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기업분석 2014.06.11 www.daishin.com
자동차업 차 수직
계열 과 고객 다변
1) 동차 포 트
- 내 동차 업체는 차 보다 매 장 할 것 상
* 사가 차 보다 Valuation 는 근거
- 모비스 만도는 탕 , 미 그리고 럽 차
고객 장하 차 그룹 장 상 장
- 또한, 안 , 편 , 경 해지고 고 규
차량당 장 비 가, 평균 매단가 상승 상
- 천주: 아(매 , 목 주가 230,000원) > 모비스(매 , 목 주가 380,000)
> 만도(매 , TP 150,000원)
2) 계 차 수직계열 과 고객 다변
- 본 에 는 내 동차 업체 장에 고객다변 시,
Targeting할 는 해 차 사함
- 사 통해 달 많 하는 업체 보다는 사가 아닌
달 비 차에 고객 다변 가 많
* 달 비 가: 독 > 미 > 본
* 계열사 달 거 없는 독 차 업체가 질 과 가격 경쟁 만
다만 개척 가능한 고객 ( 사람들 직 과 달리)
* 미 과거 2007 지만 해도 계열 사 달 는 경우가
많았 Sub-Prime Mortgage 사태 후 계열사 지 매각 진행 차
업체간 지 계가 모 어진 상태 2007 후, 신규 진 또는 납 비
여지가 커진 상태
* 본에 는 상 직 계열 가 어 는 Nissan과 Honda가
개척 가능한 고객
- 산업 달 미비 주 해 도가 차도 Target 고객
* 합 통한 개척 많
3) 안 , 편 , 경 규 장 비 가하고 차량당 납 가액 가
- 통 안 규 장착 는 가
* 향후 AEB, eCall(Emergency Call), Rear View, FCWS, LDWS 등 장착 상
* 목당 새 게 열리는 시장 규모: 2 원( 목당 가격 략 200천원 x 계 용
10 만 가 )
- 경 규 (연비규 , 가스 규 )는 차량 진시스 변 하고 고
과는 다 동차 업체 생태계 고함
4) 천주 : 아 > 모비스 > 만도
- 고객 다변 에 가장 앞 는 업체는 만도 모비스
그럼에도 아 우 천주 시하는 는 향후 2020 지
장 고 시, 고객다변 장 에 장 보다는
그룹내 여 역할에 그룹 매 장 보다 클 것 상
- 아 견 매 , 목 주가 230,000원 커 리지 개시
* 차 그룹내 워트 담당 그룹 장과 함께 장 지
* 산 공장 지( 내 공장 96%) 용 안에 한
* 사 공 계 사업 에 한 강한 지
* Risk: 공 계 매 장 생각 보다 느릴 가능 / 차 4공장 건 지연
재천 769.3082 [email protected]
용 769.3781 [email protected]
견
Overweight
비 , 지
Rating & Target
목 견 목 주가
아 Buy 230,000원
모비스 Buy 380,000원
만도 Buy 150,000원
주가수 (%) 1M 3M 6M 12M
-0.1 -5.2 -4.4 4.8
상 -2.6 -7.3 -4.4 3.8
-5
0
5
10
15
20
70
80
90
100
110
120
13 .05 13 .08 13 .11 14.02 14 .05
(%)(pt) 자동차산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
Contents
I. 약 Global Peer 3
II.
계 차 업체 수직계열 -고객 다변
1.
2. 계 주 차 주 달
3. 계 주 가 주 동차 사
4. 동차 주 별 신규 고객 다변 가능 도
7
III.
안 , 편 , 친 경 는 동차 장
1-1. 안 장착 장
1-2. 통 안 책 규 – 가 책 NCAP
2. 경규 장
2-1. 미 경 규 – CAFE & 가스 규
2-2. 럽 경 규
2-3. 한 경 규
15
IV.
업
1. 모비스: 차 보다 장
2. 아: 차 그룹 엔진 달 결 과 함께 장 지
3. 만도: 고객 다변 통한 장. 주가 지 곽 체 후
32
DAISHIN SECURITIES
3
Ⅰ. 투자 요약 및 Global Peer
동차 주
주가 Comment § 재 자동차 부품주 주가 름에 한 Comment
- 자동차 부품 주( 모 스 아)는 4월 이후, 약 를 보이고 있다.
원 강 지 구조 이슈( 모 스 만도) 부각이 하락 경이 고 있다.
- 원 의 향 이 요하지만, 4분 로 갈 록 차 아차의 신차 싸이클 효과가
커지며 장 증가 평균 매 단가 상승 효과( 모 스 만도)로 주가
회복이 상 다.
- 다만, 만도는 지주사 환 한 지 구조 개편에 한 보다 구체 인
곽이 드러난 이후 시 이 보다 안 인 자가 가능한 시 이라는 단이다
동차 산업
포 트 § 국내 부품업체는 차 보다 높 매출 장 할 것 로 상
- 이 부분이 부품사가 차 보다 높 Valuation 는 근거
모 스 만도는 탕 로 국, 미국과 럽의 차로
고객 장하며 차 그룹 장 이상의 장
§ 안 , 편의, 친환경이 요해지고 있고 규 의 법 로
차량당 장품 증가, 평균 매단가 상승 상
그림 1. 사, 차 보다 매 장 그림 2. 사, 차 보다 EPS 장
3.1% 3.1%
4.8%4.6%
5.3%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
차 아차 모 스 아 만도
2013~2016 매출액 CAGR
매출액 CAGR
2.9%3.6%
5.4%
6.5%
14.8%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
차 아차 모 스 아 만도
2013~2016 EPS CAGR
EPS CAGR
료: 신 리
료: 신 리
우 천주:
아
견 매수
목 주가 230,000원
§ 가지 종목 에 는 아( 자의견 매 , 목표주가 230,000원)를 최우 추천
- 고객 다변 에 가장 앞 는 업체는 만도 모 스임
- 그럼에도 아를 최우 추천주로 시하는 이 는 향후 2020 지 장
고 시, 고객다변 장 에 른 외 장 보다는 그룹내 부여 역할에
른 그룹 매출 장이 보다 클 것 로 상
회사별 자 포인트는 다 과 같다
자동차업
4
모비스 포 트:
견 매수,
목 주가 380,000원
§ 모 스에 한 자의견 매 , 목표주가 380,000원 로 신규 커버리지 개시
- 목표주가는 2014 EPS의 9.7
§ 연말 지 는 우 보다는 가 커
- 동사의 주가는 원 상과 차 그룹 경 권 승계가 부각 며
로 스 상 가치 하락에 한 우 가 며 주가 약
- 하 , 차, 아차의 신차 Cycle에 른 장품 증가 평균 매단가
상승
§ 포인트 :
- 차, 아차의 신차 Cycle이 2015 지 지속 며 장품 증가
평균 매단가 상승
- 장 로 고객 다변 차량당 장품 증가의 상
- 장 로 친환경차 매출 증가도 모 스에
§ Risk 포인트
- 원 상 / 국내 AS부품 매출 체로 평균 익
- 삼 그룹 경 권 승계 부각 며 차 그룹의 경 권 승계도 부각
경 권 승계 로 스 상 가치 하락에 한 우
아 포 트 :
견 매수,
목 주가 230,000
§ 아에 한 자의견 매 , 목표주가 230,000원 로 신규 커버리지 개시
- 목표주가는 2014 EPS의 13
§ 자동차 부품 내 최우 추천주
§ 포인트
- 차 그룹내 워트 인 담당 로 그룹 장과 함께 장 지속
- 산 공장부지( 존 국내 공장 이의 96%) 활용 안에 한
� Turbo Charger 2015 하 부 매출인식( IHI 2016 매출 70십억원 )
� 소 엔진 공장 증 계획 : 생산능 , 시 에 해 는 미상
� 상 2가지 품 감안하 라도 공장 부지 감안 시, 추가 품
- 회사의 공작 계 사업부 에 한 강한 의지
� 연구개 인 충 / NC컨트롤러 개 통한 익 개 경쟁 강
§ Risk 포인트
- 공작 계 매출 장 생각 보다 느릴 가능 / 차 국 4공장 건 지연
DAISHIN SECURITIES
5
만도 포 트 :
견 매수,
목 주가 150,000
§ 만도에 한 자의견 매 , 목표주가 150,000원 로 커버리지 개시
- 목표주가는 2014 EPS의 11.3
- Target PER 13 에 지주사 환 할인 15% 용
§ 고객 다변 장 추 에 른 장 감안 시, 할인 거래
- 주가 할인에 한 해소는 지주사 환 한 지 구조 재편에 한
보다 구체 인 곽이 드러난 이후일 것 로 단
- 번 지주사 환 한라 의 지분 계를 없애 향후 추가 지원에 한
우 를 없애고 만도의 본질가치 부각에 큰 환 이 것
§ 포인트
- 고객 다변 를 통해 차 과 장 상
- 안 과 편의 품에 한 도 증가 장착 의 로 차량당 납품가 ASP 상승
- 새로운 편의 안 부품인 ADAS(운 보조장치) 부품 장착 증가 추 의
1. Global Peer 한 , 본
가(지역) 한 본
차 계열 HYUNDAI 타 TOYOTA HONDA NISSAN 타
업 MOBIS WIA MANDO DENSO AISIN SEIKI
JTEKT KEIHIN CALSONIC
KANSEI NTN
주가( 지통 ) 288,000 187,000 115,000 4,789 3,710 1,699 1,528 664 440
시가 액( 만달러) 27,572 4,732 2,036 41,293 10,663 5,670 1,103 1,770 2,285
매 액 2013 34,199 7,092 5,634 4,096 2,822 1,260 349 919 639
2014F 37,184 7,631 6,093 4,293 2,915 1,317 340 941 660
2015F 40,331 8,193 6,687 4,523 3,048 1,358 355 972 682
업 2013 2,924 529 313 378 171 58 20 29 33
2014F 3,206 576 366 401 191 73 21 31 39
2015F 3,573 635 420 443 212 78 23 34 42
OP margin(%) 2013 8.6 7.5 5.6 9.2 6.1 4.6 5.6 3.1 5.2
2014F 8.6 7.5 6.0 9.3 6.6 5.5 6.3 3.3 5.9
2015F 8.9 7.8 6.3 9.8 7.0 5.7 6.5 3.5 6.2
2013 3,422 417 178 287 90 23 12 25 -15
2014F 3,745 465 250 288 98 42 12 21 18
2015F 4,134 515 289 317 108 46 13 22 22
EPS( 지통 ) 2013 35,804 16,224 9,999 361 319 68 166 93 -28
2014F 38,660 18,064 13,782 362 345 125 155 77 35
2015F 42,008 19,955 15,880 398 379 136 169 84 41
BPS( 지통 ) 2013 210,384 87,626 92,876 2,894 3,551 1,158 2,060 617 375
2014F 242,352 103,845 103,689 3,640 3,801 1,250 2,187 675 394
2015F 283,443 123,440 118,472 3,954 4,111 1,359 2,322 740 445
PER( ) 2013 8.2 11.7 12.5 17.6 11.7 22.4 9.1 5.1 -
2014F 7.3 10.3 8.7 13.3 10.8 13.6 9.8 8.6 12.4
2015F 6.7 9.3 7.6 12.1 9.8 12.5 9.0 7.9 10.5
PBR( ) 2013 1.4 2.2 1.3 1.4 1.0 1.3 0.7 0.8 0.9
2014F 1.2 1.8 1.2 1.3 1.0 1.4 0.7 1.0 1.1
2015F 1.0 1.5 1.0 1.2 0.9 1.2 0.7 0.9 1.0
ROE(%) 2013 18.5 20.4 11.3 8.4 9.7 6.2 8.7 16.7 (7.3)
2014F 17.1 18.9 13.9 10.4 9.6 10.1 7.3 11.6 9.2
2015F 16.1 17.7 14.3 10.4 9.8 10.0 7.6 11.5 9.3
주: 매 액, 업 , 단 : 한 & 본: 십억 지통 / 미& 럽: 만 지통
료: 신 리
자동차업
6
2. Global Peer 미, 럽
가(지역) 미 럽
차 계열 前 GM계열 前FORD계열 타 타 PSA 타
업 DELPHI NEXTEER VISTEON TRW BORGWAR
NER MAGNA
CONTINENTAL
FAURECIA VALEO SA
주가 ( 지통 ) 70.2 0.7 93.8 86.3 65.9 117.1 175.7 32.2 105.2
시가 액( 만달러) 21,329 1,637 4,540 9,562 15,069 23,394 47,734 5,365 11,352
매 액 2013 16,463 2,387 7,439 17,435 7,437 34,835 33,331 18,029 12,110
2014F 17,463 2,711 7,999 17,695 8,501 35,984 35,342 18,595 12,859
2015F 18,929 3,111 8,298 18,687 9,639 37,703 38,494 19,881 14,044
업 2013 1,829 175 317 1,292 855 1,869 3,285 538 728
2014F 2,023 209 361 1,356 1,093 2,279 3,958 662 892
2015F 2,282 270 424 1,483 1,284 2,548 4,516 814 1,033
OP margin(%) 2013 11.1 7.3 4.3 7.4 11.5 5.4 9.9 3.0 6.0
2014F 11.6 7.7 4.5 7.7 12.9 6.3 11.2 3.6 6.9
2015F 12.1 8.7 5.1 7.9 13.3 6.8 11.7 4.1 7.4
2013 1,212 109 690 970 624 1,561 1,923 88 439
2014F 1,482 142 - 864 751 1,791 2,446 256 571
2015F 1,676 187 - 952 899 1,927 2,884 371 663
EPS( 지통 ) 2013 3.9 0.1 13.8 8.3 2.7 6.9 9.6 0.8 5.7
2014F 5.0 0.1 2.9 7.5 3.3 8.3 12.7 2.0 7.3
2015F 5.7 0.1 4.5 8.5 3.9 9.6 14.5 2.9 8.4
BPS( 지통 ) 2013 9.5 0.2 40.0 36.7 15.6 43.5 45.1 13.3 30.0
2014F 12.4 0.3 29.0 39.8 18.4 44.1 55.1 14.1 36.4
2015F 16.3 0.3 28.2 47.1 21.3 49.7 66.6 16.9 42.6
PER( ) 2013 14.0 9.5 9.6 8.9 19.4 11.3 16.6 33.8 14.1
2014F 14.1 11.6 32.1 11.5 19.8 12.9 13.8 16.3 14.4
2015F 12.3 9.0 20.9 10.1 16.7 11.2 12.1 11.2 12.5
PBR( ) 2013 6.3 2.5 2.0 2.0 3.6 1.9 3.5 2.1 2.7
2014F 5.7 2.3 3.2 2.2 3.6 2.4 3.2 2.3 2.9
2015F 4.3 1.9 3.3 1.8 3.1 2.2 2.6 1.9 2.5
ROE(%) 2013 46.1 29.6 41.8 25.0 18.8 16.4 22.9 6.4 19.8
2014F 44.7 22.4 7.3 19.7 19.6 19.2 24.7 13.8 21.2
2015F 40.9 23.8 9.8 19.4 20.4 18.7 23.4 17.8 20.7
주: 매 액, 업 , 단 : 한 & 본: 십억 지통 / 미& 럽: 만 지통
료: 신 리
DAISHIN SECURITIES
7
II. 전세계 완성차 업체의 부품 수직 계열화 현황-고객 다변화
1.
업체는 차
보다 매 장
상
: 고객다변 장
§ 국내 부품업체는 차 보다 높 매출 장 할 것 로 상
- 이 부분이 부품사가 차 보다 높 Valuation 는 근거
§ 부품사의 높 장 경 : 고객 다변 장 추
- 고객 다변 : 국내 차(주로 차 그룹) 이외에 해외 차로 고객 다변
가 진행 이며 이를 통해 국내 차 장에 한 외 장 가능
- 장 : 안 , 편의, 친환경 추 이들에 한 규 로 차량당 장 증가
추 / 한 이 품목당 단가 상승 차량당 납품가 상승
- 자동차 장 부품 ( 조 원가 ) : 2012 23% → 2015 40% → 2020
50%이상이 것 (자료 : 매킨지)
2. 계 주 차 주 달
목 :
고객다변 한
Target 고객 과
다변
첫번째로 부품 업체의 고객 다변 에 해 검해 본다. 국내 부품 업체는
계 차 , 어느 업체를 고객 다변 목표로 할 것인가 법 회는 엇인가에
맞췄다. 이를 해 계 차들의 직 계열 황 검하 다. 철강, 같
인 직 계열 면 보다는 자동차 부품 , 어느 부품 지를 내부 조달 는
자회사 조달하는지를 살펴 보았다.
고객 다변 해
Targeting 가능한 고객 결론 로 Targeting할 해외 차 고객에 해 아래 같 결론 얻었다.
§ 이를 통해 자회사를 통해 부품 조달 많이 하는 업체 보다는 자회사가 아닌 외부 조
달 이 높 차에 차에 고객 다변 회가 많
- 외부 조달 이 높 국가 : 독일 > 미국 > 일본
- 계열사 부품 조달이 거의 없는 독일 차 업체가 일 사람들의 직 과
달리 품질 과 가격 경쟁 만 있다면 개척이 가능한 고객군
- 미국 과거 2007 이 지만 해도 계열 회사로부 부품 조달 는
경우가 많았 나 Sub-Prime 사태 이후 계열사 지분 매각이 진행 며 차
부품업체간의 지분 계가 모 어진 상태로 신규 진입 는 납품
여지가 커진 상태임
- 일본에 는 상 로 직 계열 가 덜 어 있는 Nissan과 Honda가
개척 가능한 고객군
§ 부품 산업 달 미 로 주요 부품 해외 의존도가 높 국
- 합작 법인 통한 개척이 많
§ 지분 계가 있는 자회사로부 자동차 부품 주로 조달하는 국가의 경우에는 품질경쟁
이 있다 하 라도 지분 계가 있지 않 면 신규 고객 로 개척하 쉽지 않
고객 다변 할 수
는 한, 고객 다변 회는 쉽지가 않고 한 인 경우에 생하는데 1) 차 업체의
부품 자회사에 한 지분 매각 시 2) 존 부품 업체의 사업 철 (Bosch의 Brake 사업)
3) 부품 업체간의 M&A 4) 차 부품 업체간의 JV 립 시로 요약할 있다.
3 개 아래 표에 는 계 차들의 주요 부품 조달 리하 다.
- 각 차 별로 어떤 부품 계열사로부 조달하고 있는지 는 외부 독립업체로
부 조달하는지 인 가능
- 한, 각 륙별로 해당 부품에 해 이 높 업체도 인 가능
자동차 부품 , 모든 부품에 해 리하지 못하 며 한국 상장 부품사들의 만
들고 있는 품(Chassis 부품(Brake, 조향, 가), 장, 공조)에 한하여 리하 다
자동차업
8
3. 계 차들 주 달 (업체 미없 )
가 차 엔진 변 스티어링 스 브 크 장 에어 /
안 벨트 공
한
차 � 체
� 아(26.8%)
� 체
� 워 (37.6%)
� 아(26.8%)
� 다 모스(47.3%)
� 모비스
� 만도
� 모비스
� 만도
� 모비스
� 만도
� 모비스
� Visteon
� 모비스
� Autoliv � HVCC
아차 � 체
� 아(26.8%)
� 체
� 워 (37.6%)
� 아(14.2%)
� 다 모스(45.4%)
� 모비스
� 만도
� 모비스
� 만도
� 모비스
� 만도
� 모비스
� Visteon
� 모비스
� Autoliv
� HVCC
� 원공
본
TOYOTA � 체
� 체
� AISIN SEIKI
(35.39%)
� AISIN AW
� DENSO
� JTEKT
(33.93%)
� N.S.K
� Tenneco
� Delphi
� Kayaba
� AISIN SEIKI
(35.39%)
� DENSO
(43.02%)
� DENSO
(43.02%)
� TOYODA GOSEI
(45.92%)
� Takata
� Autoliv
� DENSO
(43.02%)
� ABC Group
NISSAN
� 체
� Nissan
Kohki(97.7%)
� Aichi Machine
Industry
� Nissan Kohki
(97.7%)
� JATCO(75%)
� JTEKT
� 만도
� Kayaba,
Tenneco
� ZF
Friedrichshafen
� 만도
� TRW
� TI Automotive
� BOSCH
� Continental
� Clarion � Autoliv
� Takata
� Calsonic Kansei
(41.5%)
� Valeo
HONDA � 체 � 체 � SHOWA
(33.48%)
� F-Tech
� Tenneco
� BWI
� Nissin Kogyo
� ThyssenKrupp
� Nissin Brake
� Bosch
� Honda elesys
� Keihin Corp
� Sumimoto
Electronic
� Autoliv
� Takata
� Keihin Corp
(41.33%)
미
GM � 체
� 체
� Allison
Transmission
� Aisin Seiki
� Nexteer
� JTEKT
� 만도
� ZF Lenksysteme
� BWI
� Tenneco
� 만도
� Delphi
� ZF
Friedrichshafen
� 만도
� 모비스
� BOSCH
� Continental
� TRW
� BOSCH � Autoliv
Continental
� VALEO
� Delphi
� BEHR
FORD
� 체
� Cummins
(상용)
� 체
� GFT(JV)
� Nexteer
� JTEKT
� ThyssenKrupp
� Delphi
� Tenneco
� TRW
� Cooper-
Standard
� Continental
� Visteon
� BOSCH
� Continental
� Autoliv
� TRW
� HVCC
� VALEO
Chrysler � 체
� Cummins
� 체
� BorgWarner
� ZF
Friedrichshafen
� Nexteer
� JTEKT
� ZF Lenksysteme
� Tenneco
� 모비스
� TRW
� BOSCH
� Brembo
n.a. � Autoliv
� Takata � HVCC
독
VW � 체
� 체
� BorgWarner
� GETRAG
� ZF Lenksysteme
� ThyssenKrupp
� TRW
� ZF Lenksysteme
� ThyssenKrupp
� Tenneco
� Continental
� AISIN SEIKI
� TRW
� 만도
� FTE
� TI Automotive
� Continental
� Autoliv
� TRW
� Takata
� BEHR
� DENSO
� VALEO
BMW � 체
� 체
� ZF
Friedrichshafen
� GETRAG
� ZF Lenksysteme
� Nexteer
� TRW
� Delphi
� ThyssentKuup
� Tenneco
� BWI
� Moton
� Bosch
� Continental
� TRW
� 만도
� FTE
� Preh Gmbh
� BOSCH
� TRW
� Autoliv
� Valeo
� BEHR
� DENSO
Benz � 체
� AMG
� 체
� GETRAG
� ZF Friedrichafen
� ZF Lenksysteme
� ThyssenKrupp
� 체
� ThyssenKrupp
� Continental
� BOSCH
� Continental
� DANA
� Continental
� BOSCH
� Autoliv
� Takata
� TRW
� Valeo
� BEHR
� DENSO
SAI
계열
� Shanghai Diesel
Engine
� SAIC Motor
Transmission
� ZF-Shanghai
Steering
Systems(JV)
� Wangxiang
( )
� Shanghai
Automotive
Brake System
(51%)
- - -
FAW
계열
� FAW-VW
� Deutz Engine
(JV)
� Fawer � Fawer,
Wanxiang( )
� Wanxiang( )
� Tenneco
� TRW-Fawer
Automobile
Saftey Systems
(JV)
� TRW Fawer
Automobile
Saftey
Systems(JV)
-
� TRW Fawer
Automobile
Safety
Systems(JV)
� Fawer
주: 각 차가 해당 업체 달 사실 경우만 시 / , 업체 어 지 않 라도 여타 달 업체가
란색 재 지 보 한 사 / 색 과거 지 었 재는 없는 경우 / 안 비 주주 지
료: 신 리
DAISHIN SECURITIES
9
미 차
달 특징 § 미국 과거 자회사를 통한 부품 조달이 많았 나 2006 이후 심 었던 Sub-
Prime Mortgage 사태 이후 를 해 차들이(특히 GM) 부품 자회사에 한
지분 매각이 이루어지며 재는 부분 지분 계 없는 독립회사들로부 부품 조달
하고 있
- 지분 계가 해체 는 과 에 미국 차 업체는 부품 조달 다변 를 추진했고
이 과 에 국내 만도 모 스가 큰 를 입 있었 (만도는 GM 매출
늘리고, 모 스는 Ohio Module 공장 인 를 통해 Chrysler에 Module 납품)
독 차
달 특징 § 독일의 경우 Bosch가 단 Brake 조 부 매각(2012.1월)하면 국내 만도가 독일
차에 Brake 납품 회를 잡 있게 ( 재 폴란드 공장 2013 부 가동 시작)
- 이번 립 폴란드 공장 BMW VW에 Caliper만 납품하게 지만 향후 납품
품목 다변 고객 다변 를 이루는 럽 보로 의 역할 할 것
고객 다변 할 수
는
- 차
사 지 매각
- 업체
사업 철수
- 업체간 M&A
- 차
업체간 JV 립
§ 과거 국내 부품 업체의 고객 다변 사 를 보면 미국의 경우 자회사 지분
매각, 독일의 경우 Bosch의 Brake 사업 매각 같 큰 변 가 있었
- 다시 말해 일 인 경우에는 존의 부품 조달 깨고 새로운 고객 개척하는
것이 쉽지 않 얘 해
- 다행히, 국내 자동차 부품 업체는 이 같 회에 미국과 럽의 차를 고객 로
삼 시작했고 향후 품에 한 신뢰를 탕 로 품목 다변 해당 지역 고객
다변 를 지속
§ 해외 다른 업체의 고객 다변 과 보면 부품사간의 M&A 는 차 부품사
의 JV 립 통해 고객 다변 를 많이 이루었
자동차업
10
4. 별 차 업체 달 특 사항 - 아시아는 업체 수직 계열 / 독 량 달 /미 도 치
가 가별 동차 달 특 사항 주 업체 비고
아시아
한
� 한 동차 사는 차 그룹 계열 또는 계 사 루어짐
� 차 그룹 원재료(철강), , 건 , , 지 직 계열 어
� 차 그룹 주 업체는 750 만 규모 + 아차 본 보
� 해 탕 한 차업체 장 업체 동 해 진 동 장 어짐
차 계열: 모비스
아 워
타:
만도 한라비스 공
본
� 차업체 심 , , 계 등 상당한 직계열
� Denso, Aisin Seiki 등 차계열 에도 NTN, Yazaki 등 랜 역사 탕 한 독립 업체도 공
� 차업체 본 사 장 지 계는 내 업체에게 진 장벽 용할
� 2011 본 지진 후 공 처 다변 었고 후 만도가 Nissan 에 한 주 득한
Toyota 계열: Denso, Aisin Seik JTEKT, Toyoda Gosei Nissan 계열: Calsonic Kansei Nissan Kohki, JATCO Honda 계열: Keihin Corp, Showa F-Tech, TS-Tech 독립: Yazaki,Takata 등
� 상용차, 용트럭 생산에 근간 동차 산업 특 해 과거 승용차 매우 후 어 었
� 체 상 미약한 업체는 해 업체 합 통해 향샹시
� 고사양 합 , 해 업체가 장악하고 고 용 시장에 지 업체 경쟁 심 - 해 도: 60% / 엔진 변 90%(한 산업연 원 2009 )
� 업체 Wanxiang 그룹, FAW, SAIC 그룹 산하 업체는 합 , M&A 통해 경쟁 빠게 강
Wanxiang, FAWER 등
미 미
� 2007 지 차 사 독립 업체 공
- 에도 아시아 보다는 직 계열 강도는 약했
� 2006 후 가한 브프라 모 지 실 2007 후 차 사 매각 진행
� 2014 재는 차 업체는 지 계 거 없는 상태
� GM 과 Ford 는 Delphi, Visteon 각각 1999 , 2000 에 고객다변 , 경 효 사 시킴(그 에는 차 사업 었 )
� GM: 동차 업체 직 계열 가 가장 많 어 업체
- 그러 2007 후 사 매각 시 (Allison Tranmission 매각)
- 특 , 산보 신청 했 2009 후 사 매각 본격
- 후 달 다변 진행 / 만도 가 컸었
� Ford: 장과 공 (Visteon 담당) 하고 달
- 2000 Visteon 독립, 200? (2008 후) 후 지 리 후, 달 다변 진행
- Ford 는 주 JV 립 통해 달하는 경우 많
- JV 립 사 : GFT(변 , Getrag 과 JV) / 삼 SDI Battery JV / 만도
� Chrysler: 래 사 지 않고 독립업체 달
- Chrysler 경우 70~80 경 악 타개 한 감량경 시 한 모든 해 사업 리한 ( 주비 70% )
前 Ford계열: Visteon 前 GM계열: Delphi, Nexteer, Allison Transmission American Axle&Mfg 독립업체: TRW, Borgwarner 등"
럽
독
� 차 계열 사는 거 없고 않고 독립 업체가
� 같 경 계 산업 달한 독 경우, 차가 생 에 미 업체들 달해 었고 에 생 차들 들 업체 용해 동차 만들게
� 독 차업체는 80 생산 연 , 비용 감 해 체생산 비 하고 Outsourcing 비
독립업체: Bosch, Continental, ZF Friedrichshafen, Schaeffler, Getrag, Mahle 등
타 럽
� France: PSA(Pugeot Citroen) 사 Faurecia 독립업체 Valeo 가 동차 사
� Italy: Fiat 사 Magneti Marelli 만 Automotive News 100 안에 리고
� Sweden: Volvo Saab 었 Sweden 에는 Autoliv 만 Automotive News 100 안에 리고
Valeo, Faurecia( 상 France), Autoliv(스웨 ) Magneti Marelli(Italy)
주: Automotive News 계 100 안 업체 주 상 리
료: 신 리
DAISHIN SECURITIES
11
3. 계 주 가 주 동차 사
§ 아래 내용 앞 2 의 보조 보로 활용 가능
§ 각 국가별 주요 자동차 부품 회사를 리하 고 그 회사들이 어떤 차들과 지분
계가 있는지 리 함
§ 이를 통해 차들이 주요 부품 자회사로부 조달하는지 는 독립 부품업체로
부 조달하는지 계 각 국가별 특이 사항 한 에 알아 볼 있게 리하
5. 계 차 수직 계열
계열 업체 주주 상장 립
연도 주 생산 목 약사
매(2012) U$ mil
본
Toyota
DENSO
Toyota(42.94%) Robert Bosch Investment BV (4.01%)
Y 1949
장, 공 등
- 1949 Nippondenso Co., Ltd 립
- 1953 Robert Bosch GmbH
- 1999: Magneti Marelli S.p.A. Rotating Machines Division
34,200
Aisin Seiki Toyota (35.39%)
Y 1965 변 , Brake & Chassis System / electronics, drivetrain & engine Components
- 1965: Aichi Kogyo Shinakawa Kogyo 합병 립 30,080
JTEKT Toyota (33.93%)
Y 2006
향 / Bearing / Drivelines
- 2006: Koyo Seiko Co Toyoda Machine Works 합병 립
- 2008: Sekiya Seisakysho Co.,Ltd
- 2010: TIMKEN COMPANY Needle bearing business
- 2012: Toyoda Machine Works Torsen Co., Ltd
9,793
Toyoda Gosei Toyota (45.83%)
Y 1949
안 (Airbag 등) / Sealing systems, interior systems, optoelectronics, exterior trim / rubber & plastic functionals, fuel systems
- 1949: Toyota, Nagoya Rubber Co., Ltd 립
- 1973: 사 Toyoda Gosei Co.,Ltd 변경
- 2001: Tokai Rika Co., Ltd 략 체결
- 2002: Toyo Tire and Rubber Co.,Ltd 에어 사업
7,200
Nissan
Calsonic Kansei Corporation
Nissan (42%)
Y 2001
공 / Instrument Clusters / Console boxes / Cockpit Module 등
- 2001: Calsonic Corp 과 Kansei Corp 합병 Calsonic Kansei Corp 립
- 2005: 3 상 통해 Nissan 편
7,801
Nissan Kohki Nissan (97.7%)
N 변
JATCO Ltd Nissan (75%)
N 1999
변
- 1999: 닛산 변 사업 JATCO 합병 통해 JATCO TransTechnology Ltd 립
- 2002: JATCO TransTechnology Ltd가 JATCO Ltd. 사 변경
- 2003: Diamondmatic Co., Ltd. 합병
7,223
Honda
Keihin Corporation Honda(41.33%) Y 1956 어장 , 공
- 1956 : Keihin Seiki Manufacturing Co., Ltd 립 2,650
Showa Honda(33.48%) Y 가장 / 향 / 압 Pump 등 2,964
F-Tech Honda(16.58%) Y 1947 가장 / Chassis / Pedal Assemblies 1,724
Nissin Kogyo Honda(34.65%) Y 1953 Brake
TS-Tech Honda(22.59%) Y 1954 Seats, interior trim, roof & door liners 3,717
독립업체
Kayaba Toyota(8.22%, 주주) Y 1919 가장 / 1959 본 시 상장 3,370
Takata Corp TKJ KK(52.14%) Honda(1.2%)
Y 1933 Airbag / Seat Belt / Steering Wheel / 장 / interior trim & textiles 4,861
Yazaki Corp N 1929 Wiring harnesses, connectors,junction boxes, power distribution / boxes, instrumentation, high-voltage systems 15,801
NTN Corp (Niwa, Tomoe, Nishizono)
Mitsub UFJ Financial Group (7.02%) Suzuki Motor (1.18%)
Y 1918 등 트 / Bearing / intelligent in-wheel parts for EVs 6,250
NSK Ltd. (Nippon Seikō Kabushiki-kaisha)
Toyota(4.01%) Suzuki(0.31%)
Y Bearing / 향 / automatic transmission products 4,689
자동차업
12
계열 업체 주주 상장 립
연도 주 생산 목 약사
매(2012) U$ mil
미
前 Delphi 계열
Delphi Automotive Vanguard Group INC (6.57%)
Y 1888
- Power Train / 장 / 공 / Safety 등
- 1999: GM 사
- 2002: Delphi Corporation 사 변경
- 2005: 산보 11 신청
- 2009: 산보 탈
- 2011: GM 보 한 Delphi 지 량 매 하 독립
14,432
Nexteer Automotive Aviation Industry Corp of China(67.26%)
Y 2009 - 향
- 2009 : GM Delphi Steering 사업 하여 립
- 2010 GM 업체에 매각 2,200
Allison Transmisson Valueact Holdings LP(10.22%) Carlyle Group(3.02%)
Y 1915 - 변
- 1929 : GM
- 2007 : GM Carlye Group에 $5.6bn 값 매각
American Axle & Mfg DAUCH SANDRA J (8.50%)
Y 1917 - 1917 GM 립 비행 사
- 1992 Richard E. Dauch 가들 GM 매 2,931
BeijingWest Industries
Shougang Corp + Beijing Fangshan State-Owned Asset Management
N 1900
- Brake 가 장
- 1914 GM Delco
- 2009 업체가 Delphi Chassis
前 Ford 계열
Visteon
Vanguard Group INC (5.67%) Morgan Stanley (5%)
Y 2000
- 공 / 장 / Interiors
- 2000: Ford 사
- 2005: 누 해 미지역 23곳 생산 비 $300m에 포드에 매각
- 2007: 포드에 한 매 2000 84%에 2007 38% 하락
- 2009: 산보 신청 / 후 16개월만 업
- 2013: 비스 , 공 사업 (18개 사) 한라공 에 매각
- 2014: 비스 , Johns Controls Inc. Automotive electronics bussiness 하 합
6,860
GFT(Getrag Ford Transmission)
- 변
- 2001 Getrag과 Ford JV 립
독립업체
TRW T ROWE PRICE Group (7.89%)
Y 1901 - Thompson Ramo Wooldridge
- 1958: Thompson Products社 Ramo-Wooldridge社 합병 립 14,141
Borgwarner Vanguard Group INC (6.88%)
Y 1928 - 엔진 / 변 등
- 1928 :Borg-Warner Corporation 립 (4개 업체 합병:Borg & Beck, Marvel-Schebler, Warner Gear ,Mechanics Universal Joint)
7,183
Tower International Federated Investors INC (5.30%)
Y 1993
Body structures & assemblies / lower vehicle frames & structures
chassis modules & systems/
suspension components
- 2005 산 보 신청
- 2010 NYSE 상장
2,051
Canada 독립업체 Magna International Royal Bank of Canada (5.38%)
Y 1957
- Bodies, chassis, interiors, exteriors, seating, powertrain, electronics,
mirrors, closures & roof systems & modules
- 1957: Frank Stronach가 Multimatic 립
- 1969: Magna Electronics 합병
- 2004: GM과 Chrysler JV New Venture Gear에 한 지 80%
30,428
독 독립업체
Robert Bosch GmbH
Robert Bosch Stiftung GmbH (92%)
N 1886 - 1886: Robbert Bosch, “Workshop for Precision Mechanics
and Electrical Engineering"' 립 36,787
Continental Schaeffler Group (46%)
Y 1871
- 1871: Continental-Caoutchouc- und Gutta-Percha Compagnie 립
- 1979: Uniroyal lnc 럽타 어 사업 Continental 럽
- 2001: 동차 장 능 강 해 Temic , Automotive systems division 통합
- 2006: Motorola lnc Automotive electronics business , Automotive systems division 통합
- 2007: Siemens VDO Automotive AG
- 2012: SK Innovation과 Continental AG 합 (JV) SK Continental E-motion 립 lithium-ion battery system 사업 강
32,800
Schaeffler Group 개 사 (Maria-Elisabeth Schaeffler 등 )
N 1883
- INA, FAG, Luk가 합병한 사
- 1999: INA가 Luk GmbH
- 2003: INA, FAG, LuK 합병 Schaeffler Group 립
- 2008: Schaeffler Group, 7월 Continental AG 공개매 청 , 12월 EU Commission 승
8,700
ZF Friedrichshafen Zeppelin Foundation (93.8%)
N 1915
- Transmissions, chassis components & systems, steering systems, clutches, dampers
- 1915: Friedrichshafen에 Ferdinand von Zeppelin에 해 사 립.
- 1999: 6단 동변 개
- 2007: 8단 동변 개
- 2011: 9단 동변 개
18,614
DAISHIN SECURITIES
13
계열 업체 주주 상장 립
연도 주 생산 목 약사
매(2012) U$ mil
독 독립업체
ZF Lenkysysteme Robert Bosch GmbH, ZF Friedrichshafen AG 각각 50% 보
N 1999 - 1999: Robert Bosch ZF Friedrichshafen AG 합
ZF Lenksysteme GmbH 립
GETRAG KG N 1935
- 변
- 1935: GETRAG 립
- 1950: 업용, 상용차량 변 개
- 2001: Ford 합 GETRAG FORD TRANSMISSION GmbH 립
Mahle GmbH N
엔진 생산(Piston systems, cylinder components, valvetrain systems, air & liquid management systems, powertrain engineerings)
- 2013.5월 Behr 지 37% → 51% 지
7,081
Behr GmbH N - 공 시스 (Powertrain cooling, air conditioning components,
modules & systems)
- 2013.5월 Mahle가 지 51% 지 득 5,000
프랑스 PSA Faurecia Peugeot SA(51.70%) Y 1997
- Seating, emissions control technologies, interior systems, exteriors
- 1997 BFG ECIA 합병 탄생
BFG: 1914 Betrand Faure Group(BFG)가 립 어 Paris Metro에 동차시트 공
ECIA: 1987 Peugeot社는 Aciers & Outillages Peugeot Cycles Peugeot 합병허 ECIA 립
22,500
독립업체 Valeo Societe Generale (8.88%)
Y 1923
- Valeo = "I am well" in Latin
- 공 시스 / 장시스 / Power Train / Wiper / Camera, Sensor / 보안
- 1923 리 근 에 립
- 1980 Valeo 개
12,816
Italy FCA Magneti Marelli FIAT (100%) N - Power Train / 장 / 가 / 가스 / Lighting 7,073
Sweden 독립업체 Autoliv NORDEA BANK AB (5.02%)
Y 1953
- 안 장 (Airbags, seat belts, safety electronics, steering wheels)
- 1953: Lennart Lindblad가 동차, 트랙 비 ""Lindblads Autoservice AB" 립.
- 1997: Autoliv AB Morton ASP 합병에 라 Autoliv Inc 탄생
8,263
주: 매 Automotive News( 동차 만 매 ) / 지 재
료: 각사, Wikipedia, Automotive News, 신 리
자동차업
14
4. 동차 주 별 신규 고객 다변 가능 도
§ 이 에 는 앞 2 에 인 가능한 다른 내용 리함
- 부품회사 입장에 부품별로 차 고객 다변 어 움 도를 리
§ 엔진과 변속 의 경우, 차들 외부 조달 보다는 자체 작하는 경우가 많아 고
객 다변 가 쉽지 않 인
- 이들 부품에 해 는 차들이 자체 핵심 경쟁 로 생각하는 것 로 보임
- 이 같 면에 차는 진입 장벽이 낮아진 것 로 해 할 있 . 핵심 부품
인 추진시스템인 구동모 리 등이 모 외부 조달 가능하
§ 나 지 부품들(Brake, 조향, 가, 안 장치, 공조 등) 차 입장에 핵심 경쟁
로 생각하지 않아 외부 조달하는 경우가 많
- 지분 계 있는 자회사로부 조달하지 않는 차의 경우, 가격과 품질
충족시킨다면 충분히 고객 다변 가 가능한 품목들임
- 다만, 류 용 감안 시, 지에 공장이 있는지가 요한 경쟁 임. 한, 지
공장 처 로 우 해 는 처 진입 시, 최소 공 량 보할 있
어야 하는데 이 부분이 어 움
- 만도의 폴란드 공장 신 (2013 가동) 이 같 면에 의미가 크다고 생각
6. 동차 주 별 하청 도 주 납 업체
도 달
가능 경쟁
계 주 업체
비고
엔진 상 하 상 � Cummins
(상용차용)
- 상용차가 아닌 승용차 경우 체 또는 지 보 한 사에 하는 경우가
- 차간 차별 에 변 함께
변 상 /하 상
� GETRAG � Aisin Seiki � ZF Friedrichshafen � Magna
- 엔진 다 체 비
- 아시아 : 체 또는 지 보 한 사 달
- 독 : 체 또는 지 없는 독립 업체 달
Brake 상 상
� Continental � TRW � Bosch � 만도 등
- 엔진, 변 하고 용 생각하는 것 단
- 차 책에 라 폭씩 다 하 질과 가격 맞다
사 또는 독립업체 달 가리지 않는 것 단
향
� JTEKT � Nexteer � ZF Lenksysteme � 만도 등
가 � Kayaba � 만도
안 장 상
� Autoliv � TRW � Takata � MOBIS
공 상
� Denso � HVCC � BEHR � Valeo
료: 신 리
DAISHIN SECURITIES
15
III. 안전, 편의, 친환경이 이끄는 자동차 부품의 전장화
이 장에 는 부품 업체가 차 보다 높 매출 장 할 있는 2번째 이 인 장
에 해 살펴 본다. 자동차 부품의 장 는 안 , 편의, 친환경 차량에 한 소 자
의 요 증가도 요하지만 국가의 해당 부품에 한 장착 법 가 자동차 장 부품
요 증가의 보다 큰 경이 고 있다.
다 각 에 는 안 /편의/친환경 규 의 동향과 장품 장착 의 에
해 인해 본다.
1-1. 안 – 통 사고 한 , 경 실 경감 목
앞 언 한 같이 안 장치의 장착 증가는 소 자의 도도 요하지만 각국
의 안 규 가 보다 큰 향 미치고 있다.
아래 표는 2010 이후, 주로 의 장착이 법 안 부품를 리하 다.
7. 주 안 장치 장착
해당 해당 가 시행시 용 상 타
Anti-lock Brake System (ABS)
미 1999 MPV, Truck, 4,536kg 상 스 -
한 2012 모든 동차에 장착 ( 상 ) -
브라질 2014 토 , 업용차량 한 모든 차량 2013 ABS장착 60%
Brake Assist System (BAS)
EU 2011 승용차 Light Commercial vehicle -
한 2012 승용차 3.5톤 하 승합, 동차 -
Electronic Stability Control(ESC)
미 2011 승용 동차 NHTSA 장항목에 장착 변경
EU 2012 M1, N1 차량 2009 EU 신차평가(EU NCAP) 항목
한 2012 승용 동차, 량 4.5 하 승합, , 특 동차 -
본 2012 승용 동차 본 신차평가(JNCAP)항목
뉴질랜드 2015 승용차 시 2020 지 모든 동차 용 상 고차도 상
Autonomous Emergency Braking (AEB)
본 2014 상용차 스
EU 2013 3.5톤 상 스 상용차(New types approvals)
2015 후 등 는 모든 상용차 2014 Euro NCAP 가산 항목
Tire Pressure Monitoring System (TPMS)
미 2007 승용 동차, 트럭, 10,000 운드 하 스 Tire Fuel Efficiency Consumer Information Program
한 2013 승용 동차, 량 3.5 하 승 , , 특 동차 차는 14 6월 지
EU 2014 모든 신차 -
Airbag
미 1998 모든 승용차 경트럭 운 , 보 연 안 띠 착용
지 않 보
한 2014 업용 택시 에어 장착 (운 그 보 ) 승용차 한 원
(13 4월), 재 심 계
브라질 2014 모든 승용차 특 경트럭 앞 2개(운 그 )
Speed Limiter EU 2011 량3.5톤 상 트럭, 8 승 상 승합차 -
한 2012 10톤 상→모든 승합 동차 상 16톤 상 차 → 3.5 톤 상 차 특 차 상
-
Lane Departure Warning System (LDWS)
미 2012 상용차 NHTSA 장항목
본 2012 상용차 -
EU 2013 특 상용신차 2015 상용차 / 2014 Euro NCAP 가산 항목
Black Box 미 2014 New cars + trucks 미 96% 가량 신차가 탑재
Rear Visibility(Reversing Cam) 미 2018 10,000 운드 하 모든차량 재는 NHTSA 평가항목
주: MPV : Multi-purpose vehicles, M1: 동 한 8 하 차량, N1: 운송 한 3.5 톤 하 차량
료: 언 , NHTSA 포함 각 통 , 신 리
자동차업
16
아래는 향후 의 장착이 상 는 품목 리하 다.
안 장비 1개당
상 는 시장 규모
이들 항목이 의 장착 게 었 열리는 시장규모는 한 장치당 2조원 규모로 생각할
있다(장치당 가격 략 200천원 x 계 용 10 만 . 2013 계 승용
상용차 매량이 85 만 감안 시, 10 만 는 체의 12%가 용 다는 가 임)
8. 안 장치 망 - 향후 AEB, e-Call, Rearview System 망
주
용
주 가 시
도
가능 비고
Forward Collision Avoidance and Mitigation
Forward Collision Warning System(FCWS)
NHTSA 장사항 한 (2013) 신차안 평가 도 가산
매우
장착 고 차→ 승용
Smart Cruise Control (SCC)
고 차 주 장착 -
Autonomous Emergency Braking(AEB)
- 본과 럽 상용차에 용 - Genesis DH 에
산차에 첫 용
각 별 NCAP 용시 : 한 2016 / EU 2014
상
타 가 진 →신
Electronic Stability Control (ESC)
럽, 미 등 진가 경우 장착 도
미 , 럽(2011) 본,한 (2012)
상
Vehicle Communications
V2V, V2I, I2I 럽, 미 , 본
ITS 도 단계 미 , 2017 V2V 가능
매우
타 가
미 , 럽→ 타 진
EU:e-Call (Emergency Call)
럽 2015
럽(2015) 상
미 : CAN ( 럽 e-Call에 해당)
NHTSA Additional Safety Technologies 항목
-
Visibility of Vehicles
Rearview Video System
NHTSA 장사항 미 (2018) 여 , 운
가에
Blind Spot Detection (BSD)
고 차 주 장착 -
Land Departure Prevention
Lane Departure Warning System (LDWS)
NHTSA 장사항 미 , 본 승용차 (2012) 상 고 차 주 장착
Lane Keeping Assistance System (LKAS)
NHTSA Additonal Safety Technologies 항목
- 고 차 주 장착
Pedestrian Safety
Pedestrain Recognition System
ITS Action plan 고상
- 매우
보행 보 강 에 장착
Front Pedestrain Impact Mitigation Braking
NHTSA Additonal Safety Technologies 항목
-
주: 도는 미 , 럽, 본, NCAP 시행 가(지역) 동차안 규 책, NCAP 등 고 하여 단하
란색 가능 항목 / 색 NHTSA 장사항 가능 ,상 항목
National Highway Traffic Safety Administraion(NHTSA, 미 )
ACN = Automatic Crash Notificatoin
ITS = Inteliigent Transportation System
료: NHTSA, European Commission, 주 NCAP 신 리
DAISHIN SECURITIES
17
아래는 상 의 장착 법 는 상 는 안 부품에 한 경 명이다.
LDWS 필 경
표-5에 나타나 듯이 미국의 통사고 별 에 , 면 충돌로 인한 ( 통
사고는 48%를 차지하고 있는데 FCW, LDWS, AEB 등의 ADAS로 해당 사고를 /
경감할 있다. 이에 라 미국(2012), 일본(2012), EU(2013)는 상용차를 상 로
LDWS 장착 법규 하 며 미국 NHTSA는 LDWS를 승용차의 권장사양
(Recommended) 로 분류한다.
AEB, 상용차에
승용차 장착
상.
충돌 지 장치인 AEB (Autonomous Emgergency Braking)가 EU, 일본에 각각
2013 , 2014 부 상용차 의 장착 시작하 다. 한, 한국과 EU에 각각 2016
, 2014 에 NCAP(신차안 도평가) 평가 항목 로 추가 이다. 즉, 향후에는 승
용차에도 용이 상 다. 한 재 우리나라 타 국가에 택사양인
FCW, LDWS가 향후 장착의 할 있다.
9. 통사고 주 원 - FCW, LDWS, AEB 용가능
한 통사고 비 미 통사고 비
안 운 행 56% Noncollision 13%
앙 6% Forntal Impact with Another MV 32%
과 0% Side Impact with Another MV 16%
안 거리 미 보 9% Rear Impact with Another MV 5%
차 통행 7% Collision with Fixed Object 20%
신 11% Collision with Non-fixed Object 14%
타 10% - -
주: FCW, LDWS, AEB 용 감 가능한 사고
료: NHTSA, 경찰청, 신 리
LKAS 필 경
한편 경고 능 어 어 능이 추가 LKAS(Lane Keeping Assistance System) 같
상 ADAS 장착이 단 간 내에 의 는 것 실 이지 못하지만 여 운 자 증가
인구고 에 라 고 차를 심 로 택사양 용이 차 것 로 다.
FCWS 필 경
우 충돌 지- 능 갖춘 ADAS의 의 를 가장 크게 해 볼 있
다. 한국의 경우 안 거리 미 보로 인한 사고가 7%로 3번째로 큰 사고원인이고 미국
의 경우 차량과의 충돌사고가 체사고의의 32%로 가장 이 높다. 라
한 차간거리 지 능과 요시 개입 통해 어 능 동하는 FCWS, AEB의 의
가 요해 보인다. 추가 로 동 개 통한 충돌, 복 지 효과가 입증 며
미국, EU (2011), 일본, 한국(2012)에 장착의 가 ESC는 타국가로 용
가능 이 매우 높 것 로 상한다.
자동차업
18
Vehicle
Communication 각
다소 시간이 걸리겠 나 향후 장 이 매우 높 분야는 자동차 통신 트워크(Vehicle
Communication) 분야로 사료 며 구체 로 ITS(Intelligent Transportation System)
이 다. IT 과 통의 합 로 를 고 있는 ITS(그림-3 참조)는 1990
부 미국, 럽, 일본이 국가 차원에 도입 추진하고 있는 첨단 통시스템이
다. 우리나라도 2011 “지능 통체계 본계획 2020” 립한 있 며 이에 르
면 국 도로에 ITS를 용할 경우 통 잡, 사고 류 용 감 통한 사회 편
익 연간 11.8조원 규모이다.
아울러 최신 자동차 안 이 존의 사고충격 (안 띠, 에어 등) 심에 사고
사 (FCW, LDWS 등) 심 로 개 변 가 진행 인 면에 V2V의 활 를
주목할 요가 있다. 미국 NHTSA에 의하면 V2V를 통해 통사고의 80%를 사 에
는 감소시킬 있다. 아직 도 , 사생활 침해 시스템 구축 용
등 해결 해야할 과 가 산재해 있다고 하지만 NHTSA가 통사고 감소 통체 해
소를 해 V2V 의 장착 통 임 내인 2017 에 법 할 것이라는
망이 지 이다. 라 모 스의 V2V, V2I 품개 주목해야 한다.
EU는 2014 3월에 자동 출시스템인 eCall (Automatic Emergency Call) 장착의
를 2015 부 시행하 로 결 하 는데 이는 ITS 품 의 장착의 시 이
라고 평할 있 것이다. 미국 NHTSA의 경우도 eCall과 사한 ACN (Automatic
Crash Notification) Additional Safety Technologies로 분류하고 있어 향후 의 /
의 가능 이 높다고 단 다.
그림 3. Intelligent Transportation System 개 도
료: 토 통
DAISHIN SECURITIES
19
1-2. 통 안 규
통안 규 :
책 규 vs. NCAP 각국 차가 향 는 책 규 는 각국 부( 통부)의 책 규 신차안
도평가 도(NCAP, New Car Assessment Program)를 들 있다.
각국 부의 책 규 는 그것의 시행 시, 차 업체는 이를 해야 한다. 한편
계 7개 국가가 시행 인 NCAP 의 규 사항 아니나 안 평가하여
차로 하여 안 높이 해 해당 안 장치를 도하는 차이가 있다.
통안 책,
같 향 일 로 각 국가별 통안 책 규 의 추 를 보면 EU, UN, 미국에 규 를
만들면 나 지 국가들이 시차를 고 슷한 내용 도입하고 있다.
UN 결 안
탕 각 책
었
UN 2010 회를 통해 Decade of Action for Road Safety 2011-2020 결의안 채
택하며 통사고 감소를 한 국 공조를 구한 있다. 이후 각국에 통 사고
감축 한 ,장 책 표가 뒤 랐 아래 표에 인할 있다.
10. 통사고 감 한 책 공 1 (단 : %)
가/ United Nations 럽 / European Commission
책 Global Plan for the Decade of Action for Road Safety 2011-2020 Towards a European Road Safety Area 2011~2020
경
§ 계 통사고 사망 : 연간 약 130만 (하루 3,000 )
§ 통사고 한 경 실: 가별 GNP 1~3%
§ 한 취하지 않 경우 통사고 사망 는 2020 연간 190만 가할 것 경고
§ 신 주 동차 보 빠 게 가하고 에 상승하는 시스 , 안 규 , 안 식 개 뒷 하지 못하는 것
통사고 사망 주 경 지
§ 2009 EU 통사고사망 는 35,000
§ 2009 통사고 한 EU 경 실: 130 만
§ “Europe 2020 - 지 가능한 장동 창 한 략"에 맞 통 경, 안 , 시스 개
§ Road Safety 2011-2020 5 만여 사상 감 효과
§ 안 시스 에 (Safe system approach)
§ 간 실 에 한 보 강
§ 사고 생 고, 사고 생 시 상 도 하는
§ 럽 각 통, 안 도 비 엄격한 (the highest road safety standard)
§ 원 간 한 통한 운 개 도 규 강
책
UN 도 안 개 해 5가지 에 공
1. Road Safety Management
2. Safer Roads and Mobility
3. Safer Vehicles
4. Safer road Users
5. Post-crash Response
EU 개별 가 7가지 략 목
1, Improve Education and Training of Road Users
2.. Increase Enforcement of Road rules
3. Safer Road infrastructure
4. Safer Vehicles
5. Promote the use of Modern technology to increase road safety
6. Improve Emergency and Post-Injuries Services
7. Protect vulnerable Road Users
차/ 사 해당 내용
"Safer Vehicles" 주 내용
§ UN Passive, Active safety 장 standard에 한 에 탑재하도
§ 신 용 진하 한 티브 신차 안 평가 마
§ 보행 , 운 보 안 장 에 한 R&D
§ , 업차량 안 장 장비가 탑재 차량사용
§ Active, Passive safety 장착 장
§ 상용차 승용차에 한 ADAS 장착 실 평가 (Lane Departure Warning, Anti Collision Warning, Pedestrian Recognition System)
§ e-Call System 장착
§ Intelligent Transport Systems(ITS) 용한 통안 , 시스 개안
료: UN, European Commission, 신 리
자동차업
20
EU 통안 책 ,
특 사항 : ITS
지 시사
상 EU의 통안 책 , 특이 사항 통 단과 보통신 합하는
ITS(지능 통체계: Intelligent Transport System) 구축의지를 시사하 다는 이다. 향
후 V2V(Vehicle to Vehicle), V2I(Vehicle to Infrastructure) 를 포함한 ITS 한 연
구 용 가 잇 를 것 로 망 며 국내업체로 이 연구를하는 모
스의 V2V, V2I 개 이 주목 다.
여타 가 통 안
책 특 사항.
ADAS
가능 시사
이러한 안 규 강 공조 책 우리나라를 포함한 주요국가에 도 립 었는데 그
내용 표-10에 요약 어 있다. 국가별로 구체 통사고 감소 목표를 명시하고 있
며 ABS, ESC에 의한 통사고 사 지/ 해 효과를 로 평하고 있다.
한 LDWS, FCW 등 ADAS(운 보조장치, Advanced Driver Assistance System)를 통
한 안 개 의 요 언 하며 ADAS 장착 가능 시사했다.
국의 경우는 EU의 책에 상 하여 ITS를 통한 통안 , 시스템 개 의지를 했
다. 일본의 경우는 계최고 의 도로안 지향하며 극 인 R&D 지원과 신
용의지를 나타냈다. 라 Advanced Safety vehicle 인자동차 등 차 자
동차 등에 일본의 국가 책지원 해 볼 있다.
11. 주 가 통안 개 책 - 신 술 용 통한 통사고 감
가/ / Department of Transport 주 / Australian Transport Council
책 Strategic Framework for Raod Safety 2011-2020 National Road Safety Strategy 2011-2020
주 목 2005 비 2020 지 통사고 사망 37%,
2025 지 39%, 2030 지 41% 감
2010 비 2020 지 사망 30% 감
2020 지 상 30% 감
안 주 내용
§ 장 비 신 (Collision Avoidance) 통한 통시스 개 과 운 보 시
§ Advanced Emergency Braking, Lane Departure Warnings, Blind spot Detection 에 하여 "Good Safety Potential" 라 평함
§ ITS 통해 통안 개 시킬 하 , 규 립 지 시사
§ 202 지 Heavy vehicles에 한 Advanced Braking Systems, 타 안 장착 진
§ 새 운 신차에 한 안 장 통한 도 안 향상
가/ 본 / The Central Traffic Safety Measures Committe 한 / 토해양
책 Fundamental Traffic Safety Program 2011-2015 7 차 가 통안 본계 (2012~2016)
주 목 § 2015 , 통사고 한 사망 3000 미만
§ 2015 , 통사고 상 700,00 하 § 2016 지 통사고 사망 40%,13 지 감
안 주 내용
§ 계 고 도 통 안 보 해 극 신용 시사
§ Driver Support system 과 도 안 개 해 R&D 지 시사
§ 통 경 개 안 향상 해 ITS 장 지 시사
§ 신 용 통해 간 실 에 한 통사고 사에 지하 는 지 시사
§ 본 는 신 용 Advanced Safety Vehicle 보 산 지
§ 통 용 행태개 / 안 한 통 프라 / 안 한 통 프라
- 동차 첨단 안 장 개 ․보 지원
- 운 시계 보 장 보 지원
- 충돌시 안 장 보 지원
- 장거리 운행 사엉용 동차 주 Adaptive Cruise Control 지원
료: 가별 통규 , 신 리
DAISHIN SECURITIES
21
아래에 는 앞 언 한 NCAP(신차안 도평가 도, New Car Assessment Program)에
의한 안 장치 장착 도 과 살펴 본다.
NCAP 역할
자동차 안 규 의 일환 로 미국, 럽, 일본, 그리고 우리나라를 포함한 7개 국가(지
역)에 는 NCAP(New Car Assessment Program, 신차안 도평가 도)를 시행하고 있
다. 국가별로 도별 평가항목 평가 법에 차이가 있어 평가 과 결과를 단
하는 것 하지 않 나 각 국가(지역)는 NCAP를 통해 특 차량의 안 소
자에게 공지하여 소 자의 합리 택 도하고 동시에 차업체 부품업체가
차량 안 높이도록 하고자 한다.
진 NCAP 평가
항목에 가 항목
향후 규 가능
아
한국, 주 등 평가항목에 특 ADAS(Advanced Driver Assistance System) 장착 여
부에 라 추가 를 부여하 도 한다. 이처럼 NCAP에는 운 자의 단실 , 미 한
조치로 생할 있는 사고를 사 에 지하는 ADAS 장착여부 체크항목이 있는데 이
는 해당 ADAS가 주요 통사고 생원인 감소에 탁월하 이다.
ESC(Electronic Stability Control)가 표 인 인데 해당 품 미국 NHTSA 권장사
양(Recommended)에 2011 의 장착 로 규 었다. 한, EU에 는 2009
EU NCAP의 평가항목에 추가 후 2011 의 장착 규 었다. 이처럼 진국가
의 NCAP에 포함 어있는 항목 향후 규 가능 이 매우 높다고 단 다.
2. 경규 장
2 에 는 환경규 자동차 부품의 변 에 해 살펴 본다.
경규 는 당장
보다는 도 과
자동차 환경 규 는 크게 2가지 향이다. 하나는 연 규 , 다른 하나는 가
스 규 이다. 안 규 달리 차 부품 업체에 당장의 회 보다는 도 과
를 던 주고 있다.
경규 충 해
는 가능한 모든 수단
사용해야. 엔진 연비
개 , 경차량
변 등
각국의 환경 규 를 향후 충족하 해 는 친환경차량( 차, Plug-in Hybrid 등)과
엔진의 연 개 (연소 어 개 (직 분사, CAI) / 흡 어 개 (Dual CVVT, CVVL,
Cam-less Valve) / Turbo Charger 등. 한국자동차공학회 토 자료 인용) 등 가능한
모든 단 동원해야 하는 것 로 단한다.
미국의 환경 규 를 로 들어 본다.
미국의 업평균 연 규 인 CAFE(Corporate Average Fuel Economy)에 르면
차 업체에 요구하는 미래 연 목표가 2016 15.1km/ℓ에 2020 에는 25.8% 개
17.7km/ℓ, 2025 에는 53.6% 개 23.2km/ℓ를 시하고 있다(여 시
연 는 한국에 일 로 는 것과 법이 달라 값 그 로 아 들이는
데는 리가 있어 보인다)
이는 통 인 내연 의 엔진 연 개 로는 달 이 매우 어 운 목표로 사실상,
친환경차( 차, Plug-in Hybrid 등)로의 이동 권장하는 것 로 해 할 있다.
자동차업
22
한편, California에 시행하고 있는 ZEV Program(Zero Emission) Plug-in Hybrid
이상( 차, 소 지차 포함) 차량의 매 2018 지 1.5%, 2020 지
3.2%, 2025 지 7.3%를 요구하고 있다(이해를 돕 한 여러 가 포함. 가 아
래 그림-5 참조). 가장 공격 로 친환경차 도입 추진하는 California의 경우에
2020 Plug-in Hybrid 이상의 친환경 차량의 이 3.2%라는 인 라 도입
등 실 인 어 움이 많다는 것 한다고 본다.
상 미국의 가지 환경 규 를 종합해 보면 규 를 충족하 해 친환경 차량 로
추진 시스템의 변 가 요하지만 실 로 빠르게 진행 는 어 다는 단 해
볼 있 며 차 업체 입장에 는 가능한 모든 법(친환경차량 엔진의 연 개
) 이용해 달 해 노 할 것 로 상 다.
12. 경 규 동차 변
야 / 내업체 주 능
진시스 변 ( 경차)
동 동모 모비스
가 시 에 지 용하여 모 동하 , 감 시 모 동시 운동에 지 에 지 변 시 리 충
감 아 신 용해 차 도 하는 감
에 지 장
Battery LG 학 SK 베 삼 SDI
동 Battery
어장
Intelligent Power Module
모비스 리 어 ( , 컨 ) 통합모듈 , 모 리 어 능 리 압 압 변 하는 역할 행
- 아래 BMS Low Voltage DC-DC Converter 포함
Battery Management System
모비스 리 충 , , 압, , 도 감시 냉각 어 능
- 상 IPM에 포함
Low Voltage DC-DC Converter
모비스 고 압 낮 압 변 시키는 장 (고 압에 사용하는 동장
압 변
Regenerative Brake System
만도 퀴에 장착 에 해 동시 모 는 에 지 에 지 변 하여 재사용
하는 시스
충 충 만도/효
충 는 차량내 충 (On-Board Charger)에 AC 원 공 하여 리 충하는 장
충 효 충 는 약 25 내에 충 가능하 , 차량 내 리에 DC 원 직 공
열 장비
Battery Thermal Management System
한라공 차 베 리 도 리하여 리 장 능과 지토 하는 능
Heat Pump System 한라공 차 하 브리드 차량 내 도 하 , 동 어 동차
주행거리 늘 주는 경
Turbo Blower 한라공 보 블 워는 연료 지용 스택(Stack)에 산 공 하여 생시키도 하는 연
료 지 동차 핵심 장 니다
E-Compressor 한라공 모 에 해 동 는 컴프 엔진 지 상태에 도 독립 동 어 차량 내 냉 지시키는 능
FCEV 연료 지운 장 모비스 산 학 에 지 생 하는 시스
연비개
Turbocharger 아 엔진에 생 는 가스 에 지 재 용하여 빈 동시키고 컴프 공 압 하여 엔진에 공 하는
Tire Pressure Monitoring System 모비스 타 어 내 에 장착 통해 타 어 공 압과 도 하 실시간 타
어 압 상태 검
Dual Clutch Transmission 아 개 클러 용해 변 빠 게 하여 운행 에 운 가 할 필 가 없다는 에 동 변 같지만 본원리는 동 변 함
가스규
Three Way Catalyst ORDEG 탄 , 산 탄 등 귀 (Pt, Pd, Rh) 용한 산 , 원 통해 체에
해한 산 탄 , , 질 등 시키는 매
Diesel Oxidation Catalyst ORDEG 탄 , 산 탄 상 질 용해 질 산 진하여 산
탄 등
료: 각사, 신 리
아래에 는 각 국가별 환경 규 를 살펴 본다.
DAISHIN SECURITIES
23
2-1. 미 경 규
우 미국의 환경규 이다.
미 경 규 업
평균연비규 (CAFE)
– 1975 탄생
미국의 표 친환경 책 로는 CAFE( 업평균연 ) 규 를 있다. 1970
동 일쇼크는 에 지 책-보 법(Energy Policy and Conservation Act of
1975)의 로 이어지고, 이에 탕 업평균연 규 (CAFE : Corporate
Average Fuel Economy)가 같 해에 탄생하게 다.
CAFE 주 내용
CAFE는 차업체가 의 로 달 해야 하는 연 시하고 이에 미달하는
업체에게는 0.1mpg(0.04km/l)당 $5.5 벌 부과한다. 이를 통해 차업체에게 연
향상 개 구하고 연료 사용 로 인한 환경 염 를 개 시키고자 하
는 것이다.
CAFE에 규 하는
2025 평균연비
23.2km/ℓ
CAFE의 주요내용 표-12에 리 어 있는데 (승용차 ) 이후 3차 엄격한
규 강 가 있었다. 첫번째는 1978-1985 간의 미국의회에 의한 연 규 강 이
고 그 이후는 마 행 부 이후 2차 에 걸친 연 규 강 책이다.
DOT(Department of Transporation) 2009 승용차 경트럭 합친 평균연 를
35.5mpg (15.1km/l)로 상향조 한다. 이후 마 부는 2012 에 2025 지 평균
연 를 54.5mpg(23.2km/l)로 추가 향상시키 로 한다.
CAFE 목 달 하
해 는 진시스
변경 필
앞 언 한 같이 상 CAFE에 시한 2025 연 목표인 23.2km/ℓ는 한국
의 연 식과 달라 값 그 로 아 들이는 데는 리가 있다.
그러나 2014 그랜 하이 리드의 연 가 약 16km/l인 것 감안하면 존 내연
의 연 향상 로만 규 에 부합하는 것 실 이 매우 낮다. 즉 2025 지 차
동 활용한 차량 개 이 이고 이러한 규 가 산 다면 향후
차 는 소 지차 개 에 차업체의 사활이 걸 의미한다.
미 가스
규
에 지소 로 인한 CO2 출량 2 국인 미국의 출가스 규 로는 The Clean Air act
를 탕 로 GGES (Greenhouse Gas Emissions Standard)를 들 있다. 이는
이산 탄소 출량의 32%가 통 단 로부 생하는 미국의 자동차 출가스 감축
책 로 이를 통해 이산 탄소 출량 2025 지 승용차 1mile당
143g(89g/km) 지 낮추는 목표를 갖고있다( 럽 CO2 출규 로 2015 지 1km
당 130g=1mile당 209g 목표로 하고 있다).
자동차업
24
13. 미 동차 경규 – 연비규 실가스 규
연비규 실가스 규
책 Corporate Average Fuel Economy (CAFÉ) Standards GHG Emission standards under the Clean Air Act
the Engery Policy and Conservation Act the Clean Air Act
상 미 에 1 만 상 매하는 차업체
(8,500 운드 과하는 트럭 모 싸 클 )
Passenger cars, Light duty trucks, Medium duty trucks
2017-2025 생산 동차
경/내용
§ 1970 쇼크 해 동차 연료효
§ 2000 경트럭에 한 연비규 시 차 강
§ 2012 8 월, 행 는 2025 지 평균연비
§ 평균연비 2 54.5mpg 강
§ 에 라 연비개 아래 목 달 하고 함
§ 주 비용 감
§ 에 지 도 감
§ 후변 하는 탄 감
§ 규 하지 못하는 업체에 해 미달 에 비 하는 과태료 과
(연비 0.1mpg당 55달러)
§ 미 C02 량 32%는 통 단 생
§ 산 탄 량 2025 지 재 1/2 낮 다는 내용
§ 경보 는 량 규 도 함께 강
미 CO2
9%6%
39%
32%
14%
Electricity 38%
Transportation 32%
Industry 14%
Residential ,Commercial 9%
Other 6%
료: National Highway Traffic Safety Administraion(NHTSA) , Environmental Protection Agency(EPA)
14. 미 연도별 연비, 산 탄 규 – 2016 비 2025 연비 54% 개 (단 : 단 )
연도별 연비, 산 탄 규 (g/mile), (mile/gallon) 2016 2018 2020 2022 2025
산 탄 규 Passenger Cars(g/mile) 225 202 182 164 143
Light Trucks (g/mile) 298 285 269 237 203
Combined Cars & Trucks (g/mile) 250 232 213 190 163
연비규 Combined Cars & Trucks (mile/gallon) 35.5 38.3 41.7 46.8 54.5
연도별 연비, 산 탄 규 (g/km) (km/l) 2016 2018 2020 2022 2025
산 탄 규 Passenger Cars(g/km) 140 126 113 102 89
Light Trucks (g/km) 185 177 167 147 126
Combined Cars & Trucks (g/km) 155 144 132 118 101
연비규 Combined Cars & Trucks (km/l) 15.1 16.3 17.7 19.9 23.2
료: EPA, 신 리
미 가스
규
ZEV Program의 목 2025 지 개별 업체의 연간 캘리포니아 매량의 22%를
ZEV로 구 한다는 것이다. 그러나 단 히 매 해 나가는 것 이외에 아래
의 규 내용이 있다.
§ AT-PZEZ, PZEV에 속하는 클린가솔린, 하이 리드, 천연가스차량 2018 부
상에 외함 로 친환경 이 낮 차량 매할 인 감소
§ 가장 높 이 요구 는 ZEV차량의 의 2018 2%에 2025 16%
지 하여 공해차량 보 를 진
§ 충 속도 주행거리에 라 부여하는 Credit 차등
§ 2018 이후 TYPE IV, V차량에게 부여하는 Credit 하향 (표 – 참고)
DAISHIN SECURITIES
25
앞 언 하 듯이 캘리포니아를 포함한 8개 주는 지난 5월 29일 2025 지 330만
의 ZEV를 목표로 하는 “Multi-State ZEV Action Plan”를 표하 다. 이는 지난해 10
월 캘리포니아를 포함한 8개 州(Massachusetts, Maryland, Oregon, Connecticut, Rhode
Island, Vermont, New York)가 난 가스 염가스 (Smog-causing emissions)
감축 해 체결한 MOU의 후속조치이다. 미국 신차 매의 23%를 차지하는 8개의 州
가 목표로 하는 330만 에는 PHEV, EV, Hydrogen-powred Fuel Cell EV가 포함 다.
8개의 주는 인 라구축, 인 티 지원, 부 의 ZEV구입 장 등 ZEV 보
를 한 책 향 시하 다 (표 – 참고). 당 2020 지 계 차 보
률 5%~10% 로 상 었 나 재는 1% 이 일 론이다. 라 이번 州
부 간의 책 공조가 다른 지역 로 산 어 ZEV 효과가 있 지 주목 다.
15. 캘리포니아 州 ZEV Program 개
Zero Emission Vehicle (ZEV) Program
규 당 The California Air Resources Board (CARB)
상 차업체 (승용차 8.500pounds 하 경트럭)
해당지역 California 州
내용 매 (Minimum percentage of ZEV) ZEV 매
2025 지 연간 리포니아 신차 매 ZEV 매비 22% 지 늘릴 계
해당업체( 매규모에 )
Large Volume Manufacture: 연간 매량 60,000 상 차업체는 드시
Intermediate Volume Manufacturer: 매량 4,501~60,000 업체는 AT PZEV, PZEV 체가능
Small Manufacturer: 매량 4,500 하 업체는 상에
변경계 * 2018 매량 20,000 상업체는 Large Volume Manufacturer 에 해당
* 2018 는 AT PZEV, PZEV 는 ZEV 상에
티 할당 Credit 에 미달할 경우 1 point 당 $5,000 티
ZEV 차량 식 해당차량
ZEV Zero Emission Vehicles 플러그 차, Fuelcell, 非내연 차량
TZEV Transitional Zero Emission Vehicles 플러그 하 브리드, 차(H2)
AT-PZEV Advanced Technology Partial Zero-emission Vehicle 하 브리드, 천연가스차량
PZEV Partial Allowance zero-emission vehicle 클린가 린 차량
주 : 상 내용 California 에만 용 는 내용 Multi-State ZEV Action Plan 공동 한 여타 7 개 주도 비슷한 내용 것
료: California Air Resources Board(CARB), US Department of Energy(DOE)
그림 4. ZEV Program에 차에 하는 Credit 그림 5. ZEV Program 통해 본 친 경차 매 비
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2012-
2014
2015-
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025+
Max PZEV
Max AT-PZEV
TZEV
Min ZEV
0.7%1.3%
2.0%2.7%
3.3%4.0%
4.7%5.3%
0.8%
1.0%
1.2%
1.3%
1.5%
1.7%
1.8%
2.0%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2018F2019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F
TZEV
ZEV
Cal ifornia ZEV Program 통해 본
친환경차 매
주: CARB = California Air Resource Board
료: CARB, 신 리 주: CARB = California Air Resource Board/모든 차 LVM( 규모 차) 가 하고
료: CARB, 신 리
자동차업
26
13. ZEV Program 에 차에 하는 Credit
(차량 매 에 아래 비 곱해 얻어진 Credit 만큼 충 해야 함)
Total % ZEV Min ZEV TZEV Max AT-PZEV Max PZEV
2012-2014 12% 0.79% 2.21% 3% 6%
2015-2017 14% 3% 3% 2% 6%
2018 4.5% 2% 2.5% - -
2019 7% 4% 3% - -
2020 9.5% 6% 3.5% - -
2021 12% 8% 4% - -
2022 14.5% 10% 4.5% - -
2023 17% 12% 5% - -
2024 19.5% 14% 5.5% - -
2025+ 22% 16% 6.0% - - 주 1. Large Volume Manufacturer: Min ZEV( 색 ) 충 한 후, 여 크 충 TZEV 충 가능
2. Intermediate Volume Manufacturer: Total % Min ZEV 드시 충 할 는 없 (TZEV 체가능) 료: CARB, Turner, Mason & Company, DOE
14. 친 경(ZEV)차량에 한 능별 Credit 여 (단 : Point)
UDDS ZEV Range Fast Refueling Capacity 2009~2011 2012~2017 2018 ~
TYPE1 50 마 상 70 마 미만 N/A 2 2 2
TYPE 1.5 75 마 상 100 마 하 N/A 2.5 2.5 2.5
TYPE II 100 마 상 N/A 3 3 3
TYPE III 100 마 상 95 마 10 하 4 4 3
TYPE IV 200 마 상 190 마 15 하 5 5 3
TYPE V 300 마 상 285 마 15 하 7 2012-14.07 2015-17.09
3
주: UDDS: Urban Dynamometer Driving Schedule(한 충 동 가능 거리 미) 료: CARB, Turner, Mason & Company, DOE
15. 2018 , 8 개州 매량 1.5%, 2025 7.3%가 친 경차(ZEV,TZEV) 어야 (단 : )
주 가 , 아차 연간 장 4% / 미 매량 8 개州 비 / 23%
차 LVM : 량 ZEV 충 후 여 크 TZEV 충
아차 IVM : TZEV 크 충 후 여크 ZEV 충
차 & 아차 당 3pt 여 는 Type3 차량 매
ZEV 시행州 리포니아 ZEV 프 그램 8 개州에 동 하게 시행
2018F 2020F 2022F 2024F 2025F
미 시장 매량 차 876,943 948,501 1,025,899 1,109,612 1,153,997
아차 651,127 704,259 761,727 823,883 856,839
8 개州 매량 차 ( ) 201,697 218,155 235,957 255,211 265,419
아차 ( ) 149,759 161,980 175,197 189,493 197,073
Total % ZEV 비 4.5% 9.5% 14.5% 19.5% 22.0%
ZEV 비 &
크
ZEV 내용
차 ZEV 비 (%) 2.0% 6.0% 10.0% 14.0% 16.0%
아차 ZEV 비 (%) 2.0% 6.0% 10.0% 14.0% 16.0%
차 (필 포 트) 4,034 13,089 23,596 35,730 42,467
아차 (필 포 트) 2,995 9,719 17,520 26,529 31,532
TZEV 내용
차 TZEV 비 (%) 2.5% 3.5% 4.5% 5.5% 6.0%
아차 TZEV 비 (%) 2.5% 3.5% 4.5% 5.5% 6.0%
차 (필 포 트) 5,042 7,635 10,618 14,037 15,925
아차 (필 포 트) 3,744 5,669 7,884 10,422 11,824
크 충 한
차 아차 필 매량
ZEV 매량
차( ) 1,345 4,363 7,865 11,910 14,156
아차( ) 998 3,240 5,840 8,843 10,511
+ 아차( ) 2,343 7,603 13,705 20,753 24,666
TZEV 매량
차( ) 1,681 2,545 3,539 4,679 5,308
아차( ) 1,248 1,890 2,628 3,474 3,941
+ 아차( ) 2,929 4,435 6,167 8,153 9,250
매량
차( ) 3,025 6,908 11,405 16,589 19,464
아차( ) 2,246 5,129 8,468 12,317 14,452
+ 아차( ) 5,272 12,038 19,872 28,906 33,916
매비
차 아차, 미 매량 비 Total ZEV
차 0.3% 0.7% 1.1% 1.5% 1.7%
아차 0.3% 0.7% 1.1% 1.5% 1.7%
+ 아차 0.3% 0.7% 1.1% 1.5% 1.7%
차 아차 8 개州 매량 비 ZEV
차 0.7% 2.0% 3.3% 4.7% 5.3%
아차 0.7% 2.0% 3.3% 4.7% 5.3%
+ 아차 1.5% 3.2% 4.8% 6.5% 7.3% 료: 신 리
DAISHIN SECURITIES
27
2-2. 럽 경 규
다 럽의 환경규 이다. 럽 연 규 보다는 가스 규 에 이 맞추어
있다.
럽 1988 트럭(3.5톤 이상 Heavy Vehicles)에 한 출규 를 시작 로 1992
승용차 상용차(3.5톤 이하)에 한 출규 인 EURO1 시행하 다. 럽의
EURO (Euro Emission Standards)는 역사가 지 앉지만 시행 이후 주요 해 질인 탄
소, CO(일산 탄소), NOx(질소산 ), PM(미 지)에 한 규 를 꾸 히 강
해 다. 차업체는 EU역내에 매하는 차량에 하여 EURO 출규 를 해야
하며 이를 충족하지 못하는 차량 매가 지 다.
EURO 규 는 내연 의 종류( /가솔린), 차량의종류(M1,M2,N1,N2)에 라 차등
규 를 용 하고 있 며 2014 9월 EURO 6 시행 앞 고 있다. 승용차(Passenger
Cars) 로 EURO의 규 내용추이는 표- 에 리 었다. 가솔린 차량의 경우
EURO5 동일한 의 규 가 EURO6에 도 용 나 차량의 경우는 2012
국 암 (IARC)가 1 암 진로 한 PM, Nox에 한 출허용 이 EURO5
50% 강 다. 라 새로운 규 를 하 한 신 용, 신 앤진
개 /장착이 상 며 이는 차량의 가격인상 요인 로 작용 할 것이다.
16. Emission Standard for Passenger Cars - 규 지 강 (단 : mg/km)
단계 시행 Nox CO THC THC+Nox PM PN
가 린 가 린 가 린 가 린 가 린 가 린
EURO 1 1992.07 - - 2.72 2.72 - - 970 970 140 - - -
EURO 2 1996.01 - - 1 2.2 - - 700/900 500 80 - - -
EURO 3 2000.01 500 150 0.64 2.3 - 200 560 - 50 - - -
EURO 4 2005.01 250 80 0.5 1 - 100 300 - 25 - - -
EURO 5A 2009.09 180 60 0.5 1 - 100 230 - 5 5 - -
EURO 5B 2011.09 180 60 0.5 1 - 100 230 - 5 5 6 x 10^11 -
EURO 6 2014.09 80 60 0.5 1 - 100 170 - 5 5 6 x 10^11 -
주: Co( 산 탄 ), Nox(질 산 ), PM(Particular Matter, 미 지), PN(Number of Particle), THC( 탄 )
료: European Commission
그림 6. EU 차량 가스 규 그림 7. EU 가 린차량 가스 규
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
100
200
300
400
500
600
EU
RO
1
EU
RO
2
EU
RO
3
EU
RO
4
EU
RO
5A
EU
RO
5B
EU
RO
6
(mg/km)(mg/km) EU Emission Standard for Diesel
NOX
PM(우)
0
1
2
3
4
5
6
0
20
40
60
80
100
120
140
160
EU
RO
1
EU
RO
2
EU
RO
3
EU
RO
4
EU
RO
5A
EU
RO
5B
EU
RO
6
(mg/km)(mg/km) EU Emission Standard for Gasoline
NOX
PM(우)
료: European Commission
료: European Commission
자동차업
28
CO2 출량의 12%가 자동차로부 생하는 럽연합 의 EURO 규 함께
2020 지 신차의 95%, 2021 지 100%에 하여 CO2 출량 95g/km로 규
하 로 했다. 이를 통해 EU는 2030 지 420 만톤 규모의 CO2 출량 감소시킬
것 로 다.
2009 EU는 차 업체의 평균 CO2 출허용량(승용차 ) 2015 지
130g/km로 낮추 로 한 있 며 지난해에는 2021 지 95g/km로 CO2 출량
강 했다. 2015 지 CO2 출량 95g/km로 규 하는 안 벌써 효과를 내
고 있는데 EU에 르면 럽 자동차의 평균 CO2 출량 2006 160g/km에
2012 132g/km로 17.5% 개 며 2015 이 에 규 목표치를 달 할 망이다.
2015 로 하여 2021 의 목표달 해 차업체들 평균 27%의 출
량 감소를 해야 할 상황이며 이를 달 해 나가지 못하는 업체는 그에 상 하는 부담
내게 다. 즉 럽 차업체에게 2021 지 차/ 소 차 시 를 요구하
고 있는 것이다.
17. EU CO2 규 내용 (승용차 ) - 2015 지 130g/km 지 낮 것
내용
상 가 EU 27 개
상업체 상업체 EU 역내에 차량 매하는 차업체
상차 상차 M1(승용차) 신규등 차량
목 상차 2015 지 130g/km (2021 지 95g/km)
과 량 시행 2012 시행 ( 차업체가 담)
1g/km 하 1~2g/km 2~3g/km 3g/km 과
2012-2018 5 15 25 95
2019+ 95
특 매 미만 매업체는 별도 목 여 가능
달 안 연비 효 에어컨
항 타 어
탄 연료 사용
연료 사용
연비효 차량 매 진
CO2 량에 연계한 동차 도 원 에 장
료: European Commission
DAISHIN SECURITIES
29
2-3. 한 경 규
다 우리나라의 환경규 이다.
우리나라의 경우 가장 이슈 는 자동차 환경 도는 탄소차 도 (이하
탄소법)이다. 탄소 녹생 장 본법에 근거를 해당 법 2013 3월 5일 국회
본회의를 통과하 고 2015 1월 1일 시행 앞 고 있다. 탄법의 핵심내용 차량
의 CO2 출량에 라 보조 / 립/부담 산 하여 高탄소 출차량 구매자에는 부
담 부여하고 低탄소 출 차량 구매자에게는 보조 지원하는 것이다. 소 자에
한 직 규 를 통해 요를 이 한다는 면에 차 업체를 규 하는 타 환경
책들과 차이 보인다. 재 출량에 른 보조 /부담 이 부처에 논의
이 에 한 향 알 없 나 미국, 럽 등의 CO2 규 가 130~140g/km
인 고 했 우리나라도 슷한 에 부담 규 가 상 다. 환경부
가 경차,소 차는 보조 상 로, 차는 립, 차는 부담 상 로 하겠다는
침 고 하면 규 이 130~140g/km일 가능 커진다. 표-18 에 나 있듯
이 쏘나타, 산타페, 그랜 등 주요 차량의 CO2 출량이 140 이상인데, 탄소
도의 부담 이 량 2,000cc 이상의 구매자에게 부담 로 작용할 것이다.
이에 라 차/부품업체는 주요 모델 요 어를 해 경량 , 엔진 개 는
차량 라인업 추가에 열 릴 것이다. 이러한 용에 라 경쟁업체
2,000cc 이상 동 차종에 낮 CO2 출량 로 보조 해택이 있다면 해당모델과
작업체, 부 의 경쟁 이 시장 도할 것이다.
18. 탄 도 – 실 시행 시, / 차량 수 에 . 빠 시간 내 시행 어 워
시행시 2015 01월 01
진행상 13 매 과 15 후 실가스, 연비 규 , 송 실가스 감 목 등
합해 계 처 합동 계 (상 하 개 가능 ) ( 신 Comment : 재 한 목 규모도 공개 지 않 상 )
상 10 승 하, 승용, 승합차 량 3.5톤 미만 동차
신차 매 시 매 에게 1 용
도 경 실가스 에 지가 게 비 는 하 브리드차, 차, 등 경차 차 승용차 비 가 할 도 도
/ 담 용안 CO2 량에 라 보 - 립- 담 간 하여, 비 에게 차등 보 · 과
계 향 보 차, 하 브리드 지원, 경차 차 포함
림 내 사 매가 많 포함
담 비 담 낮 고, 도효과 평가해 단계 강
특징 비 에 한 직 보 / 담 통해 - - 차량간 매
효과 동차 실가스 감 과 연비개 경차 보
료: 경청
자동차업
30
19. - 아차 주 차 CO2 량 – EU CO2 규 130g/km 용 시,
량 큰 단 담 과 가능 아
모 량(cc) 동 원 CO2 량(g/km)
Hyundai Tucsan Ix Fuel Cell - 0
Kia Soul (EV) - 0
Kia Ray (EV) - 0
Hyundai Sonata Hybrid - 하 브리드 100
Hyundai Grandeur Hybrid - 하 브리드 105
Kia K5 Hybrid - 하 브리드 100
Kia K7 Hybrid - 하 브리드 106
Kia Morning (1.0 5DR) 998 가 린 112
Hyundai Avante (MD) / 1.6 VGT 1,582 119
Kia K3 (1.6 Gdi) 1,591 가 린 122
Hyundai Avante (MD) / 1.6 GDi 1,591 가 린 123
Hyundai Tucson ix 2.0 e-VGT 2WD 1,995 143
Hyundai SantaFe R2.2 2WD 2,199 143
Hyundai Sonata (LF) 2.0 CVVL 1,999 가 린 145
Hyundai Grandeur (HG) / 3.0 GDi 2,999 가 린 170
Hyndai Genesis (DH) / 3.3 GDi 2WD 3,342 가 린 189
Hyundai Genesis (DH) / 3.8 GDi 2WD 3,778 가 린 199
Hyundai Equus 5.0 GDi 리 진 5,038 가 린 244
주: 가스규 한 담 가능 차량
료: 차, 아차
20. 주 차 주 Model 별 CO2 량 (단 : 단 )
모 량(cc) 동 원 CO2 량(g/km)
Audi A4 2.0 TDI 1,968 118
Audi A4 2.0 TFSI 1,984 가 린 177
VW CC GT 2.0 TSI 1,984 가 린 169
BMW 520d SE 1,995 119
BMW 520I SE 1,997 가 린 139
Benz E200 1,991 가 린 145
Benz E220 CDI 2,143 120
Ford Focus 1.6 Ecoboost 180 1,596 가 린 139
Ford Fusion 2.0 SE 1,999 가 린 172
Chevrolet Cruze 2.0 vcd 163 LTZ 1,998 141
Toyota Corolla Altis 1.8G 1,798 가 린 167
Toyota Camry 2.0 1,998 가 린 198
Honda Civic 1.8 i-vtec S 1,798 가 린 148
Renault Captur TCe 1,197 가 린 125
Hyundai Avante (MD) / 1.6 VGT 1,582 119
Hyundai Avante (MD) / 1.6 GDi 1,591 가 린 123
Hyundai Sonata (LF) 2.0 CVVL 1,999 가 린 145
Hyundai Grandeur (HG) / 3.0 GDi 2,999 가 린 170
Hyundai Genesis (DH) / 3.3 GDi 2WD 3,342 가 린 189
Hyundai Genesis (DH) / 3.8 GDi 2WD 3,778 가 린 199
Kia Morning (1.0 5DR) 998 가 린 112
Kia K3 (1.6 Gdi) 1,591 가 린 122
료: 각사, 신 리
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31
기업분석
자동차업
32
Issue & News
현대모비스
(012330) 차 보다 장
( 장 고객 다변 )
재천 769.3082
용 769.3781
견 BUY 매 , 신규
목 주가 380,000 신규
재주가
(14.06.09) 288,000
동차업
1) 견 매수, 목 주가 380,000원(신규)
- 견 매 , 목 주가 380,000원 신규 커 리지 개시 * 목 주가는 2014 EPS 9.7 - 연말 지 는 우 보다는 가 커 * 동사 주가는 원 상과 차 그룹 경 승계가 각 비스 비 상 가 하락에 한 우 가 주가 약 * 하 , 차, 아차 신차 Cycle에 장 비 가 평균 매단가 상승 - 포 트: * 차, 아차 신차 Cycle 2015 지 지 장 비 가 평균 매
단가 상승 * 장 고객 다변 차량당 장 비 가 상 * 장 경차 매 비 가도 모비스에 - Risk 포 트 * 원 상 / 내 AS 매 체 평균 * 삼 그룹 경 승계 각 차 그룹 경 승계도 각 경 승계 비스 비 상 가 하락에 한 우
2) 장 고객다변 차 보다 고 장 상
- 차에 해 는 장 하락에 한 우 - 모비스 또한 매 50% 차지하는 Module 경우 차( 차, 아차)
장 에 연동할 에 없 핵심 사업 경우, 장 고객 다변 통해 차 보다 한 리 후 장 상
- 동차 장 에 라 차 장 보다 과 장 상 * 안 규 장 장착 강 비 가 * 과거 장착 장 : ABS(한 , 2012.8월 ), ESC(한 , 미 , 럽/’11~’12 ),
TPMS(한 , 미 럽/2011~2014) 등 * 향후 장 : AEB(한 2016 , EU 2014 NCAP 평가 항목), Rear Visibility(미 , 2018 ) * 또한, 하 브리드 매 비 가에 라 차량당 납 액 가 - 고객 다변 목 다변 통한 가 장 * Module 매 에 그룹 매 비 : 2013 10%(3 원 내 )
→ 2020 지 20% 지 늘릴 계 * 재, 미 (Chrysler, GM), 독 (Daimler, BMW, VW),
(Shanghai GM, 경 Daimler 등)에 납 * 향후, 납 지역 도 장 / 고객 납 목도 신뢰 후, 타 상
업실 주 지 (단 : 억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 30,789 34,199 37,050 39,219 41,261
업 2,906 2,924 3,263 3,483 3,565
4,607 4,535 5,020 5,413 5,545
당 3,542 3,396 3,800 4,103 4,203
지 지 3,559 3,422 3,819 4,124 4,224
EPS 36,556 35,148 39,233 42,361 43,394
PER 7.9 8.4 7.3 6.8 6.6
BPS 173,650 206,472 243,790 284,186 325,567
PBR 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9
ROE 23.2 18.5 17.4 16.0 14.2
주: EPS BPS, ROE는 지 지 산 료: 모비스, 신 리
KOSPI 1990.04
시가 액 28,036십억원
시가 액비 2.36%
본 (보통주) 491십억원
52주 고/ 321,000원 / 246,500원
120 평균거래 498억원
지 47.97%
주 주주 아 동차 4 30.17% 민연 공단 8.02%
주가수 (%) 1M 3M 6M 12M
-0.9 -5.1 -1.2 5.9
상 -2.5 -5.8 -0.7 2.4
-5
0
5
10
15
20
180
200
220
240
260
280
300
320
340
13.06 13.09 13.12 14.03
(%)(천원) 모 스(좌)
Relative to KOSPI(우)
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33
1. 포 트1 : 동차 장 에 라 차량 납 액 가
안 동차
장착 장
수 가
§ 자동차의 장 추 에 라 차 장 보다 과 장 상
- 안 규 로 장 부품 장착 강 증가
- 과거 의 장착 장품 : ABS(한국, 2012.8월부 ), ESC(한국, 미국, 럽/’11~’12
부 ), TPMS(Tire Pressure Monitoring System. 한국, 미국 럽/2011~2014) 등
- 향후 장품: AEB(한국 2016 , EU 2014 NCAP 평가 항목), Rear
Visibility(미국, 2018 부 의 )
- 한, 하이 리드 매 증가에 라 차량당 납품 액 증가
장 한 항목당
가능한 시장 규모
§ 장품 한 항목의 시장 규모는 연간 2조원 규모로 생각할 있 (장치당 가격 략
200천원 x 계 용 10 만 . 2013 계 승용 상용차 매량이 85
만 감안 시, 10 만 는 체의 12%가 용 다는 가 임)
§ 앞 언 한 AEB(충동 상시 자동 동 장치)의 경우, Radar Sensor 지 포함
시, 700천원 가량의 고가 품 로 연간 계 10 만 의 신차에 용 시, 7조원의
시장 규모를 하는 품임
그림 1. Module 매 그림 2. 장 차 매 비 핵심 비
꾸 상승
10.5 12.6
15.0
17.5
18.9
19.6
20.2 6.8
8.3
9.1
9.5 10.5
11.4 12.2
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
5
10
15
20
25
30
35
2010 2012 2014F 2016F
핵심부품 매출Module매출yoy % - Module매출yoy % - 핵심부품
Module부 매출 추이
(조원)
14.7%15.2%
7.3% 7.5% 7.6% 8.0%8.5% 8.8% 9.2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
차 매출 모듈 %
차 매출 핵심부품 %
차 매출 추이
료: 모비스, 신 리
주 : 차는 차 아차 매 합계
료: 모비스, 신 리
자동차업
34
3. 포 트2 : 고객 다변 통한 가 장
고객 다변 목
다변
§ 차 그룹 이외 타 차로의 고객 다변 로 차 이상의 외 장
§ 고객 다변 품목 다변 를 통한 추가 장
- Module 부품 매출에 그룹외 매출 : 2013 10%(3조원 내외)
→ 2020 지 20% 지 늘릴 계획
- 재, 미국(Chrysler, GM), 독일(Daimler, BMW, VW),
국(Shanghai GM, 북경 Daimler 등)에 부품 납품
- 향후, 납품지역, 인도 추가 / 존 고객 납품 품목도 신뢰 후, 타 부품 로 상
그림 3. 특수 계 매 – 가 그림 4. 모듈 매 , 특수 계 매
14.1 17.0
19.2 20.6
8.0
9.2 11.6
13.6
32%
33%
34%
35%
36%
37%
38%
39%
40%
41%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2010 2011 2012 2013
이외 매출특 계인 매출특 계인 이외 매출 (%, 우)
모 스 매출 추이(특 계인 vs 타)(십억원)
3.3 3.9
4.9
6.4
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
1
2
3
4
5
6
7
2010 2011 2012 2013
그룹 매출(Module부 내)
Module 매출 %
그룹 매출 추이(십억원)
료: 모비스, 신 리
주 : 그룹 계사 매 하고 싶어 그린 그래프 / 그러 특 계 매
체 그룹 계사 매 포 하지 못함 / 하는 것 미
료: 모비스, 신 리
주 : 상 는 Module매 에 특 계 매 뺀 값 / 그룹 내 에도 특 계
지 않 실 (10%) 보다 20% 집계
1. 모비스, 차 그룹 고객 (단 : 단 )
업체 목 납 시 용차 비고
미 Chrysler Complete Chassis 2006 지프 랭 러 / Ohio
Chassis 2010 지프 그랜드체 키, 닷지 랑고 차 시 생산
GM
ICS(Integrated Center Stack, 앙통합스 )
주차 Brake
독 Daimler Audio
IBS(Intelligent Battery Sensor) 우 과 안 어 거 차 에 공
BMW Lamp
VW Lamp
본 Mitsubishi 첨단 LED Head Lamp
PAS(Parking Assistance Sys)
Subaru Lamp
Shanghai GM ICS 주차 Brake
경 Daimler IBS
후지안 Daimler Audio
도 2012.1월 도 리에 사 개 /시장 사 동 시 지
매 통한 재료비 감 등 경쟁 고 동도 할 것
료: 모비스, 신 리
DAISHIN SECURITIES
35
3. 실 주 Chart
2014 EPS는 2013
보다 10% 상 상승
상
2014 EPS는 2013 10% 이상 개 상. 2014 ~2015 차 아차의
신차 싸이클이 진행 며 핵심부품 매출 증가가 가장 큰 드라이버
그림 4. EPS vs. 주가 그림 5. 연간 EPS(지 순 )
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
07.0
107.0
607.1
108.0
408.0
909.0
209.0
709.1
210.0
510.1
011.0
311.0
812.0
112.0
612.1
113.0
513.1
014.0
3
(원)(원) 모 스 5일평균 주가
모 스 EPS(우)
11.4
17.7
-3.9
11.68.0
2.4
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
2010A
2011A
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
(%)(원) EPS(지 이익 )
EPS 증가 (우)
료: 모비스, 신 리 / 2014 2Q EPS 지 시
료: 모비스, 신 리
자동차업
36
그림 6. PER Band Chart 그림 7. PBR Band Chart
6.8x
8.1x
9.4x
10.7x
12x
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
06.12 08.12 10.12 12.12 14.12
(천원)
0
100
200
300
400
500(천원) Price 1.1 x
1.5 x 1.8 x
2.2 x 2.5 x
료: 모비스, 신 리
료: 모비스, 신 리
그림 8. 실 그림 9. 연간 실
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4F
Q1
Q2
Q3
Q4
2011 2012 2013 2014
(십억원) 업이익지 당 이익OPM(우)NIM(우)
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014F
2015F
2016F
(십억원)업이익
지 당 이익OPM(우)NIM(우)
료: 모비스, 신 리
료: 모비스, 신 리
그림 10. AS 매 – 내 비 감 그림 11. 차 매 비 AS 매 비
3.0 2.9 3.0 2.6 2.6 2.7 2.7
1.8 2.5
2.9 3.6 4.1 4.5
5.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2010 2012 2014F 2016F
AS매출(해외)AS매출(내 )해외AS매출 (%, 우)
AS부품 매출 추이
(조원) (%)
12%
11%11%
10%10% 10% 10%
3%3% 3%
4% 4% 4%5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
AS부품, 차 매출 %(내 )
AS부품, 차 매출 %(해외)
AS부품, 차 매출 추이
료: 모비스, 신 리
료: 모비스, 신 리
DAISHIN SECURITIES
37
재
포 계산 (단 : 십억원)
재 상태 (단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 30,789 34,199 37,050 39,219 41,261
동 산 13,793 15,492 19,895 23,979 28,151
매 원가 26,245 29,386 31,748 33,636 35,534
산 2,796 2,476 6,541 10,142 13,859
매 4,544 4,813 5,302 5,584 5,727
매 채 타채 5,289 5,759 5,903 6,239 6,556
매비 리비 1,638 1,889 2,038 2,101 2,162
재고 산 1,968 2,314 2,507 2,654 2,792
업 2,906 2,924 3,263 3,483 3,565
타 동 산 3,740 4,944 4,944 4,944 4,944
업 9.4 8.6 8.8 8.9 8.6
비 동 산 16,096 18,714 18,835 18,949 19,055
EBITDA 3,365 3,486 3,772 3,998 4,088
산 3,714 3,887 4,104 4,294 4,460
업 1,701 1,610 1,757 1,930 1,980
계 업 9,124 10,550 10,536 10,522 10,508
계 업 1,567 1,561 1,630 1,773 1,815
타비 동 산 3,258 4,276 4,194 4,133 4,087
304 285 384 422 429
산 계 30,047 34,430 38,954 43,152 47,430
109 141 76 100 100
동 채 7,066 7,159 7,350 7,615 7,865
비용 -148 -280 -247 -273 -273
매 채 타채 4,623 4,952 5,301 5,566 5,816
실 99 179 214 240 240
차 1,659 1,565 1,565 1,565 1,565
타 -22 44 -11 8 8
동 채 187 158 0 0 0
비용차감 4,607 4,535 5,020 5,413 5,545
타 동 채 598 484 484 484 484
비용 -1,065 -1,138 -1,220 -1,310 -1,342
비 동 채 2,464 3,309 4,009 4,009 4,009
계 사업 3,542 3,396 3,800 4,103 4,203
차 726 1,200 1,900 1,900 1,900
단사업 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
당 3,542 3,396 3,800 4,103 4,203
타비 동 채 1,739 2,109 2,109 2,109 2,109
당 11.5 9.9 10.3 10.5 10.2
채 계 13,007 14,237 15,128 15,394 15,644
비지 지 -17 -25 -19 -21 -21
지 지 16,904 20,100 23,732 27,665 31,693
지 지 3,559 3,422 3,819 4,124 4,224
본 491 491 491 491 491
매도가능 산평가 2 -1 -1 -1 -1
본 여 1,384 1,384 1,384 1,384 1,384
타포 -27 -5 -5 -5 -5
여 15,627 18,917 22,550 26,482 30,510
포 3,289 3,338 3,742 4,045 4,145
타 본변동 -598 -692 -692 -692 -692
비지 지 포 -11 -38 -19 -20 -21
비지 지 135 94 94 94 94
지 지 포 3,299 3,377 3,761 4,065 4,166
본 계 17,040 20,193 23,826 27,758 31,787
차 -3,842 -4,334 -7,857 -11,458 -15,175
10 11 12 13 14
Valuation 지 (단 : 원, , %)
(단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
EPS 36,556 35,148 39,233 42,361 43,394
업 동 3,113 1,880 2,452 2,502 2,624
PER 7.9 8.4 7.3 6.8 6.6
당 3,542 3,396 3,800 4,103 4,203
BPS 173,650 206,472 243,790 284,186 325,567
비 항목 가감 269 458 575 638 671
PBR 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9
감가상각비 458 562 508 515 523
EBITDAPS 34,566 35,814 38,745 41,066 42,000
-14 48 30 0 0
EV/EBITDA 7.2 7.0 5.4 4.2 3.2
지 평가 0 0 0 0 0
SPS 316,278 351,303 380,590 402,879 423,847
타 -176 -152 37 123 148
PSR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7
산 채 감 -387 -1,430 -850 -1,079 -1,066
CFPS 39,150 39,596 44,948 48,703 50,069
타 -311 -545 -1,074 -1,160 -1,184
DPS 1,900 1,950 2,000 2,050 2,050
동 -2,014 -2,403 -628 -628 -628
산 760 -690 14 14 14
재 비 (단 : 원, , %)
산 -849 -643 -643 -643 -643
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
타 -1,925 -1,070 1 1 1
장
재 동 -295 206 356 -191 -196
매 액 가 17.1 11.1 8.3 5.9 5.2
단 차 0 0 0 0 0
업 가 10.2 0.6 11.6 6.7 2.4
사채 543 699 700 0 0
가 17.0 -4.1 11.9 8.0 2.4
장 차 0 0 0 0 0
상 40 0 0 0 0
ROIC 30.9 27.8 29.6 30.8 30.3
당 -170 -185 -186 -191 -196
ROA 11.0 9.1 8.9 8.5 7.9
타 -708 -308 -158 0 0
ROE 23.2 18.5 17.4 16.0 14.2
감 737 -320 4,066 3,600 3,718
안
2,059 2,796 2,476 6,541 10,142
채비 76.3 70.5 63.5 55.5 49.2
말 2,796 2,476 6,541 10,142 13,859
차 비 -22.5 -21.5 -33.0 -41.3 -47.7
NOPLAT 2,234 2,190 2,470 2,640 2,702
보상 60.2 78.3 100.0 106.7 109.2
FCF 1,747 2,051 2,327 2,503 2,574
료: 모비스, 신 리
자동차업
38
Issue & News
현대위아
(011210) 차 그룹 엔진 달
결 과 함께 장 지
재천 769.3082
용 769.3781
견 BUY 매 , 신규
목 주가 230,000 신규
재주가
(14.06.09) 187,000
동차업
1) 아 포 트
- 견 매 , 목 주가 230,000원 신규 커 리지 개시
* 목 주가는 2014 EPS 13
- 동차 내 우 천주
- 포 트
* 차 그룹내 워트 담당 그룹 장과 함께 장 지
. 차 4공장 장 시 : CKD 매 지 가
* 산 공장 지( 내 공장 96%) 용 안에 한
. Turbo Charger 2015 하 매 식( IHI 2016 매 70십억원 )
. 엔진 공장 계 : 생산능 , 시 에 해 는 미상
. 상 2가지 감안하 라도 공장 지 감안 시, 가
* 사 공 계 사업 에 한 강한 지
. 연 개 충 / NC컨트 러 개 통한 개 경쟁 강
- Risk 포 트
* 공 계 매 장 생각 보다 느릴 가능 / 차 4공장 건 지연
2) 차 그룹 엔진 달 결 과 함께 장 지
- 아 그룹내 엔진 공 : 2007 1.6% → 2013 13% 지 장
- 향후 차 그룹 공장 장과 량에 한 아 엔진 공 역할
꾸 가할 것 생각
- 단 차 4공장 장 :
* 산동 차 동 CKD 매 지 가: , 60십억원 가효과
. 300천 에 한 CKD 매 가: 228십억원
. 300천 가 시, 산동 차 동 매 570십억원 가량 가
→ 지 연간 14십억원 가
* 300천 공장 장 시, 계 (Factory Automation/ 보트/프 스 등) 주 150십억원
업실 주 지 (단 : 억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 7,021 7,092 7,568 7,898 8,481
업 540 529 557 598 650
556 556 608 651 716
당 425 425 464 497 547
지 지 418 417 456 488 537
EPS 16,262 16,224 17,724 18,981 20,885
PER 10.6 11.7 10.6 9.9 9.0
BPS 71,238 87,626 104,850 123,331 143,666
PBR 2.4 2.2 1.8 1.5 1.3
ROE 25.5 20.4 18.4 16.6 15.6
주: EPS BPS, ROE는 지 지 산 료: 아, 신 리
KOSPI 1990.04
시가 액 4,812십억원
시가 액비 0.40%
본 (보통주) 129십억원
52주 고/ 199,500원 / 152,500원
120 평균거래 179억원
지 19.69%
주 주주 동차 1 40.99% 민연 공단 10.29%
주가수 (%) 1M 3M 6M 12M
6.9 14.0 -2.6 16.9
상 5.1 13.1 -2.1 13.0
-5
0
5
10
15
20
25
90
110
130
150
170
190
210
13.06 13.09 13.12 14.03
(%)(천원) 아(좌)
Relative to KOSPI(우)
DAISHIN SECURITIES
39
1. 포 트1 : 차 그룹 엔진 달 결 과 함께 장 지
아 가장 큰
매 장 엔진
아의 가장 큰 장 축 체 매출에 21%를 차지하는 엔진 부 의 매출 장
이다. 2007 이 그룹내 엔진 공 역할 부여 이후, 그룹내 엔진 공
빠르게 리고 있다.
그룹내 엔진 공
꾸 상승
상
§ 아의 그룹내 엔진 공 : 2007 1.6% → 2013 13% 지 장
§ 향후 차 그룹의 공장 장과 요 증분량에 한 아의 엔진 공 역할
꾸 히 증가할 것 로 생각
단 차
4공장 장 수
§ 단 로 차 국 4공장 장 :
- 산동 차 동 (30% 지분 보 인 지분법 상 회사) CKD 매출
지분법 이익 증가 : 이익 , 60십억원 증가 효과
� 300천 에 한 CKD 매출 증가 : 228십억원
� 300천 증가시, 산동 차 동 매출 570십억원 가량 증가
→ 지분법이익 연간 14십억원 증가
- 엔진 생산능 300천 규모의 공장 장 시, 계부 주 150십억원
그림 1. 그룹 내 엔진 : 1.6% → 13% 상승 그림 2. 엔진 매 장 지
440 500 440 440 440 440 440
500700
725 800 800950
1100
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2007 2009 2011 2013 2015F 2017F
국 생산능한국 생산능
차 그룹내 아 (%, 우)
(천 ) 아 엔진 생산능 과 엔진
289 380 614 611 681 695 773 835 214
614
567 847
864 869 901
925
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2010 2012 2014F 2016F
Turbo Charger타 엔진 매출
산동 차 동 향 매출(CKD)엔진매출 장률(%, 우)(십억원)
엔진부 매출 추이
주: 보고 료 / 차 그룹 내 아 미
료: 아, 신 리 주: 연결매 에 엔진사업 매 변
료: 아, 신 리
그림 3. 지 상 사 산동 차 동 실 그림 4. 산동 차 동 지
508
927 1,169
1,600 1,704 1,738 1,933
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
산동 차 동 매출이익 (%, 우)
(십억원) 산동 차 동 실 추이
15 17 20
32 34 34 38
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
산동 차 동 로부 지분법 이익이익 (우, %)
(십억원) 산동 차 동 로부 의 지분법이익
주: 지 상 사 산동 차 동 실 / 아는 30% 지 보
료: 아, 신 리 주: 지 상 사 산동 차 동 지
료: 아, 신 리
자동차업
40
포 트 2 : 산 공장 지 용 안에 한
충청도 산 지는
향후 그룹내 역할
미
충청도 산 부지 127천평 2012 에 60십억원 지 하고 아차로부 매입하 다.
재 체 활용 계획에 해 는 히 시한 없 나 그룹내에 아
의 역할이 커질 것 의미하는 결 이었다고 단한다.
재 지
산 공장 지 용
안
§ 산 공장부지( 존 국내 공장 이의 96%) 활용 안에 한
- Turbo Charger 2015 하 부 매출인식( IHI 2016 매출 70십억원 )
- 소 엔진 공장 증 계획 : 생산능 , 시 에 해 는 미상
- 상 2가지 품 감안하 라도 공장 부지 감안 시, 추가 품
향후 할 수 는
목( )
산 공장에 할 있는 추가 품에 해 는 상 2가지 품 외하고 회사 에
언 한 없다. 그러나 신증권에 는 후보 품군 로 EPS(Electronic Power
Steering), 감속 등이 있다고 생각한다(분 보고 에 연구 개 실 이 있는
품목 에 택한 것임).
1. 아 내 공장 지 (단 : 단 )
지역 공장 천m^2 천평 비 생산
창원 1 공장 152 46 공 , 산업/FA/ 산업
2 공장 7 2 FA
3 공장 74 23 변 , 변
4 공장 99 30 등 트, 변 , DCT
안산 1 공장 16 5 Module
2 공장 3 1 Tire Module
주 50 15 Chassis & Tire Module
산 1 0 Engine & TM Parts, Tire Module
평택 34 10 엔진(2010.9 월 ) 상용(4D56, GA, J3) 생산
합계 436 132 34%
신규 산 Turbo Charger 9.9 3 Turbo Charger
미래 사업 409 124 엔진, EPS, 감 등
합계 419 127 33%
합계 1,275 386 100%
주: 산 미래사업 목 EPS(Electronic Power Steering) 감 는 사에 한 는 아니 신 단
료: 아, 신
그림 5. Turbo Charger 매 – 여도 미미 그림 6. Capex – 산 지에 한 지 상
0 030
67.5
120
180
240
0%
1%
1%
2%
2%
0
50
100
150
200
250
300
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
아IHI 보 매출 추이
연결 매출 %(우)
(십억원) Turbo Charger 매출 추이
151
222
317 308 345
386 433
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Capex 추이
연결 매출 %(우)
(십억원) Capex 추이
료: 아, 신 리 료: 아, 신 리
DAISHIN SECURITIES
41
3. 사 실 주 Chart
그림 7. EPS vs. 주가 그림 8. 연간 EPS(지 순 )
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
50,000
70,000
90,000
110,000
130,000
150,000
170,000
190,000
210,000
11.0
111.0
311.0
611.0
811.1
112.0
112.0
412.0
612.0
912.1
113.0
213.0
513.0
713.1
013.1
214.0
314.0
5
(원)(원) 아 5일평균 주가아 EPS(우)
0
60
73
0
9
7
10
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
2010A
2011A
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
(%)(원) EPS(지 이익 )
EPS 증가 (우)
료: 아, 신 리 / EPS는 2014 2Q 지 시
료: 아, 신 리
그림 9. PER Band Chart 그림 10. PBR Band Chart
8.0x
9.1x
10.3x
11.4x12.5x
50
70
90
110
130
150
170
190
210
10.06 11.06 12.06 13.06 14.06 15.06
(천원)
1.5x
1.8x2.0x2.3x2.5x
50
70
90
110
130
150
170
190
210
10.06 11.06 12.06 13.06 14.06 15.06
(천원)
료: 아, 신 리
료: 아, 신 리
자동차업
42
그림 11. 연간 실 그림 12. 실
3.9%
5.0%
7.7% 7.5% 7.4% 7.6% 7.7%
2.5%
3.7%
6.0% 5.9% 6.0% 6.2%6.3%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0
100
200
300
400
500
600
700
2010 2012 2014F 2016F
업이익 지 주주 이익
OPM(%,우) NIM(%,우)(십억원)
4.5%4.9% 5.4%
7.5%
8.5%
7.1%
8.2%
7.0%7.5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
100
200
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1F
Q2F
Q3F
Q4F
2011 2012 2013 2014
업이익 지 주주 이익OPM(%,우) NIM(%,우)
(십억원)
료: 아, 신 리
료: 아, 신 리
그림 13. 사업 별 매 그림 14. 사업 별 매
3.8 4.8
5.3 5.7 6.2
6.4 6.8
1.4
1.6
1.7 1.3
1.4 1.5
1.7
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
계자동차 부품매출액 장률
(조원) 사업부별 매출(연간) (%)
2.1 2.4 2.4 2.3
2.4 2.5
0.5
1.0 1.2 1.5 1.5 1.6
1.7 0.8
0.9 1.1 1.5
1.5 1.6
1.7
0.4
0.4 0.6
0.7 0.7
0.8 0.8
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
등속조인트 변속엔진 ModuleOPM (우, %)
사업부별 매출(조원)
료: 아, 신 리
료: 아, 신 리
그림 15. 동차 매 그림 16. 계 매
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
부품 매출 Module매출부품 매출
(십억원) 자동차 부 매출 추이
67%
68%
69%
70%
71%
72%
73%
74%
75%
76%
77%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
산업 계, 특공작 계공작 계 %(우)
(십억원) 계 부 매출 추이
료: 아, 신 리
료: 아, 신 리
DAISHIN SECURITIES
43
재
포 계산 (단 : 십억원)
재 상태 (단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 7,021 7,092 7,568 7,898 8,481
동 산 2,789 2,769 3,054 3,511 3,582
매 원가 6,197 6,272 6,711 6,980 7,499
산 365 349 517 892 819
매 824 820 857 918 982
매 채 타채 1,533 1,374 1,446 1,495 1,583
매비 리비 284 291 300 320 332
재고 산 661 681 727 759 815
업 540 529 557 598 650
타 동 산 230 365 365 365 365
업 7.7 7.5 7.4 7.6 7.7
비 동 산 1,785 2,091 2,349 2,616 2,916
EBITDA 652 656 691 747 813
산 1,398 1,588 1,775 1,944 2,099
업 17 27 51 53 66
계 업 193 234 286 341 400
계 업 29 44 48 50 55
타비 동 산 194 270 288 331 417
15 26 29 33 38
산 계 4,573 4,860 5,403 6,128 6,498
25 51 33 33 33
동 채 1,790 1,535 1,554 1,821 1,905
비용 -52 -42 -42 -39 -36
매 채 타채 1,437 1,320 1,388 1,436 1,520
실 0 0 0 0 0
차 99 31 31 31 31
타 25 -2 17 9 9
동 채 130 80 30 250 250
비용차감 556 556 608 651 716
타 동 채 124 104 104 104 104
비용 -132 -131 -143 -154 -169
비 동 채 901 1,014 1,083 1,053 803
계 사업 425 425 464 497 547
차 758 843 913 882 632
단사업 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
당 425 425 464 497 547
타비 동 채 143 171 171 171 171
당 6.0 6.0 6.1 6.3 6.5
채 계 2,691 2,549 2,637 2,875 2,709
비지 지 6 8 8 9 10
지 지 1,833 2,255 2,698 3,173 3,697
지 지 418 417 456 488 537
본 129 129 129 129 129
매도가능 산평가 0 2 2 2 2
본 여 241 241 241 241 241
타포 -3 0 0 0 0
여 1,465 1,869 2,312 2,788 3,311
포 400 442 481 514 564
타 본변동 -2 16 16 16 16
비지 지 포 5 7 9 9 10
비지 지 49 57 68 80 93
지 지 포 394 435 473 505 554
본 계 1,882 2,311 2,766 3,253 3,789
차 413 263 115 -71 -248
10 11 12 13 14
Valuation 지 (단 : 원, , %)
(단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
EPS 16,262 16,224 17,724 18,981 20,885
업 동 595 529 697 758 791
PER 10.6 11.7 10.6 9.9 9.0
당 425 425 464 497 547
BPS 71,238 87,626 104,850 123,331 143,666
비 항목 가감 300 268 279 295 310
PBR 2.4 2.2 1.8 1.5 1.3
감가상각비 112 127 134 149 163
EBITDAPS 25,346 25,491 26,860 29,046 31,601
6 8 8 8 8
EV/EBITDA 7.5 7.9 7.2 6.4 5.7
지 평가 -29 -44 -48 -50 -55
SPS 272,874 275,630 294,128 306,974 329,625
타 210 178 185 187 194
PSR 0.6 0.7 0.6 0.6 0.5
산 채 감 -39 -26 111 126 100
CFPS 28,147 26,933 28,894 30,788 33,333
타 -90 -137 -158 -160 -167
DPS 500 500 500 550 550
동 -527 -508 -428 -495 -587
산 -21 -5 -88 -114 -159
재 비 (단 : 원, , %)
산 -274 -304 -341 -382 -428
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
타 -232 -200 0 0 0
장
재 동 -49 -38 7 177 -264
매 액 가 9.8 1.0 6.7 4.4 7.4
단 차 -190 -59 0 0 0
업 가 69.8 -1.9 5.2 7.4 8.7
사채 249 100 50 -30 -200
가 76.3 0.1 9.3 7.1 10.0
장 차 186 64 20 0 -50
상 0 0 0 0 0
ROIC 20.5 18.4 16.9 16.8 17.0
당 -13 -13 -13 -13 -14
ROA 12.2 11.2 10.9 10.4 10.3
타 -280 -130 -50 220 0
ROE 25.5 20.4 18.4 16.6 15.6
감 15 -16 168 375 -73
안
350 365 349 517 892
채비 143.0 110.3 95.4 88.4 71.5
말 365 349 517 892 819
차 비 21.9 11.4 4.2 -2.2 -6.5
NOPLAT 412 404 426 457 497
보상 12.0 15.7 16.5 19.7 23.8
FCF 169 159 215 220 227
료: 아, 신 리
자동차업
44
Issue & News
만도 (060980)
고객 다변 통한 장.
주가 지 곽
체 후
재천 769.3082 [email protected]
용 769.3781 [email protected]
견 BUY 매 , 신규
목 주가 150,000 신규
재주가
(14.06.09) 115,000
동차업
1) 포 트
- 견 매 , 목 주가 150,000원 커 리지 개시 * 목 주가는 2014 EPS 11.3 * Target PER 13 에 지주사 할 15% 용 - 고객 다변 장 에 장 감안 시, 할 거래 * 주가 할 에 한 해 는 지주사 한 지 재편에 한 보다 체 곽 드러 후 것 단 * 지주사 한라 지 계 없애 향후 가 지원에 한 우 없애고 만도 본질가 각에 큰 것
- 포 트 * 고객 다변 통해 차 비 과 장 상 * 안 과 편 에 한 도 가 장착 차량당 납 가 ASP 상승
* 새 운 편 안 ADAS(운 보 장 ) 장착 가
2) 고객다변 장 차 보다 고 장 상
- 고객다변 장 내 차 보다 장 상 * 매 2016 지 CAGR 7% 장 상
- 탕 지 고객 다변 진 * 2013 차 그룹 매 비 53%
차 그룹 한 타 차 비 꾸 가해 2018 60% 지 상승 상 * 특 , 차 장 도 가장 빠 것
지 업체 매 비 : 2013 5% → 2018 20% 목 함 * Geely향 납 2012 시 / 2014 200십억원( 체 3.3%) � 납 목, Caliper에 . ABS, EPS 2017 매 500십억원
상 상 * Great Wall 2014 Caliper 납 시 / 향후 ABS, EPS 등 상
* 2013 가동 시 한 Poland 공장 럽 차 공 한 지 역할 할 것
� BMW, VW에는 2013 납 시 / Daimler 는 Brake 신규 공 � 장 럽 타 차 신규 고객 지 것
- 안 , 편 가 장착 평균 매단가 상승 차량당 납 가액 상승
* 운 보 장 (ADAS) 가 가 장
업실 주 지 (단 : 억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 5,059 5,634 6,011 6,493 6,939
업 256 313 342 373 414
208 218 303 347 391
당 162 178 238 272 307
지 지 163 178 239 273 308
EPS 8,954 9,852 13,262 15,152 17,084
PER 14.4 12.7 8.7 7.6 6.7
BPS 82,640 91,844 103,517 117,193 132,833
PBR 1.6 1.4 1.1 1.0 0.9
ROE 11.4 11.3 13.6 13.7 13.7
주: EPS BPS, ROE는 지 지 산 료: 만도, 신 리
KOSPI 1990.04
시가 액 2,070십억원
시가 액비 0.17%
본 (보통주) 91십억원
52주 고/ 147,500원 / 100,500원
120 평균거래 180억원
지 11.08%
주 주주 몽원 28 25.14% 민연 공단 13.59%
주가수 (%) 1M 3M 6M 12M
-6.5 -15.1 -14.5 12.7
상 -8.1 -15.8 -14.1 9.0
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
90
100
110
120
130
140
150
160
13.06 13 .09 13 .12 14 .03
(%)(천원) 만도(좌)
Relative to KOSPI(우)
DAISHIN SECURITIES
45
1. 포 트1 : 고객 다변
비 차그룹 매 :
2013 47% →
2018 60% 목
§ 높 탕 로 지속 인 고객 다변 추진
- 2013 차 그룹 매출 53% → 차 그룹 외한 타 차
꾸 히 증가해 2018 60% 지 상승 상
- 특히, 국 차의 장 속도 가장 빠를 것 → 국 지 업체 매출 :
2013 5% → 2018 20%를 목표로 함
- 국 Geely향 납품 2012 시작 / 2014 200십억원( 체의 3.3%)
� 납품 품목, Caliper에 출 . ABS, EPS로 며 ‘17 매출 500십억원 이상
- 국 Great Wall 2014 부 Caliper 납품 시작/향후 ABS, EPS 등 로 상
- 2013 가동 시작한 Poland 공장 럽 차로의 부품 공 한 지
역할 할 것
� BMW, VW에는 2013 부 납품 시작 / Daimler 는 Brake 신규 공 의
�장 로 럽의 타 차로 신규 고객 지속 것
그림 8. 고객별 매 비 – 가장 빠 상승 그림 9. 2013 매 지 차향 매 미미
0.61 0.57 0.57 0.56 0.55 0.530.4
0.220.21 0.21 0.2 0.2 0.2
0.2
0.050.2
0.17 0.2 0.2 0.21 0.2 0.22 0.2
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014F
2015F
2016F
2017F
2018F
차 그룹
GM
국 OEM
타
(%) 만도 고객별 매출 추이
1.5 1.6 2.1
2.6 2.8 3.0 0.5 0.6
0.8
0.9 1.0
1.1
0.3
0.4 0.5
0.7
1.0
1.0
1.2
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
차 그룹 GM
국 OEM타
(조원) 고객별 매출 추이
료: 만도, 신 리 / 2018 사목 료: 만도
그림 10. 고객 다변 통한 수주 장 그림 11. , 럽 차 향 수주 크게 가
0.6 1.6 1.2
2.0 3.0
2.1 2.3 1.9 1.0
1.0 1.4
1.0
0.7 1.4
1.8 1.7
6.1 7.4
8.5
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
차 그룹 GM
국 OEM럽 OEM타합계
고객별 주 추이(조원)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
국 OEM
럽 OEM
국, 럽 차 향 주 추이(조원)
료: 만도, 신 리 / 2014 사목 료: 만도
자동차업
46
1. 만도 비 차그룹 고객 납 목 (단 : 단 )
가 차 업체 납 목
Brake 향 가 납 시 비고
GreatWall Caliper 가 2014Q2
Geely CBS/ABS(2014 ) EPS(2015) 가 2012Q1 2011.1 월 JV 립 / 2012Q1 가동 시
Chery
SAIC
Chana
본 Nissan EPS 가 2011.6 월 가 주 2012.8 월, EPS 주 / 2013 납 / 210 십억원 주
미 GM Caliper / EPB R-EPS 2000
2009.11 월, GM R-EPS( 모 동식 향장 ) 공 계약 체결 2012.8 월, EPB 공 계약 체결 / 2015 / 340 십억원 주
Ford 1986 1986 Ford 만도 계가 JV 립
Chrysler 동 향 2004
럽 PSA Caliper 2012 납 계약 2009.7 월
BMW Caliper 2013 2010.9 월에 첫 주/ 주규모 210 십억원
VW Caliper 2011.4 월 Caliper 납 계약 체결/ 후 2012 에도 가 주 / 265 십억원 만큼 주
타 Iran OEM
료: 만도, 사 리, 신 리 리
DAISHIN SECURITIES
47
2. 만도 실 주 Chart
만도 EPS 주가 만도는 2016 지 지속 로 10% 이상의 EPS 장이 상 다. 그런데 주가 EPS
계를 보면 동사의 주가는 실 (EPS) 보다는 그룹의 지 구조 Event에 의해 보
다 많 향 아 움직 인할 있다. 이 같 부분이 양 한 실 에도 불
구하고 주가에 는 시 지주사 환 한 지 구조 재편에 한 보다 구체
인 곽이 드러난 이후로 보는 이 이다.
그림 12. EPS vs. 주가 그림 13. 연간 EPS(지 순 )
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
65,000
85,000
105,000
125,000
145,000
165,000
185,000
205,000
225,000
245,000
11.0
111.0
311.0
611.0
811.1
112.0
112.0
412.0
612.0
912.1
113.0
213.0
513.0
713.1
013.1
214.0
314.0
5
(원)(원) 만도 5일평균 주가
만도 EPS(우)
6.5
-27.2
10.0
34.6
14.3
12.8
-40
-20
0
20
40
60
80
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2010A
2011A
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
(%)(원) EPS(지 이익 )
EPS 증가 (우)
료: 만도, 신 리
료: 만도, 신 리
그림 14. PER Band Chart 그림 15. PBR Band Chart
7.5 x
10.9 x
14.3 x17.6 x
21.0 x
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01
(천원)
0.9x
1.4x
1.9x
2.3x2.8x
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01
(천원)
료: 만도, 신 리
료: 만도, 신 리
자동차업
48
그림 16. 연간 실 그림 17. 실
5% 5%
3%
6% 7%7%
5%6% 6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2006 2008 2010 2012 2014F 2016F
업이익 지 주주 이익OPM(%,우) NIM(%,우)
(십억원)
7.2%
8.1%
5.7%6.2%
5.3%
6.2%
4.8%
6.0%
6.5%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0
100
200
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4F
Q1F
Q2F
Q3F
Q4F
2011 2012 2013 2014
업이익 지 주주 이익OPM(%,우) NIM(%,우)
(십억원)
료: 만도, 신 리
료: 만도, 신 리
그림 18. 지역별 매 – 가장 빠 장 그림 19. 에 체 업 50% 창
1.8 2.5 2.7 2.9 3.1 3.2 3.3
0.7
0.9 1.0
1.2 1.3
1.5 1.7
0.9
1.0 1.0
1.1 1.2
1.3 1.4
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2010 2011 2012 2013 2014F2015F2016F
타미국
국한국
국매출 (%, 우)
지역별 매출 추이(조원)
131 162 133 133
167 176 188
116 123
121 165
176 193
216
16
17 18
21
21 23
25
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2010 2011 2012 2013 2014F2015F2016F
타미국
국한국
국 OP (%, 우)
(십억원)
지역별 업이익 추이
료: 만도, 신 리
료: 만도, 신 리
그림 20. ADAS 매 사실상 2013 시 그림 21. 별 매 비
1.1 1.1 1.2 1.6
2.1 2.2 2.4 0.6 0.7 0.8
1.1
1.2 1.4
1.5
0.3 0.4
0.4
0.5
0.7 0.7
0.8
0.2 0.2
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Brake
조향
가
ADAS
타
(조원) 품별 매출 추이
49% 47% 43% 43% 46% 44% 42%
27% 28%28% 29% 27% 28% 27%
14% 16%15% 15% 15% 14% 15%
10% 9% 13% 13% 12% 14% 15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Brake 조향 가 ADAS 타
품별 매출 추이
료: 만도, 신 리
료: 만도, 신 리
DAISHIN SECURITIES
49
3. 지주사
아래는 지주사 환 내용 리하 다.
그림 22. 만도 할 후 지 변
㈜ 한라
만도(자사주 1.11%)
15.86%
만도브로제
만도신소재
해외자회사 등
50%
59%
100% 등
100%
대주주
㈜ 한라
HC(자사주 1.11%)OC
17.29%
만도브로제
50%
만도신소재
만도차이나
해외자회사등
59%
100%
100% 등
한라스택폴
70%
만도헬라 등
한라마이스더
1.11%
7.71%
15.86%
50%
100%
7.71%
한라스택폴
70%
한라마이스터
만도헬라
50%
만도차이나
100%
만도헬라
만도차이나
대주주
7.71%
26.85%
17.29%
[만도, 분할 전 기업지배구조] [만도, 분할 후 기업지배구조]
료: 만도
2. 할 할 비
사 결 2014 04 월 07
할계 승 한 주주 2014 07 월 28
매매거래 지 간 2014 08 월 28 ~ 상장
할 2014 09 월 01
재상장( ) 2014 10 월 06
할비 - 사 48% / 신 사 52% - 산 장 가액
료: 만도, 신 리
자동차업
50
3. 할 , 후 약 재 (단 : 십억원 )
계 항목 할 신
가 한라 스 가 만도
산 계 3,604 1,078 2,539
동 산 1,267 482 785
산 501 450 51
비 동 산(주2) 2,337 596 1,754
채 계 2,204 408 1,796
동 채 1,024 19 1,005
단 차 80 0 80
동 장 차 217 0 217
비 동 채 1,180 389 790
사채 618 319 299
장 차 366 70 296
본 계 1,400 670 744
차 780 -61 841
30 -2 32
행주식 17,999,488 주 8,608,064 주 9,391,424 주
할비 0.478 0.522
료: 만도, 신 리
4. 할 사 2013 계산 (단 : 십억원 )
할 할후
한라 스( ) 만도(신 )
만도 한라마 스 한라스택폴 만도헬라 합계 만도(별도) 만도차 만도신 재 만도브 합계
연결 연결 연결 지
상 지 상
별도 연결 연결
지 상
지 상
매 5634 795 132 340 927 3,198 1,296 51 1.443 4,545
업 313 116
% 5.6% 3.6%
218 75.36
178 -14 15 11 1 81 117 -4 -13 194
지 6 6 -7 -7
료: 만도, 신 리 / 상 할 후, 별 합계는 내 매 거 하지 않 단 합산. 편 상 합산
DAISHIN SECURITIES
51
재
포 계산 (단 : 십억원)
재 상태 (단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매 액 5,059 5,634 6,011 6,493 6,939
동 산 1,936 2,484 2,555 2,899 3,280
매 원가 4,352 4,820 5,155 5,584 5,970
산 215 718 693 913 1,180
매 707 814 856 908 969
매 채 타채 1,116 1,050 1,119 1,207 1,288
매비 리비 451 501 514 536 555
재고 산 420 417 445 481 514
업 256 313 342 373 414
타 동 산 186 298 298 298 298
업 5.1 5.6 5.7 5.7 6.0
비 동 산 2,099 2,593 2,716 2,831 2,939
EBITDA 425 513 537 579 630
산 1,664 1,785 1,919 2,039 2,148
업 -48 -95 -38 -26 -23
계 업 68 66 71 79 90
계 업 -5 -3 0 3 6
타비 동 산 367 743 727 713 702
18 26 145 188 190
산 계 4,035 5,077 5,271 5,730 6,219
30 38 66 83 80
동 채 1,511 1,855 1,710 1,793 1,870
비용 -40 -69 -183 -220 -219
매 채 타채 1,131 1,179 1,244 1,327 1,403
실 9 20 133 172 174
차 216 330 330 330 330
타 -20 -48 1 3 0
동 채 121 289 80 80 80
비용차감 208 218 303 347 391
타 동 채 43 56 56 56 56
비용 -46 -41 -65 -75 -84
비 동 채 956 1,504 1,624 1,744 1,864
계 사업 162 178 238 272 307
차 731 1,265 1,385 1,505 1,625
단사업 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
당 162 178 238 272 307
타비 동 채 226 238 238 238 238
당 3.2 3.2 4.0 4.2 4.4
채 계 2,467 3,358 3,334 3,537 3,734
비지 지 -1 0 0 -1 -1
지 지 1,505 1,653 1,863 2,109 2,391
지 지 163 178 239 273 308
본 91 91 91 91 91
매도가능 산평가 0 -1 -1 -1 -1
본 여 240 240 240 240 240
타포 1 1 7 1 1
여 1,191 1,322 1,539 1,790 2,076
포 171 176 300 272 307
타 본변동 -17 0 -7 -12 -16
비지 지 포 -3 -1 0 0 0
비지 지 62 66 74 84 95
지 지 포 174 177 300 272 307
본 계 1,567 1,719 1,937 2,193 2,486
차 785 974 910 810 663
10 11 12 13 14
Valuation 지 (단 : 원, , %)
(단 : 십억원)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
EPS 8,954 9,852 13,262 15,152 17,084
업 동 153 554 487 515 564
PER 14.4 12.7 8.7 7.6 6.7
당 162 178 238 272 307
BPS 82,640 91,844 103,517 117,193 132,833
비 항목 가감 314 375 433 441 456
PBR 1.6 1.4 1.1 1.0 0.9
감가상각비 170 200 195 206 216
EBITDAPS 23,359 28,405 29,812 32,143 34,986
3 3 46 41 45
EV/EBITDA 7.5 6.4 5.7 5.1 4.5
지 평가 5 3 0 -3 -6
SPS 277,768 311,758 333,940 360,715 385,497
타 136 169 191 196 201
PSR 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3
산 채 감 -224 95 -80 -89 -86
CFPS 26,131 30,603 37,267 39,617 42,396
타 -99 -95 -103 -108 -113
DPS 1,000 1,200 1,200 1,250 1,300
동 -655 -851 -333 -336 -339
산 -109 -481 -5 -8 -11
재 비 (단 : 원, , %)
산 -484 -313 -313 -313 -313
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
타 -62 -58 -15 -15 -15
장
재 동 389 802 -110 99 98
매 액 가 10.9 11.4 6.7 8.0 6.9
단 차 115 121 0 0 0
업 가 -14.8 22.3 9.2 9.0 11.0
사채 230 320 100 100 100
가 -28.0 9.7 34.1 14.3 12.8
장 차 159 509 20 20 20
상 0 0 0 0 0
ROIC 9.1 10.4 10.7 11.0 11.6
당 -22 -18 -21 -21 -22
ROA 6.9 6.9 6.6 6.8 6.9
타 -93 -130 -208 0 0
ROE 11.4 11.3 13.6 13.7 13.7
감 -121 504 -25 220 267
안
336 215 718 693 913
채비 157.4 195.4 172.1 161.3 150.2
말 215 718 693 913 1,180
차 비 50.1 56.7 47.0 36.9 26.7
NOPLAT 199 255 268 292 325
보상 8.0 6.3 6.8 7.8 9.2
FCF -161 92 143 178 220
료: 만도, 신 리
자동차업
52
[Compliance Notice]
업규 4-20 1항5 사목에 라 재 사 고지 한 사항 없 , 당사 사는 료 재 본 료에 하여 재산 해 계가 없습니다. 당사는 동 료에 언 목과 계열 사 계가 없 당사 사는 본 료 과 하여 당한 압
간 지 않고 본 견 하게 하 습니다.
(담당 : 재천)
본 료는 들 단에 참고가 는 보 공 목 포 는 료 니다. 본 료에 내용 당사 리 차가 생할
벽 보장하지 않습니다. 본 료 용하시는 동 료 한 결 신 단 하시 랍니다.
[투자등급관련사항]
산업 견
Overweight(비 ):
향후 6개월간 업 지 상승 시장 비 과 상승 상
Neutral( 립): 향후 6개월간 업 지 상승 시장 과 사한 상
Underweight(비 ):
향후 6개월간 업 지 상승 시장 비 하 상
업 견
Buy(매 ):
향후 6개월간 시장 비 10%p 상 주가 상승 상
Marketperform(시장 ): 향후 6개월간 시장 비 -10%p~10%p 주가 변동 상
Underperform(시장 하 ):
향후 6개월간 시장 비 10%p 상 주가 하락 상
[투자의견 및 목표주가 변경 내용]
아(011210) 견 목 주가 변경 내용 모비스(012330) 견 목 주가 변경 내용
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
12.06 12.10 13.02 13.06 13.10 14.02 14.06
Adj.Price Adj.Target Price(원)
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12.06 12.10 13.02 13.06 13.10 14.02 14.06
Adj.Price Adj.Target Price(원)
시 14.06.11
시 14.06.11
견 Buy 견 Buy
목 주가 230,000 목 주가 380,000
시 시
견 견
목 주가 목 주가
시
시
견 견
목 주가 목 주가
시 시
견 견
목 주가 목 주가
DAISHIN SECURITIES
53
만도(060980) 견 목 주가 변경 내용
0
50,000
100,000
150,000
200,000
12.06 12.10 13.02 13.06 13.10 14.02 14.06
Adj.Price Adj.Target Price(원)
시 14.06.11
견 Buy
목 주가 150,000
시
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목 주가
시
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목 주가
시
견
목 주가
