FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ASOCIACIÓN … · 2018-05-24 · 4 La tasa de interés se determinará utilizando como tasa base o de referencia a la Tasa de Interés Básica

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FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ASOCIACIÓN LICEO FRANCÉS 01-FTHVALF 01

Con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2014 Fecha de Comité: 23 de abril de 2015

Originador perteneciente al sector educativo privado San Salvador, El Salvador

Comité Ordinario N° 13/2015

Wilfredo Vásquez (503) 2266-9471 [email protected]

Waldo Arteaga (503) 2266-9472 [email protected]

Aspecto o Instrumento Clasificado1 Clasificación Perspectiva

Valores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés 01

Tramo Único AA Estable

Significado de la Clasificación

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de

pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo2 dentro de su

categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.

Racionalidad

En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR ratificó la clasificación de “AA”, perspectiva “Estable”; al tramo único de los Valores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés 01.

La clasificación se fundamenta en la alta capacidad de pago del Fondo de Titularización, debido a la generación creciente de ingresos del Originador que permiten una adecuada cobertura de los flujos cedidos de la titularización; sus aceptables indicadores de solvencia patrimonial y de liquidez. Por otra parte, los resguardos legales y financieros con que cuenta la emisión permiten minimizar los riesgos de incumplimiento de pago de la emisión.

Perspectiva

Estable.

1 Metodología de clasificación de riesgo de deuda titulizada de Pacific Credit Rating.

2Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE

RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador.

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Resumen Ejecutivo

La acción realizada con respecto al otorgamiento del rating, se ha llevado a cabo en función de los siguientes fundamentos:

El crecimiento en los ingresos del Originador. Para el periodo analizado, los ingresos fueron de US$4.67

millones, siendo estos mayores en US$247.49 miles (+5.57%) respecto al periodo anterior. Los ingresos en su mayoría estuvieron constituidos por los ingresos por colegiaturas, que ascendieron a US$3.83 millones, representando el 81.72% de los ingresos totales.

Estables indicadores de solvencia patrimonial y liquidez. Al 31 de diciembre de 2014, la institución posee

un ratio de solvencia patrimonial del 31.18%, nivel inferior al 40% que es la máxima capacidad de endeudamiento que Liceo Francés puede tener sin la titularización. La liquidez al período en estudio es de 1.08 veces, superior al registrado en diciembre del 2013 que fue de 1.03 veces.

Adecuada cobertura de flujos cedidos. En la evaluación realizada a los flujos cedidos por parte de la

institución; estos han sido suficientes para cubrir el aporte requerido para la cuenta restringida así como el pago del capital e intereses para los inversionistas a la fecha de análisis, ya que los ingresos ha cubierto durante el semestre a los egresos del fondo de titularización en 1.08 veces.

El porcentaje cedido por el Liceo Francés al Fondo de Titularización. Según las proyecciones realizadas,

la cesión no llegarían a superar el 12.00% de los ingresos totales proyectados de la institución. A la fecha de análisis los ingresos cedidos al fondo de titularización representaron el 10.73% de los ingresos totales.

Los resguardos legales y financieros. Los mecanismos operativos del fondo de titularización cuentan con

un respaldo legal para su cumplimiento y adecuada administración; permitiendo así que los mecanismos de garantía estén resguardados legalmente con los contratos relacionados; como lo es la obligatoriedad de la constitución de una cuenta restringida, así como también el establecimiento y cumplimiento de resguardos financieros, y los mecanismos a tomar ante un inadecuado manejo de los fondos.

Resumen de la Estructura de Titularización

Cuadro 1: Datos básicos de la Emisión.

Emisor : FTHVALF01 – Fondo de Titularización-Hencorp Valores- Asociación Liceo Francés 01

Originador : Asociación Liceo Francés.

Sociedad de Titularización : Hencorp Valores S.A., Titularizadora

Clase de Valor : Valores de Titularización de Participación en el Crédito Colectivo a Cargo del Fondo de

Titularización, representados por anotaciones electrónicas de valores en cuenta.

Monto Emitido : US$2,500,000.- colocado en el mercado primario.

Respaldo de la Emisión

: Los Valores de Titularización de Renta Fija estarán respaldados únicamente por el patrimonio

del “Fondo de Titularización Asociación Liceo Francés 01”, Fondo de Titularización creado

como Patrimonio Independiente del Patrimonio del Originador.

Custodia y Depósito:

: La emisión de Valores de Titularización de Renta Fija representada por anotaciones

electrónicas de valores en cuenta estará depositada en los registros electrónicos que lleva

CEDEVAL, S.A. DE C.V.



Negociabilidad

: La negociación se efectuó en la Bolsa de Valores por intermediación de las Casas de

Corredores de Bolsa con fecha de negociación el 29/11/2010

Mecanismos de

Cobertura

: (i) Cuenta Restringida (De una cuota de pago principal e intereses de la emisión).

(ii) La Asociación Liceo Francés se compromete a dejar libre de todo gravamen bienes

inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dólares de los Estados

Unidos de América en caso que la asociación dejara de funcionar.

Destino de los fondos de

la emisión:

El propósito de los fondos que se obtengan por la negociación de la emisión será para ser

invertidos por el Fondo de Titularización en la adquisición de derechos sobre flujos futuros de

la Asociación Liceo Francés

Destino de los fondos

obtenidos de la venta de

derechos sobre los flujos

: Los fondos obtenidos por la Asociación Liceo Francés tendrán el propósito de construir un

nuevo proyecto de infraestructura denominado: “La Cuarta Aula”.

Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR

Instrumentos Clasificados

Características de los instrumentos clasificados

Cuadro 2: Detalle de la Emisión

Monto US$ 2,500,000

Tasa TIBP 1803 + (1.5%) Mínimo 6%, Máximo 7%

Periodo de Reajuste de Tasa de Referencia 6 meses

Plazo de la emisión 10 años (120 meses)

Periodicidad de Pago de Intereses Mensual

Periodicidad Amortización de Principal Mensual (dos años de gracia)

Provisión de Pagos Una Cuota Mensual (Capital más Intereses)

Fecha de negociación 26 de noviembre de 2010


El monto del Valor de Titularización por Participación en el Crédito Colectivo a Cargo del Fondo de Titularización, están representado por anotaciones electrónicas de valores en cuenta y denominadas en Dólares de los Estados Unidos de América (US$), la negociación fue realizada en dos tramos de oferta pública mediante la Bolsa de Valores por intermediación de las Casas Corredores de Bolsa. El plazo de negociación del Fondo de Titularización Asociación Liceo Francés 01 fue de ciento ochenta (180) días contados a partir de la fecha de la primera oferta pública para negociar el setenta cinco por ciento (75%) de la misma;

La Sociedad Titularizadora pagará intereses de forma mensual sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de cada titular durante el periodo de vigencia de la emisión, la tasa de interés a pagar es variable y se encuentra conformada por una tasa de referencia

4 y un diferencial de interés fijo. En ningún caso la tasa podrá ser menor al seis por ciento

(6%) o mayor al siete por ciento (7%) de interés anual. La periodicidad del reajuste de la tasa será de seis meses.

Los flujos a entregar al Fondo de Titularización en los 120 meses que dura la emisión se realizarán de acuerdo al cuadro 10 al final del presente documento.

El capital de la emisión se pagará en forma lineal (amortizaciones iguales de principal) cada mes; existiendo un periodo de gracia en el pago de capital durante los primeros veinticuatro meses a partir de la fecha de colocación (período ya concluido). El propósito de los fondos que se obtengan por la negociación de la emisión será para ser invertidos por el Fondo de Titularización en la adquisición de derechos sobre flujos futuros de la Asociación Liceo Francés. Los fondos

3 Tasa de Interés Básica Pasiva a 180 días

4 La tasa de interés se determinará utilizando como tasa base o de referencia a la Tasa de Interés Básica Pasiva para los depósitos a plazo del Sistema

Financiero a ciento ochenta (180) días publicada por el Banco Central de Reserva de El Salvador, la semana anterior a efectuarse la negociación.



obtenidos por la Asociación Liceo Francés tendrán como propósito permitir la construcción y equipamiento de un edificio que albergara aulas y laboratorios de enseñanza secundaria.

Los valores de titularización podrán ser redimidos anticipadamente total o parcialmente transcurridos 5 años después de su colocación, al valor anotado electrónicamente en los registros de CEDEVAL S.A. de C.V del principal restante por amortizar de la emisión. En caso que suceda la redención anticipada, debe efectuarse por medio de transacción en la Bolsa de Valores, en este caso el fondo de titularización deberá informar a la Bolsa de Valores con quince días de anticipación.

Contrato de Cesión de Derechos de Flujos Futuros

Mediante Escritura Pública de Cesión, la Asociación Liceo Francés cede, a título oneroso, a Hencorp Valores, S.A. Titularizadora, con cargo al Fondo de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés 01, todos los derechos sobre los flujos futuros de ingresos generados por la Asociación Liceo Francés cada mes, libres de impuestos hasta completar las cifras indicadas en el cuadro 10.

Descripción de los Flujos Futuros

La cesión de los Flujos Futuros será en 120 pagos mensuales que en total representará US$4.052.153. Los flujos futuros cedidos de ingresos libres de impuestos estarán conformados por ingresos acumulados cada mes en concepto de colegiaturas, matrículas, venta de útiles y materiales, así como ingresos por actividades del comité socio cultural, ingresos por venta de activos, donaciones y otros ingresos que genere la Asociación Liceo Francés.

Operatividad de la Estructura de Titularización

Se aperturaron las siguientes cuentas en Banco Citibank de El Salvador, S.A., a nombre del Fondo de Titularización:

Cuenta Discrecional del Fondo de Titularización (cuenta operativa donde se reciben los ingresos del originador).

Cuenta Restringida del Fondo de Titularización (provisión del próximo pago a realizar).

Todo pago se hará por la Sociedad Titularizadora con cargo al Fondo de Titularización a través de la cuenta bancaria denominada Cuenta Discrecional en el siguiente orden:

(i) Se abona la cuenta bancaria denominada Cuenta Restringida con su saldo mínimo de una cuota de pago de intereses y principal únicamente cuando en esta cuenta haga falta.

(ii) Comisiones a la Sociedad Titularizadora.

(iii) Saldo de costos y gastos adeudados a terceros.

(iv) Obligaciones a favor de Tenedores de Valores.

(v) El pago de deuda tributaria.

(vi) Cualquier remanente se devolverá al Originador.

Gráfico 1 Mecanismo de la Emisión

Fuente: Hencorp Valores S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR

Firma Contrato a favor de Hencorp

FTHVALF 01

BVES

CEDEVAL Inversionista Emisión a 10 años



Gráfico 2 Mecanismo de Asignación de Flujos


Procedimiento en Caso de Mora

Si diez días antes de la fecha en que deba ser efectuado un pago de la presente emisión con todas sus erogaciones al FTHVALF01, se determina que no existen en la Cuenta Discrecional del Fondo de Titularización los fondos suficientes para pagar en un 100% el valor de una cuota de intereses y capital de la próxima siguiente, la Sociedad Titularizadora procederá a disponer de los fondos de la Cuenta Restringida del FTHVALF01 para que esta realice los pagos a los Tenedores de los Valores de Titularización. Si los fondos depositados en la Cuenta Restringida no son los superiores a los fondos necesarios para realizar el pago inmediato de la cuota e intereses y principal próxima siguientes de la presente emisión habrá lugar a una situación de mora. Esto deberá ser comunicado al Representante de los Tenedores de los Valores de Titularización con el objetivo que convoque a una Junta General de Tenedores y se determine que los pasos a seguir. Asimismo, la Sociedad Titularizadora deberá notificar a la Bolsa de Valores de El Salvador y la Superintendencia del Sistema Financiero.

Causales de Caducidad

Al ocurrir cualquiera de las causales de caducidad que se establezcan en el contrato de la emisión, y que se detallan a continuación, de los derechos sobre flujos futuros, a ser otorgado por la Asociación Liceo Francés y la Titularizadora, y dicha Asociación proceda a enterar a la Titularizadora, la cantidad que haga falta para completar el saldo que se encuentre pendiente de pago para completar, a la fecha de ocurrir la causal de caducidad de que se trate, la suma de US$4,052,153.00, en concepto del valor total que como contraprestación deba ser pagada a la Titularizadora, en los términos que se establezcan en el referido contrato; esta última deberá notificar dicha situación de manera inmediata al Representante de los Tenedores de Valores a efecto de que este convoque de inmediato a una Junta General Extraordinaria de Tenedores de Valores y de acuerdo a lo establecido en el literal c) del artículo 66 de la Ley de Titularización de Activos, considere acordar la liquidación del Fondo de Titularización, caducando de esta manera el plazo de la presente emisión. En este caso, la Titularizadora deberá proceder a enterar de inmediato, a los Tenedores de Valores, la totalidad de las sumas de dinero que en virtud de lo anterior le hayan sido entregadas por la Asociación Liceo Francés. Lo anterior deberá ser notificado por la Titularizadora y el Representante de los Tenedores de Valores de manera inmediata a la Bolsa de Valores y a la Superintendencia de Valores.

Flujos Futuros

Cedidos Asociación

Liceo Francés

Cuenta

Receptora Cuenta

Discrecional

Cuenta Restringida,

Cuentas

Administrativas

Asociación

Liceo Francés

Gastos

Administrativos

Excedente de

flujos

Inversionistas Cuenta de

Recaudación de

la Emisión

Inversión y pago de

Pasivos Financieros

Liceo Francés

Recursos de la

Fondo de Titularización



Las causales de caducidad son las siguientes:

Por no ejercer oportuna, diligentemente e incumplimiento de las obligaciones que la impone la Ley de Titularización de Activos, la normativa aplicable y en el contrato de sesión.

Por actuaciones u omisiones dolosas o negligentes en el ejercicio de sus obligaciones y deberes facultadas.

Por concurrir en el Representante de los Tenedores alguna causal de inhabilidad existente con anterioridad o sobreviniente.

Por incurrir el Representante de loa Tenedores en alguna conducta prohibida por la Ley de Titularización de Activos, la normativa aplicable.

Cobertura del Flujo del Fondo de Titularización

La relación de ingresos/egresos de la cobertura del tramo único, indica que los compromisos del fondo de titularización hacia los inversionistas están cubiertos arriba del 100%; ya que los ingresos acumulados cubren a los egresos acumulados en 1.08 veces para el mes de diciembre de 2014. Otro indicador importante es la cobertura tomando en cuenta el saldo de la cuenta restringida; al contar con ésta cuenta, la cobertura de los compromisos del fondo aumenta de forma considerable tal como se puede observar en el siguiente gráfico, donde las coberturas registradas a la fecha de estudio como los meses proyectados con sus flujos teóricos son las adecuadas para finalizar el periodo de existencia del fondo. A diciembre de 2014 se encuentran pagadas 49 cuotas con un monto cedido durante el 2014 por US$ 503.03 mil resultando una cobertura de 2.16 veces.

Gráfico 3

Cobertura de flujos mensual

Fuente: Hencorp y Liceo Francés / Elaboración: PCR

Análisis de la Estructura

La clasificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la amortización del principal, derivado de los valores emitidos con cargo al Fondo de Titularización. Los factores cuantitativos y cualitativos de los derechos sobre los flujos futuros titularizados, el nivel crediticio del Originador (Asociación Liceo Francés), la estructura de titularización propuesta, el operador de las cuentas del Fondo de Titularización, el monto, el Tratamiento y Prevención de Desvío de Fondos; y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transacción. En este sentido el fondo de titularización cuenta con la cobertura necesaria para pagar a los inversionistas e incluso generar excedentes para la devolución al originador.

Al tratarse de una titularización de derechos sobre flujos futuros, cobra mayor importancia la capacidad de la entidad originadora (Asociación Liceo Francés) de crear nuevos activos productivos que respalden la Emisión. En efecto, si la Asociación Liceo Francés cesa la capacidad de generar nuevos activos productivos, los inversionistas sufrirán pérdidas si los mecanismos de seguridad no son suficientes para cubrir el posible déficit. Es esta posibilidad de deterioro en la generación de nuevos activos la que determina que en una titularización de derechos sobre flujos futuros la clasificación de riesgo de la transacción esté fuertemente ligada al desempeño de la entidad que origina los flujos. Sobre esto, cabe mencionar que el Liceo Francés ha mostrado en los últimos 10 años un comportamiento creciente en sus ingresos, el cual se espera que se mantenga por los próximos años con la ejecución del nuevo proyecto que creará nuevos activos productivos de infraestructura educativa y que permitirán la realización de una “Cuarta Aula” en todos los niveles educativos.

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Cobertura a tramo único Cobertura con cuenta restringida



Según las proyecciones realizadas, los ingresos cedidos por el Liceo Francés al Fondo de Titularización no llegarían a superar el 12% de los ingresos totales proyectados de la Asociación, infiriendo que más del 88% de padres debería entrar en mora en sus pagos para dejar de asumir con la provisión del pago mensual de la titularización. Así mismo, se espera un margen libre de maniobra (después de considerar gastos administrativos y operativos, y provisión de pagos por la titularización) del orden del 4% para el año más ajustado para el periodo de vigencia de la titularización, haciéndose sostenible la titularización durante su plazo de vigencia, diez años (120 meses).

Finalmente, se clasifica favorablemente los mecanismos legales y financieros que reducen el riesgo de desvío de fondos y que permiten velar por la integridad de los recursos que van a los tenedores de los Valores de Titularización.

Perfil de la Titularizadora

Reseña

El 17 de diciembre de 2007 fue publicada la Ley de Titularización de Activos, aprobada por la Asamblea Legislativa de la República de El Salvador. El 24 de junio de 2008, el Grupo Hencorp constituye una Sociedad Titularizadora en El Salvador, la cual se denomina Hencorp Valores, S.A., Titularizadora. La principal finalidad de la constitución de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora es el brindarle liquidez a activos propiedad del sector corporativo Salvadoreño y regional, a través de la creación de un vínculo entre dichos activos y el mercado de capitales, introduciendo de esta forma un mecanismo adicional que provea financiamiento indirecto al sector corporativo y que produzca nuevos instrumentos bursátiles con niveles de riesgo aceptables.

Accionistas y Junta Directiva

En el siguiente cuadro se detallan los principales accionistas de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora.

Cuadro 3: Accionistas

Accionista Participación Accionaria

Hencorp, Inc. 89.1%

Eduardo Alfaro Barillas 10.0%

Guillermo Acosta 0.3%

María Mercedes López Calleja 0.3%

Albert Scalla 0.3%

Total 100%


En tanto, el directorio de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora se encuentra compuesto de la siguiente manera:

Cuadro 4: Junta Directiva

Director Cargo

Raúl Henríquez Marroquín Presidente

Víctor Henríquez Martínez Vicepresidente

Eduardo Alfaro Barillas Secretario

Felipe Holguín Primer Director Suplente

Rafael Mejía Moreno Segundo Director Suplente

José Miguel Valencia Artiga Tercer Director Suplente

Eduardo Alfaro Barillas Gerente General

Jaime Dunn de Ávila Director Propietario

Víctor Guillermo Quijano Cuarto Director Suplente




Experiencia

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora es una empresa autorizada por el regulador local para operar como Sociedad Titularizadora, a partir de noviembre de 2008. La Ley de Titularización de Activos fue aprobada en noviembre de 2007 y su normativa de aplicación, a inicios de 2010. Los ejecutivos de Hencorp Valores, sin embargo, cuentan con años de experiencia en la emisión de valores tanto en mercados locales como internacionales.

Análisis del Originador

Reseña

La Asociación Liceo Francés (en adelante Liceo Francés) fue fundada en el año 1970 con el apoyo del Gobierno Francés, y es considerado uno de los principales colegios bilingües de El Salvador. Actualmente cuenta con el apoyo indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses: como material pedagógico y docentes. En cuanto a la metodología de enseñanza las clases son impartidas en francés y español, y están basadas en el modelo de enseñanza francés, razón por la cual, se aplican los programas de educación de aquel país; todo ello de acuerdo a lo estipulado por el Ministerio de Relaciones Exteriores de Francia. Cabe mencionar, que en comparación con los otros colegios bilingües de igual o menor infraestructura, la institución posee la menor cantidad de alumnos y los más bajos precios de colegiaturas, lo cual lo vuelve competitivo en costos y es por lo que estratégicamente están buscando optimizar el uso de sus instalaciones.

El Centro Educativo se encuentra en pleno desarrollo con una calidad de enseñanza reconocida en todo el país. Los alumnos realizan los exámenes para obtener el Diploma Nacional del Brevet (DNB), el bachillerato francés (BAC) y la Prueba de Actitudes y Conocimientos de El Salvador (PAES), obteniendo logros académicos elevados. Del mismo modo, debido a los esfuerzos de la institución, se ha obtenido grandes éxitos educativos y logros significativos en el ámbito académico, social, cultural, deportivo y formativo, los cuales han permitido que se alcance un puesto de honor ampliamente reconocido por la sociedad salvadoreña y por las autoridades del Ministerio de Educación (MINED). Así, el Liceo Francés ha logrado que el desempeño académico de sus alumnos haya adquirido un gran prestigio en el ámbito nacional como en el internacional.

Gobierno Corporativo

Socios, Directores y Plana Gerencial

Los socios activos del Liceo Francés son aquellas personas que suscribieron el Acta de Fundación de la Asociación, y los padres de familia o encargados de alumnos del colegio. Por su parte, la actual Junta Directiva fue elegida en mayo de 2013 y por un periodo de un año, según lo estipulado teniendo la opción de ser reelegida. PCR considera que tanto la Junta Directiva como sus Directores, poseen experiencia en el sector; mismos que se detallan a continuación:

Cuadro 5: Junta Directiva

Director Cargo

Gerardo Antonio Balzaretti Kriete Presidente

Miguel Ángel Flores Rivas Vice Presidente

Waldo Humberto Jimenez Rivas Tesorero

José Alfonso Laínez Martínez Pro Tesorero

Karla Melany Vargas de Miguel Secretario

Florence Blachier de Cohen Pro Secretaria

Ruth Jeannette Cuestas de Campos Sindico

Pablo José Espitia Martínez Primer Director

Adriana Margarita Alcaine Herrera Segundo Director

Fuente: Liceo Francés / Elaboración: PCR

En cuanto a los principales ejecutivos, tanto el Director General como Director de Primaria son de origen francés y elegido por un periodo de 3 años. El Director área salvadoreña y Gerente Financiero, son electos por la junta directiva y por periodos de 3 años, en opinión de PCR la plana gerencial cuenta con experiencia en el sector.



Cuadro 6: Directores

Titular Cargo Fecha de Inicio de Contrato

Bruno Jacquier Director General 01/09/2008

Jean Pierre Agati Director Primaria 01/09/2007

Agustín Fernández

José Leónidas Hernández

Director Área Salvadoreña

Gerente de Finanzas

01/11/1985

23/11/2000


En Asamblea General, celebrada el 26 de Marzo de 2009, los padres de familia aprobaron el nuevo Proyecto Educativo del Liceo Francés, autorizando a la Junta Directiva a efectuar las inversiones necesarias con el fin de poder implementar el anterior plan. Parte del nuevo plan comprende la construcción del edificio para el cual se financiara de la cesión de derechos sobre los flujos futuros de ingresos de la Asociación.

Como institución educativa, Liceo Francés cumple con las disposiciones y requerimientos establecidos en el marco legal y normativo de colegios privados regulado por el Ministerio de Educación de El Salvador, obteniendo la licencia de funcionamiento categoría “A” para el período de septiembre de 2007 a agosto 2017 emitido por dicho Ministerio. En relación a la Gestión Integral de Riesgos, el cumplimiento de las políticas y procedimientos de acuerdo a PCR es aceptable, a continuación se detallan los principales riesgos identificados para la Asociación:

Riesgo de Mora: asociado a una posible disminución en la demanda de estudiantes de la Asociación Liceo

Francés como consecuencia de su desempeño en la prestación de servicios educativos. Este riesgo se refiere a cualquier evento que redunde en una disminución en el número de estudiantes atendiendo a la institución, por ejemplo: merma de la calidad académica del material didáctico o reducción de las habilidades pedagógicas de los docentes. Sin embargo, la estructura del instrumento es tal que requeriría de una caída del 87.02% de los ingresos para que este riesgo se materialice. Durante los 40 años de historia de la Asociación el comportamiento de los ingresos se ha mantenido estables.

Riesgo Regulatorio: Liceo Francés es una entidad regulada por el Ministerio de Educación de El Salvador,

cartera de estado que le otorga una certificación para operar en el territorio salvadoreño. Cambios regulatorios podrían ocasionar que la Asociación antes mencionada pierda su certificación y por ende su capacidad de generar los flujos necesarios para la cesión al Fondo de Titularización. No obstante lo anterior, La Asociación Liceo Francés se ha comprometido a no transferir a ningún título y a mantener libre de todo gravamen inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América (US$2,500,000.00). En el evento de riesgo regulatorio identificado dispondría de la alternativa de liquidar estos inmuebles para completar la cesión de los flujos acordados.

Riesgo Estratégico: Liceo Francés podría en cualquier momento tomar decisiones sobre el rumbo de la

institución que repercutan en un cambio material adverso que incidan sobre la percepción los flujos de ingresos cedidos por la Asociación. No obstante lo anterior, La Asociación Liceo Francés se ha comprometido a no transferir a ningún título y a mantener libre de todo gravamen inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América (US$ 2,500,000.00). En el evento de riesgo estratégico identificado dispondría de la alternativa de liquidar estos inmuebles para completar la cesión de los flujos acordados.

Fortalezas y Oportunidades

El Liceo Francés estar respaldado por su amplia experiencia en el área educativa ya que cuentan con más de 40 años de experiencia en el sector. La calidad educativa del colegio lo ha colocado entre los primeros lugares de la Prueba de Aptitudes y Aprendizaje para Egresados de Educación Media (PAES), en la cual se examina a todos las instituciones educativas de El Salvador por parte del Ministerio de Educación. Además posee los más bajos precios de colegiaturas, en comparación con los otros colegios bilingües de igual o menor infraestructura.

Actualmente cuenta con el apoyo directo e indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses. Ha venido impulsando la demanda de colegiaturas por innovación educativa, con nuevas áreas de maternal inauguradas y en funcionamiento. El desarrollo de nueva infraestructura permitirá incrementar aún más esta demanda debido a la mayor capacidad de estudiantes que podrá recibir.



Debilidades y Amenazas

El Liceo Francés utiliza recursos de mayor costo respecto a instituciones locales debido a que contrata docentes y utiliza material pedagógico de origen francés. Además de que su población estudiantil es menor comparada con otros colegios de igual o menor infraestructura.

Operaciones y Estrategias

Operaciones

Liceo Francés es una institución que se desarrolla en el sector de educación, inscrito en el Registro de Asociaciones y Fundaciones sin Fines de Lucro del Ministerio de Gobernación, y como parte de ello, sus ingresos obtenidos se encuentran constituido por las colegiaturas, matrículas, venta de útiles y materiales, ingresos por comité sociocultural e ingresos por actividades relacionados.

En cuanto a las instalaciones del colegio, el Liceo Francés se encuentra dividido en función a sus cuatro niveles de enseñanza: Maternal, Primaria, Secundaria, y Bachillerato. La etapa Maternal y Primaria se encuentra constituida por tres y dos grados de enseñanza, respectivamente (el primero de ellos ya funcionando con cuatro aulas). Por su parte, los niveles de Secundaria y Bachillerato poseen cuatro y tres grados de enseñanza, respectivamente.

Con respecto a la generación de ingresos, al 31 de diciembre de 2014, el rubro que genera la mayor participación son las Colegiaturas, que representan el 81.72% del total de ingresos de Liceo Francés. En menor proporción, se encuentra el rubro de Ingresos por Matrículas con 6.51%. Así mismo la cuenta Ingresos Diversos e Ingresos por Comité Socio Cultural, representan el 4.51% y 2.13% respectivamente.

Gráfico 4

Ingresos por tipo de actividad a diciembre de 2014


Es importante mencionar que durante los años 2006 y 2007 se registró una cifra significativa de 1,000 alumnos, hecho que representó un logro importante en la evolución y desarrollo de la institución, durante los siguientes años ha mantenido un ritmo de crecimiento constante en el nivel de alumnos, lo que ha permitido elevar el nivel de ingresos.

Estrategia

Liceo Francés enfoca su estrategia en optimizar el uso de sus recursos aumentando su infraestructura educativa y, por ende, el número de alumnos, manteniendo una educación de calidad superior, reconocida en el país y a nivel internacional. Asimismo, busca proporcionar a los alumnos servicios complementarios al ámbito académico que contribuyan a generar un desarrollo completo y que facilite el aprendizaje y adaptación al método de enseñanza impartido por la institución. Liceo Francés se encuentra a la vanguardia respecto a los recursos pedagógicos utilizados, siendo éstos importados desde Francia.

De diciembre de 2010 a la fecha de estudio, la cantidad de alumnos matriculados ha aumentado en un promedio un 3.86% anual y se espera que esta tendencia continúe, debido a la construcción y funcionamiento de la cuarta aula (ampliación de tres a cuatro aulas para albergar 28 alumnos adicionales en cada nivel), gracias a los fondos obtenidos por la titularización.

81.7%

6.5% 4.4%

4.5% 2.1% 0.8%

Colegiaturas

Matrículas

Venta de útiles y materiales

Ingresos Diversos

Ingresos por Comité SocioCultural y Deportivo

Otros Ingresos (donaciones)



En cuanto al comportamiento de fijación de las colegiaturas del colegio, es la Asamblea General de Padres quienes puedan autorizar los posibles incrementos, mediante el 50% + 1 de aceptación, y es respaldada por la Ley Integral de Educación.

Análisis de Mercado

Liceo Francés se desarrolla en un mercado muy dinámico y sumamente competitivo. Actualmente se enfrenta a una fuerte competencia de centros educativos, particularmente los colegios bilingües de gran infraestructura. Es así que, los principales competidores lo constituyen: la Escuela Americana y la Academia Británica, seguido por la Escuela Alemana. Cabe mencionar que este sector se encuentra muy poco afectado por la crisis financiera, al ser éste muy inelástico debido a la estabilidad financiera del sector social objetivo del Liceo Francés

5.

Proyecciones Financieras

Liceo Francés titularizó sus flujos futuros para obtener un financiamiento de aproximadamente US$ 2.58 millones de dólares, a una tasa de interés mínima de 6% y máxima de 7%. Teniendo en cuenta estos supuestos se proyectaron los flujos futuros del originador para evaluar su solvencia durante los 10 años de duración de la emisión; de los cuales los dos primeros años se otorgará un período de gracia para la amortización de principal. Así mismo, los pagos del instrumento han sido mensuales, tanto la amortización (a partir del año 3) como los intereses (pago mensual). Para el análisis de las mismas se ha tomado en consideración dos escenarios (esperado y conservador), sensibilizando el precio de las colegiaturas y matriculas en adición al crecimiento de alumnos inscritos, en base a los siguientes supuestos:

Precios de colegiaturas y matriculas:

Para el escenario esperado se ha considerado que el precio de las colegiaturas y matriculas presente un comportamiento creciente y constante de 7% basado en el promedio histórico de los últimos 4 años. Para el escenario conservador se prevé un crecimiento de 5% en base al promedio histórico de los últimos 13 años.

El promedio determinado entre las colegiaturas y matrículas proyectadas durante el período 2013 y parte del 2014 (cabe señalar que el ciclo escolar del colegio Liceo Francés inicia a mediados de año y concluye a la mitad del siguiente año) resulta de US$796.23 para el escenario esperado y US$732.25 para el escenario conservador, sin embargo, según registros en Estados Resultado dicho promedio resulta de US$3,205.97 a diciembre de 2014.

Cuadro 7: Precio promedio de colegiaturas proyectadas (US$)

Escenario 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Esperado (+7%) 320.06 342.47 366.44 392.09 419.54 448.90

Conservador (+5%) 291.25 305.81 321.10 337.16 354.01 371.71


Cuadro 8: Precio promedio de matrículas proyectadas de asociado continuo (US$)

Escenario 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Esperado (+7%) 501.55 533.18 566.70 603.57 641.64 684.12

Conservador (+5%) 456.94 477.02 497.79 520.54 543.25 568.60


Cabe señalar, durante el 2014 el precio promedio por colegiatura y matrículas se encontró en US$304.00 y US$308.83 respectivamente.

Número de alumnos inscritos:

Según las proyecciones del estructurador, para el periodo 2010-2019, se espera un ritmo de crecimiento mayor al histórico, consecuente con la capacidad adicional instalada planeada por Liceo Francés. En el escenario esperado se asume un crecimiento de alumnos promedio de 3.1%, mayor al crecimiento histórico de 2.4% debido a la mayor

5Los alumnos ingresantes al Liceo Francés son en su mayoría salvadoreño pero los estudiantes de nacionalidad francesa, descendientes de franceses

tienen preferencia en la admisión.



capacidad instalada. Para el escenario conservador se asumió un crecimiento promedio de 2.8%. A la fecha de análisis, los alumnos inscritos han aumentado un 7.50% anual respecto al mismo período del año anterior.

Cuadro 9: Alumnos inscritos proyectados

Rubro 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Esperado (3.05%) 1,099 1,151 1,188 1,239 1,274 1,313 1,339 1,381 1,410 1,450

Conservador (2.79%) 1,118 1,170 1,162 1,223 1,254 1,289 1,311 1,349 1,374 1,410

Real 1,118 1,170 1,170 1,253 1,290 - - - - -


Principales resultados de las proyecciones:

Tal como se muestra en el gráfico a continuación, las ingresos totales mantienen un crecimiento constante producto de los ingresos por matriculas, colegiaturas y otros ingresos. Los cuales a diciembre de 2014 ascienden a US$ 4.68 millones, un incremento del 5.57% con respecto a diciembre 2013. Cabe mencionar que a la fecha de análisis la entidad se encuentra cumpliendo con las proyecciones estimadas encontrándose arriba en 1.23% de escenario base. En el escenario conservador, se esperan ingresos de US$ 6.47 millones para el año 2019, mientras en condiciones más optimistas se obtendrían ingresos por US$ 7.80 millones.

Gráfico 5

Ingresos Totales (Miles US$)


PCR estima que la generación de caja permitirá cubrir los costos operativos, los cuales representarían el 73% sobre la totalidad de los ingresos

6 y los gastos en administración representarían en promedio el 13%. De esta manera, Liceo

Francés presenta ingresos suficientes para cubrir los flujos de la titularización (que en promedio representarían 7%). El excedente de ingresos para el año con mayor margen (2019) sería de 31%. A diciembre de 2014, dichos indicadores resultaron en 71.39% y 12.35% respectivamente; ambos situándose por debajo de las proyecciones.

6 Los ingresos totales toman en cuenta los ingresos operativos y otros ingresos.

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

8,000.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Estimado Optimista Pesimista Real



Gráfico 6 Flujo de Caja Excedente (Miles US$)


Análisis Financiero - Asociación Liceo Francés

El análisis financiero se ha realizado con base a los estados financieros anuales comprendiendo los periodos de diciembre 2010 a 2014.

Análisis de Resultados

La evolución de los ingresos de la asociación Liceo Francés se encuentra estrechamente relacionado con el número de alumnos matriculados y con la colegiatura que abonan mensualmente los mismos, representando históricamente el ingreso por colegiaturas y matrícula el 84.5% de los ingresos operativos. El comportamiento de la cantidad de alumnos presentó una tendencia creciente durante los 5 años analizados, lo que se espera que continúe por los siguientes años ahora que ya está en funcionamiento la habilitación de la 4ta. Aula en cada nivel.

Los ingreso totales a diciembre de 2014 crecieron en 5.57% respecto a diciembre de 2014. Es pertinente señalar que la colegiatura promedio por alumno

7 ha venido creciendo constantemente a una tasa de 7.0% en promedio durante los

últimos 5 años, sin embargo, al período de análisis mostró una leve disminución interanual de -0.14%.

Por lo que, a pesar del incremento en los alumnos matriculados las becas presentaron incremento interanual de 10.46% alcanzando los US$ 107.59 miles lo cual explica el incremento en los alumnos matriculados beneficiados por becas y la leve disminución en las colegiaturas promedio.

7 Producto de dividir los ingresos por colegiatura y matrículas anuales entre el número de alumnos del año.

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Milla

res

Escenario Esperado Escenario Conservador



Gráfico 7 Colegiaturas + Matrícula y Colegiaturas Promedio

(En miles US$)

Gráfico 8 Alumnos Matriculados / Ingresos (miles US$)


A diciembre de 2014, los ingresos brutos ascendieron a US$4.69 millones, superior en 5.57%(+US$247.49 mil) comparado a diciembre de 2013; este cambio es explicado por el aumento de los ingresos percibidos por concepto de Colegiaturas (+7.80% o US$ 277.09 mil) resultado del leve aumento de la colegiatura y matricula promedio.

Con respecto a los costos operativos, estos tienen una tendencia creciente, ya que la mayoría de los componentes se encuentran altamente ligados al número de alumnos; referencia de esto son los costos por docencia. Sin embargo, a diciembre de 2014, los gastos por docencia registraron la cantidad de US$3,101.99 mil, una leve aumento en US$60.36 mil (1.98%) en comparación al mismo periodo del año anterior, y representan el 66.17% de los ingresos brutos totales.

Gráfico 9 Estructura de costos operativos

(En miles de US$)

Gráfico 10 Ingreso por colegiaturas + matrícula y Gasto en

docencia (En miles de US$)


El margen bruto a diciembre de 2014 es de 21.66%; mayor en 4.6 p.p., respecto a diciembre de 2013, el cual es producto a un mayor nivel de ingresos respecto a una estructura de costos fijos, la Junta Directiva del colegio, junto con los padres de familia, pueden decidir un aumento en la colegiatura del siguiente año para poder así asumir con cierta holgura los compromisos financieros. Esta peculiar situación tiende a volver relativamente inelástica la demanda del servicio brindado por Liceo Francés debido a que los padres otorgan su anuencia de la decisión de financiamiento, lo cual garantiza el futuro pago de obligaciones y la continuidad operativa del colegio.

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

0.0

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

3,000.0

3,500.0

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Colegiatura Promedio (con Matricula)

Variación colegiaturas promedio

$0

$500

$1,000

$1,500

$2,000

$2,500

$3,000

$3,500

$4,000

$4,500

$5,000

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

1,350

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

Número de alumnos Total de ingresos

$0.00

$500.00

$1,000.00

$1,500.00

$2,000.00

$2,500.00

$3,000.00

$3,500.00

$4,000.00


Otros

Costo de Venta

Depreciación

Gastos por Comité Sociocultural y Deportivo

Gastos de Docencia

$0.0

$500.0

$1,000.0

$1,500.0

$2,000.0

$2,500.0

$3,000.0

$3,500.0

$4,000.0

$4,500.0


Colegiaturas y matrículas Gastos de Docencia



Respecto a los gastos en administración, estos presentan un incremento interanual de 7.09%, a diciembre de 2014, llegando a representar el 12.35% de los ingresos, levemente mayor al año previo. Es importante precisar que la estabilidad de esta cuenta indica un costo hundido para el originador, siendo así totalmente previsible dentro de los presupuestos anuales, restando incertidumbre a la presentación de los flujos futuros.

A diciembre de 2014, la utilidad operativa llegó a US$329.13 mil, presentando un aumento interanual del 16.71% equivalentes a US$ 47.13 mil. La utilidad neta alcanzó los US$140.36 mil incluyendo los gastos generados por la titularización.

Gráfico 11 Margen Operativo y Margen Neto


Análisis del Balance General

Al 31 de diciembre del 2014, la institución poseía activos por US$7.12 millones, pasivos por US$4.24 millones y patrimonio por US$2.88 millones. A continuación se detalla las características de los principales rubros:

a. Calidad de Activos

Los activos totales, han presentado una disminución de US$ 175.28 mil respecto a diciembre de 2013, un decremento interanual de 2.40%. El activo no corriente, presentó una variación interanual de -3.57% situándose en US$ 5.88 millones (equivalentes a -US$ 217.95 mil).

En este sentido, el rubro de Propiedad Planta y Equipo mostró un decremento a diciembre de 2014 en 1.0% respecto al mismo período del año anterior la disminución es efecto de la depreciación de sus inmuebles. La cuenta amortizable FTHVALF01 corresponde a la cancelación paulatina de la deuda al Fondo de Titularización disminuyendo interanualmente un 23.27% equivalente a un monto de US$164.86 mil.

Los activos totales están constituidos principalmente por cuatro grandes cuentas: Propiedad planta y equipo, el fondo de titularización y el efectivo y equivalentes de efectivo (caja, bancos y divisas) con participaciones de 75.02%, 10.46% y 11.66% respectivamente para el periodo analizado.

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%


Margen Neta Margen Bruto



Gráfico 12 Estructura del Activo a diciembre de 2014

Gráfico 13 Componentes del activo a diciembre de 2014

Fuente: Liceo Francés. / Elaboración: PCR

b. Análisis de Endeudamiento General

A diciembre de 2014, el total de pasivos obtenidos es de US$ 4.24 millones, monto inferior en 6.93% (-US$ 315.64 mil) comparado con el año previo, producto en la disminución en los ingresos diferidos de la emisión y provisiones por prestaciones al personal. Es de señalar, que la institución en los últimos años no ha registrado deuda financiera, debido a que toda su operación de inversión la realiza con recursos propios, ya sea con acumulación de caja y/o donaciones recibidas por la Agencia para la Enseñanza Francesa (AEFE) y recursos procedentes de la emisión.

Respecto al patrimonio, éste ha presentado una tendencia creciente en los últimos años y para diciembre de 2014 asciende a US$ 2.88 millones (+5.12%) comparado con diciembre de 2013. El alza se da en la cuenta de excedentes del ejercicio y ejercicios anteriores, la cual aumenta US$ 140.36 mil. Resultando en una disminución en el endeudamiento que paso de 1.66 veces a diciembre de 2013 a 1.47 veces a diciembre de 2014.

Gráfico 14

Total Pasivo más Patrimonio

Fuente: Liceo Francés. / Elaboración: PCR

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


Amortizable FTHVALF01 LP Propiedad planta y equipo (neto)

Activo corriente

3.17%

4.31%

4.45%

1.90% 1.03% 0.51%

76.80%

7.81%

Caja y Bancos Depósitos a plazoDivisas Cuentas por cobrar (neto)Inventarios (neto) Gastos pagados por anticipadoGarantía FTHVALE01 Propiedad planta y equipo (neto)Amortizable FTHVALF01 LP Transitorios

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

1.65

1.70

1.75

1.80

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0


Veces

en

mlies U

S$

Total patrimonio Total pasivo Nivel de endeudamiento



Análisis de Rentabilidad

Con respecto a la rentabilidad podemos apreciar márgenes tanto operativos como netos considerablemente bajos, esto sucede debido a la función natural del colegio, una asociación sin fines de lucro y, por lo tanto, deberá tener una reinversión constante de todos los flujos excedentes, lo que generará en la mayoría de los casos un calce entre los ingresos y gastos. La capacidad de la Asociación de aumentar las colegiaturas en la medida que es necesario ayuda que este calce suceda. A diciembre de 2014, los indicadores de rentabilidad mostraron los siguientes resultados, el ROE anualizado presentó aumento interanual 1.70 puntos porcentuales, y llegó a 4.87% y el ROA fue de 1.97%, mayor en 0.78 puntos porcentuales al mismo período del año anterior, como resultado de mayores ingresos respecto a los costos y gastos de operación que de acuerdo al común acuerdo entre la Junta Directiva del Liceo Francés y los padres de familia pueden decidir el incremento de las matrículas y colegiaturas, cabe mencionar de acuerdo a al acta N°79 de sesión de la Asamblea General Ordinaria de la Asociación se aprobó el presupuesto que incluye las cuotas escolares para el periodo 2015 – 2016 estableciendo un incremento de 3% en colegiaturas y un promedio de 7% en las matriculas para nuevos asociados y activos. Análisis de Liquidez

La liquidez de la asociación es holgada, con una tendencia creciente, donde sus pasivos de corto plazo tienden a ser menores a los activos a corto plazo. Es importante precisar que el Liceo Francés cuenta con depósitos a plazo de US$ 300 mil de dólares al cierre de diciembre de 2014, además de US$ 309.84 mil de dólares por concepto de divisas (donaciones) y US$220.69 mil dólares en caja y bancos, lo cual blinda en su totalidad el pago de las obligaciones de corto plazo al ser casi todo disponible. En base a lo anterior, el indicador de liquidez a corto plazo se ubicó en 1.29 veces y la prueba ácida en 1.21, ratios levemente inferiores al mismo período del año anterior.

Análisis de Endeudamiento

El endeudamiento en los últimos 5 años se ha presentado un escenario bastante estable. La Titularización que actualmente se encuentra emitida ha permitido que este ratio se encuentre en 1.47 veces, lo cual no representa riesgo significativo de insolvencia patrimonial. Además las donaciones que aporta el Gobierno de Francia en forma considerable disminuyen adicionalmente cualquier potencial de descalce. Dicho ratio de endeudamiento, explica que por cada unidad monetaria aportada por el accionista el 147.25% es financiado por el pasivo.

Gráfico 15

Indicador de Solvencia


Resguardos Financieros que se pretende considerar

Durante la vigencia de la titularización, el originador se encontrará sujeto a cumplir con ciertos resguardos financieros, los cuales se detallarán a continuación:

a) El Ratio de Cobertura8, medido semestralmente en los meses de junio y diciembre no deberá ser menor de 4.00 veces

por dos periodos de medición consecutivos. A diciembre de 2014 dicho ratio se ubica por arriba del límite requerido

8 Ingresos totales / Flujo de titularización

1.74 1.71 1.72

1.66

1.47

1.20

1.40

1.60

1.80


Pasivo/Patrimonio



resultando 9.32 veces.

b) El Ratio de Solvencia Patrimonial9 no deberá ser mayor a un 40.00%, esto implica que fuera de la titularización la

capacidad de endeudamiento indicado por parte de Liceo Francés tendrá un tope de acuerdo al nivel patrimonial presente.

Gráfico 16

Solvencia Patrimonial


La solvencia patrimonial obtenida por la Asociación Liceo Francés, desde el 2006 había presentado ratios muy holgados si se compara con el límite de endeudamiento sindicado, a diciembre de 2014 presentó un índice de solvencia patrimonial de 31.18% presentando una disminución de 0.09 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior dado el incremento en los pasivos ajustados por la reducción en los pasivos diferidos por la titularización.

c) El Ratio de Liquidez10

no deberá ser menor a 1.00 vez por dos periodos de medición consecutivos. A la fecha de

análisis el ratio es de 1.19 veces (1.15 veces en diciembre de 2013)

Gráfico 17


Actualmente el Fondo de Titularización se encuentra en el periodo de funcionamiento, y se puede apreciar en el gráfico 15, que el Liceo Francés posee la capacidad para pagar casi en su totalidad sus obligaciones a corto plazo con sus activos más líquidos dentro del Activo Corriente, lo que indica que a pesar que ya se empezó (diciembre 2010) a ceder parte de sus flujos generado de sus ingresos, este no pierde la capacidad de pago al corto plazo.

Es importante señalar que se ha establecido y mantenido libre de gravamen bienes inmuebles valorizados por la suma de US$ 2.50 millones, en caso exista la situación de “default” del colegio Liceo Francés.

9 [Pasivo total (–) Ingreso por aplicar (- )Colegiaturas pagadas por adelanto (-) efectivo] / Patrimonio (+) colegiaturas pagadas por adelantado.

10 [Caja bancos (+) depósitos a plazo menor a 180 días (+) divisas (+) cuentas por cobrar corrientes] / Pasivo corriente.

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%


Solvencia Patrimonial

4.92

1.16 1.48

1.22 1.21

0

1

2

3

4

5

6


Indicadores de Liquídez

El Ratio de Liquidez Prueba ácida



Cuadro 10: Flujos a ceder por la Asociación Liceo Francés al Fondo de Titularización

Periodo Mensual Cesión Periodo Mensual Cesión Periodo Mensual Cesión Periodo Mensual Cesión

1 $ 18.300 31 $44.179 61 $ 38.939 91 $ 34.320

2 $ 18.300 32 $43.993 62 $ 38.775 92 $ 34.176

3 $ 18.300 33 $43.809 63 $ 38.612 93 $ 34.032

4 $ 18.300 34 $43.625 64 $ 38.450 94 $ 33.889

5 $ 18.300 35 $43.441 65 $ 38.289 95 $ 33.747

6 $ 18.300 36 $43.259 66 $ 38.128 96 $ 33.605

7 $ 18.300 37 $43.077 67 $ 37.968 97 $ 33.464

8 $ 18.300 38 $42.896 68 $ 37.808 98 $ 33.323

9 $ 18.300 39 $ 42.716 69 $ 37.649 99 $ 33.183

10 $ 18.300 40 $ 42.537 70 $ 37.491 100 $ 33.044

11 $ 18.300 41 $ 42.358 71 $ 37.334 101 $ 32.905

12 $ 18.300 42 $ 42.180 72 $ 37.178 102 $ 32.767

13 $ 18.300 43 $ 42.003 73 $ 37.021 103 $ 32.629

14 $ 18.300 44 $ 41.827 74 $ 36.865 104 $ 32.492

15 $ 18.300 45 $ 41.651 75 $ 36.710 105 $ 32.356

16 $ 18.300 46 $41.476 76 $ 36.556 106 $ 32.220

17 $ 18.300 47 $41.302 77 $ 36.403 107 $ 32.085

18 $ 18.300 48 $41.128 78 $ 36.250 108 $ 31.950

19 $ 18.300 49 $40.956 79 $ 36.098 109 $ 31.816

20 $ 18.300 50 $40.784 80 $ 35.946 110 $ 31.682

21 $ 18.300 51 $40.612 81 $ 35.795 111 $ 31.549

22 $ 18.300 52 $40.442 82 $ 35.645 112 $ 31.416

23 $ 18.300 53 $40.272 83 $ 35.495 113 $ 31.285

24 $45.500 54 $40.103 84 $ 35.346 114 $ 31.154

25 $45.309 55 $39.934 85 $ 35.198 115 $ 31.022

26 $45.119 56 $39.767 86 $ 35.050 116 $ 30.892

27 $44.929 57 $39.600 87 $ 34.903 117 $ 30.762

28 $44.740 58 $39.433 88 $ 34.757 118 $ 30.633

29 $44.552 59 $39.268 89 $ 34.610 119 $ 30.504

30 $44.365 60 $39.103 90 $ 34.464 120 $ 30.376

TOTAL $ 4,052,153




Estados financieros Auditados

Cuadro 11: Balance General (Expresado en miles US$)


ACTIVO

Activo corriente 3,005.2 632.2 1,246.6 1,193.1 1,235.8

Caja y Bancos 494.26 114.30 247.14 140.29 220.69

Depósitos a plazo 1,886.81 190.00 285.00 285.00 300.00

Divisas 377.44 38.59 293.12 356.61 309.84

Cuentas por cobrar (neto) 121.60 187.04 91.42 114.77 131.98

Inventarios (neto) 37.04 56.45 60.75 61.97 71.82

Gastos pagados por anticipado 28.42 45.79 13.93 6.87 0.23

Garantía FTHVALE01 59.67 - 38.65 37.06 35.46

VALOR AMORTIZABLE POR

TITULARIZACION C/P - - 216.59 190.53 165.76

Activo no corriente 4,517.4 6,910.9 6,427.1 6,103.9 5,885.9

Propiedad planta y equipo (neto) 2,980.84 5,555.71 5,527.58 5,395.46 5,342.37

Valor Amortizable - FTHVALF01 1,536.55 1,355.17 899.56 708.39 543.53

Transitorios - - - - -

TOAL ACTIVO 7,522.6 7,543.0 7,673.7 7,297.0 7,121.7

PASIVO

Pasivo Corriente 603.0 495.8 802.0 928.7 961.6

Acreedores 379.40 264.75 533.93 725.08 758.35

Proveedores 38.82 91.80 57.78 29.93 42.55

Provisiones 13.40 12.87 13.11 14.26 15.36

Retenciones 31.82 30.39 24.79 25.72 31.22

Cuentas por pagar a terceros 139.54 95.96 172.44 133.68 114.10

Pasivo no corriente 4,172.6 4,266.8 4,045.9 3,628.4 3,279.8

Ingresos diferidos Emisión LP 3,844.75 3,814.25 3,540.44 3,011.36 2,508.33

Ingresos por aplicar colegiaturas 311.91 381.65 407.85 417.89 468.32

Provisión laboral 15.89 70.85 97.59 199.10 303.15

PATRIMONIO 2,747.1 2,780.5 2,825.8 2,739.9 2,880.3

Fondo patrimonial 1,533.43 2,400.42 2,400.42 2,400.42 2,400.42

Excedente del ejercicio 308.73 33.43 45.26 86.86 140.36

Excedente de ejercicios anteriores 904.94 346.68 380.11 252.66 339.52

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 7,522.6 7,543.0 7,673.7 7,297.0 7,121.7




Cuadro 12: Estado de Resultados (Expresado en miles US$)

ESTADO DE RENDIMIENTO ECONOMICO dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

INGRESOS 3,539.0 3,916.3 4,003.7 4,440.1 4,687.6

Colegiaturas 2,592.71 2,883.10 3,193.76 3,553.53 3,830.62

Matrículas 254.96 275.58 299.97 299.00 305.08

Venta de útiles y materiales 195.21 203.85 192.83 233.90 204.57

Ingresos Diversos 144.20 158.44 214.16 229.98 211.26

Ingresos por Comité Socio Cultural y Deportivo 51.51 75.35 73.21 89.43 99.78

Otros Ingresos 300.42 319.98 29.75 34.22 36.24

COSTO DE OPERACIÓN 2,806.0 3,201.2 3,150.8 3,520.2 3,672.0

Gastos de Docencia 2,320.40 2,765.37 2,593.70 3,041.62 3,101.99

Gastos por Comité Sociocultural y Deportivo 55.52 55.23 70.86 77.16 89.08

Depreciación 209.36 221.72 338.73 219.32 325.47

Costo de Venta 159.12 158.88 147.51 182.05 155.46

Otros 61.63 - - - -

UTILIDAD BRUTA 733.0 715.1 852.9 919.9 1,015.6

Becas - 81.46 91.89 97.40 107.59

Gastos de administración 405.34 425.56 517.62 540.51 578.84

UTILIDAD OPERATIVA 327.6 208.1 243.4 282.0 329.1

Gasto Financiero Titularización 15.60 181.39 181.40 169.98 151.36

Gastos financieros 3.31 15.42 29.11 41.30 53.16

Otros ingresos y/o gastos - 22.17 12.39 16.14 15.75

UTILIDAD NETA 308.7 33.4 45.3 86.9 140.4


Cuadro 13: Historial de Clasificaciones

Con información financiera correspondiente a: Clasificación Perspectiva

31 de marzo de 2011 al 30 de septiembre de 2014 AA Estable

31 de diciembre de 2010 AA Estable

Fuente / Elaboración: PCR

Nota sobre información empleada para el análisis

La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo.


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FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ASOCIACIÓN … · 2018-05-24 · 4 La tasa de interés se determinará utilizando como tasa base o de referencia a la Tasa de Interés Básica