산업분석file.mk.co.kr/imss/write/20190411132216__00.pdf2019년 4월 11일 산업분석 카지노 업황 부진 vs. 저 통과 Analyst 지인해 [email protected] 3772-7619 외인

2019년 4월 11일

산업분석

카지노 업황 부진 vs. 저점 통과

▶Analyst 지인해 [email protected] 3772-7619

외인 카지노 업황은 여전히 부진합니다. 펀더멘털 평가에 기반한 투자의견은 여전히 ‘중립’을 유지하나, 1) 밸류에이션이 저점

을 시사한다는 점, 2) 최소한 Mass가 개선될 가능성이 높다는 점에서는 저점 통과 국면이라 판단합니다.

3월 파라다이스: 유일한 선순환 구조 지속

파라다이스 드랍액은 전년 대비 +8% 증가한 5,409억 원을 기록했다. 반면, 홀드율은 -1%p 감소하면서 매출액은 -3%

역성장했다. 여전히 한국 카지노 중 유일하게 ‘신규 방문객(Q) 유입 → 인당 베팅금액(P) 증가 → 국적별 고른 VIP와

Mass 성장’ 선순환 구조[p. 7]를 보여주는 리딩 업체다. 국적별 드랍액 증감률은 중국 VIP +42%, 일본 VIP -16%, 기타

VIP +6%, Mass +28%를 기록했다. 성장률만 보면 중국 VIP는 매우 좋았고, 일본 VIP는 부진한 것처럼 보이지만 이는

전년도의 상반되는 기저(2018년 3월 중국 VIP -30%, 일본 VIP +85%, 기타 VIP +83%)가 작용한 결과로 보인다.

1Q19 누적 기준 중국 VIP 드랍액은 +62%나 늘었다. 실제로 영업이 좋았던 것일까? 기저효과일까? 더욱 명확히 접근해

보기 위해 연도별 1-3월 실적을 세분화 해봤다. 중국 VIP 드랍액은 중국 반부패 정책이 본격화 된 2014년부터 2016년

까지 급격히 추락했고, 2017년 초부터는 사드 규제로 인해 추가적으로 급감한데다 2018년에는 부산과 제주도에 크레딧

이슈가 발생하며 추가 하락을 견인했다. 그리고 2019년 1-3월 현재까지 누적 드랍액은 전년(2018년)과 비교했기 때문에

중국 VIP 드랍액 성장이 높아 보이는 착시효과가 있는 것이다.

비정상의 정상화가 아닌, 업황 vs. 업황으로 평가했을 때, 이 숫자가 나아졌는지를 확인하려면 2019년 1-3월 실적은 작

년 동기간이 아닌 2017년 1-3월과 비교하는 것이 타당하고 합리적인데… 그 결과, 의미 있게 개선되지는 못했다. 파라

다이스시티 외 모든 영업장에서는 드랍액, 그리고 무엇보다 마케팅 효과가 녹여진 홀드율을 곱한 매출액이 역성장을 이

어가고 있다. 파라다이스시티만 나홀로 성장하고 있지만 CAPA를 기존 대비 4배 확장한 것을 감안하면… 최근 200억 원

대에서 정체에 들어선 숫자도 아직 강하지 않다[그림 3, p. 3].

[그림1] 파라다이스 드랍액 추이 [그림2] 파라다이스 국적별 방문객수 추이

자료: 파라다이스, 한화투자증권 자료: 파라다이스, 한화투자증권

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2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)

중국 VIP 일본 VIP 기타 VIP Mass

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20

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

중국VIP 일본VIP 기타VIP

카지노 [한화리서치]

2

[그림3] 파라다이스 연도별 1-3 월 누적 매출액

자료: 파라다이스, 한화투자증권

3월 GKL: 방문객과 매출액 정체 지속

GKL 드랍액은 전년 대비 +34% 성장한 3,887억 원을 기록했지만, 홀드율은 -3%p 하락하면서 매출액은 +4% 성장에

그쳤다. 작년 말 2개월간의 고강도 마케팅 후폭풍[p. 12, 13]이 아직도 거세다. 1) 국적별 드랍액은 마케팅 전 수준까지

모두 회귀한데다, 2) 신규 방문객이 유입되지 않고 있는 점은 둘째 치고, 3) 프로모션 이후 낮아진 홀드율 마저 충분히 회

복되지 않고 있기 때문이다. 2014-2019년 연도별 1-3월 누적 매출액은 지속적으로 하향[p. 4] 중이다.

지금까지 의견과 마찬가지로 1) 비우호적인 VIP 영업, 아시아 경쟁 심화[그림 31] 속 경쟁력 열위에 있는 한국 카지노의

경우, 펀더멘털로 접근한 업종 투자의견은 ‘중립’, 2) 여전히 믿을 만한 것은 EV/EBITDA, 배당, PER, PBR 등 밸류에이

션[p. 14] 지표에 기반한 하방압력이 막혀있다는 분석을 유지한다. 자그마한 것이라도 트리거가 될 수는 있겠는데…

[그림4] GKL 드랍액 추이 [그림5] GKL 매출액 및 홀드율 추이

자료: GKL, 한화투자증권 자료: GKL, 한화투자증권

방한 PKG 상품 재개, ‘자그마한 트리거’가 될 수 있을까?

그러던 중 오랜만에 온 단비 같은 소식이 들려왔다. 사드 이후 처음으로 중국 최대 온라인 여행 플랫폼인 씨트립 사이트

에 한국 PKG 상품이 업로드 됐다는 뉴스 보도(사실인지는 명확한 확인 필요)였다. 중국인 인바운드 회복은 분명 호재이

지만, 중국인 일반 관광객 증가가 VIP 중심 영업인 카지노 수혜로 직결될지는 두고 봐야 한다. 그래도?? 1) 최소한 Mass

가 확대될 수는 있다는 점, 2) 밸류에이션이 저점[p. 14]이라는 점을 감안하면, 주가는 점진적으로 바닥을 통과할 가능성

이 높다. 외인 카지노 바텀피싱을 위해, 어느 때보다 월별 실적에 대한 관심과 주목이 필요한 시기라 판단한다.

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30

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14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19

매출액 워커힐 제주 P-City 부산

(십억원)

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200

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17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)

일본 VIP 중국 VIP 기타 VIP Mass

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3

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17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)

매출액 홀드율(우)

(%)


3

[그림6] 파라다이스 연도별 1-3 월 누적 중국 VIP 드랍액


[그림7] 파라다이스 연도별 1-3 월 누적 전체 드랍액


[그림8] 파라다이스 연도별 1-3 월 누적 매출액


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200

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1,000

1,200

14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19

드랍액 워커힐 제주 P-City 부산

(십억원)

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300

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1,200

1,500

1,800

14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19

드랍액 워커힐 제주 P-City 부산

(십억원)

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매출액 워커힐 제주 P-City 부산

(십억원)


4

[그림9] GKL 연도별 1-3 월 누적 전체 드랍액

자료: GKL, 한화투자증권

[그림10] GKL 연도별 1-3 월 누적 매출액


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1,500

14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19

드랍액 강남 힐튼 부산

(십억원)

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매출액 강남 힐튼 부산

(십억원)


5

[표1] 주요 외국인 전용 카지노 DATA 정리

항목 DATE 파라다이스 국적별 고객비교 GKL 국적별 고객비교

전체 VIP Japan China Others Mass 전체 VIP Japan China Others Mass

드랍액

(백만원)

18/01 438,429 356,555 143,668 111,311 101,576 81,875 321,500 191,007 77,845 73,019 40,144 96,182

18/02 419,190 353,634 154,617 103,863 95,154 65,557 252,833 142,542 66,999 44,933 30,611 77,813

18/03 502,826 433,214 213,568 109,255 110,391 69,612 291,147 173,804 82,498 47,081 44,225 83,542

18/04 461,950 391,241 166,896 116,743 107,602 70,723 297,866 173,844 82,806 54,362 36,672 86,736

18/05 475,036 398,720 185,737 103,391 109,592 76,314 278,713 155,669 80,807 47,542 27,342 90,435

18/06 449,412 377,508 149,543 118,979 108,986 71,903 282,182 167,683 70,782 58,449 38,453 84,725

18/07 460,872 383,830 162,498 125,248 96,084 77,042 281,894 167,446 83,644 45,031 38,771 85,820

18/08 500,998 423,595 187,890 132,208 103,497 77,403 339,065 215,849 111,799 52,995 51,054 91,297

18/09 489,218 407,250 170,558 144,533 92,159 81,969 353,806 223,663 115,459 70,857 37,347 98,115

18/10 562,728 474,861 152,624 223,684 98,553 87,867 392,148 267,151 96,534 110,159 60,458 83,322

18/11 520,324 423,185 163,447 150,648 109,090 97,141 510,428 359,419 119,645 186,895 52,880 116,659

18/12 523,048 431,295 158,454 166,980 105,861 91,752 600,982 384,520 127,485 155,888 101,146 176,852

19/01 557,675 470,151 167,245 186,566 116,340 87,524 386,633 254,062 113,661 85,336 55,065 89,280

19/02 522,175 443,971 158,648 184,714 100,609 78,204 357,156 237,718 99,981 91,252 46,486 76,346

19/03 540,860 451,614 179,303 155,463 116,848 89,246 388,697 254,917 103,869 94,967 56,081 82,525

비중

(%)

18/01 100% 81% 33% 25% 23% 19% 100% 59% 24% 23% 12% 30%

18/02 100% 84% 37% 25% 23% 16% 100% 56% 26% 18% 12% 31%

18/03 100% 86% 42% 22% 22% 14% 100% 60% 28% 16% 15% 29%

18/04 100% 85% 36% 25% 23% 15% 100% 58% 28% 18% 12% 29%

18/05 100% 84% 39% 22% 23% 16% 100% 56% 29% 17% 10% 32%

18/06 100% 84% 33% 26% 24% 16% 100% 59% 25% 21% 14% 30%

18/07 100% 83% 35% 27% 21% 17% 100% 59% 30% 16% 14% 30%

18/08 100% 84% 37% 26% 21% 16% 100% 64% 33% 16% 15% 27%

18/09 100% 83% 35% 30% 19% 17% 100% 63% 33% 20% 11% 28%

18/10 100% 84% 27% 40% 18% 16% 100% 68% 25% 28% 15% 21%

18/11 100% 81% 31% 29% 21% 19% 100% 70% 23% 37% 10% 23%

18/12 100% 82% 30% 32% 20% 18% 100% 64% 21% 26% 17% 29%

19/01 100% 84% 30% 33% 21% 16% 100% 66% 29% 22% 14% 23%

19/02 100% 85% 30% 35% 19% 15% 100% 67% 28% 26% 13% 21%

19/03 100% 83% 33% 29% 22% 17% 100% 66% 27% 24% 14% 21%

성장률

(%,YoY)

18/01 3% -1% 30% -44% 92% 26% -11% -19% -13% -31% 3% 12%

18/02 10% 9% 64% -43% 91% 18% -22% -35% -21% -53% -20% 9%

18/03 28% 30% 85% -30% 83% 17% -15% -22% -7% -43% -15% 2%

18/04 31% 32% 37% 3% 75% 27% 0% -4% 13% -12% -20% 5%

18/05 19% 20% 56% -33% 80% 19% -17% -27% -7% -44% -36% 8%

18/06 21% 21% 23% -4% 61% 20% -10% -12% 4% -27% -11% 4%

18/07 -3% -6% 4% -28% 26% 9% -15% -18% 6% -46% -4% -1%

18/08 6% 5% 21% -21% 30% 12% 9% 13% 20% -17% 48% 8%

18/09 6% 5% 16% -9% 11% 13% 6% 1% 11% -10% -1% 22%

18/10 15% 15% 28% 10% 10% 14% 15% 27% 17% 27% 45% -11%

18/11 20% 18% 26% -1% 42% 33% 85% 126% 52% 346% 39% 37%

18/12 24% 29% 26% 53% 5% 7% 92% 119% 60% 163% 173% 81%

19/01 27% 32% 16% 68% 15% 7% 20% 33% 46% 17% 37% -7%

19/02 25% 26% 3% 78% 6% 19% 41% 67% 49% 103% 52% -2%

19/03 8% 4% -16% 42% 6% 28% 34% 47% 26% 102% 27% -1%

주: 파라다이스는 4개(워커힐, 인천점(파라다이스시티), 부산점, 제주그랜드) 영업장 합산, GKL은 3개(강남, 힐튼, 부산) 영업장 합산

자료: 각사, 한화투자증권


6

[표2] 파라다이스 vs. GKL 영업장별 매출액 비교 (단위: 백만원, %)

월별

GKL 파라다이스 성장률 비교

Sales 강남점 힐튼점 부산점 Sales 워커힐 제주

그랜드 인천 부산 제주롯데 GKL

파라

다이스

15/01 59,592 31,336 17,313 10,943 60,030 38,105 6,359 9,048 6,518 5,474 50.6 -5.0

15/02 40,321 21,522 13,334 5,466 50,363 29,164 7,082 7,648 6,469 2,142 -12.7 -6.8

15/03 44,671 22,343 15,069 7,259 38,314 21,702 2,824 9,483 4,305 5,240 -11.9 -24.9

15/04 40,506 12,080 18,462 9,964 51,623 29,477 6,200 9,808 6,138 3,079 12.3 -5.0

15/05 54,658 28,240 18,246 8,173 63,361 38,799 0 13,230 11,332 2,159 25.2 0.5

15/06 24,736 9,590 11,904 3,241 23,131 13,233 3,018 2,326 4,554 1,588 -26.8 -48.3

15/07 32,920 12,693 14,697 5,530 33,835 20,009 3,568 6,437 3,821 1,517 -35.8 -37.3

15/08 37,802 16,665 14,871 6,266 48,673 33,359 4,004 2,294 9,016 5,090 0.3 -6.7

15/09 39,505 16,243 17,042 6,220 34,998 22,693 1,973 5,546 4,786 2,828 -12.7 -37.8

15/10 35,677 11,350 17,371 6,956 67,126 47,697 2,790 12,182 4,457 4,080 -26.1 25.7

15/11 39,083 12,103 18,579 8,401 50,301 30,115 1,234 11,621 7,331 1,741 -10.6 -17.0

15/12 47,177 21,114 19,328 6,736 39,660 25,384 3,989 5,533 4,754 1,810 -18.9 -28.9

16/01 46,155 24,733 16,070 5,352 56,399 39,164 5,271 2,601 9,363 2,350 -22.5 -6.0

16/02 38,606 16,079 15,215 7,312 37,540 17,934 5,232 8,481 5,893 4,631 -4.3 -25.5

16/03 46,714 20,342 18,756 7,616 44,029 31,012 2,230 10,483 304 1,637 4.6 14.9

16/04 51,677 25,913 17,915 7,849 56,081 34,527 2,721 6,319 12,514 2,652 27.6 8.6

16/05 35,526 14,214 17,066 4,246 59,719 35,290 5,765 12,220 6,444 2,798 -35.0 -14.5

16/06 40,269 14,097 18,163 8,010 50,943 32,488 4,502 6,396 7,557 1,004 62.8 120.2

16/07 41,402 18,700 16,710 5,992 49,127 27,320 4,686 6,947 10,174 2,561 25.8 45.2

16/08 47,009 20,988 19,399 6,622 57,979 28,622 4,966 11,208 13,183 888 24.4 19.1

16/09 44,851 18,403 18,967 7,480 41,640 19,913 6,410 5,083 10,234 1,754 13.5 19.0

16/10 52,999 21,672 20,636 10,691 54,059 31,607 5,891 8,072 8,489 829 48.6 -19.5

16/11 45,917 21,036 18,463 6,418 52,730 29,196 4,144 7,369 12,021 742 17.5 4.8

16/12 49,701 18,377 22,701 8,623 44,371 24,869 3,414 10,703 5,385 2,394 5.3 11.9

17/01 37,401 10,343 18,584 8,473 43,518 25,081 6,448 3,612 8,377 2,683 -19.0 -22.8

17/02 38,050 18,205 13,136 6,709 42,146 23,639 2,404 10,556 5,547 1,856 -1.4 12.3

17/03 45,617 19,635 14,781 11,201 38,965 23,940 1,923 8,544 4,558 1,049 -2.3 -11.5

17/04 39,270 17,514 15,967 5,789 38,669 18,735 1,758 12,813 5,363 1,520 -24.0 -31.0

17/05 34,796 11,372 15,909 7,515 41,512 26,049 1,167 12,247 2,049 1,359 -2.1 -30.5

17/06 34,109 14,003 14,657 5,449 36,589 17,494 2,798 11,860 4,437 -15.3 -28.2

17/07 49,447 19,143 20,783 9,521 49,759 20,251 2,482 18,816 8,210 19.4 1.3

17/08 41,622 18,028 15,644 7,950 52,904 19,801 6,457 20,581 6,065 -11.5 -8.8

17/09 47,729 23,347 18,643 5,739 54,697 26,637 1,556 17,750 8,754 6.4 31.4

17/10 40,436 13,997 19,644 6,796 50,667 22,516 3,094 18,069 6,988 -23.7 -6.3

17/11 36,317 14,107 17,985 4,224 54,291 22,972 1,690 20,409 9,220 -20.9 3.0

17/12 46,694 19,196 21,477 6,021 51,750 24,510 788 23,629 2,823 -6.0 16.6

18/01 45,499 18,303 17,076 10,121 53,698 28,427 432 21,437 3,402 21.7 23.4

18/02 36,462 13,609 16,661 6,192 43,487 19,581 2,785 17,269 3,852 -4.2 3.2

18/03 39,995 18,849 14,091 7,055 52,191 28,000 1,941 17,387 4,152 -12.3 33.9

18/04 39,516 14,575 16,334 8,607 38,385 20,758 817 10,450 6,186 0.6 -0.7

18/05 40,589 16,774 16,082 7,733 51,846 26,245 1,832 15,636 8,133 16.6 24.9

18/06 36,555 13,106 16,105 7,344 57,262 22,640 1,150 27,742 5,730 7.2 56.5

18/07 36,910 15,975 15,096 5,839 62,427 26,677 3,282 26,336 6,132 -25.4 25.5

18/08 50,716 23,564 18,873 8,279 50,902 21,651 2,797 18,296 8,158 21.8 -3.8

18/09 42,424 17,005 20,593 4,826 51,965 20,220 2,085 23,574 6,086 -11.1 -5.0

18/10 36,098 16,752 13,718 5,628 70,246 35,843 2,419 26,227 5,757 -10.7 38.6

18/11 41,580 15,288 21,177 5,115 51,630 21,008 2,582 24,210 3,830 14.5 -4.9

18/12 36,067 11,345 17,100 7,622 55,523 24,484 2,411 22,087 6,541 -22.8 7.3

19/01 34,711 13,160 15,482 6,069 56,103 23,763 961 27,701 3,678 -23.7 4.5

19/02 31,824 11,346 15,021 5,457 55,358 22,975 3,135 24,643 4,605 -12.7 27.4

19/03 41,722 18,444 16,120 7,158 50,627 20,829 2,238 22,784 4,776 4.3 -3.0

자료: 각사, 한화투자증권


7

[그림11] 파라다이스 중국 VIP 드랍액 추이 [그림12] 파라다이스 일본 VIP 드랍액 추이


[그림13] 파라다이스 기타 VIP 드랍액 추이 [그림14] 파라다이스 Mass 드랍액 추이

ㅍ 자료: 파라다이스, 한화투자증권 자료: 파라다이스, 한화투자증권

[그림15] 파라다이스 국적별 드랍액 비중 [그림16] 파라다이스 국적별 방문객수 추이


0

100

200

300

400

500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)

0

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)

0

30

60

90

120

150

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)

0

25

50

75

100

125

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%) 중국VIP 일본VIP 기타VIP Mass

0

4

8

12

16

20

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

중국VIP 일본VIP 기타VIP


8

[표3] 파라다이스 중국인 VIP 관련 Data (단위: 억 원, 명, %)

월별

중국인 VIP 드랍액 중국인 VIP 수 성장률 비교

VIP

드랍액 워커힐

제주

그랜드 인천 부산

제주

롯데 VIP 수 워커힐

제주


제주

롯데

VIP

드랍액 VIP 수

15/01 2,906 1,309 634 544 420 450 7,435 2,868 2,262 1,232 1,073 1,443 -3.3 4.0

15/02 2,619 1,164 456 614 384 475 6,696 2,817 1,720 1,222 937 1,496 -32.4 -22.7

15/03 2,257 905 456 580 315 470 5,881 2,192 1,768 1,261 660 1,428 -41.8 -32.2

15/04 2,613 1,063 524 694 331 395 5,925 2,445 1,901 940 639 1,296 -19.6 -19.8

15/05 3,102 1,140 526 1,048 388 510 6,727 2,569 1,860 1,265 1,033 1,696 -18.6 -20.4

15/06 1,093 369 312 256 156 175 2,574 682 1,120 387 385 636 -61.3 -62.7

15/07 1,197 420 219 318 240 236 3,193 977 1,132 548 536 802 -62.2 -58.2

15/08 2,051 747 324 526 454 384 4,660 1,602 1,263 927 868 1,131 -38.4 -43.4

15/09 1,775 609 309 492 365 219 4,502 1,827 1,190 795 690 870 -38.1 -34.1

15/10 2,441 951 422 604 464 379 5,614 2,293 1,517 937 867 1,268 -34.8 -34.4

15/11 1,790 682 285 327 495 291 4,365 1,872 1,032 439 1,022 899 -44.5 -41.3

15/12 1,899 777 296 343 483 296 4,902 1,904 1,730 482 786 1,043 -38.8 -31.5

16/01 2,201 927 398 331 545 376 4,979 2,018 1,238 577 1,146 1,452 -24.3 -33.0

16/02 2,301 867 367 541 527 341 4,949 1,901 1,210 794 1,044 1,108 -12.1 -26.1

16/03 2,021 751 407 476 388 377 4,218 1,582 1,279 619 738 1,299 -10.4 -28.3

16/04 2,176 876 423 309 568 338 4,514 1,678 1,277 542 1,017 1,364 -16.7 -23.8

16/05 1,953 650 418 374 509 387 5,257 1,885 1,596 744 1,032 1,687 -37.1 -21.9

16/06 1,940 905 403 198 435 347 4,615 1,926 1,354 337 998 1,408 77.5 79.3

16/07 1,844 609 501 376 358 402 4,725 1,708 1,451 706 860 1,561 54.1 48.0

16/08 1,649 640 363 308 338 416 3,986 1,436 1,149 626 775 1,362 -19.6 -14.5

16/09 1,685 590 255 419 422 329 3,867 1,449 822 789 807 855 -5.1 -14.1

16/10 2,122 878 319 364 560 251 5,456 2,107 1,446 899 1,004 984 -13.1 -2.8

16/11 1,712 668 200 381 463 223 3,713 1,271 826 746 870 740 -4.3 -14.9

16/12 1,803 620 409 430 344 280 4,128 1,425 965 994 744 888 -5.1 -15.8

17/01 1,980 671 332 366 612 257 4,657 1,633 1,074 889 1,061 775 -10.0 -6.5

17/02 1,807 768 251 388 399 195 3,990 1,331 1,049 850 760 741 -21.5 -19.4

17/03 1,564 677 188 287 412 216 2,908 879 761 508 760 584 -22.6 -31.1

17/04 1,135 375 188 230 343 195 2,357 750 587 410 610 530 -47.8 -47.8

17/05 1,535 490 292 330 423 3,067 940 840 504 783 -21.4 -41.7

17/06 1,240 346 227 308 359 2,790 872 589 700 629 -36.1 -39.5

17/07 1,735 480 310 391 554 3,789 1,042 827 798 1,122 -5.9 -19.8

17/08 1,678 445 491 303 440 3,418 1,037 766 743 872 1.8 -14.2

17/09 1,593 558 192 348 494 3,199 875 605 861 858 -5.5 -17.3

17/10 2,027 647 239 548 594 4,730 1,564 691 1,432 1,043 -4.5 -13.3

17/11 1,522 518 179 307 518 3,339 1,129 575 847 788 -11.1 -10.1

17/12 1,091 627 55 293 116 2,388 1,102 287 635 364 -39.5 -42.2

18/01 1,113 566 55 326 166 2,497 1,136 274 732 355 -43.8 -46.4

18/02 1,039 498 70 336 135 2,700 1,145 363 837 355 -42.5 -32.3

18/03 1,093 427 58 393 214 2,402 901 315 805 381 -30.1 -17.4

18/04 1,167 434 68 336 330 2,861 1,027 321 870 643 2.8 21.4

18/05 1,034 407 97 331 199 2,535 913 466 704 452 -32.6 -17.3

18/06 1,190 435 81 483 190 2,681 929 332 968 452 -4.0 -3.9

18/07 1,252 409 126 440 277 3,125 967 438 1,045 675 -27.8 -17.5

18/08 1,322 446 87 472 317 3,131 1,018 337 1,103 673 -21.2 -8.4

18/09 1,445 454 146 564 281 3,394 1,027 512 1,274 581 -9.3 6.1

18/10 2,237 848 196 788 405 5,159 1,586 706 1,894 973 10.3 9.1

18/11 1,506 538 114 621 234 3,086 1,049 414 1,122 501 -1.0 -7.6

18/12 1,670 680 576 626 306 3,652 1,157 279 1,494 722 53.1 52.9

19/01 1,866 821 162 609 274 3,627 1,209 590 1,173 655 67.6 45.3

19/02 1,847 816 146 553 332 3,765 1,117 554 1,383 711 77.8 39.4

19/03 1,555 749 96 477 232 3,310 1,280 473 991 566 42.3 37.8



9

[표4] 파라다이스 일본인 VIP 관련 Data (단위: 억 원, 명, %)

월별

일본인 VIP 드랍액 일본인 VIP 수 성장률 비교

VIP

드랍액 워커힐

제주


제주


제주


제주

롯데

VIP

드랍액 VIP 수

15/01 824 369 26 208 220 10 5,624 3,233 136 1,103 1,152 42 -17.1 -13.3

15/02 932 556 28 197 150 8 4,024 2,493 127 791 613 31 -27.8 -20.1

15/03 796 395 17 209 177 7 4,939 3,159 116 888 776 43 -15.9 -13.3

15/04 742 381 26 197 137 20 4,359 2,729 90 864 676 73 -12.1 -18.5

15/05 976 541 32 183 220 13 6,088 3,657 201 1,136 1,094 63 -11.8 1.9

15/06 505 267 41 91 107 12 2,801 1,605 124 538 534 12 -35.4 -43.5

15/07 587 308 26 148 106 5 3,006 1,795 97 698 416 23 -41.0 -44.1

15/08 959 487 53 211 208 33 4,724 2,729 233 893 869 120 -2.3 -19.2

15/09 1,081 552 43 282 203 12 5,744 3,437 188 1,231 888 82 22.2 -3.8

15/10 1,078 658 19 259 142 0 4,969 2,974 113 1,116 766 7 12.9 -1.8

15/11 788 367 26 215 180 5 5,194 3,193 99 1,017 885 30 -14.7 -13.7

15/12 846 396 11 219 220 3 4,945 2,966 53 1,108 818 21 -2.8 -9.3

16/01 986 391 36 190 368 1 5,312 3,153 111 1,026 1,022 12 19.6 -5.5

16/02 915 437 22 212 244 1 3,983 2,369 51 989 574 14 -1.8 -1.0

16/03 1,062 563 39 202 258 10 5,161 3,234 141 1,050 736 53 33.4 4.5

16/04 962 505 20 210 227 4 4,681 2,716 114 1,040 811 12 29.7 7.4

16/05 1,106 688 49 189 181 26 6,114 3,601 158 1,267 1,088 106 13.3 0.4

16/06 806 445 6 182 174 8 4,308 2,868 54 651 735 44 59.6 53.8

16/07 1,140 591 24 303 222 4 5,304 3,331 115 976 882 20 94.0 76.4

16/08 1,041 477 47 231 286 14 5,391 2,993 172 1,300 926 61 8.6 14.1

16/09 1,137 555 33 268 281 2 5,395 3,075 109 1,404 807 14 5.2 -6.1

16/10 1,172 599 26 313 233 1 5,838 3,251 141 1,490 956 11 8.6 17.5

16/11 973 540 10 189 234 0 5,439 3,072 62 1,480 825 0 23.4 4.7

16/12 929 517 20 225 168 3 5,796 3,279 113 1,611 793 26 9.8 17.2

17/01 1,107 537 33 197 341 6 5,949 3,187 187 1,369 1,206 25 12.2 12.0

17/02 944 521 23 171 229 4 4,080 2,438 95 659 888 15 3.1 2.4

17/03 1,155 639 53 164 298 14 5,018 3,045 220 739 1,014 49 8.7 -2.8

17/04 1,219 585 28 330 276 6 4,741 2,286 126 1,330 999 30 26.7 1.3

17/05 1,192 533 39 286 333 4,919 2,228 149 1,546 996 7.7 -19.5

17/06 1,212 478 25 492 217 4,809 1,957 89 2,040 723 50.3 11.6

17/07 1,566 630 69 625 242 6,437 2,416 216 2,724 1,081 37.4 21.4

17/08 1,554 629 55 534 336 6,318 2,420 159 2,534 1,205 49.3 17.2

17/09 1,470 606 33 572 260 5,654 2,313 146 2,178 1,017 29.3 4.8

17/10 1,193 458 30 491 214 4,938 1,800 108 2,077 953 1.8 -15.4

17/11 1,300 446 67 594 194 5,745 1,966 228 2,632 919 33.7 5.6

17/12 1,255 470 13 568 204 5,948 2,273 61 2,843 771 35.1 2.6

18/01 1,437 643 44 509 241 6,107 2,386 180 2,518 1,023 29.8 2.7

18/02 1,546 546 40 693 267 4,774 1,649 129 2,238 758 63.9 17.0

18/03 2,136 1,120 38 704 274 5,493 2,171 126 2,321 875 85.0 9.5

18/04 1,669 548 55 767 299 6,588 2,061 185 3,375 967 36.9 39.0

18/05 1,857 779 16 678 384 6,797 2,357 100 3,205 1,135 55.9 38.2

18/06 1,495 531 42 668 254 5,644 1,915 131 2,543 1,055 23.4 17.4

18/07 1,625 542 43 810 230 6,439 2,061 225 3,008 1,145 3.8 0.0

18/08 1,879 683 49 877 270 7,204 2,151 172 3,588 1,293 20.9 14.0

18/09 1,706 614 30 789 274 6,173 1,895 153 3,060 1,065 16.0 9.2

18/10 1,526 552 36 685 253 5,816 1,910 106 2,684 1,116 28.0 17.8

18/11 1,634 491 41 920 182 7,363 2,070 173 4,130 990 25.7 28.2

18/12 1,585 560 21 815 189 6,861 2,299 77 3,490 995 26.2 15.3

19/01 1,672 560 38 838 236 7,021 2,192 108 3,604 1,117 16.4 15.0

19/02 1,586 508 44 803 232 5,804 1,629 101 3,219 855 2.6 21.6

19/03 1,793 628 34 876 255 6,630 2,357 93 3,208 972 -16.0 20.7



10

[표5] 파라다이스 기타 VIP 관련 Data (단위: 억 원, 명, %)

월별

기타 VIP 드랍액 기타 VIP 수 성장률 비교

VIP

드랍액 워커힐

제주


제주


제주


제주

롯데

VIP

드랍액 VIP 수

15/01 402 289 27 67 20 10 3,112 2,303 235 412 162 73 -26.9 7.5

15/02 309 188 24 64 32 14 2,642 1,763 225 445 209 106 -31.6 -1.9

15/03 500 350 29 87 34 13 3,180 2,259 266 460 195 78 -1.3 6.2

15/04 502 396 22 65 20 4 3,226 2,344 275 409 198 51 -4.6 12.9

15/05 455 292 20 95 48 2 3,409 2,370 344 400 295 34 -1.9 12.0

15/06 528 399 23 82 24 10 2,946 2,234 201 342 169 57 18.7 6.4

15/07 532 417 25 71 19 4 3,402 2,560 270 378 194 38 40.3 23.9

15/08 548 404 27 72 44 7 3,573 2,627 333 352 261 106 62.7 48.4

15/09 410 266 36 61 47 7 3,537 2,618 347 342 230 132 6.3 30.0

15/10 464 361 17 72 13 8 3,901 3,009 356 375 161 96 38.1 38.3

15/11 441 320 14 74 33 1 3,490 2,745 235 313 197 89 9.5 36.8

15/12 542 436 20 62 24 3 3,415 2,687 271 305 152 47 47.2 23.7

16/01 564 421 35 89 18 7 3,714 2,886 357 317 154 122 40.1 19.3

16/02 491 336 26 104 26 11 3,612 2,774 332 311 195 144 59.0 36.7

16/03 578 421 43 77 37 7 3,971 3,059 357 358 197 82 15.6 24.9

16/04 568 445 40 57 27 13 3,998 3,069 319 370 240 161 13.2 23.9

16/05 566 464 16 66 20 11 3,930 3,109 290 357 174 139 24.5 15.3

16/06 488 397 13 41 37 8 3,736 2,888 275 358 215 96 -7.6 26.8

16/07 500 394 29 57 20 8 3,973 2,987 313 471 202 90 -6.1 16.8

16/08 603 438 26 99 41 5 4,007 2,917 300 517 273 77 10.0 12.1

16/09 532 370 18 119 25 5 3,669 2,720 220 574 155 64 29.8 3.7

16/10 533 429 13 57 33 3 3,885 2,935 230 495 225 76 14.9 -0.4

16/11 573 451 25 76 22 6 3,664 2,842 192 463 167 54 30.1 5.0

16/12 715 571 34 53 56 0 4,160 3,136 267 408 349 10 32.0 21.8

17/01 530 382 49 53 46 2 3,757 2,752 262 417 326 24 -6.0 1.2

17/02 498 341 23 81 53 2 3,378 2,407 143 499 329 23 1.4 -6.5

17/03 605 413 45 68 78 12 3,866 2,829 155 490 392 40 4.7 -2.6

17/04 613 390 27 146 51 4 4,319 2,843 140 1,003 333 51 7.9 8.0

17/05 608 372 12 168 56 4,393 2,741 134 1,212 306 7.4 11.8

17/06 678 414 17 195 52 4,295 2,664 121 1,197 313 38.8 15.0

17/07 764 421 10 256 76 4,536 2,909 117 1,137 373 52.9 14.2

17/08 798 444 20 247 87 4,774 2,871 177 1,340 386 32.4 19.1

17/09 832 496 12 255 69 4,689 2,960 81 1,275 373 56.3 27.8

17/10 900 531 4 299 67 4,459 2,932 44 1,178 305 68.9 14.8

17/11 767 427 10 289 40 5,088 3,017 427 1,356 288 33.7 38.9

17/12 1,008 496 6 429 76 5,343 3,276 90 1,543 434 40.9 28.4

18/01 1,016 597 6 368 45 5,531 3,443 81 1,664 343 91.8 47.2

18/02 952 524 26 343 59 5,018 2,805 142 1,720 351 91.3 48.5

18/03 1,104 567 11 467 59 5,396 3,026 82 1,909 379 82.5 39.6

18/04 1,076 596 8 402 71 5,426 2,854 76 2,040 456 75.5 25.6

18/05 1,096 574 10 448 64 5,793 2,896 66 2,374 457 80.1 31.9

18/06 1,090 550 11 472 56 5,273 2,782 80 2,089 322 60.7 22.8

18/07 961 486 37 368 70 5,717 2,930 171 2,261 355 25.7 26.0

18/08 1,035 589 14 372 60 5,560 2,724 134 2,413 289 29.7 16.5

18/09 922 434 21 423 44 5,564 2,592 140 2,522 310 10.8 18.7

18/10 985 474 26 427 59 6,151 2,938 183 2,712 318 9.5 37.9

18/11 1,091 486 23 521 60 5,942 2,769 135 2,716 322 42.3 16.8

18/12 1,059 507 39 446 67 6,104 2,924 139 2,730 311 5.0 14.2

19/01 1,163 522 39 525 77 6,434 2,982 179 2,932 341 14.5 16.3

19/02 1,006 539 21 386 59 6,214 3,070 166 2,668 310 5.7 23.8

19/03 1,168 562 11 513 83 6,985 3,225 139 3,204 417 5.8 29.4



11

[표6] 파라다이스 Mass 관련 Data (단위: 억 원, 명, %)

월별

Mass 드랍액 Mass 수 성장률 비교

Mass

드랍액 워커힐

제주


제주

롯데

Mass

수 워커힐

제주


제주

롯데

Mass

드랍액

Mass

수

15/01 531 408 39 40 44 18 48,015 40,323 965 1,865 4,862 1,541 38.1 38.6

15/02 421 306 41 38 36 22 43,877 36,190 1,306 1,662 4,719 1,381 12.0 0.8

15/03 448 333 31 44 41 16 57,412 48,300 1,896 2,154 5,062 1,664 -12.5 8.0

15/04 519 389 47 41 41 35 76,084 66,612 2,324 1,698 5,450 2,089 7.2 -4.7

15/05 522 378 43 48 54 19 80,016 68,318 2,932 1,889 6,877 2,239 -10.4 0.7

15/06 379 287 28 33 32 18 32,378 25,149 1,482 1,391 4,356 1,188 -18.6 -58.1

15/07 361 262 22 43 33 8 17,687 11,097 566 1,738 4,286 604 -26.8 -79.7

15/08 436 304 32 49 51 24 35,307 25,834 1,102 1,769 6,602 1,372 -13.5 -62.7

15/09 456 298 48 53 57 26 46,498 35,016 2,621 2,010 6,851 1,713 -9.6 -42.2

15/10 459 309 54 51 44 25 57,533 46,025 2,552 1,946 7,010 1,589 -9.6 -16.5

15/11 399 261 41 49 47 21 55,793 45,144 1,979 1,910 6,760 1,543 -21.8 -12.2

15/12 440 286 41 64 49 15 42,401 31,856 2,548 2,143 5,854 1,076 -4.8 -19.1

16/01 411 265 41 57 48 11 28,884 18,256 2,779 1,946 5,903 886 -22.7 -39.8

16/02 404 233 38 51 82 17 21,897 12,029 2,331 1,890 5,647 1,092 -4.1 -50.1

16/03 395 252 42 46 55 12 25,102 11,094 2,782 1,987 9,239 839 -11.8 -56.3

16/04 446 295 42 44 65 21 22,092 10,117 3,765 1,988 6,222 1,093 -14.1 -71.0

16/05 490 333 46 57 54 22 25,788 11,637 4,772 2,332 7,047 1,142 -6.2 -67.8

16/06 488 349 48 39 52 19 26,722 12,086 4,799 2,612 7,225 1,053 28.5 -17.5

16/07 537 361 53 56 67 17 35,907 20,145 4,610 2,930 8,222 1,007 48.8 103.0

16/08 504 355 50 48 52 16 49,120 37,079 2,477 2,323 7,241 992 15.5 39.1

16/09 542 372 65 46 58 20 50,735 36,937 4,342 2,626 6,830 1,302 18.8 9.1

16/10 587 397 65 62 64 20 57,028 39,324 3,835 3,150 10,719 1,201 28.0 -0.9

16/11 535 372 48 61 55 22 52,361 37,282 2,980 3,137 8,962 635 34.2 -6.2

16/12 637 452 44 75 67 16 56,514 40,881 3,246 3,838 8,549 514 44.8 33.3

17/01 652 456 42 66 87 8 54,939 38,099 3,640 3,578 9,622 1,295 58.7 90.2

17/02 554 371 40 73 70 10 45,627 29,897 3,967 3,784 7,979 1,523 37.1 108.4

17/03 596 398 27 85 85 5 56,581 36,057 3,190 4,475 12,859 1,050 50.6 125.4

17/04 558 350 23 111 73 6 46,603 27,266 3,564 7,185 8,588 1,209 25.2 110.9

17/05 641 368 25 171 78 165 55,037 29,241 3,748 13,169 8,879 1,603 30.8 113.4

17/06 600 347 19 164 71 53,274 26,678 3,330 14,594 8,672 23.0 99.4

17/07 706 378 28 218 82 59,609 29,140 4,334 17,440 8,695 31.5 66.0

17/08 694 394 26 186 88 59,349 30,136 3,615 15,402 10,196 37.8 20.8

17/09 723 380 27 214 103 57,698 26,590 5,624 15,501 9,983 33.4 13.7

17/10 770 423 27 220 99 60,408 27,883 4,737 16,346 11,442 31.1 5.9

17/11 732 382 26 226 98 58,348 27,681 4,005 16,010 10,652 36.9 11.4

17/12 848 448 24 297 80 64,828 31,512 3,347 19,865 10,104 33.1 14.7

18/01 819 434 22 272 91 25.7

18/02 656 362 29 193 71 18.3

18/03 696 378 21 212 86 16.9

18/04 707 339 30 243 96 26.7

18/05 763 375 27 265 97 19.0

18/06 719 368 35 234 82 19.9

18/07 770 367 48 261 94 9.1

18/08 774 371 33 269 101 11.6

18/09 820 397 41 269 113 13.4

18/10 879 426 41 297 115 14.1

18/11 971 426 40 391 116 32.6

18/12 918 428 46 336 108 7.3

19/01 875 419 41 320 94 6.9

19/02 782 366 49 281 85 19.3

19/03 892 411 57 307 118 28.2



12

[그림17] GKL 고객별 드랍액


[그림18] GKL 중국 VIP 드랍액 [그림19] GKL 일본 VIP 드랍액


[그림20] GKL 기타 VIP 드랍액 [그림21] GKL Mass 드랍액


0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

천

(십억원)

Japan China Others

Mass Slot machine 매출액(우)

(십억원)

0

40

80

120

160

200

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)

0

30

60

90

120

150

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)

0

20

40

60

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100

120

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)

0

40

80

120

160

200

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(십억원)


13

[그림22] GKL 국적별 절대 고객수


[그림23] GKL 고객별 인당 베팅금액


[그림24] GKL 국적별 방문객수 추이


0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(명)

일본VIP 중국VIP 기타VIP 일본Mass 중국Mass 기타Mass

0

3

6

9

12

15

0

50

100

150

200

250

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(백만원)

전체 VIP Japan China Others Mass(우)

0

3

6

9

12

15

18

15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(천명)

일본인 중국인 기타


14

[그림25] 파라다이스 PBR 밴드 차트 [그림26] GKL PBR 밴드 차트

자료: Dataguide, 한화투자증권 자료: Dataguide, 한화투자증권

[그림27] 파라다이스 EV/EBITDA 밴드 차트 [그림28] GKL EV/EBITDA 밴드 차트


[그림29] GKL 배당 밴드 차트 [그림30] GKL PER 밴드 차트


0

10

20

30

40

50

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천원)

x1.0

x1.5

x2.0

x2.5

x3.0

x3.5

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천원)

x 2

x 3

x 4

x 5

x 6

x 7

0

1

2

3

4

5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(조원)

x5

x10

x15

x20

x25

x30

0.0

0.5

1.0

1.5

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(조원)

x 3

x 5

x 7

x 9

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천원)

5.0%

3.0%

2.4%

2.0%

3.8%

0

10

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30

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(천원)

x 5

x 10

x 15

x 20

x 25

x 30


15

[그림31] 아시아 카지노 경쟁 현황

자료: 언론보도취합, 한화투자증권

[그림32] 글로벌 카지노 Peers PBR 밸류에이션 비교

자료: Bloomberg, 한화투자증권

[그림33] 글로벌 카지노 Peers EV/EBITDA 밸류에이션 비교


러시아‘22년까지 블라디보스토크를 동북아를 겨냥한 관광지로개발하는 PIEZ 프로젝트 진행. ‘티그르 드 크리스탈’을 포함하는 3곳의 복합리조트 건립 예정

한국강원랜드(오픈카지노)와 16개 외국인 전용 카지노 운영.2020년까지 4개 IR 이 개발될 예정

일본‘18년 7월 카지노법 통과에 따라 2024~2025년 3곳의IR 완공 예정. 마카오와 싱가포르의 성공 사례에 주목한글로벌 카지노 기업의 핵심 투자 대상으로 자리매김

대만‘09년 카지노 합법화 이후 대만과 중국 사이에 위치한 마쭈열도에 카지노 건설 사업 추진. 해당 프로젝트는 현재지연 상태

필리핀일본 파친코 대부인 오카다가 설립한 Okada Manila 는아시아 최대 규모의 IR. (이외 솔레어, 씨티오브드림 등 총IR 4개 보유), 중국과의 교류 강화로 VIP의 성장 기대

마카오카지노 영업장 ’04년 14개소에서 ’18년 40개소로 증가. 지역 관광의 장기 성장성을 뒷받침할 6개의 신규 IR이2019년까지 완공 예정. 홍콩 공항 확장, 강주아오 대교건설로 인한 Mass 유입 기대

베트남‘17년 카지노 법 발효에 따라 3년간 오픈카지노 허용. ‘19년 1월 캄보디아 접경 푸꾸옥 섬에 코로나 리조트가 개장했으며, 북부 지역에 오픈 카지노가 추가 오픈 예정

말레이시아향후 10년간 두 단계에 걸쳐 유일한 IR 사업자인 겐팅리조트의 확장(쇼핑몰, 테마파크, 케이블카, 아울렛 등 추가) 진행. 말레이시아-싱가포르 고속철도 설립도 호재

싱가포르2010년 카지노를 포함한 2곳의 복합리조트 개장(오픈카지노) 이 중 마리나베이샌즈는 중국인 VIP 의존에서 벗어나 아시아 Mass에 집중하는 비즈니스 모델 구축

중국

러시아

한국 일본

대만

필리핀

베트남

말레이시아

싱가포르

마카오

0

2

4

6

8

10

Star

Enter.

파라

다이스

Gen

ting

강원

랜드

Crown SJM GKL Naga Bloom

bery

Gal

axy

Melco MGM Wynn LV

Sands

Sands

China

(배) PBR 2019E PBR 2020E

Avg 2019E PBR Avg 2020E PBR

0

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10

15

20

GKL Gen

ting

Star

Enter.

Naga 강원

랜드

Bloom

bery

Crown Melco Wynn LV

Sands

Wynn

Macau

SJM MGM Gal

axy

Sands

China

파라

다이스

(배)EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E

Avg 2019E EV/EBITDA Avg 2020E EV/EBITDA


16

[그림34] 마카오 카지노 주가 추이


[그림35] 마카오 외 아시아 카지노 주가 추이


60

100

140

180

220

260

300

340

380

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

MGM China Wynn MacauGalaxy Ent. SJM HoldingsSands China

(2016/01/01=100)

60

100

140

180

220

260

300

340

380

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(2016/01/01=100)Genting Crown ResortsStar Entertainment NagaCorpBloombery Resorts


17

[표7] 주요 마카오 카지노 DATA 정리

DATE

드랍액 방문객 인당 spending

형태별(백만MOP) 성장률(%) 비중(%) 국적별(만명) 성장률(%) 베팅액

(MOP)

성장률

(%) 전체 VIP Mass 전체 VIP Mass VIP Mass 전체 중국인 전체 중국인

2013 360,748 238,523 122,225 18.6 13.1 31.0 66.1 33.9 2,932 1,863 4.4 10.2 12,302 13.6

2014 351,520 212,080 139,440 -2.6 -11.1 14.1 60.3 39.7 3,153 2,125 7.5 14.1 11,150 -9.4

2015 230,840 127,681 103,175 -34.3 -39.8 -26.0 55.3 44.7 3,071 2,041 -2.6 -4.0 7,516 -32.6

2016 223,211 119,247 103,961 -3.3 -6.6 0.8 53.4 46.6 3,095 2,045 0.8 0.2 7,212 -4.0

2017 265,743 150,673 115,071 19.1 26.4 10.7 56.7 43.3 3,261 2,220 5.4 8.5 8,149 13.0

2018 302,846 166,097 136,749 14.0 10.2 18.8 54.8 45.2 3,580 2,526 9.8 13.8 8,459 3.8

17/01 19,255 10,754 8,501 3.1 8.7 -3.2 55.9 44.1 288 200 17.6 20.4 6,695 -12.3

17/02 22,991 13,053 9,938 17.8 19.3 15.9 56.8 43.2 250 167 -5.6 -7.5 9,214 24.8

17/03 21,232 11,684 9,549 18.1 22.4 13.2 55.0 45.0 250 166 5.7 11.5 8,489 11.7

17/04 20,162 11,322 8,840 16.3 20.4 11.4 56.2 43.8 274 177 11.0 7.1 7,351 4.8

17/05 22,742 12,207 10,535 23.7 30.1 17.0 53.7 46.3 257 170 3.7 4.4 8,848 19.2

17/06 19,994 12,329 7,665 25.9 52.3 -1.5 61.7 38.3 238 154 0.9 1.8 8,406 24.8

17/07 22,964 13,514 9,450 29.2 52.8 5.8 58.8 41.2 292 202 4.4 9.6 7,870 23.7

17/08 22,676 13,444 9,232 20.4 35.0 4.0 59.3 40.7 287 202 -0.6 1.9 7,911 21.1

17/09 21,362 11,729 9,633 16.1 19.2 12.6 54.9 45.1 249 172 2.4 9.2 8,592 13.4

17/10 26,633 15,865 10,768 22.1 36.2 5.9 59.6 40.4 289 206 7.9 12.8 9,220 13.2

17/11 23,033 13,303 9,730 22.6 24.7 19.8 57.8 42.2 283 198 9.4 16.1 8,130 12.0

17/12 22,699 11,469 11,230 14.6 4.1 27.6 50.5 49.5 305 207 8.5 15.8 7,433 5.6

18/01 26,260 15,160 11,100 36.4 41.0 30.6 57.7 42.3 274.2 192.8 -4.7 -3.5 9,579 43.1

18/02 24,300 13,619 10,681 5.7 4.3 7.5 56.0 44.0 307.1 228.7 23.1 37.3 7,913 -14.1

18/03 25,950 14,176 11,774 22.2 21.3 23.3 54.6 45.4 273.3 181.7 9.3 9.8 9,494 11.8

18/04 25,728 14,394 11,334 27.6 27.1 28.2 55.9 44.1 296.1 206.1 8.0 16.5 8,689 18.2

18/05 25,489 14,172 11,317 12.1 16.1 7.4 55.6 44.4 270.5 186.1 5.2 9.3 9,424 6.5

18/06 22,490 12,468 10,022 12.5 1.1 30.7 55.4 44.6 260.3 175.2 9.4 13.5 8,640 2.8

18/07 25,327 14,064 11,263 10.3 4.1 19.2 55.5 44.5 303.4 216.8 4.0 7.6 8,347 6.1

18/08 26,559 15,055 11,504 17.1 12.0 24.6 56.7 43.3 340.4 252.7 18.7 25.3 7,803 -1.4

18/09 21,952 10,973 10,979 2.8 -6.5 14.0 50.0 50.0 256.1 182.0 3.0 5.7 8,571 -0.2

18/10 27,328 15,218 12,110 2.6 -4.1 12.5 55.7 44.3 315.4 230.7 9.2 12.1 8,664 -6.0

18/11 24,995 13,207 11,748 8.5 -0.7 20.7 52.8 47.0 326.6 228.4 15.3 15.3 7,652 -5.9

18/12 26,468 13,590 12,918 16.6 18.5 15.0 51.3 48.8 357.0 244.9 16.9 18.4 7,414 -0.3

19/01 24,942 12,510 12,432 -5.0 -17.5 12.0 50.2 49.8 342.5 250.5 24.9 29.9 7,282 -24.0

19/02 25,370 13,389 11,981 4.4. -1.7 12.2 52.8 47.2 354.6 255.9 15.5 11.9 7,155 -9.6

19/03 25,840 -0.4


[그림36] 마카오 카지노 매출액 및 증감률 추이 [그림37] 마카오 VIP vs. Mass 매출액과 비중 추이

자료: Bloomberg, 한화투자증권 자료: Bloomberg, 한화투자증권

-60

-30

0

30

60

0

10

20

30

40

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%)(십억MOP)마카오 카지노 매출액

증감률(우)

0

15

30

45

60

75

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%)(십억MOP)

VIP MASS

MASS비중(우) VIP 비중(우)


18

[표8] 카지노 업계 글로벌 PEER Valuation Table 1(중화권, 미국) (단위: 십억 원, %, 배)

구분 연도 MGM

Wynn

Macau Galaxy SJM

Sands

China

Wynn

Resorts LV Sands

마카오 마카오 홍콩 홍콩 마카오 미국 미국

매출액

(십억 원)

2016 2,229.1 3,304.5 7,899.1 6,250.1 7,722.5 5,184.2 13,244.1

2017 2,101.1 5,229.4 7,057.6 6,076.0 8,577.2 6,863.3 14,391.1

2018 2,696.1 5,559.4 7,752.7 4,831.8 9,536.2 7,393.1 15,109.4

2019E 3,329.8 5,870.9 9,777.5 5,137.6 10,264.5 7,955.3 15,550.3

2020E 3,617.4 6,156.5 10,530.8 6,531.1 11,038.0 8,532.3 16,106.2

영업이익

(십억 원)

2016 463.4 338.6 917.3 327.9 1,568.2 605.5 2,893.7

2017 380.8 779.1 1,415.4 261.1 2,017.1 1,193.5 3,916.6

2018 201.5 1,081.0 1,731.2 369.6 2,366.2 809.5 4,128.1

2019E 481.4 1,087.7 1,893.0 366.9 2,731.8 1,483.7 4,380.7

2020E 602.4 1,173.9 2,045.6 417.0 3,009.1 1,675.1 4,570.4

순이익

(십억 원)

2016 454.1 214.7 939.6 347.9 1,420.8 280.9 1,938.4

2017 336.7 536.9 1,524.2 284.9 1,812.5 844.8 3,174.9

2018 150.0 877.0 1,896.7 400.2 2,063.5 630.0 2,655.6

2019E 394.5 893.4 2,015.7 346.7 2,448.5 793.1 2,869.8

2020E 522.2 992.4 2,219.0 396.4 2,734.9 1,030.0 3,035.6

매출액

(YoY %)

2016 -11.1 18.5 6.1 -12.4 0.0 12.3 0.1

2017 -5.7 58.2 -10.7 -2.8 11.1 32.4 8.7

2018 28.3 6.3 9.8 -20.5 11.2 7.7 5.0

2019E 23.5 5.6 26.1 6.3 7.6 7.6 2.9

2020E 8.6 4.9 7.7 27.1 7.5 7.3 3.6

영업이익

(YoY %)

2016 -3.3 -23.5 47.4 1.5 -8.8 -18.8 -10.1

2017 -17.8 130.1 54.3 -20.4 28.6 97.1 35.3

2018 -47.1 38.7 22.3 41.5 17.3 -32.2 5.4

2019E 138.9 0.6 9.3 -0.7 15.5 83.3 6.1

2020E 25.1 7.9 8.1 13.6 10.2 12.9 4.3

순이익

(YoY %)

2016 -0.1 -39.0 54.6 -3.4 -14.0 27.0 -12.9

2017 -25.9 150.1 62.2 -18.1 27.6 200.8 63.8

2018 -55.4 63.3 24.4 40.5 13.9 -25.4 -16.4

2019E 163.0 1.9 6.3 -13.4 18.7 25.9 8.1

2020E 32.4 11.1 10.1 14.3 11.7 29.9 5.8

영업이익률

(%)

2016 20.8 10.2 11.6 5.2 20.3 11.7 21.8

2017 18.1 14.9 20.1 4.3 23.5 17.4 27.2

2018 7.5 19.4 22.3 7.6 24.8 10.9 27.3

2019E 14.5 18.5 19.4 7.1 26.6 18.7 28.2

2020E 16.7 19.1 19.4 6.4 27.3 19.6 28.4

순이익률

(%)

2016 20.4 6.5 11.9 5.6 18.4 5.4 14.6

2017 16.0 10.3 21.6 4.7 21.1 12.3 22.1

2018 5.6 15.8 24.5 8.3 21.6 8.5 17.6

2019E 11.8 15.2 20.6 6.7 23.9 10.0 18.5

2020E 14.4 16.1 21.1 6.1 24.8 12.1 18.8

19/04/10 주가(원) 2,468 3,158 8,770 1,404 6,287 160,444 74,931

시총(십억원) 9,380 16,413 37,990 7,952 50,816 17,271 57,909

PER

(배)

2016 20.1 44.1 22.9 14.8 28.6 19.7 22.9

2017 38.7 34.9 25.6 20.2 26.0 34.5 23.8

2018 46.8 14.2 15.9 14.5 18.9 16.5 15.3

2019E 25.1 18.2 18.8 23.0 20.7 21.9 20.4

2020E 18.7 16.5 17.2 20.4 18.7 17.8 18.9

EV/EBITDA

(배)

2016 18.7 24.3 13.5 6.8 19.5 17.5 14.2

2017 29.9 18.6 20.1 10.7 18.2 15.0 13.6

2018 18.1 10.8 13.4 10.1 13.6 13.7 10.0

2019E 13.9 13.1 14.9 13.6 15.2 11.5 11.9

2020E 12.3 12.4 13.6 9.7 13.8 10.5 11.4

자료: Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권


19

[표9] 카지노 업계 글로벌 PEER Valuation Table 2(한국 및 마카오 이외 아시아 카지노) (단위: 십억 원, %, 배)

구분 연도 강원랜드 GKL 파라다이스 Genting

Crown

Resorts

Star Enter-

tainment NagaCorp

Bloombery

Resorts

한국 한국 한국 싱가폴 호주 호주 캄보디아 필리핀

매출액

(십억 원)

2016 1,696.5 548.2 694.9 1,873.1 3,064.3 1,937.4 617.0 742.9

2017 1,604.5 501.3 668.0 1,959.5 2,822.8 2,015.7 1,081.3 740.9

2018 1,438.1 480.3 787.6 2,071.2 2,946.7 2,104.5 1,622.5 798.5

2019E 1,525.0 522.0 952.0 2,152.6 2,664.6 2,121.5 2,082.9 1,006.5

2020E 1,606.7 556.0 1,078.8 2,201.0 2,735.5 2,212.2 2,337.6 1,107.7

영업이익

(십억 원)

2016 618.6 151.2 65.8 376.4 1,020.5 276.9 241.1 139.4

2017 530.9 108.2 -30.0 850.0 1,698.1 362.3 296.9 177.9

2018 430.7 104.9 2.4 740.8 665.7 244.9 478.8 232.4

2019E 477.3 130.0 35.8 777.1 449.0 323.0 611.7 285.1

2020E 521.9 141.0 85.7 797.6 477.2 338.3 671.8 325.1

순이익

(십억 원)

2016 454.6 114.3 55.1 323.3 810.5 166.1 213.8 57.6

2017 437.6 80.5 -19.0 561.5 1,604.7 227.4 288.5 136.2

2018 297.3 77.6 -21.0 616.2 475.8 126.1 429.8 150.2

2019E 370.2 97.0 21.8 626.3 309.7 207.2 526.4 169.9

2020E 396.5 106.0 48.6 646.9 331.7 220.7 578.2 203.8

매출액

(YoY %)

2016 3.8 8.4 12.9 -5.3 -1.8 0.5 8.2 19.3

2017 -5.4 -8.6 -3.9 4.6 -7.9 4.0 75.3 -0.3

2018 -10.4 -4.2 17.9 5.7 4.4 4.4 50.1 7.8

2019E 6.0 8.7 20.9 3.9 -9.6 0.8 28.4 26.1

2020E 5.4 6.5 13.3 2.2 2.7 4.3 12.2 10.1

영업이익

(YoY %)

2016 3.9 27.7 12.8 222.3 159.8 8.0 12.9 2,154.2

2017 -14.2 -28.5 적전 125.8 66.4 30.8 23.2 27.6

2018 -18.9 -3.0 흑전 -12.8 -60.8 -32.4 61.3 30.7

2019E 10.8 23.9 1,386.6 4.9 -32.5 31.9 27.8 22.7

2020E 9.3 8.5 139.4 2.6 6.3 4.7 9.8 14.1

순이익

(YoY %)

2016 2.9 24.6 -15.5 103.4 133.8 8.9 9.4 흑전

2017 -3.7 -29.6 적전 73.7 98.0 36.9 35.0 136.3

2018 -32.1 -3.6 적지 9.7 -70.3 -44.5 49.0 10.3

2019E 24.5 25.0 흑전 1.6 -34.9 64.3 22.5 13.1

2020E 7.1 9.3 123.5 3.3 7.1 6.5 9.8 20.0

영업이익률

(%)

2016 36.5 27.6 9.5 20.1 33.3 14.3 39.1 18.8

2017 33.1 21.6 -4.5 43.4 60.2 18.0 27.5 24.0

2018 30.0 21.8 0.3 35.8 22.6 11.6 29.5 29.1

2019E 31.3 24.9 3.8 36.1 16.9 15.2 29.4 28.3

2020E 32.5 25.4 7.9 36.2 17.4 15.3 28.7 29.4

순이익률

(%)

2016 26.8 20.9 7.9 17.3 26.4 8.6 34.6 7.8

2017 27.3 16.1 -2.8 28.7 56.8 11.3 26.7 18.4

2018 20.7 16.2 -2.7 29.7 16.1 6.0 26.5 18.8

2019E 24.3 18.6 2.3 29.1 11.6 9.8 25.3 16.9

2020E 24.7 19.1 4.5 29.4 12.1 10.0 24.7 18.4

19/04/10 주가(원) 31,600 23,000 18,400 812 10,415 3,588 1,417 282

시총(십억원) 6,761 1,423 1,673 9,794 7,052 3,292 6,152 3,108

PER

(배)

2016 15.9 11.1 18.8 40.8 9.7 22.9 7.3 -

2017 16.1 22.5 - 26.2 4.8 15.8 9.8 19.8

2018 21.8 19.8 - 15.6 16.6 28.2 11.9 14.4

2019E 17.7 14.6 82.4 15.6 22.8 15.9 11.7 18.5

2020E 16.6 13.4 34.5 15.1 21.1 14.9 10.5 15.7

EV/EBITDA

(배)

2016 7.9 4.4 16.0 12.6 7.5 10.5 4.7 8.3

2017 8.2 10.2 93.9 10.0 3.8 8.7 10.4 10.6

2018 9.9 9.1 36.9 7.0 8.4 11.0 8.8 9.4

2019E 9.5 6.8 20.6 7.0 10.2 8.1 8.5 10.2

2020E 8.9 6.3 14.4 6.9 9.9 7.7 7.6 9.2

자료: Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권


20

[ Compliance Notice ] (공표일: 2019년 4 월 11 일)

이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게

반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은

이 자료를 기관투자자 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. (지인해)

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용될 수 없습니다.

[ 파라다이스 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2016.08.12 2017.05.19 2017.06.05 2017.06.28 2017.07.12 2017.08.09

투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 18,000 18,000 18,000 18,000 18,000

일 시 2017.09.07 2017.10.12 2017.11.08 2017.11.14 2018.03.08 2018.04.04

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 18,000 18,000 30,000 30,000 30,000 30,000

일 시 2018.05.31 2018.06.18 2018.08.13 2018.09.13 2018.10.17 2018.11.05


목표가격 26,000 26,000 26,000 26,000 26,000 26,000

일 시 2018.11.30 2018.12.10 2019.01.09 2019.01.24 2019.02.19 2019.04.02


목표가격 26,000 26,000 26,000 26,000 26,000 26,000

일 시 2019.04.11

투자의견 Buy

목표가격 26,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ] *괴리율 산정: 수정주가 적용

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2016.11.10 Hold 15,000 -14.51 -6.67

2017.01.17 Buy 18,000 -17.98 21.94

2017.11.08 Buy 30,000 -25.60 -9.17

2018.05.31 Buy 26,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04

(원)

종가 목표주가


21

[ GKL 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2016.08.12 2017.07.12 2017.08.09 2018.03.08 2018.06.18 2018.08.13

투자의견 투자등급변경 Hold Hold Hold Hold Hold

목표가격 24,600 27,000 27,000 27,000 27,000

일 시 2018.09.13 2018.10.17 2018.11.23 2018.12.10 2019.01.09 2019.01.24

투자의견 Hold Hold Hold Hold Hold Hold

목표가격 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000 27,000

일 시 2019.02.12 2019.02.19 2019.04.02 2019.04.11

투자의견 Hold Hold Hold Hold

목표가격 27,000 27,000 27,000 27,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ] *괴리율 산정: 수정주가 적용

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2017.08.09 Hold 27,000 -1.74 25.93

2018.08.13 Hold 27,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수

익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류

에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종

목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정

적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)

의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전

망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2019년 3 월 31 일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 87.4% 12.6% 0.0% 100.0%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04

(원)

종가 목표주가

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산업분석file.mk.co.kr/imss/write/20190411132216__00.pdf2019년 4월 11일 산업분석 카지노 업황 부진 vs. 저 통과 Analyst 지인해 [email protected] 3772-7619 외인