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人民币贬值影响几何？

9月 September

近来人民币经历了历史性的跌幅，汇率形成机制朝市场化方向转身，亚洲

市场主要货币纷纷应声下跌。有投资者认为，人民币的“主动贬值”行为令

其也加入全球货币战争中，可能会对欧美股市造成负面影响。的确，中国

需求已成为全球市场焦点，中国的一举一动牵动着投资者的神经。那么，

人民币这一次的大幅波动究竟是否会应验投资者的担忧呢？

海外股市仍不乏投资机会

以美股来看，在中国市场有投资的美国公司已经受到负面影响，这点可以

在工业和原物料板块看到。中国对前几年的全球超级原物料周期起了重

要作用。然而，随着中国对原物料需求的放缓，全球范围内的供过于求，相

关企业的盈利能力被削弱。

宏观经济方面，目前美国的劳动力市场仍然在积极改善。花旗预计即使是

在中国这样的汇率背景之下，美联储仍然会在今年9月首次加息。尽管，在

8月的最后一周历经了大幅波动，但花旗仍然认为，在未来12个月内，美股

将继续温和上行。

欧股方面，根据花旗的数据统计，亚太区域的盈利敞口占欧洲上市公司的

12%。可以发现，欧洲企业的大多数盈利还是来自于欧洲本土。因此，花

旗维持看多欧股的观点：在欧元区量化宽松政策的推升下，企业盈利有望

继续改善，欧股仍具投资潜力。

同样会在未来实行量化宽松措施的日本，股市表现也值得期待。尤其是在

目前面对市场调整的背景下，为日本企业股票回购以及公共基金购买股票

提供了入场良机，或将增加日股的需求，再加上日本经济逐步回稳、重返

增长轨道之上，都将推动日股上行。

总体而言，人民币贬值对市场影响有限。目前环球股市正处于成熟牛市周

期，但花旗预期本轮周期尚未结束。以过去的经验来看，随着股市牛市逐

渐成熟，市场的波动性会扩大。投资者需理性面对，做好分散配置，才能

有效抓住投资机会。

人民币或开启贬值的步伐，但预期将受到央行的密切关注和调控，因此相

对可控。花旗最新预期人民币兑美元或在未来12个月内贬至6.8，预计央

行可容许的汇价区间位于6.3-6.8之间。目前市场最担心的问题是，人民币

跌势过急，可能会使资金流出的情况加剧。在这样的情况之下，央行下调

银行存款淮备金率的迫切性或因而有所增加。于是，央行在8月25日宣布

调降存款准备金率25个基点。花旗预期2016年中之前，央行或将再降准

一次，降息四次。

花旗认为，人民币贬值或将提振中国的出口，但令中国的直接贸易竞争对手

（如韩国和日本）承担压力，这些竞争对手可能会效仿中国推动本币贬值。

然而，其他新兴经济体市场震荡的风险或将加大，向中国出口大量商品，或

在其他市场与中国存在竞争关系的亚洲国家的货币将增添贬值压力。

总体而言，在宽松积极政策的支持下，中国经济有望企稳，人民币贬值应该也

会减轻一些经济上的痛苦，有利于净出口。预计2015年全年GDP为6.8%。

在净出口的支持、改革支持的立场上，预期以H股为主的MSCI中国指数动

态市盈率或将回到过去10年的平均水平（12倍），目前约9.5倍，未来一年

内H股的上行空间不容小视。相较而言，花旗谨慎、中立看待A股的表现。

人民币贬值有望缓解中国经济压力

资料来源：花旗研究部2015年8月30日

资料来源：花旗研究部2015年8月30日

*M2: 广义货币供给

图：中国M2*增速 vs. GDP增速

图：欧洲经济持续复苏，预期今明两年的实际GDP增长将更快

YoY% YoY%

M2 GDP

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28

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9

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13

14

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2.0

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2013 2014 2015F 2016F 2017F

-0.5

1.5

GDP Growth(%)

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举例

基本货币：AUD备选货币：NZD现价：1.1055触发点价格：1.1205期限：3个星期年化收益率：5.08%支持阻力位：1.0800-1.1200

相关货币分析：澳元：短期，澳联储八月议息会议宣布维持2.00%利率不变，但删除“澳元仍有必要进一步贬值”的措辞；澳元短线持稳。中长期，澳洲通胀下行，铁矿石价格持续受压，加上澳洲就业数据疲弱，花旗预期央行或于11月再度降息，不利澳元。纽币：短期，新西兰央行七月再次降息25个基点，而因市场已消化降息预期，新西兰短线持稳。中长期，奶价跌至11年低位，且人民币贬值，或不利于新西兰出口及投资，可能令新西兰央行于年底前降息两次、利淡纽币。

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参 考 产 品目 标 投 资 市 场主题

量化宽松，流动性

带来资金行情

中国：花旗预期，今明两年的经济增速或将分别达到6.8%与6.3%，但距离经济危机或大规模的金融违约尚有一段距离。目前，A股投资者的信心依然不足，为稳固经济增长，花旗预期政府或将出台更多支持措施。

一般声明：本报告中所有产品均为投资产品，非银行存款，不受银行或任何政府机构担保，产品有投资风险，在某些情况下可能失去投资本金。各产品的风险披露和风险因素，请参见该产品专页及产品说明书、风险揭示书。产品价格会上下浮动。优利账户的回报通常高于基本货币的普通定期存款。然而，伴随该等机会的是货币风险，因为银行有权在优利账户的到期日用备选货币而非基本货币支付优利账户的本金、定期存款利息及期权收益。对于派息型代客境外理财海外基金，派息金额不固定，为非固定性收入，不获任何承诺保证，具有相应的市场风险；派息可能从资本中支付从而导致基金价格下跌。基金价格会受市场风险、外汇风险以及其他因素的影响而上下波动。对于证券投资基金，在办理基金业务前请仔细阅读基金合同和基金招募说明书。花旗银行（中国）有限公司作为基金销售机构只限于受基金管理人委托销售基金，基金由基金管理人进行管理。本报告仅为一般信息发布，不应作为对任何证券买卖、货币交易、投资产品、金融服务或存款吸收的推荐、要约或要约邀请。本报告中的信息并未考虑任何特定投资者的投资目标、财务状况或需求。因此，本报告中提到的投资产品可能不适合所有投资者。投资者应就投资项目的合适性或就某一特定投资寻求独立意见。在任何情况下，过去的走势不代表将来的表现，由于各种经济、市场或其他因素，未来的结果可能不符合我们的预期。此外，任何潜在风险或收益的预测仅作说明之用，不应被视为可能遭受的最大损失或获得的最高收益。 尽管本报告中所含信息基于花旗集团分析团队认为可靠的来源，花旗集团及其关联机构对于信息的准确性和完整性不作任何保证，也不对因使用该等信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。本报告的观点可能与花旗集团的其它业务部门或关联机构的观点不同，且不应作为对未来事件发展的预测或对未来投资的保证，亦不是对未来投资的建议，该等观点受制于市场及其他条件的变化。本报告中所含信息并不作为对具体概念或投资策略的详尽无遗的讨论。本报告由花旗银行（中国）有限公司在中华人民共和国（香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾除外）分发。完整声明请参阅所附链接www.citi.cn/s/disclaimer。

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日本：短线下行难改日股长期走强的态势，花旗依旧看好日股后市的表现。

日本是原油进口国，能源价格的下跌对日股的打压相对有限。花旗预期日本央行或于今年10月份采取量化宽松措施，充足的流动性将为日股带来一定的支撑。近期股价回调为日本企业股票回购以及公共基金购买股票提供了入场良机。花旗预期下半年强劲的私人支出以及出口的增加有助于日本经济在下半年回稳。

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欧洲: 欧洲的利率位于历史低位，促使资金转向投资股市，追求较高的收益率。量化宽松成效显著，欧洲的经济前景缓步改善：花旗预期欧洲央行将维持目前的资产购买规模至2016年9月份不变。欧股估值具备吸引力，经周期性调整后的市盈率仍然低于历史的均值水平。

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80后养老规划指南

花旗银行

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近两年各地政府为退休百姓的生计努力干实事，

每年都在调整提升养老金。2014年全国退休工资平

均水平经调整后为2,070元，北京3,050元，上海

2,936元；（数据来源：2014年12月人民日报）

可同时，每年物价尤其是生活必需品也在上涨，

并且由于大部分百姓领取的是社会统筹的养老金，它

具有互济性的特质，所以大部分退休企业人员拿到

手的退休金与退休前的收入还是存在很大的差距。

为了保证自己在退休后能获得与退休前一样的

生活品质，80后们开始计划着购买商业保险来补充

自己的养老金。该如何规划我们的养老金，才能确

保安心养老呢？

规划养老保险计划可以遵循合理性、安全性、

及早性的原则。

其次要考虑安全性。养老金应该专款专用——安

全稳健是首位，其次才是收益。千万不要挪用自己的

养老金盲目投资。优先考虑有利于抵抗通货膨胀的

分红型保险或年金型分红保险。

有的社会保障养老金与未来生活费之间的缺口后，

购买商业养老金来贴补。

领取的合理性体现在——设定合理的领取养老

金时间。养老保险收益的重要在于长期投资带来的

累积生息效应，因此即使购买的是第一个保单周年

就能领取年金的产品，专家也会建议领取保费的时

间最好与退休年龄相衔接，因为过早的领取会导致

真正到养老所需的时候账户积累不足。

另外在投保时间要注意及早性。我们一直建议40

岁前购买养老保险最适宜，原因是此年龄段之前的人

身体健康，职业也有上升空间，交费压力相对较小，且

易于承保，而且交费时间选择范围广。及早购买养老

险，资金会产生更多的时间价值。

如今随着经济的发展，人口负增

长，传统的养老模式已经改变。为了能

老有所依，尊严养老，让我们一起为自

己未来的退休生活多思量，早规划！

首先，交费与领取需要合理性，交费合理性体现

在——在交费金额不造成生活负担的同时保额尽量配

足。国际劳动组织提出这样一个概念:当养老金替代

率>70%时可维持退休前的生活水平，也就是说如果

退休时的所有养老金加在一起的总额相当于退休前

工资的70%以上即可获得与退休前相近的生活品

质。同时组织也提到替代率达到60%时可以保障退

休人员基本生活需要的标准。替代率越高，越能保证

老年生活的品质。

对于退休前收入高的企业

个人来说，每月领取的基本养

老金与退休前的收入差距就显

得很明显，建议大家衡量已拥替代率越高

越能保证老年生活的品质

合理性 及早性

安全性

以上活动中有关商品或服务由相关商户提供。持卡人应自行决定是否使用该等商户提供的商品或服务，并应自行承担使用该等商品或服务的后果。若持卡人因使用有关商品或服务引起任何损害的，持卡人

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