Embed Size (px)
Citation preview
Global Asset Allocation Strategy Vinstlyft
Nordea Asset Allocation
Maj 2017
Maj 2017 – vinstlyft
• Behåll övervikten i aktier. Solida ekonomiska utsikter, en
stark rapportsäsong och låga räntor bidrar till att locka
investerare in i tillgångsslaget.
• Vinsterna befinner sig i ett gyllene läge, med en
vinsttillväxt som är den högsta på över fem år. Försäljningen
ökar tillsammans med en fastare global ekonomi samtidigt
som kostnaderna har hållits under kontroll. Det gör att
marginalerna är fortsatt höga.
• Politik och stramare penningpolitik har varit de största
orosmomenten på sistone. Oron har dock minskat. I
Europa har valen visat att populismen inte vinner mer mark.
Samtidigt har Trump hittills inte lyckats få igenom sin
agenda, vilket minskat trycket på inflationen och därmed
också trycket på Fed att snabbt höja räntan.
• Europa och tillväxtmarknader är våra favoritregioner.
Attraktiva värderingar, förbättrade ekonomiska fundamenta
och stark vinsttillväxt talar för överavkastning. Ytterligare
potential i tillväxtmarknaderna finns dessutom inom krediter
och vi behåller även övervikten i dito obligationer. Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Behåll övervikten i aktier.
Inom aktier, övervikta Europa och
tillväxtmarknader.
Inom långa räntor, övervikta
tillväxtobligationer, både i lokal och
hårdvaluta.
2
3
Utveckling och rekommendationer, maj 2017
Tillgångsslag - N + Kommentar
Aktier
Långa räntor
Kontanter
Aktieregioner - N + Kommentar
USA
Europa
Japan
Asien ex. Japan
Latinamerika
Östeuropa
Danmark
Finland
Norge
Sverige
Aktiesektorer - N + Kommentar
Industri
Sällanköp
Dagligvaror
Hälsovård
Finans
IT
Telekom
Kraftförsörjning
Energi
Material
Ränteslag - N + Kommentar
Statsobligationer
Investment Grade
High Yield
Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta
Källa: Thomson Reuters
Asset Allocation Scoreboard – Maj 2017
• Generellt är aktier varken billiga eller dyra, medan långa räntor är dyra. Därmed har aktier överhanden i det relativa spelet. Vi ser inte att statsobligationer kommer att bli attraktiva i närtid.
Värdering • Fed fortsätter att gradvist höja räntan medan
ECB och BoJ håller kvar stimulanserna. I tillväxtländerna sänks räntorna. Sammantaget är penningpolitiken fortsatt mycket expansiv. Tidvattnet har dock vänt och framöver kommer den att stramas åt, men långsamt.
Penningpolitik & likviditet
• Inga större rörelser i korten på valutamarknaderna i närtid. Förändringar i förväntningarna på penningpolitiken behövs för detta. Tillväxtvalutorna har stöd, med en möjlig appreciering framgent.
Valuta • Sentimentet ger delvis motstridiga signaler.
Medan investerarna är pro-risk ser de också viss riskfyllda tillgångar som högt värderade. Flödena in i riskfylla tillgångar (aktier/krediter) fortsätter dock.
Positionering/sentiment
• Vi förväntar oss en fortsättning på den starka vinsttrenden. Revideringarna bekräftar den synen och 7-9 procents vinsttillväxt är nåbart 2017. Europa en joker efter år av besvikelser; USA får det tuffare att nå högt ställda förväntningar för helåret.
Vinster
• Ett synkroniserat uppsving över regionerna banar väg för en högre global tillväxt under 2017. ”Mjuk” data klart bättre än ”hård” för närvarande, men vi ser att en del av gapet kommer att slutas framöver.
Konjunkturen • Övervikt: Aktier, Europa och tillväxtmarknader
inom aktier, tillväxtmarknadsobligationer inom långa räntor.
• Neutral: Inv. grade inom långa räntor, Sverige inom aktier.
• Undervikt: Långa räntor, statsobligationer och HY inom långa räntor. USA och Japan inom aktier.
Slutsats
4
Vinsterna kommer att skina under 2017…
Ljusa utsikter för vinsterna under 2017
Tillväxten ger stöd åt vinsterna
• Vinstutsikterna är de bästa på över fem år. Estimaten har
hållit sig stabila på höga nivåer tvärt emot vad som brukar
vara fallet. Globalt ligger de runt 13 procents vinsttillväxt för
2017, vi ser 7-9 procent som mer realistiskt.
• Bättre ekonomisk tillväxt, ökad försäljning och mindre
press på marginalerna än väntat understödjer
vinsttillväxten. På detta har risken i “Trumponomics”
minskat något. Både de positiva och de negativa aspekterna
av Trumps politik ser mindre troliga ut; risken för
protektionism har bleknat medan skattereformer ser ut att
fördröjas.
• Analytikernas estimat, som vanligen är för optimistiska, hittar
stöd i de ekonomiska utsikterna, synligt i de ledande
indikatorerna. Och stick i stäv med vad som brukar vara fallet
är de högre än vid början av året. Normalt startar
nedrevideringarna redan dag 1. Flera faktorer talar därmed
för att vinsterna kommer att bli ett starkt stöd för
aktiemarknaden under 2017.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
5
…vilket bekräftas av första kvartalets rapporter – de bästa sedan 2011
Tredje kvartalet i rad med positiv vinsttillväxt
De europeiska vinsterna har också vänt runt
• Rapporterna för Q1 är på väg att bli de bästa på över fem
år. Det är också det tredje raka kvartalet med positiv
vinsttillväxt i årstakt. I USA väntas vinsterna stiga med 10
procent under Q1. Hittills överraskar bolagen positivt på
både vinst och försäljning. I Europa väntas 15 procent
medan förväntningarna ligger på 16 procent i Japan.
• Sammantaget underbygger vinsterna under första
kvartalet de förbättrade utsikterna för 2017. Rekylen
tillbaka i oljepriserna lyfter energisektorn medan bättre
makrosiffror lyfter försäljningen generellt. Baseffekter från
förra året spelar också in. Vidare har det inte blivit någon
större press på marginalerna, inte ens i USA, trots redan
höga nivåer.
• Rapporteringen hittills påminner en hel del om vad vi såg
under fjärde kvartalet 2016. Cykliska bolag leder de
positiva överraskningarna, speciellt finans, medan mer
defensiva sektorer har det svårare att leva upp till
analytikernas förväntningar.
Källa: Bloomberg
Källa: Factset
6
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117
S&P500, vinsttillväxt i årstakt
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Q3
14
Q4
14
Q1
15
Q2
15
Q3
15
Q4
15
Q1
16
Q2
16
Q3
16
Q4
16
Q1
17
Stoxx Europe 600, vinsttillväxt i årstakt
Den globala ekonomin är på fastare mark
Tillväxten på solid grund men accelererar inte längre
Data överraskar positivt i Kina, USA rullar dock över
• Ekonomiskt är utsikterna goda globalt. Vi är i en miljö
som visar upp en solid tillväxt, och både utvecklade
marknader och tillväxtländerna bidrar. Riktningen förändras
dock från acceleration till stabil tillväxt.
• BNP i USA för första kvartalet blir troligen en viss besvikelse.
Men det kommer knappast som en överraskning och bör
inte utmana investerarnas humör eller krascha festen för
aktier. Detsamma gäller det ekonomiska
överraskningsindexet, som rullat över på sistone. Så länge
det inte vänder ned i djupt negativt territorium borde det
absorberas väl av marknaden.
• Tillväxten är synkroniserad globalt men tillväxtländerna står
ut som vinnarna under 2017. Detta borde också synas i
avkastningen på aktiesidan, där utvecklade marknader slagit
tillväxtmarknader ordentligt de senaste åren.
• Konsumenten är den huvudsakliga drivkraften i
tillväxten, men vi ser hoppfulla tecken på en acceleration i
investeringarna också. summerat har därmed den globala
ekonomin nu kommit in i expansionsfasen av
konjunkturcykeln. Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
7
Den politiska scenen har vänt åt det bättre
Jubel på marknaden efter första omgången
Macron i en stark ledning inför andra omgången • Emmanuel Macrons vinst i den första omgången av
presidentvalet i Frankrike har minskat den politiska oron
hos investerarna. En viss politisk riskpremie har hållit
tillbaka Europa, trots en rad positiva fundamentala
drivkrafter, och förtroendet kommer nu tillbaka.
• Nästa hållplats är den andra omgången i Frankrike, den 7
maj. Vår utgångspunkt är en förlust för Le Pen, och ett litet
lättnadsrally. Vi ser inga stora orosmoment med det brittiska
valet den 8 juni. Tyskland och Italien håller också val det
kommande året. Italien är den största risken; anti-EU-
populismen har en realistisk chans och eurons
popularitet fortsätter att minska till nya lägstanivåer.
• I USA har Donald Trump gjort betydligt mindre än väntat,
både i termer av förväntat positiva och negativa aspekter av
hans politiska agenda. Han är fortsatt ett ”wild-card” för
marknaderna men politiska realiteter har visat att han
knappast kommer att få igenom alla sina förslag.
Rubrikrisken kvarstår, hans genomslag på marknaden har
dock minskat.
20%
30%
40%
50%
60%
70%
1/30/2017 2/19/2017 3/11/2017 3/31/2017 4/20/2017
Macron Le Pen
Källa: Thomson Reuters
Källa: Financial Times, poll of polls
8
Räntefallet temporärt – riktningen svagt uppåt
Lägre inflationsförväntningar har tryckt ned räntorna på sistone
• Efter klart högre räntor förra året har fallande räntor
överraskat marknaden på sistone. Huvudorsaken är
fallande inflationsförväntningar på grund av:
− Lönetrycket ökar inte i USA
− Hård ekonomisk data har inte nått förväntningarna
− Trump har inte levererat på sina tillväxtpolicies
− Mindre inflation från råvarusidan
• Risken för en överhettning i ekonomin som skulle få
centralbankerna att höja kraftigt har minskat, speciellt i
USA, och begränsar uppgången framöver. Penningpolitiken
kommer att stramas åt, men centralbankerna har inte
bråttom. Fed kommer att höja och långsamt krympa
balansräkningen, men vill inte riskera uppgången i
ekonomin. I Europa och Japan fortsätter stimulanserna även
om de nått zenit.
• Vi ser något högre räntor framöver, men generellt förblir
de låga länge, vilket är bra nyheter för investerarna. Låga
räntor stödjer både ekonomin och aktiemarknaderna. Även
oron för förluster på räntesidan vid stigande räntor avtar.
Källa: Thomson Reuters
9
Värderingen inget hinder för aktier
Aktier är varken dyra eller billiga…
…men jämfört (stats)räntor är valet klart
• Globala aktier är generellt fortsatt rimligt prissatta. De
senaste åren har faktiskt värderingen gått sidledes och
framöver kommer den knappast vara ett hinder i sig självt
för aktier.
• Det finns dock fickor av utsträckt värdering, som
amerikanska aktier generellt och energisektorn i USA
specifikt. Med det sagt, skulle tillväxtutsikterna försämras
kraftigt kommer aktiemarknaderna inte räddas av
värderingen då det definitivt finns nedsida från dagens
nivåer.
• Men med hyggliga tillväxtutsikter både för ekonomin och
vinsterna ser vi inte någon p/e-kontraktion i nuläget. Den
förväntade vinsttillväxten borde därför omsättas i stigande
kurser.
• Och jämfört med fortsatt låga räntor är aktier attraktiva,
med bred marginal. TINA* lever och frodas.
*TINA = There Is No Alternative
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
10
Det kortsiktiga sentimentet är försiktigt medan den långa änden är fortsatt positiv
Fondförvaltarna fortsatt förankrade i det positiva lägret för aktier
Det spekulativa intresset (fast money) har lämnat de höga nivåerna
• Bilden över sentimentet/positioneringen i marknaden är
delvis motstridig. Kortsiktiga indikatorer har fallit tillbaka
från höga nivåer i tandem med att globala aktier rört sig
sidledes sedan mars. Investerare med en längre tidshorisont
är fortsatt klart överviktade risk, vilket syns i positioneringen
hos kapitalförvaltare.
• Volatiliteten har varit ovanligt låg under rallyt sedan oktober,
men har ökat något på sistone. Nivåerna är dock fortsatt
dämpade.
• På flödessidan har inflödena till aktier planat ut medan
obligationer fortsätter att attrahera kapital. Kontantnivåerna
är också fortsatt höga, en indikation om att det finns resurser
om aktiemarknaden skulle korrigeras.
• Vi ser den övergripande bilden som balanserad. På kort
sikt kommer sentimentet att fortsätta att svänga. Vårt
huvudscenario, med tillväxt i ekonomin och vinsterna,
kommer enligt oss att trumfa det kortsiktiga bruset.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
11
Valutor – inga stora rörelser i sikte
Utsikterna för dollarn minskar…
…medan de blir bättre för tillväxtvalutorna
• Utsikterna för dollarn avtar. Fed höjde ”duvaktigt” i mars och
indikerade en gradvis höjningscykel. Efter det har också
inflationen visat en del svaghet samtidigt som Trump mött
den politiska verkligheten på Capitol Hill. Därmed har
chansen att dollarn ska spika uppåt och strama åt de
finansiella förutsättningarna minskat betydligt.
• Samtidigt förstärks utsikterna för euron på medellång
sikt. En mer hökaktig ECB betyder att stödet finns,
tillsammans med förbättrade ekonomiska utsikter. Det
franska valet har också minskat den politiska riskpremien
något.
• Riskerna för en valutachock från Kina har också avtagit
på sistone. PBoC genomför viss åtstramning,
kapitalkontrollerna blir alltmer effektiva och Beijing har för
avsikt att hålla uppe yuanen.
• Generellt har potentialen för tillväxtvalutorna ökat; de
reala räntorna är extremt låga i väst vilket stöder valutor med
hög ränta samtidigt som tillväxtutsikterna också talar för
tillväxtvalutorna. Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
12
Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde bland ränteslagen
Högsta räntan finns i tillväxtmarknaderna
• Övervikt tillväxtmarknadsobligationer. Fundamenta
fortsätter att stabiliseras/förbättras och utsikterna för
tillväxtvalutorna har ljusnat. Räntan är fortsatt relativt hög. Vi
rekommenderar en övervikt i både lokal och hårdvaluta.
• Undervikt statsobligationer. Vi ser något högre räntor då
penningpolitiken globalt börjar stramas åt och finanspolitiken
kan bli mer expansiv. Samtidigt som statsobligationer bidrar
med stabilitet i portföljen är avkastningsutsikterna framöver
mycket begränsade.
• Undervikt high yield. Avkastningspotentialen har minskat
efter en signifikant spreadkompression på sistone. Därmed
kompenserar spreadarna i vår bok inte tillräckligt för till
exempel ett sämre sentiment eller nytt fall i oljepriset.
• Neutral investment grade. Räntan på investment grade är
mycket låg historiskt sett då de underliggande räntorna är
låga och spreadarna tryckts ihop. Inom IG finns det dock en
viss ”yield pick-up” i USA.
Räntan är justerad för den vid varje tidpunkt rådande kostanden för valutasäkring
Källa: Bloomberg
13
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ränta
EMD, lokal valuta EMD, hårdvalutaHigh Yield EUR IGUS IG Statsobl. Sverige
Regional strategi – behåll inriktningen, fokusera på Europa och tillväxtmarknader
Europa kommer ikapp, tillväxtmarknader går starkt • En acceleration i tillväxten, ett bra vinstmomentum och
mindre risk från Trumps policies talar för
tillväxtmarknader. Lägg till en mjuk dollar och en attraktiv
värdering. Vi rekommenderar en bred övervikt.
• Vår positiva syn på Europa baseras på fundamenta.
Tillväxten är solid, vinster gör en comeback och värderingen
är knappast dyr. Det politiska bruset har minskat efter
Frankrike; vi ser att det faller tillbaka ytterligare
tillsammans med den politiska riskpremien. Övervikt.
• USA har haft ett sämre makromomentum på sistone,
men en inbromsning ligger inte i korten. Värderingen är
dock hög och även om vinsterna är starka är de inte bäst i
klassen vad gäller tillväxt. Undervikt.
• Medan en svagare yen ökar förväntningarna på de japanska
vinsterna, ökar riskerna från mindre handel och frånvaro av
förbättringar i den hårda datan. Undervikt.
• Sverige har förutsättningar, men värderingen är något
hög och vinsterna räcker inte ända fram. Neutral. Källa: Thomson Reuters
14
Sektorstrategi – Indikatorerna gynnar cykliskt
• Vi rekommenderar att behålla fokus på cykliska sektorer.
Makro, vinster, policy, inflation och högre räntor pekar fortsatt
på en cyklisk tilt. Värdering är det enda som kan tala emot.
• Vinstförväntningarna talar för cykliskt. Rapporterna för
Q1visar på i huvudsak positiva överraskningar i dessa
sektorer medan de defensiva släpar efter.
• Defensiva sektorer möter motvind från stigande räntor
då dessa högt belånade sektorer får svårt att öka intäkterna
eller skära kostnaderna ytterligare för att möta de högre
räntekostnaderna. Då vi ser högre räntor på medellång sikt
kommer defensiva sektorer att underprestera, vilket är skälet
till att vi rekommenderar cykliskt trots de förras comeback på
sistone.
• Vi rekommenderar att behålla övervikten i hälsovård då
den är bästa defensiva sektorn i år och näst bästa totalt.
Regleringar i USA innebär en del motvind, men det har hittills
varit temporärt, något vi tror kommer att fortsätta.
Sektorrekommendationer
15
Rekommendation Aktiv risk Ändrad rek.
Industri Neutral 0%
Sällanköp Neutral 0%
Dagligvaror Undervikt -4%
Hälsovård Övervikt 2%
Finans Övervikt 2% 2%
IT Övervikt 4% 2%
Telecom Undervikt -2% -2%
Kraftförsörjning Undervikt -2% -2%
Energi Undervikt -2% -2%
Material Övervikt 2% 2%
Nordea Asset Allocation
Luxembourg Ole Morten Nafstad
Head of Investment Advice
+352 4388 7978
Nicholas Flaherty Investment Strategist
+352 43 88 78 97
Norway
Leif-Rune Husebye Rein
Chief Investment Strategist
+47 2248 4032
Sigrid Wilter Slørstad
Senior Strategist
+47 2248 5952
Ingvild Borgen Gjerde
Investment Strategist
+47 2248 4676
Ann-Marie Helgestad
Investment Strategist
+47 2248 7977
Finland
Lippo Suominen
Chief Investment Strategist
+358 50 345 5692
Antti Saari
Senior Strategist
+358 40 732 6339
Ville P. Korhonen
Fixed Income Strategist
+358 50 581 8261
Eemil Palmén
Investment Strategist
+358 50 320 1496
Matti Rimpisalo
Investment Strategist
+358 40 846 3426
Denmark
Bjarne Breinholt Thomsen
Chief Investment Strategist
+45 5547 1648
Morten Hessner
Senior Strategist
+45 5547 9101
Philip Loug Jagd
Senior Strategist
+45 5547 4458
Andreas Østerheden Hansen
Investment Strategist
+45 5547 3349
Kristian Lunow Nielsen
Assistant/Student
+45 5547 4812
Sweden
Michael Livijn
Chief Investment Strategist
+46 8 579 42 619
Jonas Thulin
Senior Strategist
+46 768 149 958
Erik Nordenskjöld
Senior Strategist
+46 8 579 42 306
16
Ansvarsreservation
17
