통권 655호 2014.08.07

KR 광장

신용등급의 의미 제대로 이해하기

신용평가란 발행자 및 특정채무(채권, 대출 등)의 원리금이 당초 상환조건대로 적기 상환될 확실성 정도를 체계적으로 분석·평가하여 등급화하는 과정이라 할 수 있다. 여기서 적기 상환될 확실성 정도란 채무불이행 가능성을 지칭한다.

Special Comment

대부업체 신용정보의 은행연합회 집중에 대한 KR의 견해

한국기업평가는 대부업체의 신용정보를 타업권의 금융회사가 조회할 수 있게 될 경우 대부업계와 개인신용대출 시장에 미칠 영향에 대해 지속적으로 검토할 예정이다. 다만, 대부업체의 신용정보 공유가 현실화되더라도, 파급 효과가 크지 않을 수 있을 것으로 보인다.

Issue Report

변화하는 IT환경 속 중소형 SI업계의 기회요인

- 사물인터넷 시장을 중심으로

Solution/SW 기반 SI산업의 성장과 함께 중소형 SI업체가 크레딧시장에 진입할 경우 새로운 평가요소 선정과 산업 리스크 요인에 대한 추가 보강이 이루어져야 할 것이다.

Rating Focus

SK인천석유화학(주)

한국자산신탁(주)

주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

채권시장 동향

주간 신용등급 공시

(2014.07.21~2014.08.01)

주간 신용등급 통계

(2014.08.01 현재)

한국기업평가 교육센터 안내

부동산 시장 동향(2014년 7월 기준)

이 자료는 한기평플러스와 인포케어가 법원 경매정보를 통해 감정가와 낙찰가를 기준으로 국내 부동산 경기를 한눈에 전망해볼 수 있게 만든 자료로, 위의 2개사가 자체 생산한 부동산 가격 지수를 기반으로 분석한 내용을 KR이 제공 받아 매월 1회 발표하고 있다.

검색창에 한국기업평가 교육센터를 검색하세요.한국기업평가 교육센터

•30년간의 축적된 Know How

한국기업평가 교육센터는 국내 최고의 신용평가기관으로서 신용평가 및 사업가치평가 등의 업무를 통해 30년간 축적된

Know-how를 전달하고자 개설되었습니다.

•수강생 교육 만족도 극대화

한국기업평가는 수익 목적보다는 Client Service 관점에서 교육서비스를 제공하고 있으며, 교육 과정에 대한 접근 방법이 고객지향

적이고, 고객의 Needs를 파악•반영하여 높은 교육 만족도를 보이고 있습니다.

•우수한 연구진, 검증된 강사

한국기업평가 개설하여 운영하는 교육과정은 당사의 축적된 Know-how를 효과적이고 체계적으로 전달하기 위하여 풍부한 실무 경

험을 갖춘 당사 우수 연구진을 강사로 투입하고 있으며, 일부 강좌에서는 충분히 검증된 강사만을 초빙•운영하고 있어 교육의

퀄리티가 다릅니다.

•고품질 교육 서비스

당사의 교육프로그램은 수강생의 만족도를 극대화하기 위하여 풍부한 실무 경험과 강의능력을 겸비한 최고의 연구진을 강사로 투입

하고, Client Service의 관점에서 고품질 교육 서비스를 제공하고 있습니다.

구분 제목 기간 교육시간 수강료(원)

8월 Structure Finance 기초 교육 2014.08.26(화) 6.5 220,000

9월

기업가치평가(Valuation)입문 [고용보험환급과정] 2014.09.15(월)~17(수) 19 600,000

자금조달 기법 및 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

부가가치세 실무 [고용보험환급과정] 2014.09.18(목)~19(금) 16 480,000

재무제표 분식 발견기법 [고용보험환급과정] 2014.09.22(월)~23(화) 16 500,000

Structured Finance(자산유동화, ABS)실무 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 21 700,000

Risk 관리 프로세스 및 매뉴얼 수립 [고용보험환급과정] 2014.09.24(수)~26(금) 20 600,000

10월

회사채 발행 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.14(화)~15(수) 16 480,000

Valuation(비상장주식 등의 평가) [고용보험환급과정] 2014.10.15(수)~17(금) 22 750,000

부실예측과 예방, 경영전략을 위한 재무제표분석 [고용보험환급과정] 2014.10.20(월)~22(수) 19 600,000

현금흐름표 분석과 활용 2014.10.21(화) 8 250,000

Corporate 신용평가 실무 [고용보험환급과정] 2014.10.22(수)~24(금) 24 700,000

재무회계 입문 [고용보험환급과정] 2014.10.23(목)~24(금) 16 480,000

자금계획과 자금조달 및 관리 [고용보험환급과정] 2014.10.27(월)~28(화) 16 480,000

✿ 교육과정 및 일정 안내 문의 : 경영관리본부 신사업실 남지은 교육사(Tel : 02.368.5577 / E-mail : jenam@korearatings.com)

2014년 8월~10월 교육과정 안내

교육센터 안내

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10

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Copyright ⓒ 한국기업평가(주) 2014

본 책자는 당사의 서면동의 없이 무단 복사, 인용(또는 재인용), 전재, 배포를 금합니다. 본 책자에 수록된 정보는 신뢰할 수 있는 자료원에 근거하고 있으나 당사가 그 정확성이

나 진실성에 대해 별도로 확인하지는 않았으며, 실무처리나 편집 과정에서 표기상 오류가 발생할 수도 있습니다. 본 책자에 수록된 정보는 이용자의 투자의사결정을 대신할 수

없으며, 정보이용에 따른 어떠한 유·무형의 손실에 대해서도 당사는 책임을 지지 않습니다. 수록된 내용은 당사의 공식 견해와 일치하지 않을 수 있습니다.

구독문의 : 당사 홈페이지(www.rating.co.kr) 고객센터에서 신청.

Trust

Responsibility

Excellence

Unity

Trust

Responsibility

Excellence

Unity

통권 655호 2014.08.07

한국기업평가(주) I 서울 영등포구 의사당대로 97 교보증권빌딩 6~8층 I 대표전화 368-5500

기존 시그니춰

변경 시그니춰

2014년 8월~10월 교육과정 안내

한국기업평가(주) 교육센터 안내

2014년 8월~10월 교육과정 안내

02

주간 신용등급 공시(2014.07.21~2014.08.01)

66

주간 신용등급 통계(2014.08.01 현재)

73

채권시장 동향

지난 주 국채시장은 국내외 경제지표가 시장 예상보다 개선되면서

대외금리가 상승하자 장기물 중심으로 약세를 보였음.

크레딧 시장은 금통위 의사록 공개 이후 8월 기준금리 인하 기대감

이 강화되면서 중단기물 중심으로 매수수요가 유입하였음.

48

•국공채 : 국내외 경제지표 개선으로 약세 마감

•금융채 : 은행채, 중장기물 중심으로 매수수요 유입

•회사채 : 회사채 중단기물 중심으로 매수세 확대

•A B S : ABS 유통시장 한산

•외화채 : 기준금리 조기 인상 우려, 미 국채 하락

42주간 자금시장 동향

단기금융시장 동향

지난 주 단기금융시장은 CP 15일 이내 초단기물은 약세를 보인 반

면 3개월 이상 중장기물은 강하게 발행 및 거래되는 양상이었음.

CD 91일물과 CP 91일물은 전주대비 보합인 2.65%, 2.67%로

마감함.

04KR 광장

신용등급의 의미 제대로 이해하기

신용평가란 발행자 및 특정채무(채권, 대출 등)의 원리금이 당초 상

환조건대로 적기 상환될 확실성 정도를 체계적으로 분석·평가하여

등급화하는 과정이라 할 수 있다. 여기서 적기 상환될 확실성 정도

란 채무불이행 가능성을 지칭한다.

08Special Comment

대부업체 신용정보의 은행연합회 집중에 대한

KR의 견해

한국기업평가는 대부업체의 신용정보를 타업권의 금융회사가 조회

할 수 있게 될 경우 대부업계와 개인신용대출 시장에 미칠 영향에 대

해 지속적으로 검토할 예정이다. 다만, 대부업체의 신용정보 공유

가 현실화되더라도, 파급 효과가 크지 않을 수 있을 것으로 보인다.

10Issue Report

변화하는 IT환경 속 중소형 SI업계의 기회요인

- 사물인터넷 시장을 중심으로

Solution/SW 기반 SI산업의 성장과 함께 중소형 SI업체가 크레

딧 시장에 진입할 경우 새로운 평가요소 선정과 산업 리스크 요인

에 대한 추가 보강이 이루어져야 할 것이다.

Rating Focus

SK인천석유화학(주)

동사는 275천b/d의 CDU를 보유하고 있어 정제능력이 비교적

우수한 편이며, Condensate splitter 신설 등 금번 신규 투자를

통한 Product Mix 개선(중질유 비중 축소)은 고도화 설비투자와

유사한 효과를 발현할 것으로 예상된다.

한국자산신탁(주)

동사는 비개발신탁 대비 상대적으로 고수익·고위험 성격의 개발

신탁사업을 주력으로 영위하여 수익구조의 안정성 측면에서 경

쟁사에 비해 큰 변동성이 내재되어 있지만, 신규 수주시 사업위험

을 최소화하기 위해 체계적인 수주심의 시스템을 구축하고 있다.

32

28

36 부동산 시장 동향 (2014년 7월 기준)

이 자료는 한기평플러스와 인포케어가 법원 경매정보를 통해 감

정가와 낙찰가를 기준으로 국내 부동산 경기를 한눈에 전망해볼

수 있게 만든 자료로, 위의 2개사가 자체 생산한 부동산 가격 지

수를 기반으로 분석한 내용을 KR이 제공 받아 매월 1회 발표하

고 있습니다.

Korea Ratings 4

Issue Report

국내 채권시장이 무보증사채 시장으로 전환된 지도 어언 15~6년이 경

과하고 있고, 그 과정 속에서 신용등급의 역할이 얼마나 중요해졌는지

에 대해서는 두말할 필요가 없을 것 같다. 그러나 지난 수년간 저금리 기

조가 지속되고 있음에도 불구하고, 국내 회사채 시장은 잇단 대기업 집

단의 부실화 영향 등으로 초우량 신용등급(AA등급 이상)을 받고 있는

기업 위주로 거래되는 절름발이 신세를 면치 못하였다. 이런 와중에 최

근 하이일드 펀드의 조성이 활발해지면서 상대적으로 신용등급이 낮은

기업(BBB급)까지 회사채 발행에 성공했다는 뉴스가 잇따라 나오는 등

회사채 시장이 정상화되고 있는 조짐을 나타내고 있다.

오랜만에 찾아온 회사채 시장의 활발한 움직임을 바라보며, 이러한 분

위기가 유지되고 시장의 건전한 발전을 위해서는 이제 시장 내 참가자

들이 신용등급의 의미를 되새겨보며, 제대로 활용할 필요성이 더욱 부

각되는 시점이 아닌가 생각한다.

신용평가사가 공시하고 있는 개별기업의 신용등급은 어떠한 의미를 갖

고 있는 것일까? 신용등급을 제대로 활용하려면 무엇을 보아야 하는 것

일까?

신용평가란 발행자 및 특정 채무(채권, 대출 등)의 원리금이 당초 상환

조건대로 적기 상환될 확실성 정도를 체계적으로 분석·평가하여 등급

화하는 과정이라 할 수 있다. 여기서 적기 상환될 확실성 정도란 채무불

조원무 I 평가기준실 전문위원

02-368-5587

wmcho@korearatings.com

KR 광장

한국기업평가는 명실상부한 국내 최고의 신용평가회사로서 가치있는 정보와 지식을 제공함으로써 시장의 건전한 발전에 기

여하기 위해 부단한 노력을 기울이고 있습니다. 본 코너는 한국기업평가 임직원의 다양한 견해를 제공함으로써 시장참여자와

보다 의미있는 의사소통의 기회를 갖고자 마련되었습니다. 시장 이슈에 대한 이해의 폭을 넓히는 계기가 되기를 바랍니다. 아

울러 본 코너에 게재되는 견해는 집필자 개인의 의견으로 당사의 공식입장이 아님을 밝힙니다.

편집자주

신용등급의 의미 제대로 이해하기

www.rating.co.kr5

신용등급의 의미 제대로 이해하기

이행 가능성을 지칭한다. 즉 신용평가사가 부여하는 개별기업의 신용등급은 각각 특정 수준의 부도확률을 내포하고 있다.

그렇다면 각 신용등급이 내포하고 있는 부도율은 어느 정도 수준일까? 국내 신용평가사들은 1998년 이후 부여한 신용등급

의 등급별 부도율 등을 분석하여 신용등급의 신뢰성과 적정성 등을 자체적으로 평가한 보고서1)를 매년 3월말경에 발표하고

있다. 한국기업평가의 2013년 기준 등급별 부도율(평균누적부도율2) 기준)을 살펴보면, AAA, AA는 1998년 이후 부도가 발

생한 사례가 없어 0%를 기록하고 있다. 동 사실은 부도가 발생하지 않는다는 의미가 아니라, 분석대상 기간인 1998년부터

2013년까지 동 신용등급을 부여 받은 기업 중 부도가 발생한 사실이 없다는 것을 나타내고 있을 뿐이다. 한국기업평가의 경

우 내부적으로 AAA, AA등급을 부여한 기업이 3년차에 부도가 발생할 가능성을 약 0.03%, 0.11% 수준3)으로 설정하고 있

다. 아래의 표를 살펴보면, A, BBB등급의 3년차 부도율 수준은 0.48% 1.25%이며, BB등급과 B등급은 각각 9.36%, 17.94%

로써 상대적으로 높은 부도율 수준을 보여주고 있다.

1. 한국기업평가는 신용등급에 대한 이해와 신뢰도를 제고, 신용등급 및 부도율 등에 대한 체계적인 정보 제공 등을 위해 “KR Rating Performance” 보고서를

매년 3월말에 공시하고 있습니다.

2. 평균누적부도율은 기준연도부터 해당 연차에 이르기까지 부도가 발생할 확률을 의미하는 것으로 자세한 사항은 2014.03.31일 공시한 “KR Rating

Performance, 1998~2013” 보고서를 참조하시기 바랍니다.

3. AAA, AA등급의 부도율 수준은 CDO신용평가시 적용하고 있는 준거부도율을 의미하며, 자세한 사항은 CDO신용평가방법론을 참조하시기 바랍니다.

[한국기업평가 평균누적부도율: 1998년~2013년(단위: %)]

등급 1년 2년 3년 4년 5년 6년 7년 8년 9년 10년

AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

A 0.08 0.27 0.48 0.72 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85

BBB 0.40 0.73 1.25 1.70 2.16 2.36 2.58 2.58 2.71 2.86

BB 4.25 7.40 9.36 10.18 10.68 11.03 11.39 12.13 12.32 12.32

B 이하 11.32 15.62 17.94 18.37 18.37 18.37 18.37 18.78 19.22 19.22

투자등급 0.16 0.34 0.61 0.87 1.11 1.20 1.31 1.31 1.38 1.46

투기등급 7.14 10.80 12.92 13.58 13.88 14.10 14.33 14.96 15.23 15.23

전체 1.69 2.72 3.47 3.85 4.11 4.24 4.39 4.59 4.73 4.78

자료) 한국기업평가, KR Rating Performance, 1998년~2013년

Korea Ratings 6

Issue Report

아직까지는 글로벌 평가사들에 비해 신용평가 수행기간이 짧고, 전체 신용등급 부여 기업수가 적어 1개 기업의 부도에 따라

특정 등급의 부도율이 급격하게 변동하는 한계점을 갖고 있는 것이 국내 평가사의 현실이다. 그러나 평가기간, 평가기업 수

의 한계에도 불구하고, 전체적으로 등급이 낮을수록, 등급 부여 후 경과기간이 길수록 부도율이 상승하는 구조를 보이고 있

어 글로벌 평가사와 크게 다르지 않은 모습이다. 최근 몇 년간 잇단 대기업 집단의 부실화로 특정 등급군의 부도율이 상승하

기는 했지만, 등급별 부도율 수준의 적정성은 여전히 유효한 모습이다.

한편, 평가사들이 발표하는 등급별 부도율은 개별 평가사의 부도 정의(Definition of Default)를 기준으로 계산된 결과를 공

시하고 있어 평가사간 부도율을 단순 비교하기에는 다소 어려움이 따른다. 즉, 특정 기업의 부도를 적극적으로 해석하느냐,

소극적으로 해석하느냐에 따라 동일한 기업에 대한 평가사간 부도 여부 판단에 차이가 발생하여 부도율이 달라질 수 있기 때

문이다. 한국기업평가의 경우 부도의 정의4)를 적극적으로 해석하여 등급 신뢰성을 강화하려 노력하고 있다.

이러한 상황을 감안하여 신용평가사간 부도의 정의 차이를 조정하여 동일한 기준5) 하에서 부도율 수준을 평가한 결과를 금

융투자협회에서 매년 발표하고 있다. 동 자료에 의하면, 각 신용평가사의 부도율 수준 및 등급별 부도율 관계에 있어 상당

한 차이가 있음을 알 수 있다.

오랜만에 시장에 온기가 돌면서 기업들의 장기자금 조달 창구로서 회사채 시장이 제자리를 찾아가고 있는 것 같다. 이러한

분위기가 지속되기 위해서는 특정 이벤트의 발생 여부에 따라 신용등급을 맹목적으로 신뢰하거나 불신하기 보다는 신용등

급에 내포된 의미를 되새겨보며 합리적인 대응을 할 수 있는 자세가 필요하다고 본다. 평가사가 AAA, AA 신용등급을 부여

한다는 것은 상대적으로 부도확률이 낮다는 것이지 절대로 부도가 나지 않는다는 의미가 아니다. 또한, BBB, BB 신용등급

을 부여하는 경우는 상대적으로 채무가 적기 상환될 확실성이 낮다는 점을 표현하고 있는 것이다. BBB급, BB급이라고 모

두 부실기업이 아니며, 상대적으로 높은 부실화 가능성을 내포하고 있을 뿐이다. 또한 동일한 등급기호로 표시되고는 있으

나, 평가사간에도 차이가 존재한다는 것이다. 신용등급의 의미를 제대로 이해하기, 회사채 시장의 선순환을 위한 첫걸음이

아닐까 생각한다.

4. 2013.02.20일 공시한 “KR 부도정의 및 부실화 유형별 Rating Policy” 보고서를 참조하시기 바랍니다.

5. 국내 신용평가사가 공식적으로 발표하는 부도율(협의의 부도라고 지칭)은 금융투자업규정 제8-19조의9 ③의2와 개별 평가사가 정의한 부도 유형에 근거

하고 있다. 반면, 금융투자협회에서 발표하는 부도율(광의의 부도라고 지칭)은 협의의 부도에 구조조정촉진법 적용기업(워크아웃) 등 강제적 채무재조정을

반영하여 산출하고 있습니다.

www.rating.co.kr7

[신용평가사별 평균누적부도율(단위:%)]

2004년~2013년

(최근 10년)

2011년~2013년

(최근 3년)

투기등급간 역전

역전 없음

투자, 투기등급간 역전

투자, 투기등급간 역전

투기등급간 역전

투기등급간 역전

구분 한국기업평가 한국신용평가 NICE신용평가

자료) “금투협, 신용평가기관 평가결과 발표”자료 재인용(2014.06.09)

1년

1년차 1년차 1년차2년차 2년차 2년차3년차 3년차 3년차

1년2년 2년3년 3년4년 4년5년 5년6년 6년7년 7년8년 8년9년 9년10년 10년

A등급 BBB등급 BB등급 B등급

A등급 BBB등급 BB등급 B등급 A등급 BBB등급 BB등급 B등급 A등급 BBB등급 BB등급 B등급

A등급 BBB등급 BB등급 B등급 A등급 BBB등급 BB등급 B등급

1년 2년 3년 4년 5년 6년 7년 8년 9년 10년

본 보고서에서 제공하는 모든 정보의 저작권은 한국기업평가㈜의 소유입니다. 따라서 어떠한 정보도 당사의 서면동의 없이 무단

으로 전재되거나 복사, 인용(또는 재인용), 배포될 수 없습니다.

Korea Ratings 8

Issue Report Special Comment

금융위원회는 2014년 7월 2일 종합신용정보집중기관의 신용정보 집중관리ㆍ활용 대상 금융기관에 대형 대부업체를

추가하는 것을 주요 내용으로 하는 ‘신용정보업감독규정 일부 개정규정안’을 공고하였다. 개정안에 따르면 국민행복

기금이 수행하는 채무조정 및 연체채권 매입 등과 관련하여 신용정보를 등록ㆍ활용하는 경우로 한정했던 신용정보 집

중관리ㆍ활용 대상 대부업체가 금융감독원의 검사 대상 대부업체로 확대될 예정이다.

이에 따라 유일한 종합신용정보집중기관인 은행연합회가 대부업체 대부분의 신용정보를 수집하게 될 것으로 예상된다.

금융감독원의 검사 대상은 ‘대부업 등의 등록 및 금융이용자 보호에 관한 법률’ 시행령 제7조의2에서 ① 2이상의 시도

지사에게 등록한 법인, ② 직전 사업연도말 기준 자산총액 100억원 이상인 법인, ③ 직전 사업연도말 기준 부채와 자산

총액이 각각 70억원 이상인 법인, ④ 직전 사업연도말 기준 종업원 수 300명 이상이고 자산총액 70억원 이상인 법인,

⑤ 직전 사업연도말 기준 대부거래자수 1,000명 이상이고 대부금액 50억원 이상인 법인으로 규정되어 있어 200여개

대부업체가 이에 해당되는 것으로 파악된다.

금융감독당국의 대부업 실태조사 결과에 따르면, 2013년말 기준 등록대부업자 9,326개의 대부잔액과 거래자수는

10.02조원과 248.6만명이며, 자산 100억원 이상 대형업체 144개의 대부잔액과 거래자수가 8.86조원과 226.4만명으

로 절대적인 비중을 차지하였다. 이들 대형 대부업체가 금융감독원의 검사 대상에 포함되는 점을 감안하면, 대부분

의 주요 대부업체는 금번 신용정보업감독규정 개정에 따라 은행연합회의 신용정보 집중관리ㆍ활용 금융기관에 포함

될 것으로 보인다.

은행연합회에 신용정보를 제공하지 않는 대부업체의 경우 주민등록번호 수집이 불가능해질 것으로 보인다. 개정 신

용정보업감독규정은 2014년 8월 7일 시행될 예정인 개인정보보호법 개정안과 동시에 시행될 것으로 알려지고 있다.

대부업체 신용정보의 은행연합회 집중에 대한

KR의 견해

박광식(CPA) I FI 2실 실장

02-368-5642 I kspark@korearatings.com유준기(CFA) I FI 2실 책임연구원

02-368-5434 I yoojk@korearatings.com

www.rating.co.kr9

개인정보보호법 개정안은 모든 개인정보처리자에 대하여 원칙적으로 주민등록번호의 처리를 금지하고, 제한적인 경

우에 한해 주민등록번호의 처리를 허용하도록 하고 있다. 개인정보보호법 제24조의2 제1항에서는 법령에서 구체적으

로 주민등록번호의 처리를 요구하거나 허용한 경우에는 주민등록번호를 처리할 수 있도록 하고 있다. ‘신용정보의 이

용 및 보호에 관한 법률’(이하 ‘신용정보업법’)은 종합신용정보집중기관을 통하여 집중관리ㆍ활용되는 신용정보의 범

위에 주민등록번호를 포함하고 있어 은행연합회에 신용정보를 제공하지 않으면 주민등록번호의 처리가 불가능하다

는 해석이 가능하다. 신용정보업법 시행령 [별표 2]에서는 종합신용정보집중기관을 통하여 집중관리ㆍ활용되는 신용

정보의 범위를 개인의 경우 식별정보(성명, 주소, 주민등록번호), 신용거래정보(대출현황, 당좌예금ㆍ가계당좌예금의

개설 및 해지 사실, 신용카드의 발급ㆍ해지 사실 및 결제ㆍ미결제 금액, 담보 및 채무보증 현황), 신용도판단정보(대출

금 등의 연체 내용, 대위변제ㆍ대지급 발생 사실, 어음 또는 수표의 거래정지처분을 받은 사실, 금융질서 문란정보)로

규정하고 있다. 한편, 대부업체가 주민등록번호를 수집하지 못하게 될 경우 신용조회가 불가능해지고, 연체고객에 대

한 채권집행 과정에서 가압류나 경매 등의 진행에 차질이 있을 것으로 보여 사실상 영업이 어려워질 것으로 예상된다.

은행연합회의 대부업체 신용정보 집중이 대부업계와 경쟁 금융업권에 미치는 단기적인 영향은 미미할 것으로 판단

된다. 대부업체의 기존 고객에 대한 신용정보가 은행연합회로 넘어가는 것이 아니라 신규로 대출하는 고객에 대한 신

용정보부터 은행연합회로 넘어가게 된다. 또한, 은행연합회에 축적되는 대부업체의 신용정보를 다른 금융회사가 조

회하기 위해서는 대부업체와 대부업체를 이용하는 고객의 동의가 필요하기 때문에 상당한 시간이 필요할 것으로 전

망된다. 따라서 개정 신용정보업감독규정 시행이 대부업계와 경쟁 금융업권에 미치는 단기적인 영향은 미미할 것으

로 판단된다.

한국기업평가는 대부업체의 신용정보를 타업권의 금융회사가 조회할 수 있게 될 경우 대부업계와 개인신용대출 시장

에 미칠 영향에 대해 지속적으로 검토할 예정이다. 다만, 대부업체의 신용정보 공유가 현실화되더라도, 파급 효과가

크지 않을 수 있을 것으로 보인다. 현재까지 대부분의 대부업체는 저신용 개인고객에 대한 소액대출을 위주로 영업하

고 있는데, 저신용 개인고객의 경우 제도권 금융기관에서 대출을 받기 어려워 우량 금융거래정보가 축적되기 어려운

특성을 가져 CSS(Credit Scoring System) 등 자동화된 대출심사보다는 전화인터뷰 등을 통한 정성적 평가가 중요한

심사기법으로 활용되고 있다. 즉, 객관적 자료에 기반한 정량적 평가에 더해, 심사자의 경험을 통한 주관적 판단과 기

존 거래고객의 거래이력을 추가로 고려하여 신용도를 판단하고 있는 것이다. 이와 같은 심사기법을 활용하기 위해서

는 풍부한 경험을 가진 다수의 심사인과 오랜 기간 누적된 거래실적을 통해 검증된 기존 고객기반이 필요하기 때문에

대부업체의 신용정보 공유가 저신용 개인고객에 대한 소액대출시장 재편으로 이어지기는 쉽지 않을 것으로 판단

된다.

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Issue Report

I Issue Report I

향후 주요 중소형 SI업체들의 신용도를 좌우하는 주요 평가요소로서 특화된 솔루션/SW/서비스 확

보 여부, 기술력 및 연구개발능력 등이 고려되어야 한다. SW지식재산권과 사용대가를 적절히 인정

받지 못하는 후진적인 SW산업문화, 높은 경쟁강도와 신규 사업자의 시장진입 가능성 등 산업 전반

에 내재하고 있는 리스크 요인과 더불어, SW중심의 융합IT사업환경으로의 변화와 함께 정부에서도

SW중심사회 실현을 위한 다양한 정책이 추진되고 있는 만큼 정부 산업정책의 방향성 등에 대한 검

토도 요구된다.

따라서 Solution/SW 기반 SI산업의 성장과 함께 중소형 SI업체가 크레딧 시장에 진입할 경우 새로운

평가요소 선정과 산업 리스크 요인에 대한 추가 보강이 이루어져야 할 것이다.

이용훈 I 평가 4실 선임연구원

02) 368-5431 I yhlee@korearatings.com

변화하는 IT환경 속 중소형 SI업계의

기회요인

- 사물인터넷 시장을 중심으로

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Issue Report

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변화하는 IT환경 속 중소형 SI업계의 기회요인

- 사물인터넷 시장을 중심으로

컴퓨팅 기반의 정보시스템 구축 중심의 전통적 SI시장에서는 중소형업체의 성장과 실적개선을 저해하는 구조적인 제약

요인으로 인해 업계 양극화 현상이 지속되어 왔다. 그러나, 새롭게 조성되고 있는 소프트웨어 기반의 IT환경에서 중소형

업체들이 사업경쟁력과 자생력을 강화할 수 있는 기회요인이 일부 관찰되고 있다. 이에 본고에서는 기존 SI시장에서 업

계 양극화를 초래한 요인에 대해 점검하고, 최근 IT산업의 주요 화두인 사물인터넷을 중심으로 변화하는 IT환경 속에 내

재하는 중소형업체의 사업기회 요인과 생존 과제에 대해 살펴보겠다.

기존 SI산업에서 중소형 SI업체의 발전을 저해한 주요 원인은 ① 수직적 분업구조, ② 대외시장으로 한정된 사업영역과

높은 경쟁강도이다. 일반적으로 계열 기반의 종합 SI업체가 그룹사 물량을 배타적으로 수주하여 주 계약자로서의 역할

을 수행하며, 중소형 SI업체는 위탁받은 업무 일부에 하청업체로 참여하는 하도급 거래가 이루어진다. 이러한 수직적 분

업구조에서 종합 SI업체의 교섭력은 절대적으로 우위에 있어 중소형업체는 무리한 요구나 불리한 거래 조건도 수용할

수 밖에 없는 환경에 노출되어 있다. 또한 중소형업체가 주력하는 공공SI사업 중심의 대외시장은 완전경쟁 시장구도 하

에서 치열한 저가수주 경쟁이 펼쳐지고 있어 적정 마진 확보가 어려운 실정이다.

소프트웨어(SW)중심의 융합IT산업의 태동으로 SI산업을 둘러싼 시장환경의 변화가 전망된다. 전통 SI사업은 용역형 서

비스 제공 위주의 사업으로서 기술인력 확보와 하드웨어의 중요성이 높아 자본력을 갖춘 대형업체가 시장을 주도하였

으나, SW와 제조기기·서비스가 융합된 융합IT산업이 태동하면서 기술력 및 SW의 중요성이 점차 높아지고 있다. SW중

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심의 융합IT환경에서는 적용·응용이 가능한 사업영역이 무한정하고 각 가치사슬 단계에서 다양한 시장참여자들이 연계

된 수평적 협력구조의 형태를 띄고 있어, 과거 중소형업체의 발전을 저해하였던 제약요인이 일부 완화되고 기술력을 보

유한 중소형업체가 자생력을 강화할 수 있는 사업환경이 조성될 것으로 전망된다.

융합IT를 대표하는 사물인터넷 시장의 높은 잠재성장성과 시장 특성을 감안시 플랫폼, 솔루션/SW, 서비스 및 보안분야

등에서 중소형업체의 사업 기회요인이 내재하고 있다. 사물인터넷은 새로운 시장환경인 융합IT의 대표 개념으로서, 인

터넷을 기반으로 모든 사물을 연결하여 사람과 사물, 사물과 사물 간의 정보를 교환하고 소통하는 지능형 기술·서비스

를 의미한다. 사물인터넷은 파생되는 제품과 적용 가능한 서비스 시장이 무궁무진하여, 안정적 사물인터넷 환경 구현을

위한 필수 조건인 플랫폼, 솔루션, SW/애플리케이션 분야를 중심으로 높은 성장이 전망된다. 해당 시장은 아직 지배적

사업자가 부재한 가운데, 다품종 소량생산의 산업구조, 다양한 기술과 서비스의 융합을 위한 창의력과 의사결정의 유연

성이 요구되는 점 등을 감안시 중소형업체의 주도적 역할이 부각될 것으로 판단된다.

변화하는 IT시장 환경에서 중소형업체의 핵심 경쟁력은 독자적 솔루션 확보 여부이며, 이를 위한 자금조달(Funding)능

력이 중요해질 것으로 판단된다. 사물인터넷으로 대표되는 새로운 IT환경 속에서 중장기적으로 SI업계는 용역형 서비스

기반 SI사업에서 솔루션/SW 기반 SI사업으로 재편될 가능성이 높다. 솔루션/SW는 용역서비스 대비 부가가치가 높아

중소형업체의 구조적인 수익성 개선에 도움이 될 것으로 분석되며, 사물인터넷 환경에서 독자적 솔루션을 확보한 업체

는 이종업체간 협력을 통해 다양한 분야에의 응용과 사업기회 창출이 가능할 전망이다. 국내 중소형업체의 SW 개발능

력 및 기술력이 높은 수준인 만큼, 사물인터넷과 SW산업에 대한 국가적 관심과 정책적 지원이 커지고 있는 현 시점을 계

기로 중소형업체는 새로운 IT환경에서의 기회요인 선점과 중장기적인 생존을 위해 적극적인 자금조달(Funding)을 바

탕으로 활발한 기술투자가 요구된다. 미래의 시장 환경에서는 솔루션/SW의 역할과 중요성이 더욱 커지는 만큼 독자적

인 솔루션과 사업경쟁력을 갖춘 중소형업체의 등장과 선전을 기대해본다.

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I. SI산업의 해묵은 이슈 : 대형-중소형 SI업체 간 양극화

계열 기반의 사업구조를 보유하고 있는 대형 SI업체와 중소형 SI업체 간 양극화 현상은 국내 SI업

계의 해묵은 이슈이다. 주요 SI업체들의 합산 매출액 대비 대형 3사 매출 비중은 꾸준한 상승세를

나타내는 가운데, 대형 3사는 우수한 수익성을 견지하고 있는 반면 나머지 업체는 상위 SI업체와

큰 수익성 격차를 유지하고 있다. 분석 범위를 상호출자제한 기업집단 외 비계열 중소형 SI업체까

지 확장할 경우 이러한 양극화 현상은 더욱 극명해질 것으로 보인다.

정부는 대기업 계열 소속의 SI업체에 대한 규제를 통해 SI산업 내 양극화 현상을 완화하고자 하는

노력을 지속하고 있으며, 대표적으로는 2012년 이후 상호출자제한 기업집단 소속 SI업체의 공공

SI사업 참여가 전면 제한되었다. 아직까지 제도의 실효성에 대해 판단하기는 이른 시점이나, 대기

업 사업참여가 제한된 영역에서 중견 SI업체 또는 외국계 SI업체의 수주가 일부 증가한 가운데 대

다수 중소형 SI업체의 자체 프로젝트 수행능력이 열위하여 사업경쟁력 및 영업실적 제고로까지 이

어지지는 않고 있는 것으로 파악된다.

컴퓨팅 기반의 정보시스템 구축을 중심으로 사업이 영위되는 전통적 SI시장에서는 중소형 SI업체

의 실적 개선과 성장을 저해하는 시장구조적인 제약이 존재하고 있어, 단순한 규제 시행 및 제도

개선만으로 업계 양극화 현상을 완화하기는 쉽지 않아 보인다. 다만, 최근 부각되고 있는 클라우

드, 빅데이터, 사물인터넷 등 소프트웨어 기반의 융합IT 환경에서 중장기적으로 중소형 SI업체들

의 자체 사업경쟁력 및 자생력을 강화할 수 있는 기회요인이 관찰되고 있다.

이에 본고에서는 전통적인 IT서비스 시장에서 국내 중소형 SI업체의 성장을 저해하고 업계 양극

화를 초래한 요인에 대해 점검하고, 최근 IT산업의 주요 화두 중 ‘사물인터넷’을 대표로 선정하여

변화하는 IT환경 속에 내재해 있는 중소형 SI업체의 새로운 사업기회 요인과 생존 과제에 대해 살

펴보고자 한다.

[그림 1] IT서비스업계 매출 추이 [그림 2] SI업계 수익성 추이

주) 당사 Peer group 23개 업체 대상.

자료) 각사 감사보고서.

대형 3사 전체 비중 대형3사 기타(조원)

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중소형 SI업체의 성장을 저해하고 양극화를 초래한 원인은?

SI(System Integration)산업은 하드웨어(HW), 소프트웨어(SW), 네트워크(NW) 등 시스템 자원을

개발 및 조달하여 수요자가 요구하는 정보시스템을 구축하는 서비스 산업을 의미(협의의 SI)한다.

그러나 일반적으로는 정보시스템에 관한 설계와 기획에서부터 개발과 구축, 운영까지의 전 과정

을 통합적으로 제공하는 서비스 관련 산업 전체를 SI산업이라 칭하고 있으며, HW·SW·솔루션 개

발 및 유통, NW통합, IT컨설팅, 서비스 등 SI산업 가치사슬 구조에 포함된 다양한 관련 사업을 광

의의 SI사업으로 정의할 수 있다.

정보시스템 관련 프로젝트를 수주하여 가치사슬 전 과정을 통합하여 관리하는 대기업 계열의 대

형 SI업체와 달리, 대부분의 중소형 SI업체들은 가치사슬 내 특정 사업분야에 한정적으로 참여하

고 있는 바, 본고에서 정의하는 중소형 SI업체는 광의의 SI개념을 토대로 하고 있으며, IT서비스 시

장 전반에 참여하고 있는 사업자를 의미한다.

기업체 및 공공시장의 컴퓨팅 기반 정보시스템 구축을 위주로 시장이 성장해 온 전통적인 SI시장

에는 중소형업체의 발전을 저해하고 대형업체와의 사업지위 격차를 심화시켜 왔던 시장구조적인

특징이 내재하고 있으며, 이는 크게 1) SI산업의 수직적 분업구조, 2) 대외시장으로 한정된 사업영

역과 높은 경쟁강도 등으로 요약된다.

1) SI산업의 수직적 분업구조

국내 SI산업의 사업참여 구조는 수직적 분업구조의 형태를 띄고 있다. 일반적으로 기업집단 내 IT

서비스 업무를 전담하여 수행하는 삼성SDS, LG CNS, SK C&C 등의 종합 SI사업자(원사업자)

가 계열사 또는 공공기관이 발주하는 사업을 수주하여 주 계약자로서의 역할을 수행한다. 그리

고 원사업자는 HW, SW, IT컨설팅, 시스템 유지보수, 보안 등 각 사업영역에 특화된 전문 SI사업

자 또는 HW벤더, SW벤더 등에 위탁받은 업무의 일부를 재위탁하는 방식의 하도급 거래를 진행

하게 된다.1)

이 과정에서 원사업자인 대기업 계열의 종합 SI업체는 그룹사 물량을 배타적으로 수주하기 때문

에, 계열 기반 및 레퍼런스가 미약한 중소형 업체로서는 독자적인 프로젝트 수주가 사실상 불가능

하다. 이에 중소형업체는 대형업체가 수주한 프로젝트의 특정 영역을 분담하여 하청업체 형태로

참여함으로써 사업기반을 유지하고 있으며, 이러한 수직적 분업구조 하에서 원사업자의 교섭력

및 시장지배력은 절대적으로 우위에 있다.

SI산업 가치사슬 구조에

포함된 관련 사업을 광의의

SI사업으로 정의

중소형업체,

종합 SI사업자의 하청업체

형태로 사업에 참여

1. 공정거래위원회, ‘SI산업 현황 및 동 업종 하도급 거래의 특징’ 참조.

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따라서, 중소형업체는 최소한의 사업기회 확보를 위해 원사업자의 무리한 요구와 불리한 거래조

건도 수용할 수 밖에 없다. 계약과정에서 대부분 요구사항 및 범위가 확정되지 않은 상태에서 계

약금액이 고정되는 고정금액 방식의 거래가 이루어지는 가운데, 사업수행과정에서는 발주자 또는

원사업자의 요구사항 변경이 빈번하게 이루어지면서 원가율이 상승하는 등 적정 수익성 확보에

어려움을 겪고 있다. 또한, 2, 3차 하도급업체의 경우 상위업체로부터의 운전자본부담 전이로 현

금창출이 제약되는 등의 부정적 영업환경에도 노출되어 있다.

2) 대외시장으로 한정된 사업영역과 높은 경쟁강도

국내 SI산업은 주요 기업집단이 IT경쟁력 강화 및 효율성 제고를 목적으로 그룹 계열사들에 산재

해 있던 전산실을 통합하는 과정에서 태동하였으며, 이후 대기업 계열사를 중심으로 시장이 성장

해왔다. 이러한 산업의 발전 과정으로 인해 소수의 대형업체는 대내시장(Captive Market)에서의

안정적인 수익창출을 바탕으로 우월한 시장지배력을 확보할 수 있었으나, 중소형업체는 국내 전

체 IT시장 규모의 약 32% 수준에 불과한 공공시장 등으로 한정된 사업영역 하에서 완전경쟁의 시

장환경에 그대로 노출되었다.

공공 SI사업 중심의 대외시장의 경우 중소형업체들이 입찰방식으로 치열한 수주경쟁을 전개하고

있다. 기술력이나 제품 차별화 요인이 크지 않아 가격 수준에 의해 수주 여부가 결정되는 것이 일

반적이며, 중소형업체는 매출 및 레퍼런스 확보를 위해 손해를 감수하고서라도 저가수주를 진행

해왔다. 또한, 2000년대 중반 대형업체가 대외시장에도 적극 진출하기 시작하면서 중소형업체는

공공사업 중심의 대외시장으로

사업영역이 한정

대외시장의 경쟁심화,

저가수주 경쟁 등은

저조한 수익성 시현의

주요 원인

[그림 3] SI산업의 사업참여 구조

주) 업계자료 취합.

사업발주자

(공공기관, 금융기관, 기업)

주 계약자

(종합 SI업체)

기타 SI업체 SW개발 / 공급업체 HW개발 / 공급업체 IT컨설팅 업체

하도급업체

중소형 SI업체

사업참여 영역

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보다 심화된 경쟁환경에 직면하였다. 대형업체는 계열 물량을 바탕으로 SI영업의 핵심인 레퍼런

스와 인력을 확보한 가운데, 대외시장에서의 저가수주 경쟁과 낮은 영업마진을 감내할 수 있는 재

무적 여력도 보유하고 있어 중소형업체 대비 수주경쟁력이 우위에 있다.

이러한 높은 경쟁강도 하에서 촉발된 가격경쟁과 수주불확실성은 대다수 중소형업체의 열위한 사

업안정성 및 저조한 수익성의 주요 원인으로 작용하였다. 최근 대형업체가 프로젝트 수주에 있어

수익성을 중요시 하면서, 중소형업체는 상대적으로 저수익성 프로젝트를 수주할 수 밖에 없는 상

황이 전개된 점도 업계 수익성 양극화 현상을 보다 심화시킨 요인이다.

Ⅱ. 변화하는 IT환경 : SW중심 융합IT산업의 태동

앞서 살펴본 바와 같이 대형업체는 대내시장에서 창출된 안정적인 현금흐름과 축적된 자본력을

통해 R&D, 고급 기술인력 확보 등에 적극 투자하여 사업경쟁력을 강화하고, 이를 바탕으로 대외

시장에까지 진출하면서 우월적 시장지위를 공고히 하였다. 반면, 사업기반의 안정성 및 수익성 확

보에 어려움을 겪고 있는 대다수 중소형업체의 경우 기술 및 인력에 대한 투자가 적절히 이루어지

지 못하면서, 특화된 분야에서의 전문 SI사업자로 성장하기보다는 대형업체의 하청과 대외시장에

서의 저가 수주 등에 의존하여 사업기반을 유지하고 있다.

이처럼 전통적 SI시장에서는 계열 기반의 대형업체가 시장을 지배하고 있으며, 이는 SI산업의 태

동기에서부터 지속되어 온 시장구조적 환경에 기인하는 것으로 중소형업체의 역할과 자체 사업

경쟁력 확보에는 분명한 한계가 존재하고 있다. 이에 자생력 강화가 절실하게 요구되고 있는 중소

형업체로서는 IT업계에서 새로운 화두가 되고 있는 이슈들에서 새로운 사업기회를 모색하는 것

이 필요하다.

국내 IT시장

(100%)

공공시장

(32%)

기업시장

(68%)

정부/공공

(22%)

SOC(10%)

대기업&

중견기업

(52%)

중소기업

(16%)

[그림 4] 국내 IT시장 구성 현황 [그림 5] 공공시장 정보시스템 사업 낙찰률 추이

자료) KRG, 2014 IT시장백서.

2003년 국내 IT시장 규모 약 19.59조원

주) 1. 낙찰률은 용역수행 예정가격에 대비한 실제 낙찰가격의 비율.

2. 매년 11월 개찰된 정보시스템 용역 대상, 최종 낙찰가 기준.

자료) 조달청 나라장터.

기존 SI사업영역에서 벗어나,

새로운 IT환경에서의

사업기회 모색 필요

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Issue Report

용역형 서비스 제공 SI → SW기반 SI로의 무게 중심 이동

기존 SI산업은 SW중심의 사업이 아닌 용역형 서비스 제공 사업의 특성을 갖는다. 이에 따라, 전통

적으로 기업체와 공공기관의 시스템 구축 및 유지보수 과정에서 사업 수행을 위한 기술인력 확보

와 HW의 중요성이 높았고, 브랜드력과 교섭력, 자본력 등에서 우위를 점한 대형 업체가 전체 시

장을 주도해 왔다. 그러나 스마트기기, 클라우드2)와 빅데이터3) 등 SW와 다양한 제조기기·서비스

가 융합된 융합IT산업이 태동하여 성장하기 시작하면서, 인력 및 HW보다는 기술력 및 SW의 중

요성이 점차 높아지고 있다. 따라서, 부가가치가 낮은 장비와 인력 제공 등 용역 중심의 전통적 SI

사업에 안주하지 않고 SW중심의 융합IT환경에 적응하는 것은 대형, 중소형업체를 막론하고 중장

기적 성장을 위한 SI업계의 필연적인 선택이 될 것이다.

특히, 수익구조에 있어 기존 SI사업에서는 프로젝트에 투입된 인력에 비례하여 매출과 이익이 증

가하는 반면, SW중심의 SI사업환경에서는 초기 개발투자비용이 상대적으로 많이 발생하나 독자

적인 SW 솔루션을 확보할 경우 별도의 원가부담 없이 기하급수적인 수익의 확보가 가능하다. 따

라서, 중소형 SI업체로서는 차별화된 기술력을 바탕으로 새로운 IT시장환경이 요구하는 SW/애

플리케이션 및 서비스의 개발·확보가 이루어진다면, 대기업 하청업체로서의 단순 용역 및 서비스

제공자의 역할에서 벗어나 독자적인 사업경쟁력과 자생력을 갖출 수 있는 기회를 얻게될 것으로

판단된다.

2. SW와 데이터를 인터넷과 연결된 중앙컴퓨터에 저장하고, 이를 다양한 정보통신기기에서 언제 어디서든 이용할 수 있는 사용 환경.

3. 대량의 정형 또는 비정형 데이터 집합 및 이러한 데이터로부터 가치를 추출하고 결과를 분석하는 기술.

[현재와 미래의 IT서비스 환경 비교]

현재의 IT서비스(SI) 미래의 IT서비스(SI)

사업환경 컴퓨팅 기반의 시스템 구축 SW중심의 융합 IT환경 조성

대표사업 SI, SM, IT아웃소싱, 컨설팅 등 클라우드, 빅데이터, 사물인터넷 등

사업특성 용역형 서비스 SW 솔루션 중심

사업경쟁력 인력의 활용, 하드웨어, Captive시장 기술력, 솔루션/소프트웨어, 브랜드력

시장형태 수직적 분업구조 수평적 협력구조

성장성 낮음, 시스템 유지보수 중심의 성장 높음, 적용가능 영역 무한정

수익구조 고정비 부담이 높아 투입한 인력과 비례 초기 개발비용 외 고정비 부담 낮음

중소기업 참여영역 대기업 하청업체, 공공시장 등으로 한정 다양한 영역에 제한없이 참여 가능

기존 용역형 서비스 중심에서

SW기반 IT환경으로의 변화

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미래 융합IT산업의 대표 개념 : 사물인터넷

→ 사물인터넷의 가치사슬을 통해 살펴본 중소형 SI업체의 기회 요인을 중심으로

사물인터넷은 새로운 시장환경인 융합IT의 대표 개념으로서, 최근 IT시장의 최대 화두로 부각되

고 있는 사업영역이다. 사물인터넷 시장의 잠재된 성장성과 가치사슬 구조 등을 살펴보고, 해당 IT

환경에서의 중소형 SI업체의 역할과 사업기회 요인에 대해 구체적인 점검을 진행해보도록 하겠다.

1) 개념 및 현황, 전망

사물인터넷(IoT, Internet of Things)은 인터넷을 기반으로 모든 사물을 연결하여 사람과 사물, 사

물과 사물 간의 정보를 교환하고 소통하는 지능형 기술 및 서비스를 의미한다. 사물에 센서와 SW,

통신기능을 내장하여 필요한 정보를 NW로 연결해 공유하며, 사물이 사람의 개입 없이 서로 정보

를 주고받아 상황에 맞게 작동하게 된다. 사물인터넷은 최근 수년 간 IT서비스 업계를 이끌어 온

클라우드, 빅데이터 등을 포함한 다양한 기술 및 서비스 전체를 포괄하고 있으며, 사람의 개입을

통한 사물의 인터넷 연결이 아닌 지능화된 사물이 통신의 주체로 참여하는 사물인터넷 시대로의

진화는 글로벌 IT업계가 주목하는 융합IT산업의 대표 개념이다.

유선통신/온라인 중심의 1차 디지털 시대, 무선통신/모바일 중심의 2차 디지털 시대를 거쳐 향후

에는 사람, 사물 등 모든 것이 서로 연결되어 정보를 주고받는 초연결사회로의 변화가 예상되고 있

으며, 사물인터넷은 초연결사회의 기반이 되는 기술 및 서비스로서 모든 산업에서의 활용·응용이

가능하여 잠재성장력이 풍부한 산업영역이다.

사물인터넷, 최근의 IT기술 및

서비스를 포괄하는 초연결

사회의 핵심 기술환경

[분야별 사물인터넷 적용 사례]

구 분 내 용

B2C

(소비자 시장)

헬스케어 : 가정의료기를 중심으로 운동량, 맥박 등 생체정보를 측정하여 병원에 전송

생활가전 : 주거환경 자동화, 원격제어 및 고장점검 → 편의, 안전성, 에너지 효율성 제고

자동차 : 무인자율주행, 주차제어, 차량자가진단, 차량관제, 차량보험서비스

B2B

(기업 시장)

농업 : 작물 생육과정 관찰, 농지관리, 재배환경 제어, 생산과 유통 결합

공장 : 공정분석, 시설물 모니터링, 공장자동화 → 작업효율성 향상 및 안전 제고

에너지 : 건물에너지 자동 관리, 원격 검침 및 실시간 과금 → 에너지관리 효율성 증대

물류 : 적재물 등 자산의 위치추적, 현황파악, 원격지 운영관리 → 물류비용 절감

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Gartner 등의 IT시장 조사기관에 따르면, 전 세계 인터넷으로 연결된 사물의 수는 2013년 26억

개에서 2020년 260억개로 10배 이상 급증하여 사물인터넷 시장 규모가 2013년 2,000억달러에서

2022년 약 1.2조달러(CAGR 20%)에 달할 것으로 전망하고 있으며, 2013년 2.3조원 수준에 불과

한 국내 시장규모도 2022년 22조원(CAGR 29%)까지 성장할 것으로 예상된다.

기존의 사물간 통신방식인 사물지능통신 M2M(Machine-to-Machine) 기술이 적용되고 있는 분

야는 자동차, 원격 검침, 보안/관제, 물류/유통 등 기업의 생산성 향상 및 비용절감 등을 위한 일

부 B2B시장으로 국한되어 있었으나, 최근에는 적용 영역과 성장잠재력이 무궁무진한 B2C시장이

주목 받기 시작하면서 세계 각국에서는 사물인터넷 산업 육성을 위한 정부 차원의 다양한 정책을

추진하고 있다.

국내의 경우에도 미래창조과학부가 2014년 5월, 2020년 30조원 규모의 서비스 시장 창출을 목표

로 중소·중견기업 육성, 사물인터넷 발전을 위한 보안인프라 조성 등의 내용을 골자로 하는 ‘사물

인터넷 기본계획’을 확정하여 발표하였다. 또한, 주요 IT서비스업체들은 사물인터넷을 새로운 성

장동력으로 설정하여 시장을 선점하기 위한 투자를 확대하고 있는 상황이다.

2) 가치사슬을 통해 살펴본 중소형 SI업계의 사업영역

사물인터넷을 이루는 기술적 요소는 크게 센싱, 네트워크인프라, 서비스인터페이스, 보안으로 구

분되며, 이러한 구성 요소를 살펴보면 센싱에 IT제조업체, 네트워크 인프라에 통신사 및 인터넷 관

련 업체, 서비스인터페이스 및 보안에 SI업체, 솔루션 업체 등 사물인터넷 시장에 다양한 유형의

사업자가 참여 가능한 점을 유추할 수 있다.

이처럼 사물인터넷 구현을 위해서는 기기, 통신망, 데이터센터, 서버, SW/애플리케이션 등 IT산업

전반의 참여가 필요한 가운데, 파생되는 제품과 서비스 시장의 잠재력이 무궁무진하여 향후 모든

산업 분야로의 기술 확산과 함께 다양한 형태의 시장참여자 등장이 예상된다.

[그림 6] 사물인터넷 시장 성장 전망

자료) Machina Reserch, STRACORP, 한국정보화진흥원.

글로벌 시장

(억달러)

국내 시장

(십억원)

연평균 20%

연평균 29%

사물인터넷 시장의 높은 성장

잠재력, 세계 각국의 정책추진 및

주요 IT서비스업체의 투자 확대

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사물인터넷의 가치사슬을 구체적으로 살펴보면, 하드웨어/디바이스(칩셋, 모듈, 단말기), 통신/네

트워크, 플랫폼 및 솔루션(SW/애플리케이션, 보안), 서비스 사업자 등으로 구분된다. 현재의 시장

규모는 제조업 중심의 하드웨어/디바이스 분야가 가장 크지만, 사물인터넷 산업이 발전할수록 기

기들이 정보를 안정적으로 주고받고 주체적으로 행동할 수 있는 플랫폼 및 솔루션, 서비스를 잘

갖추고 있는지 여부가 서비스 품질을 좌우할 것으로 보여 플랫폼 및 솔루션, 서비스 시장을 중심

으로 높은 성장이 전망된다.

이러한 가치사슬 구조 하에서 SI사업자는 플랫폼~서비스 시장에 다양한 방식으로 참여가 가능하

며, 사물인터넷 구현에 핵심인 플랫폼과 소프트웨어, 서비스를 개발하여 해당 영역을 주도하는 사

업자로 부상할 수 있다. 특히, 사물인터넷 환경을 구성하는데 있어 전달받은 무수한 정보의 저장

공간인 클라우드 플랫폼과 사물이 생성하는 데이터의 분석기법인 빅데이터 기술이 필수적이기 때

문에, 최근 클라우드 및 빅데이터 기술 투자를 확대하고 있는 SI사업자가 해당 시장을 주도하는데

있어 보다 유리한 위치에 있는 것으로 판단된다.

가치사슬 내 성장성이 높은

플랫폼/솔루션/서비스 영역에서

SI업체의 사업기회 요인 내재

[그림 7] 사물인터넷의 기술 구성요소

자료) 커넥팅랩, 『사물인터넷; 클라우드와 빅데이터를 뛰어넘는 거대한 연결』, 미래의 창

센싱

정보의 획득 &

실시간 전달

네트워크

인프라

사물의 인터넷 연결

보안해킹 및 정보유출의 방지

서비스 인터페이스

수집된 정보의 가공,

처리, 융합

[그림 8] 사물인터넷 산업의 가치사슬 구조 [그림 9] 세계 사물인터넷 시장 분야별 성장 전망

주) 업계자료 취합. 자료) Machina Research, 수출입은행.

HW사업자

통신사업자

플랫폼사업자

솔루션사업자

서비스사업자

칩, 모듈,센서 단말기

제조

유·무선 통신기술

제공, 네트워크 환경 구축

클라우드/빅데이터 환경 구축, 플랫폼 개발, SW/솔루션

개발, 애플리케이션 적용, 보안환경 강화

데이터분석,

제품·기술 결합을 통한 서비스

창출

반도체회사, 가전회사,

IT부품 제조회사 등

통신회사 등

솔루션/SW개발사 등을 포함한 SI회사,

인터넷회사 등

통신회사, SI회사 등

(억달러)

반도

체칩

통신

모듈

단말

기통

신플

랫폼

서비

스

2013년 2022년 평균성장률(2013~2022)

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무엇보다 수직적 분업구조의 형태로 시장 주도권을 대형업체가 쥐고 있던 전통적 SI시장과 달리,

사물인터넷 환경에서는 각 가치사슬 단계에서 제조, 통신, SI, 서비스 등의 다양한 시장참여자들이

서로 연계된 수평적 협력구조의 형태를 띄고 있다. 또한, 완전경쟁 형태의 시장구조는 유지될 것으

로 보이나 사물인터넷 시장의 성장성이 높고 적용·응용이 가능한 산업 및 서비스 분야가 무한정한

만큼, 전통 SI시장에서 중소형업체의 발전을 저해하였던 제약요인이 일부 완화되고 기술력을 보

유한 중소형업체에 긍정적인 사업환경이 조성될 수 있을 것으로 판단된다.

① 플랫폼4), 솔루션, SW/애플리케이션 영역

플랫폼 사업자는 사물인터넷 환경을 실행할 수 있는 인프라를 구축하는 역할을 수행하며, SW/애

플리케이션 사업자는 구축된 플랫폼을 기반으로 SW/애플리케이션을 개발하게 된다. 모든 사물이

네트워크를 통해 연결된다는 사물인터넷의 개념으로 미루어 볼 때 물리적으로 광범위한 영역을

커버할 수 있는 플랫폼의 역할이 매우 중요하다. 그리고 사물인터넷의 적용이 가능한 산업 분야가

무한정한만큼 다양한 형태의 SW, 솔루션, 서비스의 등장이 예상된다.

중소형 SI업체는 아직까지 사물인터넷 기술의 표준화와 운영체계가 미비한 상황에서 독자적인 플

랫폼, 소프트웨어 및 솔루션을 개발할 수 있는 기회를 확보하고 있다. 기존의 PC/스마트폰 시장

에서는 업체의 특정 운영체제에 맞추어 HW와 SW를 개발해야 했기 때문에 시장의 주도권을 일

부 대형 IT기업이 가지고 있었다. 그러나, 사물이 주체적으로 인지한 정보가 네트워크를 통해 전

달되는 사물인터넷 환경에서는 PC나 단말기 같은 매개물이 사용되지 않기 때문에 SI업체가 특정

운영체제에 종속되지 않고 다양한 분야에 적용할 수 있는 플랫폼과 솔루션, 소프트웨어를 개발

할 수 있다.

사물인터넷 적용 분야가 무궁무진하여 대형업체가 모든 분야를 커버할 수 없는 점, 산업 구조가 규

모의 경제 달성이 어려운 다품종 소량생산 형태인 점을 감안하면 해당 영역은 대기업보다는 중소

형업체에 더 적합한 것으로 판단된다. 또한 가치사슬에서 성장성 및 부가가치가 가장 높을 것으로

예상되는 사업영역으로서, 사업 초기단계에서 아직 지배적 사업자가 존재하지 않아 기술력을 갖

춘 SW 중심의 중소형업체가 기회를 잡을 수 있는 가능성이 열려 있다.

실제로 최근 중소형업체인 ㈜핸디소프트가 사물인터넷 플랫폼인 ̀핸디피아`를 발표하고, ㈜한글과

컴퓨터와 MDS테크놀로지㈜는 클라우드 기반의 SW솔루션과 임베디드SW5)기술을 접목한 플랫

폼 개발을 추진하는 등 중소형업체의 활발한 기술투자가 진행되고 있는 상황이다.

다품종 소량생산 산업구조,

지배적 사업자의 부재 등을

감안시 중소형업체의 역할 부각

4. 통신 네트워크의 원활한 작동 및 소프트웨어의 실행의 기반이 되는 기술 환경.

5. 디지털 제품에 탑재되어 기본 작동을 수행할 수 있게 하는 소프트웨어.

수평적 협력구조, 풍부한 사업

참여 가능 영역 등 중소형업체

발전 저해요인 완화될 전망

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[해외사례]

구글은 2014년 1월, 사물인터넷 기술을 활용해 홈오토메이션 솔루션을 개발하고 있는 네스

트랩스(Nest Labs)를 32억달러에 인수하였다. 네스트랩스는 확보한 사물인터넷 관련 솔루

션/SW를 스마트 온도조절기(사용자가 설정한 온도와 그 온도를 설정하게 된 환경을 클라우

드 서버에 저장해두었다가 같은 상황이라고 판단되면 자동으로 온도를 조절)에 적용하고 있

으며, 매출 3억달러에 불과한 중소형 IT업체이다. 최근 스마트홈 구축을 위한 ‘스마트홈 플랫

폼’을 개방하면서 사물인터넷 생태계 형성을 주도하고 있다.

② 서비스, 클라우드와 빅데이터 영역

기존에는 사물과 인터넷 사이의 연결을 위한 기술 자체에 초점이 맞춰져 있었으나, 사물인터넷 환

경이 발전할수록 수집된 정보를 가공 처리하는 단계에서 다양한 사용자 요구에 따른 서비스를 개

발하여 소비자에게 제공하는 것이 요구된다. 그리고 이러한 가치사슬 과정이 원활하게 진행되기

위해서는 대용량 정보의 저장이 가능한 데이터센터(클라우드)의 효율적인 운영과 사물로부터 수

집된 정보를 처리할 수 있는 빅데이터 분석이 전제되어야 한다.

수집한 데이터가 어떤 제품과 기술, 개념과 어떤 방식으로 결합하느냐에 따라 제공하는 서비스 영

역은 무한정하다. 사물로부터 확보된 데이터를 이용·분석해서 새로운 가치를 창출하는 것이 서비

스 분야의 역할이며, 중소형업체는 정보의 추출, 저장, 가공 기술 등을 바탕으로 제공하고자 하는

서비스에 세부 기술을 접목하여 부가가치를 창출할 수 있다. 이 단계에서는 창조력을 통해 유용한

서비스를 개발하여 제공하는 것이 핵심이므로, 의사결정 과정이 상대적으로 빠르고 유연한 중소

형업체의 사업수행이 더 수월할 수 있다.

한편, 이러한 사물의 연결과 데이터 분석 전 과정에 있어 방대한 정보를 저장 가능한 클라우드 인

프라 구축이 필수적이다. 자본력을 바탕으로 대규모 데이터센터를 보유하고 있는 국내외 대형업

체가 클라우드 인프라 시장에서 주도적인 사업자 지위를 차지할 것으로 예상되나, 클라우드 플랫

폼이나 솔루션 제공 등의 영역에서는 중소형업체의 역할이 부각될 전망이다.

③ 보안 영역

지금까지 논의한 사물인터넷 환경은 철저한 보안환경 조성을 전제로 한다. 사물인터넷이 B2B에

서 B2C 분야로 확대되면서 일상 생활공간에서의 다양한 보안위협의 가능성(공장 내의 생산자동

화 설비, 교통망 및 에너지설비 해킹을 통한 설비 무력화, 자동차 해킹으로 운전자 안전위협, 사적

인 영역에서 의료·주거정보와 같은 개인정보 유출 등)이 내재하고 있다.

다양한 형태의 서비스 개발에

있어, 의사결정이 빠르고

유연한 중소형업체가 유리

철저한 보안환경 조성이 필수,

국내 보안 SI시장을 주도하고

있는 중소형업체의 성장성

제고 예상

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따라서, 정부의 ‘사물인터넷 기본계획’에서도 안전한 정보보호 인프라 조성을 핵심 과제로 설정하

는 등 보안인프라 구축의 중요성이 크게 강조되고 있다. 현재 국내 보안 SI시장은 각 보안영역의

원천기술을 보유한 일부 중소형업체가 주도하고 있는 만큼, 해당 시장에서도 중소형 보안 SI업체

가 주도적인 사업자 지위를 점할 수 있을 것으로 판단된다. 그동안 국가 차원의 보안 중요성 제고

에도 불구하고 국내 보안 SI시장 규모의 한계로 인해 좀처럼 중소형업체의 성장이 이루어지지 못

하였으나, 잠재 시장규모가 큰 사물인터넷의 성장과 함께 관련 보안솔루션을 확보한 주요 사업참

여자의 성장성도 제고될 수 있을 것으로 판단된다.

변화하는 시장환경 속 중소형업체의 핵심 경쟁력은 독자적 솔루션 확보 여부

이상에서 살펴본 바와 같이, 사물인터넷으로 대표되는 새로운 IT시장환경 속에서 중장기적으로 SI

업계는 용역형 서비스사업 위주에서 솔루션/SW 기반 사업으로 재편될 가능성이 높다. 따라서 중

소형업체의 사업경쟁력과 자생력 강화에 있어 핵심 요인은 특화된 솔루션의 확보 여부이며, 적극

적인 개발투자를 가능케하는 자금조달(Funding)능력이 매우 중요해질 것으로 판단된다.

솔루션은 SI업체의 사업경쟁력의 원천이자 중요한 지식재산으로서 특정 IT시스템 구축에 필요한

기능별 HW, SW/애플리케이션의 집합체로 이해할 수 있으며, 단순 용역서비스 대비 부가가치가

월등하게 높아 중소형업체의 구조적인 수익성 개선에도 도움이 될 것으로 분석된다. 또한, 사물인

터넷 환경에서 독자적인 솔루션을 보유한 업체는 이종업체간 협력을 통해 다양한 제품과 서비스

에의 응용과 새로운 사업기회 창출이 가능할 전망이다.

국내 중소형 SI업체의 기술력 및 솔루션 개발능력은 높은 수준이며 사물인터넷 기술 및 서비스 개

발과 관련한 정책적 지원도 강화되고 있는 만큼, 중소형업체는 새로운 IT환경에서의 기회요인 확

보와 중장기적인 생존을 위해 적극적인 자금조달(Funding)을 바탕으로 R&D 투자에 주력해야 한

다. 활발한 기술투자를 진행하여 특화된 솔루션/SW를 확보한 중소형업체는 새롭게 조성된 IT환

경에서 독자적인 사업영역을 구축하고 자생력을 확보할 수 있는 기회를 얻게되는 반면, 하청업체

형태로 용역형 서비스 제공에 머무는 기업은 시장에서 도태되는 등 업체별로 사업경쟁력이 차별

화될 것이다.

현재의 시장구조 하에서도 ERP솔루션의 ㈜더존비즈온, 보안솔루션의 ㈜안랩, 문서용SW의 ㈜한

글과컴퓨터 등 특화 솔루션을 구축한 업체는 업계에서 상대적으로 높은 성장률과 수익성을 시현

하면서 확고한 사업기반을 구축하고 있다. 미래의 사물인터넷 환경, 솔루션/SW 기반의 SI환경에

서는 솔루션/SW의 역할과 중요성이 더욱 커지기 때문에 독자적 솔루션을 보유한 새로운 중소형

업체의 등장과 선전이 더욱 기대되는 이유이다.

사물인터넷에 대한 국가적

관심이 커지고 있는 현 시점을

계기로, 기술투자 등 적극적

대응 요구

독자적 솔루션을 확보한

중소형업체를 위주로

사업경쟁력이 강화될 전망

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Ⅲ. 솔루션/SW 기반 SI산업 발전과 함께 새로운 평가요소에 대해 검토할 계획

현재 신용등급을 보유한 SI업체는 프로젝트의 원사업자인 계열 기반의 대형 종합 SI업체 위주로

구성되어 있고, SI산업 평가방법론에서도 Captive시장 규모, Captive시장의 질적수준(사업구조)

등 계열 기반의 사업안정성 확보 여부가 사업펀더멘털에 있어 핵심 평가요소로 고려되고 있다. 따

라서, SI산업 가치사슬 구조에 포함된 여타 중소형업체 대상의 평가요소에 대한 검토는 다소 미

흡했던 것이 사실이다.

솔루션/SW 기반의 새로운 SI산업 환경 조성은 초기 단계로 단기적으로 개별 중소형업체의 펀더

멘털에 미치는 영향이 크지는 않으나, 환경 변화에 대응한 중소형업체의 활발한 기술투자와 자금

소요가 예상되는 만큼 크레딧 시장을 통한 자금조달 가능성도 내재하고 있다. 따라서, 유의미한 수

준의 시장형성이 이루어졌다고 판단되는 시점에서는 솔루션/SW 중심의 중소형 SI업체들에 대한

주요 신용평가 요소에 대한 고찰이 필요하다.

예컨대, 향후 주요 중소형 SI업체들의 신용도를 좌우하는 주요 평가요소로서 특화된 솔루션/SW/

서비스 확보 여부, 기술력 및 연구개발능력 등이 고려되어야 한다. SW지식재산권과 사용대가를

적절히 인정받지 못하는 후진적인 SW산업문화, 높은 경쟁강도와 신규 사업자의 시장진입 가능

성 등 산업 전반에 내재하고 있는 리스크 요인과 더불어, SW중심의 융합IT사업환경으로의 변화

와 함께 정부에서도 SW중심사회 실현을 위한 다양한 정책이 추진되고 있는 만큼 정부 산업정책

의 방향성 등에 대한 검토도 요구된다. 따라서, Solution/SW 기반 SI산업의 성장과 함께 중소형 SI

업체가 크레딧 시장에 진입할 경우 새로운 평가요소 선정과 산업 리스크 요인에 대한 추가 보강

을 진행할 계획이다.

[솔루션/SW기반 중소형 SI업계의 새로운 평가요소와 리스크 요인]

기존 향후

SI산업 방법론 사업평가요소 사업평가요소 산업 리스크 요인

Captive시장 규모 특화 솔루션/SW 보유수 후진적 SW산업문화

Captive시장 질적수준(사업구조) 연구개발능력(R&D투자규모 등) 신규 경쟁자 진입 가능성

시장지위 사업참여 영역의 다각화 수준 빠른 기술변화

매출액 규모 SW산업정책의 방향성

사업역량(프로젝트 수행능력 등)

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[참고자료]

이순호, “사물인터넷, 소통을 통한 새로운 가치창출”, 정보통신산업진흥원, 2013.08

유한종, “사물인터넷 기술 및 시장현황”, 정보통신산업진흥원, 2013.08

윤용익 외, “상황인지를 중심으로 변하는 라이프스타일”, 정보통신산업진흥원, 2013.08

김윤지, “사물인터넷 현황과 시사점”, 한국수출입은행, 2014.05

이정민, “사물인터넷의 국내외 주요 적용사례 분석과 시사점”. KDB산업은행. 2014.06

이윤희, “창조경제 실현을 위한 사물인터넷 기반 유망시장 전망 및 과제”. 한국정보화진흥원, 2013.07

미래창조과학부, “사물인터넷 기본계획”, 2014.05

박성민, “미래 사물인터넷 시장의 주역은? IT공룡보다 스타트업 벤처에 주목”, 이코노미스트, 2014.04

신용평가의 이해와 활용(최신 개정판)

한국기업평가(주) (정원현, 조원무 편저) / 22,000원

이 책은 한국기업평가(주)에서 신용평가분야 전문가들이 전문지식과 오랜 신용평가

경험을 토대로 신용평가의 의의 및 절차, 등급 결정요인과 구조, 다각화, M&A 등 신용

평가와 관련된 가장 기본적인 이슈를 체계화하여 정리했다. 특히 금번 개정판은 초판

발행 후 발생한 여러 가지 기업 및 금융환경의 변화, 즉 자본시장법의 본격 시행, 국제

회계기준(K-IFRS)의 시행, 독자신용등급(Stand-alone Rating) 등 신용평가 과정에서

도출되는 다양한 신용정보에 대한 시장참여자들의 공개 요구 목소리가 커짐에 따라 관

련 항목을 적극적으로 반영하였다.

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Issue Report

■ 평가 개요

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

무보증사채

기업신용등급(ICR)

기업어음

A1

본평가

2014.07.29

AA-/안정적

AA-/안정적

■ 평가 의견

한국기업평가는 SK인천석유화학㈜(이하 ‘동사’)의 기업어음 신용등급을 A1으로 평가하며, 주요 평

정요인은 다음과 같다.

•화학부문 신규 투자에 힘입은 다각화 수준 개선 등 사업평가항목 매우 우수

•재무안정성 지표를 중심으로 재무평가항목 비교적 양호한 수준에 부합

•단계적인 속도의 수익기반 개선 및 재무 부담 경감 가능할 전망

•SK이노베이션의 재무적 지원 가능성은 신인도 보강 요인

•유동성 대응능력 매우 우수한 수준

■ 회사 개요

동사는 2013년 7월 SK에너지㈜의 인천CLX가 인적분할되어 설립된 SK이노베이션㈜(우선주 포함

68%의 동사지분 보유) 계열 정유사로서, 2013년 기준 일산 275천배럴의 정제능력을 보유하고 있

다. 또한, 2014년 7월 상업가동이 개시된 방향족 설비투자를 통해 연산 130만톤의 PX(파라자일렌)

생산능력을 구축하고 있다.

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(기업어음)

A1

A2+

SK인천석유화학(주)

■ 등급 추이

Rating Focus

송종휴

평가2실 책임연구원

02) 368-5465 huesong@korearatings.com

임택경

평가2실 실장

02) 368-5549 tklim@korearatings.com

■ 평가 담당자

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■ 주요 평정요인

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 화학부문 신규 투자에 힘입은 다각화 수준, Product Mix 개선 등 사업평가항목 매우 우수

동사는 275천b/d의 CDU를 보유하고 있어 정제능력이 비교적 우수한 편이며, Condensate splitter 신설 등 금번 신규 투자를

통한 Product Mix 개선(중질유 비중 축소)은 고도화설비 투자와 유사한 효과를 발현할 것으로 예상된다. 특히, PX 생산설비

구축을 통한 석유화학 사업부문의 강화, 기존 정유부문의 가동률 정상화 효과 등으로 사업다각화 역량이 매우 우수한 수준으

로 개선되는 점, 생산된 석유제품이 최고 수준의 국내시장 경쟁력을 갖춘 SK에너지를 통해 판매될 예정인 점 등을 감안할 때

전반적인 사업평가항목은 매우 우수한 수준으로 판단된다.

▶ 재무안정성 지표를 중심으로 재무평가항목은 비교적 양호한 수준에 부합

2013년 하반기(분할설립 이후) 조정EBITDA가 적자를 기록하면서 수익성 및 차입원리금 커버리지 지표는 미흡한 수준을 나

타내었다. 다만, 2013년 7월 전환상환우선주(RCPS) 발행을 통한 자본확충(8천억원) 이후 연도말 B/S기준 부채비율 88.7%,

순차입금의존도 23.7% 등의 재무안정성 지표를 중심으로 한 재무구조에 비추어 볼 때 전반적인 재무평가항목은 비교적 양

호한 수준에 부합하고 있다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 2013년 하반기 이후 정제마진 약세 등으로 영업적자 지속

2013년의 영업적자는 전반적인 정제마진 악화 상황에서 Product Mix상의 한계로 인한 가동률 저하로 생산효율성이 낮았

던 점이 주요 원인으로 판단된다. 2014년 1분기에는 정제마진이 소폭 상승하며 전분기 대비 수익성 저하 폭이 축소되었으

나, 2분기의 경우 수급완화에 따른 디젤 등 Middle 제품 중심의 정제마진 하락 등으로 전 분기대비 영업적자 폭이 재차 확

대된 것으로 파악된다.

SK인천석유화학(주)

동사는 275천b/d의 CDU를 보유하고 있어 정제능력이 비교적 우수한

편이며, Condensate splitter 신설 등 금번 신규 투자를 통한 Product

Mix 개선(중질유 비중 축소)은 고도화설비 투자와 유사한 효과를 발

현할 것으로 예상된다.

"

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Rating Focus

Korea Ratings 30

▶ 2014년 영업적자 기조 이어지나 2015년 이후 신규 투자 효과를 토대로 수익기반 개선 전망

유가 및 환율 등 비우호적인 대외여건 하에 하반기 중 정제마진 개선 여력이 제한적일 것으로 예상되는 가운데, 아시아 지역

내 대규모 신규설비 가동 등 PX 마진 개선의 제약 요인 및 신규 설비가동 초기의 제반 비용 부담 등을 감안하면 2014년 하

반기에도 영업적자 기조는 불가피할 것으로 전망된다.

그러나, 경질 위주의 석유 제품믹스 개선 및 CDU 가동률 제고 등으로 2015년 이후에는 전사 수익기반 개선이 가시화될 것

으로 예상된다. 특히, 업계 손익분기점(break even level)을 상회하는 PX마진의 하방경직성 유지(① 전방 수요처인 TPA 생

산능력으로 환산한 PX 소요량은 여전히 PX 유효생산능력을 상회하고 있으며, ② 시황 약세에 대응한 업계 가동률 하향 조

정으로 PX 공급과잉 장기화 및 마진 하락이 장기화될 가능성이 제한적일 것으로 예상)로 화학부문의 이익기여가 본격화됨

에 따라 전사적인 영업흑자 구조 전환 및 단계적인 이익규모 증가 추세를 나타낼 것으로 분석된다.

▶ 신규 투자 일단락된 이후 단계적인 속도의 재무 부담 경감 가능할 전망

분할설립 이후 신규 투자 관련 미집행액(약 1.3조원)은 분할 당시의 이관 현금(5,100억원) 및 RCPS 발행(8,000억원)으로 조

달하고 있다. 특히, RCPS를 통한 자금조달은 당사 하이브리드채권의 신용평가 기준 상 부분적인 자본인정을 감안하더라도

대규모 투자에 따른 재무 부담 확대를 제어하는 데에 크게 기여한 것으로 판단된다.

PX 신규투자(총투자액 16,215억원) 관련 미집행된 약 6천억원이 2014년 내 투자될 예정이며, 2014년 7월 상업가동 이후 일

정 수준의 운전자본 부담 확대 요인을 감안하면 단기적인 측면의 차입금 규모 증가 및 재무안정성 지표의 하락이 예상된다.

다만, 대규모 신규 투자가 일단락되는 2015년 이후에는 영업현금흐름(OCF) 개선 및 CAPEX 부담 완화 등을 토대로 단계적

인 속도의 재무 부담 경감 및 순차입금의존도 등 재무안정성 지표의 개선이 가능할 것으로 전망된다.

◆ 기타 요인

▶ SK이노베이션의 재무적 지원 가능성은 신인도 보강 요인

모회사인 SK이노베이션은 SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠, SK트레이딩인터내셔널 및 동사 등의 자회사 지분을 100%

보유하고 있으며, 자체적으로는 석유개발(E&P) 사업 및 2차전지 사업 등을 영위하고 있다.

사업 측면에서 계열 내에서 원유 발굴로부터 정제 및 판매, 석유화학, 트레이딩 등 석유사업 전 분야를 영위하여 종합석유회

사의 위상을 확보한 가운데, 각 사업부문별 경쟁력 역시 매우 우수한 수준이다. 또한, 재무 측면에서도 석유개발사업의 높은

영업수익성, 자회사들의 지분가치 등을 기반으로 매우 우수한 수준의 재무융통성을 견지하고 있다. 한편, 동사의 SK이노베

이션 계열 내에서의 중요도(SK이노베이션 연결 자산총계의 14% 차지), 전략적 통합도 등을 감안할 때, 모회사인 SK이노베

이션의 동사에 대한 재무적 지원 의지는 높은 수준으로 판단된다. 이러한 모회사의 지원능력 및 지원의지는 동사의 신인도

를 보강하는 핵심 요인으로 작용하고 있다.

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◆ 유동성 분석

▶ 유동성 대응능력 매우 우수한 수준

2014년 6월말 기준 단기성 차입금(5,538억원)은 총차입금의 25%이며, 잔여 차입금의 대부분인 회사채는 2015년 12월부

터 상환기일이 도래하는 등 만기구조가 장기화되어 있다. 전액 Banker’s Usance로 구성된 단기성 차입금은 정상적인 영업

활동 하에서 실질적인 상환 또는 차환 부담이 상당 수준 경감되고 있으며, 이러한 유산스의 차환여력을 배제하더라도 보

유 현금성자산(5,810억원) 및 1.5조원의 재고자산 규모 등을 감안하면 전반적인 유동성 대응능력은 매우 우수한 수준으로

판단된다.

[유동성 관련 주요 지표]

구 분 2013(12) 2014(03)

유동비율 228.6 178.7

부채상환계수 -26.9 -94.0

단기성차입금/현금성자산 134.0

단기성차입금/FCF -19.7

주) 단기성차입금=단기차입금+유동성장기부채

자료) 한국기업평가 재무 DB.

(단위 : %)

ABS의 이해와 신용평가

한국기업평가(주) (김경무 편저) / 25,000원

이 책은 서브프라임 사태와 자산유동화의 관계를 비롯하여 자산유동화의 긍정적 측

면과 부정적 측면을 명쾌하게 설명함으로써 자산유동화에 대한 막연한 부정적 인식

을 바로잡고 있다. 또한 복잡하고 어려운 금융상품으로만 인식되고 있는 자산유동화

를 알기 쉽게 체계적으로 설명하면서도 실무에서 제기되는 이슈들을 폭넓게 다룸으

로써 입문자는 물론 실무자들에게도 유용한 지침서가 될 것이다.

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Issue Report

평가대상

신용등급

평가종류

평가일

후순위사채

기업어음

기업신용등급(ICR)

A-/안정적

본평가

2014.07.29

NR

NR

■ 평가 개요

■ 평가 의견

한국기업평가는 한국자산신탁㈜(이하 ‘동사’)의 기업신용등급(ICR)을 A-로 평가하며, 주요 평정

요인은 다음과 같다.

•부동산신탁 시장내 우수한 시장지위 등으로 사업안정성 우수

•안정적인 이익창출력, 양호한 자본완충력 등으로 전반적인 재무건전성 양호

•차입형 개발신탁 부문의 신규 수주호조로 우수한 수익기조 시현 전망

•부동산 관련 업종을 영위하는 관계사간 사업적·재무적 거래 관계 존재

■ 등급전망 및 모니터링 사항

등급전망은 안정적(Stable)이다. 이는 비우호적인 사업환경에도 불구하고 업계 수위권의 사업경쟁

력에 기반한 안정적인 이익창출능력, 신규수주 확대에 따른 수익성 개선 추세, 양호한 자본완충력

수준 등을 감안한 것이다. 다만, 부동산 경기 침체, 업체간 경쟁 심화 등으로 비개발신탁 시장이 위

축되면서 동사는 최근 차입형 개발신탁 부문에 대한 신규수주를 강화하고 있으며, 이와 관련하여 적

절한 리스크 관리가 수반되는지 여부에 대한 모니터링이 필요한 것으로 판단된다.

■ 주요 평정요인

동사는 2001년 3월 한국자산관리공사가 전액 출자하여 설립한 부동산신탁회사로서 부동산 신탁 및

부수 업무, 부동산투자회사의 관리 및 운영 업무 등을 영위하고 있다. 2010년 3월 한국자산관리공

사의 지분매각으로 부동산개발업을 영위하는 ㈜엠디엠에 경영권이 이전되면서 차입형 개발신탁에

2011.01 2012.01 2013.01 2014.01

(ICR)

A-

A

BBB+

BBB

한국자산신탁(주)

■ 등급 추이

Rating Focus

윤민수(CFA)

FI 2실 책임연구원

02) 368-5648 msyoon@korearatings.com

박광식(CPA)

FI 2실 실장

02) 368-5642 kspark@korearatings.com

■ 평가 담당자

www.rating.co.kr33

진출한 동사는 최근 동 부문의 신규수주가 큰 폭으로 확대되며 개발신탁 중심의 사업구조로 재편되는 모습을 보이고 있다.

◆ 사업 및 재무 요인

▶ 부동산신탁 시장내 우수한 시장지위 등으로 사업안정성 우수한 수준

한국자산관리공사의 자회사로서 부동산신탁업을 영위하며 차입형 개발신탁을 제외한 관리형 개발신탁, 담보신탁 등에서 사

업경쟁력을 확보한 동사는 2010년중 민영화된 이후 차입형 개발신탁 진출, 부동산 개발사업 관련 지분 출자, 전문인력 확충

등 적극적인 수주 전략을 전개하여 신탁보수 기준 업계 2위권의 시장지위를 기록하고 있다.

동사는 비개발신탁 대비 상대적으로 고수익·고위험 성격의 개발신탁사업을 주력으로 영위하여 수익구조의 안정성 측면에서

경쟁사에 비해 큰 변동성이 내재되어 있지만, 신규 수주시 사업위험을 최소화하기 위해 체계적인 수주심의 시스템을 구축하

고 있다. 또한, 차입형 개발신탁 상품 수주시 분양성이 우수한 사업장 위주로 선별하는 동시에 리스크 분산 차원에서 비차입

형 개발신탁 부문에의 수주 활동을 강화할 예정에 있어 동사의 전반적인 사업안정성은 우수한 수준으로 판단된다.

▶ 안정적인 이익창출력, 양호한 자본완충력 등으로 전반적인 재무건전성 양호

2006~2010년중 부동산신탁 업계의 신규수주 규모가 감소세를 기록하며 비우호적인 영업환경이 전개되었지만, 동사는 관리

형 개발신탁 및 비개발신탁 부문에서의 우수한 사업경쟁력에 기반하여 안정적인 이익창출력을 시현하였다. 2011년 이후에도

차입형 개발신탁 진출 등 적극적인 수주전략으로 양호한 이익창출력을 기록하고 있다.

2014년 3월말 요주의이하 및 고정이하 자산 비중이 각각 76.6%, 53.1%로 지표상 자산건전성은 저조한 수준이나, (충당금+자

기자본)/요주의이하자산 비율이 약 200%로 자본완충력은 양호한 수준으로 판단된다. 또한, 주요 자본적정성 지표인 레버리

지배율(총자산/자기자본)과 부채비율이 1.5배, 45.5%를, 영업용순자본비율이 368%를 기록하는 등 전반적인 재무건전성은 양

호한 수준으로 판단된다.

한편, 건전성분류대상자산의 상당 부분을 차지하는 신탁계정대 관련 건전성 분류가 사업수지, 분양률, 공정률, 공사 현황, 시공

사 현황 등에 의해 이루어진다는 점에서 일반 금융회사의 건전성 수준과 직접적으로 비교하는 것은 다소간 주의가 필요하다.

◆ 최근 실적 동향 및 향후 전망

▶ 신규수주 호조세로 2014년 들어 전반적인 이익 규모 및 수익성 지표 개선

한국자산신탁(주)

동사는 비개발신탁 대비 상대적으로 고수익·고위험 성격의 개발신

탁사업을 주력으로 영위하여 수익구조의 안정성 측면에서 경쟁사

에 비해 큰 변동성이 내재되어 있지만, 신규 수주시 사업위험을 최

소화하기 위해 체계적인 수주심의 시스템을 구축하고 있다.

"

"

Rating Focus

Korea Ratings 34

2013년 들어 전반적인 이익 규모 및 수익성 지표가 전년도에 비해 저하된 모습이며, 이는 2012년중 부동산 경기 침체에 따른 비

개발신탁 시장의 축소, 경쟁 심화에 따른 개발신탁 신규수주 감소 등으로 수주 잔고가 전년대비 크게 감소한 데 따른 결과이다.

다만, 2013년중 차입형 개발신탁을 중심으로 신규수주 실적이 크게 증가하였으며, 동 추세가 2014년에도 이어지면서 1분기

기준 전년 동기대비 개발신탁수익 증가분만큼 영업수익이 증가한 데 힘입어 창출이익 규모가 확대되는 동시에 총자산이익률

(ROA) 및 자기자본이익률(ROE)도 상승하는 모습을 나타내었다.

한편, 고정이하자산비율이 2007년말 72.4%에서 설립 당시 양수한 차입형 개발신탁사업이 대부분 정리되면서 2012년말

13.8%까지 하락하였으나, 2013년 이후 50%를 상회하고 있는 실정이다. 이는 양평공원묘원 조성사업과 의정부장암 캐슬스

파월드 관련 신탁계정대 및 미수이자가 고정으로 재분류된 데 주로 기인한다. 2014년 3월말 기준 고정이하자산(501억원)중

양평 및 의정부 사업장 관련 자산 규모는 각각 258억원, 109억원을 기록하고 있으며, 이와 관련하여 충당금적립액은 전무한

상황이다.

설립 당시 양수했던 양평 사업장의 경우 신탁계정대·미수이자에 대해 같은 금액의 관련 차입금·미지급이자가 존재하는데, 신

탁사업 관계인간의 약정에 의거하여 동사는 해당 차입금·미지급이자에 대한 상환의무가 없으며, 회수된 신탁계정대·미수이

자는 전액 관련 차입금·미지급이자 충당에 사용된다.

의정부 사업장의 경우도 신탁부동산의 청산가치가 동사를 포함하여 금융기관에 대한 채무 상환에 문제가 없는 것으로 파악

되는 등 상기 사업장들과 관련하여 평정일 현재 추가 충당금 적립 부담은 없는 것으로 판단되나, 향후 처리 과정에 대한 모니

터링은 지속될 예정이다.

▶ 차입형 개발신탁 부문의 신규수주 호조로 우수한 수익기조 시현 전망

2011년에 이어 2013년중 신탁보수 기준 600억원 규모의 신규수주를 기록하였는데, 2011년 신규수주가 일회성 성격의 대리

사무, 컨설팅 등 부수업무 관련 수주가 절반 가량을 차지한 반면에 2013년에는 차입형 개발신탁의 비중이 약 2/3에 달하고

있다. 2014년에도 개발신탁을 중심으로 수주실적이 큰 폭의 증가 추세를 기록하는 가운데, 차입형 개발신탁이 평균 2~3년

에 걸쳐 수익이 인식되는 점, 신탁계정대와 관련하여 이자수익이 발생하는 점 등을 감안할 때 향후 수년간 동사의 수익기반

은 안정적인 모습을 보일 것으로 전망된다.

다만, 차입형 개발신탁은 사업이 원활하게 진행되지 않아 자금의 미스매칭 발생시 신탁계정대 관련 자금조달 부담이 내재된

가운데, 시공사 부도 및 분양률 저조 등으로 개발사업이 부실화될 경우 신탁보수를 수령하지 못하는 것 뿐만 아니라 소송 비

용 및 신탁계정대 관련 대손상각 등의 비경상적 대규모 손실 발생 가능성이 상존하고 있다.

한편, 부동산 신탁사업 특성상 소송 관련 우발부채 부담이 상존하고 있어, 향후 주요 소송과 관련된 진행경과 등에 대한 지속

적인 모니터링이 필요한 것으로 판단된다. 2014년 3월말 기준 동사는 179건의 소송(소송가액 2,795억원)에 피소되어 있다.

◆ 기타 요인

▶ 부동산 관련 업종을 영위하는 관계사간 일정 수준의 사업적·재무적 거래 관계 존재

www.rating.co.kr35

동사가 속한 기업집단은 문주현 회장을 정점으로 부동산개발업을 영위하는 ㈜엠디엠및 ㈜블루코스트, 부동산신탁업을 영

위하는 동사, 여신전문금융업을 영위하는 카이트캐피탈㈜로 구성되어 있는 등 부동산 관련 업종에 치중된 사업구조를 보유

하고 있다.

동 기업집단은 부동산 개발사업 관련 관계사간 사업·재무적 거래관계를 형성하고 있다. 동사의 경우 2014년 3월말 기준 관

계사와의 직·간접적인 자금거래가 존재하지 않는 것으로 파악되며, 2013년말 기준 ㈜엠디엠 및 ㈜블루코스트와 각각 5건,

2건의 신탁계약을 체결하고 있는 상황이다.

한편, 동사가 2012년 5월 400억원(지분 100%)을 출자하여 설립한 카이트캐피탈㈜는 2014년 3월말 기준 450억원 규모의 여

신을 운용하고 있다. 관련 여신은 대부분 정상으로 분류되어 있으며, ㈜엠디엠에 대한 단기대여금(105억원)을 포함한 여신의

대부분은 부동산 관련 업종에 종사하는 기업·개인에 대해 실행된 것으로 파악된다.

◆ 유동성 분석

▶ 유동성 대응능력 및 재무융통성 양호한 수준

2014년 3월말 기준 차입부채 233억원 가운데 11억원은 부실화된 관리형 개발신탁사업의 신탁계정에 대여하기 위해 관련

신탁부동산을 담보로 차입한 특정 차입금이며, 72억원은 양평 사업장과 관련된 차입금으로 동사의 상환의무가 없다는 점

에서 이를 제외한 실질적 차입 부담은 크지 않은 수준으로 판단된다. 또한, 2014년 3월말 기준 미사용 여신한도(470억원)

및 신탁계정 관련 원활한 자금 회수 전망 등을 감안할 때 동사의 유동성 대응능력 및 재무융통성은 양호한 수준으로 판단

된다.

[2014년 3월말 기준 자산·부채 만기구조]

구 분 3개월 이하 6개월 이하 1년 이하 3년 이하

자산(A) 429 556 772

부채(B) 130 191 191 191

만기불일치(=A-B) 298 238 365 581

만기도래비율(=A/B) 329% 225% 291% 404%

자료) 동사 제시.

(단위 : 억원)

한국자산신탁 신규수주 추이

주) 약정보수 기준.자료) 동사 제시.

대리사무, 리츠 등

관리형 개발신탁

비개발신탁

차입형 개발신탁

(억원)

-

200

100

400

300

600

500

700

2014(06)2013(12)2012(12)2011(12)2010(12)2009(12)2008(12)

94 128131 109

105

51

99

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1. 부동산 동향

2014년 7월 전국 KR-인포케어 지수는 공장(전년 : 3.0%▲, 전월 : 0.2%▲), 연립(전년 : 5.2%▲, 전월 : 0.8%▲),

아파트(전년 : 6.4%▲, 전월 : 0.4%▲)는 전월대비 소폭 상승하였고, 단독(전년 : 1.5%▲, 전월 : 0.4%▼), 상가

(전년 : 2.8%▲, 전월 : 2.7%▼), 토지(전년 : 6.0%▲, 전월 : 0.2%▼)는 전월대비 소폭 하락함.

전국 토지지수는 전라(전년 : 13.3%▲, 전월 : 1.7%▲), 제주(전년 : 20.7%▲, 전월 : 13.4%▲)를 제외하고 전국

적으로 하락함. 전라 지역은 2014년 3월부터 지속적으로 상승하였고, 제주지역은 2014년 1월부터 상승과 하락

을 반복함.

전국 연립지수는 경기(전년 : 4.2%▲, 전월 : 0.3%▼)를 제외하고 전국적으로 상승함. 특히 경상지역은 2014년

4월부터 4개월간 상승함.

전국 상가지수는 강원(전년 : 8.5%▼, 전월 : 5.1%▲)를 제외하고 전국적으로 하락함.

전국 단독지수는 경기(전년 : 1.6%▼, 전월 : 0.4%▲), 서울(전년 : 1.1%▲, 전월 : 0.5%▲), 전라(전년 : 4.1%▼,

전월 : 0.3%▲)는 소폭 상승하였고, 강원(전년 : 20.1%▲, 전월 : 1.7%▼), 경상(전년 : 4.4%▲, 전월 : 1.6%▼),

충청(전년 : 0.4%▼, 전월 : 0.4%▼)은 소폭 하락함.

부동산 시장 동향 (2014년 7월 기준)

㈜인포케어 유인종 | 과장 I 02-2122-3375 I minikill@infocare.co.kr㈜한기평플러스 조성훈 | 실장 I 02-6480-5510 I shcho@krplus.co.kr

주) 본 보고서는 한기평플러스와 인포케어가 법원 경매정보를 통해 감정가와 낙찰가를 기준으로 국내 부동산 경기를 한눈에 볼 수 있게 만

든 자료입니다. 본 보고서는 상기 회사의 허가 없이 전체 또는 일부를 전재하거나 제3자에게 배포하는 것을 금합니다. 본 보고서에 수

록된 내용은 한기평플러스와 인포케어가 신뢰할만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니

다. 따라서 한기평플러스와 인포케어는 본 보고서의 내용에 어떠한 책임도 지지 않습니다.

본 “부동산 시장 동향”은 한기평플러스와 인포케어가 자체 생산한 부동산가격지수를 기반으로 분석한 내용을 제공 받아 매월 1회 월초

웹진 발간일에 발표하고 있습니다.

부동산 시장 동향

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[표 2] 전국 물건별 인포케어 경매 낙찰률 평균

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

낙찰률 평균 전년대비

공장 70.5 70.8 72.3 70.7 72.6 72.7 77.7 7.2

(증감률) -3.8 -0.9 1.5 -1.6 1.9 0.1 5.0

단독 77.1 76.2 75.6 77.8 81.8 81.9 80.2 3.1

(증감률) -2.2 -2.4 -0.6 2.2 4.0 0.1 -1.7

연립 73.3 73.7 73.7 75.2 72.7 74.1 74.4 1.1

(증감률) -1.0 1.8 0.0 1.5 -2.5 1.4 0.3

상가 60.8 59.7 62.1 62.4 60.1 63.1 61.8 1.0

(증감률) 5.5 -1.8 2.4 0.3 -2.3 3.0 -1.3

아파트 83.3 88.0 82.3 83.7 87.8 83.4 86.1 2.8

(증감률) -0.8 2.3 -5.7 1.4 4.1 -4.4 2.7

토지 72.8 67.4 71.8 72.5 71.1 74.1 71.4 -1.4

(증감률) 0.8 -4.6 4.4 0.7 -1.4 3.0 -2.7

주) 낙찰율 평균 : average(낙찰가/감정가).

[표 1] 전국 물건별 KR-인포케어 부동산 지수

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

지수 전년대비

공장 157.2 156.0 152.9 154.4 159.1 161.6 161.9 3.0%

(증감률) (0.3) (-0.9) (-1.9) (0.9) (3.1) (1.6) (0.2)

단독 173.8 172.1 172.3 173.0 174.9 177.1 176.4 1.5%

(증감률) (2.1) (-0.7) (0.1) (0.4) (1.1) (1.3) (-0.4)

연립 205.4 205.0 211.0 214.8 214.2 214.5 216.1 5.2%

(증감률) (0.6) (1) (2.9) (1.8) (-0.3) (0.1) (0.8)

상가 229.2 243.0 240.6 244.9 239.7 242.3 235.7 2.8%

(증감률) (-1.4) (-7.1) (-1) (1.8) (-2.1) (1.1) (-2.7)

아파트 157.0 163.4 164.3 165.7 165.6 166.4 167.0 6.4%

(증감률) (0.2) (0.7) (0.6) (0.8) (-0.1) (0.5) (0.4)

토지 143.9 147.6 149.2 150.5 152.1 152.8 152.6 6.0%

(증감률) (0.4) (0.1) (1.1) (0.9) (1) (0.5) (-0.2)

주) KR-인포케어 부동산 지수 : 경매시장에서 형성되는 부동산의 낙찰가를 기준으로 특성가격모형을 이용하여 작성되었으며, 기준년월은 2006년 1월임.

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[표 3] 서울지역 KR-인포케어 부동산 지수

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

지수 전년대비

단독 160.8 162.9 164.8 161.8 160.6 161.8 162.6 1.1%

(증감률) (-2.3) (-0.9) (1.2) (-1.8) (-0.7) (0.8) (0.5)

연립 203.2 200.3 210.2 211.6 210.6 207.8 207.9 2.3%

(증감률) (-0.1) (1.2) (5) (0.7) (-0.5) (-1.3) (0)

상가 211.7 231.6 225.3 215.4 235.2 215.6 205.6 -3.3%

(증감률) (12.3) (-13.3) (-2.7) (-4.4) (9.2) (-8.3) (-4.7)

아파트 134.6 139.4 139.6 139.9 139.7 140.5 140.2 4.1%

(증감률) (-1.1) (-0.9) (0.2) (0.2) (-0.2) (0.6) (-0.2)

강남아파트 123.4 126.6 126.3 126.8 125.4 126.0 125.6 1.8%

(증감률) (-1.6) (-2.4) (-0.2) (0.4) (-1.1) (0.5) (-0.3)

강북아파트 159.3 167.7 169.1 169.1 171.4 172.7 172.5 8.3%

(증감률) (-0.2) (1.6) (0.8) (0) (1.4) (0.8) (-0.1)

[표 4] 서울지역 인포케어 경매 낙찰률 평균

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

낙찰률 평균 전년대비

단독 69.5 73.9 70.7 70.6 77.7 75.0 74.5 5.0

(증감률) -8.1 1.0 -3.2 -0.1 7.1 -2.7 -0.5

연립 81.4 77.2 78.2 81.8 79.9 77.6 76.4 -5.0

(증감률) 2.4 2.4 1.0 3.6 -1.9 -2.3 -1.2

상가 59.0 58.3 58.9 61.3 66.8 59.9 56.4 -2.6

(증감률) -0.6 -7.6 0.6 2.4 5.5 -6.9 -3.5

아파트 81.0 85.8 87.5 87.5 86.9 85.7 86.3 5.3

(증감률) -0.5 0.6 1.7 0.0 -0.6 -1.2 0.6

2. 서울지역 부동산 시장 동향

2014년 7월 서울 KR-인포케어 지수는 단독(전년 : 1.1%▲, 전월 : 20.5%▲)은 전월대비 소폭 상승하였고,

연립(전년 : 2.3%▲, 전월 : 0.0%-)은 보합, 아파트(전년 : 4.1%▲, 전월 : 0.2%▼) 상가(전년 : 3.3%▼,

전월 : 4.7%▼)는 전월대비 소폭 하락함.

서울 아파트(전월 : 0.2%▼)는 강남(전월 : 0.3%▼)과 강북(전월 : 0.1%▼)이 모두 하락하였으며, 강북은

2013년 8월부터 11개월간 상승세를 마감하고 하락함.

부동산 시장 동향

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3. 지역별 아파트 가격 동향

2014년 7월 지역별 아파트 KR-인포케어 지수는 경기(전년 : 7.1%▲, 전월 : 0.6%▲), 대구(전년 :

15.5%▲, 전월 : 1.1%▲), 부산(전년 : 2.2%▲, 전월 : 1.0%▲), 인천(전년 : 7.7%▲, 전월 : 1.2%▲), 전북

(전년 : 8.1%▲, 전월 : 4.1%▲), 광주(전년 : 10.3%▲, 전월 : 1.0%▲), 충북(전년 : 6.7%▲, 전월 :

1.1%▲) 지역이 상승하였으며, 그 외 지역은 보합 및 하락함.

2개월 연속 하락한 지역은 강원(전월 : 0.4%▼), 경북(전월 : 1.9%▼), 울산(전월 : 0.9%▼), 전남

(전월 : 2.1%▼), 대전(전월 : 0.3%▼) 지역이며, 특히 대전은 2014년 2월부터 6개월간 하락함.

[표 5] 지역별 아파트 KR-인포케어 부동산 지수

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

지수 전년대비

강원 173.7 174.2 180.0 185.8 186.9 186.2 185.5 6.8%

(증감률) (2.4) (0.3) (3.3) (3.2) (0.5) (-0.3) (-0.4)

경기 157.0 162.5 163.7 165.9 165.3 167.1 168.1 7.1%

(증감률) (0.7) (1.4) (0.7) (1.4) (-0.4) (1.1) (0.6)

경남 221.6 237.5 239.5 241.1 244.6 244.6 242.7 9.5%

(증감률) (-0.3) (0.7) (0.8) (0.7) (1.4) (0) (-0.8)

경북 194.3 216.0 219.7 226.5 228.8 226.2 221.9 14.2%

(증감률) (1.8) (-2.4) (1.7) (3.1) (1) (-1.1) (-1.9)

대구 154.0 178.4 179.0 180.3 178.8 176.1 178.0 15.5%

(증감률) (-0.2) (1.3) (0.4) (0.7) (-0.8) (-1.5) (1.1)

부산 214.6 211.8 212.9 214.4 215.1 217.1 219.3 2.2%

(증감률) (1.9) (1.1) (0.5) (0.7) (0.3) (0.9) (1)

울산 236.9 236.6 236.1 236.5 237.5 230.9 228.8 -3.4%

(증감률) (-1.1) (1.5) (-0.2) (0.2) (0.4) (-2.8) (-0.9)

인천 143.5 147.9 149.0 150.9 151.6 152.7 154.5 7.7%

(증감률) (0.5) (0.9) (0.7) (1.3) (0.5) (0.7) (1.2)

전남 235.6 221.4 226.8 232.3 226.0 222.5 217.7 -7.6%

(증감률) (2.3) (-0.8) (2.4) (2.4) (-2.7) (-1.6) (-2.1)

전북 228.8 238.0 243.1 237.9 232.8 237.4 247.2 8.1%

(증감률) (1) (3.2) (2.1) (-2.1) (-2.2) (2) (4.1)

광주 189.7 197.5 200.2 202.1 208.7 207.0 209.1 10.3%

(증감률) (2) (2.9) (1.4) (1) (3.3) (-0.8) (1)

충남 178.4 187.5 189.6 185.8 188.0 185.2 185.2 3.8%

(증감률) (-1.3) (1.9) (1.1) (-2.1) (1.2) (-1.5) (0)

충북 179.5 188.3 186.0 186.0 187.6 189.5 191.5 6.7%

(증감률) (-0.2) (2.7) (-1.2) (0) (0.9) (1) (1.1)

대전 168.2 178.6 178.4 176.6 175.0 174.6 174.1 3.5%

(증감률) (0.1) (-1) (-0.1) (-1) (-0.9) (-0.2) (-0.3)

Korea Ratings 40

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[표 6] 지역별 아파트 인포케어 경매 낙찰률 평균

구 분 2013.07 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.062014.07

낙찰률 평균 전년대비

강원 89.2 89.3 53.6 64.3 85.0 59.0 93.5 4.3

(증감률) -1.9 -4.3 -35.7 10.7 20.7 -26.0 34.5

경기 80.5 87.4 86.5 87.3 86.2 86.1 86.6 6.1

(증감률) -1.3 2.8 -0.9 0.8 -1.1 -0.1 0.5

경남 89.0 92.2 91.8 94.0 91.7 92.7 92.4 3.4

(증감률) 1.0 3.5 -0.4 2.2 -2.3 1.0 -0.3

경북 86.3 104.1 99.0 95.9 99.5 92.9 90.3 4.0

(증감률) -5.8 8.2 -5.1 -3.1 3.6 -6.6 -2.6

대구 99.8 106.0 105.5 103.4 100.4 96.8 97.6 -2.2

(증감률) -3.7 3.8 -0.5 -2.1 -3.0 -3.6 0.8

부산 88.1 89.8 90.2 91.6 92.2 91.2 92.9 4.8

(증감률) -1.9 9.3 0.4 1.4 0.6 -1.0 1.7

울산 92.9 94.7 88.1 98.6 96.3 91.8 93.6 0.7

(증감률) -2.2 6.0 -6.6 10.5 -2.3 -4.5 1.8

인천 78.2 83.0 83.8 85.6 83.6 83.7 85.9 7.7

(증감률) -0.7 -0.2 0.8 1.8 -2.0 0.1 2.2

전남 87.3 86.5 89.2 85.8 84.1 67.3 59.7 -27.6

(증감률) 1.7 1.9 2.7 -3.4 -1.7 -16.8 -7.6

전북 85.6 75.1 84.3 86.5 82.6 85.4 86.2 0.6

(증감률) -0.5 -10.6 9.2 2.2 -3.9 2.8 0.8

광주 97.7 99.7 99.5 97.2 99.7 97.8 98.4 0.7

(증감률) 4.1 7.8 -0.2 -2.3 2.5 -1.9 0.6

제주 89.8 88.3 82.8 99.2 94.5 93.5 85.4 -4.4

(증감률) 4.2 -19.2 -5.5 16.4 -4.7 -1.0 -8.1

충남 88.2 93.0 85.2 81.7 91.7 90.5 87.5 -0.7

(증감률) 5.7 3.2 -7.8 -3.5 10.0 -1.2 -3.0

충북 82.9 94.2 98.9 97.0 94.7 93.5 92.5 9.6

(증감률) -0.2 -2.5 4.7 -1.9 -2.3 -1.2 -1.0

대전 83.9 93.9 85.9 85.5 85.6 87.0 84.7 0.8

(증감률) 2.1 4.9 -8.0 -0.4 0.1 1.4 -2.3

부동산 시장 동향

주) 1. 강원지역의 6월 낙찰건수는 101건으로 이중 56건은 영월지역 아파트 단지(총 300호)이며, 낙찰률 평균은 36.4%이고 이로 인하여 강원도 전체 낙찰

률 평균이 59.0%가 됨(이 건을 제외한 35건의 낙찰률 평균은 87.1%임).

2. 전남지역의 6월 낙찰건수는 163건으로 이중 128건은 전남 무안군 지역 아파트 단지로 7개의 사건번호로 경매가 진행되었으며, 낙찰률 평균은 62.6%

이고 이로 인하여 전남지역 전체 낙찰률 평균이 67.3%가 됨(이 건을 제외한 35건의 낙찰률 평균은 84.5%임).

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4. 7월 국토해양부 보도자료

1) 임대주택법 시행령 개정안 국무회의 통과(2014. 7. 7)

① 민간임대사업에 대한 등록요건 및 각종 임대규제 완화

② 준공임대주택 등록 시 조세 감면 및 금융지원 대폭 확대

③ 임대사업자에 대한 민영주택 별도 공급 허용(단지·동 단위)

2) LTV·DTI 등 주택대출규제 합리화 2014.08.01부터 시행(2014. 7. 27)

① LTV 전 금융권 70%로 확대

② DTI 수도권·전 금융권 60%로 확대

③ 청장년층의 장래예상소득 인정기간 확대(현행 10년 → 대출만기 범위내 60세까지)

④ 은퇴자 순자산 소득환산 상한 폐지(현행 도시근로자 평균소득 → 상한 폐지)

3) 젊은 계층이 사는 행복주택 거주기간은 6년까지(2014. 7. 31)

① 계층별 공급비율은 젊은 층이 80%, 취약·노인계층이 20%

② 공급 물량의 50%는 기초단체장이 우선 선정

③ 젊은 계층의 거주기간은 제한

- 대학생, 사회초년생, 신혼부부는 6년으로 제한

- 노인·취약계층, 산단 근로자 등 주거안정 지원이 필요한 계층은 장기 거주 허용

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단기금융시장 동향

■ 단기금융시장 강세

이기호 | 연구원 I 02-399-3243 I leekh@koreaap.com한진미 | 연구원 I 02-399-3336 I jmhan@koreaap.com

주) 한국자산평가(주) 제공(KAP Fixed Income Weekly).

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지난 주 단기자금시장은 22조 222억원의 적수부족으로 시작하였음. 재정방출 등의 자금공급 요인이

있었으나 국고 여유자금 환수 등의 자금 감소 요인으로 지준부족세가 심화되며 7월 31일 46조 5,496

억원의 적수부족으로 마감하였음.

한국은행이 7월 31일 실시한 7일물 환매조건부채권(RP) 매각입찰에서는 전전주 대비 9,600억원 감소

한 9.75조원이 응찰하였으며, 전전주 대비 1조 3,000억원 감소한 8.7조원이 연 2.50%에 낙찰되었음.

7월 25일 78조 4,422억원으로 시작한 MMF 수탁고는 월말임에도 불구하고 자금이 소폭 증가하며

7월 31일 79조 8,765억원을 기록하였음.

46조 5,496억원의

적수부족으로 마감

주간 자금시장 동향

자료) 한국자산평가.

[그림 2] CD·CP 수익률 및 MMF 잔액 추이[그림 1] 지준 적수

자료) 한국자산평가.

-3,000

-4,000

-5,000

-6,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

(백억원)

2014-07-03 2014-07-10 2014-07-17 2014-07-24 2014-07-31

지준(당일) 지준(누적) MMF잔액(우) CP(A1, 91일물, 좌) CD(AAA, 91일물, 좌)

2014-0340

50

60

70

80

90

100

2.60

2.70

2.80

2.90

수익률(%) 금액(조원)

2014-04 2014-05 2014-06 2014-07

www.rating.co.kr43

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-07-25

A1 대우증권 3 2,000

A1 대우증권 4 500

A1 미래에셋증권 3 1,900

A1 삼성카드 5 400

A1 신세계 4 362

A1 신한금융투자 3 2,200

A1 우리투자증권 3 1,900

A1 지에스칼텍스 4 500

A1 케이비투자증권 3 2,300

A1 한국증권금융 7 500

2014-07-28

A1 대우증권 1 3,600

A1 메리츠종합금융증권 7 400

A1 미래에셋증권 1 2,500

A1 삼성카드 4 500

A1 신세계 2 346

A1 신한금융투자 1 1,200

A1 아이비케이투자증권 2 500

A1 우리투자증권 1 600

A1 케이비투자증권 1 2,200

A1 한국동서발전 17 330

2014-07-29

A1 대우증권 1 2,690

A1 미래에셋증권 1 2,500

A1 삼성카드 3 500

A1 신세계 2 310

A1 신한금융투자 1 1,400

A1 케이비투자증권 1 1,800

A2+ 하나캐피탈 2 400

A1 한국동서발전 13 470

A1 한국서부발전 87 1,000

2014-07-30

A1 KB국민카드 55 2,000

A1 대우증권 1 2,950

A1 미래에셋증권 1 2,500

A2+ 산은캐피탈 1 550

지난 주 CP시장에서는 전전주 대비 3,562억원이 감소한 5조 495억원이 발행되었고, 전전주 대비

8,794억원이 감소한 4조 2,950억원 상환됨에 따라 7,545억원이 순발행되었음. 월말이 다가오며 CP

15일 이내물이 약보합권을 형성하였으며, 3개월 이상물은 기존물 대비 강하게 발행 및 거래되었음.

특히, 아이비케이캐피탈 CP 10개월에서 1년 이내물이 강세를 보임에 따라 커브가 플래티닝되는 양

상이었음.

지난 주 전자단기사채(STB) 시장에서는 전전주 대비 6,089억원 감소한 7조 8,867억원이 발행되었

음. 증권사 STB를 중심으로 7일 이내 초단기물이 약보합세를 이어감.

CP 15일 이내

초단기물 약세 반면,

중장기물 강세

[표 1] 주간 전자단기사채 발행

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주간 자금시장 동향

구분 신용등급 종목명 만기(일) 금리(%)

공사 A1

한국가스공사 25 2.56

한국광물자원공사 120 2.48

한국전력공사 1 2.58

한국전력공사 19 2.59

한국전력공사 23 2.6

일반기업 A1

교보증권 7 2.62

한화투자증권 7 2.62

SK네트웍스 49 2.6

SK텔레콤 29 2.61

롯데쇼핑 29 2.6

롯데칠성음료 2 2.6

롯데하이마트 7 2.6

부산롯데호텔 1 2.6

삼성토탈 92 2.59

신세계인터내셔날 28 2.6

엘아이지넥스원 59 2.61

엘에스니꼬동제련 6 2.6

이마트 6 2.61

케이티 94 2.6

포스코피앤에스 13 2.64

현대오일뱅크 25 2.6

현대중공업 29 2.64

호텔롯데 1 2.59

카드/캐피탈 A1

아이비케이캐피탈 95 2.59

아이비케이캐피탈 121 2.59

아이비케이캐피탈 305 2.57

아이비케이캐피탈 363 2.59

[표 2] 주간 CP 거래

발행일 신용등급 종목명 만기(일) 발행액(억원)

2014-07-30

A1 삼성카드 1 900

A1 신세계 2 420

A1 신한금융투자 1 1,200

A1 신한카드 15 900

A1 에이치엠씨투자증권 1 500

A1 케이비투자증권 1 1,000

A1 한국동서발전 22 400

2014-07-31

A1 KB국민카드 25 1,300

A1 대신증권 1 1,700

A1 대우증권 1 2,300

A1 미래에셋증권 1 3,500

A2+ 부국증권 7 400

A1 삼성카드 11 350

A1 신한금융투자 1 1,200

A1 에이치엠씨투자증권 1 500

A1 우리카드 25 500

A1 케이비투자증권 1 600

A1 한국증권금융 7 500

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지난 주 ABCP 발행시장에서는 전전주 대비 970억원 감소한 3조, 2,986억원이 발행되었음. 2조

4,606억원이 상환되어 8,380억원 순발행되었음. 주간 발행금액은 4주 평균 ABCP 발행액인 2조

2,215원보다 1조 771억원 증가한 수준을 나타냈음. 기초자산의 유형별로는 PF Loan(신규 5건,

차환 16건) 5,347억원, 매출채권(차환 8건) 1,782억원, 대출채권(차환 3건) 1,860억원, Synthetic

ABCP(차환 2건) 344억원 및 기타(신규 14건, 차환 10건) 2조 3,653억원 발행되었음.

지난 주 ABCP 발행시장에서는 전전주와 동일한 모습으로 중국은행 외화 예금 ABCP 발행이 지속

되어 총 12건 1.97조원을 기록하며 5주 연속 순발행 시장을 이끌었음. 은행 신용공여가 들어간 A1

등급의 매출채권의 차환발행이 증가하였으며, A2등급의 PF ABSTB는 20bp 이상 강한 수준으로 발

행되었음.

5주 연속 ABCP

순발행 지속

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1

골드플러스제십이차 364 1,578 7-25외화예금

디라이프시리즈7 182 3,000 7-25

라운드스퀘어제이차 1067 300 7-25 수협 사모사채 유동화

비앤디리조트 31 770 7-25 부영덕유산리조트 PF Loan(우리/전북/외환은행/농협중앙회 신용공여)

샤이닝스타제오차 364 1669.5 7-25외화예금

샤이닝스타제육차 364 1196.5 7-25

센트랄모텍제일차 94 250 7-25 센트랄모텍 매출채권(산업은행 신용공여)

아레나제일차 360 261 7-25 인천도시공사 공사대금 정산금채권

포승산단제오차 185 370 7-25 포승산단 금전신탁수익권(평택도시공사 매입의무)

하이프로젝트제팔차 364 2580 7-25 외화예금

감계힐프로젝트제삼차 30 250 7-28 현대건설 PF Loan

두산큐벡스제일차 29 588 7-28 두산큐벡스 신탁수익권(우리/외환은행)

밸류플러스제십오차 31 99 7-28 모아스틸 무보증사채

밸류플러스제칠차 36 149.14 7-28 이마트 매출채권

보령터미널제일차 63 81 7-28 보령엘엔지터미널 PF Loan

삼우제일차 91 370 7-28 삼우 매출채권(산업은행 신용공여)

성원제이알제일차 364 2064 7-28 외화예금

수원랜드마크제일차 31 115 7-28 롯데건설 PF LOAN(우리/전북은행 신용공여)

스마트에스에프제이차 364 1500 7-28 외화예금

아이비디피1차 92 129 7-28 아이비세종 토지매매계약 승계(LH공사 지급의무)

아이비디피2차 92 100 7-28 아이비세종 토지매매계약 승계(한화투자증권 대출주선확약)

에이블디씨엠제팔차 92 244 7-28 한국철도공사 무보증사채 / Single name CDS

에이비에프티제삼차 92 100 7-28 한국토지주택공사/CDS

오크밸리제이차 31 210 7-28 한솔개발 매출채권(농협/기업은행 신용공여)

인제오토피아제이차 354 95 7-28 포스코아이씨티 태영건설 PF Loan

케이글로벌제삼차 92 500 7-28 코오롱글로벌 상환전환우선주식 유동화(산업은행 신용공여)

케이파이브제삼차 92 200 7-28 코오롱계열사 회사채 유동화(산업은행 신용공여)

혜성처럼제일차 364 878 7-28 외화예금

효성캐피탈제육차 63 552 7-28 효성캐피탈 리스채권(신한/기업/농협은행 신용공여)

[표 3] 주간 ABCP 발행(7월 25일~7월 31일)

Korea Ratings 46

주간 자금시장 동향

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1 엠스퀘어상봉제이차 91 500 7-25 포스메이트, 포스코에이앤씨건축사사무소 PF Loan(메리츠증권 대출확약)

A2 울산강동리조트제일차 62 150 7-25롯데건설 PF Loan

A2 울산강동리조트제일차 91 100 7-25

A1 라이즈제일차 92 175 7-28 대우건설(NH증권 인수약정)

A1 블라디제일차 92 300 7-28 대우건설 PF(에이치엠씨증권 매입확약)

A1 스마트양주 92 270 7-28 GS건설 PF(메리츠증권 담보대출 확약)

A1 에이비에프티제삼차 92 208 7-28 한국토지주택공사/CDS

A1 엠스퀘어성복제일차 30 427 7-28 GS건설 PF(메리츠증권 담보대출 확약)

A1 워윅제일차 92 300 7-28 대우건설 PF(한국투자증권 매입확약)

A2 뉴위례푸르지오제삼차 92 345 7-28 대우건설 PF

A2 사우스나인제일차 92 500 7-28SK건설 PF

A2 스카이포레스트제일차 92 305 7-28

A2 아일랜드제이차 64 500 7-28효성 PF

A2 예교람제오차 64 260 7-28

A2 웰스빌리지제일차 92 300 7-28 SK건설 PF

A3 디케이파트너스제일차 64 500 7-14 두산건설 PF

A1 씨아이제사차 92 81 7-14 현대건설 PF(미래에셋증권 지급보증)

A1 아이비케이엠제이디제일차 92 81 7-29 현대건설 PF(IBK투자증권 매입의무)

[표 4] 주간 ABSTB 발행(7월 25일~7월 31일)

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1

2014수협은행제1차 31 247 7-29 인천도화에스피씨 PF(수협 신용공여, 인천도시공사 담보신탁)

뉴해피니스제팔차 20 509 7-29 신한카드 무보증회사채

듀오스제칠차 153 1000 7-29외화예금

용한제일차 364 2735 7-29

비더블유엘제일차 30 800 7-30 부영주택 대출채권(우리/광주은행 신용공여)

비바상수2 161 737 7-30 삼성물산 PF Loan

알데바란제삼차 364 1550 7-30 외화예금

에스드림제구차 180 265.37 7-30 오씨아이 카드대금채권

에이알플러스제이차 91 294.26 7-30 CJ프레시웨이 매출채권(신한은행 신용공여)

이에이제일차 92 1100 7-30 이랜드 아시아 홀딩스 원화표시 채권(산업은행 신용공여)

이천십이수협은행제일차 92 508 7-30 케이티캐피탈 대출채권(수협중앙회 신용공여)

케이알산단제삼차 243 350 7-30 계룡건설산업 PF Loan(진천시 매입의무)

하이제이와이제삼차 273 523 7-30 인천도시공사 PF Loan(하이투자증권 매입확약)

더블유시너지제일차 29 184 7-31 우리카드 카드대금채권(우리은행 신용공여)

빈센트제칠차 152 8 7-31 원화예금

에스드림제오차 92 58.7 7-31 신한카드 매출채권(신한은행 신용공여)

엠에이인천유동화 363 30.93 7-31 인천도시에너지 PF LOAN(인천도시공사 지급의무)

태전그린제일차 279 412 7-31

현대건설 PF Loan태전힐스제일차 152 1 7-31

태전힐스제일차 305 200 7-31

하나우마베이 132 12 7-31 원화예금

www.rating.co.kr47

신용등급

종목명만기(일)

발행액(억원)

발행일 비고

A1 아이케이제삼차 92 50 7-29 두산중공업 PF(교보증권 신용공여)

A1 엠제이디제일차 92 242 7-29 현대건설 PF(메리츠증권 대출확약)

A2+ 아이케이제일차 92 150 7-29 두산중공업 PF

A2 그랜드제육차 92 189 7-29 효성 PF

A2 뉴캐슬독산제이차 16 63 7-29 롯데건설 PF

A2 아이케이제이차 92 150 7-29 두산중공업 PF

A1 에이블디씨엠제십차 92 107 7-30 현대증권 발행 파생결합증권 /Single name CLN

A1 예스플러스제일차 33 200 7-30 풍기산업 / 대우공업 / 대풍공업 대출채권(HMC증권 매입확약)

A1 케이알산단제이차 92 150 7-30 계룡건설산업 PF Loan(진천시 매입의무)

A2 뉴캐슬제일차 92 368 7-30 롯데건설 PF

A1 뉴스타미래제이차 92 240 7-31 동광건설 PF Loan(나주시 담보 제공 )

[그림 3] CD수익률 및 은행채 수익률 최근 추이

2014-06-24

CD 3M(AAA) 은행채 3M(AAA)

2014-07-14 2014-08-012014-05-13 2014-06-02

2.30

2.50

2.70

2.90

(%)

지난 주 CD 시장은 전전주 대비 1,600억원 감소한 800억원의 신규 발행이 있었음. 7월 31일 대구은

행 CD 1개월물이 2.55%에 800억원 발행되었음. AAA 시중은행 및 특수은행 3개월 만기 CD 수익

률은 전주대비 보합인 2.65%, 2.64%로 마감하였음.

지난 주 CD

신규 발행 800억원

[표 5] CD발행 내역

신용등급 종 목 명 발행일 만 기 금리(%) 발행금액(억원)

AA 대구은행 2014.07.31 2014.09.01 2.55 800

합 계 800억원

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주간 자금시장 동향

■ 국공채 시장 : 국내외 경제지표 개선으로 약세 마감

이병준 I 대 리 I 02-399-3181 I bjlee@koreaap.com 김윤정 I 연구원 I 02-399-3352 I yjkim@koreaap.com

채권시장 동향

지난 주 국채시장은 국내외 경제지표 개선과 이로인한 대외금리 상승으로 장기물 위주 약세 마감.

주 초반 국채시장은 월말 지표, FOMC 결과, 미국 2분기 GDP 등 굵직한 이벤트를 앞두고 약보합

출발함. 수요일 6월 산업생산 호조에 이어 미국 GDP 성장률도 시장 예상치보다 개선되며 국고채

금리 상승 요인으로 작용함. 다만 8월 금통위에서 기준금리 인하에 대한 기대감은 지속되며, 단기물

은 장기물 대비 금리 상승폭이 제한되는 모습을 보임.

3년 수익률은 전전주 대비 5.5bp 상승한 2.547%, 5년 수익률은 전전주 대비9.5bp 상승한 2.805%

를 기록하였고, 국고채 10년 수익률은 전전주 대비 10.5bp 상승한 3.105%, 20년 수익률은 전전주

대비 11.5bp 상승한 3.300%를 기록하였음. 이로 인해 10년-3년 스프레드는 전전주 대비 5.0bp 확

대된 55.8bp, 20년-10년 스프레드는 전전주 대비 1.0bp 확대된 19.5bp를 기록함.

국내외 경제지표

개선과 대외금리

상승으로 장기물

위주 금리 상승 마감

[주간 국채금리 변동]

구분 3년 5년 10년 20년

2014.07.25 2.492 2.710 3.000 3.185

2014.08.01 2.547 2.805 3.105 3.300

주간 변동 +0.055 +0.095 +0.105 +0.115

(단위 : %)[주간 장단기 스프레드 변동]

구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년

2014.07.25 21.8 50.8 29.0 18.5

2014.08.01 25.8 55.8 30.0 19.5

주간 변동 +4.0 +5.0 +1.0 +1.0

(단위 : bp)

[그림 4] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

자료) 한국자산평가. 자료) 한국자산평가.

주간 등락폭(우) 2014-07-25 2014-08-01

통안3개월 2013/08/01 2013/10/18 2014/01/04 2014/03/23 2014/06/09통안1년 통안2년 국고3년 국고5년 국고10년 국고20년-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

2.30

3.10

20

2.70

0

3.50 100

40

60

80

(%) (bp)(bp)

[그림 5] 수익률 곡선 추이와 장단기 금리 등락 폭

국고채 5년 - 국고채 3년

국고채 10년 - 국고채 3년

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7월 28일(월) 국고 20년물(0.85조원 예정)이 3.190%에 0.85조원 낙찰되었음. 통안91일물(1.40조원

예정)이 2.470%에 1.28조원 낙찰되었고 또한 통안1년물(1.00조원 예정)이 2.400%에 1.10조원 낙찰

되었음.

지난 주 공사채 발행시장에서는 총 20건 (예보상환기금채2014-1통합발행물 1건 포함) 발행되었

음. 발행금액은 전전주 대비 약 5,662억원 증가된 총 1조 8,782억원을 기록하였으며, 상환금액은

9,652억원으로 9,130억원 가량이 순발행되었음. 지난 주 공사채 발행물은 정책금융공사채가 9,500

억원(5건)으로 50.6%를 차지하였음.

만기별로는 3년물 이하 53.7%, 5년물 이하 28.8%, 10년물 이상 17.6%를 차지하였음.

7월 28일, 부산도시공사 5년물이 전일 개별 민평 대비 3.7bp 축소된 2.940%에 700억원 발행되었음.

7월 29일, 철도시설 5년물이 1,000억원 예정에 1,700억원 응찰하여 신용 스프레드 1.5bp 축소된

2.880%에 1,200억원 낙찰되었음.

8월 1일, 중진공 3년물이 전일 개별 민평 대비 2bp 축소된 2.636%에 200억원 발행되었음.

지난 주 유통시장에서는 전전주 대비 805억원가량 거래량이 증가하였으며,순매수도 181억원 가량

증가하였음. 지난 주 공사채 시장은 지지난 주에 이어 유동성이 좋은 2~5년물 외에는 호가나 거래

가 제한되었으며, 전반적으로 스프레드 강보합권을 유지하며 강세 분위기를 유지하였음.

AAA 공사채 3년물의 국고 대비 스프레드는 전전주 대비 1.3bp 축소된 17.5bp, 5년물의 국고 대비

스프레드는 전전주 대비 1bp 축소된 16.3bp를 기록하였음.

지난 주 공사채 발행은

총 20건으로

1조 8,782억원 발행

AAA 공사채 3년물의

국고채 대비 신용

스프레드는 전전주

대비 1.3bp 수준 축소,

5년물은 1bp 수준 축소

7월 28(월) 국고 20년물

3.190%에 0.85조원 낙찰,

통안91일물 2.470%에

1.28조원 낙찰,

통안1년물 2.400%에

1.10조원 낙찰[그림 6] 국고3년 수익률과 투자자별 국채선물 매수 현황

자료) 한국자산평가.

(계약) (%)

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

2.50

2.48

2.52

2.54

2.58

2.56

2.46

외국인 증권/선물 투신 은행 국고3년 수익률(우)

2014-07-23 2014-07-25 2014-07-29 2014-07-31

Korea Ratings 50

주간 자금시장 동향

[표 6] 주간 주요 국공채 발행 현황(7월 28일~8월 1일)

입찰일 종목명 만기 낙찰금리국고대비스프레드

수량(억원)

예정 발행 응찰

7/28 국고 03750-3312 20년 3.190 8,500 8,500 36,600

7/28 통안DC14-1028-0910 91일 2.470 14,000 12,800 14,400

7/28 통안0252-1507-0103 1년 2.400 10,000 11,000 22,400

7/28 부산도시공사45 5년 2.940 23.0 　 700 　

7/29 한국철도시설채권253 5년 2.880 15.0 1,000 1,200 1,700

7/29 경기도시공사14-07-38 3년 2.700 19.5 　 1,800 　

7/29 정금14-단-1500-0729-1콜 15년 4.100 　 　 800 　

7/29 정금14-할-0100-0729-2 1년 2.430 3.0* 　 1,500 　

7/29 정금14-이-1000-0729-3 10년 3.150 13.0 　 2,500 　

7/29 예보상환기금채2014-1 3년 2.620 11.5 2,800 2,900 5,900

7/30 토지주택채권279 3.5년 2.730 21.0** 　 2,200 　

7/30 정금14-이-0500-0730-1 5년 2.870 12.5 　 1,200 　

8/1 중소기업진흥채권493 3년 2.636 12.1 　 200 　

8/1 정금14-이-0300-0801-1 3년 2.650 13.5 　 3,500 　

8/31 충북개발공사보상(오송)14-08 3년 2.490 　 50 　

8/31 한국수자원공사(토지1)14-8 3년 2.490 　 20 　

8/31 한국수자원공사(토지2)14-8 3년 2.558 　 0.5 　

8/31 부산도시공사(보상)(국제물류1-2)14-08 3년 2.490 　 　 50 　

8/31 부산도시공사(보상)(일광)14-08 3년 2.490 　 50 　

8/31 토지주택채권(용지)14-08 3년 2.460 　 0.3 　

8/31 토지주택채권(용지2)14-08 3년 2.560 　 1.1 　

8/31 토지주택채권(용지3)14-08 5년 2.770 　 100 　

8/31 경기도시공사보상(포승) 14-08-03가 3년 2.500 10

합 계 23건 36,300 51,082 81,000

주) 1. *표시는 통안채 1년 대비.

2. **표시는 국고채 3년 대비.

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은행채 발행시장은 전전주 대비 3,800억원 증가한 9,800억원 발행되었음. 만기별 발행금액은 1년

이하 3,800억원, 2년 이하 2,600억원, 3년 2,000억원, 5년 이상 1,400억원 발행되었음. 금주에는 총

5,700억원 만기 상환될 예정임.

은행채 유통시장에서는 중장기물 중심으로 금리상승이 이어짐에 따라 금리 메리트가 있는 해당 구

간의 매수수요가 지속적으로 이어짐. 하지만 호가갭이 축소되지 않으며 거래가 활발하게 이루어

지지는 않음.

이에 반해 단기 구간에서는 기준금리 인하 기대감이 유지됨에 따라 낮은 스프레드 수준에서 활발하

게 거래가 이어짐. AAA 1년물의 지표대비 스프레드는 5.5bp로 전전주 대비 0.2bp 축소되었으며, 3

년물은 18.3bp로 전전주 대비 1.0bp 축소되었음.

■ 금융채 시장 : 은행채, 중장기물 중심으로 매수수요 유입

최지혜 I 대리 I 02-399-3401 I ghchoi@koreaap.com

[그림 7] 국고/통안채 대비 은행채 Spread

자료) 한국자산평가.

[우]시중은행(AAA)1년-통안1년[좌]국고3년 [우]시중은행(AAA)3년-국고3년

2013-042013-052013-062013-07 2013-092013-08 2013-102013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-070

20

10

30

40

50

2.3

2.6

3.2

3.8

3.5

2.9

4.4

4.1

(%) (bp)

[그림 8] 잔존만기별 은행채 발행금액주) 주간 동향

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.

1년미만

30

113

1888

20

만기 1년 1.5년 이하 2년 이하 3년 이하 5년 이하 5년 초과0

40

20

60

120

100

140

80

발행액(백억원)2014.07.07~2014.07.11

2014.07.21~2014.07.25

2014.07.14~2014.07.18

2014.07.28~2014.08.01

[그림 10] 금융채주) 순매수 추이

주) 은행채 및 카드·캐피탈채 포함임.자료) 코스콤.

2014.07.28~2014.08.01 2014.07.21~2014.07.25

-1,000-800-600

0-200-400

200400600

1,000

1,4001,600

1,200

800

(십억원)

259 151273 261

66 139

-35

222

35 58 20

보험 투신 기타법인/개인 기타기금/공제은행

주) 창구매출 은행채, 외화채 제외.자료) 코스콤, 한국자산평가.

[그림 9] 은행채 순발행금액주) 주간 동향

-400

-200

0

200

400

(백억원)순발행액 또는 순상환액(발행-상환) 상환(예정)금액 발행금액

13.08(1주)13.09(2주)13.10(3주) 14.02(1주)13.11(4주)13.12(4주) 14.03(2주) 14.05(4주)14.06(4주)14.07(5주)14.04(3주)75

지난 주 은행채 시장에

서는 상대적 금리

메리트가 남아있는

2-3년 구간에 대한

매수수요 강세

747

Korea Ratings 52

주간 자금시장 동향

■ 카드, 캐피탈채

[그림 11] 여전채 및 회사채 수익률 추이(3년)

자료) 한국자산평가.

(%)

2.7

2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07

3.2

3.7

4.2회사채(AA-)카드채(AA) 캐피탈채(A+)

여전채 발행시장에서는 전전주보다 2,300억원 증가한 9,400억원 발행되었음. 특히, 저금리 기조에

따른 장기물에 대한 발행수요가 증가함에 따라 AA급 뿐만 아니라 A+급에서도 발행 만기의 장기화

가 이루어지며 눈길을 끌었음.

여전채 유통시장에서는 우량 여전채에 대한 매수수요는 유지되었으나, 호가갭이 축소되지 못하며

거래가 활발하게 이루어지지 못하였음. 하지만 금리 메리트가 있는 A+급에 대해서는 여전히 큰 폭

축소세가 지속되었음. 신용 스프레드는 AA+급 2년물은 15.5bp로 전전주 대비 0.5bp 축소되었으며,

3년물은 26.8bp로 전전주와 동일한 수준을 유지하였음.

여전채 시장 매수수요

유지되었으나, 호가

갭이 축소되지 못하며

거래가 활발하게

이루어지지 못함

[표 7] 주간 카드·캐피탈채 발행 현황 (%, 억원)

종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급

삼성카드2136 2.799 2014-07-28 2018-02-28 200 AA+

삼성카드2137 3.032 2014-07-28 2020-01-28 200 AA+

엔에이치농협캐피탈65-1 2.708 2014-07-28 2015-07-28 200 A+

엔에이치농협캐피탈65-2 2.813 2014-07-28 2016-07-28 400 A+

DGB캐피탈5 3.117 2014-07-28 2016-07-28 300 A

우리카드23-1 2.629 2014-07-29 2016-07-29 300 AA

우리카드23-2 3.073 2014-07-29 2019-07-29 300 AA

삼성카드2138 2.796 2014-07-29 2017-11-29 300 AA+

삼성카드2139 2.921 2014-07-29 2019-01-29 300 AA+

케이비국민카드105 3.117 2014-07-29 2020-07-29 800 AA+

현대커머셜176 3.123 2014-07-29 2019-07-29 300 AA-

현대캐피탈1510 2.842 2014-07-29 2018-07-27 200 AA+

롯데카드280 2.795 2014-07-29 2017-07-28 300 AA

롯데카드281 3.142 2014-07-30 2020-01-30 200 AA

삼성카드2140 2.809 2014-07-30 2017-11-30 300 AA+

삼성카드2141 3.067 2014-07-30 2020-01-30 300 AA+

신한카드1806-1 2.856 2014-07-30 2018-07-30 200 AA+

신한카드1806-2 3.014 2014-07-30 2019-07-30 200 AA+

신한카드1806-3 3.130 2014-07-30 2020-07-30 200 AA+

롯데캐피탈244-1 2.829 2014-07-30 2017-07-28 200 AA-

롯데캐피탈244-2 3.116 2014-07-30 2019-07-30 100 AA-

www.rating.co.kr53

종목명 발행금리 발행일 상환일 발행액 신용등급

아주캐피탈272-1 3.039 2014-07-30 2015-07-30 100 A+

아주캐피탈272-2 3.116 2014-07-30 2016-07-30 100 A+

아주캐피탈272-3 3.436 2014-07-30 2017-07-30 200 A+

아주캐피탈272-4 3.576 2014-07-30 2018-07-30 100 A+

비에스캐피탈53-1 3.203 2014-07-30 2017-07-30 200 A+

비에스캐피탈53-2 3.272 2014-07-30 2018-01-30 200 A+

비에스캐피탈53-3 3.342 2014-07-30 2018-07-30 200 A+

우리카드24-1 2.812 2014-07-31 2017-07-31 300 AA

우리카드24-2 2.893 2014-07-31 2018-07-31 200 AA

삼성카드2142 3.011 2014-07-31 2019-07-31 400 AA+

신한카드1807-1 2.814 2014-07-31 2018-01-31 300 AA+

신한카드1807-2 2.931 2014-07-31 2019-01-31 200 AA+

하나캐피탈167-1 2.731 2014-07-31 2016-01-31 400 A+

하나캐피탈167-2 3.118 2014-07-31 2017-07-31 200 A+

현대캐피탈1511 2.605 2014-08-01 2016-08-01 500 AA+

7월 28일~ 8월 1일 합계 (총 36건) 9,400억원

자료) 유가증권신고서, 각사.

신용평가의 이해와 활용

한국기업평가(주) 지음 / 17,000원

《신용파생상품의 구조와 리스크 분석》은 세계 신용파생시장의 주요 트렌드인 구조화

신용파생상품(structured credit derivatives)의 거래 메커니즘을 소개하고, 신용파생

상품에 대한 신용평가방법론을 제시함으로써 신용파생상품에 내재된 신용위험을 정

확하게 인식할 수 있도록 도와준다. 이 책은 신용파생상품에 대한 원론적인 소개보다

는 신용파생상품의 실제 거래방식과 리스크에 관한 정보제공에 중점을 둠으로써 신용

위험 관리를 위해 거래에 참여하는 금융기관은 물론, 신용파생상품의 설계 또는 투자

를 고려 중인 일반참여자에게도 유용한 정보를 제공한다. 특히 이 책은 국내 최고의 신

용평가전문기관의 3년여에 걸친 연구결과가 결집된 명실공히 '국내 신용파생상품의

정석(定石)'이라고 할 수 있다.

Korea Ratings 54

주간 자금시장 동향

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 5건 증가한 총 11건이었고, 발행금액은 전전주 대비 6,780

억원 증가한 1조 1,250억원을 기록하였음.

지난 주 수요예측을 진행한 기업은 SK(AA+, 7월 29일), 메리츠금융지주(AA, 7월 30일), 롯데건설

(A+, 8월 1일), 삼성토탈(AA, 7월 31일) 4개사였음. 회사채 유통시장에서는 7월 금통위 의사록 공

개 이후, 8월 기준금리 인하에 대한 가능성이 강화되며 회사채 매수세가 확대되며 거래 및 호가가

활발한 모습이었음.

주로 만기 1~3년 구간의 중단기물 중심으로 거래가 있었으며, 신용 스프레드는 강보합권 수준이

었음. 회사채 공모 AA- 3년물의 국고대비 스프레드는 전전주 대비 0.8bp 축소된 33.5bp를 기록

하였음.

■ 회사채 시장 : 회사채 중단기물 중심으로 매수세 확대

주하영 I 대 리 I 02-399-3368 I hyjoo@koreaap.com

오은주 I 연구원 I 02-399-3364 I ejoh@koreaap.com

회사채 매수세 확대,

신용 스프레드는

강보합권 유지

순위 종목명 만기일 주간 거래량(억원) 신용등급

1 메리츠금융지주 2-2 2018-12-05 1,000 AA

2 SK가스 32-1 2019-07-07 900 AA-

3 대한항공 46-1 2015-07-19 800 A-

4 경북개발공사 4 2016-02-01 600 AA+

5 이마트 13-1 2017-04-15 600 AA+

6 태광실업 6 2016-12-05 600 A

7 POSCO 297 2016-03-04 500 AAA

8 경기도시공사 12-07-22 2017-07-20 500 AAA

9 경기도시공사 12-12-24 2017-12-21 500 AAA

10 씨제이헬로비전 4-1 2016-06-18 500 AA-

[표 8] 거래량 상위 종목(단일종목 누적거래량 500억원 이상)

주) 거래량은 매수매도 합산 수치.

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

07/07~07/11 07/14~07/18 07/21~07/25 07/28~07/31 4주평균

0

5,000

10,000

15,000

20,000

AAA AA

120.0

A BBB

(억원)

2,762.0

5,385.0

10,200.2

[그림 12] 신용등급별 거래량 추이 [그림 13] 회사채 3년 Credit Spread 추이

자료) 한국자산평가

2013/04/02 2013/06/28 2013/09/26 2014/07/11

300

250

200

150

100

50

0

700

650

600

550

500

(bp) (bp)

A- 3년-국고3년(좌)

AA-3년-국고3년(좌)

BBB-3년-국고3년(우)

www.rating.co.kr55

지난 주 회사채 유통시장에서는 7월 29일 7월 금통위 의사록이 공개된 후, 8월 기준금리 인하에

대한 기대감이 더욱 강화되면서 회사채 매수세가 확대되었음. 주로 신용등급 AA급 이상, 만기

1~3년 구간의 중단기물 중심으로 거래 및 호가가 활발하였음. 회사채 신용 스프레드는 강보합권

에 머물렀음.

특히, 지난 주 유통시장에서 강세를 보였던 종목은 인천도시공사73(AA+) 0.8년 전일대비 -17.5bp

거래, 경기도시공사(AAA) 3.4년 국고대비 스프레드 -4bp 축소 거래였음. 반면, 신용 스프레드가

확대되어 거래된 종목은 동국제강(A) 0.2년 전일대비 +51.5bp 거래, 대한항공(A-) 1년 전일대비

+18bp 거래이었으며, 아시아나항공(BBB+) 1.7년물의 경우 50억원 미만 소액으로 전일대비 +18bp

수준에 거래되었음.

지난 주(7/28~7/31) 주간 회사채 거래량은 1조 8,470억원을 기록하였음. 등급별 거래량 비중은

AAA급 29.2%, AA급 55.2%, A급 15.0%, BBB급 0.6%이었음. 만기별로는 1년 미만에서 30.0%,

1~3년에서 46.8%, 3년 이상에서 23.2%이었음.

지난 주 회사채 발행종목은 전전주 대비 5건 증가한 총 11건이었고, 발행금액은 전전주 대비 6,780억

원 증가한 1조 1,250억원을 기록하였음. 등급별로는 AAA급에서 1,000억원, AA급에서 8,500억원, A

급에서 700억원, BBB급에서 1,050억원 발행되었고 그외 등급은 발행이 없었음.

지난 주 수요예측 결과가 발표된 기업은 포스코에너지(AA+), SK(AA+), 한솔케미칼(A-), 메리

츠금융지주(AA) 총 4곳임. 포스코에너지(AA+)는 7월 25일 5년물 1,500억원, 7년물 1,000억원

규모의 회사채 발행을 위한 수요예측을 실시하였고, 각각 1.6배, 2.3배의 유효경쟁률을 기록하였음.

최근 한기평에서 모회사인 포스코의 신용등급이 AAA급에서 AA+로 하향 조정되고, 포스코에너지

의 국내외 신규사업 추진으로 인해 차입금의 증가가 불가피할 것으로 전망됨에도 불구하고, 5년 이

상 중장기물로 발행조건을 맞추어 오버 부킹됨.

7월 29일 SK(AA+)는 5년물 1,000억원, 7년물 1,500억원 규모의 수요예측을 실시하였고, 각각

1,100억원, 2,300억원의 규모가 수요예측에 참여하며 흥행에 성공함. 같은 날 한솔케미칼(A-)은

3년물 500억원 규모의 수요예측을 실시함. 한솔케미칼은 A-급으로 다소 열위한 신용등급을 보유

발행종목은 총 11건이었고,

발행금액은

1조 1,250억원 기록

[표 9] 등급별, 잔존만기별 거래 비율(전체 거래량 기준 비율, %)

구 분 AAA AA A BBB 합계

1년 미만 7.7 13.9 8.4 0.0 30.0

1년~3년 16.6 25.5 4.2 0.6 46.8

3년 이상 4.9 15.9 2.4 0.0 23.2

합 계 29.2 55.2 15.0 0.6 100.0

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량 및 자전성 거래는 제외하였음. 용지보상채 제외.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

지난 주 수요예측에서는

높은 시장지위와 안정적인

영업실적으로 성장성과 안

정성이 우수한 기업에 유

효수요 몰흥행을 이어감

Korea Ratings 56

주간 자금시장 동향

하고 있지만, 견고한 시장지위와 안정적인 영업실적 등이 투자자들에게 긍정적으로 작용하여 개별

민평 대비 15bp 차감된 수준에서 발행금리가 결정됨.

7월 30일 메리츠금융지주(AA)는 만기도래하는 회사채 상환을 위해 3년물 1,000억원 규모의 수요

예측을 실시하였고, 1.1배의 유효경쟁률을 기록하며 흥행에 성공함. 메리츠금융지주는 지난 달 한

신평과 한신정에서 AA- → AA로 신용등급이 상향 조정된 바 있음. 지난 주 투자적격등급 이상의

회사채 가운데 유효신용등급이 변동된 기업은 없었음.

금주에 예정되어 있는 투자등급 무보증 공모회사채 신규 발행은 10건으로 발행예정금액은 1조

500억원이며, 상환금액은 1조 400억원으로 총 100억원 순발행될 예정임.

[표 10] 회사채 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07 2014.08

발 행 52,140 42,630 24,900 36,170 11,250

상 환 39,681 41,965 39,500 34,500 7,201

순 발 행 12,459 665 -14,600 1,670 4,049

[표 11] A- 이상 등급 순발행 추이(단위 : 억원)

구 분 2014.04 2014.05 2014.06 2014.07 2014.08

발 행 51,640 41,900 24,500 35,870 10,200

상 환 37,681 37,380 33,700 33,250 7,001

순 발 행 13,959 4,520 -9,200 2,620 3,199

주) 발행금액은 투자등급, 무보증사채에 한정함.

9,900

13,000

8,800

4,470

11,250

(억원)

[그림 14] 회사채 발행금액 추이

06/30~07/04 06/30~07/0407/07~07/11 07/07~07/1107/14~07/18 07/14~07/1807/21~07/25 07/21~07/2507/28~08/01 07/28~08/01

[그림 15] 회사채 등급별 발행금액 추이

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

(억원)

00

5,0005,000

10,00010,000

15,00015,000

20,00020,000

25,00025,000 AAA AA A BBB

[표 12] 전주 회사채 수요예측 결과

수요예측일 종 목 명발행예정

(억원) 만기 공모희망금리 낙찰금리

유효경쟁률

신용등급

2014-07-25 포스코에너지 19-1 1,500 5년 개별민평5년-15bp~+5bp 개별민평5년+2bp 1.6:1 AA+

2014-07-25 포스코에너지 19-2 1,000 7년 개별민평7년-15bp~+5bp 개별민평7년-1bp 2.3:1 AA+

2014-07-29 SK 264-1 1,000 5년 개별민평5년-18bp~+2bp 개별민평5년+2bp 1.1:1 AA+

2014-07-29 SK 264-2 1,500 7년 개별민평7년-18bp~+2bp 개별민평7년+0bp 1.53:1 AA+

2014-07-29 한솔케미칼 34 500 3년 개별민평3년-30bp~+2bp 개별민평3년-15bp 2.2:1 A-

2014-07-30 메리츠금융지주 3 1,000 3년 개별민평3년-17bp~+3bp 개별민평3년+0bp 1.1:1 AA

자료) 금융감독원 전자공시시스템, 한국자산평가.

[표 13] 전주 회사채 발행 및 금주 계획

발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도

2014-07-28 롯데케미칼 50-1 2017-07-28 2,000 2.667% AA+ 차환

2014-07-28 롯데케미칼 50-2 2019-07-28 2,500 3.028% AA+ 차환

2014-07-28 롯데케미칼 50-3 2021-07-28 2,000 3.248% AA+ 차환

2014-07-28 이랜드리테일 108 2016-07-28 300 5.15% BBB+ 운영

2014-07-28 보성 12 2016-07-28 200 8.221% BBB 차환

2014-07-30 GS 16-1 2017-07-30 1,000 2.77% AA 차환

2014-07-30 GS 16-2 2019-07-30 1,000 3.052% AA 차환

2014-07-30 해태제과식품 10 2017-07-30 700 3.495% A- 차환

2014-07-30 아주산업 23-1 2016-07-30 250 4.84% BBB+ 차환

www.rating.co.kr57

발행일자 종목명 만기일 발행액면(억원) 발행금리 신용등급 자금용도

2014-07-30 아주산업 23-2 2017-07-30 300 5.645% BBB+ 차환

2014-08-01 한국동서발전 25 2021-08-01 1,000 3.066% AAA 운영

7월 28일 ~ 8월 1일 1조 1,250억원

2014-08-04 포스코에너지 19-1 2019-08-04 1,500 2.966% AA+ 차환/기타

2014-08-04 포스코에너지 19-2 2021-08-04 1,000 3.149% AA+ 기타

2014-08-05 한솔케미칼 34 2017-08-05 500 3.468% A- 차환/운영

2014-08-05 SK 264-1 2019-08-05 800 2.987% AA+ 차환

2014-08-05 SK 264-2 2021-08-05 1,700 3.190% AA+ 차환

2014-08-06 메리츠금융지주 3 2017-08-06 1,000 2.805% AA 차환

2014-08-08 삼성토탈 18-1 2017-08-08 1,000 미정 AA 운영

2014-08-08 삼성토탈 18-2 2019-08-08 1,500 미정 AA 시설/운영

2014-08-08 삼성토탈 18-3 2021-08-08 500 미정 AA 시설

2014-08-08 롯데건설 117 2017-08-08 1,000 미정 A 운영

8월 4일 ~ 8월 8일 1조 500억원

[그림 16] 기관별 회사채 순매수

주) 동 자료는 회사채로 분류되는 모든 채권을 포함하였기 때문에 본 보고서의 Reporting 기준인 투자등급, 무보증, 공모사채와 다른 양상을 보일 수 있음.자료) 한국자산평가, KOSCOM.

-300

-100

100

300

500

700

900

1,100 (십억원)

은행 보험 투신 종금/금고 기금/공제 외국인 기타법인 개인

53 2917

-56

19916819

1070 0

-5

2441 1812

07/07~07/11 07/14~07/18 07/21~07/25 07/28~08/01

국 채 은행 보험 투신 특수채 은행 보험 투신

전주(a) 399 635 921 전주(a) 438 574 76

금주(b) -547 464 459 금주(b) 469 328 377

증감(b-a) -946 -171 -462 증감(b-a) 31 -246 301

통안채 은행 보험 투신 금융채 은행 보험 투신

전주(a) -441 23 1,035 전주(a) 259 151 261

금주(b) -1,205 70 2,064 금주(b) 75 273 747

증감(b-a) -764 47 1,029 증감(b-a) -184 122 486

[표 15] 기관별 순매수 변동(단위 : 십억원)

[표 14] 금주 회사채 만기도래

상환일자 회 사 명 발 행 일 상환금액(억원) 신용등급

2014-08-02 두산인프라코어 17-1 2011-08-02 400 A-

2014-08-02 GS 13 2011-08-02 2,000 AA

2014-08-03 경기도시공사 11-08-12 2011-08-03 1,900 AAA

2014-08-04 에스에이치공사 96 2011-08-04 1,500 AAA

2014-08-05 강원도개발공사 63 2013-08-05 400 AA+

2014-08-06 대한항공 36-2 2009-08-06 700 A-

2014-08-07 SK건설 142-1 2013-02-07 500 A

2014-08-08 대한항공 43-1 2011-08-08 3,000 A-

8월 2일 ~ 8월 8일 1조 400억원

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.자료) Bloomberg.

주) 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여전채, 외화채, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관련사채, 첨가소화채 제외.자료) Bloomberg.

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주간 자금시장 동향

■ ABS 시장 : ABS 유통시장 한산

신정선 I 대리 I 02-399-3435 I shinjs@koreaap.com

지난 주 ABS 발행시장에서는 ABS 2건이 선순위 2,170억원 규모로 발행되었고, 금주에는 단말기할

부 ABS 1건이 선순위 3,850억원 규모로 발행될 예정임.

7월 31일에 발행된 에스모아제21차는 SKT 단말기할부채권을 기초자산으로 발행한 ABS로 신한

은행의 부분 신용공여(274억원 한도), 보증보험 가입, 하자담보책임 등으로 신용을 보완하여 전

tranches AAA급으로 발행되었음. 발행 스프레드는 최근 발행된 단말기할부 ABS 수준에서 결정되

었음([표 17] 참조).

7월 31일에는 또한 리스 ABS인 씨앤에이치오토제십칠차가 발행되었는데, 기초자산은 씨앤에이치

리스㈜(BBB-)가 보유한 리스채권 및 대출채권(총잔액 : 420.5285억원, 오토리스 39.70%, 일반리

스 28.68%, 장기렌터카 8.62%, 오토할부 7.47%, 기타할부 2.33%, 기타대출 13.21%-원금잔액 기

준)으로 발행한 제1종 수익권임. 제2종 수익권에 의한 초과담보, 씨앤에이치리스㈜의 담보책임 등

으로 신용을 보완하여 선순위 ABS 모두 AAA급으로 발행되었음.

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

에스모아

제21차

(7/31)

신한카드㈜가 보유한

단말기할부금채권 등1,880

신한은행

신용공여

(1- 1) AAA 3개월 +1

(1- 2) AAA 3개월 +1

(1- 3) AAA 3개월 +2

(1- 4) AAA 4개월 +2

(1- 5) AAA 5개월 +2

(1- 6) AAA 6개월 +3

(1- 7) AAA 7개월 +3

(1- 8) AAA 8개월 +3

(1- 9) AAA 9개월 +4

(1-10) AAA 10개월 +4

(1-11) AAA 11개월 +5

(1-12) AAA 12개월 +5

(1-13) AAA 13개월 +5

(1-14) AAA 14개월 +5

(1-15) AAA 15개월 +6

(1-16) AAA 16개월 +6

(1-17) AAA 17개월 +6

(1-18) AAA 18개월 +7

(1-19) AAA 19개월 +7

(1-20) AAA 20개월 +7

[표 16] 지난 주 ABS 발행 현황

www.rating.co.kr59

SPC명 기초자산 발행금액(억원) 비고 기준금리· 발행Spread (bp)

에스모아

제21차

(7/31)

신한카드㈜가 보유한

단말기할부금채권 등1,880

신한은행

신용공여

(1-21) AAA 21개월 +7Q

(1-22) AAA 22개월 +7

(1-23) AAA 23개월 +7

(1-24) AAA 24개월 +7

(1-25) AAA 25개월 +7

(1-26) AAA 28개월 +7

(1-27) AAA 29개월 +7

(1-28) AAA 32개월 +7

(1-29) AAA 36개월 +7

씨앤에이치

오토제십칠차

(7/31)

씨앤에이치리스가

보유한 리스/대출채권290

(1- 1) AAA 6개월 +60

(1- 2) AAA 18개월 +80

(1- 3) AAA 36개월 +100

만기

올레케이티제15차(2014.06.30)선순위 29개, 2,885억원

국민은행 C/L㈜KT(AAA)

와이즈모바일제십차(2014.05.21)선순위 25개, 2,500억원

우리은행 C/LKB국민카드(AA+)

에스모아제21차(2014.07.31)선순위 29개, 1,880억원

신한은행 C/L신한카드(AA+)

유플러스엘티이15차(2014.06.10)선순위 18개, 3,740억원

신한은행 C/LLG유플러스(AA)

3개월2.667%

AAA 3개월+22.693%

AAA 3개월+32.497%

AAA 3개월+2-

6개월2.700%

AAA 6개월+32.733%

AAA 6개월+42.515%

AAA 6개월+32.727%

AAA 6개월+4

9개월2.735%

AAA 9개월+42.791%

AAA 9개월+52.530%

AAA 9개월+4-

12개월2.758%

AAA 1년+52.827%

AAA 1년+62.543%

AAA 1년+52.812%

AAA 1년+6

15개월2.775%

AAA 1년3개월+6-

2.567%AAA 1년3개월+6

-

18개월2.793%

AAA 1년6개월+72.873%

AAA 1년6개월+72.591%

AAA 1년6개월+72.848%

AAA 1년6개월+7

21개월2.815%

AAA 1년9개월+72.918%

AAA 1년9개월+72.617%

AAA 1년9개월+7-

24개월2.837%

AAA 2년+7-

2.644%AAA 2년+7

2.949%AAA 2년+8

27개월 -3.003%

AAA 2년3개월+8- -

30개월 - - -3.004%

AAA 2년6개월+8

33개월 -3.087%

AAA 2년9개월+8- -

[표 17] 최근 단말기할부채권 ABS 발행스프레드 비교 (단위 : bp)

에스모아제21차의

발행 스프레드는

최근 발행된 단말기

할부채권 ABS

수준에서 결정

자료) 한국자산평가.

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주간 자금시장 동향

금주에 발행될 ABS 1건의 주요 발행정보를 정리하면 다음과 같음.

8월 6일, 유플러스엘티이제십육차(기업매출)는 선순위 총 18 tranches로 3,850억원 규모.

유동화자산㈜엘지유플러스(AA-)가 보유하고 있는 이동통신가입자에 대한 단말기할부금 채권 및 이를 담보

하기 위한 보증 및 보증보험금, 청구권 등 기타 이에 부수하는 권리

ABS 상환재원 단말기 할부대금채권 회수금

Call행사 관련사항

제1-18회 선순위사채 : 제1-17회 유동화사채가 전액 상환된 이후, 발행일로부터 34개월이 된

때부터(2017.06.05일 포함) 매월 6일 콜옵션 행사 가능(해당일이 은행 영업일이 아닌 경우, 직

전 영업일에 행사 가능)

신용보강

1) ㈜하나은행의 신용공여

-신용공여 1 : 발행일로부터 제1-17회 유동화사채 상환일까지 190억원 한도

-신용공여 2 : 발행일로부터 제1-18회 유동화사채 상환일까지 56억원 한도

2) 단말기 할부채권에 대한 서울보증보험㈜의 할부신용보험

3) ㈜엘지유플러스의 담보책임 및 손해배상

이자지급 특이사항

· 사채 발행일로부터 원금상환기일 전일까지 발생하며 매 2개월분의 이자를 후급함(다만, 이자

지급기일이 은행 영업일이 아닌 경우, 직후 영업일에 지급)

· 유동화사채의 원금상환일(옵션 행사에 의한 조기상환일 포함) 지급할 이자는 직전 이자지급기

일로부터 기산하여 해당 원금상환일 전일까지 일할계산

2개월분이자 X 경과일수 ÷ 2개월 일수

① 2개월분 이자: 유동화증권 원금잔액 X 해당 이율 ÷ 6

② 경과일수: 직전 이자지급기일로부터 해당 원금상환일 전일까지의 일수

③ 2개월일수: 직전 이자지급기일로부터 2개월 후에 해당하는 일자 전일까지의 일수

자산보유자 ㈜엘지유플러스 신용평가사 한기평, 한신평, 한신정

자산관리자 ㈜엘지유플러스 업무수탁사 ㈜하나은행

8월 6일 ㈜엘지유플러스가

보유한 단말기할부금

채권 및 이에 부수하는

권리를 기초자산으로 한

기업매출 ABS 발행

자료) 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr/).

지난 ABS 유통시장에서는 주간 거래량이 2,015억원으로 전전주 대비 49.81% 증가하였음. 단기 구

간의 MBS 및 신보CBO 매물이 출회되어 주간 거래량이 전전주 대비 하여는 상승하였으나, 전반적

으로 ABS 유통시장은 한산한 모습이었음.

지난 주 조기상환 공고.

지난 주 조기상환이 공고된 JB우리캐피탈오토일차1-12, 1-13은 전액 조기상환 공시가 확정되었음.

지난 주 ABS 유통시장은

매물이 출회된 단기

구간의 MBS 및 CBO

중심으로 거래 있었으나,

연평균 거래량 수준에는

미치지 못함

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[그림 17] ABS 주간 거래량 추이

주) 당발물과 buy-back에 따른 거래물량은 제외하였음.

자료) 한국자산평가, KOSCOM.

2014-07-21~2014-07-25 2014-07-28~2014-08-01 2014년 평균

- -- - --- --

-

100

50

200

150

300

250

350

CDO 개인신용 오토론·리스 기업 ABS 은행 ABS 부동산 (PF) MBS·SLBS 기타 ABS

거래액 (십억원)

362

35.5

65

30

73.9

39.120.6 18

50

107119.1

38

한글종목명 표준코드 법정만기일 행사일 행사비율(누적)

JB우리캐피탈오토일차1-12 KR618496C3A4 2014-10-16 2014-08-16 100.00(100.00)%

JB우리캐피탈오토일차1-12 KR618496D3A3 2014-11-14 2014-08-16 100.00(100.00)%

[표 18] 주간 ABS 조기상환 행사 공고

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주간 자금시장 동향

2분기 GDP가 예상치를 크게 상회하는 4.0%로 집계되자 기준금리 조기 인상 우려감이 되살아나며

미 국채 하락함. 연방공개시장위원회(FOMC)에서는 100억달러의 추가 테이퍼링을 결정하였고, 시

장의 관심이 발표될 고용지표에 쏠리고 있음.

주 초반, FOMC 성명과 GDP 및 고용지표 발표를 앞두고 5년물 국채 발행에 견조한 수요를 보이며

2009년 이후로 수익률 커브가 가장 플랫해짐.

그러나 2분기 GDP가 예상치인 3.0%를 크게 상회하는 4.0%로 집계되자 경기개선에의 입증이 확실

시되며 미 연준의 조기 기준금리 인상 우려감이 확산, 미 국채 가격은 급락함.

한편, FOMC에서는 예상대로 100억달러의 추가 테이퍼링을 결정하며 작년 12월 이후 여섯번쨰 양

적완화를 단행함. 따라서 테이퍼링 규모는 매월 250억달러로 축소되었고, 오는 10월 자산매입 프로

그램이 종료될 가능성이 높아짐. 미 연준은 기준금리 인상 단행은 적절한 시기와 적절한 방법을 통

해 결정될 것이라고 전함.

2분기 고용비용지수(CEI)가 0.7% 상승하여 직전월의 0.3% 증가보다 개선되었고, 상승폭으로는 지

난 2008년 이후 가장 큰 규모를 기록함. 임금인상이 예상보다 큰 폭을 보이자 조기 금리인상 우려가

더해졌고, 인플레이션 위험도 제기됨.

주간 경제지표는 대체로 양호하였는데, 신규 실업수당 청구건수는 30만2천건으로 예상된 수준을 보

였고, 4주일 이동평균건수는 8년래 최저 수준으로 하락하며 고용시장의 개선세를 입증함.

한편, 아르헨티나는 12년만에 두번째 디폴트 선언하였고 유로존의 물가상승률은 금융위기 직후 수

준으로까지 떨어짐.

7월 31일(뉴욕 기준) 10년 만기 미 국채 수익률은 지난 24일 대비 5bp 상승한 2.57%를 기록하였으

며, 2년 만기 미 국채 수익률은 지난 24일과 보합 수준인 0.53%를 기록함. 따라서 10년물과 2년물간

장단기 스프레드는 전주대비 5bp 확대되어 204bp를 기록함.

■ 외화채 시장 : 기준금리 조기 인상 우려, 미 국채 하락

조화연 I 대 리 I 02-399-3485 I hycho@koreaap.com 김현진 I 대 리 I 02-399-3494 I hjkim@koreaap.com 박신욱 I 대 리 I 02-399-3543 I supark@koreaap.com

2분기 GDP가 매우 양호하며 미 국채 하락 견인

2분기 임금인상률이 높아 조기 금리인상 우려 및 인플레이션 위험 예상

주간 고용지표는 양호, 발표될 비농업부문

고용자수 및 실업률에 관심 집중

FOMC에서는 100억달러의 추가

테이퍼링 단행

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경제지표 이름 발표일(한국시간기준) 전망치 발표치 이전기 발표치주)

6월 내구재 주문 7월 25일 0.50% 0.70% -1.00%

6월 미결주택판매 (MoM) 7월 28일 0.50% -1.10% 6.10%

7월 ADP고용지표 7월 30일 230K 218K 281K

2분기 GDP 물가지수 7월 30일 1.80% 2.00% 1.30%

2분기 개인소비 7월 30일 1.90% 2.50% 1.00%

FOMC 연방기금금리 결정 7월 31일 0.25% 0.25% 0.25%

2분기 고용비용지수 7월 31일 0.50% 0.70% 0.30%

주간 실업급여 청구건수 7월 31일 300K 302K 284K

7월 시카고 PMI지수 7월 31일 63 52.6 62.6

7월 자동차판매량 8월 1일 16.70M - 16.92M

6월 개인소득 8월 1일 0.40% - 0.40%

6월 개인지출 8월 1일 0.40% - 0.20%

비농업부문 일자리수 증감 8월 1일 230K - 288K

7월 실업률 8월 1일 6.10% - 6.10%

7월 ISM 가격지불지수 8월 1일 58 - 58

7월 ISM 제조업지수 8월 1일 56 - 55.3

6월 건설지출 8월 1일 0.50% - 0.10%

[표 19] 지난 주 발표된 주요 미국 경제지표(07/25~08/01)

주) 이전기 정정값(revised value).

자료) Bloomberg, 한국자산평가.

[그림 18] 미국채 2년물 및 10년물 스프레드(bp) 추이

(%) (bp)

2010-01-04 2010-07-04 2011-01-04 2011-07-04 2012-01-04 2012-07-04 2013-01-04 2013-07-04 2014-01-04 2014-07-04

UST 10Yr(좌)UST 2Yr(좌)target rate(좌) SPREAD(우)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0 300280260240220200180160140120100806040200

▶ 유로존 경제 불확실성 지속, 유로존 벤치마크 국채 상승

지정학적 리스크에 대한 경계감이 지속된 가운데 유로존 경제지표 부진 및 저조한 인플레이션에 따

른 우려감으로 투자심리 위축되며 안전자산인 유로존 벤치마크 국채 가격은 상승함. 다만 미 연준의

금리인상 가능성이 고조된 것과 최근 급등에 대한 부담감으로 상승폭은 제한됨.

Korea Ratings 64

주간 자금시장 동향

최근 우크라이나 사태로 인한 러시아 제재 움직임 및 지정학적 리스크가 지속되면서 투자심리가 위

축됨. 독일 IFO 연구소가 발표한 7월 재계신뢰지수가 108.0으로 하락한 것과 더불어 유로존 경제

의 디플레이션 전망으로 10년물 수익률이 사상 최저치를 기록하는 등 유로존 국채 시장은 강세 흐

름을 이어감.

한편 미국 2분기 GDP 성장률이 예상보다 큰 폭으로 상승한 가운데 연준이 매달 100억달러 규모의

자산 매입 추가 축소를 발표함에 따라 금리인상 가능성이 높아졌으며, 최근 급등에 따른 부담감으로

인한 매도세가 유입되며 국채가격 강세가 일부 제한됨.

하지만 주 후반 미국과 유럽이 러시아에 대한 경제 제재 수위를 높이면서 미국과 유럽 경제에도 피

해가 미칠 것이라는 불안감이 고조되었으며, 유로존의 7월 인플레이션이 연율 기준 0.4% 오르는 데

그치면서 5년래 최저치를 기록, 디플레이션에 대한 우려가 되살아나 유로존 벤치마크 국채 가격은

상승 마감함.

독일 Bund 10년물 수익률은 전주대비 2.2bp 하락한 1.175%, 2년물 수익률은 전주대비 1bp 하락한

0.025%로 10년물과 2년물 장단기 스프레드는 1.2bp 축소된 115bp를 기록함.

▶ 위험자산 선호 약화로 아시아 달러채권 스프레드 확대

지난 주 아시아 달러채권 시장은 실물경기 지표 호조로 미 국채금리가 큰 폭 상승한 영향으로 채권

스프레드가 축소되는 듯 했으나, 향후 미국 통화정책 변화에 대한 경계감으로 위험자산 선호가 약

화되어 채권 스프레드가 확대되는 모습을 보임. 이러한 가운데 한국물 달러채권은 원화채권이 경기

부양책에 대한 기대로 강세를 보인 영향으로 10년 구간의 정책은행 채권을 중심으로 강세를 보임.

주초 아시아 달러채권 시장은 말레이시아, 인도네시아, 필리핀 및 인도 휴장의 영향으로 거래가 제

한되는 가운데, FOMC 경계감의 영향으로 소폭 약세를 보이며 출발하였음. 7월 29일(화), Asia

ex-Japan iTraxx investment grade index는 전주말 대비 2bp 확대된 105.5bp 수준을 보였으며, 최근

발행된 EXPORT-IMPORT BANK OF CHINA(A+) 5년물이 전주말 대비 2bp 확대된 93를 보임.

이후 미국 실물경기 지표가 호조를 보여 미 국채 금리가 큰 폭으로 상승한 영향으로 7월 31일(목)에

는 채권 스프레드가 일제히 축소되었음. 하지만 향후 미국 통화정책 변화에 대한 경계감으로 위험자

산 선호가 약화되었고, 8월 1일(금)에는 채권 스프레드가 확대되었음.

한국물 달러채권은 원화채권이 경기부양책에 대한 기대로 강세를 보인 영향으로 10년 구간의 정책

은행 채권을 중심으로 강세를 보임. 한국산업은행(A+) 10년물의 미 국채 대비 스프레드가 전주대비

3bp 축소된 70bp를 보였으며, 한국수출입은행(A+) 10년물은 전주대비 3bp 축소된 71bp를 보임.

미 연준의 금리인상 전망 및 최근 급등에 대한 부담감이 국채

강세를 제한

주 후반 지정학적 악재 영향 및 디플레이션

우려로 유로존 경제에 대한 불확실성 높아져

국채 가격 상승

유로존 벤치마크 국채 10년물 수익률은 전주대비 2.2bp 하락

벤치마크 급등으로 아시아달러 채권 스프레드가 축소되기도 하였으나, 위험자산 선호 감소로

아시아 달러채권 스프레드 확대

한국물 정책은행 10년 구간 강세

지정학적 리스크 우려 지속, 유럽 경제에 대한

불안감 확산

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종목명 국가2014-08-01 일주일 전 한달 전

수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp) 수익률(%) 스프레드(bp)

US Treasury 2년 　 0.534 　 0.490 　 0.459 　

US Treasury 5년 　 1.765 　 1.694 　 1.629 　

US Treasury 10년 　 2.572 　 2.497 　 2.530 　

Germany Treasury 10년 　 1.166 　 1.172 　 1.247 　

EIBKOR 4 01/14/24 KR 3.232 66 3.197 70 3.190 66

GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR 2.555 79 2.514 82 2.539 91

HANABK 3 1/2 10/25/17 KR 1.795 3 1.774 8 1.749 12

HATELE 2 7/8 10/29/18 KR 2.535 77 2.494 80 2.529 90

HYUCAP 3 1/2 09/13/17 KR 1.845 8 1.824 13 1.789 16

KDB 3 03/17/19 KR 2.375 61 2.314 62 2.219 59

KDB 3 3/4 01/22/24 KR 3.222 65 3.177 68 3.180 65

KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR 2.385 62 2.334 64 2.279 65

KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR 2.175 41 2.124 43 2.129 50

KOREA 3 7/8 09/11/23 KR 2.902 33 2.837 34 2.880 35

KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR 2.175 41 2.144 45 2.119 49

KORGAS 4 01/15/24 KR 3.272 70 3.217 72 3.210 68

KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR 2.375 61 2.334 64 2.219 59

KOROIL 4 01/23/24 KR 3.322 75 3.267 77 3.210 68

KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR 2.365 60 2.304 61 2.269 64

NACF 2 1/4 09/19/17 KR 1.7551 75 1.7341 75 1.7091 84

NFFSHC 3 1/2 05/03/17 KR 1.7347 73 1.7337 75 1.739 87

BBLTB 3.3 10/03/18 TH 2.765 100 2.704 101 2.789 116

TEMASE 2 3/8 01/23/23 SG 2.916 34 2.843 35 2.865 34

ICICI 4.8 05/22/19 IN 3.600 184 3.516 182 3.478 185

IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN 4.849 228 4.776 228 4.817 229

HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK 3.696 112 3.638 114 3.802 127

AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN 2.742 98 2.750 106 2.806 118

BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN 2.863 110 2.801 111 2.801 117

SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 3.929 136 3.810 131 3.870 134

자료) 한국자산평가.

최근 발행된 중국의 EXPORT-IMPORT BANK OF CHINA(A+)의 5년물 채권의 미국채 대비 스

프레드가 전주대비 2bp 축소된 88bp, 10년물 채권이 4bp 확대된 116bp를 보이며 한 주를 마침.

발행시장에서는 중국의 GREENLAND HONGKONG HOLINDS(BB+)가 5억달러 규모의 3년물

달러채권을 표면금리 4.375%, 발행가격 99.307달러로 발행하였음.

그 결과 2019년 만기 외평채 수익률은 전주말 대비 5.1bp 상승한 2.065%, 2019년 만기 Hutchinson

물 수익률은 전주말 대비 4.1bp 상승한 2.538%로 마감함. 저등급 시장의 필리핀 4% 쿠폰 2021년물

은 전주말 대비 0.057달러 상승한 106.6669달러에 거래를 마침.

최근 발행물 스프레드 혼조

GREENLAND HONGKONG

HOLINDS(BB+) 신규 발행

[표 20] 미국채 수익률과 주요 아시아물 수익률 및 스프레드 추이

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