경제 및 금융시장전망 요약 - deri.co.kr · ㅇ중국경제:위안화 절상, 일부산업 긴축강화로 하반기 8%초반 전망 -국내경제는 유가충격에도 불구하고

대신경제연구소 Economist 권혁부([email protected])

경제 및 금융시장전망 요약

2005.10.

2006년 경제 및 금융시장 전망 -경제 및 금리, 환율, 유가, 주가, 부동산 전망을 중심으로-

*경제전망: 2006년은 금리인상 및 유가급등 영향으로 세계경제성장률은 2005년 4.3%에서

4%로 둔화가 예상. 중국 및 미국경제가 소폭 둔화되나 일본경제 및 유로경제의

선방으로 세계경제는 소폭 둔화가 예상

ㅇ미국경제는 금리인상 및 유가상승 영향으로 소비는 둔화되나 IT경기 싸이클 상승과

허리케인 피해 복구에 따른 정부지출 증대 영향으로 투자는 견조한 흐름이

예상됨. 이에 따라 2005년 3.6%, 2006년 3.4%로 소폭 둔화, 연착륙 전망

ㅇ중국경제:위안화 절상, 일부산업 긴축강화로 하반기 8%초반 전망

-국내경제는 유가충격에도 불구하고 IT 및 자동차, 조선 중심의 수출호조 지속과

민간소비의 회복으로 안정적 성장 전망, 실질GDP성장률은 2005년 연평균 3.8%에서

2006년에는 4.7%의 안정적 성장이 예상

*유가전망: 경기둔화에 따른 원유수요 둔화요인에도 불구하고 구조적 수급불안으로

2006년에도 유가 불안 지속 전망, 연평균 65달러(WTI 기준)

*금리전망: 금리인상 영향과 내수경기 회복으로 금리상승지속: 국고채 3년 평균 5.1%

2006년 상반기까지 추가 콜금리 2차례 인상 (4.0%)

*환율전망: 원달러 강세 기조(2005년 연평균 1029, 2006년 연평균 1020원)

*증시전망: 수급여건 호조지속, 경기싸이클 상승으로 2006년에도 상승 모멘텀 지속

*부동산전망: 8.31 정책효과로 2006년 상반기까지는 주택가격 하락 (-5~-10%)

대신경제연구소

Economist 수석연구원 권 혁 부([email protected],769-3088)

mailto:[email protected],769-3088


1. 2006년은 한국경제의 질곡(저금리 부작용) 해소시기

ㅇ 2001년이후 한국경제는 본격적인 저금리 구조로 전환 (1자리수 금리시대 진입)과 부작용 초래(약주고 병주고)

-저금리 정책 전환, 신용카드 결제,분양가 자율화 등 내수부양책 실시

-긍정적 효과: 실질 GDP성장률은 2001년 3.8%, 2002년 7.0%로 급상승, 민간소비 역시 4.9%, 7.9%로 급등

ㅇ부동산 가격 상승(자산효과): 주택가격: 2001년 3.9% 2002년 16.7%, 지가: 2001년 0.5% 2002년 5.7%

ㅇ주가 상승(자산효과): 주가상승률 2001년 –28.2%에서 2002년 43.4%

2005년 이후 저금리 부작용 해소 시기 진입

2000 2001 2002 2003 2004 2005(F)

긍정적 저금리시기 부정적 저금리 시기 저금리 부작용

해소시기

GDP성장률 8.5 3.8 7.0 3.1 4.6 3.8

민 간 소 비(%) 8.4 4.9 7.9 -1.2 -0.5 2.8

수출증가율(%) 19.9 -12.7 8.0 19.3 31.0 13.2

회사채3년(평균) 9.35 7.05 6.56 5.43 4.70 4.7

KOSPI(평균) 734.6

(-8.9%)

527.8

(-28.2%)

757.0

(43.4%)

679.8

(-10.2%)

832.9

(22.5%)

1051.0*

(26.2%)

주택가격상승률(%) 1.8 3.9 16.7 9.0 1.1 0~-2.0%

가계부채증가율(%) 23.1 25.6 32.5 8.9 4.7 5.1

원달러(평균) 1130.6

(-5.2%)

1290.8

(12.4%)

1251.2

(-3.2%)

1191.9

(-5.0%)

1144.7

(-4.1%)

1029

(-10.0%)

경상수지(억달러) 122.5 80.3 53.9 119.5 276.1 121.5

두바이유(평균) 26.2 22.9 23.8 26.8 33.7 49.0 주: 2005년 국내주가 전망치는 2005년 GDP,환율,경상수지,금리 4변수를 이용한 구조방정식으로 추정


ㅇ 저금리의 부정적 효과

-가계부채 급증의 후유증 발생: 저축증가(현재소비 감소)로 민간소비 침체 2년간 지속(2003~2004)

-경기양극화: 내수부진/수출호황 (수출증가율 2003년:19.3%, 2004년:31.0%)

-비교역부문으로 자금이동 심화: 부동산 투기, 금융시장 위축/투자위축

금융자산보다 부채가 더 빠르게 증가, 2003년부터는 부채 조정 과정 진행

(단위: 조원)

2005 1998년 1999년 2000년 2001년 2002년 2003년 2004년

1/4 2/4

가계부채 급증시기 가계부채 조정기

가계신용잔액(A+B) 183.6

(-13.0)

214.0

(16.5)

266.9

(24.7)

341.7

(28.0)

439.1

(28.5)

447.6

(1.9)

474.7

(6.1)

477.7

(6.1)

494.0

(10.8)

가계대출잔액(A) 165.8 191.9 241.1 303.5 391.1 420.9 449.4 453.1 648.7

판매신용잔액(B) 17.8 22.1 25.8 38.2 47.9 26.6 25.3 24.6 25.3

가구당신용금액(만원) 1,321 1,500 1,855 2,303 2,915 2,926 3,103 3,123 3,170

개인금융자산잔액(C)

개인금융부채잔액(D)

경상 GDP(E)

C/D(배)

D/E(%)

651.4

226.3

484.1

2.9

46.7

703.7

243.7

529.4

2.9

46.0

775.2

293.5

578.7

2.6

50.7

861.5

352.4

622.1

2.4

56.6

975.9

505.1

684.2

1.9

73.8

1,025.9

530.0

724.7

1.9

73.1

1,082.1

555.8

778.4

2.0

71.4

1097.3

559.3

-

2.0

-

-

-

-

-

- 주: 1)연말 기준, ( )는 전년동기대비 증감률

자료: 한국은행, “분기별 가계신용 동향 및 자금순환 동향”


2. 2005년 하반기이후 가계부채 조정의 마무리 시기 진입: 잠재소비 증가 효과

-급격한 가계부채조정의 마무리 및 실제 가게부채증가율 상승세: 단기적 소비회복 요인:

ㅇ2005년 상반기중 급격한 가계부채 조정과정이 마무리되고 적정수준의 가계부채 증가가 나타나면서

저축감소,소비증가 패턴 전환 예상됨.

ㅇ2004년 3/4분기이후 적정부채증감이 플러스 전환, 올해 2/4분기 실제 가계부채증가율 10.8%

<참고>민간소비, GDP,가계금융부채,금리의 4변수 Vector Error Corretion VAR 모형으로 가게부채

1%상승이 1년간 민간소비 0.76%P상승, 금리는 0.74%p상승시키는 것으로 나타났음.

가계부채증가는 소비회복여력 제공 적정가계부채와 실제가계부채 증가율 추이

-20

-10

0

10

20

30

40

97 97.4 98.3 99.2 2000 2000.42001.32002.2 2003 2003.42004.32005.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19

-0.015

-0.01

-0.005

0

0.005

0.01

0.015

YCB(LHS) LCP(RHS) LGDP(RHS)

Quar-20

-10

0

10

20

30

40

적정

가계부채(좌)

(yoy ,%)

실제가계부채(좌)

적정부채수준

균형차(우)

(%P)

민간소비(좌)

A

B

주: 민간소비, GDP,가계금융부채, 금리 4변수 Vector Error Corretion VAR

시차=2, Long-run impulse response analysis of Vector Error

Corretion VAR

주:적정가계신용증가율은 가계신용,가계대출금리,주택가격 등 3변수

구조방정식을 이용하여 추정

자료:DERI 자료:DERI


-소비의 장기싸이클은 2004년 4/4분기 저점 통과이후 완만하게 상승세 지속:

ㅇ소비의 장기적 흐름을 보여주는 소비싸이클은 2004년 4분기에 저점을 통과한 후 지속적 상승 추세 전망

(2006년 소비증가율 4.0%, 완만한 추세)

ㅇ구조적 요인에 의한 취업구조의 불안정성(양극화 구조의 심화)으로 실질임금의 개선 추세는 다소 더듸게

진행되어 완만한 소비회복세 전망

소비경기 싸이클 2004년 4/4분기 저점 통과 소비자 실질 구매력 2005년 하반기 저점 통과

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

95.1 96.1 97.1 98.1 99.1 2000.12001.12002.12003.1 2004.12005.1

-0.1

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1(%)LOG

Consumption Gap(LHS)

Consumption

Long-run equilibrium

error(RHS)

04.4분기

장기균형오차

저점-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

가계실질구매력가계실질구매력Hpfiltering

도소매판매

(yoy ,%)

주:소비의 장기균형오차는 cointegration relation를 이용하여 소비와 주: 가계실질구매력=취업자수*실질임금

HP filtering는 Hoddric Prescott Filter방법으로 추정 GDP간의 장기균형관계를 추정한 Vector ECM의 추정식의 오차를

이용하여 적정수준 여부를 판정함 자료:DERI

자료:DERI


3. 2006년 GDP성장률 4.7%로 균형성장 전망

1) 2006년 실질 GDP 성장률은 1/4분기가 고점, 2/4~3/4분기 둔화이후 4/4분기 재상승 흐름

-첫째, 유가 상승과 금리인상 영향에도 불구하고 구조적 측면의 내수(소비)경기 개선 추세

ㅇ자산효과: 주가의 대세상승 기조 지속

ㅇ부동산 시장 안정: 비교역재에서 교역재부문로 자금이동

ㅇ가계부채 조정 마무리

-둘째, 중국 및 미국경제 견조한 흐름(연착륙)속에 IT중심의 수출호조 지속

-기업체질 강화에 따른 수익성 개선 지속: 설비투자 확대 여력 증대

-2/4분기~3/4분기 둔화 이유

ㅇ유가 영향, 금리 인상과 8.31 부동산 정책 효과

ㅇ정책 불확실성과 환율변동성, 지자체 선거

2) 내수와 수출의 불균형 해소과정 진입, 연간 실질 GDP 성장률 4.7%

-2005년 2/4분기초를 저점으로 제 10순환 경기확장국면 진입 ⇒ 경기회복속도는 매우 완만한 U자형

-2006년은 내수와 수출이 동시에 호조를 보이는 가운데 잠재성장률 수준(4.9%)에 접근하는 연간 4.7% 의

안정적인 균형성장 전망

ㅇ민간소비는 지난 2년여동안의 부진에서 벗어나며 본격적인 회복세 전망. 소비부진의 가장 중요한

걸림돌이었던 가계부채 조정이 마무리되고 신용카드 연체율 하락, 고용 회복 등으로 소비가 성장을 주도할

전망.

ㅇ2006년 수출은 2005년 하반기이후 IT경기 싸이클 상승 전환, 중국 및 미국경제 연착륙, 구조적 요인에

의한 내부경기 부진요인 해소과정 진입으로 수출경기가 안정적 회복세로 진입 전망, 특히 IT부문을

중심으로 한자리수의 증가율 전망 (9.5%)


2006년 경제 및 금융환경 변수 -2006년 경제 및 금융시장 악재요인

① 달러 약세기조(달러화 급락 가능성)와 위안화 환율제도 변화: 환율전쟁과 무역마찰 심화 우려, 원화절상 압력(환쇼크)

② 지정학적 리스크 지속: 이란문제: 중동 리스크 재부각 가능성

③ 미국 등 선진국 금리인상 국내금리 인상 압력

④ 유가 불안 중국요인, 수급요인, 지정학적 리스크 상존

⑤ 국내정치불안: 4월 지자체 선거, 개헌문제 부각

-2006년 경제 및 금융시장 호재요인

① 미국 및 중국 경제 연착륙 가능성: 일본,유로 경제의 회복 가능성

② 한국 가계부채 조정과정 마무리: 잠재소비회복 요인 증가

③ 2005년 하반기이후 IT경기 상승세 진입: IT수출부문의 두자리수 증가

④ 부동산 경기 연착륙 가능성과 건설경기 부양책 가능성 2006 년 국내 경제전망표

(전년동기비,%)

2005(F) 2006(F)

1/4 2/4 3/4 4/4(F) 연간(F) 1/4 2/4 3/4 4/4 연간

GDP 성장률 2.7 3.3 4.4 4.8 3.8 4.9 4.7 4.4 4.7 4.7

민간소비 1.4 2.8 4.0 4.2 3.1 4.1 3.9 3.7 4.3 4.0

건설투자 -2.9 1.7 0.4 1.4 0.4 3.0 2.6 3.5 4.2 3.4

설비투자 3.1 2.9 4.2 8.5 4.7 4.9 3.0 5.4 5.8 4.8

수 출 12.7 9.0 15.8 15.2 13.2 9.2 8.1 9.8 11.0 9.5

수 입 14.6 15.0 20.5 17.1 16.8 14.1 11.5 11.8 12.0 12.4

경상수지 59.5 27.6 25.2 29.0 141.3 31 22 19 25 97

소비자물가 3.1 3.0 2.4 2.8 2.8 3.0 3.1 3.5 3.1 3.2

실 업 률 4.2 3.7 3.6 3.4 3.7 3.8 3.6 3.5 3.5 3.6

원달러 1022.1 1008.1 1029 1055 1029 1045 1035 1010 990 1020 환율

엔달러 104.4 107.6 111.0 115.0 110 115 114 112 110 113

국고 3 4.0 3.8 4.3 4.9 4.3 5.1 4.9 5.1 5.4 5.1 금리

회사 3 4.5 4.2 4.7 5.2 4.7 5.4 5.3 5.5 5.8 5.5

자료: 대신경제연구소 전망, 환율 및 금리는 평균치,수출은 통관기준


4. 2006년 균형(안정)성장으로 주가 상승, 금리 상승, 부동산 가격 하락 전망

2006년 경제 및 금융시장 전망표

2006(F)구분 2003 2004 2005(F) 2007~2010

4.7 실질GDP성장률 3.1 4.6 3.8 4~5%

3.2 소비자물가 3.6 3.6 2.8 2.5~3.5%

97.0 경상수지(억달러) 123.2 276.2 141.3 흑자기조

1020.0 원달러(평균) 1192.6 1147.7 1029.0 원화가치상승기조

5.1 국고채 3년(평균) 4.5 4.1 4.3 5~6%

8.2 제조업매출경상이익률 4.7 7.8 7.7 8~9%

1239.0 주가연평균 (KOSPI) 679.8 832.9 1051.0 연평균 10~18%

-5~-10주택가격(%) 9.0 1.1 0~-2.0 0~4%

주: log(KOSA)=-5.463+1.96*log(GDP)-0.02(YCB)-2.19(WDA)+0.00(경상수지)-0.0114DUMI+0.0134DUM2+0.010DUM3

(-2.236) (25.646) (-1.2221) (-7.322) (7.893) (-0.213) (0.1556) (2.052)

R**2=0.95, D-W=2.02, ( )는 t-value, 2006년 예상 경제변수를 이용하여 추정

2006년 실질GDP 잠재GDP성장률에 접근

-10

-5

0

5

10

15

20

70.1 75.1 80.1 85.1 90.1 95.1 2000.1 2005.1

GDPR

HRGDPR

(YOY,%)


5. 2005년 4/4분기 ~2006년 금융 및 부동산시장 전망

1)유가 전망: 수급불안으로 유가 불안 지속

WTI 시나리오별 가격전망

2005년 2006년 2004년 2005년 2006년 시나리오 전제조건

상반기평균 하반기평균 상반기평균 하반기평균 연평균 연평균 연평균

고유가

시나리오

원유수요 증대

중동정세 불안 확대 70~75 65~70 70±5

기준

시나리오

견조한 수요증가

중동정세 현수준 유지

51.5 63~64

65~70 60~65

41.5 57~58

65±5

▶ 유가에 영향을 미치는 주요 요인

불안요인 안정요인

수급

- 산유국의 여유생산능력 부족

- 정제시설 부족과 노후화

- 중국 위안화 평가절상

- 중국, 미국 등 주요 원유수요국 경제둔화로

원유수요 증가율 둔화

- 미국의 상업용 원유재고 증가세

투기요인 - 산유국의 정정불안 지속

- 달러약세

- 미국의 금리인상 기조

▶ 중국, 미국 등의 경기 둔화로 인한 원유수요 증가율 둔화가 예상되나

▶ 여유생산능력 부족과 산유국의 정정불안으로 공급불안 우려 지속, OPEC의 고유가 정책

▶ 낮은 재고의 공급지속일수, 정제능력 제약으로 수급불안

▶ 하반기 달러화약세와 저금리로 투기자금 유입


2)환율 전망: 원달러 강세 기조 지속, 연평균 1020원

Executive Summary

주요 이슈 2006년 예상 흐름 원/달러 방향

달러화 약세 미국경기 둔화, 연준 금리 인상 중단, 경상수지 악화로 인해

지속적인 약세 흐름 하락

위안화 추가 개혁 대내외 불균형 해소를 위한 환율개혁 작업 지속 하락

일본경제 회복기조 일본 경기 회복이 상반기까지 이어지고, 디플레이션 탈출에

따른 통화확장정책 종료로 인해 엔화 강세 하락

국내 내수경기 회복 수출의존도에서 균형성장 구도로 전환함에 따라 원화 강세 현상

지속 하락

종 합 1분기 하락 2,3분기 안정 4분기 재차하락 연평균 1020원

2006년 환율 분기별 전망치(평균)

1Q 2Q 3Q 4Q 2006 2005

원달러 1,045 1035 1010 990 1020 1,029

엔달러 115 114 112 110 113 110

2006년 분기별 주요이슈

시기 예상되는 주요 이슈 주요 이벤트

1Q 그린스펀 퇴임, 한국, 추가 콜금리 인상

태풍 이후 미국 실물경기 둔화 및 경상적자 악화

FOMC 1,3월

2Q 연준 금리인상 기조 중단과 중국에 대한 위안화 절상 압력 가중

일본 디플레이션 탈출 선언과 통화확장정책 종료 FOMC 5,6월

3Q 미국과 ECB, 금리인하 가능성 FOMC 8,9월

4Q 중국, 위안화 추가개혁 조치

FOMC 10,12월

미 의회선거(11.7일)


3) 금리전망: 장기금리 상승기조 지속

-국내 장기금리 상승세 지속 이유

ㅇ한국은행의 콜금리 인상 시사: 부동산 과열진정, 경기회복 영향

ㅇ국내경기 저점 2005년 2/4분기 통과: 미래의 경기회복 기대 반영

ㅇ채권시장 수급요인: 공급측면: 정부재정지출 증가(정부채 발행 증가),

수요측면: 기업자금수요 증가:

ㅇ선진국 금리인상 영향: 미국 FFR 3.75%, 콜금리: 3.5%, 내외금리차 확대 심화 우려

ㅇ인위적 저금리 구조의 폐해: 정책금리(콜): 2001년부터 적정금리에 비해 낮은 수준 지속

-장기금리 상승 전환(2005년 2/4분기 금리 저점)이후 지속적 상승 기조

미국 통화정책: FFR 추가 인상 가능성 한국 GDP갭과 GDP디플레이터

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

90.1 92.1 94.1 96.1 98.1 2000.1 2002.1 2004.1 2006.1

FFR

표준화된이론테일러적정금리

(%)

98.8 LTCM파산

금리인하단행

B기

A기

03.2분기부터 금리인상압력 예고

주:적정FFR은 테일러 준칙을 이용하여 추정

자료: DERI

-10000

-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

gdpgap

gdpdef

(10억) (yoy ,%)


- 미국 금리인상 마무리가 미국증시에 미치는 영향

ㅇ주가 영향: 인상시기중 횡보, 인상 마무리후 상승 (C시기)

ㅇ90년대이후 2번의 미국 금리인상싸이클(A기,B기)중 A경로를 예상하면서 금리인상을 단행(금리인상 타이밍 적절)

ㅇ미국 금리인상 압력이 최고조에 이르는 3/4분기에 주가악재는 선반영되고 4/4분기부터는 A시기형태의 주가 상승 예상

ㅇ금리인상 종료이후 주가상승은 자산효과 영향으로 소비회복에도 긍정적 역할

미국 FFR과 주가 금리인상 싸이클 종료이후 주가는 크게 상승

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

90 92 94 96 98 00 02 040

1

2

3

4

5

6

7

8

9

FFR(우,%)

S&P500(말기준,우)

A시기 B시기 C시기 90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

T-12 T-9 T-6 T-3 T+0 T+3 T+6 T+9 T+12 T+15 T+18 T+21 T+24

DOW

SP500

NASDAQ

(금리인상종료시점=100)

주:80년대이후 5차례 금리인상 싸이클 종료시점전후(100기준)의

평균주가 추이 자료: DERI 자료: DERI


-한국의 단기적정금리 수준은 실제 단기금리에 비해 여전히 높으나 점진적 안정기조 유지

ㅇ올해 하반기중 1차례정도 금리인상 압력 가시화될 듯

ㅇ한미 실질 금리차 축소 및 내수경기 회복 가시화: 하반기 금리인상 압력 예상

-한국 단기 적정 콜금리 수준은 5.0~5.3%수준에 있음.

ㅇ한은 콜금리는 기존 3.25%에서 3.50%로 올림: 경기회복 및 인플레압력에 대한 선제적 조치, 저금리 구조의 부작용에 따른

인상 등을 주원인으로 간주

ㅇ2006년 상반기까지 추가적인 콜금리 인상 추진할 듯: 2차례 인상 50bp: 예상 콜금리 수준: 4.0%

한미 실질 금리차 축소과정 진입: 외국인 순매도 한국 단기 적정콜금리와 실제 콜금리차 확대 가시화

-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5외국인주식순매수(좌)

한미금리차(우)(%p)(억원)

0

5

10

15

20

95.1 96.2 97.3 98.4 2000.1 2001.2 2002.3 2003.4 2005.1

RealCall

(%)

단순명목적정금리

Optimal interest rate=Back-ward Looking Tay lor,s rule

주:한미금리차 = 실질콜-실질FFR * * *=α +α + α ) +α )+α4 WSER +α주: Call

자료: DERI t 0 1Callt-1 2 (inf -inf (GDP -GDPt t 3 t t t 5

Dummy1 +νt t GLS추정 (테일러 준칙 이용)

자료: DERI


-한국의 장기적정금리 2005년 3/4분기부터 상승 전환, 2006년 연말까지 지속될 듯

ㅇ2001년이후 지속되었던 장기금리 하락 추세는 2005년 2/4분기에 마무리, 3/4분기부터 추세적 상승세 지속 전망

ㅇ한미 실질 금리차 축소 및 내수경기 회복 가시화: 하반기 금리인상 압력 예상

-한국 증시는 미국 금리인상 싸이클이 마무리되는 2006년 2/4분기이후부터는 주가 재상승 예상 (국제유동성 개선,미증시 동조화)

ㅇ한국의 콜금리 인상은 한미 금리차 정상 궤도 회귀 및 부동산 시장 과열 억제 등으로 증시에 유리한 환경 조성

ㅇ미국 금리인상 싸이클이 마무리되는 2006년 2/4분기이후부터는 국제유동성 개선 전망

한국 장기 적정금리 상승 전환 1 한국 장기 적정금리 상승 전환 2

-15

-10

-5

0

5

10

15

82.1 86.1 90.1 94.1 98.1 2002.1 2006.1

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

80 85 90 95 00 05

YCB Long-run Equli. Errors

-15

-10

-5

0

5

10

80 85 90 95 00 05

Optimal YCB Long-run Equili. Error0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0(%)

-10.0

-5.0 CIRA장기균형오차2

CIRA장기균형오차1CIRA

전망치

주: 장기균형오차1 실질GDP성장률+내수디플레이터)와 회사채금리

장기균형오차2 실질GDP성장률+GDP디플레이터)와 회사채금리

단순 구조방정식 이용 추정

자료: DERI 주: GDP디플레이터와 실질GDP성장률을 이용한 적정금리와 회사채의 장기균

형관계를 이용하여 추정(2변수 Vector ECM(2)모형, 1976:1~2005:2)

자료: DERI


4) 주식전망: 한국증시의 구조적 변화로 장기대세상승국면 초기

-선진국형 증시 패턴과 유사: 80년대 일본형, 90년대 미국형 증시패턴과 유사

ㅇ미국,일본의 강세장과 비교한 한국의 현 상황과 공통점

#저금리 기조 정착

#간접투자 문화 정착: 구조적 수급개선(적립식 펀드,연기금 주식투자 확대, 기업퇴직연금 등)

#베이비붐 세대의 경제활동 주역 부상: 자산계층이 가장 두터운 세대(40대, 특히 47세 절정)

-일본: 1946~1949년(단카이 세대)

-미국: 1949~1963년: 자산가격 버블형성시기:1992~2010

-한국: 1955~1964년: 자산가격 버블형성시기: 2003~2012

한미일 강세장 증시환경 비교 한국 일본 미국

지수상승기 2001년이후(2001.1~현재) 1980년대(80.1~89.12) 90년대(90.1~99.12)

지수상승률 110%% 309.1% 494.2%

경제상황

수출증가 → 경상수지개선→ 경제성장

원화가치 상승

4~5%대 성장률(안정성장)

저금리 구조

미래자산순환: 주가 부동산 동반 상승

수출증가 → 경상수지개선→ 경제성장

엔화가치 상승

4~5%대 성장률(안정성장)

저금리 구조

자산순환: 주가 부동산 동반 상승

신경제: 고성장-저물가-저실업

재정적자 축소

달러 강세

저금리 구조

자산순환: 주가, 부동산 동반상승

주도업종

글로벌 기업 부상

-IT, 자동차, 조선,

-장기적 주도주: 금융

제조업이 주가 상승 주도

80년대 상반기: 수출관련주(IT주)

80년대 하반기:철강, 건설, 유통, 금융

등 내수주

기술주

간접투자 비중 확대, 개인비중 감소: 기관이 장세 주도

적립식 펀드, 연기금 주식투자 확대

기업퇴직연금 등

투신 등 기관 비중 증가 연기금 비중 확대

뮤츄얼 펀드 수급주체

베이비 붐세대 등장: 자산계층 확대

자료: 대신경제연구소


-80년대 일본형 성장패턴: 경제여건의 유사점

ㅇ일본경제: 플라자협정이후 내수비중 확대, 경기부양책(금리인하, 재정확대), 엔화 강세

ㅇ일본증시: 80년대 전반기: 수출주(IT주), 후반기: 내수주(소비,금융주)가 주도 플라자협정이전 일본의 수출호조 플라자협정이후 소비호조

0

1

2

3

4

5

6

7

8

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

민간소비

엔/달러(우)구간 4의 이동 평균 (민간소비)

플라자협정이후 소비호조(YOY,%)

-10

-5

0

5

10

15

20

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94100

120

140

160

180

200

220

240

260

280수출엔/달러(우)구간 8의 이동 평균 (수출)

(YOY,%)

80년대 플라자협정이전수출호조

주:

자료: DERI

80년대 일본의 제조업 매출액 영업이익률 비교

대기업 중견기업 중소기업

80년대전반 5.40 4.32 4.06

80년대후반 4.80 4.16 4.56

수출가공 내수기업 수출가공 내수기업 수출가공 내수기업

80년대전반 5.71 4.43 5.14 3.79 4.86 3.81

80년대후반 4.04 4.52 3.95 4.02 4.45 4.33


80년대 일본의 비제조업 매출액 영업이익률 비교

대기업 중견기업 중소기업

80년대전반 3.23 2.45 2.54

80년대후반 3.65 2.61 2.66

건설

부동산도소매 유통

건설

부동산도소매 유통

건설 도소매 유통

부동산

80년대전반 5.36 0.97 4.99 5.20 1.47 4.72 5.26 1.64 2.05

80년대후반 5.32 1.02 10.36 5.95 1.51 4.11 5.19 1.79 3.23 자료: 일본 재무성

80년대 전후반 일본 주요업종의 주식시가총액 비중 변화

22.7

27.7

17.8

8.4

6.2

17.2

21.1

14.1

16.5

11.2

7.4

29.8

0

5

10

15

20

25

30

35

소재 기술 자본재 운수공공 소비 금융

1983 1989(%)

자료: 일본증권업협회

ㅇ 80년대 일본기업 시가총액 구성비 변화

- 소재, 기술, 자본재는 전반기 증가, 후반기 감소,

- 반면 내수업인 운수, 소비, 금융은 후반기 증가


-80년대 미국형 증시패턴: 수급여건의 유사점

ㅇ미국증시: 1960~1983년 24년간의 장기 박스권 장세 (다우지수: 500~1000)

ㅇ구조적 수급개선: 1984년부터 뮤츄얼 펀드, 기업퇴직연금 등 기관비중 급증세

미국 증시수급과 주가 미국형 증시패턴

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004

1960~1984:평균865(600~1200)

기관주식비중

본격 증가 시기

1985~1995: 평균2788

New economy1996~2000:평균8601

버블붕괴

수급개선

수급개선

성장패턴전환

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005

-20

-10

0

10

20

30

40수요 공급 주가상승률(우)(10억달러)

(yoy ,%)

주: 공급=IPO,증자, 수요=자사주매입,M&A


-2005년이후 구조적 수급개선: 기관화 장세

ㅇ80년대 일본형 성장패턴: 저금리, 내수비중 증가 등 안정성장, 통화가치 강세: 풍부한 유동성

ㅇ80년대 미국형 수급패턴과 2000년대 성장패턴:

-적립식 펀드, 연기금 주식투자 한도 확대 지속, 기업퇴직연금 등 기관비중 증가

-98년 IMF경제위기이후 기업 구조조정 성과: 경기변동에 둔감한 구조적 이익개선: IT효과

한국 증시수급과 주가 한국의 종합주가지수 패턴

200

400

600

800

1000

1200

1400

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

수급여건개선글로벌기업경쟁력 강화

성장패턴전환

-50000

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

0

200

400

600

800

1000

1200(억원)

KOSPI(우)

초과공급(좌)

주: 공급=IPO,증자, 수요=자사주매입,M&A


-거시경제의 안정성장으로 주가는 장기 상승국면에 접어들 것으로 봄.

▲가계의 금융자산 축적확대

▲기업이익 증가와 기업이익의 증권시장 유입

▲연기금 등 주식 수요 증대에 따른 수급 개선

▲배당수익률 및 배당성향 증대

▲베이비 붐세대 영향: 40대 인구비중 증가

▲안정적 경제성장

일본의 40대 인구비중과 주가 한국의 40대 인구비중과 주가

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

40대 인구비중(우)

KOSPI(좌)

(%)

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

40대 인구비중(좌축, %)

Nikkei225(우축)

지가(좌축, 2000=10)


-장기대세 상승시기의 예상 주도 업종

▲ 가치주에서 성장주가 주도: 특히 신성장주 유망: 증권업

▲ 구조적 기업이익 증가세 지속 업종: 조선

2005~2007년 연평균 업종 이익성장률 전망치 조선 증권 전자부품(IT) 보험 통신장비 은행

영업이익증가율 842.68 69.35 52.19 38.92 33.04 26.22 자료: 미레에셋

-한미일 주요 업종대표 기업의 시가총액대비 매출액 비중 추이: 미국,일본보다 30%나 저평가 1위 2위 3위

금융 국민은행 48.06 씨티그룹 24.89 미즈호파이낸셜 0.09

미디어 SBS 35.62 후지TV 27.09 타임워너 24.64

반도체 도시바 98.11 삼성전자 31.58 인텔 12.12

소매유통 미쓰코시백화점 154.4 월마트 78.03 신세계 46.87

에너지 신일본석유 163.34 S-Oil 55.26 엔슨모빌 42.78

유틸리티 도쿄전력 63.51 한전 54.79 도미니언 30.73

음식료 기린맥주 37.47 하이트 맥주 19.02 코가콜라 10.94

의약 유한양행 17.95 화이자 13.14 다케다약품 6.78

인터넷서비스 NHN 6.92 구글 3.05 야후재팬 1.52

자동차 포드 487.51 도요타자동차 143.50 현대차 76.92

철강 US스틸 141.86 포스코 58.32 신일본제철 51.82

통신 버라이즌 40.74 Sk텔레콤 29.00 NTT도코모 13.65

항공 AMR 467.45 대한항공 267.02 일본항공 1.28

화학 SK㈜ 140.61 다우케미컬 53.38 신에쓰화학 13.22 자료:증권선물 거래소


거래소 장단기 투자 유망종목 1년 투자유망종목 5년 투자유망종목

대형주 중소형주 대형주 중소형주

한투증권 한진해운,한화,현대차 ST&T,델코웨어,화천기공 삼성전자,포스코,

LG생명과학 CJCGV,대웅제약,크라운제과

굿 모 닝 삼성증권,현대차.삼성전자 한솔CSN,한일이화,고려아연 우리금융,KT,포스코 동아제약,고려제강,한라공조

한 화 하이트맥주,제일모직,

삼성테크윈 대상,화성산업,대웅제약 현대차,삼성전자,삼성증권 동아제약,한진,한라건설

동양종금 국민은행,현대차,삼성전자 금호전기,데이콤,삼성엔지 삼성전자,현대차,한전 금호전기,데이콤,삼성엔지

대 신 기아차,삼성증권,삼성중공업 SKC,FnC코오롱,금호전기 삼성전자,현대차,국민은행삼성정밀화학,한섬,

LG생명과학

미래에셋 삼성증권,신세계,POSCO 종근당,삼환기업,웅진코웨이 현대차,국민은행,신세계 한미약품,퍼시스, CJCGV

현 대 현대차,한미약품,우리증권 삼성테크윈,대상,SK케이칼 삼성전자,현대차,코리안리 중외제약,대상,동부화재

삼 성 한화,대구은행,삼성중공업 한국타이어,세아베스틸 삼성전자,신세계,기아차 한라공조,농심,유한양행

메 리 츠 SK,현대차,삼성전자 신성이엔지,웅진코웨이,

세아베스틸 기아차,포스코,LPGL 동아제약,금호전기,평화산업

교 보 현대차,신한지주,LPLCD 평화정공,동아제약,동부화재 삼성전자,현대차,신한지주 동아제약,평화산업,동부화재

우리투자 우리금융,현대차,삼성중공업 동부화재,동아제약,CJCGV 삼성전자,신한지주,한전 코리안리,웅진씽크빅,동원FB

대 우 현대중공업,우리금융

INI스틸

대우건설,한미약품,

두산인프라코어 삼성전자,현대차,신세계

호텔신라,현대증권,

한국타이어

주: 12개 증권사 종합

-1년 투자유망종목(대형주): 1위 현대차(7), 2위(3): 삼성증권,삼성전자,삼성중공업 3위(2):우리금융,한화

-1년 투자유망종목(중소형주): 1위 금호전기,동아제약

-5년 투자유망종목: 1위: 삼성전자,현대차 2위: 신세계 3위: 국민은행, 신한지주, 4위:삼성증권

(금융, 자동차,IT)


< 참고 1 > 주가결정요인에 따른 주가 방향

①경기와 주가

ㅇ OECD 경기선행지수와 주가 OECD경기선행지수는 2005년 2분기후반이후 상승세

ㅇ 국내 경기선행지수와 주가 선행지수증가율이 주가에 2~3개월 후행하는 점(시차상관계수=0.619)을 감안하면 주가는

9~10월중 저점을 치고 상승해야 함. 그런데 실제 주가는 7월을 저점으로 상승추세를 보인 것은 경기회복 기대 반영과 구조적

측면의 풍부한 유동성이 주가에 선반영되었기때문임.

ㅇ향후 경기선행지수가 추세적으로 상승세가 지속될 가능성이 있어 2005년 3/4분기부터 주가 상승에 긍정적 기대됨.

OECD경기선행지수와 선진국 주가 12월이후 한국 경기선행지수 추세적 상승은 국내주가에 긍정적

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

선진국주가(우)

OECD선행지수(좌)

(yoy, %) (yoy, %)

200

400

600

800

1000

1200

1400

92 93 94 96 97 98 00 01 02 04 05

0

5

10

15

20

25

주:ARIMA모형: (p,d,q)*(p,d,q)**s=(3,1,0)*(1,1,1)**s에 의해 추정

(OECD 경기선행 지수)

자료: DERI

-15

-10

-5 KOSPI(좌)

경기선행지수(우) (yoy,%) 전망

04.12이후

상승세

주:ARIMA모형: (p,d,q)*(p,d,q)**s=(3,1,0)*(1,1,1)**s에 의해 추정 (한국

경기선행 지수)

자료: DERI


ㅇ 경기전환점 전후의 소비와 주가 2005년 4/4분기 주가 고점 형성 예상

-역대 경기순환 싸이클상 경기저점이후 8개월 후에 주가와 소비지표증가율이 고점을 형성한 것으로 나타났음.

-이번 제9순환 경기순환싸이클상의 경기저점은 올해 4~6월(2/4분기)중에 형성될 것으로 예상됨.

-따라서 향후 중기추세 주가상승의 고점 형성시기는 2005년 12월~2월 사이에 형성될 것으로 전망됨.

ㅇ 소비 및 수출 갭과 주가 3월~6월 횡보조정후 상승 추세 재진입 전망

-소비 갭(2005년 2/4분기가 저점) 저점 상승 중: 따라서 소비갭에 선반영하는 주가는 2004년 4/4분기 조정후 상승세 지속

-주가가 수출 갭(2005년 3/4분기가 저점)에 1분기 선행하면서 저점 높이며 상승추세

소비 및 수출 Gap과 주가 경기전환점 전후의 소비와 주가 상승률 추이

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

95.1 96.2 97.3 98.4 2000.1 2001.2 2002.3 2003.4 2005.1 2005.6

0

200

400

600

800

1000

1200

소비갭(좌)05(F)

(LOG)

수출갭(좌)

KOSPI(우)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

T-10 T-6 T-2 T+2 T+6 T+10 T+14

-1

1

3

5

7

9

11

13

15

주가상승률(좌)

도소매판매

상승률(우)

저점8개월후

주가 및 소비 고점

(YOY,%) (YOY,%)

자료: DERI 주: 소비갭= 실제 소비-잠재소비, 수출 갭= 실제수출-잠재수출

HP-Filter를 이용한 중장기추세,

자료: DERI


②수급과 주가

ㅇ 주가에 5분기 선행하는 초과통화공급지표가 2005년 2/4분기가 저점이후 상승세 지속

ㅇ 소비회복은 기관 순매수에 긍정적 역할

-도소매판매증가율: 2/4분기부터 플러스 전환이후 지속적 개선 추세

-따라서 2/4분기중 외국인 소폭 매도에 대응한 기관의 순매수 기대

ㅇ적립식 펀드 꾸준히 유입: 매월 4000~5000억, 기관 순매수 지속

보험: 변액보험 최근 들어 매월 4000씩 순유입: 장기투자 성격 자금(우량 대형주 선호)

도소매판매와 기관순매수 추이 초과통화공급지표와 주가

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

99 00 01 02 03 04 05

0

5

10

15

20(%)(억원)

(5)

기관순매수(좌)

도소매판매(우)

자료: DERI

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

90.1 91.3 93.1 94.3 96.1 97.3 99.1 2000.32002.1 2003.32005.1

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200(%P)

초과유동성공급지표(좌)

KOSPI(우)

주: 초과통화공급지표(M2-GDP-CPI-통화유통속도)가 주가에 5분기 선행

자료: DERI


5) 부동산전망:

1) 한국 부동산 단기 전망: 비블루칩보다 강남 등 블루칩 지역의 가격조정이 더 클 듯

ㅇ 8월말 정부의 강력한 부동산 안정책 발표: 부동산 가격 하락(둔화) 가능성 높음

ㅇ Optimal housing price model: 주택가격 둔화과정 지속 시사

ㅇ2005년 하반기~2006년: 정책효과로 가격 하락 전망 (정책이 시장 압도): -5~-10%정도 거품해소전망

Optimal housing price Model: 부동산 가격 조정 시사 펀더멘탈과 부동산 가격: 정책이 시장의 힘겨루기

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

86 88 90 92 94 96 98 2000 2002 2004

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

96 97 98 99 2000 2001 2002 2003 2004 2005.1

0

2

4

6

8

10

12

14

16

주택가격(좌)

(yoy ,%) (y oy ,%)GDP+CPI상승률(우)

0

10

20

30

40(%) (yoy ,%)

Real Hous ing Price(RHS)

-30

-20

-10

reverse bubbleaverage:-14.7%

bubble average:+33.2%

A

B

전망방향

Optimal hous ing price (LHS)-2

자료:DERI 자료:DERI

2) 한국 부동산 장기 전망 : 2008~2010년까지 버블형성 지속

첫째, 인구통계학적 관점: 한국 베이비붐 세대(1955~1963)의 자산계층 확대시기(2003~2010)

둘째, 올림픽개최후 버블붕괴 경험: 일본 동경올림픽(1965), 한국 88올림픽(1988)

셋째, 글로벌 부동산 버블 붕괴의 시사점: 버블붕괴는 도시집중화가 심하고 국토면적이 작은 나라에서 발생

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경제 및 금융시장전망 요약 - deri.co.kr · ㅇ중국경제:위안화 절상, 일부산업 긴축강화로 하반기 8%초반 전망 -국내경제는 유가충격에도 불구하고