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EL COSTE DE CAPITAL DE EL COSTE DE CAPITAL DE CARA A LA GESTIÓN CARA A LA GESTIÓN

FINANCIERAFINANCIERA

FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES DE TOLEDOFACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES DE TOLEDO(Universidad de Castilla-La Mancha) (Universidad de Castilla-La Mancha)

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En principio es la En principio es la remuneraciónremuneración por los recursos por los recursos obtenidos para la financiación, aplicados al obtenidos para la financiación, aplicados al proceso económico y de los que se prevé que proceso económico y de los que se prevé que originen un originen un excedente de explotación superior al excedente de explotación superior al costecoste, para garantizar la viabilidad de la empresa , para garantizar la viabilidad de la empresa a medio y largo plazo.a medio y largo plazo.

El coste de capital se convierte en una medida de El coste de capital se convierte en una medida de la la eficienciaeficiencia con que se gestiona la estructura con que se gestiona la estructura financiera. Pues el objeto es maximizar el valor de financiera. Pues el objeto es maximizar el valor de la empresa y minimizar los costes, también el la empresa y minimizar los costes, también el financiero.financiero.

Introducción: el coste de capital

33

El coste de capital es:El coste de capital es: LLa mínima a mínima tasa de rentabilidadtasa de rentabilidad a la que se deberá a la que se deberá

remunerar a las diversas fuentes financieras, con remunerar a las diversas fuentes financieras, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo que descienda el valor de evitando, al mismo tiempo que descienda el valor de mercado de sus acciones.mercado de sus acciones.

La La tasa de descuentotasa de descuento que iguala el valor económico o que iguala el valor económico o capitalizado de los flujos de tesorería esperados en el capitalizado de los flujos de tesorería esperados en el futuro de una empresa con el valor de ésta.futuro de una empresa con el valor de ésta.

El El sacrificiosacrificio que supone para la empresa dedicar una que supone para la empresa dedicar una cantidad de disponibilidad de capital al negocio. cantidad de disponibilidad de capital al negocio.

44

Al abordar el coste del capital debemos tener en cuenta el Al abordar el coste del capital debemos tener en cuenta el coste coste explícito explícito o efectivoo efectivo y ely el implícito implícito o coste de o coste de oportunidad.oportunidad.

Para la Para la determinar el coste financierodeterminar el coste financiero es necesario: es necesario: Analizar la importancia de cada uno de los recursos en Analizar la importancia de cada uno de los recursos en

las estructura financiera.las estructura financiera. Establecer la Establecer la tasatasa para cada fuente de financiación. para cada fuente de financiación. Hallar una única tasa o Hallar una única tasa o tasa media para todas las tasa media para todas las

fuentesfuentes de financiación de la empresa, resultante del de financiación de la empresa, resultante del agregado del coste.agregado del coste.

El cálculo se puede enfocar en dos ámbitos el El cálculo se puede enfocar en dos ámbitos el INTERNOINTERNO y y el el EXTERNOEXTERNO..

55

EXTERNOEXTERNO: centrado en el estudio de la cuenta del : centrado en el estudio de la cuenta del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias con la balance y la cuenta de pérdidas y ganancias con la información adicional de la Memoria.información adicional de la Memoria.

INTERNO:INTERNO: fuente de datos indispensable para un análisis fuente de datos indispensable para un análisis financiero exhaustivo.financiero exhaustivo.

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Se refiere al consumo valorado de capitales financieros necesarios Se refiere al consumo valorado de capitales financieros necesarios para desarrollar la actividad económica.para desarrollar la actividad económica.

Puede referirse a:Puede referirse a:

Coste de recursos ajenosCoste de recursos ajenos Coste de recursos propiosCoste de recursos propios

EL COSTE DE CAPITAL

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En general, el coste de capital se calcula como los En general, el coste de capital se calcula como los valores actualizadosvalores actualizados de los flujos de cobros y de los flujos de cobros y pagos a que da lugar cada fuente de financiación pagos a que da lugar cada fuente de financiación (capital social, empréstitos, préstamos, etc.) que (capital social, empréstitos, préstamos, etc.) que se refiere a un elemento de inversión. se refiere a un elemento de inversión.

El El coste de capital (K)coste de capital (K) se obtiene de igualar la corriente se obtiene de igualar la corriente de de fondos netosfondos netos obtenidos por la empresa en un obtenidos por la empresa en un momento 0 momento 0 con la salida de fondos o desembolsoscon la salida de fondos o desembolsos generados por la operación financiera en distintos generados por la operación financiera en distintos momentos de tiempo (momentos de tiempo (S1, S2,.. Sn).

Coste de los Recursos ajenos

8888

II00:: Fondos netos de gastosFondos netos de gastos obtenidos por la empresa en el momento obtenidos por la empresa en el momento “0” de una fuente de financiación.“0” de una fuente de financiación.

S:S: Salida de fondosSalida de fondos o desembolsos generados por la operación o desembolsos generados por la operación financiera en distintos momentos de tiempo “n”.financiera en distintos momentos de tiempo “n”.

K:K: Tasa de descuentoTasa de descuento que hace que el valor actual neto de los que hace que el valor actual neto de los desembolsos de tesorería generados por la operación financiera desembolsos de tesorería generados por la operación financiera sea nulo, en el primer caso; y en el segundo, tasa que iguala los sea nulo, en el primer caso; y en el segundo, tasa que iguala los recursos netos obtenidos por la empresa en el momento “0” de la recursos netos obtenidos por la empresa en el momento “0” de la fuente de financiación “i” con el valor actual neto de los fuente de financiación “i” con el valor actual neto de los desembolsos de tesorería generados por la operación financiera. desembolsos de tesorería generados por la operación financiera. Tasa de descuento que será asignada como coste financiero Tasa de descuento que será asignada como coste financiero efectivo explícito de la fuente de financiación “i”. efectivo explícito de la fuente de financiación “i”.

n:n: tiempotiempo que transcurre desde la entrega de los fondos hasta su que transcurre desde la entrega de los fondos hasta su reintegración.reintegración.

Io = Io = S S1 1 + + S S2 2 + ……..+ + ……..+ S S

n n + + E . E .

(1+ K(1+ Kii) (1 +K) (1 +Kii))2 2 (1+K (1+Kii))n n (1+K(1+Kii))nn

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EJEMPLO 1EJEMPLO 1

Una empresa toma de una entidad financiera un Una empresa toma de una entidad financiera un préstamo de 10.000 u.m., durante cuatro años, préstamo de 10.000 u.m., durante cuatro años, con cuotas constantes pagaderas al final del año con cuotas constantes pagaderas al final del año de 2.875. Por tanto, tenemos lo siguiente:de 2.875. Por tanto, tenemos lo siguiente:

II00 = 10.000 = 10.000 SS11 = 2.875 = 2.875 SS22 = 2.875 = 2.875 SS33 = 2.875 = 2.875 SS44 = 2.875 = 2.875

Flujos para la Entidad financiera: -10.000, Flujos para la Entidad financiera: -10.000, ++ 2.875, 2.875, ++ 2.875, 2.875, ++

2.875, 2.875, ++ 2.875.2.875.Flujos para la empresa: + 10.000, - 2.875, - 2.875, - 2.875, - Flujos para la empresa: + 10.000, - 2.875, - 2.875, - 2.875, - 2.875.2.875.

1010

La tasa de rentabilidad del banco TIR coincidiría con el coste financiero de la empresa. En este último caso:

-10.000 = -10.000 = 2.8752.875 (1+k) (1+k)-1-1 + + 2.8752.875 (1+k) (1+k)-2-2 + 2.8752.875 (1+k)(1+k)-3-3 + 2.8752.875 (1+k) (1+k)-4-4

Con una aplicación EXCEL y la función TIRCon una aplicación EXCEL y la función TIR

AA BB

1

2 I0 -10.000-10.000

3 S1 2.8752.875

44 S2 2.8752.875

55 S3 2.8752.875

66 S4 2.8752.875

Así, TIR (B2:B6) da el 5,83%.

1111

Surge del crédito concedido por los proveedores, que Surge del crédito concedido por los proveedores, que generalmente se reduce con descuento por adelantos generalmente se reduce con descuento por adelantos en el pago. Siendo, por tanto, el importe del pago:en el pago. Siendo, por tanto, el importe del pago:

El coste del Crédito Comercial

C - sCC - sC = C= C (1- s)(1- s)

CC:: precio por unidad.precio por unidad.s: s: descuento del s por 1.descuento del s por 1.

i = sC i = sC / / CC (1- s) = s/ (1 - s)(1- s) = s/ (1 - s)

ii:: descuento diariodescuento diario..

1212

Por tanto, el coste anual del crédito comercial sería:Por tanto, el coste anual del crédito comercial sería:

K = (1 + i)K = (1 + i)360/D360/D

KK:: coste anual del crédito comercial.coste anual del crédito comercial.D: D: número de días de aplazamiento del pago.número de días de aplazamiento del pago.

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Los gastos (intereses y demás gastos, como Los gastos (intereses y demás gastos, como comisiones) son deducibles fiscalmente comisiones) son deducibles fiscalmente (impuesto sobre beneficios o cualquier impuesto (impuesto sobre beneficios o cualquier impuesto sobre la renta).sobre la renta).

Su efecto depende de si afecta a la reducción de Su efecto depende de si afecta a la reducción de la la base imponiblebase imponible o de la o de la cuotacuota, depende de la , depende de la legislación fiscal, variando de una fuente a otra legislación fiscal, variando de una fuente a otra y/o con el tiempo.y/o con el tiempo.

Si el efecto se aplicara en la Si el efecto se aplicara en la base imponiblebase imponible::

El efecto impositivo en el coste del capital ajeno

KKii`̀ = K= Ki i (1- t)(1- t)

Ki`Ki`:: Coste de capital aplicado el efecto impositivoCoste de capital aplicado el efecto impositivoKiKi : : Coste financiero del capital ajeno Coste financiero del capital ajeno antes de la consideración del antes de la consideración del

impuesto sobre beneficios.impuesto sobre beneficios.tt:: tasa impositivatasa impositiva vigente. vigente.

1414

EJEMPLO 2EJEMPLO 2 Una empresa toma de una entidad financiera un Una empresa toma de una entidad financiera un

préstamo de 10.000 u.m., durante tres años, al préstamo de 10.000 u.m., durante tres años, al 15%. Los gastos de comisión son de 400 u.m. La 15%. Los gastos de comisión son de 400 u.m. La cuota es constante pagable al final del año de cuota es constante pagable al final del año de 4.379,78 u.m.4.379,78 u.m.

II00 = 10.000 – 400 = 9.600 = 10.000 – 400 = 9.600 SS11 = 4.379,78 = 4.379,78 SS22 = 4.379,78 = 4.379,78 SS33 = 4.379,78 = 4.379,78

Para la empresa: + Para la empresa: + 9.6009.600, - , - 4.379,784.379,78, , - 4.379,78- 4.379,78, , - - 4.379,78.4.379,78.

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En este último caso:

- 9.600 = - 9.600 = 4.379,78 4.379,78 (1+k)(1+k)-1-1 + + 4.379,78 4.379,78 (1+k)(1+k)-2-2 + 4.379,78 4.379,78 (1+k)(1+k)-3-3

Con una aplicación EXCEL y la función TIRCon una aplicación EXCEL y la función TIR

AA BB

1

2 I0 - 9.600- 9.600

3 S1 4.379,784.379,78

44 S2 4.379,784.379,78

55 S3 4.379,784.379,78

Así, TIR (B2:B5) da el 17,498%.

1616

Si el gravamen del impuesto es del 30%.Si el gravamen del impuesto es del 30%.

0,17 (1- 0,3) = 0,119 = 11,90%0,17 (1- 0,3) = 0,119 = 11,90%

1717

La inflación afecta positivamente a los que La inflación afecta positivamente a los que deben, reduciendo el coste; y negativamente a deben, reduciendo el coste; y negativamente a los que prestan, disminuyendo su rentabilidad.los que prestan, disminuyendo su rentabilidad.

El efecto de la inflación sobre el coste se puede El efecto de la inflación sobre el coste se puede expresar como:expresar como:

El efecto de la inflación en el coste del capital ajeno

(1 + k(1 + knn) = (1 + k) = (1 + krr) (1+g)) (1+g)

KKnn:: Coste de capital nominal.Coste de capital nominal.KKrr: : Coste de capital real (libre de inflación).Coste de capital real (libre de inflación).g: g: Tasa de inflación.Tasa de inflación.

kkrr = (k = (knn - g)/ (1+g) - g)/ (1+g)

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No es un coste explícito, sino implícito o coste de oportunidad No es un coste explícito, sino implícito o coste de oportunidad (merma del beneficio por no emplearla en alternativa más (merma del beneficio por no emplearla en alternativa más conveniente).conveniente).

Se refiere a una fuente de financiación por tiempo ilimitado, el de la Se refiere a una fuente de financiación por tiempo ilimitado, el de la vida de las acciones.vida de las acciones.

Es la Es la tasa de rentabilidadtasa de rentabilidad esperada por los accionistas al invertir en esperada por los accionistas al invertir en la empresa y asumir el riesgo de los dividendos.la empresa y asumir el riesgo de los dividendos.

Es la Es la tasa de descuentotasa de descuento que iguala el precio presente de la que iguala el precio presente de la acción a la corriente de dividendos esperados.acción a la corriente de dividendos esperados.

Es la Es la tasa de retorno o tipo de rendimientotasa de retorno o tipo de rendimiento interno interno requerido por los accionistas para que la cotización de las requerido por los accionistas para que la cotización de las acciones en el mercado se mantenga sin cambio.acciones en el mercado se mantenga sin cambio.

Coste de los Recursos propios

19191919

KKee:: Tasa de actualización o descuentoTasa de actualización o descuento que por término medio aplican los que por término medio aplican los accionistas a la corriente de dividendos de la empresa, según el riesgo.accionistas a la corriente de dividendos de la empresa, según el riesgo.

D:D: Corriente de dividendosCorriente de dividendos (suponiendo un dividendo constante y futuro) (suponiendo un dividendo constante y futuro)P:P: Precio de la acción.Precio de la acción.

KKee = D / P = D / P

Considerándose un dividendo hasta el periodo n, el Considerándose un dividendo hasta el periodo n, el precio de la acción para el accionista sería:precio de la acción para el accionista sería:

P = P = d d1 1 + + d d2 2 + ……..+ + ……..+ d d

n n . .

(1+ K(1+ Kee) (1 +K) (1 +Kee))2 2 (1+K (1+Kee))n n

Con un dividendo constante, la expresión anterior Con un dividendo constante, la expresión anterior sería:sería:

P = P = D / D / KKee

PP:: precio por acción calculado por el accionista.precio por acción calculado por el accionista.n:n: n-ésimo período. n-ésimo período.

2020

Es fundamental para las Es fundamental para las decisiones de inversióndecisiones de inversión y y consiste en el conocimiento del coste de cada una de consiste en el conocimiento del coste de cada una de las fuentes financieras, ponderado por su las fuentes financieras, ponderado por su participación en la estructura financieraparticipación en la estructura financiera total. total.

Coste del capital medio ponderado (K0)

Se determina una vez calculado los costes de Se determina una vez calculado los costes de cada uno de los recursos financieros.cada uno de los recursos financieros.

KK00 considera la importancia relativa de cada fuente de financiación considera la importancia relativa de cada fuente de financiación en la en la Estructura FinancieraEstructura Financiera de la empresa, y se define como:de la empresa, y se define como:

2121

D:D: Capital ajeno Capital ajeno S:S: Fondos Propios Fondos Propios V: D + S:V: D + S: Patrimonio Neto y PasivoPatrimonio Neto y Pasivo

2121

Ko = D x Ki + S x Ke = D x Ki + S x Ke

D + S D + S V V

2222

Calcular el coste financiero de los fondos Calcular el coste financiero de los fondos utilizados en un período implica tener en cuenta utilizados en un período implica tener en cuenta los recursos de la empresa en un periodo (no en los recursos de la empresa en un periodo (no en un momento concreto). Por eso consideramos el un momento concreto). Por eso consideramos el valor medio de cada fuente financiera, pudiendo valor medio de cada fuente financiera, pudiendo considerar:considerar:

Fuentes de financiación con escasos movimientos: el Fuentes de financiación con escasos movimientos: el valor medio ponderado por el tiempo que permanece valor medio ponderado por el tiempo que permanece invariable. invariable.

Fuentes de financiación con continuos movimientos: Fuentes de financiación con continuos movimientos: muestras de los saldos a lo largo del ejercicio, realizando muestras de los saldos a lo largo del ejercicio, realizando una media simple de todos los valores de la muestra.una media simple de todos los valores de la muestra.

2323

La sociedad CAREMSA cuenta con las siguientes La sociedad CAREMSA cuenta con las siguientes fuentes de financiación por 70.000 €:fuentes de financiación por 70.000 €:

RecursoRecurso ImporteImporte

Recursos propios 28.000

Recursos ajenos 42.000

Patrimonio Neto + Pasivo 70.000

Los recursos ajenos (a corto plazo y a largo plazo) tienen un coste antes de impuestos de 15%.

La rentabilidad reconocida a los accionistas es del 10%. El tipo impositivo del impuesto sobre beneficios es del

30%.

EJEMPLO 3EJEMPLO 3

2424

1

42.000/70.000 = 0,6

28.000/70.000 = 0,4

Valor absoluto Valor absoluto

100%

60%

40%

Valor Valor

relativorelativo

Recursos financieros totales

Recursos ajenos

Recursos propios

RecursoRecurso

El porcentaje de participación de cada uno de los recursos en la estructura financiera (Patrimonio neto + Pasivo) es la siguiente:

Los recursos ajenos tienen una deducción de impuestos por los intereses, es decir, aplicando este planteamiento, Ki (1-T). En total, 0,15 (1- 0,3) = 0,105, es decir, 10,5%.

El coste de cada una de las fuentes de financiación es del 10% y 15%, respectivamente.

2525

RecursoRecurso Participación Participación CosteCoste Coste Coste ponderadponderad

oo

Recursos propios 0,4 0,10 0,04

Recursos ajenos 0,6 0,105 0,063

Coste medio ponderado 0,103

La empresa debe conseguir una tasa de rentabilidad igual o mayor al 10,3% para poder cubrir las perspectivas de rentabilidad.

2626

EL ANÁLISIS DEL COSTE DE EL ANÁLISIS DEL COSTE DE CAPITAL DE CARA A LA CAPITAL DE CARA A LA GESTIÓN FINANCIERAGESTIÓN FINANCIERA

FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES DE TOLEDOFACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES DE TOLEDO(Universidad de Castilla-La Mancha) (Universidad de Castilla-La Mancha)