철강, 신 실크로드에 오를 수 있나 · 2015-05-12 · 2015년 하반기 산업전망: 철강/비철금속 철강, 신 실크로드에 오를 수 있나 - 중국 바오스틸,

2015년 하반기 산업전망: 철강/비철금속

철강, 신 실크로드에 오를 수 있나 - 중국 바오스틸, CBRE 상하이 본부 탐방기

Overweight(상향)

2015. 05. 13

철강/비철금속 담당 방민진

Tel. 02)368-6179

[email protected]

Summary

철강업종에 대한 투자의견을 Overweight으로 상향 조정

이 보고서는 바오스틸(중국 최대 철강사) 및 CBRE(글로벌 최대 상업용 부동산 서비스업체)와 지난 5/7~8일자 상하이 현지에서 가졌던

미팅을 통해 얻은 투자 아이디어를 토대로 작성되었다. 우리는 앞서 향후 투자의견에 결정적으로 영향을 미칠 변수로 1) 중국의 철강재

생산설비 축소, 2) 중국의 통화 및 재정정책 선회에 따른 고정자산투자 증가 등을 든 바 있다. 현재 진행되고 있는 중국의 환경 규제와

실크로드 프로젝트, 부동산 정책의 방향성 변화는 중장기적으로 위와 같은 효과를 낼 수 있다는 판단으로 철강업종에 대한 투자의견을

Overweight으로 상향 조정한다.

신 실크로드 프로젝트, 중국 철강재 명목소비 증가세를 지지한다

신 실크로드 프로젝트 시대가 시작되었다. 신 실크로드는 중국에서 시작하여 중앙 및 서아시아를 지나 유럽으로 이어지는 육로와 남중국

해와 인도양을 거쳐 유럽, 남태평양까지 이어지는 해로를 구축하는 프로젝트이다. 이는 중국 내 개발거점 도시뿐 아니라 주변국의 대규

모 인프라 투자를 수반하여 철강재 수요를 유발하게 될 것이다. 다만 중국 경기의 하방 압력을 감안할 때 소비 감소 요인 역시 상존하고

있기 때문에 실크로드 프로젝트의 수혜 강도가 관건이다.

1. 인프라 투자 관련 효과: 철강재 소비의 마이너스 성장을 막기에는 충분하다

올해 제시된 중국 내 실크로드 관련 인프라투자 금액 가운데 가장 큰 비중을 차지하고 있는 것이 철도부문이다. 철도건설에 투입되

는 철강재 규모를 감안할 때 실크로드 관련 인프라 투자는 과거와 같은 두 자릿수 조강명목소비 성장률을 견인하기에는 역부족이나

명목소비의 마이너스 성장을 막기에는 충분할 전망이다.

2. 도시화 관련 효과: 부동산 시장 반등, 1선 도시를 넘어설 수 있을까

중국 1선 도시를 중심으로 부동산 거래 및 가격 반등이 가시화되고 있다. 1선 도시의 부동산 업황 회복이 2, 3선 도시로 확대되기

위해서는 산업 발달에 따른 자연스러운 인구 유입이 전제되어야 한다. 실크로드 프로젝트는 서부와 동북부 거점 지역으로의 인구

유입을 촉진하여 부동산 개발의 잠재 시장을 이 2, 3선 도시로 확대할 가능성을 보여준다.

3. 재고의 해외 방출 효과

실크로드 프로젝트의 해외 투자 규모는 향후 1조 위안까지 확대가 예상되며 실크로드와 직접적으로 연계되어 있는 사업이 아니더라

도 AIIB를 통한 아시아 인프라 투자에 중국의 적극적 참여가 이루어질 전망이다. 중국 주도의 인프라 투자가 진행되고 있는 지역들

이 철강재 조달이 원활하지 않다는 점에 주목한다. 즉 중국의 해외 인프라 투자 확대는 이를 시행하는 건설, 철도업체의 직접적 수

혜와 함께 자국에서 소재를 조달할 가능성이 높다는 점에서 중국 철강업계의 재고 소진에 기여할 전망이다.

타이트해지는 공급 사이드

바오강의 잔장(Zhanjiang) 프로젝트를 마지막으로 중국은 추가적인 철강 프로젝트 비준을 허락하지 않고 있다. 진행 중인 증설이 완료되

면 중국의 생산능력 순증은 제한될 것이다. 이 가운데 신환경보호법을 수단으로 노후설비 스크랩 목표를 실행에 옮기고 있어 1~2년 이내

에 중국 조강생산능력이 감소세를 기록하게 될 것으로 예상한다. 법안이 시행된 지 불과 4개월이 지났으며 현지 철강사들은 중국 정부가

이 규제안을 지속 추진, 확대 적용할 것으로 보고 있다.

Top Pick POSCO(BUY/TP 340,000원)

POSCO는 수출 비중이 50%에 육박하며 글로벌리 다각화된 수요처를 가지고 있기 때문에 향후 역내시장 업황 개선에 실적 개선 효과가

가장 뚜렷할 것으로 판단한다. 최근 비핵심 자산 및 종속회사 정리에 속도를 내며 체질개선의 의지를 보이고 있고 배당주로의 매력(배당수

익률 3.1%)이 부각되는 주가 수준에 있다는 점도 간과하지 말아야 할 부분이다.

철강/비철금속 담당 방민진

Tel. 02)368-6179

[email protected]

Key Chart

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고정자산투자

철강재명목소비

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2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

철도+인프라향 수요부동산향 소비철도+인프라+부동산향 증가(우)

(백만톤) (백만톤)

자료: WSA, CEIC, 유진투자증권 자료: CISA, WSA, 유진투자증권 추정

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신규주택 가격 상승 도시 수

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2010 2011 2014

조강생산능력 폐쇄실적

생산능력 순증

(만톤)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: 중국정보기술부, 유진투자증권

(천톤) 철강재 및 반제품 수입 조강생산 수입/생산(%)

그리스 1,162 1,030 113

터키 14,462 34,654 42

러시아 6,571 68,856 10

카자흐스탄 1,008 3,275 31

키르키즈스탄 321 -

우즈베키스탄 1,160 746 155

케냐 1,308 20 6,540

인도 7,392 81,299 9

인도네시아 12,297 2,644 465

미얀마 1,437 30 4,790

스리랑카 586 30 1,953

자료: WSA, 유진투자증권

Contents

Summary

I. 신 실크로드(一帶一路) 시대가 시작되다

1) 시작을 서두르는 중국

2) 서부대개발의 연장선

3) 관련주가의 움직임도 유사할 것인가

II. 철강업종의 수혜 가능성

1) 대규모 인프라 투자, 철강에는 일단 호재

2) 수혜의 강도가 관건

III. 타이트해지는 공급 사이드

IV. Valuation 및 투자의견

기업분석

POSCO(005490.KS)

Baosteel(600019:CH)

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6_ www.Eugenefn.com

Analyst 방민진 | 철강/비철금속

I. 신 실크로드(一帶一路) 시대가 시작되다

1) 시작을 서두르는 중국

신 실크로드의 중국명칭인 일대일로(一帶一路), 즉 ‘하나의 지역, 하나의 길’ 프로젝트는 중국의 화평굴기(和平

崛起) 전략에 부합한다. 개혁개방을 통해 국력 신장을 이룬 중국이 주변국들과의 번영을 도모하며 실질적으로

국제사회에서의 영향력을 키우는 데 중점을 두고 있는 모습이다. 구체적으로 실크로드 프로젝트는 중앙 및 서

아시아에서 유럽으로 이어지는 육로와 인도양에서 유럽, 남태평양까지 이어지는 해로를 구축하는 것이다. 시

진핑 주석이 2013년 9월 카자흐스탄 방문 시 실크로드 경제벨트 계획을 처음 주창한 이후 올해 3월 말 보아

오 포럼에서 세부안이 발표되었다.

도표 1

자료: WSJ

도표 2

기간 2049년까지 35년간

참여부처 국가발전개혁위원회, 외무부, 상무부, 인민은행, 국무원

주요 내용 도로, 철도, 항만 건설, 오일 및 천연가스 파이프라인, 광섬유 네트워크 구축

육상 경로 중국 서부(산시, 간쑤, 칭하이, 닝샤, 신장) – 중앙아시아/러시아 – 유럽

중국 서부 – 중앙아시아 – 서아시아 – 페르시아만/지중해

해상 경로 푸젠 – 동남아(캄보디아, 미얀마) – 인도양(방글라데시, 스리랑카, 파키스탄) – 유럽/남태평양

자금원 중국 외환보유액, AIIB, 중국 정부의 실크로드 기금(400억 달러)

자료: 중국 국무원, WSJ, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7


실크로드 프로젝트는 57개국(총 인구 40억명, 경제규모 15.3조달러)을 아우르는 국제 프로젝트이다. 이 대

형 프로젝트가 추진되기 위해서는 국가간 이해관계를 조율하는 것 못지않게 자금 조달이 관건이다. 중국은

이 두 가지 이슈를 아시아인프라투자은행(이하 AIIB)를 활용하여 접근하고 있다. AIIB는 아태평양지역 개발

도상국의 인프라 구축을 목표로 중국 주도로 설립되는 은행이다. 중국 출자금 500억 달러로 2015년 말 공

식 출범할 예정이며 향후 참여국들의 출자로 자본금 규모는 1천억달러 수준까지 확대될 전망이다. 현재까지

잠정적 참여국이 55개국에 달하여 흥행에 성공했다는 평가를 받고 있다. AIIB 설립 목적자체와 뜻을 같이

하겠다고 나선 참여국들 간에 형성될 우호적 협력 모드는 중국이 다국간 인프라 투자를 추진하는 데 우호적

환경이 될 것이다.

AIIB 출범에 앞서 중국은 실크로드 기금(400억달러) 조성과 자국 외환보유고 가운데 620억달러(전체 외환

보유액의 2% 수준)를 인출하여 프로젝트를 본격화 하는 모습이다. 지난 4/20 시진핑 중국 국가주석의 파키

스탄 방문 당시 MoU가 이루어진 중국-파키스탄 경제 회랑 구축이 실크로드 기금의 첫 지원사업이 될 전망

이다. 460억달러 규모 투자로 중국의 신장자치구와 파키스탄 과다르(Gwadar) 항구를 잇는 3,000km 구간

의 철도, 도로, 오일/가스 송유관 건설 프로젝트이다. 이는 중국이 자국 내 개발 거점 지역 인프라 구축과

함께 주변국 인프라 투자를 동시에 진행하여 실크로드 프로젝트에 속도를 낼 것임을 예상하게 한다.

도표 3 도표 4

자료: 로이터 자료: IDR

8_ www.Eugenefn.com


2) 서부대개발의 연장선

지난 20여년동안의 고속성장 이후 중국은 우선 발전 대상이었던 동부지역에 집중된 과잉생산능력과 임금 상

승으로 추가적인 자본투입과 노동투입 모두 여의치 않은 상황에 직면하였다. 이는 중장기적으로 경제의 생산

성 저하를 가져올 수 밖에 없다. 이에 따라 2010년 이후 중국은 경제의 체질 변화를 위해 성장률 저하를 감수

하고라도 과잉산업의 구조조정과 내수소비 중심으로의 전환 작업에 착수하였다.

이와 동시에 진행되었던 것이 서부대개발 프로젝트이다. 2000년 1.12조위안 규모 계획으로 발표되었던 서부

대개발은 중서부 지역의 자원과 동부 연안의 자본을 연계하여 대륙의 균형발전을 도모하려는 구상이다. 무

려 50년간 진행되는 프로젝트로 10여년 이상 진행된 1단계-인프라 확충 구간이 거의 마무리되었다. 서기

동수(西氣東輸), 서전동송(西電東送), 남수북조(南水北調), 팔종팔횡(八縱八橫) 등 대규모 에너지 수송로, 철

도/도로 건설이 진행되었고 계획대로 완공된 것이다. 이 기간 중국 철강재 명목소비는 CAGR 15% 성장을

했다.

동과 서를 잇는 주요 물류, 에너지 인프라 구축이 어느 정도 일단락된 후 서부대개발 프로젝트는 2단계 서부

지역 개발거점 형성에 중점을 두고 있다. 이는 동부지역의 과잉생산능력을 분산시키고 아직은 저임금의 노동

을 활용하여 중국 경제의 생산성을 유지하기 위해 필수적인 과정이다. 2005년 이후 이 지역의 도시화율은

꾸준히 상승했지만 여전히 12차 5개년 계획 목표치인 51%에 미치지 못하고 있다<도표 10>.

도표 5

단계 기간 상세

1단계: 개발 준비 2000~2010년 인프라 확충, 시장 시스템 확립, 산업구조 조정

2단계: 본격 추진 2011~2030년 개발거점 형성, 특화산업 육성

3단계: 완성 단계 2031~2050년 변경지대나 산지, 낙후 농촌지역 본격 개발

자료: 언론, 유진투자증권

도표 6

자료: LGERI

www.Eugenefn.com _9


도표 7

프로젝트 내용 진행 상황

서기동수 신장에서부터 상하이, 주장, 베이징 등 동부로 천연

가스 수송 파이프라인 건설

1차(신장 타림분지-상하이)와 2차(신장 위구르-주

장 및 창장 삼각주)에 이어 2014년 3차(신장 위구

르-베이징, 푸젠) 완공

서전동송 송전 설비 총 용량 800만kw, 송전선로 1만3300km

완성 -> 2060만kw의 송전능력 확보

2006년 싼샤댐 완공

2015년 샹자바댐 완공 예정

남수북조

동선-양쯔강 하류에서 베이징까지 1150km

중선-양쯔강에서 화북평원까지 1432km

서선-구체적 노선 검토 단계

2013년 동선 완공

2014년 중선 완공

2020년 완공목표

팔종팔횡 칭짱철로 연장구간(1142km) 포함 3.4만km 완공

1979년 1차구간 완공

2005년 2차구간 완공

2014년 연장 완공

자료: 중국국무원, 언론, 유진투자증권

도표 8 도표 9

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1999년 2009년

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1999년 2009년

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자료: 중국통계연감, 유진투자증권 자료: 중국통계연감, 유진투자증권

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Beijing Shanghai Tianjin Tibet Guizhou Yunnan Gansu

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2015년 Target

자료: CEIC, 유진투자증권

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서부 지역의 개발거점 형성을 위해서는 이 지역의 소득 수준을 향상시켜 인구를 유인해야 한다. 서부대개발

프로젝트에서는 주요 경제구의 특화산업을 육성하는 방식으로 접근하고 있다. 육성하고자 하는 산업은 주로

제조업과 첨단기술산업, 에너지 산업 등이다. 다만 지리적으로 매우 광활한 이 지역에 집적된 연계 인프라를

필요로 하는 이런 산업을 키우는 것은 초기 단계에 어려움이 클 수 밖에 없다. 특히 총괄적 실행기구의 부재

가 전략개발구들의 특화산업 육성 속도를 더디게 하는 요인으로 지목되고 있다.

즉, 2010년 이후 중국은 고정자산투자 대신 내수 소비 중심으로의 성장모델 전환과 2단계에 들어선 서부대개

발의 진척 모두 더디게 진행되는 상황에 직면하게 되었다. 이에 따른 경제 성장률 하락은 2010년 이후 중국

철강재 명목소비 둔화(CAGR 5% 미만)의 배경이 된다.

도표 11

청위 경제구 광시 베이부완 경제구 관중-텐수이 경제구

계획 기간 2007~2020 2008~2020 2009~2020

주요 도시 청두, 충칭, 판지화 등 난닝, 베이하이, 팡청강, 등 시안, 한양, 텐수이 등

핵심 슬로건 도시와 농촌의 통합발전을 위한 개혁시험지구 아세안 시장 진출 거점 서북부 내륙 개방 및 개발의 전진기지

육성 산업 교통운수설비, 기계설비제조, 첨단기술산업,

화학공업, 에너지 등

정유, 석유화학, 첨단기술산업, 제조업, 농산

물 가공, 신재생에너지

기계설비제조, 첨단기술산업, 신재생에너지,

농산물 가공, 방직 등

장점 교통과 산업 기반 양호

시장 잠재력, 풍부한 노동력 지리적 위치, 자연자원 풍부

R&D 역량,

인근 지역의 천연자원

한계 충칭과 청두의 상호경쟁 양상 인재 및 교통 인프라 부족

아세안 국가들과의 협력 내용 구체화 지연

시안과 한양 시정부 간 주도권 다툼

규모가 작음

자료: LGERI, 유진투자증권

도표 12

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조강 명목소비(YoY)

GDP(YoY,우)

(%) (%)

자료: 중국국가통계국, WSA, 유진투자증권

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이런 가운데 실크로드 프로젝트가 시작되었다. 우리는 향후 35년간 진행될 이 중장기 프로젝트가 서부대개

발의 연장성에 있다고 판단한다. 즉 서부대개발 2단계의 개발거점 형성을 다른 차원에서 접근하고 있는 것이

다. 실크로드 프로젝트는 인적, 물적자원의 통로가 될 육상/해상 루트와 이의 경유지 개발에 주력한다. 특히

신장(Xinjiang)을 육상 루트의 관문이자 핵심 허브로 삼고 산시, 간쑤, 닝샤, 칭하이, 네이멍구 등 서부지역을

경유하게 될 전망이다. 이들 성(省)은 물류 허브가 됨으로써 발달하게 되는 상업, 서비스업 등의 성장이 서부

대개발에서 추진되었던 제조업과 첨단기술산업 육성에 앞설 수 있다는 것을 깨닫게 될 것이다.

대표적인 예로 신장 자치구와 카자흐스탄의 국경 도시인 호르고스(Khorgos)를 들 수 있다. 중국은 2011년

말 이곳을 첫 번째 자유무역지대로 설정하였고 200억위안을 투자하여 카자흐스탄과 이곳을 연결하는 고속도

로, 가스관 등을 건설하였다. 2014년 9월 시로 승격시켜 지역 정부의 토지개발권한까지 확대한 바 있다. 인

구 85만명의 소도시였던 이곳은 최근 물류 서비스업 중심 도시로 성장하고 있다.

도표 13

중국 내 동북, 서남, 서북지역 개발

주변국 거점지역 항만, 공항 등 인프라 구축

주요 거점개발

일대: 중국서북 – 중앙아시아/러시아 – 유럽, 중국서북 – 중앙아시아-서아시아 – 지중해

일로: 남중국해 – 인도양 – 유럽/남태평양

거점지역 연결

단일 경제구역 구축

인프라 확충

1단계

개발거점 형성

2단계

변경지대나 산지, 낙후 농촌지역 본격 개발

3단계

서부대개발 신 실크로드

자료: 유진투자증권



도표 14

자료: Ansher Global

도표 15 도표 16

자료: Google Map 자료: WSJ



3) 관련주가의 움직임도 유사할 것인가

이와 같이 실크로드 프로젝트가 서부대개발의 지속 추진을 촉진하는 역할을 한다면 중국에게는 포기할 수

없는 과제가 될 것이다. 서부대개발과 실크로드 프로젝트의 연계성을 감안한다면 당시 관련 산업별 주가 추

이를 참고해 볼 만 하다. 서부대개발 프로젝트에서는 인프라 투자가 고속도로, 건설에서 시작하여 철도, 에

너지인프라 등으로 중심이 이동했음을 관찰할 수 있다. 이후 부동산 경기 호황으로 건축재료, 부동산 종목

에 주도주의 지위를 넘겨주는 양상이었다. 철강 주가는 2004~5년과 2007~9년 아웃퍼폼했는데 (2007~8

년 원자재 슈퍼 사이클을 감안하더라도) 전방 수요 개선세가 이를 지지했다는 판단이다.

실크로드 프로젝트의 윤곽이 발표되자 철도 관련주가 가장 먼저 움직이고 있다. 실크로드가 인프라 투자뿐

아니라 거점개발지역을 중심으로 도시화가 확산되는 데 기여하게 된다면 이에 따른 수요 개선 역시 철도,

건설 등 인프라 관련 산업뿐 아니라 건축재료, 부동산, 도시형 에너지 인프라 등 도시화 관련 산업으로 확산

될 수 있을 것이다.

도표 17

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고속도로

철도

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에너지인프라

자료: Bloomberg, 유진투자증권

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건축제품

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중국철도 테룽 컨테이너물류

중국 철도그룹

중국철도건설

중국 사우스 로코모티브 & 롱링스톡

차이나 CNR

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장쑤고속도로

산둥고속

선전고속도로

장시 간웨 고속도로

푸젠 고속도로개발

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 21 도표 22

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쓰촨 도로&교량

중국 건축공정

중국야금

상하이건공그룹

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Power Construction Corp of China

안후이수자원개발

중국 거저우바 그룹


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중국방커

폴리부동산

China Merchants Property

Oceanwide Holdings

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중국 파이버글래스

안후이콘치시멘트

탕산 지둥 시멘트

화신시멘트

신장 텐산 시멘트




II. 철강업종의 수혜 가능성

1) 대규모 인프라 투자, 철강에는 일단 호재

서부대개발의 인프라 투자 구간을 지나오면서 철강업종 역시 수혜를 받아왔다. 중국의 철강재 명목소비는

2000년대 초중반과 2009년 경기부양 당시 20% 이상의 고성장을 기록하였는데 이는 2003년부터 매년

20% 이상씩 성장한 고정자산투자에 근거한다<도표 25>. 이 고정자산투자에는 서부대개발 관련 인프라 투

자 역시 포함된다. 이러한 수요 개선세는 중국 철강사들의 주가에도 반영된 모습이다. 특히 2000년대 중반

까지는 과잉생산능력 이슈로부터도 자유로웠기 때문에 철강재 명목소비 개선세가 철강업계의 가동률 상승으

로 이어질 수 있었다.

도표 25

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81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15E

고정자산투자

철강재명목소비

(%)

자료: WSA, CEIC, 유진투자증권

도표 26

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바오강 네이멍구 바오터우 철강

안강 우강

허베이강 산시태강STS

마안산강철 강수지우강

신장바이강




도표 27 도표 28

부동산

27%

인프라/건설

25%기계

18%

자동차

7%

가전

2%

조선

2%

철도

3%

도로

3%

기타

13%

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00 02 04 06 08 10 12 14

조강 생산능력

조강 생산

명목 가동률(우)

(백만톤) (%)

자료: Mysteel, CISA, 유진투자증권 자료: WSA, 유진투자증권 추정

신 실크로드 프로젝트 역시 철도, 도로, 에너지수송로, 항만, 공항 등 대규모 인프라 투자가 진행되기 때문

에 철강재 수요를 유발할 수 밖에 없다. 특히 지난해 중국의 조강명목소비가 30년만에 처음으로 마이너스

증가(실질소비는 미미한 증가율)를 기록하면서 철강재 수요의 정점(Peak) 논란이 불거진 상황이기에 이는

유의미하다. 중국 철강재의 최대 수요처인 부동산 시장의 개선 가능성을 배제할 경우 소비 증가세를 유지하

기 위한 변수는 사회/공공 기반 시설 투자 정도이다. 만약 수요가 더 이상 성장하지 않는 구간에 진입했다면

향후 과잉생산능력을 해소하기 위해서는 과감한 생산설비 조정만이 답이 될 것이다.



2) 수혜의 강도가 관건

지난해 7.38억톤(CISA 집계 기준)을 기록한 것으로 보이는 중국의 조강 명목소비가 추가적으로 성장할 수

있을까. 실크로드 프로젝트의 일환인 인프라 투자가 철강재 소비 증가 요인이 될 것으로 판단하나 중국 경

기의 하방 압력을 감안할 때 소비 감소 요인 역시 상존하고 있다. 즉, 실크로드 프로젝트가 철강업종의 수급

개선에 의미 있게 기여할 수 있는가를 판단하기 위해서는 수혜 강도를 판단할 필요가 있다.

1. 인프라 투자 관련 효과: 철강재 소비의 마이너스 성장을 막기에는 충분하다

실크로드 프로젝트의 철강재 수요개선 효과를 가늠하기 위해 우선 사회/공공 기반 시설 투자를 살펴보자.

2015년 중국의 지역별 정부업무보고에 따르면 실크로드 관련 인프라 투자는 중국 내에서만 1조400억위안

규모이다. 이는 2009년 경기부양(전체 4조위안 투자) 당시 철도, 고속도로, 공항 등 인프라 구축에 투입되

었던 1조5천억위안의 70% 수준이다.

도표 29

(단위: 억위안) 금액 비중

전체 투자 금액 40,000

중앙정부 출자 11,800

세부 구성

보장성 주택 공급, 임업 및 탄광지역 거주지 개선 4,000 10%

농촌지역 전기, 가스, 식수공급 인프라 개선 3,700 9%

건설, 철도, 고속도로, 공항 등 인프라 구축 15,000 38%

교육, 위생, 문화 등 사회사업 1,500 4%

에너지 절약, 환경공정 2,100 5%

시스템 조절, 기술개발 3,700 9%

사천성 지진재해구역 복구 10,000 25%


도표 30 도표 31

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94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

(%)

철도

48%

도로

12%

공항

11%

수력

16%

기타

13%

자료: CISA, 유진투자증권 자료: 경제참고보, 유진투자증권



실크로드 프로젝트로 인하여 적지 않은 금액이 인프라 투자에 투입된다. 다만 인프라 투자의 상세 내역을

감안할 때 철강재 수요 개선폭에 대해서는 합리적 기대가 필요하다.

올해 제시된 중국 내 실크로드 관련 인프라투자 금액 가운데 가장 큰 비중을 차지하고 있는 것이 철도부문

(5,000억위안)이다<도표 31>. 2013년도 중국의 철도 건설향 철강재 투입(480만톤, CISA 집계 기준)과 철

도 연장거리(5,586km)를 감안(복선화율 44.8% 가정)할 때 철도 건설에 투입되는 철강재는 km 당 600톤

수준으로 추정된다. 이를 적용하면 중국 충칭에서 독일의 뒤스부르크를 잇는 10,100km 거리의 철도(복선

화율 50% 가정)를 새로 놓는다 하더라도 투입되는 철강재는 9백만톤 내외, 연간 철강재 명목소비의 1.3%

수준이 될 것으로 추정한다. 즉, 철도를 포함한 인프라 투자는 과거와 같은 두 자릿수 조강명목소비 성장률

을 견인하기에는 역부족일 것으로 판단하나 명목소비의 마이너스 성장을 막는데 기여할 전망이다.

도표 32

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49 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 11 12 13

(천km)

자료: 한국무역협회, 유진투자증권

도표 33

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2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

철도건설향 소비

인프라건설향 소비

철도+인프라/건설향 수요 증가

(백만톤)

자료: CISA, WSA, 유진투자증권 추정



2. 도시화 관련 효과: 부동산 시장 반등, 1선 도시를 넘어설 수 있을까

인프라 투자 관련 철강재 수요 확대가 실크로드 프로젝트의 직접적 수혜라 한다면 간접적이면서 보다 분명

한 수혜는 부동산 시장의 개선에서 찾아야 한다.

중국 철강재 명목소비가 2000년대 초중반의 성장성을 회복하기 위해서는 최대 수요처인 부동산(30% 내외)

향 수요가 회복되어야 한다. 2009~2013년 버블논란 속에 정부의 강력한 규제 결과 지난해 중국 부동산 시

장은 경착륙 위기를 경험했다. 이는 철강재 명목소비 증가율 둔화에 결정적 변수로 작용했다는 판단이다.

다만 부동산 관련 산업이 중국 국내총생산(GDP)에서 차지하는 비중이 25% 내외로 추정되고 있어 7% 경제

성장률 목표치를 지키고자 하는 중국은 부동산 경기 경착륙을 용인하지 않을 것이다. 실제로 지난해부터 가

시화된 중국의 부동산 규제 완화 모드는 올해 들어 부양에 가까운 모습을 보이고 있다<도표 37,38>.

도표 34

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2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

철도+인프라향 수요 부동산향 소비 철도+인프라+부동산향 증가(우)(백만톤) (백만톤)

자료: CISA, WSA, 유진투자증권 추정

도표 35 도표 36

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M2(YoY)

부동산경기지수(우)(%) (pt)

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HR Price(YoY)

부동산경기지수(우)(%) (%)


주: 4M 시차조정





도표 37

발표시점 핵심내용 상세

2014.4~ 지방정부 주택구입제한정책 폐지 2010년 4월 이후 46개 도시에서 적용되어온 3주택 이상 주택구입 금지, 외지인의

주택구입대출 금지 등을 폐지

2014.9 주택대출금리 최저한도 인하 1년만기 대출 기준금리의 1.1배에서 0.7배

2014.11~ 시중 유동성 공급 확대 세 차례 기준금리 인하와 지준율 인하

2015.3 주택 구매시 downpayment(본인 최초지불금) 비율 인하

주택담보대출 잔액이 있는 주택보유자의 추가 구매에 적용되는 downpayment 현행

60%에서 40%로 인하

무주택자의 주택기금프로그램을 이용한 주택 구매시 기존 30%에서 20%로 인하

양도세 면제가능 최단 주택보유기간 단축 양도세가 면제되는 최단 주택보유기간을 기존 5년에서 2년으로 단축


도표 38

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중국 대출금리

부동산경기지수(우)

(%) (pt)



도표 39 도표 40

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신규주택 가격 상승 도시 수

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Beijing

Shanghai

(pt)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권



이러한 규제 완화 조치는 1선 도시를 중심으로 부동산 거래 및 가격 반등에 기여하고 있는 것으로 파악된다.

CBRE에 따르면 춘절 이후 상하이의 부동산 거래가 월 4~5천건으로 의미 있게 반등하면서 부동산 개발업

체들의 재고 이슈가 완화되고 자금이 돌면서 개발이 재개되고 있다. 특히 올해 증시 반등에 따른 금융자산

확대가 부동산 투자로 이어져 수요를 지지할 것이라는 판단이다. 지난해 말부터 세 차례 진행된 금리 인하

효과의 시차까지 감안할 때 하반기 중국 부동산 시황의 완만한 개선 가능성에 무게를 둔다. 이는 철강재 명

목수요 반등으로 이어질 것이다.

우리는 이러한 1선 도시의 부동산 업황 회복이 주택매입제한 규제까지 풀리고 있는 2, 3선 도시로 확대될

가능성을 보고 있다. 다만 2, 3선 도시의 부동산 가격 및 매매 확대가 투자 확대로까지 이어지기 위해서는

산업 발달에 따른 자연스러운 인구 유입이 전제되어야 한다. 아직 부동산 개발업체들은 서부지역에서도 상

대적으로 인프라와 산업 발달이 이루어진 충칭, 청도, 시안 정도에 관심이 있을 것이다. 앞서 논의했듯이 서

부 대개발 과정으로 정부가 추진했던 이주 장려 캠페인은 성공적이지 못했다.

큰 그림에서 부동산 업황은 정부의 정책 방향성을 따라가지만 2, 3선 도시는 이러한 정책 변수로부터 상대

적으로 자유로운 시장이다. 지방정부가 시행하는 세부안은 버블 논란이 심한 1선 도시와 차이가 있어왔다.

실크로드 프로젝트는 서부와 동북부 거점 지역으로의 인구 유입을 촉진하여 부동산 개발의 잠재 시장을 이

2, 3선 도시로 확대할 가능성을 보여준다. 중국 부동산 시장의 지속 성장 가능성은 여기에 있다는 판단이다.

도표 41 도표 42

27,000

27,500

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29,000

29,500

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Chongqing(천명)

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96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Chengdu(천명)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권



3. 재고의 해외 방출 효과

2000년대 중반까지 20%를 상회하는 명목수요 증가세를 기록한 중국 철강업계는 대대적인 생산설비 투자를

진행하였고 이는 정부정책이 긴축으로 선회한 2010년 이후 과잉 설비가 되어버렸다. 이에 따른 철강재 재

고 증가세는 2011년 이후 기조적으로 철강재 가격에 하방 압력으로 작용해왔다.

도표 43

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철강사 재고(좌)

HR내수가(우)

(만톤) (위안/톤)

자료: CEIC, Bloomberg, 유진투자증권

앞서 논의하였듯이 실크로드 프로젝트는 중국 내 철강재 수요 개선에 기여할 전망이다. 여기에 더하여 간과

하지 말아야 할 부분은 향후 1조 위안까지 확대가 예상되는 해외 투자액이다. 올해 신규로 진행되는 해외

프로젝트는 파키스탄 그와다르항 프로젝트, 중국-타지키스탄 2기 도로공사, 카라코람 도로공사 등을 포함

하며 추가적인 인프라 투자 계획이 구체화될 것으로 예상된다.

실크로드 프로젝트와 직접적으로 연계되어 있는 사업이 아니더라도 AIIB를 통한 아시아 인프라 투자에 중

국의 적극적 참여가 이루어질 전망이다. 아시아개발은행(ADB)은 아시아 국가들이 현재의 경제성장률을 유

지하기 위해 향후 10년간 8조달러 규모의 인프라 투자가 필요하다고 추정한 바 있다. 아시아 지역 개발도상

국들의 인프라 투자가 지금까지 정체되어 있는 배경에는 자금 조달 이슈가 크다. 그런데 중국의 실크로드

기금(400억달러)과 외환보유고 인출액 620억달러, 향후 1천억달러 규모로 확대될 전망인 AIIB 자본금의 일

부가 이를 지원하고자 나섰다. 최근 아시아개발은행(ADB)까지 융자능력 확대(2017년까지 최대 200억달러)

를 계획하고 있는 상황으로 향후 아시아 지역의 대규모 자금 유입과 이에 따른 인프라 투자 가속화가 예상

된다.



도표 44

자료: ANZ, Oxford Economics

도표 45 도표 46

4.1

2.5

1.1

0.4

에너지 운송 통신 식수 및 위생

(조 달러)

자료: ADB, 유진투자증권 자료: Oxford Economics

도표 47

자료: McKinsey Global Institue



앞서 언급한 파키스탄의 과다르항 뿐 아니라 방글라데시의 치타공(Chittagong)항 업그레이드, 미얀마의 캬

우크피우(Kyaukpyu)항 파이프라인 터미널 구축, 스리랑카의 함반토타(Hambantota)항 건설 등 이미 중국

의 주변지역 인프라 투자가 본격화되고 있다. 그 영역은 최근 철도건설공사(601186:CH)의 나이지리아 도

심연결 철도와 짐바브웨 주택 건설 수주 등과 같이 아프리카까지 확대되고 있는 모습이다. 이와 같이 중국

주도의 인프라 투자가 진행되고 있는 지역들이 철강재 조달이 원활하지 않다<도표 50>는 점에 주목한다. 즉

중국의 해외 인프라 투자 확대는 이를 시행하는 건설, 철도업체의 직접적 수혜와 함께 자국에서 소재를 조

달할 가능성이 높다는 점에서 중국 철강업계의 재고 소진에도 기여할 전망이다.

도표 48 도표 49

자료: CFP 자료: Nikkei

도표 50

(천톤) 철강재 및 반제품 수입 조강생산 수입/생산(%)

그리스 1,162 1,030 113

터키 14,462 34,654 42

러시아 6,571 68,856 10

카자흐스탄 1,008 3,275 31

키르키즈스탄 321 -

우즈베키스탄 1,160 746 155

케냐 1,308 20 6,540

인도 7,392 81,299 9

인도네시아 12,297 2,644 465

미얀마 1,437 30 4,790

스리랑카 586 30 1,953

자료: WSA, 유진투자증권



III. 타이트해지는 공급 사이드

지금까지 신 실크로드 프로젝트로 인한 중국 철강재 수요 개선과 이에 따른 재고 소진 가능성에 대해 논의

하였다. 중국이 이미 국내외에서 실크로드 프로젝트 진척을 서두르고 있다는 점과 자국 내 부동산 시장에

대해 부양 기조로 선회했다는 점에서 우리는 하반기 이후 철강재 명목소비 개선에 무게를 둔다.

이와 함께 역내 철강 시장의 공급이 타이트해지고 있다는 점에 주목한다.

바오강의 잔장(Zhanjiang) 프로젝트를 마지막으로 중국은 추가적인 철강 프로젝트 비준을 허락하지 않고 있

다. 이에 따라 지난 3년간 생산능력 증감률은 둔화하였고 진행 중인 증설이 완료되면 생산능력의 순증은 제한

될 것이다. 이 가운데 2017년까지 전국적으로 8천만톤의 노후설비 스크랩을 목표로 하고 있어 1~2년 이내

에 중국 조강생산능력이 감소세를 기록하게 될 것으로 예상한다.

실제로 노후설비가 폐쇄되고 있는 것으로 파악되나 이는 수익성 악화가 주된 원인은 아니다. 중국은 경제의

지속 성장에 환경 이슈가 큰 걸림돌이 될 것으로 판단하여 지난 1월부로 발효된 신환경보호법을 수단으로 이

문제를 해결하려 하고 있다. ‘역대 최고로 엄격한 환경법’이라는 평가를 받는 이 법안을 준수하기 위해서는 대

규모 환경설비 투자가 불가피하다. 중국 야금공업계획연구원은 이 투자규모를 900~1,100억위안(약 16~19

조원)으로 추정하고 있다. 이러한 투자는 철강사들의 생산원가 상승 요인이며 이를 감당할 수 없는 영세 철강

사들이 퇴출 압력에 놓여 있는 것이다. 법안이 시행된 지 불과 4개월이 지났다. 현지 철강사들은 중국 정부가

이 규제안을 지속 추진, 확대 적용할 것이라 입을 모은다.

그동안 철강 산업의 구조조정이 어려웠던 이유는 지방 정부의 세수와 고용 창출 이슈가 결부되어 있었기 때문

이다. 그런데 영세업체들이 지속적으로 적자를 기록하며 세금을 납부하지 못하고 있기 때문에 지방정부도 이

들을 보호할 명분이 사라졌다. 실직 문제의 경우 철강 설비가 폐쇄된 부지를 유통, 서비스 등 기타 산업으로

전환하여 일자리를 창출하는 방안이 검토 중인 것으로 파악된다.

도표 51 도표 52

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2010 2011 2014

조강생산능력 폐쇄실적

생산능력 순증

(만톤)

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2.35

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1

일평균 조강생산량

증감률(YoY,우)

(백만톤) (%)

자료: 중국정보기술부, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



중국 신환경보호법 전문 중

1. 소결기 이산화유황 배출 기준 200mg/m3, 특별 기준은 180mg/m3, 탈황설비를 갖추지 않은 기

업의 일반적인 배출수준은 600mg/m3이상, 현재 중국 철강업은 아직도 30% 기업이 탈황 설비

를 갖추고 있지 않음, 설비를 갖추었다고 하더라도 2013년 환경부의 결과에 의하면 소결 탈황

기의 평균 탈황율은 26% 수준임. 이러한 표준 미달 탈황시설은 개조가 필요함.

2. 소결기의 미세먼지 배출기준은 50mg/m3, 특별 배출기준은 40mg/m3, 현재 중국 소결기는 대

부분 습식 전기 집진기를 설치하고 있지 않아 미세먼지의 배출 농도가 일반적으로

50~80mg/m3수준으로 기준에 미치지 못함.

3. 신 표준은 소결기와 전기로의 다이옥신 배출 농도의 한도를 0.5ng-TEQ/m3로 규정함. 하지만 현

재 별도로 활성탄흡착기 또는 습식 집진기를 설치한 처리시설 외에는 대부분의 소결기 또는

전기로가 다이옥신에 대한 컨트롤 설비 없음.

4. 고로의 코크스질소산화물 배출기준은 500mg/m3, 특별 배출기준은 150mg/m3, 중점지역에 위

치하지 않은 철강기업은 코크스 오븐 가스를 적게 태울 것. 단계별로 공기를 제공하는 저질소

연소기술의 경우 기준을 실현할 수 있음. 중점지역에 위치한 철강기업은 이러한 표준을 맞추기

위해 연소가스에 대해 반드시 탈질(脫窒)이 필요. 그 밖에 코크스 오븐의 노후화로 일산화탄소

가 연소실로 새어나가 배출 기준을 초과하므로 코크스 오븐에 대한 수리 또는 탈황 등의 처리

과정이 필요함.

5. 철강기업의 원료시스템, 소결기, 용광로, 고로, 전로 및 기타 시설의 미세먼지 배출 기준은

10~30mg/m3. 하지만 현재 대부분 기업의 집진시스템의 배출농도는 30~50mg/m3. 집진 시스

템의 여과 풍속이 빠르면 배출 농도가 높아짐. 새로운 기준의 배출기준은 상당히 낮으므로 기

준에 맞추기 어려울 것.

6. 전로의 매연 배출 농도 기준은 50mg/m3. 현재 대부분 중국기업의 전로는 전통적인 OG습식

정화기술을 사용하고 있음. 정화 후 매연 중 먼지 농도는 일반적으로 80~100mg/m3. 따라서

다수의 전로가 정화시설 교체를 거쳐야 할 것으로 보임.



과잉생산능력의 축소는 중국만의 이슈는 아니다. 한국 역시 2009년 이후 본격화된 증설 사이클이 마무리 국

면에 들어섰다. 2012년 가동률이 70%를 하회했던 철근의 경우 2013년 함양제강 폐업 이후 올해 초 현대제

철의 포항 공장(연산 61만톤 CAPA) 가동 중단으로 이어졌다. 열연강판 역시 지난해 말 동부제철의 인천공

장(연산 300만톤) 가동이 중단된 바 있다. 여기에 최근 동국제강이 포항 제2후판공장(연산 190만톤) 가동

중단을 검토 중인 것으로 파악되어 공급 과잉 품목들의 전방위적인 구조조정이 진행되는 양상이다.

도표 53 도표 54

0

20

40

60

80

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0

200

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1,000

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04 06 08 10 12 14

Capa

생산

가동률(우)

(만톤) (%)

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04 06 08 10 12 14

Capa

생산

가동률(우)

(만톤) (%)

자료: 한국철강협회, 유진투자증권

주: 동국제강 포항 제2후판 공장 중단 가정

자료: 한국철강협회, 유진투자증권

도표 55 도표 56

50

60

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0

1,000

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04 06 08 10 12 14

Capa

생산

가동률(우)

(만톤) (%)

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04 06 08 10 12 14

Capa

생산

가동률(우)

(만톤) (%)

자료: 한국철강협회, 유진투자증권 자료: 한국철강협회, 유진투자증권



IV. Valuation 및 투자의견

우리는 앞서 향후 투자의견에 결정적으로 영향을 미칠 변수로 1) 중국의 철강재 생산설비 축소, 2) 중국의

통화 및 재정정책 선회에 따른 고정자산투자 증가 등을 든 바 있다. 현재 진행되고 있는 중국의 환경 규제와

실크로드 프로젝트, 부동산 정책의 방향성 변화는 중장기적으로 위와 같은 효과를 낼 수 있다는 판단으로

철강업종에 대한 투자의견을 Overweight으로 상향 조정한다.

2000년 이후 역사적 저점인 0.6배에 접근하기도 했던 국내 철강업종의 PBR은 저점을 지킨 모습이다. 철강

사들의 견조한 마진 스프레드와 밸류에이션 매력이 배경으로 판단되며 추가적인 상승여력은 업황 개선에 따

른 가격 모멘텀이 좌우하게 될 전망이다. 인프라 투자 증가와 부동산 시황 반등에 따른 철강재 수요 개선이

하반기 이후 가시화될 것으로 기대하며 1~2년 이내에 생산능력이 마이너스 증감으로 돌아서게 되면 기조적

제품가격 모멘텀 역시 가능할 수 있다.

최근 제품가격의 하방 압력으로 작용해온 원재료 가격이 바닥을 확인했다는 점 역시 의미가 크다. 시장은

철광석 현물가격이 40불대에 진입하자 메이저 광산업체들조차 중장기 생산계획을 조정하기 시작했음을 관

찰했다. 다만 최근의 가격 반등으로 가동을 중단했던 중소형 광산업체들이 생산 복귀를 선언하는 모습은 원

재료 가격의 추세 반등 가능성을 제한한다. 따라서 향후에는 Cost Push가 아닌 실수요 개선이 뒷받침되어

야 할 것이다.

도표 57 도표 58

-5

0

5

10

15

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00 02 04 06 08 10 12 14 16

Market Cap 0.6X

0.8X 1.0X

1.2X ROE(우)

(pt) (%)

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13

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00 02 04 06 08 10 12 14 16

Market Cap 0.6X0.8X 1.0X1.2X CH GDP(YoY, 우)

(pt) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권



업종 내 최선호주로는 POSCO(BUY/TP 340,000원)를 제시한다. 동사는 수출 비중이 50%에 육박하며 글

로벌리 다각화된 수요처를 가지고 있기 때문에 향후 역내시장 업황 개선에 실적 개선 효과가 가장 뚜렷할

것으로 판단한다. 최근 비핵심 자산 및 종속회사 정리에 속도를 내며 체질개선의 의지를 보이고 있으며 배

당주로의 매력(배당수익률 3.1%)이 부각되는 주가 수준에 있다는 점도 간과하지 말아야 할 부분이다. 차선

호주로는 현대제철(BUY/TP 92,000원)을 제시한다. 동사는 부진한 업황 가운데에도 안정적인 그룹사향 수

요를 기반으로 냉연과 특수강 증설투자 및 인수 등을 통해 지속 성장 가시성을 높이고 있고, 대규모

CAPEX가 일단락되는 내년부터 재무구조 개선이 본격화될 전망이다.

도표 59

(십억원,%) POSCO 현대제철 고려아연 풍산 세아베스틸

매출액 14A 65,098 16,762 4,939 3,000 2,202

15E 64,883 16,154 4,579 3,068 2,140

16E 66,280 16,616 5,899 3,163 2,057

영업이익 14A 3,214 1,491 683 128 175

15E 3,280 1,550 685 127 217

16E 3,575 1,653 856 141 182

영업이익률 14A 4.9 8.9 13.8 4.3 8.0

15E 5.1 9.6 15.0 4.1 10.1

16E 5.4 9.9 14.5 4.5 8.9

세전이익 14A 1,378 1,099 683 103 164

15E 2,564 1,242 696 93 196

16E 2,875 1,343 854 106 160

지배주주순이익 14A 626 765 501 74 124

15E 1,787 919 511 65 147

16E 2,077 985 632 74 120

EPS(원) 14A 7,181 6,679 26,565 2,626 3,449

15E 20,494 7,884 27,093 2,308 4,111

16E 23,819 8,455 33,498 2,653 3,336

BPS(원) 14A 476,991 116,893 245,570 37,339 42,107

15E 475,831 124,302 268,212 39,201 45,217

16E 490,797 132,283 295,475 41,258 47,553

매출성장률 14A 5.2 23.9 2.5 -0.7 4.2

15E -0.3 -3.6 -7.3 2.3 -2.8

16E 2.2 2.9 28.8 3.1 -3.9

영업이익성장률 14A 7.3 95.5 14.0 -4.1 21.8

15E 2.1 3.9 0.4 -0.3 23.6

16E 9.0 6.6 24.9 10.9 -15.9

순이익성장률 14A -58.9 10.3 11.5 21.9 18.9

15E 206.9 17.8 2.1 -12.1 19.2

16E 17.2 7.3 23.6 14.9 -18.9

PER 14A 38.1 10.0 16.3 9.3 9.2

(배) 15E 12.5 9.8 18.0 12.7 9.5

16E 10.8 9.1 14.5 11.1 11.7

PBR 14A 0.6 0.6 1.8 0.7 0.8

(배) 15E 0.5 0.6 1.8 0.7 0.9

16E 0.5 0.6 1.6 0.7 0.8




도표 60

(백만달러) POSCO A-Mittal NSSMC JFE Baoshan USS Tata CSC

IS

Sales 58,825 69,654 46,390 33,268 31,093 12,921 23,628 11,137

OP 2,973 2,236 3,732 2,453 1,495 93 1,825 982

EBITDA 6,144 6,210 6,592 4,191 3,594 635 2,669 2,100

NI 1,549 -170 2672 1587 1102 -44 521 705

Profitability

(%)

OP Margin 5.1 3.2 8.0 7.4 4.8 0.7 7.7 8.8

EBITDA Margin 10.4 8.9 14.2 12.6 11.6 4.9 11.3 18.9

ROE 4.1 0.2 9.8 9.2 5.7 -3.0 7.5 6.6

Growth

(%)

Sales -0.3 -12.1 1.0 2.2 2.8 -26.2 3.5 -6.6

OP 2.1 -44.1 7.5 9.8 13.2 -77.5 14.5 0.3

EBITDA 5.0 -21.8 5.7 7.5 19.2 -38.9 14.4 -1.5

NI 206.9 -111.2 9.3 11.0 18.0 -106.5 58.3 -2.3

Price &

Valuation

Market Cap 20,519 17,537 24,974 13,963 23,052 3,543 5,764 13,058

EV/EBITDA(x) 7.5 4.8 6.9 6.3 9.0 9.1 4.8 10.5

EPS($) 19.5 -0.1 0.3 2.7 0.1 -0.3 0.5 0.0

Shr. Price($) 235.3 10.5 2.6 22.7 1.4 24.3 5.9 0.8

PER(x) 11.9 - 8.9 8.3 20.6 - 11.0 18.4

BPS($) 431.4 24.0 3.0 30.9 1.2 26.5 7.3 0.6

PBR(x) 0.5 0.4 0.9 0.7 1.2 0.9 0.8 1.3

DPS($) 7.4 0.2 0.1 0.7 0.0 0.2 0.1 0.0

Dividend Yield(%) 3.1 2.1 2.8 3.1 2.3 0.8 2.5 3.7


주: Global peers는 Bloomberg Consensus 기준



기업분석

POSCO(005490.KS)

BUY(유지) / TP 340,000원

역내시장 업황 개선의 국내 최대 수혜주 Baosteel(600019:CH)

NR

탐방노트: 중국의 POSCO



POSCO(005490.KS)

철강/ 비철금속 방민진

Tel. 368-6179 / [email protected]

역내시장 업황 개선의 국내 최대 수혜주

투자의견 매수 및 TP 34만원 유지

동사의 높은 대외 의존도를 감안할 때 향후 역내시장 업황 개선에 따른 이익 개선

폭이 가장 클 것으로 기대됨. 게다가 최근 비핵심 자산 및 사업 구조조정을 통한

체질 개선에 대한 강한 의지를 보이고 있고 배당주로의 매력이 부각(배당수익률

3.1%)되는 주가 수준에 있다는 점도 간과할 수 없음. 이에 따라 동사에 대해 투자

의견 매수 및 목표주가 34만원을 유지하며 업종 내 Top Pick으로 제시함.

투자포인트

1) 역내시장 업황 개선 시 이익 민감도 부각될 것:

수출 비중이 50%에 육박하며 이 가운데 중국+동남아+일본향 수출이 65% 가량으

로 역내 시장 업황 개선에 따른 이익 민감도가 가장 크다는 점에 주목함. 중국 17

개, 인도네시아 일관제철소를 포함한 동남아 14개의 철강재 가공 및 판매 법인의

실적 개선 효과까지 감안할 필요.

2) 재무구조 개선 등 체질개선 강화:

지난해 비핵심 자산정리 및 사업 구조조정, 채권유동화 등을 통해 1.9조원에 육박

하는 자금을 확보했으며 올해도 비수익 종속회사들에 대한 구조조정에 적극 나서

고 있는 모습. 이를 통한 수익성 개선, 현금 회수, 조직의 효율성 제고는 동사의 새

로운 전략 구축에 밑거름이 될 것임. (‘4/8일자 환골탈태(換骨奪胎)의 기회’ 참고)

3) 저성장 시대, 길게 보면 이기는 배당주:

비핵심 자산 및 사업구조조정을 통한 현금 회수뿐 아니라 CAPEX 사이클 종료에

따른 투자비 축소가 본격화되면서 동사의 현금 흐름 개선에 가속도가 붙을 것으로

예상함. 일차적인 재무구조 개선 이후 배당성향 확대 등 주주가치 제고 여력이 높

아진다는 점에 주목함.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 340,000원

현재주가(5/12) 256,500원

Key Data (기준일: 2015.5.12)

KOSPI(pt) 2,096.8

KOSDAQ(pt) 686.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 22,363.4

52주 최고/최저(원) 363,500 /

234,500

52주 일간 Beta 0.95

발행주식수(천주) 87,187

평균거래량(3M,천주) 248

평균거래대금(3M,백만원) 63,919

배당수익률(14A, %) 3.1

외국인 지분율(%) 53.4

주요주주 지분율(%)

CITIBANK.N.A 14.8

국민연금공단 8.3

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.4 -1.9 -14.5 -16.7

KOSPI대비상대수익률 1.0 -9.9 -21.1 -23.4

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

14.5 14.9 15.1

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data 결산기(12월) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

매출액(십억원) 61,865 65,098 64,883 66,280 67,263

영업이익(십억원) 2,996 3,214 3,280 3,575 3,895

세전계속사업손익(십억원) 1,946 1,378 2,564 2,875 3,248

당기순이익(십억원) 1,355 557 1,708 2,002 2,261

EPS(원) 15,787 7,181 20,494 23,819 27,051

증감률(%) -44.1 -54.5 185.4 16.2 13.6

PER(배) 20.7 38.4 12.5 10.8 9.5

ROE(%) 3.3 1.3 4.1 4.8 5.2

PBR(배) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA(배) 9.1 7.7 6.4 5.6 4.9




도표 61

14A 15E 16E 17E 18E

ROE(%) 1.3 4.1 4.8 5.2 6.0

COE(%) 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

정상 P/B(x) 0.39 0.65 0.70 0.74 0.82

BPS(원) 476,991 475,831 490,797 508,735 532,076

적정가치(원) 306,932 345,006 377,839 435,341

PV(원) 338,242 363,167 410,231


도표 62

0

5

10

15

20

25

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

05 06 08 09 11 12 14 15

Price(Adj.) 0.5X 0.8X

1.1X 1.5X ROE(우)

(원) (%)


도표 63 도표 64

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

9,000

2012 2013 2014

서남아 동남아 일본 중국 미주 한국

(천톤)

-13%-3%

+20%+8%

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

03 05 07 09 11 13 15F

POSCO CAPEX

FCF

(십억원)

자료: POSCO, 유진투자증권 자료: POSCO, 유진투자증권 추정



POSCO(005490.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

유동자산 31,666 32,627 33,461 35,661 38,274 매출액 61,865 65,098 64,883 66,280 67,263

현금성자산 7,514 5,553 5,940 8,183 10,390 증가율 (%) -3 5 -0 2 1

매출채권 12,904 13,329 13,410 13,368 13,574 매출총이익 6,860 7,283 7,565 7,822 8,233

재고자산 9,798 10,471 10,804 10,770 10,936 매출총이익율 (%) 11 11 12 12 12

비유동자산 52,789 52,625 51,407 49,658 47,870 판매비와관리비 3,864 4,070 4,285 4,247 4,338

투자자산 11,053 10,480 10,162 10,575 11,004 증가율 (%) 1 5 5 -1 2

유형자산 35,760 35,241 34,368 32,213 30,001 영업이익 2,996 3,214 3,280 3,575 3,895

무형자산 5,930 6,885 6,878 6,871 6,864 증가율 (%) -18 7 2 9 9

자산총계 84,455 85,252 84,869 85,320 86,143 EBITDA 5,682 6,452 6,776 7,178 7,555

유동부채 20,241 21,877 21,975 21,992 22,117 증가율 (%) -9 14 5 6 5

매입채무 6,044 6,075 5,839 5,821 5,910 영업외손익 -1,050 -1,835 -716 -699 -648

단기차입금 10,864 12,329 12,629 12,629 12,629 이자수익 320 276 204 240 242

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 658 796 738 712 686

비유동부채 18,392 18,084 17,703 16,832 15,967 외화관련손익 236 13 0 0 0

사채및장기차입금 15,832 15,349 14,349 13,349 12,349 지분법손익 -172 -259 -406 -406 -406

기타비유동부채 2,443 2,565 3,185 3,314 3,448 기타영업외손익 -776 -1,070 224 179 201

부채총계 38,633 39,961 39,678 38,825 38,084 세전계속사업손익 1,946 1,378 2,564 2,875 3,248

자본금 482 482 482 482 482 법인세비용 591 821 856 873 986

자본잉여금 1,078 1,084 1,084 1,084 1,084 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -1,602 -1,943 -1,943 -1,943 -1,943 당기순이익 1,355 557 1,708 2,002 2,261

자기주식 -1,579 -1,534 -1,534 -1,534 -1,534 증가율 (%) -43 -59 207 17 13

이익잉여금 41,091 40,968 41,863 43,168 44,732 당기순이익률 (%) 2 1 3 3 3

자본총계 45,822 45,291 45,190 46,495 48,059 EPS 15,787 7,181 20,494 23,819 27,051

총차입금 26,696 27,678 26,978 25,978 24,978 증가율 (%) -44 -55 185 16 14

순차입금(순현금) 19,182 22,125 21,037 17,794 14,588 완전희석EPS 15,787 7,181 20,494 23,819 27,051

투하자본 56,992 60,941 60,252 58,071 56,176 증가율 (%) -44 -55 185 16 14

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E

영업활동현금흐름 4,762 3,239 4,604 6,200 6,180 주당지표(원)

당기순이익 1,355 557 1,708 2,002 2,261 EPS 15,787 7,181 20,494 23,819 27,051

유무형자산상각비 2,686 3,239 3,497 3,603 3,659 BPS 482,252 476,991 475,831 490,797 508,735

기타비현금손익가감 287 335 47 535 540 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

운전자본의변동 -212 -2,088 -648 60 -280 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -612 -239 -81 42 -206 PER 20.7 38.4 12.5 10.8 9.5

재고자산감소(증가) 582 -781 -332 34 -166 PBR 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5

매입채무증가(감소) 47 -386 -236 -18 90 PCR 4.6 3.6 4.3 3.6 3.5

기타 -230 -682 2 2 2 EV/ EBITDA 9.1 7.7 6.4 5.6 4.9

투자활동현금흐름 -8,850 -3,773 -2,774 -2,333 -2,353 배당수익율 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1

단기투자자산처분(취득) -646 1,511 -71 -74 -77 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -40 176 76 -648 -658 영업이익율 4.8 4.9 5.1 5.4 5.8

설비투자 -6,570 -3,506 -2,275 -1,101 -1,101 EBITDA이익율 9.2 9.9 10.4 10.8 11.2

유형자산처분 82 63 0 0 0 순이익율 2.2 0.9 2.6 3.0 3.4

무형자산감소(증가) -538 -335 -341 -341 -341 ROE 3.3 1.3 4.1 4.8 5.2

재무활동현금흐름 3,727 336 -1,513 -1,697 -1,697 ROIC 3.8 2.2 3.6 4.2 4.7

차입금증가(감소) 2,339 959 -700 -1,000 -1,000 안정성(%,배)

자본증가(감소) -635 -634 -813 -697 -697 순차입금/자기자본 41.9 48.9 46.6 38.3 30.4

배당금지급 649 677 813 697 697 유동비율 156.4 149.1 152.3 162.2 173.0

현금의 증가(감소) -472 -397 317 2,169 2,130 이자보상배율 8.9 6.2 6.1 7.6 8.8

기초현금 4,681 4,209 3,811 4,128 6,298 활동성 (회)

기말현금 4,209 3,811 4,128 6,298 8,428 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

Gross cash flow 6,168 6,652 5,252 6,140 6,461 매출채권회전율 4.9 5.0 4.9 5.0 5.0

Gross investment 8,416 7,371 3,351 2,200 2,557 재고자산회전율 6.1 6.4 6.1 6.1 6.2

Free cash flow -2,249 -719 1,901 3,940 3,904 매입채무회전율 10.6 10.7 10.9 11.4 11.5




바오스틸 (600019:CH)

철강/ 비철금속 방민진

Tel. 368-6179 / [email protected]

탐방노트: 중국의 POSCO

실크로드 프로젝트의 수혜는 간접적일 것

동사의 주력 전방은 자동차, 가전 등 고부가 가치재로 건자재 위주의 중국 내 경쟁

사들과 차별화된 포트폴리오를 보유하고 있음. 실크로드 프로젝트와 같은 대형 인

프라 투자의 직접 수혜는 제한적일 수 있으나 제품군이 내수 소비 확대라는 정부

정책의 큰 방향성에 부합하기 때문에 향후에도 안정적인 이익 성장이 가능할 것으

로 판단함.

투자 포인트

1) 잔장(Zhanjiang) 프로젝트:

현재 진행되고 있는 잔장 프로젝트(2015년 말 고로 1기 +450만톤, 2016년 중순

열연/냉연 라인 및 2기 고로 완공)가 마무리되는 2016년 말 동사의 조강생산능력

은 현재 대비 37.5% 증가한 3,300만톤 규모가 될 것임. 즉 대부분 CAPEX 사이

클이 일단락된 경쟁사들과 달리 동사는 향후 2년간 매출 성장성을 유지할 가능성

이 높음.

2) 기술력으로 중국을 넘어 글로벌 시장을 넘보다:

동사는 중국 내 자동차 강판 시장 점유율 50%를 유지하고 있는데 로컬 업체들뿐

아니라 혼다, 도요타, GM, 등 글로벌 완성차 공장에도 차강판을 공급하고 있음.

초고장력 강판 기술력이 빠른 속도로 개선되고 있는 것으로 파악되며 이런 기술력

을 바탕으로 해외 진출 확대가 예상됨.

3) 대규모 CAPEX 투자 이후 배당확대 가능성:

동사의 현재 배당정책인 ‘배당성향 NPAT의 50% 이상’은 향후 추가로 확대될 여지

가 있다는 판단임. 중국은 동사의 잔장 프로젝트를 마지막으로 추가적인 철강 프로

젝트를 승인하지 않고 있어 잔장 프로젝트 이후 대규모 현금 흐름 개선이 예상됨.

NR

현재주가(5/12) 8.870CNY

Key Data (기준일: 2015.5.12)

Shanghai Stock Exchange 4,610.69

시가총액(백만위안) 146,098

발행주식수(백만주) 16,471

30일 평균 거래량(백만주) 290.5

Estimated EPS(위안) 0.4230

Estimated P/E(x) 20.9

P/B(x) 1.25

52주 최저/최고(위안) 3.810/10.150

5yrs 배당 성장률(%) -11.09

현금배당(위안) 0.1800

Beta 0.75

주요주주 지분율(%)

Baosteel Group Corp. 79.71

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 17.2 38.4 88.3 122.9

SHCOMP대비상대수익률 8.1 -0.3 11.9 8.5

Stock Chart

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1

2

3

4

5

6

7

8

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)

지수대비(우, p)

Financial Data 결산기(12월) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E

매출액(십억위안) 191.2 189.6 187.3 193.0 214.1

영업이익(십억위안) 5.2 8.1 8.2 9.3 11.0

영업이익률(%) 2.7 4.3 4.4 4.8 5.1

당기순이익(십억위안) 10.1 5.8 5.8 6.8 7.9

EBITDA(십억위안) 16.8 18.4 18.7 22.3 25.2

EPS(원) 0.58 0.35 0.35 0.43 0.50

증감률(%) 38.1 -39.7 0.0 22.6 16.8

PER(배) 8.1 24.3 24.0 21.7 19.8

ROE(%) 9.3 5.3 5.2 5.7 6.1

PBR(배) 0.8 1.3 1.2 1.2 1.2




중국의 POSCO, 바오스틸(Baosteel)

동사는 2000년 설립 당시 한국의 POSCO를 벤치마크하여 연안인 상하이에 설립되었다. 국가의 모든 자본과

인력이 총동원되어 기술력을 갖춘 최대 철강사로 성장한 점 역시 POSCO와 유사하다. 동사의 주력 전방은 자

동차, 가전 등 고부가 가치재로 건자재 위주의 중국 내 경쟁사들과 차별화된 포트폴리오를 보유하고 있다. 실

크로드 프로젝트와 같은 대형 인프라 투자의 직접 수혜는 제한적일 수 있으나 제품군이 내수 소비 확대라는

정부 정책의 큰 방향성에 부합하기 때문에 향후에도 안정적인 이익 성장이 가능할 것으로 판단한다.

도표 65 도표 66

CRC

HRC

Tube

Plate

Others

Auto

Home

applianceMachinery

Petroleum

Ship

Package

Construction

자료: Baosteel, 유진투자증권 자료: Baosteel, 유진투자증권

도표 67

Baosteel POSCO

조강생산능력(만톤) 2,400 4,200

상공정 증설계획 Zhanjiang Project (2015년 말 +450만톤, 2016년 말 +450만톤) 실질적으로 없음

제품군 냉연 44%, 열연 39%, 강관 7%, 후판 5% 냉연 38%, 열연 19%, 후판 14%, STS 14%, 선재 8%

주력 제품 자동차강판, 실리콘강판 자동차강판

주요 전방산업 자동차 30%, 기계 14%, 가전 10%, 에너지 7% 자동차 25%, 재압연 14%, 기계 12%, 에너지 10%, 조선 9%

수출비중(%) 9 50

제품가격 협상주기 월별 분기별

원재료 조달 대부분 수입, 월별가격 수입, 분기별 가격

종업원수(명) 철강사업부만 23,969 철강사업부만 17,877

배당정책 NPAT의 50% 이상의 배당성향 유지 정액배당, 현재는 재무구조 개선이 우선

사업부문 철강업 외 E-Commerce, IT, Chemicals, Finance 부문 철강업 외 무역, 에너지, E&C, ICT, 화학소재 부문

자료: 각사, 유진투자증권



도표 68

0

10

20

30

40

50

60

07 08 09 10 11 12 13

자동차강판 가전용 판재 무방향성 전강 Non-standard oil pipes(%)

자료: Baosteel, 유진투자증권

도표 69 도표 70

Home

90%

Overseas

10%

E.Asia

39%

S.Asia

20%

America

19%

Europe &

Africa

22%


도표 71 도표 72

80

85

90

95

0

8,000

16,000

24,000

32,000

40,000

10 11 12 13

철광석 수입

국내 조달

소요량 대비 수입(우)

(천톤) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5,000

10,000

15,000

20,000

10 11 12 13

석탄 수입국내 조달소요량 대비 수입(우)

(천톤) (%)




잔장(Zhanjiang) 프로젝트

동사의 현재 조강생산능력은 2,400만톤으로 POSCO의 57% 수준이지만 현재 진행되고 있는 잔장 프로젝트

(2015년 말 고로 1기 +450만톤, 2016년 중순 열연/냉연 라인 및 2기 고로 완공)가 마무리되는 2016년 말

에는 3,300만톤 규모로 성장하게 될 것이다. 즉 대부분 CAPEX 사이클이 일단락된 경쟁사들과 달리 동사

는 향후 2년간 매출 성장성을 유지할 가능성이 높다.

잔장 프로젝트는 바오스틸의 지분이 85.7%이며 광둥성에서 진행되고 있다. 광둥성은 중국의 주요 자동차,

조선, 가전 제조업 지역이다. 이 프로젝트는 상하이와 쓰촨성의 메이산 시에 생산 기지를 보유한 동사의 사

업 지역을 중국 남부와 동남아로 확대하는 역할을 하게 될 것이다. 잔장 공장의 제품 구성은 자동차강판

70%, 열연 30%가 될 전망이며 열연은 주로 동남아향이 될 것이다.

기술력으로 중국을 넘어 글로벌 시장을 넘보다

동사는 중국 내 자동차 강판 시장 점유율 50%를 유지하고 있는데 로컬 업체들뿐 아니라 혼다, 도요타, GM,

등 글로벌 완성차 공장에도 차강판을 공급하고 있다. 특히 차세대 주력 자동차 강판이 될 초고장력 강판 기

술력이 빠른 속도로 개선되고 있는 것으로 파악된다. 자동차 강판의 50%가 HSS(High Strength Steel) 이

상이며 이미 2013년에 3세대 AHSS(X-AHSS) 대량생산 체제를 갖추었다고 자부하고 있다. 이러한 기술

력의 발전은 중국 시장에 진출하고자 했던 신일본제철, A-Mittal과 같은 글로벌 철강사와의 합작사업이 기

여했을 것이다.

자동차 강판뿐 아니라 에너지용 소재 기술력도 인정받고 있는데 지난 2014년 세계 최대 LNG 프로젝트인

Yamal의 12만톤 후판 수주를 획득했으며 향후 유럽향 주요 천연가스 수송로가 될 TANAP 프로젝트 입찰

에도 성공하여 370km 후육관을 공급하게 되었다. 동사의 수출비중은 아직 10% 내외에 불과하나 이러한

기술력을 바탕으로 글로벌 시장 진출을 바라보고 있다. 현재 한국과 인도에 코일센터를 설립했으며 향후에

는 전 세계로 확대될 전망이다.

도표 73

자료: Baosteel



대규모 CAPEX 투자 종료 후 배당성향 확대 가능성

동사는 현재 ‘배당성향 NPAT의 50% 이상’ 유지 정책을 지니고 있다. 이는 향후에도 추가로 확대될 여지가

있다는 판단이다. 올해 동사는 잔장 프로젝트를 감안하여 2백억위안 가량의 CAPEX 투자를 진행할 것으로

예상된다. 하지만 중국은 동사의 잔장 프로젝트를 마지막으로 추가적인 철강 프로젝트를 승인하지 않고 있

어 동사는 E-Commerce와 같은 기타 사업 부문에 투자를 집중하게 될 것으로 보인다. 장치 산업인 철강과

비교할 때 미미한 투자 규모가 될 것이다. 따라서 현금 흐름 개선은 배당으로 이어질 가능성이 크다는 판단

이다. 특히 바오스틸의 최대주주인 바오스틸그룹 지분이 80%에 달하며 바오스틸그룹을 국가기관인 Assets

Supervision and Administration가 100% 보유하고 있음을 감안할 때 국가에 의한, 국가를 위한 기업으로

서 배당을 확대할 가능성이 높다.

도표 74 도표 75

0

5

10

15

20

25

30

35

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E

(십억위안)

Zhanjiang Project 종료 후

대규모 CAPEX 일단락

Baosteel

Group

Corp.

80%

Others

20%




도표 76 도표 77

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

매출

증감률(YoY,우)

(Rmb mn) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

영업이익

증감률(YoY,우)

(Rmb mn) (%)


도표 78 도표 79

3,800

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

5.0

5.1

5.2

5.3

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

출하량

ASP(우)

(백만톤) (위안/톤)

0

2

4

6

8

10

12

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

톤당 경상이익

경상이익률(우)

(위안) (%)




Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

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동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

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에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

POSCO(005490.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014.03.31 HOLD 340,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4

(원)

POSCO 목표주가

2014.05.20 BUY 360,000 2014.07.10 BUY 360,000 2014.07.25 BUY 385,000

(담당자 변경)

2015.02.03 BUY 340,000

2015.04.08 BUY 340,000

2015.04.23 BUY 340,000

2015.05.13 BUY 340,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대제철(004020.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014.02.26 HOLD 90,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4

(원)현대제철 목표주가

2014.04.02 HOLD 80,000

2014.04.28 HOLD 76,000

(담당자 변경)

2015.02.03 BUY 83,500

2015.03.30 BUY 92,000

2015.04.09 BUY 92,000

2015.04.27 BUY 92,000

2015.05.13 BUY 92,000

Documents

철강, 신 실크로드에 오를 수 있나 · 2015-05-12 · 2015년 하반기 산업전망: 철강/비철금속 철강, 신 실크로드에 오를 수 있나 - 중국 바오스틸,