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CUMBRE SECTORIAL LARRAINVIAL
Sector: Bebidas SANTIAGO, JUNIO DE 2013
Isabel Darrigrandi F. Subgerente de Renta Variable Departamento de Estudios LarrainVial
1
2012 fue un año de incertidumbre en los mercados desarrollados
Inversionistas buscaron exposición al consumidor Latino Americano
Bebidas en LatAm = lo mejor de ambos mundos:
downside limitado por ser un sector defensivo
EM: geografías con creciente poder adquisitivo
LatAm bebidas: 2012 un año efervescente
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
LatAm bebidas – Retorno promedio de acciones del sector 2012
LatAm bebidas incluye:
Ambev, Andina B, Embonor B, CCU, Concha y Toro, Arca Continental, Femsa, Coca-Cola Femsa y Grupo Modelo
36%
6%
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LatAm Bebidas
MSCI EM Latin America Index
2
PIB: acentuada recuperación del crecimiento después de la crisis de Lehman, con fuerte soporte en Chile y México
Inflación bajo control
Desempleo a niveles históricamente bajos
Acceso a crédito
Crecimiento Inflación Desempleo
Consumo privado sostenido por positivo entorno macro
Todo lo anterior impulsó el consumo privado
(pero también ha encarecido el costo del trabajo)
Brasil Chile México
Fuente: FMI, LarrainVial
-8
-6
-4
-2
0
2
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2005
2006
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2008
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2010
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10 2005
2006
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2012 0
2
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2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
3
Ola de consolidación de embotelladoras de Coca-Cola en 2011
Las bebidas Mexicanas subieron, en promedio, casi 50%, frente al 18% del Mexbol
Los múltiplos del sector de bebidas en LatAm terminaron el año en torno a 25x y 15x, de P/U y EV/Ebitda FWD, respectivamente, por encima de promedios históricos
Las bebidas Mexicanas “outperformed” el índice local
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Mexico Bebidas vs. Mexbol
62%
44%
57%
31%
18%
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2
Arca Continental
Femsa
Coca Cola Femsa
Modelo
Mexbol
4
27%
7%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
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Dec-1
2
Ambev
Bovespa
Brazil: marcada desaceleración del PIB e inflación al alza en 2012
Mexbol y el sector de bebidas de México superó a Brasil (y a Ambev)
Ambev 20% arriba del índice local
Ambev le ganó al Bovespa
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Bovespa vs. Ambev
5
Aparte del re-rating del sector, otros drivers: la mayor liquidez de Embonor (vol. transado subió a ~US$1mn por día), fusión de Andina con Polar, inclusión de Andina en el MSCI
CCU: mayor competencia limitó expansión de múltiplos (guerra de precios, pérdida de market share)
Concha y Toro: no se benefició de la tendencia porque su foco es la exportación más que el consumo interno. Otros factores que jugaron en contra: fuerte CLP, alto costo de uva/vino, competencia de vinos del viejo mundo
El sector bebidas en Chile superó al IPSA
34%
66%
12%
-6%
3%
-20%
-10%
0%
10%
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dic
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Andina B
Embonor B
CCU
Concha y Toro
IPSA
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
LatAm bebidas – Retorno promedio de acciones del sector 2012
6
Entorno global genera un cambio relativo en las perspectivas:
Desaceleración de China, debilidad en los precios de los metales
Señales de recuperación en EE.UU., comentarios de Bernanke sobre el fin del QE3
BRASIL:
Las estimaciones de crecimiento para el 2013 comenzaron a deteriorarse a principios del 2012
.
MÉXICO:
A pesar del optimismo por el cambio de gobierno (Peña-Nieto), el entorno global pesa más
CHILE:
Caída en inversión a principios de año, junto a factores externos auguran un menor crecimiento esperado para 2013
Cambian expectativas de crecimiento para el 2013
Fuente: Latin American Consensus Forecast, LarrainVial
Crecimiento del PIB esperado para el 2013 – consensus forecast
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
feb-1
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3
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3
Brasil
México
Chile
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-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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Arca Continental Femsa
Coca Cola Femsa Modelo
Mexbol
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
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Ambev Bovespa
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
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Andina B Embonor B
CCU Concha y Toro
IPSA
Jueves negro, IPSA cae 3.1% en un día
2013 a la fecha:
Bovespa: -23%
Mexbol: -13%
IPSA: -11%
Sector bebidas, en general, ha caído menos que el mercado
Múltiplos cayeron a 20x y 12x, de P/U y EV/Ebitda FWD
2013: bolsas LatAm reflejan el cambio de escenario
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
8
PIB de Chile cayó un 1% en 2009, pero los volúmenes de refrescantes siguieron creciendo (menos, pero crecieron).
Después de crecer 9.2% en 2012, en 1T13 los volúmenes de refrescantes en Chile registraron una desaceleración del crecimiento a 1.1% y categoría gaseosas, en particular, decreció un 2.1% (fuente: ANBER). Los volúmenes de cerveza, mirando los datos de CCU, también parecen haber seguido la misma dirección.
¿Señales de un cambio en conducta en el consumidor? Un trimestre es muy poca data y hay que considerar todas las variables:
Base de comparación alta en 1T12, clima, precios, nuevas regulaciones, innovación en empaques y lanzamiento de nuevos productos, temas operacionales puntuales de cada compañía
Volúmenes: ¿cuán defensivo son las bebidas?
Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial
Chile: PIB real y volúmenes, var. % anual
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16%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Refrescantes (vol.), % var.
Cerveza (vol.), % var.
PIB real, % var.
9
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
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14%
16%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cerveza (vol.), % var.
IMACON
La cerveza en Chile parece estar más correlacionado con el índice mensual de actividad de la construcción (IMACON).
Los salarios reales de los obreros de la construcción y de la minería han crecido por sobre el promedio.
Cerveza: correlación con la construcción
Fuente: CCU, Camara Chilena de la Construcción, LarrainVial
Chile: IMACON y volúmenes, var. % anual
Fuente: INE, LarrainVial
Salarios reales, var. % anual
Minería
Total
Construcción
10
Precio del azúcar, el trigo y el aluminio han estado favoreciendo el sector
Pero el PET, que sigue la misma tendencia del petróleo, está al alza
Costo del vino a la baja en Chile
Márgenes: Impacto de variación de precio de commodities
Fuente: Bloomberg, LarrainVial Fuente: SVS, Odepa, LarrainVial
Costo del vino a granel (CLP/litro)
Trigo (USD/bushel) Azúcar (Usc/lb)
Aluminio (USD/tonelada) Brent crude (USD/Bbl)
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5
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1
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1
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2
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3
Granel cabernet, precio
al productor (CLP/litro)
Promedio desde 2007
11
Tendencia a la baja en el precio de azúcar ayuda Andina, Embonor y Ecusa (CCU)
CCU, además, inició una sostenida política de alzas de precios de cervezas a mediados del 2012
Concha y Toro: precio del vino a granel volviendo a promedios históricos
Expansión de márgenes de entre 110 y 250 bps en el 1T13
Bebidas: expansión del margen bruto en 1T13
25
30
35
40
45
50
55
60
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
CCU
Andina *
Embonor
Concha y Toro
Fuente: CCU, Andina, Embonor, Concha y Toro, LarrainVial
Evolución del margen bruto
12
Las empresas de bebidas están altamente sindicalizadas
El alza en los salarios promedios ha afectado el margen operacional
Incentivo para invertir en bienes de capital para atenuar impacto de inflación salarial
Mirando hacia adelante, la depreciación del CLP frente al USD podrá afectar negativamente a las empresas de refrescos y cervezas, ya que los precios de los commodities input están en USD.
Impacto del costo de mano de obra y alza del USD
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Tipo de cambio: CLP/USD
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Margen Ebitda: Presionada por alza en salarios
440
450
460
470
480
490
500
510
520
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3
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abr-
13
may-1
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3
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15
20
25
30
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
CCU Andina *
Embonor Concha y Toro
13
Exposición a distintos mercados
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Composición del Ebitda
Concha y Toro 2012 (revenue) CCU 2012
Andina 2012 PF Embonor 2012
Chile: 40%
Brasil: 33%
Argentina: 19%
Paraguay: 7%
Chile: 61%
Bolivia: 39%
Beer Chile: 45%
Otros: 5%
Beer Argentina: 15%
Pisco/Spirits: 4%
San Pedro: 8%
ECUSA: 24%
Chile Exportaciones:
65%
Argentina exportaciones: 4%
Argentina doméstico: 2%
Fetzer: 13%
Otro: 2%
Chile doméstico: 15%
14
76%
13%
11%
Refrescantes en Chile
Chile es un mercado relativamente maduro en cuanto a gaseosas:
120 litros per cápita al año en 2012
Crecimiento promedio anual de 4% en los últimos 10 años
Aguas, jugos/nectars y productos de nicho (te’s, sports/ energy/ health drinks) es dónde está el crecimiento
En volúmenes, estas categorías crecieron a un promedio anual de 12% en los últimos 10 años
Aguas: 17 litros per cápita (U.S. y Europa Occidental: 130 y 110 litros per cápita, respectivamente)
Jugos: 22 litros per cápita (en países desarrollados, es aproximadamente el doble)
¿De dónde vendrá el crecimiento orgánico a futuro?
0
100
200
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400
500
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0 2.000 4.000 6.000 8.000
10.000 12.000 14.000 16.000 18.000
PIB per capita, USD (eje izq.) Coca-cola per capita (eje der.)*
* Unidades individuales servidas por año. Cada unidad equivale a 8 oz (0.24 litros).
Fuente: ANBER, CCU, LarrainVial
Chile: volúmenes, variación anual
Gaseosas
Aguas
Jugos, nectars, otros
0%
10%
20%
30%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Gaseosas (volumen), % var.
Aguas (volumen), % var.
Jugos, nectars, otros (volumen), % var.
15
Mercado doméstico: cerveza le ha quitado mercado al vino en tetra pack
Crecimiento doble dígitos en categorías premium
Categorías premium – oportunidad de crecimiento
26
29
33 35
36
35
37
39
40
17 16
14 15
14 13 13 13 12
8
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14
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24
24
26
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Beer (LHS)
Wine (RHS)
Fuente: LarrainVial
Chile: Consumo per capita de vino y cerveza
16
En el corto plazo, creemos que estamos en un periodo de desaceleración del crecimiento de volúmenes en los principales mercados domésticos de LatAm
Sin embargo, el sector de bebidas ha demostrado ser un sector defensivo en el pasado, por lo que sus resultados debieran ser menos volátiles que otros sectores de consumo más discrecionales
Presiones salariales y de tipo de cambio seguirán presionando a los márgenes operativos de las empresas de bebidas enfocadas al consumo interno
En la segunda mitad del año, sin embargo, debiéramos ver mejores tasas de crecimiento, gracias a una base de comparación más benigna
A largo plazo, creemos que todavía hay espacio por crecer:
En la región, las marcas seguirán ganando market share a los B brands a medida que aumente el poder adquisitivo del consumidor
Alto potencial de crecimiento en categorías (aguas/jugos/te’s/sportsdrinks) que hoy tienen bajos niveles de consumo per cápita
Crecimiento de categorías premium
Conclusiones