Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova (NVL) Cân nhắc ... report11012016022816043P… · Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova

www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1

Tài liệu này không được sao chép, mô phỏng, hay phân phát tại Hoa Kỳ, Canada, Nhật Bản hoặc Trung Quốc.

Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova (NVL) Cân nhắc Cơ hội đầu tư

Viet Capital Securities

Ngân hàng đầu tư

+848 3914 3588

Bản thông tin tóm tắt này (“Tài liệu”) được chuẩn bị độc lập bởi Công ty Cổ phần Chứng

khoán Bản Việt ("VCSC”). Tài liệu này được cung cấp bởi VCSC cho các người nhận

(“Người nhận”) nhằm mục đích cung cấp thông tin và không được xem là bản chào

bán hay mời chào để đăng ký mua chứng khoán. Bất cứ điều gì trong Tài liệu này không

hình thành cơ sở của bất kỳ hợp đồng hoặc cam kết nào.

Bằng việc nhận Tài liệu này, Người nhận đồng ý vĩnh viễn không tiết lộ các thông tin

trong Tài liệu này. Tài liệu này không được sao chép, mô phỏng, và lưu hành tại bất kỳ

thời điểm nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của VCSC. Đặc biệt, tài

liệu này không được phép gửi đến Hoa Kỳ, Canada, Nhật Bản hoặc Trung Quốc hoặc

phân phát dù trực tiếp hoặc gián tiếp, tại Hoa Kỳ, Canada, Nhật Bản hoặc Trung Quốc.

Việc phân phát báo cáo này trong khu vực pháp lý khác có thể bị hạn chế bởi pháp luật,

và những người nhận tài liệu này nên tự tìm hiểu về bất kỳ hạn chế đó. Bằng việc chấp

nhận báo cáo này, Người nhận đồng ý tuân thủ các quy định nói trên.

Khi được yêu cầu, Người nhận phải ngay lập tức hoàn trả lại Tài liệu và tuyệt đối không

được giữ lại bản sao chép nào của Tài liệu.

Tài liệu này được chuẩn bị chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và được hiểu rằng

chỉ được sử dụng cho những mục đích đã đề cập ở trên. VCSC không cam kết hay bảo

đảm, cho dù là dưới hình thức rõ ràng hay ngầm định, về sự chính xác và đầy đủ của

những thông tin trong Tài liệu này. VCSC không chịu bất cứ trách nhiệm nào về những

quyết định dựa trên thông tin này, những lỗi và sơ suất có thể xuất hiện.

Bên cạnh Tài liệu này, VCSC không có nghĩa vụ cung cấp cho Người nhận thêm bất kỳ

thông tin nào khác. Tài liệu này không chỉ ra hiện trạng công việc của Công ty Cổ phần

Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (“Công ty”), đồng thời, cũng không mang tính chất như

một sự bảo đảm là sẽ không có sự thay đổi nào về hoạt động của Công ty kể từ ngày

phát hành Tài liệu.

Mọi liên hệ, tìm hiểu và yêu cầu thông tin liên quan đến những tài liệu này vui lòng gửi

tới đại diện của VCSC theo danh sách tại trang cuối.

http://www.vcsc.com.vn/



HOLD Tiêu điểm đầu tư

Công ty phát triển bất động sản hàng đầu ở TP.HCM với mức độ nhận biết thương hiệu cao

Đứng đầu tại TP.HCM trong năm 2015 về số lượng các dự án đã phát triển và ra mắt

Thương hiệu Novaland được công nhận rộng rãi, tượng trưng cho chất lượng tốt, giá cả hợp

lý và giao các sản phẩm bất động sản đúng tiến độ tại thị trường BĐS ở Việt Nam

Sở hữu danh mục quỹ đất đa dạng và nằm ở các vị trí đắc địa

Chiến lược thâu tóm quỹ đất hiệu quả, tập trung vào các dự án có vị trí tốt với quy mô vừa,

cho phép Công ty tận dụng sự khan hiếm đất chất lượng tốt tại TP.HCM

Kết quả của việc thâu tóm quỹ đất nhanh chóng đem lại một lợi thế về chi phí vượt trội so với

các công ty cùng ngành

Mô hình kinh doanh hiệu quả

Thực hiện đúng đắn Chiến Lược Tập Trung về khu vực địa lý cũng như phân khúc mục tiêu

từ trung cấp đến cao cấp, gắn liền với các thương vụ mua lại quỹ đất

Đội ngũ bán hàng hiệu quả trong việc bán hàng và năng lực triển khai tuyệt vời hỗ trợ việc

quản lý tốt dòng tiền trong cả tập đoàn

Tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng trong giai đoạn 2016-2018

Công ty đã bán được gần 15.000 căn hộ trong năm 2014, 2015 và 6 tháng đầu năm 2016.

Các căn hộ này sẽ được giao trong năm 2016, năm 2017 và năm 2018; do đó doanh thu và

lợi nhuận sẽ được ghi nhận trong những năm này, chủ yếu là vào năm 2017 và 2018

Lợi nhuận sau thuế năm 2017 và 2018 ước tính đạt lần lượt 141 triệu đô-la Mỹ và 228 triệu

đô-la Mỹ, tốc độ tăng trưởng kép đạt hơn 100% mỗi năm trong giai đoạn 2015-2018 dễ thấy

được từ các căn hộ đã bán

Đội ngũ quản lý giàu kinh nghiệm

Novaland có một đội ngũ quản lý giàu kinh nghiệm, có mối quan hệ mật thiết với các đối tác

trong nước như các ngân hàng, các công ty xây dựng, các nhà cung cấp và các công ty dịch

vụ cũng như khả năng làm việc với các nhà chức trách để đẩy nhanh thủ tục hợp thức hóa

các giấy tờ pháp lý đối với thủ tục cấp chứng nhận quyền sử dụng đất

Với sự lãnh đạo của đội ngũ quản lý cấp cao, Công ty đã đạt thành tích ấn tượng trong việc

cung cấp các sản phẩm BĐS hấp dẫn, thiết kế đẹp và quy trình quản lý dự án chặt chẽ nhằm

giao nhà đúng như cam kết




Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova (NVL) Cân nhắc Cơ hội đầu tư

Tập trung vào phân khúc trung cấp đang tăng trưởng ở

TP.HCM

Chúng tôi xin giới thiệu với các nhà đầu tư về Công ty Novaland ("NVL"). NVL là một công ty có chất

lượng tốt trên lĩnh vực bất động sản tại TP.HCM với lượng quỹ đất lớn và hấp dẫn. Công ty đã xây

dựng thương hiệu thành công và đã chứng minh khả năng thực hiện phát triển các dự án BĐS hiệu

quả.

Thị trường bất động sản TP.HCM vẫn rất hấp dẫn trong vài năm tới

Dữ liệu 9 tháng 2016 của thị trường cho thấy kết quả khác nhau trong ba phân khúc. Chúng tôi dự

báo dư thừa nguồn cung trên thị trường phân khúc cao cấp sẽ kéo dài đến cuối năm 2018 và quy mô

giao dịch căn hộ cao cấp tại thị trường sơ cấp TPHCM sẽ ở mức tương đương với năm 2016. Chúng

tôi tin rằng ảnh hưởng của dư thừa nguồn cung sẽ phản ánh sâu sắc hơn trong phân khúc cao cấp,

trong khi với phân khúc trung cấp sẽ vững chắc hơn do đáp ứng được nhu cầu lớn và giá cả hợp lý

hơn.

NVL là công ty phát triển bất động sản tốt với mô hình kinh doanh tốt

NVL đã đạt được các thành tích về phát triển dự án và bán hàng thành công nhiều năm qua. Tập

đoàn luôn đạt 100% tiến độ giao nhà đúng hạn cho bảy dự án và đạt được 18% thị phần của thị trường

nhà ở TP.HCM trong năm 2015. Tập đoàn đã tạo sự khác biệt so với các công ty BĐS nổi tiếng khác

trong đó kể đến thế mạnh cốt lõi và kinh nghiệm thị trường - không đa dạng hóa sang các ngành khác

mà công ty có ít kinh nghiệm và năng lực. Công ty đã tự phát triển đội ngũ bán hàng của chính mình

với quy mô lớn nhất và đã đạt được hiệu quả cao cho giai đoạn bán hàng và do đó, Công ty có được

dòng tiền lành mạnh và cấu trúc vốn bền vững với tỷ lệ nợ ròng / vốn chủ sở hữu dưới 1x. Công ty

giảm chi phí và giữ cao chất lượng thông qua một loạt các chính sách, nhờ vào quy mô và danh tiếng

của mình. Đồng thời, Công ty cũng có khả năng triển khai và đưa dự án ra thị trường nhanh hơn,

thường là sau 3 năm từ khi mua đất dự án, nhờ vào quy trình nội bộ hiệu quả, đội ngũ quản lý năng

động, kinh nghiệm và các mối quan hệ đã được thiết lập trong hơn thập kỷ qua trong ngành.

Là một trong những chủ đất lớn nhất tại TP.HCM

Tập đoàn hiện nay sở hữu trên 40 dự án, bao gồm 13 quỹ đất rộng 293 ha / 4,5 triệu mét vuông diện

tích sàn (“GFA”), nằm tại TPHCM là chủ yếu, cung cấp đủ quỹ đất để phát triển dự án trong bốn đến

năm năm tiếp theo dựa vào chỉ tiêu phát triển khoản một triệu mét vuông GFA mỗi năm. Quỹ đất này

được phân bố tương đối đều xung quanh trong thành phố từ đông sang tây, mặc dù các dự án quy

mô lớn hơn tập trung ra ở phía đông như Quận 2 và Quận 9 nơi mà hoạt động phát triển đô thị đang

diễn ra.

Đánh giá theo phương pháp tài sản thuần (“NAV”) của chúng tôi về các dự án và quỹ đất cho ra kết

quả là từ 53.000 đến 58.000 đồng trên mỗi cổ phiếu với Kịch bản Bình thường (“Base Case”) là 58.000

đồng cho mỗi cổ phiếu.

Triển vọng lợi nhuận cao trong năm 2017 và 2018 dựa trên cơ sở dễ dàng nhìn thấy từ giai

đoạn bán hàng trước khi ghi nhận doanh thu (“pre-sales”)

Trên cơ sở kết quả bán hàng trong suốt 2014-2015, ước tính LNST 2017 là hơn 3 nghìn tỷ đồng

(khoảng 140 triệu đô-la Mỹ – Kịch bản Thấp (“Low Case”), trong khi Ban Giám Đốc tự tin trong việc

đạt được 170 triệu đô-la Mỹ nhờ vào triển vọng ngành), trong đó, khoảng 65% đã được bảo đảm

thông qua tiền thu từ hoạt động bán hàng pre-sales.




HOLD Cơ cấu sở hữu

Hiện nay NVL là một công ty chưa đại chúng với ít hơn 100 cổ đông. Vốn cổ phần là 5.220 tỷ đồng

(234 triệu đô-la Mỹ), trong đó ông Nhơn, Chủ tịch tập đoàn, và gia đình của ông sở hữu khoảng 88%.

Trong năm 2015, NVL đã phát hành 17,8 triệu cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi với thời hạn ba năm cho

ba nhà đầu tư. Hai trong số các nhà đầu tư này dự kiến sẽ thực hiện quyền này, dự kiến làm tăng cổ

phiếu phổ thông lên 36,4 triệu cổ phiếu.

Trong năm 2016, Tập đoàn huy động thành công một hạn mức tín dụng có thể chuyển đổi sang cổ

phần là 100 triệu đô-la Mỹ có thời hạn 30 tháng, trong đó 60 triệu đô-la Mỹ đã được giải ngân tại thời

điểm tháng 07 năm 2016, và thêm 25 triệu đô-la Mỹ sẽ được giải ngân trước khi niêm yết. Tập đoàn

có thể yêu cầu chuyển đổi ít nhất 50% số tiền đã giải ngân thành cổ phần tại thời điểm niêm yết và

50% còn lại bất cứ lúc nào sau khi niêm yết cho đến khi đến hạn, mặc dù theo Ban Giám đốc thì sẽ

không thực hiện đợt chuyển đổi này trước niêm yết.

Bảng 1: Cơ cấu sở hữu

Cổ đông (đv: triệu cổ phiếu) Hiện tại % Tỉ trọng

Phát hành riêng lẻ

Chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi

Sau niêm yết

% Tỉ trọng

Ông Nhơn & Các bên liên quan 460,3 88,2% 460,3 76,9%

Khác 43,9 8,4% 43,9 7,3%

Phát hành riêng lẻ 52,2 52,2 8,7%

Chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi (1) 36,4 36,4 6,1%

Cổ phiếu ưu đãi (3) 17,8 3,4% (12,1) 5,7 1,0%

Tổng cộng cổ phiếu 522,0 100% 52,2 24,3 598,5 100%

Tổng cộng cổ phiếu phổ thông 504,2 52,2 36,4 592,8

(1) Giả sử chuyển đổi ~ 2/3 số lượng cổ phiếu ưu đãi theo tỷ lệ 1:3 (2) Giả sử 0% số lượng giải ngân được chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông (3) Cổ phiếu ưu đãi sẽ không niêm yết

Nguồn: Công ty




HOLD Hiệu quả tài chính

Từ năm 2011 đến 2015, Tập đoàn liên tục ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ trong doanh thu thuần và

lợi nhuận sau thuế nhờ vào việc mở rộng liên tục danh mục đầu tư bất động sản. Lợi nhuận sau thuế

giảm đột ngột vào năm 2013 chủ yếu là do sự gia tăng mạnh chi phí tài chính không được vốn hóa

cho dự án Sunrise City sau khi bàn giao.

Doanh thu thuần của Tập đoàn và lợi nhuận sau thuế tăng lần lượt 138% và 343% so với cùng kỳ

năm 2015, do bán hơn 1,800 căn hộ của bảy dự án bao gồm Sunrise City South, Sunrise City Central,

Galaxy 9, Icon 56, Lexington, Tropic Garden và Prince Residence.

Trong 6 tháng 2016, Tập đoàn đã báo cáo ghi nhận doanh thu thuần gần 5 nghìn tỷ đồng (224,2 triệu

đô-la Mỹ) và lợi nhuần thuần 1,6 nghìn tỷ đồng (71,7 triệu đô-la Mỹ), phần lớn là do đánh giá lại các

khoản đầu tư vào công ty con.

Hình 2: Doanh thu thuần & lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2011 – 6T2016

Nguồn: Công ty

Hình 3: Cơ cấu doanh thu theo dự án

2014 2015 6T 2016

Nguồn: Công ty

422 794

1,600

2,802

6,673

4,966

89 73 7 94 415

1,554

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2011 2012 2013 2014 2015 H1 2016

Nghìn

tỷ đ

ồng

Doanh thu thuần Lợi nhuận ròng

Sunrise City

83.2%

Tropic Garden16.1%

Khác0.7%

Sunrise City51.8%

The Prince Residence

16.0%

Icon 5611.7%

Tropic Garden8.9%

Galaxy 94.4%

Lexington3.4% Lucky Dragon

1.8% Khác2.0%

Sunrise City

22.8%

The Prince Residence

7.6%

Icon 563.5%

Tropic Garden3.6%Galaxy 9

14.4%

Lexington38.5%

Lucky Dragon0.1%

Khác9.5%




HOLD Trong quá khứ, doanh thu chủ yếu đến từ việc bán các căn hộ chung cư, chiếm 97,4% tổng doanh

thu trong năm 2014. Doanh thu thương mại xuất phát từ việc chuyển nhượng hợp đồng thuê cho

người mua, tăng đáng kể từ 0,6% vào năm 2015 lên 9,2% của tổng doanh thu 6T 2016. Doanh thu

khác giảm chủ yếu từ cho thuê căn hộ chung cư và bất động sản thương mại cộng với các dịch vụ

khác từ công ty liên kết, ghi nhận sự đóng góp 9,5% trong 6T 2016, giảm từ 11,7% trong năm 2015.

Các sản phẩm mới như căn hộ văn phòng (officetel) và nhà phố lần đầu tiên được giới thiệu trong

năm 2014 và cũng đã được đón nhận bởi người mua nhà. Chúng tôi tin rằng NVL là công ty đầu tiên

tại TP.HCM cung cấp sản phẩm officetel đến khách hàng, chứng tỏ sự am hiểu thị trường của Tập

đoàn.

Hình 4: Cơ cấu doanh thu theo sản phẩm

2014 2015 6T 2016

Nguồn: Công ty

Xét về khả năng sinh lời, Tập đoàn luôn duy trì lợi mức nhuận gộp từ 17% đến 25% từ năm 2012 đến

6T đầu năm 2016. Trong số các dự án của NVL, các dự án đưa ra trước năm 2012, như Sunrise City

và Tropic Garden, có biên độ lợi nhuận trước thuế tương đối thấp ít hơn 5%. Đó là những dự án đầu

tiên của Tập đoàn, phát sinh chi phí lãi vay và chi phí đất cao hơn, và cũng phản ánh sự thiếu kinh

nghiệm làm việc với các nhà thầu để có được giá trị tốt nhất từ họ. Gần đây, dự án đưa ra nhiều hơn,

chẳng hạn như Icon 56, The Tresor, Prince Residence, Rivergate, đang được bán với lợi nhuận gộp

cao hơn từ 30% đến 40%, Công ty có thể đòi hỏi nhiều hơn đối với các nhà thầu của họ, ví dụ thông

qua việc đấu giá cạnh tranh ở từng giai đoạn của quá trình xây dựng. Do đó, chúng tôi kỳ vọng lợi

nhuận của Tập đoàn sẽ cải thiện trong ba năm tới khi bắt đầu bàn giao các sản phẩm.

Lợi nhuận thuần cao trong 6 tháng đầu năm 2016 là do thu nhập tài chính 45,7 triệu đô-la Mỹ (đã trừ

thuế thu nhập hoãn lại) từ việc định giá lại theo chuẩn mực kế toán Việt Nam ("VAS") khoản đầu tư

vào Công ty Cổ phần thế kỷ 21 - dự án Lakeview vào năm 2016. Lợi nhuận đạt được sẽ đi kèm với

sự gia tăng phân bổ trong chi phí bán hàng khi dự án Lakeview City được bàn giao trong năm 2017.

Nếu không tính khoản lợi này, lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2016 là 534,6 tỷ đồng (24 triệu đô-la

Mỹ) với tỷ suất lợi nhuận sau thuế là 10,7%.

Căn hộ97.4%

Khác2.6%

Căn hộ86.5%

Khu thương mại

0.6%

Căn hộ văn

phòng1.2%

Khác11.7%

Căn hộ79.1%

Khu thương mại

9.2%

Nhà phố0.1%

Căn hộ văn

phòng2.1%

Khác9.5%




HOLD Hình 5: Biên lợi nhuận Hình 6: ROA and ROE

Nguồn: BCTC Công ty Nguồn: BCTC Công ty

Tại ngày 30/6/2016, tổng giá trị tài sản của Tập đoàn đạt 32 nghìn tỷ đồng (tương đương 1,4 tỷ đô-la

Mỹ), tăng 20% từ đầu năm đến nay. Tài sản ngắn hạn tăng 38% từ đầu năm đến nay đạt 25 nghìn tỷ

đồng (tương đương 1,1 tỷ đô-la Mỹ) nhờ việc NVL triển khai các hoạt động xây dựng một cách nhanh

chóng. Do đó, giá trị hàng tồn kho của Tập đoàn, mà chủ yếu bao gồm chi phí đất và chi phí xây dựng,

cũng như khoản trả trước cho các nhà thầu, tăng 103% từ đầu năm đến nay lên 14,5 nghìn tỷ đồng

(tương đương 650,2 triệu đô-la Mỹ). Phần lớn sự gia tăng này là từ hàng tồn kho mới của các dự án

Lakeview City và Water Bay.

Các khoản nợ phải trả ngắn hạn cũng nâng lên mức 14,8 nghìn tỷ đồng (tương đương 663,6 tỷ đô-la

Mỹ), tăng trưởng 10% từ đầu năm đến nay. Con số này là kết quả của hơn 3.500 hợp đồng mua bán

các sản phẩm nhà ở được ký kết thành công của những dự án như Icon 56, The Tresor và Lakeview

City, một sự nỗ lực đáng biểu dương trong điều kiện thị trường đầy thử thách.

Về mặt đòn bẩy tài chính, tổng nợ vay của Tập đoàn tăng 24% từ đầu năm đến nay lên 9,9 nghìn tỷ

đồng (tương đương 443,0 triệu đô-la Mỹ). Các khoản vay dài hạn giảm 16% từ đầu năm đến nay trong

khi vay ngắn hạn tăng 112% tính từ đầu năm đến hiện tại. Đồng thời, tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu

tăng từ 54% vào cuối năm 2015 lên mức 69%. Với một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực có nhu

cầu vốn lớn như NVL thì những sự gia tăng đó có thể lý giải được và tương đối phù hợp với mục tiêu

hiện tại là mở rộng hoạt động kinh doanh của Tập đoàn.

Chúng tôi tin rằng với dòng tiền thu vào dồi dào từ sản phẩm được bán (trước khi hoàn thiện và giao

cho khách hàng), Tập đoàn sẽ có được sự linh hoạt trong kế hoạch giải ngân để phát triển các dự án

trong những năm tiếp theo.

25.1%

20.0%

17.0%

20.1%

25.2%

14.0% 13.8%

9.2%12.4%

20.2%

9.2%

0.5%

3.3%6.2%

31.3%

2012 2013 2014 2015 H1 2016

Biên LN gộp Biên LN hoạt động

Biên EBITDA Biên LN ròng

Biên LN ròng điều chỉnh

8.8%

0.8%

5.3%

10.7%

1.3%

0.1%0.8%

2.1%

2012 2013 2014 2015

ROE ROA




HOLD

Hình 7: Tổng tài sản (nghìn tỷ đồng) Hình 8: Cơ cấu tài sản tại 30/6/2016


Hình 9: Vốn chủ sở hữu (nghìn tỷ đồng)

Hình 10: Cơ cấu vốn chủ sở hữu tại 30/6/2016


-

5

10

15

20

25

30

35

2011 2012 2013 2014 2015 6T 2016

Tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu

Hàng tồn kho Lợi thế thương mại

Khác

Tiền và đầu tư TC ngắn hạn

11%

Khoản phải thu ngắn hạn

21%

Hàng tồn kho45%

Lợi thế thương mại9%

Tài sản ngắn hạn khác1%

Tài sản cố định6%

Đầu tư TC dài hạn1%

Tài sản dài hạn khác6%

(2)

-

2

4

6

8

10

2011 2012 2013 2014 2015 6T 2016

Vốn cổ phần Thăng dư vốn cổ phần

Cổ phiếu quỹ Lợi nhuận chưa phân phối

Lợi ích cổ đông thiểu số

Vốn cổ phần50%

Thăng dư vốn cổ phần

10%

Lợi nhuận chưa phân

phối20%

Lợi ích cổ đông thiểu số

20%




HOLD Dự phóng kết quả kinh doanh 2016 - 2018

Hoạt động bán hàng (pre-sales) diễn ra khá sôi động từ năm 2014 đến 2016 sẽ đảm bảo chắc chắn

hơn nguồn lợi nhuận cho giai đoạn 2016-18. Xét về doanh thu và lợi nhuận gộp đã ghi nhận, sau nửa

đầu năm 2016, NVL đã ghi nhận hơn 80% doanh thu và lợi nhuận ròng kế hoạch của cả năm 2016

do phần lớn các dự án dự kiến bàn giao trong năm 2016 thì đều đã được bàn giao xong từ đầu năm.

Nhờ hoạt động bán hàng hiệu quả, NVL có thể ghi nhận hầu hết toàn bộ doanh thu và lợi nhuận của

mỗi dự án khi bàn giao xong (theo đúng chuẩn mực kế toán Việt Nam).

Dựa trên số liệu bán trước đã ghi nhận đối với các dự án dự kiến bàn giao trong năm 2017 và 2018,

chúng tôi dự phóng doanh thu 2016 trong Kịch Bản Thấp (Low Case) đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (tương

đương 303 triệu đô-la Mỹ), sau đó sẽ tăng 142% để đạt mức 16,3 nghìn tỷ đồng (tương đương 730

triệu đô-la Mỹ) năm 2017, và tăng 47% tiếp theo đạt doanh thu 24,1 nghìn tỷ đồng (tương đương

1.080 triệu đô-la Mỹ) năm 2018.

Theo Kịch Bản Thấp của chúng tôi, LNST năm 2016 dự kiến là 1,4 nghìn tỷ đồng (tương đương 63

triệu đô-la Mỹ) (bao gồm một khoản lời do định giá lại liên quan tới việc đánh giá lại khoản đầu tư vào

dự án Lakeview City, theo đó chi phí bán hàng cũng sẽ tăng lên khi dự án này bàn giao vào năm

2017). Chúng tôi dự phóng LNST năm 2017 sẽ tăng 122% lên 3,1 nghìn tỷ đồng (tương đương khoảng

140 triệu đô-la Mỹ), và tiếp tục tăng 79% đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (tương đương hơn 250 triệu đô-la Mỹ)

năm 2018, biên lợi nhuận ròng hơn 23% (năm 2017 là 19%).

Kịch bản Trung bình cho kết quả sát với kỳ vọng nội bộ của ban lãnh đạo công ty hơn. Chúng tôi tin

rằng Novaland có khả năng hoàn thành các dự án Lakeview City, Tresor, Sun Avenue, Botanica trong

năm 2017, các dự án Sunrise Riverside, River Gate, Golden Mansion, Botanica Premier và Harbor

City trong năm 2018 theo đúng kế hoạch. EBITDA năm 2017 dự kiến khoảng 170 triệu đô-la Mỹ.

Chúng tôi không đưa vào một số dự án nhỏ và ít được biết đến nhưng có thể triển khai năm 2017 và

2018. Tuy nhiên, nếu những dự án này được triển khai, lợi nhuận của công ty sẽ còn gia tăng thêm.

Hình 11: Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng

Nguồn: NVL và VCSC

17.0%20.1%

26.6%

33.1%34.4%

3.3%6.2%

20.7%19.0%

23.4%

2014 2015 2016 2017 2018

Biên lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận ròng




HOLD Trong 6 tháng đầu năm 2016, Tập đoàn tiếp tục khởi động nhiều dự án mới, đáng chú ý có Saigon

Royal (hơn 660 căn hộ cao cấp tại Quận 4) và Lakeview City (gần 1.000 nhà phố tầm trung với đầy

đủ tiện ích đi kèm tại Quận 2) với giá bán trung bình xung quanh mức 3.000 đô-la Mỹ/ m2. NVL có kết

quả bán hàng tốt trong nửa đầu năm 2016 với 3.800 sản phẩm được bán (tăng 8% so với năm ngoái)

và tổng giá trị hợp đồng bán trước đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (tương đương 381 triệu đô-la Mỹ). Công ty

đặt mục tiêu bán được xấp xỉ 8.000 sản phẩm trong năm 2016, mục tiêu mà công ty đang ban lãnh

đạo đang nỗ lực để đạt được sau 8 tháng đầu năm. Điều này có thể cho thấy trước một cách rõ ràng

kết quả kinh doanh 2018-19, vì thông thường các dự án sẽ được bàn giao sau 2 đến 3 năm.

Hình 12: Dự phóng doanh thu NVL

Nguồn: NVL and VCSC

3,600

7,100 8,000 8,000 8,000

9,000

16,000

18,400

20,000 21,600

2014 2015 2016 2017 2018

Doanh số (sản phẩm) Doanh thu (tỷ đồng)




HOLD Phụ lục

Bảng 13: Tiến độ xây dựng dự kiến đối với các dự án của NVL

DỰ ÁN 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Tổng diện

tích sàn (m2)

Số lượng

sản phẩm

CÁC DỰ ÁN ĐÃ HOÀN THÀNH / ĐANG XÂY DỰNG

Sunrise City (3 phases) I 363.700 2.400

Icon 56 29.800 300

The Prince Residence 39.400 500

Lexington 148.600 1.500

Lucky Dragon 19.800 200

Galaxy 9 51.600 500

Tropic Garden 154.800 800

Golf Park 27.900 100

Lucky Palace 50.200 600

The Trésor 73.600 800

Orchard Garden 29.800 400

Gardengate 48.100 400

RiverGate 78.000 1.000

The Sun Avenue 268.400 2.900

Lakeview City 341.600 1.000

Wilton Tower 50.000 600

Golden Mansion 86.400 700

The Botanica 54.200 700

Kingston Residence 40.800 400

Newton Residence 24.600 200

Harbor City 639.300 3.200

Orchard Parkview 64.200 500

Botanica Premier 94.400 1.000

Palm Marina 750.000 1.200

RichStar 208.100 2.000

Sunrise Cityview 120.900 1.300

Sunrise Riverside 283.400 3.100

Saigon Royal Residence 72.700 700

Binh Khanh (Water Bay) 532.800 3.700

CÁC DỰ ÁN SẼ PHÁT TRIỂN

NewBerry 67.800 N/A

The Century 28.900 N/A

VinaSquare 340.700 N/A

Thanh My Loi 1.591.900 N/A

Co Bac - Co Giang 133.500 N/A

Binh Khanh – 10ha 363.000 N/A

Project A 24.700 N/A

Project B 51.500 N/A

Project C 1.764.700 N/A

Project D 118.500 N/A

Project E 117.400 N/A

Project F 361.000 N/A

Saigon Me Linh 96.000 N/A

Nguồn: NVLG và VCSC




HOLD

Liên hệ

CTCP Chứng khoán Bản Việt

www.vcsc.com.vn

Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội

Tháp tài chính Bitexco, 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo

Quận 1, TP HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội

+848 3914 3588 +844 6262 6999

Phòng Giao dịch Phòng Giao dịch

10 Nguyễn Huệ 236-238 Nguyễn Công Trứ

Quận 1, TP HCM Quận 1, TP HCM

+848 3914 3588 +848 3914 3588

Phòng Dịch vụ Ngân hàng đầu tư

Ông Ngô Vinh Tuấn

Giám đốc T (84 8) 3914 3588 máy lẻ 153 M +84 9 0900 2311 Email: [email protected] Ông Richard Fitton

Trưởng phòng cao cấp T (84 8) 3914 3588 máy lẻ 191 M +84 12 2292 4104 Email: [email protected] Bà Phùng Thị Tân Thanh

Phó Giám đốc T (84 8) 3914 3588 máy lẻ 119 M +84 9 0868 8046 Email: [email protected]


mailto:[email protected]



Documents

Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova (NVL) Cân nhắc ... report11012016022816043P… · Công ty Cổ phần Tập đoàn Đầu tư Địa ốc Nova