Januárban végre az Európai Központi Bank (ECB) is elkötelezte magát a mennyiségi lazítás mellett

A program indulása: 2015 március

Futamidő: 2016 szeptemberéig (amíg nincs érzékelhető infláció) – 2015 decembere után kitolva 2017 márciusáig

Havi 60 milliárd euró (módosítható)

Az európai piacok komoly emelkedésbe kezdtek 2015 tavaszán

2015 főbb történései – az ECB QE programja

Az Eurózóna hitelezése is javulni kezdett már a monetáris intézkedések előtt

2015 főbb történései – eurózóna hitelezése

A görögök problémája megoldatlan maradt

A tárgyalások elhúzódás, a vélemények ütközése és a nézőpontok távolodása miatt, a mediterrán

országban tőkekontrollt kellett bevezetni, mivel az országot komoly tőkekiáramlás sújtotta

Mivel nem sikerült megegyezni a hitelezők és az ország között, népszavazást írtak ki, ahol a görögök

többsége elutasította, hogy az EU diktálja a feltételeket

Ez az esemény azonban hamar háttérbe szorult, hiszen elérkezett 2015 következő, súlyosabb

problémája, Kína lassulása

2015 főbb történései – Görögország

A világ pénzintézeteinek görög

kitettsége azonban alacsony, az

ország helyzete ma már elszigetelt

és nem érintené olyan mértékben a

világot, mint évekkel ezelőtt

A hitelek 75% különböző nemzetközi

szervezetektől érkezik (IMF, EFSF)

2015 augusztusában realizálták a befektetők, hogy a kínai lassulásnak komolyabb következményei is

lehetnek

Kína GDP-je 7% alá csökkent, ennek egyenes következménye volt a nyersanyagok esése, a jüan

leértékelése, a kínai fogyasztás visszaesése

Kína az elkövetkezendő években a belső fogyasztásra szeretné alapozni a gazdasági növekedését

A 10% feletti gyarapodásnak valószínűleg vége

A korábbi évek nyersanyag keresletét az ebben az iparágban működő vállalatok készpénznek vették,

így hatalmas beruházásokat eszközöltek, ezek egy részét leállítják, illetve nem terveznek újabb

tőkebefektetéseket, ami a világ GDP-re negatív hatással lehet

A kínai döntéshozók a jüan gyengítése mellett foglaltak állást, ezzel is elősegítve az exportot, és a

versenyképességet, ugyanis a 2015-ös tőzsdei szárnyalás és visszaesés annyira megviselte a

fogyasztókat, hogy nem csak a luxuscikkek, de a tartós fogyasztási cikkek értékesítése is

visszaesett

Azonban a gyenge jüan könnyen tőkekivonásra sarkallhatja a befektetőket, amire Kína magas

devizatartaléka lehet a megoldás egy ideig

2015 főbb történései – kínai lassulás

2015 főbb történései – Kína export/import éves változása

2015 főbb történései – a jüan/dollár keresztárfolyam alakulása

2016-os év végi célár: 6,6

2015 főbb történései – a kínai GDP (%) és a CRB nyersanyag index alakulása (USD)

2015 főbb történései – egy példa: Kína acélfelhasználása

Elemzések szerint 1%-os kínai GDP

változás a fejlődő piacokon 1,1%-os

változást indikál (Emx), míg az USA

esetében majdnem 0%-ot, a világ

gazdasági alakulására pedig 0,5%-ot

A kínai ipari termelés 1%-os változása

ezzel szemben már az USA-ra is hat, 0,6%-

os mértékben, a fejlődő piacokra (Emx)

1,4%-ban.

2015 főbb történései – Kína hatása a világra

2015 a fent említett eseményeken kívül a FED közelgő monetáris szigorításáról is szólt

2015 szeptemberére várták a legtöbben az első lépést, de a piacok csökkenése, a kínai gazdaság

gyengélkedése valamint a rosszabb makrogazdasági mutatók ennek gátat szabtak

Fontos a FED szavahihetősége, így sokáig nem elodázhatja a kamatemelést, mivel már 2013 óta

erre készül

Fontos tudni, hogy bár mindenki szigorításról beszél, a helyzet nem sokat változik 2015-hoz képest,

hiszen mindössze 25 bázisponttal magasabb az alapkamat, így az a 0,25 – 0,5%-os sávban

mozogna

Fontos a kommunikáció, hiszen tanulmányok bizonyítják, hogy az felérhet egy kamatcsökkentéssel.

Ökonometriai vizsgálatok szerint, ha a kommunikáció azt sugallja, hogy a zéró kamatpolitikát

kiterjeszti a FED 1 évvel, akkor az körülbelül 35 bázispontos kamatcsökkentésnek felel meg:

2015 főbb történései – ami a világot mozgatja, a FED

Az ábra azt szemlélteti, hogy ha 1 évvel meghosszabbítják a nulla kamatpolitikát, azaz 1 évvel

kitolják a QE programot, vagy az alapkamatot csökkentik 35 bázisponttal, akkor mind a két

esetben a munkanélküliség (unemployment) 0,25%-al esne, a lakóépületek építése (housing

starts) 5%-al nőne, a kapacitáskihasználtság (capacity utilization) mind a két esetben emelkedne

0,6%-al. Azaz a két intézkedés eredménye egy és ugyanaz

2015 főbb történései – miért fontos a kommunikáció?

Forrás: Jing Cynthia Wu, Fan Dora Xia – Measuring the macroeconomic impact of monetary policy at the zero lower bound

A legvalószínűbb, hogy 2017 első negyedévére 125 bázisponttal (negyedévente 25 bázispontos

emelés), 1,5% közelébe emeli az alapkamatot a FED

Mindemellett az emelések mellé piac, és gazdaságtámogató kommunikációt csatol a jegybank,

azaz egyfajta „dovish-hike” valósulhat meg. A gazdaság támogatása továbbra is fontos szempont

Ennek eredménye lehet, hogy megtartja a hosszú oldali kamatokat „lebeszélni”, a rövid oldal

pedig nőhet a kamatemelés miatt. A rövid oldal gyorsabban emelkedik mint a hosszú = „bear-

flattening” – ennek oka, hogy a gazdaság a potenciálisnál jobban teljesít

2015 főbb történései – FED vs. fejlődő piacok

Másik lehetőség, hogy a növekedés

csökken és bull flattening alakul ki, azaz

a hosszabb távú kamatok gyorsabban

esnek, mint a rövid oldali ráták

Mi lesz a FED monetáris politikájának a

hatása a fejlődő piacokra (EM)?

Az 1990-es évekhez képest a helyzet

sokat változott, a legtöbb EM deviza nem

kötött semmihez, és viszonylag magas a

FX tartalék (még!), így a kiáramló tőke egy

ideig ellensúlyozható

2017 év elejére elérheti a FED alapkamata az 1,25%-ot, de ez még mindig éppen magasabb, mint a

2004 évi minimum, és a FED elnöke szerint, ha a piac úgy indokolja, bármikor csökkenthetnek!

2015 főbb történései – FED alapkamat várakozások

2015 év elejéhez képest a FED tagjai is csökkentették a várakozásaikat. Míg januárban 2016-ra

0,25 és 3,75% közötti alapkamatot valószínűsítettek, a december 16.-ai ülésen ezt már 0,8 – 2,1%

közé módosították

2015 főbb történései – FED alapkamat várakozások

Janet Yellen, 2015 december 2.

The Economic outlook and monetary policy

Economic Club of Washington, Washington, D.C

„Of course, even after the initial increase in the federal funds rate, monetary policy will remain

accommodative. And it bears emphasizing that what matters for the economic outlook are the

public's expectations concerning the path of the federal funds rate over time: It is those expectations

that affect financial conditions and thereby influence spending and investment decisions. In this regard, the

Committee anticipates that even after employment and inflation are near mandate-consistent levels,

economic conditions may, for some time, warrant keeping the target federal funds rate below levels the

Committee views as normal in the longer run.”

Azaz a jegybanki, monetáris politika továbbra is támogató marad. A piaci szereplők alapkamatra

vonatkozó várakozásai határozzák meg a jövőbeli üzleti döntéseket, befektetéseket, és így a gazdaság

alakulását. Ezért, igaz, hogy egyes makrogazdasági mutatók elérték azt a szintet ahol már lehetne

magasabb az alapkamat, a FED azt egy ideig még alacsonyabban fogja tartani az egyensúlyi értékénél!

2015 főbb történései – Janet Yellen

FEDERAL RESERVE Press Release

2016 december 16.

„Given the economic outlook, and recognizing the time it takes for policy actions to affect future economic

outcomes, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 1/4 to 1/2

percent. The stance of monetary policy remains accommodative after this increase, thereby

supporting further improvement in labor market conditions and a return to 2 percent inflation.”

„The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant only

gradual increases in the federal funds rate; the federal funds rate is likely to remain, for some time,

below levels that are expected to prevail in the longer run. However, the actual path of the federal

funds rate will depend on the economic outlook as informed by incoming data. „

Az emelés ellenére a monetáris politika továbbra is laza és ösztönző marad, továbbá amennyiben a

gazdasági folyamatok az eddig megszokott mértékben javulnak, akkor csak fokozatos lépésben

lehetséges a kamatok emelése, és az még jó ideig a hosszú távon megszokott mértéke alatt fog maradni.

2015 főbb történései – FED, 2015 december 16.

A jegybankok háborúja

2015-ben 49 központi jegybank vágott alapkamatot

2008 óta 600 alapkamat csökkentés volt világszerte

A 2008-as válság után minden a hitelek leépítéséről szólt, de csak elméletben. 2007 óta a világ

adóssága 40%-al nőtt

A piacok egyre inkább a jegybankok foglyai. A rossz hírek jó hírek lettek, mert akkor biztos lesz

likviditásbőség, biztos lesz támogató monetáris politika. A jegybanki kommunikáció sokkal

fontosabb lett, mint az korábban volt, és így az alapkamat szerepe lecsökkent

Csak néhány országban láthatunk elszabadult inflációt és így magasabb jegybanki alapkamatot

Fontos tudni, hogy a GDP előrejelzését általában lefelé korrigálják, így a 2017-ig tartó

véleményeket fenntartással kell kezelni

A rendkívül támogató jegybanki, és fiskális politika hatására is az USA szinten tudja tartani 2-

3% körüli növekedését, Az Eurózónában a nagyon gyenge fellendülés jele látható, Japán a

hatalmas QE program hatására sem tud jelentős gazdasági növekedést elkönyvelni és a rengeteg

EU-s támogatással, és így körülbelül 5-7%-os deficittel működő magyar gazdaság is mindössze 3-4%-

os növekedésre képes

A GDP alakulása

Dátum USA Németország Eurózóna Japán Magyarország

2005.12.31 3,3 0,7 1,7 1,3 3,9

2006.12.31 2,7 3,7 3,2 1,7 4,0

2007.12.31 1,8 3,3 3,0 2,2 1,3

2008.12.31 -0,3 1,1 0,5 -1,0 0,7

2009.12.31 -2,8 -5,6 -4,6 -5,5 -6,6

2010.12.31 2,5 4,1 2,0 4,8 1,2

2011.12.31 1,6 3,7 1,6 -0,5 1,7

2012.12.31 2,2 0,4 -0,8 1,8 -1,6

2013.12.31 1,5 0,3 -0,3 1,6 1,5

2014.12.31 2,4 1,6 0,9 -0,1 3,6

2015.12.31 2,5 1,6 1,5 0,6 2,8

2016.12.31 2,5 1,8 1,6 1,1 2,4

2017.12.31 2,5 1,7 1,8 0,7 2,5

A második világháború óta az átlagos USA GDP expanzió 60 hónapig tartott, a jelenlegi ciklus 78

hónapos

A J.P. Morgan szerint 1 éves időtávon a recesszió esélye 25%, 3 éves időtávon majdnem 75%

Recesszió? Lehetséges?

Az USA munkanélkülisége a 2008-as 10%-ról 5%-ra csökkent. Az 5% nem történelmi rekord, de

mindenképpen kijelölhet egy minimumot

Az alacsony munkanélküliség előbb utóbb bérinflációval fog folytatódni, ami a vállalati marginokat

visszavetheti a jelenlegi rekord magas 10% feletti értékről

A tartós befektetések magas aránya szintén hozzájárul ahhoz, hogy emelkedik egy gazdasági

visszaesés esélye

Recesszió? Miért van rá esély?

Alacsony munkanélküliség – bérinfláció – alacsonyabb marginok

Csak 1985-1987 volt az az időszak, amikor a profitcsökkenést nem követte recesszió! A 80-as

évek eleji, 1990-es, 2000-es és a 2006-os profitcsökkenés után is gazdasági visszaesés volt

Recesszió? Még egy kis profit!

A legtöbb elemző az olaj árának alakulásával kapcsolatban nyilatkozik az infláció alakulásáról.

Amennyiben kiárazódik a alacsony bázis (2016 év eleje), és 50 dollár fölé emelkedne az olaj

jegyzése, úgy a globális infláció könnyen 2% fölé kerülhet

Nagy kérdés az infláció alakulása

Dátum USA Németország Eurózóna Japán Magyarország

2005.12.31 3,4 1,9 2,2 -0,3 3,6

2006.12.31 3,2 1,8 2,2 0,2 3,9

2007.12.31 2,9 2,3 2,1 0,1 8,0

2008.12.31 3,9 2,8 3,3 1,4 6,1

2009.12.31 -0,4 0,2 0,3 -1,3 4,2

2010.12.31 1,6 1,2 1,6 -0,7 4,9

2011.12.31 3,2 2,5 2,7 -0,3 3,9

2012.12.31 2,1 2,1 2,5 0,0 5,7

2013.12.31 1,5 1,6 1,3 0,4 1,7

2014.12.31 1,6 0,8 0,4 2,7 -0,2

2015.12.31 0,2 0,2 0,1 0,8 0,0

2016.12.31 1,8 1,4 1,1 0,9 2,1

2017.12.31 2,2 1,7 1,5 2,0 2,7

Nagy kérdés az infláció alakulása – Az olaj és az infláció kapcsolata

A tározók Kínában, USA-ban szinte a

maximumon vannak, ennek megfelelően a

tanker hajók árai is megemelkedtek, mivel

már azokat is tárolásra használják. 2009 óta

nem volt ilyen drága a szupertankerek

bérlése:

Az OPEC nem hajlandó termelést

csökkenteni, ami érthető, hiszen az olaj

exportálók költségvetésének legfontosabb

pillére az olajbevétel. A bevételt több

termeléssel lehet növelni, nem vállalkoznak

a kockázatos játékra, miszerint visszaveszik a

termelést, hogy a piacon hiány legyen. Még a

legjobb helyzetben lévő Katarnak és

Kuvaitnak is közel 80 dolláros olaj lenne a

megfelelő!

Nagy kérdés az infláció alakulása – Még egy kis olaj a tűzre

Nagy kérdés az infláció alakulása – USA éves olajtartalékai 2005 - 2015

2% alatti inflációs környezetben indokolt a magas, 20-30 feletti P/E szint. Ha az infláció 6% vagy

a fölé emelkedne, akkor már alacsonyabb 10 körüli P/E-re lehetne számítani, az a szemléltetés

végett 1200-as S&P500-at jelentene

Nem valószínű, hogy ilyen mértékű ugrás lesz a pénzromlás ütemében, ezért az értékeltség miatt

nem kell aggódni

Infláció és tőzsdei értékeltség, mit mutatnak az adatok?

2016-ben fel kell készülni egy „kétpólusú” világra, ahol a FED és talán a BOE szigorít, míg a világ

többi jegybankja a lazítás mellett teszi le a voksát

Az Eurózóna növekedése alacsony, infláció nincs, Japán visszazuhant a recesszióba, és az

infláció is csökken, ennek következménye, hogy nem tudnak szigorítani, nem normalizálódhat az

alapkamat

A jegybankárok szerint a két hatás (szigorúbb FED, lazább ECB és BOJ) ki fogja egymást oltani

A hatás továbbra is erős dollár és gyenge euró, de talán túl sokan várnak USD erősödést, a

legtöbb elemzőház ezzel „házal” hónapok óta

Kettészakadó jegybanki politika

A FED 2016 december 16.-án 25 bázisponttal megemelte irányadó rátáját, az ECB azonban a

lazítás kezdetén van, így Európában a 2015 decemberi állapot szerint 30-32 hónap múlva jöhet el

az első szigorítás. (A FED ábrája értelem szerűen nullához közelít)

Kettészakadó jegybanki politika

Sem az Eurózónában, sem Japánban nem számítunk monetáris szigorításra, ennek megfelelően

maradhatnak az alacsonykamatok és gyengülhet az euró és a yen

Ez könnyen a eurós kötvényalapok vagyonának csökkenéséhez vezethet, hiszen sokkal

attraktívabb lesz az USA kötvénypiaca. Mindez már 2015 második felében érzékelhető volt az európai

kötvényalapok tőkeáramlásán. A helyi befektetők nettó eladók (bal ábra), a kötvényalapokból

tőkekiáramlás figyelhető meg, havi 10-20 milliárd euró értékben (jobb ábra)

Kettészakadó jegybanki politika – Az ECB és a BOJ „lazák”

Sem az Eurózónában, sem Japánban nem számítunk monetáris szigorításra, ennek megfelelően

maradhatnak az alacsony kamatok és gyengülhet az euró valamint a yen

Az európai kötvények 24%-a negatív hozammal forog

A „Volcker-rule” miatt a bankok és pénzügyi intézmények számára lehetetlenné vált a saját számlás

kereskedés

Ennek folyománya, hogy a bankok leépítették ilyen jellegű tevékenységüket és a brókerek,

delaerek kötvényállománya a mélybe zuhant

Nincs egy olyan „csoport” a piacon, amely egy piaci turbulenciában felszívná a felesleget,

elfogyott, leapadt a likviditás a világ leglikvidebb termékében. 2008 előtt folyamatosan nőtt, majd

megütötte a 225 milliárd USD-t a dealerek állománya

Az 2008-as válság utáni politika hatása a kötvényekre

2015 januárjától pedig a követező ábra szemlélteti a megváltozott helyzetet. Az év végéhez

közeledve már negatív az állomány egyes vállalati kötvényekben. A bal oldalon a befektetésre

ajánlott vállalati kötvények, jobb oldalon a high-yield, azaz kockázatos kötvények azon mennyisége,

amely a dealerek számláján van. A korábbi 225 milliárdhoz képest elenyésző, 2-7 milliárdról

beszélhetünk

Az 2008-as válság utáni politika hatása a kötvényekre

Mi lehet ennek a hatása? Megnövekedett volatilitás, tág bid/ask spread és a piac „lefagyása”

Legutóbbi példa erre a 2014 októberi amerikai államkötvények napon belüli mozgása. Akkor

napon belül a 10 éves hozam 0,3% pontot változott, amire 1993 óta 8-szor volt precedens.

Ráadásul mindez akkor történt, amikor a kamatok szinte nullák!

Az 2008-as válság utáni politika hatása a kötvényekre

1971 óta 124 kamatemelés, és 119 csökkentés volt. Ez idő alatt az S&P500 átlagos féléves hozama

4% feletti éves hozama majdnem 9%. Kamatemelés utáni periódusban a féléves hozam 2% alá

esett, az éves pedig 5%-ra, míg kamatcsökkentés után a féléves 6% fölé nőtt, az éves hozam

pedig 11%-ra. A kamatemelés nem feltétlenül jár együtt részvénypiaci eséssel

Piacok teljesítménye kamatemelés előtt és után

A gyenge euró még nem teljesen csapódott le jobb profitabilitásban. A DAX tagjainak

nyereségrátája nem tudott érdemben növekedni, valószínűleg a lassuló világgazdaság is oka ennek

(sok német cég kínai kitettséggel is rendelkezik)

Az alacsony kamatok haszonélvezői az európai részvények?

Előtérbe helyezhető a technológiai szektor, valamint a közepes kapitalizációjú papírok. Ők az

augusztus-szeptemberi visszaesésben is jobban teljesítettek a bigcap társaiknál

Európában az alapkezelők a média, autóalkatrész, technológiai, bankok és pénzügyi, valamint az ipari

részvényekben vannak felülsúlyozva.

Az alacsony kamatok haszonélvezői az európai részvények?

Favoritok lehetnek az EU egészségügyi vállalatai, amennyiben az amerikai szektortársaira komolyabb

politikai, szabályzói nyomás nehezedne

A technológiai papírok (SAP, Siemes, Infenion, Cap Gemini)

A közepes kapitalizációjú részvények. Az MDAX tagjai, de fontos, hogy sokan autóipar

kapcsoltak, valamint jelentős részük Kínába, és Kínában is termel, így a kockázat magas!

Az alacsony kamatok haszonélvezői az európai részvények?

Az egyedi eszközök kiválasztásának szerepe megnövekedhet!

Az erős dollár különösen rossz az olyan vállalatoknak, ahol a finanszírozás jelentős része változó

kamatozású kötvényeken keresztül történik. Átlagosan a cégek ilyen jellegű kitettsége a teljes

adósságból 10%-a. Valamint a high yield, azaz a nem befektetésre ajánlott vállalati kötvények is

problémásak lehetnek

Cégek magas változó kamatozású kitettséggel: Coca Cola (18%), Chevron (16%), Metlife (16%),

General Mills (10%)

Növekvő finanszírozási költségek – változó kamatozású kötvények

Cégek alacsony változó

kamatozású kitettséggel:

Chipotle Mexican Grill (0%

hitel), Pepsi, Blackrock,

Priceline, Oracle, Wells

Fargo

Növekvő finanszírozási költségek – változó kamatozású kötvények

Növekvő finanszírozási költségek

A FED mennyiségi lazítása után (QE) nem csak a vállalatok, hanem az országok is dollárban

adósodtak el. A Világbank kalkulációja szerint a fejlődő piacok adósságának 1/3-a van dollárban

jegyezve

A növekvő kamatok, az erősödő dollár nehezíti az ilyen hitelek törlesztését

A BIS elemzése szerint az USA-n kívüli dollár hitelek volumene mára 9 trillió dollár közelébe

emelkedett

Növekvő adósságterhek országok szintjén is

Kik lehetnek problémásak?

A magas folyó fizetési

mérleg hiánnyal és a magas

külföldi adósággal

rendelkező országok.

High yield, nem befektetési minősítésű kötvények 2007-től

A pénzügyi vállalatok. Az emelkedő kamatkörnyezet pozitívan hathat, hiszen így javul a bankok

kamatkülönbözete, azaz a betétekre kifizetett és a hitelek után beszedett kamatok különbsége

A pénzügyi vállalatok 2016-os egy részvényre jutó nyereségének várható növekedése

százalékban:

Mely szektorok profitálhatnak a legjobban?

Magas kapitalizációjú szereplők közül abszolút favorit a Wells Fargo (WFC): nincs, vagy elenyésző

a kockázatos üzletága, a legmagasabb kamatmarzzsal tud dolgozni évek óta

A pénzügyi szektor magasabb kockázatú, de ugyanakkor magasabb hozammal kecsegtető része, az

USA regionális bankjai

Nincs globális kitettség: nem érinti őket érzékenyen egy esetleges globális turbulencia

A teljes amerikai banki piac mindössze 20%-át teszik ki

Az erős belföldi gazdasági növekedésből tudnak profitálni

Példa 1: 2005 után az olyan területeken ahol elkezdődött az olajkitermelés az ehhez

kapcsolható K+F, földek adás-vétele miatt a régiós bankokba érkező befizetések 20%-al

meghaladták az országos átlagot – ez javítja az adott, helyi bankok jövedelmezőségét,

profitabilitását

Példa 2: az amerikai kisvállalkozásoknak, amelyek nem kitettek a nemzetközi hangulatnak, a

válság óta emelkedik az árbevétele, foglalkoztatottsága. Ők tipikusan pár millió dollár árbevételű

cégek, akikkel szinte csak a regionális kisbankok állnak szóba, legyen szó hitelezésről, vagy

betétekről

Mely szektorok profitálhatnak a legjobban? – A regionális bankok

Mely szektorok profitálhatnak a legjobban? – Pénzügyi szektor és regionális bankok

Az jelenlegi elemzői várakozások szerint 10% feletti nyereségnövekedést könyvelhetnek el a

tartós fogyasztási cikkek gyártói, valamint az egészségügy, de látszik, hogy 2015 eleje óta

folyamatosan módosították lefelé a jövő évi várakozásokat

Kik lehetnek még a nyertesek?

Az egészségügy azonban kockázatos terep

A elmúlt hónapokban politikusok látószögébe kerültek olyan vállalkozások, akik felvásárolják

bizonyos gyógyszerek értékesítési jogait, majd azok árát egyik napról a másikra 100-1000%-ban

megemelik

Ez persze az amerikai egészségügyi szabályozás miatt lehetséges, azonban arra jó alapot szolgál,

hogy egy esetleges választási kampányt, vagy annak egy részét erre felfűzzék

Így bár az egészségügy magas nyereséggel kecsegtethet, az elmúlt időszak történései miatt

mindenképpen számolni kell politikai bizonytalansággal

A big cap egészségügyi vállalatokat azonban valószínűleg nem érinti majd számottevően az

intézkedés sorozat, ha egyáltalán lesz (Pfizer, Novartis, Eli Lilly, TEVA, Novo Nordisk, Sanofi, Bayer,

Actavis)

Az olyan „innovatív”, gyorsan feltörekvő cégek, mint a Valeant Pharma, amely éppen a fent említett

stratégiát folytatta (gyógyszerek jogainak megszerzése, agresszív M&A), kockázatosak

Kik lehetnek még a nyertesek? Az egészségügy?

Valeant Pharma árfolyama (USD)

Hihetetlen bővülés az elmúlt időszakban, az iparág…

2010-ben 100 exabyte-ot állított elő

2011-ben 400 exabytot

2015-2016-ra az iparág eléri az 1 zettabytot

2020-ra 7 és 35 zettabytot-ot jósolnak

1 zettabyte annyi adat, mintha minden adatot (digitális és fizikai, például nyomtatott könyvek)

tárolnánk 1957 és 2010 között

Mindezt valahol tárolni kell: merevlemez, memóriagyártók, felhőalapú szolgáltatások valamint data

centerek jöhetnek szóba. Ez utóbbi REIT formában is, azaz az ingatlanpiac erősödését is ki lehet

aknázni

A mindennapokban is tapasztalhatjuk ezt, pár éve még a DVD volt fő filmtárolási eszköz, 4,5

gigabyte-ról beszélhetünk ebben az esetben. Ma már a Blu-Ray, amely 50 gigabyte-os, és ki tudja

hol a határ…

Mindehhez természetesen komoly kiszolgálóegység (félvezetők, technika), valamint védelem

(hekkerek elleni, vírusok elleni támadás kivédésére) is szükséges

Kik lehetnek még a nyertesek? Tárhely és felhőalapú szolgáltatások

Kik lehetnek még a nyertesek? Tárhely és felhőalapú szolgáltatások, net védelem

Kik lehetnek még a nyertesek? Minden ami okos!

Ma már szinte mindent el lehet adni az okos jelzővel, nincs ez máshogy az otthon, autó, tv és telefon

esetében sem. Szereplők: Apple, Cisco, Tesla, Samsung, Siemens, Google, Garmin, Qualcomm, ARM

Holdings, Gartner, IBM, Microsoft, Skyworks, Sierra Wireless

Elképesztő bővülés lehet az IoT, azaz az internet of things kategóriában is. Ennek keretében a

különböző eszközöket, legyen szó gépről, berendezésekről, szoftverről, szenzorokról, az internetre

vannak csatlakoztatva, így könnyebb a kommunikáció, az adatcsere, célzottabb lehet a kiszolgálás,

és hatékonyabb a munkavégzés

Szakértők szerint 2020-ra körülbelül 50 milliárd eszköz fog a világhálóra csatlakozni

Okos otthonok: egyre elterjedtebb, bár még drága a technológia. Egy átlagos szóba okossá tétele

4500 dollárt emészt fel, egy teljes ház 25,000 dollár

Csak az USA-ban a 100,000 dollárt

meghaladó háztartások száma közel 25

millió darab. Hatalmas növekedési

potenciál

Okos autók? Egyértelműen a Tesla a

favorit, a beszállítókról sem szabad

megfeledkezni, akiktől a technológiát

vásárolják. Itt lehetséges M&A (pl:

Mobileye)

Háztartás bevétele Ingatlanok száma> 250 000 2 400 000

150 000 - 250 000 7 600 000

100 000 - 150 000 13 800 000

< 100 000 92 800 000

S&P 500: 2016 év végi útmutatás

A jelenlegi, S&P 500 tagjai által elért eredmény alapján 2016 év végére 2100 – 2150 körüli

indexértékkel számolhatunk. Amennyiben a nyereségek csökkennek 10%-15%-al, az már csak 1600

– 1700-as indexet indokolna.

S&P 500: milyen nyereséget várunk 2016-ra?

Jelenleg 8%-os eredménybővülést várnak az elemzők 2016-ra (2015 januárban még 11,8% volt),

de láttuk, hogy 2015-ben is lefelé korrigálták az egész éves nyereség előrejelzését. Az 8%-ról indult

2015 januárjában és jelenleg -0,5%-on áll

S&P 500: 2016 év végi útmutatás, az erős dollár

A kamatemeléssel azonban együtt jár a dollár erősödése, amely a profitok, a vállalati nyereség

ellen dolgozik. Az alábbi ábrán is jól látszódik, hogy az erősödő dollár profitcsökkenést okozott.

105 – 110 –es dollár indexnél már „csak” 8-9%-os profit marzs lenne tartható

S&P 500: 2016 év végi útmutatás, a dollár index (1995 – 2015)

Kik lehetnek még a nyertesek? A fejlődő piaci devizák

A legtöbb elemzőház szerint a fejlődő piaci devizák már alulértékeltek

Kik lehetnek még a nyertesek? Fejlődő piacok, csökkenő deviza tartalék

Korábban is említettük, hogy a fejlődő piacokról kiáramló tőke egy ideig ellensúlyozható a deviza

tartalékok felhasználásával. A tartalékok azonban csökkeni kezdtek. 2 példa: Oroszország: olaj, Kína:

gazdasági élénkítés

Kik lehetnek még a nyertesek? Fejlődő piacok, csökkenő deviza tartalék

A csökkenő devizatartalék egy idő után gátat szabhat a monetáris és gazdaságpolitikai

intézkedéseknek, így erre e tényezőre folyamatosan figyelni kell

Ha a FED kamatemelési ciklusa azt eredményezi, hogy a fejlődő piacok jegybankjai is

kamatemelésbe kezdenek, akkor az növelheti a fejlődő eszközök értékeltségét

A fejlődő piacok részvényei folyamatosan alulteljesítették a fejlett piacokat, jelenleg a 2004-2005

közötti szinten állnak

Kik lehetnek még a nyertesek? Fejlődő piacok, csökkenő deviza tartalék

Az „olcsó” fejlődő piacok ellenére nem látunk semmi olyan pluszt, ami jelentős, a 2008-as válságot

megelőző gazdasági növekedést indikálna

A fejlődő piacok egy részén is az olcsó munkaerő, a gazdasági előnyök egy része eltűnt. Ezt

ellensúlyozandó a legtöbb fejlődő piaci jegybank is kamatcsökkentésbe kezdett, és

becsatlakozott a fejlett piacok vonalába

A csökkenő devizatartalék negatívan hathat mind a részvényhozamokra, mind a gazdasági

növekedésre (GDP)

Egy kis hazai

A jelenlegi EU támogatásokkal együtt közel 6-7%-os költségvetési deficit van hazánkban. Ebből

sikerült 3-4%-os gazdasági növekedést kihozni, ami nem tekinthető sikersztorinak. Kérdés mi

lesz 2016 után, lesz e elegendő hatása a monetáris ösztönzőknek?

A forint kérdéses a közelgő FED kamatemelés tükrében. A kérdés, véleményünk szerint az, hogy

elegendő lesz a világ befektetőnek 1%-al magasabb kamat azért, hogy országunk állampapírjait

birtokolják? A kamatkülönbözet ellen foglal állást az, hogy az MNB egyéb „ösztönzőkkel”,

törvényekkel mesterséges keresletet generál a hosszú oldalon, így nem feltétlenül a szabad piaci

folyamatok érvényesülnek

Amennyiben egy „dovish-hike” alakul ki a FED elkövetkezendő akcióiból és nem erősödik tovább a

dollár, úgy talán fenntartható az a folyamat, amit 2015-ben láttunk, de inkább a forint gyengülése

mellett foglalunk állást

Bármilyen kommunikációt is hallunk, meg vagyunk győződve, hogy az országnak azon az úton kell

haladnia, amit a fejlett gazdaságok kirajzolnak. Hogy a FED és az ECB két ellentétes politikája

kioltja-e egymást, erre választ kapunk 2016-ban

A magyar részvények tekintetében továbbra is optimisták vagyunk a Richterrel kapcsolatban, valamint

az OTP és MOL-t tartanánk egyenlő súlyozáson, a Telekom viszont nem ajánlott.

Amiről sokan beszélnek, de azt gondoljuk, hogy minket nem érinthet. A demográfia

Egyre több helyen lehet olvasni demográfiai elemzésekről, amelyet sokan nem vesznek

komolyan, hiszen a legtöbb kitekintés arról szól, hogy mi lesz 40-50 év múlva, ez pedig bele abba,

hogy mit gondolunk a közel jövőnkről

A jelenlegi alacsony gazdasági növekedés ennek is a következménye. Japán évek óta a

recesszióval küzdve működik, és itt figyelhető meg a leginkább a társadalom elöregedése, a fiatal

munkaképes lakosság lemorzsolódása az idősökhöz képest

A hatás azonban az USA-t és az Eurózónát is elérte. Míg 1970-ben a 14 év alattiak aránya 38%

volt, addig ez 2060-ra 28-29%-ra eshet. (Sárga: nők, kék: férfiak). Ugyan ez a folyamat figyelhető

meg a munkaképes, 20-60 év közöttiek között is

Elérhetőségek, információk

Pillár Zsolt

Vezérigazgató

zsolt.pillar@eqa.hu

Mobil: +36 20 579-7962

Equilor Alapkezelő Zrt.

1037 Budapest Montevideo u. 2/C

Tel: +36 1 808 92 50

Fax: +36 1 808 92 51

www.eqa.hu

Jelen dokumentum sem önmagában, sem részben nem képez ajánlatot, vagy felhívást semmilyen tőkepiaci instrumentum jegyzésére, vagy

megvásárlására, és sem maga a dokumentum, sem annak bármely tartalma nem tekinthető semmilyen szerződéskötésre, vagy

kötelezettségvállalásra történő ösztönzésként, ill. a Bszt. 5. § (1) e) pontja szerinti befektetési tanácsadási szolgáltatásnak. A dokumentum, vagy

annak tartalmának ilyen felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért az Equilor

Alapkezelő Zrt. („Equilor”) felelősséget nem vállal.

A dokumentumban foglalt információk több, különböző forrásból származnak, és az Equilor nem garantálja azok pontosságát, vagy teljességét.

Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik az Equilor feladatai közé.

Az Equilor munkavállalói és ügyfelei a dokumentumban szereplő befektetési termékek és származtatott instrumentumok tekintetében pozíciókkal

rendelkezhetnek.

Mielőtt bármilyen befektetési instrumentumban pozíciót vállal, feltétlenül győződjön meg, hogy megértette a piac működését és kockázatát, s az

teljes mértékben megfelel saját – befektetési - céljainak és elvárásainak.

Debreczeni Csaba

Portfólió-menedzser

Csaba.debreczeni@eqa.hu

Mobil: +36 30 823-7251

Blogunk: www.privatebanking.hu