FONDOS DE PENSIONES: EXPERIENCIAS INTERNACIONALES

XXX Asamblea General de la Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIAB)

Quito, EcuadorSeptiembre 2003

Guillermo Arthur E., Presidente FIAP

Autor: Asociación de AFP de Chile

I. Países con Reforma

II. Bases de los Nuevos Sistemas de Pensiones

III. Resultados de las Reformas

IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales

V. Comentarios Finales

CONTENIDOSCONTENIDOS

I. Reformas en América LatinaI. Reformas en América Latina

Diez países de América Latina ya han reformado

sus sistemas de seguridad social, creando regímenes de capitalización individual

administrados por empresas privadas.

• Chile (1981)• Perú (1993)• Argentina (1994)• Colombia (1994)• Uruguay (1995)• Bolivia (1997)• México (1997)• El Salvador (1998)• Costa Rica (2000)• R. Dominicana (2003)

• Ecuador (*)/Nicaragua (*)

(*) Todavía no implementadas(*) Todavía no implementadas

I. Reformas en Europa Central, Europa del Este y AsiaI. Reformas en Europa Central, Europa del Este y Asia

Siete países de Europa Central y del Este, y uno

de Asia ya han reformado sus sistemas de seguridad social, creando regímenes de capitalización individual

administrados por empresas privadas.

• Hungría (1998)• Kazajstán (1998)• Polonia (1999)• Latvia (2001)• Estonia (2002)• Bulgaria (2002)• Croacia (2002)• Macedonia (2003)

• Lituania (*)• República Eslovaca (*)• Ucrania (*)

(*) En proceso de reforma(*) En proceso de reforma

• Ahorro Individual (“Capitalización Individual”)

• Administración Privada y Competitiva

• Libertad Individual:

• Elección y cambio de AFP

• Cuánto cotizar (sobre el mínimo)

• Cuándo y cómo Pensionarse

• Qué fondo elegir (Multifondos)

• Igualdad: Reglas comunes para todos

• Separación Patrimonial: AFP y Fondos de Pensiones

• Rol del Estado:

• Fiscalización

• Subsidiario

• Beneficios: Pensiones de Vejez, Invalidez y Sobrevivencia

II. Bases de los Nuevos Sistema de PensionesII. Bases de los Nuevos Sistema de Pensiones

Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones: : LatinoaméricaLatinoamérica

PAISES

Unico Mixto Integrado Mixto en Competencia

LATINOAMERICA (Cap. Individual) (Reparto y Cap. Indiv.) (Reparto y Cap. Indiv.)

Argentina

Bolivia

Colombia

Costa Rica

Chile

Ecuador

El Salvador

México

Nicaragua

Perú

Rep. Dominicana

Uruguay

SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL

Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones::Europa y AsiaEuropa y Asia

PAISES

Unico Mixto Integrado Mixto en Competencia

EUROPA Y ASIA (Cap. Individual) (Reparto y Cap. Indiv.) (Reparto y Cap. Indiv.)

Bulgaria

Croacia

Estonia

Hungría

Kazajstán

Letonia

Macedonia

Polonia

SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL

III. Resultados de las ReformasIII. Resultados de las Reformas

Las reformas se deben evaluar en el largo plazo. Por lo tanto, aún no se puede sacar conclusiones definitivas sobre sus efectos. Sin embargo, los resultados que se observan son auspiciosos:

Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los salarios reales y del ingreso per-cápita. Esto significa que las reformas a las pensiones deberían servir para mejorar las pensiones y bajar su costo

El impacto económico de las reformas ha sido muy positivo.

(Continúa)(Continúa)

América Latina: Retorno de los FondosAmérica Latina: Retorno de los Fondos

Fuente: Palacios (2003)

PaísRetorno de

Fondos

Crecimiento de los

Salarios Reales

Diferencia Retorno Fondos-

Crecimiento Salarios

Razón Retornos

Máximos a Retornos Mínimos

Crecimiento Ingresos

reales per capita

Diferencia Retorno Fondos-

Crecimiento Ingresos per

capita

Argentina 11,70% -0,80% 12,50% 1,17 -0,40% 12,10%

Bolivia 16,20% 8,80% 7,60% n.d. 0,40% 15,80%

Colombia 11,80% 1,40% 10,40% 1,13 -0,30% 12,10%

Chile 10,50% 1,80% 8,70% 1,05 4,50% 6,00%

El Salvador 11,30% -0,20% 11,50% 1,3 0,50% 10,80%

México 10,60% 0,00% 10,60% n.d. 2,80% 7,80%

Perú 5,70% 1,80% 3,90% 1,06 2,40% 3,30%

Uruguay 9,50% 3,60% 5,90% 1,06 -0,30% 9,80%

América Latina: Efectos Económicos de las ReformasAmérica Latina: Efectos Económicos de las Reformas

Desarrollo Desarrollo Mercado de Mercado de CapitalesCapitales

EfectosEfectos AhorroAhorro

InversiónInversión EmpleEmpleoo

Mercado del TrabajoMercado del Trabajo

FormalizaciónFormalización

Productividad Productividad de Factoresde Factores

Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico

Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico

+0,03% (Mín)+0,03% (Mín)

+0,32% (Máx)+0,32% (Máx)

+0,05% +0,05% (Mín)(Mín)

+0,15% +0,15% (Máx)(Máx)

+0,13% +0,13% (Mín)(Mín)

+0,27% +0,27% (Máx)(Máx)

+0,21% +0,21% (Mín)(Mín)

+0,74% +0,74% (Máx)(Máx)

Chile: (Crecimiento Chile: (Crecimiento Promedio 1980-Promedio 1980-

2001: 4,6%)2001: 4,6%)

Fuente: Corbo; Schmidt-Hebbel (2003)Fuente: Corbo; Schmidt-Hebbel (2003)

Productividad Productividad de Factoresde Factores

Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico

Efecto Efecto TotalTotal

(Continuación)

Otros resultados interesantes son:

Rápido crecimiento de los fondos.

Rápido crecimiento de afiliados.

Fondos de Pensiones y PIB (Dic. 2002)

Fuente: FIAP

País Fondo PIB Fondo / PIB(MM US$) (MM US$)

LatinoaméricaArgentina (2) 11.409 236.631 4,82%Bolivia 1.144 8.160 14,02%Colombia 5.482 71.297 7,69%Costa Rica (1) 136 15.781 0,86%Chile (1) 35.515 67.236 52,82%El Salvador (1) 1.088 14.000 7,77%México (2) 31.748 584.147 5,43%Perú (3) 4.527 56.739 7,98%Uruguay 893 12.321 7,25%Europa y AsiaBulgaria 121 13.557 0,89%Kazajstán 1.432 6.987 20,49%Polonia 6.674 343.934 1,94%(1) PIB al 31.12.2001(2) PIB al 30.09.2002(3) PIB estimado al 31.12.2002

FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINAFONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02

Chile

Argentina

México

UruguayBolivia

C. Rica

Colombia

Perú

El Salvador

Total FIAP:

MM US$ 91.943

MM US$

0

5000000

10000000

15000000

20000000

25000000

30000000

35000000

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02

AFILIADOS EN AMERICA LATINAAFILIADOS EN AMERICA LATINA

Chile

México

Argentina

Colombia

PerúBolivia C. Rica

El Salvador

Total FIAP:

56.490.987

IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de CapitalesIV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales

• La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia en los mercados de capitales.importancia en los mercados de capitales.

(Continúa)

Participación de los Fondos de pensiones (FP) en Mercados Financieros (Diciembre de cada año)

Fuente: Roldós (2003)

Año Inversión FP

Tamaño Mercado

Inversión FP

Tamaño Mercado

Inversión FP

Tamaño Mercado

Inversión FP

Tamaño Mercado

Inversión FP

Tamaño Mercado

Inversión FP

Tamaño Mercado

(%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.)

1992 60,3 1,97 10 29,13 0,5 18,33

1993 54,9 2,06 9,9 51,37 0,93 42,93 0 n.a. 0 5,08

1994 57,2 2,45 10,6 68,15 4,3 0,72 0 36,53 10,1 0,09 0,5 8,16

1995 53,9 2,41 10,5 72,18 10,8 2,01 0,4 37,06 26,4 0,21 0,9 11,7

1996 53,8 2,32 10,5 70,03 14,1 2,94 2,3 44,36 44,5 0,47 2,2 13,84

1997 53,2 1,9 9,7 73,76 13,8 2,55 2,9 54,29 44,9 0,7 3 17,38

1998 46,6 2,3 8,2 51,87 4,7 45,33 40,6 0,8 5,2 11,03

1999 48,6 2,6 6,1 68,23 2,9 83,89 0 0 6,7 13,39

2000 36,4 3,6 6,2 60,4 1,5 166,07 0 0 7,5 10,56

2001 36,6 5,6 6,3 56,61 1,1 192,5 0 0 8,1 11,13

2002 51,9 4,9 7,4 47,58 0,7 103,43 0 0 10,6 13,36

PERU

Bonos Corporativos AccionesBonos Corporativos Acciones Bonos Corporativos

CHILE ARGENTINA

Acciones

IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de CapitalesIV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales

• La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia en los mercados de capitales.en los mercados de capitales.

• Este proceso, además tiene una serie de consecuencias positivas:Este proceso, además tiene una serie de consecuencias positivas:

Induce la creación de un “capital institucional” en el mercado financiero: Induce la creación de un “capital institucional” en el mercado financiero: mejores prácticas de gobierno corporativo; desarrollo de sistemas de mejores prácticas de gobierno corporativo; desarrollo de sistemas de clasificación de riesgo; perfeccionamiento de regulaciones; etc.clasificación de riesgo; perfeccionamiento de regulaciones; etc.

Induce el crecimiento de los mercados.Induce el crecimiento de los mercados.

Incentiva la creación de nuevos instrumentos financieros (el mayor volumen Incentiva la creación de nuevos instrumentos financieros (el mayor volumen de transacciones permite aprovechar economías de escala que incentivan la de transacciones permite aprovechar economías de escala que incentivan la innovación financiera).innovación financiera).

Mejora la asignación de recursos en el mercado financiero (disminuyen costos Mejora la asignación de recursos en el mercado financiero (disminuyen costos de transacción; se incentiva la integración con mercados financieros de transacción; se incentiva la integración con mercados financieros internacionales; mayor especialización en el proceso de decisiones de internacionales; mayor especialización en el proceso de decisiones de inversión; etc.).inversión; etc.).

Puede disminuir el costo de capital de las empresas.Puede disminuir el costo de capital de las empresas.

Puede cambiar la composición de fondos prestables (crece oferta de fondos Puede cambiar la composición de fondos prestables (crece oferta de fondos de largo plazo).de largo plazo).

(Continúa)

Volumen de Instrumentos Financieros y Activos de Inversores Institucionales - Países G7 (en % del PIB)

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

1970 1980 1990 1998

Vo

lum

en d

e In

st. f

inan

c. (

% d

el P

IB)

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

Act

ivo

s d

e lo

s In

vers

ore

s In

stit

uci

on

ales

Depósitos Acciones Bonos Activos de los Inversores Institucionales

Fuente: Roldós (2003)

% PIB

Países G7: Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido.

Impacto sobre el Mercado de CapitalesImpacto sobre el Mercado de Capitales

• La magnitud de cada uno de estos efectos depende de, al menos, La magnitud de cada uno de estos efectos depende de, al menos, cuatro factores:cuatro factores:

Grado de desarrollo del mercado de capitales al comenzar la Grado de desarrollo del mercado de capitales al comenzar la reforma.reforma.

Existencia de ciertas condiciones concurrentes en la Existencia de ciertas condiciones concurrentes en la economía (dirección de la política económica; estabilidad economía (dirección de la política económica; estabilidad macroeconómica; sistemas tributarios eficientes; etc.)macroeconómica; sistemas tributarios eficientes; etc.)

Calidad de la regulación del mercado de capitales y Calidad de la regulación del mercado de capitales y flexibilidad para adaptarla.flexibilidad para adaptarla.

Estructura de las inversiones de los fondos de pensionesEstructura de las inversiones de los fondos de pensiones..

(Continuación)

V. Comentarios Finales

• La creación de fondos de pensiones debería contribuir significativamente a la solución del problema de las pensiones. Además, esta reforma también tiene positivos efectos económicos.

• Sin embargo, el éxito de las reformas depende de las características específicas del sistema adoptado; de la forma en que éste sistema es regulado y supervisado; y de la forma en que la reforma a las pensiones se coordine con otras políticas económicas.

• En particular, las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos positivos de la reforma de las pensiones en la economía.

• Por otra parte, la regulación de inversiones es un elemento crítico de los nuevos sistemas.

• Por ejemplo, los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los fondos de pensiones, habrían sido menores en caso de que sus portfolios de inversión hubiesen estado mejor diversificados.

• En particular, se observa:– Baja inversión en renta variable– Baja diversificación internacional– Alta concentración en títulos del Estado

• La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y de las regulaciones.

América Latina: Diversificación de Inversiones (2002)

Fuente: Palacios (2003)

País Instrumentos del Estado

Inversión Local

Inversión Extranjera

Caja y Depósitos

Plazo

Renta Fija Renta Variable

Argentina 78% 11% 9% 2% 90% 10%Bolivia 69% 14% 1% 16% 100% 0%Chile 30% 32% 17% 21% 75% 25%Colombia 49% 34% 5% 12% 93% 7%Costa Rica 67% 19% 0% 14% 100% 0%El Salvador 85% 1% 0% 14% 99% 1%México 83% 15% 0% 2% 100% 0%Perú 15% 53% 7% 25% 71% 29%Uruguay 64% 6% 0% 30% 100% 0%

América Latina: Diferencias en Límites de Inversión

Estatal y Estatal y Depósitos Depósitos BancariosBancarios

0%0% 50%50% 100%100% 150%150% 200%200% 250%250%

Costa RicaCosta Rica

ColombiaColombia

UruguayUruguay

NicaraguaNicaragua

Rep. DominicanaRep. Dominicana

Perú Perú

El SalvadorEl Salvador

BoliviaBolivia

ArgentinaArgentina

ChileChile

Inversiones Inversiones Privadas y Fondos Privadas y Fondos

MutuosMutuos

Fuente: Palacios (2003)Fuente: Palacios (2003)

• Portfolios bien diversificados representan la mejor protección de los fondos de pensiones frente a los ciclos económicos. Para aumentar la diversificación se debe:

Eliminar obligaciones a invertir en algunos papeles (Bolivia y Argentina: títulos emitidos por el Estado).

Autorizar mayor diversificación internacional.

Aumentar límites máximos para invertir en renta variable.

• Además, se debe dar mayor opción a las personas para que escojan entre distintos portfolios (el que se ajuste mejor a sus preferencias).

• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:

CHILE: - Multifondos- Aumenta límite de inversión en el extranjero

MEXICO: - Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)- Se permite la inversión en títulos extranjeros

ARGENTINA: - Posibilidad de que las AFJP compren dólares sin límite (Proyecto) PERU: - Multifondos

- Aumento de límites de inversión en el extranjero