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请务必阅读正文后的重要声明部分
[Table_StockInfo] 2018 年 12 月 17 日
证券研究报告•公司研究报告
买入 （维持）
当前价： 52.55 元
精测电子（300567） 机械设备 目标价： ——元（6 个月）
面板检测设备龙头，半导体布局蓄势待发
投资要点 西南证券研究发展中心
[Table_Author] 分析师：刘言
执业证号：S1250515070002
电话：023-67791663
联系人：陈杭
电话：021-68415309
联系人：李少青
电话：021-68415309
[Table_QuotePic] 相对指数表现
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.64
流通 A 股(亿股) 0.84
52 周内股价区间(元) 49.64-168.14
总市值(亿元) 85.98
总资产(亿元) 22.14
每股净资产(元) 6.16
相关研究
[Table_Report] 1. 精测电子（300567）：Q3 业绩增长符合
预期，多点业务布局未来可期
(2018-10-26)
2. 精测电子（300567）：中报业绩增长亮眼，
产品结构持续优化 (2018-08-28)
[Table_Summary] 推荐逻辑：公司作为国内平板显示检测领域龙头企业，主要产品包括模组检测
系统、面板检测系统、AOI 光学检测系统、OLED 检测系统、平板显示自动化
设备等。目前公司在在模组检测领域技术已处于行业领先水平，并在 Cell 制程
和 Array 制程检测领域形成自有技术。此外公司携手韩国 IT&T 进军半导体检测
领域，有望 2019 年实现出货，打开公司新的成长边界。
LCD 产能国产转移，带动国产设备厂商景气周期。面板产线投资中对设备的投
资占总投资的 60%-80%，其中检测设备是面板生产各制程中的必备设备。2018
年国内在建或规划 LCD 产线共 19 条，总投资额超 6000 亿元，带来设备需求
超过 4200 亿元，产线持续建设带来配套设备厂商国产化机遇。未来国产设备厂
商在 LCD 领域增量主要来自：1）高世代产线未来 2-3 年处于扩产周期，贡献
主要新增设备订单；2）已量产产线对已有设备的更新换代需求带来部分设备需
求；3）从价值量较低的模组制程设备向价值量较高中前段制程设备延伸将带来
更大市场空间和盈利空间。
OLED 大势所趋，带来国产设备厂商发展新契机。随着国产 OLED 技术不断突
破，OLED 有望接力 LCD 成为未来显示面板增长新动力，与此同时为国产面板
设备厂商发展带来新契机。2018-2020 年，国内规划投产的 OLED 产线达到 10
条，总投资额超 3000 亿元，带来设备需求超 2000 亿元。国内 OLED 产线由于
良率尚低，无论从检测需求还是价值量上都对检测设备提出更大要求。目前公
司 OLED 检测设备突破顺利，已完成集成自动化检测设备出货，竞争优势明显。
半导体测试和新能源测试领域进展顺利，对外投资不断深入。自 2018 年以来，
公司积极对外投资，不断完善产业布局。对外投资韩国半导体测试公司 IT&T，
对内先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司，布局半导体测试领域，
旨在通过自主构建及海外并购等手段打造全球领先的半导体测试设备供应商及
服务商。同时，公司设立武汉精能电子，布局新能源测试领域，加快推进功率
电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。
盈利预测与评级。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.65 元、2.35 元、3.39 元，
未来三年归母净利润将保持 49.3%的复合增长率。维持“买入”评级。
风险提示：设备订单不及预期的风险。
[Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E
营业收入（百万元） 895.08 1483.54 2263.10 3380.54
增长率 70.81% 65.74% 52.55% 49.38%
归属母公司净利润（百万元） 166.85 269.66 385.17 555.18
增长率 69.07% 61.62% 42.84% 44.14%
每股收益 EPS（元） 1.02 1.65 2.35 3.39
净资产收益率 ROE 19.56% 24.40% 26.76% 28.97%
PE 51 32 22 15
PB 9.92 7.76 5.95 4.47
数据来源：Wind，西南证券
-24%
-12%
-0%
11%
23%
34%
17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12
精测电子 沪深300
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分
目 录
1 精测电子：国内平板显示检测龙头企业 .......................................................................................................................... 1
1.1 技术路径清晰，稳步发展扩张 ......................................................................................................................................... 1
1.2 主营业务快速增长，巩固行业领先地位 ......................................................................................................................... 2
1.3 积极对外投资，拓展业务领域 ......................................................................................................................................... 3
2 LCD 产能转移，带动国产设备厂商景气周期 .................................................................................................................... 5
2.1 模组检测绝对龙头，Cell 和 Array 制程打开国产替代空间 ............................................................................................ 5
2.2 LCD 产能转移，大尺寸化趋势带动高世代产线投资热潮 .............................................................................................. 9
3 OLED 大势所趋，带来国产设备厂商发展新契机 ............................................................................................................ 12
3.1 OLED 提高检测需求，设备需求增量空间巨大 .............................................................................................................. 12
3.2 OLED 行业增长驱动强劲，国内产线弯道超车静待产能爆发 ...................................................................................... 15
4 进驻半导体检测市场，有望打开成长新空间 ................................................................................................................ 17
4.1 从前道检测到 ATE，测试设备贯穿半导体产业链 ......................................................................................................... 17
4.2 测试行业集中度高，国内市场前景广阔 ....................................................................................................................... 19
4.3 进军半导体和新能源测试领域，打造综合服务提供商 ................................................................................................ 23
5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 24
5.1 盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 24
5.2 相对估值 ........................................................................................................................................................................... 25
6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 25
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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图 目 录
图 1：公司对外投资发展沿革 ..................................................................................................................................................... 1
图 2：公司技术路径 ..................................................................................................................................................................... 1
图 3：公司 2018 年上半年主营业务结构情况 ........................................................................................................................... 2
图 4：公司 2018 年上半年主营业务毛利情况 ........................................................................................................................... 2
图 5：公司 2013 年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 2
图 6：公司 2013 年以来净利润及增速 ....................................................................................................................................... 2
图 7：公司历年研发费用情况（单位：亿元） ......................................................................................................................... 3
图 8：LCD 生产工艺 ...................................................................................................................................................................... 6
图 9：LCD 各制程设备价值量及主要设备 .................................................................................................................................. 6
图 10：LCD 制程及精测电子对应的设备 .................................................................................................................................... 7
图 11：公司出售的 LCD 检测设备 ............................................................................................................................................... 7
图 12：公司模组检测系统营业收入情况 ................................................................................................................................... 8
图 13：公司 AOI 光学检测系统收入情况 ................................................................................................................................... 8
图 14：公司模组检测系统营业收入情况 ................................................................................................................................... 8
图 15：公司 AOI 光学检测系统收入情况 ................................................................................................................................... 8
图 16：公司出售的 LCD 检测设备 ............................................................................................................................................... 9
图 17：全球 LCD 面板需求面积及增速的情况与预测 ............................................................................................................. 10
图 18：大尺寸电视出货量增速最快（百万台） ..................................................................................................................... 10
图 19：液晶电视平均尺寸变化趋势及预测（单位：英寸） ................................................................................................. 10
图 20：中国电视面板自给率 ..................................................................................................................................................... 10
图 21：大尺寸液晶面板产能（面积）构成（单位：百万平方米） ..................................................................................... 11
图 22：全球大尺寸液晶产能及预测 ......................................................................................................................................... 11
图 23：OLED 背板段工艺流程 ................................................................................................................................................... 12
图 24：OLED 蒸镀封装段工艺流程 ........................................................................................................................................... 13
图 25：OLED 模组段工艺流程 ................................................................................................................................................... 13
图 26：OLED 制程及精测电子对应的设备 ............................................................................................................................... 14
图 27：OLED 检测系统代表产品 ............................................................................................................................................... 14
图 28：2017-2018H1 公司 OLED 检测设备营收占比增长 ........................................................................................................ 15
图 29：全球 OLED 产能增速及预测（单位：万平米）........................................................................................................... 15
图 30：2015-2019 手机用 OLED（百万片）渗透率快速上升 ................................................................................................. 15
图 31：芯片制造全产业链示意图 ............................................................................................................................................. 17
图 32：半导体检测工艺分类 ..................................................................................................................................................... 18
图 33：2017 年半导体测试设备细分情况（亿美元） ............................................................................................................ 19
图 34：2014-2018 半导体设备市场规模及预测 ....................................................................................................................... 19
图 35：2013-2018 年我国半导体市场规模及预测 ................................................................................................................... 20
图 36：2014-2018 年中国半导体产业销售额及预测 ............................................................................................................... 20
图 37：2010-2017 年我国集成电路产业销售结构 ................................................................................................................... 20
图 38：2017 年全球半导体销售分布图 .................................................................................................................................... 20
图 39：全球各地区集成电路装备投资占比 ............................................................................................................................. 21
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分
图 40：晶体缺陷示意图 ............................................................................................................................................................. 21
图 41：前道检测示意图 ............................................................................................................................................................. 21
图 42：全球半导体前端检测市场竞争格局 ............................................................................................................................. 22
图 43：科磊 2016Q4 以来晶圆检测营收占比 .......................................................................................................................... 22
图 44：2013-2018ATE 市场规模情况 ......................................................................................................................................... 22
图 45：全球半导体自动测试设备市场情况 ............................................................................................................................. 22
图 46：2016-2018 年国内新能源汽车产量及增长 ................................................................................................................... 24
图 47：2016-2018 年国内新能源汽车销量及增长 ................................................................................................................... 24
表 目 录
表 1：公司全资子（孙）公司 ..................................................................................................................................................... 3
表 2：公司主要控股子（孙）公司 ............................................................................................................................................. 4
表 3：公司参股子公司 ................................................................................................................................................................. 4
表 4：公司产品分类 ..................................................................................................................................................................... 5
表 5：目前国内在建或规划主要 LCD 产线 ................................................................................................................................. 9
表 6：全球 10.5 代线投资进度表 .............................................................................................................................................. 11
表 7：国内 OLED 主要在建或规划产线布局统计 .................................................................................................................... 16
表 8：ATE 细分领域市场情况 .................................................................................................................................................... 23
表 9：分业务收入及毛利率 ....................................................................................................................................................... 24
表 10：可比公司估值情况 ......................................................................................................................................................... 25
附表：财务预测与估值 .............................................................................................................................................................. 26
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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1 精测电子：国内平板显示检测龙头企业
1.1 技术路径清晰，稳步发展扩张
武汉精测电子技术股份有限公司创立于 2006年 4月，并于 2016年 11月在创业板上市。
公司主要从事平板显示检测系统的研发、生产与销售，在国内平板显示测试领域处于绝对领
先地位，主营产品包括：模组检测系统、面板检测系统、OLED 检测系统、AOI 光学检测系
统和平板显示自动化设备。近几年来，公司积极对外投资，设立多家子公司，业务规模迅速
扩张，进一步完善了产业布局。
图 1：公司对外投资发展沿革
数据来源：公司官网，西南证券整理
公司成立初期主要专注于基于电讯技术的信号检测，是国内较早开发出适用于液晶模组
生产线的 3D 检测、基于 DP 接口的液晶模组生产线的检测和液晶模组生产线的 Wi-Fi 全无
线检测产品的企业，目前公司的 Module 制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平。
2014 年，公司积极研发 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备，引进了宏濑光电和台湾
光达关于 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利等知识产权，使公司在 Array
制程和 Cell 制程的检测形成自有技术，初步形成了“光、机、电”技术一体化的优势。2017
年以来，公司在巩固平面显示检测领域技术及市场优势的基础上，抓紧推动半导体、新能源
行业测试技术及产品的突破及落地，积极寻求内外发展，为公司未来发展奠定基础。
图 2：公司技术路径
数据来源：公司公告，西南证券整理
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分 2
1.2 主营业务快速增长，巩固行业领先地位
公司主营业务结构：公司 2018 年上半年财务报告显示，公司收入主要来自 AOI 光学检
测系统业务，占比 45.49%，毛利占比 41.94%；其次是模组检测系统业务，收入占比 23.33%，
毛利占比 27.68%；OLED 检测系统和平面显示自动化设备收入占比分别为 14.29%和
12.30%，毛利占比为 14.26%和 10.28%。
图 3：公司 2018 年上半年主营业务结构情况 图 4：公司 2018 年上半年主营业务毛利情况
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
公司业绩状况：随着国内平板显示行业快速发展，公司抓住下游面板投资增长的机遇，
2017 年营业收入达 8.95 亿元，同比增长 70.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.66
亿元，同比增长 69.07%。2018 年前三季度总营业收入为 8.79 亿元，同比增长 70.28%；实
现归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元，同比增长 66.38%。这主要得益于公司在平板显
示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础。
图 5：公司 2013 年以来营业收入及增速 图 6：公司 2013 年以来净利润及增速
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
公司研发投入增加，技术实力提升：公司坚持“自主创新为核心，以联合研发为两翼”
的发展战略，不断加强研发投入，通过开放创新与资源整合，维持行业内的技术领先优势，
保持企业竞争力。2017年公司研发费用 1.17亿元，较上年增加 33.99%，占营业收入 13.08%；
2018 年前三季度研发费用为 9875 万元，占营业收入 11.23%，同比增加 38.56%。截至 2018
年 6 月 30 日，公司已取得 356 项专利、6 项商标、102 项软件著作权和 43 项软件产品登记
证书，并于 2017 年 12 月被评为国家知识产权示范企业。
45.49%
23.33%
14.29%
12.30%
4.6% AOI光学检测系统
模组检测系统
OLED检测系统
平板显示自动化设备
其他业务
41.94%
27.68%
14.26%
10.28%
5.84% AOI光学检测系统
模组检测系统
OLED检测系统
平板显示自动化设备
其他业务
0
20
40
60
80
100
120
140
0
200
400
600
800
1000
2013 2014 2015 2016 2017 2018Q3
营收（百万元） 同比（%）（右轴）
0
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40
60
80
100
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0
50
100
150
200
250
2013 2014 2015 2016 2017 2018Q3
净利润（百万元） 同比（%）（右轴）
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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图 7：公司历年研发费用情况（单位：亿元）
数据来源：公司公告，西南证券整理
1.3 积极对外投资，拓展业务领域
公司一直保持积极对外投资策略，配合公司发展战略不断完善产业布局。截至 2018 年
三季度末，公司共有 6 家全资子（孙）公司，7 家控股子（孙）公司，3 家参股公司以及 1
家分公司。其中昆山精讯、武汉精立、苏州精濑和宏濑光电为精测电子的主要子公司。
表 1：公司全资子（孙）公司
全资子公司 主营业务 2017 年营收
昆山精讯电子技术有限公司 平板显示检测设备研发、制造与销售 1.61 亿元
武汉精立电子技术有限公司 测试系统生产、销售、研发及技术服务 1114 万元
苏州精濑光电有限公司 光电子器件、显示器件、自动化设备的研发、生产、销售 1.32 亿元
宏濑光电有限公司 电器及视听电子产品制造、电子零组件制造、电器批发、精密仪器批发、电脑
及事务性机器设备批发、非破坏检测、产品设计 1.89 亿元
上海精测半导体技术有限公司
半导体、计算机、测试设备科技领域内的技术服务、技术咨询，机械设备的安
装及维修，从事货物及技术的进出口业务，销售电子设备、测试设备、仪器仪
表、机电设备及配件
--
JINGCE ELECTRONIC (USA) CO.,LTD 研发、贸易加工、投资、管理、咨询、服务等 --
数据来源：公司公告，西南证券整理
2017 年，昆山精讯扭亏为盈，营业收入 1.61 亿元，净利润 579 万元，主要得益于其负
责开发的大型自动检测线体销量增加，且随着技术方案的日趋成熟，成本管控更加合理科学，
从而提高了产品利润率。武汉精立营业收入 1114 万元，同比增长 47.1%，净利润 110 万，
同比下降 74.1%。收入稳定增长主要得益于模组检测设备以及 AOI 检测设备销量稳定增长；
而利润下降幅度较大，主要原因是研发人员增加、研发投入加大。苏州精濑营业收入 1.32
亿元，同比增长 30.1%，净利润 1131 万元，下降 9.8%。收入稳定增长得益于产品销量的稳
定增长；利润小幅下降，主要是增大了 OLED 产品的研发投入，其次受环保要求提高和钢铝
等大型结构件价格上涨的影响导致部分大型设备成本有所上升。宏濑光电营业收入 1.89 亿
元，净利润 508 万元，净利润同比下降 48.5%，主要受材料价格上涨和承担公司前端制程
AOI 产品开发、增大研发人力储备等影响。
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q3
研发费用 同比
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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表 2：公司主要控股子（孙）公司
控股子公司 主营业务 持股比例
武汉精鸿电子技术有限公司
半导体测试设备，仪器仪表，机械自动控制设备的制造，技术开发，技术咨询，技术
服务，技术转让，技术进出口与销售，货物进出口，设备及配件维修，设备及配件销
售，术服务与咨询。二手设备的销售，芯片的设计，测试及测试技
65%
武汉精毅通电子技术有限公司
面板及柔性电路板领域内精密压接产品的研发；工业设备的生产、批发兼零售、研发、
技术服务；电子产品（不含电子出版物）的设计、生产、批发兼零售；货物进出口、
技术进出口 （不含国家禁止或限制进出口的货物及技术）
63%
安徽荣创芯科自动化设备制造有限公司 电子工业专用设备及零部件设计、制造、维修、组装、销售，进出口业务 51%
安徽亿诺泰电子科技有限公司 电子工业专用设备及零部件研发、设计、制造、维修、销售及进出口业务（为安徽荣
创全资子公司，精测电子控股孙公司） 26.01%
武汉精能电子技术有限公司
太阳能、锂电池及其它新能源测试系统、电源测试系统的研发、生产、销售及技术服
务。布局新能源测试领域，加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开
拓，争取实现该项业务快速发展
60%
合肥艾迪麦自动化设备有限公司
LCD 自动化设备、LCD 加工品、备品备件的设计、组装、制作、维修、销售及售后
服务；半导体、太阳能、ＯＬＥＤ、ＬＥＤ、汽车（小轿车除外）、手机及手机配件、
自动化
51%
数据来源：公司公告，西南证券整理
2018 年，公司设立、收购多家子公司。公司设立武汉精鸿电子技术有限公司、上海精
测半导体技术有限公司，进军半导体测试领域，通过自主构建研发团队及海外并购引入国产
化等手段，实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化，打造成为全球领先的半导体测
试设备供应商及服务商。2018 年 6 月，公司设立武汉精能电子技术有限公司，布局新能源
测试领域，加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓，争取实现该项业务
快速发展。公司收购安徽荣创芯科自动化设备制造有限公司股权、设立武汉精毅通电子技术
有限公司，完善公司面板检测系统产业链，进一步丰富公司产品线，提高行业竞争力。
表 3：公司参股子公司
参股子公司 主营业务 持股比例
合肥视涯显示科技有限公司
从事信息科技领域相关产品的设计、制造、销售，并提供相关的技术开发、技术咨询、技
术服务、技术转让；自营和代理各类商品和技术进出口业务（除国家限定企业经营或禁止
进出口的商品和技术）
21.4%
上海精骊电子技术有限公司 从事电子技术领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让，电子产品设计，电子
产品销售，从事货物及技术的进出口业务等 10%
IT&T Co.,LTD 半导体检测设备的研发与制造 25.2%
数据来源：公司公告，西南证券整理
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分 5
2 LCD 产能转移，带动国产设备厂商景气周期
在显示面板生产线的投资中，对设备的投资占产线总投资的 60%-80%，其中设备投资
总额中的 20%来自检测设备。设备采购搬入是产线建设中仅次于厂房建设的阶段，因此通常
表现出“产能扩产、设备先行”的特征。中国大陆从 2011 年起逐渐承接台湾和韩国的面板
产能建设，增速保持持续较高水平。2018 年后，随着韩国三星、LG 等主要面板厂商继续关
停部分 LCD 产能，国内京东方等面板龙头停止新增 LCD 产线投资，未来大陆显示面板检测
设备厂商在 LCD 检测设备方面的增量将主要来自三个方面：1）高世代产线未来 2-3 年处于
扩产周期，贡献主要新增设备订单；2）已量产产线对已有设备的更新换代需求带来部分设
备需求；3）对于检测设备厂商来说，从价值量较低的模组制程设备向价值量较高中前段制
程设备切入将打开更大市场空间。
作为国产平板显示检测设备龙头企业，精测电子从后段模组制程切入，已覆盖 Module
制程的检测系统，并成功实现 Cell 制程产品规模销售及 Array 制程产品开发，是业内少数几
家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。从检测对象来看，目前公司产品已覆盖 LCD、
PDP、OLED 等各类平板显示器件，能提供基于 LTPS、IGZO 等新型显示技术以及 4K 屏
等高分辨率的平板显示检测系统，并能提供触摸屏检测系统，满足客户的各类检测系统需求。
表 4：公司产品分类
产品
根据所处制程分类
Array 制程检测系统：Array 测试机、CF 测试机、PS 检测系统、CF 阶差系统、Total Pitch 检测系统、AOI 光学
检测系统等
Cell 制程检测系统：亮点检测系统、AOI 光学检测系统、配向检测系统等
Module 制程检测系统：点灯检测系统、老化检测系统等
根据对象类型分类
LCD 检测系统：液晶模组自动化检测系统等
PDP 检测系统：等离子模组自动化检测系统等
OLED 检测系统：OLED 面板自动化检测系统等
Touch Panel 检测系统：TP 功能检测系统等
根据检测指标分类
信号检测系统：LVDS 信号检测系统、DP 信号检测系统、MIPI 信号检测系统、V-By-One 信号检测系统、TTL 信
号检测系统等
画面检测系统：FLICKER 自动调校装置等
电气性能检测系统：开短路测试装置等
数据来源：公司公告，西南证券整理
2.1 模组检测绝对龙头，Cell 和 Array 制程打开国产替代空间
LCD 的生产工艺可分为 Array 制程、Cell 制程和 Module 制程：Array 制程的主要目
的是完成玻璃基板的生产；Cell 制程的主要目的是在玻璃基板上形成液晶空盒，注入液晶后
根据需求进行分割，贴上偏光片并经载入电信号作图像检查后即成为 LCD 面板；Module 制
程是把 LCD 面板与外部驱动芯片和信号基板相连接，并组装背光源和防护罩，经检测后即
成为 LCD 模组。完成 Cell 制程后的产品为液晶面板，供应给模组厂商用于模组的生产，
也有部分平板显示厂商同时拥有面板和模组生产能力。在每个制程中，均需要相应的平板显
示检测系统。
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分 6
图 8：LCD 生产工艺
数据来源：西南证券
在显示面板产线的建设中，设备资本开支占产线总投资额的 60%-80%左右，其中 Array、
Cell 和 Module 制程的设备价值量占比约为 7:2:1。Array 和 Cell 制程所需设备价值量更大，
相应的技术壁垒也较高，目前核心技术基本被国外企业掌握，国产化率较低。Module 制程
设备技术壁垒相对较低，目前国内设备厂商已切入部分设备，尤其在模组检测设备方面，精
测电子凭借较低的价格和快速反应服务能力不断提高市场份额。
图 9：LCD 各制程设备价值量及主要设备
数据来源：西南证券
平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，在 LCD 等平板显示器件的生
产过程中进行光学、信号、电气性能等各种功能检测，其主要用途为：（1）确认生产制程是
否完好，在线监控整个生产制造工艺的可行性和稳定性；（2）根据检测的结果来分辨平板显
示器件良品与否，避免不良品流入下道工序；（3）对每道工序上的不良品进行复判，确认维
修或者报废；（4）对维修后的不良品进行再次检测；（5）帮助研发和品质部门评价质量水平，
改善制程工艺和流程；（6）对不良品分类并加以解析，提升产线良品率。
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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图 10：LCD 制程及精测电子对应的设备
数据来源：公司公告，西南证券整理
应用于不同生产制程的平板显示检测系统技术原理差异较大。
1）Array 制程主要是对玻璃基板的生产加工，该段制程的检测主要是利用光学、电学
原理对玻璃基板或偏光片进行各种检测，如 AOI 光学检测系统。
2）Cell 制程主要是在 Array 制程完成的玻璃基板的基础上生成液晶面板，该段制程的
检测主要是利用电学原理对面板进行各种检测，如亮点检测系统、配向检测系统等。
3）Module 制程主要是对面板加装驱动芯片、信号基板、背光源和防护罩等组件，该段
制程的检测主要是利用电讯技术对面板或模组进行信号检测。
另外，随着行业技术和平板显示产品市场需求的发展，AOI 光学检测系统和 Touch Panel
检测系统的应用领域也逐渐拓宽。不同制程所使用的检测系统在检测对象、检测原理、信号
类型等方面有所差异，应用于平板显示产品生产过程中不同的阶段，相互之间无替代关系。
目前，精测电子主要生产和销售 Module 制程中各种检测系统，并已进入 Cell 和 Array 制程
领域。
图 11：公司出售的 LCD 检测设备
数据来源：公司官网，西南证券整理
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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液晶显示面板的模组检测系统一直是公司的主营产品，直到 2014 年仍然占到公司营业
收入的 63%。2014 年，公司引进了宏濑光电和台湾光达关于 AOI 光学检测系统和平板显示
自动化设备相关的专利等知识产权，公司 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备营业收入
逐年高速增长。2017 年，公司 AOI 光学检测系统实现营业收入 4.06 亿元，营收占比达到
45%，首次超过模组检测系统 3.32 亿元的营业收入和 37%的营收占比。
图 12：公司模组检测系统营业收入情况 图 13：公司 AOI 光学检测系统收入情况
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
在自动化方面，公司平板显示自动化设备自 2014 年以来也保持了较高的增长速度，2017
年实现营业收入 9035 万元，同比增长 63.5%，营收占比达到 10%，毛利率也保持逐年提升
态势，2018 年上半年毛利率达到 41.5%，较 2017 年提升 10 个百分点。
图 14：公司模组检测系统营业收入情况 图 15：公司 AOI 光学检测系统收入情况
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
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2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1
收入（百万元） 营收占比
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2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1
收入（百万元） 营收占比
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收入（百万元） 营收占比
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2014A 2015A 2016A 2017A 2018H1
AOI光学检测系统 模组检测系统
平板显示自动化设备
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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2.2 LCD 产能转移，大尺寸化趋势带动高世代产线投资热潮
面板产线建设周期一般在 18-24 个月之间，其中土建时期大约 8-12 个月，在此期间一
般会完成订单的招标和确认；厂房封顶后的设备搬入及调试期大约 3-6 个月。随后的面板点
亮到爬坡至达产和满产时间根据各产线稼动率进展略有不同，时间大约在 9-12 个月之间。
图 16：公司出售的 LCD 检测设备
数据来源：西南证券
2018 年国内在建或规划产线共 19 条，总投资额 6055 亿元，假设按 70%的设备投资比
例计算，19 条产线设备总投资额达到 4239 亿元，其中检测设备投资额大约在 848 亿元。根
据这些产线的投产时间向前倒推 6-9个月，这些产线的设备需求时间将在 2018-2021年之间，
有望带来未来 2-3 年国产设备厂商的景气周期。
表 5：目前国内在建或规划主要 LCD 产线
厂商 地点 世代 产品技术 产能（K/月） 开工时间 投产时间 总投资（亿元）
京东方 武汉 Gen 10.5 a-Si TFT-LCD 120 2017Q4 2019 460
华星光电 深圳 Gen 11 LCD/AMOLED 90+50 2016.11 2019 538
鸿海-夏普 广州 Gen 10.5 a-Si TFT-LCD 90 2017.3 2019 610
中电熊猫 成都 Gen 8.6 a-Si TFT-LCD 120 2016.10 2018 280
中电熊猫 咸阳 Gen 8.6 a-Si TFT-LCD 120 2015.12 2018 280
信利 眉山 Gen 5 LCD 140 2017.12 2019 125
惠科 滁州 Gen 8.6 LCD 120 2017.9 2019 240
惠科 绵阳 Gen 8.6 a-Si TFT-LCD 120 2018.10 2020 240
数据来源：公开资料，西南证券整理
液晶面板大尺寸化趋势带动 10.5 代线工厂投资热潮
目前全球 LCD 市场趋于稳定，增长速度放缓，主要是因为在小屏幕设备诸如智能手机
市场进入存量市场且 OLED 显示屏渗透率逐渐提升，而笔记本电脑显示屏又趋于饱和。随着
LCD 应用最广泛的液晶电视朝大尺寸方向发展，将带动大尺寸 LCD 面板需求增长，成为未
来 LCD 面板需求面积增长的主要推动力。
公司研究报告 / 精测电子（300567）
请务必阅读正文后的重要声明部分 10
图 17：全球 LCD 面板需求面积及增速的情况与预测 图 18：大尺寸电视出货量增速最快（百万台）
数据来源：DisplayResearch，西南证券整理 数据来源：DisplayResearch，西南证券整理
大屏化不仅是全球液晶电视市场，更是中国液晶电视市场的最显著的趋势。根据中怡康
数据显示，2015 年中国液晶电视市场的主流尺寸还是 32 英寸，市场占比为 30%左右，而
55 英寸及以上产品的市场占比不足 18%。在 2017 年上半年，32 英寸液晶电视机的市场份
额只剩下 17%，而 55 英寸及以上产品占比则超过 30%。据统计，2017 年中国液晶电视面
板的平均尺寸达到 47.9 英寸，高于全球平均尺寸 42.9 英寸，预计这一大尺寸化趋势仍将保
持每年 1-1.5 英寸的增长，2022 年中国的平均尺寸预计将达到 54 英寸。
图 19：液晶电视平均尺寸变化趋势及预测（单位：英寸） 图 20：中国电视面板自给率
数据来源：WitsView，西南证券整理 数据来源：Sigmaintell，西南证券整理
大尺寸化趋势带动面板厂商积极投建高世代产线。到 2022 年，京东方、华星、LG 显示
和富士康预计将在中国、韩国和美国等地兴建 7 个新的 10.5 代工厂，新建厂商在 2017 和
2022 年之间将推动 10 代及更高产线产能的复合年增长率达到 59%。这七个工厂全部将于
2022 年底安装设备完成，10.5 代产能每月总共新增 73.5 万片基板，足够每年生产超过 6000
万台 65 英寸电视。这些工厂将构成 FPD 电视新增产能的主力军，其他大尺寸应用也将会陆
续由 10.5 代予以补充。
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E
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需求面积（万平米） 增速
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
30-39寸 40-49寸 50-59寸
42.9 43.9 44.6 45.4 46.2 47.1
47.9 49 50.7 51.9 53.1 54
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2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F
全球范围 中国
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2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E
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表 6：全球 10.5 代线投资进度表
国家 厂商 产线 类型 技术 产能
(K/月)
设备进场
时间 2017 2018 2019 2020 2021
中国 京东方 合肥 B9 LCD a-Si 120 17 年 6 月
中国 华星光电 深圳 T6 LCD a-Si 90 18 年 5 月
韩国 乐金 坡州 P10 LCD+A
MOLED a-Si/Oxide 135 18年10月
中国 夏普 广州 LCD a-Si/Oxide 90 18年12月
中国 京东方 武汉 B12 LCD a-Si 120 19 年 9 月
中国 华星光电 深圳 T7 LCD a-Si 90 20 年 3 月
美国 夏普 威斯康星 LCD a-Si/Oxide 90 20年10月
备注： 设备订单时间 设备进场时间 量产时间
数据来源：IHS，西南证券整理
到 2020 年底，对更小世代甚至包括 8(8.5)代和 8.6 代，将不会有新的大规模投资。这
将导致第 10 代及更高产线在大尺寸总产能中的份额从 2017 年的 4%增长到 2022 的 26%。
大尺寸液晶产线的扩张和产能的提升必然带来上游 LCD 设备商的市场扩张。
图 21：大尺寸液晶面板产能（面积）构成（单位：百万平方米） 图 22：全球大尺寸液晶产能及预测
数据来源：IHS，西南证券整理 数据来源：观研网，西南证券整理
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≥Gen 10 ＜Gen 10
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2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
韩国 中国 台湾 其他
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3 OLED 大势所趋，带来国产设备厂商发展新契机
随着 LCD 国产转移基本完成，OLED 有望接力 LCD 成为未来显示面板增长新动力，与
此同时为国产面板设备厂商发展带来新契机。OLED（Organic Light-Emitting Diode）即有
机发光二极管，具有自发光、广视角、几乎无穷高的对比度、较低耗电和极高反应速度等优
点，是继等离子、LCD 液晶之后的第三代显示技术。OLED 生产工艺在制程上与 LCD 相似，
也分为 Array、Cell 和 Module 三大段工艺，其中工艺流程上的最大差异来自于 Cell 制程。
OLED 由于采用有机材料制作自发光的 RGB 画素，因此在工艺流程上有所改进，引入了蒸
镀设备、喷墨打印设备等。而在 Array 制程和 Module 制程，二者设备基本相同。目前 OLED
产能仍主要集中在韩国，随着国内面板厂商逐渐突破 OLED 技术，国产 OLED 产能将在未
来 2-3 年进入集中爆发期，带来国产设备需求主要增量。
3.1 OLED 提高检测需求，设备需求增量空间巨大
AMOLED 的制作工艺囊括了显示面板行业的诸多尖端技术，其主要分为背板段、蒸镀
封装段以及模组段三道工艺。背板段工艺通过成膜、曝光、蚀刻叠加不同材质的膜层形成
LTPS（低温多晶硅）驱动电路，为发光器件提供点亮信号以及稳定的电源输入。该部分工
艺的主要技术难点在于微米级的工艺精细度以及对于电性指标的极高均一度要求。镀膜工艺
是使用镀膜设备，用物理或化学的方式将所需材质沉积到玻璃基板上；曝光工艺是采用光学
照射的方式，将光罩上的图案通过光阻转印到镀膜后的基板上；蚀刻工艺是使用化学或者物
理的方式，将基板上未被光阻覆盖的图形下方的膜蚀刻掉，最后将覆盖膜上的光阻洗掉，留
下具有所需图形的膜层。
图 23：OLED 背板段工艺流程
数据来源：和辉光电, 西南证券整理
AOI光学检测是指通过光学成像的方法获得被测对象的图像，经过特定算法处理及分析，
与标准模板图像进行比较，获得被测对象缺陷的一种检测方法。
在 OLED 背板段的生产中，AOI 光学检测设备必不可少。它避免了传统人工肉眼翻查缺
陷检测方式主观性大，误检、漏检率高的缺点。基于数字图像处理的 AOI 检测设备具有精度
高、速度快、无接触的优点，能够克服人工检测的弊端，在显示器缺陷检测行业有良好的应
用前景。它主要应用于基本剥离阶段之后，用以检测蚀刻印刷不良，基板是否良品等质量控
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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制作业。为满足 OLED 产品超高清晰度的要求，AOI 光学检测设备实现了从背板段减少不良
品，改善制程工艺和流程，提高良品率的作用。
蒸镀工艺的工作原理为在真空中通过电流加热、电子束轰击加热和激光加热等方法，使
被蒸材料蒸发成原子或分子，碰撞基片表面而凝结，形成薄膜。蒸镀封装段工艺主要包括蒸
镀和封装两个部分。
Mura 是 OLED 制程中颜色、明暗不均的现象的统称。Mura 产生的原因包括制程异常、
膜厚差异、CD 变异、Pattern 偏移、异物等。为避免 Mura 现象的发生，蒸馏封装段之后也
要通过光学检测等方法来控制质量。
图 24：OLED 蒸镀封装段工艺流程
数据来源：和辉光电, 西南证券整理
模组段工艺是将封装完毕的面板切割成实际产品大小，之后再进行偏光片贴附、控制线
路与芯片贴合等各项工艺，并进行老化测试以及产品包装，最终呈现为客户手中的产品。首
先，利用切割工艺将封装好的 AMOLED 基板切割为面板，然后将面板点亮检查进行面板测
试随后将 AMOLED 面板贴附上偏光板以及将驱动 IC 和柔性印刷线路板(FPC)与 AMOLED
面板的链接，接下来将 AMOLED 面板与含触控感应器的强化盖板玻璃(cover Lens)贴合；最
后进行模组的老化测试与点亮检查。
图 25：OLED 模组段工艺流程
数据来源：和辉光电, 西南证券整理
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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精测电子提供的五轴光学测试机，OLED 老化系统等装置可以为 OLED 制程中模组段的
检测提供高精度、高可靠性、高效率的解决方案。
图 26：OLED 制程及精测电子对应的设备
数据来源：公司公告, 西南证券整理
精测电子的 OLED 检测产品布局升级，正在蓄势待发。现阶段，公司已有非常成熟的
LCD 检测产品线，OLED 和 LCD 产品制程虽然有所不同，但是区别并不是太大。公司可以
在原有 LCD 检测产品上进行技术改造以逐渐满足 OLED 产品检测要求。目前，精测的 OLED
产品已覆盖 Cell 端和 Module 端两个制程的检测需求，同时逐步向 Array 段渗透，Array 制
程的产品已完成技术开发并实现了部分产品销售。
图 27：OLED 检测系统代表产品
数据来源：公司官网, 西南证券整理
精测发挥和下游公司的良好合作优势，系列检测产品的 DEMO 机已投入主要公司的试
验线上参与实验。类似于 LCD 的发展脉络，OLED 的第一代产线多为国外进口检测系统，
但国产化替代是必然趋势。今年精测电子获得了国内各大面板厂商如京东方、武汉华星、和
辉光电、维信诺固安等 OLED 产线的订单。中标产品包括玻璃边缘检查机、平板显示老化
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设备、探针测量仪、宏观检查机。2018 年，公司 OLED 产品拓展顺利，OLED 设备占公司
收入的比重由 2017 年的 2.5%显著提升至 2018 年上半年的 14.3%。
图 28：2017-2018H1 公司 OLED 检测设备营收占比增长
数据来源：wind，西南证券整理
3.2 OLED 行业增长驱动强劲，国内产线弯道超车静待产能爆发
随着全球 OLED 生产线的陆续投产以及下游消费电子市场的迅速增长，未来 OLED 市
场空间将越来越大。中小尺寸 OLED 方面，屏幕是目前手机创新瓶颈期中为数不多的升级重
点。随着 OLED 生产技术的改进带来 OLED 产品良率的提升，中小尺寸 OLED 显示屏的成
本劣势逐渐消失，根据 IHS 的测算，OLED 产品良率达到 80%其成本即可低于 LCD。2016
年，OLED 在手机显示面板市场的渗透率约为 25%左右，预计到 2019 年，手机用 OLED 面
板将达到 7.5亿片，渗透率达到 45%左右。OLED 在智能手机市场的渗透率一直呈上升趋势，
目前已经从2016年的40.8%上升到2018年的45.7%。该数字预计将在2019年达到50.7%，
相当于 207 亿美元的总收入。
图 29：全球 OLED 产能增速及预测（单位：万平米） 图 30：2015-2019 手机用 OLED（百万片）渗透率快速上升
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
韩国在 OLED 产业具有绝对领军地位。韩国的平板显示产业虽起步晚于日本，但发展速
度很快，近年来一直是全球面板产能和出货量最大的国家，在 OLED 领域，韩国的专利数量
和制造技术行业领先。尤其是韩国的两大巨头三星和 LG。据统计 2016 年，韩国三星和 LG
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全球 OLED 市场市占率之和超过 95%。在智能手机中应用的中小型 OLED 市场上，三星独
占鳌头。2016 年 AMOLED 手机面板 99%的供应来自于三星，而三星手机出货量占 OLED
面板智能手机约 70%。
而在大型 OLED 领域，在北美、欧洲等全球主要市场中，OLED 电视已经开始引领高
端市场。据 IHS 数据显示，OLED 电视作为大屏 OLED 应用的典型代表，成本拐点临近，
大尺寸 OLED 静待爆发。大尺寸 OLED 相比中小尺寸技术要求更高，所以一直以来受困于
良率低的问题无法打开供应空间。随着生产商加大设备投入，目前中大尺寸的良率得到改善。
LG 宣称其 55 寸 FHD（全高清）的 OLED 电视面板良率已突破 85%，UHD（超高清）的
OLED面板良率也从30%快速爬坡至目标良率，由此带来的产能可以达到2017年180万台，
2018 年 300 万台，2020 年将扩大到 600 万台以上。2017 年第四季度，在 2500 美元以上
的高端电视市场，OLED 电视的市场占有率已经达到了 65.6%。与此同时，OLED 电视还
在保持高速增长。以中国市场为例，2018 年第三季度预计同比增长 70.3%。
LG 在中大尺寸 OLED 领域占据绝对优势。作为全球最早布局 OLED 领域的企业之一，
LG 推出的 OLED 电视早在 2013 年就已经问世。时间的积淀带来的是技术的成熟与积累，
如今，LG 是目前全球大尺寸 OLED 面板的独家供应商，牢牢掌控着 OLED 屏幕的核心技术。
2018 年第一季度的 OLED 电视全球销量榜上，LG 以巨大的优势碾压登顶，全球市场占比百
分之七十以上。
我国面板行业起步较晚，但随着近年来 OLED 兴起，下游需求爆发，我国本土厂商开始
弯道超车。2016 年以来，我国本土面板制造商京东方、天马、华星光电和国显光电开始大
规模投资建厂释放产能，目前国内 AMOLED 产线共有 12 条，投产和点亮的 OLED 产线主
要有：京东方鄂尔多斯 G5.5 代线、京东方成都 G6 代线、深天马上海 G5.5 代线、深天马武
汉 G6 代线、和辉光电上海 G4.5 代线、维信诺昆山 G5.5 代线、信利国际惠州 G4.5 代线。
2018-2020 年，国内规划投产的 OLED 产线达到 10 条，总投资额高达 3102 亿元，按照 70%
的设备投资比例，OLED 产线带来的设备投资增量将达到 2171 亿元。
表 7：国内 OLED 主要在建或规划产线布局统计
企业 地点 产线 类型 规划月产能（千片） 投产时间 投资额（亿元）
京东方 成都 G6 柔性 48 2017/2018 465
京东方 绵阳 G6 柔性 48 2019 465
京东方 重庆 G6 柔性 48 2020 465
深天马 武汉 G6 刚/柔性 37.5 2018 145
华星光电 武汉 G6 柔性 45 2019 350
和辉光电 上海 G6 刚/柔性 30 2019 273
维信诺 廊坊 G6 柔性 30 2018 300
维信诺 固安 G6 刚/柔性 30 2018 300
维信诺 霸州 G6 柔性 - 2018 60
信利国际 仁寿 G6 刚/柔性 30 2020 279
数据来源：各公司官网，西南证券整理
虽然目前我国 OLED 产能在全球占比与韩国之间有着较大的差距，2015 年国内 OLED
产能仅相当于全球 OLED 总产能的 9%，但预计这一数据在 2020 年将达到 38%，届时我国
将成为仅次于韩国的世界第二大 OLED 供应国。
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4 进驻半导体检测市场，有望打开成长新空间
4.1 从前道检测到 ATE，测试设备贯穿半导体产业链
半导体的生产过程主要分为前段和后段两个制造过程。其中，前段制程主要包括光刻、
蚀刻、镀膜等工艺；而后段制程主要以芯片的封装和测试为主。
图 31：芯片制造全产业链示意图
数据来源：西南证券
半导体产业与显示面板产业相似，都是重资产投入，设备投资占总投资规模的比例达到
60%以上，其中一些关键的制程环节需要综合运用光学、物理、化学等科学技术，具有技术
含量高、制造难度大、设备价值高等特点。因此下游产业的发展衍生出了巨大的设备投资市
场，其中半导体测试、检测设备在半导体 IC 设计、晶圆制造加工、封装测试三大工艺环节
均有应用。由于晶圆生产附加值极高，而半导体产品生产需经过几十步甚至几百步的工艺，
其中任何一步的错误都可能是最后导致器件失效的原因，若在后道工序检测出质量不合格所
带来的损失巨大，因此需要在设计、制造过程也加入检测环节，用以提高芯片制造水平。
按照检测目的划分，芯片检测工艺主要分为前道检测（Wafer Metrology）、后道中测（CP，
Circuit Probe）和后道终测（FT，Final Test）三大类。
前道检测主要应用于晶圆制造工艺中，侧重于表面性检测，包括尺寸形貌等，可细分光
罩检测、薄膜检测、光学检测和晶圆缺陷检测等。目前整个市场基本被科磊、应用材料、日
立高新等海外检测设备巨头垄断，国内设备商上海睿励在前道检测方面也取得一些突破。
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CP 主要用来测试整个加工好的晶圆片上每个芯粒是否满足设计要求，将次品挑选出来
后再进行后续的成品封测，该测试步骤通过探针台和测试机配合使用，对晶圆上的芯片进行
功能和电参数性能测试。探针台将晶圆逐片自动传送至测试位置，芯片的 Pad 点通过探针、
专用连接线与测试机的功能模块进行连接，测试机对芯片施加输入信号、采集输出信号，判
断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。测试结果通过通信接口传送给探针台，探针
台据此对芯片进行打点标记，形成晶圆的 Map 图。
FT 是指芯片完成封装后，通过分选机和测试机配合使用，对集成电路进行功能和电参
数性能测试，保证出厂的每颗集成电路的功能和性能指标能够达到设计规范要求。分选机将
被检测集成电路逐个自动传送至测试工位，被检测集成电路的引脚通过测试工位上的金手指、
专用连接线与测试机的功能模块进行连接，测试机对集成电路施加输入信号、采集输出信号，
判断集成电路在不同工作条件下功能和性能的有效性。测试结果通过通信接口传送给分选机，
分选机据此对被测试集成电路进行标记、分选、收料或编带。
图 32：半导体检测工艺分类
数据来源：西南证券
从市场规模上来看，受全球宏观经济影响集成电路行业发展有所减缓，设备市场增长相
应受到抑制，2014 年以来全球集成电路市场开始复苏。2014 年至今，全球半导体每季度的
销售情况基本保持在 800 亿美元上下，全年大约 3200 亿美元以上。从 2016 年 5 月开始全
球半导体销售一直保持增长态势，2017 年 Q4 半导体全球销售额达到 1140 亿美元，2017
年全年销售额首度超过 4000 亿美元。
自动检测设备（ATE）大概占总测试设备市场份额的 40%，2017 年 ATE 市场规模 34
亿美元，工艺流程控制设备市场规摸为 51 亿美元，预计 2018 年 ATE 市场份额处于 30-33
亿美元之间。Global VIEW 预计全球自动化测试设备（ATE）市场到 2025 年将达到 45.9
亿美元。片上系统 SOC 被越来越多采用以及和对智能手机、汽车电子等产品的高需求是 ATE
市场增长的关键因素。设备的小型化促进了各种半导体制造公司的需求。此外，相当大的技
术进步，加上设计的复杂性和需要充分的测试预计将积极影响全球 ATE 产业。半导体制造工
艺的发展和发展中国家无线网络的扩展预计将在未来几年为全球 ATE 市场提供显著的增长。
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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图 33：2017 年半导体测试设备细分情况（亿美元） 图 34：2014-2018 半导体设备市场规模及预测
数据来源：中国报告网，西南证券整理 数据来源：中国产业信息网，西南证券整理
4.2 测试行业集中度高，国内市场前景广阔
半导体设备销售增长迅猛，政策导向赢国产化良机。随着下游消费电子、物联网的崛起，
中国半导体行业销售收入已经占到全球的 30%以上，但半导体设备由于技术差距，市场份额
仅为全球的 15%，设备与产业的地位并不匹配。为此国家以空前力度出台产业支持政策，先
后出台《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《鼓励集成电路产业发展企业所得税
政策》等一系列鼓励扶持政策，从税收、资金、人才培养等各个维度为半导体产业给予扶持
和推动。国务院发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》和《中国制造 2025》中，明确
提出到 2020 年，IC 产业与国际先进水平的差距逐步缩小，封装测试技术达到国际领先水平，
关键装备和材料进入国际采购体系，基本建成技术先进、可靠的集成电路产业体系，实现跨
越式发展，明确制定 2020 年大陆集成电路内需市场自给率达到 40%，2025 年将更进一步
提高至 70%的政策目标。
半导体产业化过程，设备先行，随着半导体行业向中国大陆转移，以及国家政策的大力
支持和国产设备逐步实现技术突破，也带来了设备国产化的良机，未来国产设备增长空间广
阔。从市场分布来看，亚太地区半导体销售额增长最快，得益于中国市场扩张迅速。根据统
计，过去的 10 年间亚太地区（除日本）销售额从 2008 年的 1241 亿美元增长到从 2017 年
的 2489 亿美元，年复合增长率达到 7.2%，远高于全球 5.16%的增速，占比也从 50%提
高到 60%。而亚太地区销售规模最大的国家就是中国，目前中国可以占到整个亚太市场的
60%以上。将中国从亚太分离可以看到全球半导体销售分布情况，中国半导体销售额最大，
中国半导体销售额最大，2017 年中国半导体销售额已经达到 1315 亿美元，接近全球的三分
之一。
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图 35：2013-2018 年我国半导体市场规模及预测 图 36：2014-2018 年中国半导体产业销售额及预测
数据来源：中商产业研究院，西南证券整理 数据来源：中商产业研究院整理，西南证券整理
集成电路旺盛的市场需求带动产业的不断升级和投资的加大，有力促进了集成电路装备
制造行业的发展，同时集成电路专用设备市场与集成电路产业景气状况紧密相关，2012 年，
受全球宏观经济影响集成电路行业发展有所减缓，设备市场增长相应受到抑制，2014 年以
来 全球集成电路市场开始复苏，2015-2017 年以来全球半导体专用设备销售规模分别达
365.2 亿美元、412 亿美元和 559 亿美元，年均复合增长率为 23.7%，其中测试设备销售占
比分别为 9.12% 和 8.73%和 7.00%。
图 37：2010-2017 年我国集成电路产业销售结构 图 38：2017 年全球半导体销售分布图
数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 数据来源：中国产业信息网，西南证券整理
目前，中国半导体产业仍处于初级发展阶段，发展程度低于国际先进水平。在中国半导
体产业的大规模引进、消化、吸收以及产业的重点建设，中国已成为全球半导体市场最大的
市场。随着半导体应用场景不断扩展，嵌入到从汽车等各类产品中，同时伴随着人工智能、
虚拟现实和物联网等新兴技术的出现，半导体的市场需求不断扩大。2017 年中国大陆是全
球第三大半导体设备市场，市场规模为 82.3 亿美元，占比为 14.54%，同比增长 27%。SEMI
预测，2018 年全年全球半导体制造设备全球的销售额预计增加 10.8%至 627 亿美元，超过
去年创下的 566 亿美元的历史高位。中国大陆排名将超过中国台湾地区，首次位居第二，同
时，中国大陆将以 43.5%的同比增长率领先。
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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图 39：全球各地区集成电路装备投资占比
数据来源：SEMI，西南证券整理
前道检测市场：科磊半导体占比近半，国内企业差距明显
前道检测更多偏向于外观性/物理性检测，主要使用光学检测设备及各类 inspection 设备。
由于工艺水平不同，晶圆可能会在生产阶段产生冗余物、晶体缺陷和机械损伤三种缺陷。晶
圆检测设备主要针对晶圆切割后的外观检测，比如：尺寸，破损，裂粒，气孔，裂痕，镍层
不良等等。相较于传统人工检测而言，机器视觉检测具有精度高、效率高、可连续性以及非
接触式避免污染等优势。高效准确的检测设备，是提供高可靠性晶圆材料的保证。实际晶体
中原子排列与理想晶体的差别会造成晶体缺陷，每一类缺陷都会对晶体的性能产生很大影响，
例如点缺陷会影响晶体的电学、光学等性能，线缺陷会严重影响晶体的强度等机械性能
图 40：晶体缺陷示意图 图 41：前道检测示意图
数据来源：百度文库，西南证券整理 数据来源：bing，西南证券整理
在工艺流程检测市场全球竞争格局中，科磊半导体市占率为 50%，位居第一位，遥遥领
先，应用材料市占率 12%左右，位居第二，日立的市占率 10%左右，位居市场第三。前三
大设备商市占率为 72%，市场集中度较高。在科磊前端设备出货量中，记忆芯片分类占比高
达 71%，而加工工艺和逻辑芯片合计占比 29%，说明了科磊在记忆芯片前道检测设备中的
龙头地位。在科磊半导体的营收结构中，晶圆检测设备近七个季度营收占比常年维持在 50%
左右，市场地位及其稳固。
目前，我国前端检测设备由于技术问题与国外仍有较大差距。以睿励科学仪器为代表的
国内前端检测装备企业，目前拥有 12 寸晶圆全自动光学膜厚检测系统和关键尺寸、形貌检
测系统等产品，2018 年 5 月 6 日睿励 TFX3000 薄膜测量设备三星重复订单发货。
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图 42：全球半导体前端检测市场竞争格局 图 43：科磊 2016Q4 以来晶圆检测营收占比
数据来源：科磊半导体，西南证券整理 数据来源：科磊半导体，西南证券整理
后道测试市场：美日企业全球领先，国内企业不断涌现
后道测试更多偏向于功能性/电性测试，主要使用自动检测设备（ATE）、分选机和探针
台。2017 年 ATE 市场规模 34 亿美元，工艺流程控制设备市场规摸为 51 亿美元，预计 2018
年 ATE 市场份额处于 30-33 亿美元之间，到 2025 年 ATE 市场预计将达到 45.9 亿美元。从
行业集中度来看，美国泰瑞达（Teradyne）、日本爱德万（Advantest）两家公司测试设备全
球市场份额 2016 年占比已高达 63.5%，市场集中度很高。从下游市场来看，后道测试设备
主要用于 SOC 测试、存储器测试、高级射频测试。其中美国泰瑞达（Teradyne）和日本爱
德万（Advantest）两家公司一共垄断了 97%的 SOC 测试市场、95%的存储芯片测试市场、
82%的高级射频芯片测试市场。
图 44：2013-2018ATE 市场规模情况 图 45：全球半导体自动测试设备市场情况
数据来源：科磊半导体，西南证券整理 数据来源：Gartner，西南证券整理
随着近年来我国对集成电路及其装备业的高度重视并从财政税收、基础建设等多方面给
予支持，我国集成电路测试设备行业技术水平不断提高，国产设备在产品性价比、售后服务、
地缘等方面的优势愈发明显，包括上海中微半导体、北方微电子、七星电子、北京华峰等在
内的行业内少数专用设备制造商通过多年的研发和积累，已掌握了相关核心技术，拥有自主
知识产权，具备较大规模和一定品牌知名度，占据了一定市场份额，其中以长川科技、北京
华峰为代表的测试设备优势企业产品已成功进入国内封测龙头企业供应链体系，奠定了一定
的市场地位。
科磊半导体50%
应用
材料
12%
日立
10%
其他28%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2013 2014 2015 2016 2017 2018E
ATE市场规模（亿美元） 同比增长
30-33
爱德万,
25.80%
泰瑞达, 37.70%
科利登, 10.80%
柯休, 7.80%
其他, 17.90%
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国内外测试设备制造商在确定其技术路线和产品结构时均有所侧重，国外企业如泰瑞达
（Teradyne）主要产品为测试机，爱德万（Advantest）主要产品为测试机和分选机，两者
在测试机的市占率达 90%以上；科利登（Xcerra）主要产品为测试机，东京电子（Tokyo
Electron）主要产品为探针台。而国内公司起步较晚，北京华峰主要产品为测试机，上海中
艺主要产品为分选机，而长川科技有志进入探针台市场。
表 8：ATE 细分领域市场情况
细分领域 龙头企业 市占率
测试机 爱德万、泰瑞达、 90%以上
分选机 科休、爱德万、爱普生、Multitest 70%
探针台 东京精密、东京电子和 SEMES 基本垄断
数据来源：浦科投资，西南证券整理
4.3 进军半导体和新能源测试领域，打造综合服务提供商
2018 年以来，精测电子保持积极对外投资策略，配合公司发展战略不断完善产业布局。
公司未来将依托在显示测试领域的积累优势，向半导体、新能源行业的测试领域渗透，将公
司发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。”
布局半导体测试领域：公司新设立武汉精鸿电子技术有限公司、上海精测半导体技术有
限公司，同时增资入股韩国 IT&T 公司，通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手
段，实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化，快速做大做强，并倚靠公司在平板显
示检测领域已经在国内市场取得领先的市场地位，提高相关专用设备产品在集成电路市场的
竞争力，打造成为全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。目前上海精测研发人员导入
顺利，技术研发、市场开拓等活动有序开展，已实现主要产品 ATE 样机出货，有望明年实现
正式出货。
此次与公司合作的韩国 IT&T 公司，成立于 2006 年，具备十多年的存储器 ATE 研发经
验，是韩国国内 ATE 市场领军企业，主要产品包括 NOR、NAND、3D NAND、NEXT NAND、
DRAM、STORAGE 等自动检测设备，2016 年销售额达 104.56 亿韩元，其客户主要包括三
星电子、SK 海力士和 Trutec 等企业。2017 年韩国为全球第一大半导体设备市场，市场规模
179.5 亿美元，占比为 31.70%。两者合作有益于填补国内存储器 ATE 市场，同时积极打开
海外下游市场。
布局新能源测试领域：公司 2018 年设立武汉精能电子技术有限公司，布局新能源测试
领域，加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓，争取实现该项业务快速
发展。国内新能源汽车渗透率的持续提升将为新能源测试市场带来巨大空间。
据中国汽车工业协会统计，2017年我国新能源汽车产销量分别为 79.4万辆和 77.7万辆，
同比分别增长 53.8%和 53.3%，市场占比达到 2.7%，比上年提高了 0.9 个百分点。截至 2018
年9月，新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆，比上年同期分别增长73%和81.1%。
2017 年我国新能源汽车产业以政策驱动为主，2018 年新能源汽车增长动力主要从限购和补
贴等政策推动转向市场拉动，相关产业公司在动力电池的持续投入和产能逐步释放。根据高
工锂电预测，未来新能源汽车行业仍将维持快速增长，预计到 2020 年新能源汽车销量接近
180 万辆，2016-2020 年复合增长率 42.5%。
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图 46：2016-2018 年国内新能源汽车产量及增长 图 47：2016-2018 年国内新能源汽车销量及增长
数据来源：中国汽车工业协会，西南证券整理 数据来源：中国汽车工业协会，西南证券整理
5 盈利预测与估值
5.1 盈利预测
关键假设：
假设 1：公司AOI光学检测系统维持高速增长，未来三年订单分别增长 70%、50%、50%，
毛利率维持在今年上半年 45%左右水平；
假设 2：公司模组检测系统增速趋于放缓，未来三年订单增长 30%、20%、15%，毛利
率维持在 60%；
假设3：公司OLED检测系统未来三年进入快速放量期，未来三年订单增量分别为 400%、
200%和 100%，毛利率稳定在 50%。
基于以上假设，我们预测公司 2018-2020 年分业务收入如下表：
表 9：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E
AOI 光学检测系统
收入 405.54 689.42 1034.13 1551.19
增速 89.12% 70.00% 50.00% 50.00%
毛利率 35.88% 45.00% 45.00% 45.00%
模组检测系统
收入 332.05 431.67 518.00 595.70
增速 45.60% 30.00% 20.00% 15.00%
毛利率 60.67% 60.00% 60.00% 60.00%
OLED 检测系统
收入 22.37 111.85 335.55 671.10
增速 1193.06% 400.00% 200.00% 100.00%
毛利率 65.49% 50.00% 50.00% 50.00%
平板显示自动化设备 收入 90.35 162.63 243.95 365.92
增速 64.18% 80.00% 50.00% 50.00%
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E
毛利率 31.28% 40.00% 40.00% 40.00%
面板检测系统
收入 34.93 52.40 78.59 117.89
增速 128.15% 50.00% 50.00% 50.00%
毛利率 62.64% 60.00% 60.00% 60.00%
其他主营业务
收入 1.35 1.62 1.94 2.33
增速 21.27% 20.00% 20.00% 20.00%
毛利率 60.85% 60.00% 60.00% 60.00%
其他业务
收入 8.49 33.96 50.94 76.41
增速 16.62% 300.00% 50.00% 50.00%
毛利率 59.43% 60.00% 60.00% 60.00%
合计
收入 895.08 1483.54 2263.10 3380.54
增速 70.81% 65.74% 52.55% 49.38%
毛利率 46.66% 50.08% 49.51% 48.97%
数据来源：公司公告，西南证券
5.2 相对估值
我们选取了半导体设备行业龙头企业北方华创、长川科技作为主要对标企业，公司作为
国产面板设备行业龙头企业，未来将进一步向半导体测试设备领域拓展，预计公司 2019 年
EPS 为 2.35 元，维持“买入”评级。
表 10：可比公司估值情况
公司 股价（元） EPS（元） PE（倍）
2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E
北方华创 41.31 0.53 0.83 1.18 77.28 49.88 35.09
长川科技 33.71 0.50 0.76 1.10 67.63 44.21 30.76
均值 - - - 72.46 47.05 32.93
数据来源：Wind，西南证券整理
6 风险提示
设备订单不及预期的风险。
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E
现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E
营业收入 895.08 1483.54 2263.10 3380.54 净利润 168.96 269.66 385.17 555.18
营业成本 477.48 740.54 1142.70 1725.19 折旧与摊销 11.80 76.13 83.65 90.96
营业税金及附加 7.09 11.87 18.10 27.04 财务费用 0.89 8.90 12.45 16.90
销售费用 76.36 132.04 201.42 300.87 资产减值损失 7.63 9.00 9.00 9.00
管理费用 183.31 302.64 459.41 686.25 经营营运资本变动 -1299.47 -356.51 -1328.77 -1465.01
财务费用 0.89 8.90 12.45 16.90 其他 1228.51 -563.86 110.37 61.59
资产减值损失 7.63 9.00 9.00 9.00 经营活动现金流净额 118.32 -556.67 -728.14 -731.38
投资收益 2.01 2.00 2.00 2.00 资本支出 -41.19 -100.00 -100.00 -50.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -116.16 -0.33 2.03 0.72
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -157.35 -100.33 -97.97 -49.28
营业利润 194.01 280.55 422.02 617.29 短期借款 -29.12 670.11 553.09 916.13
其他非经营损益 -1.75 28.98 18.81 18.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 192.25 309.53 440.83 636.01 股权融资 95.03 0.00 0.00 0.00
所得税 23.29 39.87 55.66 80.84 支付股利 -32.00 -27.05 -51.01 -78.06
净利润 168.96 269.66 385.17 555.18 其他 -24.38 -21.36 2.93 -1.54
少数股东损益 2.11 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 9.53 621.69 505.02 836.53
归属母公司股东净利润 166.85 269.66 385.17 555.18 现金流量净额 -29.99 -35.31 -321.10 55.87
资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E
货币资金 469.56 434.25 113.15 169.03 成长能力
应收和预付款项 426.58 759.08 1155.71 1712.91 销售收入增长率 70.81% 65.74% 52.55% 49.38%
存货 162.48 893.63 1860.87 2957.30 营业利润增长率 167.82% 44.61% 50.42% 46.27%
其他流动资产 104.91 119.73 210.18 300.25 净利润增长率 87.69% 59.60% 42.84% 44.14%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 135.39% 76.87% 41.72% 39.96%
投资性房地产 0.00 0.70 0.51 0.42 获利能力
固定资产和在建工程 64.23 93.25 114.76 78.96 毛利率 46.66% 50.08% 49.51% 48.97%
无形资产和开发支出 23.74 18.76 13.77 8.79 三费率 29.11% 29.90% 29.75% 29.70%
其他非流动资产 22.48 23.94 23.92 25.13 净利率 18.88% 18.18% 17.02% 16.42%
资产总计 1273.98 2343.33 3492.89 5252.79 ROE 19.56% 24.40% 26.76% 28.97%
短期借款 29.89 700.00 1253.09 2169.23 ROA 13.26% 11.51% 11.03% 10.57%
应付和预收款项 285.48 453.67 699.85 1050.01 ROIC 42.76% 26.35% 18.45% 16.39%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.09% 24.64% 22.89% 21.45%
其他负债 94.78 84.41 100.52 117.02 营运能力
负债合计 410.15 1238.07 2053.46 3336.25 总资产周转率 0.79 0.82 0.78 0.77
股本 81.82 163.61 163.61 163.61 固定资产周转率 41.49 72.02 90.75 170.53
资本公积 452.95 371.16 371.16 371.16 应收账款周转率 2.53 2.60 2.48 2.46
留存收益 401.86 644.47 978.64 1455.75 存货周转率 0.68 0.54 0.58 0.56
归属母公司股东权益 855.04 1096.47 1430.64 1907.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.40% — — —
少数股东权益 8.79 8.79 8.79 8.79 资本结构
股东权益合计 863.83 1105.26 1439.43 1916.54 资产负债率 32.19% 52.83% 58.79% 63.51%
负债和股东权益合计 1273.98 2343.33 3492.89 5252.79 带息债务/总负债 7.29% 56.54% 61.02% 65.02%
流动比率 3.33 1.89 1.70 1.59
业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 2.87 1.13 0.75 0.67
EBITDA 206.70 365.59 518.11 725.15 股利支付率 19.18% 10.03% 13.24% 14.06%
PE 51.37 31.79 22.25 15.44 每股指标
PB 9.92 7.76 5.95 4.47 每股收益 1.02 1.65 2.35 3.39
PS 9.58 5.78 3.79 2.54 每股净资产 5.28 6.76 8.80 11.71
EV/EBITDA 18.67 24.14 18.72 14.56 每股经营现金 0.72 -3.40 -4.45 -4.47
股息率 0.37% 0.32% 0.60% 0.91% 每股股利 0.20 0.17 0.31 0.48
数据来源：Wind，西南证券
公司研究报告 / 精测电子（300567）
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诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
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