Competencias Del Emprendedor Módulos Plan de Negocios y Finanzas

Mecanismos de formacin de los precios del producto:

En el estudio de la formacin del precio del producto se requiere tener un conocimiento amplio de los siguientes factores:Precios de la competencia: precios de catlogos de la competencia, descuentos por ventas al por mayor, promedio de los mrgenes de utilidad con los cuales cuentan los distribuidores, datos publicados sobre la tendencia de desarrollo de precios, precios del mercado mundial.Precios de productos sustitutivos.Precios de productos complementarios.Costos de produccin y distribucin.Caractersticas de la propensin al ahorro por parte de los consumidores.Reacciones de los intermediariosReacciones del consumidor.Legislacin comercial.

En teora se manifiesta que como punto de partida par ala fijacin del precio, se deben tomar los costos de operacin y de financiacin, complementados con la estimacin y el anlisis de la demanda del producto. Adicionalmente, el precio se puede fijar a partir de cualquiera de las siguientes posibilidades:

Precio existente en el mercado interno. Si se adopta, se denomina precio imitativo.Precio asignado a bienes o servicios similares importados. Si se adopta tambin es un precio imitativo.Precios fijados por el gobierno o precios estables.Precio definido mediante la aplicacin de un cierto porcentaje a los costos unitarios totales, denominado precio por encima del costo.Precio estimado en funcin de la demanda (mediante aplicacin de coeficientes de elasticidad, por ejemplo.Precios del mercado internacional, en el caso de bienes o servicios de exportacin.Precios experimentales. Esta posibilidad consiste en una serie de ensayos o experimentos, llevados a cabo sobre una muestra, con los cuales se busca el precio que maximice utilidades.Precio bajo costo marginal. Bajo este sistema se buscan ingresos adicionales que sirvan para cubrir costos fijos. Para fijarlo se requiere conocer el costo marginal. El precio debe estar por encima de dicho costo.Precio con base en una tasa determinada de retorno sobre la inversin. Esta posibilidad tiene en cuenta las inversiones en que se incurre y los costos de operacin y de financiamiento. Es aplicable al caso de productos nuevos, para los cuales no existe el precio en el mercado.

Gestin econmica y financiera para emprendedores. Herramienta FinancieraDiplomado en Emprendimiento y Gestin de EmpresasEcon. Saray Alfonzo

Estudio tcnico


Tamao El tamao del negocio representa la capacidad de produccin durante un perodo de tiempo de funcionamiento. Esta capacidad se expresa en el volumen de produccin por unidad de tiempo, es decir, volumen, valor o unidades de producto elaborados por ao, mes, das, turno y hora, etc., y se determina con base a:

TAMAO DEL PROYECTO Dimensin y caractersticas del mercado

Tecnologa del proceso productivo

Disponibilidad de insumos y materia prima

Localizacin del proyecto

Costos de inversin y de operacin

Financiamiento del proyecto


LocalizacinLa localizacin del negocio depender de mltiples factores, entre los que se destacan:

LOCALIZACIN DEL PROYECTODisponibilidad y costos de personal

Condiciones generales de vida

Competencia de otros restaurantes

Accesibilidad a los insumos

Mercado

Leyes y reglamentos, etc.


Estructura organizativaSe refiere a los recursos humanos disponibles para administrar el negocio.Aspectos laborales: nmero de empleados, monto de la nmina actual y futura.Presentacin del organigrama administrativo.


Inversiones y financiamientoEs la determinacin de los recursos financieros necesarios para la instalacin y puesta en marcha de un proyecto.

Las inversiones en un proyecto se dividen en:

1) Inversiones fijasTangibles: Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, muebles y equipos de oficina, instalacin y montaje.

*Intangibles: Puesta en marcha, estudio econmico, organizacin, desarrollo de empaques, estudios y planes deproductividad y calidad, desarrollo de recursos humanos,intereses durante la construccin, imprevistos y otros vincu-lados con el proyecto.


Inversiones y financiamiento2) Capital de trabajo: insumos para la produccin de comida, nmina, etc.

Con relacin a este ltimo, para calcularlo se deben definir las necesidades mnimas que requiere el negocio en cuanto a activos corrientes y pasivos corrientes se refiere:

Capital de trabajo= activo corriente pasivo corriente

Se consideran las siguientes partidas:Para el activo corriente:Dinero en efectivo en caja y en bancos.Existencias o inventarios

Se determina el valor de cada item de acuerdo con el costo y el tiempo de inamovilidad del dinero (tasa de inflacin).


Inversiones y financiamientoPara el pasivo corriente:Deudas a proveedores de insumosDeuda bancaria de corto plazo

Se determina el valor de cada item de acuerdo con el costo y el tiempo de inamovilidad del dinero (tasa de inflacin).


Financiamiento del proyecto: fuentes


Fundamentos de la valoracinUn activo vale por lo que produceEl efectivo es el nico indicador de la riquezaEl valor del dinero cambia a lo largo del tiempo El rendimiento es una funcin del riesgo

Cuantificar el valor de las cosas por lo que cost obtenerlas resulta ms sencillo que hacerlo en funcin de su beneficio prometido.

La rentabilidad o margen del proyecto es importante a la hora de valorarlo, no obstante, tambin es vital el estudio de la liquidez esperada, es as como el nivel de efectivo para mantener operativo el negocio dar lugar al estudio del Ciclo de Caja del proyecto. (Se puede vender con una ganancia y, sin embargo, no generar el nivel mnimo de efectivo requerido, es decir, el negocio puede ser rentable y morir por la falta de liquidez.Es as como el verdadero ciclo de efectivo representar no slo las ventas y la forma en que cobramos, sino tambin los gastos e inversiones, y la velocidad con que los cancelamos.


Ciclo operativo o inversin de trabajo


Fundamentos de la valoracinEfectos de la inflacin:Este fenmeno indiscutiblemente afecta la valoracin de proyectos, es por ello que se deben seguir dos normas:

Siempre realice su evaluacin en trminos nominales: ya que si se trabaja en trminos reales los resultados podran no ajustarse al entorno, el trabajar nominalmente permite reconocer que diferentes partidas dentro de los ingresos y egresos no se afectan de la misma manera.

Trabaje con los ndices inflacionarios de cada sector: para ello, el analista deber identificar los recursos que forman parte de la actividad del proyecto y clasificarlos de acuerdo a su naturaleza.


Fundamentos de la valoracinEl rendimiento es una funcin del riesgo: Como sabemos, una inversin busca promover una actividad que, en mayor o menor medida, presenta oportunidades para quienes la promueven. A fin de garantizar el xito, los promotores invierten todos los recursos materiales, financieros y gerenciales necesarios. Sin embargo, la mejor de las intenciones no garantiza el cabal cumplimiento de los planes, es as como surge el riesgo de que no se cumplan las expectativas.

El riesgo en los negocios presenta dos componentes:

Riesgo econmico: est ligado a las contingencias propias del negocio, y se genera a partir de la posibilidad de que la actividad pueda producir o no unos flujos de caja que brinden a los inversionistas un rendimiento acorde con sus expectativas. Depende de factores tales como: condiciones del mercado, fuentes de la materia prima, capacidad de la gerencia, procesos involucrados en la produccin, etc.


Fundamentos de la valoracinRiesgo financiero: depende de la estrategia considerada por la gerencia para financiar las operaciones corrientes y sus planes de crecimiento, de la cuanta y calidad de cada fuente de financiamiento disponible (deuda y patrimonio), que son los elementos que determinan la estructura de capital de un negocio. Existen diferentes metodologas que permiten la cuantificacin de estos riesgos.


Fundamentos de la valoracinPROCEDIMIENTO PARA VALORAR PROYECTOS:Levantamiento de la informacin bsica

La informacin que con la que se debe contar a la hora de comenzar la valoracin incluir:

El ciclo del negocio: se debe revisar minuciosamente los estados financieros de la empresa as como las variables micro y macroeconmica que lo afectan (esto fue analizado en el Estudio de Mercado), si es posible, se debe revisar dichos estados financieros con periodicidad mensual o trimestral con la finalidad de mirar a fondo la evolucin histrica.

El comportamiento de su mercado: involucra la revisin de fuentes primarias y secundarias de informacin que permitan identificar el mercado que atiende el negocio.

El marco legal que lo afecta: en este caso se refiere a toda ley, reglamento o disposicin, de mayor o menor rango, que altere o pueda alterar las condiciones sobre las que el negocio haga sus transacciones con terceros.


Fundamentos de la valoracinPROCEDIMIENTO PARA VALORAR PROYECTOS:Levantamiento de la informacin bsica

La informacin que con la que se debe contar a la hora de comenzar la valoracin incluir:

El ciclo del negocio: se debe revisar minuciosamente los estados financieros de la empresa as como las variables micro y macroeconmica que lo afectan (esto fue analizado en el Estudio de Mercado), si es posible, se debe revisar dichos estados financieros con periodicidad mensual o trimestral con la finalidad de mirar a fondo la evolucin histrica.

El comportamiento de su mercado: involucra la revisin de fuentes primarias y secundarias de informacin que permitan identificar el mercado que atiende el negocio.

El marco legal que lo afecta: en este caso se refiere a toda ley, reglamento o disposicin, de mayor o menor rango, que altere o pueda alterar las condiciones sobre las que el negocio haga sus transacciones con terceros.


Fundamentos de la valoracin


Fundamentos de la valoracinProcesamiento de la informacinSe refiere a todo clculo matemtico establecido sobre la informacin histrica recolectada, que permite crear referencias o patrones del comportamiento pasado de cada variable sujeta a estudio, tal y como:

Anlisis vertical: consiste en establecer el peso o proporcin relativa de las cuentas que componen los estados contables, respecta a variables claves del negocio. Cuando se analizan las cuentas del estado de ganancias y prdidas, se suele utilizar como referencia las ventas o las ganancias, para el caso de las cuentas del balance general se utiliza el total de los activos o el patrimonio.


Fundamentos de la valoracin

Anlisis horizontal: permite determinar el cambio porcentual que peridicamente sufren las cuentas de los estados financieros .

Indicadores financieros: describen el comportamiento histrico de la empresa. Es importante destacar que no todos los ndices tienen algn significado para las empresas sujetas a evaluacin, cada negocio posee particularidades que obligan al analista a seleccionar las variables que permitan describir el aspecto que desea evaluar.


Fundamentos contablesResulta importante especificar si los estados financieros son en trminos corrientes o en trminos constantes. Sern en trminos corrientes cuando los distintos valores que forman los estados financieros se expresan en unidades monetarias del ao al cual ocurren; sern en trminos constantes si se encuentran ajustados por inflacin.

Elementos Claves en la Definicin de Activo


Fundamentos contablesElementos Claves en la Definicin de Pasivo

Elementos Claves en la Definicin de Capital o Patrimonio


Ejemplo de un balance general


Ejemplo de un estado de ganancias y prdidas


Flujo de CajaPara poder efectuar la evaluacin financiera de un proyecto es conveniente definir su flujo de efectivo, el cual se sintetiza mediante un cuadro que indica la manera como el dinero fluye hacia el inversionista, o a la inversa.

Los antecedentes del estado de flujo del efectivo, que se elaboraba con la finalidad de determinar los cambios en la composicin del capital de trabajo de la empresa, se ubican en el estado de cambios de la situacin financiera.

Uno de los cambios importantes en este aspecto es que el estado de cambios en la situacin financiera utiliza la palabra fondos para referirse a efectivo o capital de trabajo. Este enfoque de medicin del capital de trabajo, sufre un cambio cuando se realiza la preparacin del estado en una economa hiperinflacionaria, por cuanto en el capital de trabajo se pueden distinguir partidas monetarias y no monetarias.


Flujo de CajaPara poder efectuar la evaluacin financiera de un proyecto es conveniente definir su flujo de efectivo, el cual se sintetiza mediante un cuadro que indica la manera como el dinero fluye hacia el inversionista, o a la inversa.

Los antecedentes del estado de flujo del efectivo, que se elaboraba con la finalidad de determinar los cambios en la composicin del capital de trabajo de la empresa, se ubican en el estado de cambios de la situacin financiera.

Uno de los cambios importantes en este aspecto es que el estado de cambios en la situacin financiera utiliza la palabra fondos para referirse a efectivo o capital de trabajo. Este enfoque de medicin del capital de trabajo, sufre un cambio cuando se realiza la preparacin del estado en una economa hiperinflacionaria, por cuanto en el capital de trabajo se pueden distinguir partidas monetarias y no monetarias.


Flujo de CajaFLUJO DE EFECTIVOESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS BALANCE GENERALProporciona informacin relevante sobre los ingresos y desembolsos de efectivo en un perodo de tiempo determinado.OBJETIVOSEvaluar la capacidad de la entidad para generar flujos de efectivoEvaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los ingresos y desembolsos de efectivo relacionados.Evaluar los efectos sobre la situacin financiera de una entidad y las transacciones de inversin y financiamiento que utilizaron efectivo y equivalentes de efectivo durante el perodo.


Flujo de CajaLOS RECURSOS SE DERIVAN DEActividades de operacionesActividades de financiamientoActividades de inversinCon el estado de movimiento o flujo del efectivo es posible determinar de dnde proviene el efectivo utilizado por la empresa, es decir, si ste proviene de las operaciones propias del negocio, de actividades de inversin o proviene de algn financiamiento.

Generalmente cuando se tiene el caso de una empresa que obtiene el efectivo de sus operaciones normales, podemos previo anlisis de otra informacin relacionada, conocimiento del negocio y del mercado en el cual se desenvuelve, concluir que la empresa est en capacidad de generar efectivo en sus operaciones normales o generar flujos futuros de efectivo.


Flujo de CajaINVERSIONISTAENTRADAS DE EFECTIVOSALIDAS DE EFECTIVOPrstamosIngresos por concepto de ventasOtros ingresosRendimientos financierosParticipacionesArrendamientos, etc.Valor remanente del ltimo aoInversiones totalesCostos de operacin, netos de depreciacin y amortizacin de diferidos.Pago de prstamosPago de impuestos


Flujo de CajaEl flujo de caja posee dos significados claramente diferenciados:Como presupuesto o flujo de tesorera: es un presupuesto sobre el movimiento de efectivo durante un determinado perodo.Como autofinanciamiento de un proyecto: es el informe de anlisis para un crdito, la capacidad de una firma para generar efectivo y cumplir con sus obligaciones.

DIFERENCIAS ENTRE FLUJO DE CAJA Y ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS:El Estado de Flujo de Caja, no debe ser confundido con el Estado de Ganancias y Prdidas de una empresa. El ingreso y egreso de efectivo, no es lo, mismo que las ventas y gastos de la empresa por dos razones bsicas:1) Debido al mtodo de acumulacin contable, el cual es el mtodo mayormente usado por las empresas para llevar contabilidad, los ingresos netos reportados en Estados de Ganancias y Prdidas no se refieren siempre a ingresos recibidos en efectivo. La empresa siempre registra el ingreso cuando la venta o la transaccin comercial que lo produce, es realizada, independientemente de que ello haya sido en efectivo o a crdito. Por otro lado, el reconocimiento de gastos no coincide necesariamente con el pago de efectivo (gastos preparados, cuentas y gastos por pagar y gastos acumulados por pagar, etc).


Flujo de Caja2) Adicionalmente a las actividades directamente relacionadas con los ingresos y egresos de operaciones, las empresas reciben y usan fondos por actividades no registradas en el Estado de Ganancias y Prdidas, sino en el Balance. En estas actividades, se pueden incluir los fondos recibidos por la emisin de acciones y bonos, prstamos recibidos, etc., y los fondos usados para cancelar obligaciones (principal), adquisicin de activo fijo, incrementar el nivel de inventario, pago de dividendos, etc.

El objetivo bsico del Flujo de Caja es:Presentar la informacin sobre las fuentes y uso, tanto operativos como no operativos, de fondos de una empresa durante un perodo especfico.


Flujo de CajaEn el siguiente diagrama se demuestra en forma grfica el objetivo indicado, a la vez que se destaca que los fondos de una empresa son congregados en un Pool de Efectivo y no son separados de acuerdo a su fuente o uso.



Flujo de CajaEl Estado del Flujo de Caja debe especificar en forma resumida bsicamente los siguientes elementos:

Uso de FondosLa prdida neta en operacionesAumento de la inversin de trabajoCompra de activo fijoDisminucin de obligacionesAumento de otros activosDisminucin de otros pasivosIncremento de acciones en tesorera

Fuente de FondosLas utilidades netas del ejercicio mostrando separadamente las partidas extraordinarias y agregando los cargos que no necesitaron erogacin de efectivo, tales como: depreciaciones, amortizaciones, provisin para prestaciones sociales.La disminucin de la inversin de trabajoVenta de activos fijosAumento de obligacionesDisminucin de otros activosAumento de otros pasivosAumento del capital social


Proyeccin de los flujos de cajaUna vez analizado el entorno y situacin financiera de la empresa, se hace necesario conocer su desenvolvimiento futuro, para ello el analista se apoya en una herramienta denominada Proyecciones.

El objetivo bsico de las proyecciones es hacer un pronstico razonable del funcionamiento y de la condicin financiera probable de una empresa en el futuro, que permita al analista dar respuesta, entre otras, a las siguientes preguntas:

El proyecto tiene viabilidad econmico financiera?Podr la empresa pagar las obligaciones corrientes de su deuda a largo plazo?Cunto dinero adicional necesitar la empresa para financiar su crecimiento futuro?Cul es la capacidad futura de deuda de la empresa, es decir, la cantidad mxima de deuda que puede cubrir el flujo de fondos, dadas las otras necesidades de la empresa, tales como la inversin de trabajo, inversin en planta, entre otros?Cules son los mrgenes de contraccin en el flujo proyectado de fondos?Cunto pueden contraerse los ingresos por concepto de ventas, los mrgenes de ganancias y el flujo de fondos antes que peligre la habilidad para cancelar la deuda?Cules son las necesidades adicionales de financiamiento de la empresa? Refleja la cantidad probable de deuda que la empresa asuma en el futuro una condicin financiera slida? O resultar la empresa con un apalancamiento muy alto, como resultado de la deuda aumentada producto del crecimiento?


Proyeccin de los flujos de cajaPuntualizando los beneficios derivados de la realizacin de proyecciones podemos acotar lo siguiente:

Estudio de Interacciones: A travs de la modelacin futura de los Estados Financieros se hacen explicitas las relaciones entre las propuestas de inversin para las distintas actividades operativas y las opciones de financiamiento disponibles.

Estudio de Operaciones: Se tiene la oportunidad de desarrollar, analizar y comparar diferentes escenarios de una manera consistente. Se pueden explorar diferentes alternativas de inversin y financiamiento y analizar su impacto tanto sobre los acreedores (bancos) como sobre los accionistas.

Procedimiento para construir proyeccionesA continuacin se presenta un bosquejo de los pasos principales a seguir en la construccin de Estados Financieros Proyectados:

Del anlisis histrico, obtener conclusiones. De las condiciones futuras en la industria y la economa, formular premisas. Proyectar las cuentas del Estado de Ganancias y Prdidas Proyectar las cuentas del Balance General Sacar conclusiones y hacer recomendaciones.


Proyeccin de los flujos de cajaA continuacin se describen los pasos ms importantes para realizar proyecciones:

Proyeccin de ingresos por concepto de ventas

Las ventas son la clave a la hora de predecir los montos futuros de ingresos en una empresa. Las proyecciones de otras cuentas se derivan principalmente de las ventas o tienen que guardar relacin con ellas.

Las proyecciones de ventas tambin presentan el mayor reto analtico, ya que esta cuenta abarca el mayor nmero de variables e incgnitas. La razn radica, en que las mismas son afectadas por variables tanto endgenas como exgenas. La prediccin de ventas de la propia empresa puede proveer un punto de partida para realizar dichas proyecciones, pero el analista debe corroborarlas con sus propias premisas o supuestos, sobre la base de las amenazas y oportunidades a las que se enfrenta la empresa y que pueden afectar el xito en lograr sus metas.

Determinar el nivel de ventas normalmente supone:Evaluar los componentes de volumen y precio de los ingresos por concepto de ventas para cada lnea individual de productos. Determinar aquellos factores que probablemente influyan sobre los niveles de volumen y precios en el futuro. Estimar una cifra total probable de bolvares de ventas o variacin porcentual de las ventas para cada uno de los aos a proyectar.


Proyeccin de los flujos de cajaA continuacin se describen los pasos ms importantes para realizar proyecciones:

Proyeccin de ingresos por concepto de ventas

Las ventas son la clave a la hora de predecir los montos futuros de ingresos en una empresa. Las proyecciones de otras cuentas se derivan principalmente de las ventas o tienen que guardar relacin con ellas.

Las proyecciones de ventas tambin presentan el mayor reto analtico, ya que esta cuenta abarca el mayor nmero de variables e incgnitas. La razn radica, en que las mismas son afectadas por variables tanto endgenas como exgenas. La prediccin de ventas de la propia empresa puede proveer un punto de partida para realizar dichas proyecciones, pero el analista debe corroborarlas con sus propias premisas o supuestos, sobre la base de las amenazas y oportunidades a las que se enfrenta la empresa y que pueden afectar el xito en lograr sus metas.

Determinar el nivel de ventas normalmente supone:Evaluar los componentes de volumen y precio de los ingresos por concepto de ventas para cada lnea individual de productos. Determinar aquellos factores que probablemente influyan sobre los niveles de volumen y precios en el futuro. Estimar una cifra total probable de bolvares de ventas o variacin porcentual de las ventas para cada uno de los aos a proyectar.


Proyeccin de los flujos de cajaFactores a considerar en la proyeccin del volumen de ventas:

Naturaleza del mercado:* Demanda futura de los mercados en los que participe* Cambios imprevistos en el gusto de los consumidores* La empresa mantiene contratos de corto y/o largo plazo

Capacidad de produccin: Porcentaje de la capacidad total a la que est operando la empresa actualmente y el volumen adicional que puede generar con su capacidad actual. Disponibilidad de mano de obra, materia prima, energa, entre otros, ante un incremento en la capacidad actual de produccin. Rapidez a la que puede aadirse nueva capacidad. Porcentaje de la materia prima importada y acceso a la misma y/o limitaciones en el acceso a materia prima nacional.Caractersticas especficas del negocio, por ejemplo, en el caso de algunas compaas agroindustriales es importante los indicadores tcnicos de produccin tales como mortalidad, conversin del alimento, etc.


Proyeccin de los flujos de cajaCondiciones de la competencia: Posicin de la empresa con relacin a sus competidores. Ventajas sobre la competencia y poder para mantener su porcin del mercado.Capacidad de expansin de sus mercados. Existencia de productos sustitutos que dificulten el crecimiento o precipiten descensos en volmenes.

Economa en general: Determinar quienes son los consumidores de los productos de la empresa.Tipos de clientes: distribuidores, mayoristas, detallistas, tiendas o centros de distribucin propiedad de la empresa.Identificar los factores que afectan la demanda del producto. Determinar si la demanda de los productos est sujeta a los ciclos econmicos. Indagar si la empresa cuenta con suficiente diversificacin de productos para mitigar los efectos de una recesin.Determinar la influencia de indicadores macroeconmicos, tales como el Producto Interno Bruto (General y/o especfico) esperados para los prximos aos, en la demanda de los productos y/o servicios que ofrece la compaa en los diferentes mercados donde opere. (ejm: Venezuela, Estados Unidos, Etc.)


Proyeccin de los flujos de cajaFactores que afectan precio de venta esperado

Capacidad de la empresa de trasladar los costos al consumidor.Determinar si los precios de venta estn regulados.Determinar la estructura de mercado sobre la que se desenvuelve la empresa, es decir, el mercado es competitivo o existe algn grado de monopolio?Conocer la elasticidad precio de la demanda de los productos.Posicionamiento del producto en el mercado Es una marca lder?.Efectos del tipo de cambio sobre el precio de venta, en el caso de que exporte parte o la totalidad de la produccin.Comportamiento esperado de las exportaciones. Efectos del crecimiento general de los precios internos (inflacin) y cualquier otra variable macroeconmica que pueda incidir.


Proyeccin de los flujos de cajaProyeccin del costo de ventas

En el caso de una manufacturera seran materia prima, mano de obra y carga fabril.Se deben considerar factores que hayan determinado el nivel de costo de cada uno de estos en el pasado y cules podran afectarlos en el futuro y as formular supuestos razonables.

Los datos que pueden ser empleados en la determinacin de los niveles probables de costos en el futuro incluyen:

Tasa proyectada de inflacin y devaluacin. Controles gubernamentales para la fijacin de precios.Aumentos estimados en los precios de las materias primas y accesibilidad a la misma.Unidades vendidas proyectadas, ya que a mayores unidades vendidas mayor utilizacin de materias primas y viceversa.Aumentos estimados en insumos y/o servicios que utilice la empresa en su proceso productivo.Informacin sobre contratos colectivos que vencen en el futuro y acuerdos a los que hayan llegado empresas similares o decretos gubernamentales.


Proyeccin de los flujos de cajaProyeccin de los gastos administrativos y generales

Para proyectar la cuenta de gastos administrativos y generales (GAG) se requiere examinar las tendencias histricas en la relacin de gastos y otros factores externos, principalmente la inflacin. Para ello hay que considerar los siguientes aspectos:

Pago de comisiones por ventas.La habilidad que en el pasado ha tenido la gerencia de la empresa en controlar sus gastos, tales como sus polticas salariales, firma de contratos colectivos, entre otros.Si la empresa desea incursionar en nuevos mercados, los gastos se incrementarn. La decisin de la empresa sobre sus niveles de GAG puede o no resultar crtica para las proyecciones globales. En trminos generales las empresas ven afectados sus gastos administrativos y generales por la inflacin, dado que el origen de los mismos en nacional. Sin embargo es conveniente revisar los estados financieros histricos y establecer la relacin entre el porcentaje de incremento de los mismos y el % de la inflacin en cada perodo, excluyendo por supuesto aquellos aos que presentan distorsiones, como por ejemplo un ao de importante contratacin de vendedores. Una vez establecida la relacin entre incremento de gastos administrativos y generales y la inflacin podramos replicar ese comportamiento siempre y cuando las condiciones que veamos hacia el futuro no contradigan la historia.


Proyeccin de los flujos de cajaProyeccin de la Provisin de Impuesto Sobre La Renta (ISLR)Una vez realizadas las estimaciones de las partidas del Estado de Ganancias y Prdidas se procede a la proyeccin de esta partida, a travs de la determinacin de la tasa impositiva.

Para estimar la tasa del ISLR, se tomar en cuenta la tasa efectivamente pagada por la empresa en ejercicios anteriores (segn histrico), en los casos que la tasa se encuentre muy alejada de la prevista en la Ley de Impuesto Sobre la Renta.

Proyeccin de activos fijosPara proyectar inversiones en activos fijos se debe tener en cuenta las siguientes consideraciones:Los planes de la gerencia para inversiones futuras en planta: En la entrevista con la gerencia se puede obtener informacin sobre planes futuros en inversiones. El analista debe obtener el monto estimado de la inversin, el propsito de la misma y la fuente de financiamiento. Entre los fines de la inversin se pueden mencionar:Mantener la capacidad existente.Mejorar la eficiencia de la planta.Introducir nuevas tecnologas y/o nuevas lneas de produccin.Aumentar la capacidad productiva.


Proyeccin de los flujos de cajaProyeccin de gastos de depreciacinPara determinar el gasto proyectado de depreciacin sobre los activos fijos existentes, se pueden considerar algunas alternativas tales como repetir el gasto de depreciacin del ltimo perodo o verificar la tendencia histrica (crecimiento promedio del gasto) y estimar en base a la misma.

Proyeccin deuda bancaria a largo plazoEl analista debe indagar con la empresa solicitante el destino del crdito y las condiciones del mismo, el plazo, la tasa pactada con el cliente y dems datos que le permitan estimar asertivamente los saldos de la misma para los futuros aos.

Proyeccin de la inversin de trabajoEn el anlisis de proyecciones, luego de estimar las ventas, el segmento de la inversin de trabajo constituye uno de los aspectos ms importantes, debido a que el resultado de estas proyecciones puede tener un efecto significativo sobre el flujo global de fondos de la empresa.

Para realizar la proyeccin de este indicador inicialmente se deben examinar las relaciones histricas de la rotacin de cada uno de sus componentes (cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar y gastos acumulados).


Proyeccin de los flujos de cajaComo primer paso se debe observar si existe una tendencia claramente definida en la rotacin de los componentes de la inversin de trabajo. De no existir alguna tendencia obvia, se deben determinar las razones especficas por las cuales surgieron dichas variaciones, tales como: cambios en polticas de crdito comercial, acumulacin de inventarios para protegerse de futuros incrementos de precio, devaluaciones de la moneda, entre otros.

Factores que afectan los componentes individuales de la inversin de trabajo:

Cuentas por cobrar: cambios en los trminos de venta como estrategia para enfrentarse a la competencia o por el contrario, disminucin de los plazos de cobranza para mejorar tesorera; polticas de provisiones de cuentas incobrables; castigos de dichas cuentas, entre otros.

Inventario: mtodos de valuacin de inventarios (PEPS, UEPS, Promedios), as como posibles cambios a futuro que haya manifestado la gerencia dependencia de productos importados y posibilidad de sustitucin por productos nacionales, adquisicin de divisas para la importacin de mercanca (en caso de existir un control cambiario), barreras arancelarias, entre otros.


Proyeccin de los flujos de cajaCuentas por pagar: modificacin de los trminos de cancelacin, capacidad de negociacin con proveedores, compromisos de compra, efectos de controles cambiarios (en caso de mercancas importadas), dependencia de uno o varios proveedores, entre otros.

Gastos acumulados: se debe observar en que medida la empresa depende de su fuerza laboral, existencia de sindicatos, habilidad para reducir la fuerza laboral, cambios en la estructura de costos para mano de obra o gastos indirectos, entre otros.

Proyeccin de las cuentas caja y banco

La determinacin del monto de esta cuenta est fundamentada en supuestos bsicos de liquidez requerida o deseada de la empresa segn sus operaciones.Esta partida suele tener relacin con las ventas, por lo que podemos identificar la proporcin del saldo de caja y banco versus el monto de ventas y tomar el porcentaje promedio de las mismas, lo podemos calcular en das e igualmente tomamos los das promedio histrico.


Proyeccin de los flujos de cajaCuentas por cobrar, cuentas por cobrar directores, cuentas por cobrar empleados y otras cuentas por cobrarSe proyectan dependiendo del comportamiento histrico, se puede obtener un promedio tomando en cuenta el entorno macroeconmico o de lo contrario se mantienen estables en los perodos proyectados.

Anticipos a proveedores y gastos prepagadosPara ser proyectados se considera el comportamiento histrico, informacin suministrada por la empresa y factores macroeconmicos, lo que hace que por lo general se proyecten manteniendo una relacin estable.

Intangibles y cargos diferidos

Estas partidas se proyectarn en ascenso solo si tenemos conocimiento preciso del motivo, en caso contrario, las mismas disminuirn en el mismo monto del gasto de amortizacin proyectado.


Viabilidad financieraExisten muchos mtodos que pueden ser aplicados para conocer la viabilidad financiera de un proyecto, pero el ms usado es el criterio del Valor Presente Neto:

Valor Presente Neto VPN: este es uno de los mtodos ms usados para valorar proyectos, y explica la relacin que existe entre el dinero hoy y maana, es decir, el concepto del valor del dinero en el tiempo. El VPN es una medida de valor creado hoy si la inversin bajo anlisis es adoptada por la compaa. Se traen a valor presente los flujos de caja futuros del proyecto (determinados por los ingresos netos proyectados menos los egresos proyectados) usando una tasa de descuento y se compara con la inversin realizada. Esta tasa de inters usada para descontar los flujos de caja medir el costo de oportunidad de los fondos suponiendo que se invierten en otras alternativas, es decir, deber ser el rendimiento requerido para los flujos de efectivo que estn asociados con la inversin y debe mostrar el riesgo asociado con el uso de esos fondos.


Viabilidad financieradonde: Bt= ingresos o beneficios totalesCt= Costos o gastos totales en el ao nr= tasa de descuento, costo de oportunidad o tasa de costo de capital.La frmula para calcular el VPN de un proyecto es:


Viabilidad financieraEn el caso de la evaluacin de un proyecto a travs de esta metodologa, se considerar el costo de la inversin inicial para calcular el Valor Presente Neto, es decir, el Valor Presente Neto ser el valor presente de los flujos futuros de efectivos menos el valor presente del costo de la inversin de tal forma que el VPN como criterio de decisin quedar determinado por:

donde: I= Costo de la inversin inicialVPN= Valor Presente Neto de los flujos descontados Este resultado permitir tomar decisiones al inversor en cuanto a la factibilidad de realizar el proyecto. El criterio de decisin del VPN es claro: Los gerentes agregan valor aceptando todos aquellos proyectos cuyo valor de mercado es superior a su costo. En consecuencia, un proyecto debe ser aceptado si el VPN es positivo. Caso contrario, el proyecto debe ser rechazado.

Resulta importante destacar que el Valor Presente Neto del proyecto disminuir en la medida en que la tasa de descuento sea mayor, es por ello que a veces se habla de castigar el proyecto colocando una tasa de descuento lo suficientemente alta, lo que permitir evaluar la factibilidad del mismo ante las circunstancias ms adversas.Ross, Westerfield y Jaffe, 2000, pp.79


Tasa de descuento

La lgica de utilizacin de la tasa de descuento para descontar los valores futuros se fundamenta en que el rendimiento esperado en toda inversin debe ser, por lo menos, igual a lo que le cuesta al inversionista el capital que ha invertido en su proyecto.

Esta tasa de inters puede ser calculada de varias formas:

Considerndola como el costo alternativo de la inversin, en el caso de la presentacin de proyectos para la solicitud de crditos a organismos pblicos tales como BANDES (Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social) y FONCREI (Fondo de Crdito Industrial), generalmente se suele usar la tasa activa de los seis principales bancos publicada por el Banco Central de Venezuela, ya que representara el costo de oportunidad de pedir el prstamo a una entidad bancaria regular.

El manual para la presentacin de proyectos a estos organismos define como tasa de descuento la diferencia entre el monto de dinero que una persona recibe hoy y el monto que debera recibir dentro de un ao, que le rinda un valor equivalente.

Si el proyecto resultase riesgoso, se puede determinar el rendimiento esperado o tasa de descuento sobre una accin cuyo riesgo es comparable con el proyecto.


Tasa de descuentoCriterio del CAPM (Capital Asset Pricing Model o Modelo para la Fijacin de Precios de Activos de Capital) para la determinacin de la tasa de descuento apropiada en el caso de valoracin de empresas, esta tasa incorpora el factor riesgo en la inversin, distinguindose el riesgo no sistemtico como aquel inherente a la empresa, el mismo puede ser diversificable por cuanto depende de las caractersticas de la misma, y el riesgo sistemtico o no diversificable que viene implcito con las caractersticas del mercado, este riesgo no es posible eliminarlo mediante la diversificacin.

El CAPM permitir evaluar las inversiones a nivel de la empresa haciendo abstraccin de las preferencias individuales. Uno de los supuestos claves es que todos los inversionistas consideren los mismos activos y tengan la misma apreciacin de cada uno de estos para la conformacin de sus carteras de inversin. Cuando se cumple esta condicin, se dice que los participantes en el mercado tienen expectativas homogneas, es decir tienen el mismo horizonte de inversin.La ecuacin del CAPM es la siguiente: Donde:E(Ri)= es el rendimiento esperado del activo (tasa de descuento)Rf= es el rendimiento del activo libre de riesgo (usualmente es el rendimiento de un bono del tesoro a LP de EEUURm= es el rendimiento esperado de la cartera del mercado (usualmente publicado por S&P)


Tasa de descuento= es la medida de riesgo del activo i, con respecto al mercado y viene dado por:

El problema de usar esta metodologa CAPM para el clculo de la tasa de descuento en la valoracin de proyectos de inversin en economas en vas de desarrollo como Venezuela, es que el mercado de valores no es representativo de la economa. Algunos expertos sealan que se debe incorporar la prima por riesgo pas a esta tasa de descuento, debido a que es necesario descontar las inversiones en los pases emergentes a tasas mayores de las que se requeriran en un pas desarrollado. Sin embargo, el riesgo pas no es el mismo para todos los proyectos de inversin.

Debido a todo lo anteriormente expuesto, el criterio seleccionado para la eleccin de la tasa de descuento queda a criterio de la persona que est evaluando el proyecto, pudiendo incorporar diversos elementos que se ajusten a la dinmica del mercado, as como metodologas de proyeccin de flujos de caja que incorporen variables macroeconmicas , microeconmicas y financieras .


RESUMENPara proyectar las cuentas del Estado de Ganancias y Prdidas:

En este punto se trata de realizar las proyecciones correspondientes a las ventas y a todos los ingresos y egresos relacionados con el Estado de Ganancias y Prdidas bajo los siguientes parmetros:

Determinar los ingresos por concepto de ventas.Determinar el costo de ventas.Determinar gastos administrativos y generales, incluyendo gastos de investigacin y desarrollo para compaas de alta tecnologa y gastos de mercadeo para negocios orientados hacia el consumidor, renovacin de contratos laborales, entre otros.Contemplar partidas miscelneas de ingresos y gastos conforme a patrones histricos, a no ser que la informacin disponible sugiera algo distinto.Determinar los gastos financieros sobre las deudas a largo plazo conocidas incluyendo los generados por la nueva deuda, as como las comisiones mediante la elaboracin de tablas de amortizacin.Determinar el gasto de depreciacin correspondiente a los activos fijos existentes y si es el caso, de los nuevos activos a ser incorporados.Determinar en porcentaje la tasa de inters probable, de acuerdo a los parmetros que se manejen en el mercado financiero, para calcular el gasto de intereses sobre la nueva deuda bancaria a corto plazo.


RESUMENProyectar las cuentas del Balance General

Determinar la inversin en planta por nuevas adquisiciones (atencin al plan de inversiones diseado por la empresa) e incorporar reposiciones anuales, inversiones en terreno.Aplicar la tasa impositiva que corresponda, de acuerdo a las utilidades estimadas.Determinar el monto de ISLR por pagar segn tendencia histrica.Determinar los componentes de la inversin de trabajo, tomando en cuenta el comportamiento de cada uno de sus componentes, as como los efectos que el mercado y las condiciones macroeconmicas tengan sobre ellos.Incluir activos miscelneos (no corrientes) conforme a los patrones histricos, a no ser que la informacin disponible sugiera algo distinto.Indicar la deuda existente a largo plazo (tanto PCDLP, PCC, como DLP) as como la nueva deuda segn lo obtenido en las tablas de amortizacin sobre la DLP.Incluir los pasivos miscelneos (corriente y largo plazo) conforme a los patrones histricos, a no ser que la informacin disponible sugiera algo distinto.Estimar dividendos decretados, si tradicionalmente en la empresa se ha aplicado esta poltica. En caso contrario, posponer este dato y determinarlo de acuerdo al resultado de las proyecciones.


RESUMENSacar conclusiones y hacer recomendaciones

Anlisis del flujo de fondos proyectado.Anlisis global de los resultados de las proyecciones incluyendo la hoja de ndices.Realizar anlisis criterios de inversin: VPN, TIRAnlisis de sensibilidadRecomendaciones acerca de la viabilidad econmico financiera del proyecto de inversin.

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