de cobre tiene un comportamiento diferente en nuestra proyección. A partir del 2013, estimamos
que crecerá 30% por la ampliación de la capacidad de procesamiento en El Brocal a concretarse en el 2013. Sin
embargo, a partir del 2016 esperamos que la producción de concentrados de cobre se sitúe alrededor de 150,000
toneladas como consecuencia de la culminación del proyecto de expansión de Cerro Verde. Este proyecto
triplicará la capacidad de procesamiento de la empresa cuprífera (de 120,000 TPD a 360,000 TPD).
Producción
Valorización
Valorizamos Buenaventura utilizando la metodología de Suma de Partes considerando operaciones propias, subsidiarias
y afiliadas. Cada parte se valorizó empleando la metodología de Flujos de Caja Descontados a la Firma @ 10.48% y
haciendo una proyección a 5 años. Además, el modelo de valorización incorpora los resultados al 2012 y el guidance
2013 publicados por la empresa.
En nuestro escenario base se incluyó al proyecto de Yanacocha, Minas Conga, considerando que empieza operaciones
el 2018. Por otro lado, el proyecto Chucapaca, Joint Venture con Gold Fields, no está incluido en nuestro escenario
base por no contar con un estudio de factibilidad definitivo a la fecha. Sin embargo, se valorizó In Situ ya que
consideramos que puede convertirse en un potente catalizador en el largo plazo.
Buenaventura, como toda empresa minera, posee un limitado número de reservas. Sin embargo, destacamos que
mantiene una política agresiva de exploración en greenfields y brownfields, con lo cual se aumentan año a año las
reservas. Además, el CAPEX de la compañía ha estado creciendo en los últimos años a raíz de las exploraciones
exitosas realizadas en Mallay y Breapampa. En consecuencia, asumimos un flujo perpetuo con crecimiento de 2% a
partir de nuestro último año de proyección (2018) sólo para las operaciones propias de BVN.
Los principales supuestos de la valorización se detallan a continuación:
Actualización
15
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18
19
20
21
22
23
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
2012 2013e 2014e 2015e 2016e
Gráfico N° 13: Producción de metales preciosos (2012 - 2016)
Oro Plata Fuente: Buenaventura
En MM de Oz
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2012 2013e 2014e 2015e 2016e
Gráfico N° 14: Producción de metales base (2012 - 2016)
Zinc Plomo Cobre Fuente: Buenaventura
En miles de TCS
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
ii)
Oro (US$/Oz)
Plata (US$/Oz)
Plomo (US$/TM)
Zinc (US$/TM)
Cobre (US$/TM)
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
iii)
iv)
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El denominado inflation cost en la industria minera ha estado incrementando los costos que afronta dicho sector.
Esto ha generado que los márgenes financieros de las empresas mineras en el Perú se reduzcan en los últimos 2
años. Según estimaciones de la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) la rentabilidad del sector pasó de
32% en el 2011 a 21% en el 2012. Esta fue la principal razón del deterioro de los márgenes financieros de
Buenaventura en el 2012.
En nuestra valorización, calculamos los costos operativos considerando el mayor costo de procesar mayores
cantidades de tierra para obtener los minerales. Buenaventura afrontará mayores costos en los próximos años ya
que operará nuevas unidades mineras y las leyes de mineral de sus minas actuales tenderán a decrecer por su
antigüedad. Esto obligará a procesar mayores cantidades de tierra para mantener el ritmo de producción que
estimamos. El inflation cost si es incorporado en nuestro modelo de valorización, pero no tiene un efecto tan
significativo como el de las menores leyes y apertura de nuevas minas.
En los últimos años los fondos dirigidos a exploración fueron mayores a los empleados como CAPEX. Sólo en el
2012, el gasto en exploración (tanto brownfield como greenfield ) alcanzó US$ 180 MM, mientras que ese mismo
año el CAPEX de la compañia fue de US$ 116 MM.
Siguiendo con la agresiva política de exploración de la compañía, consideramos un gasto promedio anual de
exploración greenfield y brownfield de US$ 30 MM y US$ 100 MM, respectivamente, para nuestra proyección.
Estos montos se encuentran en línea con el promedio de los últimos 3 años y reflejan la necesidad de incrementar
las reservas de la compañía.
8,000 7,700 7,700 7,100 5,680
Costos operativos
Vector de precios
Gastos en exploración
1,700 1,700 1,600 1,600
2017e
1,280
31.0 31.0 29.0 29.0 23.2
2,200 2,350 2,500 2,500 2,000
2,102 2,201 2,300 2,300 1,840
Los precios de los metales preciosos y base de nuestra valorización siguen la misma tendencia de los precios
estimados por el consenso de Bloomberg. Sin embargo, nuestro vector de precios es más conservador ya que en
lo que va del año los precios de los metales han caído incrementando la brecha entre el precio spot y los precios
estimados por el consenso del mercado. Además, en nuestro último año de proyección (2017) castigamos en 20%
los precios del año anterior para que los supuestos de la perpetuidad también sean conservadores.
La caída en los precios de los metales preciosos se la atribuimos a la incertidumbre generada por la FED, la cual
puso en duda la continuidad de su política de alivio cuantitativo (Quantitative Easing en inglés) hasta fines del
2014. En principio se esperaba que dicho programa (enfocado a comprar mensualmente hasta US$ 85,000 MM
bonos del tesoro y bonos hipotecarios de largo plazo) se extienda hasta dicho año, pero los riesgos que genera el
crecimiento acelerado de la hoja de balance de la FED preocupan a los hacedores de política monetaria
estadounidenses. Como resultado, los precios del oro y de la plata que eran presionados hacia arriba han caído en
lo que va del 2013.
Respecto a los metales base, consideramos una tendencia creciente en los precios a excepción del cobre ya que
esperamos que estos sean mayores entre el 2013 y 2014. Los mayores precios del metal rojo en los primeros
años de nuestra valorización son producto de la recuperación de la demanda de China y sólidos signos de
recuperación de la economía estadounidense.
Tabla N° 4: Vector de precios de la valorización
2013e 2014e 2015e 2016e
Para estas proyecciones se consideraron las leyes de las reservas acumuladas al 2012, el 50% de los recursos y
el potencial de exploración de cada unidad minera operativa que tiene Buenaventura.
Actualización
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
v) CAPEX
a)
b)
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB
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Tasa de Descuento
En nuestra valorización proyectamos que se invertirán en total US$ 611 MM entre el 2013 y el 2017 dirigido a
CAPEX de mantenimiento y CAPEX de expansión.
CAPEX de Expansión.- En el 2013 esperamos se inviertan US$ 55 MM correspondientes al segundo tramo
de la inversión de la planta química de Río Seco y parte de la inversión del proyecto Tambomayo. En el
2014 consideramos que se invierten US$ 45 MM para completar la inversión en Tambomayo, la cual
estimamos empezará a operar en el 2015. A partir del 2015, proyectamos un CAPEX de expansión de US$
30 MM por año considerando que alguno de los proyectos que la empresa viene desarrollando se ponga en
marcha como Trapiche o Chanca.
CAPEX de Mantenimiento.- Hemos considerado en nuestro modelo un CAPEX de mantenimiento alrededor
de US$ 66 MM en los primeros 2 años. A partir del 2014 este CAPEX se incrementa conforme se van
activando las inversiones realizadas los años previos ligadas al CAPEX de expansión.
vi)
Estimamos una tasa de descuento (WACC) de 10.48%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo
de 4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo
país). Estimamos un beta desapalancado de 0.92. Por último, estimamos una prima de mercado de 6.5%, la cual
es multiplicada por el beta desapalancado.
Actualización
65 66 89 91
110
55 45
30 30
30
0
40
80
120
160
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e
US$ MM
Gráfico N° 15: Composición del CAPEX
CAPEX de mantenimiento CAPEX de expansión
COK
10.48%
Rf
3.00%
Beta
0.92
Prima de Riesgo
6.50%
Riesgo País 1.50%
Gráfico N° 16: Cálculo de la tasa de descuento
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
i)
ii) Escenario Pesimista - VF: US$ 28.77
iii) Escenario Optimista - VF: US$ 35.67
Fuente: Kallpa SAB
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Análisis de escenarios
Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorización para realizar el siguiente análisis de
escenarios.
Escenario Base - VF: US$ 32.79
En el escenario consideramos que se ejecutan todos los proyectos de expansión anunciados por la empresa y
cada una de sus asociadas (proyecto de expansión de Cerro Verde, El Brocal y Conga) conforme a lo
declarado por la empresa. Asimismo, asumimos un precio del oro de largo plazo de US$/oz 1,280. Por último,
consideramos un tasa de descuento de 10.48%.
Bajo este escenario asumimos que el proyecto de Minas Conga no se ejecuta por no contar con la aprobación
de las comunidades ni de las autoridades del departamento de Cajamarca. Además, asumimos un precio del
oro de largo plazo de US$/oz 1,200 (descuento de 25% sobre el precio del 2016). Por último, consideramos una
tasa de descuento de 11.48%.
En este escenario partimos de los supuestos del escenario base y asumimos que el proyecto Chucapaca pasa
a ser rentable, después de la publicación del estudio de factibilidad a fines del 2013, para BVN y Gold Fields.
Además, asumimos que el precio del oro de largo plazo asciende a US$/oz 1,360 (descuento de 15% sobre el
precio del 2016). Por último, consideramos una tasa de descuento de 9.48%.
La valorización de Chucapaca se hizo In Situ y se consideraron empresas auríferas juniors para determinar el precio
del oro de US$/oz 70. Es importante resaltar que el valorizar In Situ es una metodología conservadora y que si se
aprobase un estudio de factibilidad o pre-factibilidad para este proyecto, este podría ser valorizado mediante Flujos
de Caja Descontados a la Firma obteniendo un mayor resultado.
De esta manera, el impacto sobre nuestro valor fundamental no sería sólo de US$ 0.92 por acción sino superior. En
consecuencia, se debe de considerar a Chucapaca como un catalizador importante para el valor fundamental de
Buenaventura en el largo plazo.
Actualización
28.77
32.79
35.67
- 0.55 - 1.00
- 2.47 + 0.92
+ 0.97 + 0.99
20
25
30
35
40
Escenario Pesimista
WACC +100 pbs
Precio Au de LP US$/oz 1,200
Sin Conga Escenario Base
Chucapaca Precio Au de LP US$/oz 1,360
WACC -100 pbs
Escenario Optimista
Gráfico N° 17: Análisis de escenarios US$
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB
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Tabla N° 5: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del oro de largo plazo (US$/oz)
12.48% 30.83 31.08 31.32 31.58 31.82 32.06 32.30
10.48% 31.87 32.17 32.47 32.79 33.09 33.39 33.68
11.48% 31.30 31.57 31.84 32.12 32.39 32.66 32.92
34.29 34.71 35.10 35.49 35.88
9.48% 32.58 32.92 33.26 33.63 33.96 34.30 34.64
Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el
inversionista puede evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como
nuestra tasa de descuento y nuestro precio del oro (US$/oz) de largo plazo.
WACC \
US$ oz Au1,130 1,180 1,230 1,280 1,330 1,380 1,430
8.48% 33.50 33.90
Análisis de sensibilidad
Actualización
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
Fuente: Bloomberg
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Buenaventura en el mercado bursátil
En términos de rendimiento, se ha identificado que Buenaventura ha tenido un desempeño superior en promedio al de
ETF's que están ligados al precio del oro desde el 22 de mayo del 2006 (fecha en la que se creó el GDX). Si
comparamos el rendimiento de la acción de BVN contra el retorno del GLD (ETF que replica el mantener oro en físico) y
el GDX (ETF que está compuesto por un portafolio de empresas productoras de oro) observaremos que el rendimiento
de BVN siempre fue mayor al de estos ETF's excepto al inicio de la crisis financiera del 2008. No obstante, en el mes de
febrero 2013 el rendimiento de BVN se ha alineado con el rendimiento del GLD. Esto ocurrió porque en el guidance
2013 de Newmont se redujo la producción anual de oro de Yanacocha entre 0.93 y 1.02 MM de onzas cuando el
mercado esperaba en promedio 1.25 MM de onzas.
Además, se observa un creciente spread entre el GDX y el GLD desde mediados del 2008. Esto se debe a dos factores:
a) la mayor aversión al riesgo de invertir en renta variable, traducido en un mayor castigo en el precio (mayor tasa de
descuento), y b) menores márgenes de las empresas auríferas por el creciente inflation cost que afronta el sector. El
mayor spread evidencia que el oro sigue siendo empleado como activo de reserva de valor y son las expectativas (QE's
en Japón, Eurozona y EEUU) las que están manteniendo el rendimiento actual del oro ya que de lo contrario el
rendimiento del GLD y del GDX estarían alineados como antes de la crisis y los problemas fiscales en Europa.
Actualización
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (BVN) cotiza en la Bolsa de Valores de Lima y en la bolsa de Nueva York,
desde 1971 y 1996, respectivamente. En los 3 últimos años, se han dado una serie de eventos en el mercado y
desempeño de la compañía que han generado que el precio de la acción rinda -28.4% en lo que va del 2013.
Esto ha ocurrido en un contexto donde EEUU daba los primeros pasos para salir de la recesión de la crisis financiera del
2008 y se agudizaban los desequilibrios fiscales en Grecia, desatando la duda sobre la estabilidad fiscal de países de la
Eurozona (Italia, Portugal, España, entre otros). Todos estos factores convirtieron al oro en el principal activo de reserva
de valor, por encima de la moneda estadounidense, y ejercieron presión sobre el precio del metal dorado.
0
400
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US$
Gráfico N° 18: BVN vs. Oro spot
BVN Oro Spot
US$
BVN y Newmont aprobaron el JV, La Zanja. En mayo 2010, se descubrió Chucapaca.
El BCE aprueba el 2do tramo del rescate para Grecia y la FED anuncia la operación Twist.
Se para la construcción de Conga por las protestas contra la actividad minera. La construcción inició en el 2011.
El BCE aprueba el primer tramo del rescate para Grecia.
La producción estimada de Yanacocha para el 2013 se reduce 20% .
Incertidumbre por los desequilibrios fiscales de los PIGS.
El inflation cost impactaba sobre los resultados preliminares de BVN y sobre la industria minera.
-100%
0%
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BVN GDX GLD
Fuente : Bloomberg
Gráfico N° 19: Rendimiento de BVN vs. GLD vs. GDX
Aprobación del 3er tramo del QE en EEUU.
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
(*) La participación de los trabajadores y las regalias pagadas a terceros ha sido incluida en el costo de ventas para uniformizar la presentación de los resultados.
(**) Incluye el Impuesto a la Renta, el Impuesto Especial a la Minería y las regalias mineras.
Buenaventura
Barrick Gold Corp
Newmont Mining Corp
Newcrest Mining Ltd
Fresnillo Plc
Yamana Gold Inc
Polyus Gold Intl
Randgold Resources
Zhongjin Gold Corp
Eldorado Gold Corp
Gold Fields Ltd
Promedio
Fuente: Bloomberg
Ev: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo y equivalentes
Gráfico N° 20: EV/EBITDA vs P/E - Comparables Gráfico N° 21: ROE vs ROA - Comparables
www.kallpasab.com 16
Ventas Netas 881,507
Costo de Ventas* -474,765
815,363
-402,769
770,901
6.3%
1,556,624
-712,161
1,563,527
-943,220
1,738,489
-967,588
1,767,627
-1,017,389
11.99 9.08 1.55 n.d. n.d.
-136,931 -137,847
-16,871 -16,439
1,077,780 1,027,793
49.3% 46.0%
777,685 769,854
2013e 2014e2008
44.3% 42.4%
Utilidad Bruta 406,742 538,064 844,463 620,307412,594
50.6%
1,103,768
-565,704
750,238
Margen Bruto 46.1% 48.7% 54.2% 39.7%
Estado de Resultados
ESTADO DE RESULTADOS (US$ 000) 2009 2010 2011 2012
-120,060 -121,408
Gastos Operativos -132,137 -113,916 -140,088 -202,073-124,134
-50,293
Otros gastos operativos -33,330 2,696 -53,301 -84,688-73,841
288,460
Gasto de Ventas -98,807 -116,612 -86,787 -117,385
36.5% 34.6%
2,538
Utilidad Operativa 274,605 424,148 704,375 418,234 633,970 612,391
Utilidad antes de Impuestos 720,948 848,215 1,172,067 885,384176,683
26,645
Margen Operativo 31.2% 38.4% 45.3% 26.7%35.4%
340,929
-16,083
Utilidad Neta del Ejercicio 656,608 724,889 960,478 742,790 857,564 813,565203,328
Impuestos** -64,340 -123,326 -211,589 -142,594 -220,216 -214,228
Depreciación y Amortización 45,915 90,021 118,322 123,043 143,715 157,463
Margen Neto 74.5% 65.7% 61.7% 47.5%24.9%
43,769
Margen EBITDA 36.4% 46.6% 52.9% 34.6% 44.7% 43.6%
EBITDA 320,520 514,169 822,697 541,277332,229
40.7%
Análisis de Múltiplos
Empresa PaísCap. Bursátil
(MM US$)
P/E Trailing
12MP/E 2013
EV/EBIDTA
Trailing 12M
EV/EBITDA
2013P/BV ROE ROA
Perú 6,466 8.70 7.54 11.60 8.50 1.44 20.1% 17.4%
1.60 -2.9% -1.4%
EE.UU. 19,930 12.32 9.58 6.66 5.95 1.67
Canadá 29,715 9.48 7.05 6.01 5.30
13.6% 6.5%
Australia 16,932 21.83 11.93 11.53 6.87 1.13 5.2% 3.9%
México 16,305 21.01 20.32 11.01 10.51 8.35 40.0% 28.2%
1.66 5.8% 3.9%
Reino Unido 9,885 15.04 10.16 6.47 6.57 2.86
Canadá 10,819 27.30 12.97 8.89 6.74
21.5% 14.3%
7.9%
EE.UU. 7,603 20.57 14.14 10.58 7.99 3.40 18.0% 15.3%
2.80
China 7,197 33.36 20.78 n.d. 9.76 5.65 17.8%
Sudáfrica 5,948 9.12 7.52 4.39 3.27 1.47 11.5%
Canadá 6,949 27.37 16.65
15.1%12,523 18.74 12.60 8.91 7.32
-708Otros Gastos Netos
Part. Resultados en partes relacionadas 451,306 428,885 468,363 464,239 443,079
4,010 -750 -675 1,715 -708-436,623
Ingresos Financieros Netos -8,973 -4,068 4 1,196 1,438
413,572
Actualización
10.2%
Newcrest Buenaventura
Newmont Barrick
Fresnillo
Yamana Gold
2
4
6
8
10
12
0 5 10 15 20 25
EV/EBITDA
P/E
Buenaventura Newmont
Newcrest
Barrick
Fresnillo
Yamana Gold
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
ROE
ROA
Cap. Bursátil Cap. Bursátil
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
www.kallpasab.com 17
Neutral
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Definición de rangos de calificación
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del
presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Actualización
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0%
Minería | Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés RoblesGerente(511) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (511) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (511) 630 7523 (51 1) 630 7522 (511) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - MIRAFLORES
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante Representante(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
[email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
[email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
[email protected] [email protected]
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
www.kallpasab.com 18Actualización
