Finantsturgude riskid Riskide võtmine, kui (ainus) võimalus paremat tulu teenida

Finantsturgude riskid Riskide võtmine, kui (ainus) võimalus

paremat tulu teenida

Robert Kitt, PhDAS Hansa Investeerimisfondid, fondijuht

[email protected] Finantsturgude riskid Riskijuhtimise aastakonverents, 17. november 2005, Tallinn

Sisukord

• Riski definitsioon investeeringutes

• Erinevad riskide liigid

• Ideed riskide mõõtmiseks


Motivatsioon

• Enamus inimesi ei muretse, et nad teenivad liiga palju oma investeeringutelt vaid ...

• ... nad muretsevad võimaluse pärast kaotada oma raskelt teenitud raha

• Investeerimisfondid, hallatud portfellid ning kõikvõimalikud väärtpaberid pakuvad kõrgemaid tootlusi, kui garanteeritud hoius, kuid...

• ... samas vahetatakse garantii riski vastu


Riskist erinevate nurkade alt

• Tööstuslikud andmed – riski mõõdetakse normidega:– Mehhaanilised, keemilised, elektri-, keskkonnanormid.– Null-tolerants riskide juhtimisel

• Filosoofilised andmed – mis on teadlase risk?– Et teda ei avaldata?– Ei teda ei loeta?– Et teda ei kuulata?– Et teda ei tsiteerita?

• Ajaloolised andmed – riski hinnatakse minevikust õppides– suremustabel kindlustuses


Risk - tõenäosus ja/või määramatus?

• Määramatus – olek, kus ei ole teada, kas väide on tõene või mitte

• Objektiivne tõenäosuse tõlgendamine – mõõdetav määramatus– Tõenäosused määratakse kas loogika või statistiliste mõõtmiste abil

• Subjektiivne tõenäosuse tõlgendamine – mõõtmatu määramatus – Inimesed hindavad tõenäosusi kirjeldamaks (kvantifitseerimaks) oma

määramatust• Frank Knight, 1929 – Objektivist

– Risk on mõõdetav määramatus. Mõõtmatu määramatus on lihtsalt määramatus (uncertainty)

– Kriitika: Knight käsitleb ainult teadmatust kuid ei käsitle seotust• Risk kätkeb endas nii määramatust kui ka seotust: võimalikke

tagajärgi, mida toob kaasa võimalik riski realisatsioon


Tegelik risk või tajutav risk?

• Percy Bridgman, 1927 – Operatsionalism – Iga kontseptsioon (nt risk) on kirjeldatav tajutavate operatsioonide

hulgaga. • Seotus ei ole tajutav – me võime olla seotud asjadega ilma ise sellest

teadmata• Määramatus ei ole samuti tajutav – meil ei pruugi olla kogu infot

määramatuse hoomamiseks– Seega operatsionalistlikku riski ei saa defineerida– saab vaid sellist

riski, mida me tajume– Lihtsustades – saab defineerida vaid mõõdikuid (skaalasid) ja eeskirju

mõne riski aspekti mõõtmiseks• Harry Markowitz, 1952 - Subjektivist

– “Investorid loevad oodatavat tootlust soovitud sündmuseks ja tootluste varieerumist soovimatuks sündmuseks”

– Markowitz pakub seega välja eeskirja, riski skaala – dispersiooni – kuid ta ei ütle seda otse


Riski definitsioon

• Eelnevast: risk on enese olemasolust teadlike indiviidide olukord, kus nad on seotud määramata mõjuri(te)ga

• Kuna me ei pruugi teadlikud olla ei seotusest ega (kõikidest) mõjuritest, siis ei saa riski üldiselt defineerida

• Defineerida ja mõõta saab mingit tajutavat riski komponenti – näiteks hindade muutlikkust, krediidikõlbulikkust vms.

• Seega on väärtusetu küsimus: “kas mingi riski mõõdik mõõdab riski?” vaid peaks küsima: “kas valitud mõõdik on kasulik?”


Riskide liigid 1/4

• Tururisk – risk, et finantsturu liikumine mõjutab ebasoodsalt investeeringute väärtust– Iga investeeringu lahutamatu osa on finantsturgude

kõikumine. Põhjuseid selleks on loendamatu hulk: majandusolukord, ettevõtete (finants)tulemused, intressimäärade liikumine või ... viimased sõnumid mõnest kriisikoldest

– Skaala: standardhälve• Äririsk – risk, et väärtpaberi emitent ei ole

finantsiliselt heas olukorras– Selline risk võib realiseeruda aktsia hinna kukkumises või

dividendide vähenemises


Riskide liigid 2/4

• Inflatsioonirisk – risk, et investeeringute tootlus ei kata tõusvaid tarbijahindu– Ajalooliselt on võlainstrumentidel esinenud

perioode, kus tulu ei kata hinnatõusu.– Skaala: suhteline tootlus

• Intressimäära risk – risk, et võlakirja väärtus võib langeda intresside tõusu tõttu– Skaala: duratsioon


Riskide liigid 3/4

• Krediidirisk – risk, et võlakirja emitent ei suuda oma kohustusi täita– Krediidirisk väljendab nii finantsilist suutmatust

kui ka organisatoorset soovimatust– Skaala: krediidireiting

• Valuutarisk – risk, et investeeringu väärtus võib väheneda seoses valuutakursi kõikumisega– Skaala: standardhälve


Riskide liigid 4/4

• Poliitiline risk – risk, et poliitilise ja/või regulatiivse keskkonna muutuse läbi võib investeeringute väärtus kahaneda– Poliitiline risk võib realiseeruda maksude, kapitali

liikumise piirangute, valuuta devalveerimise, riigipöörde vms. läbi

– Skaala: krediidireiting• Likviidsusrisk – risk, et investeeringut ei õnnestu

mõisliku aja jooksul õiglase väärtuse eest müüa– Likviidsusriskile on rohkem avatud “eksootilisemad”

investeeringud: vara, millest on huvitatud vähesel määral investoreid


Kuidas riske juhtida? 1/2

• Eneseharimine – tuleb aru saada, milliseid riske investeeringud endas kätkevad ning siis veenduda, et võetud riske ka sooviti– Konsulteeri nõustajaga– Otsi õige skaala riski mõõtmiseks

• Riskide hajutamine – investeerimisportfelli hajutamine (diversifitseerimine) vähendab üksiku riskiallika mõju tervele portfellile


Kuidas riske juhtida? 2/2

• Hoia eesmärke silme ees – mida lühem on aeg investeerimiseesmärgini, seda olulisem on turu fluktuatsioonide mõju portfellile

• Mõtle tuleviku kuludele – pikajalistel investoritel on suurem võime taluda turgude kõikumisi kuid samas on nad rohkem avatud inflatsiooniriskile

• Kaalu jooksva sissetuleku vajadust – seda pakuvad peamiselt võlakirjad


Ideid riskide mõõtmiseks

• Finantsteadus eeldab, et väärtpaberite tulumäärad on ajas sõltumatud ning normaaljaotusega

• Standardhälve on statistiline mõõde, mis kirjeldab keskmist hälbimist (viga) keskmise katsetulemuse (nt keskmine tootlus) ümber

• Normaaljaotusele baseeruvad enamus ökonomeetrilisi mudeleid, sealhulgas ka peaaegu kõik riskide hindamise mudelid:– Value-at-Risk– Vea hinnangud (ex post ja ante tracking error)


Riski mõõtmine - standardhälveKeskmine

AastatootlusRisk

standardhälve

Aastatootluste jaotus

Suurettevõtete aktsiad 12.2% 20.5%

Väikeettevõteteaktsiad 16.9% 33.2%

USA valitsusevõlakirjad 5.8% 9.4%

Inflatsioon 3.1% 4.4%

USA valitsuse <1a võlakirjad 3.8% 3.2%

Allikas: Ibbotson Associates, 2003


Standardhälve ja normaaljaotus

Keskmine tootlus 12.2%

Kolme-Sigma reegel: 99.74% juhtudest jääb tootlus kolme standardhälbe sisse

Näide: Suurettevõtete aktsiad


Markowitz’i portfelliteooria

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0%

Standard deviation

Ret

urn

EMU GBI Maggie credit Real Estate

MSCI World HBM NE HBM Baltic

RTS Equities Efficient Set Regional Equities Efficient Set

Allikas: Hansa Investeerimisfondid, 2004

Riskantsete varade kombineerimisel on võimalik tootluste standardhälvet vähendada!

Arvestada tuleb korrelatsiooniga


Eesti II samba pensionifondide risk ja tootlus: progressiivsed fondid

Allikas: Hansa Investeerimisfondid, 2005

Viimase kolme aasta kuiste tootluste keskmine ning tootluse standardhälve seisuga 31. oktoober 2005. Toodud on viie viimase kuu statistika.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%

Standard Deviation

Per

form

ance

Hansa pf. K3

SEB Progressiivne

Sampo Pension 50

Seesami Kasvu pf.

LHV Aktsiapf.

ERGO Tuleviku pf.


Ökonofüüsika – täpsemad tulemused

• Normaaljaotus ei ole korrektne väärtpaberite tulumäära kirjeldamisel– Keerulisemad jaotused nagu astmeseadused– Peamine probleem seisneb suurte kõikumiste

(krahhid) kirjeldamisel – normaaljaotus annab nende tõenäosuseks nulli!

• Aegridades on mälu – sündmused on sõltuvad– Multifraktaalsed protsessid


Rakendus: Portfelli optimeerimine arvestades suuri kõikumisi• Mõiste “risk” on jagatud kaheks:

– Gaussi- ehk kõikumise risk– Mitte-Gaussi ehk kukkumise risk

• Pakutud meetod minimeerib suuri kukkumisi– Normaaljaotuse tuum: kõik kõikumised on alla

seatud parameetri (näiteks alla kolme standardhälbe)

– Portfelli risk minimeeritakse suuremaid kõikumisi arvestades


Kokkuvõte

• Riskivaba ehk kindel tootlus on väga madal• Ainus võimalus tootlust suurendada on ära

anda kindlust ehk suurendada määramatust– Oluline on leida nende riskide hindamiseks õiged

skaalad– Igasugune tootlus kätkeb endas alati mingeid riske

• Riskide õige hindamine suurendab tootlust– Riskide täpsem määramine viib paremale

arusaamisele tootlusest


Allikad:

• Risk analysis, R. Wilson, Am. J. Phys. 70 (2002) 475-481

• Defining risk, G.A. Holton, Fin. Anal. J. 60 (2002) 19-25

• Theory of financial risks, JP. Bouchaud & M. Potters (Cambridge UP, Cambridge, 2000)

• Üldistatud mastaabi-invariantsus majanduslikes aegridades, Robert Kitt, Doktoriväitekiri, TTÜ, 2005

Documents

Finantsturgude riskid Riskide võtmine, kui (ainus) võimalus paremat tulu teenida