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ウェルスマネジメント事業の現状
2012年4月6日
ドイツ証券株式会社
シニアアナリスト 村木 正雄
1
ウェルスマネジメント・アセットマネジメント事業
アセットマネジメント会社
信託銀行
プライベートバンク
リテール証券会社
リテール銀行
オンライン証券
独立系アドバイザー
給与所得者
富裕層・シニア層
商品製造
商品販売
顧客
2
日本: 大手リテール証券の収益・利益の推移
注: 野村HDのリテール部門、大和証券(リテール)の合算。アセットマネジメント部門は含まない
出所: 会社資料よりドイツ証券作成
0
50,000
100,000
150,000
200,000
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
3Q09
4Q09
1Q10
2Q10
3Q10
4Q10
1Q11
2Q11
3Q11
その他
投資銀行業務コミッション
(IPO、PO等)
株式売買コミッション
債券販売コミッション
投信販売コミッション
(含む年金)
投信残高フィー等
金利収支
経常利益
(税前利益)
(百万円)
3
日本: 大手リテール証券の収益構成比の推移(主要項目)
注: 野村HDのリテール部門、大和証券(リテール)の合算。アセットマネジメント部門は含まない
出所: 会社資料よりドイツ証券作成
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
投信販売コミッション(含む年金)
株式売買コミッション
投信残高フィー等
4
リテール部門の収益/費用構造の日米比較 (2011年、暦年)
注1: 1ドル80円換算 注2: 残高連動フィーとは、口座数や投信やラップなどの残高に連動して発生する収益 (各社で定義は異なる) 注3: 米国の大手証券会社では、Morgan Stanleyのみがリテール部門収益の内訳を開示している 注4: 日系大手証券は、部門収益の内訳を開示している野村HDのリテール部門、大和証券(リテール)の合算。アセットマネジメント部門は含まない 出所: 会社資料よりドイツ証券作成
5,507
792
1,186
99
4,045
4,359
9,718
4,269
10,738
5,250
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
純営業収益 費用 純営業収益 費用
Morgan Stanley (リテール証券部門) 日系大手証券 (リテール証券部門)
取引連動コミッション
残高連動金利収支
残高連動フィー
(億円)
コスト
カバー率
69%
コスト
カバー率
21%
5
家計金融資産の構成
注1: 「その他計」は金融資産合計から各項目の合計を差し引いた額 注2: 米国は12月末、ユーロエリアは9月末の為替レート換算 出所: 日本銀行調査統計局資料よりドイツ証券作成
36.4%
14.4%
56.5%
7.4%
9.8%
2.4%
投資信託, 6.8%
投資信託, 11.5%
投資信託, 2.6%
14.7%
31.5%
5.8%
31.6%
29.2%
28.3%
3.1%
3.5%
4.3%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
ユーロエリア(11年9月末)
米国(11年12月末)
日本(11年12月末)
現金・預金 債券 投資信託 株式・出資金 保険・年金準備金 その他計
合計 1,483兆円
合計 49.1兆ドル
(3,774兆円)
合計 18.5兆ユーロ
(1,908兆円)
(130兆円)
(435兆円)
(39兆円)
6
米国: 株式と投資信託の残高変化
出所: FRBよりドイツ証券作成
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
投信(純増額÷家計金融資産[前年末])
株式(純増額÷家計金融資産[前年末])
7
米国: Charles Schwabの収益の変化
出所: 会社資料よりドイツ証券作成
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1991 2000 2010
取引連動コミッション
残高連動フィー(金利収支除く)
(百万ドル)
売買頻度低下売買頻度上昇
残高成長
8
米国: Charles Schwabの預り資産構成比(11年末)
注: 信用取引(‐102億ドル)は除いた 出所: 会社資料よりドイツ証券作成
現預金等,
96, 6%
MMF, 160, 9%
自社の株式・債券
投信, 38, 2%
Marketplace(他社投信), 609,
36%
株式等, 608, 36%
債券等, 177, 11%
(十億ドル、構成比(%))
投信
807, 48%
9
米国: 投信残高と株式投信の手数料率
出所: ICIよりドイツ証券作成
232239
227220 224 219
205214 220
204 198190
178166 164
155147
139132 128 128 124 125 123 119
109 104 101 97 98 95
0
50
100
150
200
250
米国株式投信:ロード手数料率(年換算)+エクスペンスレシオ
(bp)
0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 1.0 1.1 1.4 1.62.1 2.2
2.83.5
4.5
5.5
6.8 7.0 7.06.4
7.48.1
8.9
10.4
12.0
9.6
11.111.8 11.6
0
2
4
6
8
10
12
14
MMF
債券
ハイブリッド
株式
米国投資信託の純資産残高(年末)
(兆ドル)
10
米国: 株式投信手数料率の推移
出所: ICIよりドイツ証券作成
1.55 1.54 1.55 1.58 1.58 1.63 1.65 1.661.58 1.52 1.50 1.45 1.45 1.48 1.45
3.87
2.48
1.40
1.201.33 1.33
1.421.29
1.19 1.16 1.141.03 1.03
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
エクスペンスレシオ(加重平均)
販売手数料率(平均)
(%)
11
日本: 公募株式投信残高及び販売主体の推移
注1: シェアの計算には直販(投資信託会社)を含めているがシェアは1%以下 注2: データは12年2月まで 出所: 投資信託協会よりドイツ証券作成
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3
証券会社シェア
銀行等シェア
0
10
20
30
40
50
60
70
02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3
銀行等
証券会社
(兆円)
12
日本: 大手銀行の投信関連収益
左図: 三井住友銀行、みずほ銀行、みずほコーポレート銀行、みずほ信託銀行(投信手数料は含まず)合算 右図: 三菱UFJフィナンシャルグループ 出所: 各社資料よりドイツ証券作成
銀行単体決算への寄与 銀行連結決算への寄与(証券子会社含む)
6%
8%
11%
1% 2%2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
08年度 09年度 10年度
投信手数料
(信託除く)
顧客取引手数料に
占める比率
業務粗利益に
占める比率
(億円)
12%
13%
15%
4% 4%4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
08年度 09年度 10年度
リテール:
投信手数料
受託財産:
投信管理報酬
受託財産:
投信運用報酬
顧客取引手数料に
占める比率
業務粗利益に
占める比率
(億円)
13
米国: 金融グループの利益、資本構成とROE目標
注1: JPMorgan Chase 注2: 連結ROEは優先株配当後 出所: 会社資料よりドイツ証券作成
投資銀行 28,109 26,217 26,274 6,899 6,639 6,789 33,000 40,000 40,000
リテール銀行 29,797 28,447 26,538 -335 1,728 1,678 22,457 24,600 25,000
消費者向け 18,068 17,728 18,010 3,915 3,652 3,816 9,500
モーゲージ 11,729 10,719 8,528 -4,250 -1,924 -2,138 15,500
クレジットカード 23,199 20,472 19,141 -1,793 2,872 4,544 17,543 18,400 16,000
中堅企業銀行 5,720 6,040 6,418 1,271 2,084 2,367 8,000 8,000 8,000
決済・証券管理 7,344 7,381 7,702 1,226 1,079 1,204 5,000 6,500 7,000
アセットマネジメント 7,965 8,984 9,543 1,430 1,710 1,592 7,000 6,500 6,500
本社・自己投資 6,513 7,301 4,151 3,030 1,258 802 52,903 57,520 70,766
連結 108,647 104,842 99,767 11,728 17,370 18,976 145,903 161,520 173,266
FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 目標ROE
投資銀行 24.5% 25.3% 25.8% 0.85 0.66 0.66 20.9% 16.6% 17.0% 17%前後
リテール銀行 -1.1% 6.1% 6.3% 1.33 1.16 1.06 -1.5% 7.0% 6.7%
消費者向け 21.7% 20.6% 21.2% 1.90 40.2% 30%前後
モーゲージ -36.2% -17.9% -25.1% 0.55 -13.8% 15%前後
クレジットカード -7.7% 14.0% 23.7% 1.32 1.11 1.20 -10.2% 15.6% 28.4% 20%前後
中堅企業銀行 22.2% 34.5% 36.9% 0.72 0.76 0.80 15.9% 26.1% 29.6% 20%前後
決済・証券管理 16.7% 14.6% 15.6% 1.47 1.14 1.10 24.5% 16.6% 17.2% 25%前後
アセットマネジメント 18.0% 19.0% 16.7% 1.14 1.38 1.47 20.4% 26.3% 24.5% 35%前後
本社・自己投資 46.5% 17.2% 19.3% 0.12 0.13 0.06 5.7% 2.2% 1.1%
連結 10.8% 16.6% 19.0% 0.74 0.65 0.58 6% 10% 11%
16%前後
利益率
②÷③
FY09 FY10
×
FY11
リスクプロファイル
FY10
②÷①
Tangible ROE →
FY09
①÷③
FY10FY09(百万ドル)
(百万ドル)=
ROE
①純営業収益
FY11
②当期利益
FY11
③平均資本
14
米国: 4大銀行のウェルス・アセットマネジメント部門収益
注: Bank of AmericaはGlobal Wealth & Investment Managementセグメント、Wells FargoはWealth, Brokerage and Retirementセグメント、JPMorgan ChaseはAsset Managementセグメント、CitigroupはPrivate Bank部門 出所: 各社資料よりドイツ証券作成
18%
15%
10%
3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
Bank of America Wells Fargo JPMorgan Chase Citigroup
純営業収益(左軸)
グループ全体に占める構成比(右軸)
(百万ドル)
15
製販統合と製販分離
・商品販売: プライベートバンク&リテール証券(プライベートクライアント)事業 ・商品製造: アセットマネジメント(インベストメントマネジメント)事業 ①製販統合モデルの限定的継続 JPMorgan Chase、Bank of America、Wells Fargo、Ameriprise、Raymond James ②販売特化 ※ホールセール分野、銀行分野は除く
Morgan Stanley リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消 旧Merrill Lynch リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消 Citigroup プライベートバンクにフォーカス (投信の製販一体を解消) Edward Jones リテール証券にフォーカス Charles Schwab リテール証券に加え、独立系アドバイザーへのサポート LPL 独立系アドバイザーへのサポート提供にフォーカス ③製造特化 独立系運用会社
商品販売 商品製造
Bank of America(Merrill Lynch) ○ Merrill Lynch △ Merrill Lynch Investment ManagersはBlackRockに、Columbia Management Groupの長期ファンド事業はAmeripriseに売却
Wells Fargo ○ Wells Fargo Advisors(旧Wachovia Securities、Prudential Securities、A.G. Edwards)
△
JPMorgan Chase △ 自前構築中 ○
Morgan Stanley ○ Smith Barneyを買収 × Invescoに売却
Citigroup × Morgan Stanleyに売却(JV) × Legg Masonに売却
16
日本のウェルスマネジメント事業の特徴
日本における投信の運用上、販売上の問題は、 個人金融資産の偏在(預金、高齢者)が背景 ①株式売買の大部分がダイレクトチャネルにシフト → リテール証券の中心商品は投信、外債/仕組債 ②安定的なフィー(投信残高、ラップ残高)が少ない → 固定費をカバーするために取引連動コミッションを確保する必要性 → 販社:売買頻度の高さ、申込手数料の高さにつながることも → 運用会社:固定費負担が重く、信託報酬率が高止まり ③長期化する低金利環境 → 投信は海外資産中心(投信自体は個人金融資産のごく一部) → 投信や債券「利回り」を捻出するための「リスクテイク」 → 理解が容易ではない複合リスクの発生 ④高齢者(年金生活者)に偏在する個人金融資産 → 分配型商品への強いニーズ(キャピタルゲインよりもインカムゲイン) ⑤投資リテラシーの低さ