2016년 3일 25일 인터넷게임/미디어 업종세미나

인터넷게임/미디어 Overweight

황승택 02-3771-7519 / sthwang@hanafn.com

숨은 모멘텀 찾기

투자포인트

단기적으로 주가를 강하게 견인할 만한 모멘텀은 부족

단기 실적과 중장기 성장모멘텀을 같이 고려한 투자시점 찾기

상대적으로 조정이 길어지고 있는 만큼, 저점에서의 매수기회도 있을 것으로 판단

Issues or Events

최근 인공지능에 대한 시장의 관심 증대, 장기적인 성장의 관점에서 접근 필요. 주가측면에서의 기여는 제한적

상대적으로 전년대비 게임라인업들이 풍부한 만큼 개별 업체의 게임라인업 및 출시시점 확인

카카오의 O2O서비스, LINE의 다양한 신규비즈니스에 대한 지속적인 관심 필요

Top picks

I 현재

추천종목 이유

엔씨소프트

(036570)

신규라인업 반영에 따른 실적개선의 시작

특정게임의 흥행을 담보하지 않더라도 분기별 실적개선 두드러지게 나타날 것

카카오

(035720)

2분기부터 시작되는 O2O서비스에 대한 기대 유효

단기 실적에 대한 부담은 있으나, 중장기적인 실적개선은 분명히 확인할 수 있을 것

CJ CGV

(079160)

중국 영화시장의 공격적인 성장 지속, 여기에 점유율 확대에 따른 수혜까지 고려

4DX 턴어라운드에 대한 기대 유효

I 1년

추천종목 이유

네이버

(035420)

모바일광고의 공격적인 성장과 시장지배력 확대로 안정적인 국내실적 기록할 것

라인의 공격적인 신규서비스 출시로 중장기 성장성에 대한 제고 기대

CJ E&M

(130960)

무형자산 상각에 대한 이슈로 단기실적에 대한 부담은 고려

방송부문의 시장경쟁력 제고 지속 및 해외 비즈니스 확대를 고려해 점진적인 비중확대 바람직

I 스몰캡

관심종목 이유

NHN엔터테인먼트

(181710)

단기적인 실적부담은 상존하나, 신규게임라인업과 보드게임 규제완화 효과 확인

PAYCO의 온라인가입자 확보는 부진하나, 오프라인 가맹점확대는 하반기 관전포인트가 될 듯

더블유게임즈

(192080)

모바일 부문의 성과개선으로 매출은 High Single이상의 성장을 지속할 것으로 기대

다만, 성과급, 마케팅비용 등의 지출규모에 따라 이익 변동성은 고려해야 할 것

업종세미나_2016년 3월 25일 Analyst 황승택02-3771-7519

2

엔씨소프트

풍부한 라인업이 실적을 살찌운다 – “블레이드앤소울모바일”(중국명 : 전투파검령, 战斗吧剑灵) Tencent Publishing (3/9)

성과 나쁘지 않은 수준2016년 10여 개의 신규 온라인/모바일 게임 출시 예정. 로열티 비

율 20~30% 수준, 추가비용이 없다는 점에서 피부로 느끼는 실적 기여도는 작지 않을 것

– 풍부한 라인업으로 흥행리스크는 상존하나 특정게임의 흥행을 고민하지 않아도 되는 상황

– 넷마블 이슈는 긍정적 변수 : 1) 상장에 따른 가치 재평가, 2) 크로스 프로모션 등 마케팅

플랫폼 공유, 3) 엔씨소프트 IP를 활용한 모바일게임 출시

그림 1 엔씨소프트의 풍부한 2016년 라인업

2015 2016

4분기 1분기 2분기 3분기 4분기

"리니지 이터널"(CBT)

온라인게임

"길드워2 확장팩"

"MxM" 한국, 일본, 대만 CBT

"블레이드앤소울" 북미유럽

모바일게임

"B&S 모바일" 텐센트 퍼블리싱

"아이온 레기온스"

"리니지2 모바일" 넷마블

Iron Tiger, ThisGame Studio Mobile Game

"리니지2 모바일" 중국 Snail Games

"Hunter Adventure" 퍼블리싱

"리니지모바일RK"

2017

1분기

"리니지모바일LNS"

"MxM" 한국, 일본, 대만

"리니지1", "블레이드앤소울" 국내 넷마블 모바일게임 출시 예정

"리니지2 웹게임" 중국(37Games)

"MxM" 중국 Tencent

"리니지 이터널" Global

"B&S 모바일" 한국, 일본

자료: 엔씨소프트, 하나금융투자

카카오

단기 강한 모멘텀은 부재하나, 중장

기 성장에 대한 기대 유효

– 단기 모멘텀은 강하지 않지만 O2O서비스에 기반한 중장기 성장모멘텀에 대한 시장의 컨

센서스는 우호적인 수준

– 1분기 실적에 대한 기대는 크지 않은 상황

– 그러나 O2O 서비스 가시화에 따른 모멘텀은 유효

– 카카오 헤어샵’ 6월 정식 서비스 시작 예정, 4월 초부터 수도권 200여개 가

맹점 CBT 시작

– 기사용 ‘카카오 드라이버’ 앱도 출시 3월 7일 회원등록 시작, 수수료율 20%

는 기대치 대비 높은 수준. OPM 30%를 가정했을 때 점유율(20~50%)에 따라

360~900억원 내외의 영업이익 발생

– 최근 홈서비스 관련 O2O서비스 분위기 확산에 따른 투자심리 개선도 기대

업종세미나_2016년 3월 25일 Analyst 황승택02-3771-7519

3

그림 2 '카카오 드라이버' 수익추정

매출(십억원) 영업이익(십억원)

25.0 20.0 15.0 12.5 25.0 20.0 15.0 12.5

20.0 150.0 120.0 90.0 75.0 20.0 45.0 36.0 27.0 22.5

30.0 225.0 180.0 135.0 112.5 30.0 67.5 54.0 40.5 33.8

40.0 300.0 240.0 180.0 150.0 40.0 90.0 72.0 54.0 45.0

50.0 375.0 300.0 225.0 187.5 50.0 112.5 90.0 67.5 56.3

60.0 450.0 360.0 270.0 225.0 60.0 135.0 108.0 81.0 67.5

수수료율(%)

점유율(%)

수수료율(%)

점유율(%)

자료: 하나금융투자

CJ E&M

1분기 실적이 오히려 저점 매수의 기

회

– 최근 주가하락의 원인은, 드라마컨텐츠 무형자산 상각 이슈 때문임 : 1.6년으로 감소한

내용연수에 따라 지난 4분기 일시상각 외에도 그 여파가 1분기에도 미칠 것으로 판단

– 상대적으로 주가하락폭이 컸던 만큼 1분기 실적까지가 주가의 바닥을 확인할 수 있는

마지막 기회일 듯

– 최근 일부 중간광고의 단가는 지상파를 초월, 기존의 Ceiling 역할을 하던 지상파 광고

단가를 넘어선 만큼 추가적인 단가상승에 의한 실적개선도 기대해 봄 직

– 2015년 2분기 설립한 상해 자유무역지구에 자회사‘이허야 미디어의 성과는 하반기 본

격화 될 것

– 드라마국의 독립은 헐리우드식 스튜디오 체제로의 전환을 의미 유통 다변화 및 경쟁력

있는 작가, 배우 확보에 유리, 중장기적으로 영화 부분도 비슷한 형태로 갈 듯

– "신서유기2”는 네이버 뿐만 아니라 카카오 등 여러 OTT 플랫폼을 통해 서비스 될 것.

PPL 등의 삽입으로 성과는 고무적일 것으로 기대

NAVER

라인 신규 비즈니스: 가능성과 리스

크의 상존

– LINE 기업계정의 확장 : ‘샵 카드’, ‘ Coupon Book’, ‘커머스’ 등의 라인계

정 확장 기능을 제공

가입자의 편의성을 높여 참여도를 높여 Business Account 광고매출 확대를 유도

– Official Web App : 파트너사가 자사의 Web서비스와 라인계정을 연동 다양한 프로모션

등을 진행개방

라인 가입자들의 타 서비스 이용에 대한 편의를 제공함으로써 충성도제고 기대

(MAU도 증가), 가입자 확대에도 긍정적인 역할 기대

– ‘라인 @’ 강화 중소기업(SME) 파트너쉽 프로그램 : 사용자와 SME간의 커뮤니케이

션 기능 활성화를 위해 음식, 미용, 자동차, 부동산 등 14개 전문기업과 제휴

– 결제서비스 확대 : JCB와 제휴해 선불기능카드 ‘라인페이카드’ 출시, 결제액의 2%

적립

서비스 확대를 위해서는 적립포인트를 포함한 공격적인 마케팅이 필요할 것. 흥행이

가능할 경우 온라인 ‘라인페이’ 서비스 확대 등 파급효과가 클 것으로 판단되나, 역

시 비용이슈를 고려해야 할 듯

업종세미나_2016년 3월 25일 Analyst 황승택02-3771-7519

4

– 라인포인트 : 다양한 경로로 획득한 LINE 포인트를 1,000포인트마다 1,000엔으로

LINE Pay 계좌로 이전 가능. 3월 24일부터 사용 가능, 단계적으로 포인트 획득 및 이

용기회 확대

포인트를 현금처럼 쓸 수 있는 만큼 가입자들의 참여도 높을 것. 포인트 획득과 관련

된 프리코인 등의 서비스 매출확대 예상

– MVNO 진출 : ‘라인모바일’ NTT도코모 망 이용, ‘라인’, ‘페이스북’, ‘트위

터’ 등의 무료 이용 등 다양한 혜택과 맞춤형 요금제 제공 예정으로, 올 여름 출시 계

획

통신서비스 시장의 특성상 초기 셋업 코스트를 제외하고도 상당한 규모의 마케팅비

용 지출 예상, 국내 상황에 비추어 볼 때 MVNO 서비스의 시작에서 수익기여 시점까지

의 기간은 매우 오래 걸릴 것으로 판단

다만, 라인과 크로스프로모션 효과는 확실히 기대할 수 있을 것. 여기서 창출되는 장

기적인 부가수익과 MVNO 서비스 비용간의 저울질 필요할 것

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 83.2% 13.9% 2.9% 100.0%

* 기준일: 2016년 3월 25일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 2016년 3월 25일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2016년 3월 25일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로

사용될 수 없습니다.