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展电科自主可控之翅 立上海科创中
心龙头
国内 IT 行业首家上市公司，国企混合制改革典范。2012 年 6 月，
大股东华东计算所将旗下优质资产华讯网络注入公司。华讯网络是
国内领先的信息网络和 IT基础设施系统集成商，与公司原本的系统
集成业务互补，共享优质客户资源。
上海全力打造全球科创中心，本地科技企业面临历史性机遇：2014
年习主席在上海考察时指出，上海要建立成为具有世界影响力的科
创中心，2015 年上海市一号课题“大力实施创新驱动发展战略，加
快建设具有全球影响力的科技创新中心”，政府重视程度和投入力度
空前。
大股东资产证券化大幅提速，公司作为核心资本运作平台面临巨大
机遇。中电科集团同意以三十二所及中电科软件信息服务有限公司
为基础，以电科软信为平台公司组建电科信息子集团。电科信息子
集团组建后， 明确华东电脑成为电科信息子集团未来经营发展资本
运作的板块上市平台。根据公告，中电科集团同意将三十二所所持
下属控股上市公司 19.26%国有股份（共计 82,100,658 股）无偿划
转至电科信息子集团持有，明确公司调整作为电科信息子集团未来
经营发展资本运作的板块上市平台，公司成为中电科旗下自主可控
业务的核心资本运作平台，定位提升的同时面临巨大机遇。
云计算与自主可控成为公司战略重心。根据公司此前终止重组公告
披露，交易拟购买的标的资产初定涉及中电科华云信息技术有限公
司、普华基础软件股份有限公司等中国电科信息服务业务相关资产。
两家拟购买标的主营业务透露出公司未来战略重心定位于云计算与
自主可控。同时，公司近期公告发起成立华诚金锐，布局高性能自
主可控服务器。
投资建议：公司作为中电科旗下地处上海的稀缺上市公司平台，有
望充分受益集团深化改革进程，此次大股东股份划转至新组建的电
科信息子集团并明确定位于自主可控基础设施，公司定位提升的同
时面临巨大机遇，预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.77 元，0.82 元，
维持买入-A 评级，6 个月目标价 28 元。
Table_Tit le
2019 年 09 月 05 日
华东电脑（600850.SH）
Table_BaseI nfo
公司深度分析 证券研究报告
贸易
投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 28.00 元
股价（2019-09-04） 22.30 元 Table_M ar ketInfo
交易数据
总市值（百万元） 9,505.01
流通市值（百万元） 9,505.01
总股本（百万股） 426.23
流通股本（百万股） 426.23
12 个月价格区间 15.02/27.09 元
Tabl e_Chart
股价表现
资料来源：Wind资讯
升幅% 1M 3M 12M
相对收益 7.49 0.91 7.74
绝对收益 10.62 4.23 15.25
胡又文 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511050001
021-35082010 Tabl e_Report
相关报告 华东电脑：华东电脑中报
点评：业绩符合预期，明
确持续推进资产证券化 /胡
又文
2019-08-30
华东电脑：华东电脑：发
起成立华诚金锐，布局高
性能自主可控服务器 /胡又
文
2019-05-30
华东电脑：华东电脑年报&
一季报点评：业绩符合预
期，明确推进资产证券化/
胡又文
2019-04-23
华东电脑：——华东电脑
三季报点评/胡又文 2018-10-30
华东电脑：——华东电脑
中报点评/吕伟 2018-08-28
-24%
-15%
-6%
3%
12%
21%
30%
2018-09 2019-01 2019-05
华东电脑
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■风险提示：新业务拓展不及预期。
(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E
主营收入 6,597.8 7,303.4 7,778.1 8,555.9 9,839.3
净利润 288.6 302.6 325.3 346.7 401.2
每股收益(元) 0.68 0.71 0.77 0.82 0.94
每股净资产(元) 4.91 5.51 6.12 7.55 8.26
盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E
市盈率(倍) 39.8 38.2 35.2 33.0 28.8
市净率(倍) 5.5 4.9 4.4 3.6 3.3
净利润率 4.4% 4.1% 4.2% 4.1% 4.1%
净资产收益率 14.0% 12.9% 12.9% 11.2% 11.8%
股息收益率 0.8% 0.0% 0.6% 0.6% 0.9%
ROIC 27.5% 38.0% 29.6% 34.0% 13.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司深度分析/华东电脑
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内容目录
1. 国内 IT行业首家上市公司，国企混合所有制改革的典范 .................................................... 5
1.1. 并购华讯网络成为国企混改标杆 ................................................................................ 5
2. 融入上海高地，打造本地科创龙头 ..................................................................................... 6
2.1. 上海倾全力打造全球科创中心，本地科技企业面临历史性机遇 .................................. 6
2.2. 公司在上海本地科技企业中具有独特优势 .................................................................. 7
3. 集团优质资产整合加速....................................................................................................... 8
3.1. 大股东资产证券化大幅提速 ....................................................................................... 8
3.2. 打造电科信息子集团，定位自主可控、基础设施、资本平台...................................... 9
4. 云计算与自主可控成为战略重心........................................................................................11
4.1. 电科华云：电科软信集团的云计算平台 ....................................................................11
4.2. 发起成立华诚金锐，布局高性能全国产化自主可控服务器 ....................................... 12
4.3. 普华基础软件：中电科自主可控核心平台 ................................................................ 13
4.3.1. 操作系统市场生态 .......................................................................................... 13
4.3.2. 国产操作系统的发展路径 ............................................................................... 14
4.3.3. 曾经国产操作系统的王者-红旗 linux ............................................................... 15
4.3.4. 传承红旗 Linux，普华操作系统潜力巨大 ........................................................ 16
4.3.5. 国产操作系统千载难逢的机遇 ........................................................................ 22
4.4. 人大金仓：国产数据库希望之光 .............................................................................. 23
4.4.1. 中国数据库市场概况 ...................................................................................... 23
4.4.2. 人大金仓：中国“甲骨文” ............................................................................ 24
5. 盈利预测.......................................................................................................................... 26
6. 风险提示.......................................................................................................................... 26
图表目录
图 1：公司近几年收入保持稳定增长 ....................................................................................... 5
图 3：华讯网络成为华东电脑最主要营收贡献者...................................................................... 6
图 4：自上而下推进上海建立科创中心.................................................................................... 6
图 5：上海新一代信息基础设施建设具体目标 ......................................................................... 8
图 6：华东计算所主要科研产品 .............................................................................................. 9
图 7：电科软信主要业务....................................................................................................... 10
图 8：2018 中国大数据企业 50 强（人大金仓，电科华云在列）........................................... 12
图 9：国内操作系统市场份额（2018.5） .............................................................................. 14
图 10：全球操作系统市场份额（2018.5） ............................................................................ 14
图 11：服务器操作系统市场份额：Linux 占据一定优势......................................................... 14
图 12：国产操作系统生态圈形成路径示意图......................................................................... 15
图 13：国产操作系统发展路径.............................................................................................. 15
图 14：红旗 linux 下用 gimp 编辑图像 .................................................................................. 16
图 15：普华基础软件是中国 Linux 系统市场年度成长最快企业 ............................................. 17
图 16：普华桌面操作系统 V4.0............................................................................................. 17
图 17：普华服务器操作系统 V4.0 ......................................................................................... 18
图 18：普华桌面操作系统生态圈 .......................................................................................... 19
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公司深度分析/华东电脑
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图 19：普华的国产软件产业链.............................................................................................. 19
图 20：普华桌面操作系统（龙芯/申威）............................................................................... 20
图 21：普华服务器操作系统（龙芯/申威） ........................................................................... 20
图 22：龙芯平台下处理运算性能比较 ................................................................................... 21
图 23：龙芯平台下 Linux 基准性能比较 ................................................................................ 21
图 24：龙芯平台下图形显示性能比较（两种工具） .............................................................. 21
图 25：龙芯平台下浏览器性能比较....................................................................................... 22
图 26：中国国产操作系统市场情况....................................................................................... 23
图 27：中国数据库市占率情况.............................................................................................. 23
图 28：国产数据库发展阶段 ................................................................................................. 24
表 1：公司主营业务................................................................................................................ 5
表 3：华东计算所旗下主要资产 .............................................................................................. 9
表 4：中电科旗下上市公司及子集团 ....................................................................................... 9
表 5：电科软信战略定位....................................................................................................... 10
表 6：电科华云行业解决方案.................................................................................................11
表 7：普华基础软件旗下子公司 ............................................................................................ 13
表 8：红旗 linux 主要产品及功能 .......................................................................................... 16
表 9：红旗 linux 取得的成就 ................................................................................................. 16
表 10：普华桌面操作系统 V4.0 的产品特性 .......................................................................... 17
表 11：普华服务器操作系统 V4.0 的产品特性 ....................................................................... 18
表 12：普华操作系统与中标麒麟的对比................................................................................ 22
表 13：KingbaseES 产品优势 .............................................................................................. 24
表 14：人大金仓解决方案..................................................................................................... 24
表 15：主要国产数据库厂商及其产品情况 ............................................................................ 25
表 16：国产主流数据库产品测试评估结果 ............................................................................ 25
表 17：国产数据库和国外数据库的对比................................................................................ 26
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1. 国内 IT 行业首家上市公司，国企混合所有制改革的典范
国内领先的系统集成商。公司于 1993 年成立，是国内 IT 行业首家上市公司。公司的主营业
务包括三大板块：面向 IT 基础设施的系统集成和专业服务、IT 产品增值销售、智能建筑与数
据中心。
表 1：公司主营业务
业务板块 子（孙）公司 业务范围
系统集成和专业服务 华讯网络 信息网络和 IT基础设施系统集成
智能建筑与数据中心 华东电脑系统工程 提供数据中心、楼宇智能的总体设计、总包管理、工程实施和咨询服务
华宇电子 要从事机场系统集成、商业楼宇、住宅小区的智能化系统等设计与施工
IT 产品增值销售 华普信息技术 HP、Avaya 分销商
华誉维诚技术 国外 IT产品授权服务
资料来源：安信证券研究中心
公司覆盖行业均衡，客户粘性高，收入稳定增长。公司从 2012 年重组华讯网络之后，营收
主要依靠内生实现稳定增长，覆盖行业均衡，金融、运营商和政府部门等客户的粘性较高，
公司行业经验丰富，资质齐全，针对上述大客户的销售上，竞争优势明显。
图 1：公司近几年收入保持稳定增长
资料来源：WIND,安信证券研究中心
大股东华东计算所在基础软件、核心芯片与军用计算机领域背景深厚。华东计算所专注于基
础软件、关键芯片、军用计算机系统、软件工程化与测评服务等领域的研发、生产及服务，
是我国最早建立的计算机科学和技术研究所之一，也是国内唯一覆盖自主基础软件，嵌入式
系统及网络通信关键芯片、军用计算机产品线的专业研究所。
1.1. 并购华讯网络成为国企混改标杆
公司近年来一直秉持着打造中国软件与信息服务龙头企业的发展愿景，逐步向全价值的 IT
综合服务提供商转型。早在 2009 年末华东计算所新任管理团队就职后，就明确了公司作为
华东计算所唯一上市平台的战略地位。近年来，随着国企改革的步伐加快，公司的资产整合
也在加速进行。2012 年 6 月，大股东华东计算所将旗下优质资产华讯网络注入公司。华讯
网络是国内领先的信息网络和 IT 基础设施系统集成商，与公司原本的系统集成业务互补，共
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享优质客户资源。该次重组成为国企混改的典范：一方面以张为民为代表的原华讯网络高管
成为公司股东，进入公司管理层，实现管理机制的优化；另一方面华讯网络成为华东电脑营
收和利润的主要贡献者。
图 2：华讯网络成为华东电脑最主要营收贡献者
资料来源：wind，安信证券研究中心
2. 融入上海高地，打造本地科创龙头
2.1. 上海倾全力打造全球科创中心，本地科技企业面临历史性机遇
一号课题，全力打造。2014 年习主席在上海考察时指出，上海要建立成为具有世界影响力的
科创中心，2015 年上海市一号课题“大力实施创新驱动发展战略，加快建设具有全球影响力
的科技创新中心”，由时任市委书记韩正亲自任课题组组长，时任市委副书记、市长杨雄，
市委副书记应勇任副组长，同时当年一号课题也是上海历史上首次跨年度推进，政府重视程
度和投入力度空前。
图 3：自上而下推进上海建立科创中心
资料来源：上海市政府官网，安信证券研究中心
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自上而下，资本铺桥。回顾过去，上海建立全球科创中心实际是从中央顶层到上海政府站在
世界发展变革、国家改革开放的大格局中谋划的事关上海未来定位的重大战略。2018 年 11
月 5 日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式主旨演讲中宣布，将在上海证券交
易所建立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本
市场基础制度。2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板，7 月 22 日开市交易。科创板的建立，
不仅对于中国资本市场的建设有重要意义，也对正在积极建设国际金融中心和科技创新中心
的上海产生了巨大鼓舞。
2.2. 公司在上海本地科技企业中具有独特优势
1、公司大股东电科集团在上海设立了唯一由央企和地方政府共同出资成立的一级子集团电
科软信。电科软信成立于 2012 年 12 月，注册资本为 20 亿元人民币，其中中国电科集团出
资 15 亿，上海市政府出资 5 亿。2018 年 4 月 24 日，中国电科总经理、董事、党组副书记刘
烈宏一行莅临公司调研指导，专门提出“华东电脑要进一步融入集团上海高地战略建设，加
强和上海市政府的合作，要用大战略，通过大合作，实现大产业，打造大企业。”
2、产业方向与目标规模符合未来上海全球科创中心的发展定位。就在习主席考察上海并提
出建设全球科创中心后不久，电科软信在 2014 年 8 月战略研讨会上提出了软信“12353 战略
体系”：以 500 亿为目标，成为国内卓越、世界一流的软件与信息服务集团企业。公司涉及
上海科创中心发展产业中集成电路、网络信息安全、大飞机、互联网产业、云计算和大数据
等至少 6 大方向。
3、上海两大国资流转平台之一国盛集团为电科软信第二大股东，全力扶持其做大做强。国
资流动平台，是上海推动国资改革、促进国企发展的关键一招，也是具有战略意义、起长远
作用的一项基础性改革。而国盛集团出资成立的电科软信是其实现这一战略的重要抓手，
2014 年国盛集团已经将上海本地计算机龙头企业长江计算机集团整合进入电科软信，意义重
大：第一，说明上海市政府已经确定以电科软信为本土 IT 龙头全力打造；第二，国盛集团
作为国资流动平台，未来在资本整合上有望为电科软信提供更多更好的资源扶持其做大做强。
4、上海新一代信息基础设施建设给公司发展提供新的历史机遇。为将上海打造成为世界级
的信息基础设施标杆城市，上海市经济信息化委牵头制订了《上海市推进新一代信息基础设
施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）》，要求依托人工智能、
大数据、物联网等新兴技术，着力打造“连接、枢纽、计算、感知”四大体系，到 2020 年，
将上海打造成为世界级的信息基础设施标杆城市。
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图 4：上海新一代信息基础设施建设具体目标
资料来源：上海市政府官网，安信证券研究中心
2018 年 8 月 10 日，在公司 2018 年第一次临时股东大会召开完毕后，公司公告收到了实际控
制人中国电科的告知函：中国电科为落实其与上海市人民政府于公司停牌期间签署的战略合
作协议，中国电科正在统筹整合包括信息服务在内相关资源推进新一代信息基础设施建设项
目事宜。公司未来有望进一步融入集团上海高地战略建设，打造新一代信息基础设施建设龙
头企业。
3. 集团优质资产整合加速
3.1. 大股东资产证券化大幅提速
公司第一大股东华东计算所从 2012 年将华讯网络注入公司开始，将旗下优质资产注入上市
公司已经成为持续性的战略。随着国家推进国有企业和军工科研院所改革力度的加大，大股
东旗下资产注入明显提速。2019 年 9 月 4 日，公司实际控制人中国电科下发《中国电科关
于组建电科信息子集团及相关公司股权调整的批复》，原则同意电科信息子集团组建实施方
案，同时将三十二所所持下属控股上市公司华东电脑 19.26%国有股份（共计 82,100,658 股）
无偿划转至电科信息子集团持有，明确公司调整作为电科信息子集团未来经营发展资本运作
的板块上市平台，公司成为中电科旗下自主可控业务的核心资本运作平台，定位提升的同时
面临巨大机遇。
华东计算所旗下主要有六家子公司，华东电脑是其中唯一的上市公司。在国家大力推进军工
科研院所改革大背景下，公司承担了华东计算所走向市场化、走向军民融合的改革战略的重
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任。目前，华东计算所采取军民分线管理模式，民品业务主要通过下属的控股或参股公司进
行。本部主要从事军用计算机软件、基础软件产品、军用 IC 设计等军工业务的科研、生产
及服务等业务。
图 5：华东计算所主要科研产品
资料来源：华东计算所，安信证券研究中心
表 2：华东计算所旗下主要资产
下属企业名称 经营范围
上海华东电脑进修学院 高等非学历教育。该学院实际从事以信息技术为主的职技类教育培训。
上海华东计算技术研究所实验工厂
计算机软、硬件，线路板，金加工，板金，冷作，电子器件加工，计算机安装及机房装潢；经营本企业自
产产品及技术的出口业务；经营本企业生产所需的原辅材料仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业
务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外）；经营进料加工和“三来一补”业务
上海华东电脑股份有限公司 计算机、电子及通信设备、系统集成、软件开发及软件工程和电子工程设计与施工，以各种集成解决方案、
应用软件和软件产品，代理产品销售为主业。
上海华宇电子工程有限公司 电子工程设计、施工
上海中标软件有限公司 计算机软硬件及相关设备、通讯设备的开发、研制、销售
普华基础软件股份有限公司 计算机软硬件及相关设备、通讯设备的开发、研制、销售
中科芯集成电路股份有限公司 集成电路设计、应用、技术服务；计算机软件开发；集成电路芯片的销售
中电科长江数据股份有限公司 电子商务、网络信息、通信技术及设备、计算机及电子设备的开发、生产、销售、技术转让、技术服务及
与上述业务相关的系统集成及咨询服务；计算机网络国际互联网业务
上海华东汽车信息技术有限公司 汽车电子产品、机电一体化产品、计算机软硬件的生产、销售
南京天擎汽车电子有限公司 汽车电子产品、智能交通产品及相关汽车零部件、机电产品的开发、制造、销售、技术服务；自营和代理
各类商品及技术的进出口业务
上海华元创信软件有限公司 计算机软硬件、计算及嵌入式软件、电子产品、电子设备、计算机系统集成领域内的技术服务、技术开发、
技术咨询、技术转让及销售
资料来源：安信证券研究中心
3.2. 打造电科信息子集团，定位自主可控、基础设施、资本平台
中电科子集团战略快速推进。中国电子科技集团，是经国务院批准，在原电子工业部直属电
子研究院所和高科技企业基础上组建而成的由中央直接管理的国有重要骨干企业，是国内唯
一覆盖电子信息全领域的大型科技集团。目前中国电子科技集团拥有 9 家上市公司（天奥电
子上市不久），其中 7 家都已组建子集团，公司近期也公告大股东变更为新组建的电科信息
子集团。纵观中国电子科技集团的发展战略，均是以研究所为主体，以上市公司为平台，组
建子集团整合并注入旗下优质资产。
表 3：中电科旗下上市公司及子集团
上市公司 所属子集团
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海康威视 中电海康
凤凰光学 中电海康
四创电子 中电博微
卫士通 中电网安
太极股份 中电太极
杰赛科技 中电通信
国睿科技 国睿子集团
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
电科软信承担上海高地战略定位。2018 年 5 月 19 日。上海市人民政府与中国电子科技集团
有限公司在沪签署战略合作框架协议。上海市委副书记、市长应勇，中国电科董事长、党组
书记熊群力出席。上海市委常委、常务副市长周波与中国电科总经理、党组副书记刘烈宏代
表双方签约。根据协议，上海市与中国电科将进一步深化双方战略合作，依托中国电科集团
在技术、人才、资金和产业方面的优势，打造“物联、数联、智联”三位一体的数字经济服
务体系，在上海设立智能物联建设和服务运营企业，首期资金投入规模 100 亿元左右。中国
电科将与上海深入合作，共同推进拟态安全创新中心、安全工控创新中心、认知计算创新中
心、5G 创新中心、城市安全工程中心、光传输和光传感工程研究中心、中国电科（上海）
双创示范基地等七大创新中心建设。电科软信，是中国电科与上海市人民政府战略合作框架协
议引领下，创新驱动、转型发展的产业发展与资源整合平台，不仅承担着国家在 IT 产业战略机遇
期面向新一代信息技术的科技创新与产业发展重任，同时肩负着维护国家信息安全的重大使命。
表 4：电科软信战略定位
信息来源 定位
中国电科官网，成员单位介绍 2025 年打造千亿软件与信息服务企业
电科华云官网新闻 中国电科总经理刘烈宏在电科软信子公司电科华云调研，规划 2020年前成为百
亿子公司
电科软信官网新闻 电科软信规划，以 500 亿为目标
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
电科软信在 2014 年 8 月战略研讨会上提出了软信“12353 战略体系”：以 500 亿为目标，成
为国内卓越、世界一流的软件与信息服务集团企业；通过创新和整合两大路径，发展信息产
品、解决方案、运营服务三大业务；以政府、智慧城市、大型企业、信息消费者、海外客户
五类为目标客户，建立软信可信赖体系、一体化服务、高客户价值的三大核心价值。
第一是创新，主要集中于云计算、大数据、新型网络产品和基础软件的研发工作，同时立足
价值链中高端，面向党政军、涉及国计民生的重要行业和涉及国家信息安全的重要应用领域，
提供具有规模化的“产品及解决方案”、独特性的“研发合作服务”与创新型的“业务运营服务”。
图 6：电科软信主要业务
资料来源：电科软信官网，安信证券研究中心
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电科软信在云计算领域已经取得了一定成果，整个业务产品主要分为三大类：定制化服务器
系列产品、操作控制与服务管理平台系列产品及行业云计算应用系列产品。目前已经拥有天
狼星(云平台-IaaS+PaaS)、天琴星（VDI）、天炉星（定制化服务器）、天箭星（云存储）、天
马星（大数据）、天龙星（云安全）等产品。同时，在教育、食品安全等涉及国计民生与社
会发展的公共管理领域提供咨询解决方案、云计算/大数据技术与业务服务，并加快行业应用
复制推广。
第二是整合，通过对外合作和吸收合并等途径获得关键产品、技术和业务。公司成立不到两
年的时间，凭借雄厚的背景和资本，已经进行了多起投资或整合，包括将上海本地 IT 国企长
江计算机整合进入电科软信集团。
4. 云计算与自主可控成为战略重心
2018 年终止重组所披露拟购买标的显示：公司战略重心定位于云计算与自主可控。根据公
司终止重组公告披露，本次交易拟购买的标的资产初定涉及中电科华云信息技术有限公司、
普华基础软件股份有限公司等中国电科信息服务业务相关资产。中电科华云信息技术有限公
司主营业务为云计算技术、产品及运营服务，其控股股东为中电科软件信息服务有限公司，
其实际控制人为中国电科。普华基础软件股份有限公司主营业务为操作系统、数据库和云计
算管理平台等基础软件相关产品及业务，其控股股东及实际控制人为中国电科。两家拟购买
标的主营业务透露出公司未来战略重心定位于云计算与自主可控。
4.1. 电科华云：电科软信集团的云计算平台
电科华云，借助中国电科国家队的背景和行业优势资源，专注于打造拥有自主知识产权的云
计算和大数据平台产品。构筑了以云平台为核心，自有云桌面系统（VDI）、大数据平台等产
品为支撑，业务应用商相协同的技术产品体系。同时积极加强对核心技术的知识产权保护，
目前已形成几十项专利和产品资质，其综合技术水准已经达到了国内领先、国际先进水平，
是中国行业云首选服务商。
表 5：电科华云行业解决方案
业务 业务痛点 华云方案
公安大数据
大量公安数据积累，但缺乏有效的统一整合平台；
对数据分析能力存在很大不足；
如何通过数据抽象分析，实现公安有效控制和精确打
击罪犯；
建立部、省、市三级分布式资源服务源的数据体系，
缺乏有效手段；
数据海量，且异构化、多样化和复杂化严重；
大数据应用门户；
大数据查询(搜索、档案、地图、链接)；
大数据分析(关系类分析、时空分析、比对摸排、
态势分析、对象关注)；
专题服务(涉藏专题应用、涉疆专题应用、侦查
专题应用)；
决策服务；
平台支撑体系(运维监控、用户权限、访问控制、
红名单、日志安全审计等)。
金融开发测试云
需求复杂，业务系统繁多，且各业务系统需求差异度
大和复杂；
部署频繁，往往一个系统从开发、测试到上线要经过
多次开发测试环节；
缺乏有效的管理方法；
技术难度高，涉及大量不同品牌虚拟化系统和大量硬
件设备；
开发测试云门户&资源管理门户；
云服务目录；
自动化引擎；
周边系统集成；
统一监控；
铁路物流云
铁路物流申报受理手续繁琐、成本高、难度大；且难
于掌握物流信息；
铁路运力提升一直处于瓶颈状态；
实现铁路调度消息处理系统的管理
提供丰富、完善的服务器、业务系统的监控
降低设备采购成本，去 IOE化
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铁路物流服务质量不佳；
同行业物流水平竞争力不佳；
运营商 IDC
现有有云数据中心分散，且管理难度高；
互联网竞争激烈，需要发展 IDC更多增值服务；
日益庞大的部署结构，使运营维护力量的投入越来越
多；
大规模的分布式部署，不得不在众多的供应商与城市
之间疲于奔波。
资源智能管理；
应用构件服务
服务平台；
部署与精简运维。
电子政务云
各类业务系统终端平台的维护与管理日益庞杂；
给业务平台的安全管理带来非常的不便利；
多地办公无法实现 PC集中管理；
PC的软硬件种类繁多，维护成本高，资源利用率低等
问题。
全面实现各桌面标准化；
统一的桌面云运维平台实现端到端的一站式管
理；
统一安全策略，保障内网数据安全；
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
电科华云成立五年来，坚持自主研发，围绕客户关心的业务与应用，为客户提供成熟的大数
据产品和解决方案。同时，以大数据、云计算等新一代信息技术帮助大量客户实现业务创新，
形成了一批典型的大数据创新案例。2018 年首次跃入“2018 中国大数据企业 50 强”，与阿
里，华为等企业并列。
图 7：2018 中国大数据企业 50 强（人大金仓，电科华云在列）
资料来源：50bigdata，安信证券研究中心
4.2. 发起成立华诚金锐，布局高性能全国产化自主可控服务器
公司近期公告拟与中国电子科技集团公司第三十二研究所、中电科投资控股有限公司、合肥
中电科国元产业投资基金管理合伙企业、北京瑞湘和泰科技合伙企业、北京中鼎易盛科技发
展中心发起成立上海华诚金锐信息技术有限公司，公司持股比例为 10%，公司与三十二所、
电科投资、电科国元基金关联方合计持股 72%，主要从事国产化高性能通用服务器研制、规
模化生产和服务。
积极参与中电科集团在上海的产业战略布局，定位全国产化高性能服务器。近年来，公司国
产化业务取得了较大的增长，过去五年复合年增长率分别达到 42%。 顺应国产化替代的行
业趋势，以及国家政策和监管要求，公司继续推进并加强自主设计和研发，为行业客户提供
安全可信的产品和解决方案，此次设立华诚金锐旨在打造从核心芯片到基础软件的全国产化
高性能服务器，而公司实际控制人电科集团旗下拥有普华基础软件与人大金仓两大国产基础
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软件提供商，将与全国产化服务器硬件形成良好的产业协同。公司未来有望进一步融入电科
集团上海高地战略建设，打造新一代信息基础设施建设龙头企业。
与公司原有业务布局协同发展。公司是国内领先的数据中心智能化解决方案提供商，业务涵
盖数据中心、楼宇智能方面的咨询、总体设计、总包管理、工程实施、运维服务等各项环节，
公司参与了中国联通在国内首个下一代智能城域网项目，该城域网已在雄安新区正式投入商
用。公司整合业内的先进技术和设备，打通电信运营商多个数据中心，实现了对不同的数据
中心集中统一的业务部署与调度，公司已经积累大量 IT 基础设施国家级优质客户和渠道资源，
为未来全国产化服务器的规模化市场销售铺平道路。
全国产服务器替代空间巨大。根据 IDC 数据显示，2018 年全年中国 X86 服务器市场出货量
为 3,304,300 台，同比增长 26.1%；市场规模为 171.89 亿美元（约合人民币 1,151.95 亿元），
同比增长 54.9%。其中基于英特尔处理器的服务器占据了绝对的主导地位。目前，自主可控
已经成为我国核心战略，在政策与市场需求的双重推动下，全国产化服务器将加速市场替代，
市场空间极为广阔。
4.3. 普华基础软件：中电科自主可控核心平台
普华基础软件股份有限公司成立于 2008 年 10 月 20 日，是中国电子科技集团公司下属一级
公司，注册资金 2.8 亿元人民币，专注于国产基础软件产品研发和产业化工作。2009 年 5
月，普华软件组建职业化管理团队，开始正式运营。依据中国电子科技集团公司的战略部署，
普华软件实施了一系列投资和并购行为，目前子公司包括北京人大金仓信息技术股份有限公
司、中标软件有限公司、日本 Turbo Systems 株式会社和 Puhua Europe AB，实际控制资本
约为 5 亿元人民币。
表 6：普华基础软件旗下子公司
下属子公司 主要介绍 注册资金 公司股份占比
北京人大金仓信息技术股份有限公司
人大金仓是中国自主研发数据库产品和数据管理解决方案的旗舰企业。
多次获得国家数据库领域的科研任务，其核心产品金仓数据库
KingbaseES 是入选国家自主创新产品目录的唯一数据库产品，曾获得
北京市科技进步一等奖。KingbaseES 在政府、军队、电力、农业、水
利、质检、教育、金融、能源、制造业信息化等领域拥有一大批成功应
用案例。人大金仓是国家“核高基”重大专项数据库方向课题的牵头承担
单位，在国产数据库领域，人大金仓市场份额始终保持领先。
7500 万
37%（公司作为第
一大股东,正酝酿进
一步提高持股比
例）
日本 Turbo Systems 株式会社
Turbo Linux 公司成立于 1992 年，是全球优秀的 Linux 高端产品及解
决方案供应商之一，也是日本市场占有率最大的 Linux 产品与解决方案
发布商和提供商。
1 亿日元 51%
Puhua Europe AB
Puhua Europe AB 于 2010 年 10月成立，设在瑞典哥德堡。普华欧洲
公司已顺利与瑞典汽车厂商 SAAB 建立合作伙伴关系，现已成为世界
一流汽车厂商的电子技术服务供应商，与此同时普华欧洲公司正在为瑞
典 ECORE公司进行 DOIP及仪表平台移植等服务。
475 万瑞典
克朗 89%
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
普华自己拥有国产操作系统市场份额排名第二的普华操作系统，旗下包括国产数据库软件龙
头人大金仓并控股日本 Linux 产品龙头 Turbo Systems。
4.3.1. 操作系统市场生态
目前，操作系统市场主要被微软所统治。从世界市场看，微软的 Windows 操作系统占比超
过 88%，第二大操作系统苹果公司的 Mac OS占比 9%，两大公司合计占据操作系统市场 97%
以上的份额，而国产操作系统都是基于 linux 系统所进行的二次开发，与其他各种 linux 系统
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一起，占据 2%的市场份额；而在国内市场中，微软系的操作系统仍然占据着绝对统治的地
位。
图 8：国内操作系统市场份额（2018.5） 图 9：全球操作系统市场份额（2018.5）
数据来源：百度流量研究院，安信证券研究中心 数据来源：百度流量研究院，安信证券研究中心
操作系统又可分为桌面操作系统，服务器操作系统与移动端操作系统。桌面操作系统基本被
微软所垄断，移动端操作系统上谷歌与苹果二分天下，谷歌的安卓系统正是由 Linux 系统发
展而来，而服务器操作系统上 linux 也占据一定优势。
图 10：服务器操作系统市场份额：Linux 占据一定优势
数据来源：Hot Chips 24 Conference，安信证券研究中心
4.3.2. 国产操作系统的发展路径
直接开发操作系统与微软争夺民用市场有较高难度。Windows 生态圈经过了数十年的发展目
前已经是牢不可破，市场上所有的软件都是基于 Windows 操作系统来研发的，而所有的研
发人员都熟悉在 Windows 上开发软件而不会熟悉新系统，而且 Windows 的用户基数大，这
使得开发软件有利可图，也会调动研发人员的积极性，加速生态圈的形成与稳固。
先在专用领域开发使用，形成各种小生态圈，择机向市场推广。通过政府采购，在各部门分
别进行国产化替代，由于各部门分别所需要的软件数量不多，可以在各部门分别研发形成各
种小的生态圈，之后再进行融合并逐步推广。
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图 11：国产操作系统生态圈形成路径示意图
数据来源：安信证券研究中心整理
利用开源的 Linux 系统，先在服务器市场杀出一条路：目前国产操作系统主要是对 Linux 系
统进行的二次开发，而在服务器操作系统市场，由于系统优势，Linux 正占据着越来越多的
市场份额，国产操作系统在服务器操作系统市场上大有可为。而现在全球 PC 出货量持续低
迷，而由于云计算市场的持续增长，服务器出货量增速稳健，有利于国产操作系统的发展。
图 12：国产操作系统发展路径
数据来源：安信证券研究中心整理
4.3.3. 曾经国产操作系统的王者-红旗 linux
红旗 linux是中国科学院软件研究所基于开源 linux系统进行二次开发的最早的国产操作系统，
于 1999 年 8 月发行第一个版本，最初主要用于关系国家安全的重要政府部门，其研发人员
主要来自于 linux 社区的内核人员与骨干力量。自诞生之日起，红旗 linux 就稳坐我国国产操
作系统龙头。
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表 7：红旗 linux 主要产品及功能
主要产品 功能
RedFlag Load Balance 建立在现有网络结构之上，提供一种廉价有效的方法扩展服务器带宽和增加吞吐量，加强网络数据处理能
力，提高网络的灵活性和可用性。
Red Flag Asianux Server 3 Security Suite
该套件以模块化的方式内嵌于服务器，实现了自主防护和多样化访问控制，让系统前所无忧
Apatite 基础应用软件或工具一应俱全，创立的RFCC认证机制从根本上推动了 Linux 操作系统的软硬件兼容品
质，Linux 模块化系统结构和开放式代码维护，使各种来势汹汹的病毒文件无隙可钻。
Midinux
是全球第一个针对 MID设备而开发的 Linux 产品，完全兼容 Intel 的 Moblin，为合作伙伴提供了一个开放、
高性能、安全和华丽的操作系统解决方案。MIDINUX 已经被应用于爱国者（Aigo）、联想（Lenovo）、Clarion、
SFR等产品中，更多的 Linux 工作者可以为移动互联网打造更多的应用软件。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
图 13：红旗 linux 下用 gimp 编辑图像
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
表 8：红旗 linux 取得的成就
时间 成果
2000 年 12 月 红旗 Linux 桌面版 2.0荣获“计算机世界 2000 年度 Linux 操作系统产品奖”
2001 年 4 月 IBM、惠普等厂商开始在其服务器系列预装红旗服务器产品
2001 年 7 月 红旗与 PC硬件厂商的 OEM协议超过 100 万套
2001 年 12 月 中标北京市政府桌面操作系统产品正版软件采购，微软在此次竞标中失利
2003 年 5 月 7日 甲骨文中国公司与北京中科红旗软件技术有限公司宣布建立战略伙伴关系，并推出了共同开发的红旗数据
中心服务器版 4.0
2003 年 6 月 红旗 Linux 得到英特尔的认证，成为英特尔安腾 2处理器（Itanium 2）和超线程技术的支持厂商之一
2004 年 实现百万级盈利
2005 年 3 月 红旗软件、Miracle、韩软（Haansoft）共同预发布基于 2.6 内核的Asianux2.0 版本。Oracle“坚不可摧
Linux”的合作伙伴包括Red Hat、SuSE和 Asianux
2006 年 9 月 戴尔和惠普宣布，在中国销售的台式计算机和笔记本电脑上预装红旗 Linux 桌面版 5.0
2006 年 中国 31 省市的政府采购中，80%的省市选择了安装红旗Apatite，占 Linux 安装总量的 95%
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
4.3.4. 传承红旗 Linux，普华操作系统潜力巨大
继承红旗 linux，普华操作系统进步神速。在 2013 年中科红旗宣布进行清算后，普华基础软
件收编了大量红旗 linux 的研发、技术支持、产品市场和销售等团队，从巨人肩上起步，花
一年时间，在 2014 年后期推出了普华操作系统 3.0，正式进军操作系统市场。面对均有超过
10 年以上 Linux 操作系统市场经验的国内外竞争对手，2016 年，普华基础软件股份有限公
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司在中国 Linux 操作系统市场的销售总额为 1.053 亿元人民币，市场占有率为 18.3%，排名
第二。2017 年根据赛迪咨询报告提供数据，普华基础软件持续保持业务迅猛发展，年增幅
达 70%以上，与市场国产操作系统第一名的差距快速拉近，并于 2018.3 再次荣获“中国 Linux
操作系统市场成长最快企业”称号。
图 14：普华基础软件是中国 Linux 系统市场年度成长最快企业
资料来源：赛迪咨询，安信证券研究中心
成熟的技术研发实力是普华基础软件的灵魂。收编了大量长期雄踞国产操作系统第一名的红
旗 linux 的研发技术团队，使得普华基础软件在技术上有了强大的支撑力量，围绕国产操作
系统核心业务，不断进行探索和实践，凭借对产品性能、服务体系和产业生态的持续投入、
优化改进，赢得了较好的市场口碑，才有了今天的市场占有率。
图 15：普华桌面操作系统 V4.0
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
表 9：普华桌面操作系统 V4.0 的产品特性
产品特性 作用
可迅速适应的系统工具 用户在界面体验上无需改变长期以来的使用习惯，无需专门培训即可迅速适应并管理新系统
便捷的系统整体更新 用户通过系统更新设臵工具即可完成系统升级和安全更新的全自动化
丰富的办公环境 系统集成实用的系统应用工具：网络浏览器、邮件客户端、图像处理、多媒体播放以及各种管理工具等，
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并且捆绑国产金山 WPS 办公套件满足日常办公需要
资源多样的应用商店 应用商店提供近千款涉及办公学习、多媒体、系统、应用工具、互联网、开发编程、图像处理、游戏娱乐
等多方面的软件包，可帮助用户完成软件的安装、卸载和升级等
贴心的系统迁移和定制服务 基于 Linux 先进的开源架构，具备灵活的可移植性和可定制性，可将应用方便的移植到普华桌面操作系统
上运行，也可根据行业用户的需求进行系统定制
兼容国产硬件架构
不仅支持 X86 架构，也针对国产的龙芯、申威等国产 CPU架构进行软硬件适配，针对不同架构指令集的
特点进行系统优化，实现性能提升和功能丰富，国产 CPU架构版本还支持各类国产软件，可满足项目定
制、应用开发等需求
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
图 16：普华服务器操作系统 V4.0
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
表 10：普华服务器操作系统 V4.0 的产品特性
产品特性 描述
自主可控，安全可靠
与龙芯、申威等国产 CPU平台进行深层次紧密合作，达成战略合作联盟，实现双方代码级同步优化；同
时针对国产 CPU架构进行迁移，全面支持人大金仓、金蝶、南大通用等主流国产商业化软件，为客户提
供安全可靠的国产一体化平台
兼顾性能和消耗 全面支持 IBM Pow er8 硬件架构平台，充分发挥出Power 稳定高性能的优势，同时可以利用 PowerKVM
独有的“分核”技术，提高硬件资源的利用率，实现真正的一机多用
稳定性至上 在可靠性和可服务性进行增强，符合 LSB 4.1、CGL5.0 标准，更加完善的支持主流的企业级应用；配合
普华高可用集群产品，实现多机热备
安全是重中之重
符合国标 GB/T 20272-2006 第四级技术要求，获得公安部四级认证；内臵安全功能，实现了包括角色访
问控制在内的多样化的强制访问控制，实现用户特权分离，网络访问控制，入侵检测功能，杜绝来自本地
及网络的非法访问
高效便捷的开发环境 集成丰富的开发工具，支持 Java, C, C++, Python, Perl, Shell, Ruby,PHP, Tcl/Tk, Lisp 等编程语言，应用
开发商可以快速地开发和移植其产品，尽快融入普华基础软件的开放生态环境
掌控全局，轻松驾驭
支持 HP、IBM、DELL、浪潮、曙光、联想等主流的 PC服务器、存储设备及网络设备，支持Oracle、
BEA、IBM、SAP、Sybase、人大金仓、东方通、金蝶、达梦等厂商的各种数据库、中间件和应用产品；
形成各种解决方案，各方面满足企业计算的需求
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
生态圈则是普华操作系统腾飞的双翼。针对普华桌面操作系统，普华打造了多款实用软件，
形成自己的“生态系统”，在关注安全的同时提高了系统的易用性。
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图 17：普华桌面操作系统生态圈
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
稳定的国产软件商业联盟是普华升空的加速器。在相应的扶持和引导下，国产软件经过近几
年来的发展在技术、市场等方面已经取得一定的突破，在技术上国产软件与国外同类产品的
距离不断拉近。普华软件在对自身技术、产品进行研发的过程的同时，为了打造自主可控的
软硬件基础环境，开始关注国产软件产业链的建立，并已联合多家软硬件件厂商如金山、永
中、瑞星、奇虎 360、中晶、维尔、奔图、龙芯、龙芯梦兰、清华同方等，联合建立基于国
产优质软硬件的“软硬件一体化基础操作平台”。
图 18：普华的国产软件产业链
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
针对国产平台，普华还专门研发了普华操作系统国产平台产品。为了提供安全可靠的基于国
产 CPU 的操作系统，普华与龙芯中科、申威等公司进行了深度合作，达成战略合作同盟，
普华开发出了基于龙芯、申威等国产 CPU 平台的操作系统。普华操作系统符合国家制定的
Linux 标准，在芯片和整机厂商的通力合作下，经过严密、规范以及系统的技术研测和适配
流程，普华操作系统产品在国产平台的系统基础性能和应用性能等方面体现出了竞争力。
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图 19：普华桌面操作系统（龙芯/申威）
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
图 20：普华服务器操作系统（龙芯/申威）
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
普华操作系统与中标麒麟对比。国产操作系统市场份额排名第一的是中标麒麟，是由中标软件
有限公司开发的民用方向的“中标 linux”操作系统和国防科技大学开发的面向军方的“银河
麒麟”操作系统合并而来。作为市场占有率前列的中标麒麟和普华操作系统，在国产操作系
统上有着共同的目标，自然也成为了竞争对手。目前，在民用领域微软的地位无法撼动，主
要考虑在国产化平台下两种操作系统的表现。而现阶段国产化操作平台主要使用运算，图形
处理，浏览器上网等功能。
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图 21：龙芯平台下处理运算性能比较
资料来源：开源社区，安信证券研究中心
图 22：龙芯平台下 Linux 基准性能比较
资料来源：开源社区，安信证券研究中心
图 23：龙芯平台下图形显示性能比较（两种工具）
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资料来源：开源社区，安信证券研究中心
图 24：龙芯平台下浏览器性能比较
资料来源：开源社区，安信证券研究中心
从中标麒麟和普华操作系统的性能对比来看，双方各有优劣，不过，考虑到中标已经在行业
发展了十多年，而普华操作系统是一个仅发展不到 4 年的操作系统，这样的发展速度就不得
不令人惊叹。
生态圈是国产操作系统的生命线。中标麒麟由于主要偏向于做服务器操作系统，面向政府采
购，而普华则更倾向于市场化运作，在生态圈的构建方面更为完善。生态圈更为完善的操作
系统在向市场推广的时候将更为轻松，主攻桌面操作系统的普华操作系统自诞生之日起增速
就遥遥领先，前途不可限量。
表 11：普华操作系统与中标麒麟的对比
普华操作系统 中标麒麟
技术积累 强 强
市场合作 很多巨头 伙伴众多
生态圈 较为完善 不足
发展空间 更为广阔 一般
数据来源：安信证券研究中心
4.3.5. 国产操作系统千载难逢的机遇
国产 Linux 操作系统已经进入高速发展时期。目前，民用 PC 操作系统市场上微软依旧一家
独大，并且全球 PC 市场低迷，短期内，国产操作系统在民用市场看不到取代微软的希望。
不过，在今年中美贸易战的刺激下，我国会加快在国家部门中使用国产操作系统替代
Windows 的步伐，并且，在服务器市场上，Linux 系统占据优势，在云计算的带动下，服务
器操作系统市场空间巨大，国产操作系统千载难逢的机遇正在来临。2014 年中国国产操作
系统迎来爆发式增长，市场规模达到 3.26 亿元，比 2013 年增长 46.5%。近三年来，中国国
产 Linux 操作系统在 Linux 操作系统整体市场所占份额逐年提高，2014 年已达 78.7%。2017
年国产操作系统市场超过 7 亿元，占中国 Linux 操作系统市场将近 90%的份额。
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图 25：中国国产操作系统市场情况
数据来源：赛迪顾问，安信证券研究中心
普华操作系统的增速更为惊人。2014 年推出普华操作系统，2015 年就进入中国前三，在 2016
年市占率跨入中国 linux 前二之后，2017 年增速又达 70%，与中标麒麟的差距快速拉近。在
国产替代，自主可控的大环境下，有着操作系统“国家队”的背景，也拥有国内顶尖技术团
队打造的实力产品，这确实是普华基础软件的加分项，更关键的是在于普华全力构建的生态
圈，以及全力为客户提供服务支持。国产操作系统行业发展还不够完善，客户使用时难免遇
到各种问题，服务就显得更为重要了。目前普华服务体系覆盖之全、技术人员经验之丰富、
响应速度之快，相比国内外同类厂商都是位于前列的，甚至有友商在某些区域支持力量匮乏
时，会协商调用普华的支持团队来提供服务。
4.4. 人大金仓：国产数据库希望之光
4.4.1. 中国数据库市场概况
数据库与操作系统同样作为计算机的基础软件，在中国的市场情况也很相似。在国内数据库行业
这个百亿级的大市场里，国外品牌占有 90%以上的市场份额，霸主地位极难撼动。目前，中国
数据库市场主要由甲骨文，微软，IBM 等国外厂商所统治，国产数据库市占率极低，然而，
从某种意义上来讲，数据库又是整个信息系统的基础和核心。数据库发展成为信息产业领域
改革过程中一个绕不过去的问题，国产替代空间巨大。
图 26：中国数据库市占率情况
数据来源：中国产业信息网，安信证券研究中心
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4.4.2. 人大金仓：中国“甲骨文”
人大金仓是中国自主研发数据库产品和数据管理解决方案的领导企业。人大金仓，由中国人
民大学及一批最早在国内开展数据库教学、研究与开发的专家于 1999 年发起创立，获得了
中国电子科技集团旗下的普华基础软件的战略注资，被纳入中国电子科技集团的整体发展战
略。
图 27：国产数据库发展阶段
数据来源：中国产业信息网，安信证券研究中心
人大金仓产品成熟。人大金仓的产品主要分为数据存储计算产品，数据采集交换产品与数据
应用产品，其核心则是金仓通用数据库(KingbaseES)，面向事务处理类、兼顾分析类应用领
域的新型数据库产品，致力于解决高并发、高可靠数据存储计算问题，是一款为企事业单位
管理信息系统、业务系统量身打造的承载数据库，目前性能已全面升级，是真正具有高成熟
度的数据库产品。
表 12：KingbaseES 产品优势
产品特性 产品亮点
性能升级，全面提速 多 CPU环境并行处理数据
系统扩展 提供数据类型，函数的自定义机制，支持访问多种外部数据库类型，异构数据库
数据安全，服务安全 多种灾备解决方案，保障业务连续性
应用迁移简单高效 兼容 97%Oracle 语法，向导式数据迁移工具，简便快捷
关注用户体验 系统运行状态可视化，SQL 编程智能交互
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
人大金仓拥有完整的数据库业务解决方案。数据库业务的需求主要来自政府和企业。政府方
面，主要是国产化替代与政务数据流转，企业方面，则主要是数据安全，数据的持续大规模
处理。
表 13：人大金仓解决方案
数据库业务 业务痛点 金仓方案
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实时处理大量数据
采集点多；汇总集中写入；稀疏采集；高频；持续；
实时性，可靠性要求高；查询数据变化趋势
不限制采集点；存储 10-15 万个事件/秒；数据
查询 100 万个/秒；批量插入、批量更新，实现
高效数据存储；自定义采样函数索引；故障期间
数据暂存，保证待入库数据不丢失；故障自动重
连；数据同步实时进行；7*24 小时不间断运行。
“自主可控、安全可靠”的电子政
务建设
大量的大对象插入和查询操作；基于全国产软硬件平
台环境；几千用户的并发、高频访问；系统交互延迟
时间小；信息安全等级高；业务连续性要求高
内臵全文检索引擎，可以模糊查询、点查询、范
围查询、top-k 查询、聚集查询，文本查询等；
全面支持国产 CPU和操作系统；通信加密、数
据加密；信息高速流通，提高政府内部信息交流
速度；已部署项目稳定性达 99.99%
政务信息化建设
同一行政级别、跨部门之间的数据交换的需求；跨网
的数据交换需求；高并发、高频数据交换需求；大批
量、实时性数据交换需求。
支持数据快速导入导出；支持断点续传、续导功
能；支持压缩传输，数据“零”丢失；对生产库的
性能影响小于 5%
保证业务连续性
运行环境故障可能导致服务中断；自然灾害可能导致
本地数据完全丢失；系统维护可能导致服务中断;关键
数据一旦丢失，将造成极大经济损失；环境部署复杂
且涉及诸多环节
数据本地备份；数据秒级同步；无单点故障；一
主多备集群，主备任意切换；故障节点自动恢复；
支持硬件平台异构，实现国产硬件平台平滑过
渡；容灾最远距离可达 1200km；可支撑信息系
统达到最高级别灾难恢复等级要求。
数据来源：公司官网，安信证券研究中心
国产数据库技术差距不大，各有特点。国产数据库方面的竞争对手主要有南大通用，达梦数
据库等，经过多年发展，都已经具备了较完整的使用能力，能满足各领域业务的需求。
表 14：主要国产数据库厂商及其产品情况
南大通用 浪潮信息 达梦 神州通用 人大金仓
产品参考版本 Gbase 8a,8t
K-DB 1.0 DM 7.0 神通 DBv7.0 KingbaseES 7.1
技术路线
基于开源 Infobright 和
IBM Informix 的联机事
务分析型数据库
收购韩国数据库
完全自主开发的联
机事务分析型数据
库
基于开源
PostgreSQL 和
MySQL 的事务处理
型数据库
自主开发与开源技
术并存，基于
PostgreSQL 的事
务处理型数据库
应用情况 面向党政机关，国防，
银监证监等行业
在韩国银行，证券等
行业有大量成功案例
面向电力，公安，
铁道，军队，党政
等行业
面向国防，航天，金
融电信，电子政务等
市场
面向电力和电子政
务市场
数据来源：CNKI《信息基础设施国产化产品现状及发展趋势浅析》，安信证券研究中心
表 15：国产主流数据库产品测试评估结果
神州通用
优点：图形化丰富，安装简单；文档齐全；基础功能完全实现；支持 Oracle 90%以上的 SQL语句和语
法；警告日志齐全；迁移图形化工具方便；备份恢复也基本实现
缺点：不支持资源管理器；备份功能不够强大；诊断工具不如 Oracle；没有数据库快照功能
人大金仓
优点：单机功能和 Oracle 10 相似；图形化工具比较多；基础功能全部实现；大部分功能兼容 Oracle；
异地传输非常成熟，已经实现备库可读，功能非常先进，已经与 Oracle 11 相似；主-服务节点模式，持
续性容灾能力强
缺点：索引不如 Oracle 方式多，日志不够完善
达梦
优点：功能完善，与 Oracle 10 相似
缺点：没有资源管理器；SQL 不健全
资料来源：安信证券研究中心数据来源：CNKI《信息基础设施国产化产品现状及发展趋势浅析》，安信证券研究中心
人大金仓战略定位清晰。人大金仓主要优势在于数据异地传输，这与人大金仓主攻的细分市
场电力与电子政务完全匹配。电子政务方面，绝大多数政府机构的核心业务都有数据库支撑，
但是各级政府机构的电子政务网络往往各自为政，彼此之间的数据交换存在障碍，彼此都处
于信息孤岛状态。而人大金仓数据库在数据传输方面的优势，更有助于打破目前这种“信息
孤岛”的局面，有效解决群众“跑断腿，磨破嘴”的现象。
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国产数据库逐步走向成熟。国产数据库经过近 20 年的发展，在技术、产品、市场等方面已
经取得一定的突破，从产品成熟度、易用性和性价比方面都达到了一定的水平。其实在市场
上，“大而全”的国外数据库的功能平均使用率只能达到 30%，很多新功能并不实用。在这
一点上，国产数据库就做得不错，保留了用户常用的功能，简化一些不必要的功能，使用户
以更优惠的价格就能够使用到安全、放心的数据库产品，并且还可以享受到国产数据库厂商
提供的高质量的原厂服务。
表 16：国产数据库和国外数据库的对比
国产数据库 国外数据库
技术积累 较强 强
服务 原厂服务 代理商服务
价格 低 高
功能 核心功能完善 丰富
数据来源：安信证券研究中心
国产数据库增速加快，专注是人大金仓的战略优势。由于国家不断推进大数据、互联网+、
人工智能等新兴产业发展，智能制造、工业互联网等新概念的提出也将进一步推动数据库在
产业中的渗透率与国产化替代率持续提升，国产数据库景气度将维持。国产数据库市场增速
很快，不过相对于百亿级的市场，所占份额还有很大的提升空间。由于国产数据库技术差距
不大，单一数据库很难一时间抢占大量市场份额，此时，大而全不如小而精。人大金仓专注
于某几个细分行业，在自己专注的行业内享有较高的名声，将更有利于在未来的国产品牌竞
争中脱颖而出。
国资背景是人大金仓的资源优势。作为普华持股的人大金仓，一开始就被纳入中国电科集团
整体战略发展之中，近日，在中国电科三十所的国产化改造项目中，人大金仓数据库
KingbaseES 顺利实现 Oracle 替代。背靠中电科的人大金仓，在今后的国产化替代中有望迎
来更大的机会。
5. 盈利预测
公司作为中电科旗下地处上海的稀缺上市公司平台，有望充分受益集团深化改革进程，此次
大股东股份划转至新组建的电科信息子集团并明确定位于自主可控基础设施，公司定位提升
的同时面临巨大机遇，预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.77 元，0.82 元，维持买入-A 评级，
6 个月目标价 28 元。
6. 风险提示
业务整合风险，自主可控产品推广不及预期。
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财务报表预测和估值数据汇总
利润表 财务指标 (百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入 6,597.8 7,303.4 7,778.1 8,555.9 9,839.3 成长性 减:营业成本 5,507.6 6,155.2 6,549.2 7,221.2 8,304.4 营业收入增长率 8.9% 10.7% 6.5% 10.0% 15.0% 营业税费 13.8 17.2 36.6 40.2 46.2 营业利润增长率 14.2% 1.8% 8.5% 6.9% 16.5% 销售费用 275.6 345.1 292.5 320.8 369.0 净利润增长率 4.9% 4.9% 7.5% 6.6% 15.7% 管理费用 434.5 170.8 474.5 513.4 590.4 EBITDA 增长率 6.2% 58.4% -27.1% 5.2% 13.2% 财务费用 0.6 -6.9 2.8 10.7 10.7 EBIT 增长率 8.0% 63.1% -30.6% 8.8% 16.1% 资产减值损失 10.6 28.7 31.4 30.7 29.1 NOPLAT 增长率 11.8% 0.7% 8.1% 8.8% 16.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -27.1% 38.9% -5.3% 185.3% -46.4% 投资和汇兑收益 0.8 -4.8 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 10.5% 12.2% 11.6% 23.1% 10.1% 营业利润 363.2 369.8 401.1 428.9 499.5 加:营业外净收支 -2.8 0.5 24.1 24.3 25.0 利润率 利润总额 360.4 370.3 425.2 453.2 524.5 毛利率 16.5% 15.7% 15.8% 15.6% 15.6% 减:所得税 47.8 46.3 63.8 68.0 78.7 营业利润率 5.5% 5.1% 5.2% 5.0% 5.1% 净利润 288.6 302.6 325.3 346.7 401.2 净利润率 4.4% 4.1% 4.2% 4.1% 4.1%
EBITDA/营业收入 5.8% 8.3% 5.7% 5.4% 5.3%
资产负债表 EBIT/营业收入 5.4% 8.0% 5.2% 5.1% 5.2%
2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,607.8 1,382.8 1,676.7 684.5 2,091.8 固定资产周转天数 2 1 -1 -1 -1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 50 46 49 86 86 应收帐款 1,222.5 1,132.7 2,324.2 1,478.4 2,894.6 流动资产周转天数 288 288 267 245 245 应收票据 61.3 66.3 365.8 109.5 437.1 应收帐款周转天数 73 58 80 80 80 预付帐款 203.3 193.1 98.0 222.9 146.2 存货周转天数 121 135 93 93 93 存货 2,342.7 3,157.1 845.2 3,567.8 1,507.1 总资产周转天数 295 295 273 248 247 其他流动资产 119.6 195.2 116.3 118.2 114.8 投资资本周转天数 54 49 52 89 88 可供出售金融资产 - - 1.7 2.3 1.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8.8 4.0 64.0 64.0 64.0 ROE 14.0% 12.9% 12.9% 11.2% 11.8% 投资性房地产 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 5.5% 5.2% 6.5% 6.2% 6.2% 固定资产 31.5 - -22.2 -31.5 -31.5 ROIC 27.5% 38.0% 29.6% 34.0% 13.8% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 39.4 53.7 37.9 22.1 6.3 销售费用率 4.2% 4.7% 3.8% 3.7% 3.8% 其他非流动资产 管理费用率 6.6% 2.3% 6.1% 6.0% 6.0% 资产总额 5,670.1 6,259.8 5,527.0 6,254.7 7,248.7 财务费用率 0.0% -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 短期债务 315.0 112.0 - 234.2 - 三费/营业收入 10.8% 7.0% 9.9% 9.9% 9.9% 应付帐款 1,279.5 - 2,219.5 227.7 2,586.5 偿债能力 应付票据 49.2 - 145.5 15.0 169.5 资产负债率 60.6% 60.0% 49.4% 45.0% 47.7% 其他流动负债 负债权益比 154.0% 149.8% 97.7% 81.7% 91.2% 长期借款 - - - 161.4 - 流动比率 1.62 1.63 1.99 2.33 2.08 其他非流动负债 速动比率 0.94 0.79 1.68 0.99 1.64 负债总额 3,437.5 3,753.8 2,730.6 2,812.6 3,458.1 利息保障倍数 594.17 -84.29 144.25 41.08 47.68 少数股东权益 142.8 159.4 195.5 234.0 278.6 分红指标 股本 421.2 424.0 425.0 425.0 425.0 DPS(元) 0.22 - 0.16 0.15 0.23 留存收益 1,668.1 1,918.1 2,175.8 2,783.0 3,086.9 分红比率 32.2% 0.0% 21.3% 18.1% 24.1% 股东权益 2,232.6 2,506.0 2,796.3 3,442.0 3,790.5 股息收益率 0.8% 0.0% 0.6% 0.6% 0.9%
现金流量表 业绩和估值指标
2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 312.6 324.0 325.3 346.7 401.2 EPS(元) 0.68 0.71 0.77 0.82 0.94 加:折旧和摊销 30.5 29.1 38.0 25.1 15.8 BVPS(元) 4.91 5.51 6.12 7.55 8.26 资产减值准备 10.6 28.7 - - - PE(X) 39.8 38.2 35.2 33.0 28.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.5 4.9 4.4 3.6 3.3 财务费用 17.9 5.2 2.8 10.7 10.7 P/FCF 23.8 -51.1 41.7 -8.9 7.9 投资损失 -0.8 4.8 -10.0 -10.0 -10.0 P/S 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 少数股东损益 24.0 21.4 36.1 38.5 44.6 EV/EBITDA 18.4 9.1 22.7 24.6 18.4 营运资金的变动 501.4 1,072.2 139.2 -2,058.0 1,438.1 CAGR(%) 7.2% 11.2% 7.5% 7.2% 11.2% 经营活动产生现金流量 779.4 80.4 531.4 -1,647.0 1,900.4 PEG 5.5 3.4 4.7 4.6 2.6 投资活动产生现金流量 -11.7 -42.2 -51.7 9.4 10.5 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -228.9 -268.0 -185.8 645.4 -503.6 REP 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B — 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
胡又文声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实
守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、
研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因
为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公
司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但
不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出
修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表
本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，
客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决
策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情
况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明
示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本
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的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限
性，请谨慎使用。
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Table_Addr ess
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