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动态点评
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汪毅 021-61680675
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执业证书编号:S1070512120003
钱思韵 021-61680675
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英国脱欧公投黑天鹅，
见证历史金融市场暴跌
——6月海外动态点评
格林威治时间 6 月 24 日 7 点，英国脱欧公投脱欧派胜利，决定退欧，爆出
黑天鹅事件。北京时间 6 月 24 日，英国脱欧公投脱欧派胜利，决定退欧，
英国公投一共 382 个投票区。其中支持脱欧 17,410,742 人，占比 51.9%，
支持留欧 16,141,241 人，占比 48.1%，投票率 72%，为自 1992 以来英国全
国范围内投票率最高的一次投票。
公投之前市场一致预期留欧。退欧预期持续走高，英镑从高位暴跌，跌
到 85年的低位，单日跌幅超过 11%。全球金融市场首次震动。英镑兑日
元跌超过 16%，到 135.93。日本股市直接跌 8%，触发熔断。
此次留欧投票数严重低于预期，几个重要选区，如 NEWCASTLE，预计留
欧派大胜却只以微弱领先优势取胜，显示完全与民调相反的结果。
英国一直将自己定义为欧洲之外的全球大国，并不愿意完全参与欧洲一
体化。此外，从历史来看，利益决定英国与欧盟的关系。
“三环外交”政策下，英国对欧盟态度消极。
预计短期内人民币难以走强。黄金、白银仍是目前较好配置。
要点
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分析师
证券研究报告
2016 年 6月 24日 宏观经济研究| 动态点评
宏观经济研究*动态点评 2016 年 6 月 24 日
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目录
1. 黑天鹅事件触发市场剧烈震动 ........................................................................................... 4
2. 留欧票数严重低于预期 ....................................................................................................... 5
3. 利益和大国情结促使英国脱欧 ........................................................................................... 5
4. “三环外交”下英国对欧盟态度消极 .................................................................................... 6
5. 脱欧对政治和经济的后续影响深远 ................................................................................... 6
6. 人民币贬值，看好黄金白银 ............................................................................................... 6
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图表目录
图 1：英镑兑美元 ....................................................................................................................... 4
图 2：英镑兑日元 ....................................................................................................................... 4
图 3：FTSE 指数期货 .................................................................................................................. 4
图 4：FTSE 指数 .......................................................................................................................... 4
图 5：美元兑离岸人民币 ........................................................................................................... 6
图 6：美元兑在岸人民币 ........................................................................................................... 6
图 7：现货黄金价格（美元/盎司） ......................................................................................... 7
宏观经济研究*动态点评 2016 年 6 月 24 日
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1. 黑天鹅事件触发市场剧烈震动
公投前一日美股全线飘红。美国道琼斯工业指数涨幅达 1.29%，收 18011.07，纳斯达克指
数涨幅达 1.59%，收 4910.04，标普 500 指数涨幅达 1.34%，收 2113.32。美国和英国 10
年期国债收益率反弹，分别从 6 月 16 日 0.585 升至 6 月 21 日 1.676，从 6 月 16 日 0.230
升至 6 月 21 日 1.271。英国确定脱欧后，英国 FTSE 指数期货跌至 5762.00，跌幅达 7.8%,
英镑兑美元一度跌至 1.3229，跌幅达 11.8%，英镑兑日元一度爆跌至 133.25，跌幅高达
16.7%，离岸人民币一度跌破 6.65，在岸人民币逐步跌破 6.62，现货黄金价格一度上升
至 1358.8 美元/盎司，涨幅达 8.2%。
公投前夕，各项民调（6 月 21 日）结果均显示，超过半数受访英国民众支持留欧。NatCen
民调结果显示，留欧-退欧比例为 53%-47%，留欧派领先 6 个百分点。ORB 民调结果显
示，留欧-退欧比例为 53%-46%，留欧派领先 7 个百分点。24 日开票后，退欧预期持续
走高英镑从高位暴跌，跌到 85 年的低位，单日跌幅超过 11%，预计短期对美元难以回到
1.4 以上。全球金融市场首次震动。英镑兑日元跌超过 16%，到 135.93。英国股市开盘
后，暴跌 8.7%后回升，而日本股市直接跌 8%，触发熔断。
图 1：英镑兑美元 图 2：英镑兑日元
资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理
图 3：FTSE 指数期货 图 4：FTSE 指数
资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理
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2. 留欧票数严重低于预期
此次留欧投票数严重低于预期，几个重要选区，如 NEWCASTLE，预计留欧派大胜却只
以微弱领先优势取胜，显示完全与民调相反的结果。英国与欧陆矛盾较深，而欧洲经济
危机对英国的影响显然是负面的，造成了英国中下层人民的生活质量大幅下降。此次矛
盾显性化只是把英国加入欧盟后的利益不均表达了出来。英镑前一周逐渐走高，但开票
后便一路下跌，因提前透支了预期而不支。
图 5：投票结果地理分布图
资料来源：长城证券研究所整理
3. 利益和大国情结促使英国脱欧
英女王此前发表鹰派言论，需要给“留着欧洲的理由”，实际表达英国在加入欧盟后利益
并未最大化，也希望用政治上的讨价还价来获取欧盟内部更大的政治利益。而英国独立
党党魁 Rigel Farage 声称，“这是普通人的胜利，是真正的人的胜利，是体面的人的胜利。”
现时英国，已不同于彼时。移民问题成为困扰英国的头痛病，英国对于欧洲的人口和经
济的负担已感到疲惫不堪。
从历史上看，利益决定英国与欧盟的关系。虽然历经 43 年谈判进程才加入欧盟，但英国
国内退欧的声音一直存在。
1975 年，英国第一次公投决定在欧盟的去留，当时 64%的民众投了票，其中 67.2%
的民众选择留下。
1984 年，欧盟同意英国得到部分共同预算返还，1997-2003 年间，英国从欧盟获
得的返款平均每年达 46 亿欧元。
1990 年，英镑加入欧洲汇率机制，当时英国经济濒临衰退，加入汇率机制，可以
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稳定货币，吸引投资。
1992 年，英镑退出欧洲汇率机制，国际金融市场大肆做空英镑，英镑被高估，英
国政府无力应对。
1999 年 1 月 1 日，欧洲开始实施欧洲统一货币“欧元”，但英国没有加入“欧元区”，
依然保留英镑，因此英国和欧盟在一体化的结构上存在摩擦。
2011 年，欧盟力图修订《里斯本条约》，触及英国金融体制，遭到英国强烈反对。
因有英国海外属地和英联邦各国，英国一直将自己定义为欧洲之外的全球大国，并不愿
意完全参与欧洲一体化。
4. “三环外交”下英国对欧盟态度消极
从外交政策上看，英国实行的是“三环外交”即按重要性由高到低排序包括英联邦环、英
美环、英欧环。而卡梅隆上台后，显然更注重本国事务，并不热衷参与英联邦以外的外
交事务。 英国支持欧洲联合，但并不直接参与，态度是“with 与”而不是“of 之一“。这一
思想从二战后直到现在都对英国的对外政策尤其是对欧政策有着重要影响。此后英国与
欧盟将会采取合作的态度。
5. 脱欧对政治和经济的后续影响深远
退欧后政治和经济动荡远比金融市场想象得要大，英国倒退回几十年前。退欧后，英国
并没有全面应对的政策，预计短期内陷入瘫痪，但具体脱欧程序需要按照里斯本条约进
行长时间谈判。虽然耶伦因鸽派倾向在 7 月加息的可能性较小，但脱欧本身所造成的负
面影响足够对金融市场造成巨大冲击。退欧后卡梅隆宣布辞职，将于 10 月交接。前伦敦
市长保守党的鲍里斯·约翰逊最有希望会取代卡梅隆成为下任首相。后续对外交往值得
关注。
6. 人民币贬值，看好黄金白银
离岸人民币一度跌破 6.64，在岸人民币逐步跌破 6.62，预计短期内难以走强。黄金、白
银仍是目前较好配置。
图 5：美元兑离岸人民币 图 6：美元兑在岸人民币
资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理
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图 7：现货黄金价格（美元/盎司）
资料来源：长城证券研究所整理
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研究员介绍及承诺
汪 毅：金融学硕士，6 年证券研究经验，曾任职联合证券、国金证券研究所高级分析师，11 年宏观研究新财富最佳分析师入围（团队）。2012 年
加入长城证券，任首席宏观研究员、宏观策略部经理。擅长产业经济、货币政策等方向。
钱思韵：英国利兹大学经济学硕士， 2015 年加入长城证券，任宏观策略研究员
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