Evaluacion de Proyectos - A

Ing. Ángel Agüero Correa

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA FACULTAD DE INGENIERÍA ECONÓMICA Y CIENCIAS SOCIALES PROFESOR: ING. ANGEL AGÜERO CORREA

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA DE UN PROYECTO(*)

El flujo de caja es el estado de cuentas pertinente para la evaluación de un proyecto; para su formulación, se requiere de la elaboración de presupuestos y de estados financieros pertinentes (estado de resultados o de ganancias y pérdidas, de costos, de pagos de impuestos, etc.) entre otras fuentes de información relevante. En lo que respecta a las inversiones, éstas deben consignarse en el momento en el que se llevarían a cabo, no necesariamente en el momento "cero"; deben identificarse los momentos en que cada una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de ejecución del proyecto tienen un costo de capital: financiero (si los recursos provienen de préstamos) y de oportunidad (si los recursos son propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversión). 1) INVERSION EN ACTIVOS FIJOS

Son aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos y/o para la prestación de los servicios, o que servirán de apoyo a la operación normal del proyecto. Por ejemplo: los terrenos, las obras físicas (las naves industriales, los edificios administrativos, las salas de ventas, las vías de acceso, estacionamientos, almacenes, el hardware tecnológico, etc.), el equipamiento de la planta de producción, de las oficinas administrativas y salas de ventas (maquinaria, herramientas, instrumentos, equipos y muebles, equipos de cómputo, etc.), así como la infraestructura de apoyo (sistemas de aprovisionamiento de agua, energía eléctrica, de comunicaciones, sistemas de evacuación de desagües y desperdicios, etc.). Los activos fijos están sujetos a depreciación económica y tributaria y ésta la depreciación tributaria, aun cuando no representa un gasto efectivo (una salida efectiva de dinero), forma parte del costo del producto (bien y/o servicio del proyecto). Por esta razón, al incorporarse como gasto, disminuye el pago de impuesto a la renta, generando un "escudo fiscal por depreciación". Sólo los terrenos no se deprecian, ya que no cambian en el tiempo

(**). En un proyecto, por lo general, el

valor de desecho de los terrenos es el mismo que el que demandó su compra, aún cuando es posible que se incremente su valor debido al desarrollo urbano alrededor de él. Este hecho no debe conducir al analista de proyectos a caer en la tentación de colocar como valor de desecho del terreno, al cabo de un horizonte de análisis, el incremento de valor del terreno, sin antes verificar que esta ganancia de valor se deba al proyecto mismo. En este caso se debe tener cuidado en no mezclar proyectos: el negocio que se emplazará en el terreno y un proyecto inmobiliario en el que el terreno es la inversión y su valor futuro dependerá del entorno que lo rodee más adelante, así como de otras variables relacionadas con el sector inmobiliario. 2) INVERSION EN ACTIVOS INTANGIBLES

Son aquellas que se realizan sobre los activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para poner en marcha el proyecto. Por ejemplo: las patentes (pago por derecho de uso de marca, fórmula o proceso productivo) y licencias (permisos y autorizaciones municipales), los gastos de organización durante la ejecución del proyecto, la capacitación, los gastos de puesta en marcha y de información pre - operativos, entre otros. Al igual que los activos fijos, los intangibles

(***) se incorporan como gastos en el estado de ganancias y

pérdidas, a estos gastos se les denomina amortización de intangibles (en los activos fijos, depreciación). 3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO (ICT)

Constituye el conjunto de recursos necesarios, en forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Se denomina ciclo

(*)

Tomado, en gran parte, de Preparación y Evaluación de Proyectos, Nassir y Reynaldo Sapag Chain,

Tercera edición, McGraw Hill, 1995. (**)

Se pueden presentar proyectos agrícolas, forestales, mineros, petroleros, en los que los terrenos pueden ir

perdiendo su valor inicial (si es que se invirtió en su adquisición) debido al desgaste natural, producto de su utilización

o explotación. (***)

En este rubro se deben identificar claramente aquellos egresos evitables e inevitables (“costos hundidos”).


2

productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la operación y que termina cuando se venden los insumos transformados en productos terminados, y se percibe el producto de la venta y éste queda disponible para cancelar nuevos insumos. La teoría financiera se refiere normalmente al capital de trabajo como activos de corto plazo. Esto es efectivo desde el punto de vista de su administración, mas no así desde la perspectiva de la inversión. Para efectos de la evaluación de proyectos, el capital de trabajo inicial constituirá una parte de las inversiones de largo plazo, de carácter estructural, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operación normal del proyecto. Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo y si se producen disminuciones en los niveles de operación, disminuirá el capital de trabajo (recuperación de la inversión). Así mismo, la modificación de los plazos de pago de los insumos, así como de cobranzas, producirán cambios en los requerimientos de capital de trabajo. Los principales métodos para su cálculo son los siguientes:

a) Método contable

En este caso se cuantifica la inversión requerida en cada uno de los rubros que componen el activo corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo, pero de carácter permanente (crédito de proveedores, préstamos bancarios). Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo de esta inversión son el saldo óptimo para mantener en efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que debe mantenerse, por un lado, y los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo. La inversión en efectivo dependerá de tres factores: el costo de que se produzcan saldos insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y el costo de la administración del efectivo. La inversión en inventarios depende básicamente de dos tipos de costos: los asociados con la compra y los asociados con el manejo de inventarios. La inversión en cuentas por cobrar debe analizarse en función de los costos y beneficios que lleva asociados. Se deben analizar los factores que influyen en el costo del crédito de los proveedores. Las limitaciones del método se centran en la incertidumbre acerca de la demanda del producto o la combinación de bienes inventariables, ya que estos rubros estarían referidos a empresas que ni siquiera se han creado, salvo que se aplique a la futura empresa los promedios que se observan en el sector. Este método puede ser recomendable en proyectos que formarán parte de empresas en funcionamiento, asumiendo que se mantendrá la misma relación entre el capital de trabajo actual y el valor de los activos, la cantidad producida u otra variable que pueda exhibir correlación con la inversión en capital de trabajo, situación que no necesariamente ocurre en la realidad.

b) Método del período de desfase

Este método consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que deben financiarse desde el momento en que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima, hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinará a financiar el período de desfase

siguiente. Se determina con la siguiente expresión: *360

CostoAnualICT número de días de desfase.

La utilidad de este método queda demostrada si se tiene en cuenta que el concepto propio del capital de trabajo es la financiación de la operación durante el período de recuperación. Es útil para proyectos con períodos de recuperación reducidos; asimismo, para proyectos al nivel de factibilidad y cuando no existen estacionalidades.


3

c) Método del déficit acumulado máximo

En este método se calculan los flujos de ingresos y egresos proyectados para cada mes (o la unidad temporal pertinente) y determinar la inversión en capital de trabajo como la cuantía del déficit acumulado máximo. Por ejemplo, en el cuadro siguiente, el déficit acumulado máximo asciende a 430, por lo que ésta deberá ser la inversión que debe hacerse para financiar la operación normal del proyecto. Se recomienda este método en proyectos que tienen estacionalidad.

CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACIÓN

DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

Es el estado de cuentas fundamental para determinar la rentabilidad de un proyecto. Se construye para un determinado número de años, que puede ser la vida útil del proyecto

1,

pudiendo no serlo. Existen fundamentalmente dos tipos de flujos de caja: FCA

2 = FCL

3 + FFN

4. Esta diferencia responde

a la necesidad de sustentar dos tipos de decisión de inversión respecto a un mismo proyecto. Por ello, cada uno de los flujos mencionados se utiliza para realizar una determinada clase de evaluación: el flujo de caja libre - FCL o flujo de caja económico – FCE (nomenclatura tradicional) permite analizar si el proyecto es bueno como negocio; el flujo de caja de los accionistas - FCA o flujo de caja financiero - FCF permite evaluar las bondades del proyecto para los accionistas, así como el impacto del financiamiento.

Costo de oportunidad es el beneficio de la alternativa, de similar riesgo, que rechazamos cuando

decidimos enfrentar una determinada inversión. Se define también como la mínima tasa de rentabilidad que se espera obtener en una alternativa de inversión de similar riesgo.

Costos no sólo son los gastos efectivos del negocio, sino también los ingresos dejados de percibir por

llevar a cabo el proyecto; asimismo, será el ingreso que se recibe por la ejecución y puesta en marcha del proyecto, así como también los pagos que se dejan de realizar gracias a él.

Consideraciones respecto al Impuesto General a las Ventas (IGV) o Impuesto al Valor Agregado (IVA):

Se debe considerar en el flujo de caja si es que se requiere precisión en todos los rubros presupuestados y se desea que los estados financiero utilizados en la evaluación de del proyecto constituyan un plan financiero para la fase inicial de la vida útil del negocio o institución.

Se debe considerar si existe un desfase temporal entre el momento en el que se producen los ingresos y los gastos de la empresa, y aquel en el que efectivamente se paga el IGV. Si no se considera no se estaría tomando en cuenta su impacto en la rentabilidad del proyecto, ya que podría servir como importante fuente de capital de trabajo. Así mismo, es importante identificar aquellos períodos en los que se precisa de mayor liquidez para enfrentar las obligaciones empresariales.

No se debería considerar si el IGV se paga en el momento en el que se realiza la transacción.

1 Vida útil del proyecto: tiempo en que el proyecto tendrá la capacidad de generar renta (mayor o igual al costo

de oportunidad del inversionista). En algunos casos está asociada con la vida del activo principal de proyecto,

fundamentalmente, cuando la inversión para la adquisición de dicho activo es tan importante que su reemplazo debe

ser evaluado como un proyecto nuevo. 2 Flujo de caja de los accionistas (FCA) o Flujo de caja financiero (FCF).

3 Flujo de caja libre (FCL) o Flujo de caja económico (FCE).

4 Flujo de financiamiento neto (FFN).

RUBRO \ MES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

INGRESOS - - - 40 50 110 200 200 200 200 200 200

EGRESOS 60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 150 150

SALDO (60) (60) (60) (110) (100) (40) 140 140 140 50 50 50

SALDO AUMULADO (60) (120) (180) (290) (390) (430) (290) (150) (10) 40 90 140


4

Debe determinarse si el flujo de caja se va a elaborar en moneda corriente o en moneda constante.

La utilización de moneda corriente implicaría conocer con exactitud el desenvolvimiento de la tasa de inflación durante la vida útil del proyecto, específicamente, durante el horizonte temporal de análisis, lo que no es muy sencillo, sobre todo si se tiene en cuenta que se requiere conocer el comportamiento inflacionario de los distintos precios involucrados en el flujo de caja y no el de una tasa de inflación promedio.

Por lo general se trabaja en moneda constante (en cifras reales), valorizándose las diferentes unidades de bienes y servicios que el proyecto compra y/o vende a los precios que rigen en el momento en el que se realiza la transacción.

Si se hace en moneda constante debemos considerar que, por lo general, las deudas se pactan en moneda corriente y el servicio de las mismas debe atenderse en moneda del momento en el que se va a efectuar la amortización y/o pago de sus intereses. Por ello, el Flujo de financiamiento neto (FFN) requiere una corrección inflacionaria que permita su agregación al FCR, es decir, debe convertirse a cifras reales.

Como se analizó anteriormente, el valor de liquidación o de desecho de los terrenos y del capital de

trabajo debe ser igual al monto invertido en ellos. En el caso de los terrenos, si bien pueden aumentar su valor de mercado, sólo debería tomarse este valor si éste es producido por el desarrollo del proyecto que se evalúa. En el caso de la inversión en capital de trabajo (ICT), este se recupera en el momento de la liquidación.

La consideración de algunos costos a la hora de evaluar un proyecto dependerá no sólo del momento

en que éstos se hagan efectivos, sino también de su relación con las decisiones que se quieren tomar (proyecto nuevo, conveniencia de seguir operando un negocio, ampliación de una empresa, reemplazo de un proceso productivo, rentabilidad de un proyecto en marcha, etc.). Por ejemplo:

Un costo inevitable o hundido es aquel que no puede recuperarse aún cuando se decida cerrar el negocio o no ejecutar el proyecto. Este es el caso del costo del estudio de factibilidad sobre el que se va a tomar una decisión, este costo sólo debería considerarse si el proyecto se va a vender.

Cuando se analiza la conveniencia o no de seguir operando un negocio, sólo deben considerarse como costos de inversión aquella parte de los activos que puede ser recuperada en el momento que se evalúa o en el momento del cierre, y no la inversión total realizada. Es decir, el precio de reventa de los activos (hoy) nos indicará el ingreso potencial al que estamos renunciando al seguir operando el negocio.

Elaborar flujos de caja mensuales para los primeros años de operación es recomendable cuando se

quiere detallar los ingresos y egresos en función del tiempo y de los recursos disponibles para la evaluación, teniendo en cuenta que este esfuerzo estará en función del monto que el inversionista está “jugándose” con el proyecto. Así mismo, se recomienda esta elaboración durante el período de pago de las deudas.

INDICADORES USUALES DE RENTABILIDAD

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

n

ii

i

COKVAN

F0 )1(

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

0)1(0

n

ii

i

TIRVAN

F

RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)

.)(/

InvVAC

VABCB

VAC

VABCB /


5

COSTO PERIÓDICO EQUIVALENTE (CPE)

COK

COKCPEInversión

n)1(1*0

VALOR PERIÓDICO EQUIVALENTE (VPE)

COK

COKVPEVAN

n

COK

)1(1*%

ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)

)(

)(%

sinversioneVAN

proyectoVANIRCOK

PERIODO DE RECUPERO (PR)

F

InversiónPR 0

, si los flujos son positivos e iguales a partir del período 1, si no acumulando los flujos

positivos se halla el momento en el que se recupera la inversión inicial. No toma en cuenta el valor del dinero en el

tiempo, este problema podría solucionarse actualizando los flujos a la tasa de descuento pertinente para su cálculo.

A3 C


6


MANO DE OBRA

DIRECTA

MANO DE OBRA

QUE SE PAGA

PARA VARIAR O

ALTERAR LA

COMPOSICION,

CONDICION O

CONSTITUCION

DEL PRODUCTO.

MATERIAL

DIRECTO

LOS MATERIALES

QUE FORMAN

PARTE DEL

PRODUCTO

(MATERIA PRIMA),

EL COSTO DE LOS

CUALES PUEDEN

SER CALCULADOS

Y CARGADOS

DIRECTAMENTE AL

PRODUCTO.

MATERIAL

INDIRECTO

MANO DE OBRA

INDIRECTA

OTROS COSTOS

INDIRECTOS

TODOS LOS COSTOS INDIRECTOS QUE SE INCLUYEN EN LA

PLANTA, DESDE LA RECEPCIÓN DE LA ORDEN HASTA

LOGRAR EL PRODUCTO FINAL.

GASTOS DE OPERACION

SON GASTOS DE VENTA,

AQUELLOS EN QUE SE

INCURREN PARA

OBTENER Y ASEGURAR

ORDENES DE PEDIDO.

SON GASTOS DE

DISTRIBUCION AQUELLOS

EN QUE SE INCURREN

DESDE EL MOMENTO EN

QUE EL PRODUCTO ESTA

LISTO EN LA PLANTA,

HASTA QUE LLEGA AL

CLIENTE, INCLUYE:

COMISIONES DE

VENDEDORES,

PROPAGANDA Y

PUBLICIDAD, ALMACEN,

TRANSPORTE,

EMBALAJE, GASTOS DE

CORREO, TELEFONO,

FLETES, ACARREO,

ENVOLTURAS, OTROS

GASTOS DE VENTAS, ETC.

TODOS LOS GASTOS

INCURRIDOS EN

FORMULAR, DIRIGIR Y

CONTROLAR LA

POLITICA, ORGANIZACION

Y ADMINISTRACION DE LA

EMPRESA Y CONSEGUIR

DINERO. ENTRE ELLOS:

SUELDOS DE LOS

EMPLEADOS DE OFICINA,

ALQUILER DE LOCAL

ADMINISTRATIVO,

GASTOS DE ASUNTOS

LEGALES Y AUDITORIA,

DEUDORES, PORTES Y

COMUNICACIONES,

TELEFONO,DEPRECIACIO

N DE EDIFICIOS, MUEBLES

Y ENSERES DE OFICINA,

GASTOS DIVERSOS

ADMINISTRATIVOS.

ALQUILER DE LA

PLANTA, SEGUROS

DEL TALLER,

DEPRECIACION DE

MAQUINAS Y

EDIFICIOS DE LA

PLANTA, ENERGIA

ELECTRICA, LUZ,

VENTILACION,

DIVERSOS

GASTOS DE LA

PLANTA,

HERRAMIENTAS

CONSUMIBLES

PEQUEÑAS.

SUELDO DE

CAPATACES E

INGENIEROS,

PERSONAL DE

LIMPIEZA,

TRABAJOS

DEFECTUOSOS,

INSPECCION,

SUELDOS DEL

AREA DE

PLANEAMIENTO Y

CONTROL DE LA

PRODUCCION,

ALMACEN DE LA

PLANTA.

SUMINISTROS DE

LA PLANTA,

MATERIAL

CONSUMIBLE,

LUBRICANTES.

INDIRECTOS DIRECTOS

COSTO PRIMOCOSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION

COSTOS DE FABRICACION (DE PRODUCCION, DE MANUFACTURA)GASTOS

ADMINISTRATIVOS Y

FINANCIEROS

COSTOS DE FABRICACION + GASTOS DEL PERIODO

GASTOS DE VENTA Y

DISTRIBUCION

COSTO DE HACER Y VENDER (COSTO TOTAL)

PRECIO DE VENTA

U

T

I

L

I

D

A

D

O

P

E

R

D

I

D

A

ELEMENTOS Y DIVISION DEL COSTO Y PRECIO DE VENTA


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PRÁCTICA DIRIGIDA Interés simple: 1) Quiero saber cuántos años tardaré en quintuplicar mi capital si lo invierto al 8% de interés anual

simple. 2) ¿En qué tiempo un capital de S/. 10,000 se habrá convertido en un monto de S/. 13,700 a una tasa

mensual del 7% de interés simple? 3) Una letra cuyo valor nominal es de S/. 7,000 es descontada un mes antes de su vencimiento; calcular

el monto recibido si la tasa de descuento es 2.7% mensual. Interés compuesto: 4) Una joven se graduará en la Universidad dentro de 3 años. Su madre, quiere regalarle una joya que

costará US$ 777 en ése momento. Calcule cuánto tendrá que colocar hoy en una cuenta, que produce un interés del 12.7% anual, para poder comprarle la joya en cuanto se gradúe.

5) Quiero ahorrar US$ 3,600 para poder comprarme una moto el año que viene. Mi banco me ofrece un

interés anual del 10%. ¿Cuánto dinero tendré que colocar hoy en el banco para poder comprarme la moto?

6) Hace 5 años invertí US$ 7,000 en una cuenta a interés variable. El interés de la cuenta ha sido el 8%

anual durante los dos primeros años y el 6% anual los tres restantes. ¿Qué rentabilidad media anual he obtenido con esta inversión?

7) Quiero saber cuántos años tardaré en triplicar mi capital si lo invierto al 8% de interés anual

compuesto. 8) Mis padres tienen un departamento que pueden vender al contado por US$ 85.000. Una inmobiliaria

les ofrece comprárselo pagándoles US$ 44,000 ahora y otros US$ 44.000, avalados por un banco, dentro de un año. Mis padres pueden obtener del dinero una rentabilidad del 10% anual. Me gustaría que me dijeran si deben vender el departamento a la inmobiliaria o venderlo al contado.

9) Usted tiene una vivienda, una persona le ofrece comprar la casa en US$ 30,000 al contado;

alternativamente, le ofrece pagar US$ 6,000 de inicial y dos letras de US$ 15,000 cada una, cada tres meses. Explique los motivos por los cuales aceptaría una u otra oferta.

10) Un televisor cuesta al contado US$ 444. Calcule el monto de las cuotas mensuales a pagar, durante

24 meses, si la tasa de interés cobrada es del 17% anual. 11) Un empleado que se jubila, ha acumulado durante su vida laboral un monto de US$ 37,000 en una

AFP. Calcule el monto de su pensión vitalicia mensual, si la rentabilidad que paga la AFP es del 8.7% anual.

12) Un señor ha acumulado durante su vida laboral un fondo indemnizatorio de S/. 170,000 Nuevos Soles.

Con el objeto de percibir una renta quincenal en forma indefinida, ha decidido colocar el importe acumulado en una AFP que paga una tasa nominal del 17% capitalizable mensualmente. Asumiendo que la tasa no variará en adelante, cuál será el importe de la renta quincenal si ésta es vencida. ¿Y si fuera adelantada?


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Proyectos: 13) Comente: Cuando la Autoridad Autónoma del Tren Eléctrico de Lima decidió seguir con el proyecto,

hizo una re-evaluación en un horizonte de análisis de 30 años. Las inversiones hechas anteriormente alcanzaron los US$ 700 millones; en ése momento un economista sugirió que dichas inversiones se debían considerar como inversión inicial en el nuevo flujo de caja. ¿Cómo hubiera procedido usted? Comente y sustente sin realizar cálculos. Nota: los datos son ficticios.

14) Tamaño o escala óptima de inversión: Se tienen dos alternativas de tamaño para un proyecto (A y

B). A usted se le ha encargado la evaluación.

Para ello, debe utilizar los indicadores de rentabilidad VAN y TIR, así como los elementos o indicadores complementarios que ayuden a sustentar su opinión técnica y a explicar coherentemente los resultados obtenidos entre los indicadores solicitados. Haga los cálculos que considere convenientes para los siguientes casos: a) Si la tasa de descuento o COK del inversionista es 10%. b) Si la tasa costo de oportunidad no está definida

15) Flujos heterogéneos: Los flujos de los proyectos presentados a continuación son alternativas

mutuamente excluyentes. Diga cuál la opción más recomendable; en caso de que exista una contradicción entre el VAN y la TIR, haga los cálculos pertinentes para que los indicadores de VAN y de rentabilidad sean coherentes. El COK = 13%. Explique qué está sucediendo.

16) Vidas útiles diferentes: Sean los proyectos A y B alternativas de vida útil para un proyecto debido a

cuestiones tecnológicas. No se tienen antecedentes respecto a su continuidad; asimismo, se estima que los avances tecnológicos en el futuro producirán los mismos costos y beneficios en las opciones a evaluar.

Se pide a usted haga un informe pormenorizado acerca de su evaluación para un inversionista cuyo COK es 15% anual. Haga los cálculos y comentarios que considere pertinentes.

17) Se está analizando la posibilidad de cambiar el sistema de alumbrado doméstico de una población

rural, que consiste en mecheros alimentados a kerosene y que demanda un gasto mensual de US$ 11 al mes por familia. Esta comunidad está lejos de las redes del sistema interconectado de energía eléctrica convencional en más de 35 Km y no se ha considerado en los planes de ampliación de la frontera eléctrica, para los próximos diez años, del Ministerio de Energía y Minas. Por ello, después de evaluarse las distintas fuentes energéticas, se llegó a la conclusión de que el nuevo sistema debe ser el fotovoltaico (paneles solares). La comunidad está entusiasmada con las bondades del nuevo sistema, así como con los impactos positivos del mismo en su calidad de vida. En este sentido, el proyecto cuenta con la aprobación de la comunidad, ahora solo falta determinar cuánto es el monto mensual que se debe destinar a la sostenibilidad del nuevo sistema, para lo cual se tienen los siguientes datos:

Equipo Vida útil promedio en años Inversión inicial en US$

Panel solar 12 130

Regulador 7 100

Focos 2 15

Batería 2 100

Cables 7 30

Mantenimiento anual ------ Gasto: US$ 1 mensual

Tamaño \ año 0 1 2

A (50.000) 10.000 70.000

B (100.000) 95.000 40.000

Proyecto\año 0 1 2 3 4 TIR

A (13,000) - 7,700 - 15,300 19.2%

B (13,000) 5,000 5,000 5,000 5,000 19.8%

Proyecto\año 0 1 2 3 4 5 6 7 TIR

A (100,000) 50,000 70,000 100,000 45.4%

B (100,000) 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 43.2%


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Cada familia de la comunidad sería subvencionada totalmente en la inversión inicial, pero de ahora en adelante deberá velar por el mantenimiento y sostenibilidad del nuevo sistema. Si la comunidad se une, los depósitos que se hagan podrían recibir pagos por intereses, de un banco local, a una tasa efectiva anual del 7,77%. Responda: ¿le conviene a cada familia cambiar de sistema?

18) Momento óptimo de liquidación de un proyecto: Se le presenta a usted un proyecto de añejamiento

de vinos que requiere de una inversión inicial de US$ 100 000. El valor de la bodega se incrementa cada año según el cuadro adjunto.

0 1 2 3 4 5 6 7

-100 000 107 029 127 279 140 858 151 361 160 045 167 509 174 090

Si su tasa costo de oportunidad (COK) es 10% anual, determinar: a) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea convertir el negocio en una tradición. b) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea realizar una inversión especulativa cada

año y cada dos años. c) De las alternativas analizadas, cuál es la que recomendaría para el inversionista.

19) El gobierno regional de un departamento del Perú evalúa los proyectos productivos de carácter privado

que ejecuta utilizando una tasa de descuento del 14% anual en S/. Sin embargo, con la finalidad de disminuir los índices de extrema pobreza, promueve y ejecuta proyectos productivos que permitan el desarrollo de comunidades, sin necesidad de que éstos reditúen la tasa mínima citada.

En una pequeña comunidad, conformada por 20 familias, cuyos ingresos anuales en promedio, vendiendo su fuerza laboral, alcanzan S/. 1.800 y que no tiene posibilidades de ahorro, se evalúa instalar una piscigranja de truchas, cuyos detalles se presentan a continuación (vida útil indefinida):

La tasa de interés promedio que pagan los bancos de la zona es 7% anual. Analice el proyecto y haga las reflexiones pertinentes

20) Caso Práctico

1. El 31 de diciembre de 2008 se pudo materializar el proyecto de construir una

moderna imprenta en la capital del país. Un grupo de empresarios nacionales con amplia experiencia en el sector, asociados con expertos en la tecnología de impresión rápida, lograron reunir US$ 270.000 necesarios para el capital de la sociedad anónima. La maquinaria y los equipos se importaron de Alemania, país de origen de la tecnología.

Con estos recursos, en el año 2009 inició sus operaciones la Imprenta "El Veloz", la primera imprenta de alta velocidad en el país. El proyecto inicial contemplaba una vida útil de 15 años y dividendos a repartir a partir del 2008 (cada fin de año, cada 31 de diciembre). La expectativa de los accionistas consistía en recibir dividendos de UM 70.000 anualmente durante 15 años y, al finalizar dicho período, se había previsto liquidar los activos a un monto de UM 30.000. Con estas cifras, el proyecto arrojó un VAN de UM 143.003 y una TIR del 25.12% cuando se evaluó, antes de su ejecución en el 2007, cifra que resultaba bastante superior al rendimiento del 15% que los accionistas podían obtener en alternativas de inversión de similar riesgo. En mayo del presente año (2012), un grupo económico compuesto por capitales nacionales y extranjeros decide incursionar en el novedoso negocio de la impresión rápida. Con esta finalidad, deciden iniciarse en la industria asociándose con los accionistas de la Imprenta "El Veloz". La oferta no tarda en llegar y los inversionistas ofrecen a los accionistas de la empresa UM 102.998 por el 40% de la propiedad de "El Veloz" a pagarse el 1º ó el 2 enero del año 2013. Los compradores sostienen que este precio es a todas luces ventajoso, pues representaba el 38,15% de lo invertido inicialmente y, además, la rentabilidad para los accionistas originales sería la misma, manteniéndose una TIR de 25,12%. Sería pues ilógico, decían los compradores, rechazar una propuesta de esta naturaleza.

1 Caso original "Imprenta El Veloz". Tomado, con fines estrictamente académicos, de las separatas de la

asignatura Finanzas Avanzadas, del profesor Martín Reaño, de la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacífico.

Rubro \ año 0 1 en adelante

Inversiones S/. (300,000)

Ingresos de operación S/. 70,000

Costos operativos S/. (30,000)


10

Desde el punto de vista de los accionistas de "El Veloz" la oportunidad de asociarse con este grupo de empresarios no resultaba descabellada, pues, de no hacerlo, podrían convertirse en serios competidores y reducirse los dividendos que se habían proyectado para los próximos años. Sólo un tema los preocupaba enormemente: "¿Realmente estaremos tomando una decisión que incrementará o mantendrá la rentabilidad de nuestra inversión al vender el 40% de la empresa a UM 102.998?". Se le encarga a usted aclarar esta situación y dar su recomendación a los accionistas de "El Veloz", contestando las siguientes preguntas: a) ¿Es UM 102.998 un precio que mantiene inalterada la rentabilidad del inversionista? b) Si su respuesta es negativa, ¿cuál debería ser la cantidad a pedir por el 40% de la empresa para

que los accionistas originales ni ganen ni pierdan? c) ¿Cómo hizo el grupo comprador para calcular el valor de la oferta? ¿Cuál es su recomendación

final? 21) A continuación se presentan siete proyectos de inversión independientes. Elabore una jerarquía

utilizando una metodología cuali-cuantitativa a través de una escala de valoración del 1 al 10.

Proyecto VAN Van de la

inversión inicial

Cobertura de mercado (miles de personas)

Percepción de la calidad por parte

del potencial cliente

A 777,000 100,000 250 7.7

B 1 107,000 150,000 220 6.0

C 800,000 100,000 200 7.3

D 500,000 70,000 270 6.7

E 1 333,000 150,000 200 5.0

F 400,000 50,000 170 7.7

G 300,000 30,000 170 7.5

Ponderación de factores

40% 20% 25% 15%

La percepción de la calidad por parte del potencial cliente es una valoración de los factores que considera relevantes en la calidad de producto y sobre la responsabilidad social de la empresa. Esta valoración fue obtenida a través de la aplicación de una encuesta, en la que los potenciales clientes asignan puntuaciones, entre 1 y 10, a los factores que fueron identificados a través de grupos focales; todos los factores fueron clasificados y ponderados teniendo en cuenta toda la información pertinente, en concordancia con los objetivos empresariales. Los objetivos de las inversiones son los siguientes: maximizar los beneficios, minimizar las inversiones, maximizar la cobertura del mercado durante el horizonte temporal de análisis, así como el impacto social.

Escenarios

En el documento “Estudios de Escenarios Alternativos del Mundo, Latinoamérica y el Perú”, Ricardo Rodríguez Ulloa, CONCYTEC, 2005, se identifican y definen los escenarios probable, posible y deseable: Escenario Probable: Es aquel escenario posible, que a la luz de las tendencias actuales y de las posibles rupturas que se pueden vislumbrar en el futuro, obtiene en un momento determinado la más alta probabilidad de ocurrencia a juicio de los expertos convocados. Dicha probabilidad puede, y de hecho lo hace, cambiar en función de cómo evolucionan los hechos en el futuro. Escenario Deseable: Es aquel escenario en el cual se visualiza una alternativa de futuro, en donde los valores ideales de las variables consideradas se convierten en verdad. Es decir, es una situación futura idealizada, donde los deseos de los actores sociales se convierten en realidad. Escenario Posible: Es una de las formas en que puede evolucionar y presentarse el futuro. Es decir, es aquel escenario internamente consistente que se puede lograr tanto a partir de las tendencias actuales como de un trabajo consensuado y social de construcción de futuros.

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Evaluacion de Proyectos - A