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Editorial

“SE ACABÓ LA LUNA DE MIEL”

Ignacio RosEditor

La frase pertenece a Pablo Moyano, líder del gremio de Camioneros, y su mayor rele-vancia radica en la oportuni-dad de hacer un alto en el camino para analizar lo reco-rrido…

"Se terminó la espera de tres meses para que baje

Ganancias, baje la inflación y más aumentos a jubi-lados", fustiga. Su hermano, Facundo, demanda un proyecto de urgencia para evitar despidos.

Parecían agazapados, esperando que pasaran los famosos 100 días, para soltar su furia, una furia acumulada posiblemente por más tiempo de lo que lleva Mauricio Macri en el poder.

Tampoco ayudaron las promesas de campaña demasiado ambiciosas que inflaron expectativas –políticas y sociales- de cambios mágicos, por parte de una administración que supuestamente vino a correr los velos y mostrar la realidad.

Asegurar una instantánea lluvia de dólares fue un poco extremo…

Prometer un 25% de inflación para este año fue también uno de esos errores, reconocido por el ex ministro de Economía, Ricardo López Murphy, en la entrevista central de este mes.

En el camino, el kirchnerismo, negacionista acé-rrimo de la inflación, ahora le endilga al flamante

Gobierno una suba del costo de vida, que sólo en marzo parece haber trepado 4,5%.

Inflación que no nació hoy, sino que se sinceró. Es como cuando se retira un torniquete de una herida y la sangre emerge a borbotones. La herida estaba de antes…

Algunos votantes que pecaron de una inocencia extrema, opositores que buscan su ganancia y un Gobierno que prometió correr antes de caminar se conjugan en un escenario que aseguraba ser Alema-nia en poco tiempo, olvidando que venimos de casi una década de mala administración económica.

En la otra cara de la moneda, se avanza en el cierre del tema holdout y el mundo mantiene algu-nas señales positivas para la Argentina: suba de los deprimidos precios de la soja, tasas bajas y el espaldarazo norteamericano que puede abrir algu-nas puertas a la inversión real.

Desde este editorial, la sugerencia es adoptar una paciencia activa. La economía argentina no se recompone en cuatro meses, pero nosotros podemos aprovechar cada una de las medidas que se tomen.

Por eso, en nota de tapa, extendemos la invita-ción a jugar en corto…

Nos reencontramos el mes que viene.

Un fuerte abrazo,

Ignacio.

ascadsc

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Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A.

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SUMARIOAbril 2016 » Año 14 » Número 138

STAFFDIRECTORFederico Tessore

EDITORIgnacio Ros

SUBEDITORNery Persichini

SUPERVISOR ECONÓMICODiego Martínez Burzaco

REDACCIÓNDolores UgarteLucía AbelloLuz de SousaZorely Eljouri

COLABORADORESDamián TabakmanGuillermina FossatiGuillermina SimonettaGustavo NeffaJuan Pablo De SantisMarcelo AbadMatías BarberíaSebastián OrtegaWalter Naumann

DISEÑO / DIAGRAMACIÓNFacundo Britez

CORRECCIÓNAny Cayuela

Todo lo que tiene que saber a la hora de elegir instrumentos que paguen dividen-do, una estrategia de los grandes fondos de Wall Street pero que estáa su alcance. - pág.22

“CUANTO MÁS GRADUAL ES EL AJUSTE, MÁS DOLOROSO ES”

El economista evalúa los primeros 100 días de gestión del presidente Mauricio Macri. Cree que hay iniciativas importantes para dirigir la economía hacia buen puerto, pero también tiene críticas importantes sobre las formas utilizadas por el Ejecutivo. - pág.10

Los bancos centrales y los responsables de las políticas monetarias están pensando en algo extremadamente peligroso, pero ¿lo llevarán a la práctica…? - pág.43

LOS EFECTOS CATASTRÓFICOS DEL “DINERO HELICÓPTERO”

Ricardo López Murphy, exministro de Economía

¡ACCIONES CON YAPA!

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En todas las ediciones02. Editorial06. Flash09. IG Respuestas10. Entrevista14. 8 Tips16. El Ojo sobre el Mercado42. Rincón del Inversor

Columnas18. Mercado Inmobiliario20. Capital Emprendedor21. Planificación Financiera

mercados globales26. Sea un buitre en Europa

investigación especial22. ¡Acciones con yapa!

mercado local30. Brotan alternativas de

la mano del campo

agro38. Las mejores alternativas para

financiar tu emprendimiento

concepto y estrategia40. Benjamin Graham,

el “decano” de la inversión

money week43. Los efectos catastróficosdel “dinero helicóptero” 48. La calma antes de la tormenta

Palabra de Experto32. 8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior

Nota de Tapa34. Juegue en corto y gane

Es momento de recurrir a golpes precisos para poder salir victoriosos en el partido que nos propone la coyun-tura económica actual. - pág.34

JUEGUE EN CORTO Y GANE El lanzamiento del nuevo plan de expansión mone-

taria en el Viejo Continente establece condiciones muy particulares que nos llevan a repensar la estrategia. Le contamos cuáles son las alternativas más baratas. - pág.26

SEA UN BUITRE EN EUROPA

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6%

Se estima que aumente la nafta durante 2016.

1,6%"Solamente la recesión le va a poner techo a los precios", Martín Redrado, ex presidente del BCRA.

En un Flash

186%

"Salimos del cepo por pensar en forma no convencional", Federico Sturzenegger, presidente del BCRA.

"Hay un programa ambicioso de inversiones chinas en Argentina", Diego Guelar, embajador argentino en China.

"No necesitamos que el imperio nos regale

nada", Fidel Castro sobre visita a cuba de

Barack Obama.

Fue la caída interanual del comercio bilateral entre Argentina y los Estados Unidos para cierre de 2015.

15, 6%

Subirá el abono de telefonía fija a partir de abril según acuerdo entre empresas telefónicas y el Gobierno.

Fue la caída del PBI en febrero, según consultoras privadas.

07

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08

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09

Quería consultar cómo ven la situación económica en Brasil y si es momento de invertir en ese mercado. Gracias

Hola Eduardo, ¿cómo estás?

Creo que en Brasil hay que distinguir los plazos. La crisis política y económica que está viviendo el país es profunda y, por el momento, parecería no haber encontrado un piso. Para que tengas una idea, un relevamiento de encuestas privadas estima que en el mejor de los casos la economía se contraerá un 3,5% en 2016.

Hoy la política condiciona la economía de manera fuerte. Y el mercado bursátil se mueve en función

Es fundamental prestar atención a tres variables para saber si una firma que está pagando dividen-dos es sustentable de mantener dicha política en el mediano plazo.

1. La firma debe tener ganancias sólidas a lo largo de un tiempo relativamente grande, de manera tal que siempre haya algo para repar-tir para el inversor.

2. La posición de liquidez y solvencia finan-ciera debe ser óptima para poder financiar con recursos propios la distribución de dividendos.

Eduardo

¿Cuáles son las variables a considerar para comprar acciones que pagan buenos dividendos al accionista? Gracias

Alberto

IG Respuestas

El contacto directocon nuestros lectores

de los acontecimientos que hay sobre Dilma y Lula. Cuanto más se perciba que Dilma pueda ser remo-vida de su cargo, mejor lo interpretará el mercado.

Entonces, lo que sabemos es que la volatilidad continuará fuerte. En el corto plazo hay que privile-giar posiciones de trading en activos brasileños, sobre todo en acciones.

Para el largo plazo creo que hay bonos públicos y privados interesantes, al tiempo que también muchos activos de la renta variable están muy sub-valuados.

Un saludo cordial.

3. Si tiene un programa de recompra de acciones propias, eso significa que potencia la distribución de los dividendos, dado que las acciones que la compañía compra salen de circulación y eso implica que el monto destina-do a los dividendos se distribuye entre menos acciones.

Si una empresa es capaz de tener un esquema saludable en cada una de estas tres variables, el inversor puede sentirse más seguro en el sentido de que la política de dividendos de la firma en cuestión es sustentable en el tiempo.

Un cordial saludo.

Diego Martínez BurzacoSupervisor Económico de Revista Inversor Global

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Ricardo López Murphy, exministro de Economía

“CUANTO MÁS GRADUAL ES EL AJUSTE,MÁS DOLOROSO ES”

El economista evalúa los primeros 100 días de gestión del presidente Mauricio Macri. Cree que hay iniciativas importantes para dirigir la economía hacia buen puerto, pero también tiene críticas importantes sobre las formas utilizadas por el

Ejecutivo.

Por Luis Carías Toscano

La economía no tiene fórmulas mágicas. Incluso el gobierno de Mauricio Macri, que durante la campa-ña presidencial juraba tener la receta para apuntalar

a la Argentina en dirección a los mercados interna-cionales, lo ha reconocido. En otras palabras: causa y efecto.

Protagonistas CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

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El exministro de Defensa, Economía e Infraestruc-tura y Vivienda, Ricardo López Murphy, adelanta cuáles serán las consecuencias de las acciones ejecutadas bajo la administración macrista en sus primeros 100 días en el poder.

Desde su oficina en la avenida Córdoba, también se aventura en la crítica al gradualismo guberna-mental y desentona con los argumentos oficiales que exponen que el ajuste en shock genera un mayor riesgo político. “Un ajuste gradual es mucho más exigente y más gravoso”, sentencia López Murphy.

El presidente Mauricio Macri ya cumplió sus primeros 100 días en el poder, ¿cuál es su evaluación de este período?

Lo más rescatable de su gestión es el restableci-miento de las relaciones exteriores con el mundo, el viaje a Davos y la visita del presidente Barack Obama, han fomentado un clima de favorecimien-to a la inversión.

Ahora, desarmar la represión sobre el comercio, la inflación, a las transacciones, inversiones y pro-ducción, es una tarea difícil, hasta desgraciada, porque sólo se ve el síntoma de una enfermedad reprimida. La normalización del endeudamiento, que pasa por resolver el problema con los holdouts, es un paso casi imprescindible para volver a estar en paridad con Uruguay y Chile.

Sin embargo, en el tratamiento de la inflación hay un grave error de las autoridades. 2016 debería ser el año dedicado a revelar las trabas y restric-ciones heredadas. Por ende, no debería colocarse una meta este año y Macri comete un error al enfatizar el tema para el segundo semestre, debido a que corregir la inflación requiere de un proceso muy profundo de normalización presu-puestaria y monetaria.

La meta inflacionaria, establecida en 25% por el ministro de Hacienda y Finanzas, Alfonso Prat Gay, quedó obsoleta…

La normalización cambiaria y tarifaria eran temas

que ensuciaban la inflación. Este año se iniciará con un programa de estabilización para que a partir del año que viene empiecen a brindarse metas realistas. Repito: fue un error fijarse una perspectiva tan pronto.

“La reducción o eliminación de subsidios deberá ser drástica. Si se demora la ejecución de la medida, se tarda la normalización de la situación”.

En síntesis, ¿el inicio de la gestión macrista se orientó a dar señales, mientras que las medidas reales, de peso sobre la economía, no se refle-jan aún?

No, destrabar el mercado cambiario, de capitales y el comercio exterior, era imprescindible. Proba-blemente son insuficientes, habría que liberar más claramente ese sector, porque se necesitan de las exportaciones y las inversiones para el ingreso de dólar y hasta ahora se ha hecho mediante gradua-lismo, con lo cual hay mucha demora en la adop-ción de las medidas que se requieren.

Igual sucede con los subsidios. Su reducción o eliminación deberá ser drástica. Si se demora la ejecución de la medida, se tarda la normalización de la situación. Cuando finalmente se produce, hay una inflación generada en ese período que suma un nuevo problema.

No hay que mezclar la acción gubernamental con lo heredado y en 2017 habrá oportunidades de elaborar un presupuesto correcto, con un plan monetario razonable y una reducción del déficit viable. Poner metas que no se podrán cumplir sólo lastima la credibilidad y genera expectativas exa-geradas.

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Sin embargo, el Gobierno justifica el gradualismo, porque una reduc-ción más grande del gasto público tendría consecuencias políticas

No hay remedio. La reducción debe hacerse en shock, porque el gradualismo es, en realidad, más costoso. Aunque se elimine en un largo plazo siem-pre quedará un desequilibrio remanente y me cuesta creer que puedan hacerlo inmediatamente, porque mientras más gradual es el ajuste, más doloroso es.

Caso contrario, si se hace todo de golpe, en los años siguientes no habrá costos. De nuevo, un ajuste gradual coloca muchos años por delante y en el medio se instaló deuda que debe pagarse even-tualmente, lo cual es terriblemente exigente y más gravoso en términos políticos.

No creo en los controles de precios. Lo que veo rele-vante es explicar a la sociedad la diferencia entre la tasa de la inflación y los precios altos. La primera implica reducir el desequilibrio fiscal y la expansión monetaria.

Los precios altos, en cambio, pueden ser resultado de ineficiencia y se arreglan dando transparencia en los mercados o generando competencia, pero no creando teorías conspirativas y a medida que la infla-ción desacelera, la transparencia aumenta.

Lo que se pierde con la inflación es el contenido informativo vital para una economía de mercado, lo que genera un extraordinario nivel de opacidad. Por eso la inflación es un impuesto regresivo e ineficiente para el funcionamiento económico, dado que afecta el contenido informativo de un sistema de precios que está sujeto a una gran volatilidad, con lo que se destruyen las reglas para la inversión.

¿Cuánto tiempo aguantan tasas de interés tan altas conjugadas con estos niveles inflacionarios?

La Argentina funcionó con tasas altas durante muchos años. En realidad, el déficit de cuenta corriente fue de 16 mil millones de dólares en 2015, equivalente a casi 30% de las importaciones, y debe corregirse ese desequilibrio, pero no mediante el endeudamiento, porque ésa es justamente la receta para el empobrecimiento.

¿Cuál es entonces el nivel de tipo de cambio correcto?

El tipo de cambio real puede ser más alto para fina-les de 2016. Creo que será más alto porque esa estrategia capitaliza al país, evita una recesión profunda y orienta a las inversiones correctamente.

Actualmente, el Gobierno discute las paritarias con un piso del 30%, pero hay quienes piden hasta 40%. ¿Cómo afectará esto al empleo?

Si la tasa de expansión monetaria se ubica en 20%, en consistencia con las metas gubernamentales, y los costos primos son del 40%, entonces el desem-pleo será muy grande. En los países desarrollados se explicitan estos programas para que la negocia-ción salarial sea consistente.

“No creo en los controles de precios. Lo relevante es explicar a la sociedad la diferencia entre la tasa de la inflación y los precios altos”.

Se frenó la máquina de imprimir billetes, pero se heredó el segui-miento a precios y empresarios…

Se heredó una tasa de expansión monetaria de 45%, que actúa con rezago en la sociedad. Igual sucede cuando se desacelera, su efecto no se verá sino hasta en 18 meses, pero el procedimiento seguido hasta ahora es bastante precario. Se ha aumentado las letras del Banco Central enorme-mente, un mecanismo que no es de lo más aconse-jable.

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Por las dificultades que supone la transición y la normalización de un mercado reprimido, esa explici-tación no está disponible, porque la negociación está mirando hacia atrás. Lo peor que podría pasar es que el Gobierno tenga un programa conflictivo con sus trabajadores.

Lo cierto es que no se explicó cabalmente a la socie-dad y a la dirigencia, en parte porque no estaba defi-nido por la negociación externa con los holdouts.

¿Cómo impactan en este proceso los problemas que atraviesa nuestro principal socio comercial: Brasil?

La situación económica de Brasil, sin contar con sus problemas políticos, es muy complicada. Han acu-mulado una deuda enorme, financiada a altísimas tasas de interés, con una caída en términos de inter-cambio, de modo que las circunstancias internacio-nales de una política fiscal y monetaria desequilibra-da, generan una caída severa de la actividad que impacta en sus vecinos de la región, del mismo modo en que impacta la carencia de un programa a futuro que pueda resolverlo.

Ese agujero fiscal ha estado haciendo destrozos. Sin embargo, no se enfrentan a ese problema porque reconocerlo significa una crítica durísima a la propia gestión de quienes se han quedado en el poder. La presidenta Dilma Rousseff básicamente paga las cuentas de los descalabrados pasados, de modo que tiene problemas institucionales ligados a la legis-lación brasileña que es más exigente que la Argenti-na, la cual produce el riesgo de un juicio político, que la coloca en una situación vulnerable y tergiversó las estadísticas.

La única salida a este gran desbarajuste es mediante un gran sinceramiento de la economía.

Algo similar a lo que se ha estado haciendo acá durante los últimos meses..

La dificultad en el caso brasileño es que no hay cambio de Gobierno. En la Argentina hubo un gasto fiscal alocado que debe corregirse en la brevedad y la única forma que tiene el Gobierno de lograrlo es decir la verdad y no es tan fácil, porque si lo hacen, la gente estará mucho más enojada.

Argentina estaría cerca de salir finalmente del default, lo cual abre un debate sobre el endeudamiento ¿cuáles son las intenciones reales?

Una vez que se normalice hay espacio para más deuda, para cubrir el déficit de cuenta corriente y financiar un programa de inversión.

Una vez que se normalice la deuda, se consumirá el capital de endeudamiento, que será de alrededor de un punto del PBI. No hay mayor margen. Si estamos descapitalizados, lo menos inteligente es creer que los problemas se resuelven endeudándose.

La Prefectura Naval Argentina hundió un buque chino que pescaba ilegalmente dentro de las 200 millas marinas de exclusión nacional. Según el relato que hicieron los prefectos, el buque fue detectado a mediados de marzo por la noche pescando calamares y le ordenaron detenerse para ser abordado. Sin embargo, la nave apagó sus luces e intentó huir.

La Argentina tiene hasta 200 millas de caladero. La tentación que naturalmente tiene cualquiera es robar. Por eso hay que patrullar. La única discusión, en consecuencia, es si el pesquero estaba en áreas jurisdiccionales, porque si lo estaba, entonces el trato fue generoso.

Quien venga a robar tendrá problemas, ése debe ser el mensaje, y si es posible, las consecuencias serán muy graves. Por ejemplo, si se vuela furti-vamente para contrabandear armas o drogas, entonces mi opinión es que esto se vuelva una aventura muy riesgosa, de modo que casi nadie lo haga.

¿El mensaje? Si alguien cruza furtivamente le irá mal.

Como exministro de Defensa, ¿cuál sería la respuesta correcta ante la situación que envuelve al hundimiento del pesquero chino?