대우인터내셔널(047050.KS) 미얀마 가스전 현장 방문 · 광구에서, 대우인터내셔널은 2004년 1월 쉐(Shwe), 2005년 3월 쉐퓨(Shew Phyu) 가스전 탐사에

2013. 11. 11

대우인터내셔널(047050.KS)

미얀마 가스전 현장 방문 BUY(유지)

유틸리티/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Glossary

용어 정의

생산물 분배계약 (Production Sharing Contract ) 자원개발사와 주최국 사이에 맞는 계약으로, 자원개발사의 개발 비용 보전 후 개발사와 주최

국이 생산물에 대해 받게 될 수익 비율을 규정하는 계약

공동운영계약 (Joint Operation Agreement) 둘 이상의 사업자가 하나의 사업을 함께 관리하고 유지 및 운영하는 계약

EPCIC (Engineering, Procurement,

Construction, Installation, Commissioning)

설계, 구매, 제작, 운송, 설치의 건설의 모든 공정을 뜻함

Upstream 기업의 영업활동 가운데 제품과 용역생산의 첫 단계에서의 영어활동 또는 수익을 지칭, 자원

개발에 있어서는 특별히 자원의 탐사 및 생산을 뜻함

Downstream 기업의 영업활동 가운데 소비자의 소비에 가까운 부분에서의 영업활동 또는 수익을 지칭, 자

원개발에 있어서는 자원의 판매를 뜻함

층서트랩 (Stratigraphic Trap) 일반적인 가스지층인 구조트랩(산봉우리처럼 볼록하게 올라간 구조)가 아닌 대각선으로 뾰

족하게 치솟은 구조를 뜻함

Seismic Anomaly 지구 내부에 지층이 아닌 물 혹은 가스의 존재가 지진파를 약화시키는 것을 뜻함

자원민족주의 천연자원은 이를 산출하는 국가의 것이라는 인식에 따르는 주장과 행동

투자보수율 (적정 투자보수율) 생산 공급하는데 직접 기여한 자산과 그 자산으로부터 얻은 보수의 비율로, 적정 투자보수율

이란 공익기업에 주어져야 한다고 인정되는 이익률을 뜻하며, 정부가 공기업들의 이익에 관

여하기 위한 방법으로 사용

Summary

미얀마 가스전미얀마 사업으로 대우인터내셔널의 연간 순이익은 3,200억원 증가할 것으로 예상

해외 기업들의 미얀마 인근 가스전 개발 관심 증가

Yadana Gas Project

- Mottama 만의 M-5, M-6광구의 가스전 개발 프로젝트

- 프랑스 Total이 운영, 1998년부터 30년간 태국으로 가스를 수출하는 계약 체결

Yetagun Offshore Gas Project

- Mottama 만의 M-12, M-13, M-14광구의 가스전 개발 프로젝트

- 말레이시아 Petronas가 운영, 2000년부터 30년간 태국으로 가스를 수출하는 계약 체결

Zawtika Project

- M-9광구의 가스전 개발 프로젝트

중국의 도시가스 소비량 증가로, 중국 가스 관련 기업들의 주가 상승 전망

대우인터내셔널의 미얀마 가스는 중국의 주요 파이프라인 가스 공급 프로젝트에 사용

미얀마 AD-7과 육상광구 2개 개발 시, 수요처 확보에 용이

중국의 2015년 도시가스 소비량은 2012년의 2배일 전망

중국 도시가스 기업들의 판매량 급증 지속으로, 이익 증가 전망

중국 천연가스 관련 기업들의 주가는 상승 중

대우인터내셔널 (047050.KS): 미얀마 가스전 생산으로, 2015년 이후 연간 순이익 3,200억원 증가 효과 있을 전망

미얀마 A-1, A-3 가스전 생산량은 2013.11월 2억㎥에서 2014.12월에 목표치인 5억㎥로 증가할 전망

미얀마 AD-7과 육상광구 2개의 매장량이 추정되면, 자원가치는 추가 증가할 전망

국내 대륙붕인 6-1S도 탐사 진행 중인데, 매장량은 작지만 생산지와 수요지가 가까워 경제성이 높을 것으로 예상

주가는, 자원가치 증가로 장기적으로 상승할 전망

유틸리티/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Contents

Summary

I. 미얀마 가스전 으로 연간 순이익 3,200억원 증가 효과 예상

I-1. 미얀마 사업 수익성 분석

I-2. 미얀마 사업 개요

I-3. 미얀마 가스전 개발시설들

I-4. 미얀마 가스 판매계약

I-5. 대우인터내셔널의 미얀마 사회 공헌활동이 중요한 이유

II. 해외 기업들의 미얀마 인근 가스전 개발 현황

II-1. Yadana Gas Project

II-2. Yetagun Offshore Gas Project

II-3. Zawtika Project

III. 중국의 도시가스 소비량 증가로, 가스 관련 기업들의 주가 상승 전망

III-1. 중국의 2015년 도시가스 소비량은 2012년의 2배일 전망

III-2. 중국 도시가스 기업들의 판매량 급증 지속 전망

III-3. 대우인터내셔널 미얀마 가스는 중국의 주요 파이프라인 가스 공급 프로젝트의 하나

III-4. 중국 도시가스 기업들의 이익 증가로, 중국 도시가스 주가는 상승 중

기업분석

대우인터내셔널 (047050.KS)

3 6

17

19

24

Analyst 주익찬| 대우인터내셔널

6_ www.Eugenefn.com

I. 미얀마 가스전 사업으로 연간 순이익 3,200억원

증가 효과 예상

I-1. 미얀마 사업 수익성 분석

미얀마 사업으로, 대우인터내셔널의 연간 순이익은 3,200억원 증가할 것으로 예상된다.

도표 1

가스

판매가격

누적

생산량

누적

매출액

투자비 누적

운영비

누적

세전이익

자원세율+법

인세율

누적

순이익

생산기간

사업전체 사업전체 사업전체 한국가스공사 대우인터내셔

널

사업전체 사업전체 사업전체 사업전체 사업전체

$/mmbtu $/톤 tcf 백만

USD

백만

USD

백만 USD 백만 USD 백만

USD

백만

USD

백만

USD

년

자원개발 6.7 335 4.5 30,150 2,871 244 1,464 8,694 18,585 50% 9,292 25

off-shore 1.0 51 4.5 4,590 772 66 394 1,324 2,495 50% 1,247 25

on-shore 3.4 170 4.5 15,300 1,362 57 341 3,060 10,878 30% 7,615 25

합계/평균 11.1 556 50,040 5,004 366 2,199 13,078 31,957 18,154

자료: 대우인터내셔널, 한국가스공사, 유진투자증권

도표 2

연간 평균 예상 순이익 지분률

사업전체 한국가스공사 대우인터내셔널 한국가스공사 대우인터내셔널

백만 USD 백만 USD 백만 USD

자원개발 372 32 190 8.50% 51%

off-shore 50 4 25 8.50% 51%

on-shore 305 13 76 4.17% 25.04%

합계/평균 726 49 291

자료: 대우인터내셔널, 한국가스공사, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7

Analyst 주익찬 | 대우인터내셔널

I-2. 미얀마 사업 개요

사업연혁은

2000. 8 A-1 광구 생산물분배계약 (PSC) 체결

2001. 12 인도 ONGC, GAIL, 한국 KOGAS와 공동운영계약 (JOA) 체결

2004. 1 Shwe 가스전 발견

2004. 2 A-3 광구 생산물분배계약 체결

2005. 3 A-1 광구에서 Shwe Phyu 가스전 추가 발견

2006. 1 A-3 광구에서 Mya 가스전 발견

2008. 12 중국 CNPC와 가스판매계약 (GSPA) 체결

2009. 10 EPCIC 공사 시작

2013. 7 가스 판매 개시

도표 3

자료: 대우인터내셔널


8_ www.Eugenefn.com

미얀마 가스전의 개발사업은 Upstream, Offshore Midstream, Onshore Midstream, 중국 육상 파이프

라인의 4가지 사업 범위로 나뉘어진다.

1) Upstream & Offshore Midstream

대우인터내셔널의 미얀마 가스전은 A-1광구와 A-3광구의 두개 광구로 이루어져 있다.

A-1광구의 운영권자 계약을 2000년 8월 체결했다. 생산물 분배계약(PSC)이다. 자원개발사의 개발

비용 보전 후 자원개발사와 자원 보유국이 얻게 되는 생산물의 비율을 미리 규정하는 계약이다. A-1

광구에서, 대우인터내셔널은 2004년 1월 쉐(Shwe), 2005년 3월 쉐퓨(Shew Phyu) 가스전 탐사에

성공했다. A-1광구 지분률은, 대우인터내셔널 51%(운영권자), ONGC 17%, MOGE 15%, 한국가스

공사 8.5%, GAIL 8.5%이다.

A-3광구의 운영권자 계약을 2004년 2월 체결했다. 계약 형태는 생산물 분배계약이다. A-3 광구에

서는 2006년 1월 미야(Mya)가스전을 발견하였으며, 개발 참여사와 지분은 A-1광구와 동일하다.

해저생산설비에서 직접 가스를 채굴하여 파이프라인으로 육상 가스터미널인 OGT까지 가스를 운반하

는 부분까지의 사업이다. 대우인터내셔널이 Shew/Mya-N 생산정 시추와 완결 작업을, 생산설비 설

계/제작/설치 (EPCIC)는 현대중공업이 수주를 받아 진행했다.

2) Onshore Midstream

Onshore Midstream은 육상 파이프라인을 이용하여, OGT 육상터미널에서부터 중국 국경지대까지

가스를 운반하는 부분까지의 사업이다. 5개 기업과 CNPC가 공동출자한 합작법인인 South-East

Asia Gas Pipeline가 사업의 주체이며, CNPC가 50.9%로 대주주이다. 대우인터내셔널의 지분은

25.0%이다.

육상 파이프는 CNPC가 건설하였다, 파이프 길이는 총 782km이다.

3) 중국 육상 파이프라인

중국 국경에서부터 파이프라인을 이용하여 내수판매지점까지 가스를 운반하는 사업으로 CNPC가

100% 지분을 보유하고 단독 운영하는 형태이다. 파이프 길이는 총 1,726km이다.

도표 4 도표 5

자료: 대우인터내셔널 자료: 대우인터내셔널

www.Eugenefn.com _9


대우인터내셔널이 보유한 미얀마 광구는 과거에도 개발이 시도되었었다. 1970년대에 프랑스 Total, 일본

기업들, 미국 기업들이 서부해상 지역 배사구조에 모두 7개공 시추했지만, 원유와 가스전 모두 발견 실패하

고 철수했다. 이유는 양호한 사암층을 발견하지 못했기 때문이다. 이에 따라 이 지역은 유망성이 없는 지역

으로 알려져 지난 20년 이상 외국사들은 관심을 가지지 않았다.

대우인터내셔널은 층서트랩 가능성 제시 (Stratigraphic Trap)했으며, 가스층의 직접적인 증거 중 하나인

뚜렷한 Seismic Anomaly를 발견했다.

도표 6


도표 7


TOTALFrance

ARAKANJapan

TOTALFrance

MSCIUSA

TOTALFrance

ARAKANJapan

TOTALFrance

MSCIUSA

1970년대 프랑스 Total사, 일본회사, 미국회사 등이

서부해상 지역 배사구조에 모두 7개공 시추

원유/가스 발견 실패하고 철수

실패 원인은 양호한 사암층을 발견하지 못했기 때문

이에 따라 동 지역은 유망성이 없는 지역으로

알려져 지난 20년 이상 외국사들의 관심에서

벗어남

히말라야 산맥에서 오는 사암을 많이 함유한 퇴적층 예상 (Bengal 해저선상지의 일부)

층서트랩 가능성 제시 (Stratigraphic Trap)

가스층의 직접적인 증거 중 하나인 뚜렷한 Seismic Anomaly 발견

AA--1/A1/A--33구조트랩 (배사구조) 층서트랩

AA--1/A1/A--33구조트랩 (배사구조) 층서트랩구조트랩 (배사구조) 층서트랩


10_ www.Eugenefn.com

대우인터내셔널은 수직정(Shwe-1) 대신, 측면 시추(Shwe-1A)를 시도하여 자원 발견에 성공했다

도표 8


D1

D2

G1

G5

- 수직정으로 3개층 확인 후 측면시추키로 함- 수직정 시추, 상부 3개층에서 가스발견 실패- 인도 2개사, 측면시추 참여 포기

- Sole Risk로 측면 시추

- G5층에서 대규모 가스층 발견

수직정Shwe-1

측면 시추Shwe-1A

Sole Risk Operation (단독위험부담)컨소시움에서 부결되었을 때 파트너 중의일부가 단독 비용부담으로 작업 진행하는 것

www.Eugenefn.com _11


1-3. 미얀마 가스전 개발시설들

미얀마 가스전의 총 투자금액은 34억 달러로 이 중 대우인터내셔널의 투자금액은 총 17억 달러이다.

미얀마 가스전 생산설비는, 가스를 생산하고 육지로 운반하는 해상플랫폼/해상파이프라인과, 육상파이프라

인으로 구성된다.

해상플랫폼의 생산능력은 총 6.4억 Cubic Feet/day로, 현재 생산 계획은 당분간 5억 Cubic Feet/day이다.

해상파이프라인은 32인치 구경의 파이프라인으로, 길이는 110km이다. 해상플랫폼 및 해상파이프라인의

EPCIC는 현대중공업이 수주를 받아서 수행하였다.

육상 파이프라인의 직경은 40인치이며, 길이는 792km이다. 직경이 더 큰 이유는, 향후 미얀마 등에서의

추가 공급이 고려되었기 때문이다.

도표 9


도표 10


Shwe 플랫폼Shwe 플랫폼

Mya North해저생산설비Mya North

해저생산설비

육상 가스터미널육상 가스터미널

부두부두

32” 해저 파이프라인32” 해저 파이프라인


Shwe 플랫폼Shwe 플랫폼

Mya North해저생산설비Mya North

해저생산설비

육상 가스터미널육상 가스터미널

부두부두



MSL19.6m (Air Gap)19.6m (Air Gap)

76.0m76.0m61.0m61.0m EL 21.8m Cellar Deck

EL 29.3m Main DeckEL 36.3m Mezzanine DeckEL 44.8m Upper Deck

100.7m100.7m54.4m (from Drill Floor)54.4m (from Drill Floor)

EL 56.2m Drill Floor

110.6m (수심)110.6m (수심)

128.1m (자켓 총 길이)128.1m (자켓 총 길이)

56.0m56.0m

98.1m98.1m

Top of Flare Tower 116.0m from MSL

Top of Derrick 110.6m Derrick

플랫폼:

26,000톤

플랫폼:

26,000톤

자켓:

20,000톤

자켓:

20,000톤



도표 11


도표 12


Gas Turbine Generator (총 3대)• 가스 생산 및 탑사이드 운영에 소요되는

전력 생산

• 9.2MW 전력 생산 (2대 운영 기준)

Gas Turbine Generator (총 3대)• 가스 생산 및 탑사이드 운영에 소요되는

전력 생산

• 9.2MW 전력 생산 (2대 운영 기준)

Drilling Derrick• 생산정 시추시 탑드라이브 운용, 시추

파이프 및 케이싱 연결을 위한 시추탑

• 높이: 54.4m

Drilling Derrick• 생산정 시추시 탑드라이브 운용, 시추

파이프 및 케이싱 연결을 위한 시추탑

• 높이: 54.4m

Living Quarter• 5층 구조

• 최대 215인 수용 가능

Living Quarter• 5층 구조

• 최대 215인 수용 가능

Life Boat• 총 4대

• 최대 288명 탑승 가능

Life Boat• 총 4대

• 최대 288명 탑승 가능

Gas Turbine Compressor (총 3대)• 생산/처리된 가스가 파이프라인을

통해 육상 가스터미널까지 운송될 수있도록 압력 제공

• 출력 19.4MW (2대 운영 기준)

Gas Turbine Compressor (총 3대)• 생산/처리된 가스가 파이프라인을

통해 육상 가스터미널까지 운송될 수있도록 압력 제공

• 출력 19.4MW (2대 운영 기준)

Flare Tower• 필요시 생산된 가스 연소

• 길이: 100m

Flare Tower• 필요시 생산된 가스 연소

• 길이: 100m

가스처리, 시추 및 거주 설비, Flare Tower 등으로 구성

5층 구조 (Cellar, Main, Mezzanine, Upper deck, Drilling Floor)

크기 (가로 x 세로 x 높이): 98.1m x 56.0m x 94.2m

하중: 26,000톤

설비 사양설비 사양

Gas Process Facility• 생산된 가스를 처리하는 설비

• 일일 최대 처리능력: 640MMscfd

Gas Process Facility• 생산된 가스를 처리하는 설비

• 일일 최대 처리능력: 640MMscfd



도표 13


도표 14


도표 15


위치: 람리섬 짝퓨 지역의 레이카모 (Laikkamaw) 마을

면적: 461,342 m2 (약 14만평, 축구 경기장의 65배)

위치: 람리섬 짝퓨 지역의 레이카모 (Laikkamaw) 마을

면적: 461,342 m2 (약 14만평, 축구 경기장의 65배)

32” 해저 파이프라인(105.8 km)

32” 육상 파이프라인(4.7 km)

연육지점(Landfall

)

A-1 광구

A-3 광구

Mya

Shwe

Shwe Phyu 시트웨

짝퓨, 람리섬

A-1 광구

A-3 광구

Mya

Shwe

Shwe Phyu 시트웨

짝퓨, 람리섬

육상 가스터미널내부

Technical Building

자재 창고

거주 시설 및식당

사무실

정문

Water Treatment 설비

판매 가스 계측 설비(Metering)

Gas / Diesel 발전 설비

가스 배기탑(Vent)

육상 가스터미널

설비 사양설비 사양

목적: Shwe 프로젝트 생산가스 운송 (육상가스터미널 ~ 미얀마/중국 국경)

규모: 길이 793km, 직경 40”

운영회사: SEAGP (South-East Asia Gas Pipeline Company Ltd., 2010년 6월 설립)

2013년 6월 완공 (총 5개 시공사가 5개 구간으로 나누어 공사) / 투자비: 약 20억불



1-4. 미얀마 가스 판매계약

가스판매계약 관련 연혁은

2005. 가스판매 협상을 위해 미얀마, 인도, 방글라데시 3개국 회담하였으나 합의 도출에 실패

2006. 10.Pipeline Gas 입찰 실시 (대상: 인도, 중국, 태국), 가스가격이 기대치에 못 미쳐 LNG 입

찰 추진 결정

2006. 12.LNG 입찰 실시 (총 10개사 입찰 참여), 한국 KOGAS와 일본 Marubeni를 우선협상대상

자로 선정

2007. 2.미얀마정부와 중국정부, 가스판매 및 송유관/가스관 건설합의

2008. 6. 중국 CNPC와 가스판매 MOU 체결

2008. 12. 가스판매 본 계약 체결

총 수익은 가스 판매 수익 + 육상가스관 운송료 수익이다.

가스 공급기간은 30년이며, 공급대상은 A-1/A-3광구의 쉐, 쉐퓨, 미야의 3개 해상 가스전에서 생산된 가

스이다. 공급규모는 5억 Cubic Feet/day 이며, 판매가격은 국제유가에 50%, 미국 물가지수에 40% 연동되

어 매 분기 조정된다.

육상가스관 운송료는 참여사들의 적정 수익률(IRR) 보장하는 운송료를 Buyer로부터 받는다.

도표 16




미얀마 A-1, A-3 사업 이외에도　미얀마 AD-7과, 육상광구 2개의 탐사가 진행 중이거나 계획되어 있는

데, 매장량이 추정되면, 대우인터내셔널의 자원가치는 더 증가할 전망이다.

국내 대륙붕인 6-1S도 탐사 진행 중인데, 매장량은 작지만, 경제성이 높아, 성공 시 100억원 정도의 이익

이 발생할 가능성이 있는 것으로 판단된다.

도표 17




1-5. 대우인터내셔널의 미얀마 사회 공헌활동이 중요한 이유

자원개발 사업의 수익성은 자원보유국과의 관계 설정에 의해서도 좌우되는 경우가 있어, 지역 주민들과 자

원보유국가와의 친숙도가 높아지면, 수익성이 보장될 확률이 높아지는 것으로 판단된다. 자원민족주의가 자

원개발 사업에 미치는 영향이 크기 때문이다.

대우인터내셔널은 다양한 지역사회 공헌활동을 하고 있으며, 긍정적인 것으로 판단된다.

도표 18


도표 19


교육, 의료, 용수 공급, 기반 시설 지원 및 재해 구호 활동을 통하여 지역 주민들의 생활 수준

향상과 지역 사회의 발전을 도모함

교육, 의료, 용수 공급, 기반 시설 지원 및 재해 구호 활동을 통하여 지역 주민들의 생활 수준

향상과 지역 사회의 발전을 도모함목 적목 적

실 적실 적2006년부터 현재까지 지속적 시행

2013년 6월말까지 총 USD 3,314,204 지원 (연간 예산 : USD 500,000)

2006년부터 현재까지 지속적 시행

2013년 6월말까지 총 USD 3,314,204 지원 (연간 예산 : USD 500,000)

<지역별 지원 현황> <분야별 지원 현황>

지역 및

분야별

지원 현황

지역 및

분야별

지원 현황

짝퓨U$ 2,181,136 (66%)시트웨

U$ 344,889 (10%)

양곤 및 기타U$ 788,179 (24%)

교육U$ 1,017,308

(31%)

의료U$ 1,121,546

(34%)

재해 구호U$ 200,914 (6%)

용수 공급U$ 202,336 (6%)

기타U$ 213,007 (6%)

인프라 건설U$ 559,093 (17%)



II. 해외 기업들의 미얀마 인근 가스전 개발 현황

II-1. Yadana Gas Project

Yadana Gas Project는 Mottama 만의 M-5, M-6광구의 가스전 개발 프로젝트이다. M-5, M-6 광구의

가스 매장량은 약 6.5Tcf로 추정되며, 600만 cubic feet/day의 가스를 태국으로 수출하며, 125만 cubic

feet의 가스를 내수용으로 판매한다. 미얀마의 공영 가스기업인 MOGE가 1982년에 가스를 발견하였으며,

1998년부터 30년간 태국으로 가스를 수출하는 계약을 체결하였다.

Yadana Gas Project의 지분률은 프랑스 Total이 31%, 미국 Chevron 28%, 태국 PTTEP 26%, 미얀마

MOGE 15%이다.

프랑스 Total이 운영하고 있다. 7개의 Platform을 보유하고 있으며, 파이프라인 길이는 406km이다.

II-2. Yetagun Offshore Gas Project

Yetagun Offshore Gas Project는 Mottama 만의 M-12, M-13, M-14광구의 가스전 개발 프로젝트이

다. M-12, M-13, M-14 광구의 가스 매장량은 총 3.2Tcf로 추정된다. 2000년부터 30년 간 400만

cubic feet/day의 가스를 태국으로 수출한다. 미국의 Texaco에 의해 1992년 처음 가스가 발견되었으며, 말

레이시아의 Petronas가 2002년 지분 14.17%를 인수하였다.

Yetagun Gas Project의 지분률은 태국 PTTEP 19%, 말레이시아 Petronas 14%, 일본 Nippon Oil

Exploration 14%, 미얀마 MOGE 15%이다.

말레이시아 Petronas가 운영하고 있다. 3개의 Platform을 보유하고 있으며, 파이프라인 길이는 269km이

다.

II-3. Zawtika Project

Zawtika Project는 M-9광구의 가스전 개발 프로젝트이다. M-9광구의 가스 매장량은 1.44Tcf로 추정되

며, 300만 cubic feet/day의 가스를 생산하여, 80%를 수출하고, 나머지 20%를 내수용으로 판매한다.

Zawtika Project의 지분률은 태국 PTTEP 80%, 미얀마 MOGE 20%이다.

Petronas는 M-15, M-16, M-17, M-18광구에서 각각 Galon, Nagar, Chinthe, Hintha Project를 진

행 중이며, 광구들의 총 매장량은 25Tcf일 것으로 전망된다



도표 20

자료: MOGE



III. 중국의 도시가스 소비량 증가로, 가스 관련 기업

들의 주가 상승 전망

III-1. 중국의 2015년 도시가스 소비량은 2012년의 2배일 전망

미얀마의 가스 사업이 중요한 이유는 중국의 가스 소비량이 증가하여, 수입 수요가 증가하기 때문이다.

중국의 2015년 천연가스 소비량은 2012년의 2배로 증가할 것으로 예상된다. 중국 정부는 1차 에너지 소비

량 중 천연가스 비중을 2012년 4.7%에서 2017년에 7.5%로 높일 것으로 예상되기 때문이다.

중국 2010년 도시가스 소비량은 2005년 대비 62% 증가한 83.6Bcm이었으며, 2015년에는 178.2Bcm으

로 증가할 전망이다.

중국 도시가스는 천연가스, 합성가스, LPG로 분류된다. 2010년 공급량은 천연가스 52.7Bcm(63%), 합성

가스 11.7Bcm(14%), LPG 19.2Bcm(23%)이었다. 2015년 공급량은 천연가스 120Bcm, 합성가스 30Bcm,

LPG 23.2Bcm, 기타 가스 5Bcm일 전망이다.

중국의 2010년 도시가스 사용인구는 2005년 대비 29% 증가한 4억 5,300만명일 전망이다.

도표 21

자료: BP Statistical Review 2013, China Resources Gas Group



도표 22

자료: BP Statistical Review 2013, China Resources Gas Group



III-2. 중국 도시가스 기업들의 판매량 급증 지속 전망

중국 도시가스 기업들의 판매량과 이익은 증가하고 있으며, 향후에도 증가는 지속될 전망이다.

중국 도시가스 상위 7개사의 시장 점유율은 50%인 것으로 추정된다. 지방정부 공기업, Beijing Gas,

Shanghai Gas가 베이징, 상하이 시장을 거의 독점하고 있다. Hong Kong and China Gas, China

Resources Gas Group, China Gas Holdings, ENN Energy Holdings 등은 지역 도시가스 사업을 과점

하고 있다.

도시가스 기업들은 지방정부로부터 사업권을 취득해야 한다. 사업권은 특정 지역 도시가스사업을 30~50년

간 독점하는 것이다.

도표 23

자료: Hong Kong and China Gas

도표 24

자료: China Resources Gas Group



III-3. 대우인터내셔널 미얀마 가스는 중국의 주요 파이프라인 가스 공급

프로젝트에 사용

대우인터내셔널 미얀마 가스는, 중국의 주요 파이프라인 천연가스 공급 프로젝트에 사용된다.

AD-7과 육상 가스전 등 향후 추가 사업의 수요처 확보도 용이할 것으로 예상된다.

도표 25

자료: Hong Kong and China Gas

도표 26


미얀마 중국

Ruili

Hechi

KyaukPhyu

Namkham

Lijiang

Yuxi

Guilin

: 미얀마 육상가스관 (793km)

: 중국 육상가스관 (간선, 1,726km)

: 중국 육상가스관 (지선 8개선, 858km)

Duyun

Lufeng

Guigang

서기동수관

Guiyang

쿤밍

미얀마 중국

Ruili

Hechi

KyaukPhyu

Namkham

Lijiang

Yuxi

Guilin




Duyun

Lufeng

Guigang

서기동수관

미얀마 중국

Ruili

Hechi

KyaukPhyu

Namkham

Lijiang

Yuxi

Guilin







Duyun

Lufeng

Guigang

서기동수관

Guiyang

쿤밍



III-4. 중국 도시가스 기업들의 이익 증가로, 중국 가스 관련 기업들 주가는 상승 중

대우인터내셔널의 주가도 장기적으로 상승할 전망이다.

도표 27 도표 28

0

50

100

150

200

250

300

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

China Gas Holdings

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

영업이익

(100만$)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

도표 29 도표 30

0

20

40

60

80

100

120

140

160

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

HongKong & China Gas

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

00 02 04 06 08 10 12

영업이익

(100만$)


도표 31 도표 32

0

100

200

300

400

500

600

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

China Resources Gas

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

00 02 04 06 08 10 12

영업이익

(100만$)




기업분석

대우인터내셔널(047050.KS)

BUY(유지) / TP 45,000원(유지)

미얀마 가스전 생산으로, 2015년 이후 연간 순이익 3,200억원 증가

효과 있을 전망



대우인터내셔널 (047050.KS)

유틸리티 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

미얀마 가스전 생산으로, 2015년 이후 연간 순이익

3,200억원 증가 효과 있을 전망

미얀마 A-1, A-3 가스전 생산량은 2013.11월 2억㎥에서 2014.12월에 목표치인 5억㎥

로 증가할 전망

- 미얀마 천연가스 판매사업의 매출액 인식은 4Q13부터일 것으로 전망

- 2015년 이후 연간 순이익 3200억원 증가 효과 있을 전망

미얀마 A-1, A-3 사업 이외에도　미얀마 AD-7과 육상광구 2개의 매장량이 추정되면,

자원가치는 추가 증가할 전망

국내 대륙붕인 6-1S도 탐사 진행 중인데, 매장량은 작지만 생산지와 수요지가 가까워 경

제성이 높을 것으로 예상

- 성공 시 연간 50~100억원 정도의 이익이 발생할 가능성

미얀마 대우 아마라 호텔(가칭) 건립은 긍정적

- 총 호텔 663실의 호텔이 2017.1월에 완공될 가능성이 있는 것으로 판단

- 지분률 100% 기준 투자비는 1,500~2,000억원으로 예상

- IRR은 약 10%일 것으로 추정

- 미얀마의 호텔과 주거 수요는, 자원개발 사업들의 증가로, 폭증하고 있는 것으로 판단

- 도심 사무실 임대료는 30만원/평으로 추정되며, 주거형 건물의 임대료도 상승 중

- 향후 수익형 부동산의 사업성은 당분간 높을 것으로 판단

- 대우 아마라 호텔의 예상 면적은 6,500평

- 위치 : 미얀마 중심의 인야 호수 근처, Hlaing TSP, SinPhyuShin YeikTha, Yangon,

Myanmar

- Luxury Hotel은 지상 15층, 지하 2층, 348 rooms

- Long Stay Hotel은 지상 29층, 지하 2층, 315 rooms

주가는, 자원가치 증가로 장기적으로 상승할 전망

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 45,000원

현재주가(11/8) 40,100원 Key Data (기준일: 2013. 11. 8)

KOSPI(pt) 1,984.9

KOSDAQ(pt) 515.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 4,566.4

52주 최고/최저(원) 43,200 / 30,650

52주 일간 Beta 0.82

발행주식수(천주) 113,876

평균거래량(3M,천주) 234

평균거래대금(3M,백만원) 8,718

외국인 지분율(%) 10,1

주요주주 지분율(%)

㈜포스코외 2인 60.3

국민연금 9.2

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 9.0 8.4 3.0 -6.9

KOSPI대비상대수익률 9.9 3.0 1.5 -10.5

Financial Data 결산기(12월) 2012A 2013F 2014F

매출액(십억원) 17,571.1 16,381.8 18,777.2

영업이익(십억원) 151.9 172.0 383.4

세전계속사업손익(십억원) 292.1 164.4 505.5

당기순이익(십억원) 215.5 136.0 369.0

EPS(원) 1,946 1,212 3,240

증감률(%) -6.1 -37.7 167.4

PER(배) 20.4 33.1 12.4

ROE(%) 10.5 6.0 14.8

PBR(배) 2.1 2.0 1.7

자료: 유진투자증권



도표 33


도표 34 도표 35

500

550

600

650

700

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7

China Weekly Hot Rolled Steel 3mm Import PriceShanghai

($/ton)

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7

LME COPPER 3MO ($)($/ton)


도표 36

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7

KRW curncy(원/$)

자료: Bloomberg



대우인터내셔널(047050.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (단위:십억원) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E

유동자산 5,460 4,306 4,614 4,749 5,307 매출액 19,457 17,571 16,382 18,777 21,522

현금성자산 577 381 678 495 755 증가율 (%) 21 -10 -7 15 15

매출채권 3,148 2,973 3,001 3,255 3,492 매출총이익 1,006 988 981 1,311 1,508

재고자산 1,232 767 765 829 890 매출총이익율 (%) 5 6 6 7 7

비유동자산 3,444 3,160 3,784 3,755 3,725 판매비와관리비 841 836 809 927 1,063

투자자산 1,847 1,180 1,353 1,353 1,353 증가율 (%) 10 -1 -3 15 15

유형자산 461 614 911 882 852 영업이익 165 152 172 383 445

무형자산 1,136 1,366 1,520 1,520 1,520 증가율 (%) -6 -8 13 123 16

자산총계 8,904 7,466 8,399 8,504 9,032 EBITDA 191 186 205 413 475

유동부채 4,780 3,850 4,832 4,577 4,688 증가율 (%) -2 -3 11 101 15

매입채무 1,234 1,243 1,264 1,371 1,471 영업외손익 -13 140 -8 122 151

단기차입금 3,282 2,178 3,139 3,176 3,187 이자수익 14 44 20 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 78 149 12 -25 -55

비유동부채 2,213 1,427 1,249 1,263 1,268 외화관련손익 -44 100 -28 0 0

사채및장기차입금 2,009 1,340 1,183 1,197 1,201 지분법손익 136 221 46 97 97

기타비유동부채 161 79 67 67 67 기타영업외손익 -40 -76 -33 0 0

부채총계 6,994 5,277 6,081 5,840 5,956 세전계속사업손익 153 292 164 505 596

자본금 516 569 569 569 569 법인세비용 55 110 28 136 161

자본잉여금 76 333 333 333 333 중단사업이익 113 34 0 0 0

자본조정 356 129 155 155 155 당기순이익 211 216 136 369 435

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 102 2 -37 171 18

이익잉여금 960 1,157 1,260 1,607 2,019 당기순이익률 (%) 1 1 1 2 2

자본총계 1,910 2,189 2,317 2,664 3,076 EPS 2,072 1,946 1,212 3,240 3,824

총차입금 5,291 3,517 4,321 4,372 4,388 증가율 (%) 95 -6 -38 167 18

순차입금(순현금) 4,713 3,136 3,643 3,877 3,633 완전희석EPS 2,072 1,946 1,212 3,240 3,824

투하자본 4,919 4,822 4,803 5,383 5,551 증가율 (%) 95 -6 -38 167 18

현금흐름표 주요투자지표(단위:십억원) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E

영업활동현금흐름 -1,019 529 131 -308 171 주당지표(원)

당기순이익 211 216 136 369 435 EPS 2,072 1,946 1,212 3,240 3,824

유무형자산상각비 26 34 33 30 30 BPS 18,485 19,213 20,356 23,396 27,020

기타비현금손익가감 -90 -233 -7 -97 -97 DPS 200 300 200 200 200

운전자본의변동 -1,148 308 216 -610 -198 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -832 -105 47 -253 -238 PER 14.0 20.4 33.1 12.4 10.5

재고자산감소(증가) -285 441 12 -65 -61 PBR 1.6 2.1 2.0 1.7 1.5

매입채무증가(감소) 1 101 32 107 100 PCR 14.5 15.9 28.1 15.1 12.4

기타 -31 -129 125 -399 0 EV/ EBITDA 40.3 41.2 40.0 20.4 17.3

투자활동현금흐름 -565 541 -405 97 97 배당수익율 0.7 0.8 0.5 0.5 0.5

단기투자자산처분(취득) 47 44 127 0 -0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -630 97 97 영업이익율 0.9 0.9 1.1 2.0 2.1

설비투자 -115 -211 -317 -0 -0 EBITDA이익율 1.0 1.1 1.3 2.2 2.2

유형자산처분 6 47 2 0 0 순이익율 1.1 1.2 0.8 2.0 2.0

무형자산감소(증가) -316 -235 -144 0 0 ROE 12.3 10.5 6.0 14.8 15.2

재무활동현금흐름 1,534 -1,191 669 28 -7 ROIC 2.4 1.9 3.0 5.5 5.9

차입금증가(감소) 1,555 -1,170 676 51 15 안정성(%,배)

자본증가(감소) -20 -21 -7 -23 -23 순차입금/자기자본 246.7 143.3 157.2 145.6 118.1

배당금지급 20 21 34 23 23 유동비율 114.2 111.9 95.5 103.8 113.2

현금의 증가(감소) -49 -121 396 -183 260 이자보상배율 2.6 1.4 -22.8 -15.2 -8.1

기초현금 452 403 282 678 495 활동성 (회)

기말현금 403 282 678 495 755 총자산회전율 2.5 2.1 2.1 2.2 2.5

Gross cash flow 205 272 163 302 368 매출채권회전율 7.0 5.7 5.5 6.0 6.4

Gross investment 1,761 -805 316 514 101 재고자산회전율 17.5 17.6 21.4 23.6 25.0

Free cash flow -1,556 1,077 -153 -211 267 매입채무회전율 16.1 14.2 13.1 14.2 15.1

자료: 유진투자증권



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 대우인터내셔널(047050.KS) 주가 및 목표주가 추이

20110307 BUY 45,000

20110622 BUY 45,000

20110725 BUY 45,000

20110926 BUY 35,000

20111012 BUY 35,000

20111114 BUY 35,000

20111121 BUY 35,000

20120118 BUY 39,000

20120515 BUY 39,000

20120726 BUY 39,000

20121029 BUY 45,000

20130121 BUY 45,000

20130719 BUY 45,000

20130812 BUY 45,000

20130923 BUY 45,000

20131025 BUY 45,000

20131111 BUY 45,000

0

5,000

10,000

15,000

20,00025,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

'09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

대우인터내셔널 목표주가

(원)

Documents

대우인터내셔널(047050.KS) 미얀마 가스전 현장 방문 · 광구에서, 대우인터내셔널은 2004년 1월 쉐(Shwe), 2005년 3월 쉐퓨(Shew Phyu) 가스전 탐사에