DISTRIBUIDORA DE ELECTRICIDAD DELSUR, S.A. DE C.V. · El mercado de electricidad de El Salvador se encuentra regulado por la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones

DISTRIBUIDORA DE ELECTRICIDAD DELSUR, S.A. DE C.V.

Informe con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2015 Fecha de Comité: 11 de marzo de 2016

Originador perteneciente al Sector Eléctrico

Comité Ordinario N° 03/2016 San Salvador, El Salvador

Wilfredo Vásquez Pérez/Analista titular (503) 2266-9471 [email protected]

Wilfredo Galicia /Analista Soporte (503) 2266-9472 [email protected]

Aspecto o Instrumento Clasificado1 Clasificación Perspectiva

Fortaleza Financiera EAA Estable

Emisión de Certificados de Inversión (CIDELSUR1)

Tramo 1 AA Estable

Significado de la Clasificación Categoría EAA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una muy alta capacidad de pago de sus

obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece y en la economía. Los factores de protección son fuertes, el riesgo es modesto.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta

capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo2 dentro

de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos”.

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.

Racionalidad

La clasificación de DELSUR se fundamenta en la alta capacidad de pago de sus obligaciones, lo cual es producto del crecimiento estable en la demanda de energía y de clientes, con una estructura estable en la generación de flujos de cartera, que permiten las inversiones en activos fijos para asegurar la continuidad de sus operaciones en el largo plazo. La institución cuenta con el respaldo financiero y la experiencia del grupo “Empresas Públicas de Medellín” que permiten mitigar los riesgos.

Perspectiva

Estable

Resumen Ejecutivo

La acción realizada con respecto a la clasificación se ha llevado a cabo en función de los siguientes fundamentos:

Crecimiento estable en la demanda de energía y número de clientes. A diciembre de 2015, la

demanda de energía alcanzó los 1,580.04 GWh mostrando un crecimiento de 5.90%, producto de la atención a más de 367 mil clientes, los cuales a la fecha de análisis aumentaron un 1.78%. El

1Metodología de clasificación de riesgo de bonos.

2Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES

CLASIFICADORAS DE RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador.

www.ratingspcr.com 2

territorio de distribución de los servicios de la Compañía es de 4,286 km2 incluyendo la zona geográfica que será beneficiada por FOMILENIO II.

Estructura estable en la generación de flujos de cartera. A diciembre de 2015, la cartera de

DELSUR continúa representada principalmente por clientes clasificados como corrientes con el 63.69%, seguida con el 26.44% entre 0 y 30 días. Cabe señalar, la Compañía cuenta con la Ley General de Electricidad salvadoreña, pudiendo desconectar el servicio de energía a clientes que presenten una mora a partir de 60 días.

Programa constante de inversiones en activos fijos. Dentro de las políticas de inversión de la

Distribuidora, se destina anualmente un alto porcentaje de su presupuesto a las inversiones en tecnología, en la capacidad de distribución y en el mejoramiento de la calidad del servicio. A diciembre del 2015, las necesidades de efectivo de las inversiones representan el 58.32% del efectivo generado en las actividades de operación. DELSUR ha invertido US$12.10 millones enfocadas a la capacidad de distribución, mejora del servicio y tecnología de información.

Respaldo del accionista principal y riesgos regulatorios. DELSUR forma parte de Empresas

Públicas de Medellín (EPM), empresa multinacional conformada por 46 Compañías. EPM brinda el respaldo financiero y la experiencia en los servicios de energía eléctrica, gas por red, acueducto y alcantarillado. Por su parte, DELSUR presenta riesgos regulatorios en relación al pliego tarifario y el subsidio recibido por el gobierno sobre los consumos de clientes menores o iguales a 99

kWh.Resumen de la Emisión

Cuadro 1: Datos básicos de la Emisión

Nombre del emisor : DELSUR, S.A. DE C.V.

Denominación : CIDELSUR1

Clase de Valor : Certificados de Inversión, representados por anotaciones electrónicas de

valores en cuenta, a colocar por DELSUR, S.A. DE C.V.

Monto máximo de la emisión : El monto de la emisión fue de treinta millones de dólares de los Estados

Unidos de América (US$30,000,000.00).

Valor Mínimo y Múltiplo de

Contratación

Cien dólares de los Estados Unidos de América (US$100.00) y múltiplos de

cien dólares de los Estados Unidos de América (US$100.00).

Plazo de la emisión :

La emisión de certificados de inversión representados por anotaciones

electrónicas de valores en cuenta tendrá un plazo de uno a diez años contados

a partir de la fecha de su colocación.

Forma de pago Capital e Intereses :

El capital se paga al vencimiento del plazo, y los intereses se pagan

trimestralmente, a partir de la fecha de colocación a través del procedimiento

establecido por la CENTRAL DE DEPOSITO DE VALORES, S.A. DE C.V.

(CEDEVAL, S.A. DE C.V.).

Tasa de intereses :

DELSUR pagará intereses sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de

cada titular, durante todo el período de vigencia de la emisión, los cuales se

calcularan con base en el año calendarlo. La tasa de Interés a pagar se

determinara utilizando coma tasa base, la Tasa de Interés Básica Pasiva

Promedio Ponderado para los depósitos a plazo del Sistema Financiero (TIBP)

a seis meses plazo que sea publicada por el Banco Central de Reserva de El

Salvador, el día miércoles de la semana anterior a efectuarse la negociación. A

esta tasa base se le sumará una sobretasa que no será menor a CERO

PUNTO DIEZ POR CIENTO (0.10%) anual que se determinara previo a la

negociación. Asimismo, se podrá utilizar como tasa base la Tasa London

Interbank Offered Rate, LIBOR, a seis meses plazo que sea publicada por

Barclay's Bank o por British Banker's Association el día miércoles de la

semana anterior a la negociación, y a esta tasa se le sumará una sobretasa

que no será menor de CERO PUNTO DIEZ POR CIENTO (0.10%) anual que

se determinara previo a la negociación. La tasa de interés podrá ser fija o

variable a opción del emisor y se determinara antes de cada negación

http://www.ratingspcr.com/


manteniéndose vigente durante el plazo de cada tramo y en los casos que la

tasa de interés sea variable deberá publicarse el die anterior a la fecha de

reajuste en un periódico de circulación mayor. Sin perjuicio de la tasa base que

se utilice como referencia DELSUR, S.A. de C.V. podrá establecer previo al

momento de la colocación una tasa de interés mínima a pagar y una tasa de

interés máxima a pagar, aplicable durante la vigencia del tramo al cual

correspondan.

Interés moratorio :

En caso de mora en el pago del capital, el emisor reconocerá a los titulares de

los valores edemas un interés moratorio del cinco por ciento (5%) anual sobre

la cuota correspondiente a capital.

Transferencia de los valores :

Los traspasos de los valores se efectuarán por medio de transferencia

contable en el registro de cuenta de valores que lleva la Central de Depósito

de Valores, S.A. de C.V. en forma electrónica.

Garantía de la Emisión : La emisión no posee garantía específica.

Destino de los recursos: :

Los fondos que se obtengan por la negociación de esta emisión serán

invertidos por DISTRIBUIDORA DE ELECTRICIDAD DEL SUR, S.A. de C.V.,

para el financiamiento de capital de trabajo para operaciones de corto y

mediano plazo y propósitos corporativos generales.

Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR

Instrumentos Clasificados

Características de los instrumentos clasificados:

Cuadro 2: Detalle de la emisión

DETALLE EMISIÓN

Código CIDELSUR1 CIDELSUR13 CIDELSUR14

Tramo 1 2 3

Monto $21,000,000 $4,500,000 $4,500,000

Fecha emisión 17/08/2010 11/10/2010 11/10/2010

Fecha de vencimiento 17/08/2020 11/10/2015 11/10/2015

Precio medio negociado 100.00% 100.00% 101.12%

Tasa de interés LIBOR 6M LIBOR 6M LIBOR 6M

Tasa piso 5.00% 4.50% 4.50%

Tasa techo 8.00% 6.50% 6.50%

Spread 3.00% 2.50% 2.50%

Tasa de interés inicial 5.00% 4.50% 4.50%

Periodicidad de pago Trimestral Trimestral Trimestral

Tasa de interés vigente al 31 de diciembre de 2014 5.00% 4.50% 4.50%

Periodicidad de pago Trimestral Trimestral Trimestral

Pago de capital Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento

Garantía Sin garantía Sin garantía Sin garantía


3 Cancelado el 11 de octubre de 2015 acuerdo a las condiciones contractuales.

4 Ídem 3



Análisis del Sector Energético

Reseña

El rol normativo del sector eléctrico lo ejerce el Consejo Nacional de Energía (CNE), que tiene la misión de elaborar, proponer, coordinar y ejecutar las políticas, programas, proyectos y acciones que tengan como fin un eficiente funcionamiento de las actividades de generación, transporte y distribución de la energía eléctrica

El mercado de electricidad de El Salvador se encuentra regulado por la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET), institución que fue creada por Decreto Legislativo Nº 802 de fecha 12 de septiembre de 1996; y es una institución autónoma de servicio público sin fines de lucro, con atribuciones para aplicar las normas contenidas en tratados internacionales sobre electricidad y telecomunicaciones vigentes en El Salvador, en las leyes que rigen los sectores de Electricidad y de Telecomunicaciones, y sus reglamentos, así como aplicar de conformidad con lo establecido en la Ley General de Electricidad la protección de los derechos de los usuarios y de todas las entidades que desarrollan actividades en el sector.

Con el objeto de fomentar la competencia en el sector eléctrico, en 1996 la Ley General de Electricidad dispuso que la Comisión Ejecutiva Hidroeléctrica del Río Lempa (CEL) separara sus actividades, entre ellas la operación del sistema de transmisión y del mercado mayorista de electricidad. Por ello, el Centro de Operaciones del Sistema se separa de CEL, dando origen a la Unidad de Transacciones (UT), la cual asumió el rol de Administrador del Mercado Mayorista Energético y las funciones técnicas de control.

El objetivo de la reforma del sector fue redefinir el rol del estado, lo cual implicó la reestructuración de CEL y la separación de las actividades de regulación, política energética e industria (negocios). Este nuevo escenario del Sector Eléctrico Salvadoreño, permitió el inicio de las inversiones privadas en generación y suministro, buscando mejorar la eficiencia y fomentando la competencia en generación y ventas a usuarios finales mediante el acceso al uso de redes de transporte.

Marco Legal

El mercado eléctrico de El Salvador, está regido de la siguiente manera:

Ley General de Electricidad.

Reglamento de la Ley General de Electricidad.

Ley del Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía.

Reglamento de la Ley del Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía.

Ley de incentivos fiscales para el fomento de las energías renovables en la generación de electricidad.

Reglamento de la Ley de incentivos fiscales para el fomento de las energías renovables en la generación de electricidad.

Reglamento de Operación del Sistema de Transmisión y del Mercado Mayorista basado en Costos de Producción.

Normas sobre contratos de largo plazo mediante procesos de la libre concurrencia.

Normas sobre procesos de libre concurrencia para contratos de largo plazo respaldados con generación distribuida renovable.

Reglamento aplicable a las actividades de comercialización.

Normativa Técnica para caracterizar los proyectos que aprovechan las fuentes renovables en la Generación de Energía Eléctrica.

Norma de calidad del servicio de los sistemas de distribución.

Normas Técnicas para la compensación de daños económicos o a equipos, artefactos o instalaciones.

Norma Técnica de conexiones y reconexiones eléctricas en redes de distribución de baja y media tensión.

Estándares para la construcción de líneas aéreas de distribución de energía eléctrica.

Tratado marco del mercado eléctrico regional.

Ley de competencia.

Reglamento de la Ley de competencia

Reglamento aplicable a las Actividades de Comercialización de Energía Eléctrica.

Normas Técnicas de Diseño, Seguridad y Operación de las Instalaciones de Distribución Eléctrica.

Estándares para la Construcción de Líneas Aéreas de Distribución de Energía Eléctrica.

Manual de Especificaciones Técnicas de los Materiales y Equipos Utilizados para la Construcción de Líneas Aéreas de Distribución de Energía Eléctrica.

Normas de Calidad de Servicio de los Sistemas de Distribución.

Standard IEEE 315-1975 “Graphic Symbols for Electrical and Electronics Diagrams”

Cabe señalar, la SIGET trabaja junto con la Superintendencia de Competencia con el objetivo primordial de proteger las actividades del sector eléctrico sujetas a regímenes de competencia, lo que provee de fortaleza a sector que se rige por un marco legal sólido el cual no puede ser modificado sin el concurso de todos sus participantes.

El Plan indicativo de la Expansión de la Generación Eléctrica de El Salvador 2012 – 2026, contempla la Política Energética, para dar respuesta a la demanda de energía prevista, la cual incluye instalar mayor capacidad, a través de proyectos renovables, geotérmicos, térmicos o mediante intercambios con los



sistemas eléctricos vecinos y el fomento de las fuentes renovables de energía. Dando continuidad a los lineamientos estratégicos el esfuerzo conjunto entre el Consejo Nacional de Energía (CNE), la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET), las empresas Distribuidoras de energía eléctrica y otros actores públicos y privados del país han promovido un marco regulatorio que dan apertura a la inversión en fuentes de energía renovable no convencional dando pie a procesos de licitación en Contratos de Largo Plazo, siendo instrumentos que permitirán la diversificación en la matriz energética por fuente limpias de energía que permitirán estabilidad en el pliego tarifario.

En sintonía con lo anterior, se han realizado regulaciones para motivar la inversión en energías renovables por medio de incentivos fiscales por medio de la Ley de Incentivos Fiscales para el Fomento de las Energías Renovables en la Generación de Electricidad obteniendo diez años con exención del pago de los Derechos Arancelarios de importación de máquinas, equipos, materiales e insumos, excepciones de impuesto sobre la renta por la comercialización de energía y el pago de todo tipo de impuesto sobre los ingresos de la venta de las Reducciones Certificadas de Emisiones.

Hechos relevantes

El Gobierno en mayo de 2015 anunció la reducción del subsidio a la energía eléctrica excluyendo a los clientes residenciales con consumo entre los 100 kWh y 200 kWh al mes, dicho beneficio se aplica para aquellos hogares con un consumo entre 1 kWh y 99kWh al mes. Esta medida entró en vigencia sobre la tarifa aplicada a partir de 15 de abril de 2015.

Durante el 2014, a través del Acuerdo No. 455‐E‐2014 de fecha 1 de octubre de 2014 se realizaron importantes modificaciones para la inclusión de los generadores renovables no convencionales por medio del reglamento de operación del sistema de transmisión y del mercado mayorista basado en costos de producción (ROBCP).

En agosto de 2011 entró en operación el reglamento de operación del sistema de transmisión y del mercado mayorista está basado en costos de producción (ROBCP) y fue vigente hasta el 1 de agosto de 2012; en éste, el despacho de las unidades generadoras ésta determinado por el precio de transacción de la energía en el mercado regulador del sistema (MRS), el cual será igual al costo marginal de operación del sistema, adicionalmente, ha permitido los procesos de contratación de energía por licitación transferibles a la tarifa.

De acuerdo al Plan Indicativo de Expansión de la Generación Eléctrica de El Salvador 2012 – 2026, publicado en septiembre de 2011, se estima que para el año 2016 será necesario aumentar la capacidad de generación entre 350MW y 500MW de capacidad adicional.

Con el Decreto Ejecutivo No.88 del 2 de julio de 2010, se reformó el reglamento de la Ley General de Electricidad. A través de éste, se dispone la obligación por parte de las empresas distribuidoras para suscribir contratos de largo plazo mediante procesos de libre concurrencia, por mínimo un 80% de la demanda de potencia máxima y su energía asociada; se establece que la obligación de contratación de energía será del 70% en diciembre de 2017, dando pie a la reducción del pliego tarifario.

Entorno económico

El consumo de energía eléctrica mantiene estrecha relación con la actividad económica del país, de acuerdo a las perspectivas de crecimiento del BCR, el PIB de El Salvador podría ubicarse entre 2.8% y 2.4% para el 2016, alcanzando un valor máximo estimado al presentar un escenario con crecimiento en la inversión privada. Al tercer trimestre de 2015, la demanda energética presentó un crecimiento en 3.54% superior al mostrado al mismo período del año anterior (1.47%) que resulta de la mayor demanda de energía observada a partir del segundo trimestre de 2015, en donde se registran un mayor aumento en la temperatura atmosférica y la relación inversa que guarda la demanda respecto al descenso en el precio de la energía que a septiembre de 2015 mostró una importante reducción interanual de 26.16%.



Gráfico 1 PIB

5 de El Salvador a precios corrientes y Generación eléctrica

Fuente: BCR y UT, S.A. / Elaboración: PCR

Composición del Sector Eléctrico de El Salvador

Generadores

En El Salvador la generación de energía eléctrica basa su consumo por medio de cuatro fuentes energéticas: geotermia, hidroeléctrica, térmica e importaciones. La geotermia e hidroeléctrica, ambas consideradas fuentes renovables y representan al cuarto trimestre de 2015 el 44.07% de la energía inyectada a la demanda del Mercado Mayorista de Energía (MME), la térmica representó el 43.44% y las importaciones el 18.87%.

Las fuentes derivados del petróleo obtuvieron una menor participación dentro de la matriz al pasar de 41.30% a diciembre de 2014 frente a 35.70% en 2015, sin embargo, las importaciones obtuvieron una mayor peso en la energía suministrada, resultando al período en estudio de 17.73% versus 9.22% al mismo período comparable. Dichas fuentes de energía junto a las exportaciones y a la perdida de energía sumaron un total de 6,310.66 GWh de inyección a la demanda en el MME. La falta de lluvias ha resultado en una menor participación en la matriz energética nacional de fuentes hidroeléctricas, es así que a diciembre de 2015 resultó en 20.09% versus 26.84% al mismo período del año anterior, obteniendo una mayor participación en la matriz las importaciones de energía pasando de 9.70% a 18.87% al período en estudio.

Gráfico 2 Inyección Mercado Mayorista de Energía

Fuente: UT, S.A. / Elaboración: PCR

5 Con cifras más recientes publicadas por el Banco Central de Reserva. Sitio web oficial: www.bcr.gob.sv

2.05%

2.37%

1.74%

3.54%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

dic-12 dic-13 dic-14 sep-14 sep-15

Vari

ació

n d

el

PIB

/ D

em

an

da e

nerg

éti

ca

PIB Precios Constantes El Salvador Demanda en GWh - Acumulada Variación

1.19%

4.02%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

-

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

8,000.0

dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Vari

ació

n e

n l

a d

em

an

da

Gen

era

ció

n (

GW

h)

Hidroeléctrica Geotérmica Térmica

Importaciones Demanda MME



La demanda acumulada en el MME resultó de 6,310.66 GWh, que representó un aumento interanual de 243.70 GWh (+4.02%) obteniendo de crecimiento mayor al presentado a diciembre de 2015 (+1.19%), en parte obedece a la reducción en la tarifa traslada al consumidor, sin embargo, el aumento en la demanda se consideran moderadamente bajo debido al leve ritmo de crecimiento que obedece en gran medida a las condiciones de bajo crecimiento económico del país.

Cuadro 3: Demanda acumulada en el Mercado Mayorista Energético (GWh)


Hidroeléctrica 2,006.7 1,841.9 1,784.9 1,713.0 1,348.9

Geotérmica 1,430.0 1,420.2 1,442.4 1,443.9 1,432.41

Térmica 2,291.9 2,591.3 2,584.7 2,636.2 2,741.4

Diésel - - 1.9 232.0 0.6

Bunker - - 2,353.4 2,403.3 2,395.7

Biomasa - - 229.4 0.9 344.9

Importaciones 215.8 168.6 381.1 588.5 1,190.6

Total Inyecciones MME 5,944.4 6,022.0 6,193.1 6,381.6 6,713.29

Exportaciones 101.6 78.2 95.7 207.7 285.3

Pérdida de transmisión 109.1 89.0 101.9 106.9 117.3

Demanda MME 5,733.7 5,854.8 5,995.5 6,067.0 6,310.66

Fuente: CNE y UT, S.A./ Elaboración: PCR

El sector eléctrico de El Salvador se caracteriza por contar con un Mercado Mayorista Energético (MME) y es la UT la encargada de administrar y asegurar la calidad del suministro. El sector generador se encuentra compuesto por 14 empresas, principalmente por la CEL, institución estatal quien administra la planta hidroeléctrica compuesta por cuatro centrales existentes en El Salvador que son: Guajoyo, 5 de Noviembre, 15 de Septiembre y Cerrón Grande. A partir del 12 de diciembre de 2014, luego del acuerdo entre la empresa Enel Green Power S.p.A y la Estatal salvadoreña, las acciones de la LaGeo se encuentra a manos de Inversiones Energéticas (INE) empresa subsidiaria de la CEL; de ésta forma es el sector estatal es quien inyecta el 44.07% al Mercado Mayorista a diciembre de 2015.

Al cierre del cuarto trimestre de 2015, en relación al parque generador nacional, la LaGeo se ubica como la principal institución que inyecta energía al MME con una participación de 25.94%, seguido por CEL con el 24.43%. Bajo esta estructura, las fuentes térmicas aumentan su participación pasando de 45.50% frente a 48.72% a diciembre de 2015, con lo cual se obtiene una menor participación procedentes de fuentes hídricas y geotérmicas un resultando conjunto de 56.62% versus 58.51% al período anterior comparable.

Cuadro 4: Inyecciones de Energía Eléctrica por participante (GWh)


CEL 2,006.4 1,841.9 1,784.9 1,713.0 1,349.0

LAGEO 1,430.0 1,420.4 1,446.3 1,444.1 1,432.4

NEJAPA POWER 435.2 560.9 457.7 376.5 440.3

DUKE ENERGY 753.5 876.0 810.4 806.0 851.4

INE 592.2 661.7 584.9 560.3 490.9

TERMOPUERTO - - 301.7 473.6 492.8

TEXTUFIL 192.0 224.4 198.0 171.3 99.5

BOREALIS 39.1 8.3 3.9 4.9 7.3

GECSA 45.2 9.2 5.0 6.8 13.1

HICALSA - 14.2 - 4.3 -

CASSA 99.7 132.1 120.1 131.0 122.3

ING. EL ANGEL 40.2 55.0 73.6 78.5 70.5

ING. LA CABAÑA 18.0 17.6 17.1 17.5 11.9

CHAPARRASTIQUE - 19.4 18.7 5.1 140.4

Total 5,651.5 5,841.1 5,822.3 5,792.9 5,521.7

Fuente: CNE / Elaboración: PCR

Durante el primer trimestre de 2015 entraron en operación la 2° planta del Ingenio Chaparrastique y la ubicada en Ingenio el Ángel para aumentar su capacidad instalada a 96.50 MW. Con lo anterior, la capacidad instalada en el sector energético de El Salvador resultó de 1,659.60 MW, cifra superior en 6.17% respecto a



diciembre de 2014. Resultando una composición del parque generador como se detalla en el siguiente gráfico.

Gráfico 3 Capacidad Instalada a diciembre de 2015


El mercado de energía eléctrica en El Salvador, está basado en la remuneración a los participantes del mercado generadores en base a sus costos de producción y por contratos financieros, esto de acuerdo al Reglamento de Operación del Sistema de Transmisión y del Mercado Mayorista Basado en Costos de Producción (ROBCP). Además opera bajo dos modalidades, por medio del mercado de contratos establecido en el artículo 86-A del Reglamento de la Ley General de Electricidad, las distribuidoras se encuentran obligadas a seguir suscribiendo contratos, al menos hasta cubrir el 80% de la demanda máxima incluyendo convenios entre operadores en forma independiente (bilateral). El remanente se comercializa en el Mercado Regulador del Sistema por medio de contratos a corto plazo, y de acuerdo al reglamento de la Ley General de Electricidad en el artículo 69 los precios y condiciones de los contratos de suministro de energía entre operadores estarán limitados únicamente por la voluntad de las partes y por la Ley y para su perfeccionamiento no será necesaria la intervención de terceros.

A diciembre de 2015, según cifras de la UT el mercado de contratos totalizó los 4,742.86 GWh obteniendo una representación del 75.16% del total de la energía consumida; lo que garantiza a los generadores la compra de su energía por un período de tiempo, además de estabilizar el precio de la energía.

Gráfico 4 Inyección por tipo de mercado


Para mantener un control sobre el precio de energía, el Gobierno de El Salvador establece un pliego tarifario, del cual se revisa cada 3 meses el costo de energía y cada 5 años el costo de comercialización y distribución.

A partir de diciembre de 2011, el precio de la energía ha ido disminuyendo paulatinamente de acuerdo a la implementación del nuevo modelo basado en costos de producción y los Contratos de Largo Plazo. A diciembre de 2015 los precios en el MRS mantienen una tendencia decreciente cerrando en US$70.15 por

Hidráulica 28.48%

Geotérmica 12.32%

Térmica 45.59%

Biomasa 13.62%

80% 20%

75%

25% Mercado de contratos

Mercado Regulado delSistema

dic-14

dic-15



MWh, una disminución interanual de 44.82% (-US$56.98 por MWh). Los precios de la energía se ven afectados principalmente por períodos de sequía y variaciones en los precios del combustible. Para mitigar estas fluctuaciones las Distribuidoras compran la energía por medio de contratos a largo plazo, lo que permiten una estabilización en los precios.

Cuadro 5: Evolución de los precios de la energía en US$/MWh


Precios de la energía mensuales 182.16 176.50 162.77 127.13 70.15


Distribuidores

A la fecha de análisis, se encuentran operando principalmente siete compañías distribuidoras eléctricas de capital privado. Cada una ópera en un marco geográfico no concesionado aunque delimitado por zonas. La Compañía de Alumbrado Eléctrico de San Salvador S.A. de C.V. (CAESS) representa el 35.07% del total de clientes del país concentradas en las zonas de Chalatenango, Cuscatlán, Cabañas y la Zona Norte de San Salvador como se muestran en el siguiente gráfico, seguido por Distribuidora de AES CLESA & Cía S. en C. de C.V. con el 21.68% y Electricidad del Sur S.A. de C.V. con el 21.42%, juntas representan el 77.83% de los clientes del país.

Gráfico 5 Participación en clientes de distribuidoras

Fuente: SIGET / Elaboración: PCR

Pliego tarifario

De acuerdo a la Ley General de Energía en el Artículo 67, los cargos por uso de la red de distribución son calculados usando una metodología establecida por SIGET que toma en cuenta los costos promedios de inversión, operación y mantenimiento de la red de distribución. El cargo promedio por uso de la red de distribución expresado en US$/kW/mes, se calcula con base en la capacidad requerida a cada nivel de tensión, sin tomar en cuenta la energía suministrada.

El precio de energía eléctrica se encuentra compuesto por los cargos de comercialización, cargos de energía y cargos de distribución con base a los datos del MRS proporcionados por la Unidad de Transacciones y los precios de los Contratos de Largo Plazo Trasladables a Tarifas. Se consideran demandas pequeñas los que consumen entre cero y diez kW/mes, cabe mencionar que El Gobierno de El Salvador subsidia el consumo de energía a clientes residenciales cuyo consumo es menor o igual a 200 kWh mensuales, sin embargo, a partir del nuevo pliego tarifario al 15 de abril de 2015 el subsidio únicamente aplica para hogares con un consumo entre 1 kWh y 100 kWh. El rango entre los10 kW hasta 50 kW corresponden a las medianas demandas y el requerimiento mayor de 50 kW pertenece a las grandes demandas.

El promedio de los cargos por energía, que corresponde al mecanismo para trasladar los costos de potencia y energía a los usuarios finales experimentó una reducción a la tarifa debido a la disminución en los precios en el barril del petróleo que se observa en el siguiente gráfico:

34.74%

21.68%

21.42%

16.96%

4.39% 0.78%

CAESS

AES

DELSUR

EEO

DEUSEM

EDESAL

B&D

ABRUZZO



Gráfico 6 Promedio de cargos variable de energía


Los datos al cierre del 2015, posicionan a CAESS con el 36.56% de la demanda total de energía (incluyendo Contratos y MRS), acordes al mayor número de usuarios que posee la distribuidora en relación al sector, seguido por DELSUR con el 26.12%, CLESA con el 15.40% y EEO con el 10.14% juntas representaron el 88.23% de la demanda total de energía.

Gráfico 7 Promedio de Cargos de Energía


Proyección de generación eléctrica

De acuerdo a las cifras proyectas del Consejo Nacional de Energía6, se estima que el crecimiento de la

demanda de energía pase del año 2016 de 6,671.68 GWh a 8.853.36 GWh en el año 2026; un crecimiento para cada año del 4%. En vista de lo anterior, existen los siguientes proyectos de generación de energía eléctrica, los cuales se mencionan a continuación:

Cuadro 6: Detalle de energía proyectada

Nombre Tipo MW Año probable

5 de Noviembre Hidroeléctrica 80.00 2016

Berlín U6 Geotérmica 4.85 2016

Chinameca Geotérmica 47.25 2017

Energía del Pacífico Gas natural 355.00 2018

Cimarrón Hidroeléctrica 261.00 2022

Total

748.10

Fuente: CNE / Elaboración: PCR

6 CNE, Plan Indicativo de la Expansión de la Generación Eléctrica de El Salvador 2012 – 2026. Sitio web oficial: www.cne.gob.sv

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

0.20

0.22

US

$/k

Wh

Promedio general

37%

26%

15%

10%

5% 7%

CAESS

DELSUR

CLESA

EEO

ANDA

OTROS



Además, el Plan indicativo de la Expansión de la Generación Eléctrica de El Salvador 2012 – 2026, contempla la Política Energética, para dar respuesta a la demanda de energía prevista, la cual incluye instalar mayor capacidad, a través de proyectos renovables, geotérmicos, térmicos o mediante intercambios con los sistemas eléctricos vecinos. Dichas acciones encaminaran a incrementar el aprovechamiento de los recursos hidroeléctricos y geotérmicos del país. Adoptando una estrategia mediante la fuente del gas natural que permitirá un margen de tiempo necesario para realizar las inversiones en tecnologías e infraestructuras necesarias para potenciar la generación hidroeléctrica y geotérmica fundamentada con proyectos amigables con el medio ambiente.

Reseña

Distribuidora de Electricidad del Sur, S.A. de C.V., fue constituida bajo las leyes y jurisdicción de El Salvador como sociedad anónima de capital variable el 16 de noviembre de 1995; su principal actividad es la compra y distribución de energía eléctrica en los 77 municipios ubicados en la zona centro-sur de El Salvador, en los departamentos La Libertad, La Paz, San Vicente y San Salvador con una extensión de cobertura de 4,286 kilómetros cuadrados.

A partir del 2011, Innova Tecnología y Negocios, S.A. de C.V., compañía subsidiaria de DELSUR se dedica a la construcción de obras de electrificación, comercialización y financiamiento de productos para el hogar, electrodomésticos, computadoras, equipos de aire acondicionado, muebles, entre otros. Los productos anteriores son ofrecidos a clientes que cuentan con el contrato de suministro de energía con la distribuidora.

Gobierno Corporativo

Con fecha 29 de junio de 2012 la sociedad EPM Latam S.A. (antes AEI El Salvador Holdings S.A.) del domicilio de Panamá, adquirió la participación equivalente al 86.41% de las acciones de la Distribuidora.

La controladora última es el Grupo de Empresas Públicas de Medellín, E.S.P. (EPM), quién por medio de una filial es propietaria del 100% de las acciones de EPM Latam S.A.

Cuadro 7: Cuadro accionario

Nombre Accionista Cantidad de acciones %

EPM Latam S.A. 2,653,207 86.41%

Accionistas minoritarios 417,366 13.59%

Total de acciones 3,070,573 100.00%


Gráfico 8 Estructura Corporativa


PPLG El Salvador II

Innova Tecnología de Negocios Ltda.

Minoritarios

100% 86.41%

100%

0.000007% 99.999993 %

99.9%

0.01%

13.59% EPM Latam S.A.



Directores y Plana Gerencial

En la Junta General de Accionistas efectuada el 21 de mayo de 2015, se eligieron los miembros de la Junta Directiva que fungirán en sus cargos por un plazo de dos años contados a partir de día 21 de mayo de 2015.

Cuadro 8: Junta Directiva

Cargo Director

Directores Propietarios Vigentes

Presidente Diana Oliva Rua Jaramillo

Vicepresidente Luis Enrique Córdova Macías

Secretario Diego Humberto Montoya Mesa

Directores Suplentes

Primer Director Suplente José Enrique Salazar Velásquez

Segundo Director Suplente Carolina Alexandra Quintero Gil


En cuanto a su personal ejecutivo, en opinión de PCR, DELSUR cuenta con personal altamente calificado, los cuales son detallados en el siguiente cuadro:

Cuadro 9: Nomina Gerencial

Cargo Nombre

Gerente General Roberto Miguel González Flores

Gerente de Administración Y Finanzas María Cecilia Meléndez De Santamaría

Gerente de Planificación Comercial Sandra Ingrid Chávez De Mendoza

Gerente de Distribución Víctor Manuel Zaldaña Carrillo

Gerente Comercial José Mauricio Figueroa Figueroa

Gerente Legal Claudia María Tomasino De Crespo

Gerente de Recursos Humanos Einar José Gerardo Nuila Novoa

Jefe Departamento de Comunicaciones y RSE Ivonne Xiomara Acosta De Ochoa

Jefe De Seguridad y Prevención de Riesgos José Rafael Hernández Cienfuegos

Jefe Departamento de Auditoria Interna Joel Alexander Murcia López

Coordinadora de Proyectos y Ética Katty Odili Lemus de Vásquez


Al 31 de diciembre de 2015 la Compañía cuenta con 302 empleados. DELSUR ha adoptado la estructura siguiente:

Gráfico 9 Organigrama


Gerente General

Gerencia de Administración y

Finanzas

Gerencia de Distribución

Gerencia de Planificación Comercial

Gerencia Comercial

Gerencia de Recursos Humanos

Gerencia Legal

Dpto. de Comunicaciones y

RSE

Dpto. de Auditoria Interna

Seguridad y Prev. de Riesgos

Dpto. de Informatica

Coordinador de Proyectos



En opinión de PCR, DELSUR cuenta con una adecuada administración del riesgo. La administración se rige bajo los principios del Código de Gobierno Corporativo del Grupo EPM y en el cual se incorporan todos los manuales, procedimientos y políticas.

La alta Gerencia para la toma de decisiones se apoya en los siguientes Comités:

Comité de Gerentes

Comité de emergencia

Comité de Higiene y Seguridad Industrial

Comité de Auditoría Interna

Comités de Compras

Hechos de Importancia

El 27 de abril del 2015 se hizo el llamado a licitación pública internacional No. CAESS-CLP-001-2015 para el suministro de 270 MW de potencia y su energía asociada para un plazo de 24 meses en el bloque 1 y 15 meses en el bloque 2.

El 3 de junio de 2015, Empresas Públicas de Medellín (EPM), incrementó su portafolio de inversión superando los US$1,500 millones, a través de la compra de la chilena Aguas de Antofagasta (Adasa) por US$ 965 millones y que entra a fortalecer la operación que tiene el conglomerado en el negocio de agua en Colombia y México. Además de contar con la presencia en los mercados de El Salvador, Guatemala y Panamá.

Para el periodo comprendido entre el 15 de enero al 14 de abril del 2015, mediante Decreto No. 2 se establece un subsidio transitorio a los usuarios del sector residencial con consumos mayores de 100 kWh y menores o iguales a 200 kWh, de tal forma que el valor de dicho subsidio sea igual al incremento tarifario registrado en la indexación de la tarifa de energía entre el 12 de enero al 11 de abril del 2011.

El 11 de marzo de 2015, se declaró como dividendos la totalidad de las utilidades 2014, por la suma de US$11,005,759.00; dichos dividendos se estableció el pago a partir del día 23 de septiembre de 2015.

El 25 de julio de 2014, las distribuidoras de energía eléctrica DELSUR, CAESS, AES CLESA, EEO, DEUSEM, B&D y EDESAL llevaron a cabo la firma de los contratos de la adjudicación de 94 Megavatios (MW) para el suministro de energía eléctrica por un plazo de 20 años. Este procedimiento de licitación de 100 MW, coordinado por DELSUR en representación del resto de empresas distribuidoras, dejó como resultado 4 proyectos a través de los contratos se comprometen con las empresas distribuidoras a suministrar energía limpia y a mejor precio.

En septiembre de 2014 fue aprobado FOMILENIO II, mediante el cual la Corporación Reto del Milenio (MCC, por sus siglas en inglés) otorgará El Salvador $277 millones en cada uno de los tres componentes sobre los que se fundamenta el convenio: Capital Humano ($115.7 millones entre EUA y El Salvador), Clima de Inversión ($92.4 millones) e Infraestructura y Logística ($125.3 millones). Es de mencionar que DELSUR, comercializa energía en una de las zonas geográficas donde se desarrollarán parte de las inversiones.

Ventajas comparativas y competitivas

Comparativas

El área de distribución de DELSUR incluye las mayores zonas industriales del país.

Se espera a través de los proyectos del Fomilenio II un crecimiento sostenible en 3 departamentos costeros como lo son: La Libertad, La Paz y San Vicente.

La venta de energía se realiza en los departamentos de mayor crecimiento económico como lo son San Salvador y La Libertad.

Amplio crecimiento de proyectos residenciales de clase media alta

Experiencia en el mercado en la construcción de infraestructura eléctrica.

Competitivas

Empresa sólida con 20 años de experiencia.

Fuerza laboral técnica y conocedora de la distribución y comercialización de energía.

Fuerza de venta que atiende a sus mayores clientes de la industria y comercio de forma personalizada.

Operaciones y Estrategia

Operaciones

Las operaciones de DELSUR se realizan en una zona de concesión de 4,286 km2, que abarca 77 municipios

ubicados en la zona centro-sur de El Salvador, en los departamentos La Libertad, La Paz, San Vicente y San Salvador. Dicha zona concentra actividades comerciales, turísticas y de servicios, siendo además sede de un



significativo número de empresas productivas del país. Cabe mencionar, el territorio de distribución no es exclusivo y se encuentra en un mercado libre de competir por clientes. PCR considera el riesgo de nueva competencia es baja dado la particularidad de la industria al presentar economías de escala sobre el volumen de la operatividad.

A diciembre de 2015, la compañía cuenta con una infraestructura de 6,691 km en líneas, 24 subestaciones de MT para dar capacidad a una demanda máxima de 240.59 MWh (280.968 MWh a diciembre de 2014) y suministra el 26.12% de la demanda de energía total

7, adicionalmente cuenta con 9 oficinas comerciales.

Clientes y proveedores

Al 31 de diciembre de 2015, las pequeñas demandas continúan representando la mayor participación del total de usuarios de la Distribuidora con el 99.06%, seguido por las medianas demandas y grandes demandas con el 0.70% y 0.24% respectivamente. A pesar que las medianas demandas se ubican en la segunda posición, los datos indican una mayor dinámica en los últimos dos años en dicho rubro (9.44% a diciembre de 2013 y en 8.46% a diciembre de 2014), sin embargo al cierre de 2015 mostró un leve aumento interanual en 1.14%, en igual condición, el rubro de grandes demandas observando un crecimiento interanual de 2.63% frente 6.44% a diciembre de 2014, con lo anterior, el consumo se ubicó en 1,580.04 MWh al período en estudio.

Gráfico 10 Clasificación y número de clientes por demandas

Gráfico 11 Distribución de clientes por demandas


Por su parte, el total de las cuentas por cobrar de clientes fue de US$18.09 millones al periodo analizado, que resulta en una disminución interanual en 38.04%. El sector industria, principal componente de la cartera con el 37.72%, obtuvo una disminución de 30.90% respecto al período anterior, de igual forma el sector doméstico y comercio que mostraron una reducción interanual de 45.26% y 29.77% respectivamente.

Gráfico 12 Composición de cuentas por cobrar clientes por sector


7 Incluye contrato y MRS.

300

310

320

330

340

350

360

370

380

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Nú

mero

de

cli

en

tes -

Mil

es

Grandes Demandas Medianas Demandas Pequeñas Demandas

Pequeñas Demandas

99.06%

Medianas Demandas

0.70%

Grandes Demandas

0.24%

38%

15% 11%

7%

5%

7%

5%

4%

3%

2% 1% 1%

0% 0% 1%

0% 0% Industria

Domesticos

Comercio

Servicios Municipales

Entes Autonomos

Servicios de Gobierno

Exportacion / Maquila

Empresas de Servicios

Servicio Telefonicas

Bombeo de Agua Potable

Instituciones Bancarias

Provisionales



Cabe señalar, la cartera clasificada como vigente en términos de estructura por riesgo mantiene mayor presentación en la cartera total, a diciembre de 2015 se ubica en el 63.69% de las cuentas por cobrar, seguida con el 26.44% entre 0 y 30 días, el 6.93% entre 30 a 180 días y el 2.94% a más de 180 días. PCR considera predecibles y estables la generación en los flujos de cartera. Cabe señalar, la Compañía cuenta con la Ley General de Electricidad salvadoreña, pudiendo desconectar el servicio de energía a clientes que presenten una mora a partir de 60 días.

La Compañía cuenta con 25 contratos firmados de suministro de energía8, con 13 empresas generadoras que

garantiza una potencia total contratada de 157.04 MW, que constituye un instrumento para garantizar la satisfacción de la demanda de energía en el largo plazo.

Cuadro 10: Contratos vigentes

Generador

Potencia

contratada PC

(MW)

Número de

contrato

Período

promedio de

suministro (Años)

Nejapa Power 35.80 3 1.92

Cenérgica 7.90 1 1.10

Duke 46.59 4 1.14

INE 23.01 2 2.07

GECSA 2.62 1 2.12

Termopuerto 13.46 1 2.12

Textufil 9.56 2 0.85

Borealis 5.06 1 0.85

Poliwatt 10.26 3 0.99

Hilcasa Energy 0.80 2 14.29

Solar Internacional 1.20 3 14.96

PVGEN 0.40 1 14.99

RESU 0.40 1 15.19

Total 157.04 25


En ese sentido, a diciembre de 2015 DELSUR, cuenta con una potencia contratada principalmente con el 29.67% con la Duke Energy seguido por Nepaja Power con el 22.79% y 14.65% con INE, tal como se observa en el siguiente gráfico.

Gráfico 13 Composición Potencia Contratada a diciembre de 2015

8 Según se establece en el artículo 86-A del Reglamento de la Ley General de Electricidad, la Compañía se encuentra obligada a seguir

suscribiendo contratos, al menos hasta cubrir el 80% de la demanda máxima.




Por otra parte, existen 8 contratos suscritos con una potencia total contratada de 111.54 MW, con inicio de entrega de energía a partir del período comprendido entre el 1 de octubre de 2016 y el 1 de enero de 2018 con vencimientos entre el 20 de febrero de 2031 y el 31 de diciembre de 2037.

Cuadro 11: Contratos firmados sin operar

Generador

Potencia

contratada PC

(MW)

Número de

contrato

Energía del Pacífico 85.015 2

ACAJUTLA SOLAR

ENERGIA I 5.478 1

PROVIDENCIA SOLAR 16.434 1

PROYECTO LA TRINIDAD 3.834 2

ARJO 0.38

GRANSOLAR 0.4 1

Total 111.54 8


PCR considera que los contratos firmados que mantiene la Compañía, le garantizan en el largo plazo su requerimiento de potencia y energía dentro de su zona de concesión.

La Compañía tiene como propósito mantener niveles mínimos de pérdidas de energía y mejorar el servicio. Cuenta con un programa de reducción de pérdidas de energía por el cual se realizan inspecciones preventivas, control de grandes clientes, normalización del consumo del comercio informal, así como la instalación de redes antirrobos. Al cuarto trimestre del 2015, las pérdidas de energía fueron de 8.80%, levemente mayor en 0.03 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior (8.77%).

Gráfico 14 Pérdida de energía

Nejapa Power 22.79%

Cenérgica 5.03%

Duke 29.67%

INE 14.65%

GECSA 1.67%

Termopuerto 8.57%

Textufil 6.09%

Borealis 3.22%

Poliwatt 6.53%

Hilcasa Energy 0.51%

Solar Internacional 0.76%

PVGEN 0.25%

RESU 0.25%




CAPEX

Al 31 de diciembre de 2015, la Compañía ha invertido US$12.10 millones correspondiente al plan de inversión presupuestado para el 2015 por US$13.62 millones, éste monto de inversión ha sido distribuido mayoritariamente en Tecnología (33.01%), mejoramiento de la calidad del servicio (33.52%) y Capacidad de distribución (12.4%). Cabe mencionar que la inversión en tecnología se focaliza en la implementación de un nuevo sistema comercial, el cual tendrá un monto promedio de US$5.1 millones (inversión prevista entre los años 2015 y 2016) y su funcionamiento a inicios del 2016.

Por otra parte, la Compañía da prioridad a inversiones en la ampliación de la capacidad y mejoras de la red de energía eléctrica de acuerdo a los objetivos estratégicos acordes a elevar la productividad y eficiencia en el uso de sus activos. A la fecha de análisis, DELSUR se encuentra en el proceso de construcción de una nueva subestación en el municipio de San Marcos con el fin de ofrecer mayor capacidad de entrega energética, mejora en la calidad y ahorro en pérdidas técnicas, obras para la conexión de nuevos clientes, Mejoras de voltaje, Normalización de Redes, Mejoras de Calidad y Obras por Proyectos Viales, Nuevos puntos de entrega en Subestación Santo Tomás ETESAL, Instalación Nuevos Recloser en el Sistema de Distribución, Instalación 44 Bancos de Capacitores en Sistema de Distribución, Reemplazo de activos de distribución, entro otros.

Gráfico 15 Clasificación de la Inversión a diciembre de 2015


9.56% 9.58% 9.40% 8.87% 8.77% 8.80%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%


33.01%

33.52%

12.40%

6.84%

3.68%

0.64%

3.14% 2.94%

Tecnología de información

Mejoramiento de la calidad de servicio

Aumento de capacidad de distribución

Equipo para operación

Edificios y casas

Reemplazo de activos de distribución

Mobiliario y equipo de oficina

Obras de Electrificación

Vehículos



A diciembre de 2015, la mayor presentación en inversión, resultó un mayor coeficiente de inversión9 de la

Distribuidora por 1.99% frente a 1.73% a diciembre de 2014.

Análisis Financiero

Estado de resultados

Cabe mencionar que el crecimiento de la Compañía depende sustancialmente del dinamismo de la actividad económica del país y en particular dentro de su zona de distribución y comercialización. Asimismo, las variaciones en los ingresos, están relacionadas a las regulaciones que la SIGET establece. Adicionalmente el Ente Regulador autoriza los precios de energía los cuales varían de acuerdo a los factores que componen a la matriz energética.

Los ingresos por servicios en distribución de energía durante el 2011 y 2012 se observa un crecimiento de 21.66% y 21.49% respectivamente, al tercer trimestre de 2012 la SIGET estableció un modelo para calcular los cargos por distribución y comercialización de energía, mostrando estabilidad en los precios a partir de diciembre de 2013, en donde los ingresos crecen un 6.65% respecto al periodo anterior.

Con lo anterior, al cuarto trimestre de 2015, el menor precio de venta de energía, arroja una contracción interanual en el nivel de ingresos por distribución de energía. Es decir, el precio promedio de venta de la Distribuidora fue de US$ 188.68 MWh menor en 18.42% respecto al período anterior, obteniendo una variación negativa en los ingresos por servicios por distribución de energía en 13.93%.

Cuadro 12: Ingresos (US$ miles)

Componentes dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Servicios por distribución de energía 213,676 259,956 315,815 336,807 336,591 289,718

Venta de electrodomésticos y servicios 1,239 1,244 1,136 1,585 1,208 1,179

Otros ingresos operacionales 4,310 4,157 5,171 5,417 5,717 6,211

Total ingresos operacionales 219,225 265,358 322,122 343,809 343,515 297,107


El consumo energético al cuarto trimestre del 2015 presentó un crecimiento interanual en 5.00% resultando en 1,508.78 GWh frente a 1,437.00 GWh al mismo período del año anterior, el principal componente corresponde a grandes demandas con el 52.27%, es decir, un consumo mayor a 50 kW, seguido con el 36.37% por pequeñas demandas, un 6.85% por medianas demandas y otros

10 que participan con el 4.51%.

Gráfico 16 Estructura de ingresos por demandas


En tanto, los costos por compra de energía continúan representando la mayor proporción en la estructura de costos y a diciembre de 2015 representan de 92.08% del total, experimentando una disminución interanual en

9 Diferencia interanual de Propiedad planta y equipo bruto entre ingresos Servicios por distribución de energía y Otros ingresos

operacionales.

10 Intercambios con Distribuidores y Comercializadores, Energía no Registrada, y Estimación de Energía en Medidores.

Pequeña Demanda 36.37%

Mediana Demanda (10-

50 kW) 6.85%

Gran Demanda (>

a 50 kW) 52.27%

Otros 4.51%



1.84 p.p. y es el resultado de la disminución en 22.31% del precio de compra promedio por US$139.69 MWh frente a US$179.80 MWh a diciembre de 2014.

Cuadro 13: Compra de energía


Compra de energía (US$/MWh) 137.21 161.87 188.72 179.37 179.80 139.69


Los gastos operativos a diciembre de 2015 resultaron en US$23.80 millones, menor en 1.99% respecto al mismo período de 2014, A pesar de lo anterior, los gastos del personal, depreciación, materiales y repuestos utilizados en las actividades de operación continúan representando la mayor participación del total de gastos que en conjunto resultaron en 83.25% versus 81.01%. Sin embargo, la variación negativa en los gastos operativos estuvo condicionada por la diminución en los otros gastos, compuestos mayoritariamente por las pérdidas en retiro de activo fijo.

Gráfico 17 Total Gastos Operacionales


Rendimiento Financiero

A diciembre de 2015, la Compañía presentó un aumento en el margen bruto y operativo resultando de 15.53% y 7.52% respectivamente, frente a 12.22% y 5.15% con relación al período anterior. Así mismo el margen neto arrojó un aumento interanual pasando de 3.20% a 4.78% a la fecha de análisis, variación explicada por la disminución en mayor proporción en el costo por distribución de energía y la disminución en los gastos operativos respecto a los ingresos por operación luego de presentar una reducción asociada a la tarifa energética. Lo anterior explica un mejor desempeño en los indicadores de rentabilidad al periodo en estudio, resultando que el ROE y ROA aumentara de 21.79% a 25.99% y de 6.24% a 7.86% respectivamente.

Gráfico 18 Márgenes financieros y rendimiento

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%


Gastos de personal DepreciaciónMateriales y repuestos utilizados Estimación para cuentas de cobro dudosoPublicidad institucional Amortization de intangiblesEstimación por obsolescencia de inventario Asesoria administrativaOtros gastos de operación Variación gastos operativos

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%


Ren

tab

ilidad

Márg

en

es

MARGEN NETO MARGEN OPERATIVO MARGEN BRUTO

ROE (12 meses) ROA (12 meses)




Liquidez

Al 31 de diciembre de 2015, Distribuidora DELSUR experimentó un aumento en el indicador de liquidez general, pasando de 1.07 veces a diciembre de 2014 a 1.15 veces al período en estudio. Asimismo, el saldo en el capital de trabajo arrojó un saldo positivo a la fecha en estudio y experimentó un crecimiento interanual de 83.21%. Lo anterior se explica por la disminución en menor proporción de los activos corrientes, los cuales disminuyeron interanualmente en 8.92%, especialmente en las cuentas por cobrar que mostraron reducciones importantes en la cartera en mora versus una disminución de 15.29% en los pasivos corrientes influenciados por las compras de energías por pagar a un menor precio. DELSUR continúa generando flujos a través de las actividades de operación. No obstante, con el 58.32% del flujo proveniente de las actividades de operación fue suficiente para cubrir el desempeño en el flujo demandado por las actividades de inversión.

Gráfico 19 Índices de liquidez


Endeudamiento y Solvencia

El apalancamiento mostró una leve reducción interanual a diciembre de 2015 pasando de 2.49 veces a 2.31 veces, influenciado principalmente por la variación en el total de pasivos que mostró una reducción interanual de 1.09% por la disminución en la compra de energía, con lo anterior, dicha cuenta reduce su participación en términos de estructura del pasivo pasando de 30.07% a 19.15%, ubicando a los préstamos bancarios con el 29.55% en la primera posición, los cuales mostraron un crecimiento interanual de 55.10% que obedeció a la apertura de crédito con Banco Davivienda el 7 de octubre de 2015 y junto a los títulos de emisión propia son las fuentes de financiamiento utilizados para la compra de energía, capital de trabajo y en las inversiones en el CAPEX. Por otra parte, los tramos 2 y 3 fueron cancelados el 11 de octubre de 2015 de acuerdo a las condiciones contractuales por un monto de US$ 8.9 millones,

Gráfico 20 Índice de endeudamiento


0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0


Liq

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ral / V

eces

US

$ M

illo

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s

Actividades de operación (FGO) Actividades de inversiónActividades de financiamiento Capital de TrabajoLiquidez General

2.34x

2.67x 2.85x

2.55x 2.49x 2.31x

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0


Veces

Millo

nes U

S$

Pasivos Patrimonio Pasivo/Patrimonio



La relación EBITDA a servicio de la deuda a diciembre de 2014 resultó en 10.07 veces y al cuarto trimestre de 2015 dicha relación fue de 11.81 veces, un aumento de 1.46 puntos porcentuales. Con lo anterior, la cobertura muestra una tendencia creciente.

Gráfico 21 Indicador de cobertura


La EBITDA respecto a la deuda total pasó de 0.46 veces a diciembre de 2014 a 0.50 veces al período en estudio. Para diciembre de 2015, la deuda total de DELSUR mostró una variación de 9.72% respecto al período comparable, sin embargo, el aumento del EBITDA fue mayor por 17.83% como resultado de un mejor desempeño en los costos y gastos de la Distribuidora, mostrando un incremento en la relación EBITDA a deuda total.

Proyecciones financieras

Al analizar las proyecciones de acuerdo a la metodología de PCR, el emisor mantiene niveles adecuados en solvencia, liquidez y rentabilidad, los cuales se consideran razonables y sin ninguna variación que afecte el desempeño financiero de la institución.

7.40x 8.21x

10.07x 10.34x

11.81x

-

2.0

4.0

6.0

8.0

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12.0

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0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0


Veces

Millo

nes U

S$

EBITDA (12 meses) Gasto Financiero (12 meses)

EBITDA/Gastos Financieros (12 meses)



Resumen de Estados Financieros Auditados

Cuadro 14: Balance General (US$ miles)


ACTIVOS CORRIENTES: 65,029 68,876 72,377 84,007 65,656 59,799

Efectivo y equivalentes de efectivo 10,610 13,950 3,042 7,276 3,980 14,913

Inversiones a corto plazo - - - 6,000 2,000 8,000

Documentos y cuentas por cobrar, neto 51,350 53,641 59,241 68,686 57,512 34,786

Cuentas por cobrar a partes relacionadas 2,065 - - - - -

Inventarios 625 862 926 1,096 1,219 990

Otros activos corrientes 380 424 9,168 949 945 1,110

ACTIVOS NO CORRIENTES: 94,373 83,836 85,850 101,160 110,619 118,583

Reserva por servicio de deuda 1,445 1,445 1,445 - - -

Cuentas por cobrar a largo plazo 282 968 786 736 637 1,457

Préstamos por cobrar a partes relacionadas 9,679 - - - - -

Inversiones en acciones 145 145 145 152 638 2,091

Propiedades, planta y equipo, neto 79,499 80,527 82,956 99,831 108,892 113,850

Activos intangibles, neto 1,229 751 519 441 452 1,185

Inversiones en acciones cías. Subsidiarias 10 - - - - -

Activos por impuestos sobre la renta diferido 2,084 - - - - -

TOTAL ACTIVOS 159,402 152,712 158,227 185,167 176,275 178,382

PASIVOS CORRIENTES: 40,509 44,118 53,110 55,937 61,411.44 52,023

Sobregiro bancario - - 207 1,571 5 841

Porción circulante de préstamos bancarios 3,567 3,716 3,980 - 1,240 2,500

Títulos de emisión propia corto plazo - - - - 8,992 -

Cuentas por pagar por compras de energía 25,738 28,855 33,184 43,503 37,838 23,837

Otras cuentas por pagar y gastos acumulados 7,592 6,187 6,350 8,038 8,946 14,410

Dividendos por pagar - - 5,300 - - -

Depósitos de consumidores 1,866 2,103 2,384 2,647 3,056 3,288

Dividendos por pagar accionistas minoritarios 57 56 56 56 52 46

Impuestos sobre la renta por pagar 1,577 2,864 1,528 - 1,160 6,963

Porción circulante de ingresos diferidos 113 338 122 122 122 138

PASIVOS NO CORRIENTES: 71,212 67,035 64,008 77,013 64,421 72,434

Préstamos bancarios a largo plazo 24,166 20,706 16,723 24,941 23,710 36,773

Títulos de emisión propia 30,000 30,000 30,000 29,941 20,962 20,965

Impuesto sobre la renta diferido 10,151 9,023 8,855 13,650 10,981 5,468

Ingresos diferidos a largo plaza 3,646 3,498 4,067 4,042 4,011 4,414

Obligaciones laborales 3,249 3,809 4,362 4,439 4,757 4,814

TOTAL PASIVOS 111,722 111,154 117,118 132,950 125,832 124,457

Capital social 12,282 12,282 12,282 10,613 10,613 10,613

Superávit por revaluación 6,133 4,822 4,241 10,705 10,158 9,209

Reserva legal 7,018 7,018 7,038 6,104 6,119 6,127

Utilidades retenidas 22,247 17,436 17,548 17,697 16,696 20,647

Participaciones no controladas - - - 7,098 6,856 7,330

TOTAL PATRIMONIO 47,681 41,558 41,109 52,217 50,443 53,925

PASIVO + PATRIMONIO 159,402 152,712 158,227 185,167 176,275 178,382




Cuadro 15: Estado de Resultados (US$ Miles)


Total ingresos operacionales 219,225 265,358 322,122 343,809 343,515 297,107

Costos totales 182,768 221,294 280,187 298,128 301,555 250,962

Utilidad bruta 36,457 44,064 41,935 45,681 41,960 46,145

Gastos operativos 20,921 21,141 21,245 22,190 24,280 23,797

Utilidad operativa 15,536 22,923 20,690 23,492 17,681 22,348

Ingresos financieros 2,147 1,414 1,638 1,113 1,741 1,633

Gastos financieros (5,742) (3,937) (3,253) (2,902) (2,452) (2,531)

Utilidad antes de impuesto sobre Ia renta 11,941 20,400 19,074 21,703 16,969 21,450

Impuesto sobre Ia renta (4,498) (7,488) (6,861) (7,349) (5,976) (7,244)

Contribución especial - - - - - (189)

UTILIDAD DEL PERIODO 7,443 12,912 12,213 14,354 10,992 14,017

Efecto de revaluación de propiedad,

planta y equipo - - - 8,721 - -

lmpuesto sobre Ia renta diferido relativo

a avalúo - (344) 249 246 590 -

TOTAL RESULTADOS INTEGRALES

DEL AÑO 7,443 12,568 12,463 23,321 11,583 14,017


Cuadro 16: Indicadores financieros


EBITDA (12 meses) 22,612 29,147 26,706 29,207 25,360 29,881

Utilidad Neta 45,159 67,660 62,092 69,800 54,071 67,779

COBERTURA

EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) 3.94 7.40 8.21 10.07 10.34 11.81

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 1.07 0.71 0.63 0.85 0.98 1.31

Deuda Financiera + Emisión Propia / EBITDA (12 meses) 2.40 1.74 1.75 1.88 2.16 2.02

RENDIMIENTO

ROE (12 meses) 15.61% 31.07% 29.71% 27.49% 21.79% 25.99%

ROA (12 meses) 4.67% 8.46% 7.72% 7.75% 6.24% 7.86%

LIQUIDEZ

Prueba Ácida (sin deuda CP) 33.77% 34.53% 24.73% 28.18% 13.54% 50.51%

Liquidez General 1.61 1.56 1.36 1.55 1.07 1.15

Prueba Ácida 33.77% 34.53% 24.73% 28.18% 13.26% 48.08%

SOLVENCIA

Pasivos Totales / EBITDA 12M 4.94 3.81 4.39 4.55 4.96 4.17

Pasivos Totales / Activos Totales 70.09% 72.79% 74.02% 71.80% 71.38% 69.77%

EFICIENCIA

Eficiencia operativa 4.43% 4.05% 3.40% 3.30% 3.24% 3.89%

CAPEX

Coeficiente de inversión: 2.26% 1.82% 1.36% 1.34% 1.73% 1.99%




Cuadro 17: Historial de clasificaciones

Con información financiera correspondiente a: Clasificación otorgada Perspectiva

31 de septiembre de 2015

Fortaleza Financiera AA Estable

Tramo 1 AA Estable

Tramo 2 AA Estable

Tramo 3 AA Estable

Fuente y elaboración: PCR

Nota sobre información empleada para el análisis

La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información.

PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo.


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