선물옵션 투자전략

1. 변동성의 종류 2. 변동성을 활용한 매매

전략

역사적변동성

수익률의 표준편차이며 통상 변동성이 증가하면 옵션가격이 상승하고 변동성이 감소하면 옵션가격이 하락한다

1. 변동성의 종류 2. 변동성을 활용한 매매

전략

내재변동성

옵션이론가 = f(기초자산, 행사가, 변동성, 잔존기간, 이자

율)

미래변동성에 대한 반영

1. 변동성의 종류 2. 변동성을 활용한 매매

전략

내재변동성

콜 내재변동성 추이 예시

풋 내재변동성 추이 예시

2. 역사적변동성과 내재변동성의 관계 2. 변동성을 활용한 매매

전략

대체적 특성

내재변동성이 역사적변동성보다 높게 형성

내재변동성이 역사적변동성보다 등락폭이 큼

시장참여자의 심리상태에 의해 차이를 보임

역사적 변동성 상승

단기적 관점

장기적 관점

내재변동성 상승

3. 내재변동성의 특성 2. 변동성을 활용한 매매

전략

추세현상

전반적으로 큰 패턴의 역사적 추세를 가짐

평균회귀현상

변동성은 마냥 커지거나 한없이 작아지는 수치개념이 아니라 높

아지면 내리고 낮아지면 오르는 오실레이터(진자운동) 효과가

있음 변동성이 상승추세인지 하락추세인지, 내재변동성이 과도하게 상승한 상황인지 과도하게 하락한 상황인지 파악하고, 이를 통해 내재변동성에 대한 어느 정도의 예측이 가능

2

1

변동성의 집중화

변동성은 한 번 폭발하면 또 다시 폭발하고 더 큰 변동성이 집중적

으로 전개되는 경향이 있음

낮은 변동성에서 높은 변동성으로의 전이 과정에서 회귀성은 과거 낮은 변동성을 쫓아가야 하는데 집중화현상은 또 다른 폭발을 암시하고 있음

3

4. 변동성 스큐 2. 변동성을 활용한 매매

전략

변동성 스큐

기초자산이 동일하면 내재변동성도 모두 같아야 하나

내재변동성은 행사가격 마다 다르고, 콜/풋 종목마다

다름

이들 종목 간 내재변동성에 상관관계가 있는데 이들 관

계를 표시 한 것

옵션의 내재변동성이 우상향하거나 우하향하는 모습을

보임

네거티브 스큐 : 행사가격이 낮아질수록 내재변동성이

증가하는

모습

4. 변동성 스큐 2. 변동성을 활용한 매매

전략

콜 변동성 스큐 예시

4. 변동성 스큐 2. 변동성을 활용한 매매

전략

풋 변동성 스큐 예시

내거티브 스큐의 발생은 상대적으로 높은 외가격 풋옵션을 매도하고 변동성이 낮은 등가격 풋옵션을 매수하는 전략 유효 풋레이쇼 스프레드

5. 변동성 콘 2. 변동성을 활용한 매매

전략

변동성 수준 판단의 정확도를 높이기 위해 옵션잔존기간과 같은 기간을 대상으로 산출한 역사적 변동성(최대, 최소, 평균값)과 내재변동성을 비교하는 도구

변동성 콘

활용

역사적변동성이 현재

어느 수준인가?

옵션내재변동성의 고평

가, 저평가 여부

2. 변동성을 활용한 매매전략 5. 변동성 콘

사례

1년간의 KOSPI200 변동성과 옵션내재변동성 비교

역사적 변동성 계산은 2일에서 19일까지만 계산

지난 1년간의 2일 변동성전부(249개의 변동성 값)

3일 변동성전부(240개 값) 등의 방식으로 19일 변동성(238개

값)까지

계산하는 것으로 모두 연간변동성으로 환산한 값

2. 변동성을 활용한 매매전략 5. 변동성 콘

사례

10월물 콜(행사가240)

역사적 변동성

일자 내재변동

성 일수 최고값 최저값 평균값

10-10-13

42.31% 2 219% 0% 38%

10-10-12

44.19% 3 170% 0.05% 39.5%

.

. . .

.

. . .

.

. . .

10-09-15

40.5% 19 95% 12% 45.1%

옵션만기가 10월 14일인 경우

2. 변동성을 활용한 매매전략 5. 변동성 콘

사례

변동성 계산일수가 적을수록 최고 값은 커지며 최저 값은

작아짐

기간단위가 적을수록 장기평균으로 멀어지므로 이는 만기

에 가까워지면서 역사적변동성의 최대값이 큰 폭으로 증

가한다는 의미가 아니라 2일간 역사적변동성의 최대값이

아주 크다는 의미이며 즉 6일간의 역사적변동성의 최대값

이 2일간의 역사적 변동성 최대값보다 작다는 의미임

그때 모양이 아이스크림 콘 모양과 유사함

2. 변동성을 활용한 매매전략 5. 변동성 콘

활용 예

만기까지 11일 남은 현재 내재변동성이 43% 변동성 콘의 최대값이 55%, 역사적변동성이 48%로서 변동성 콘의 80%구간에 위치함

단순히 내재변동성과 역사적변동성 비교 시 옵션 매수가 유리하나 역사적변동성이 변동성 콘의 상단에 위치함을 감안 시 역사적변동성 하락 가능성이 크고 이에 따라 내재변동성 역시 하락가능성이 크므로 옵션매수가 반드시 유리하다 할 수 없음

6. 내재변동성의 활용 2. 변동성을 활용한 매매

전략

시간가치 감소와 관계

만기까지 남은 시간이 많고 변동성이 낮은 경우 : 매수

만기까지 남은 시간이 짧고 변동성이 높은 경우 : 매도

1

내재변동성 증가 효과

지수상승 시 콜옵션 가격 상승폭 확대시키고 풋옵션 가

격 하락폭을 축소시키거나 오히려 상승시키는 역할

2

내재변동성 증가와 감소 원인 분석

내재변동성 증가 : 지수급등락 시 그 추세가 지속되리라는

기대 반영

내재변동성 감소 : 계속 그 추세대로 가지 못하고 반전가

능성이 커질

경우

3

6. 내재변동성의 활용 2. 변동성을 활용한 매매

전략

내재변동성의 실전 사용

내재변동성은 옵션의 현재가에서 시장 참여자들이 기초

자산이 하루에 평균 몇 %씩 움직일 것이라고 반영된 값

을 의미함

4

내재변동성이 15.9%일 경우(하루로 환산하면 약 1%) 양매수 포지션을 취했을 때 시장이 1%는 움직여야 내재변동성이 일정하다는 가정하에서 시간가치의 손실을 만회할 수 있음

예시

적절한 스큐를 이용한 옵션의 고평가, 저평가를 계산하

여 변동성 트레이딩이 가능함

예시 옵션 내재변동성

240 콜 15%

242.5 콜 16.5%

245 콜 17%

우상향의 스큐를 가정할 때 242.5콜의 내재변동성이 상대적으로 높다는 것을 알 수 있으며, 델타 중립을 가지면서 위의 세 옵션을 통한 arbitrage 기회 가능