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febrero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 84-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 28 de febrero del
2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha diciembre 2019 califica en
Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.
(Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.2019.00037873 el 20 de
noviembre de 2019).
La calificación se sustenta en la estabilidad del emisor que le han
permitido ir posicionándose en su segmento. Al respecto:
▪ El sector petrolero es de los principales sectores de la
economía ecuatoriana y de gran importancia para el
desarrollo de la economía nacional. Sin embargo, este se ha
visto afectado en los últimos años debido a la gran
volatilidad del precio de petróleo.
▪ El emisor cuenta con más de 50 años de experiencia en el
mercado dedicado a la venta y transporte de combustibles
con estándares y reconocimientos que hacen que se
destaque como un referente en el sector petrolero.
▪ DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. no
cuenta de manera formal con Gobierno Corporativo y
Directorio. Se administra a través de un equipo gerencial
altamente cualificado, que analiza presupuestos e
indicadores de gestión que permiten mantener a la empresa
con metas claras y consistentes.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía
presentó un incremento del margen bruto gracias una
disminución importante en su costo de ventas, lo que
redundo en un aumento consistente de la utilidad operativa
y la utilidad neta para el año 2019. Además, los índices de
liquidez de la compañía presentaron una tendencia
creciente durante el último semestre, y evidencian la
suficiencia para cubrir las obligaciones financieras y no
financieras.
▪ La emisión bajo análisis cumple con las garantías y
resguardos de ley. Adicionalmente tiene una garantía
específica consistente en un Fideicomiso de Garantía
Inmobiliario el cual presentó una cobertura adecuada del
valor de la emisión.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, se evidenció un adecuado cumplimiento de
estas y da como resultado un flujo positivo al término del
año 2024, demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.
presenta una muy buena capacidad de pago de acuerdo
con el análisis realizado de sus estados financieros y flujos
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre 2019)
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 2
y que mejorará en la medida en que la implementación de
sus estrategias dé los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. como empresa dedicada a la
atención continua y permanente de la flota pesquera del Golfo de
Guayaquil a través del abastecimiento de combustible naviero, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 3
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA es
una empresa orientada a la atención continua y permanente
de la flota pesquera del Golfo de Guayaquil a través del
abastecimiento de combustible naviero, siendo el único
centro de distribución de la comercializadora Primax del
Ecuador S.A. en este segmento y con atención al público en
el Golfo.
▪ DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA
complementa sus actividades de operación con las siguientes
empresas las cuales conforman ENERHOLSA ENERGIA
HOLDING GROUP:
o MARVIL S.A. cuya actividad es la comercialización al
por mayor de derivados de petróleo para segmento
industrial.
o INVESTCAPITAL S.A. su actividad principal es la
carga y descarga de mercancías y equipajes, así
como la estiba y desestiba
o BISBALY S.A. su actividad es el transporte comercial
de carga pesada a nivel nacional.
▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos
principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado
una sinergia de trabajo ya que la mayoría de ellos trabajan
más de 15 años en DISCOLDA CÍA LTDA. A la fecha del
presente informe, la compañía cuenta con 10 personas
divididas en las distintas áreas de la empresa.
▪ A la fecha del presente informe, DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA, no tiene implementadas
prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía
opera en función de su administración, que mantiene
reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la
empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás
indicadores de relevancia del negocio.
▪ Además, la empresa cuenta con políticas, procedimientos y
normas de tecnología de información la cual tiene como
objetivo difundir políticas y procedimientos mediante
capacitaciones al personal de la organización y permite a los
colaboradores aprender a garantizar la seguridad de la
información cuando se utiliza computadoras móviles e
instalación de trabajo remoto.
▪ Con fecha 18 de junio de 2015, DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA recibió un
reconocimiento por parte de La Cámara de Comercio de
Guayaquil, producto del esfuerzo y del espíritu visionario que
representa dignamente el aporte del empresario ecuatoriano
dentro de la sociedad.
▪ Las principales líneas de negocio de DITRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES DISCOLDA CÍA LTDA. con la distribución de
combustible en segmento automotriz y pesquero.
▪ Respecto al segmento automotriz cuenta con el 100% de la
participación del mercado local, ya que es la única estación
de servicio en Posorja. Su proveedor de combustible es la
Comercializadora TERPEL COMERCIAL ECUADOR CÍA. LTDA.,
y sus principales productos actualmente son Diesel Premium
y Gasolina Extra con Etanol.
▪ En lo que concierne al segmento pesquero cuenta con el 87%
de la participación de mercado correspondiente a la flota
pesquera de la zona. Su proveedor de combustible es la
Comercializadora PRIMAX COMERCIAL DEL ECUADOR S.A. y
su principal producto actualmente es Diesel 2 Pesquero. No
obstante, es importante destacar que DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. también provee
combustible denominado Diesel 2 Atunero a embarcaciones
atuneras que debido a sus faenas y/o logística requieren
provisionarse en Posorja.
▪ Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
fluctuante durante el periodo analizado, al pasar de USD 5,72
millones en 2016 a USD 5,6 millones en 2019, lo cual
representó una disminución total de 2,06% o USD 118, 02
mil.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 4
▪ Entre 2016 y 2017 se evidenció un incremento de USD 300,92
mil (5,26%) en los ingresos operacionales, alcanzando un
monto de USD 6,02 millones al cierre del año 2017. El
incremento en las ventas de la compañía se dio
principalmente en las ventas por Diesel pesquero, los cuales
representaron un total de USD 6.015.084, representando
más del 99% de los ingresos totales. Para 2018 las ventas
presentaron una disminución, alcanzando una baja de USD
517,45 mil (8,59%) totalizando un monto de USD 5,5 millones
al cierre del año. Esta baja estuvo impulsada por la situación
económica del país mencionada y además para este año
existieron diversas inseguridades para los pescadores (como
piratas asaltando los barcos) las cuales han disminuido sus
operaciones afectando a las ventas de la empresa por
consecuencia. Al 31 de diciembre de 2018, los ingresos
ordinarios de la compañía incluyeron principalmente un total
de USD 5.494.396, correspondiente a la venta de diésel
naviero para embarcaciones pesqueras del Golfo de
Guayaquil. A diciembre del 2019, la compañía presentó un
crecimiento marginal del 1,79% o USD 98,51 mil y llegaron a
USD 5,6 millones. Dentro de este año la composición de las
ventas se mantuvo similar a la de años anteriores, con las
ventas de diésel pesquero siendo su principal ingreso.
▪ El costo de ventas presentó una tendencia decreciente
durante el periodo 2016- 2019. De esta manera, el costo de
ventas pasó de representar el 91,87% de las ventas en 2016
al 89,96% en el 2017, 89,25% en el 2018 y finalmente a
representar el 84,48% en el 2019. Al 31 de diciembre de
2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 4,73
millones y tuvo la participación más baja dentro del periodo
de análisis debido a optimizaciones en costos y mejoras en la
eficiencia de sus procesos.
▪ DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA ha
demostrado una tendencia fluctuante en su margen bruto
presentando un incremento del año 2016 al 2017 del 30% y
una disminución del 2017 al 2018 del orden del 2%. Para el
2019, debido a la reducción en el costo de ventas dentro de
este año el margen bruto incremento en un 46,93% con
relación al 2018.
▪ Los gastos de operación presentaron un incremento tanto en
términos monetarios, como en términos porcentuales del
2016 al 2017, al presentar una mayor participación sobre las
ventas totales, pasando del 5,05% en 2016 a 6,96% en 2017.
Para el 2018, a pesar de presentar una menor estructura
operativa en términos monetarios (reducción del 10% frente
a 2017) la participación porcentual se mantuvo
prácticamente inalterada por consecuencia de la baja ya
comentada de las ventas. Para el año 2019 la composición de
los gastos operativos se mantuvo estable con un incremento
marginal de USD 17,66 mil.
▪ Existió también un incremento en los gastos financieros de
USD 78 mil con relación al 2017, que corresponde al
incremento en comisiones e intereses bancarios que la
compañía tiene el año 2018 (coherente con el incremento en
la deuda financiera durante el periodo analizado). Para el año
2019, los gastos financieros mantuvieron su tendencia
creciente y llegaron a USD 213,53 mil. Fruto de lo
anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada presentó
una tendencia decreciente, pasando de USD 38 mil (0,66% de
las ventas) en 2016 a USD 60 mil (1% del total de ventas) en
el año 2017 y finalmente USD 23 mil (0,42% del total de
ventas) en el 2018. Para el año 2019 la utilidad incrementó y
llegó a los resultados más altos del periodo con USD 262,66
mil.
▪ Históricamente los activos se concentran mayoritariamente
en el no corriente (en promedio 2016- 2018 el 53,87% de los
activos totales y para el 2019 los activos no corrientes
representaron el 45,85%). Los activos totales de la compañía
presentaron una fluctuación dentro del periodo de estudio.
Tuvieron un incremento de USD 758,83 mil del 2016 al 2017
y una disminución de USD 211,81 mil del 2017 al 2018. Para
el 2019, los activos totales incrementaron en un 21,69% o
USD 779,57 mil.
▪ En el año 2018 los activos corrientes representaron el 40,63%
de los activos totales y tuvieron una disminución del 28,88%.
Dentro de los activos corrientes, la cuenta más
representativa es la de cuentas por cobrar comerciales con
un 16,94% la cual incrementó en un 39,88% llegando a USD
608 mil, correspondiente principalmente a valores
pendientes de cobro a los clientes por la venta de
combustible naviero, los que no generan intereses y poseen
un periodo de crédito de 30 a 45 días promedio. Para el año
2019 este rubro disminuyó en 45,56% o USD 277,40 mil a
pesar del incremento en las ventas de este año debido a
menores ventas a crédito.
▪ A diciembre 2018, los días de pago alcanzaron los 79 días y
los días de cartera los 48 días. Para diciembre 2019 los días
de pago llegaron a 83 días y los días de cartera a 30 días. Por
lo tanto, los días de cartera son siempre menores a los días
de pago, presentando liquidez y facilidad para pagar a sus
proveedores. Evidenciando un adecuado calce de flujos, lo
que le permite a la compañía tener liquidez.
▪ Otro rubro importante es el de inventarios. Esta cuenta
incrementó de USD 64 mil en el 2017 a USD 169 mil en el
2018 y a USD 765 mil en el 2019. Es importante mencionar
que los inventarios de la compañía corresponden a Diésel
pesquero para ser comercializado por la compañía. Por lo
que, los días de inventario usualmente han sido bajos ya que
existe una alta rotación a excepción del año 2019 donde la
compañía tuvo un mayor aprovisionamiento. Estos han
mostrado una tendencia crecente desde el año 2016
comenzando en 15 días hasta un tope de 58 días en
diciembre 2019.
▪ Los activos no corrientes tuvieron un incremento del 21,74%
o USD 381,07 mil en 2018 con relación al año 2017 y una
disminución del 6,02% para el año 2019. Dentro de los
activos no corrientes, destacó el alza en la cuenta
propiedades y equipos, la cual aumentó en USD 164 mil. Este
incremento se dio por mayores obras en construcción,
correspondiente a la instalación de un tanque para
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 5
contención de derrame de combustibles, así como, la
ampliación de un muelle ubicado en Posorja. Para finales del
año fiscal 2019, el rubro de propiedad, planta y equipo se
mantiene con valores similares a los del año 2018.
▪ El pasivo total exhibió un comportamiento fluctuante entre
2016 y 2019, pasando de USD 2,35 millones a USD 3,68
millones, lo cual representa un alza de 56,13%. Durante el
periodo analizado, el pasivo total se concentró en el corto
plazo, con una participación promedio de 58,62% del pasivo
corriente sobre el total de pasivos entre 2016 y 2019.
▪ En lo que respecta a los pasivos, estos presentaron un
crecimiento del 31,30% del 2016 al 2017 y una disminución
del 7,58% del 2017 al 2018 y un incremento de 28,66% para
el año 2019. Este incremento se evidenció en los pasivos
corrientes, los cuales crecieron en un 37,48%, mientras que
los pasivos no corrientes incrementaron en un 17,78% con
relación al año 2018. Dentro de los pasivos corrientes una de
las cuentas más representativas con un 35,23% es la de
obligaciones financieras la cual incrementó en el corto plazo
en USD 582,01 mil y en el largo plazo en USD 167,76 mil
debido a nuevos préstamos con Banco Pichincha y
Produbanco.
▪ Las cuentas por pagar comerciales han mantenido una
tendencia decreciente dentro del periodo de estudio del
2016 al 2019. Este rubro disminuyó en un 16,28% llegando a
USD 837,18 mil en el corto plazo del 2018 en concordancia
con la disminución en ventas para este año. Estas cuentas
representan saldos adeudados a proveedores de
combustible con un promedio de vencimiento de 60 días
máximo, los cuales no generan intereses. Para el año 2019,
las cuentas por pagar comerciales disminuyen aún más
llegando a USD 678 mil. De igual manera, las cuentas por
pagar relacionadas presentaron una disminución en el largo
plazo de USD 164,62 mil por la reducción con su compañía
relacionada Marvil S.A. y a la liquidación de préstamos
mantenidos con los socios. Las cuentas por pagar
relacionadas se mantuvieron estables para finales del 2019.
▪ Durante el periodo analizado el patrimonio presenta un
comportamiento creciente del 2016 al 2018. Para 2017 y
2018 el crecimiento del patrimonio se fundamentó en los
resultados de acumulados y en la reserva legal. Para
diciembre 2019 el patrimonio presento una disminución de
USD 41,05 mil debido a la disminución en los resultados
acumulados y en la cuenta de aportes a futuras
capitalizaciones. Además, el 1 de agosto del 2019 se reunió
la Junta General Universal Extraordinaria de Socios de La
Compañía Distribuidora de Combustibles C. LTDA y se aprobó
aumentar el capital social a un monto de USD 400 mil.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue positivo en
el 2017 y negativo para el 2018, alcanzado un capital de
trabajo negativo de USD 122 mil al cierre del periodo fiscal
2018 y un índice de liquidez de 0,92.
▪ Para diciembre de 2019 el escenario cambió presentando un
capital de trabajo positivo de USD 194 mil y un índice de
liquidez de 1,09 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras del corto
plazo.
▪ El índice de liquidez semestral entre enero 2019 y julio 2019
promedia el 0,96, siendo junio su punto más alto (1,21).
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como
consecuencia de la disminución en un 61,96% en la utilidad
neta para el año 2018. Al cierre de diciembre 2019 estos
indicadores presentaron una recuperación positiva
alcanzado un ROE del 38,08% y un ROA del 6,01% producto
de mejores resultados netos.
Instrumento
En la ciudad de Guayaquil, 7 de agosto de 2019, se celebró la Junta
General de Accionistas de la compañía DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLE C.LTDA. DISCOLDA. con la finalidad de “conocer y
resolver respecto de la Primera Emisión de Obligaciones de la
empresa y sus características”. En dicha junta se aprobó la
Primera Emisión de Obligaciones de la compañía por la suma de
hasta USD 1.300.000. Aprobada mediante Resolución SCVS-
INMV-DNAR-2019-00037873, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 20 de noviembre de 2019.
Con fecha 27 de diciembre de 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 10 de enero de 2020 se colocó
el 70,77% del monto aprobado.
Según el siguiente detalle:
CARACTERÍSTICAS SERIE A
Monto USD 1.300.000 Plazo 1,800 días Tasa interés 8%% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como
Con corte diciembre de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso
CUMPLE
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 6
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,14.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el artículo 11, Sección 1, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de diciembre de 2019, presentó un monto de activos depurados de USD 3,29 millones, los cuales representan el 358% sobre las obligaciones en circulación, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
Al 31 de diciembre de 2019 la relación pasivos con costo financieros sobre activos es de 57,24%.
CUMPLE
GARANTÍA ESPECÍFICA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de Garantía Inmobiliario denominado “Fideicomiso Primera Emisión de Obligaciones DISCOLDA”.
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Primera Emisión Obligaciones DISCOLDA”; este patrimonio autónomo está integrado por un lote de un área total de 53,876 Hectáreas y ubicado en el recinto Bajada de Chanduy del cantón Santa Elena, valorado en USD 2,2 millones, el 239% sobre el monto en circulación (a la fecha del presente informe USD 920.000).
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 7
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
efectivo y equivalentes de efectivo, inventarios y cuentas por
cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser
liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del
mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 17,49% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Los inventarios que resguardan la emisión pueden verse
afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre
otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía,
para mitigar este riesgo la compañía cuenta con pólizas de
seguro por La Unión compañía Nacional de Seguros S.A.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.,
se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
421,62 mil, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 9,64% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA, realizado
con base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 84-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M, el 28 de febrero de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
diciembre 2019, califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de
Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA
(Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.2019.00037873 aprobada el 20
de noviembre de 2019).)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre 2019)
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLE C. LTDA. DISCOLDA
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 9
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una
ralentización en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los
próximos años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de
2008. Se espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados
Unidos se debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de
1,9% en 2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021
para estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un
bajo nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial
afrontan un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 10
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. 6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74% NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98% IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42% Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
Fuente: Yahoo! Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
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017
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20
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182
019
20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 12
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 13
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 14
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y
tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 165,5 puntos. El
IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de 2019 en 2.8%,
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
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14Q
3
20
14Q
4
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15Q
1
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15Q
2
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15Q
3
20
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4
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16Q
1
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2
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3
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16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 15
comparado con el trimestre anterior. Este crecimiento se explicaría
por una recuperación de la actividad económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión extranjera directa
en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra más alta
registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países del Resto de América (no se
incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los cuales se encuentran
principalmente Holanda, España, Canadá, Alemania, Francia, Chile,
Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La inversión proveniente de
estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
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0
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20
16.I
I
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II
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V
20
17.I
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17.I
II
20
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II
20
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20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
IED % PIB
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 16
33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 57,25,
cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
noviembre de 2019 el riesgo país alcanzó los 1.418 puntos14 por las
dificultades del gobierno en sacar adelante una reforma tributaria.
Para el 11 de diciembre este indicador se ubicó en los 959 puntos.
Este incremento en el riesgo país, respecto a los primeros trimestres
del 2019, se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante ese mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que implica
una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes anterior que
fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios para diciembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los recreación y cultura, el
transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,8%, cifra
inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con
el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre 201918. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas
fueron desvinculadas en el sector público19. El Gobierno pretende
vincular a 5 millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado
laboral. Este tipo de políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a
la economía de modo que no se deben esperar cambios radicales en
el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
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abr-
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-18
oct
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-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones21. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD 20.312,2
millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22. Del total de
exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones petroleras, mientras
que el 80,1% de las importaciones fueron de carácter no petrolera.
La balanza comercial petrolera hasta noviembre de 2019 presenta
superávit de USD 3.981,0 millones; y por su lado la balanza comercial
no petrolera sostiene un déficit de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones. Este
monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un incremento
de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de la cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,30% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,46%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
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100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
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dic
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dic
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jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 18
noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a noviembre de
2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036 millones. Los bancos
privados captaron el 72,88% de los depósitos a la vista, mientras que
el Banco Central captó el 26,11% de los mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta monetaria fue
de USD 25.364 millones, monto que representa un incremento de
3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su parte, la liquidez
total del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para noviembre de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 56.101 millones, monto que representa
un incremento de 7,54% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192 millones23,
lo cual constituye un incremento de 10,98% con respecto a
noviembre de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,30% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a
las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo
cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
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19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
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v-1
9
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 19
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de 20191414,
monto que representa un incremento de 26,92% con respecto a
diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas
internacionales actual supone el incumplimiento de la meta
establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de diciembre de
2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de noviembre de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron 324
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 83
fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33 pertenecieron al
sector financiero25. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras y de
construcción. Los montos negociados en el mercado bursátil
nacional estuvieron compuestos por un 99,26% de instrumentos de
renta fija y un 0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de
las negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Petrolero
El petróleo es uno de los principales recursos energéticos y uno
de los factores decisivos de la economía mundial, dado que su
precio, volumen de producción y nivel de reservas inciden
directamente en las interacciones económicas a nivel global. En el
caso de Ecuador, la producción y venta de petróleo constituyen
una importante fuente de ingresos para el Estado, por lo cual es
un determinante fundamental de la balanza comercial y el
desempeño fiscal de la economía nacional. En 2017, los ingresos
por las ventas y exportaciones de petróleo y derivados
constituyeron el 21% de los ingresos del Estado, y entre enero y
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019.
diciembre de 2018, los ingresos por estos rubros alcanzaron los
USD 6.462,75 millones. No obstante, los ingresos petroleros son
muy volátiles debido a que, dada la producción marginal de
petróleo ecuatoriano en los mercados internacionales, el Ecuador
no puede influir sobre el precio mundial del crudo, que depende
de factores fundamentalmente externos.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
actividades de extracción de petróleo se ubican dentro de la
actividad económica de explotación de minas y canteras, la cual
26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
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19
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-19
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19
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 20
puede llevarse a cabo a través de distintos métodos, incluida la
perforación de pozos. Específicamente, la actividad de extracción
de petróleo incluye las actividades generales de explotación y
desarrollo de propiedades de campos de petróleo, incluidas
actividades como perforación, equipamiento y terminación de
pozos, el funcionamiento de equipos, la disgregación de
emulsiones, las tuberías colectoras de petróleo y todas las demás
actividades de preparación del petróleo hasta su expedición Bajo
esta actividad económica también se incluye a las actividades
complementarias, relacionadas con la preparación de materiales
en bruto para su comercialización, que a menudo, son cumplidas
por las mismas organizaciones que extraen el petróleo, o por otras
empresas relacionadas a la actividad.
El sector petrolero en el Ecuador ha sido objeto de una
importante volatilidad durante los últimos años, impulsada
principalmente por la variación en los precios del crudo en
mercados internacionales. A partir de 2003, la explotación de
petróleo y minas afrontó un crecimiento sostenido, que llegó a su
máximo en 2004, alcanzando una variación positiva de 41,72%
frente a 2003, como consecuencia de la entrada en
funcionamiento del Oleoducto de Crudos Pesados. Para los años
posteriores, el crecimiento del sector fue inferior, alcanzando un
promedio de 3,80% en 2005 y 2006. Para 2007, la tendencia se
revirtió, y entre 2007 y 2002, el crecimiento anual promedio del
sector petrolero fue de -0,40 %. No obstante, dado el incremento
en los precios del barril de crudo, entre 2013 y 2014 el sector
afrontó siete trimestres de crecimiento consecutivo, con un
crecimiento anual de 6,60% en 2014. Desde entonces, el sector ha
mantenido una tendencia decreciente, cerrando el tercer
trimestre de 2018 con un decrecimiento de -4,2%. Para el año
2019, se presentan perspectivas favorables con un crecimiento
promedio del 3,5% durante los tres trimestres de este año.
De acuerdo con datos del Banco Central del Ecuador en el año
2017, el PIB relacionado con la extracción de petróleo y minas
alcanzó los USD 3.800,42 millones, monto que constituye un
crecimiento real de 1,50% frente a 2015. Para 2017, el PIB
nominal del sector petrolero fue de USD 5.023,89 millones, cifra
que, en términos reales, representa un decrecimiento anual de
2,80%. Para el cuarto trimestre de 2018, el PIB nominal del sector
petrolero fue de USD 1.619,90 millones, cifra que representa un
decrecimiento real de 1,84% frente al cuarto trimestre de 2017, y
un decrecimiento de 1,20% frente al tercer trimestre de 2018.
Para el tercer trimestre del año 2019 el PIB nominal del sector
llego a USD 1.645 millones.
Gráfico 29: Evolución PIB Real (Petróleo y minas)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Dado el crecimiento del sector en 2004, para dicho año la
explotación de petróleo y minas representó el 13,19% del PIB
nacional. Entre 2005 y 2011, la participación promedio del sector
fue de 11,42% del PIB nacional. Sin embargo, entre 2012 y 2017,
este porcentaje se redujo a un promedio de 9,67%,
constituyéndose como el tercer sector más importante dentro de
la economía nacional, antecedido únicamente por los sectores de
manufactura y comercio. A diciembre de 2018 la participación del
sector se encontró en el 8,98% del PIB nacional lo que supuso una
reducción del 4,19% con respecto al 2017, sin embargo, la para el
año 2019 se evidenció una recuperación de este con una
participación del 9,11% del PIB nacional para el tercer trimestre
del 2019.
Para el año 2011, la producción nacional de petróleo fue de
182,36 millones de barriles, lo cual significa una producción
promedio de 500 barriles al día. El volumen de producción
mantuvo una tendencia creciente hasta 2014, cuando se alcanzó
una producción total de 203,14 millones de barriles, y un
promedio de 557 barriles al día. De estos, el 77,77% fue
producción pública, y el 22,23% fue producción privada. A partir
de 2015, el volumen de producción nacional de petróleo mantuvo
una tendencia decreciente, alcanzando un total de 193,93
millones de barriles en 2017, de los cuales el 78,43% fue de
producción pública y el 21,57% fue de producción privada.
Durante el cuarto trimestre del 2018, la producción nacional de
petróleo llegó a un total de 47.47 millones de barriles,
equivalentes a un promedio diario de 515.98 miles de barriles,
inferior en 1.6% a la producción diaria del trimestre anterior.
-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%
1.450
1.500
1.550
1.600
1.650
1.700
1.750
1.800
PIB Real (USD millones) Variación Anual (eje der.)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 21
Gráfico 30: Evolución de la producción petrolera nacional (promedio diario)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El precio promedio del barril de petróleo alcanzó su máximo en
2013, año en que el barril del Petróleo WTI se cotizó a USD 97,87
en mercados internacionales. A partir de entonces, el precio
internacional del barril de petróleo mantuvo una tendencia
decreciente, cerrando el año 2016 con un promedio de USD 43,21.
En 2017, el precio internacional de crudo se recuperó, alcanzando
los USD 50,91 por barril. Durante el último año, el precio del
petróleo afrontó una recuperación, y mantiene expectativas
favorables para los próximos meses. Específicamente de octubre
a diciembre de 2018, los precios de los crudos WTI y Brent
presentaron una clara tendencia al descenso, explicados
principalmente por: expectativas por las sanciones de Estados
Unidos sobre Irán relacionadas a la disputa del tema nuclear;
incrementos paulatinos en los niveles de los inventarios de crudo
comercial en Estados Unidos; anuncios de Arabia Saudita que
puede aumentar su producción en 1.3 millones de barriles diarios
si el mercado así lo requiere; anuncios de que Rusia alcanzó un
nivel récord de 11,42 millones de barriles diarios y
adicionalmente, la Agencia de Información de Energía informó
que la producción en los Estados Unidos alcanzó la cifras récord
en su producción de petróleo. Durante el año 2019 se
evidenciaron fluctuaciones en el precio del barril del Petróleo
WTI, el cual paso de USD 53,79 en enero 2019 a USD 59,77 en
diciembre 2019.
27 Informe de rendición de cuentas 2017, Ministerio de Hidrocarburos, obtenido de: https://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwizroWJgYbdAhWB3lMKHb_fBUwQFjAAegQIABAC&url=https%3A%2F
Gráfico 31: Precio promedio del petróleo (USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre 2013 y 2017, las exportaciones de petróleo crudo
disminuyeron, tanto en cantidad como en USD millones.
Específicamente, para 2013, las exportaciones de petróleo crudo
alcanzaron los 140,25 millones de barriles, por un monto de USD
13.411,76 millones. Para 2014, el número de barriles de petróleo
crudo exportados incrementó a 154,66 millones de barriles, pero
su valor disminuyó a USD 13.016,12 millones. Para 2017, el
número total de barriles de crudo exportados fue de 135,49
millones, por un monto de USD 6.189,82 millones. En el periodo
enero – noviembre de 2018 las exportaciones de petróleo crudo
alcanzaron los 118,80 millones de barriles, lo cual representa
cerca de USD7.346,43 millones, lo cual representa una variación
de -5,18% frente al mismo período de 2017 en el número de
barriles, pero un incremento de 30,87% en el valor de las
exportaciones en comparación con el mismo periodo de 2017. Del
total de exportaciones de petróleo crudo, el 85% pertenecen a las
exportaciones de Petroecuador y el 15% a las compañías
petroleras privadas. En cuanto a las exportaciones de derivados
de petróleo, estas mantuvieron una tendencia creciente a partir
de 2017, al pasar de USD 251,96 millones en 2015 a USD 682,12
millones en 2017. En el cuarto trimestre de 2018, las
exportaciones de petróleo realizadas por el país se situaron en
32,46 millones de barriles equivalentes a USD 1,840.92 millones,
valoradas a un precio promedio trimestral de USD 56,72 por
barril. Las Exportaciones de petróleo crudo tuvieron una caída en
volumen en 4,7% respecto al trimestre anterior y un crecimiento
de 2% respecto al cuarto trimestre de 2017.
En cuanto a las estadísticas laborales del sector, en el año 2017 el
sector petrolero contó con 28.899 empleados a nivel nacional, de
los cuales, el 86% pertenecieron al sector público y el 14% al
sector privado. Además, se destaca que el 52% representa al
empleo directo y el 48% restante representa el empleo
indirecto.27De acuerdo con la Encuesta Nacional de Empleo del
INEC, para diciembre de 2019, el 0,56% de la población empleada
se desempeñó en el sector petrolero, lo cual constituye un
%2Fwww.hidrocarburos.gob.ec%2Fwpcontent%2Fuploads%2F2018%2F03%2FRendicion-de-cuentas-2017.pdf&usg=AOvVaw0jY8Hv7-dYM2_mMKWu-rab
0
0
0
1
1
1
1
0
100
200
300
400
500
600
Pública Privada
0
10
20
30
40
50
60
70
80
WTI Crudo Oriente Crudo Napo
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 22
incremento marginal frente a diciembre de 2018, cuando el 0,39%
de la población empleada trabajó en dicho sector.
SECTOR MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19 Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca
30,11% 29,77% 29,68% 29,41%
Comercio 17,52% 18,30% 18,55% 17,93% Manufactura 10,48% 10,26% 9,99% 10,32% Construcción 6,15% 5,80% 5,76% 6,08% Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,50% 6,45% 6,60% 6,69%
Petróleo y Minas 0,62% 0,4% 0,5% 0,5% Otros 29,24% 29,43% 29,42% 29,56% Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Porcentaje de población empleada por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas, el grado de
amenaza de nuevos participantes en el mercado es bajo. Esto se
debe a que las barreras de entrada al sector son altas,
principalmente debido al elevado capital inicial que se requiere
para iniciar con actividades de extracción petrolera, así como para
desarrollar nuevas tecnologías que permitan superar a los
participantes actuales de mercado, que cuentan con mayores
recursos para investigación y desarrollo. Asimismo, las empresas
públicas controlan gran parte de la extracción de petróleo a nivel
nacional, lo cual limita el mercado para las empresas privadas que
deseen incursionar en este sector. Asimismo, los precios del
petróleo tienen alta volatilidad, lo cual vuelve menos atractivo al
sector. Actualmente, la tendencia del mercado está definida por
una extracción más eficiente del recurso a menores costos, a
través de la aplicación de nuevas tecnologías para la recuperación
de petróleo, que toman mucho tiempo y son costosas de
desarrollar.
El grado de amenaza de los sustitutos también es bajo, dado que
el petróleo es el principal recurso energético a nivel mundial,
tendencia que se mantendrá en el mediano plazo. En el largo
plazo, al ser un recurso no renovable, podrá ser reemplazado por
otras fuentes de energía, como la nuclear, el carbón, la hidráulica,
entre otras.
Asimismo, el poder de los compradores en el sector petrolero es
bajo debido a la naturaleza de la industria, dado que el precio del
petróleo se determina según la oferta y demanda internacional, y
un participante en particular tiene poca influencia sobre este. En
cuanto al poder de los proveedores, los países con mayor
producción de petróleo tienen gran influencia sobre los términos
de comercialización del petróleo. Es por esto por lo que países
como el Ecuador, cuya producción es marginal y representa cerca
del 0,65% de la producción mundial, no determina el precio de
comercialización, ni tiene la capacidad para incrementar
significativamente su volumen de producción en el corto plazo.
Por lo tanto, las empresas que operan en la extracción de petróleo
también tienen un bajo poder de negociación.
En cuanto a la competencia de la industria, el mercado está
controlado por Petroecuador y Petroamazonas, empresas
estatales de extracción petrolera y servicios afines.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia y la situación en la que se
encuentra atravesando el sector petrolero.
La Compañía
La compañía fue constituida el 21 de octubre de 1965 en la ciudad
de Guayaquil, Provincia del Guayas, Republica del Ecuador con el
nombre de DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA
ante el Dr. Gustavo Falconi L Notario Público. El 9 de febrero de
del 2015 mediante escritura pública se aumentó el capital, amplió
el plazo de duración de la empresa y reformo los estatutos
mediante Registro Mercantil No 1.158.
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA es una
empresa orientada a la atención continua y permanente de la
flota pesquera del Golfo de Guayaquil a través del abastecimiento
de combustible naviero, siendo el único centro de distribución de
la comercializadora Primax del Ecuador S.A. en este segmento y
con atención al público en el Golfo.
Dispone de la única estación de servicio para el segmento
automotriz de Posorja, lo que le convierte en eje fundamental
para el desarrollo de las actividades productivas del cantón.
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA
complementa sus actividades de operación con las siguientes
empresas las cuales conforman ENERHOLSA ENERGIA HOLDING
GROUP:
▪ MARVIL S.A. cuya actividad es la comercialización al por
mayor de derivados de petróleo para segmento industrial.
▪ INVESTCAPITAL S.A. su actividad principal es la carga y
descarga de mercancías y equipajes, así como la estiba y
desestiba
▪ BISBALY S.A. su actividad es el transporte comercial de carga
pesada a nivel nacional.
La misión de este grupo es “Satisfacer la demanda de nuestros
clientes en la comercialización de combustible industrial, naviero,
automotriz y sus derivados, a través de la oferta de
infraestructura de abastecimiento, flota vehicular propia y
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 23
servicio al cliente personalizado que nos permiten asegurar una
operatividad efectiva y competitiva en el mercado.
ENERHOLSA busca ser la primera opción en servicio y atención al
cliente dentro del sector industrial y naviero, satisfaciendo los
requerimientos de sus clientes con el mejor servicio del mercado
y asegurando siempre la continuidad de sus actividades
productivas.
ACCIONISTA PAÍS MONTO PARTICIPACIÓN Anda Rodas Roberto
Santiago Ecuador 200.000,00 50%
Villacis Guzmán Bolívar Enrique
Ecuador 200.000,00 50%
Total - 400.000,00 100,00% Tabla 5: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos situación que se ve demostrada debido a que los
accionistas son quienes llevan la administración de la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL
Andivel S.A. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa Fel Andra Felandra
S.A. Anda Rodas Roberto Santiago Activa
Vanlisud S.A. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa
Marvil S.A. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa
INVESTCAPITAL S.A. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa
Bisbaly S.A. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa Del Horno Ecuador C.
Ltda. Anda Rodas Roberto Santiago
/ Villacis Enrique Activa Once Publicidad S.A. Anda Rodas Roberto Santiago Activa
Tripiglobal S.A. Anda Rodas Roberto Santiago Activa Tabla 6: Compañías relacionadas por accionariado
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EMPRESA VINCULADO CARGO Andivel S.A. Anda Rodas Roberto Santiago / Villacis Enrique RL Vanlisud S. A Anda Rodas Roberto Santiago / Villacis Enrique ADM Marvil S. A Anda Rodas Roberto Santiago / Villacis Enrique RL
INVESTCAPITAL S.A.
Anda Rodas Roberto Santiago / Villacis Enrique RL
Bisbaly S. A Anda Rodas Roberto Santiago / Villacis Enrique RL Del Horno
Ecuador C. LTDA Anda Rodas Roberto Santiago RL
Tabla 7: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La representación legal y administrativa de la compañía está a
cargo del Gerente, en todos sus negocios y operaciones sociales.
A falta o en ausencia suya lo reemplaza el presidente la persona
que designare la Junta General de socios que es el organismo
máximo de la Compañía y cuyas resoluciones deberán adoptarse
por mayoría de votos
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además el tiempo que
llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de
trabajo ya que la mayoría de ellos trabajan más de 15 años en
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA. A la fecha
del presente informe, la compañía cuenta con 10 personas
divididas en las distintas áreas de la empresa.
Los principales funcionarios de la compañía son:
NOMBRE CARGO Anda Rodas Roberto Santiago Gerente Villacis Guzmán Bolívar Enrique Presidente
Tabla 8: Principales funcionarios
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A continuación, se detalla un breve organigrama de la compañía:
Gráfico 32: Organigrama
Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
Presidente
Jefe administrativo y de RRHH
Asistente Administrativa
Coordinador de operaciones
Asistente de operaciones
Contador
Subcontador
Gerente General
Subgerente General
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 24
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe, DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA, no tiene implementadas
prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía
opera en función de su administración, que mantiene reuniones
frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto
a presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia
del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Además, la empresa cuenta con políticas, procedimientos y
normas de tecnología de información la cual tiene como objetivo
difundir políticas y procedimientos mediante capacitaciones al
personal de la organización y permite a los colaboradores
aprender a garantizar la seguridad de la información cuando se
utiliza computadoras móviles e instalación de trabajo remoto.
Con fecha 18 de junio de 2015, DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA recibió un reconocimiento por
parte de La Cámara de Comercio de Guayaquil, producto del
esfuerzo y del espíritu visionario que representa dignamente el
aporte del empresario ecuatoriano dentro de la sociedad.
La empresa, como parte del grupo ENERHOLSA trabaja bajo los
siguientes valores institucionales:
▪ Responsabilidad
▪ Compromiso
▪ Efectividad
▪ Eficiencia
▪ Actitud de servicio
▪ Atención personalizada al cliente
▪ Fiabilidad
▪ Trabajo en Equipo
Asimismo, como valores orientados al cliente están:
▪ Cadena de custodia efectiva: Que les permite asegurar la
conservación de calidad y cantidad del producto.
▪ Disponibilidad inmediata: cuentan con infraestructura
propia y alta capacidad de almacenamiento.
▪ Agilidad de reacción: Aseguran el transporte y entrega
oportuna del producto a través del uso de su flota de
autotanques.
▪ Versatilidad en volumen de distribución: Satisfacen la
demanda de empresas pequeñas, medianas y grandes del
sector industrial.
▪ Precio: Ofrecen precios competitivos.
▪ Financiación: Se ajustan a las necesidades de sus clientes.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
El objeto de la compañía es la celebración de todo acto o contrato
de distribución, representación, compra y venta de combustibles
y bienes de toda naturaleza, así como de todos aquellos que
estuvieron permitidos por las leyes de Ecuador.
Las principales líneas de negocio de DITRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA con la distribución de
combustible en segmento automotriz y pesquero.
Respecto al segmento automotriz cuenta con el 100% de la
participación del mercado local, ya que es la única estación de
servicio en Posorja. Su proveedor de combustible es la
Comercializadora TERPEL COMERCIAL ECUADOR CÍA. LTDA., y sus
principales productos actualmente son Diesel Premium y Gasolina
Extra con Etanol.
En lo que concierne al segmento pesquero cuenta con el 87% de
la participación de mercado correspondiente a la flota pesquera
de la zona. Su proveedor de combustible es la Comercializadora
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 25
PRIMAX COMERCIAL DEL ECUADOR S.A. y su principal producto
actualmente es Diesel 2 Pesquero. No obstante, es importante
destacar que DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA
DISCOLDA. también provee combustible denominado Diesel 2
Atunero a embarcaciones atuneras que debido a sus faenas y/o
logística requieren provisionarse en Posorja.
Como políticas de cuentas por cobrar, la compañía evalúa a sus
nuevos clientes de acuerdo con su capacidad financiera para
otorgarle crédito. Las ventas de la compañía son a contado y
además el plazo de crédito otorgado a los clientes es de 30 días.
El departamento de crédito y cobranza tiene a su cargo vigilar y
supervisar las cuentas de los clientes; para que sus facturas sean
presentadas en su oportunidad para el cobro y gestionar la
cobranza en base al crédito otorgado. Cuando los clientes quieren
extenderse en su línea de crédito se evaluará y en caso de estar
todo correcto, con las aprobaciones pertinentes, se procederá a
extender en plazo o monto. En caso de clientes que mantienen
atrasos en sus pagos, se procederá al bloqueo de despacho del
producto hasta que cumplan con el pago de su cartera vencida. Si
persiste el incumplimiento de pago o entrega de cheques sin
fondos, se suspende el crédito y las compras futuras deberán
realizarse con pago previo despacho.
Por otro lado, como políticas de cuentas por pagar la compañía
empieza con una solicitud de compras, la cual debe estar revisada
y autorizada por el directorio. Para la solicitud de pago a
proveedores o anticipos debe presentarse la siguiente
información:
▪ Orden compra o servicio correctamente llenado y firmados
por las personas que correspondan.
▪ Factura con los requisitos fiscales correspondientes.
▪ Autorización del gasto o adquisición del bien o servicio.
La empresa cuenta con plazo de crédito de: 30, 60 y 120 días. Se
registra la factura en el sistema contable generando el
comprobante de retención, que es enviado a los proveedores
dentro del plazo establecido por la ley. Por último, todas las
semanas se revisa el flujo de liquidez y se aprueban las facturas
que están por vencer dentro de ese período. La forma de pago a
proveedores es mediante cheque cruzado.
La compañía cuenta con una cartera de clientes diversificada, en
donde su principal cliente con un 7% es Industria Pesquera
Cevallos e Intelpesca S.A.
Gráfico 33: Principales clientes Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA.DISCOLDA; Elaboración:
Global Ratings
Por otro lado, a la fecha del presente informe, el principal
proveedor de la empresa fue Primax Comercial Del Ecuador S.A.
con quien mantiene el 74% de sus relaciones comerciales, seguido
por Terpel Comercial Ecuador Cía. Ltda. con el 26%.
Gráfico 34: Principales Proveedores
Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA; Elaboración: Global Ratings
Los accionistas de la compañía DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA, con el propósito de conservar
solidez financiera y cumplir con los compromisos contractuales
con las entidades financieras o inversionistas, reinvierten las
utilidades de los ejercicios contables en un 80%.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades
Intelpesca S.A.7%
Industria Pesquera Cevallos S.A.
7%
Avila Saltos Jhon Emiliano
6%
Pesquera Montecristi
S.A.5%
Fishecuador S.A.5%
Camarones del Mar Cobus S.A.
3%
Otros67%
PRIMAX COMERCIAL
DEL ECUADOR
S.A.74%
TERPEL COMERCIAL ECUADOR CIA. LTDA.
26%
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 26
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA mantiene vigente la Primera
Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la
empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓ
N MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA.
2019 SCVS-INMV-DNAR-2019-00037873
USD 1.300.000
Vigente
Tabla 9: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C.LTDA. en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA-
14 3 USD
920.000,00
Tabla 10: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
efectivo y equivalentes de efectivo, inventarios y cuentas por
cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser
liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del
mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 17,49% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y además la empresa mantiene ventas a contado
de igual manera.
▪ Los inventarios que resguardan la emisión pueden verse
afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 27
otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía,
para mitigar este riesgo la compañía cuenta con pólizas de
seguro por La Unión compañía Nacional de Seguros S.A.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.,
se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
421,62 mil, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 9,64% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por la auditora independiente Rosa Palacios Montes CPA. El
último informe de auditoría no contiene observaciones respecto
a la razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF. Además,
se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de
diciembre del 2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 2019 Activo 3.006,72 3.806 3.594 4.373 Activo corriente 1.318 2.053 1.460 2.368 Activo no corriente 1.689 1.753 2.134 2.005 Pasivo 2.359 3.098 2.863 3.684 Pasivo corriente 1.827 1.324 1.582 2.175 Pasivo no corriente 532 1.774 1.281 1.509 Patrimonio 648 708 731 690 Capital Social 100 100 100 400 Ventas 5.721 6.022 5.504 5.603 Costo de ventas 5.256 5.417 4.912 4.733 Utilidad neta 38 60 23 263
Tabla 11: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 35: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre
2019 Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
fluctuante durante el periodo analizado, al pasar de USD 5,72
millones en 2016 a USD 5,6 millones en 2019, lo cual representó
una disminución total de 2,06% o USD 118, 02 mil.
Entre 2016 y 2017 se evidenció un incremento de USD 300,92 mil
(5,26%) en los ingresos operacionales, alcanzando un monto de
USD 6,02 millones al cierre del año 2017. El incremento en las
ventas de la compañía se dio principalmente en las ventas por
Diesel pesquero, los cuales representaron un total de USD
6.015.084, representando más del 99% de los ingresos totales.
Para 2018 las ventas presentaron una disminución, alcanzando
una baja de USD 517,45 mil (8,59%) totalizando un monto de USD
5,5 millones al cierre del año. Esta baja estuvo impulsada por la
situación económica del país mencionada y además para este año
existieron diversas inseguridades para los pescadores (como
5.721 6.0225.504 5.603
5,26%-8,59% 1,79%
-10,00%-8,00%-6,00%-4,00%-2,00%0,00%2,00%4,00%6,00%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2016 2017 2018 2019
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 28
piratas asaltando los barcos) las cuales han disminuido sus
operaciones afectando a las ventas de la empresa por
consecuencia. Al 31 de diciembre de 2018, los ingresos ordinarios
de la compañía incluyeron principalmente un total de USD
5.494.396, correspondiente a la venta de diésel naviero para
embarcaciones pesqueras del Golfo de Guayaquil. A diciembre del
2019, la compañía presentó un crecimiento marginal del 1,79%
(+USD 98,51 mil). Dentro de este año la composición de las ventas
se mantuvo similar a la de años anteriores, con las ventas de diésel
pesquero siendo su principal ingreso.
El costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el
periodo 2016- 2019. De esta manera, el costo de ventas pasó de
representar el 91,87% de las ventas en 2016 al 89,96% en el 2017,
89,25% en el 2018 y finalmente a representar el 84,48% en el
2019. Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la
empresa totalizó USD 4,73 millones y tuvo la participación más
baja dentro del periodo de análisis debido a optimizaciones en
costos y mejoras en la eficiencia de sus procesos.
Es importante mencionar también que las ventas de la compañía
son estacionales durante el año ya el sector pesquero, de acuerdo
con lo que establece el Ministerio de Acuacultura y pesca, se
acoge a los periodos de veda establecidos cada año. Por lo tanto,
durante estos periodos existe una baja considerable de consumo
de combustible. Generalmente las vedas son entre febrero y
marzo, así como septiembre y octubre de cada año.
Resultados
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA ha
demostrado una tendencia fluctuante en su margen bruto
presentando un incremento del año 2016 al 2017 del 30% y una
disminución del 2017 al 2018 del orden del 2%. Para el 2019,
debido a la reducción en el costo de ventas dentro de este año el
margen bruto incremento en un 46,93% con relación al 2018.
Los gastos de operación presentaron un incremento tanto en
términos monetarios, como en términos porcentuales del 2016 al
2017, al presentar una mayor participación sobre las ventas
totales, pasando del 5,05% en 2016 a 6,96% en 2017. Para el 2018,
a pesar de presentar una menor estructura operativa en términos
monetarios (reducción del 10% frente a 2017) la participación
porcentual se mantuvo prácticamente inalterada por
consecuencia de la baja ya comentada de las ventas. Para el año
2019 la composición de los gastos operativos se mantuvo estable
con un incremento marginal de USD 17,66 mil.
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 1,30 veces el gasto financiero
del año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA
cubrió en 1,67 veces el gasto financiero y a diciembre de 2019 se
alcanzó una cobertura de 2,37 veces. La cobertura que se
mantiene es holgada y esperan se mantenga.
Gráfico 37: Cobertura EBITDA / gasto financiero (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
Para 2018 existió un incremento en los gastos financieros del
orden de los USD 78 mil con relación al 2017, que corresponde al
incremento en comisiones e intereses bancarios que la compañía
tiene el año 2018 (coherente con el incremento en la deuda
financiera durante el periodo analizado). Para el año 2019, los
gastos financieros mantuvieron su tendencia creciente de
acuerdo con el aprovisionamiento de existencias registrado hasta
este periodo. Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta
registrada presentó una tendencia decreciente, pasando de USD
38 mil (0,66% de las ventas) en 2016 a USD 60 mil (1% del total de
ventas) en el año 2017 y finalmente USD 23 mil (0,42% del total
de ventas) en el 2018. Para el año 2019 la utilidad incrementó y
llegó a los resultados más altos del periodo con USD 262,66 mil,
se debe considerar que se trata de resultados sin considerar
participación a trabajadores e impuestos, sin embargo, una vez
liquidado el año los resultados serán mayores a los históricos.
465
605 592
870
176 186 216
476
38 60 23
263
0
200
400
600
800
1.000
2016 2017 2018 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1
1
2
2
3
0
100
200
300
400
500
600
2.016 2017 2018 2019
EBITDA GASTO FINANCIERO
COBERTURA EBITDA/ GF
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 29
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 38: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente los activos se concentran mayoritariamente en el
no corriente (en promedio 2016- 2018 el 53,87% de los activos
totales y para el 2019 los activos no corrientes representaron el
45,85%). Los activos totales de la compañía presentaron una
fluctuación dentro del periodo de estudio. Tuvieron un
incremento de USD 758,83 mil del 2016 al 2017 y una disminución
de USD 211,81 mil del 2017 al 2018. Para el 2019, los activos
totales incrementaron en un 21,69%, de acuerdo con
provisionamiento de existencias durante este periodo.
En el año 2018 los activos corrientes representaron el 40,63% de
los activos totales y tuvieron una disminución del 28,88%. Dentro
de los activos corrientes, la cuenta más representativa es la de
cuentas por cobrar comerciales con un 16,94% la cual incrementó
en un 39,88% llegando a USD 608 mil, correspondiente
principalmente a valores pendientes de cobro a los clientes por la
venta de combustible naviero, los que no generan intereses y
poseen un periodo de crédito de 30 a 45 días promedio. Para el
año 2019 este rubro disminuyó en 45,56% o USD 277,40 mil a
pesar del incremento en las ventas de este año debido a menores
ventas a crédito.
A diciembre 2018, los días de pago alcanzaron los 79 días y los días
de cartera los 48 días. Para diciembre 2019 los días de pago
llegaron a 83 días y los días de cartera a 30 días. Por lo tanto, los
días de cartera son siempre menores a los días de pago,
presentando liquidez y facilidad para pagar a sus proveedores.
Evidenciando un adecuado calce de flujos, lo que le permite a la
compañía tener liquidez.
Gráfico 49: Días de cartera (miles USD) Fuente: Estados Financieros
Auditados 2016-2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Otro rubro importante es el de inventarios. Esta cuenta
incrementó de USD 64 mil en el 2017 a USD 169 mil en el 2018 y
a USD 765 mil en el 2019. Es importante mencionar que los
inventarios de la compañía corresponden a Diésel pesquero para
ser comercializado por la compañía. Por lo que, los días de
inventario usualmente han sido bajos ya que existe una alta
rotación a excepción del año 2019 donde la compañía tuvo un
mayor aprovisionamiento. Estos han mostrado una tendencia
crecente desde el año 2016 comenzando en 15 días hasta un tope
de 58 días en diciembre 2019.
Gráfico 49: Días de inventario Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-
2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes tuvieron un incremento del 21,74% (+
USD 381,07 mil) en 2018 con relación al año 2017 y una
disminución del 6,02% para el año 2019. Dentro de los activos no
corrientes, destacó el alza en la cuenta propiedades y equipos, la
cual aumentó en USD 164 mil. Este incremento se dio por mayores
obras en construcción, correspondiente a la instalación de un
tanque para contención de derrame de combustibles, así como, la
ampliación de un muelle ubicado en Posorja. Para finales del año
fiscal 2019, el rubro de propiedad, planta y equipo se mantuvo
con valores similares a los del año 2018.
3.007
3.8063.594
4.373
1.318
2.053
1.460
2.368
1.689 1.7532.134 2.005
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
2016 2017 2018 2019
Activo Activo corriente Activo no corriente
1732
4830
0
20
40
60
80
100
2016 2017 2018 2019
Días de cartera Días de pago
15
412
58
0
10
20
30
40
50
60
70
2016 2017 2018 2019
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 30
Al 31 de diciembre de 2018, las cuentas por cobrar a largo plazo
tuvieron un incremento del 9,21% e incluyen un valor de USD
419,378 correspondiente a préstamos realizados a compañías
relacionadas, las cuales no poseen fecha de vencimiento, ni
tampoco generan intereses. Existió también un incremento en las
cuentas por cobrar relacionadas, las cuales pasaron de USD 291
mil a USD 419 mil en el año 2018. Esta alza se dio debido a un
incremento con las cuentas de Andivel S.A., Investcapital S.A. y
Delhorno C. Ltda. Para el año 2019, las cuentas por cobrar
comerciales disminuyeron en USD 13,26% y las cuentas por cobrar
relacionadas se mantuvieron estables.
CUENTAS POR COBRAR RELACIONADAS 2019 2018 2017 Andivel S.A. - 34,09 0,84 Investcapital S.A. 317,28 359,84 248,87 Bisbaly S.A. - 19,27 37,11 Delhorno C. Ltda. - 2,11 0,12 Vanlisud S.A. - 0,71 0,71 Felandra S.A. - 3,36 3,36 Investcapital Muelle 104,33 - - Total 421,62 419,38 291,01
Tabla 12: Cuentas por cobrar relacionadas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018; Elaboración: Global
Ratings
Las cuentas por cobrar relacionadas a diciembre de 2019
corresponden a préstamos realizados a Investcapital S.A. con
vencimiento hasta el 31 de agosto de 2024.
Pasivos
Gráfico 39: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El pasivo total exhibió un comportamiento fluctuante entre 2016
y 2019, pasando de USD 2,35 millones a USD 3,68 millones, lo cual
representa un alza de 56,13%. Durante el periodo analizado, el
pasivo total se concentró en el corto plazo, con una participación
promedio de 58,62% del pasivo corriente sobre el total de pasivos
entre 2016 y 2019.
En lo que respecta a los pasivos, estos presentaron un crecimiento
del 31,30% del 2016 al 2017 y una disminución del 7,58% del 2017
al 2018 y un incremento de 28,66% para el año 2019. Este
incremento se evidenció en los pasivos corrientes, los cuales
crecieron en un 37,48%, mientras que los pasivos no corrientes
incrementaron en un 17,78% con relación al año 2018. Dentro de
los pasivos corrientes una de las cuentas más representativas con
un 35,23% es la de obligaciones financieras la cual incrementó en
el corto plazo en USD 582,01 mil y en el largo plazo en USD 167,76
mil debido a nuevos préstamos con Banco Pichincha y
Produbanco.
INSTITUCIÓN FINANCIERA CORTO PLAZO LARGO PLAZO Banco Pichincha C.A. 579,686 469,829 Banco Produbanco 223,120 191,842 Banco Guayaquil S.A. 5,232 23,617 Total 808,039 685,290
Tabla 13: Obligaciones financieras diciembre 2019 (miles USD) Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. Elaboración:
Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales han mantenido una tendencia
decreciente dentro del periodo de estudio del 2016 al 2019. Este
rubro disminuyó en un 16,28% llegando a USD 837,18 mil en el
corto plazo del 2018 en concordancia con la disminución en
ventas para este año. Estas cuentas representan saldos
adeudados a proveedores de combustible con un promedio de
vencimiento de 60 días máximo, los cuales no generan intereses.
Para el año 2019, las cuentas por pagar comerciales disminuyen
aún más llegando a USD 678 mil. De igual manera, las cuentas por
pagar relacionadas presentaron una disminución en el largo plazo
de USD 164,62 mil por la reducción con su compañía relacionada
Marvil S.A. y a la liquidación de préstamos mantenidos con los
socios. Las cuentas por pagar relacionadas se mantuvieron
estables para finales del 2019.
Gráfico 40: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
2.359
3.0982.863
3.684
1.827
1.3241.582
2.175
532
1.774
1.2811.509
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
2016 2017 2018 2019
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
0%
50%
100%
75%
80%
85%
2016 2017 2018 2019Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 31
La evolución del endeudamiento evidencia una menor
participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales para
diciembre 2019, coherente con el aumento en las obligaciones
financieras a largo plazo. El pasivo corriente/pasivo total paso de
ser el 55,25% en diciembre 2018 a 59,03% en diciembre 2019. Así
también, incrementó la deuda con costo, pasó de representar el
61,24% de los pasivos en diciembre 2018 a 67,95% para diciembre
2019.
Para diciembre 2019 los pasivos pasaron a financiar el 84,23% de
los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 41: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado el patrimonio presenta un
comportamiento creciente del 2016 al 2018. Para 2017 y 2018 el
crecimiento del patrimonio se fundamentó en los resultados de
acumulados y en la reserva legal. Para diciembre 2019 el
patrimonio presento una disminución de USD 41,05 mil debido a
la disminución en los resultados acumulados y en la cuenta de
aportes a futuras capitalizaciones. Además, el 1 de agosto del
2019 se reunió la Junta General Universal Extraordinaria de Socios
de La Compañía Distribuidora de Combustibles C. LTDA y se
aprobó aumentar el capital social a un monto de USD 400 mil.
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado
principalmente por aportes a futuras capitalizaciones por USD 360
mil (representando el 49,26% del patrimonio total para diciembre
2018) y resultados acumulados (representando el 30,52% del
patrimonio total hasta diciembre 2018). Al 31 de diciembre del
2018 y 2017, la compañía mantiene aportes a futuras
capitalizaciones por USD 360,000 correspondiente a aportes
realizados por socios. Para el año 2019 la cuenta más
representativa del patrimonio es la del capital social con un
57,99%.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue positivo en el
2017 y negativo para el 2018, alcanzado un capital de trabajo
negativo de USD 122 mil al cierre del periodo fiscal 2018 y un
índice de liquidez de 0,92.
Gráfico 42: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
648708 731
690
100,00 100,00 100,00
400,00
38 6023
263
135169
223
00
200
400
600
800
2016 2017 2018 2019Patrimonio Capital social
0
1
1
2
2
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
2016 2017 2018 2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 32
Para diciembre de 2019 el escenario cambió presentando un
capital de trabajo positivo de USD 194 mil y un índice de liquidez
de 1,09 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras del corto plazo.
Gráfico 43: Índice de liquidez semestral
Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre enero 2019 y julio 2019
promedia el 0,96, siendo junio su punto más alto (1,21).
Gráfico 44: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como consecuencia de
la disminución en un 61,96% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de diciembre 2019 estos indicadores presentaron una
recuperación positiva alcanzado un ROE del 38,08% y un ROA del
6,01% producto de mejores resultados netos.
Gráfico 45: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 392% a diciembre 2018 y
de 534% para diciembre 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 5,34 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 240% en el 2018 y de 363% a diciembre de 2019.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
El Instrumento
En la ciudad de Guayaquil, 7 de agosto de 2019, se celebró la Junta
General de Accionistas de la compañía DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLE C.LTDA. DISCOLDA. con la finalidad de “conocer y
resolver respecto de la Primera Emisión de Obligaciones de la
empresa y sus características”. En dicha junta se aprobó la
Primera Emisión de Obligaciones de la compañía por la suma de
hasta USD 1.300.000. Aprobada mediante Resolución SCVS-
INMV-DNAR-2019-00037873, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 20 de noviembre de 2019.
Con fecha 27 de diciembre de 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 10 de enero de 2020 se colocó
el 70,77% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
0,93 0,870,89 0,89
0,96
1,21
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
5,86%8,52%
3,14%
38,08%
1,26% 1,58% 0,64%
6,01%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2016 2017 2018 2019
ROE ROA
0
2
4
0
5
10
2016 2017 2018 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 33
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLE C. LTDA DISCOLDA Monto de la
emisión USD 1.300.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A 1.300.000 1.800 días 8% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica Contará con la Garantía específica consistente en un Fideicomiso de Garantía Inmobiliario denominado “Fideicomiso Primera Emisión Discolda”
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 70% para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales y el 30% restante, para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculados.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No contemplan sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.
Estructurador financiero
INTERVALORES CASA DE VALORES S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Límite de Endeudamiento
Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
Tabla 14: Características del instrumento Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 31 de diciembre del 2019 es de
USD 920.000 compuesto por:
▪ Clase A: USD 920.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
PERIODOS CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
27-mar.-20 920.000 46.000 18.400 64.400 874.000 27-jun.-20 874.000 46.000 17.480 63.480 828.000 27-sep.-20 828.000 46.000 16.560 62.560 782.000 27-dic.-20 782.000 46.000 15.640 61.640 736.000 27-mar.-21 736.000 46.000 14.720 60.720 690.000 27-jun.-21 690.000 46.000 13.800 59.800 644.000 27-sep.-21 644.000 46.000 12.880 58.880 598.000 27-dic.-21 598.000 46.000 11.960 57.960 552.000 27-mar.-22 552.000 46.000 11.040 57.040 506.000 27-jun.-22 506.000 46.000 10.120 56.120 460.000 27-sep.-22 460.000 46.000 9.200 55.200 414.000 27-dic.-22 414.000 46.000 8.280 54.280 368.000 27-mar.-23 368.000 46.000 7.360 53.360 322.000 27-jun.-23 322.000 46.000 6.440 52.440 276.000 27-sep.-23 276.000 46.000 5.520 51.520 230.000 27-dic.-23 230.000 46.000 4.600 50.600 184.000 27-mar.-24 184.000 46.000 3.680 49.680 138.000 27-jun.-24 138.000 46.000 2.760 48.760 92.000 27-sep.-24 92.000 46.000 1.840 47.840 46.000 27-dic.-24 46.000 46.000 920 46.920 -
Tabla 15: Amortización Clase A (USD) Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA Elaborado:
Global Ratings
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 34
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se ha
colocado el 70,77%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía. al 31 de diciembre de 2019, la compañía posee un
total de activos de USD 4,37 millones, de los cuales USD 3,29
millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de diciembre de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos depurados, esto es:
“Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los
activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y
documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores,
para el caso de las emisiones de corto plazo considérese el total
autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con
personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a
su objeto social; y, las inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la
Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 4.373.280,34 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos - (-) Activos gravados. - Activos corrientes - Activos no corrientes - (-) Activos en litigio 157.178,00 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. - (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. - (-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores. 920.000,00
ACTIVOS DEPURADOS (-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social. - (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. - Total activos depurados 3.296.102,34 80 % Activos depurados 2.636.881,87
Tabla 16: Activos depurador (USD) Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. Elaborado:
Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 3,29 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 2,64 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrece una cobertura de 1,19 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C.LTDA. DISCOLDA, así como
de los valores que mantiene en circulación representa el 66,69%
del 200% del patrimonio al 31 de diciembre de 2019 y el 133,38%
del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 689.739,00
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 35
200% patrimonio 1.379.478,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 920.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones Total emisiones 920.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 66,69%
Tabla 17: 200% patrimonio Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA; Elaboración:
Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte diciembre de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,14.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el artículo 11, Sección 1, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de diciembre de 2019, presentó un monto de activos depurados de USD 3,29 millones, los cuales representan el 358% sobre las obligaciones en circulación, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 18: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. Elaboración:
Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
Al 31 de diciembre de 2019 la relación pasivos con costo financieros sobre activos es de 57,24%.
CUMPLE
Tabla 19: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. Elaboración:
Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fideicomiso de Garantía Inmobiliario denominado “Fideicomiso Primera Emisión de Obligaciones DISCOLDA”.
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Primera Emisión Obligaciones DISCOLDA”; este patrimonio autónomo está integrado por un lote de un área total de 53,876 Hectáreas y ubicado en el recinto Bajada de Chanduy del cantón Santa Elena, valorado en USD 2,2 millones, el 239% sobre el monto en circulación (a la fecha del presente informe USD 920.000).
CUMPLE
Tabla 20: Garantías específica Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA.; Elaboración:
Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 36
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., realizó la proyección
del Estado de Resultados Integrales y del Flujo de Efectivo en un
escenario conservador a partir de las proyecciones del
Estructurador. Se prevé un crecimiento de las ventas del 11% del
2019 al 2020. Posteriormente, se proyecta un crecimiento de las
ventas de 1% para el 2021 al 2024. La participación del costo de
ventas, así como de los gastos operativos se estimó en base al
promedio histórico reflejado en los Estados de Resultados de la
compañía. Lo que llevo a un costo de ventas con una participación
del 89% sobre las ventas y los gastos operativos del 2019 al 2024.
Con las premisas mencionadas se realizó la proyección del Estado
de Resultados Integrales de forma anual, obteniendo una utilidad
neta de USD 83 mil al cierre de 2019 y de USD 245 mil al término
de 2024. Asimismo, con las premisas mencionadas se realizó la
proyección del Flujo de Efectivo trimestral de forma acumulada,
obteniendo como resultado un flujo positivo al cuarto trimestre
del año 2019 y al término de 2024, reflejando la liquidez suficiente
para cumplir con las obligaciones emanadas de la presente
emisión y demás compromisos financieros.
Las ventas reales al cierre del 2019 fueron de USD 5,6 millones
cumpliendo el 94% de la estimación inicial. El costo de ventas
alcanzó un cumplimiento del 90%, los gastos operativos del 104%
respectivamente, frente a la proyección estimada.
DETALLE PROYECCIÓN 2019
REAL ACUMULADO 2019 CUMPLIMIENTO
Ventas 5.945,00 5.602,76 94% Costo de ventas 5.241,00 4.733,17 90% Margen bruto 654,00 869,59 133% (-) Gastos de operación (379,00) (393,40) 104% Utilidad operativa 274,00 476,19 174% (-) Gastos financieros (168,00) (213,53) 127% Utilidad antes de participación 106,00 262,66 248% Participación trabajadores - - 0% Utilidad antes de impuestos 106,00 262,66 248% Gasto por impuesto a la renta (23,00) - 0% Utilidad neta 83,00 262,66 316%
Tabla 21: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA; Elaboración:
Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 37
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA
DISCOLDA. ha sido realizado con base en la información entregada
por la empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 38
2016 2017 2018 2019
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ACTIVO 3.006,72 100,00% 3.805,55 100,00% 3.593,74 100,00% -5,57% (211,81) 4.373,30 100,00% 21,69% 779,56
ACTIVOS CORRIENTES 1.317,55 43,82% 2.052,98 53,95% 1.460,09 40,63% -28,88% (592,88) 2.368,14 54,15% 62,19% 908,04
Efectivo y equivalentes de efectivo 762,07 25,35% 1.382,00 36,32% 481,00 13,38% -65,20% (901,01) 993,56 22,72% 106,56% 512,56
Cuentas por cobrar comerciales 152,58 5,07% 435,28 11,44% 608,84 16,94% 39,88% 173,57 331,44 7,58% -45,56% (277,40)
(-) Provisión para cuentas incobrables -1,53 -0,05% -4,35 -0,11% -6,09 -0,17% 39,89% (1,74) -6,09 -0,14% 0,00% -
Otras cuentas por cobrar 114,067 3,79% 112,18 2,95% 130,49 3,63% 16,33% 18,32 142,42 3,26% 9,14% 11,93
Inventarios 215,53 7,17% 64,06 1,68% 169,52 4,72% 164,65% 105,47 765,01 17,49% 351,27% 595,48
Gastos anticipados 0,00 0,00% 2,36 0,06% 0,00 0,00% -100,00% (2,36) 17,34 0,40% 100,00% 17,34
Activos por impuestos corrientes 61,43 2,04% 61,46 1,61% 72,77 2,02% 18,41% 11,31 122,64 2,80% 68,54% 49,87
Otros activos corrientes 13,41 0,45% 0,00 0,00% 3,56 0,10% 100,00% 3,56 1,82 0,04% -48,83% (1,74)
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.689,17 56,18% 1.752,58 46,05% 2.133,65 59,37% 21,74% 381,07 2.005,16 45,85% -6,02% (128,48)
Propiedad, planta y equipo 340,17 11,31% 359,93 9,46% 523,98 14,58% 45,58% 164,05 492,74 11,27% -5,96% (31,24)
Cuentas por cobrar comerciales 960,64 31,95% 963,09 25,31% 1.051,75 29,27% 9,21% 88,66 157,18 3,59% -85,06% (894,57)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 249,82 8,31% 291,01 7,65% 419,38 11,67% 44,11% 128,37 421,62 9,64% 0,53% 2,24
Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 755,09 17,27% 100,00% 755,09
Inversiones en subsidiarias/acciones 138,54 4,61% 138,54 3,64% 138,54 3,86% 0,00% - 138,54 3,17% 0,00% -
Otros activos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 40,00 0,91% 100,00% 40,00
PASIVO 2.359,20 100,00% 3.097,71 100,00% 2.862,96 100,00% -7,58% (234,75) 3.683,54 100,00% 28,66% 820,58
PASIVOS CORRIENTES 1.826,99 77,44% 1.323,95 42,74% 1.581,74 55,25% 19,47% 257,80 2.174,57 59,03% 37,48% 592,83
Obligaciones financieras 1.134,24 48,08% 261,54 8,44% 715,84 25,00% 173,71% 454,31 1.297,85 35,23% 81,30% 582,01
Cuentas por pagar comerciales 646,74 27,41% 999,95 32,28% 837,18 29,24% -16,28% (162,77) 678,53 18,42% -18,95% (158,64)
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 2,85 0,09% 8,87 0,31% 210,94% 6,01 166,73 4,53% 1780,72% 157,86
Pasivo por impuesto corrientes 11,34 0,48% 36,85 1,19% 7,77 0,27% -78,91% (29,08) 16,51 0,45% 112,39% 8,74
Provisiones sociales 34,68 1,47% 22,75 0,73% 12,08 0,42% -46,89% (10,67) 14,96 0,41% 23,78% 2,87
PASIVOS NO CORRIENTES 532,21 22,56% 1.773,77 57,26% 1.281,21 44,75% -27,77% (492,55) 1.508,96 40,97% 17,78% 227,75
Obligaciones financieras 192,93 8,18% 1.365,47 44,08% 1.037,53 36,24% -24,02% (327,94) 1.205,29 32,72% 16,17% 167,76
Cuentas por pagar relacionadas 321,02 13,61% 390,04 12,59% 225,42 7,87% -42,20% (164,62) 245,42 6,66% 8,87% 19,99
Provisiones sociales 18,26 0,77% 18,26 0,59% 18,26 0,64% 0,00% - 18,26 0,50% 0,01% 0,00
Otros pasivos no corrientes 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 40,00 1,09% 100,00% 40,00
PATRIMONIO 647,52 100,00% 707,84 100,00% 730,79 100,00% 3,24% 22,95 689,74 100,00% -5,62% (41,05)
Capital social 100,00 15,44% 100,00 14,13% 100,00 13,68% 0,00% - 400,00 57,99% 300,00% 300,00
Reserva legal 14,96 2,31% 18,75 2,65% 24,78 3,39% 32,17% 6,03 27,08 3,93% 9,26% 2,29
Aporte a futuras capitalizaciones 360,00 55,60% 360,00 50,86% 360,00 49,26% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (360,00)
Resultados acumulados 134,65 20,79% 168,77 23,84% 223,06 30,52% 32,16% 54,28 0,00 0,00% -100,00% (223,06)
Resultado del ejercicio 37,92 5,86% 60,31 8,52% 22,95 3,14% -61,96% (37,37) 262,66 38,08% 1044,69% 239,71
PASIVO MAS PATRIMONIO 3.006,73 100,00% 3.805,55 100,00% 3.593,74 100,00% -5,57% (211,81) 4.373,28 100,00% 21,69% 779,53
Elaboración: Global Ratings
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLE C.LTDA DISCOLDA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor e internos a diciembre 2019.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 39
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Ventas 5.720,78 100,00% 6.021,70 100,00% 5,26% 300,92 5.504,25 100,00% -8,59% (517,45) 5.602,76 100,00% 1,79% 98,51 Costo de ventas 5.255,59 91,87% 5.416,98 89,96% 3,07% 161,38 4.912,39 89,25% -9,31% (504,59) 4.733,17 84,48% -3,65% (179,22) Margen bruto 465,19 8,13% 604,72 10,04% 30,00% 139,54 591,86 10,75% -2,13% (12,87) 869,59 15,52% 46,93% 277,73 (-) Gastos de operación (288,78) -5,05% (418,92) -6,96% 45,07% (130,14) (375,74) -6,83% -10,31% 43,18 (393,40) -7,02% 4,70% (17,66)
Utilidad operativa 176,41 3,08% 185,81 3,09% 5,33% 9,40 216,12 3,93% 16,31% 30,31 476,19 8,50% 120,34% 260,07
(-) Gastos financieros (119,22) -2,08% (107,04) -1,78% -10,21% 12,18 (185,51) -3,37% 73,30% (78,47) (213,53) -3,81% 15,10% (28,02)
Utilidad antes de participación e impuestos 57,19 1,00% 78,76 1,31% 37,72% 21,57 30,61 0,56% -61,14% (48,15) 262,66 4,69% 758,12% 232,05
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 57,19 1,00% 78,76 1,31% 37,72% 21,57 30,61 0,56% -61,14% (48,15) 262,66 4,69% 758,12% 232,05
Gasto por impuesto a la renta (19,27) -0,34% (18,45) -0,31% -4,27% 0,82 (7,66) -0,14% -58,45% 10,78 - 0,00% -100,00% 7,66
Utilidad neta 37,92 0,66% 60,32 1,00% 59,06% 22,40 22,95 0,42% -61,96% (37,37) 262,66 4,69% 1044,74% 239,72 Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 37,92 0,66% 60,32 1,00% 59,06% 22,40 22,95 0,42% -61,96% (37,37) 262,66 4,69% 1044,74% 239,72
Depreciación 31,17 0,54% 26,68 0,44% -14,41% (4,49) 24,63 0,45% -7,69% (2,05) 31,33 0,56% 27,22% 6,70 EBITDA anualizado 207,58 3,63% 212,49 3,53% 2,36% 4,91 240,75 4,37% 13,30% 28,26 507,52 9,06% 110,81% 266,77
2016 2017 2018 2019
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor e internos a diciembre 2019.
Elaboración: Global Ratings
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLE C.LTDA DISCOLDA ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 40
Cierre 2016 2017 2018 2019
Meses 12 12 12 12
Costo de Ventas / Ventas 91,87% 89,96% 89,25% 84,48%
Margen Bruto/Ventas 8,13% 10,04% 10,75% 15,52%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,00% 1,31% 0,56% 4,69%
Utilidad Operativa / Ventas 3,08% 3,09% 3,93% 8,50%
Utilidad Neta / Ventas 0,66% 1,00% 0,42% 4,69%
EBITDA / Ventas 3,63% 3,53% 4,37% 9,06%
EBITDA / Gastos financieros 174,12% 198,50% 129,78% 237,68%
EBITDA / Deuda financiera CP 18,30% 81,25% 33,63% 39,10%
EBITDA / Deuda financiera LP 107,59% 15,56% 23,20% 42,11%
Activo total/Pasivo total 127,45% 122,85% 125,53% 118,73%
Pasivo total / Activo total 78,46% 81,40% 79,67% 84,23%
Pasivo corriente / Pasivo total 77,44% 42,74% 55,25% 59,03%
Deuda financiera / Pasivo total 56,25% 52,52% 61,24% 67,95%
Apalancamiento financiero 2,05 2,30 2,40 3,63
Apalancamiento operativo 2,64 3,25 2,74 1,83
Apalancamiento total 3,64 4,38 3,92 5,34
ROA 1,26% 1,58% 0,64% 6,01%
ROE 5,9% 8,5% 3,1% 38,1%
Índice de endeudamiento 0,78 0,81 0,80 0,84
Días de inventario 15 4 12 58
Rotación de la cartera 21,58 11,09 7,51 11,98
Capital de trabajo -509 729 -122 194
Días de cartera 17 32 48 30
Días de pago 61 93 79 83
Prueba ácida 0,60 1,50 0,82 0,74
Índice de liquidez anual 0,72 1,55 0,92 1,09
MÁRGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLE C.LTDA DISCOLDA
ÍNDICES(miles USD)
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos diciembre 2019.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA. DISCOLDA.globalratings.com.ec 41
2020 2021 2022 2023 2024
Valor Valor Valor Valor Valor
Ingresos de actividades ordinarias 6.420 6.484 6.549 6.615 6.681
Costo de ventas y producción 5.714 5.771 5.829 5.887 5.946
Margen bruto 706 713 720 728 735
(-) Gastos de administración (383) (387) (391) (395) (399)
(-) Gastos de ventas - - - - -
(+) Otros ingresos operacionales - - - - -
(-)Otros gastos - - - - -
Utilidad operativa 323 326 329 333 336
(-) Gastos financieros (215) (161) (108) (63) (21)
Ingresos (gastos) no operacionales neto - - - - -
Utilidad antes de participación e impuestos 108 166 221 269 315
Participación trabajadores - - - - -
Utilidad antes de impuestos 108 166 221 269 315
Gasto por impuesto a la renta (24) (36) (49) (59) (69)
Utilidad neta 84 129 172 210 245
Otros resultados integrales - - -
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 84 129 172 210 245
Depreciaciones 31 31 31 31 31
Amortizaciones 1 1 1 1 1
EBITDA anualizado 355 358 362 365 368
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA. globalratings.com.ec 42
2020 2021 2022 2023 2024
Valor Valor Valor Valor Valor
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 84 129 172 210 245
Depreciación/Amortización 44 30 30 10 10
Cambios en Activos Corrientes 21 (75) 92 111 29
Cambios en Activos No Corrientes - - - - -
Cambios en otros Pasivos Corrientes - - - 0 (0)
Cambios en otros Pasivos no Corrientes - - - - -
Flujo Actividades de Operación 149 84 294 331 284
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad Planta y Equipo - - - - -
Cambios en otras inversiones 39 70 50 20 20
Flujo Actividades de Inversión 39 70 50 20 20
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio (23) - - - -
Emisiones MV: Colocaciones / Pagos (260) (260) (260) (260) (195)
Pago / Refinanciación créditos (398) (91) (187) (308) -
Cuentas por pagar accionistas/relacionadas - - - - -
Flujo Actividades de Financiamiento (681) (351) (447) (568) (195)
Saldo Inicial de Efectivo 1.033 541 343 241 24
Flujo del período (493) (198) (102) (217) 109
Saldo Final de efectivo 541 343 241 24 133
COMPROBACIÓN - - - - -
DISTRIBUIDORA DE COMBUSTIBLES C. LTDA DISCOLDA
PROYECCIÓN FLUJO DE EFECTIVO
(miles USD)
