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ESAME DI
VALUTAZIONE D’AZIENDA
(ASPETTI TEORICI ED APPLICAZIONI PRATICHE)
UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI MACERATA – FACOLTA’ DI ECONOMIA
Anno Accademico 2014-2015
A CURA DI
PIERPAOLO CEROLIProfessore a contratto UNIMCDottore Commercialista – Revisore Legale
Pubblicista – Esperto de “Il Sole 24 Ore”
Agenda del Corso di Esame
•Metodo di
Valutazione:
Reddituale
LEZIONE N.4VENERDI’ 10 OTTOBRE 2014
ORE 14 -16
Argomenti di approfondimento
1•Analisi del Metodo Reddituale
2•Reddito Prospettico
3•Normalizzazione del Reddito
Argomenti di approfondimento
4•Tasso di Attualizzazione
5•Riferimento Temporale
6•Esempio
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La Valutazione d’Azienda con il Metodo Reddituale (MR) si basa sulla relazioneValore/Redditività;
Ciò in quanto l’Azienda acquisisce valore in funzione della sua capacità diprodurre reddito o in altri termini nella sua capacità di creare valore in quantogeneratrice di risultati economici attesi positivi.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
OBBIETTIVO del MR
Valutare l’Azienda come complesso unitario mediante valorizzazione dei suoi flussi di natura economico-reddituale
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L’Azienda vale se ed in quanto produceredditività, attualizzando o capitalizzando ilreddito medio prospettico per un congruotasso di valutazione, sulla base del periododi tempo che si stima utile, a durataindefinita o definita.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
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Il Modello Reddituale a Durata Indefinita si ricava dalla formula delvalore attuale di una rendita perpetua
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
V =
Dove:
V = Valore dell’Azienda;
R = Reddito Medio Prospettico;
i = tasso di Valutazione
Ri
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Il Modello Reddituale a Durata Definita presenta invece la seguenteformula
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
V = R a
Dove:
V = Valore dell’Azienda;
R = Reddito Medio Prospettico;
i = tasso di Valutazione;
n = numero anni di esistenza dell’azienda;
a = valore attuale di una rendita
n i
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Sviluppando la formula del Modello Reddituale a Durata Definita siotterrà:
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
V = R a = R n i
(1+i)n-1i (1+i)n
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Da un punto di vista teorico il MR a Durata Indefinita è preferibile in quanto:
� l’azienda è un’entità destinata a durare nel tempo;
� l’azienda autorigenera le risorse necessarie al mantenimento/accrescimentodella capacità reddituale nel tempo;
� la difficoltà di stimare in modo attendibile la durata futura è permanente;
� la sicurezza di calcolo è superiore.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
Le principali caratteristiche del MR sono:
� affidabilità del metodo rispetto a quello Patrimoniale è superiore inquanto si basa su dati concreti e certi relativi alla gestione.
� l’eliminazione di molti dati soggettivi dovuti alle stime eall’assunzione di ipotesi.
� la notevole diffusione pratica soprattutto nei casi di cessione etrasferimento d’azienda in quanto l’interesse è quello di valutare lapotenzialità reddituale della stessa.
� è un metodo valido nelle aziende a bassa patrimonializzazione econ una elevata dotazione di beni immateriali.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
…..segue…..Le principali caratteristiche del MR sono:
come entità unitaria.
� il metodo evita di scindere le componenti patrimoniali dell’azienda e diattribuire a ciascuno uno specifico valore, in quanto la valutazione è vistacome entità unitaria.
� la valorizzazione della dinamica economica dell’azienda riuscendo aparametrare i risultati sia mediante le performances della gestionetrascorsa che in funzione della profittabilità futura.
� in termini operativi necessita di un minor dispendio di tempo e dianalisi.
� è inapplicabile nei confronti delle imprese che non generano redditoin forma monetaria ma sotto forma di capitalizzazione (Es:Soc.Immob.)
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
…..segue…..Le principali caratteristiche del MR sono:
� è generalmente impiegato nelle seguenti categorie d’Aziende:
� Commerciali;
� di Servizi;
� d’Intermediazione;
� di Consulenza;
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
I principali Metodi Reddituali (MR)
L’attualizzazione del reddito può essere calcolata:
� sia mediante una serie di redditi annuali attesi nella vita aziendale
� che mediante una media degli stessi redditi.
Pertanto si potrà avere:
il MR Semplice basato su unflusso di redditi costanti
temporale preso in considerazione.
il MR Complesso basatosull’attualizzazione dei flussi direddito previsti anno per anno,fino al termine dell’orizzontetemporale preso in considerazione.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
I principali Metodi Reddituali (MR)
Inoltre si potranno avere MR:
periodo considerato
MR Analitici caratterizzatidal fatto che la previsionereddituale avviene anno peranno, sino all’ultimoperiodo considerato
MR Sintetici basati sulla stimadi un valore medio del redditoe sull’ipotesi di continuità neltempo
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
Verifiche preliminari all’attuazione del Metodo Reddituale (MR)
Il Valutatore prima di procedere all’applicazione del MR in termini operatividovrà reperire la seguente documentazione da far sottoscrivere:
� bilancio aggiornato;
� ultimi tre/cinque bilanci approvati;
� relazioni sulla gestione e quella del collegio sindacale e controllore legale deiconti (se nominato);
� ultimo bilancio certificato;
� ultimo bilancio consolidato;
� budget della frazione d’esercizio in corso, con analisi degli scostamenti;
� budget dell’esercizio in corso;[email protected]
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
Verifiche preliminari all’attuazione del Metodo Reddituale (MR)
� budget degli esercizi precedenti;
� piano previsionale;
� documentazione specifica relativa all’azienda;
� studi e analisi di settore e di mercato;
� studi e analisi sul prodotto/servizio;
� studi di fattibilità;
� piani per lo sviluppo ed investimenti;
� analisi delle vendite e margine di contribuzione;
� analisi dei costi e contratti vari.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
Verifiche preliminari all’attuazione del Metodo Reddituale (MR)
Sempre il Valutatore dovrà recuperare le informazioni relative a:
� tipologia del prodotto/servizio;
� qualità del prodotto/servizio;
� situazione del settore;
� rapporti con la concorrenza;
� posizione e quote di mercato;
� potenziale di produzione;
� efficienza gestionale e organizzativa;
� tipologia dei clienti e fornitori;
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
Verifiche preliminari all’attuazione del Metodo Reddituale (MR)
imprescindibile per la quantificazione/previsione dei risultati economici.
� politica dei dividendi;
� rapporti con gli istituti di credito;
� incidenza dei beni accessori (o extraoperativi).
In riferimento ai beni accessori il Valutatore dovrà procedere ad unavalutazione distinta rispetto a quella della gestione caratteristica in quantoaltrimenti il risultato che ne deriverebbe della Valutazione d’Azienda sarebbeinattendibile.
Inoltre va notato che non esiste una valutazione autonoma dell’Avviamentoessendo inglobato nel reddito capitalizzato.
Infine, l’attenzione dovrà essere posta nei budget essendo un elementoimprescindibile per la quantificazione/previsione dei risultati economici.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
1 • Analisi del Metodo Reddituale
METODO REDDITUALE
Metodo reddituale semplice
Metodo reddituale complesso
Valore dell’azienda
Durata indefinita Durata limitata
V= R an i
V= Ri
Esclusi i beni accessori
Valutati separatamente
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Ai fini dell’applicazione del Metodo Reddituale (MR) occorre definirei seguenti elementi:
1. Reddito Prospettico
2. Normalizzazione del Reddito
3. Tasso di Attualizzazione
4. Riferimento Temporale
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Il Reddito Medio Prospettico rappresenta la capacità dell’azienda di produrreredditi in futuro.
I requisiti richiesti al reddito sono:
� continuità nel tempo;
� proiezione prospettica.
Va sottolineato che la determinazione dei redditi futuri è una operazionedifficile sia per la sua complessità che per la sua attendibilità.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
� concorrenza.
Il Valutatore deve in primo luogo analizzare la documentazione aziendalesotto il profilo della:
� continuità;
� stabilità;
� significatività.
In altri termini egli deve essere in grado di proiettare nel futuro la situazioneeconomica aziendale “storica”.
Pertanto dovrà prestare attenzione ai seguenti elementi:
� prodotto;
� mercato;
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Ciò consente di definire le possibili modificazioni a livello ciclico in termini dirischio, redditività e ai piani previsionali interni, limitatamente allacoerenza delle ipotesi e all’entità dei risultati.
La Redditività Prospettica può essere espressa in termini di:
Flussi di Reddito attesi per gli anni a venire
Reddito Medio Atteso
Fascia di Redditi
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Sono significativi se rapportati ad un arco temporale non superiore a 3-5anni; ciò in quanto i budget oltre tali periodi hanno scarsa attendibilità.
Flussi di Reddito attesi per gli anni a venire
Reddito Medio Atteso
Fascia di Redditi
dell’esercizio in corso e dei 2 o 3 successivi.
Esprime la misura dei redditi futuri con un risultato di media (mediasemplice/ponderata). Generalmente vengono presi a riferimento il redditodell’esercizio in corso e dei 2 o 3 successivi.
Con questa tecnica i flussi attesi vengono quantificati in un ventaglio dirisultati, facendo riferimento a scenari alternativi.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Le principali Tecniche perdeterminare la previsionedel reddito da capitalizzaresono:
METODO DEI RISULTATI STORICI
METODO DIPROIEZIONE
DEI RISULTATI STORICI
METODO DEI RISULTATI
PROGRAMMATI
METODO DELLA
CRESCITAATTESA
METODO DELLE OPZIONI
INNOVATIVE
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Esprime la media dei risultati storici di diversi esercizi (3 o 5). Maggiore è ilperiodo di riferimento minore è il rischio di incorrere in risultati altalenanti.
In generale non può essere considerato il solo metodo di previsione poichéimplicitamente si fonda su dati storici.
METODO DEI RISULTATI STORICI
METODO DI PROIEZIONE DEI RISULTATI STORICI
Si basa su dati che presentano caratteri di oggettività, certezza,influenzabilità degli eventi e condizioni prospettiche.
Per essere applicato occorrono 2 condizioni:
1. Che siano fattori modificativi rilevanti e che siano identificabili;
2. Che vengano quantificati con buona [email protected]
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
…segue……...METODO DI PROIEZIONE DEI RISULTATI STORICI
Detti fattori afferiscono:
1. Prezzi di mercato;
2. Efficienza produttiva;
3. Incidenza dei costi;
4. Volume d’affari;
5. Entrata di nuovi prodotti ed il tasso di crescita.
L’applicabilità del metodo è circoscritta a 2-3 anni in quanto periodi maggioriandrebbero ad incidere sui dati storici più che proporzionalmente.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
Si basa sulle aspettative di sviluppo dell’azienda e della riduzione dei tassi.
Va evidenziato che la crescita aziendale non crea necessariamente valore mala stazionarietà potenzialmente distrugge valore.
Pertanto, il potenziale di sviluppo può divenire una componente di redditoatteso quando vi sono ragionevoli presupposti.
METODO DELLA CRESCITSA ATTESA
METODO DEI RISULTATI PROGRAMMATI
rappresentano più che altro degli obbiettivi.
Si basa su dati previsionali interni all’azienda derivanti da budget e/o pianiprevisionali. Occorre prestare attenzione al fatto che i dati contenutirappresentano più che altro degli obbiettivi.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
METODO DELLE OPZIONI INNOVATIVE
Si basa su future modificazioni gestionali e tecnologiche. Queste possonoriguardare:
� innovazioni tecnologiche;
� innovazioni del management;
� innovazioni della struttura finanziaria;
� innovazioni di prodotto;
� innovazioni di processo;
� innovazioni di commercializzazione e marketing.
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
REDDITIVITA’
Flusso di reddito attesi Reddito medio atteso Fascia di redditi
Attualizzazione
Flussi di redditi futuri
Prospettico
Medio
Reddito
Previsione
Capitalizzazione
Redditi medi attesi
Normalizzato
Rettificato
Metodo dei risultati storici
Metodo di protezione dei risultati storici
Metodo della crescita attesa
Metodo delle opzioni
innovative
Metodo dei risultati
programmati
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
VALUTATORE ANALIZZA E STIMA LE SINGOLE VOCI
DI CONTO ECONOMICO
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• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
CHECK LIST DI CONTROLLO DELLE VOCI DI CONTO ECONOMICO
VALORE DELLA PRODUZIONE
RICAVI DELLE VENDITE E DELLE PRESTAZIONI
VARIAZIONI DELLE RIMANENZE
VARIAZIONI DEI LAVORI IN CORSO SU ORDINAZIONE
INCREMENTO IMMOBILIZZAZIONI PER LAVORI INTERNI
ALTRI RICAVI E PROVENTI
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
CHECK LIST DI CONTROLLO DELLE VOCI DI CONTO ECONOMICO
COSTI DELLA PRODUZIONE
MERICICOSTI PER MATERIE PRIME, SUSSIDIARIE, DI CONSUMO E DI
MERICI
COSTI PER SERVIZI
COSTI PER GODIMENTO DI BENI DI TERZI
COSTI DEL PERSONALE
AMMORTAMENTI
SVALUTAZIONI
ACCANTONAMENTI
ONERI DIVERSI DI GESTIONE
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
CHECK LIST DI CONTROLLO DELLE VOCI DI CONTO ECONOMICO
AREA FINANZIARIA
PROVENTI E ONERIFI FINANZIARI
PROVENTI ED ONERI STRAORDINARI
IMPOSTE SUL REDDITO D’ESERCIZIO
AREA STRAORDINARIA
AREA TRIBUTARIA
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
2 • Reddito Prospettico
REDDITO CONTABILE DA C.E.
VERIFICA
Assunto a riferimento dal VALUTATORE
RETTIFICA
Corretta Imputazione
Effettività
Reddito Prospettico
Relative a:
Gestione Accessoria
Corretta Valutazione
Componenti Estranei
Componenti Eccezionale
Interferenze Tributarie
Politiche di Bilancio
Competenza Inerenza Congruità Giustificabilità Economica
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
3 • Normalizzazione del Reddito
Iter di Normalizzazione [2]
Processo di Normalizzazione
Processo di Integrazione dei Risultati Economici
Processo di Neutralizzazione degli effetti inflazionistici
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
3 • Normalizzazione del Reddito
Si fa presente che nell’ipotesi di Azienda in perdita verrà presocome riferimento il Margine Operativo (MO)
Processo di Normalizzazione
Redistribuzione nel tempo di proventi e oneristraordinari
Eliminazione di proventi e oneri estranei alla gestione;
Neutralizzazione delle politiche di bilancio
Quantificazione delle Imposte Teoriche
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
3 • Normalizzazione del Reddito
Processo di Integrazione dei
Risultati Economici
Considerare l’incidenza contabile di beni totalmenteammortizzati
Verificare l’esistenza di eventuali plusvalenze latenti
Valorizzazione autonoma dei beni intangibili
Processo di Neutralizzazione
degli effetti inflazionistici
Attualizzazione del reddito in termini reali depurandolodel dato inflazionistico
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
L’ulteriore elemento per l’applicazione del MR è Tasso diAttualizzazione/Capitalizzazione [3] che esprime ilrapporto tra reddito e capitale che viene consideratoconveniente per l’investimento nell’impresa.
Esso rappresenta un elemento soggettivo che puòdeterminare effetti distorsivi sul risultato dellavalutazione d’azienda.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Il Tasso di Attualizzazione può essere influenzato da:
Fattori Interni Fattori Esterni
� Situazione Macro economica delPaese;
� Situazione economica del settore;
� Situazione Concorrenziale del settore;
� Livello di competizione;
� Prospettive di andamento del settore.
Circolante
� Tipo e Dimensione dell’Azienda;
� Efficienza organizzativa;
� Flessibilità Aziendale;
� Possibilità di sviluppo dell’attività;
� Qualità del Management;
� Solidità Finanziaria;
� Grado di indebitamento;
� Consistenza Capitale immobilizzato eCircolante
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Il Tasso di Attualizzazione può essere influenzato da:
Fattori Interni Fattori Esterni
� continuità degli utili nel tempo;
� tipologia dei prodotti;
� qualità dei prodotti;
� ampiezza della gamma dei prodotti;
� grado di innovazione;
� possibilità di diversificazione.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Il Tasso di attualizzazioneè scelto in funzione di:
Rendimentominimo che remunera
l’investimento del capitale
proprio
Rendimento medio – normale proprio del settore di
appartenenza
Rendimento minimo
di investimenti alternativi
Rendimentominimo rispettoad altri
rendimenti
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
DETERMINAZIONE DEL TASSO
Si parte dal Tasso d’interesse “puro”, ossia il tasso direndimento degli investimenti finanziari privi di rischio
tramite:
Al Tasso reale va aggiunto il premio per il rischio connessoall’attività imprenditoriale tenuto conto del settore e dellecondizioni di mercato. La forbice oscilla tra 3 e 5%.
La quantificazione dell’intensità del rischio si ottienetramite:
Valutazione analitico-quantitativa:il cui valore è ricavato dagliorientamenti di mercato tramitemodelli econometrici (CAPM)
Valutazione sintetico-soggettiva:il cui valore deriva dalla propriaesperienza/conoscenza. Si trattadi una quantificazione empirica.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
La Teoria del Capital Assets Pricing Model (CAPM) determina il costoopportunità del capitale dall’esposizione dell’impresa al rischio di mercatofinanziario. E’ il modello più utilizzato.
Esso definisce il premio di rischio come:
s = Premio per il rischio;
B = coefficiente di rischiosità del settore (rappresenta lamisura del rischio sistematico legato al mercato);
rm = tasso di rendimento medio del mercato azionario;
r = tasso di rendimento (tasso di interesse “puro”).
Valutazione analitico-quantitativa: il cui valore è ricavato dagli orientamenti di mercatotramite modelli econometrici (CAPM)
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
= 1 allora il profilo di rischio è pari a quello medio dimercato;
Valutazione analitico-quantitativa:il cui valore è ricavato dagliorientamenti di mercato tramitemodelli econometrici (CAPM)
< 1 allora il profilo di rischio è inferiore a quello medio dimercato;
> 1 allora il profilo di rischio è superiore a quello medio dimercato;
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
portafoglio
� su dati storici tramite una regressione deirendimenti ottenuti in titoli azionari rispetto a quelli inportafoglio
� sui parametri fondamentali dell’azienda che nedeterminano la rischiosità quali: 1) la struttura, 2) lestrategie 3) le decisioni 4) i comportamenti.
Il rischio è la risultante del :
� tipo di business svolto;
� grado di leva operativa (MdC/RO=[fatt-Costi V]/RO);
� grado di leva finanziaria (Totale Imp./Cap. proprio).
� sui dati contabili, dove gli utili di bilancio vengonosostituiti al rendimento di mercato
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Gli indicatori generalmente definiti dalla “prassi” sono ricompresi per le:
� Azienda industriali: 4-6%
� Aziende commerciali: 5-9%
� Aziende immobiliari: 2-4%
� Aziende di assicurazione: 4-5%;
� Aziende di servizi: 6-8%
Valutazione sintetico-soggettiva: il cui valore deriva dalla propriaesperienza/conoscenza. Si tratta di una quantificazione empirica. Anche detta“metodologia” trova diffusione nella sua applicazione.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Possono essere applicati anche degli ulteriori correttivi in funzione dellarischiosità aziendale. A titolo esemplificativo:
� maggiorazione per l’investimento azionario: 2,5 - 4%;
� maggiorazione del rischio dimensionale: 1,5 - 4%;
� maggiorazione per il grado di diversificazione: 2 - 12%.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
4 • Tasso di Attualizzazione
Medio/Lungo TERMINE
TASSO D’INTERESSE “PURO”
VALUTAZIONE DEL TASSO
PREMIO DI RISCHIO
Valutazione Analitico-
Quantitativa
Valutazione Sintetico-Soggettiva
ESENTE DA RISCHIO
DepositiBancari
Titoli di Stato
DIMERCATO EMPIRICA
TEORIA del CAPM
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
5 • Riferimento Temporale
La Durata [4] rappresenta l’ultimo elemento del MR.
Generalmente non è quantificabile e pertanto si propendeconvenzionalmente ad assumere un tempo indefinito soprattuttoquando si è in presenza di redditi costanti crescenti.
Vi sono tuttavia delle eccezioni, quando ad esempio la redditività aziendale èinfluenzata da:
� personalità dell’imprenditore;
� professionalità del titolare;
� instabilità degli elementi immateriali;
� velocità di rinnovo degli impianti e dei fattori tecnologici.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
5 • Riferimento Temporale
Nella prassi si sono andati consolidando degli orientamenti in merito allaDURATA che:
� nell’ipotesi in cui l’attività aziendale è centralizzata sulla figuradell’imprenditore, la stessa oscilla tra i 3-5 anni;
� nell’ipotesi in cui l’attività non sia centralizzata sulla figuradell’imprenditore, la stessa oscilla tra 5-8 anni;
� nel caso di azienda in precario equilibrio economico, si stima 3 anni;
� nel caso di azienda in normale equilibrio economico, la durata va da 5-10anni;
� nel caso di aziende che operano in regime di concessione, la durata èdefinita da contratto.
• Metodo di Valutazione:
RedditualeLEZIONE N.4
6 • Esempio
Determinazione del Valore dell’Azienda