El mundo de los senderosque se bifurcan:América Latina y el Caribe ante los riesgos económicos globales

Reunión BID - COMFAMAWashington DC, 15 de Mayo, 2012

1

Coordinador: Andrew Powell, Asesor PrincipalDepartamento de Investigación, BID

Prólogo

En “El jardín de los senderos que se bifurcan” de Jorge Luis Borges, un personaje ha construido un laberinto infinito pero resulta que es un libro que tiene varias narraciones alternativas y los lectores pueden elegir que realidad prefieren…

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Contenido

1. Escenarios2. Fortalezas3. Debilidades4. Recomendaciones

3

Proyecciones de crecimiento para ALC 2012FMI World Economic Outlook, Abril 2012

-1.5

0.9

1.0

1.7

2.0

2.5

2.8

3.0

3.1

3.5

3.5

3.6

3.5

3.7

3.7

3.9

4.0

4.2

4.3

4.5

4.5

4.7

4.7

4.9

5.0

5.5

7.5

7.8

-2 0 2 4 6 8 10

Paraguay

Barbados

Jamaica

Trinidad y Tobago

El Salvador

Las Bahamas

Bélize

Brasil

Guatemala

Honduras

Uruguay

México

Promedio simple

Nicaragua

Promedio ponderado

Guyana

Costa Rica

Argentina

Chile

Ecuador

República Dominicana

Colombia

Venezuela, Rep. Bol.

Suriname

Bolivia

Perú

Panamá

Haití

Crecimiento promedio de

5,4% durante los últimos dos

años

1. Escenarios

Escenario base

Escenario negativo

Europa sufre una recesión moderada

EE.UU. se recupera

China desaceleragradualmente,

Japón se recupera

Choque en Europa de tamaño similar al de EE.UU. luegode Lehman (-2%)

Choque al sistemafinanciero (precios

de las accionescaen 20%)

Choque en China (tasa de

crecimiento cae1%)

ALC crece3,6%

ALC sufre unarecesión

moderada (-0,6%)

-0,7

3,3

-0,2

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

Observado Escenario base Escenario negativo 1

El escenario negativo genera una recesión relativamente moderada en ALC

El mundo LAC

PIBcrecimiento porcentual

-1,8

3,6

-0.6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

A diferencia de 2009, los efectos que resultan de las posiciones iniciales y el choque son bastante homogéneos

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

2009 Escenario base Escenario negativo 1

Crec

imie

nto

(%)

- Las Bahamas-Barbados- Costa Rica-El Salvador-Guatemala- Mexico-Nicaragua -República Dominicana

-Bélice-Bolivia-Chile-Haití-Jamaica-Peru-Suriname- Trinidad y Tobago

-Argentina-Brasil-Colombia-Ecuador-Guyana-Honduras-Panamá-Paraguay-Uruguay

Expuestos a EE.UU Expuestos a la eurozona Expuestos a China

Choque-3.6%

Choque-3.4%

Choque -3.7%

2. Fortalezas

• Mejores hojas de balance externas• Desarrollo de instrumentos eficaces

– Fiscales– Monetarios– Micro y macro prudenciales– Nuevos instrumentos del FMI

42,000

20,000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Reservas Internacionales

Deuda pública externa

Mejores hojas de balances públicosPaís típico de ALC (promedio simple entre países)

Mill

ones

de d

ólar

es

Lehman

16,000

22,000

Las reservas internacionales del país típico de ALC son el doble de su deuda externa pública.

Estímulos fiscales contracíclicos efectivos

10

Respuesta contracíclica a la gran recesión del 2008/09 (% del PIB)

Fuerte Mediana Reducida

Reducción de más del 2% en el balance estructural

Reducción de entre 1% y 2% en el balance

estructural

Reducción de menos de 1% en el balance

estructural

Bolivia Argentina Las BahamasChile Belice Haití

Colombia BrasilCosta Rica Guatemala

República Dominicana JamaicaEcuador

El SalvadorHonduras

MéxicoNicaraguaPanamáParaguay

PerúUruguay

Venezuela

Nota: el cambio en el balance estructural se mide en el periodo de mayor impulso fiscal suponiendo precios constantes de los commodities.

Por primera vez, la mayoría de los

países de la región respondieron a un

choque externo con políticas

fiscales contracíclicas.

Hay diversos regímenes de tipo de cambioen la región

Tipo de cambio fijo Régimen intermedio Metas de inflación

Tipo de cambio

fijo

En transición

Dolarizados

- Las Bahamas-Barbados-Belice

-Ecuador-El Salvador-Panamá

-Argentina-Bolivia-Costa Rica-Guyana-Haití-Honduras-Jamaica-Nicaragua-Suriname-Trinidad y Tobago

-Guatemala-República --Dominicana

-Brasil-Chile-Colombia-México-Paraguay-Perú-Uruguay

0

10

20

30

40

50

60

Nota: los datos corresponden al país mediano para cada régimen.

Fijos

Regímenes intermedios

Metas de inflación

Crisis de los precios de los alimentos

Chile comienza su transición hacia metas de inflaciónArgentina adopta el plan de convertibilidad

Plan Real en Brasil

Sin embargo hay estabilidad de precios en casi toda la región

Comienzo de la crisis de la deuda

Episodios de hiperinflación en Argentina, Brasil Lehman

Crisis del tequila

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

1

2

3

4

5

6

7

Requisitos de encaje(depósitos en moneda local)

Tasa de interés de intervención

Distintos instrumentos en la implementación de la política monetaria: el caso de Perú

Se elevaronlas tasas de interés y se bajaron las tasas de encaje

Se bajaron al mismo tiempo los encajes y las tasas de interés

Se subieron al mismo

tiempo las tasas de

interés y los encajes

Instrumentos micro y macro prudenciales

• Altos niveles de capital en los bancos (promedio de capital requerido 11% vs. recomendados de 8% y 13 % por Basilea I y Basilea II, respectivamente)

• Provisiones dinámicas (Ej: Uruguay, Colombia, Bolivia).

• Encajes y requisitos de liquidez (Ej: Perú, Argentina)

• Impuestos/encajes sobre la entrada de capitales (Ej: Brasil, Colombia)

• Límites al descalce de monedas (prácticamente todos los países)

• Cultura de supervisión bancaria: en general los bancos necesitan autorización especifica para usar nuevos instrumentos

Nuevos instrumentos del FMI

• Desde el 2008, el FMI ha desarrollado nuevos instrumentos:-Línea de Crédito Flexible- Línea de Liquidez y Precautoria- Facilidad Extendida de Fondos- Línea Contingente (Stand-by)

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Creados a partir de 2008/09, de naturaleza y escala preventiva

3. Vulnerabilidades

• Las posiciones fiscales actuales son más débiles

• China y los precios de los productos primarios

• Riesgos latentes por las fuertes entradas de capitales

• La red bancaria global

Las posiciones fiscales actuales son más débiles

El balance primario estructural del país promedio de la región se ha reducido en aproximadamente 1,5% del PIB respecto de 2007.

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

21

21,5

22

22,5

23

23,5

24

24,5

25

Bala

nce

prim

ario

estr

uctu

ral(

% d

el P

IB e

stru

ctur

al)

Gast

opr

imar

io(%

del

PIB

est

ruct

ural

)

Gastoprimario

Balance primario estructural

Barbados Argentina BahamasBolivia Belice Chile

Jamaica Brasil ColombiaUruguay Haití Costa Rica

Honduras Rep. DominicanaVenezuela Ecuador

El SalvadorGuatemala

MéxicoNicaraguaPanamáParaguay

Perú

Capacidad de respuestapara una política fiscal

contracíclica(vs. 2007)

Mayor Similar Menor

Ahora los países tienen menos espacio para implementar políticas fiscales contracíclicas

18

0 1

Cambio en el ajuste requerido del balance estructural primario para mantener la estabilidad

de la deuda de largo plazo (vs. 2007, % del PIB)

Países que tienen una posición más débil que en 2007

Países que están en una posición más fuerte que en

2007

-19,9

-40,9

-15,1-16,3

-12,3-13,4

-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0Escenario base Escenario negativo 1 Escenario base Escenario negativo 1 Escenario base Escenario negativo 1

Cobre Maíz Soja

Cam

bio

porc

entu

al

Cobre Maíz Soja

China y los precios de los productos primarios

El precio de cobre depende entre otros factores del crecimiento en China y su composición. Los precios de productos agrícolas pueden ser más estables al respeto.

Fuertes entradas de capitales(LAC-7)

2,02,9

2,7

3,8

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Flujos de cartera Inversión extranjera directa y otros flujos

Porc

enta

jede

l PIB

Las entradas de capital brutas excedieron el 6% del PIB en 2010, de las cuales las entradas de cartera representaron el 44%.

.

46

366

1020

18

18

Episodios de entrada de capital y sus resultados económicos

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EPISODIOS DE ENTRADA DE CAPITAL

CRISIS BANCARIAS

RECESIÓN

Alrededor del 50% de los episodios de entrada de capital terminan en una recesión o crisis bancaria

Basado en todos los episodios de entrada de capital identificados en economías emergentes entre 1980 y 2005

Fuerte crecimiento del crédito interno(precios corrientes, tasas de crecimiento)

22

0

10

20

30

40

50

60 Argentina

0

10

20

30

40 Brasil

-5

0

5

10

15

20

25Chile

-10

0

10

20

30

40 México

-10

0

10

20

30

40 Perú

0

20

40

60

80 Venezuela

Los riesgos latentes de las entradas de capitales

• En el pasado, alrededor de la mitad de las entradas fuertes de capitales llevó a una recesión o crisis bancaria.

• El tipo de entradas de capitales y la calidad de la supervisión del sistema bancario son los principales factores que determinan el resultado.

• Si bien las mejoras en la regulación macro y micro prudencial han contenido el problema, permanecen riesgos latentes en un contexto de menor crecimiento del PIB y previa expansión del crédito.

Vínculos directos e indirectos del sistema bancario global

El tamaño de los nodos de la región representa el ratio de préstamos internacionales a crédito interno total

Los nodos del resto de los

países representan la proporción de

todos los préstamos bancarios

extranjeros a ALC

Nota: se presentan vínculos a países de ALC cuando los préstamos de la banca extanjera exceden el 10% del crédito interno.

25

Los bancos de Portugal y Francia son los más expuestos a Grecia (en más del 10% de su capital)

Y a su turno, prácticamentetodos estánexpuestosdirecta o indirectamentea Grecia

Un país de ALC es afectado si los bancos de un país no ALC le prestan más del 10% del crédito interno

Finalmente, a través de los bancos de España, EEUU, Reino Unido y otros países, ALC recibe el impacto del shock en Grecia

Implicaciones de un shock financiero en Grecia: un ejemplo

Los bancos extranjeros:factores para tener en cuenta

• La mayoría de los bancos extranjeros en ALC se fondea localmente

• Pero capital se define por parte del país de origen sobre una base consolidada, y varios bancos internacionales se están desapalancando

• Los bancos europeos han pasado de ser compradores netos a vendedores netos de activos en ALC

Eurozona Reino UnidoEE.UU. Otros

5.7 US$ BILL

Dsws

Y los bancos europeos son importantes para ciertos sectores como el financiamiento del comercio

27

66%7%

12%

15%

Primer semestre 2011= 6.7 mil millones de dólares

41%

16%

24%

19%

Segundo sementre 2011= 5.8 mil millones de dólares

-14 %

Nota: la información se refiere a préstamos sindicados a ALC.

-46 %

4. Recomendaciones

• Fiscal: existe espacio fiscal, pero las medidas de estímulo deben diseñarse para poder ser revertidas.

• Monetaria: hay espacio para política monetaria anti-cíclica. El uso efectivo de mas instrumentos requiere explicaciones claras sobre sus objetivos.

• Instrumentos Macro-Prudenciales: para fortalecer los sistemas financieros frente al aumento del crédito y las entradas de capitales.

• Commodities: considerar instrumentos de cobertura de riesgo y fondos de estabilización.

• Banca: considerar exposición directa e indirecta a shocksglobales y acciones preventivas, como facilitar las ventas de activos si fuera necesario.

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Conclusiones

• El panorama para ALC es optimista:– Crecimiento promedio de 5,4% en los últimos dos años– Resistencia a la recesión global de 2008/9– Mejores instrumentos del FMI– Escenario base de 3,6% de crecimiento para 2012– Mejores hojas de balance, especialmente del sector publico– La región es mas resistente a shocks adversos– La mayoria de los países cuentan con mejores instrumentos de manejo

económico

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30

Gracias

El mundo de los senderos que se bifurcan:

América Latina y el Caribe ante los riesgos económicos globales