중국 신종 코로나바이러스에 2020. 02. 03 따른 영향 II · 참조: 사스와 코로나바이러스 발생 기점은 각각 03 년 3/13일 및 20 년 1/11일(누적 기준)

2020. 02. 03

중국 신종 코로나바이러스에

따른 영향 II

Strategist/글로벌매크로 허재환 Tel. 02)368-6176 [email protected]

Economist 이상재 Tel. 02)368-6162 [email protected]

Fixed Income Strategy 신동수 Tel. 02)368-6181 [email protected]

Summary: 전략 - 힘겨운 바이러스와의 전쟁

Equity Strategy Overview

신종 코로나바이러스와의 전쟁이 진행 중이다. 각국 정부가 대응에 적극적이다. 역설적으로 소비/여행 피해가 1Q 제조업 공급 충격으로 확산될

가능성이 높아지고 있다. 이처럼 악재가 뚜렷한 국면에서 주가 반응은 격렬하기 마련이다. 그러나 과거 질병이 주가에 미치는 기간은 한 달을

크게 넘지 않았다. 점차 두려움이 커지고 있다는 점과 정부 대응이 강화된 점을 감안하면 향후 1~2주가 클라이막스가 될 가능성이 있다.

중국 본토증시 휴장 동안 아시아 증시 급락 2020년 중국 1Q 성장률 5%도 만만치 않아

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권 주: 1Q 중국 성장률은 6%에서 20% 생산 감소를 감안해 추정, 자료: CEIC, 유진투자증권

2003년 SARS 당시 뉴스 Peak까지 30일 소요 2015년 MERS 당시 뉴스 Peak까지 14일 소요

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

중국 소비주 SARS 당시 3월 급락, 4월 회복 MERS: 2015~5~6월 하락, 7월 회복

주: 항공/화장품/여행/면세점 주가 등락률 중간값 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 항공/화장품/여행/면세점 주가 등락률 중간값 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권

-2.8

-6.0-5.4 -5.0 -5.1

-8

-6

-4

-2

0

닛케이

홍콩

KO

SP

I

KO

SD

AQ

대만

(1/24일 이후 주가 등락률 %)

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

15 16 17 18 19 20

(%)

+6.0

(4Q 19)

8000

8500

9000

9500

10000

0

50

100

150

200

250

300

350

3.3 3.17 3.31 4.14 4.28 5.12 5.26 6.9 6.23

(pt)(뉴스건수)

SARS (좌)

HSI (우)

뉴스 Peak까지 30일

1950

2000

2050

2100

2150

2200

0

50

100

150

200

250

300

5.1 5.15 5.29 6.12 6.26 7.10 7.24

(pt)(뉴스건수)MERS 뉴스 건수 (좌)

KOSPI (우)


-13.1

15.8

8.5

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2003년 3월 2003년 4월 2003년 5월

(%, 중간값) SARS

-0.7

-2.4

4.6

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2015년 5월 2015년 6월 2015년 7월

(%, 중간값)MERS

Summary: 경제 - 신종코로나와 글로벌 경제 II. 중국경제 위상 비교

Global Economy Overview

중국발 신종 코로나바이러스 감염증(신종코로나) 사태가 글로벌 경제 및 금융시장에 점차 ‘일파만파'가 되고 있다. 감염증 확산사태는 사스

와 메르스에서 보았듯이 장기화될 경우 경제에 부정적 영향을 미치는 요인이 된다. 관심은 신종코로나가 올해 세계경제에 어느 정도 영향

을 미칠지이다. 사스 당시와 최근 간의 중국경제 위상 및 세계경제 순환국면 비교를 통해 신종코로나 확산이 경제에 미칠 영향을 진단한다.

세계 GDP비중, 2002년 8.3%→ 2019년 19.3% 세계수입 비중, 2002년 4.5%→ 2019년 13.5%

자료: CEIC, 유진투자증권/참조: 구매력평가(PPP) 기준 자료: CEIC, 유진투자증권

미 GDP성장률, 2003년 1분기에는 침체국면 후반기 위치 반면 현재는 2%대 성장

자료: Refinitive, 유진투자증권

신종코로나 확진자, 사스와 달리 기하급수적 증가 사망자 역시 사스보다 더 가파른 속도로 증가

자료: CEIC, 유진투자증권/ 참조: 사스와 코로나바이러스 발생 기점은 각각 03년 3/13일 및 20년 1/11일(누적 기준)

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 좌동

0

5

10

15

20

25

세계 GDP 비중

(%비중)

2002년 중국경제 2019년 중국경제

0

2

4

6

8

10

12

14

16

세계 수입 비중

(%비중)2002년 중국경제 2019년 중국경제

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%) 미 GDP_전년비

미 GDP_전기비 연율

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

D 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120

(일)

(명) 전세계 사스 확진자

전세계 신종코로나 확진자

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

D 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120

(일)

(명) 전세계 사스 사망자

전세계 신종코로나 사망자

Summary: 채권 - 하방 압력의 지속, 다만 과도한 쏠림에는 주의

채권시장 Overview

신종 코로나바이러스가 중국을 포함해 27개국으로 확산되었다. 그동안 4명에 불과했던 국내 확진자도 15명으로 증가했다. 과거 감염병

과 비교해 확산 속도가 빠르다. 바이러스의 빠른 확산은 글로벌 경기의 하방 리스크로 이어질 것이다. 신종 코로나바이러스의 확산이 진정

되기까지 안전자산 선호와 시장금리의 하방 압력은 계속될 것이다. 다만 과거 감염병이 단기에 그쳤고 이후 금리는 급등했다는 점에서 중

국의 춘절연장 기간 이후의 바이러스 확산 여부에 주의가 필요하다.

국가별 신종 코로나바이러스 감염 현황 국내 주요 금리 추이

주: 2/2일 09시 기준, 자료: 질병관리본부, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

2020년 1월과 2월 국고채 경쟁입찰 규모 비교 주택금융공사, MBS 발행 현황 및 계획

자료: 기획재정부, 유진투자증권 자료: 주택금융공사, 유진투자증권

주요 금리 추이 주요국 국채 10년 금리 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

2.2

2.0

2.6

0.9

2.7

2.22.1

2.7

0.65

2.7

0.75

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3년물 5년물 10년물 20년물 30년물 50년물

2020년 1월

2020년 2월

(조원) 1월 10.4조원

2월 11.1조원

6.20 6.23

11.50

3.00 2.97

10.30

0

2

4

6

8

10

12

14

19.12월 20.1월 20.2월

총발행

안심전환대출용

(조원)

0

2

4

6

8

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

국고채 3년

국고채 10년

기준금리

(%)

-1

0

1

2

3

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1

미국 독일

프랑스 영국

일본 캐나다

호주

(%)

Equity Strategy Overview: 힘겨운 바이러스와의 전쟁 ................................................................................................................................ 6

중국 본토증시 휴장 기간 헤지 수단이 된 아시아 주식시장 ...................................................................................................................................................................................................... 6

정부대응이 제조업 공급 충격을 야기할 수도 ............................................................................................................................................................................................................................................................ 7

과거 질병이 주가에 미치는 시간은 한 달 내외 ........................................................................................................................................................................................................................................................ 8

주가는 피해 두 달 전 바닥 형성 ....................................................................................................................................................................................................................................................................................... 9

Global Economy Overview: 신종코로나와 글로벌 경제 II. 중국경제 위상 비교 ..................................................................... 10

신종코로나 확진자, 기하급수적 확산→ 글로벌 경제 타격 우려 점증 ..................................................................................................................................................................... 10

I. 신종코로나의 글로벌 경제 영향 진단 ............................................................................................................................................................................................................................................................... 11

II. 신종코로나 사태의 한국 수출 영향 ..................................................................................................................................................................................................................................................................... 16

III. 금주 이벤트 및 경제지표 ................................................................................................................................................................................................................................................................................................. 17

채권시장 Overview: 하방 압력의 지속, 다만 과도한 쏠림에는 주의 ............................................................................................. 19

금리 동향 ....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 20

신종코로나의 빠른 확산과 성장 둔화 우려 ...................................................................................................................................................................................................................................................... 21

국내 경기 반등, 다만 중국 폐렴 우려 확산 ......................................................................................................................................................................................................................................................... 22

2월 채권 수급 부담 vs 안전자산 선호 .................................................................................................................................................................................................................................................................. 23

신종 코로나 사태 진정까지 강세 흐름 지속 ..................................................................................................................................................................................................................................................... 24

중국 신종 코로나바이러스에 따른 영향 II

6_ Eugene Research Center

Strategist/

글로벌 매크로 팀장

허재환

Equity Strategy Overview: 힘겨운 바이러스와의 전쟁

신종 코로나바이러스와의 전쟁이 진행 중이다. 각국 정부가 대응에 적극적이다. 역설적으로 소비/여행 피해가 1Q

제조업 공급 충격으로 확산될 가능성이 높아지고 있다. 이처럼 악재가 뚜렷한 국면에서 주가 반응은 격렬하기 마

련이다. 그러나 과거 질병이 주가에 미치는 기간은 한 달을 크게 넘지 않았다. 점차 두려움이 커지고 있다는 점과

정부 대응이 강화된 점을 감안하면 향후 1~2주가 클라이막스가 될 가능성이 있다.

중국 본토증시 휴장 기간 헤지 수단이 된 아시아 주식시장

지난주 보고서(1/28일, ‘변동성의 귀환’)를 통해 필자가 주장하고자

했던 핵심은 신종 코로나바이러스가 ‘단기 충격’과 변동성 확대

요인이 될 것이라는 점이었다.

지난주 세미나를 다니면서 필자가 느낀 것은 1) 시장 참여자들도

‘장기’보다 ‘단기’ 악재로 인식하고는 있지만, 2) 질병 확산 초기이기

때문에 ‘단기’보다 ‘충격’자체에 초점을 맞추고 있었고, 3) 충격의

기간과 폭에 대해 궁금해한다는 점이었다.

무엇보다, 악재의 진원지인 중국 본토증시의 휴장이 연장된 점이 오

히려 더 불안감을 높였다. 즉 중국 본토증시의 악재가 어느 정도 반

영되는지에 대한 불확실성이 한층 커진 것이다.

중국 본토증시 하락에 대한 헤지를 위해도 설 연휴 직후 개장한

한국/홍콩/대만 증시에 대한 매도 포지션이 필요했던 것 같다.

지난주 홍콩/한국/대만 주식시장이 5% 이상 급락한 배경이다.

중국 본토증시 휴장 동안 아시아 증시 급락

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

-2.8

-6.0-5.4 -5.0 -5.1

-8

-6

-4

-2

0

닛케이

홍콩

KO

SP

I

KO

SD

AQ

대만

(1/24일 이후 주가 등락률 %)


Eugene Research Center _7

정부대응이 제조업 공급 충격을 야기할 수도

중국 생산 중단 장기화는 중국 1Q 성장률 급락 요인

여기서 필자가 간과한 사실이 있다. 중국 정부의 대응이 강화될수록

중국 및 아시아 성장률 충격이 커질 가능성이 높다는 점이다.

SARS 사태를 반복하지 않기 위해 지난주 중국 지방정부는 2/9 일

까지 조업 중단을 지속하기로 했다. 춘절을 포함해 중국 생산 시설

이 3주 가량 가동이 중단될 예정이다. 한 분기가 13~14주인 점을

감안하면, 최소 20% 생산이 감소할 여지가 생긴 것이다.

2003 년 2 분기 SARS 당시 중국 경제성장률은 11.1%yoy 에서

9.1%yoy 로 -2%p 감소했다(도표 1). 단순 계산 상으로는 2020

년 1Q 중국 경제성장률은 5%조차 지켜내기가 어려워졌다(도표2).

도표 1 2003년 SARS 당시 중국 성장률 -2%p 하락

자료: CEIC, 유진투자증권

도표 2 2020년 중국 1Q 성장률 5%도 만만치 않아

주: 1Q 중국 성장률은 6%에서 20% 생산 감소를 감안해 추정, 자료: CEIC, 유진투자증권

더군다나 춘절이라는 계절적 요인과 질병의 진원지인 허베이성 우

한시가 자동차와 Tech의 중심지라는 점도 고려할 요인이다.

질병 때문에 여행 통제기간이 길어질수록 농민공들의 생산 복귀가

지연된다. 농민공들의 복귀에 1 주 정도 걸린다(도표 3). 3 주 생산

중단까지 감안하면 생산 정상화에 4주 이상 소요될 가능성이 있다.

게다가 우한에 자동차/IT/기계 산업의 주요 기업들이 있다. 동펑자

동차/르노/푸조 자동차 공장이 있다. 5G와 관련이 있는 양츠광섬유,

반도체 양츠강메모리 Tech, 지멘스와 펩시 등도 있다. 소비 충격에

서 제조업 및 글로벌 Supply 충격으로 이어질 가능성이 있다.

도표 3 전형적인 농민공 귀성 및 귀경에 7일 소요

자료: 중앙일보(2015년)

도표 4 우한시에 있는 주요 기업: 자동차/IT/기계

자료: Goolge Image, 유진투자증권

11.1

6

7

8

9

10

11

12

00 01 02 03 04

(%)중국 GDP

+9.1

SARS

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

15 16 17 18 19 20

(%)

+6.0

(4Q 19)



과거 질병이 주가에 미치는 시간은 한 달 내외

초기 반응은 격렬, 그러나 한 달 이후 점차 진정

지난주 한국/대만 주식시장의 급락은 질병 확산 속도가 가팔라지면

서 소비뿐 아니라 제조업 공급사슬망에도 부정적인 영향을 미칠 수

있음을 반영한 흐름으로 볼 수 있다.

2Q 이후 중국 정부가 부양정책을 강화할 것이다. 하지만, 금융위험

때문에 현실적으로 쓸 수 있는 정책 카드는 많지 않다. 산 넘어 산이

다. 지난해 연말 이후 중국 경기가 겨우 안정을 찾기 시작했는데 재

차 악화될 가능성이 높아진 것이다.

이처럼 악재밖에 안 보일 때 주가에 대한 부정적인 반응은 매우 격

렬하다. 하지만, 주가 반응이 격할수록 단기에 그치는 경향이 있다.

도표 5 2003년 SARS 당시 뉴스 Peak까지 30일 소요

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 6 2009년 신종플루 당시 뉴스 Peak는 7일


과거 질병들 사례에서도 질병 뉴스 검색 수 정점 시점과 주가 저점

은 대체로 일치했다.

Bloomberg 뉴스 검색 수가 Peak를 보일 때까지 걸린 시간을 보면

SARS 당시 30일, 신종플루 당시 7일, MERS 당시 14일 소요되

었다(도표 5~7). 감염자 수는 이후에도 늘어났지만, 주가는 우려가

Climax가 되는 시점에서 바닥을 형성했다.

아직은 감염자와 언론의 관심이 급증하고 있다(도표 8). 그러나 코

로나바이러스 공포가 커지고 있다는 점과 연휴 직전(1/21 일)부터

각국 정부 대응이 빨라진 점, 잠복기간(10~14일)을 감안하면 향후

1~2주가 질병 확산 여부가 진정되는지에 있어 중요한 시점이다.

도표 7 2015년 MERS 당시 뉴스 Peak까지 14일 소요


도표 8 현재 코로나바이러스 국면


8000

8500

9000

9500

10000

0

50

100

150

200

250

300

350

3.3 3.17 3.31 4.14 4.28 5.12 5.26 6.9 6.23

(pt)(뉴스건수)

SARS (좌)

HSI (우)


600

650

700

750

800

850

900

950

1000

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

3.2 3.16 3.30 4.13 4.27 5.11 5.25 6.8 6.22

(pt)(뉴스건수)H1N1 뉴스 (좌)

S&P500 (우)


1950

2000

2050

2100

2150

2200

0

50

100

150

200

250

300

5.1 5.15 5.29 6.12 6.26 7.10 7.24

(pt)(뉴스건수)MERS 뉴스 건수 (좌)

KOSPI (우)


2100

2150

2200

2250

2300

0

200

400

600

800

1000

1200

1.2 1.9 1.16 1.23 1.30

(pt)(뉴스건수)코로나바이러스 뉴스건수 (좌)

KOSPI (우)



주가는 피해 두 달 전 바닥 형성

SARS/MERS 당시 중국 소비주들의 사례

악재가 정점을 지났는지 여부를 보는 잣대 중 하나는 최대 피해주,

즉 중국 소비 및 여행 관련주들이 안정을 찾는지 여부다.

대한항공/아시아나, 아모레퍼시픽/LG 생활건강, 하나투어/모두투어,

호텔신라/파라다이스 등 항공/화장품/여행/면세점 관련 종목들의 과

거 질병 당시 주가 등락률을 살펴보았다.

질병우려가 확산되던 해당월 주가는 급락했다. 종목별로는 한 달 만

에 20~30% 급락했다. 2003 년 3 월 대한항공 -29.6% 하락,

2015년 6월 파라다이스 -21.7% 하락했다. 이를 제외하면 평균적

으로 여행 및 중국 소비주들은 월간 기준 -5~`13% 하락했다.

도표 9 중국 소비주 SARS 당시 3월 급락, 4월 회복

주: 항공/화장품/여행/면세점 주가 등락률 중간값 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 10 SARS 당시 입국자 수, 5월 바닥, 7월 회복


다행인 것은 주가가 급락한 이후 2 달 이내 회복했다는 사실이다.

2003년 SARS와 2015년 MERS 당시 한국 입국자 수는 전년 대

비 각각 -39%yoy, -50%yoy 감소했다. 충격이 컸다.

그러나 주가는 입국자 수가 개선되기 전부터 회복했다. 2003 년

SARS 당시였던 3 월 중국 소비 및 여행주들이 급락했으나, 이후

4~5월에 걸쳐 주가는 반등했다. 입국자수 바닥은 2003년 5월이

었다. MERS 당시에도 마찬가지였다. 2015년 5~6월 주가는 하락

했으나, 입국자 수 하락이 바닥이었던 7월에 이미 주가는 회복했다.

즉, 주가는 질병 피해가 최악에 도달하기 두 달 전에 바닥을 형성했

다. 아직은 악재가 진행형이다. 질병의 피해가 3~4 월까지 지속될

수 있다. 주가 바닥은 2~3월 중 형성될 가능성이 있다.

도표 11 MERS: 2015~5~6월 하락, 7월 회복

주: 항공/화장품/여행/면세점 주가 등락률 중간값 기준, 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 12 MERS 당시 입국자수: 2015년 7월 바닥


-13.1

15.8

8.5

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2003년 3월 2003년 4월 2003년 5월

(%, 중간값) SARS

100

200

300

400

500

600

02 03 04

(천명)

입국자

SARS

2003년 5월

-0.7

-2.4

4.6

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2015년 5월 2015년 6월 2015년 7월

(%, 중간값)MERS

0

500

1,000

1,500

2,000

14 15 16

(천명)

입국자

MERS

2015년 7월



Economist /

이상재

Global Economy Overview: 신종코로나와 글로벌 경제 II. 중국경제 위상 비교

중국발 신종 코로나바이러스 감염증(신종코로나) 사태가 글로벌 경제 및 금융시장에 점차 ‘일파만파'가 되고 있다.

감염증 확산사태는 사스와 메르스에서 보았듯이 장기화될 경우 경제에 부정적 영향을 미치는 요인이 된다. 관심은

신종코로나가 올해 세계경제에 어느 정도 영향을 미칠지이다. 사스 당시와 최근 간의 중국경제 위상 및 세계경제

순환국면 비교를 통해 신종코로나 확산이 경제에 미칠 영향을 진단한다.

신종코로나 확진자, 기하급수적 확산→ 글로벌 경제 타격 우려 점증

중국 국가위생건강위원회(위건위)는 2일 0시 기준으로 전국 31개

성에서 신종코로나 누적 확진자가 14,380명, 누적 사망자가 304명

에 달한다고 발표했다. 미국은 31 일 신종코로나 사태를 공중보건

비상사태로 규정하고, 최근 2주간 중국을 여행한 이력이 있는 외국

인의 입국을 금지했다. 싱가포르와 일본 등도 중국에서 오는 모든

외국인의 입국을 금지했다. 중국정부는 10 여개 성과 도시의 춘제

연휴기간을 2 월 8 일까지 연장했다. 이들 지역은 2019 년 중국

GDP의 69%를 차지한다. 신종코로나가 중국경제는 물론이고 세계

경제에 영향을 미칠 가능성이 점차 ‘명약관화'해지고 있는 셈이다.

글로벌 금융시장으로서는 신종코로나가 얼마나 더 확산되어 경제에

어느 정도의 부정적 영향을 미칠지에 대한 불안감이 커지지 않을 수

없다.

2월 1일 중국 신종 코로나 확진자, 14,380명

자료: 중국 국가위생건강위원회, 유진투자증권(2월 2일 0시 기준)

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(천명) 중국 신종코로나 확진자

중국 신종코로나 사망자



I. 신종코로나의 글로벌 경제 영향 진단

신종코로나 영향 1. 사스 당시와의 중국경제 위상 비교

신종코로나 감염증 확산이 2020년 세계경제 및 글로벌 금융시장에

미치는 영향을 판단하기 위해서는 3 가지 경로를 진단할 필요가 있

다. 첫째는 신종코로나 확산의 진원지인 중국경제가 세계경제에서

차지하는 위상이고, 둘째는 2003 년 사스와 2020 년 연초 간의 세

계경제와 금융시장 국면 비교, 마지막으로는 중국의 춘제 연장과 공

장 가동 중단이 글로벌 공급망에 차질을 주는 정도이다. 본고에서는

먼저 첫 번째와 두 번째 경로를 진단했는데, 금번 신종코로나 확산

이 길어진다면 2003년 사스 당시보다 2020년 세계경제가 받게 되

는 영향이 더 클 가능성이 인정된다.

가장 큰 이유는 2003년 사스 당시에 비해 2020년 중국경제가 세

계경제와 유효수요에서 차지하는 비중이 높아진 점이다. 동 비교를

위해 2002년과 2019년 중국경제 위상을 비교했다.

첫째, 구매력평가 기준으로 세계GDP에서 중국이 차지하는 비중이

2002 년에는 8.3%에 불과했던 반면, 2019 년에는 두 배가 넘은

19.3%로 확대되었다. 미 달러가치를 기준으로 하면 중국경제 비중

은 2002년 4.3%에서 2019년 17%로 확대되었다.

둘째, 재화와 서비스에 대한 중국 수입이 세계에서 차지하는 비중이

2002년에는 4.5%에 불과했지만 2019년에는 13.5%로 세 배 이

상 확대되었다.

그 결과, 글로벌 주요 산업 원자재 소비에서 중국이 차지하는 비중

이 2002 년에 10-20% 수준이었으나, 2019 년에는 50-60%로

확대되었다. 원유소비는 6.6%에서 13.5%, 철광재는 21.0%에서

64.3%, 구리와 알루미늄은 각각 17.8%와 16.5%에서 53.3%와

57.3%로 확대되었다.

중국경제가 차지하는 위상 확대는 주요 소비재 판매에서도 두드러

진다. 반도체 판매 비중은 2002년 5.0%에서 2019년 34.6%로 확

대되었고, 스마트폰 판매는 2002 년 11.2%(무선통신기기 판매 기

준)에서 2019년 29.2%로 확대되었다. 퍼스널 컴퓨터와 승용차 판

매 비중 역시 2002년 각각 2.4% 및 7.3%에서 2019년에는 각각

20.0% 및 34.5%로 확대되었다.

셋째, 가장 우려되는 점은 중국의 GDP 대비 개인 및 기업, 정부 등

비금융부문의 부채 비중이 2002 년 120%에서 2019 년 260%로

두 배 넘게 확대된 점이다. 이는 금번 신종코로나 사태가 장기화되

어 가동 중단 및 판매 부진이 계속될 경우 기업부문의 현금흐름에

차질이 발생하여 금융불안이 발생할 수 있음을 의미한다. 특히 일부

국영기업조차 경제성장 둔화로 부실 가능성이 높아지는 현실을 감

안하면, 단순한 경제성장 둔화를 넘어서는 금융불안 발발에 대한 우

려도 완전히 배제하기는 어렵다. 다만, 동 지경에 이르려면 금번 신

종코로나 사태가 장기화되어 경제에 치명적 영향을 미쳐야 한다.

도표 13 2003년 사스와 2020년 신종코로나 간의 중국경제 위상 비교 % of Global 2002년 2019년

Crude Oil Consumption 6.6 13.5

Crude Steel Consumption 22.6 47.5

Cooper Consumption 17.8 53.3

Aluminum Consumption 16.5 57.3

Nickel Consumption 7.2 53.3

Zinc Consumption 21.0 48.4

Iron Ore Imports 21.0 64.3

Semiconductors Sales 5.0 34.6

Smartphone Sales 11.2 29.2

Personal Computer Sales 2.4 20.0

Passenger Cars Sales 7.3 34.5

자료: RealInvestmentAdvise.com,l 유진투자증권 참조: 2002년 스마트폰 판매는 일반 무선통신기기 기준



도표 14 세계 GDP비중, 2002년 8.3%→ 2019년 19.3% 도표 15 세계수입 비중, 2002년 4.5%→ 2019년 13.5%

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 구매력평가(PPP) 기준


도표 16 원유소비 비중, 2002년 6.6%→ 2019년 13.5% 도표 17 반도체판매 비중, 2002년 5.0%→ 2019년 34.6%


자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 2019년 반도체판매 비중은 2018년 12월-2019년 11월 기준

도표 18 스마트폰 판매 비중, 2002년 5%→ 2019년 34.6% 도표 19 비금융 부채 비중, 2002년 120%→ 2019년 260%

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 2002년 스마트폰 판매는 무선통신기기 판매 기준


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25

세계 GDP 비중

(%비중)

2002년 중국경제 2019년 중국경제

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세계 수입 비중


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세계 원유소비 비중


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세계 반도체 판매비중


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스마트폰 판매


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300

GDP대비 부채 비중




경제 영향 2. 사스 당시와의 세계경제 및 금융시장 국면 비교

신종코로나가 2020 년 세계경제와 금융시장에 미치는 영향이 사스

보다 클 가능성은 세계경제와 금융시장의 위치에서도 분명해진다.

먼저, 2003년과 2020년 초 세계경제의 경기순환국면 위치를 보면,

2020년 세계경제가 외부 충격에 훨씬 더 취약함이 분명해진다.

2003 년 사스 당시에는 세계경제가 2000 년 닷컴 버블 붕괴 이후

전개된 침체국면의 말기였던 반면, 2020년 세계경제는 2009년 하

반기 이래 11년째 지속된 확장국면의 후반부에 위치하기 때문이다.

2003 년 봄 당시 미 소비자기대지수와 실질개인소비지출은 각각

75및 연간 1.5% 증가하는 침체국면의 바닥권에 위치했다.

반면에 2020년 1월 미 소비자기대지수는 106.6을 기록하며 사상

최고를 기록했던 2019년 5월(109.7)에 근접했고, 2019년 12월

실질개인소비지출은 연간 2.8% 증가하는 호조를 보였다. 미 비농업

취업자와 실업률 역시 2003 년 당시에는 감원과 높은 실업률을 보

였던 반면 최근에는 월평균 18만명대 증가 및 50년래 최저이다.

뉴욕 주식시장 역시 2003년 봄 S&P500은 2000년대 초 고점대

비 47.6% 하락했던 반면, 2020년 1월 말에는 3,200선을 상회하

는 사상최고치에 근접한 수준이다. 2020년 글로벌 금융시장과 세계

경제가 사스 당시보다 더 외부 충격에 취약할 수밖에 없다.

도표 20 2003년 봄 S&P500및 KOSPI, 2000년대 초 고점대비 각각 47.6% 및 51.3% 하락


도표 21 2020년 1월 말 S&P500, 2019년 8월 말대비 10.2% 상승하며 사상최고 권역 위치


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1/00 7/00 1/01 7/01 1/02 7/02 1/03 7/03 1/04

(p)(p) KOSPI(좌)

S&P500(우)사스

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1.5

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2,500

2,700

2,900

3,100

3,300

3,500

1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 1/19 7/19 1/20

(p) (%)S&P500(좌)

미 10y 국채금리(우)



도표 22 미 소비심리 및 실질소비지출, 2003년 봄 침체 반면 2020년 연초 호조


도표 23 미 고용시장, 2003년 봄 감원 및 높은 실업률 등 침체 반면 현재는 강한 확장국면


도표 24 미 GDP성장률, 2003년 1분기에는 침체국면 후반기 위치 반면 현재는 2%대 성장


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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(%YoY)('78.1=100) 미 소비자기대지수(좌)

미 실질 개인소비지출(우)

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(%)(천명MoM) 미 비농업취업자(3MA,좌)

미 실업률(우)

-10

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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%) 미 GDP_전년비

미 GDP_전기비 연율



2020년 세계경제 영향, 확진자 peak-out되는 기간이

관건

신종코로나 확산사태에 직면한 2020 년 세계경제 및 금융시장은

2003년 봄 사스 당시보다 훨씬 취약하다. 글로벌 금융시장이 경기

침체 불안감에 휩싸일 가능성이 높은 상황이다. 동 불안감이 2020

년 세계경제 침체로 현실화될지는 금번 신종코로나의 확진자가 확

산되는 정도 및 기간에 달려 있다.

먼저, 신종코로나 확진자의 증가속도는 사스보다 훨씬 더 가파르다.

2003년 3월 13일과 2020년 1월 11일을 각각 사스와 신종코로

나 확진자 발생의 기점으로 간주하면, 22일이 경과된 시점에서 사스

확진자는 2,268명인 반면 신종코로나는 1만 4,380명이다.

사스에 비해 금번 신종코로나 확진자는 기하급수적으로 증가하고

있다. 사망자 역시 동일 기준 하에 사스는 79명을 기록했던 반면 신

종코로나는 304 명이다. 사망자 발생 이후 22 일이 지난 시점에서

3.5%인 사스 치사율에 비해 신종코로나는 2.1%로 더 낮지만, 확진

자가 급증함에 따라 사망자 수는 압도적으로 많다. 사스보다 금번

신종코로나가 더 위협적임을 의미한다.

2003년 사스 당시 확진자 수가 peak-out되면서 뉴욕 주식시장이

가파른 상승세를 재개했다. 이번에도 마찬가지일 가능성이 높다. 관

건은 세계경제 영향을 최소화할 정도로 기간이 단축될지이다.

도표 25 신종코로나 확진자, 사스와 달리 기하급수적 증가 도표 26 사망자 역시 사스보다 더 가파른 속도로 증가

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 사스와 코로나바이러스 발생 기점은 각각 03년 3/13일 및 20년 1/11일(누적 기준)

자료: CEIC, 유진투자증권 참조: 좌동

도표 27 2003년 6월 뉴욕 주식시장, 사스 확진자 증가세 급감하면서 상승추세 재개


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D 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120

(일)

(명) 전세계 사스 확진자

전세계 신종코로나 확진자

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(일)

(명) 전세계 사스 사망자

전세계 신종코로나 사망자

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950

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1050

1100

1/03 2/03 3/03 4/03 5/03 6/03 7/03 8/03 9/03

(p) (명)S&P500(좌)

전세계 사스 확진자(우)



II. 신종코로나 사태의 한국 수출 영향

1월 수출 양호 불구 회복기조 지속에 대한 신뢰 약화

1월 한국 대외거래가 양호했다. 1월 수출은 당사 예상(-6.4%)과

유사한 전년동기비 6.1% 감소했고, 수입도 전년동기비 5.3% 감소

하며 당사예상(-6.9%)을 소폭 상회했다. 설 연휴로 인해 예년보다

1월 수출입 통관일수가 2.5일 감소했음을 감안하면 양호하다.

1 월 수출은 두 가지 점에서 긍정적이다. 그 하나는 일평균 수출이

전년동기비 4.8% 증가한 20.2 억달러를 기록하며 2018 년 11 월

이후 14 개월만에 증가세로 반전된 점이며, 다른 하나는 반도체 수

출이 전년동기비 3.4% 감소하여 2018년 12월 이후 13개월만에

한 자릿수 감소로 개선된 점이다. 1월 D램가격(8Gb 기준)은 2.84

달러를 기록하며 전년동기비 1.1% 상승, 낸드가격(128Gb 기준)은

4.56달러를 기록하며 3.2% 상승했다.

2020 년 수출이 서프라이즈에 해당하는 연간 5% 증가하기 위해서

는 1-2월 수출이 전년동기비 1.6% 증가해야 한다. 1월 수출이 전

년동기비 6.1% 감소함에 따라 이를 맞추기 위해서는 2 월 수출이

전년동기비 10.7% 증가한 437.1억달러를 기록해야 한다. 월간 수

출증가율 측면에서는 높아 보이지만, 일평균 수출이 2 월에 전년동

기비 6.5% 감소한 19.4 억달러를 기록하면 된다는 점에서 충분히

실현 가능한 수준이다.

문제는 신종코로나가 우리 수출에 미치는 영향이다. 통상 수출계약

이후 통관되기까지는 평균 1.5개월 정도가 소요되지만 품목에 따라

서 그 기간이 짧다. 신종코로나가 2월 수출에 곧바로 부정적 영향을

미치지는 않겠지만, 장기화되면 추세적 회복은 멀어진다.

도표 28 한국 수출입 및 무역수지 추이 십억달러 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월

수출 46.1 44.0 44.7 46.7 44.0 45.7 43.3

%YoY -11.1 -14.0 -11.8 -14.9 -14.4 -5.2 -6.1

수입 43.7 42.5 38.7 41.4 40.7 43.7 42.7

%YoY -2.6 -4.3 -5.6 -14.6 -13.0 -0.7 -5.3

무역수지 2.3 1.6 5.9 5.3 3.3 2.0 0.6 자료: 관세청, 유진투자증권

도표 29 1월 일평균 수출, 14개월만에 전년비 4.8% 증가 도표 30 1월 반도체가격지수(DXI), 전월비 12.6% 상승

자료: 관세청, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

-30

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0

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20

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13 14 15 16 17 18 19 20

(%YoY) 수출 증가율

일평균 수출 증가율

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19000

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27000

29000

1/19 3/19 5/19 7/19 9/19 11/19 1/20

(지수)DXI



III. 금주 이벤트 및 경제지표

신종코로나 으뜸 관심 하에 1월 미 ISM지수 및 고용 발표

이번 주의 으뜸 관심사는 여전히 신종코로나의 확산 정도 및 G2 경

제를 비롯한 세계경제에 미치는 영향이다. 우리를 비롯한 세계 주요

국이 비상체제 하에 확산 방지에 주력하고 있다는 점에서 확진자 증

가세가 둔화될지가 주목된다. 특히 중국 위건위에서 발표하는 중국

감염자수의 진정 여부가 핵심이다.

이와 더불어 2월 3일 중국 증시의 개장과 3일 미국 민주당 아이오

와 코커스(당원대회), 4일 트럼프 미국 대통령 신년 국정연설, 5일

미 상원 트럼프 탄핵소추안 표결 일정도 예정되어 있다. 금주 주요

경제지표로는 1월 미국 ISM 제조업지수(3일) 및 고용(7일), 1월

중국 차이신 제조업 PMI(3일) 등이 주목된다.

1 월 미국 ISM 제조업지수에 대한 블룸버그 컨센서스는 전월비

1.3p 상승한 48.5 이다. 이 경우 여전히 수축영역에 위치하지만 경

기침체의 주범인 제조업 경기의 bottom-out 기대가 높아질 수 있

다. 1월에 발표된 주요 지역연은 제조업지수가 개선된 점도 동 가능

성을 높인다. 또한, 1월 미 비농업취업자 전월비 16만명 증가 및 시

간당 임금 전월비 0.3% 상승 등의 시장 컨센서스가 현실화되면, 12

월의 부진이 일시적이고 고용시장의 탄탄한 호조세가 2020년 들어

서도 지속되리라는 기대가 형성된다. 1월 중국 차이신 제조업 PMI

역시 51.0을 기록하며 전월비 0.5p 하락하지만 확장기조가 유지되

리라는 기대가 높다. 그러나 신종코로나 확산세가 멈추지 않으면, 1

월 지표가 좋더라도 의미 퇴색은 불가피하다.

도표 31 1월 미국 ISM 제조업지수(F), 48.5(MoM +1.3p) 도표 32 1월 미국 비농업취업자(F), 전월비 +16.0만명

자료: Refinitive, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

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15 16 17 18 19 20

(50=중립) 미 ISM 제조업지수

미 ISM 비제조업지수

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200

250

300

350

15 16 17 18 19 20

(천명MoM) 미 비농업취업자

3개월 이동평균



도표 33 주간(2/3~2/7) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스 날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

2/3 미국 민주당 아이오와 코커스 당원대회

(월) 1월 ISM 제조업지수 지수 48.5 47.2

1월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 51.7 51.7

1월 워즈 자동차판매(~4일) 백만대 16.80 16.70

12월 건설지출 %MoM 0.5 0.6

유로존 1월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 47.8 47.8

독일 1월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 45.2 45.2

중국 금융시장 개장 %YoY

12월 공업기업 이익 %YoY - 5.4

1월 차이신 제조업 PMI 지수 51.0 51.5

2/4 미국 트럼프 대통령 신년 국정연설

(화) 12월 공장재 주문 %MoM 1.2 -0.7

호주 2월 호주 중앙은행(RBA) 기준금리 결정 % 0.75 0.75

한국 1월 소비자물가 %MoM 0.2 0.2

%YoY 1.0 0.7

1월 근원 소비자물가 %YoY 0.9 0.7

2/5 미국 미 상원 트럼프 탄핵소추안 표결

(수) 1월 ISM 비제조업지수 지수 55.1 55.0

1월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 - 53.1

1월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 53.2 53.2

1월 ADP 민간고용 천명 158 202

12월 무역수지 십억달러 -48.1 -43.1

유럽 1월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 50.9 50.9


12월 소매판매 %MoM -1.1 1.0

독일 1월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 51.1 51.1


중국 1월 차이신 합성 PMI 지수 - 52.6

1월 차이신 서비스업 PMI 지수 52.0 52.5

한국 1월 외환보유액 십억달러 - 408.8

2/6 미국 2/1 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 215 216

(목) 4분기 노동생산성(잠정) (연율) %QoQ 1.5 -0.2

4분기 단위노동비용(잠정) (연율) %QoQ 1.2 2.5

1월 챌린저 감원보고서: 대량감원 %YoY - -25.2

한국 12 국제수지: 경상수지 백만달러 - 5,975

2/7 미국 1월 비농업취업자 천명 160 145

(금) 1월 실업률 % 3.5 3.5

1월 시간당 임금 %MoM 0.3 0.1

%YoY 3.0 2.9

1월 주당 근로시간 시간 34.3 34.3

12월 도매재고 %MoM -0.1 -0.1

12월 소비자신용 십억달러 15.0 12.5

중국 1월 수출(달러표시) %YoY -4.5 7.6

1월 수입(달러표시) %YoY 2.0 16.3

1월 무역수지 십억달러 36.75 46.79

1월 외환보유액 십억달러 3,095.0 3,107.9




Fixed Income Strategy/

신동수

채권시장 Overview: 하방 압력의 지속, 다만 과도한 쏠림에는 주의

신종 코로나바이러스가 중국을 포함해 27개국으로 확산되었다. 그동안 4명에 불과했던 국내 확진자도 15명으로

증가했다. 과거 감염병과 비교해 확산 속도가 빠르다. 바이러스의 빠른 확산은 글로벌 경기의 하방 리스크로 이어

질 것이다. 신종 코로나바이러스의 확산이 진정되기까지 안전자산 선호와 시장금리의 하방 압력은 계속될 것이다.

다만 과거 감염병이 단기에 그쳤고 이후 금리는 급등했다는 점에서 중국의 춘절연장 기간 이후의 바이러스 확산

여부에 주의가 필요하다.

신종 코로나바이러스의 확산이 진정되기까지 강세 흐름 이어질 듯

신종 코로나바이러스 여파로 글로벌 금리가 급락하고 장단기

금리차가 축소되며 플레트닝 압력도 강화 되었다. 국내 국고채

3 년(1.303%)과 기준금리 (1.25%) 격차는 5.3bp 로 축소되며

금리인하 기대를 반영하는 국면에 진입했다. 미국채 10 년 금리

(1.519%)는 지난해 9월 이후 최저치로 하락했다.

신종 코로나바이러스의 치사율이 2%대에 불과 하나 확산 속도는

과거 감염병 사례보다 빠르다. 중국 우한지역의 봉쇄, 글로벌 주요

항공사의 중국 운항 중지, WHO 의 국제적 비상사태 선포 등으로

경제활동 위축에 따른 성장 둔화 우려가 커졌다.

지난 12월 국내 생산, 소비, 투자가 증가했지만 신종 코로나바이러스

사태로 경기 악화 우려가 다시 커졌다. 아직 한은의 금리인하를

장담하기 어렵지만 과거 감염병 사례를 감안하면 시장의 금리인하

기대 강화로 이어질 것이다.

2 월 채권발행 증가가 부담요인으로 작용할 수 있지 만 신종

코로나바이러스의 확산이 진정되지 않는 한 시장의 강세 흐름은

계속될 것이다. 다만 과거 감염 병 충격이 단기에 그쳤고 이후

금리가 급등했다는 점에서 과도한 쏠림에는 주의가 필요하다.



금리 동향

신종 코로나바이러스 확산과 안전자산 선호로 급락

지난해 12 월 경제지표 결과는 경기 반등 흐름을 뒷받침했고 미 연

준도 연방기금금리를 만장일치로 동결하면서 당분간 동결기조가 이

어질 것임을 시사했다. 그러나 신종 코로나바이러스의 빠른 확산에

따른 성장 둔화 우려로 안전자산 선호심리가 강화되면서 금리는 급

락했다. 단기 급락에 따른 레벨 부담과 차익실현, 2월 채권발행 물량

증가 우려 등으로 지난주 말 반등하기도 했지만 낙폭을 일부 되돌리

는 데 그쳤다.

국고채 3 년과 10 년 금리는 지난 20 일 대비 각각 -15.2bp, -

20.4 bp 하락했다. 중기물 중심의 강세로 중단기물 스프레드는 축소

된 반면 수급 부담 등으로 국고채 10/30년 스프레드는 확대되었다.

중국 우한 폐렴 여파로 글로벌 금리도 급락했다. 지난 20일 이후 국

채 10년 기준으로 미국은 -31.7bp, 독일은 -18.6bp, 캐나다는 -

25.0bp 하락했다. 글로벌 금리가 장기물 중심으로 하락하면서 장단

기 금리차가 축소되었다. 미국 국채 10년물과 3개월물이 역전되면

서 경기 침체 우려도 높아졌다.

도표 34 국내 주요 금리 추이 도표 35 주요 금리 주간 등락 폭 및 Yield Curve

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 36 주요국 국채 10년 금리 추이 도표 37 주요국 국채 10년 금리 등락 폭

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-7.9

-10.9 -12.1

-15.0 -14.6-13.4

-11.3

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

-20

-15

-10

-5

0

5

10

통안

1Y

통안

2Y

국고

3Y

국고

5Y

국고

10Y

국고

20Y

국고

30Y

등락 폭(1/31-1/23, 좌)

1/23(우)

1/31(우)

(bp) (%)

-1

0

1

2

3

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1

미국 독일

프랑스 영국

일본 캐나다

호주

(%)

-31.7

-18.6-16.0

-11.6

-6.1

-25.0-23.2

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0미국 독일 프랑스 영국 일본 캐나다 호주

(bp)1/20~1/31일중 등락 폭



신종코로나의 빠른 확산과 성장 둔화 우려

신종 코로나 27개국으로 확산, 속도도 빠르게 증가

지난 1/20일 198명에 불과했던 중국의 신종 코로나바이러스 확진

자가 2/2 일에는 1 만 4,543 명으로 급증했다. 이로 인한 사망자도

300명을 넘어섰다. 대부분 중국 중심으로 급증 추세가 지속되는 가

운데 바이러스 확진 국가도 27개국으로 늘어났다.

한국도 그동안 확진자가 4명에 불과했지만 15명으로 증가했다. 대

부분 중국 우한지역을 방문했던 사람이나 확진자가 접촉했던 사람

이 감염되는 등 2차, 3차 감염 우려가 높아졌다.

아직까지 신종 코로나바이러스의 치사율이 2%내외에 불과하고 사

망자도 대부분 중국에서 발생했지만 전세계적으로 확산 추세가 빠

르다는 점에서 불안심리는 더욱 커질 것이다.

신종 코로나바이러스로 인한 경제활동 위축 우려도 높아졌다. 중국

은 우한지역 봉쇄에 나서면서 정상적인 경제활동이 어려운 상황이

다. 글로벌 주요 항공사는 중국 운항을 중지했으며, 세계보건기구

(WHO)는 국제적 비상사태를 선포했다. 중국으로의 교역이나 이동

등에 대한 제한을 권고하지는 않았지만 강도의 문제이지 경제활동

위축에 따른 성장 둔화는 불가피해졌다.

중국 정부의 강력한 대등 조치 등으로 감염 확산 추세가 완화될 여

지도 존재하나 신종 코로나바이러스의 확산 속도는 오히려 강화 추

세다. 신종 코로나바이러스 사태가 장기화될수록 중국 경제의 하방

리스크는 더욱 커질 것이며 최근 반등 추세의 국내 경기에도 부정적

으로 작용할 것이다.

도표 38 국가별 신종 코로나바이러스 감염 현황

주: 2/2일 09시 기준, 자료: 질병관리본부, 유진투자증권

도표 39 중국 신종 코로나바이러스 확진자 및 사망자 추이

주: 2/2일 09시 기준, 자료: 질병관리본부, 언론보도, 유진투자증권

6 9 17 26 41 5680

106131

170

213

259

304

62 198 318 473 6168451287

19752744

45155571

7711

9692

11791

14543

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

1/2 9 13 15 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 2/1 2

사망자(우)

확진자(좌)

(명) (명)



국내 경기 반등, 다만 중국 폐렴 우려 확산

신종 코로나 사태 장기화시 금리인하 기대 강화될 듯

신종 코로나바이러스 확산에 따른 경제활동 위축과 성장 둔화 우려

가 높아지고 있지만 지난해 12월 이후의 국내 경제지표는 경기 모

멘텀의 반등을 뒷받침했다.

지난해 12월 생산, 소비, 투자가 모두 동반 증가했고 경기선행지수

순환변동치는 4 개월 연속 상승했다. 지난해 12 월 수출물량지수도

7.7%yoy 상승해 8개월만에 상승 전환했다. 미/중 무역분쟁이 완화

되면서 수출물량이 점차 개선되는 모습이다. 신종 코로나바이러스

여파가 반영된 것으로 보기는 어렵지만 1 월 소비자신뢰지수 및 기

업체감지표의 상승으로 경제심리지수도 5개월 연속 상승했다.

도표 40 생산, 투자, 소비의 동반 증가

자료: 통계청, 유진투자증권

도표 41 경기선행지수와 경제심리 지수의 상승세 지속

자료: 한국은행, 통계청, 유진투자증권

올해 1월 수출증가율은 월하순 조업일수 감소로 -6.1%yoy로 감

소폭이 다소 확대되었다. 그러나 일평균 수출증가율은 4.8%yoy 증

가했다. 1월 21~31일중 조업일수가 2.5일 감소(yoy)했지만 1분

기 전체로 2.5일이 증가한다. 최근의 일평균 수출액을 20억 달러를

적용할 경우 1분기 수출증가율은 소폭의 플러스로 돌아설 전망이다.

다만 경제지표 결과는 후행적이며 신종 코로나바이러스 확산에 따

른 경제활동 위축을 감안하면 향후 발표되는 경제지표는 악화될 여

지가 높다. 아직은 한은의 금리인하를 단정하기 어렵지만 신종 코로

나 사태가 장기화될수록 한은의 금리인하 기대는 강화될 것이며 시

장금리의 하방 압력으로 작용할 것이다.

도표 42 전체 및 일평균 수출증가율 추이 및 전망

자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

도표 43 2019년과 2020년 1분기 조업일수 비교

자료: 유진투자증권

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

15 16 17 18 19

광공업생산

설비투자

소매판매

(%,YoY)

88

90

92

94

96

98

100

98

99

100

101

102

15 16 17 18 19 20

경기선행지수 순환변동치(좌)

경제심리지수 순환변동치(우)

(P) (P)

-20

-10

0

10

20

30

40

15 16 17 18 19 20

전체 수출증가율

일평균 수출증가율

(%, YoY)

14.5

9.5

19.0

22.5

14.5

7.0

22.524.0

0

5

10

15

20

25

30

1/1~1/20 1/21~1/31 2월 3월

2019

2020

(일)

2.5일 감소

3.5일 증가

1.5일 증가



2월 채권 수급 부담 vs 안전자산 선호

채권발행 물량 증가, 투자심리에 적지 않은 부담 요인

2월중 채권발행 규모가 크게 증가한다. 정부는 2월 국고채 11.1조

원을 경쟁입찰 방식으로 발행할 계획이다. 1 월 경쟁입찰 규모보다

0.7조원 증가한 규모다. 1월 비경쟁입찰(경쟁입찰 물량의 16.4%)

의 부진이 2월 경쟁입찰 물량 증가로 이어졌다. 2019년 이후 비경

쟁입찰 비중 26%를 적용할 경우 2월중 국고채 총 발행 규모는 14

조원에 달해 수급 부담은 커질 수밖에 없다.

2월중 안심전환용 MBS 발행 급증도 수급부담요인이다. 지난 1월

안심전환용 MBS 발행 예정 규모가 6 조원이었으나 실제 발행은 3

조원에 그쳤다. 1월에 발행되지 못한 MBS가 이월되면서 2월 발행

규모가 10.3조원으로 급증했다. 이에 따라 2월 전체 MBS 발행 규

모는 11.5조원으로 1월보다 5.27조원 증가할 전망이다.

도표 44 2020년 1월 국고채 발행 규모 및 비중

자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 45 2020년 1월과 2월 국고채 경쟁입찰 규모 비교

자료: 기획재정부, 유진투자증권

정부의 재정증권도 1 월에 발행되지 않았지만 2 월에는 7.5 조원이

발행된다. 재정증권은 일시 부족 자금을 충당하기 위해 발행되는데

그만큼 정부의 재정 확대 의지가 반영된 결과다. 이는 안심전환대출

용MBS 의 발행 증가에도 국고채 발행 물량의 조정이 쉽지 않음을

시사하는 결과다.

2월중 한은의 통안증권 순발행 규모도 크게 증가할 전망이다. 한은

은 2월중 통안증권 12.4조원 발행할 계획이다. 발행규모가 1월보

다 1.1조원 증가한 규모이나 1월 통안채 조기 환매 4조원과 2월

통안채 만기도래 규모가 1월대비 4,800억원 감소한다는 점에서 순

발행 부담은 더욱 커질 것이다.

MMF 수탁고의 급증과 한은의 완화 기조 등에 따른 풍부한 시중유

동성이나 신종 코로나바이러스 확산에 따른 안전자산 선호 심리는

우호적이다. 다만 채권발행 물량 급증과 헤지 수요 등에 따른 교란

요인은 투자심리에 적지 않은 부담으로 작용할 것이다.

도표 46 주택금융공사, MBS 발행 현황 및 계획

자료: 주택금융공사, 유진투자증권

4.8

3.63.8

39.5

29.531.1

15.0

25.0

35.0

45.0

55.0

0

2

4

6

3~5년 10년 20년 이상

발행 규모(좌)

발행 비중(우)

(조원) (%)

40±5% 25±5% 35±5%

2.2

2.0

2.6

0.9

2.7

2.22.1

2.7

0.65

2.7

0.75

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3년물 5년물 10년물 20년물 30년물 50년물

2020년 1월

2020년 2월

(조원) 1월 10.4조원

2월 11.1조원

6.20 6.23

11.50

3.00 2.97

10.30

0

2

4

6

8

10

12

14

19.12월 20.1월 20.2월

총발행

안심전환대출용

(조원)



신종 코로나 사태 진정까지 강세 흐름 지속

금리인하 기대 반영은 부담, 다만 안전자산 선호의 지속

신종 코로나바이러스 여파로 글로벌 금리가 급락하고 장단기 금리

차가 축소되며 플레트닝 압력도 강화되었다. 국내 국고채 3 년과

기준금리 격차는 5.3bp 로 축소되며 금리인하 기대를 반영하는

국면에 진입했다. 미국채 10년 금리는 지난해 10월 이후 최저치로,

2년 금리는 2017년 9월 이후 최저치로 하락했다.

신종 코로나바이러스의 치사율이 2%내외에 불과 하나 확산 속도는

과거 감염병 사례보다 빠르다. 중국 우한지역의 봉쇄, 글로벌 주요

항공사의 중국 운항 중지, WHO 의 국제적 비상사태 선포 등으로

경제활동 위축에 따른 성장 둔화 우려가 커졌다.

지난 12 월 국내 생산, 소비, 투자가 증가했지만 신종 코로나

바이러스 사태로 경기 악화 우려가 다시 커졌다. 아직 금리인하를

장담하기 어렵지만 과거 감염병 국면에서 단행된 금리인하를 고려

하면 시장의 금리인하 기대도 강화될 것이다.

2 월 채권발행 증가가 부담요인으로 작용할 수는 있지만 신종

코로나바이러스의 확산이 진정되지 않는 한 시장의 강세 흐름은

계속될 것이다. 다만 과거 감염병 충격이 단기에 그쳤고 이후

금리가 급등했다는 점에서 과도한 쏠림에는 주의가 필요하다.

도표 47 주요 금리 추이 도표 48 미국 장단기 금리차 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

도표 49 주간 채권수익률 변동 현황 및 전망

1/23 1/31 주간 변동 폭

(%p)

주간 전망

(2/3~2/7)

월간 전망

(2월)

국고채 3년(%) 1.424 1.303 -0.121 1.20~1.35 1.15~1.38

국고채 5년(%) 1.537 1.387 -0.150 1.30~1.42 1.25~1.45

국고채 10년(%) 1.704 1.558 -0.134 1.45~1.60 1.40~1.60

회사채 AA-(3년, %) 2.006 1.899 -0.107 1.83~1.93 1.75~1.97

자료: KOSCOM, 유진투자증권

0

2

4

6

8

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

국고채 3년

국고채 10년

기준금리

(%)

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1

국채 10Y-3M

국채 10Y-2Y

(%p)



채권수급 채권 순매수: 금리의 하락에도 단기 급락 부담 등 변동성 확대로 일시적 감소

듀레이션: 중국 우한 폐렴 확산과 안전자산 선호 강화로 장기투자자 중심 확대

도표 50 주간 기관별 일평균 채권 순매수

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 51 주간 주요 크레딧 채권 순발행


도표 52 투자자별 보유채권 듀레이션


-1

0

1

2

3

19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

외국인 기금 자산운용사 보험 은행(조원)

-4

-2

0

2

4

6

19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

(조원)

지방채 공사공단채 금융채 회사채 합계

9.5

9.8

10.1

10.4

10.7

11.0

5.1

5.3

5.5

5.7

5.9

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1

기금(좌)

보험(우)

(년) (년)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

4.1

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1

외국인(좌)

투신(우)

은행(우)

(년) (년)



외국인 투자 외국인 원화채권 투자: 3주 연속 증가해 사상 최고치(127.9조원) 경신

외국인 국채선물 투자: 금리 급락 등 안전자산 선호 강화로 순매수 크게 증가

도표 53 주간 외국인 보유채권 상환원리금, 순매수, 보유잔액


도표 54 주간 외국인 국고채 및 통안채 투자 증감


도표 55 KTB 국채선물 가격과 외국인 누적순매수


110

115

120

125

130

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

6/7 6/28 7/19 8/9 8/30 9/20 10/11 11/1 11/22 12/13 1/3 1/23

(조원)(조원) 상환원리금(좌) 순매수(좌) 보유 잔액(우)

0.95

1.22

0.62

1.10

0.70

1.43

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

국고채 통안채

1/16-1/9

1/23-1/16

1/31-1/23

(조원)

10

15

20

25

30

107.5

108.0

108.5

109.0

109.5

110.0

110.5

111.0

111.5

19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

KTB 국채선물가격(좌)

외국인 KTB 국채선물 누적순매수(우)

(만계약)(P)



스프레드 주요 금리 간 격차: 중단기물 축소, 10/30년물은 확대 등 금리간 격차 차별화

신용스프레드: 금리 급락 등 국고채의 상대적 강세로 확대 후 소폭 축소

도표 56 주간 국고채 기간물별 금리 변동과 Yield Curve


도표 57 국고채 금리간 스프레드


도표 58 주요 크레딧물 신용스프레드(3년물 기준)


-20

-15

-10

-5

0

5

10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

등락 폭(1/31-1/23, 우)

2020-01-23(좌)

2020-01-31(좌)

(%)

`

(bp)

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

국고3-국고1 국고5-국고3

국고10-국고5 국고20-국고10

(%p)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

회사채AA- 공사채AAA

은행채AAA 예보채

(bp)



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2019.12.31 기준)

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중국 신종 코로나바이러스에 2020. 02. 03 따른 영향 II · 참조: 사스와 코로나바이러스 발생 기점은 각각 03 년 3/13일 및 20 년 1/11일(누적 기준)