디스플레이 (Overweight) · 2014. 4. 12. · Analyst 민천홍 02) 368-6150 [email protected] Junior Analyst 김병남 02) 368-6154 [email protected] 자료공표일2007_12_10

Analyst 민천홍

02) [email protected]

Junior Analyst 김병남

02) [email protected]

자료공표일 2007_12_10

1) 디스플레이 산업 Overweight 제시, LCD 주가 '전강후약' 예상

2008년디스플레이업종에대한투자의견을 '비중확대'로제시한다. 이는 LCD 패

널의수요증가에따른타이트한공급이 2008년에도이어질것으로예상되기때문

이다. LCD 패널 업체들의 2008년 주가는 전반적으로 견조한 가운데, 상반기가 하

반기보다더욱좋을것으로전망된다.

2) 선·후발 업체 간 격차 심화

TV용 패널의 비중이 더욱 증가할 것으로 예상되는 2008년 이후에는 전세계 상위

TV Set 업체와전략적관계를가진 LCD 패널업체와그렇지못한업체간의실적

차이가 점차 확대될 것으로 예상된다. 이러한 격차는 원가 절감 등의 운영 측면의

노력으로는쉽게회복하기어려워장기적인경쟁력차이로고착화될전망이다.

1) LG.필립스LCD(034220, BUY1, 66,000원) / 축제는이어진다.

2) LG전자(066570, BUY1, 125,000원) / 진화는계속된다.

3) 엘앤에프(066970, BUY1, 17,000원) / IT 신소재업체로의놀라운변신

4) LG마이크론(016990, BUY1, 56,000원) / 긴잠에서깨어난 Valuation 미인

5) 한솔LCD(004710, BUY1, 53,000원) / LCD종합부품업체로서면모갖춰

6) 소디프신소재(036490, BUY1, 144,000원) / 특수가스를넘어태양광발전으로

▶ Top Picks

▶ Investment Point

디스플레이 (Overweight)

똑똑해지는 디스플레이 산업

Contents

Ⅰ. Summary --------------------------------------------- 3

Ⅱ. Valuation --------------------------------------------- 4

III. Positive Factor--------------------------------------- 10

IV. Risk Factor------------------------------------------- 11

V. 2008년Display 업황전망---------------------------- 12

V-1. 수요강세와공급증가제한, 2008년전망밝아V-2. 업체별차별화확대V-3. 패널업체의파워증가V-4. 주요 ISSUE 점검 : AM-OLEDV-4. 주요 ISSUE 점검 : Solar Cell

VI. 투자유망종목 ----------------------------------------- 29

VI-1. LG필립스LCD (034220, BUY1, 66,000원)VI-2. LG전자 (066570, BUY1, 125,000원)VI-3. 엘앤에프 (066970, BUY1, 17,000원)VI-4. LG마이크론 (016990, BUY1, 56,000원)VI-5. 한솔LCD (004710, BUY1, 53,000원)VI-6. 소디프신소재 (036490, BUY1, 144,000원)

VII. Appendix-------------------------------------------- 60

디스플레이Analyst 민천홍


Industry Report 3

디스플레이 업종

'비중확대' 제시

LCD 주가, '전강후약' 예상

LCD TV 수요 증가 및

대형화 추세

수요 증가 대비

공급 증가 제한적

타이트한 수급 지속될

전망

선·후발 업체 간

격차 심화

Top Picks

I. Summary

당사는 2008년디스플레이업종에대한투자의견을 '비중확대(Overweight)'로제시한다. 이는 LCD 패

널의수요증가에따른타이트한공급이 2008년에도이어질것으로예상되기때문이다. LCD 패널업

체들의 2008년주가는전반적으로견조한가운데, 상반기가하반기보다더욱좋을것으로전망된다.

LCD TV 수요가큰폭으로증가할것으로전망된다. 이는 1)지속적으로하락해온가격 Merit로인한

수요증가와 2)대형 TV 시장에서 LCD TV의시장확대가예상보다큰폭으로나타날것으로보이고,

3)TV Set업체들의 LCD 패널선호현상이강화되고있기때문이다. 2006년이전까지는 PDP TV가 40"

급디지털 TV 시장에서 LCD TV를압도하였다. 그러나 2006년이후지속적으로 LCD TV에시장을잠

식당하여왔다. 이러한추세는 2008년부터 50"급시장에서도재현될가능성이클것으로전망된다.

이처럼대형 TV를중심으로한 LCD TV의성장으로 LCD 패널수요강세가지속되는반면, 패널업체

들의공급능력증가는제한적이어서타이트한공급이예상된다. 이처럼타이트한수급상황으로인해

LCD 패널가격강세가지속되고이는패널업체들의실적개선으로이어질것으로보인다.

TV용패널의비중이더욱증가할것으로예상되는 2008년이후에는전세계상위 TV Set 업체와전략

적관계를가진 LCD 패널업체와그렇지못한업체간의실적차이가점차확대될것으로예상된다.

디스플레이 업종의 Top picks에 대한 투자의견과 목표주가를 다음과 같이 제시한다. LG.필립스

LCD(034220, BUY1, 66,000원), LG전자(066570, BUY1, 125,000원), 소디프신소재(036490, BUY1,

144,000원), 한솔LCD(004710, BUY1, 53,000원), 엘앤에프(066970, BUY1, 17,000원), LG마이크론

(016990, BUY1, 56,000원)을제시한다.

4 Industry Report



자료: Bloomberg, 서울증권

<그림 1> LPL 주가 상대강도


<그림 2> 대만 LCD 업체 주가 상대강도

II. Valuation

당사는 2008년디스플레이업종에대한투자의견을 '비중확대(Overweight)'로제시한다. 이는 LCD 패

널의수요증가에따른타이트한공급이 2008년에도이어질것으로예상되기때문이다. 디스플레이업

종의 Top picks로 LG.필립스LCD(034220, BUY1, 66,000원), LG전자(066570, BUY1, 125,000원), 소

디프신소재(036490, BUY1, 144,000원), 한솔LCD(004710, BUY1, 53,000원), 엘앤에프(066970,

BUY1, 17,000원), LG마이크론(016990, BUY1, 56,000원)을제시한다.

LCD 패널업체들의 2008년주가는전반적으로견조한가운데, 상반기가하반기보다더욱좋을것으로

전망된다. 왜냐하면 1 )상반기는 전통적으로 비수기이지만, 2008년에는 하반기의 공급 부족 우려로

Set 업체들의주문이상반기로많은부분앞당겨질것으로예상된다. 그러나, 2) 설비투자발표를미루

고있는대만 LCD 업체들이 2008년상반기중 7세대및 8세대투자와관련한계획을발표할가능성이

크고, 그럴경우 2009년의패널공급부족우려가다소완화될수있기때문에주가측면에서상승세는

둔화될수있다고판단된다. 이러한가운데, 시장점유율우위를보이는 TV Set 업체를고객으로확보

한선발 LCD 패널업체들의주가는하반기에도상대적으로양호할것으로판단된다.

LPL 주가는최근단기간에빠르게상승하였지만, 투자매력은여전히높다고본다. 이처럼보는이유는

1) 타이트한패널수급으로업계전체의호황이예상되는가운데, 2) 우수한고객구조를가진동사의수

혜가타업체대비더클것으로예상되는데반해, 3) 아직동사의 Multiple은 Peer Group 평균수준에

머물러있어, 주가상승여력이크다고판단되기때문이다. 4)또한 Philips 지분매각과관련해추가적으

로대규모물량이시장에매각될가능성은높지않다고판단된다. 매각이이루어지더라도이미 20% 이

하로 지분을 감소시킨 Philips의 지분 매각이 재무적 투자자보다는 전략적 투자자를 대상으로 매각될

가능성이높기때문에 LPL 주가에부정적인영향을미칠가능성이크지않다고판단된다.

LCD 산업

'비중확대' 제시

LCD 주가,

'전강후약' 예상되고

선후발 업체간

주가 차별화 진행 예상

LG.필립스LCD

업황 호황

Valuation 부담

높지 않은 수준



Industry Report 5


<그림 3> LCD업체 주가 상대강도

업체주가 시가총액 P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x)

(원) (백만원) 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E

LPL 51,800 18,534,854 12.2 8.1 9.3 2.0 1.8 1.5 4.3 3.4 3.1

AUO 1,791 14,004,300 11.7 7.5 8.1 2.0 1.5 1.3 5.0 3.6 3.7

CMO 1,241 8,423,500 10.5 7.5 6.5 1.5 1.2 1.1 6.0 4.4 3.9

CPT 348 2,954,800 14.0 6.1 8.0 1.2 1.0 0.9 5.7 6.9 4.7

HannStar 416 2,082,800 7.4 6.8 7.4 1.2 1.1 0.9 5.2 3.0 3.5

Sharp 15,180 16,859,900 19.2 16.9 15.6 1.5 1.5 1.3 4.8 4.5 4.2

가중평균 13.7 10.1 10.2 1.7 1.5 1.3 4.9 4.0 3.7

자료: Bloomberg, 서울증권추정(11월 30일종가기준)

<표 1> LCD 업체의 Valuation 비교

자료: 서울증권

<그림 4> LPL PBR 밴드


<그림 5> LPL EV/EBITDA 밴드

6 Industry Report



이

익

규

모

수

익

성

멀

티

플

성

장

성

LPL SEC AUO CMO CPT Sharp LGE MEI

투자의견 Buy1 Buy1적정주가(원) 66,000 125,000현재가(11월30일,원) 51,800 565,000 1,791 1,241 348 15,180 95,800 18,641시가총액(백만원) 18,534,854 83,224,128 14,004,300 8,423,500 2,954,800 16,859,900 13,857,261 45,726,900EV(백만원) 21,222,709 77,735,953 17,758,800 12,417,200 4,424,300 18,620,700 15,480,210 37,424,200

매출 2006 10,200,660 58,972,765 8,606,024 5,602,579 3,717,310 20,998,800 23,170,719 38,404,810(백만원) 2007E 13,928,177 62,652,786 12,749,291 8,151,447 3,692,934 29,095,239 23,415,619 77,377,575

2008E 17,204,425 72,375,952 14,999,531 9,820,515 4,225,351 31,576,854 24,792,466 78,238,9102009E 18,723,363 80,217,042 15,409,033 11,256,719 4,169,387 33,417,100 25,858,133 80,066,919

영업이익 2006 -945,208 6,933,933 417,409 213,426 -294,980 1,162,678 534,914 1,148,770(백만원) 2007E 1,491,667 5,733,724 1,211,636 935,919 -236,641 1,563,905 507,807 4,260,805

2008E 3,055,391 8,188,140 2,718,318 1,314,034 772,948 1,769,397 581,318 4,607,5392009E 2,769,582 10,437,183 2,622,424 1,473,017 -360,817 1,933,119 694,660 4,947,140

EBITDA 2006 1,620,954 12,614,542 1,841,447 1,203,048 -299,029 3,197,089 1,241,888 6,288,192(백만원) 2007E 4,072,321 12,632,021 3,680,903 2,223,746 766,303 3,971,468 1,301,968 7,063,089

2008E 5,498,833 15,559,109 4,991,491 2,944,940 630,225 4,310,910 1,620,312 7,554,4442009E 5,677,583 18,460,325 4,857,158 3,313,831 925,070 4,627,683 1,696,212 7,926,771

순이익 2006 -769,313 7,926,087 267,291 104,030 -410,085 750,900 212,718 799,400(백만원) 2007E 1,317,868 7,250,409 1,285,456 790,126 233,761 869,293 956,716 2,176,106

2008E 2,649,184 10,040,893 1,779,865 1,110,569 561,681 984,854 975,088 2,456,8082009E 2,522,575 12,202,475 1,846,409 1,182,613 400,241 1,096,148 1,007,258 2,687,007

EPS 2006 -2,150 53,046 41 15 -50 688 1,377 366(원) 2007E 3,683 48,362 158 121 25 794 6,519 999

2008E 7,404 67,305 241 167 57 911 6,645 1,1302009E 7,050 81,978 223 191 44 989 6,866 1,248

BPS 2006 18,936 262,961 82 719 285 8,677 35,079 14,598(원) 2007E 22,823 298,752 935 861 285 10,011 39,913 15,404

2008E 30,248 353,327 1,214 1,004 327 10,776 44,827 16,1732009E 37,315 420,470 1,312 1,167 388 11,186 51,412 16,746

영업이익률 2006 -9.3% 11.8% 4.9% 3.8% -7.9% 5.5% 2.3% 3.0%2007E 10.7% 9.2% 9.5% 11.5% -6.4% 5.4% 2.2% 5.5%2008E 17.8% 11.3% 18.1% 13.4% 18.3% 5.6% 2.3% 5.9%2009E 14.8% 13.0% 17.0% 13.1% -8.7% 5.8% 2.7% 6.2%

EBITDA Margin 2006 15.9% 21.4% 21.4% 21.5% -8.0% 15.2% 5.4% 16.4%2007E 29.2% 20.2% 28.9% 27.3% 20.8% 13.6% 5.6% 9.1%2008E 32.0% 21.5% 33.3% 30.0% 14.9% 13.7% 6.5% 9.7%2009E 30.3% 23.0% 31.5% 29.4% 22.2% 13.8% 6.6% 9.9%

순이익률 2006 -7.5% 13.4% 3.1% 1.9% -11.0% 3.6% 0.9% 2.1%2007E 9.5% 11.6% 10.1% 9.7% 6.3% 3.0% 4.1% 2.8%2008E 15.4% 13.9% 11.9% 11.3% 13.3% 3.1% 3.9% 3.1%2009E 13.5% 15.2% 12.0% 10.5% 9.6% 3.3% 3.9% 3.4%

ROE 2006 -10.6% 18.7% 24.3% 2.4% -15.9% 8.9% 3.5% 5.6%2007E 17.4% 15.0% 13.6% 12.9% 7.0% 8.7% 14.7% 6.4%2008E 27.7% 17.9% 23.8% 17.4% 18.6% 9.3% 13.5% 7.2%2009E 20.7% 18.4% 21.0% 17.0% 8.2% 9.3% 12.4% 7.3%

P/E 2007E 12.2 11.5 11.4 10.3 13.7 19.4 13.5 19.2 2008E 6.1 8.3 7.5 7.5 6.1 16.9 13.2 16.9 2009E 6.4 6.8 8.1 6.5 8.0 15.6 12.8 15.4

P/B 2007E 2.0 1.9 1.9 1.4 1.2 1.6 2.2 1.2 2008E 1.5 1.6 1.5 1.2 1.0 1.5 2.0 1.1 2009E 1.2 1.3 1.3 1.1 0.9 1.3 1.7 1.1

EV/EBITDA 2007E 4.3 5.9 4.9 5.9 5.7 4.9 10.8 6.0 2008E 2.9 4.5 3.6 4.4 6.9 4.5 8.7 5.6 2009E 2.4 3.4 3.7 3.9 4.7 4.2 8.1 5.4

매출증가율 2007E 36.5% 6.2% 48.1% 45.5% -0.7% 38.6% 1.1% 101.5%2008E 23.5% 15.5% 17.6% 20.5% 14.4% 8.5% 5.9% 1.1%2009E 8.8% 10.8% 2.7% 14.6% -1.3% 5.8% 4.3% 2.3%

3년연평균증가율 22.4% 10.8% 21.4% 26.2% 3.9% 16.8% 3.7% 27.7%영업이익증가율 2007E 흑자전환 -22.2% 95.9% 201.4% 적자지속 -2.9% -6.1% 84.1%

2008E 65.8% 23.6% 90.7% 16.5% 흑자전환 4.2% 8.1% 6.9%2009E -16.7% 15.0% -6.1% -2.2% 적자전환 3.2% 14.6% 4.9%

3년연평균증가율 36.3% 14.6% 84.5% 90.4% NA 18.5% 9.1% 62.7%EBITDA 증가율 2007E 84.0% -5.7% 34.9% 27.0% 흑자전환 -10.3% 3.7% -44.3%

2008E 9.3% 6.6% 15.3% 9.9% -28.1% 0.0% 17.5% 5.8%2009E -5.1% 7.0% -5.3% -1.8% 48.8% 1.4% 0.4% 2.5%

3년연평균증가율 51.9% 13.5% 38.2% 40.2% 9.9% 13.1% 11.0% 8.0%EPS 증가율 2007E 흑자전환 -8.8% 288.6% 696.0% 흑자전환 15.3% 373.6% 172.9%

2008E 101.0% 39.2% 52.7% 37.6% 125.0% 14.8% 1.9% 13.1%2009E -4.8% 21.8% -7.6% 14.4% -23.2% 8.5% 3.3% 10.4%

3년연평균증가율 38.4% 15.6% 76.3% 132.3% 31.4% 12.8% 70.9% 50.5%자료: Bloomberg, 서울증권

<표 2> Display업체 실적 및 Valuation



Industry Report 7

이

익

규

모

수

익

성

멀

티

플

성

장

성

한솔 LCD 엘앤에프 LG마이크론 소디프신소재

투자의견 Buy1 Buy1 Buy1 Buy1적정주가(원) 53,000 17,000 56,000 144,000현재가(11월 30일, 원) 39,950 9,450 37,800 64,100시가총액(백만원) 252,814 86,760 283,500 575,950EV(백만원) 276,376 85,236 696,283 682,288

매출 2006 881,712 126,341 767,428 62,690(백만원) 2007E 715,194 79,671 653,902 94,599

2008E 918,848 105,487 690,864 144,3722009E 1,052,490 156,530 738,676 211,030

영업이익 2006 39,304 274 21,960 14,926(백만원) 2007E 10,245 -5,332 -1,526 24,7822008E 31,080 4,760 56,158 42,8862009E 40,720 15,076 76,133 69,864EBITDA 2006 44,926 2,419 144,188 29,472(백만원) 2007E 13,622 -3,813 144,327 49,302

2008E 49,719 6,322 213,125 75,8392009E 61,526 16,886 238,585 110,240

순이익 2006 38,559 803 19,651 10,183(백만원) 2007E 10,467 -4,688 -33,986 16,380

2008E 35,908 10,250 32,249 31,0762009E 47,914 22,062 52,231 57,125

EPS 2006 6,096 89 2,620 1,141(원) 2007E 1,654 -513 -4,531 1,823

2008E 5,674 1,121 4,300 3,4082009E 7,571 2,414 6,964 5,416

BPS 2006 15,869 2,857 47,380 8,909(원) 2007E 17,056 2,088 42,785 11,193

2008E 22,069 3,031 47,142 14,7922009E 29,056 5,298 54,247 20,105

영업이익률 2006 4.5% 0.2% 2.9% 23.8%2007E 1.4% -6.7% -0.2% 26.2%2008E 3.4% 4.5% 8.1% 29.7%2009E 3.9% 9.6% 10.3% 33.1%

EBITDA Margin 2006 5.1% 1.9% 18.8% 47.0%2007E 1.9% -4.8% 22.1% 52.1%2008E 5.4% 6.0% 30.8% 52.5%2009E 5.8% 10.8% 32.3% 52.2%

순이익률 2006 4.4% 0.6% 2.6% 16.2%2007E 1.5% -5.9% -5.2% 17.3%2008E 3.9% 9.7% 4.7% 21.5%2009E 4.6% 14.1% 7.1% 27.1%

ROE 2006 47.8% 3.1% 5.3% 12.4%2007E 10.0% -20.2% -9.5% 16.8%2008E 28.9% 40.7% 9.1% 23.1%2009E 29.3% 53.9% 13.2% 30.1%

P/E 2007E 24.2 당기순손실 당기순손실 47.3 2008E 7.0 8.4 8.5 25.3 2009E 5.3 3.9 5.3 15.9

P/B 2007E 2.3 4.5 0.9 7.7 2008E 1.8 3.1 0.8 5.8 2009E 1.4 1.8 0.7 4.3

EV/EBITDA 2007E 20.3 당기순손실 4.8 18.1 2008E 5.3 13.2 3.2 13.2 2009E 3.6 3.9 2.4 8.7 매출증가율 2007E -18.9% -36.9% -14.8% 50.9%

2008E 28.5% 32.4% 5.7% 52.6%2009E 14.5% 48.4% 6.9% 46.2%

3년연평균증가율 6.1% 7.4% -1.3% 49.9%영업이익증가율 2007E -67.9% 적자전환 적자전환 10.0%

2008E 136.1% 흑자전환 흑자전환 13.4%2009E 14.4% 113.4% 26.8% 11.5%

3년연평균증가율 1.2% 280.1% 35.6% 67.3%EBITDA 증가율 2007E -62.6% 적자전환 17.5% 10.9%

2008E 184.1% 흑자전환 39.8% 0.8%2009E 8.0% 80.0% 4.7% -0.6%

3년연평균증가율 11.1% 91.1% 18.3% 55.2%EPS 증가율 2007E -72.9% 적자전환 적자전환 59.8%

2008E 243.0% 흑자전환 흑자전환 86.9%2009E 33.4% 115.2% 62.0% 58.9%

3년연평균증가율 7.5% 115.2% 62.0% 68.1%자료: Bloomberg, 서울증권

<표 3> Display 부품업체 실적 및 Valuation

8 Industry Report



2007년들어, LCD 패널업체들의수익성은크게증가하였지만, 부품업체들의수익성개선폭은상대

적으로저조하였다. 이러한상황에서, 한솔LCD는 1)부품의수직계열화가이루어져있고, 2)LCD 패널

업체들의모듈아웃소싱(Outsourcing)의수혜를받을것으로예상되어, BLU업체들중투자매력이높

다고판단된다. 한솔LCD는 BLU 핵심부품인인버터를자체생산하고, 자회사인한솔라이팅으로부터

CCFL(Cold Cathode Fluorescent Lamp: 냉음극램프)을 경쟁력 있는 가격으로 원활하게 공급받을 수

있어, 우수한원가경쟁력을보유할수있을것으로예상된다. 또한, 삼성전자가모듈제조공정을일부

BLU업체에게아웃소싱할계획을가지고있고, 동사의경우대규모신규투자나자금부담없이(임가공

형태가정할경우), 이에따른수혜를받을수있을것으로예상된다.

한솔LCD

Vertical Integration으로

BLU업체와 차별화

한솔 LCD 엘앤에프

현재가(11월 30일, 원) 39,950 9,450

주당가치(원)

EPS 2008E 5,674 1,121

2009E 7,571 2,414

BPS 2008E 22,069 3,031

2009E 29,056 5,298

Multiple(X)

P/E 2008E 7.0 8.4

2009E 5.3 3.9

P/B 2008E 1.8 3.1

2009E 1.4 1.8

EV/EBITDA 2008E 5.3 13.2

2009E 3.6 3.9

Peer Multiple(X)

P/E 2008E 7.8 11.2

2009E 6.7 11.4

P/B 2008E 1.5 1.9

2009E 1.4 1.6

EV/EBITDA 2008E 7.6 7.8

2009E 7.3 8.1

Peer 평균Multiple 적용주가(원)

P/E 2008E 43,980 12,510

2009E 51,063 27,495

P/B 2008E 33,930 5,737

2009E 40,449 8,740

EV/EBITDA 2008E 58,539 4,986

2009E 69,608 14,633

Multiple 가중치(%)

P/E 70 70

P/B

EV/EBITDA 30 30

연도별가중치(%)

2008E 50 50

2009E 50 50

가중치적용주가 52,487 16,944

할증/할인(%)

12개월목표주가 52,487 16,944


<표 4> 부품업체 실적 및 Valuation



Industry Report 9

LPL의주력 BLU 업체가운데하나인엘앤에프도기존 BLU 중심사업에서탈피해 2차전지양극물

질및 PDP 전극등 IT용소재사업으로사업영역을확대하고있다. 특히, 소재사업은진입장벽이높

고, 높은수익성을확보할수있어, 동사의실적개선에크게도움이될것이다. 이러한맥락으로, BLU

업체와소재업체들을비교대상업체로선정하였다.

엘앤에프

IT용 소재 사업 진출

업체 주가 시가총액 P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x)

(원) (백만원) 2008E 2009E 2008E 2009E 2008E 2009E

한솔LCD 40,850 258,510 7.0 5.3 1.8 1.4 5.3 3.6

태산LCD 8,100 112,104 6.9 5.1 1.4 1.1 7.6 7.2

DS LCD 5,700 102,600 7.5 6.6 0.7 0.7 3.4 3.3

L&F 9,600 88,138 11.1 4.6 3.4 2.0 14.8 4.3

Coretronic 1,261 875,813 7.2 7.7 1.5 1.5 9.1 10.6

Radiant 1,251 480,381 7.2 6.6 1.3 1.2 4.8 4.7

Forhouse 629 175,086 6.1 NA NA NA 4.5 NA

K-Bridge 380 68,886 NA NA NA NA NA NA

Kenmos 903 153,859 14.5 NA NA NA 14.9 NA

가중평균 7.8 6.7 1.5 1.4 7.6 7.3


<표 5> 한솔 LCD 비교대상 업체 및 Valuation


(원) (백만원) 2008E 2009E 2008E 2009E 2008E 2009E

L&F 9,600 88,138 11.1 4.6 3.4 2.0 14.8 4.3

소디프신소재 64,100 575,950 25.3 15.9 5.8 4.3 13.2 8.7

Coretronic 1,261 875,813 7.2 7.7 1.5 1.5 9.1 10.6

Radiant 1,251 480,381 7.2 6.6 1.3 1.2 4.8 4.7

TRONOX 7,629 312,937 19.8 NA 0.7 0.9 4.3 5.8

Sumitomo Metal

Mining Co., Ltd. 19,016 11,060,300 10.7 11.7 1.8 1.6 7.6 8.1

가중평균 11.2 11.4 1.9 1.6 7.8 8.1


<표 6> 엘앤에프 비교대상 업체 및 Valuation

후면판(PRP; PDP Rear Plate)부문은 LG마이크론 매출의 41.9%(3Q07 기준)를 차지하며, Captive 매

출처는 LG전자 PDP사업부이다. 그런데 LG전자 PDP 사업부의수익성이악화되면서, 이로인해동사

의 PRP 부문의수익성도악화되었다. 그러나, 1) LG전자의 32"PDP TV 판매가증가하고있어, 동사의

수익성도개선될수있을것으로전망된다. 그리고, 2) 2008년에는 LCD 패널의공급부족에따른수혜

가더해질것으로예상되고, 3) 높은수익성을보이는 Tape Substrate 사업(매출비중 18.2%)도지속적

으로성장할수있을것으로기대되는바 LG마이크론의 2008년실적은긍정적일것으로전망된다.

LG마이크론

Turnaround 예상

항목 비 고

PER (배) 9 2000년~2006년평균

EPS (원) 4,300 2008년추정치

Fair Value by PER (원/주) 40,420

Fair Value by DCF (원/주) 71,639

Fair Value (원/주) 56,030 PER과DCF의산술평균적용


<표 7> LG마이크론 적정주가 산정

III. Positive Factor

LCD TV의 대형화 추세가 지속될 전망이다. 2007년부터 가시화 된 40"급 LCD TV의 수요 강세는

2008년에도이어질것으로전망되며, 3Q07부터가동을시작한삼성전자의 8세대물량은 50"급 TV에

주로공급될것으로전망되는등, LCD TV의대형화추세는 2007년에이어 2008년에도지속될것으로

전망된다.

수요가 강세를 보이는 것과 달리 LCD 패널 업체들의 신규 설비투자는 매우 제한적이어서, 타이트한

공급이예상된다. 대만CMO의 6세대 Fab이내년상반기에양산을시작하는것이외에, 신규 Fab 가동

은계획되어있지않다. 이처럼신규설비투자가미미하였던것은 1)LCD 패널업체들이과거에경쟁

적인설비투자로수익성악화를경험하였고, 2)대만업체의경우 TV용패널의매출비중이 50%에이

르러, 과거 IT용패널비중이높았을때와같은효율적인운영전략을수립하지못하였기때문이다. 이

러한이유로, 대만업체들의공격적인투자는당분간어려울것으로예상된다.

당사추정 2008년 10" 이상대형 LCD 패널의면적기준수요는 6,045만㎡인데반해공급면적은 6,070

만㎡로타이트한공급이예상된다. 이에따라, 전통적인성수기, 비수기구분이희미해지면서 LCD 패

널업체들의분기실적은비수기에도안정적일것으로보인다.

과거에는 LCD 공급 과잉으로 패널 업체들이 적자를 기록하는 가운데서도, Glass, 액정, 일부 케미컬,

편광판등몇몇핵심부품과소재업체들은높은수익성을확보하였다. 그러나, 이러한판도는달라지

고있다. BLU 부품업체의경우지속적인판가하락으로, 패널업체의수익성이개선됨과달리, 수익성

개선이미미한상황이다. 즉, LCD 패널공급부족을계기로, 패널업체중심으로산업의구도가재편되

고있다.

중장기적으로 LCD 산업의 구조조정이 점차 가속화 될 것으로 예상된다. 이미 중국의 BOE-OT,

SVA-NEC, IVO 등 5세대이상 Fab을갖고있는주요 LCD 업체들이합병할것으로알려지고있다. 게

다가, 그동안중소형 LCD 분야에서나름대로경쟁력을확보했던일본 LCD 업체들도사업구조조정

이시작된것으로판단된다. 특히, 선발업체와후발업체간의실적차이가 LCD 호황기에더욱확대되

면서, 후발업체들의위기감이커질것으로전망된다. 따라서, 구조조정이점차활성화될것으로전망되

며, 이러한움직임은선발업체의전략수립과운영측면상더욱유리할것으로판단된다.

LCD TV 수요 증가 및

대형화 추세

LCD 패널 공급 증가

제한적

2008년 타이트한 공급

LCD 산업의 구도 변화

선후발 업체간

합종연횡 가속화

10 Industry Report





Industry Report 11

IV. Risk Factor

TV용 LCD패널의매출비중이 50%를넘어가기시작하면서대만 LCD 패널제조업체들은새로운고민

이생겼다. 지금까지대만 LCD 업체들은 IT용 LCD 패널의경우선발업체보다 1~2개분기늦게설비투

자를하여투자비를절감하였고, 이를바탕으로원가경쟁력을갖추어매출처를확보할수있었다. 그러

나, TV Set 업체는높은고객충성도와전환비용(Switching Cost) 때문에, 낮은판가만으로는공략하기어

렵다는특징이있다. 따라서, 주요 TV 업체의우선공급업체가아닌대만업체들로서는기존의전략을

수정할필요가생겨쉽게투자결정을하지못하고있는상황이다. 그러나, 2009년이후 40"급 LCD TV

시장성장이상당히진행되고, 50"급시장의윤곽이보일경우, 그동안미루었던투자계획을 2008년상

반기에발표할수있고그럴경우 2009년의공급증가폭이예상보다커질수있다고판단된다.

최근북미서브프라임모기지대출부실관련신용경색의영향으로소비수요가위축될수있을것이

라는우려가제기되고있다. 특히, 대당 U$1,000 내외의 LCD TV 판매가부정적인영향을받을것이

라는시각도존재한다. 이러한우려를반영해, 얼마전미국의추수감사절기간동안이루어진평판 TV

판매에서는예년보다높은 50%의할인폭이적용되기도하였다. 다행히예년보다소매판매점의매

출액이증가된것으로나타났지만, 소비둔화에대한우려가완전히불식되었다고판단하기는어렵다

고본다. 그러나, 소비자기대지수와고용관련지표가양호하여, 개인소득증가에따른견실한소비의

가능성도기대할수있다.

앞서살펴본바와같이 2008년에는 CMO의 6세대 Fab 외에는신규 Fab 투자가없다. 따라서, LCD 패

널 업체들은 기존 Fab의 생산성 향상 및 보완투자를 통해 수요 증가에 대응하려는 전략을 취할 것이

다. 그러나, 이와같은기존 Fab의 Ramp Up이대형 (6세대이상) Fab을중심으로, 예상을넘어, 대규모

로이루어질경우공급부족현상이완화될가능성이있다.

50"급 LCD TV시장에서는아직까지본격적인경쟁이나타나고있지않고있다. 그러나 8세대가동을

시작한삼성전자가 50"급 LCD TV 시장창출및선점을위해 2008년하반기부터공격적인가격으로

물량을공급할가능성이있다. 이러한경우마케팅전략에의거해판가를책정할가능성이높으며, 50"

급 TV의가격하락은 40"급 TV의가격하락도유발할수있다. 이로인해패널업체들에대한 Set 업체

들의판가인하압력이발생할수있다.

대만 LCD 업체들의

공격적 투자 발표

북미 소비수요 둔화

LCD 업체들, 기존 Fab

Ramp Up 규모 증가

시장확대를 위한

Set업체의 패널

판가 인하 압력

12 Industry Report



LCD TV 수요가증가할것으로전망된다. 이는 1)지속적인하락해온가격 Merit로인한수요증가와

2)대형 TV 시장에서 LCD TV의시장확대가예상보다큰폭으로나타날것으로보이고, 3)TV Set업체

들의 LCD 패널선호현상이강화되기때문이다. 시장조사기관의최근전망자료에의하면, PDP TV

의연평균성장률은기존 39.5%에서 33.7%로하향된반면, LCD TV의연평균성장률은기존 55.2%

에서 56.3%로소폭상향조정되었다. 이는수량기준증가율이고, 면적기준으로는 LCD TV의성장률

상향 조정폭은 더욱 클 것으로 판단된다. 또한, 수급균형 측면에서, TV Set 업체들은 핵심부품(LCD,

PDP)의안정적부품공급을위해, 3~4개메이져업체로구성된 PDP 진영보다는, 훨씬많은공급능력

을가지고있으며 7~8개메이져업체로구성된 LCD 진영을더선호하는경향이있다. 이와같은이유

들로, LCD TV로의무게중심이동은더욱가속화될것으로판단된다.

당사추정에의하면, 2008년전체수요(면적기준)의 57.1%인 3,469만㎡를차지하는 TV용 LCD 패널

외에, 전체면적의 12.3% (746만㎡ )를차지하는 Notebook PC용패널의수요도증가세를이어갈것

으로전망된다. LCD TV와마찬가지로 Notebook PC의수요가상향조정되어, 2008년에는전년대비

17.5% 증가한 1억 2,108만대로큰폭으로성장할것으로전망된다.

V. 2008년 Display 업황 전망

V-1. 수요 강세와 공급 증가 제한, 2008년 전망 밝아

LCD TV 시장 성장이

PDP TV 성장보다

더욱 클 전망

Notebook PC용

LCD 패널 수요도

큰 폭으로 증가할 전망



Industry Report 13

TV Shipments by technology Forecasts at

(m units) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

CRT 165.9 154.9 134.0 113.4 98.1 83.9 73.1 -12.8%

LCD 8.8 21.2 42.8 66.4 88.1 106.5 122.9 55.2%

PDP 2.8 5.9 10.1 13.5 16.9 19.0 20.6 39.5%

Rear Projection 5.9 4.9 4.3 3.5 3.1 2.8 2.5 -13.3%

Total 183.4 186.9 191.2 196.8 206.2 212.2 219.1 3.0%

YoY Growth 1.9% 2.3% 2.9% 4.8% 2.9% 3.3%

Notebook LCD Panel Shipment Forecasts at

(k units) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

10.4 447 287 285 328 337 348 359 -3.6%

13.3 534 1,154 3,437 5,978 7,214 8,755 10,528 64.4%

14.1 14,042 13,848 19,389 25,028 28,085 31,851 35,753 16.9%

15 17,997 18,331 10,966 9,808 9,074 8,823 8,660 -11.5%

15.4 7,542 17,853 30,498 40,048 47,882 56,439 65,638 43.4%

17 1,243 2,950 4,669 6,818 8,588 10,819 13,416 48.7%

Others 5,276 9,060 7,338 5,149 4,687 4,270 3,779 -5.4%

Total 47,081 63,483 76,582 93,157 105,867 121,305 138,133 19.6%

YoY Growth 34.8% 20.6% 21.6% 13.6% 14.6% 13.9%

LCD Monitor Panel Shipment Forecasts at

(k units) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

LCD Monitor

15.0 22,486 17,098 14,635 9,140 8,520 6,963 5,012 -22.1%

17.0 35,664 62,203 67,661 67,477 59,254 45,868 35,062 -0.3%

19.0 7,822 23,082 40,216 57,255 76,988 91,772 102,575 53.6%

20.1 1,316 1,717 2,396 3,184 4,237 6,100 8,745 37.1%

22.0 7 4 81 838 1,562 3,049 5,261 201.5%

23.0 191 336 404 720 1,218 2,502 3,984 65.9%

24.0 247 657 974 1,332 2,217 3,251 67.4%

Others 1,487 1,470 5,366 8,911 10,889 16,529 22,611 57.4%

Total 68,973 106,157 131,416 148,499 164,000 175,000 186,501 18.0%

LCD PC

15.0 183 148 17 154 113 27 19 -31.4%

17.0 842 1,075 1,016 1,099 1,157 1,208 1,448 9.5%

19.0 17 93 142 391 668 978 1,217 103.8%

Others 239 470 680 901 1,078 1,188 1,475 35.4%

Total 1,281 1,786 1,855 2,545 3,016 3,401 4,159 21.7%

Grand Total 70,254 107,943 133,271 151,044 167,016 178,401 190,660 18.1%

YoY Growth 53.6% 23.5% 13.3% 10.6% 6.8% 6.9%

TV Shipments by technology Forecasts at

(m units) 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

CRT 165.9 154.9 130.3 107.6 91.5 79.9 69.2 -13.6%

LCD 8.8 21.2 46.0 72.9 95.0 111.4 128.0 56.3%

PDP 2.8 5.9 9.2 11.1 13.2 14.8 16.1 33.7%

Rear Projection 5.9 4.9 4.0 1.9 1.1 0.5 0.3 -40.4%

OLED 0.001 0.034 0.215 0.780 820.5%

Total 183.5 186.8 189.6 193.4 200.8 206.8 214.3 2.6%

YoY Growth 1.8% 1.5% 2.0% 3.8% 3.0% 3.7%

Notebook LCD Panel Shipment Forecasts at

(k units) 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

10.4" 449 303 124 182 359 378 393 -2.2%

13.3" 510 1,120 3,214 5,484 6,797 9,040 11,681 68.5%

14.1" 14,113 13,646 19,565 26,536 32,078 37,390 42,402 20.1%

15" 18,133 18,233 11,766 5,959 3,274 1,913 577 -43.7%

15.4" 7,018 16,488 31,562 50,645 61,184 71,262 81,866 50.6%

17" 1,199 2,773 4,459 7,737 10,414 13,533 17,167 55.8%

Others 5,194 8,464 8,064 6,466 6,975 7,509 7,923 7.3%

Total 46,617 61,028 78,753 103,009 121,080 141,024 162,010 23.1%

YoY Growth 30.9% 29.0% 30.8% 17.5% 16.5% 14.9%

LCD Monitor Panel Shipment Forecasts at

(k units) 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E CAGR

LCD Monitor

15.0" 22,486 17,098 14,252 11,177 10,270 8,176 7,086 -17.5%

17.0" 35,664 62,203 66,797 60,313 48,162 40,812 31,772 -1.9%

19.0" 7,822 23,082 41,775 65,200 69,845 80,899 89,366 50.1%

20.1" 1,316 1,717 2,632 3,395 2,959 2,655 2,934 14.3%

22.0" 7 4 968 12,654 24,349 29,443 34,497 312.5%

23.0" 191 336 299 312 105 -13.9%

24.0" 247 700 1,913 3,997 5,846 8,144 101.2%

Others 1,487 1,470 3,947 8,496 14,251 17,240 19,599 53.7%

Total 68,973 106,157 131,370 163,461 173,938 185,070 193,399 18.7%

LCD PC

15.0" 183 148 132 92 23 -40.4%

17.0" 842 1,075 867 649 495 455 405 -11.5%

19.0" 17 93 156 347 605 708 783 89.3%

Others 239 470 692 1,766 1,885 2,022 2,175 44.5%

Total 1,281 1,786 1,847 2,854 3,008 3,185 3,363 17.5%

Grand Total 70,254 107,943 133,217 166,315 176,946 188,256 196,762 18.7%

YoY Growth 53.6% 23.4% 24.8% 6.4% 6.4% 4.5%

3Q073Q06

<표 8> 애플리케이션별 시장 전망 (3Q06, 3Q07 전망 기준)

자료: DisplaySearch, 서울증권

14 Industry Report



2006년이전까지는 PDP TV가 40"급디지털 TV 시장에서 LCD TV를압도하였다. 그러나 2006년이

후지속적으로 LCD TV에시장을잠식당하여왔다. 이러한추세는 2008년부터 50"급시장에서도재현

될가능성이클것으로전망된다.

LCD TV 수요 증가는

대형 TV 시장에서

더욱 두드러질 전망


<그림 6> LCD vs. PDP 패널 비중 (40"급)


<그림 7> LCD vs. PDP 패널 비중 (50"급)

LCD TV 수요가강할것이란전망의근거는 TV Set와Module간의가격비율을통해서도확인할수있

다. 42" LCD TV와모듈간의가격비율이 3보다낮아지는시점에서모듈출하량이늘어났던것을알

수있다. 가격비율이지속적으로낮아진것은, 시장확대를예상한 TV Set 업체들이모듈가격하락폭

보다더욱큰폭으로 TV Set 가격을낮추었기때문이다. 또한, 가격비율이 3보다낮아짐을전후하여,

모듈출하량증가세가나타나는이유는, TV Set 업체들의예상대로 LCD TV 수요가증가하였기때문

이다. 이러한추세는지금도진행되고있으며, 이를통해 LCD TV의수요가여전히강하다는것을다

시한번확인할수있는것이다. 그러나 LCD TV와는반대로, 42" PDP TV 모듈에대한 TV Set의비율

은점점높아지고있는것을알수있다. 비율이점점높아지는이유는모듈가격은하락하지만, PDP

TV Set 가격은하락하지않기때문이다. 이는 PDP Set 업체들이가격인하를통한시장확대를기대할

수없기때문에나타나는현상이다.

가격 비율로 확인되는

40" LCD TV 시장의 강한

수요



Industry Report 15

자료: Witsview, DisplaySearch, 서울증권

<그림 8> TV Set vs. 모듈의 비율 추이 (40"/42")

아직 판단을 하기에는 다소 이르지만, 이러한 모습은 50"TV 시장에서도 재현될 가능성이 높다. 최근

50" PDP TV의 Set와모듈가격비율이떨어지고있지만, 이는 LCD 패널공급부족에따른 LCD 패널

가격안정의영향으로 PDP 패널가격또한안정되었기때문이지, 시장확대를위한 Set 가격인하영

향이아니기때문이다. 따라서이런현상은한시적일것으로예상되고, 삼성전자와 Sharp의 8세대시

장확대노력이본격화될것으로예상되는 2008년하반기이후부터는 40"급시장에서볼수있었던

가격비율양상이재현될가능성이높다고본다.

가격 비율로 점쳐보는

50" LCD TV 시장의

강한 수요

자료: Witsview, DisplaySearch, 서울증권

<그림 9> TV Set vs. 모듈의 비율 추이 (50"/52"급)

16 Industry Report



당사추정에따르면, 40"급 LCD TV 시장은수량기준으로 2007년 25.2%에서 2008년 30.8%까지증

가할 것으로 전망된다. 면적 기준 상승폭은 더욱 클 전망 이어서 2007년 42.5%에서 2008년에는

48.8%까지증가할것으로추정된다. 뿐만아니라, Sharp에이어삼성전자도 8세대 LCD Fab을가동함

에따라, 2008년에는 50"급시장확대를위한노력들이더욱늘어날것이고, 이에따라 2008년을시작

으로 LCD TV 내 50"급 TV의비중도점차늘어날것으로전망된다.

LCD 수요 상향 추세.

TV Set업체들의

LCD 선호 추세 뚜렷할 듯


<그림 10> PDP 모듈가격 추이


<그림 11> LCD TV의 Size별 비중 (수량 기준)


<그림 12> LCD TV의 Size별 비중 (면적 기준)



Industry Report 17

이처럼, 대형 TV를중심으로한, LCD TV의성장지속으로 LCD 패널수요강세가지속되는반면, 패

널업체들의공급능력증가는제한적이었다. 따라서타이트한수급으로인해 2008년 LCD 업황은더

욱좋아질것으로예상된다. 최근북미신용경색의영향으로소비수요가둔화될것이라는우려가있

으나, 북미추수감사절매출은전년동기대비 8%이상증가하였다. 또한, IT 제품에대한소비자기대

지수및가전제품판매추이가상대적으로견조한모습을보이고있다. 물론, 이기간동안정상가격

대비 30% 이상 최대 50%까지 할인된 가격으로 판매되었으나, 할인이 소비 증가로 이어진다는 것은

긍정적인신호로해석할수있다. 전세계적으로강한수요에비해공급량증가가뒤쳐져있어, 설령북

미 TV 수요가위축된다하더라도, 타이트한수급상황은유효할것이라고판단된다.

수요증가 대비

공급 증가 제한적

타이트한 수급

지속될 전망


<그림 13> 미국 소비 지수 추이


<그림 14> 미국 소매 판매액 (전자제품점)

이처럼타이트한수급상황으로인한 LCD 패널가격강세가지속되고있다. 이는 1)그동안큰폭의하

락세를보여온모니터용 19"LCD 패널의 11월가격은작년연말대비 15.2% 상승한 159 달러를기록하

였다는점, 그리고 2)42" TV용패널가격은 14.2% 하락하였지만, 수요와공급을비교적잘반영하는 32"

TV용패널가격은 1.5% 하락에그쳤다는점을통해확인할수있다. 물론, 12월하순부터 1월기간동안

LCD 패널가격하락이예상되지만, 특히, 올해는 LCD 패널수요강세로전통적인성수기와비수기의

구분이거의사라졌기때문에, 1Q08 내에다시가격반등이일어날가능성이높을것으로판단된다.

LCD 패널 가격

1Q08부터 강세 전환 예상

18 Industry Report



성수기와비수기구분이약해진것은수요강세외에도 Set 업체들의구매패턴변화때문이기도하다.

과거에는 Set 업체들이연말재고부담으로구매량을조절하기때문에 LCD 패널업체들이적정재고

를부담하는경우가일반적이었다. 그러나올해에는 4분기후반임에도주문이크게줄지않고있다. 이

는 Set 업체들이재고부담보다는오히려적정재고를확보하지못하여 2008년판매계획에차질이생

길것을염려하기때문인것으로보여진다. 따라서, 올해말에서내년초에이르는기간동안에는, 예년

과달리 LCD 패널업체들의재고부담이크게감소할것으로예상된다. 이에더해 1)보수적투자패턴,

2)LCD 패널가격강세, 3)지속적인원가절감등으로 LCD 패널업체들의재무건전성은점차더향상

될것으로예상된다.

LCD 패널 업체

재고 부담 감소

재무 건전성 향상


<그림 15> TV용 LCD 패널 가격


<그림 16> IT용 LCD 패널 가격

자료: 각사자료, 서울증권

<그림 17> LCD 업체별 매출액 대비 재고자산 비율

자료: 각사자료, 서울증권

<그림 18> LCD 업체별 순차입금 비율



Industry Report 19

미국은 2009년 2월 17일을끝으로, 아날로그방송송출을하지않는다는계획을가지고있다. 북미시

장(LCD TV: 30%, PDP TV: 34%, 2008년수량기준)은가장규모가크기때문에, 이로인한 TV 교체

수요발생으로수요증가세는더욱견고하게될것으로예상된다.

디지털 방송 전환은

LCD TV 수요 증가에

긍정적

자료: 기사종합, 서울증권

<그림 19> 국가별 아날로그 방송 중단 일정

IT 및 TV용 LCD 패널의수요는예상보다크게증가하는반면, 공급증가는제한적일것으로보여진다.

대만 CMO의 6세대 Fab 외에는신규가동에들어가는 Fab이없어, 기존 Fab의가동율을높이거나추

가적인 Ramp Up을통해서만공급이증가할수있을것이기때문에, 공급증가는제한적일것으로예

상된다. 당사추정에의하면, 2008년공급면적은 6,070만㎡로예상(공급초과율 100.4%)되나, 수요면

적은 6,045만㎡로지난해(공급초과율 102.1%)보다수급상황이더욱타이트할것으로예상된다. 따

라서, 2008년디스플레이업황은 LCD를중심으로양호한모습을보일것으로전망된다.

2008년 전체

타이트한 공급 예상


<그림 20> LCD 수요 공급 전망 (10" 이상)

20 Industry Report



업체출하량

매출처별판매비중(K Units/Month)

AUO 1,843 Sony 19.3% SEC 18.7% Philips 12.1% LGE 5.5% Proview 4.9%

BOE-OT 24 Daewoo 53.9%

CMO 1,462 SEC 15.8% Funai 12.1% Philips 10.7% Sony 4.8% LGE 4.8%

CPT 364 SEC 33.8% LGE 10.5% Funai 9.1% Tatung 7.6% Xoceco 7.3%

Hitachi 295 Panasonic 43.7% Toshiba 32.9% Hitachi 22.7%

LPL 1,694 Philips 26.5% LGE 25.4% Amtran 8.9% Toshiba 6.4% Skyworth 5.4%

SEC 1,346 Sony 44.0% SEC 34.1% TCL 2.9% Hisense 1.8% Amtran 1.6%

Sharp 852 Sharp 98.1% Philips 1.3% Toshiba 0.3% Mitsubishi 0.2%

SVA-NEC 8 Konka 60.0% Proview 12.4% TCL 12.0% Shinco 9.6% SVA 6.0%


<표 9> Panel업체 매출처 비중

V-2. 업체별 차별화 확대

TV용 LCD패널의매출비중이 50%를넘어가기시작하면서대만 LCD 패널제조업체들은새로운고

민이생겼다. IT용 LCD 패널은선발업체보다 1~2개분기늦게설비투자를하여투자비를절감하였

고, 이를바탕으로원가경쟁력을갖추어매출처를확보할수있었다. 그러나, TV Set 업체는, 높은고

객충성도(Royalty)와전환비용(Switching Cost) 때문에, 낮은판가만으로는공략하기어렵다는특징이

있다. 따라서, 주요 TV 업체의우선공급업체가아닌대만업체들로서는기존의전략을수정할필요가

생겨쉽게투자결정을하지못하고있는상황이다.

대만 업체 투자 지연은

시장 환경 변화에 대한

고민의 결과

순위 업체1Q07 2Q07 3Q07

패널공급자(3Q07, 수량기준)수량(k unit) 점유율 수량(k unit) 점유율 수량(k unit) 점유율

1 SEC 2,357.3 16.2% 2,672.6 16.6% 3,405.4 16.8% SEC 39.7% AUO 29.8% CMO 19.9%

2 SONY 1,732.5 11.9% 1,575.5 9.8% 2,281.9 11.3% SEC 57.8% AUO 34.7% CMO 6.8%

3 SHARP 1,717.9 11.8% 1,560.8 9.7% 2,184.8 10.8% SHARP 98.8% AUO 0.7% CMO 0.5%

4 PHILIPS 1,681.8 11.6% 1,736.7 10.8% 2,069.3 10.2% LPL 53.1% AUO 26.4% CMO 18.5%

5 LGE 1,172.9 8.1% 1,439.4 8.9% 1,680.1 8.3% LPL 67.2% AUO 16.0% CMO 10.9%

6 TOSHIBA 676.8 4.7% 894.6 5.6% 1,070.0 5.3% LPL 33.8% IPS-Alpha30.5% AUO 21.0%

7 VIZIO 343.7 2.4% 606.4 3.8% 726.9 3.6% LPL 71.0% AUO 18.8% SEC 10.0%

8 FUNAI 448.5 3.1% 476.7 3.0% 680.0 3.4% CMO 82.0% CPT 15.4% AUO 2.6%

9 PANASONIC 535.0 3.7% 720.6 4.5% 679.0 3.4% IPS-Alpha59.1% LPL 37.3% CMO 3.2%

10 POLAROID 197.7 1.4% 443.5 2.8% 571.9 2.8% LPL

Others 3,683.9 25.3% 3,984.2 24.7% 653.6 3.2%

Total 14,548.0 100.0% 16,111.0 100.0% 20,268.8 100.0%


<표 10> LCD TV 업체별 패널 공급 비중



Industry Report 21

순위 업체 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07

1 SEC 923 1,230 1,431 2,621 2,357 2,673 3,405

2 SONY 810 1,098 1,197 2,265 1,732 1,576 2,282

3 SHARP 966 1,107 1,360 1,820 1,718 1,561 2,185

4 PHILIPS 1,028 1,267 1,318 2,415 1,682 1,737 2,069

5 LGE 511 721 754 1,313 1,173 1,439 1,680

6 TOSHIBA 260 477 578 882 677 895 1,070

7 VIZIO 46 114 167 279 344 606 727

8 FUNAI 314 376 575 580 449 477 680

9 PANASONIC 390 522 473 757 535 721 679

10 POLAROID 125 171 199 460 198 444 572

Others 1,987 2,405 2,864 4,835 3,684 3,974 4,919

Total 7,360 9,488 10,915 18,228 14,548 16,101 20,269

순위 업체 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07

1 SEC 12.5% 13.0% 13.1% 14.4% 16.2% 16.6% 16.8%

2 SONY 11.0% 11.6% 11.0% 12.4% 11.9% 9.8% 11.3%

3 SHARP 13.1% 11.7% 12.5% 10.0% 11.8% 9.7% 10.8%

4 PHILIPS 14.0% 13.4% 12.1% 13.3% 11.6% 10.8% 10.2%

5 LGE 6.9% 7.6% 6.9% 7.2% 8.1% 8.9% 8.3%

6 TOSHIBA 3.5% 5.0% 5.3% 4.8% 4.7% 5.6% 5.3%

7 VIZIO 0.6% 1.2% 1.5% 1.5% 2.4% 3.8% 3.6%

8 FUNAI 4.3% 4.0% 5.3% 3.2% 3.1% 3.0% 3.4%

9 PANASONIC 5.3% 5.5% 4.3% 4.2% 3.7% 4.5% 3.4%

10 POLAROID 1.7% 1.8% 1.8% 2.5% 1.4% 2.8% 2.8%

Others 27.0% 25.3% 26.2% 26.5% 25.3% 24.7% 24.3%

Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%


<표 11> LCD TV 시장 점유율


<그림 21> LCD TV 시장 점유율

22 Industry Report




<그림 23> LCD 업체별 CapEx 추이


<그림 24> LCD 업체별 EBITDA 추이

또한, 향후실적도선발업체와후발업체간에많은차이가있을것으로예상된다. 선발업체의수익성

개선폭이후발업체에비해확연히크게나타날것으로전망된다. 이러한시장환경변화로디스플레

이산업전체의구조조정을일어날가능성도클것으로전망된다.

산업 전체의

구조 조정 가능성 증가


<그림 22> LCD 업체별 판매 면적 추이

TV용패널의비중이더욱증가할것으로예상되는 2008년이후에는전세계상위 TV Set 업체와전략

적관계를가진 LCD 패널업체와그렇지못한업체간의실적차이가점차확대될것으로예상된다.

높은시장점유율을가지는 TV Set 업체의주요 LCD 공급업체인삼성전자, LPL, AUO와그렇지못한

후발업체간의판매면적차이가점차확대되고있음을그림을통해알수있다. 그리고, 이러한격차는

원가절감등의운영측면의노력으로는쉽게회복하기어려울것으로전망된다.

대만 후발업체

투자 지연으로

선·후발 업체 간

격차 심화



Industry Report 23

V-3. 패널업체의 파워 증가

그동안 LCD 산업의 Bargaining Power는 Glass와같은핵심부품생산업체와액정, 케미컬등의소재

생산업체가가지고있었다. 그러나, 최근에는이러한모습이많이완화되어, LCD 패널업체들의파워

가증대되는모습이나타나고있다. 예를들어, 새로운세대투자의걸림돌로작용해왔던 Glass의경

우, 과거 2Q06 기준으로 코닝계열이 63.3%로 높은 시장 지배력을 유지했던 것과 달리, 2Q07에는

58.4%로낮아졌다. 특히, 아사히글래스(AGC), NEG 외에독일의 Schott사까지대형 LCD Glass 분야

에진출하고있어특정업체의시장지배력은점차약화되고있는상황이다.

패널 업체 Bargaining

Power 증대

2Q06 Corning SCP AGC NEG NHT SCHOTT Total

SEC 92.3% 7.4% 0.3% 100.0%

LPL 66.5% 4.0% 29.5% 100.0%

CPT 23.4% 37.8% 38.8% 100.0%

CMO 52.6% 37.3% 10.1% 100.0%

HSD 100.0% 100.0%

AUO 54.0% 20.4% 25.6% 100.0%

Total 28.5% 34.8% 17.9% 14.5% 4.2% 0.1% 100.0%


2Q07 Corning SCP AGC NEG NHT SCHOTT Total

SEC 0.1% 89.5% 1.4% 0.1% 8.4% 0.5% 100.0%

LPL 0.1% 47.8% 7.0% 43.1% 2.0% 100.0%

CPT 57.0% 18.1% 24.9% 100.0%

CMO 50.0% 44.0% 6.0% 100.0%

HSD 96.3% 3.7% 100.0%

AUO 43.9% 37.2% 18.9% 100.0%

Total 28.2% 30.2% 21.2% 15.6% 4.3% 0.5% 100.0%

<표 12> 주요 LCD 패널업체별 Glass 사용 현황


<그림 25> LCD용 Glass Sustrate의 판매가격 추이

24 Industry Report



3Q06 대비 3Q07의 IT용 LCD 패널 가격은 9% 인상되었지만, 해당 BLU의 평균 판매가격은 오히려

23%나하락한것을표에서알수있다. TV용패널도 BLU 판매가격의하락폭이더욱컸다. 즉, 부품

(BLU) 가격이완제품(LCD 패널)가격과연동되지않고, LCD 패널가격이상승함에도불구하고, 지속

적으로하락하고있음을알수있다. 물론, LCD 패널업체들이수익성압박에시달렸던 2006년하반기

동안 BLU 및부품업체들의경우상대적으로적자폭이적었던것에대한사후반영이라는측면도있

지만, 그보다는패널업체들의수익성극대화노력이부품업체들에대한판가인하압력으로나타나

고있다고판단되는바, 이러한판매가격의비동조화현상은지속될것으로전망된다.

패널과 부품간의

판가 비동조화 현상 심화

Panel (USD) 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 YoY15.4" Notebook 96 106 94 97 105 9%19" Monitor 138 149 127 133 150 9%32" TV 365 355 305 305 320 -12%40"/42" TV 720 650 590 560 540 -25%

BLU (USD) 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 YoY15.4" Notebook 18 17 16 15 14 -23%19" Monitor 22 20 19 18 17 -25%32" TV 90 85 73 66 62 -31%40"/42" TV 245 221 170 161 145 -41%

자료: DisplaySearch, DisplayBank, 서울증권

<표 13> LCD 패널 및 BLU의 판가 하락 차이

이러한판가의비동조화현상은업체간의실적에도반영된것으로나타났다. LPL, AUO, CMO, CPT,

HannStar 등주요 LCD 업체들과태산 LCD(036210), DS LCD(051710), 한솔 LCD(004710), 엘앤에프

(066970), Coretronic, Radiant, Forhouse, K-Bridge, Kenmos 등 한국과 대만의 주요 LCD 패널 및

BLU(Back Light Unit) 업체들을대상으로매출액및수익성(EBITDA) 추이를살펴본결과, LCD 패널

업체들의외형성장과수익성이 BLU 업체들의외형성장과수익성보다확연히좋아지고있는것을알

수 있다. 이는 LCD 업황이 개선되고 있는 최근에 더욱 두드러지고 있다. 상기 LCD 패널업체들의

EBITDA가 1Q07 -6%에서 3Q07 18%로크게개선되는사이, BLU 업체들은외형성장도주춤하였

고, EBITDA도-2%에서 2%로소폭개선되는데그쳤다.

부품업체들의

실적 개선 제한적


<그림 26> LCD 패널 업체와 BLU 업체 실적 비교 (매출액)


<그림 27> LCD 패널 업체와 BLU 업체 실적 비교 (EBITDA)



Industry Report 25

V-4. 주요 ISSUE 점검 : AM-OLED

지난 4Q07 삼성SDI를시작으로 AM(Active Matrix)-OLED(Organic Light Emission Diode; 능동형발

광다이오드)의양산이시작되면서, 차세대디스플레이로서AM-OLED에대한관심이증대되고있다.

AM-OLED가 TFT-LCD 대비우위를보이는특성은 1)얇은두께, 2)빠른응답속도, 3)높은색재현성

등이있다. 그러나 TFT-LCD의기술발달로이와같은상대적우위는상당부분희석되어진것으로

여겨지고있다.

AM-OLED의 장점

점차 희석되는 추세


<그림 28> Technology별 휴대전화용 디스플레이 패널의 판매가격 추이

게다가아직형광체의수명, 대형화한계등의기술적제약때문에 AM-OLED는주로휴대전화용디

스플레이로적용되고있다. 휴대전화용 TFT-LCD를생산하는 Fab의경우이미기계장치에대한감가

상각이 끝나 AM-OLED보다 높은 원가 경쟁력을 가지고 있다. 따라서, 앞서 언급하였듯이, AM-

OLED는 1)AM-OLED만의차별화된장점이점차약화되고있는상황에서 2)TFT-LCD와의적정한

가격차이유지를위해원가경쟁력도확보해야하는두가지부담을안고있다. 따라서, AM-OLED

에대한전망에있어다소보수적인접근이필요할것으로보여진다.

원가 경쟁력 확보가 과제

보수적 접근 필요할 전망

26 Industry Report



V-4. 주요 ISSUE 점검 : Solar Cell

교토의정서발효이후온실가스특히, 전체온실가스의 80%를차지하는이산화탄소감축을위해, 선

진국을중심으로많은국가들이신재생에너지에대한관심과투자를높이고있다. 2005년현재, 풍력

발전에너지가전체신재생에너지의 42.6%로가장높은비중을차지하고있다. 반면에태양광발전은

1.6%에불과하다. 그러나, 태양광발전은, 향후가장높은성장세를보일신재생에너지로손꼽히고있

다. 실례로, 원재료인폴리실리콘제조업체들의증설에도불구하고, 수요가훨씬크게증가하고있다.

올해 4.0GW 규모의태양광발전시장규모가 2008년에는 6.2GW로 55% 성장할것으로예상되며, 이

러한추세는지속되어, 2011년에는 20.5GW까지증가할것으로전망되고있다. 그러나, 이러한수요증

가에걸림돌이되는것이있다. 그것은바로태양광발전의핵심소재인폴리실리콘의공급부족이다. 따

라서, 폴리실리콘 공급부족의 영향으로 박막형(Thin Film Type) 태양전지가 대안으로 떠오르고 있다.

아직광효율개선등단점도있으나, LCD 생산경험이풍부한디스플레이업체가많은관심을가지고,

LCD 뒤를잇는차세대사업으로준비하려는움직임들이있다.

핵심원재료

공급 부족으로

박막형 태양전지

관심 증대


<그림 29> Poly-Silicon 수요 공급 전망

폴리실리콘의공급부족으로박막형비정질(a-Si)에대한검토가활발하게일어나고있다. 250~300㎛

두께로입혀지는결정계폴리실리콘과달리박막형은 1㎛이하의두께로유리나금속표면위에입혀

진다. 이는, TFT-LCD 제조공정과많은유사점을가진다. 따라서, 박막사업에대한경험이부족한사

업자의경우대규모설비투자에따른리스크가있을수있으나, LCD 업체들은상대적으로부담이적

을것으로판단된다. 따라서, 광효율개선에대한검토와함께본격적인사업검토가 LCD 업체중심으

로이루어질것으로전망된다. 디스플레이업체들의태양광발전소재사업진출은, 2010년이후부

품의범용성증대에따른 LCD 사업의수익성하락을준비한다는면에서, 긍정적인움직임이라고판단

된다.

박막형 솔라셀 사업 검토

Post LCD로서 긍정적



Industry Report 27

자료: 주성엔지니어링, 서울증권

<그림 30> Poly-Silicon 수요 공급 전망

이페이지는편집상공백입니다.

28 Industry Report

Industry Report 29

VI. 투자유망 종목

1) LG.필립스LCD(034220, BUY1, 66,000원)

축제는이어진다.

2) LG전자(066570, BUY1, 125,000원)

진화는계속된다.

3) 엘앤에프(066970, BUY1, 17,000원)

IT 신소재업체로의놀라운변신

4) LG마이크론(016990, BUY1, 56,000원)

긴잠에서깨어난 Valuation 미인

5) 한솔LCD(004710, BUY1, 53,000원)

LCD종합부품업체로서면모갖춰

6) 소디프신소재(036490, BUY1, 144,000원)

특수가스를넘어태양광발전으로

30 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)

예상주가상승률 (12M)

66,000원

49,700원

32.8%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주최저가 / 최고가

3개월일평균거래대금

외국인지분율

주요주주지분율(%)

LG전자

Philips전자

Citibank N.A.

주가상승률

KOSPI대비상대수익률(%)

1M 6M 12M

-9.8 27.4 77.2

-4.5 17.1 40.0

177,834억원

1.84%

357,816천주

25,550 / 56,000원

1,935억원

37.4%

37.9

32.9

7.8

BUY1 (유지)

Comment

Target Price & Expected Return

◀ Rating change◀ Target price change◀ Estimate change

Trading Data

LG필립스LCD (034220)축제는 이어진다

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 8,890 10,201 13,928 17,204 18,723 21,697 22,122

증가율(%) 10.0 14.7 36.5 23.5 8.8 15.9 2.0

영업이익 448 -945 1,492 3,055 2,770 2,681 2,175

영업이익률(%) 5.0 -9.3 10.7 17.8 14.8 12.4 9.8

EBITDA 2,197 1,621 4,072 5,499 5,678 5,150 4,671

EBITDA이익률(%) 24.7 15.9 29.2 32.0 30.3 23.7 21.1

순이익 517 -769 1,318 2,649 2,523 2,485 2,089

EPS 1,523 -2,150 3,683 7,404 7,050 6,946 5,837

DPS 0 0 0 0 0 0 0

PER 28.2 n/a 12.2 6.1 6.4 6.5 7.7

EV/EBITDA 7.7 7.9 4.3 2.9 2.4 2.2 1.9

PBR 2.0 1.5 2.0 1.5 1.2 1.0 0.9

ROE 7.7 -10.6 17.4 27.7 20.7 16.9 12.3

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

▶ Earnings Forecasts (단위: 십억원, 원, %, 배)

66,000원


실적개선과 오버행 부담 완화로 투자의견 'BUY 1', 적정주가 66,000원 유지

Philips 지분매각가능성에따른부정적영향은크지않을전망이다. 주가가단기간

내에 상승한데 따른 부담은 있으나, 동사의 주가가 아직 LCD 업체들의 평균

Valuation 수준에머물고있다. 경쟁사대비높은경쟁력을갖추었다는점을고려해

볼때동사주가는높은 Valuation 매력을가지고있다고판단되어, 기존의투자의견

'BUY 1', 적정주가 66,000원을유지한다.

LCD 수요 강세가 지속되는 가운데 보수적인 투자 집행으로 2008년까지 수익성 개

선 효과가지속될전망이다. 이에따라 4Q07은매출액 4조 795억원, 영업이익 8,814

억원, 2008년은 매출액 17조 2,040억원, 영업이익 3조 550억원(본사기준)을 달성하

여, 전년대비매출액과영업이익이각각 23.5%, 104.8% 증가할것으로예상된다.

1) 양호한 4Q07 실적, 패널 가격 강세 이어질 전망

전통적비수기이지만, 1)Set 업체들에의한수요증가와 2) LCD 패널의가격강세

의영향으로, 3Q07 대비양호한실적을달성할것으로전망된다. 12월하순일시

적인 LCD 판가하락이있을수있으나, 전반적인 2008년하반기공급부족우려

로연초에다시패널가격이강세로돌아설것으로전망된다.

2) 우수한 고객구조, 원가 경쟁력은 2008년 공급부족 상황에서 더욱 돋보일 전망

동사는경쟁사대비우수한고객구조를갖추고있으며, 지속적인원가경쟁력제

고노력으로수익성이개선되고있다. 따라서, 2008년공급부족상황은동사가중

장기경쟁력을확고히할수있는시기가될수있을것으로판단된다.



Industry Report 31

LG필립스LCD 재무제표대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 3,196.9 2,731.7 6,154.3 8,311.8 11,133.0

현금성자산 1,465.4 788.1 2,454.7 4,151.6 6,371.6

매출채권 1,034.2 1,049.4 2,509.3 2,902.3 3,337.2

재고자산 471.8 735.4 1,028.3 1,093.8 1,257.7

비유동자산 9,799.0 10,084.2 8,264.4 9,010.2 8,893.3

투자자산 660.6 1,109.9 1,223.4 1,325.7 1,447.2

유형자산 8,988.5 8,860.1 6,955.0 7,606.1 7,373.7

무형자산 149.9 114.2 86.0 78.3 72.4

자산총계 12,995.9 12,815.8 14,418.6 17,321.9 20,026.3

유동부채 2,594.3 2,694.4 3,313.9 3,845.8 4,619.2

매입채무 563.9 943.9 1,141.7 1,269.7 1,460.0

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유동성장기부채 429.4 553.1 965.4 1,381.4 1,942.8

비유동부채 2,726.0 3,231.8 2,852.3 2,574.5 1,983.0

사채및장기차입금 2,682.8 3,149.9 2,750.2 2,468.2 1,872.2

기타비유동부채 43.2 81.9 102.1 106.3 110.7

부채총계 5,320.3 5,926.2 6,166.2 6,420.3 6,602.2

자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

자본잉여금 2,279.3 2,275.2 2,311.1 2,311.1 2,311.1

자본조정 (1.4) (13.9) (5.0) (5.0) (5.0)

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 3,608.7 2,839.4 4,157.2 6,806.4 9,329.0

자본총계 7,675.6 6,889.7 8,252.4 10,901.6 13,424.2

총차입금 3,112.2 3,703.0 3,715.6 3,849.6 3,815.0

순차입금(순현금) 1,646.8 2,914.9 1,260.9 (301.9) (2,556.6)

투하자본 9,108.5 9,443.1 9,013.3 10,060.0 10,284.6

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 8,890.2 10,200.7 13,928.2 17,204.4 18,723.4

증가율 (%) 10.0 14.7 36.5 23.5 8.8

매출총이익 861.0 (487.4) 2,083.3 3,749.8 3,522.6

매출총이익율 (%) 9.7 (4.8) 15.0 21.8 18.8

판매비와관리비 413.4 457.8 591.7 694.4 753.1

증가율 (%) 70.4 10.7 29.2 17.4 8.4

영업이익 447.6 (945.2) 1,491.7 3,055.4 2,769.6

증가율 (%) (72.7) 0.0 0.0 104.8 (9.4)

영업이익율(%) 5.0 (9.3) 10.7 17.8 14.8

EBITDA 2,196.8 1,621.0 4,072.3 5,498.8 5,677.6

증가율 (%) (24.0) (26.2) 151.2 35.0 3.3

EBITDA이익률 (%) 24.7 15.9 29.2 32.0 30.3

영업외손익 (80.4) (79.2) (56.1) 181.0 223.0

이자수익 48.9 26.2 45.1 52.5 58.4

이자비용 97.5 159.3 191.1 187.3 187.5

외화관련손익 (22.8) (15.0) 65.7 245.3 311.0

지분법손익 (6.6) 47.1 4.4 43.0 33.0

기타영업외손익 (2.3) 21.8 19.9 27.6 8.1

세전계속사업손익 367.3 (1,024.4) 1,435.6 3,236.4 2,992.6

법인세비용 (149.7) (255.1) 117.7 587.2 470.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 517.0 (769.3) 1,317.9 2,649.2 2,522.6

증가율 (%) (68.8) 0.0 0.0 101.0 (4.8)

당기순이익률 (%) 5.8 (7.5) 9.5 15.4 13.5

EPS 1,523 (2,150) 3,683 7,404 7,050

증가율 (%) (71.9) 0.0 0.0 101.0 (4.8)

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 1,899.3 1,571.6 3,038.6 5,239.4 6,086.3

당기순이익 517.0 (769.3) 1,317.9 2,649.2 2,522.6

유무형자산상각비 1,749.1 2,566.2 2,580.7 2,443.4 2,908.0

기타비현금손익가감 67.7 32.8 191.1 491.5 1,044.9

운전자본의변동 (434.5) (258.0) (1,051.0) (344.7) (389.2)

매출채권감소(증가) (410.5) (14.5) (1,488.6) (393.0) (434.8)

재고자산감소(증가) (3.8) (263.6) (292.9) (65.6) (163.9)

매입채무증가(감소) 113.7 381.0 204.1 128.0 190.2

기타 (134.0) (361.0) 526.4 (14.2) 19.3

투자활동현금흐름 (4,139.6) (2,848.5) (1,349.7) (3,080.6) (2,674.2)

단기투자자산처분(취득) 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)

장기투자증권처분(취득) (54.9) (114.5) (103.1) 3.4 (10.3)

설비투자 (4,071.8) (2,743.7) (1,255.5) (3,070.0) (2,650.0)

유형자산처분 2.8 11.5 31.3 0.0 0.0

무형자산감소(증가) (10.8) (8.3) (11.2) (13.9) (13.9)

재무활동현금흐름 2,430.3 599.9 (22.3) (462.0) (1,192.0)

차입금증가(감소) 1,029.0 599.9 (22.3) (462.0) (1,192.0)

자본증가(감소) 2,640.2 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 190.0 (677.0) 1,666.6 1,696.9 2,220.1

기초현금 1,275.0 1,465.0 788.1 2,454.7 4,151.5

기말현금 1,465.0 788.1 2,454.7 4,151.5 6,371.6

Gross cash flow 2,333.8 1,829.7 4,089.6 5,584.2 6,475.5

Gross investment 4,574.1 3,106.5 2,400.7 3,425.3 3,063.4

Free cash flow (2,240.3) (1,276.9) 1,688.9 2,158.9 3,412.1

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 1,523 (2,150) 3,683 7,404 7,050

BPS 21,032 18,936 22,823 30,248 37,315

DPS 0 0 0 0 0

밸류에이션(배,%)

PER 28.2 0.0 12.2 6.1 6.4

PBR 2.0 1.5 2.0 1.5 1.2

PCR 6.2 5.4 3.9 2.9 2.5

EV/ EBITDA 7.7 7.9 4.3 2.9 2.4

배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성 (%)

영업이익율 5.0 (9.3) 10.7 17.8 14.8

EBITDA이익율 24.7 15.9 29.2 32.0 30.3

순이익율 5.8 (7.5) 9.5 15.4 13.5

ROE 7.7 (10.6) 17.4 27.7 20.7

ROIC 4.2 (7.4) 14.8 26.2 23.0

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 21.5 42.3 15.3 (2.8) (19.0)

유동비율 123.2 101.4 185.7 216.1 241.0

이자보상배율 9.2 (7.1) 10.2 22.7 21.5

활동성 (회)

총자산회전율 0.8 0.8 1.0 1.1 1.0

매출채권회전율 10.6 9.8 7.8 6.4 6.0

재고자산회전율 18.9 16.9 15.8 16.2 15.9

매입채무회전율 17.5 13.5 13.4 14.3 13.7

32 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)


125,000원

106,500원

17.4%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인지분율


(주)LG외 3인

CRMC

주가상승률


1M 6M 12M

2.4 45.5 105.2

7.7 35.2 68.0

154,050억원

1.59%

144,648천주

51,500 /107,000원

1,073억원

26.8%

34.8

5.2

BUY1 (유지)

Chnange



Trading Data

LG전자 (066570)

진화는 계속된다

PDP부문의 실적개선과 예상보다 견조한 휴대전화 판매로 4Q07에는 매출액 5조

7,886억원, 영업이익 971억원(본사기준)의 양호한 실적을 기록할 전망이다. 2008년

은매출액 24조 7,925억원, 영업이익 7,370억원으로전년대비각각 5.9%, 45.1% 증

가할것으로예상된다.

1) 휴대전화, 디지털 TV 부문의실적개선이어져

쵸콜렛폰이후휴대전화라인업이강화되는동시에, 고객및시장의다변화에따

른체질강화로실적개선추세가이어지고있다. 아직 '브랜드가치증대'라는과

제를안고있으나, 디지털 TV의수요확대에힘입어동사의디지털 TV 판매확대

가예상된다.

2) 2008년, PDP 구조조정의 최적 타이밍

최근 PDP 판매량증가로수익성이개선되고있으나, 이는 LCD 공급부족에따른

한시적수혜라고판단된다. 따라서, 중장기적인실적개선을위해서는 PDP 구조조

정이필요하며실적개선이기대되는 2008년이 PDP부문구조조정을위한최적의

타이밍이될것으로판단된다.

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 23,774 23,171 23,416 24,792 25,858 26,715 27,795

증가율(%) -3.6 -2.5 1.1 5.9 4.3 3.3 4.0

영업이익 915 535 508 737 959 1,033 1,184

영업이익률(%) 3.8 2.3 2.2 3.0 3.7 3.9 4.3

EBITDA 1,726 1,242 1,302 1,776 1,961 2,009 2,173

EBITDA이익률(%) 7.3 5.4 5.6 7.2 7.6 7.5 7.8

순이익 703 213 1,089 1,632 1,720 1,788 1,705

EPS 4,861 1,377 7,432 11,186 11,792 12,263 11,686

DPS 1,250 750 760 770 780 790 800

PER 18.4 40.0 13.5 8.9 8.5 8.2 8.6

EV/EBITDA 9.5 8.4 12.6 8.9 7.5 7.0 6.3

PBR 2.5 1.6 2.5 2.0 1.6 1.4 1.2

ROE 12.6 3.5 16.6 21.2 18.5 16.2 13.4

배당수익률 1.4 1.4 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8


114,000원 → 125,000원


자회사 가치 조정으로 적정주가 상향

LG전자의 투자의견 'BUY1'을 유지하며, 12개월 적정주가를 기존의 114,000원에서

125,000원으로 상향 조정한다. SOP(Sum-of-Parts) Valuation에서 동사의 실적을

소폭 상향 조정하였다. 이는 자회사(LPL)의 적정주가 변경에 따른 지분가치 증가를

반영한결과이다.



Industry Report 33

LG전자 재무제표대차대조표 손익계산서


12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 3,985.2 3,160.4 3,753.6 4,170.9 5,128.8

현금성자산 581.3 510.3 930.7 855.7 1,666.0

매출채권 1,397.8 899.9 1,086.8 1,199.2 1,271.8

재고자산 1,408.3 1,103.7 1,078.4 1,480.6 1,570.3

비유동자산 10,051.3 10,069.8 10,604.7 11,054.9 11,774.1

투자자산 5,481.3 5,351.2 6,098.3 6,587.2 7,131.7

유형자산 4,150.3 4,256.3 4,128.3 4,111.2 4,289.0

무형자산 419.7 462.2 378.1 356.4 353.3

자산총계 14,036.4 13,230.1 14,358.4 15,225.8 16,902.9

유동부채 5,208.3 4,901.3 4,933.2 5,344.4 6,063.5

매입채무 1,794.1 1,764.1 2,112.5 2,241.2 2,376.9

단기차입금 12.9 37.7 28.8 28.8 0.0

유동성장기부채 1,129.4 792.6 473.0 779.0 1,407.2

비유동부채 2,665.5 2,189.6 2,587.7 2,270.4 2,165.8

사채및장기차입금 2,155.7 1,642.1 1,711.7 1,358.2 1,215.4

기타비유동부채 509.8 547.5 875.9 912.2 950.4

부채총계 7,873.8 7,091.0 7,520.9 7,614.8 8,229.3

자본금 800.2 809.2 809.2 809.2 809.2

자본잉여금 2,107.3 2,220.0 2,220.0 2,220.0 2,220.0

자본조정 743.8 643.1 551.0 471.3 650.1

자기주식 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

이익잉여금 2,511.4 2,466.9 3,257.3 4,110.5 4,994.3

자본총계 6,162.6 6,139.2 6,837.4 7,611.0 8,673.6

총차입금 3,298.0 2,472.4 2,213.5 2,166.0 2,622.6

순차입금(순현금) 2,716.7 1,962.1 1,282.9 1,310.3 956.6

투하자본 4,143.7 3,480.6 2,782.7 3,160.7 3,407.3

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 23,774.2 23,170.7 23,415.6 24,792.5 25,858.1

증가율 (%) (3.6) (2.5) 1.1 5.9 4.3

매출총이익 6,110.6 5,443.3 5,147.6 5,681.0 5,962.4

매출총이익율 (%) 25.7 23.5 22.0 22.9 23.1

판매비와관리비 5,196.0 4,908.4 4,639.8 5,099.7 5,267.7

증가율 (%) 11.2 (5.5) (5.5) 9.9 3.3

영업이익 914.6 534.9 507.8 581.3 694.7

증가율 (%) (26.8) (41.5) (5.1) 14.5 19.5

영업이익율(%) 3.8 2.3 2.2 2.3 2.7

EBITDA 1,726.0 1,241.9 1,302.0 1,620.3 1,696.2

증가율 (%) (10.0) (28.0) 4.8 24.5 4.7

EBITDA이익률 (%) 7.3 5.4 5.6 6.5 6.6

영업외손익 (173.2) (273.1) 622.6 591.4 567.8

이자수익 57.7 46.4 45.2 39.4 41.1

이자비용 200.3 150.0 120.3 114.7 125.4

외화관련손익 61.1 153.8 97.8 8.3 (65.1)

지분법손익 156.2 (174.6) 866.9 927.2 954.4

기타영업외손익 (248.0) (148.7) (267.0) (268.8) (237.3)

세전계속사업손익 741.4 261.8 1,130.4 1,172.7 1,262.4

법인세비용 38.6 49.1 173.7 197.6 255.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 702.8 212.7 956.7 975.1 1,007.3

증가율 (%) (54.5) (69.7) 349.8 1.9 3.3

당기순이익률 (%) 3.0 0.9 4.1 3.9 3.9

EPS 4,861 1,377 6,519 6,645 6,866

증가율 (%) (55.3) (71.7) 373.6 1.9 3.3

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 1,147.4 1,815.0 1,342.5 1,370.9 2,042.0

당기순이익 702.8 212.7 956.7 975.1 1,007.3

유무형자산상각비 811.3 707.0 794.2 1,039.0 1,001.6

기타비현금손익가감 316.4 1,247.2 (70.7) (256.0) 61.0

운전자본의변동 (683.2) (351.9) (385.0) (387.1) (27.8)

매출채권감소(증가) (678.5) 296.2 (352.4) (112.3) (72.6)

재고자산감소(증가) 267.2 316.3 18.6 (402.2) (89.7)

매입채무증가(감소) 13.7 (24.4) 361.0 128.7 135.7

기타 (285.6) (940.0) (412.2) (1.3) (1.2)

투자활동현금흐름 (758.0) (1,027.5) (349.8) (604.0) (522.6)

단기투자자산처분(취득) 0.0 (20.0) 20.0 0.0 0.0

장기투자증권처분(취득) 252.7 (213.4) 265.4 424.5 670.9

설비투자 (1,314.9) (766.2) (639.6) (997.0) (1,153.0)

유형자산처분 104.0 28.8 39.1 50.6 58.1

무형자산감소(증가) (90.7) (129.5) (62.1) (82.1) (98.7)

재무활동현금흐름 (456.5) (878.5) (552.4) (841.8) (709.1)

차입금증가(감소) (223.8) (678.5) (430.7) (640.3) (764.4)

자본증가(감소) (232.7) (200.0) (121.7) (201.5) 55.3

배당금지급 234.9 200.0 121.7 121.9 123.5

현금의증가(감소) (67.2) (90.9) 440.3 (74.9) 810.3

기초현금 648.4 581.3 490.3 930.7 855.7

기말현금 581.3 490.3 930.7 855.7 1,666.0

Gross cash flow 1,830.6 2,166.9 1,727.5 1,758.0 2,069.8

Gross investment 1,441.2 1,379.3 734.8 991.2 550.4

Free cash flow 389.3 787.5 992.7 766.9 1,519.3

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 4,861 1,377 6,519 6,645 6,866

BPS 35,883 35,079 39,913 44,827 51,412

DPS 1,250 750 760 770 780


PER 18.4 40.0 13.5 13.2 12.8

PBR 2.5 1.6 2.2 2.0 1.7

PCR 7.7 4.1 8.2 8.1 6.9

EV/ EBITDA 9.5 8.4 10.8 8.7 8.1

배당수익율 1.4 1.4 0.9 0.9 0.9

수익성 (%)

영업이익율 3.8 2.3 2.2 2.3 2.7

EBITDA이익율 7.3 5.4 5.6 6.5 6.6

순이익율 3.0 0.9 4.1 3.9 3.9

ROE 12.6 3.5 14.7 13.5 12.4

ROIC 21.7 11.4 13.7 16.3 16.9

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 44.1 32.0 18.8 17.2 11.0

유동비율 76.5 64.5 76.1 78.0 84.6

이자보상배율 6.4 5.2 6.8 7.7 8.2

활동성 (회)

총자산회전율 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6

매출채권회전율 19.8 20.2 23.6 21.7 20.9

재고자산회전율 15.4 18.4 21.5 19.4 17.0

매입채무회전율 13.4 13.0 12.1 11.4 11.2

34 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)


17,000원

9,510원

78.8%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인지분율


(주)새로닉스외 8인

주가상승률


1M 6M 12M

6.7 -0.9 -14.8

15.7 -8.6 -39.8

873억원

0.01%

9,181천주

5,490 /13,100원

6억원

0.0%

32.5

BUY1

Initiation



Trading Data

엘앤에프 (066970)

IT 신소재 업체로의 놀라운 변신

수익성확보가어려운 BLU 매출비중이축소되는반면 PDP 전극재료와 2차전지양

극물질등 IT 소재사업진출로외형성장과큰폭의실적개선이이루어질전망.

1) 2차전지 양극 재료의 강자로 부상

동사는앞선개발능력을바탕으로차세대 2차전지양극재료인 3성분계와고용량

리튬코발트계판매본격화로양극소재업체로변모할것으로전망된다.

2) 2008년 큰 폭의 실적 개선 예상

동사는 4Q07 매출액 194.6억원, 영업적자 7.7억원, 2007년 전체로는 매출액

796.7억원, 영업적자 53.3억원의부진한실적을기록할것으로예상된다. 그러나,

소재부문의 매출이 시작되는 2008년에는 2007년 대비 153.5% 늘어난 매출액

1,054.9억원을기록하고, 영업이익은 47.6억원으로흑자전환을할수있을것으로

예상된다.

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 104 126 80 105 157 157 158

증가율(%) 41.3 21.8 -36.9 32.4 48.4 0.5 0.3

영업이익 4 0 -5 5 15 20 25

영업이익률(%) 4.0 0.2 -6.7 4.5 9.6 12.7 15.7

EBITDA 5 2 -4 6 17 22 27

EBITDA이익률(%) 5.1 1.9 -4.8 6.0 10.8 13.9 16.9

순이익 4 1 -5 10 22 25 27

EPS 441 89 -513 1,121 2,414 2,692 2,970

DPS 100 50 50 50 50 50 50

PER 24.3 84.6 n/a 8.4 3.9 3.5 3.2

EV/EBITDA 16.5 24.6 n/a 13.2 3.9 2.1 0.8

PBR 3.8 2.6 4.5 3.1 1.8 1.2 0.9

ROE 18.7 3.1 -20.2 40.7 53.9 38.6 30.4

배당수익률 0.9 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5


17,000원


1) BLU 업체와 IT 소재 업체의 평균 Valuation 적용

IT 소재부문의 매출 증가로 BLU업체와 2차전지 소재 업체들을 비교대상 업체로

선정, 이들의 PER과 EV/EBITDA를반영하여적정주가 17,000원을산정하였다.

2) 높은 EPS 증가 기록할 전망

동사와자회사의수익성개선으로 2008년 EPS 1,121원을달성할전망이다. 이는

가장실적이좋았던 2003년 EPS 450원대비 149.1% 증가한것이며, 향후에도소

재업체로서높은 Valuation 매력을가질것으로전망된다.



Industry Report 35

I. Valuation

엘앤에프에 대한 커버리지를 재개하면서 투자의견 'BUY 1', 목표주가 17,000원을 제시한다. 동사

Valuation은대만 BLU 업체와 IT용소재업체들을비교대상업체로선정해 2008년, 2009년추정실적

을바탕으로하였으며, 평균 PER과 EV/EBITDA를통해얻은적정주가를 70대 30으로반영했다. 비교

대상업체들로 BLU업체외에 IT용소재업체들을포함시킨이유는 PDP용전극(Ag Paste: 실버페이스

트) 및 2차전지양극재료등소재부문으로사업다각화가진행되고있다는점을반영하였기때문이

다. 또한, 2차 전지 양극 재료 사업의 경우 지금까지는 자회사가 단독으로 추진해 올해부터 LG화학

(051910)에매출이발생하였으나, 최근 2차전지의안정성및원자재(코발트) 가격상승으로동사가추

진하고있는 3성분계의채용이확대될것으로보아 LG화학이외의국내메이져업체도추가될가능성

이높은것으로판단된다. 이경우자회사뿐만아니라동사가직접사업을진행할개연성이높다고판

단되어 2차전지소재업체를포함해 Valuation을시행하였다.

투자의견 ' BUY 1',

적정주가 17,000원 제시

엘앤에프

현재가(11월 30일, 원) 9,450주당가치(원)EPS 2008E 1,121

2009E 2,414BPS 2008E 3,031

2009E 5,298Multiple(X)P/E 2008E 8.4

2009E 3.9 P/B 2008E 3.1

2009E 1.8 EV/EBITDA 2008E 13.2

2009E 3.9 Peer Multiple(X)P/E 2008E 11.2

2009E 11.4 P/B 2008E 1.9

2009E 1.6 EV/EBITDA 2008E 7.8

2009E 8.1 Peer 평균Multiple 적용주가(원)P/E 2008E 12,510

2009E 27,495P/B 2008E 5,737

2009E 8,740EV/EBITDA 2008E 4,986

2009E 14,633Multiple 가중치(%)P/E 70P/BEV/EBITDA 30연도별가중치(%)2008E 502009E 50가중치적용주가 16,944할증/할인(%)12개월목표주가 16,944자료: 서울증권

<표 1> 엘앤에프 Valuation

36 Industry Report




(원) (백만원) 2008E 2009E 2008E 2009E 2008E 2009E

L&F 9,600 88,138 11.1 4.6 3.4 2.0 14.8 4.3

소디프신소재 64,100 575,950 25.3 15.9 5.8 4.3 13.2 8.7

Coretronic 1,261 875,813 7.2 7.7 1.5 1.5 9.1 10.6

Radiant 1,251 480,381 7.2 6.6 1.3 1.2 4.8 4.7

TRONOX 7,629 312,937 19.8 NA 0.7 0.9 4.3 5.8

Sumitomo Metal

Mining Co., Ltd. 19,016 11,060,300 10.7 11.7 1.8 1.6 7.6 8.1

가중평균 11.2 11.4 1.9 1.6 7.8 8.1


<표 2> 엘앤에프 비교대상 업체 및 Valuation



Industry Report 37

동사의 4Q07 실적은매출액 194.6억원, 영업적자 7.7억원이될것으로추정된다. 매출액감소를예상

하는이유는당사의최대매출처인 LG.필립스LCD가 BLU 매입의국내비중을줄이고있기때문이며,

영업 적자 발생을 예상하는 이유는 판가 하락 폭이 커지고 있기 때문이다. 2007년 전체로는 매출액

796.7억원, 영업적자 53.3억원을기록할것으로전망된다.

2007년은

매출감소와 판가하락으로

부진한 한 해

II. 투자 포인트

II-1. 신규사업으로 수익성 개선될 전망

(백만원) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07E 1Q08E 2Q08E 3Q08E 4Q08E 2007E 2008E

매출액 20,249 19,976 19,984 19,462 16,337 23,587 31,113 34,451 79,671 105,487

BLU 19,616 19,631 19,647 19,105 16,009 14,644 14,955 14,143 77,998 59,752

Ag Paste 0 0 0 0 0 3,931 7,627 8,631 0 20,188

2차전지양극물질 0 0 0 0 0 4,680 8,171 11,331 0 24,182

기타 634 346 337 357 327 331 360 346 1,674 1,365

매출원가 20,194 21,374 20,740 19,389 15,962 22,063 28,080 30,525 81,696 96,631

매출총이익 55 (1,397) (756) 72 375 1,524 3,032 3,926 (2,026) 8,857

판관비 1,007 647 806 846 835 960 1,093 1,208 3,307 4,096

영업이익 (952) (2,044) (1,562) (774) (460) 563 1,940 2,718 (5,332) 4,760

EBITDA (590) (1,628) (1,150) (445) (128) 945 2,353 3,152 (3,813) 6,322

세전계속사업이익 (937) (2,015) (1,707) (643) 232 1,963 4,041 5,203 (5,303) 11,439

순이익 (745) (1,628) (1,706) (609) 220 1,757 3,617 4,657 (4,688) 10,250

EPS (82) (178) (187) (67) 24 192 396 509 (514) 1,121

수익성(%)

GP margin 0.3 (7.0) (3.8) 0.4 2.3 6.5 9.7 11.4 (2.5) 8.4

영업이익률 (4.7) (10.2) (7.8) (4.0) (2.8) 2.4 6.2 7.9 (6.7) 4.5

EBITDA 마진 (2.9) (8.1) (5.8) (2.3) (0.8) 4.0 7.6 9.1 (4.8) 6.0

세전계속사업이익률 (4.6) (10.1) (8.5) (3.3) 1.4 8.3 13.0 15.1 (6.7) 10.8

순이익률 (3.7) (8.1) (8.5) (3.1) 1.3 7.4 11.6 13.5 (5.9) 9.7

전분기대비(%)

매출 (25.4) (1.3) 0.0 (2.6) (16.1) 44.4 31.9 10.7

매출총이익 흑전 적전 적지 흑전 416.9 306.7 99.0 29.5

영업이익 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 244.4 40.1

세전계속사업이익 적지 적지 적지 적지 흑전 745.8 105.9 28.8

순이익 적지 적지 적지 적지 흑전 699.4 105.9 28.8

전년대비(%)

매출 (44.7) (32.5) (39.4) (28.3) (19.3) 18.1 55.7 77.0 (36.9) 32.4

매출총이익 (96.9) 적전 적전 흑전 580.8 흑전 흑전 5315.9 적전 흑전

영업이익 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전

세전계속사업이익 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전

순이익 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전

자료: 엘앤에프, 서울증권

<표 3> 엘앤에프 분기별 실적 전망

38 Industry Report



2008년엔 Turnaround가예상된다. 2008년에는매출액 1,054.9억원, 영업이익은 47.6억원을달성하여

올해대비각각 153.5% 증가및흑자전환을할수있을것으로예상된다. 큰폭의매출증가를예상하

는이유는 BLU매출이감소하지만, PDP용실버페이스트, 2차전지양극재료등소재부문의매출이

증가할것으로예상하기때문이다. 또한, 흑자전환을예상하는이유는마진율이높은소재부문매출

비중이증가함에따라전체적으로수익성이증대될것으로예상하기때문이다. 2차전지양극물질관

련사업은동사의자회사인엘앤에프신소재(지분율 51%)가추진하여왔지만, 2차전지시장규모가점

차커지고있어, 운영의효율성을높이기위해동사가 2차전지양극물질관련사업을직접추진할가

능성이높아질것으로보여진다. 또한, 동사는이미 LG화학에 2차전지양극물질을출하하고있어제

품의품질검증도상당히이루어졌다고판단되어, 이를동사의매출추정에반영하였다. 2차전지소재

관련 장비는 발주로부터 입고까지의 시간이 길지 않다는 점을 고려하여, 2Q08부터 2차 전지와 실버

페이스트의매출이발생할수있을것으로예상하였다.

2008년 매출액 1,054.9억

원(153.5%, YoY)

영업이익 47.6억원

(흑자전환)

큰 폭의 Turnaround 전망

자료: 엘앤에프, 서울증권

<그림 1> 엘앤에프 매출액 및 영업이익률

3Q08에는동사의신소재부문매출(162억원)이 BLU 매출(146억원)보다커질것으로예상된다. 자회

사의신소재매출까지고려한다면매출비중역전시점은더욱앞당겨질수도있을것이다. 신소재부

문매출이단기간에큰폭으로늘어날것으로예상하는이유는 1)2차전지의시장규모가커지고있고

2)2차전지의안정성과재료비절감을위해 3성분계수요가커질것으로보이는가운데 3)3성분계를

공급할수있는재료업체는제한되어있어, 수요증대의수혜를동사를포함한소소의업체가집중적

으로 누릴 것이라 예상하기 때문이다. 이러한 흐름으로, 2008년 하반기부터 동사는 BLU업체가 아닌

IT 신소재업체로새롭게인식될것으로보여진다.

BLU 부문

매출 점차 감소하고

소매 부문

매출 점차 증가하여

IT신소재 업체로

새롭게 자리잡을 전망



Industry Report 39

II-2. 2008년, 소재업체로 새로 태어나는 한 해

동사는 LG마이크론과 PDP용전극인실버페이스트를개발해왔고, 제품개발은이미완료되었지만,

납을사용하지않은친환경제품인무연(Pb-free; 납을포함하지않은제품) 실버페이스트가많이사

용되는추세에맞춰, 동사도제품보완작업을하고있는것으로보여진다. 만약, 최근일부언론에기

사화된것처럼 LG마이크론(016990) PDP 후면판사업과 LG전자(066570)의 PCB 사업부맞교환이이

루어진다면, 지금까지 LG마이크론과 LG전자에 개별적으로 받아오던 제품 승인 절차가 일원화될 수

있어동사에게는긍정적일것이라판단된다. 이를반영하여, 2개라인에월 12톤의공급능력을갖춘

동사의 2008년 PDP 전극재료매출액을 201.9억원으로추정하였다.

LG전자와 LG마이크론 간

사업 맞교환은

동사에게 호재일 것으로

판단

자료: IIT, 엘앤에프자료재인용, 서울증권

<그림 2> 2차전지 시장 규모

최근삼성SDI, LG화학등국내주요 2차전지업체들이잇달아 Capa 증설(삼성SDI : 월 3,500만셀에서

5,000만셀, LG화학: 월 2,800만셀에서 3,500만셀)을발표하였다. 이는당초예상보다 2차전지시장이

빠르게성장하고있으며, 국내 2차전지업체의시장지배력이점차커지고있다는것의반증이기도하

다. 기존의 휴대 전화, Notebook PC로 대표되는 2차 전지 시장은 단기적으로는 PMP(Portable

Multimedia Player), 게임기, 전동 공구 등 신규 애플리케이션이 추가되고 있고, 중장기적으로는

HEV(Hybrid Electric Vehicle)용축전지까지포함되고있어높은성장세는장기간지속될전망이다.

2차전지 양극물질

높은 성장 지속할 전망

양극물질 시장규모(ton/년) 주요제조업체

LiCoO2 21,200 니치아화학, 유미코아, 일본화학외

NMC 2,700 다나카화학, 니치아화학, 엘앤에프신소재외

NCA / NCM 1,400 토다공업, 스미토모금속외

LiMn2O4 1,300 니치아화학, Tronox, 미쓰이금속외

LiFePO4 250 A123Systems 외

Total 26,850 주: LiCoO2-Lithium Cobalt Dioxide, NMC-LiNiMnCoO2(니켈망간코발트), NCA-LiNiCoAlO2(니켈코발트알루미늄)

NCM-LiNiCoMnO2(니켈코발트망간), LiMn2O4-Lithium Manganese Oxide(스피넬계)

LiFePO4-Lithium Iron Phosphate(올리빈계)

자료: IIT, 엘앤에프신소재,서울증권

<표 4> 양극물질 종류별 시장규모

40 Industry Report



자료: DataStream, 업계자료, 서울증권

<그림 5> 코발트 가격 및 2차 전지 ASP 추이

세계양극물질의시장규모는 2007년 26,850톤, 2008년 32,000톤으로 19% 이상증가가예상된다. 이

중 2차전지양극물질의국내시장규모는, 국내 2차전지업체의설비증설로인해, 2007년 9,000톤,

2008년 11,500톤으로세계시장성장률보다높은 27.8%의성장률을기록할것으로예상된다. 이를반

영하여, 동사의 2008년 2차전지매출액 241.8억원과자회사인엘앤에프신소재의매출액 872.5억원을

추정하였다.

2008년 2차전지 소재

매출 1,114.3억원 예상

자료: 산자부, 서울증권

<그림 3> 2차전지 양극 소재 업체별 국내 시장 점유율 (2Q07)

자료: 산자부, 서울증권

<그림 4> 2차 전지 업체 내의 Vendor별 시장 점유율 (2Q07)

2차전지양극물질시장은, 현재까지, 공급자우위의시장이다. 이는국내 2차전지양극소재시장점

유율과 Vendor별시장점유율을보면확연히알수있다. 벨기에유미코아한국법인과일본화학공업

의시장점유율이 95%에달하고, 물량배분비율도두회사에집중되어있다. 그러나, 지금까지주류였

던리튬코발트계(LCO계열)외에 3성분계사용이늘어나고있어, 힘의구도변화가발생할수도있다.

2차 전지 양극물질 시장은

공급자 우위의 시장이

었으나 3성분계 사용

증가로 힘의 구도 변화

발생 가능



Industry Report 41

2차전지양극물질의핵심재료인코발트(Cobalt) 가격이지속적으로상승하는동안, 2차전지제품가

격은큰폭으로하락하였다. 원재료가격이상승하는데제품가격이오히려하락한것은 2차전지제조

업체수가증가하여공급이수요를초과하였기때문이다. 그러나, 2Q07부터 2차전지수요가증가하

고있고, 2차전지의안전성문제도최근대두되고있어. 기술력의우위를갖는몇몇선두업체들만이

원재료가격상승분을판가에반영할수있을것으로예상된다.

원재료 가격 상승

2차전지 업체가 부담

Nokia Motorola SEC Sony-Ericsson LGE 기타 Total

Sanyo 139.2 100.0 24.0 10.0 85.4 358.6

Sony 44.3 3.0 50.0 8.0 84.8 190.1

BYD 111.8 33.0 20.0 10.0 39.1 213.9

Matsushita 46.3 49.9 96.2

SDI 109.1 8.0 66.0 13.0 35.1 231.2

LGC 40.0 50.0 17.9 107.9

기타 153.0 55.0 4.5 151.0 363.5

Total 450.7 297.0 165.0 107.5 78.0 463.2 1,561.4

자료: IIT, 서울증권

<표 5> 주요 휴대전화 업체의 Vendor별 시장 점유율 (단위: 백만셀, 2007년 기준)

Dell HP Acer Toshiba Lenovo 기타 Total

Sanyo 24.0 12.0 39.0 26.0 15.0 104.0 220.0

Sony 8.0 15.0 12.0 12.0 36.0 127.0 210.0

BYD 2.0 2.0

Matsushita 15.0 6.0 28.0 43.0 0.3 67.7 160.0

SDI 35.0 48.0 6.0 46.0 135.0

LGC 35.0 60.0 1.2 23.8 120.0

기타 0.2 41.8 42.0

Total 117.0 141.2 85.0 81.0 52.5 412.3 889.0


<표 6> 주요 Notebook PC 업체의 Vendor별 시장 점유율 (단위: 백만셀, 2007년 기준)

1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07

Sanyo 59.0 59.0 63.5 66.8 66.8 66.8 71.3 75.8

SDI 22.6 25.1 33.2 35.7 35.7 35.7 38.7 38.7

Sony 42.7 42.7 42.7 42.7 42.7 46.7 50.7 50.7

Matsushita 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5 23.8 26.3 26.6

LGC 26.4 26.9 26.9 26.9 27.4 27.4 29.4 29.4

BYD 24.0 24.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0

기타 37.1 39.0 41.0 46.5 46.5 46.5 48.5 46.0

Total Capa. 235.3 240.2 260.8 272.1 272.6 276.9 294.9 297.2

Total 출하량 151.0 150.3 170.8 184.9 177.7 195.6 208.3 222.9

출하량 / Capa. 64% 63% 65% 68% 65% 71% 71% 75%


<표 7> 2차 전지 제조 업체별 생산능력 (백만셀/월)

최근 2차 전지의 안정성(Safety)이 이슈화되고 있다. 에너지 밀도를 높이기 위한 고용량화와 제품의

Slim화를동시에달성하려면 2차전지의부피는작아져야하고, 이러한과정에서안정성문제는불가

피하게발생하는부작용이다. 게다가, 코발트가격상승으로재료비부담이커지고있어, 2차전지제

조업체들은이에대한해법을고민하고있는상황이다. 그래서, 코발트사용량이적어양극물질전체

적으로 20% 내외의원가경쟁력우위를지닐수있고, 안정성이높은 3성분계가새로운대안으로주목

받고있다. 동사는 LCO계열(리튬코발트계) 외에 3성분계도개발하여 LG화학에납품하고있다. 새롭

게시장이형성되고있는 3성분계를동사가대형전지제조업체와처음개발해납품하였다는것은, 국

내업체들에게있어, 2차전지재료의단순한국산화차원을넘어서는의미있는일이다. 국내 2차전지

업체들의전체양극물질사용량가운데 3성분계비중이증가할것으로전망되기때문에, 동사의시장

지배력은더욱확대될수있을것으로판단된다.

가격과 안정성 면에서

3성분계가 대안

동사의 시장 지배력 확대

예상

42 Industry Report



국내 2차 전지 제조 업체들은 2008년에 공격적인 증설을 계획하고 있다. 경쟁사의 품질 사고로 국내

업체들의휴대폰용전지의출하량증가가예상되고, 휴대폰에사용되는각형리튬이온전지보다수익

성이좋은노트북 PC용원통형전지수요도증가하고있어, 국내업체들의설비증설은시의적절한판

단이라고생각된다. 앞에서살펴보았듯이, 2차전지산업은특정원재료업체가 2차전지업체의생산

량을좌우할수있고, 원재료가격상승이 2차전지제품가격에반영되기어려운특징이있다. 따라서

2차전지제조업체들에게는안정적인재료확보가매우중요해질것이며, 그가운데서도 40%의높은

비중을차지하는양극물질의안정적인확보가매우중요한사안이될것이다.

2차 전지 양극 물질

안정적 확보가

2차 전지 제조 업체에

매우 중요

구분 LiCoO2 LiNiO2 LiMn2O4 Li[NiCoMn]O2 LiFePO4

결정구조 층상구조 층상구조 Spinel 층상구조 Olivine

평형전압(V, vs. Li) 3.7 3.6 4.1 3.6V 3.5

이론용량(mAh/g) 274 275 148 285 170

가용용량(mAh/g) 140 192 120~130 170 150

특징(Total) - 제조용이 - 저가 - 저가, 제조용이 - 고용량 - 높은열전안정성

- 사이클특성우수 - 독성이적음 - 열적안정성우수 - 안전성양호 - 전압, 용량낮음

- 안전성우수 - 고용량 - 낮은용량 - 열적안정성양호 - 제조어려움

- 고가격 - 제조어려움 - 원료제조어려움

- 열적안정성낮음

- 수명특성낮음

자료: 엘앤에프신소재, 서울증권

<표 8> 양극 물질별 특성 비교



Industry Report 43

자료: 엘앤에프신소재, 서울증권

<그림 6> 양극 물질의 개발 동향

BLU 사업에주력해온동사가 4~5년만에소재개발에성공할수있었던이유는경험이풍부한인력

이있었기때문이다. 그리고현재 R&D 인력들은 2차전지양극물질뿐만아니라, 타제품에대한개발

경험도풍부하다. 이는동사가향후 IT 소재전문업체로성장하는데큰힘이될것이다.

아무리 높은 기술력이 있어도 경쟁력 있는 가격에 원재료를 확보할 수 없다면 적정 수익을 남기기가

어렵다. 그런점에서볼때, 동사는중국코발트가공업체에대한투자를통해안정적으로원재료를확

보할수있어경쟁업체대비경쟁우위가있다고판단된다.

동사는 중국과 일본, 국내에 각각 R&D 거점을 확보하고 있다. 중국은 주요 수요처이며, 일본은 선발

업체들의기술동향파악이용이한곳이다. 이렇게요소에다원화된 R&D 거점을가지고있는점도동

사의핵심경쟁력중하나가될것이다.

핵심 경쟁력

1) 높은 기술력

핵심경쟁력

2) 원재료 확보의 우위

핵심 경쟁력

3) 다원화 된 R&D

44 Industry Report




<그림 7> 엘앤에프의 신소재 사업 모델



Industry Report 45

엘앤에프 재무제표대차대조표 손익계산서


12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 29.3 21.4 12.4 24.1 42.7

현금성자산 8.8 8.7 1.6 6.1 21.2

매출채권 11.5 7.5 6.3 11.4 13.8

재고자산 5.6 2.6 1.9 3.8 5.0

비유동자산 12.5 16.7 18.0 24.2 27.0

투자자산 2.2 3.0 3.0 3.2 3.5

유형자산 10.2 13.6 13.8 18.5 20.2

무형자산 0.0 0.1 1.2 2.4 3.3

자산총계 41.7 38.1 30.3 48.3 69.7

유동부채 16.1 11.7 9.8 17.9 17.7

매입채무 12.1 8.5 7.6 11.7 14.1

단기차입금 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3

사채및장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3

부채총계 16.6 12.0 10.1 18.2 18.0

자본금 4.5 4.6 4.6 4.6 4.6

자본잉여금 7.2 8.7 8.8 8.8 8.8

자본조정 (0.3) (0.9) (1.7) (1.7) (1.7)

자기주식 (0.4) (1.0) (2.0) (2.0) (2.0)

이익잉여금 13.8 13.7 8.6 18.4 40.0

자본총계 25.2 26.1 20.3 30.1 51.7

총차입금 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0

순차입금(순현금) (8.8) (8.7) (1.6) (3.1) (21.2)

투하자본 14.8 15.6 16.9 25.0 28.4

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 103.7 126.3 79.7 105.5 156.5

증가율 (%) 41.3 21.8 (36.9) 32.4 48.4

매출총이익 7.6 4.8 (2.0) 8.9 20.9

매출총이익율 (%) 7.3 3.8 (2.5) 8.4 13.4

판매비와관리비 3.4 4.5 3.3 4.1 5.9

증가율 (%) 23.7 31.0 (26.6) 23.9 42.9

영업이익 4.1 0.3 (5.3) 4.8 15.1

증가율 (%) (18.3) (93.4) 0.0 0.0 216.7

영업이익율(%) 4.0 0.2 (6.7) 4.5 9.6

EBITDA 5.3 2.4 (3.8) 6.3 16.9

증가율 (%) (13.3) (54.6) 0.0 0.0 167.1

EBITDA이익률 (%) 5.1 1.9 (4.8) 6.0 10.8

영업외손익 0.6 0.6 0.0 6.7 10.7

이자수익 0.3 0.3 0.4 0.2 0.2

이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화관련손익 0.3 (0.1) (0.1) (0.4) (0.3)

지분법손익 0.1 (0.3) (0.5) 6.4 10.2

기타영업외손익 0.0 0.6 0.2 0.5 0.6

세전계속사업손익 4.8 0.9 (5.3) 11.4 25.8

법인세비용 0.8 0.1 (0.6) 1.2 3.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 3.9 0.8 (4.7) 10.3 22.1

증가율 (%) 11.5 (79.6) 0.0 0.0 115.2

당기순이익률 (%) 3.8 0.6 (5.9) 9.7 14.1

EPS 441 89 (513) 1,121 2,414

증가율 (%) 9.2 (79.9) 0.0 0.0 115.2

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 4.2 5.9 (4.4) 3.2 12.9

당기순이익 3.9 0.8 (4.7) 10.3 22.1

유무형자산상각비 1.2 2.1 1.5 1.6 1.8

기타비현금손익가감 1.0 0.7 1.1 (6.5) (10.3)

운전자본의변동 (1.9) 2.2 (2.3) (2.1) (0.7)

매출채권감소(증가) (4.6) 4.1 1.2 (5.1) (2.4)

재고자산감소(증가) (2.1) 2.7 0.5 (1.8) (1.2)

매입채무증가(감소) 6.3 (3.6) (0.9) 4.1 2.4

기타 (1.5) (1.0) (3.1) 0.7 0.5

투자활동현금흐름 (10.9) (0.5) (2.3) (1.2) 5.6

단기투자자산처분(취득) (3.4) 6.8 1.0 0.0 0.0

장기투자증권처분(취득) (1.1) (0.6) (0.4) 6.3 10.0

설비투자 (6.5) (6.2) (2.2) (6.3) (3.5)

유형자산처분 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산감소(증가) (0.0) (0.1) (1.1) (1.2) (0.9)

재무활동현금흐름 5.3 1.3 0.6 2.6 (3.4)

차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 3.0 (3.0)

자본증가(감소) 5.3 0.1 (1.3) (0.4) (0.4)

배당금지급 0.6 0.9 0.4 0.4 0.4

현금의증가(감소) (1.4) 6.7 (6.1) 4.6 15.1

기초현금 2.4 1.0 7.7 1.6 6.1

기말현금 1.0 7.7 1.6 6.1 21.2

Gross cash flow 6.2 3.7 (2.1) 5.3 13.6

Gross investment 12.8 (1.7) 4.6 3.3 (5.0)

Free cash flow (6.7) 5.4 (6.7) 2.0 18.5

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 441 89 (513) 1,121 2,414

BPS 2,785 2,857 2,088 3,031 5,298

DPS 100 50 50 50 50


PER 24.3 84.6 0.0 8.4 3.9

PBR 3.8 2.6 4.5 3.1 1.8

PCR 15.5 18.6 0.0 16.3 6.4

EV/ EBITDA 16.5 24.6 0.0 13.2 3.9

배당수익율 0.9 0.7 0.5 0.5 0.5

수익성 (%)

영업이익율 4.0 0.2 (6.7) 4.5 9.6

EBITDA이익율 5.1 1.9 (4.8) 6.0 10.8

순이익율 3.8 0.6 (5.9) 9.7 14.1

ROE 18.7 3.1 (20.2) 40.7 53.9

ROIC 27.8 1.6 (23.8) 20.3 48.3

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 (34.9) (33.2) (7.7) (10.4) (41.0)

유동비율 182.4 183.0 126.4 134.7 240.8

이자보상배율 (15.0) (0.8) 14.9 (30.1) (75.8)

활동성 (회)

총자산회전율 3.1 3.2 2.3 2.7 2.7

매출채권회전율 11.2 13.3 11.5 11.9 12.4

재고자산회전율 22.0 30.6 34.8 36.9 35.6

매입채무회전율 11.6 12.3 9.9 11.0 12.1

46 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)


56,000원

38,050원

47.2%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인지분율


LG전자(주)외 4인

국민연금

프랭클린템플턴

주가상승률


1M 6M 12M

14.1 29.9 3.7

19.4 19.5 -33.5

2,854억원

0.03%

7,500천주

25,950 / 41,050원

52억원

4.6%

36.1

7.8

6.0

BUY1

Initiation



Trading Data

LG마이크론 (016990)

긴 잠에서 깨어난 Valuation 미인

PRP(PDP 후면판)부문과 Tape Substrate 부문의 실적개선을 바탕으로 2008년에는

Turn-around 가능할 전망이다. 또한 LG전자와의 사업교환이라는 긍정적 Event도

기대된다.

1) 2008년, 외형성장보다는 체질 개선이 돋보이는 한 해

동사의 4Q07 실적은 매출액 1,716.3억원, 영업이익 105.5억원이 될 것으로 추정

된다. 2008년은 실적은 매출액 6,908.6억원, 영업이익은 561.6억원으로 큰 폭의

수익성개선이가능할것으로기대된다.

2) LG전자 PCB 사업부와 동사의 PRP 사업 맞교환은 동사에 긍정적

LG전자 32" PDP가 시장에서 긍정적 반응을 보이고 있으나, 이러한 반응은, 결국

LCD'대체제(Substitute)'로서의효과로그쳐, 오래가지못할것으로보인다. 반면, LG

전자 PCB 사업부는규모와수익성측면에서 PRP 사업부대비우위를점하고있다.

따라서, 사업부맞교환은LG전자보다동사에더욱긍정적일것으로판단된다.

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 745 767 654 691 739 791 806

증가율(%) 9.2 3.0 -14.8 5.7 6.9 7.0 2.0

영업이익 62 22 -2 56 76 91 99

영업이익률(%) 8.3 2.9 -0.2 8.1 10.3 11.5 12.2

EBITDA 155 144 144 213 239 281 305

EBITDA이익률(%) 20.8 18.8 22.1 30.8 32.3 35.5 37.9

순이익 38 20 -34 32 52 63 71

EPS 5,030 2,620 -4,531 4,300 6,964 8,384 9,489

DPS 1,000 500 500 500 500 500 500

PER 13.1 14.1 n/a 8.5 5.3 4.4 3.9

EV/EBITDA 5.3 4.9 4.8 3.1 2.2 1.4 0.6

PBR 1.4 0.8 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5

ROE 10.8 5.3 -9.5 9.1 13.2 14.0 13.9

배당수익률 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4


56,000원


1) 역사적 PER 평균과 DCF 병행해 적정주가 56,000원 산정

2008년 EPS 추정치 4,300원을과거 7년간평균 PER(9.4배)에적용해 40,420원을

산출한후, DCF Valuation을통해얻은주당가치 71,639원과평균한 56,000원을

적정주가로산정하였다.

2) 사업 맞교환은 동사의 Valuation 개선에 기여할 전망

사업 맞교환이 이루어질 경우, EPS가 증가되어, 동사의 Valuation 매력이 높아질

것이다.



Industry Report 47

I. Valuation

LG마이크론에 대한 커버리지를 시작하면서 투자의견 'BUY 1', 목표주가 56,000원을 제시한다. 동사

Valuation은 과거 2000년부터 2006년까지의 역사적 PER과 DCF Valuation을 병행하여 산출하였다.

즉, 동사의 2008년추정 EPS 4,300원을 2000년이후평균 RER 9.4배에적용해 40,420원을산출한후,

DCF Valuation을통해얻은주당가치 71,639원과산술평균한 56,000원을동사의 12개월목표주가로

산정하였다. 이는실적부진으로인해하락을지속한동사의과거평균 PER로는 Trurn-around로기업

가치증대를충분히반영하기어렵다고판단했기때문이다.

동사의 Turn-around는그동안실적악화의주요원인으로작용해온 PRP(PDP Rear Plate; PDP 후면

판)의적자폭이크게축소될전망이고, 반도체및 LCD용으로사용되는 Tape Substrate(반도체패키지

를장착할수있는일종의연성회로)의외형및수익성개선이 2008년부터본격화될것으로전망되기

때문이다. 뿐만아니라, 전체매출의 16%를차지하고있는포토마스크(Photo mask; LCD 노광공정에

서미세회로를형성하기위한필름에해당)도 LPL의 8세대투자가예상되는 2009년에큰폭의외형성

장이가능해전부문의고른실적개선이가능할것으로판단된다.


적정주가 56,000원 제시

PRP와

Tape Substrate의

외형성장 및 수익성

개선으로 2008년

Turn-around 가능할

전망

항목 비 고

PER (배) 9 2000년~2006년평균

EPS (원) 4,300 2008년추정치

Fair Value by PER (원/주) 40,420

Fair Value by DCF (원/주) 71,639

Fair Value (원/주) 56,030 PER과DCF의산술평균적용


<표 1> LG마이크론 적정주가 산정

48 Industry Report



DCF Model I 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sales 767,428 653,902 690,864 738,676 790,557 806,106 822,229 838,673 855,447 872,556 890,007

growth(%) -14.8% 5.7% 6.9% 7.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

EBIT 21,960 -1,526 56,158 76,133 90,743 98,530 86,334 81,351 88,966 82,020 77,431

growth(%) -107.0% -3779.2% 35.6% 19.2% 8.6% -12.4% -5.8% 9.4% -7.8% -5.6%

Margin(%) 2.9% -0.2% 8.1% 10.3% 11.5% 12.2% 10.5% 9.7% 10.4% 9.4% 8.7%

* EBITDA 144,188 144,327 213,125 238,585 280,540 305,235 259,002 227,280 223,272 197,198 184,231

* EBITDA margin(%) 18.8% 22.1% 30.8% 32.3% 35.5% 37.9% 31.5% 27.1% 26.1% 22.6% 20.7%

Tax rate(%) 27.5% 27.5% 8.1% 11.4% 19.7% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5%

NOPLAT 15,921 -1,107 51,599 67,417 72,867 77,346 67,772 63,861 69,839 64,386 60,783

Depr. & amort. 122,228 145,854 156,967 162,452 189,797 206,704 172,668 145,929 134,305 115,177 106,801

Gross Cash Flow 138,149 144,747 208,566 229,869 262,664 284,051 240,440 209,790 204,144 179,563 167,584

Net Working Capital inc(dec.) -8,981 37,997 10,824 -224 21,566 -17,234 13,672 5,887 -1,825 3,612 770

Capex 242,448 51,000 137,520 84,500 74,800 95,500 99,412 108,599 98,868 101,052 106,846

Investing Cash Flow 88,997 148,344 84,276 96,366 78,266 113,084 114,486 97,043 104,664 107,616

Free Cash Flow 55,750 60,222 145,593 166,298 205,784 127,356 95,304 107,101 74,899 59,968

Cost of Equity 11.5%

Risk Free 5.0%

Beta 1.3

Risk Premium 5.0%

Cost of Debt 8.1%

WACC 8.3% 9.2% 9.6% 9.8% 10.5% 10.9% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0%

Invested Capital 792,792 734,693 728,799 653,593 563,311 438,980 420,981 405,918 378,107 470,328 448,847

ROIC -0.1% 7.1% 9.8% 12.0% 15.4% 15.8% 15.4% 17.8% 15.2% 13.2%

EVA -62,113 -15,999 980 12,402 21,620 20,322 18,208 25,784 19,666 10,007

NPV of FCF 745,488 55,750 55,125 121,592 126,518 141,671 79,036 53,302 53,966 34,001 24,526

NPV of CV 207,753 230,597 255,954 284,099 315,237

Enterprize Value 953,241 984,113 1,015,831 958,424 876,651

Non-Operating Value 21,206 22,968 25,092 27,502 30,190

Debt 437,156 473,480 517,262 566,939 622,352

Net Enterprize Value 537,291 533,601 523,661 418,987 284,489

Equity Value 537,291 533,601 523,661 418,987 284,489

No. of Shares(Common, thou.) 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500


<표 2> LG마이크론 DCF Valuation

Fair Price-DCF 71,639 Forecast Period 10

Current Price 36,600 Terminal Growth 2.0%

최근언론에서보도된것처럼동사의 PRP사업과 LG전자의 PCB사업을상호교환에대한가능성에무

게가실리고있다. 중장기적관점에서적정수익성확보에어려움을겪을수있는 PRP사업에서철수

하는것은동사에게는긍정적으로작용할것으로판단된다. 따라서, 다이나믹하게진행되는실적개선

외에 PRP 구조조정까지이루어질경우그동안장기적인하락세를지속해온동사는주가는 Valuation

측면에서높은매력을지니고있다고판단되다.

실적개선과 구조조정

가능성 고려할 때 높은

Valuation 매력 보유



Industry Report 49


동사의 4Q07 실적은매출액 1,716.3억원, 영업이익 105.5억원을기록할것으로추정된다. 전분기대비

매출액은 0.2% 감소되는수준이나영업이익은오히려 76.2% 증가하는규모이다. 이는 PRP의가동율

이크게증가한데따른고정비분산효과와함께 LPL의 LCD 패널생산량호조로인한 Driver IC의수

요증가로인해 Tape Substrate부문의수익성개선에기인한것으로판단된다. 이에따라 2007년연간

실적은매출액 6,539.0억원, 영업적자 15.3억원을기록할전망이다. 이는올해초동사가제시했던전

망치인매출액 9,800억원, 영업이익 600억원에는크게못미친다는측면에서아쉬움이있지만, 2H07

부터동사의실적이빠르게개선되고있다는점은긍정적이라고판단된다.

4Q07

매출액 1,716.3억원,

영업이익 105.5억원,

2007년

매출액 6,539.0억원,

영업적자 15.3억원 전망


매출액 167,491 143,797 171,451 171,163 164,966 165,662 185,184 175,052 653,902 690,864

PDP Rear Plate 79,448 77,427 99,984 48,259 59,066 49,189 71,829 81,244 305,118 261,328

Photomask 34,987 28,591 25,928 37,089 33,395 24,944 27,133 22,094 126,595 107,566

Shadow Mask 41,805 39,433 41,857 37,445 32,005 14,326 12,977 7,210 160,540 66,518

Tape Substrate 12,403 17,352 18,096 18,969 24,321 29,580 31,250 31,319 66,820 116,470

Lead Frame 13,453 15,341 15,165 12,641 12,319 14,794 14,923 15,778 56,600 57,814

EMI + CF 12,050 8,196 6,192 2,514 1,211 5,469 5,549 6,276 28,952 18,505

기타 3,973 6,612 6,899 5,318 5,173 5,496 7,788 7,243 22,802 25,700

매출원가 166,438 147,174 156,331 151,662 146,041 145,620 155,630 150,916 621,605 598,207

매출총이익 1,053 (3,377) 15,120 19,501 18,925 20,042 29,554 24,136 32,298 92,657

판관비 8,248 7,493 9,131 8,951 8,821 8,897 9,496 9,284 33,824 36,499

영업이익 (7,196) (10,869) 5,988 10,550 10,104 11,145 20,058 14,852 (1,526) 56,158

EBITDA 28,421 24,692 42,461 48,753 48,639 50,020 59,659 54,807 144,327 213,125

세전계속사업이익 (13,967) (16,784) (8,158) 3,924 4,184 5,618 15,110 10,187 (34,984) 35,099

순이익 (13,374) (16,729) (7,599) 3,716 3,962 5,140 13,825 9,321 (33,986) 32,249

EPS (1,783) (2,231) (1,013) 495 528 685 1,843 1,243 (4,531) 4,300

수익성(%)

GP margin 0.6 (2.3) 8.8 11.4 11.5 12.1 16.0 13.8 4.9 13.4

영업이익률 (4.3) (7.6) 3.5 6.2 6.1 6.7 10.8 8.5 (0.2) 8.1

EBITDA 마진 17.0 17.2 24.8 28.5 29.5 30.2 32.2 31.3 22.1 30.8

세전계속사업이익률 (8.3) (11.7) (4.8) 2.3 2.5 3.4 8.2 5.8 (5.4) 5.1

순이익률 (8.0) (11.6) (4.4) 2.2 2.4 3.1 7.5 5.3 (5.2) 4.7

전분기대비(%)

매출 3.2 (14.1) 19.2 (0.2) (3.6) 0.4 11.8 (5.5)

매출총이익 흑전 적전 흑전 29.0 (3.0) 5.9 47.5 (18.3)

영업이익 적지 적지 흑전 76.2 (4.2) 10.3 80.0 (26.0)

세전계속사업이익 적지 적지 적지 흑전 6.6 34.3 169.0 (32.6)

순이익 적지 적지 적지 흑전 6.6 29.7 169.0 (32.6)

전년대비(%)

매출 (15.5) (25.5) (19.9) 5.5 (1.5) 15.2 8.0 2.3 (14.8) 5.7

매출총이익 (95.2) 적전 (26.5) 흑전 1697.4 흑전 95.5 23.8 (43.3) 186.9

영업이익 적전 적전 (49.2) 흑전 흑전 흑전 234.9 40.8 적전 흑전

세전계속사업이익 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 159.6 적전 흑전

순이익 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 150.8 적전 흑전

자료: LG마이크론, 서울증권

<표 3> LG마이크론 분기별 실적 전망

50 Industry Report



2008년도실적은매출액 6,908.6억원으로올해대비 5.7% 증가에머물것으로예상되지만, 영업이익

은 561.6억원으로 2007년의 15.3억적자에서벗어나큰폭의영업이익을기록할것으로추정된다. 이

와같이외형성장이크지않을것으로전망하는이유는 2008년까지는 LPL의신규 Fab 투자가예정되

어있지않아새로운장비가교체되거나 LCD 패널의디자인이변경될때마다수요가크게증가하는

포토마스크의매출증가가미미하고, PRP 사업부도 2007년 1,075.7억원에서 3.6% 감소한 1,036.9억

원을기록할것으로예상되기때문이다. 그렇지만, 1)LG전자 PDP 사업부의판매증가에따른영향으

로 PRP 부문의실적이크게개선되고, 2)Tape Substate 부문의매출은 2007년 1,164.7억원에서 2008

년에는 23.9% 증가한 1,443.3억원으로예상되면서, 고정비감소에따른수익성제고효과가크게나타

날것으로추정된다.

2008년

매출액 6,9084.6억원,


외형성장 보다는

체질개선의 해가 될 전망

자료: LG마이크론, 서울증권

<그림 1> LG마이크론의 제품별 매출비중 및 영업이익률 추이

앞서언급한동사의 PRP사업과 LG전자의 PCB사업을맞교환은 LG전자보다동사에더욱긍정적으로

작용할것으로전망된다. 3Q07 이후 LG전자가중국지역을중심으로 32" SD(VGA)급 PDP를출시했

다. 이런상황에서 TV용 LCD 패널의공급부족이심화되고판가도상승함에따라 LG전자의 32"PDP

가 시장에서 좋은 반응을 얻고 있다. 그러나, 1)최근 보여지고 있는 32"에 대한 긍정적 시장 반응은

PDP에대한절대적인평가라기보다는 32" LCD 공급부족의 '대체제(Substitute)'로해석해야할것으

로판단된다. 그리고, 2)3Q08부터 LPL의 6세대공장(P6)의기계장치부분에대한감가상각이완료됨

에따라 PDP의가격경쟁력저하가예상되며, 3) 40"급 LCD TV의판가하락이지속될경우시장수요

도 40"급으로이전할것으로예상된다. 따라서, PDP LG전자의 32" PDP 전략은한시적으로적용될것

으로 판단된다. 반면에, LG전자 PCB 사업부의 매출 규모는 5,500억원('06년 기준)으로 PRP 매출

(3,051억원) 규모를상회한다. 이는국내선발업체인대덕GDS(004130)의매출(2,736억원)과비교해도

규모면에서우위를점하고있다고본다. 또한, LG전자의휴대전화판매량증가가꾸준히이어질것으

로전망되어동사의 PCB 사업인수는긍정적이라고판단된다.

LG전자 PCB 사업부와

PRP 사업부 맞교환은

동사에 호재로 작용할

전망



Industry Report 51

LG마이크론 재무제표대차대조표 손익계산서


12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 213.3 167.5 209.2 267.2 260.4

현금성자산 15.5 4.3 31.8 83.3 74.4

매출채권 117.2 103.2 121.5 126.7 131.2

재고자산 53.1 37.9 33.8 36.4 35.8

비유동자산 626.5 759.2 666.2 651.4 578.5

투자자산 21.8 38.9 43.4 47.0 51.3

유형자산 594.2 698.8 604.1 588.3 513.4

무형자산 10.4 21.5 18.7 16.0 13.7

자산총계 839.8 926.7 875.4 918.6 838.9

유동부채 261.2 328.3 246.6 294.7 228.5

매입채무 48.6 40.7 43.9 39.2 40.6

단기차입금 91.2 148.4 70.7 70.7 26.7

유동성장기부채 41.3 76.8 96.6 148.9 124.5

비유동부채 213.0 221.5 289.2 254.3 189.8

사채및장기차입금 203.9 212.0 277.3 241.9 176.9

기타비유동부채 9.2 9.5 11.9 12.4 12.9

부채총계 474.3 549.8 535.8 549.0 418.3

자본금 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5

자본잉여금 87.4 87.4 87.4 87.4 87.4

자본조정 (3.7) (4.5) (4.0) (2.5) 0.0

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 244.3 256.4 218.7 247.2 295.7

자본총계 365.5 376.8 339.6 369.6 420.6

총차입금 336.4 437.2 444.6 461.6 328.0

순차입금(순현금) 320.8 432.9 412.8 378.3 253.6

투하자본 672.5 792.8 734.7 728.8 653.6

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 745.4 767.4 653.9 690.9 738.7

증가율 (%) 9.2 3.0 (14.8) 5.7 6.9

매출총이익 99.6 57.0 32.3 92.7 115.0

매출총이익율 (%) 13.4 7.4 4.9 13.4 15.6

판매비와관리비 37.8 35.0 33.8 36.5 38.9

증가율 (%) 9.8 (7.4) (3.3) 7.9 6.6

영업이익 61.8 22.0 (1.5) 56.2 76.1

증가율 (%) (9.4) (64.5) 0.0 0.0 35.6

영업이익율(%) 8.3 2.9 (0.2) 8.1 10.3

EBITDA 155.2 144.2 144.3 213.1 238.6

증가율 (%) 2.6 (7.1) 0.1 47.7 11.9

EBITDA이익률 (%) 20.8 18.8 22.1 30.8 32.3

영업외손익 (16.9) (9.7) (33.5) (21.1) (17.1)

이자수익 2.0 1.3 1.1 1.4 1.8

이자비용 15.6 21.7 23.9 24.0 22.7

외화관련손익 4.9 7.9 (0.4) (1.4) (0.6)

지분법손익 (3.0) 4.5 0.4 3.5 2.8

기타영업외손익 (5.1) (1.7) (10.6) (0.5) 1.6

세전계속사업손익 44.9 12.2 (35.0) 35.1 59.0

법인세비용 7.2 (7.4) (1.0) 2.8 6.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 37.7 19.7 (34.0) 32.2 52.2

증가율 (%) (34.7) (47.9) 0.0 0.0 62.0

당기순이익률 (%) 5.1 2.6 (5.2) 4.7 7.1

EPS 5,030 2,620 (4,531) 4,300 6,964

증가율 (%) (40.8) (47.9) 0.0 0.0 62.0

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 150.6 137.1 74.4 256.7 267.9

당기순이익 37.7 19.7 (34.0) 32.2 52.2

유무형자산상각비 93.4 122.2 145.9 157.0 162.5

기타비현금손익가감 15.6 2.1 12.9 78.3 53.0

운전자본의변동 3.9 (6.9) (50.4) (10.8) 0.2

매출채권감소(증가) (37.6) 15.0 (19.6) (5.1) (4.6)

재고자산감소(증가) 0.6 18.6 4.2 (2.7) 0.7

매입채무증가(감소) 13.5 (7.7) 3.4 (4.7) 1.4

기타 27.4 (32.7) (38.3) 1.8 2.7

투자활동현금흐름 (238.7) (244.5) (50.4) (134.9) (81.4)

단기투자자산처분(취득) 3.2 0.2 (0.0) (0.0) (0.0)

장기투자증권처분(취득) (0.7) (0.1) 0.0 3.6 3.8

설비투자 (242.6) (242.4) (51.0) (137.5) (84.5)

유형자산처분 0.5 1.1 1.7 0.0 0.1

무형자산감소(증가) (0.1) (2.6) (0.2) (1.0) (0.8)

재무활동현금흐름 73.9 95.7 3.6 (70.3) (195.3)

차입금증가(감소) 81.4 103.2 7.4 (68.1) (194.1)

자본증가(감소) (7.5) (7.5) (3.8) (2.2) (1.3)

배당금지급 7.5 7.5 3.8 3.8 3.8

현금의증가(감소) (14.2) (11.8) 27.7 51.4 (8.9)

기초현금 29.6 15.3 3.6 31.3 82.7

기말현금 15.3 3.6 31.3 82.7 73.8

Gross cash flow 146.7 143.9 124.8 267.5 267.7

Gross investment 234.9 251.4 100.7 145.8 81.2

Free cash flow (88.2) (107.4) 24.1 121.8 186.4

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 5,030 2,620 (4,531) 4,300 6,964

BPS 47,341 47,380 42,785 47,142 54,247

DPS 1,000 500 500 500 500


PER 13.1 14.1 0.0 8.5 5.3

PBR 1.4 0.8 0.9 0.8 0.7

PCR 3.4 1.9 2.2 1.0 1.0

EV/ EBITDA 5.3 4.9 4.8 3.1 2.2

배당수익율 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4

수익성 (%)

영업이익율 8.3 2.9 (0.2) 8.1 10.3

EBITDA이익율 20.8 18.8 22.1 30.8 32.3

순이익율 5.1 2.6 (5.2) 4.7 7.1

ROE 10.8 5.3 (9.5) 9.1 13.2

ROIC 8.5 2.2 (0.1) 7.1 9.8

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 87.8 114.9 121.6 102.3 60.3

유동비율 81.6 51.0 84.8 90.7 114.0

이자보상배율 4.5 1.1 (0.1) 2.5 3.6

활동성 (회)

총자산회전율 1.0 0.9 0.7 0.8 0.8

매출채권회전율 7.5 7.0 5.8 5.6 5.7

재고자산회전율 13.9 16.9 18.2 19.7 20.5

매입채무회전율 17.8 17.2 15.4 16.6 18.5

52 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)


53,000원

38,700원

37.0%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인지분율


한솔건설외 1인

주가상승률


1M 6M 12M

-15.9 -25.3 -27.7

-10.5 -35.6 -64.8

2,449억원

0.03%

6,328천주

36,900 / 58,400원

57억원

0.9%

16.7

BUY1

Initiation



Trading Data

한솔LCD (004710)LCD 종합 부품업체로서 면모 갖춰

한솔 LCD에 대해 투자의견 'BUY 1', 목표주가 53,000원을 제시한다.

1) 2008년, 큰 폭의 수익성 개선 전망

2007년 실적은 매출액 7,151.9억원, 영업이익 102.5억원이 될 것으로 예상된다.

2008년에는매출액 9,188.5억원(28.5%, YoY), 영업이익 310.8억원(203.4%, YoY)

을달성하여수익성이크게개선될것으로전망된다.

2) 삼성전자 8세대생산량증가와모듈아웃소싱은동사에긍정적

삼성전자(S-LCD)의 8세대생산이확대될경우, 기존 40" BLU보다대형제품의비

중이증가하여외형성장과수익성개선이이루어질수있을것으로판단된다. 또

한, 삼성전자의모듈외주화가본격화될경우, R&D 능력이우수하고모니터생산

경험이풍부한동사가타BLU 업체대비많은수혜를볼수있을것으로판단된다.

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 596 882 715 919 1,052 1,071 1,110

증가율(%) 46.8 47.9 -18.9 28.5 14.5 1.7 3.7

영업이익 26 39 10 31 41 49 66

영업이익률(%) 4.4 4.5 1.4 3.4 3.9 4.6 6.0

EBITDA 31 45 14 50 62 70 86

EBITDA이익률(%) 5.2 5.1 1.9 5.4 5.8 6.5 7.7

순이익 22 39 10 36 48 58 75

EPS 3,526 6,096 1,654 5,674 7,571 9,129 11,917

DPS 250 500 500 500 500 500 500

PER 7.9 8.2 24.2 7.0 5.3 4.4 3.4

EV/EBITDA 4.9 7.6 20.3 5.3 3.6 2.6 1.5

PBR 2.9 3.2 2.3 1.8 1.4 1.1 0.8

ROE 41.4 47.8 10.0 28.9 29.3 27.1 27.3

배당수익률 0.9 1.0 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3


53,000원


1) 핵심 부품 자체 제작으로 타 BLU업체 대비 유리한 사업 구조 보유

동사는 BLU의핵심부품인인버터를자체제작하고있으며, 자회사(한솔라이팅)

를통해 CCFL까지원활하게공급받을수있어원가경쟁력측면에서유리하다는

장점을가지고있다.

2) EPS 성장성 돋보여

한국과 대만의 주요 BLU 업체의 2008년, 2009년 추정 실적을 바탕으로, 평균

PER과 EV/EBITDA를적용한적정주가를 7대 3으로반영하여목표주가를산출

하였다. 제품믹스개선, 대형물량증가, 자회사실적개선등으로동사의 EPS는

2008년 5,674원에서 2009년에는 7,571원으로 33.4% 증가할것으로전망되는바

Valuation 매력이높다고판단된다.



Industry Report 53

I. Valuation

한솔 LCD에 대한 커버리지를 재개하면서 투자의견 'BUY 1', 목표주가 53,000원을 제시한다. 한국과

대만의 주요 BLU 업체의 2008년, 2009년 추정 실적을 바탕으로, 평균 PER과 EV/EBITDA를 적용한

적정주가를 7대 3으로반영하여목표주가를산출하였다. 제품믹스개선, 대형물량증가, 자회사실

적개선등으로동사의 EPS는 2008년 5,674원에서 2009년에는 7,571원으로 33.4% 증가할것으로전

망되는바, Valuation 매력이높다고판단된다. 동사는 BLU의핵심부품인인버터를자체제작하고있

으며, 자회사(한솔라이팅)를통해 CCFL까지원활하게공급받을수있어원가경쟁력측면에서유리

하다는장점을가지고있다.


목표주가 53,000원 제시

한솔 LCD

현재가(11월 30일, 원) 39,950

주당가치(원)

EPS 2008E 5,674

2009E 7,571

BPS 2008E 22,069

2009E 29,056

Multiple(X)

P/E 2008E 7.0

2009E 5.3

P/B 2008E 1.8

2009E 1.4

EV/EBITDA 2008E 5.3

2009E 3.6

Peer Multiple(X)

P/E 2008E 7.8

2009E 6.7

P/B 2008E 1.5

2009E 1.4

EV/EBITDA 2008E 7.6

2009E 7.3

Peer 평균Multiple 적용주가(원)

P/E 2008E 43,980

2009E 51,063

P/B 2008E 33,930

2009E 40,449

EV/EBITDA 2008E 58,539

2009E 69,608

Multiple 가중치(%)

P/E 70

P/B

EV/EBITDA 30

연도별가중치(%)

2008E 50

2009E 50

가중치적용주가 52,487

할증/할인(%)

12개월목표주가 52,487


<표 1> 한솔 LCD Valuation

54 Industry Report




(원) (백만원) 2008E 2009E 2008E 2009E 2008E 2009E

한솔LCD 40,850 258,510 7.0 5.3 1.8 1.4 5.3 3.6

태산LCD 8,100 112,104 6.9 5.1 1.4 1.1 7.6 7.2

DS LCD 5,700 102,600 7.5 6.6 0.7 0.7 3.4 3.3

L&F 9,600 88,138 11.1 4.6 3.4 2.0 14.8 4.3

Coretronic 1,261 875,813 7.2 7.7 1.5 1.5 9.1 10.6

Radiant 1,251 480,381 7.2 6.6 1.3 1.2 4.8 4.7

Forhouse 629 175,086 6.1 NA NA NA 4.5 NA

K-Bridge 380 68,886 NA NA NA NA NA NA

Kenmos 903 153,859 14.5 NA NA NA 14.9 NA

가중평균 7.8 6.7 1.5 1.4 7.6 7.3


<표 2> 한솔 LCD 비교대상 업체 및 Valuation



Industry Report 55


4Q07

매출액 1,716.3억원,


2007년

매출액 6,539.0억원,

영업적자 15.3억원 전망

2008년

매출액 9,188.5억원

(28.5%, YoY),

영업이익 310.8억원

(203.4%) 전망

동사의 4Q07 실적은매출액 2,198.2억원, 영업이익 72.3억원을기록할것으로추정된다. 이는전분기

대비매출액은 15.0%, 영업이익은 18.4% 증가하는규모이다. 이는전통적으로는 4분기가계절적비수

기에해당되나, 올해에는 LCD 업황의호조에따라매출처인삼성전자의주문증가로양호한성장세를

유지할것으로전망되기때문이다. 이에따라 2007년연간실적은매출액 7,151.9억원, 영업이익 102.5

억원을기록할전망이다. 이는전년대비매출액은 18.9%, 영업이익은 73.9% 감소하는규모이다.

2008년도 실적은 매출액 9,188.5억원으로 올해 대비 28.5%의 양호한 성장을 보일 것으로 예상되나,

영업이익은 310.8억원으로올해대비 203.4%의높은성장을보일것으로예상된다. 슬로바키아공장

가동과 S-LCD(삼성전자와 SONY의 Joint Venture)의 8세대공장가동이맞물려 BLU 판매량이 2007

년의 500만대에서 2008년에는 650만대로 증가하고, 제품 믹스(Mix)의 개선(40"외에 대형 제품 비중

증가)으로 큰 폭의 외형성장이 가능할 전망이며, 전반적으로 LCD 공급이 타이트해 단가인하 압력도

올해보다적을것으로전망하기때문이다.


매출액 142,119 162,069 191,190 219,816 196,372 218,357 254,699 249,420 715,194 918,848

BLU 120,324 138,380 170,377 195,873 169,706 187,377 216,525 205,350 624,955 778,958

인버터 21,639 23,525 20,757 23,871 26,587 30,889 38,067 43,961 89,792 139,503

기타 156 163 56 72 79 91 107 110 447 387

매출원가 138,684 155,527 178,960 204,870 186,038 205,194 236,573 232,575 678,042 860,381

매출총이익 3,435 6,542 12,229 14,946 10,334 13,162 18,126 16,845 37,153 58,468

판관비 6,647 6,421 6,122 7,717 6,087 6,594 7,491 7,215 26,908 27,387

영업이익 (3,212) 121 6,107 7,229 4,247 6,568 10,635 9,630 10,245 31,080

EBITDA 31,652 4,513 1,715 10,606 8,637 11,178 15,337 14,568 48,486 49,719

세전계속사업이익 (3,129) 1,782 4,491 8,299 5,839 8,874 13,879 13,009 11,443 41,601

순이익 (3,129) 1,959 4,194 7,444 5,237 7,685 12,019 10,967 10,467 35,908

EPS (495) 310 663 1,176 828 1,214 1,899 1,733 1,654 5,674

수익성(%)

GP margin 2.4 4.0 6.4 6.8 5.3 6.0 7.1 6.8 5.2 6.4

영업이익률 (2.3) 0.1 3.2 3.3 2.2 3.0 4.2 3.9 1.4 3.4

EBITDA 마진 22.3 2.8 0.9 4.8 4.4 5.1 6.0 5.8 6.8 5.4

세전계속사업이익률 (2.2) 1.1 2.3 3.8 3.0 4.1 5.4 5.2 1.6 4.5

순이익률 (2.2) 1.2 2.2 3.4 2.7 3.5 4.7 4.4 1.5 3.9

전분기대비(%)

매출 (31.7) 14.0 18.0 15.0 (10.7) 11.2 16.6 (2.1)

매출총이익 (72.2) 90.5 86.9 22.2 (30.9) 27.4 37.7 (7.1)

영업이익 적전 흑전 4951.5 18.4 (41.3) 54.6 61.9 (9.4)

세전계속사업이익 적전 흑전 152.0 84.8 (29.6) 52.0 56.4 (6.3)

순이익 적전 흑전 114.1 77.5 (29.6) 46.7 56.4 (8.8)

전년대비(%)

매출 (30.8) (26.5) (22.9) 5.7 38.2 34.7 33.2 13.5 (18.9) 28.5

매출총이익 (80.5) (64.0) (42.7) 21.2 200.9 101.2 48.2 12.7 (46.5) 57.4

영업이익 적전 (98.9) (58.2) 37.4 흑전 5332.7 74.1 33.2 (73.9) 203.4

세전계속사업이익 적전 (83.0) (68.5) 142.1 흑전 397.9 209.0 56.8 (68.2) 263.5

순이익 적전 (79.5) (70.6) 7.7 흑전 292.3 186.6 47.3 (72.9) 243.0

자료: 한솔LCD, 서울증권

<표 3> 한솔 LCD 분기별 실적 전망



삼성전자가 LCD 제조공정중 Cell 공정(Color Filter Glass와 TFT-Array Glass를합착하는공정) 다음

공정인 모듈(Module) 공정을 외주화(Outsourcing)할 계획을 갖고 있다. 이는 노동력이 많이 투입되는

모듈공정을운영하는데따른인건비부담을감소하기위해삼성전자가직접보유하기보다는, 좀더

원가경쟁력이있고이미유사한사업경험(BLU 조립)을갖춘 BLU 업체에이관한다는전략으로풀이

된다. 그러나, 삼성전자의경우원가절감목적보다는부족한 Capa 확보의성격이더욱강하게작용했

을것으로분석된다. 왜냐하면, 모듈을외주화할경우기존에모듈을제조했던크린룸(Clean Room) 공

간에전공정의일부장비(검사장비)를옮기고, 이로인해여유가생기는공간에노광기등 Capa를증

대시킬수있는장비를투자하겠다는전략으로풀이된다. 이경우적은설비투자금액으로 Capa를증

대할수있는장점이있다.

이와같은모듈외주화가본격화될경우동사가타 BLU 업체대비유리할것으로판단된다. 왜냐하면,

삼성전자가각각의 BLU업체들이자체적으로설계한제품이원가및품질측면에서경쟁력을갖출경

우해당물량에대한주문을증가시킬것으로예상되기때문이다. 따라서, R&D 인력 120명으로경쟁

사의 2배에달하는개발인력을갖춘동사가상대적으로유리한입지를차지할것으로전망된다. 뿐만

아니라, 과거모니터생산경험이있어, 제조기술측면에서유사점이많은 LCD 모듈생산에서도유리

할것으로판단된다. 동사의 2008년실적추정에이와같은내용은반영되지않았으나, 만약삼성전자

모듈외주화가실현될경우동사의외형성장및영업이익의증가가예상된다.

2008년에는동사가 40%의지분을갖고있는자회사인한솔라이팅의 CCFL 생산이본격적으로증가

할것으로전망된다. 특히, 40"급 LCD TV 이상크기의 BLU에적용되는대형 CCFL을생산함에따라,

후발업체임에도상대적으로양호한수익성을보일것으로전망된다. 또한, 4Q07 현재 6개라인이양

산에적용되고있어월 460만개의생산능력을확보한것으로추정된다. 그러나, 2008년상반기 2개라

인추가. 하반기에또 2개라인이계획대로추가될경우총 10개라인에월 820만대까지증가할전망이

며, 2009년말에는 16개라인에월 1,000 만대규모로성장할것으로예상된다. 이에따라 2008년 662

억원, 2009년 826억원의매출달성이가능할것으로전망된다.

삼성전자가 TV용 LCD 모듈을전용으로생산하기위해 1Q08부터슬로바키아공장이양산에들어갈

계획이다. 이에따라동반진출한동사의슬로바키아 BLU 공장의매출도곧가시화될것으로전망되

며, 유럽에서가장수요가많은 32"BLU를동사가생산할것으로예상된다. 따라서, BLU 부품과관련

해 매출이 증가할 전망이며, 자회사의 CCFL 출하도 본격화되어 2008년부터는 지분법이익으로 환입

될것으로판단된다.

또한, 지난 8월부터양산을시작한 S-LCD의 8세대생산이아직본궤도에오르지않은것으로추정되

나, 내년에는생산량이빠르게증가할것으로전망된다. 게다가삼성전자 8-1 라인의 2단계(Phase 2)

투자에따라 2008년 7월경양산을시작할경우, 현재 40" BLU에주력하고있는동사의제품포트폴리

오도변화해 40" 이상 BLU 비중이다소증가할것으로예상된다. 이에따라동사의외형성장뿐만아니

라수익성제고에기여할수있을것으로전망된다.

삼성전자 LCD 모듈

아웃소싱은 Capa 증대가

목적, 동사의 수혜 예상

한솔 라이팅 수익성

개선으로 영업외수익 증대

슬로바키아 공장 양산은

외형 및 수익성 개선에

기여할 전망

S-LCD 8세대 가동으로

주력 제품 변화 예상



Industry Report 57

한솔LCD 재무제표대차대조표 손익계산서


12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 112.4 53.6 111.7 113.9 143.0

현금성자산 30.5 0.0 34.0 23.2 38.9

매출채권 46.6 31.8 52.6 60.8 66.5

재고자산 19.6 14.6 16.9 21.9 29.9

비유동자산 79.8 133.2 161.7 167.6 169.8

투자자산 7.6 17.2 25.0 27.1 29.6

유형자산 72.2 116.0 136.5 139.3 138.2

무형자산 0.0 0.0 0.2 1.2 2.0

자산총계 192.2 186.8 273.4 281.5 312.8

유동부채 121.7 73.0 152.3 128.1 114.6

매입채무 108.6 41.5 88.8 87.9 96.1

단기차입금 0.1 19.2 53.6 29.6 7.6

유동성장기부채 1.4 1.5 1.4 1.4 1.1

비유동부채 9.6 13.3 13.0 12.7 12.4

사채및장기차입금 4.1 2.4 2.6 1.9 1.1

기타비유동부채 5.5 11.0 10.4 10.8 11.2

부채총계 131.3 86.4 165.3 140.7 126.9

자본금 31.6 31.6 31.6 31.6 31.6

자본잉여금 15.0 15.1 15.1 15.1 15.1

자본조정 0.0 2.4 2.7 2.7 3.0

자기주식 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

이익잉여금 14.3 51.3 58.6 91.4 136.1

자본총계 61.0 100.4 108.1 140.8 185.8

총차입금 5.6 23.1 57.6 32.8 9.8

순차입금(순현금) (24.8) 23.0 23.6 9.6 (29.1)

투하자본 35.0 116.0 120.7 138.6 143.9

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 596.0 881.7 715.2 918.8 1,052.5

증가율 (%) 46.8 47.9 (18.9) 28.5 14.5

매출총이익 62.9 69.4 37.2 58.5 70.0

매출총이익율 (%) 10.6 7.9 5.2 6.4 6.7

판매비와관리비 36.9 30.1 26.9 27.4 29.3

증가율 (%) 59.9 (18.4) (10.7) 1.8 7.0

영업이익 26.0 39.3 10.2 31.1 40.7

증가율 (%) 118.1 51.2 (73.9) 203.4 31.0

영업이익율(%) 4.4 4.5 1.4 3.4 3.9

EBITDA 30.9 44.9 13.6 49.7 61.5

증가율 (%) 74.4 45.5 (69.7) 265.0 23.7

EBITDA이익률 (%) 5.2 5.1 1.9 5.4 5.8

영업외손익 (6.6) (3.3) 1.2 10.5 17.0

이자수익 0.4 0.1 0.3 1.8 2.6

이자비용 2.7 0.6 2.9 3.1 2.1

외화관련손익 (1.0) (1.7) (3.4) (7.0) (6.0)

지분법손익 (3.3) 0.6 3.2 8.8 9.8

기타영업외손익 0.1 (1.8) 4.0 9.9 12.7

세전계속사업손익 19.4 36.0 11.4 41.6 57.7

법인세비용 (2.8) (2.6) 1.0 5.7 9.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 22.3 38.6 10.5 35.9 47.9

증가율 (%) 1,879.4 73.1 (72.9) 243.0 33.4

당기순이익률 (%) 3.7 4.4 1.5 3.9 4.6

EPS 3,526 6,096 1,654 5,674 7,571

증가율 (%) 1,872.2 72.9 (72.9) 243.0 33.4

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 84.7 4.8 40.9 32.5 53.5

당기순이익 22.3 38.6 10.5 35.9 47.9

유무형자산상각비 4.9 5.6 3.4 18.6 20.8

기타비현금손익가감 21.9 6.7 7.5 (8.8) (10.7)

운전자본의변동 35.7 (46.1) 19.5 (13.3) (4.5)

매출채권감소(증가) (19.9) 16.3 (6.4) (8.2) (5.7)

재고자산감소(증가) (8.3) 4.7 4.0 (5.0) (8.0)

매입채무증가(감소) 68.7 (67.0) 9.6 (0.9) 8.3

기타 (4.7) (0.1) 12.4 0.9 0.9

투자활동현금흐름 (22.0) (38.7) (34.7) (14.6) (11.4)

단기투자자산처분(취득) 10.9 12.4 0.0 (0.0) (0.0)

장기투자증권처분(취득) (11.3) (5.5) (4.2) 7.9 9.1

설비투자 (15.9) (52.2) (33.5) (21.5) (19.8)

유형자산처분 0.5 0.4 4.2 0.0 0.1

무형자산감소(증가) 0.0 0.0 (0.2) (1.0) (0.8)

재무활동현금흐름 (44.5) 15.2 27.7 (28.7) (26.4)

차입금증가(감소) (45.2) 17.7 31.3 (25.5) (23.5)

자본증가(감소) 0.0 (1.4) (3.2) (3.2) (2.9)

배당금지급 0.0 1.6 3.2 3.2 3.2

현금의증가(감소) 18.2 (18.6) 34.0 (10.8) 15.7

기초현금 0.4 18.6 0.0 34.0 23.2

기말현금 18.6 0.0 34.0 23.2 38.9

Gross cash flow 49.0 50.9 21.3 45.7 58.1

Gross investment (13.7) 84.7 15.1 27.8 15.9

Free cash flow 62.7 (33.8) 6.2 17.9 42.1

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 3,526 6,096 1,654 5,674 7,571

BPS 9,646 15,869 17,056 22,069 29,056

DPS 250 500 500 500 500


PER 7.9 8.2 24.2 7.0 5.3

PBR 2.9 3.2 2.3 1.8 1.4

PCR 3.6 6.2 11.8 5.5 4.4

EV/ EBITDA 4.9 7.6 20.3 5.3 3.6

배당수익율 0.9 1.0 1.3 1.3 1.3

수익성 (%)

영업이익율 4.4 4.5 1.4 3.4 3.9

EBITDA이익율 5.2 5.1 1.9 5.4 5.8

순이익율 3.7 4.4 1.5 3.9 4.6

ROE 41.4 47.8 10.0 28.9 29.3

ROIC 34.5 37.7 7.9 20.7 23.9

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 (40.8) 22.9 21.8 6.8 (15.7)

유동비율 92.4 73.4 73.4 89.0 124.8

이자보상배율 11.2 82.4 3.9 24.6 (79.9)

활동성 (회)

총자산회전율 3.5 4.7 3.1 3.3 3.5

매출채권회전율 13.5 22.5 16.9 16.2 16.5

재고자산회전율 38.3 51.5 45.5 47.4 40.7

매입채무회전율 8.0 11.7 11.0 10.4 11.4

58 Industry Report



목표주가

현재가 (12/7)


144,000원

76,100원

89.2%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인지분율


동양제철화학(주)외 2인

이영균

미래에셋투자신탁운용

주가상승률


1M 6M 12M

-15.0 69.9 334.9

-9.6 59.5 297.7

6,838억원

0.07%

8,985천주

12,800 / 94,400원

212억원

12.4%

25.2

14.5

8.0

BUY1 (유지)

Comment



Trading Data

소디프신소재 (036490)

특수가스를 넘어 태양광 발전으로

LCD 및반도체용특수가스분야에서다져온높은시장지배력을바탕으로태양광

발전관련소재업체로새롭게성장할것으로전망된다.

1) 비결정 실리콘 수요 증가는 동사의 새로운 모멘텀으로 작용할 전망

폴리실리콘수요증가에따른공급부족으로박막형(Thin-Film Type) 태양전지에

대한관심이커지고있다. 비정질박막형태양전지의시장규모확대는동사의새

로운성장모멘텀이될것이다.

2) 양호한 2008년 실적

동사는 1)높은 원가 경쟁력을 가지고 2)TFT-LCD 업황의 호조 및 3)폴리실리콘

공급 부족에 따른 모노실란(SiH4) 수요 증가의 수혜를 바탕으로 전년 대비 각각

52.6%, 73.1% 증가한 1,443.7억원의 매출액과 428.8억원의 영업이익을 달성할

수있을것으로전망된다.

▶ Valuation


Performance

Price Trend

2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E

매출액 51 63 95 144 211 257 263

증가율(%) 5.1 22.3 50.9 52.6 46.2 22.0 2.3

영업이익 13 15 25 43 70 87 90

영업이익률(%) 25.2 23.8 26.2 29.7 33.1 33.7 34.3

EBITDA 24 29 49 76 110 134 135

EBITDA이익률(%) 47.6 47.0 52.1 52.5 52.2 52.1 51.3

순이익 12 10 16 31 57 74 87

EPS 1,438 1,141 1,823 3,408 5,416 6,969 8,244

DPS 100 150 150 150 150 150 150

PER 14.1 14.9 47.3 25.3 15.9 12.4 10.5

EV/EBITDA 11.2 8.7 18.1 13.2 8.7 6.4 6.2

PBR 2.5 1.9 7.7 5.8 4.3 3.2 2.5

ROE 18.9 12.4 16.8 23.1 30.1 29.0 26.2

배당수익률 0.5 0.9 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2


144,000원


신재생에너지 업체의 P/E와 EV/EBITDA 적용

전세계신재생에너지업체들을비교대상업체로선정해 2008년과 2009년평균 P/E

와 EV/EBITDA로 목표주가를 산정하였다. 최근 수급 영향으로 주가가 약세를 보였

으나, 양호한실적과동사의핵심역량에대한평가는유효한것으로판단되는바, 동

사에대한투자의견 'BUY 1', 목표주가 144,000원을유지한다.



Industry Report 59

소디프신소재 재무제표대차대조표 손익계산서


12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

유동자산 49.1 38.2 51.8 61.9 111.5

현금성자산 19.6 8.8 16.0 11.3 37.0

매출채권 6.6 9.3 13.3 20.5 29.3

재고자산 21.4 17.5 19.7 26.9 41.6

비유동자산 151.4 185.2 213.9 236.3 229.6

투자자산 7.8 9.1 8.8 9.5 10.5

유형자산 136.9 168.6 198.4 220.8 213.6

무형자산 6.6 7.5 6.7 6.0 5.5

자산총계 200.5 223.4 265.8 298.2 341.0

유동부채 46.2 47.1 56.9 72.3 74.5

매입채무 5.2 17.1 15.6 23.1 33.0

단기차입금 33.5 19.1 23.9 23.9 23.9

유동성장기부채 3.8 5.7 12.0 19.7 11.9

비유동부채 77.8 88.8 101.6 63.9 48.9

사채및장기차입금 76.5 87.2 99.7 61.9 46.9

기타비유동부채 1.3 1.6 1.9 2.0 2.1

부채총계 124.0 135.8 158.5 136.2 123.5

자본금 4.4 4.5 4.5 5.3 5.3

자본잉여금 32.5 34.3 39.0 63.2 63.2

자본조정 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 39.5 48.8 63.8 93.5 149.1

자본총계 76.5 87.5 107.3 162.0 217.6

총차입금 113.9 112.0 135.6 105.5 82.7

순차입금(순현금) 94.2 103.2 119.6 94.2 45.7

투하자본 168.1 188.5 226.1 255.3 262.3

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

매출액 51.3 62.7 94.6 144.4 211.0

증가율 (%) 5.1 22.3 50.9 52.6 46.2

매출총이익 20.5 23.6 36.7 59.5 93.5

매출총이익율 (%) 40.0 37.6 38.8 41.2 44.3

판매비와관리비 7.6 8.7 11.9 16.6 23.6

증가율 (%) (1.1) 14.2 37.3 39.6 42.2

영업이익 12.9 14.9 24.8 42.9 69.9

증가율 (%) (17.3) 15.4 66.0 73.1 62.9

영업이익율(%) 25.2 23.8 26.2 29.7 33.1

EBITDA 24.4 29.5 49.3 75.8 110.2

증가율 (%) 5.4 20.8 67.3 53.8 45.4

EBITDA이익률 (%) 47.6 47.0 52.1 52.5 52.2

영업외손익 0.2 (4.3) (6.2) (7.9) (4.5)

이자수익 0.2 0.2 0.5 1.0 1.5

이자비용 3.8 3.5 5.7 6.4 5.4

외화관련손익 2.5 (0.4) (0.0) (0.2) (0.5)

지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 1.3 (0.7) (1.0) (2.4) (0.2)

세전계속사업손익 13.1 10.6 18.5 35.0 65.4

법인세비용 1.1 0.4 2.2 3.9 8.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 12.0 10.2 16.4 31.1 57.1

증가율 (%) (22.5) (15.4) 60.9 89.7 83.8

당기순이익률 (%) 23.5 16.2 17.3 21.5 27.1

EPS 1,438 1,141 1,823 3,408 5,416

증가율 (%) (27.0) (20.7) 59.8 86.9 58.9

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

영업활동현금흐름 12.4 38.9 38.0 46.4 90.2

당기순이익 12.0 10.2 16.4 31.1 57.1

유무형자산상각비 11.5 14.5 24.5 33.0 40.4

기타비현금손익가감 (0.6) 2.1 4.9 (10.6) 6.5

운전자본의변동 (10.5) 12.1 (7.8) (7.0) (13.8)

매출채권감소(증가) 0.6 (2.7) (4.0) (7.2) (8.8)

재고자산감소(증가) (7.9) 3.9 (2.2) (7.2) (14.8)

매입채무증가(감소) (2.4) 11.8 (1.5) 7.5 9.9

기타 (0.8) (0.9) (0.2) (0.2) (0.2)

투자활동현금흐름 (42.8) (41.4) (54.2) (54.6) (32.8)

단기투자자산처분(취득) (6.3) 6.4 0.2 0.0 0.0

장기투자증권처분(취득) (0.2) (0.0) 0.2 (0.1) (0.1)

설비투자 (35.8) (45.5) (53.4) (54.5) (32.5)

유형자산처분 1.5 0.0 0.0 0.1 0.1

무형자산감소(증가) (1.8) (1.5) (0.2) (0.2) (0.3)

재무활동현금흐름 40.5 (2.0) 23.7 3.5 (31.7)

차입금증가(감소) 39.9 (2.1) 20.4 (20.2) (30.1)

자본증가(감소) 0.7 0.1 3.6 23.7 (1.6)

배당금지급 0.4 0.9 1.3 1.3 1.6

현금의증가(감소) 10.1 (4.4) 7.5 (4.8) 25.7

기초현금 2.9 13.0 8.6 16.0 11.3

기말현금 13.0 8.6 16.0 11.3 37.0

Gross cash flow 22.9 26.8 45.8 53.4 104.0

Gross investment 53.3 29.3 62.0 61.7 46.6

Free cash flow (30.4) (2.4) (16.2) (8.2) 57.4

12월결산 (십억원) 2005A 2006A 2007F 2008F 2009F

주당지표(원)

EPS 1,438 1,141 1,823 3,408 5,416

BPS 7,963 8,909 11,193 14,792 20,105

DPS 100 150 150 150 150


PER 14.1 14.9 47.3 25.3 15.9

PBR 2.5 1.9 7.7 5.8 4.3

PCR 7.4 5.6 16.9 14.7 8.7

EV/ EBITDA 11.2 8.7 18.1 13.2 8.7

배당수익율 0.5 0.9 0.2 0.2 0.2

수익성 (%)

영업이익율 25.2 23.8 26.2 29.7 33.1

EBITDA이익율 47.6 47.0 52.1 52.5 52.2

순이익율 23.5 16.2 17.3 21.5 27.1

ROE 18.9 12.4 16.8 23.1 30.1

ROIC 7.9 8.0 10.6 15.8 23.6

안정성(%,배)

순차입금/자기자본 123.2 117.9 111.5 58.1 21.0

유동비율 106.3 81.1 91.2 85.6 149.5

이자보상배율 3.6 4.6 4.7 8.1 18.0

활동성 (회)

총자산회전율 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7

매출채권회전율 7.4 7.8 8.4 8.6 8.5

재고자산회전율 2.9 3.2 5.1 6.2 6.2

매입채무회전율 8.0 5.6 5.8 7.5 7.5

60 Industry Report



VII. Appendix



Industry Report 61

동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다.당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 12월 10일현재

동자료에언급된종목의유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성등) 발행관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 12

월 10일현재동자료에언급된종목의지분을 1%이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 12월 10일현재동자료에언

급된종목의지분을보유하고있지않습니다.본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력

이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

(작성자: 민천홍, 김병남)

아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함.

ㆍBUY 1: 추천기준일종가대비+25%이상.

ㆍBUY 2: 추천기준일종가대비+15%이상 ~ +25%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일종가대비+5%이상∼+15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비+5%미만.

Compliance Notice

종목추천관련 투자등급

투자등급 변경내용

종목명 종목코드 일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자

LG필립스LCD 034220 2007.08.23 기업분석 BUY1 53,000 민천홍, 김병남



LG필립스LCD 034220 2007.12.10 산업분석 BUY1 66,000 민천홍, 김병남

LG전자 066570 2007.09.17 기업분석 BUY1 96,000 민천홍, 김병남



LG전자 066570 2007.12.10 산업분석 BUY1 125,000 민천홍, 김병남

엘앤에프 066970 2007.12.10 산업분석 BUY1 17,000 민천홍, 김병남

LG마이크론 016990 2007.12.10 산업분석 BUY1 56,000 민천홍, 김병남

한솔LCD 004710 2007.12.10 산업분석 BUY1 53,000 민천홍, 김병남

소디프신소재 036490 2007.11.13 기업분석 BUY1 144,000 민천홍, 김병남

소디프신소재 036490 2007.12.10 산업분석 BUY1 144,000 민천홍, 김병남

62 Industry Report



LG필립스LCD 투자등급 변경내용 LG전자 투자등급 변경내용

소디프신소재 투자등급 변경내용 LG마이크론 투자등급 변경내용

엘앤에프 투자등급 변경내용 한솔LCD 투자등급 변경내용

동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의

추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최

종결정은자신의판단으로하시기바랍니다.

SEOUL Research

팀장연구위원

책임연구원

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팀장연구위원

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성명

박희운

정용택

박문서

정재현

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소재

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반도체


368-6150

368-6121

368-6154

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IT

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책임연구원

책임연구원

연구원

백재욱

이혜린

김민정

강정현

건설

제약/교육

음식료/담배


368-6131

368-6165

368-6145

368-6114

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내수

기

업

분

석

팀

리 서 치 센 터 장

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압구정지점 02)547-5404 서울시 강남구 신사동 609-1 (미승빌딩 4층) 광화문지점 02)734-5505 서울시 종로구 수송동 83-1 (수송타워 1층) 도곡지점 02)555-6811 서울시 강남구 역삼동 755 한솔필리아 1층 (구, 삼호쇼핑) 영등포지점 02)2679-2161 서울시 영등포구 당산동2가 45-9 (태창빌딩 2층) 서초동지점 02)3474-3232 서울시 서초구 서초동 1600-3 (대림빌딩 3층) 석관동지점 02)960-4321 서울시 성북구 석관동 242-1 (대성플라자 2층) 삼일로지점 02)773-4100 서울시 중구 장교동 1번지 (장교빌딩 B1층) 대방동지점 02)823-0111 서울시 동작구 대방동 501 (대림쇼핑타운 2층) 강동지점 02)485-6500 서울시 강동구 성내 1동 539-3 (서경빌딩 2층) 구의지점 02)444-0300 서울시 광진구 광장동 470-10 (원준빌딩 2층) 로데오지점 02)3443-0456 서울시 강남구 신사동 666-14 (배강빌딩 2층) 은평지점 02)389-2411 서울시 은평구 불광동 311-13 (메트로타워빌딩 5층) 역삼지점 02)566-3090 서울시 강남구 역삼동 679-4 (아이엔지타워 1,2층) 잠실지점 02)413-5588 서울시 송파구 잠실동 196 (올림피아빌딩 2층) 갤러리아지점 02)3446-8800 서울시 강남구 청담동 78-6 (청담KR빌딩 3층) 명동VIP지점 02)755-6900 서울시 중구 명동1가 5-1 (보림빌딩 4층) 대치지점 02)554-6500 서울시 강남구 대치동 509번지 (하이마트빌딩 5층) 도곡자산관리센터 02)3452-3800 서울시 강남구 대치동 651 여천빌딩 3신촌자산관리센터 02)364-3200 서울시 서대문구 창천동 29-81 신촌르메이에르 5차 2층광화문자산관리센터 02)2075-7300 서울시 종로구 종로 1가 24(르메이에르 2층)

부평동지점 032)524-3100 인천광역시 부평구 부평동 543-4 (국천빌딩 2층) 수원지점 031)245-7771 경기도 수원시 팔달구 중동 35-1 (신한은행 2층) 분당지점 031)705-5252 경기도 성남시 분당구 서현동 246-6 (서현 현대프라자 5층)산본지점 031)398-1100 경기도 군포시 산본동 1123-5 (신원타워 2층) 안양지점 031)452-7800 경기도 안양시 호계동 960-1 (창현빌딩 2층)

대구지점 053)252-6601 대구시 중구 덕산동 110 (삼성금융플라자 6층) 포항지점 054)275-3344 경북 포항시 남구 대이동 650-1 (이동프라자 2층) 대구서지점 053)256-2200 대구시 중구 동산동 623 (동산빌딩 2층) 포항북지점 054)246-2700 경북 포항시 북구 두호동 1052-1 (권일등빌딩 2층) 대구동지점 053)753-7744 대구시 수성구 만촌동 1325-38 (덕수빌딩 2층)

울산지점 052)260-0165 울산시 남구 삼산동 1497 (대성빌딩 1층) 부전지점 051)811-1800 부산시 부산진구 부전동 341-5 (대림빌딩 3층) 동래지점 051)556-3411 부산시 동래구 온천동 182-7 (늘빛방사선과 2층) 옥동지점 052)274-2400 울산시 남구 옥동 248-2 (천일빌딩 2층)

대전지점 042)257-1600 대전시 동구 중동 27-9 (SC제일은행빌딩 4층) 천안지점 041)568-7111 천안시 성정동 1519번지 (태극빌딩 3층)

광주지점 062)232-7000 광주시 동구 금남로 1가 1-1 (전일빌딩 1층) 전주지점 063)287-9977 전북 전주시 완산구 서신동 805 (지리산빌딩 2층) 운암동지점 062)527-1100 광주시 북구 운암동 357-8 (황금빌딩 2층)

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