* Dr. Fernando Olvera Escalona

ESTRATEGIAS FINANCIERAS DE CRECIMIENTO

El crecimiento es una condición propia de la casi totalidad de las empresas. Las causas son: -Incrementar los ingresos para hacer

frente al constante y acelerado aumento de los costos y así mantener y mejorar el rendimiento sobre el patrimonio.

-Dar al personal oportunidad de des- arrollo.

-Ofrecer al personal posibilidades de realización y reto de demostrar su ca- pacidad creativa.

-Retener v atraer talento ejecutivo y -técnico, sin el cual las empresas decli-

nan v desaparecen. El crecimiento de las empresas ofrece las siguientes posibilidades: Economías de escala -En el área de investigación. -En el costo del talento ejecutivo. -En la operación administrativa. -En la reducción de riesgos.

Diversificación

-Reduce el riesgo de tendencias adversas. -Oportunidades de mayor crecimiento. -Reducción de la inestabilidad cíclica. -Economías en compras.

-Economías en distribución. -1ntegracien vertical. -Beneficios fiscales. -Cambios tecnológicos.

El crecimiento se puede realizar mediante desarrollo interno o mediante fusiones o compra de negocios establecidos. La fusión o compra de negocios estableci- dos ofrece las siguientes ventajas sobre el desarrollo interno:

1. Rapidez de implementación. 2. costo. 3. Financiamiento. 4. Riesgos. 5. Efectos estabilizadores. 6. Ventajas comnetitivas.

La compra de negocios a su vez ofrece las siguientes variantes:

1. Compra de los activos. 2. Compra de las acciones.

‘ El Dr. Fernando Olvera Escalona se dactoró en Ciencias Administrativas en la ESCA, en forma

45

Generalmente el procedimiento más sen- cillo es el de compra de acciones pues evi- ta una serie de requisitos legales que van implícitos en las fusiones 0 en la compra de activos. Esta situación ha propiciado el desarrollo de las compañías controladoras, que son las constituídas con el solo objeto de po- seer acciones de otrds empresas, estrate- gia que si bien ofrece ventajas financieras adicionales, si no se maneja con profesio- nalismo puede generar problemas de tras- cendencia. Por último y de marierd euunciativa, se- tialarcmos que compete al administrador financiero el participar activamente y de manera importante en eventos especiales que se dan en la vida de algunas empre- sus como son:

- Suspellsiolles de Pagos. - Quiebras. - I,iquidaciones.

1 III. FI’ENTES FINANCIERAS 1

Ya que la wusccuciím de fondos ha sido tradicionalmente una funciÍm del ejecuti- vo de finanzas, es necesario dedicar aten- ciúu especial a las fuentes de financid- miento que se dan en nuestro medio. Al efecto reconocemos cuatro grandes grupos de abastecimientos de fondos.

1. Fuentes Interlkas. 2. Pasivos ii Corto Plazo. 3. Pasivos a Largo Plazo: 4. Capital.

III. FIJENTES FINANCIEKAS 1

1. Fuentes Iuteruas 2,. Política de Dividendos Y Utilida-

des Retenidas. b. Depreciaciim y sus métodos.

2. Pasivos a Corto Plazo. 3. Pasivos a Largo Plazo. 4. Capital

a. Acciones Preferentes. b. Acciones Comunes.

5. Mercado de Financiamientos Corporativos.

1. FUENTES INTERNAS

Reconocemos como fuentes internas de financiamiento de la empresa a las si- cuientes:

a) Utilidades retenidas. a) Depreciación.

Toda vez que las utilidades retenidas son la diferencia entre la utilidad neta y los dividendos pagados, la política de divi- dendos a los accionistas es el principal determinante del volumen de utilidades retenidas, financiamiento por demás de- seable para el desarrollo de la empresa. Nos encontramos aquí en un dilema, pues las utilidades tienen que destinarse a dos propósitos igualmente importantes: - Pagar al accionista la renta de su

inversión. - Financiar el desarrollo creciente de

la empresa.

La definición de la política de dividendos resulta ser una materia por demás com- pleja, ya que afecta a la estructura finan- ciera, al flujo de fondos, a la liquidez de la empresa, al precio de las acciones y a la satisfacción de los accionistas. Una guía de factores económicos y finan- cieros para decidir la política de dividen- dos

1. 2. 3. 4.

6:

i: 9.

10. 11.

debe contener los siguientes:

Tasa de crecimiento. Estabilidad de las ganancias. Edad y tamaño de la empresa. Posición de efectivo. Necesidad de pago de pasivo. Control. Acceso al Mercado de Capitales. Necesidad de dividendos estables. Oportunidad de inversión y necesida- des de los accionistas. Situación fiscal de los accionistas. Situaritm fiscal de la empresa.

Algunos de los factores juegan en favor del pago de los dividendos y otros en con- tra. Se requiere de un juicio cuidadoso para decidir lo que más convenga a la em- presa, que consecuentemente será lo que más convenga al accionista.

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Existen tres procedimientos más para la distribución de utilidades:

DIVIDENDO EN ACCIONES

Es una capitalización de utilidades, que retiene las utilidades en la empresa y al mismo tiempo da la opción al accionista de retener !as acciones o venderlas.

rior, con la variante de que el accionista actual puede optar entre retener el divi- dendo o devolverlo a la empresa vía sus- cripción de acciones. En el primer caso, renuncia a su derecho al tanto y las accio- nes serán suscritas nor terceros.

‘REDUCCION DE CAPITAL 1

Las utilidades pueden destinarse a reduc- ción de capital. En nuestro medio este procedimiento no es habitual y sólo pue- de aplicarse con cierta agilidad en las so- ciedades de capital variable. sólo se da en empresas con sobrantes de efectivo no necesario para la expansión y además sin moblemas de relación deuda a caoital.

DEPRECIACION

La depreciación, estrictamente hablando, no es una fuente de recursos. Se trata en todo caso de una cantidad que se separa de la corriente de ingresos de la empresa. Consecuentemente, para efectos prácticos, es una recuperación parcial de la eroga- ción en activos fijos y como éstos general- mente son de gran importancia en la empresa, la depreciación constituye un aprovisionamiento de fondos de singular trascendencia. La depreciación ha dado lugar a una de las polémicas más interesantes en materia financiera, según se le considere como una recuperación de la inversión inicial o co- mo un aprovisionamiento para reponer el equipo cuando resulte inservible. La primera tesis -recuperación de la in- versión inicial-- que es la aceptada fisca

contablemente, tiene el defecto de que

en épocas inflacionarias descapitaliza a la empresa, va que sus resultados no mues- tran el costo actualizado del uso del activo fijo y dan lugar a utilidades mayores, que en virtud de los impuestos, no se retienen integramente en la empresa y cuando es necesario llevar a cabo la reposición de los activos, surgen problemas financieros para su adquisición. En nuestro medio la única previsión posi- ble es la retención de utilidades, aunque reconociendo que por sí misma resulta insuficiente.

PASIVOS A CORTO PLAZO 1

Entendemos por pasivo a corto plazo el contratado a plazo no mayor de un año, v que por esta razón debe invertirse en activos recuperables a corto plazo. Las formas más comunes de pasivo a corto plazo son: Pasivo Comercial Cuentas por Pagar a Proveedores. Documentos por Pagar a Proveedores. Pasivo Bancario

Descuentos. Préstamos Quirografarios o con colateral. Préstamos Prendarios. Apertura de crédito simple o en cuenta

corriente. Reportos. Refinanciamientos de importación de

mercancías.

Otros Pasivos

Factoring. Documentos por Pagar. Financiamiento de Cartera.

La relación de las fuentes de financia- miento a corto plazo que resulten más adecuadas para la empresa, es producto de los términos y condiciones de la ope- racion misma. En el caso del pasivo comercial a favor de proveedores destacan:

- Las características del producto. - Características del proveedor. - Características del comprador. - Descuentos por pronto pago. - Revolvencia del financiamiento.

En el caso de pasivo bancario: --Plazo. - Garantías.

Tasa de interés. ~ Reciprocidades. ~ Revolvencia.

- Disponibilidad.

En el caso de otros pasivos: -- Tasa de interits.

- Plazo. - Garantías.

Documentos por pagar a Proveedores

Prestamos conGolatera

Préstamos Prendarios

Refinanciamiento de

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PASIVOS A LARGO PLAZO

Entendemos por pasivo a largo plazo el el activo circulante y el activo fijo. contratado a plazo mayor de un aÍ¡o. Pue- Las formas más comunes en nuestro me- de destinarse indistintamente a financiar dio son:

Pasivos Bancarios

Préstamos prendarios Préstamos de habilitacibn o avío Préstamos refaccionarios Préstamos hipotecarios Financiamientos de Importación de

maquinaria Redescuentos con Fondos

( Fonei, Fomex, etc. )

Otros Pasivos Emisií>n de obligaciones Certificados de Participación Arrendamientos

Los factores esenciales para decidir la forma de financiamiento son:

- Destino del Crédito -. Garantías - Tasa de interés -- Plazo ~ Viabilidad - Volumen de la OperacSn

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/ \

Préstamos Prendarios

Préstamos de Habilitación o Avío

Préstamos Refaccionarios

Activo Circulante

Préstamos Hipotecarios

Financiamiento de Importación de

Maquinaria

Redescuentos con Fondos:

Exportación

Exportaciún

Equipamiento Industrial

Emisih de Obligaciones

Prendarios

Quirografarias

Hipotecarias

Cetrificados de Participación

Arrendamientos

Activo Circulante

.

50

Aunque la gama de financiamientos es amplia, conviene advertir que en térmi- nos generales nuestro país está escaso de recursos y que por tanto los usuarios de- ben competir por ellos.

Ocurre también que dadas las condicio- nes del mercado, las empresas se ven en la disyuntiva de tomar o no pasivos en mo- nedas extranjeras. Podemos opinar que las empresas pueden adquirir esos pasivos si se dan estas circunstancias.

-0 1 ue os recursos se inviertan en acti- vos de las mismas monedas

- Que los recursos se inviertan en inventarios 0 activos fijos.

- Que el ciclo económico de la empre- sa genera fondos para cubrir el ser- vicio de la deuda en moneda ex- tranjera

- Que la relación entre pasivos en pesos y en moneda extranjera se proporcione en función de los activos no erosionables por la inflación y que se mantenga consistentemente en el largo plazo para obtener los beneficios de una tasa de inter& más baja, para compensar, aunque sea en forma parcial las probables perdidas en cambios

I CAPITAL I

La aportación de recursos mediante accio- nes constituye la primera fuente de fon- dos de la empresa y es además la base de apoyo para obtener aportación mediante deuda. En nuestro medio existen dos tipos de ac- ciones:

Acciones Preferentes Sus ventajas

Son de voto limitado, tienen derecho a dividendo mínimo acumulativo y en caso de liquidación se pagan con preferencia al capital comiín, a su valor nominal co- mo máximo.

Acciones Comunes

Tienen derecho a voto en todos los asun- tos de la sociedad, no tienen derecho a dividendos mínimos pero también tienen acceso a dividendos por encima del garan- tizado a las preferentes y en caso de liqui- dación reciben en forma proporcional los remanentes del patrimonio después de cu- brir el capital preferente.

El mercado para acciones preferentes es limitado, va que habitualmente el divi- dendo garantizado es bajo, entre el 5% y el lo%, con la circunstancia de que su ries- go es mayor al de la deuda. Sin embargo, existen inversionistas a los que resulta atractivo este tipo de papel, de suerte que la empresa, siempre que pueda colocarlo debe acudir a él, pues es un mecanismo que refuerza la estructura financiera.

Existe una variante que se ha usado poco y es la emisión de acciones preferentes convertibles en acciones comunes a cierto plazo. Resulta particularmente útil para empresas nuevas 0 para expansiones in- portantes, ya que los inversionistas tienen garantizado un rendimiento mínimo en la etapa difícil y posteriormente cuando la empresa optimiza su productividad, me- diante el derecho de conversión, partici- pan de los beneficios del capital común.

El financiamiento de la empresa a través de acciones comunes es segwamente el instrumento más sano, aunque no necesa- riamente en todos los casos el más con- veniente.

51

No generan cargos fijos. No tienen obligacion de reembolso. Mejoran la estructura financiera Generalmente se colocan más fácilmente

que la deuda.

Sus desventajas

En colocaciones públicas, se reduce el control.

Obligan a compartir el rendimiento de la empresa.

Sus costos de lanzamiento son más ele- vados que los de deuda.

Su costo es más elevado que el de la deuda.

.LlERCADO DE FINANCIAMIENTOS CORPORATIVOS

Para el análisis de los procedimientos a seguir para negociar el financiamiento de kempresa es conveniente clasificar los

erentes financiamientos.

Pasivos a corto plazo

Su negociación es directa con las fuentes financieras y en general no es de mayor complejidad.

Pasivos bancarios a largo plazo

Requieren de un estudio financiero que demuestra la bondad de la inversión y la generación de recursos para liquidar a tiempo el servicio de intereses y amorti- zación de capital. Exige la constitución de garantías amplias, así como la elaboración de contratos, que en algunos casos esta-

blecen iimitaciones en algunos capítulos de la operación de la empresa. Se nego- cian con un solo banco, salvo que su im- porte requiera la sindicación de varias instituciones.

Arrendamientos

Requieren de un estudio financiero que demuestre la bondad de la inversión y la generación de recursos para liquidar las rentas a tiempo.

Emisión de Obligaciones Certificados de Participación Acciones Preferentes Acciones Comuues

La oferta pública de estos valores requie- re la previa autorización de la Comisión Nacional de Valores y la inscripción en la Bolsa de Valores, para lo cual hay que CU- brir una serie de requisitos de información. Su colocación va dirigida al denominado mercado de valores y su venta al público inversionista se realiza a través de institu- ciones bancarias y casas de bolsa. El procedimiento más común es que la flotación la encabece un banco, que a SU vez forma un sindicato con otras para que la emision se pulverice entre un gran mí- mero de inversionistas. KO requieren autorización de la Comision Nacional de Valores las emisiones que no se operen públicamente, pero ello restringe fuertemente su colocación, entre otros mo- tivos por falta de bursatilidad y porque las ganancias de capital quedan gravadas por el I.S.R.P.

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