Goldrichtig - impulsmittelschule.ch

"Goldrichtig"AnalysederEntwicklungdesGoldpreises2016

YasminKüminW4iBetreutvonSusanneKenel

KantonsschuleEngeAbgabetermin:18.12.2017

Icherklärehiermit,dassichdievorliegendeArbeitselbstständigundohneBenützungandereralsderangegebenenQuellenoderHilfsmittelverfasstbzw.gestaltethabe.Ort,DatumName,Unterschrift

Inhaltsverzeichnis

ZUSAMMENFASSUNG.....................................................................................................................................5

VORWORT.........................................................................................................................................................6DANKSAGUNG.......................................................................................................................................................................6

1.EINFÜHRUNG...............................................................................................................................................7

2.FAKTOREN,DIENICHTBERÜCKSICHTIGTWURDEN.....................................................................8

3.DERGOLDPREISUNDDERGOLDMARKT...........................................................................................93.1DIEAUCTION.............................................................................................................................................................103.2MARKTFORM..............................................................................................................................................................13

4.POLITISCHEFAKTOREN,DIEDENPREISBEEINFLUSSTEN.......................................................164.1DEREINFLUSSDESBREXITS...................................................................................................................................164.2DEREINFLUSSDESUS-PRÄSIDENTSCHAFTSWAHLKAMPFES...........................................................................184.3DEREINFLUSSVONDONALDTRUMPSWAHL.....................................................................................................19

5.WIRTSCHAFTLICHEFAKTOREN,DIEDENPREISBEEINFLUSSTEN........................................215.1DEREINFLUSSVONGOLD-ETFS............................................................................................................................215.2DEREINFLUSSVONLEITZINSEN............................................................................................................................245.2.1DerEinflussdesFed-Leitzinses....................................................................................................................245.2.2DerEinflussdesEZB-Leitzinses...................................................................................................................27

5.3DEREINFLUSSDERUS-WIRTSCHAFT...................................................................................................................285.3.1DerEinflussderUS-Wirtschaftsdaten......................................................................................................285.3.2DieErfolgeBarackObamas..........................................................................................................................29

5.4DEREINFLUSSDESDOLLARKURSES......................................................................................................................305.5DEREINFLUSSDERWERTPAPIERMÄRKTE..........................................................................................................325.6DEREINFLUSSDURCHGOLDFUTURES.................................................................................................................325.7DEREINFLUSSDURCHDIENACHFRAGEAUSASIEN...........................................................................................335.7.1DieNachfrageinIndien..................................................................................................................................345.7.2DieNachfrageausChina................................................................................................................................36

5.8DEREINFLUSSDERZENTRALBANKEN..................................................................................................................385.9DASVERHALTENDERINVESTOREN......................................................................................................................39

6.SCHLUSSFOLGERUNG.............................................................................................................................41

ANHANG..........................................................................................................................................................44INTERVIEWMITALAINPICARD,HEADPRODUCTMANAGEMENTSIXSWISSEXCHANGE,GOLD-ETFSUNDDERENEINFLUSSAUFDENGOLDPREIS,ZÜRICH,20.SEPTEMBER2017.............................................................44SCHRIFTLICHBEANTWORTETEFRAGENVONRUDOLFMEIER,EDELMETALLHÄNDLERRAIFFEISENBANKZÜRICH(PEREMAILVOM3.OKTOBER2017)...........................................................................................................45INTERVIEWMITRUDOLFMEIER,EDELMETALLHÄNDLERRAIFFEISENBANKZÜRICH,DERGOLDPREISIM2016,ZÜRICH,25.OKTOBER2017............................................................................................................................47

Zusammenfassung

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SCHRIFTLICHBEANTWORTETEFRAGENVONPATRICKHÄFELI,HANDELCASH&DELTA1,IHHHZKBZÜRICH(PEREMAILVOM18.OKTOBER2017)........................................................................................................59INTERVIEWMITPATRICKHÄFELI,HANDELCASH&DELTA1,IHHHZKBZÜRICH,DERGOLDPREISIM2016(SCHWERPUNKTGOLDFUTURES),ZÜRICH,16.NOVEMBER2017...........................................................66

ABBILDUNGSVERZEICHNIS......................................................................................................................70

BIBLIOGRAFIE..............................................................................................................................................72

Zusammenfassung

5

ZusammenfassungDas Ziel meiner Maturarbeit war, die Faktoren herauszufinden, die den Auction Goldpreis in$/Feinunzedes Jahres2016beeinflussthabenundzuverstehen,weshalbsiedenPreisbeein-flussenkonnten.Um das herauszufinden, habe ich grosse oder langanhaltende Veränderungen herausgesuchtundrecherchiert,wasindieserZeitpassiertistundwiederGoldpreisdadurchhättebeeinflusstwerdenkönnen.Ich habe herausgefunden, dass die verschiedenenGoldpreisewie z.B. Gold in $/Feinunze undGoldinCHF/Kgvondemselben,ursprünglichenPreisderIBA(ICEBenchmarkAdministration)stammenunddaraufinverschiedeneEinheitenzumjeweiligenWechselkursumgerechnetwer-den.IchbinzudemSchlussgekommen,dassdieEreignisse,diedenPreisbeeinflussthaben,inpoliti-scheundwirtschaftlicheFaktoreneingeteiltwerdenkonnten.DiepolitischenFaktorenwaren:DerBrexit,derUS-WahlkampfunddieWahlDonaldTrumps.DiewirtschaftlichenFaktorenwa-ren:Gold-ETFs, Leitzinsänderungen (unddie Spekulationendazu), dieUS-Wirtschaft, derDol-larkurs,dieWertpapiermärkte,GoldFutures,dieNachfrageausAsien,dieGoldkäufevonZent-ralbankenunddasVerhaltenderInvestoren.

Vorwort

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VorwortSchonseitdererstenKlasseimKurzzeitgymnasiumfaszinierenmichBörsenkurse.Stundenlangrecherchierte ich im InternetdieGründe für ihre sprunghaftenVeränderungenundversuchtedie Reaktionen darauf nachzuvollziehen. Mir war klar, dass ich bei meiner Maturarbeit auchKurseanalysierenmöchte,dochdaausmeinerSichtAktienkurseteilweisenichtnachvollziehbarreagieren, passte ich meine Suche an und entdeckte den Rohstoffmarkt, genauer gesagt, denGoldmarktunddessenKurse.DasThemapacktemichsofortunddarausentstandmeinInteres-sefürdiesesThema.

DanksagungAndieserStellemöchteichmichgernenochbeifolgendenPersonenbedanken,diezumGelin-genmeinerArbeitbeigetragenhaben:HerrAlainPicard:HeadProductManagementSixSwissExchange,ZürichHerrRudolfMeier:EdelmetallHändlerRaiffeisenBank,ZürichHerrPatrickHäfeli:HandelCash&Delta1,IHHHZKB,ZürichFrauSusanneKenel:LehrerinfürWirtschaftundRechtanderKantonsschuleEnge,ZürichsowiemeinenElternfürihreGeduldundmoralischeUnterstützung.

1.Einführung

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1.EinführungDer Goldpreis ist derMarktpreis vonGoldmit einemFeingehalt vonmindestens 995‰1, deroffiziellvonMontagbisFreitag(Feiertageausgenommen)zweimaltäglichnotiertwird.Derdar-aus resultierende Preis wird dann zum jeweiligen Wechselkurs in verschiedene Währungenumgerechnet.2BeeinflusstwirdderGoldpreis vonmehrerenFaktoren, die geopolitischer oderwirtschaftlicherNatursind.HäufigbeeinflussenmehrereFaktorendiePreisentwicklunggleich-zeitig.3 Zielmeiner Arbeit ist es herauszufinden,welche Faktoren den Goldpreis aufwelche Art vom01.01.2016biszum31.12.2016beeinflussthaben.AlsGrundlageverwendeichdafürdieTheorievonAngebotundNachfrage.MeinVorgehenbestehtdarin,dieKursnotationen inBereichemitähnlichenVeränderungeneinzuteilen,dannzurecherchieren,wasindiesemzeitlichbegrenztenBereichgeschehenistundwas lautTheorievonAngebotundNachfragedenKurshättebeein-flussenkönnen.AlsQuelle fürdenGoldpreisverwendete ichdieAngabenderFederalReserveBank of St. Louis. Als Referenzkurs verwendete ich in meiner Arbeit den offiziellen AuctionGoldpreis der IBA (ICE Benchmark Administration), der anWerktagen um 10:30 AM GMT inLondonnotiertwird.DabeimeinemThemaderuntersuchteZeitraumnochnichtlangezurück-liegtundichbeimeinerArbeitmichnichtmitLangzeitentwicklungenoderZukunftsprognosenbefasste,verwendeteichvorallemBeiträgeausZeitungenundausdemInternet,daichzudie-semThemakeineBücherfindenkonnte.Zuerstuntersuchteich,wiederGoldpreisbestimmtwirdundumwelcheMarktformessichbeimGoldmarkthandelt.DanachunterteilteichdieFaktoren,diedenGoldpreisbeeinflussten,inpoli-tischeundwirtschaftlicheFaktorenundanalysiertederenEinfluss.Damit ichdieseFaktoren findenkonnte,habe ichdenPreisverlaufdesGoldesangeschautundgrosse oder langanhaltende Veränderungen herausgesucht und versucht derenUrsachen her-auszufinden.BeiderRecherche fürmeineArbeit istmirschnellklargeworden,dassmirohnedieHilfevonSpezialisten,die sichmitGold inderPraxis auskennen, vielewichtigeZusammenhänge fehlenwürden.Daherhabe ichbeiderBörse inZürichundverschiedenenBankenGesprächspartnergesuchtundhattedasGlückvondreiExpertenwertvolleInformationenzuerhalten.Ichhabedenvonmir analysiertenZeitraumauf ein Jahrbegrenzt, ummich ausführlichermitdeneinzelnenFaktoren,diedenPreisindieserZeitbeeinflussthatten,befassenzukönnen. 1TheLondonBullionMarketAssociation,GoodDeliveryRules,Fineness.2IntercontinentalExchance,Inc.,LBMAGoldPriceAndLBMASilverPrice,Methology,HowTheLBMAGoldAndSilverPricesWork.

3InterviewmitR.Meier

2.Faktoren,dienichtberücksichtigtwurden

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2.Faktoren,dienichtberücksichtigtwurdenDieInflationwurdeinmeinerAnalysealsFaktorfürdenPreisanstiegnichtberücksichtigt,dasiesichüberdenuntersuchtenZeitraumvom1.1.2016biszum31.12.2016 indenUSA(derGold-preiswirdvorwiegend inDollarnotiert)nurum+0.7%4und inder Schweiznurum+0.4%5veränderthatteunddahernichtderHauptgrund fürdenPreisanstiegvon+9.12%beiGold inUSD/Unze6und+10.41%beiCHF/Kg7imselbenZeitraumseinkann.ZudemhabeichfürmeineBerechnungendesGoldpreises,denjenigenKurs,welcherum3:00PMGMTinLondonvonderIBAfestgelegtwirdinmeinerArbeitnichtverwendet.DerEnde2012begonneneAbwärtstrenddesGoldpreiseswirdinmeinerArbeitnichtbeachtet.NurFaktoren,dieimJahre2015ihrenUrsprunghattenundsichauchnochimJahr2016aufdenGoldpreisauswirkten,wurdenberücksichtigt.Faktoren, diedenGoldpreiswährenddesTagesbeeinflussten aber keinen sichtbarenEinflussaufdenGoldpreisderAuctionhatten,wurdeninmeinerArbeitebenfallsnichtberücksichtigt.Auf Goldmünzen (zum Beispiel Goldvreneli) wird in meiner Arbeit nicht eingegangen, da sieteilweiseeinenLiebhaberpreishaben,dersichvomGoldpreisunterscheidet.AuchdasGold,daszurProduktion fürGoldmünzenbenötigtwurde,wirdbeimeinerArbeitnichtbeachtet,da sienureinengeringenAnteilderGoldnachfrageausmachenundkeinenEinflussaufdenPreishat-ten.8ZusätzlichuntersucheichnurdenHandelmit24-karätigemGold.Gold,das indieProduktionvonElektronikartikelnoderanderenProduktenund fürdieZahn-medizinverwendetwurde,wird inmeinerArbeit ebenfallsnichtbeachtet,daesebenfallsnureinengeringenAnteildergesamtenGoldnachfrageausmachtunddieNachfrageüberdasganzeJahrfastkonstantblieb.9

4TimMcMahon,Whatisthecurrentinflationrate?.5BundesamtfürStatistik,LandesindexderKonsumentenpreise,LIK-Teuerungsrechner.6FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.7FinanzundWirtschaft,Goldchart.8InteractiveGoldMarketCharting,WorldGoldCouncil.9InteractiveGoldMarketCharting,WorldGoldCouncil.

3.DerGoldpreisundderGoldmarkt

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3.DerGoldpreisundderGoldmarktWennmanimInternetoderineinerZeitungnachdemGoldpreissucht,findetmanhäufigmeh-rerePreiseinverschiedenenEinheitenundWährungen.VergleichtmandieprozentualenKurs-veränderungenvonzweiverschiedenenPreisen,wiez.B.denPreis in$/FeinunzenmitdeminCHF/Kg, bekommt man schnell den Eindruck, dass es sich um zwei unterschiedliche Märktehandelnmuss.

1200

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21.622.623.624.626.627.628.629.630.61.7 3.7 4.7 5.7 6.7 7.7 8.7

Preisin$/Feinunze

Datum

Goldkursevom21.6.2016-8.7.2017inderEinheit$/Feinunze

£/FeinunzePreisin$/Feinunze

$/FeinunzePreis

CHF/KgPreisin$/Feinunze

Abbildung1(oben):ProzentualeVeränderungendesGoldpreisesinCHF/Kgund$/FeinunzeimZeitraum01.01.2016bis31.03.2017.DieroteLiniestelltdiePreisentwicklungdesKursesinCHF/Kgdar,dieblaueLiniediedes$/FeinunzeKursesAbbildung 2 (unten): Vergleich des von mir gewählten Referenzkurses in $/Feinunze mit anderen, in$/FeinunzeumgerechnetenGoldpreisen


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SobaldmanaberdieKursemitdemjeweiligenWechselkursundderrichtigenUmwandlungderMasseinheit in$/Feinunzeumrechnet (Abbildung2), siehtman,dassdieverschiedenenKursefastidentischsind.

3.1DieAuctionDieseähnlichenKurse(sieheAbbildung2)kommen durch die sogenannte Auctionzustande,dievonderIBA,vonMontagbisFreitag zweimal täglich (10:30 AM und3:00 PM GMT) durchgeführt wird.10DieIBA besteht aus 13 Mitgliedern; 5 FullMarket Makers (Citibank N A, GoldmanSachsInternational,HSBC, JPMorganCha-se Bank, UBS AG), und 8 LBMA MarketMakers (Bank of Nova Scotia - ScotiaMo-catta, BNP Paribas SA, ICBC StandardBank,MerrillLynchInternational,MorganStanley & Co International Plc, SocieteGenerale, Standard Chartered Bank,Toronto-Domino Bank).11Market Makerssind Institutionen, die zu jeder Zeit fürKäuferundVerkäufereinenandenMarktangepassten Ankaufs und Verkaufspreisanbieten.DerUnterschiedzwischeneinemFullMarketMakerundeinemLBMAMarketMakerist,dassFullMarketMakerGoldinalldessenFormen(Spots,ForwardsundOptions)anbieten,LBMAMarketMakerabernur inausgewähltenFormen(mehrzudenverschiedenenGoldpro-duktenspäter).12Dabei läuft die Auction folgendermassen ab: Die IBA schlägt den nächsten Goldpreis vor undlässtdenMitgliedern30SekundenZeitzudiesemPreisGoldzukaufenoderzuverkaufen.NachAblaufderZeitwerdenalleBeträgeerfasstundalleKäufeundVerkäufewerdeneinanderge-genübergestellt. Falls der Unterschied zwischen den Käufen und Verkäufen mehr als 10'000Feinunzenbeträgt,giltdieRundeals"imbalanced"(=unausgeglichen),undderProzesswirdzueinemneuenPreiswiederholt.DieAuctionwirdsolangewiederholt,bisderUnterschiedweni-gerals10'000FeinunzenbeträgtundsomitderneueGoldpreisgefundenwurde.DadasGanze

10IntercontinentalExchance,Inc.,LBMAGoldPriceAndLBMASilverPrice,Methology,HowTheLBMAGoldAndSilverPricesWork.

11SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.12TheLondonBullionMarketAssociation,WhoaretheLBMAMarketMakers?.

Abbildung3:VorgangderAuction


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elektronischabläuft,kommenhäufigauchsehr"genaue"Preiseherausdienurauf0.05$gerun-detsind.EinehalbeStundenachdererfolgreichenFestlegungwirdderneueGoldpreisvonderursprünglichen Währung US-Dollar in verschiedene Währungen umgerechnet und veröffent-licht.13DieGoldpreisfestlegunggibtesbereitsseitdem12.September1919.DieLBMA(LondonBullionMarketAssociation),dessenMitgliederimmerwiedergewechselthaben,sassenzusammenundeinigtensichaufeinenPreis,derabhängigvonAngebotundNachfragewar.Seit1968wurdederGoldkursnichtnurinPfundsondernauchinUS-DollarproFeinunzenotiert.MittlerweilewirdernurnochinUS-DollarproFeinunzenotiertundinPfundumgerechnet.Biszum20.März2015wardieLBMAzuständig fürdiePreisfestlegung,diedamalsGoldfixinghiess.SechsBanken(BankofNovaScotia,BarclaysBank,HSBCBank,SociétéGénérale,GoldmanSachs&UBS)legtentelefonischzweimaltäglich(10:30AMund3:00PMGMT,wiedieIBA)denGoldpreisfest,wasinderRegelnichtlängerals10Minutendauerte.14DochbereitszuZeitendesGoldfixingsgabesGerüchte,dassdieBanken,diedenPreisbestimm-ten,ihnzuihrenGunstenmanipulierten.DieseGerüchtewurdenbestätigt,alsesimJahr2014zueinerAnklagegegendieDeutscheBank(damalsnocheinMitglieddesGoldfixing)undvierwei-tereamGoldfixingbeteiligteInstitutekam.UmdiesinZukunftzuvermeidenwurdedieIBAein-gerichtet,dieausmehrMitgliedernbestehtunddenProzessderPreisfestlegungauchgenauerüberwacht.15Gehandeltwird zudiesem festgelegtenPreis jedochnicht. Banken schlagen auf denGoldpreisdensogenanntenSeller'sPremiumdazu,der0.15$entspricht.DieseTraditionstammtnochausdemJahr1919,alsdasersteMaleinGoldpreisvonverschiedenenBankenfestgesetztwurde.DieeigentlichenPreise zudenendieBanken ihrGold amSchlusskaufenoderverkaufenbefindensichdannimRahmendesGoldpreises+0.15$,beieinemKaufsindeswenigerals0.15$(inderRegel0.10$),beieinemVerkaufanKundenmehr(inderRegel0.20$).16Dennoch,wennmandieGoldpreiseder verschiedenenWährungen in$/Feinunze zurückrech-net,gibtesfeinePreisunterschiede(sieheAbbildung2).DiesekommenlautHerrnRudolfMeier,EdelmetallHändlerRaiffeisen,Zürich,dadurchzustande,weildieDevisenkurse,mitdenenmandieGoldpreiseumrechnet,nichtoffiziellfixiertwerden.SieunterliegensomitdemDevisenrisiko,welchesverantwortlichfürdiegeringfügigenPreisunterschiedeist.17

13ZahlenundInformationenvon:IntercontinentalExchance,Inc.,LBMAGoldPriceAndLBMASilverPrice,Methodo-logy,HowTheAuctionsWork.

14C-Quadrat,SechsBanken,zehnMinuten-undschonstehtderGoldpreis,29.09.2016.15managermagazin,KlagegegenDeutscheBankundvierweitereInstitute,06.03.2014.16ZahlenundInformationenvon:IntercontinentalExchance,Inc,LBMAGoldPrice-Consultation,Seller'sPremium.17SchriftlichbeantworteteFragenvonR.Meier.


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Aber auch für Gold in der Einheit CHF/Kg findetman verschiedene Preisangaben. Da es sichbeimGoldmarktumeinenOTC (Over-the-Counter)Markthandelt, läuftderHandelnichtübereinezentraleBörsesondern findetnurelektronischzwischendeneinzelnenKäufernundVer-käufernstatt.18Dadurchkannauchnichtermitteltwerden,wievielGoldaneinemeinzelnenTaggehandeltwurde.19Wieobenbereitserwähnt,setzendieBankenihreeigenenPreisefest,jedochvariierendiesenurleichtvondenPreisenderanderenBanken,daessichbeimGoldmarktumeinenfreienMarkthandeltundesimInteressederBankenselbstist,nichtzufestvondenPrei-senderanderenMarktteilnehmerabzuweichen(mehrdazuimKapitel3.2).GemässHerrnPat-rickHäfeli, Handel Cash&Delta ZKB Zürich, ist einweiterer Grund für den Preisunterschied,dassgewisseInstitutionendenaktuellenGoldpreisveröffentlichen,währenddieAngabenande-rer Institutionen auf demGoldfixingpreis beruhen.20Denn der Goldpreis steht nie still. Im Se-kundentaktwerdendiePreise,zudenenzuletztgehandeltwurde,alsaktuellerGoldpreisange-zeigt.DaichdieGelegenheithattedenArbeitsplatzvonHerrnMeierundHerrnHäfelizubesich-tigen,wurdemirbeimSchauenaufdieMonitorebeinaheschwindlig,soschnellwechseltendieZahlen.Zudem sind die verschiedenenGoldprodukte zu unterscheiden; Spots, Forwards, Options undGoldFutures.BeiSpotserhältmandasGoldbereitszweiTagenachdemKauf.21BeiForwardshingegenbestimmtmandenPreisfüreineLieferung,dieersteinen,drei,sechsoderzwölfMo-nate spätereintrifft.22Diese langeWartezeithateinenEinflussaufdenPreis,daderKäufer indieserZeitseinGeldineineandereAnlagehätteinvestierenkönnen,welcheihmZinseneinge-bracht hätte, was auf den Preis der Forwards drückt. Auf der anderen Seite kann der Käuferdurch die Verzögerung der Lieferung Lagerkosten sparen,was sichwiederumpositiv auf denPreisauswirkt.23DanngibtesnochdieOptions.BeieinerOption,wasimEnglischensovielwie"Möglichkeit"bedeutet,setzenKäuferundVerkäuferbeieinerfixenMengeGoldeinenPreisfest,zudemderInvestoraneinembestimmtenDatuminderZukunftdasGoldkaufenoderverkau-fenkann.DiesePreisfestlegungverpflichtetdieTeilnehmerderAnlegerseitenichtdasGoldzukaufenoder zu verkaufen, daher auchderName. JedochmüssenAnleger eine kleineOptions-prämieandieandereParteizahlen,damitsichauchfürdiesedasRisikodiesesGeschäftslohnt.EsgibtzweiSortenvonOptions,beidenenmanalsAnlegerteilnehmenkann:CallundPutOpti-ons.BeieinerCallOptionkannmaninnerhalbderFristdasGoldzumzuvorfestgelegtenPreiskaufen.ManinvestiertinCallOptions,wennmanerwartet,dassderPreisnachderFestlegunginZukunftansteigenwirdundmansoeinenGewinnerzielenkann.24BeiderPutOptionkannmaninnerhalbderFrist entscheiden, obman seinGold zumabgemachtenPreis verkaufenmöchte.AndersalsbeiCallOptionsinvestiertmanbeiPutOptions,wennerwartetwird,dassderPreisinZukunftsinkt,umsowiederumeinenGewinnzuerzielen.FallsbeieinerCallOptionderPreis

18SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.19TradimoInteractiveApS,Over-The-Counter-Markt(OTC).20SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.21SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.22TheLondonBullionMarketAssociation,Market-MakingMembers,DefinitionsofSpot,ForwardandOptions.23SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.24boerse.de,WiefunktionierteinCall-Optionsschein?.


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andersalserwartetsinktoderbeieinerPutOptionderPreisunerwartetansteigt,gehtmanalsAnlegerdenDealnichtein,daheristimschlimmstenFallbeiGoldOptionsnurdieOptionsprä-mie verloren, die andie anderePartei geht.25AmSchluss kommennochdieGold Futures, diemansichalsüberdieBörsegehandelteForwardsvorstellenkann,ausserdassdie Investoren,die inFutures investieren, esnicht auf die eigentlicheLieferungdesGoldes abgesehenhaben,sondernnurmitihnenspekulieren.MehrdazuinKapitel5.6"DerEinflussdurchGoldFutures".InderRegelwirdaberderSpotpreisalsReferenzpreisfürGoldprodukteverwendet.26

3.2MarktformBeim weltweiten Goldmarkt handelt essich um einen freien Markt27, da rundum die Uhr und überall auf der WeltGoldvonvielenverschiedenen Instituti-onenundPersonengekauftundverkauftwird.ZudemhandeltessichbeiGoldumein homogenes Gut (ein gleichartigesGut,dasssichkaumvondemderMitbe-werber unterscheidet), da alle 24-karätigen Goldunzen denselben Goldan-teil und dieselbe Goldqualität haben.

Dadurch sind die Goldpreise von ver-schiedenen Anbietern auch so gut wieidentisch.FallsderPreiseinesAnbietershöheralsderalleranderenAnbieterwäre,würdeerauf seinem Gold sitzen bleiben, da er seinen höheren Preis nicht durch ein besseres ProduktrechtfertigenkannunddieKäuferdasGoldsogünstigkaufenmöchtenwiemöglich.SobaldderPreiseinesAnbietersaber tiefer istalsderalleranderenAnbieter,werdenalleKäuferzu ihmkommenunddierestlichenAnbieteraufderSeiteliegenlassen.Umdaszuändern,werdendieanderenVerkäuferihrenPreisebenfallsaufdasselbePreisniveaudesAnbietersmitdemtiefs-tenPreisanpassen,umihreKäuferzurückzuerhalten.DasResultat:Allehabenwiederdensel-benPreis.28Im freienMarktentstehtderPreisdurchAngebotundNachfrage.DieAngebotskurvezeigt, zuwelchemPreisdieVerkäuferbereitsindwelcheMengezuverkaufen.DieNachfragekurvezeigt,welchenPreiseinKäuferbereitistbeieinerMengeproStückzubezahlen.Dort,wosichdiebei-denKurvenüberschneiden,liegtdasGleichgewicht,wasdemoptimalenPreisundderoptimalen

25boerse.de,WiefunktionierteinPut-Optionsschein?.26TheLondonBullionMarketAssociation,Market-MakingMembers,DefinitionsofSpot,ForwardandOptions.27InformationerhaltendurchschriftlichbeantworteteFragenvonR.MeierundP.Häfeli.28N.GregoryMankiw,MarkP.Taylor,Economics,3.Auflage,Hampshire,2014,S.42.

Abbildung4:WiederPreisineinemfreienMarktentsteht


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Menge für Käufer und Verkäufer entspricht. Sobald die Nachfrage oder das Angebot grösserwird,verschiebtsichdiejeweiligebetroffeneKurvenachrechts,waszueinemneuenGleichge-wichtbeieinergrösserenMengeführt.FallsessichdabeiumdieNachfragekurvehandelt,gehtderPreishoch,beiderAngebotskurvenachunten.WennjedochdieNachfrageoderdasAngebotkleiner wird, verschieben sich die Kurven nach links, was zur Folge hat, dass es ein neuesGleichgewichtbeieinerkleinerenMengegibt.AndersalsbeidervorherigenVerschiebung,sinktderPreis,wennsichdabeidieNachfragekurveverschobenhat,beiderAngebotskurvesteigter.Das Angebot von Gold setzt sich hauptsächlich aus der Minenproduktion und dem Recycling(Scrap)vonGoldzusammen,wobeidasVolumenderMinenproduktionumeinVielfachesgrös-ser istalsdasdesRecyclings.MitNetHedgingSupply istdieVeränderungderMengeannochnicht gefördertemGold, dasman amMarkt vonGoldminen abkaufen kann, gemeint.29Im Jahr2016betrugdasGoldangebottotal4'525Tonnen,wasrund120TonnenmehrsindalsimVor-jahr.30

WennmandasAngebotdereinzelnenQuartalemiteinandervergleicht,siehtman,dasses(vorallemimJahr2016)jeweilsnurkleineVeränderungengab.GemässR.Meierliegtdasdaran,weildasAngebotsehrreaktionsträgeist;träger,alsesderHandelgernehätte.BevoreineMineihreProduktion steigern kann, brauche es viel Zeit, daman zuerst die zur zusätzlichen FörderungbenötigteInfrastrukturbeschaffen,neueQuellenfindenodergeschlosseneMinenwiederöffnenmüsse.DaeineMine2016erstbeieinemGoldpreisvonetwa1200$-1300$/FeinunzerentabelwarundderGoldpreiszuvorfüreinelangeZeitunterdiesemPreislag(2016lagderGoldpreisnur zwischen dem 11. Februar und dem 24. November über 1200$/Feinunze). Zudem sei esimmerschwierigeranGoldheranzukommen,daGoldeineendlicheRessourceistundvieldavonüberdieJahrebereitsgeschürftwordenist.31DieTheorievonAngebotundNachfrageimfreienMarktdecktsichimJahr2016häufigmitdenDatendesAngebotsunddenquartalsweisenPreisentwicklungendesGoldpreises.ZwischendemerstenunddemzweitenQuartalgingdasGoldangebotum3.2%zurück(sieheAbbildung5).Dasverschiebt die Angebotskurve nach links,wodurch ein Gleichgewicht zu einem höheren PreisundeinerkleinerenMengezuerwartenist.Zwischendem1.Aprilunddem30.Juni2016ver-

29WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ22016,Supply,11.08.2016.30RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.5.31InterviewmitR.Meier.

Abbildung5:DasweltweiteGoldangebotproQuartalinTonnen


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teuerte sich das Gold tatsächlich um6.9%32, doch das Angebotwarweder der einzige FaktornochderwichtigsteFaktor,derdenPreisim2.Quartalerhöhte(sieheKapitel4.1).Weiter gab es zwischen dem zweiten und demdrittenQuartal einenAnstieg imAngebot von3.13% (Abbildung5),was auch leicht imPreis spürbarwar (an den beiden Stichtagen selbst,dem1. Juliunddem30.September2016,betrugderUnterschiedgeradeeinmal -0.3%33,dochzeitweisewar der Goldpreis imVergleich zumAnfang desQuartalswie am1. September fast2%34tiefer).DiestarkeNachfragekonntedenPreisnachlassbremsenoderteilweiseauchaufhe-ben(sieheKapitel4und5).DochnichtimmersinddieDatendesAngebotsmitdenenderPreisentwicklungvereinbar.WiezumBeispielimerstenQuartal2016,alsdasAngebotzwischenEndeDezember2015undEndeMärz 2016 nur um 20 Tonnen bzw. 1.77% zugenommen hatte (siehe Abbildung 5). DennochstiegderPreiszwischendem4.Januarunddem31.Märzum15%35.Dasliegtdaran,dasssichinjenemZeitraumdieNachfrageextremvergrösserte(sieheKapitel5).AuchimletztenQuartal2016verhieltsichderGoldpreisnicht,wieesbeidenZahlendesAnge-botszuerwartengewesenwäre.BeiderVerringerungdesAngebotsum4.5%(sieheAbbildung5)wäreeinPreisanstiegzuerwartengewesen,jedochwardasGegenteilderFall;teilweiseüber14%36imMinus,warderPreisEndedes4.Quartals12.1%37kleineralsderAnfangQuartal.DerRückgangderNachfrageEndeJahrwareinfachzugross,alsdassmandendarausresultierendenPreisrückgangmiteinemleichtkleinerenAngebothätteabfedernkönnen.Wie man aus den oben erwähnten Zahlen erkennen kann, spielt die Nachfrage eine weitauswichtigere Rolle bei der Preisentwicklung von Gold als das Angebot; damit können Preis-schwankungenauchvielgenauerbestimmtundgerechtfertigtwerden.Andersalsz.B.beimErd-ölmarktgibtesbeimGoldmarktkeinKartellwiedieOPEC,diedenPreiszusteuernversucht38,weildieeinzelnenGoldminenhäufigAktiengesellschaftengehören,beidenenesdenInvestorenhauptsächlichumdengrösstmöglichenProfitgeht,wasbeiAbsprachenmitanderenGoldminennicht zuerzielenwäre.39Dadurch,dass sichdieeinzelnenMinenbetreibernichtuntereinanderabsprechen,könnensiedieMengeangefördertemGoldundsomitdasAngebotunddamitauchdenGoldpreisnursehrgeringfügigbeeinflussen.AusdiesemGrundwirdindennächstenKapitelnnichtweiteraufdieAngebotsseiteeingegangensondernnuraufdieFaktoren,dieEinflussaufdieNachfragehatten(Ausnahme:Kapitel4.1,dortwirdnochmalskurzaufdasAngeboteingegangen). 32FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.33FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.34FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.35FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.36FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.37FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.38SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.39InterviewmitR.Meier.

4.PolitischeFaktoren,diedenPreisbeeinflussten

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4.PolitischeFaktoren,diedenPreisbeeinflusstenGoldzähltschonseitEwigkeitenalseinsichererHafeninunsicherenZeiten,dennandersalsbeiPapiergeldund InternetwährungenwieBitcoinshatGold einenmateriellenWert, der auch zuKrisenzeitenGültigkeitbewahrt.DasJahr2016warpolitischeinereignisreichesJahr,vorallemderunerwarteteBrexitEndeJuniund dieUS-Präsidentschaftswahl imNovember sorgten für Turbulenzen amGoldmarkt. DiesepolitischunsicherenZeiten sorgten immerwieder füreinehoheNachfrage,welchemitverant-wortlichfürdenPreisanstiegdesGoldpreisesimZeitraumvom01.01.2016zum31.12.2016um9.12%40war.

4.1DerEinflussdesBrexitsAm 23. Juni 2016 stimmten51.9%41der Briten für denAustritt Grossbritanniensaus der EU. Dies sorgte füreine grosse Ungewissheit,denn Grossbritannien war43 Jahre lang Mitglied derEU42. Innerhalb von einemTag verlor der britische Ak-tienindexFTSE100 fast200Punkte 43 und das britischePfund gab im WechselkursGBP/CHFimselbenZeitraum5.25%44nach.AndersbeimGold:DerGoldpreisnahmvom23.zum24.Junium4.23%45zu.Damanaufgrundder Trendumfragen damit rechnete, dass das Referendum abgelehnt wird, hat das Resultatüberrascht und war unerwartet. Viele Anleger waren verunsichert und investierten lieber inwenigerrisikoreicheAnlagenwieGold,wodurchvielKapitalvomAktienmarktindenGoldmarkt

40FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars. 41DanielBauer,AlleResultatezumEU-ReferenduminderÜbersicht,24.06.2016.42EuropäischeUnion,AlleEU-LänderimÜberblick.43FinanzundWirtschaft,FTSE100Chart.44FinanzundWirtschaft,GBP/CHFChart.45FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.

Abbildung6:DerEinflussdesBrexitaufdenGoldpreis.


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floss. Gemäss P. Häfeli herrschte am Tag nach der Abstimmung eine erhöhte Volatilität (derPreisschlugstärkeraus).Ermeinte:"DerMontagnachdemBrexitgehörtezu jenenTagen,anwelchenman amMorgen auf seinenBürostuhl sitzt, und amAbendnachHandelsschluss zumerstenMalaufsteht.AlsHändler sinddiesdieaufregendenTage,dadiepersönlicheMarktein-schätzung,ReaktionsfähigkeitundKonzentrationbesondersgefordertsind."46

DerPreisanstiegkamabernichtnurdurcheinehoheNachfragezustande.VieleAnlegerwolltenzuerstabwartenundschauen,waspassiert.DiesesVerhaltenderAnlegerverkleinertekurzfris-tigdasAngebotaufdemMarkt,wasdenMarktilliquidermachte.DadurchhattenKäufemitver-hältnismässigkleinemVolumen,dieannormalenTagenbeieinemgrösserenAngebotfastspur-losamPreisvorbeigehen,plötzlicheinenEinflussaufdenPreis.47&48Dazukommt,dassmandavonausging,dassesimlaufendenJahrindenUSAkeineweitereEr-höhungdesLeitzinsesgebenwird,wasdenPreiszusätzlichnocherhöhte(mehrdazuimKapitel5.2.1).49&50DochderPreisanstiegbegannschonvorderAbstimmung:ÖkonomenmachtenbereitsAnfangdes Jahres negative Prognosen, da sie befürchteten, dass im Falle eines Brexits derWert desPfundes weiter sinken würde und bis Ende des Jahrzehnts 950'000 Arbeitsplätze wegfallenwürden.51AusAngstgingeneinigeAnlegerschonAnfangJahrundvorallemAnfangJuniindensicherenGoldhafenundsorgtendaherschonWochenvorderWahlfüreinehoheNachfrage,wasdenPreisüberdenganzenJuniindieHöhetrieb.52KurzvordemWahltagsankderPreisjedochwieder, da die aktuellsten Trendumfragen prognostizierten, dass Grossbritannien möglicher-weise doch Teil der EU bleibenwird.53Doch der Preisnachlasswar nur von kurzerDauer, danachderAbstimmungdieNachfragerasantanstiegundsomitauchderPreis.Vom1.biszum30.JuniverteuertesichderGoldkursum8.28%54.Nachdem sich die Stimmung amGoldmarkt nach der Ernennung von TheresaMay zur neuenbritischen Premierministerin am 11. Juli etwas beruhigt hatte und der Goldpreis sich vorerstetwassenkte,schosserAnfangAugustvorübergehendindieHöhe,alsdieBankofEnglandprä-sentierte,wiesienachdemBrexitdiebritischeWirtschaftvoreinerRezessionbewahrenmöch-te. Teil dieses Massnahmenpakets war die nach dem Brexitentscheid erwartete Senkung desSchlüsselzinssatzes von 0.5% auf 0.25%.55Womit man aber nicht gerechnet hatte, waren diegeplantenStaatsanleihenkäufe imWertvon60Mrd.GBP, Investitionen inUnternehmensanlei- 46SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.47InterviewmitR.Meier.48InterviewmitP.Häfeli.49OleHansen,BrexittreitGoldpreis,27.06.2016.50WernerGrundlehner,VielesdeutetaufeinGold-Rally,30.06.2016.51ZahlenundInformationenvon:MarcusTheurer,MöglichewirtschaftlicheFolgendesBrexit,10.06.2016.52AlexanderDemling,DrohenderBrexit,DasPfundstürztschonmalab,22.01.2016.53EstelleShirbon,ElizabethPiper,DämpferfürBrexit-Lager-TrendbeflügeltEU-Anhänger,20.06.2016.54FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.55ZahlenundInformationenvon:Onvista,TagesInfoRohstoffe:GoldsteigtnachBankvonEngland-Entscheidung(05.August2016).


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hen imWert von 10Mrd. GBP und eine Anpassung des Liquiditätsprogramms. Diese Überra-schungsorgtekurzeitig fürUnsicherheitandenMärkten,wasdieNachfragenachGolderneuterhöhteundeinenvorübergehendenPreisanstiegauslöste.56DerhoheGoldpreishieltbisEndeSeptember2016an(sieheAbbildung1),jedochwardiesnichtmehrausschliesslicheineFolgedesBrexits(sieheKapitel5).

4.2DerEinflussdesUS-PräsidentschaftswahlkampfesAm 19. Juli gab die re-publikanische Parteibekannt,dasssieDonaldTrump und Mike Penceals Anwärter für dennächsten Präsidentenbzw. Vizepräsidentender USA in den Wahl-kampf schicken. Die De-mokraten folgtenam26.JulimitderNominierungvon Hillary Clinton undTimKaine.Abdannstar-tete ein Kopf an KopfRennen zwischen denPräsidentschaftskandidaten.57ErstabEndeOktoberhattederUS-WahlkampfAuswirkungenaufdenGoldpreis.DerGoldkursbefand sich in einer Lauerstellung.Man rechnetedamit, dassbei einemWahlsiegTrumpsderGoldpreisnochheftigeransteigenwürdealsbeiderAnnahmedesBrexit-Referendums,damanbefürchtete, dass Trumps Wirtschaftspolitik, die unter anderem Steuersenkungen für Reichebeinhaltete, den Staatshaushalt belastenwürde. Vor allem seineUnerfahrenheit in der Politikbereitete den Investoren Sorgen. Bei einem Sieg Clintons erwartete man hingegen kurzzeitigeinenPreisnachlassbeimGold.58DamanaufgrundderTrendumfragenbiskurzvorVerkündungderWahlergebnissedavonausging,dassClintondieWahlgewinnenwürde,wolltemanaufdendurch sie verursachten Preisnachlass beim Gold warten, was die Nachfrage senkte und denGoldpreis stabilisierte, sodass er bis zum Tag der Wahl am 8. November 2016 sogar leicht

56ZahlenundInformationenvon:ThomasSchürpf,BankofEnglandreagiertaufBrexit-Schock,04.08.2016.57de.wikipedia.org,PräsidentschaftswahlindenVereinigtenStaaten2016.58GabriellaHunter,GoldvorUS-WahleninLauerstellung,28.10.2016.

Abbildung7:DerGoldpreiskurzvorEndedesUS-Wahlkampfes2016.


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sank.59Zur selbenZeit gab es abernoch einen anderenFaktor, derpreiserhöhendwirkte (dieerhöhteNachfrageinIndienabAnfangOktober,sieheKapitel5.7).

4.3DerEinflussvonDonaldTrumpsWahlAm 9. November 2016kam die grosse Überra-schung: Donald Trumphatte mit 306 zu 232Wahlmännerstimmengewonnen und wurdeneuer Präsident derUSA.60Diesesunerwarte-te Wahlergebnis über-raschte die Finanzmärk-te, was wie beim Brexitzuerst zu einem starkenPreisanstieg beim Goldführte. Schon vor derVerkündungderWahlergebnisse vermutetemanbei einerWahl Trumps starkePreisanstiege,dochnachseinerAntrittsrede,inderer"einengemässigterenTonalsnochinseinerKampagneanschlug"61, sacktederGoldpreis insichzusammen.62"Märkteneigen ineinererstenReaktionoftmals zuÜbertreibungen",meinteP.Häfeli.Vom9.NovemberbisEndeNovemberhattederGoldpreisfast9%63verloren.DerGrundhinterdiesemlanganhaltendenPreisrückgangwar,dassnachderWahlTrumpsdieUS-StaatsanleiheneinesohoheRenditehattenwieschonlangenichtmehr.SchonfünfMonatezuvor,nachdemBrexit,hattenvieleAnlegerihrGeldneuinUS-StaatsleiheninvestiertundsodieRenditeder10-Jahres-Papiereauf1.3%64,erhöht.NachderWahlTrumpserhofftensichvielediesogenannte "Trumpflation", eine langerwartete Inflation nach Jahren niedriger Inflation undsogar Deflationsängsten, in der Hoffnung, dass diese demWirtschaftswachstumwieder einenneuenSchubgibt (dieWirtschaft leidet zuZeitenderDeflationsängste,weil dieKonsumentenauf sinkendePreisehoffenund ihrGeld lieber sparen statt auszugeben).65Die "Trumpflation"

59AshleyKirk,PatricScott,HowwrongwerethepollsinpredictingtheUSelectionandwhydidtheyfailtoseeTrump'swin?,17.11.2016.

60ZahlenundInformationenvon:TheNewYorkTimes,PresidentalElectionResults,DonaldJ.TrumpWins,09.08.2017.

61SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.62PeterRohner,AlexanderTrentin,WasandenFinanzmärktenpassiert,wenn...,04.11.2016.63FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.64Investing.com,US10-JahreAnleihenRendite.65DyrkScherff,HoffenaufdieTrumpflation,23.11.2016.

Abbildung 8: Der Goldpreis nach der Wahl Donald Trumps zum neuen US-Präsidenten2016.


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beflügelteauchdieUS-Staatsanleihen,sodasssieEndeNovembereineRenditevon2.39%66,er-reichten. Dazu kommt, dass die von Trump angekündete wirtschaftsfreundliche Politik, dieSteuersenkungenund Infrastrukturprogrammebeinhaltet, die InvestorendazuverleitetenachderunruhigenZeitnachdemBrexitwiederinertragsreichereundrisikoreichereGeschäfteein-zusteigen,wovondieAktienmärkteprofitierten.67&68Zusammen mit der hohen Wahrscheinlichkeit auf eine Zinserhöhung der US-Notenbank FED(Vergl.Kapitel5.2.1)fieldieRenditelosigkeitdesGoldeswiedermehrinsGewichtunddieNach-frage fürdasEdelmetallsank.VerstärktwurdedieserAbwärtstrendauchdurchdieGold-ETFsunddenstarkenDollarkurs(VergleichKapitel5.1und5.4).69SosankderGoldpreisnachdem9.NovemberbisvorWeihnachten,sodasseram23.Dezembergeradenoch1'131$/Feinunzebetrug, sowenigwie zuletzt vorüber10Monaten.70Jedoch fielderGoldpreis in stufenförmigenBewegungen, er schien sich immerwieder zu fangenund fieldaraufdochwiedererneut,wieesam24.NovemberderFallwar,alsderGoldpreisamvorheri-genTagnach langerZeitwiederunterdie1'200$/FeinunzeMarkegefallenwarundeineVer-kaufswelleunterdenInvestorenauslöste,dadiesebefürchteten,dasssichdersinkendeTrendkurzfristiggesehennochlängerhinziehenkönnte.71

66Investing.com,US10-JahreAnleihenRendite.67TrefisTeam,WhyHaveGoldPricesDeclinedInRecentWeeks?,18.11.2016.68GabriellaHunter,GoldanlegerbrauchenlangenAtem,29.12.2016.69GabriellaHunter,GoldstehtvorturbulentemJahr,06.12.2016.70FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.71NeilsChristensen,GoldPricesSeeDeathCrossButAnalystsSayMarketIsOversold,24.11.2016.

5.WirtschaftlicheFaktoren,diedenPreisbeeinflussten

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5.WirtschaftlicheFaktoren,diedenPreisbeeinflusstenWirtschaftlichgesehengingesimJahr2016ruhigerzuundherimVergleichzudenpolitischenGeschehnissen, die den Goldpreis beeinflussten. Trotzdem sind die wirtschaftlichen Faktorennicht zu unterschätzen, denn anders alsWahlen findenwirtschaftliche Geschehnisse nicht aneinem bereits weit im Voraus bekannten Datum statt, sondern sind unvorhersehbar, was füreinengrösserenÜberraschungseffektsorgtunddadurcheineerhöhteVolatilitätauslöst,welchedenPreiswiederumunvorhersehbar reagieren lässt.DennGold gilt nicht nur als ein sichererHafenwenn es zu politischen Unsicherheiten kommt, sondern ist zugleich auch ein beliebtesInvestmentinZeitenwirtschaftlicherUnsicherheit.

5.1DerEinflussvonGold-ETFsETFs(ExchangeTradesFunds)sindüberdieBörsegehandelteInvestmentfonds,diefürInvesto-ren eine einfache und diversifizierte Anlage ermöglichen und immermehr an Popularität ge-winnen.72&73WiebeiGoldhandeltessichbeimETF-MarktumeinenfreienMarkt, inwelchemderPreis durchAngebot undNachfrage entsteht.74Zudemgibt es viele verschiedeneAnbieterfürGold-ETFs.Gold-ETFsgehörenzusammenmitanderenEdelmetallETFszudenAusnahmender nicht-klassischen ETFs. Ihre Besonderheit ist, dass die Zusammensetzung des Fonds vonGold-ETFsnichtwiebeinormalenETFsausverschiedenenAktienbesteht,dieeinenMarktindexversuchennachzubilden,stattdessenbestehtderFondvonGold-ETFsnurausphysischemGold,dadasGoldselbstdereinzigeFaktorist,derdenGoldpreisbestimmt.DurchdasInvestiereninGold-ETFskönnenAnlegerihrGeldinGoldinvestieren,ohnejemalsdasGoldphysischzubesit-zen.DadurchwirddieLiquiditätdesVermögensnichtbeeinflusst,dasiedieFondsähnlichwieAktienanderBörsekaufenundverkaufenkönnen.75Gold-ETFssindunteranderemsobeliebt,weilsienuretwa1/10sovielkostenwieeineFeinun-zeGold, und daher auch fürKleinanleger erschwinglich sind. Aber auchGrossanleger sind anGold-ETFsinteressiert,damansichsodenAufwandunddieKostenfürdieAufbewahrungdesGoldssparenkann,jedochmussmanmiteinembestimmtenProzentsatzaufdasinvestierteKa-pital(zwischen0.23%und0.41%)jährlichfürdieKostenderLagerungaufkommen.76

72finanztreff.de,ETF-Basiswissen,WasisteinETF?.73ClaudiaGabriel,WiefunktionierenExchangeTradedFunds?,14.05.2016.74InterviewmitA.Picard.75ClaudiaGabriel,WiefunktionierenExchangeTradedFunds?,14.05.2016.76ZahlenundInformationenvon:ClaudiaGabriel,SichereAnlagehäfenMitGoldspekulieren,ohneGoldzubesitzen,29.02.2016.


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DadieGoldTrustFirmenjedenverkauf-ten Gold-ETF-Anteil mit einer ZehntelUnze Gold sichern müssen, steigt dieNachfrage nach echtem Gold bei einemAnstieg der Nachfrage nach Gold-ETF-Anteilen. Somit beeinflusst dieNachfra-genachGold-ETFsebenfallsdenechtenGoldpreis. Da häufig die BeweggründeGold zu kaufen dieselben sind wie dieBeweggründe Gold-ETFs zu kaufen,steigt bei einer hohen Nachfrage nachGold automatisch auch die Nachfragenach ETFs, diewiederum die Nachfragenach echtem Gold erhöht und dadurchdenPreis,derbeieinerhohenNachfrageschon hochwar, nochweiter nach obensteigen lässt. Dies war z.B. beim BrexitderFallundtrugu.a.auchdazubei,dassder Goldpreis von Anfang Juli bis EndeSeptember2016konstanthochblieb.77WennmandieKursedes Feinunzenprei-ses vonGoldmitdemeinerder grösstenGold-ETF-Anbieter SPDR Gold Trust unddemZKBGold-ETFvergleicht(Abbildung9),siehtman,dassalleKurvenfastiden-tisch verlaufen. Laut Alain Picard, HeadProduct Management der Six SwissExchange, Zürich, liegt das daran, dassman theoretisch das Gold, in das manindirektdurchdenKaufdesETFsinves-tierthat,aufVerlangenphysischausbezahltbekommenkann.SobaldalsoderGoldpreiszusehrvomWertderZehntelUnzeGoldabweicht,diehintereinemGold-ETFsteckt,passierteinVor-gangnamensArbitrage.78BeieinerArbitragewerdendieverschiedenenPreisefürdasselbeGutgenutzt, um ohne Risiko Gewinn zumachen. Anleger kaufen das Gut auf demMarktmit demtieferenPreisundverkaufenesaufdemMarktmitdemhöherenPreis.NacheinergewissenZeitwird das Angebot auf dem günstigeren Markt immer knapper, während die Nachfrage hochbleibt,waszueinemneuenGleichgewichtzueinemhöherenPreis führt.ZurselbenZeitsteigtaufdemteurerenMarktdasAngebot immerweiter,währenddieNachfrage tiefbleibt,waszueinemneuenGleichgewichtbeieinemtieferenPreisführt.Dasgehtsolangeweiter,bisdiePrei- 77Goldreporter.de,Goldpreis-Rally:RasanterAnstiegderETF-Nachfrage,06.07.2016.78InterviewmitA.Picard.

Abbildung9:VergleichvomGoldfixingkursmitdemKursdesgrösstenGold-ETF-Anbieters(SPDRGoldTrust)unddemZKBGold-ETF(vonobennachunten).


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sederbeidenMärktesonahebeieinandersind,dasssichderKaufundVerkauf für Investorennicht mehr lohnt.79Aus diesem Grund bestehen zu grosse Preisunterschiede zwischen Gold-ETFsunddemphysischenGoldnicht lange, da sichdiebeidenPreise immerwieder einanderangleichen.80DerGoldpreiswurdeimJahr2016immerwiedervonGold-ETFsbeeinflusst.EinerseitsAnfangJahr, als der Goldpreis unter dieMarke von 1100$/Feinunze gefallenwar. Damals hatten dieAnbieter von Gold-ETFs einen Geldzufluss erhalten, welcher ihnen ermöglichte 1.6 MillionenFeinunzen(=49.77Tonnen)Golddazuzukaufen.81,BisEndedeserstenQuartals2016warenes363.7TonnenanGolddieinGold-ETFsgeflossenwaren,was28%derganzenGoldnachfragedeserstenQuartals ausmachte.82Bei einer so grossenNachfrage stiegderPreis auchdementspre-chend:ImerstenQuartalverteuertesichdasGoldum15%83,denndieNachfragenachdenGold-ETFs war im ersten Quartal 2016 gross. Vor allem Privatanleger schienen das Potenzial desEdelmetallIndexfondserkanntzuhaben,sodassvonihnenAnfangMärz55MillionenFeinunzeninFormvonGold-ETFsgehaltenwurden,waseinemAnstiegvon17%gegenüberAnfang2016entspricht.84BiszumEndedeszweitenQuartalswurdenvondenGold-ETF-Anbieternnochmals215TonnenGold dazugekauft85, sodass es ihnen Anfang Juli 2016 gelang die 2000 Tonnen Goldmarke zuknacken.86ZumVergleich:DieSchweizerNationalbankbesitztmitetwa1040Tonnen87geradeeinmalhalbsovielGold.DieerneutenGoldkäufemachten20.5%88derGoldnachfrageimzwei-ten Quartal 2016 aus, was zwar leicht weniger war als im ersten Quartal. Trotzdem warendadurchdieGold-ETF-AnbietermitverantwortlichfürdenstetigenPreisanstiegvonEndeMärzbisAnfangMaiunddenstarkenPreisanstiegEndeJuninachdemBrexit.ImdrittenQuartal gab es erneuteGoldkäufe in derHöhe von 145.6 Tonnen89, doch der Preisbliebrelativkonstant(Abbildung8),dainanderenBereichendieNachfragezurückging(StreikderJuweliereinIndien,sieheKapitel5.7).NachderWahlDonaldTrumpsgingdieNachfragenachGoldzurück(sieheKapitel4.3),undso-mitauchdieNachfragenachGold-ETFs. ImviertenQuartalverzeichnetendieGold-ETFseinenGoldabflussvon193.1Tonnen90,wasdenbereitstiefenPreisnochweiternachuntendrückte.91

79AlainPicard,GregorBraun,ExchangeTradedFunds(ETF),Grundlagen,FunktionsweiseundpraktischerEinsatz,2.Auflage,Zürich2010,S.98.

80InterviewmitA.Picard.81ZahlenundInformationenvon:AlexanderTrentin,WasGoldanlegernHoffnungmacht,29.01.2016.82Zahlenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ1,12.05.2016.83FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.84ZahlenundInformationenvon:AlexanderTrentin,GoldimBullenmarkt,04.03.2016.85WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ2,11.08.2016.86DanielEckert,EineneueSupermachttreibtdiePreiseamGoldmarkt,09.07.2016.87PeterA.Fischer,DieNationalbankhatkeinGoldindenUSA,27.4.2013.88WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ2,11.08.2016.89WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ3,08.11.2016.90WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,Investment,03.02.2017.


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AuchwennderGoldpreishäufigvonGold-ETFsbeeinflusstwird,manipulierenGold-ETFsdenGoldmarktnicht,denngemässA.PicardwäreeineManipulationnurbeinichtliquidenMärktenmöglich,wasbeimGoldmarktnichtderFallist.92BiszumEndedesJahres2016hattenGold-ETFseinenGoldzuflussvon531.9TonnenGolderhal-ten,welcherderzweitgrössteZuflussjemalswar.Nurderjenigevon2009mit646Tonnenwargrösser.93

5.2DerEinflussvonLeitzinsenDerLeitzins isteinZinssatz,derbestimmt, zuwelchemZinssatzdieZentralbankeinesLandesihrGeldanandereGeschäftsbankenausleiht.94BeieinerErhöhungdesLeitzinseswerdeneben-fallsdieZinsenvonAnleihenundBankzinsenerhöht,wasauchdieNachfragenachGoldtangiert,dadadurchdieZinslosigkeitdesGoldeswiedermehrinsGewichtfälltundsodieNachfragenachGoldkleinerwird.DasGegenteilistbeieinerSenkungdesLeitzinsesderFall.95

5.2.1DerEinflussdesFed-LeitzinsesObwohlsich imuntersuchtenZeitraumderUS-Leitzinsnuram14.Dezember2016vonbisher0.5% auf 0.75%96erhöht hatte, hatte der US-Leitzins zu anderen Zeitpunkten im Jahr 2016trotzdem einen Einfluss auf den Goldpreis, da die Vermutung, dass sich der Leitzins ändernkönnte,bereitsgenügte,umdieNachfragenachGoldundsomitdenGoldpreiszubeeinflussen.ImFalleeinerLeitzinserhöhungwärendieZinsenaufinBankenangelegtesKapitalauchhöher,waszumNachteilvonGoldist,daGoldkeineZinsenabwirft.FallsjedocheineerhoffteLeitzins-erhöhung nicht stattfindet, steigt derGoldpreis, da bei den tiefen Zinsen die Zinslosigkeit desGoldeswenigerinsGewichtfällt.97DasFedundandereNotenbankenerhöhendenLeitzinsumdieInflationinihremLandzureduzieren,damitdiesenichtderWirtschaftschadet.DalautdemPluckingModelvonMiltonFriedmaneinehoheInflationinderRegelimmerzusammenmitei-nemüberdurchschnittlichenBIP-Wachstumkommt,dasfüreinLandschädlichseinkann98,war-tetedasFedmitderLeitzinserhöhung,bisseinerMeinungnachdieWirtschaftgenugstarkwar,ummitderZinserhöhungdieInflationunterKontrollezuhalten.DenneinezufrüheErhöhungdes Leitzinses kann für dieWirtschaft auch schädlich sein.99Aus diesemGrund entstehenGe-

91RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.5.92InterviewmitA.Picard.93ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,03.02.2017.94Prof.Dr.JensSaffenreuther,DefinitionLeitzins.95ChristophDamm,EntgegenderLehrbücher:WarumdieUS-ZinsanhebungdenGoldpreisbeflügelt,16.03.2017.96BoardOfGovernorsOfTheFederalReserveSystem,FederalReservePressRelease,14.12.2016,S.1.97ChristophDamm,EntgegenderLehrbücher:WarumdieUS-ZinsanhebungdenGoldpreisbeflügelt,16.03.2017.98N.GregoryMankiw,MarkP.Taylor,Economics,3.Auflage,Hampshire,2014,S.643.99JoshClark,WhydoestheFedchangetheinterestrate?.


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rüchte über einer Veränderung des Leitzinses häufig nach einer Veröffentlichung von Wirt-schaftszahlen.Anfang2016bewegtesichderGoldpreisauffastdemselbentiefenPreisniveauwieEnde2015,damanEndeOktober2015perDezember2015aufeineErhöhungdesLeitzinsesspekulierte,wodurchderGoldpreisEnde2015unterDruckkam(auchwennamSchlussderLeitzinsnichtverändertwurde).DadurchwarderEinflussdieserSpekulationauchimJanuar2016nochspür-bar.Mitverantwortlich für diesen tiefen Start ins Jahr 2016waren zudem noch die schwacheNachfrageausAsien(sieheKapitel7.7)unddiefehlendeAngstvorInflationundanderenpoliti-schenUnsicherheitendienormalerweisedenPreisnachobenlenkenkönnten.100NachderVeröffentlichungdessogenannten"BeigeBookReport"desFedam2.März2016wur-deklar,dasses innächsterZeit keineErhöhungdesLeitzinsesgebenwird,dadasFedzuersteinschätzen musste, wie sehr die tiefe Inflationsrate, die Verlangsamung des globalen Wirt-schaftswachstumsundweitereFaktorendieamerikanischeWirtschaft inZukunftbeeinflussenwerden.101Zusammenmit den schwachenWirtschaftsdaten vom Februar 2016, die im selbenBerichtveröffentlichtwurden,stiegderGoldpreisinnert2Tagenum3.4%102an.103VorderFed-Sitzungvom16.März2016hofftemanerneutaufeineLeitzinserhöhung,wasdenPreiswiedersinkenliess.DochnachderBekanntgabe,dassaufgrunddertiefenErdölpreiseunddem verlangsamtenWirtschaftswachstum Chinas fürmindestens einenweiterenMonat keineneueZinserhöhungkommenwird,stiegderGoldpreiserneutinnerhalbvoneinemTagum3%104an.105Alsesam27.AprilauchkeineLeitzinserhöhungdesFedgab,stiegderPreisbiszum3.Maiumüber50$106pro$/Feinunzean.107DaslagjedochnichtnuramnegativenFed-Entscheid,sondernauchandenschlechtenUS-Wirtschaftsquartalszahlen,dieeinenTagspäterveröffentlichtwur-den(sieheKapitel5.3.1).Am 5. Mai wurden die Arbeitsmarktdaten aus den USA, die sogenannten Non-Farm Payrolls(monatlicheArbeitsdatenderUS-Privatwirtschaft, ausgenommendieDaten vonArbeitern ausderLandwirtschaft, vonNon-ProfitOrganisationenundHausangestellten.DieseDatenwerdenauchdazuverwendetumzusehen,wieesderWirtschaftmomentangeht.)108vomMonatAprilveröffentlicht.DieZahlderneugeschaffenenStellenfielmit160'000unterdenErwartungender

100FinanzundWirtschaft,GoldpreisfälltaufMehrjahretief.18.11.2015.101CNBC,Fed'sBeigeBook:Economicactivityincreasedinmostregions,02.03.2016.102FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.103MyraP.Saefong,MarkDecambre,Goldpricesareattheirhighestinmorethanayearwithkeytechnicalsinplay,03.03.2016.

104FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.105JanaKasperkevic,Fedannouncesinterestrateswillremainunchangedaftertalkofhike,16.03.2016.106FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.107PatrickGillespie,Noratehike:U.S.worrieskeepFedonhold,27.04.2016.108IGBank,Non-FarmPayrolls(Definition).


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Investorenaus,dadiesderkleinsteZuwachs seit7Monatenwar. Somit verschwandauchdieHoffnung auf eine baldige Leitzinserhöhung, was den Goldpreis auf den 6. Mai leicht steigenliess.109NeueSpekulationenfüreineErhöhungdesLeitzinsesgabeswiederEndeMai2016,wenigeWo-chenvorderAbstimmungüberdenBrexit,damanmiteinerZinserhöhungMitteJunirechnetenachdemJanetYellen,dieVorsitzendederUS-Notenbank,meinte,dassesangemessensei,wenndieUS-NotenbankdenLeitzins langsamerhöhenwürde.110Dies liessdenGoldpreis bisAnfangJunisinken,dochzueinerErhöhungdesLeitzinseskamesnicht.111

Am3.JuniwurdendieNon-FarmPayrollsvomMonatMaiveröffentlicht,die,wieimMonatApril,erneutschlechterausgefallenwarenalserwartet. JedochwarendievomMairekordverdächtigschlecht: Statt denerwarteten162'000neuenStellen sindnur38'000geschaffenworden. Zu-letztwurdensolchtiefeZahlenimJahr2010gemessen.112DiesmachteeineLeitzinserhöhungimJuni und Juli sehr unwahrscheinlich, wodurch der Goldpreis anstieg.113Zudem hatten dieseschlechtenDateneinenEinflussaufdenDollarkurs,derdenPreisnochweitersteigenliess(sie-heKapitel5.4).Am8.JuliwurdendieNon-FarmPayrollsvomJuniveröffentlicht,welchedeutlichbesserausge-fallenwarenals erwartet. 287'000neueStellenwarengeschaffenworden, gerechnethatmanabernurmit175'000.DiesepositiveNachrichtausderUS-WirtschafterhöhtewiederdieWahr-scheinlichkeit für eine mögliche Fed-Leitzinserhöhung im 2016, was den Goldpreis sinkenliess.114AlsdannnachderFed-Sitzungvom27.JulidieHoffnungenfüreineErhöhungdesZinseserneutaufgegebenwurden,wardieseinweitererFaktor,derdenGoldpreisnachdemBrexitaufeinemkonstanthohenNiveauhielt.115AbEndeAugust2016gabeserneutVermutungen,dassesimSeptemberzueinerLeitzinserhö-hungkommenkönnteundderGoldpreisschiensichnachderturbulentenZeitnachdemBrexitendlichwiederzuberuhigen.116DochdieserAbwärtstrendhieltnurfürknapp2Wochen,alsdieZahlenderNon-FarmPayrollsvomMonatAugust,diemit151'000neukreiertenstattdener-warteten180'000Stellenam1.Septemberdeutlichschlechterausfielenalserwartet.Diesver-schlechtertedieAussichtenauf eineLeitzinserhöhung,wasdenGoldpreiswieder steigen liess

109ZahenundInformationenvon:CNBC,GoldjumpsafterUSpayrollsdatamissforecasts,05.05.2016.110MyraP.Saefong,Golddrops6%inMayfor1stmonthlylossthisyear,31.05.2016.111BinyaminAppelbaum,FedHoldsInterestRatesSteadyanPlansSlowerIncreases,15.06.2016.112ZahlenundInformationenvon:Goldreporter.de,GoldundSilbersteigennachkatastrophalenUS-Jobdaten,03.06.2016.

113ZahlenundInformationenvon:JeffCox,UScreated38,000jobsinMayvs.162,000expected,03.06.2016.114ZahlenundInformationenvon:NeilsChristensen,GoldPricesSellOffFollowing287KPrintInNonfarmPayrolls,08.07.2016.

115KatePalmer,Whyisthegoldpricerising?Fiveforcesdrivingthepreciousmetal,15.07.2016.116MatthewDiLallo,4BillionairesJustDumped$400MillionofBarrickGoldCorporationStock,25.08.2016.


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(dazukommtnochderEinflussdesUS-Dollars,sieheKapitel5.4).117Alsdannam21.SeptembernachderFed-Sitzungklarwurde,dass es erneutkeineErhöhunggebenwird,nahmderGold-preiswiederstarkzu.118Am4.OktoberverkündetediePräsidentinderFederalReserveBankofCleveland,LorettaMes-ter, dass es wahrscheinlich sei, dass bei der nächsten Fed-Sitzung im November der Leitzinsangehobenwird.119DieseNachrichtliessdenGoldkursamNachmittagdes4.OktoberserstmalsseitdemBrexitunter1300$/Feinunze fallen,wasderAuslöserwar füreinendarauffolgendenPreissturz(sieheKapitel5.9).120Nachdem es AnfangNovember immer noch keine Leitzinserhöhung gab, entstanden nach derPräsidentschaftswahlwiederdieerstenGerüchte,dassdasFedbeiseinemnächstenTreffenimDezember beabsichtigt die Zinsen nach einem Jahr wieder zu erhöhen. Zu diesem ZeitpunktwurdedieChancefüreineZinserhöhungauf90%geschätzt.Zudemrechnetemannochmitwei-terenLeitzinserhöhungenfürdasJahr2017,wasdenGoldkursnochweitersinkenliess.121Am 14. Dezemberwar es endlich soweit: Das Fed entschied sich, den Leitzins von 0.5% auf0.75%zuerhöhen.122NichtunerwartetsankderGoldpreisamTagdanachum2.45%123.

5.2.2DerEinflussdesEZB-LeitzinsesAm10.März2016senktedieEuropäischeZentralbankdenLeitzinsvon0.05%auf0%.124WennessichstattumdieEZBunddasFedgehandelthätte,wärendieGoldpreiseerwartungsgemässsofortgestiegen.DiesistauchamTagdanach,am11.März,eingetreten,dochdieVeränderungbetruggeradeeinmal+1.2%125,danachsankderPreiswieder.AuchspäterwarvondieserLeit-zinssenkungamGoldmarktnichtsmehrzuspüren.Offenbar ist imVergleichzumFeddieEZBamGoldmarktvielzuunwichtig,alsdasssiedenMarktbeeinflussenkönnte.126DaderPreisfürGold inUS-Dollarnotiertwirdunderstdann inEuroumgerechnetwird,hättedieseVerände-rungnureinenEinflussaufdiejenigenAnlegergehabt,dieihrGoldinEurogekaufthätten.DereinzigeGrund,derzueinerhöherenNachfrageundsomiteinemhöherenGoldpreishätteführenkönnen ist, dass es für Anleger im Euroraum rein von den Zinsen her betrachtet keine Rollemehrspielenwürde,wosieihrGeldanlegen,dasiesowohlbeiderBankalsauchbeimGoldkei-

117ZahlenundInformationenvon:JeffCox,GinaFrancolla,GoldrisesafterUSjobsdata,01.09.2016.118ValKensington,GoldHitIstHighestLevelinMoreThanaWeekonSeptember21,21.09.2016.119SouthChinaMorningPost,USFed'sMestersayscaseforratehikeinNovemberlikelytobestrong,04.10.2016.120FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.121ZahlenundInformationenvon:GabriellaHunter,GoldstehtvorturbulentemJahr,06.12.2016.122BoardOfGovernorsOfTheFederalReserveSystem,FederalReservePressRelease,14.12.2016,S.1.123FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.124finanzen.net,Leitzinsen-HistorischeKurse.125FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.126DanielEckert,WasdieneueNullzins-WeltfürSparerbedeutet,11.03.2016.


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ne Zinsen auf ihrKapital erhalten,mit dem entscheidendenVorteil vonGold, dass es imVer-gleichzueinemBankkontoimFalleeinerKriseaucheinenphysischenWerthat,derbesteht.Möglicherweisewarnicht einmal derEZB-Entscheid für diesenkleinenund vorübergehendenPreisanstiegbeimGoldverantwortlich.127Eskannauchsein,dassdieserPreisanstiegdurcheinanderesEreignis(z.B.eingrosserGoldkaufeinesInvestors)ausgelöstwurde,dassichimIntra-day-HandelereigneteaberimNachhineinnichtnachgewiesenwerdenkann,daessichbeiGoldumeinenOTCMarkthandeltunddaherdasHandelsvolumeneineseinzelnenTagesnichtnotiertwird.128

5.3DerEinflussderUS-WirtschaftImJahr2016wardieUSAmiteinemBIPvon18.6BillionendiegrössteWirtschaftweltweit.129Daher ist es nicht überraschend, dass nicht nur dieWirtschaft anderer Länder von derWirt-schaftderUSAbeeinflusstwird,sondernauchderGoldpreis.

5.3.1DerEinflussderUS-Wirtschaftsdaten2016 erschütterten mehrmals schlechte Konjunkturdaten der USA die Märkte. Es begann alsMitte Januar schlechte Industriedaten ausdemDezember2015veröffentlichtwurden, indemdie Industrieproduktion um 0.4%130zurückging. Wenige Tage später, am 29. Januar, wurdendann dieWirtschaftsquartalszahlen vom 4. Quartal 2015 veröffentlicht. Das Bruttoinlandpro-duktlegteimletztenQuartal2015geradeeinmal0.7%131zu.DieseschlechtenNeuigkeitenlies-sendenGoldpreissteigen,daInvestoreninunsicherenZeitengerneihrGeldinetwasinvestie-ren, das einenmateriellenWerthatund imFalle einerKrisediesenWert auchbehält. Zudemschwächte dieses Ereignis den Dollar, was den Goldpreis zusätzlich erhöhte (siehe Kapitel5.4).132EndeApril2016wurdenerneutschlechteKonjunkturdatenpubliziert. ImerstenQuartal2016wardasUS-Wirtschaftswachstummit0.5%133soschwachwiedasletzteMalvorzweiJahren.134WiederstiegderGoldpreis,dochdeutlichwenigeralsimletztenQuartal,daseitderletztenBe-

127InterviewmitR.Meier.128InterviewmitP.Häfeli.129TheWorldBankGroup,GDPRanking,01.07.2017.130FinanzundWirtschaft,BedenklicheKonjunkturdatenausdenUSA,15.01.2016.131LisaMataloni,JeannineAversa,NationalIncomeandProductAccountsGrossDomesticProduct:FourthQuarterandAnnual2015(AdvanceEstimate),29.01.2016.

132ChristianSiedenbiedel,Goldwirdteurer-derDollarverliertgegenüberdemEuro,04.02.2016.133LisaMataloni,JeannineAversa,NationalIncomeandProductAccountsGrossDomesticProduct:FirstQuarter2016(AdvanceEstimate),28.04.2016.

134FinanzundWirtschaft,Goldpreislegtkräftigzu,29.04.2016.


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kanntgabederKonjunkturdatenderGoldpreisbereitsum13.85%135gestiegenwar.Wiebeidenvorherigen Konjunkturdaten wurde der Dollar wieder geschwächt, was das Gold zusätzlichstärkte(sieheKapitel5.4).136Am29.JulipräsentiertedasUS-HandelsministeriumdieKonjunkturdatendes2.Quartals2016.AuchdieseDatenwarenunterdenErwartungenderAnalysten,diemiteinemAnstiegdesBIPvon2.5%gerechnethatten,dereigentlicheAnstiegbetrugabergeradeeinmal1.2%.DasWirt-schaftswachstumlittvorallemunterderschwachenInvestitionsneigungunddemRückgangdesprivaten Konsums. Wie bei den letzten beiden Publikationen von Wirtschaftsquartalszahlenstieg derGoldpreis, jedoch nichtmehr so starkwie bei den anderenKonjunkturdatenverkün-dungen,daderPreisnachdemBrexitimmernochsehrhochwar;nochhöheralsimApril.137DreiMonatespäter,am28.Oktober,wurdendie3.Quartalszahlenpubliziert,diemiteinemZu-wachs des BIP von 2.9%die besten Zahlen seit zwei Jahrenwaren.138Der Goldpreis, bei demmanbeisolchgutenZahlenerwartethätte,dasseranWertverliert,dabeigutenWirtschaftszah-lenInvestorentendenziellwiederrisikobereiterwerdenundnichtinGoldinvestieren,stiegamdarauffolgendenWerktagum0.7%139.Dieskönntedaranliegen,dassdieZahlen11TagevorderUS-Präsidentschaftswahl (Kapitel 4.3) herausgekommen waren und daher beide Parteien dieZahlen zu ihrenGunsten interpretierten.DieDemokratenhinterHillaryClintonmeinten, dassdies guteZahlen seienunddass esderWirtschaft viel besser gehe alsDonaldTrumpunddieanderen Republikaner immer behaupten. Die Republikaner hinter Donald Trump hingegenmeinten,dassdieseZahlen"katastrophal"seienunddurchdievonClintonangestrebteSteuer-politikeineWirtschaftskriseausgelöstwerdenkönnte.140ManwirdvermutlichdieAuswirkun-gen dieser Quartalszahlen auf den Goldpreis nicht abschliessend abschätzen können,weil diePräsidentschaftswahlenzujenerZeitallesüberschattethatten.

5.3.2DieErfolgeBarackObamasAm12.Januar2016präsentiertederdamaligePräsidentderVereinigenStaaten,BarackObama,wiesichdieArbeitslosigkeit,AnzahlanneugeschaffenenStellen,dieKriminalitätsrateundande-reZahlenseitseinemAmtsantrittimJahr2009veränderthaben.VorallemimBereichderneu-geschaffenenStellenkonnteermitseinenZahlenüberzeugen:ÜberneunMillionenJobswareninseinerZeitalsPräsidententstanden.SomithatteeresgeschafftdieArbeitslosigkeitum5%zusenken.141ZudemwardasBruttoinlandproduktderUSAseitdemerstenQuartal2008umtotal

135FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.136MichaelSchäfer,DerGoldpreismarschiertweiter,30.04.2016.137ZahlenundInformationenvon:DeutscheWelle,USA:Wirtschaftswachstumausgebremst,29.08.2016.138ZahlenundInformationenvon:LisaMataloni,JeannineAversa,GrossDomesticProduct:ThirdQuarter2016(Ad-vanceEstimate),28.10.2016.

139FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.140NelsonD.Schwartz,U.S.EconomyGrew2.9%in3rdQuarter,PickingUpthePace,28.10.2016.141ZahlenundInformationenvon:BrooksJackson,Obama'sNumbers(January2016Update),12.01.2016.


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9.7%142gestiegen.DiesegutenDatengabendenInvestorenkeinenGrundanderUS-WirtschaftzuzweifelnundsichmitsicherenWertanlagenwieGoldeindeckenzumüssen.DahersankderPreisdesGoldesindendarauffolgendenTagen.DochdieserAbwärtstrendwarnurvonkurzerDauer,dennwenigeTagespäterwurdendieschlechtenKonjunkturdatenausdem4.Quartalvon2015veröffentlicht(siehevorherigesKapitel).

5.4DerEinflussdesDollarkursesDer Dollarkurs ist in zweifacher Hinsicht ein wichtiger Faktor für die Preisbestimmung vonGold;einerseitsistderUS-DollardieWährungdesLandesmitdergrösstenWirtschaftderWeltundistdahervondieserabhängig,andererseitsisterauchdieWährung,inderdasGoldbeiderPreisfestlegungnotiertwird.DerletztePunkthatvorallemeinenEinflussaufInvestoren,dieihrGoldnicht inDollarhandelnundsomitvonVeränderungenbeidenDevisenkursenprofitierenkönnen.SobaldderDollaralsschwachgilt,(wennmanmehrDollarfüreinenFrankenerhältalszuvor),wird das Gold im Ausland vergleichsmässig billiger,was die Nachfrage und den Preiserhöht.AndersrumistesimFalleeinesstarkenDollars.143DieerstenEinflüssewarenimJanuar2016undvorallemimFebruarspürbar,alsderUS-Dollarbegann zu schwächeln, nachdem die schlechten Konjunkturdaten des letzten Quartals 2015durchdasFedpubliziertwurden(VergleichKapitel5.3.1).DurchdieseschlechtenNeuigkeitenverlor der Dollarkurs innerhalb von zwei Wochen vom 29.01. - 12.02.2016 gegenüber demSchweizerFranken(CHF)4.4%,gegenüberdemEuro(EUR)3.8%,gegenüberdemPfund(GBP)1.8%,jedochbliebergegenüberdemYuan(CNY)fastunverändert.Diessenktedenbereitstie-fenGoldpreisindenjeweiligenLändernnochweiter,wasdortdieNachfragenachGoldzusätz-lichsteigerteundebenfallszudemhohenPreisanstiegdesGoldesAnfang2016beitrug.DasSel-bewar auch bei den schlechten Konjunkturdaten Ende April der Fall. Der Dollarkurs sank ineinerWochevom22.04-29.04.beimUSD/CHFum2%,beimKursUSD/EURum1.89%,beimKursUSD/CNYum0.4%,beimKursUSD/GBPblieber jedochfastunverändert.Derdarauffol-gendePreisanstiegwarabernichtsoextremwieAnfangJahres,wasdaranlag,dassesdamalszurselbenZeitnochandereFaktorengab,diedenPreisnachobengetriebenhaben(VergleichKapitel 5.1derZukauf vonGoldbei denGold-ETF Institutionenund5.6derEinflussderGoldFutures).144AbMitteFebruar2016begannderDollarnachdemSinkflug,derdurchdieschlechtenUSKon-junkturdaten im Januarausgelöstwordenwar,wiederstärkerzuwerden.Dies liessdenGold-preisnachdessenstarkemAnstiegimMonatzuvorerstmalswiedersinkenundmarkiertesomit

142LouisJacobson,BarackObamasaysU.S.has"strongest,mostdurableeconomyintheworld"duringStateoftheUnion,14.01.2016.

143SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.144Zahlenvon:FinanzundWirtschaft,USD/CHFChart,USD/EURChart,USD/GBPChart,USD/CNYChart.


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dasEndedesununterbrochenAufwärtstrendsbeimGold,der seitMitte Januaranhielt. JedochwardiesnichtdereinzigeFaktor,derzudiesemZeitpunktaufdenGoldpreisdrückte.145ChinasschwacheNachfragenachGoldnachdemchinesischenNeujahrwirktesichauchnegativaufdenGoldpreisaus(sieheKapitel5.7.2).AlssichderDollarkursimMai2016nachderVeröffentlichungderschlechtenKonjunkturdatendes1.Quartals2016EndeAprilwiedererholthatteundstärkerwurde,sankderGoldpreisana-logdazu.AuschlaggebendfürdieseErholungwarendieGerüchte,dassdasFedmöglicherweisebalddenLeitzinserhöhenwürde.DochauchhierwarderDollarkursnichtderHauptgrundfürdiePreisentwicklung (sieheKapitel5.2.1 zudenSpekulationenübereinemöglicheLeitzinser-höhungdesFed).146Nachdem Anfang Juni 2016 die schlechten Non-Farm Payrolls Daten vom Mai veröffentlichtwurden, sah man es als Hinweis, dass die US-Wirtschaft möglicherweise doch nicht so starkwächst,wieesdasFednochAnfangJahrvermutethatte.147DieseNachrichtenliessendenDollar,der sichüberdenMonatMainoch etwas stärkenkonnte,wieder fallen. Zwischendem2. unddem8. Juni sanker imWechselkursUSD/CHFum3.2%,beimUSD/EURum2.2%,beimbriti-schenPfundundbeimYuanbliebderDollarfastunverändert(-0.75%bzw.-0.2%).148Nach der Brexit-Abstimmung vom23. Juni bis zur Fed-Sitzung vom27. Juli, bei derman sichentschieddenLeitzins vorerstnicht anzuheben, stiegderDollar stark an (+2.4% imWechsel-kursUSD/CHF,+2.36%beimUSD/EUR,+10%beimUSD/GBPund+1.46%beimUSD/CNY).Diesführtedazu,dassderGoldpreisbiszurFed-SitzungeinigesanWertverlor.Aberwieschonmeh-rereMalezuvorwarderDollarkursnichtdereinzigepreisdrückendeFaktorindiesemZeitraum(sieheKapitel4.1und5.2.1).149JedochbedeuteteinstarkerDollarnichtimmerautomatischaucheinentiefenGoldkurs.WieimOktober 2016, als der Dollar gegenüber dem Schweizer Franken, dem Euro, dem britischenPfund und dem Yuan stärker wurde (zwischen dem 2. und dem 31. Oktober +1.77% bzw.+2.39%bzw.+5.69%bzw.+1.57%).DerDollarhattezwareinenEinflussaufdenPreis(lautR.MeierhatderDollarimmereinenEinfluss150),aberzujenemZeitpunktwarenandereFaktoreneinfachstärker, sodassdiesedenEinflussdesDollarsaufhebenkonnten(sieheKapitel4.2US-PräsidentschaftswahlkampfundKapitel5.7diegrössereNachfragenachGoldinAsien).151ImNovember2016,alsderDollarschonwiederstärkerwurde,wardessenEinflussimGegen-satz zum Oktober auf den Goldpreis wieder spürbar. Zusammen mit dem Einfluss des US-

145JulianD.W.Phillips,GoldandSilverMarketMorning:Feb-15-2016--ChinaPullsGoldDown!,15.02.2016.146AndreasNeinhaus,WenigeFavoritenamDevisenmarkt.26.05.2016.147Goldreporter.de,GoldundSilbersteigennachkatastrophalenUS-Jobdaten,03.06.2016.148Zahlenvon:FinanzundWirtschaft,USD/CHFChart,USD/EURChart,USD/GBPChart,USD/CNYChart.149Zahlenvon:FinanzundWirtschaft,USD/CHFChart,USD/EURChart,USD/GBPChart,USD/CNYChart.150InterviewmitR.Meier,25.10.2017.151Zahlenvon:FinanzundWirtschaft,USD/CHFChart,USD/EURChart,USD/GBPChart,USD/CNYChart.


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Präsidentschaftswahlresultates und dem aussergewöhnlichen Anstieg der langfristigen Anlei-herenditenstiegderDollarpreisvom9.November,demTagnachderWahlbisvorWeihnachtenum4.2%beimSchweizerFranken,4.5%beimEuro,1.1%beimbritischenPfundund2.5%beimYuan.152&153Kurzvor Jahresende, am29.Dezember, führte ein schwächelnderDollarkurs erneut zueinemhöherenGoldpreis.EinengenauenGrundfürdiesenWertnachlassdesDollarswusstemannicht;esgabkeineNeuigkeiten,dieeinenschwächerenDollargerechtfertigthätten.ShigekiYoshitoshi,Head of Japan FX und Commodity Sales der Australia & New Zealand Bank,meinte, dass derWertnachlassdurchdendünnenMarktzustandegekommenist.154BeidünnenMärktensinddiePreisegenerellsehrvolatil,wasschnellineinerüberdurchschnittlichenPreisveränderungresul-tierenkann.155

5.5DerEinflussderWertpapiermärkteWiebereitsinvorherigenKapitelnbeschrieben,gewannGoldAnfang2016beträchtlichanWert.Einweiterer Faktor, der zu diesemWachstumbeitrug,war der schlechteWirtschaftsausblick.DiesersorgtefürwenigerInvestmentsbeidenAktienmärktenundStaatsanleihen,wodurchdasGeldderInvestorenwiedervermehrtinGoldflossundsodenGoldpreisnochmehrerhöhte.156

5.6DerEinflussdurchGoldFuturesGoldFutures,wiebereitsimKapitel3.1angedeutet,sindVerträgefüreineGoldlieferungzuei-nembestimmtenDatuminderZukunft,beidenensowohlderPreisalsauchdieMengedeszulieferndenGoldesschonfestgelegtwurden.ImGegensatzzuphysischemGoldwerdenGoldFu-tures nicht in London gehandelt, sondern anWertpapierbörsenwie der COMEX inNewYork.AusserdemsindbeiGoldFuturesdieInvestorenwenigeraufdieeigentlicheLieferungdesGol-des aus; mehr spekulieren sie mit dem Papiergold, bevor der Lieferungstermin eintrifft, umdurchdiePreisveränderungendesGoldkursesGewinneerzielenzukönnen.157EineStandardlie-ferungbeinhaltetnormalerweise100FeinunzenGold(wasbeimGoldpreis2016,dersichzwi-schen1072.7$/Feinunzeund1370$/Feinunze158bewegte,einemMarktwertzwischen107'270$

152GeraldBraunberger,NachTrumpsWahl:DiebeeindruckendeStärkedesDollars,18.11.2016.153Zahlenvon:FinanzundWirtschaft,USD/CHFChart,USD/EURChart,USD/GBPChart,USD/CNYChart.154TylerDurden,DollarFlashCrashesOnLastTradingDayOf2016,29.12.2016.155Investopedia,ThinMarket.156AlexanderTrentin,GoldistdergrosseGewinner,11.02.2016.157BullionVault,GuidetoGold,GoldFutures.158FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.


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und 137'000$ entsprach).159Die Lieferung des entsprechenden Goldes erfolgt in der Regel ineinemZeitraumvon2Monatenbiszu6Jahren.160GoldFutureswerdenunterteilt inShortundLongPositionen. Bei LongPositionen kauftmanGold Futures in derHoffnung, dass der PreisvonGold inZukunft ansteigt.Bei ShortPositionen istmanVerkäuferundverpflichtet sich,dieausstehendeMengeanGoldamvereinbartenTagliefernzukönnen.DerVerkäuferhofftaufsin-kendePreise,daersodasGold inderZukunftzueinemtieferenPreiskaufenkannunddurchdenVerkaufandenBesitzerderLongPositioneinenGewinnerzielenkann.161DamanalsKäuferbeimAbschliessendesVertragesnureineMarginzahlenmuss,diegenerellunter10'000$liegt(und somit nicht einmal einem Zehntel des eigentlichenWertes des Goldes entspricht), kannmanbeieinerPreiserhöhungvomGoldalsInvestorüberproportionalprofitieren,genausowiemanbeieinerPreissenkungvomGoldauchvielverlierenkann.DadurchsindGoldFuturessehrrisikoreich.162DochdasmachtsiebeiSpekulantensehrbeliebt.EingrosserTeildesgehandeltenVolumensvonGoldgehtnichtüberphysischgehandeltesGold,sondernüberGoldFutures.Zu-demübersteigt das ausstehendeVolumenderGold Futures das effektiv vorhandeneVolumenvonGoldinphysischerFormumeinVielfaches,daherkannderGoldpreisaufgrosseKäufeundVerkäufevonGoldFuturessehrpreissensitivreagieren.163Mannimmtheute an, dass alsAnfang2016nach einemdreijährigen Sinkflug desGoldpreisesdieserwieder zu steigenbegann, nochviele InvestorenShortPositionenhielten, da siedavonausgegangenwaren,dassderPreis2016weitersinkenwürde.164UmihrenVerlustbeidenstei-gendenPreisenzuminimieren,musstesoschnellwiemöglichdasGold,dassiedenLongPositi-on Besitzern schuldeten, gekauft werden, bevor der Preis noch weiter anstieg (auch ShortSqueeze genannt).165Dies führte dazu, dass die zunehmende Nachfrage abMitte Januar 2016denPreisnochstärkersteigenliess.

5.7DerEinflussdurchdieNachfrageausAsienGoldspieltinAsien,vorallemindenbeidenbevölkerungsreichstenLändernIndienundChina,einewichtigeRolle.ZusammenkauftendieBewohnerderbeidenStaaten2468TonnenGoldimJahre2016,wasbeieinertotalenNachfragevoninsgesamt4308.7Tonnen16657.3%desganzenMarktesentsprach.167&168WasdiebeidenLändervondenwestlichenLändernunterscheidet,istdiegrosseNachfragevonGoldinderSchmuckindustrie.Mitzusammengerechnet996.6Tonnen 159DaGoldFuturesfastzumselbenPreiswiephysischesGoldgehandeltwerden,nahmichdieGoldpreisedesJahres2016alsReferenzwerte.DieseInformationerhieltichimInterviewmitP.Häfeli.

160TimPlaehn,HowaGoldFuturesContractWorks.161Investopedia.com,What'sthedifferencebetweenalongandashortpositioninthemarket?,04.04.2017.162brokervergleich.net,GoldFutureskaufen:einfacheErläuterungfürAnfänger.163InterviewmitP.Häfeli.164InterviewmitP.Häfeli.165proaurum.Gold-Futures:EineriskanteWetteaufdiegoldeneZukunft.14.10.2015.166WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,03.02.2017.167RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.11.168RonanManly,AnupdateonSGEVaultWithdrawalsandSGEPricePremiums,17.05.2017.


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verarbeitetenIndienundChinaüber57%dergesamten1747.5TonnenGold,dieweltweitindieSchmuckproduktion flossen.169Dadurch sind die beiden Länderwichtige Faktoren bei der Be-stimmungdesGoldpreises.

5.7.1DieNachfrageinIndienInIndienwar2016dieNachfragemit580TonnengrösseralsdieGoldimporte,dienur498Ton-nen betrugen. Zudemwaren die Goldimporte 2016 im Vergleich zu 2015 um 45% eingebro-chen.170GrunddafürwardieneueingeführteVerbrauchssteuerinderSchmuckherstellungvom29. Februar 2016, die 1% ohne Vorsteuerguthaben oder 12.5% mit Vorsteuerguthaben be-trug.171ZudemgabesaufdemImportvonGoldeineweitereSteuer,diedenGoldpreisum10%verteuerte.172SomitbrauchtendieindischenSchmuckherstellerzuerstdasGoldauf,dassienochan Lager hatten, um die Steuern so lange es ging zu vermeiden. Viele Juweliere protestiertengegendieneueSteuer,sodassmansechsWochenlangalspotenziellerKäufergarnichtmehrzuGoldkam,daman in IndienbisheuteauchGoldbarren,diemannichtzuSchmuckverarbeitethabenmöchtesondernalsAnlagenutzt,beim Juwelierbestelltundabholt.173&174Die indischeRegierung entschied sich nach Verhandlungenmit den Interessenvertretern der Schmuckher-steller,dieVerbrauchssteueraufden1.Juni2016aufzuheben.175DochdieNachfragewarbereitseingebrochen: Im erstenQuartal 2016 nahmdieNettoimportmenge an Gold imVergleich zurNettoimportmenge vom vierten Quartal 2015 um satte 58% ab.176Vom ersten zum zweitenQuartal2016gingsienochmalsum24.4%zurück,vomzweitenzumdrittenQuartalgabeseinenweiterenRückgangvon23.3%,auchwennderletzteRückgangnichtmehrdasResultatderVer-brauchssteuerwar,dadiesevorBeginndesdrittenQuartalsbereitsaufgehobenwurde(dieIm-portsteuervon10%bestandaberimmernoch).177DieserRückgangderNachfragehattekeinensichtbarenEinflussaufdenGoldpreis,denndieserstiegimZeitraumzwischenAnfangMärzundEndeSeptember2016(sieheAbbildung10 inKapitel6).OffenbarhattendiezurgleichenZeitstattfindenden Ereignisse (Gold-ETF-Zufluss, schwacher US-Dollar, schlechter Wirtschaftsaus-blickaufdemAktienmarkt,schlechteUS-Konjunkturdaten,Brexit,keineFed-Leitzinserhöhung)dieNachfragenachGoldsostarkerhöht,dassselbstderNachfragerückganginIndiendenGold-preisnichtnachuntendrückenkonnte.

169ZahlenundInformationenvon:RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.9.


171CAKamalGarg,GuidetoExciseDutyLevyonJewelleryunderBudget2016,24.03.2016.172Goldreporter.de,IndienerhebtneueGold-Steuer,29.02.2016.173DaveForest,India'snewgoldsalestaxishavingahugeimpact,12.03.2016.174WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ2,Jewellery,11.08.2016.175Goldreporter.de,IndischeRegierungnimmtGold-Steuerzurück,31.05.2016.176RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.12.177ZahlenundInformationenvon:RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.12.


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Im indischen Markt ist die Nachfrage von Gold sehr abhängig von der Nachfrage nach Gold-schmuck, da die Nachfrage nach Goldschmuck 77.9% der gesamten indischen Goldnachfrage2016ausmachte.178DieNachfragenachGold istbesondersgross indersogenannten"weddingseason" (Hochzeitssaison), da bei einer traditionellen indischen Hochzeit die Braut viel Gold-schmuck trägt.179Geheiratetwird nach hinduistischemGlauben an ausgewähltenTagen, soge-nannten Vivah Shubh Muhurat, die besonders glücksverheissend sind.180Diese Tage fanden2016 indenMonaten Januar -April,NovemberundDezember statt.181Umgutvorbereitet aufdiekommendeHochzeitzusein,decktmansichvorBeginnderHochzeitssaisonmitGoldein.Daes 2015 geschätzte 20Millionen Hochzeiten gab (für 2016 konnten keine Angaben gefundenwerden,aberhöchstwahrscheinlichwirddieZahlgleichgrossodersogargrössersein,daIndi-ensBevölkerungimmernochwächst),hatdieHochzeitssaisoneinenwesentlichenEinflussaufdenGoldpreis,derabAugust2016spürbarwar,dasichdieJuwelierevordemgrossenAnsturmeindecken mussten bevor die neue Saison ab November begann.182Zudem gelten Feste wieDhanterasundDiwali, diebeideEndeOktober2016stattfanden, auchals günstigeZeitpunktefüreinenGoldkauf,wasdieNachfragenachGoldnochweitererhöhte.SorichtigspürbarwarderEinflussIndienserstAnfangOktober2016,nachdemderPreisstarksankalserunterdie1300$/FeinunzeMarke fiel (VergleichKapitel5.9).DaderPreis fürGoldzuvor sehrhochwar,warvor allemAnfangundMittedes JahresdieNachfrageder indischenKonsumententief,dochnachdemPreisfallsahenvieledieMöglichkeit, indiesemJahrnochzuGoldzukommen.IneinerUmfragederWorldGoldCouncil,haben42%derbefragtenindischenKonsumenten angegeben, dass sie im Oktober Gold gekauft haben, 18% davon aufgrund desPreiseinbruchs.33%wartetennochaufweiterePreisnachlässe,bevorsieihrGoldkauften,wel-che dann auch eingetretenwaren.183Die hohe Nachfrage Indiens trug dazu bei, dass sich derGoldpreisnachdemPreissturzbis zurUS-WahlwiederetwaserholenkonnteundAnfangNo-vemberfastwiederaufdemselbenPreisniveauwieAnfangOktober2016war.184DochdieNachfrage in Indienwirdnochvoneinemanderen,eheraussergewöhnlichemFaktorbeeinflusst:DemWetter.Wie2015gabes2016erneutnichtgenugMonsunregen,worunterdieWirtschaftindenländlichenRegionenIndienslitt.DadieBewohneraufdemLandüberdieHälf-tederGoldnachfrage in Indienausmachen, istdieseinweitererGrund,weshalbdieNachfrageimFrühling2016,mitteninderHochzeitssaison,trotzdemsotiefwar.185


179SheenaMcKenzie,NobigfatIndianweddingiscompletewithoutlotsofgold,20.08.2015.180HuilengTan,India'sgolddemandmaynotsoaruntilNovemberonfewerweddings,06.05.2016.181VedicAstrologyLessons,AuspiciousHinduMarriageDates&Timing(VivahShubhMuhurat2016Dates),26.02.2016.

182RajendraJadhav,SethuramanNR,GoldbuyingpicksupaheadoffestiveseasoninIndia,China,19.08.2016.183ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ32016,Focus:Q4update-impactofpricesonconsumerdemand,08.11.2016.

184FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.185WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ22016,Jewellery,11.08.2016.


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NachderBargeldreformvom8.November2016wurdenüberNachtalle500und1000RupienBanknotenungültig.DiealtenBanknotenkonntenzwarbeiBanken inneueumgetauschtwer-den,dochbeieinemLandmiteinerBevölkerungvonüber1.25MilliardenEinwohnernistdieseinedurchausschwierigeAufgabe.VorallemfürdieBevölkerungaufdemLandwareseineHer-ausforderung,andieneuenBanknotenheranzukommen,dadieDichteanGeldautomatensehrkleinist(jenachProvinzkommenauf100'000Einwohnernichteinmal8Geldautomaten),undesnochgarnicht sovieleneueScheinegab,wiedurchdieMassnahmeungültigwurden.186DadieländlichenGebieteimmernochsehrabhängigvomBargeldalsZahlungsmittelsind,brachdieWirtschaftkurzfristignachderBargeldreformdortein,dadiedortigenEinwohnermitdenaltenNotennichtsmehrkaufenkonntenundnochkeineneuenNotenhatten.BeivielenGüternwieTraktorenundanderenFahrzeugengingendieVerkaufszahlen indenMonatenNovemberundDezemberzurück,dochauchdasGoldwardavonbetroffen,daüberdieHälftederGoldnachfra-geausden ländlichenGebietenkommt.187Diesschwächteabdem9.November2016inIndiendieNachfragenachGold,genauzurselbenZeitalsdieNachfragenachGoldindenUSAnachderPräsidentschaftswahlzurückging.

5.7.2DieNachfrageausChina2016wurdevonderShanghaiGoldExchange(SGE) insgesamt1970TonnenGoldausgeliefert,wasungefährderganzenchinesischenNachfragefürGoldentsprach,dabeinahedieganzechi-nesischeGoldnachfragedurchdenSGEgedecktwird.188Somitkam45.7%derweltweitenNach-fragenachGold2016ausChina,wasChinazumLandmitderhöchstenGoldnachfragederWeltmacht(daIndienundChinazusammenschonüber57%derweltweitenNachfrageausmachen(sieheKapitel5.7),kanneskeinLandgeben,dasseinenochhöhereNachfragenachGoldhatalsChina).189WieinIndienistauchinChinadieNachfragefürGoldschmuckhoch.2016betrugsie544.8Ton-nen190,was27.7%derchinesischenGoldnachfrageausmachte.191WieinIndienistauchinChinadieNachfragenachGoldgesunken:2016wardieNachfrageum16.1%kleineralsimVorjahr.192EinGrunddafürwar,wie in Indien, der hoheGoldpreis in den erstendreiQuartalendes Jah-res.193Am15.FebruarwardieReaktioninChinaaufdenhohenPreisbesondersspürbar.Alsdiechine-sischeBörse vom8. zum12. Februar für das chinesischeNeujahrsfest schloss, stiegderPreiszwischen dem 5. Februar bis zur Wiedereröffnung am 15. Februar um 81US$, was 7% ent- 186ZahlenundInformationenvon:VolkerPabst,1,25MilliardenVersuchskaninchen,01.12.2016.187WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,03.02.2017.188ZahlenundInformationenvon:BullionStarPteLtd,GoldDemandwithintheChineseGoldMarket.189ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,03.02.2017.190RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.9.191BullionStarPteLtd,GoldDemandwithintheChineseGoldMarket.192RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.9.193WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ22016,Jewellery,11.08.2016.


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spricht.194&195NachderWiedereröffnungmussteChina,alseinedererstengrossenVolkswirt-schaftendieamneuenTagdieBörseeröffneten,mitdemneuen,hohenPreiszurechtkommen,fürdensiegarnichtverantwortlichwaren.EsfehltedieNachfrage,nichtnurinChina,sondernauchindenUSA,dadieNewYorkerBörseam15.Februargeschlossenwar.196DieFolge:EinzuhoherPreisundeinezukleineNachfrage,waseinePreiskorrekturvon-2.5%197auslöste.EinweitererGrundfürdieniedrigeNachfragenachGoldschmuckwar,dass,vorallemdiejungeBevölkerung Chinas, lieber 18-karätigen Goldschmuck trägt anstatt des traditionellen 24-karätigen, reinen Goldschmuckes,was die Nachfrage nach Gold bei den Schmuckproduzentenverringerte.198Dazukam,dassvonder jungenBevölkerunggenerellwenigerGeld indenGold-marktfloss.DiesegabihrGeldlieberausfürReisen,wassichimGoldmarktineinemRückgangder Nachfrage spürbar machte.199Da aber sämtliche Faktoren (u.a. Gold ETFs) die NachfragenachGoldmehr steigen liessen als dieNachfrage inChinaunddem restlichenAsiennachgab,warvonderschwachenNachfrageinChinaimPreisnichtsehrvielzuspüren.Aber auch ausserhalb des Schmucksektors sank die Nachfrage nach Gold in China. Zwischen2015und2016sankdiegesamteGoldnachfrageinChinaum24.1%.DieserRückganglagauchan den sehr volatilen Goldpreisen 2016: Investoren befürchteten, dass sie durch die grossenSchwankungendieGewinne,diesiedurchdieVolatilitätdesPreisesdesGoldeserhalten,gleichwiederverlierenwürdenundinvestiertenihrGelddaherlieberanderswo.200AbAnfangOktoberundvorallemabMitteNovember,nachderWahlvonDonaldTrump,alsderGoldpreis imSinkflugwar, entdeckten chinesische InvestorenGoldwieder alsAnlagemöglich-keit.201ImOktober2016gabenineinerUmfrage39%derbefragtenchinesischenKonsumentenan,dasssieimOktoberGoldgekaufthaben;12%vonihnenhabenGoldaufgrunddesPreisfallesAnfangOktobergekauft.202AusAngst,dassderYuaninnächsterZeitanWertverlierenkönnte,suchtenvieleChineseneineAlternative,indiesieihrGeldanlegenkönnen.DochGoldwarnichtdie einzige vielversprechende Investitionsmöglichkeit:DieMehrheit der chinesischen Investo-renlegteihrGeldlieberinBitcoinsan.EinBitcoinkostete2016wenigeralseineFeinunzeGoldunddiePreise fürBitcoinswaren imGegensatz zuGoldamSteigen,wasebenfalls fürdieBit-coinssprach,daInvestorenlieberineineAnlageinvestierten,diegeradeanWertgewinnt(mehrdazuimKapitel5.9).DeshalbwardieNachfragenachGoldinChinanichtgrossgenug,umdenGoldpreiszustabilisieren.203 194SueChang,WhenisChina'sstockmarketclosedforLunarNewYear?,05.02.2016.195FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.196JulianD.W.Phillips,GoldandSilverMarketMorning:Feb-15-2016--ChinaPullsGoldDown!15.02.2016.197FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.198WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ22016,Jewellery,11.08.2016.199WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,Jewellery,03.02.2017.200ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ22016,Jewellery,11.08.2016.201RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.8.202ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ32016,Focus:Q4update-impactofpricesonconsumerdemand,08.11.2016.

203RhonaO'Connel,CameronAlexander,RossStrachanetal.,GFMSGoldSurvey2016Q4Update&Outlook,S.8.


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China hatte 2016 somit leicht die Kursbewegungen ausgeglichen; zu Zeiten stark steigenderKursewardieNachfragegering,wasaufdenPreisdrückte,zuZeitenstarksinkenderKursein-vestiertenchinesischeAnlegerwiedervermehrtinGold,wasdieAbwärtsbewegungverlangsam-teodersogaraufhob.AuchwenndasVerhaltenderchinesischenInvestorennichtimmerdirektimKurssichtbarwar,hatestrotzdemdenGoldpreisetwasstabilisiert.

5.8DerEinflussderZentralbankenSeitderFinanzkrise2008kauftenZentralbankenwiedervermehrtGold.2042016wardassiebteaufeinanderfolgendeJahr,beidemmehrGoldvonallenZentralbankenderWeltgekauftalsver-kauftwurde,waszueinerstetigenNetto-ZunahmeanGold,dasvondenZentralbankendieserWelt gehaltenwird, führte.205Vor allem in den letztenbeidenQuartalen2015wurde vondenZentralbanken viel Gold gekauft (zusammengerechnet 326.7 Tonnen)206, was u.a. auch dafürverantwortlich war, dass der Goldpreis Anfangs 2016 seinen Sinkflug beenden konnte (sieheKapitel5.9).207Vor allem imerstenund imviertenQuartal 2016wurdenvondenNotenbankenvielGold ge-kauft (104.14 bzw. 118.8 Tonnen)208darunter insbesondere von den Zentralbanken in China,RusslandundKasachstan.AuchwennvonanderenZentralbankenwiedenjenigeninVenezuela,Argentinien,Aserbaidschanund JordanienGold verkauftwurde, gab es trotzdemeinenNetto-Zuwachsvon383.6TonnenGoldbeiallenZentralbankenderWelt.209DerZuwachsvomerstenQuartalwareinerderFaktoren,derdenPreisAnfangJahrindieHöhegetriebenhatte(zusam-menmitdenGoldETFs,GoldFuturesundvielenmehr).DiegrossenKäufederZentralbanken(118.8Tonnen)hatten imviertenQuartal keinen sichtbarenPreiseinfluss.Das lagdaran,dassdieMengeanGold,dieimletztenQuartalvondenGoldETF-Institutionenverkauftwurde(193.1Tonnen)210unddergenerelleNachfragerückgangnachGoldviel grösserwarenalsdieMenge,dievondenZentralbankengekauftwurde.

204PhillipInman,Centralbanksboostgoldreservesaslowinterestratesbite,19.09.2016.205WorldGoldCoucil,GoldDemandTrendsFullYear2016,Centralbanksandotherinstitutions,03.02.2017.206WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsQ12016,12.05.2016.207PhillipInman,Centralbanksboostgoldreservesaslowinterestratesbite,19.09.2016.208InteractiveGoldMarketCharting,WorldGoldCouncil.209ZahlenundInformationenvon:WorldGoldCouncil,GoldDemandTrendsFullYear2016,Centralbanksandotherinstitutions,03.02.2017.

210SieheKapitel5.1.


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5.9DasVerhaltenderInvestorenDaessichbeiGoldumeineKrisenwährunghandelt,indiehäufiginvestiertwird,wennAnlegerverunsichertsind,darfmandieVerhaltensweisendereinzelnenInvestorennichtvernachlässi-gen."EinvielverbreiteterGrundsatzunterMarktteilnehmernimBörsenhandellautet,"Don'tcatchafallingknife",alsonicht inein fallendesMessergreifen."211Dieshielt Investorendavonab,vordemJanuar2016inGoldzuinvestieren,daderPreiszuvorstetigamFallenwarundsodieGe-fahrbestand,dassmaninetwasinvestiert,dasseinenWertweiterverlierenkann.DaGoldzuvorals überbewertet galt, sank es seit seinem absolutenPreishöhepunkt im September 2011 vonknapp 1900$/Feinunze bis auf knapp unter 1100$/Feinunze Ende 2015212, als sich der Preiserstmalswiederstabilisierenkonnte.DurchdieseStabilisierungkonnteGoldseitlangemwiederdasVertrauender Investorengewinnen,wasdarin resultierte,dasswiedermehrGeld inGoldfloss(vonkleinenInvestoren,aberauchvonETF-InstitutionenunddurchGoldfutures)undGoldalssichereAnlagemöglichkeiterneutattraktivwurde,wasdenPreiswiedersteigenliess.213NachderGoldRallyimJanuarundFebruar2016schienensichdiePreisezwischenEndeFebru-ar und EndeApril bei 1250$/Feinunze eingependelt zu haben.214Abgesehen vom starkenUS-Dollar, den US-Konjunkturdaten und dem negativen Fed-Entscheid zu einer LeitzinserhöhunggabeskeineweiterenFaktorenindieserZeit,welchedenPreisbeeinflussten.215AuchwenndiePreiseindieserZeitschwankten,wardiesnichtimmereineFolgevonwichtigenweltwirtschaft-lichenEreignissen,sondernwiderspiegelteauchdasAbwägenderInvestorenobmanGoldkau-fenoderverkaufensollte.216Am4.Oktober2016notiertederGoldpreis,nachdemeineFed-LeitzinserhöhungimNovemberalswahrscheinlich galt, erstmals seit derBekanntgabedesBrexits unter1300$/Feinunze.AmTag darauf verlor der Goldpreis 2.7%.217Weshalb es zu diesemPreissturz kam, ist nicht voll-ständignachvollziehbar.DieBankofAmerica/MerrillLynchhatteaberzuvorgewarnt,dassesbei einer Kursnotierung unter 1300$/Feinunze Gold zu Stop-Loss Verkäufen kommen könnte(automatische Verkäufe, die ausgelöstwerden, sobald der Preis unter einemMindestkurs no-tiert, um grosseVerluste zu vermeiden),was bei denGold Futures der Fallwar.218&219Da imJanuar2016fastgleichvielGoldtransferiertwurdewieimAugust,waresgutmöglich,dassei-nige Anleger Anfang Oktober noch Gold hatten, das sie im August zu Preisen über

211SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.212Zahlenvon:FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.

213SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.214SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.215MichaelSchäfer,DerGoldpreismarschiertweiter,30.04.2016.216SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.217FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.218Goldreporter.de,GoldundSilberbrechenein:BankofAmericahattegewarnt,04.10.2016.219MyraP.Saefong,SaraSjolin,Goldfuturesextendlossesto4thsessioninarow,05.10.2016.


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1300$/Feinunzegekaufthatten.220UmdenVerlustsokleinwiemöglichzuhalten,musstediesesGoldschnellverkauftwerden.221DaswürdedenrasantenPreisfall,dervom3.biszum7.Okto-ber4.8%222betrug,erklären.DasSelbegeschahauchvom23.aufden24.November2016,alsderGoldpreisunter1200$/Feinunzefiel(sieheKapitel4.3).

220TheLondonBullionMarketAssicoiation,LondonBullionMarketClearingStatistics.221MartinTillier,WhyGoldIsCollapsingAndWhatInvestorsNeedToKnow,04.10.2016.222FredEconomicData,GoldFixingPrice10:30A.M.(Londontime)inLondonBullionMarket,basedinU.S.Dollars.

6.Schlussfolgerung

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6.Schlussfolgerung

DerGoldpreis2016wurdedurcheineVielzahlvonFaktorenbeeinflusst,diemanchmalauchzurselbenZeitstattfanden.BeidenpolitischenFaktoren2016handelteessichumdenBrexit,denUS-WahlkampfunddieWahlDonaldTrumps,beidenwirtschaftlichenFaktorenhandelteessichumGold-ETFs,Leitzinsänderungen(unddieSpekulationendazu),dieUS-Wirtschaft,denDollar-kurs,dieWertpapiermärkte,GoldFutures,dieNachfrageausAsien,dieGoldkäufevonZentral-bankenunddasVerhaltender Investoren. Jedoch gab es2016 auchZeitpunkte, andenenderPreisohneerkennbarenGrundgestiegenodergesunkenwar.Dasliegtdaran,dassessichbeimGoldmarktumeinenOTCMarkthandeltundnichtumeinezentraleBörse,beidermangenaubeobachtenkann,wievielGoldvonwemanwenverkauftwird.223GrosseGoldbestellungenoderGoldverkäufe (z.BvonGold-ETF-InstitutionenoderdurchGoldFutures), dienichtunmittelbardurcheinwirtschaftlichesodergeopolitischesGeschehnisausgelöstwurden,beeinflusstenauchdenPreis, jedochistdasfüraussenstehendePersonennurineinerÄnderungdesPreisesohneerkennbarenGrundsichtbar.Dasmachteesunmöglich,jedekleinePreisänderungeinemEreig-niszuzuweisen.AlleaufgelistetenFaktoren,diePreisveränderungenauslösten,beeinflusstendieNachfrageundsind durch die Verschiebung der Nachfragekurve im Modell von Angebot und Nachfrage be-gründbar.Beim Goldmarkt handelt es sich um einen freien Markt, in dem vor allem in der Einheit$/Feinunze gehandelt wird. Ein Kartell wie beim Erdölmarkt gibt es nicht, da die einzelnenGoldminenmeistensAktiengesellschaftensindundlieberihreeigenenInteressenverfolgenan-stattdenPreisunddadurchdieFördermengegemeinsamzubestimmen.ZudemwarendieMi-

223InterviewmitP.Häfeli.

Abbildung10:DerGoldpreisinderEinheit$/Feinunzevom01.01.2016bis31.12.2016.

6.Schlussfolgerung

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nenproduktionunddasRecycling2016überdasganzeJahrfastkonstant,wasdazuführte,dassdieskeinenEinflussaufdenGoldpreishatte.NuramTagnachdemBrexit,alsdieAnlegerzuerstabwartenwollten,nichthandeltenunddasAngebotaufdemMarktfüreinekurzeZeitsehrkleinwar,waszuvolatilenPreisenführte,hattedasAngeboteinenEinflussaufdenPreis.Daherbe-einflussenvorallemVeränderungeninderNachfragedenGoldpreis.DergrössteAnteildesGoldeswirdnichtphysisch,sondernüberFuturesgehandelt.AuchwennGold ETFs bei derGoldpreisentwicklung 2016 einewichtigeRolle spielten, beein-flusstensiezwardenGoldpreisdochmanipuliertensieihnnicht,daderGoldmarktdafürzuli-quideist.Eswarinteressantzusehen,dassdiepolitischenFaktorendenPreisandersbeeinflusstenalsdiewirtschaftlichenFaktoren.Daman2016imGegensatzzudenwirtschaftlichenFaktorenbeidenpolitischenFaktorenwusste,wannsieeintretenwerden,wurdendurchSpekulationen,wiedaspolitische Ereignis ausgehenwürde, der Preis bereits im Vorfeld beeinflusst. Daman bei denwirtschaftlichenEreignissennichtwusste,wannsiestattfinden(ausserbeidenFed-Sitzungen,bei denen die Daten der Sitzungen bekannt sind undman somit wie bei den politischen Ge-schehnissenebenfallsaufdasResultatspekulierenkonnte),wurdederMarktvondenjeweiligenGeschehnissen überrascht und konnte erst nach dem Eintreten des Geschehnisses reagieren.DadurchhattenpolitischeEreignisseeinenlängerenEinflussbereichaufdenPreisalswirtschaft-licheEreignisse.BeiderAnalysewurdemirklar,wiesehrGoldauchinderheutigenZeitnocheineKrisenwäh-rungistundzuZeitengrosserUnsicherheitalssichererHafengilt.Danur8%derNachfragefürindustrielleZweckegenutztwird224,istderGoldpreissehrabhängigvondenEinflüssen,dieIn-vestorendazubewegen, ihr Investment inGoldzuvergrössernoderzuverkleinern.VorallemEreignisse, bei denen die Anleger davon ausgingen, dass diese sich negativ auf dieWirtschaftauswirkenwürden (Brexit, USWahlkampf, schlechte US-Konjunkturdaten und schlechteNon-FarmPayrollsDaten), liessendieNachfragenachGoldunddessenPreissteigen.DasGegenteilwar fürEntwicklungenderFall, beidenenAnlegervermuteten,dassdiese sichpositiv aufdieWirtschaftauswirkenwürdenundsomitdieNachfragenachGoldunddessenPreiszurückgin-gen(z.B.nachderWahlvonDonaldTrump).TrotzderRollevonGoldalsKrisenwährungistauchgutsichtbar,dassInvestorennichtimmerbereitsindfürdieSicherheit,dieGoldalsWertanlagebietet,denWunschnacheinerKapitalan-lage,dieZinsenabwirft,aufzugeben.SobaldeineMöglichkeitbestand,dassZinsenvonStaatsan-leihen oder auf Bankdepots steigen könnten (nach der US-Wahl und vor den Fed-Sitzungen),wurdeGoldwiederunattraktiverfürAnleger,waszusinkendenGoldpreisenführte.

224SchriftlichbeantworteteFragenvonP.Häfeli.

6.Schlussfolgerung

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AufdieFrage,wasihmbeiderGoldpreisentwicklungdesJahres2016besondersinErinnerunggebliebenist,meintePatrickHäfeli,dassdasJahr2016fürGolddasJahrderStabilisierungwar.DieAnhebungderUS-NotenbankzinsenimDezember2016unddieWahlDonaldTrumpswarenseinerMeinungnachdiebeidenwichtigstenEreignissedieGold2016betrafen,dadieUSNoten-bankdieersteNotenbankseitlangemwar,diedenLeitzinswiedererhöhte,wasauchinZukunfteinenwichtigenEinflussfürdieWirtschafthabenwird,unddieWahlTrumpsdieRollederUSAunddesDollars inFragestellt.DenBrexitempfanderalswenigerwichtig,danocheinigeZeitvergehenwerde,biseszueinerLösungkommtundmansichdaraufvorbereitenkönne (auchwennderAusgangderAbstimmungunerwartetwar).225Ich wurde in meiner Annahme bestätigt, dass der Preis von politischen und wirtschaftlichenFaktorenbeeinflusstwird.TrotzdemwarichbeimeinenRecherchenüberrascht,wievielewirt-schaftlicheFaktorendenGoldpreistatsächlichbeeinflussten.EinzigbeiderFragederMarktformlagichmitmeinerVermutungfalsch.Daichanfangsnochdavonausging,dass immernochdieLBMAmitdemGoldfixingfürdenGoldpreisverantwortlichwar,gingichbeiderMarktformvoneinemOligopolaus.DochdurchmeineInterviewserfuhrich,dassderAuctionpreismittlerweiledurchdieIBAfestgelegtwird,derenTeilnehmerdenGoldpreisineinemVerfahrenfestlegen,daseinemfreienMarktgleicht.Auchwennes2016vieleGründegabGoldzukaufenoderzuverkaufen,lässtsichdasVerhaltenderAnlegermitFolgendemzusammenfassen:

"Buyonrumors,sellonfacts."226

225InterviewmitP.Häfeli.226InterviewmitR.Meier.

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InterviewmitAlainPicard,HeadProductManagementSixSwissExchange,Gold-ETFsundderenEinflussaufdenGoldpreis,Zürich,20.September2017InwelchemZusammenhangstehenGold-ETFKurse/PreiseundderGoldfixingpreis?DerPreisderGold-ETFsistvomGoldfixingpreisunabhängigundwirddurchAngebotundNach-fragegesteuert.DamanaberbeieinemGold-ETFtheoretischdirektdasGold,indasmaninves-tierthat,verlangenkönnte,kannderGold-ETFPreisnichtzusehrvomechtenGoldpreisabwei-chen,daerimFalleeinerzugrossenPreisdifferenzdurchdieArbitrage227wiederausgeglichenwird.DajederGold-ETFdurcheinenZehntelFeinunzeGoldgesichertist,beträgtderGold-ETFPreisimmeretwaeinZehnteldesaktuellenGoldpreises.ManipulierenGold-ETFsdenGoldpreis?Es findetkeinewirklicheManipulation statt, dadiesnurbeinicht-liquidenMärktenpassierenkann,wasbeimGoldmarktnichtderFallist.TrotzdembeeinflusstdieNachfragenachGold-ETFsdenGoldpreis,dadurcheineNachfragenachETFsautomatischdieNachfragenachechtemGoldsteigt,wasdenPreiswiederumbeeinflusst.WieerlebtenSiedenBrexitamGold-ETF-Markt?Esistsehrvielgelaufen,vielewolltenkaufenundverkaufen,damannichtmitdiesemWahler-gebnisgerechnethat.SogabesbeiunsschöneUmsätze(lacht).WieerlebtenSiedieUS-Präsidentschaftswahl2016amGold-ETF-Markt?NachderUS-WahlistbeiunswenigergelaufenalsbeimBrexit,damanschonvorhermiteinemmöglichenSiegDonaldTrumpsgerechnethat.

227ZumBegriff"Arbitrage":SieheKapitel5.1.

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SchriftlichbeantworteteFragenvonRudolfMeier,EdelmetallHänd-lerRaiffeisenBankZürich(perEmailvom3.Oktober2017)WennessichbeimPreisvonGoldinCHF/KgundGoldin$/FeinunzeumdenselbenursprünglichenGoldfixingpreisin£/Feinunzehandelt,weshalbgibtestrotzdemfeinePreisunterschiedewennmandiebeidenerstenKursezurückindenursprünglichenGoldfixingpreiszurückrechnet?DasFixing(resp.dieAuction,wiedieserVorgangneubenanntist)wirdin$/Feinunzeabgewi-ckelt. Da die zur Berechnung der Referenzpreise in anderenWährungen zugrunde liegendenDevisenkursenichtoffiziellfixiertwerden,kanneszugeringfügigenSchwankungenkommen.Von der LBMA (LondonBullionMarketAssociation)werden die Preise vs. USD, EUR und GBPpubliziert;Berechnungenz.B.desKilopreisesgegenCHFerfolgeninjedemFallmanuellundun-terliegendaherdemDevisenrisikovonUSD/CHF.WiekommendieMitgliederderLBMAaufdenexaktenPreis(z.B.wiewirdentschieden,obeinPreis1266.65$/Feinunzeoder1266.70$/Feinunzeseinsollte)ImZugederDiskussionenumdiemöglicheManipulierbarkeitdesFixingswurdeeinneuerSet-UpeingeführtunddieAuctionaneineneutraleStelle,dieICEBenchmarkAdministration(IBA),ausgelagert.DieAbwicklungerfolgtelektronisch.DerReferenzpreiswirdabernachwievornachdemPrinzipAngebotundNachfrage festgesetztundsolangeauktioniert,bissichalleFaktorentreffen.Im Frühling 2016 gab es einige preiserhöhende Faktoren (schwacher Dollar, schlechte US-Konjunktur, schlechtes Quartal an den Aktienmärkten, Gold-ETF-Zukauf etc.). Warum stieg derGoldpreiszwischenMitteFebruarundEndeMainichtkonstantsondernschwanktestattdessen?DerstetspublizierteSpot-PreisistimmernureineMomentaufnahme.Goldwird,wiez.B.Devi-sen,während24StundengehandeltundunterliegtdahereinerVielzahlpreisbestimmenderFak-toren.UmwelcheMarktformhandeltessichbeimGoldmarkt(ev.monopolistischesOligopol)?DieBasis, alsodieBuchmetalle,werdenanalogdemDevisenhandel rundumdieUhr ineinemfreienMarktgehandeltundsindankeinenvordefiniertenHandelsortgebunden.WieerlebtenSiedenBrexitamGoldmarkt?Der Goldpreis wird nicht nur von finanzwirtschaftlichen Entscheidungen sondern auch starkvonder geopolitischenLage geprägt. InunsicherenZeitenwirdGold traditionell vermehrt als"SichererHafen"nachgefragt. ImVorfelddesReferendumswarenkeineauffälligenTendenzen,wohlabereineerhöhteVolatilitäterkennbar.UnmittelbarnachdenerstenResultatenwareine

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erhöhteNachfrage anhand der Preise deutlich erkennbar; allerdings bildete sich der Kurs bisMitteOktoberwiederaufdasursprünglicheNiveau,bis zum Jahresende sogarunterdenAus-gangspunktvordemBrexitzurück.WieerlebtenSiedieWahlDonaldTrumpsamGoldmarkt?HierverhieltessichzwarähnlichwiebeimBrexit,wennauchnichtsoausgeprägt;imAnschlussbildetesichderGoldpreisaufgrundderzuerwartetenwirtschaftlichenEntwicklungen(Umset-zungderWahlversprechen)aberrelativschnellzurück.HattedieschwacheNachfrageausAsien(v.a.ausChinaundIndien)imJahr2016einenEinflussaufdenGoldpreis?DieNachfrageausChinaundIndienistgenerell,nichtnur2016,einwesentlicherundzubeach-tenderFaktorbeiderGoldpreisentwicklung.

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InterviewmitRudolfMeier,EdelmetallHändlerRaiffeisenBankZürich,DerGoldpreisim2016,Zürich,25.Oktober2017AufmeineFrage,weshalbderGoldpreis imFrühling2016trotzalldenpreistreibendenFaktorennichtstiegsondernschwankte,schriebenSiemiralsAntwort,dasseseineVielzahlanpreisbestim-mendenFaktorengab.KönntenSiediesenochetwasweitererläutern?ImTagesgeschäft istes immerso,dasseineVielzahlvonFaktoren indenPreiseinfliessen,diemeistenssehrbreit fokussiert sind.Daskönnen imMinuten-odersogarSekundentakt irgend-welcheNewssein,diegeradeherauskommen,zumBeispielgeopolitischerNaturwiejetztaktu-elldieganzeGeschichtemitNordkorea.ManistnichtimmernuraufeinEreignisfokussiert,da"ongoing"neue Informationeneintreffen,die laufendauchbeimHandelundsomitbeimGold-preiseinfliessen,solangedasThemaderNewszumMarktpasstodermit ihmineinenZusam-menhanggebrachtwerdenkann.Miristaufgefallen,dassimFrühling2016derPreissehrstarkgeschwankthat.Liegtdasmöglich-erweiseandenGoldFutures?Nein,diePreisentwicklungistjedenTageinAufundAb,esändertsichvonSekundezuSekunde,da,ausserinderAuctionjeweils,derPreisnichtzweiMalamTagfestgelegtwird.EinaktuellerPreiswird zwar regelmässig aufgeschrieben, aber im Interbankhandelwird jedeMinute oderweltweitfastjedeSekundeirgendwoeinGeschäftgemacht,dasimmereinBisscheneinenande-renPreis hat als dasGeschäft zuvor.DerPreis kommtdabei grösstenteils durchAngebotundNachfrage zustande. Der aktuelle Preis, der gerade imMarkt notiert ist, kommt dann zur An-wendung.EsgibtzigBewegungenimSekundentaktodersogarimMillisekundentakt,dertägli-chePreisistnureineMomentaufnahme.WennmandenChartdesGoldpreisesübereineStundeansieht,siehtderpraktischähnlichauswiederjenigedesGoldfixingsübereinganzesJahrgese-hen,daes täglichsovieleBewegungengibt.Auch inZeiten,woderPreisbeimGoldfixingeinekonstanteLiniedarstellt,wieEndeJanuarundAnfangFebruar2016,alsderPreisständigstieg,sahdiePreisentwicklungandiesenTagenallesanderealsgradlinigaus,daschwankteinnerhalbeinesTagesderKursgleichstarkwiederAuctionpreisimZeitraumeinesganzenJahres.Vor allem Ende April 2016 fanden unüblich gleichmässige Aufwärts- und Abwärtsbewegungenstatt.DashatfürmicheinfachkeinenSinnergeben.EsgibtKursbewegungen,dieauchProfis,diesichdenganzenTagdamitbefassen,nichterklärenkönnen,weil es sovieleFaktorengibt,diemitspielen. Sicher,diewesentlichenEinflüssekom-menvondengeopolitischenErwartungenunddenweltweitenVorkommnissen,aberwennzumBeispielWirtschaftszahlenindenUSApubliziertwerdenwieHousingStarts,Non-FarmPayrolls,Handelsbilanz, sind das alles Faktoren die auch hineinspielen. Manchmal geistert bereits amMontagindenKöpfenderInvestorenherum,welcheZahlenwohlamFreitagveröffentlichtwer-denunddafangenbereitsdieerstenInvestorenanPositionenzubeziehen.DeraktuellePreisimKassenhandel spiegelt eigentlich alle Faktoren, dieman grundsätzlich kennt, aber auch schon

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einen sehr grossen Teil der Erwartungen, die erst noch einfliessen werden. Eben, zukünftigeWirtschaftsdaten,alleswasmannichtweiss,sagenwir jetztwieder,StichwortNordkorea:DasisteinpreistreibenderFaktorimGold,deristeinfachdaundlatentvorhanden,sagenwirmalesist etwasbrenzlig, dann ist das eher etwaspreisstützend.DennausdieserÜberlegungkaufenehernochetwasmehrPersonenGold,weilesdannalsKrisenwährungdient.WennheuteNach-mittag,alsBeispiel,einePressekonferenzkämevonDonaldTrumpundKimJong-unnachdemMotto:"WirsindzusammeneinstrinkengegangenundsindjetztdickeFreunde,wirhabenkei-ne Problememehr", dannwürde das Goldmassiv zusammenfallen, eswäre ein rechterMovedrin,weildannalle,diedasausderKrisenüberlegungaufgebauthaben,sagen:"Ok,jetztbrauchich's nichtmehr" und geben esweg. Das sind alles Faktoren, die sich ständig ändern, sowohlpositivealsauchnegativeEinflüsseaufdenPreishabenkönnenundpermanent imRaumste-hen,sodassmansieberücksichtigenmuss.Unddannkorrigiertessichimmerwiederaus,wennmanmerkt,dassdasAngebotimVergleichzurNachfragezugrossist?Richtig,dannkommtderPreisauchwiederetwas runter,denngrundsätzlich sindesAngebotundNachfrage,diedenPreisbestimmen.Zu Angebot und Nachfrage: Daman im Internet nur Quartalszahlen zum Angebot finden kann,weissmannicht,obdasAngebot2016starkeSchwankungenhatteoderobesmehroderwenigerkonstantblieb.Gabes2016irgendwelchegrosseVeränderungenimAngebot?Nein,beimAngebotbestehthaltdieFrage,wasmanallesmiteinbeziehensoll.Sicherinteressantist in dieser Aufstellung228die Minenproduktion, die schwankt natürlich immer ein Bisschen;teilweise,weileineMinelangsamzuEndegeht,andererseitsistesimmereineFragedesPreises.SobaldderGoldpreisuntereingewissesNiveaufällt,istesfüreinenMinenbetreibernichtmehrrentabel zu schürfen.VomphysischenAspekther steckthintereinemBarrenGoldvielArbeit.Gold,dasweissman, istnichtunendlichvorhandenaufdieserWelt,ähnlichwiebeimÖl,abermanweissnochnicht,wannderPeakerreichtseinwird.AberderFaktistnatürlich,dassGoldjetztnichtmehranderoberstenErdschichtist,womaneseinfachabtragenkann,sondernmanmussimmerweiternachuntenbohren,wiebeimÖl.DieseMinenwerdendaherimmergrösserundtiefer,alsowerdendieKostendementsprechendhöher.2016wardieFaustregel,dassderPreiszwischen1200-1300$proUnzeliegenmusste,damitesfürGoldminenbesitzerrentabelwarzuschürfen.WennniemandkauftundderPreissinkt,unddadurcheinÜberangebotdaist,dann sinkendiePreiseunddieMinenbetreiber reduzierendieProduktion,weil sie zudiesemPreiskeinenAnreizmehrhabenGoldzuschürfenundzuverarbeiten.FolglichwirddadurchdasAngebotauchwiederverknappt.AberdasistauchimmerdannwiedereineMomentaufnahme.DieMinenproduktionistsichereininteressanterTeil,undwasmandaauchsiehtimGegenzug,vondemher istdieseAufstellungganzgut, eigentlichdieganzeScrapWiederverwertung,das

228VergleichAbbildung5.

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Recycling,kommtimmermehr,auchausdiesemGrund,weilderRohstoffendlichist.JelängerjemehrlegtmanauchWertdarauf,dassdasRecyclingauchfunktioniert.WennmanheutzutageineinHandyschaut,istauchdortGolddrin,weilGoldeinesehrguteLeitfähigkeitvomphysischenAspekt her hat. In der Industrie, beiMobiltelefonen, Fernsehern, Tabletts und Computern, istüberallGolddrin.FrüherhatmanbeimElektroschrottnurdiegrösstenKomponentenrecycelt.ZuvorinteressiertemansichhäufignurfürPlatinundhatdenResteinfachfortgeworfen.Mitt-lerweisewerden die Geräte akribisch auseinandergenommen, dafür gibt es spezialisierte Fir-men,diesichnurumdasRecyclingkümmern,diedieinteressantenRohstoffedortwiederher-ausnehmendamitmansiewiederverwertenkann.VondemheristdassichereinAspektder,jelängerjemehr,anBedeutunggewinnenwird,nichtnurbeiderPreisbildung,aberauchindemVorhandenseindesMaterials.Um nochmals zurückzukommen auf die Minen:Wenn ich das richtig verstanden habe, wird beiniedrigerNachfrage und demdaraus resultierenden niedrigen Preis automatischweniger geför-dert.Istesdannso,dasssichdasAngebotimmerandieNachfrageanpasst?Ja,teilweiseschon,wiegesagt,espasstsichvorallemandenPreisan.EsistderfreieMarkt,undwennderProduzentinderMinenichtmehrkostendeckendarbeitenkann,dannsagter:"Dannstelle ichdieProduktioneinundschickedieArbeiternachHause".DaindenMinenzwischen-durchauchnochgestreiktwird,kanndadurchdasAngebotebenfallsbeeinflusstwerden.StreiksgeschehenauchinZeiten,wodieMinenbetreibergerneweiterschürfenmöchten,aberdieAnge-stelltennichtarbeitenwollen.DasisteinweitererpreistreibenderFaktor,dendieMinenbesitzernichtsteuernkönnen.WenneineNachrichtüberdenNewstickerzudenHändlerngelangt,inderesheisst,dassineinergrossenMineeinStreikstattfindetodersogarnurangedachtist,genügtdas bereits, dass im Tagesgeschäft in kleinen Schrittchen der Preis wieder anzieht, weil manweiss:"Aha,wenndienichtschürfen,kommtwenigerGoldaufdenMarkt."Fazit:DerPreisgehtnachoben,dieErstendeckensichwiederein.Dadurch,dassineinerMinegestreiktwird,habenwirwiedereineAngebotsverknappung.DieseÜberlegungenlaufen24Stunden,überallaufderWelt, wo auch der Handel läuft, und alles, was den Goldpreis irgendwie beeinflussen könnte,wirdberücksichtigt.KönnenSiemireineMinenennen,welcheeinenEinflussaufdenGoldpreishätte?Dagibtesgrosse,AngloGoldAshantizumBeispiel,isteinedergrösstenMinen.DanngibtessehrvielegrosseMinen inKanada.WirkennennichtsämtlicheNamen imDetail,das istmehreineFragefürdenAktienhandel.WürdenSie sagen,dassdasAngeboteinengrossenEinflussaufdenPreishatoderhabenSiedasGefühl,dassderPreismehrdurchdieNachfragegetriebenwird?Dasistnochschwerzusagen,sicheristderGrundstockdasAngebot,eshatsichereinenEinfluss,aberichdenke,dengrösstenEinflusshabenSpekulationundHandelansich.Undsobaldplötz-licheinneuerFaktor,etwasPreistreibendes,kommt,kanndasAngebotnichtsoschnellreagie-

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ren,wiederHandelesgernehätte.DaswirdnichtinnerhalbvoneinemTagausgeglichen,weildieProduktionschonimmensvielZeitbraucht.DieMinenbetreiberwissen,wievieleTonnenimSchnittproTaggefördertwerdenkannunddieseMengekannmanauchmalerhöhen,aberdasgehtnicht vonheute aufmorgen.Bis eineVeränderungderFördermengemöglich ist, gehtdaerstmaleinQuartalvorbei.DieKurve,indemsichdasAngebotbewegt,istsehrflach.Wennman für2016proQuartaldieDatendesAngebotsmiteinandervergleicht, siehtman,dasssichdanichtsehrvielveränderthatte,diesesindmehroderwenigerkonstant.Ja,esgabkeinegrossenSchwankungen,dadieVeränderungenimAngebotsehrträgeerfolgten.DieKurvedesAngebotes ist imGegensatzzurKurvedesGoldpreisesviel flacherundruhiger.Das liegt daran, dass das Angebot nicht so schnell auf stark ansteigendeNachfrage reagierenkann,weileineAusweitungderGoldförderungmitgigantischenMassnahmenverbundenist,dieeinelangeAnlaufzeithaben.DieProduktionverkleinernodersogareinstellengehtschneller,dastelltmandieMaschinenfüreinpaarTageab.NurschoneineAnkündigungeinerMine,dasssiedieProduktionherunterfahrenwerde,hatbereitsAuswirkungenimHandel.Dasheisstalso,eineGoldpreisveränderung,diedurcheineschnelleAbnahmeimAngebotausgelöstwordenist,hates2016nichtgegeben?Nein,eigentlichnicht,dortistesnormalgelaufen.EinenkurzfristigenAngebotsrückganggabesbeimAngebotderMinennicht,dasverläuftsehrschleppend,daheristderEinflussauchrelativklein.Daswärenatürlichanders,wennalleMinenbetreibersichabsprechenundalleeinenMo-natlangnichtsproduzierenwürden.DannwärederEinflussgross.WäredasfürdieGoldminenbetreiberpreistechnischnichtvorteilhaft,wennsieeinKartellformenwürdenundsodenPreiserhöhenkönnten...Ja, schon, aber eigentlich gibt es bei den Goldminenbetreibern kein Kartell in dem Sinn, daschautjederfürsichselbst,dennmeistenshandeltessichbeiGoldminenumAktiengesellschaf-ten.DahinterstehenInvestoren,dieeinfachdengrösstmöglichenProfiterzielenmöchten.Des-halb sind diese kaum inKartellen organisiert, vielleicht in Berufsinnungen lose zusammenge-schlossen,aberhöchstensinnerhalbdesselbenLandes.UndbeidenGoldminendarfmansichdasovorstellen,wennz.B.amerikanischeGoldproduzentensichentscheidenwürdennichtmehrzuproduzieren,dannwürdenaustralischeMinenbetreiberihreProduktionhochfahrenummehrzuverdienen.Dasistglobal,dasistverzahnt,dasheisst,sobaldjemandwenigerproduziert,produ-zierteinanderer,derseineProduktionsteigernkann,mehrundumgekehrt.DerGrundstockistdasAngebot,dieSchwankungensindträgeundverhältnismässigkleinzumtäglichgehandeltenVolumen, sodassdasAngebotalsFaktorbeiGoldpreisschwankungenmei-nerMeinungnachwirklichvernachlässigbarist.

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BeidenFragen,dieSiemirschriftlichbeantwortethaben,habenSiebeiFrage9geschrieben,dassderMarktinChinaundIndien"einwesentlicherundzubeachtenderFaktorbeiderGoldpreisent-wicklung2016"gewesenist.Gabes2016Phasen,woderEinflussbesondersspürbarwar?BesondersstarkePhasenhatesnichtgegeben,aberesgibtsaisonaleFaktorenindiesemMarkt,die traditionell in Indien und China sehr gewichtetwerden. ZumBeispiel das Neujahrsfest inChina,da findetmeistens10Tage lang inChinakeinHandel statt. IndieserZeitwirdgefeiertundmanbeschenktsichdortreich.DiePreisesteigenvordemNeujahrsfest,weilmansichmitGold eindeckenmuss. In Indien ist es ähnlich in derWedding Season, weil dann diemeistenHochzeiten stattfinden. Vor allem in Indienwird zu solchenAnlässennoch sehr viel Schmuckverschenkt.WeitimVorfeldmüssensichnatürlichdieSchmuckhändlermitGoldeindecken,dasiedasGoldzuerstnochverarbeitenmüssen,umdannvorderWeddingSeasonbereitzusein.DieKäufeunddieVerarbeitungdesGoldesfürdiesebeidenAnlässeerfolgenbereitsbiszusechsMonateimVoraus.Ich habe gelesen, dass im Jahr 2016 besonders im Frühling und im Sommer dieNachfrage nachGoldzurückgegangenist,weilderPreiswegenanderenFaktoren,wieGold-ETFs,demDollar,usw.sohochwurde,dassesdenKonsumenteninIndienundChinazuteuerwurde,unddasssiedahererst imHerbst, als derPreisAnfangOktober etwasnachliess,wiederangefangenhaben,Gold zukaufen.Dasistmöglich.InIndiengabesimFrühling2016mehrmalslanganhaltendeDiskussionenüberSteuersätze.IndienwolltedenGoldimportbeschränkenmitSteuernaufGold,wasnatürlichdieNachfragegebremsthatte.DochdaswarentemporäreEinflüsse.DieBelastungenwurdenalszuhochempfunden,dannistdieRegierungdenGoldhändlernentgegengekommenundsohatmaneinenKompromissgefunden,derfürallepasste.Daswar2016sicheraucheinFaktor,derdenPreisbeeinflussthatte.Ichhabeebenfallsgelesen,dassdieNachfragenachGoldschmuckvorallembeiderjüngerenBevöl-kerungsowohlinChinaalsauchinIndienzurückgegangenist.Wardiesspürbar?Das ist eineguteFrage.Wir (dieRaiffeisen) sindweniger imChinageschäft involviert, aber eskann einen Einfluss haben. Und ich denke auch, bei den Chinesen wurde damals traditionellnochGoldschmuckverschenktwieinIndienauch.DiejungeGenerationistwenigeranGoldinte-ressiert,sowie inEuropaauch,manmöchtenichtmehrz:BeinGoldvreneligeschenktbekom-men,sondernliebereinenGutschein,mitdemwirselberetwaskaufenkönnen.DasfunktioniertnatürlichauchindiesennochtraditionellerenLändernnichtmehrsowiefrüher.DeshalbwirddieNachfragedortweiterabflachen,weildiesealtenTraditioneneinBisschenamAussterbensind.Bei meiner Suche nach einem Goldpreis in CHF/Kg bin ich bei verschiedenen Internetseiten aufunterschiedlichePreisegestossenz.B.aufcash.chundbeiwww.fuw.ch.Wiekommtdaszustande?

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Ichvermute,dahatjedeRedaktioneineandereQuelleodereineandereErhebungsweise.WennCash und Finanz undWirtschaft Goldpreise veröffentlichen, die nicht exakt zum selben Zeit-punktnotiertwurdenodernichtvonderselbenQuellestammen,z.B.eineRedaktionnimmtdenaktuellenGoldpreiswährenddieAnderedenAuctionPreisnimmt,dannwerdenunterschiedli-cheGoldpreisepubliziert,daderHandel24StundenläuftunddieKurseimSekundentaktwech-selnbzw.derAuctionPreisauchzweiMal täglichnotiertwird.DerAuctionPreiswird jedocheherseltenvonPrintmedienverwendet,weildieseamliebstendenjenigenPreisverwenden,derkurzvorRedaktionsschlussnotiertwurdeundsomitamaktuellstenist.EineFragezumLeitzins:Ichhabeherausgefunden,dassdieSpekulationenaufdieLeitzinsverände-rungdesFed immerwiedereinengrossenEinflussaufdenPreisgehabthaben.AlsdieMitgliederdesFedangekündethaben, dass es eineLeitzinserhöhunggebenkönnte, ist derGoldpreis immernachuntengegangen,undalsesdochkeinegab, isterwiedernachobengegangen.DieEZBhatauchimMärzdenLeitzinsvon0.05%auf0%gesenkt,aberdortgabessogutwiekeinenEinflussaufdenGoldpreis,eristnuraneinemTageinBisschennachobengegangen,unddannhatersichamnächstenTagwiedernormalisiert.DanachwarenkeineanderenEinflüssedavonmehrspürbar.Dasmuss nicht einmal unbedingt der Einfluss des EZB-Entscheides gewesen sein, der diesesRuntergehen des Goldpreises an diesem Tag ausgelöst hat. Das kann auch irgendein andererFaktor gewesen sein und eswar Zufall, dass ein anderer Faktor zur selben Zeitwie die EZB-Publikation stattgefunden hatte. Goldwird hauptsächlich gegen denDollar quotiert. Der EZB-EntscheidhatimGegensatzzueinemFed-EntscheidkeinenwesentlichenEinflussaufdenPreisGold gegen Dollar. Der Fed-Entscheid schon, denn der Fed-Entscheid steuert den Dollar. DerEZB-Entscheid beeinflusste nur denWechselkurs zwischenDollar und Euro. Der Goldpreis inDollar/Feinunzewirddadurchnichttangiert,dadieserunabhängigvomEurogestelltwird.NurimGoldpreisinEuro,dervomAuctionpreisinDollarumgerechnetwird,wärediesspürbarge-wesen,dochdieserwirdnirgendsgrossgestelltundverfolgt.DasmachtauchSinn,aberichhabegedacht,wennderZinsschonbei0%ist,dannsteigeneventuellvieleAnlegeraufGoldum,daeskeinengrossenUnterschiedmehrmacht,obmanseinGeldaufei-nerBankhatoderinGoldinvestierthat(manbekommtbeibeidenAnlagenkeineZinsen).Natürlich, aberwenn die EZB sich entscheidet den Leitzins zu senken, dann hat das in ersterLinieeinenEinflussaufdenKapitalmarkt,aufdenZinsmarkt,aufdenAktienmarkt,aufdenWäh-rungsmarktundalledieseFaktorenzusammenwirkensichdannaufdenGoldmarktaus.Wennjetzt,nuralsBeispiel, imMomentwirklichallesdafürspricht,dassInvestmentsandenAktien-märktenamvielversprechendstensind,danngehtdasKapitaldorthin.UndwenndanndieAk-tienmärkte langsambeginnen zuüberhitzenoderdieAnlegerwieder rausgehen, dann suchensieeinenanderenOrt,wosieihrKapitalparkierenkönnen,fallsmöglichgewinnbringend,danngeht es,manchmalüberGold, an einen anderenOrt,manchmal geht es ausdemWechselspielheraus,dennvielesistmiteinanderverzahnt.DennauchderKleinanlegerdiversifiziertseinDe-pot.NehmenwireinenHeiriHuber,dervielleicht100'000Frankenanlegenkann.Sagenwirmal,25'000 Franken davon sind an der Börse (weil er eher risiko-orientiert ist) in verschiedenen

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WährungenundLändern,dadurchistdieWährungskomponenteauchwiedergegebenundhatihrenEinfluss.EinenweiterenTeilhaterinStaatsobligationen,ImmobilienfondsundeinenTeil,ausSicherheitsüberlegungen, inGoldangelegt. JedesMal,wennesinseinemDepoteineBewe-gunggibt,beeinflusstdasauchdieanderenTitelindiesemDepot.ÜberdieZeitinvestierterviel-leichtwiederinetwasNeues,dieganzeAllokationistimmerineinemGleichgewichtundGoldistimmereinTeildavon.DasistjetztnurHeiriHubermitseinen100'000Franken.Wennwirdasglobalanschauen,siehtman,dassalleähnlichhandeln.DannhabenwirplötzlichMilliarden,dieverschoben werden und das teilweise sogar in einem Sekundenbruchteil. Deshalb haben wirauchwährenddesTagesSchwankungen,indenendasGoldin$/FeinunzeinnerhalbeinerVier-telstunde plötzlich um20$ zulegt, und nachweiteren 2Minuten ist eswieder 10$ tiefer. DaskommtvonsolchenHandelsaktivitäten,dakommenNews,diegrosseKäufeoderVerkäufeaus-lösen,wovoneinTeildavongleichwiederverkauftodergekauftwird.Dannbewegensich im-menseSummen indiesenMärkten. ImFixinggibt es auchdenReferenzkurs gegenEuro, aberderwirdnichtgegendenEurogefixt.DasFixing,oderdieAuction,wieesheuteheisst,istimmerGoldgegenDollar,aufdieserAuctionplatform.Wenndasgefixtwurde,schautmannach,zuwel-chemKursderEurogegendenDollar zudiesemZeitpunktgehandeltwurde,und rechnetdasum.DadurchwirdaucheinPreisfürGoldinEuronotiert,auchwenndersonichtgefixtwurde.DeshalbgibtesdenAuctionpreisauchinPfund,inEuroundinDollar.Aberdasist,wiegesagt,eine Rechnung, nicht ein separates Fixing. ImWeltwirtschaftshandel ist es üblich, dass beimHandelmitGoldderPreisdafürin$/Feinunzegemessenwird,undbeiGoldpreiseninanderenWährungenundanderenEinheiten, zumBeispielGold inKg/CHF, (dabrauchtmanauchnochdieUmrechnungvonUnzeninKilogramm,dochdie iststatisch),spieltauchnochderUmrech-nungskurs mit. Und wenn eine Bewegung im Devisenhandel stattfindet, aber in Gold selbernicht,dannhabenwirunterschiedlicheBewegungenindenverschiedenenPreiseninverschie-denenWährungen.Mansiehtesoft,dassdieKursevonGoldinUnze/$undGoldinKg/CHFähn-lichverlaufen,aberdassbeieinemAnstiegdieKursbewegungenvonGoldin$vielsteilerverlau-fenalsdiejenigevonGold inCHF,dadieWährungskomponenteUSD/CHFhineinspieltunddiePreisausreisserabschwächt.Dasliegtdaran,dassmeistens,wennderGoldpreissteigt,derDol-lar anWert verliert, dadurch habenwir einen abfederndenEffekt. UndwenndasGold teurerwird,wirddasmiteinerSchwächedesDollarsverbunden.BeeinflusstnunderGoldpreisdenDollarkursoderderDollarkursdenGoldpreis?Wirwissenesnicht. Es ist diesesZusammenspiel vonverschiedenenKomponenten imMarkt,diesichgegenseitigbeeinflussen.Vielfachistesso,dassmanGoldauchalsInflationsabsicherungoder als Krisenwährung hält. Sobald Ängste entstehen z.B durch geopolitische Ereignisse,kommtderDollareherunterDruckundderGoldpreissteigt.Woranliegtdas?Ichvermute,derAuslöser liegthäufig imDollar,dassmansagt,wennsicheineKriseabzeichnetundderDollardadurchschwächerwerdenkönnte,danntauschtmanDollargegenGold.WennsichkeineKri-senabzeichnenaberderGoldpreistrotzdemhochist,dannglaubendieInvestoren,dassdiesaufeinenschwachenDollarzurückzuführenistundmandaherlieberineineandereWährunginves-tierensollte,beiderdieWirtschaftbesserläuft.DahabenwirwiederdiegegenseitigeBeeinflus-sung der unterschiedlichenWährungsbewegungen.Wenn die EZBMassnahmen zur Stärkung

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desEurokursesergreift,beeinflusstdasdenKursdesEurozumDollar.DannwirdderEuroet-was stärker und der Dollar etwas schwächer und dann steigt zwangläufig der Goldpreis. AlledieseeinzelnenFaktorenstellenindiesemkomplexenundgrossenKonstruktdesWeltmarktesnur kleine Schrauben dar, die aneinander schrauben und eine Vielzahl an anderen Faktorenauchbeeinflussenkönnen.MankannnichtalleinedenGoldpreisbetrachten,manmuss immeralleFaktorenberücksichtigen.MiristbeimBetrachtendesGoldkursesaufgefallen,dassderGoldkursvorallemimMaiundimJuniimKurs USD/CHF undUSD/EUR fast die selben Kursbewegungen hattewie das Gold selbst. VorallemimZeitraumAnfangJunibestanddieUnsicherheiteinesmöglichenBrexits.Ichfragemich,obbei einer so starkenpolitischenUnsicherheitderDollarkursauchdazubeigetragenhat,dassderGoldpreiszusätzlichsteigt,oderobernureinResultatderstarksteigendenGoldpreisewar.DerDollarkurshatmeinesErachtensimmereinenEinfluss.Wiebereitserwähnt,schwanktderGoldpreis inCHFniesostarkwiederjenige inDollar.DerBrexithatzukeinergrossenSteige-rungderNachfragenachGoldgeführt.NatürlichwareineUnsicherheitda.BiseineWochevorderAbstimmungüberdenBrexitistderPreiskonstantgestiegen.EswareineerhöhteAktivitätvorhanden,dochdasmussallerdingsnichtheissen,dassderGoldpreisdeswegennurnachobengeht. Über alles gesehen,war derBrexit nicht ein Ereignis,welches eineWeltwirtschaftskriseauslösenhättekönnen,deswegenwarGoldnichtimFokusderAnleger.DochderBrexithatte,meinesWissens,trotzdemeinengrossenEinfluss...DerBrexithatvielesbeeinflusst,nichtnurdenGoldpreis.EnglandwurdenachdemBrexitplötz-licheinheissesEisen,dasmannichtberührenwollte,alsogingmandortausderBörserausundinvestierteananderenOrten.DamalsistdasPfundmassivunterDruckgekommen,weilmanausdemPfundrausgingundesverkaufte,waszueinerErstarkungdesDollarsundandererWäh-rungenführte.Gold als Krisenwährung ist immer bei globalen Geschehnissen sehr gefragt.Wenn Angst undweltweiteKrisenvorhandensind,dannistGoldimmerimFokus.AberderBrexitgrundsätzlich,imgrossenZusammenhang,isteinProblemzwischenderEUundGrossbritannien,dasinteres-siertChinakaum.DeswegenhattederBrexit sichereinenEinflussgehabt, abernicht soeinenmassivenwiewennz.B.NordkoreaeinenKriegauslösenwürde.NachdemBrexit gabesauchgewisseUnsicherheiten,abereinenmassivenEinfluss,beidemmanpanikartigeGoldkäufegese-henhätte,hatteernicht.BeiderFinanzkrise2007imVerhältnis,wurdemassivGoldgekauft.Dahattenwir starkeKursschwankungen und derDollar ging nur nach unten. Es hatte kein GoldmehrandenSchaltern,denneswarschwierigGoldzubeschaffen,daalleszuersttransportiertwerdenmusste,vorallem,alsdieAnlegerindasphysischeGoldgegangensind,nichtzuAnlage-zwecken,sonderndasiewirklichphysischGoldzuHausehaltenwollten.NachdemMotto:WennheuteeineHyperinflationkommt,dannhabenwireinProblem.DasGoldkommtindenVorder-grund,wennwirklichgeopolitischgrosseÄngstedasind.DannkommtderphysischeGoldpreiszumTragenunderbewegtsicherratisch.NatürlichwarbeimBrexiteineetwashöhereVolatili-

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tätdaalsüblich,aberimVergleichzuanderen,wichtigenEntscheidungen,dienicht2016statt-fanden(im2016warderBrexitsichereinwichtigerVorfall,auchimGold),warderBrexitnichteinwahnsinniggrossesEreignis.EsistallessoweitingeordnetenBahnenabgelaufen.Wieso ist der Goldpreis kurz vor dem Brexit noch etwas gesunken? Lag das an den aktuellenTrendumfragen?Daskannsein.ImJuni2016istderGoldpreisüberdenganzenMonatgesehenum140$gestie-gen. Die starken Preisanstiege im Juni und auch der grössere Anstieg Anfang Juli kann manwahrscheinlichauf einegewisseErwartungshaltung zurückführen.Man sagt so schön:"Buyonrumors,sellonfacts."DaskannmanmittlerweilefastaufjedesProduktanwenden,jenachdemwasder"Rumor"ist,stelltsichdieFrage,wasmandannkauft.MankanndasvielfachimTages-geschäftgenausobeobachten.InnerhalbeinerStundekannesähnlicheKursmustergebenwieüber zweiMonate, abermit dem grossen Unterschied, dass die PreisschwankungenwährendeinesTages imVergleichdeutlichkleinersind.AberdasMusterdieserBewegungen istgleich:DerPreissteigtz.B.zuerstum50%,dannkorrigiertersichum15%unddannsteigterwiederum50%.EsgibtzahlreicheFaktoren,diedenPreisbeeinflussen.WennumhalbdreiUhrWirt-schaftszahlen veröffentlicht werden, dann hat der ersteMarktteilnehmer schon um zwei UhrZweifelundüberlegtsich,waserwohlmachensolle,wenndieZahlennichtsogutseinwerdenwieerwartet.DasisteinestetigePreisgestaltung.DannsiehtderNächste,dassderGoldkursum2$höheristundfragtsich,obdaetwasimBuschseiundoberauchGoldkaufensollte,umnichtetwas zu verpassen und kauft. Doch dannwerden die Zahlen veröffentlicht und es stellt sichheraus, dassdiesenichtsBesonderesbeinhaltenunddiebeidenMarktteilnehmer entscheidensich,dasGoldwiederzuverkaufen.DerGoldkurswiderspiegelt viele"Trading"Überlegungenvon Institutionellen,vonAnlegernundvonprofessionellenHändlern.WennsämtlicheunsererKundennervös sind,dann rufen sie ihrenBankberater an, erkundigen sichüberdieLageundkaufeneventuellamSchlussetwasGold.VordemBrexithieltendieAnlegeretwasmehrGoldalssonst,aberdaswurdeteilweiseauchinFormvonETFsgemachtundteilweiseüberMetallkon-totransaktionen,dieähnlichlaufenwieDevisenhandel.MankannauchMetallkontogoldkaufen,wasimGrundegenommeneineBuchforderungmitLieferanspruchist.MüssenSieimmereinegewisseMengeanphysischemGoldhalten?Haltenwir,dennwirmüssendieganzeRaiffeisenGruppemitGoldversorgen.WirhabenauchBeständefürunsereeigenenKunden,sodasswirdieErstversorgung,fallsdieKundenplötzlichwiedermehraufphysischesGoldsetzen,sicherstellenkönnten.WirhaltenaberkeineriesigenBestände, denn das ist auch ein Kostenfaktor. Ein paar Tonnen halten wir jedoch schon(schmunzelt).DasistdasSchöneanGold,esnimmtnichtvielPlatzweg.WirhabendieBeständeauch, um die Kontoguthaben unserer Kunden zu sichern.Wenn ein KundeMetallkonto kauft,dannhat er einenLieferanspruch.Häufig fragtmanuns, obunsereMetallkontobestände auchphysischgedecktsind.DasMetallkontoistimGrundenichtsAnderesalseinLohnkontoodereinSparkonto.Wenn icheinFranken-Kontohabe,aufdas ichmeinenLohnerhalte,danngehe ichauchzwischendurchandenSchalterhebe500Frankenabumeinkaufenzugehen.Dieerhalte

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ichauch,dochesliegennichtdieganzenKontobeständephysischinderBank.MitdemGoldistesdasselbe.BeiunsisteinsehrgrosserTeilgedeckt,beidenanderenwirddaseinsehrkleinerTeilsein.Dasistabernichtzwingendnotwendig,dasseshinterlegtist.AberauchbeimMetall-kontobestehteinLieferanspruchdarauf,dakannjemandkommenundsagen,erhabeeinKiloMetallkontogekauftunderhättediesesKilojetztgerne.Dannwirddasphysischausgeliefert,esgibtdazwischennocheinpaarBuchungen,denneskostetzusätzlichnochetwas,aberesistge-naugleichwiebeieinemSparkonto.DieLieferungkostetzusätzlich?Ja.WennausMetallkontoMetallbarrenwerden,dannkommtdiephysischeKomponentehinein,dannhatmaneinenBarren,derzuvorzuerstproduziertoder recyceltwerdenmusste.Diesenmussteman in die Hand nehmen, giessen, bearbeiten, von der Raffinerie zumir schicken insLagerundichmussihnzumBankberaterschicken.Daskostet,dasistnichtgratis.Beispiel:ZweiKundenkommen.Dereine,dereinKiloGoldphysischkaufenundpersönlichabholenkommenmöchte,bezahltdafür40'500Franken.Derandere,deraberliebereinKiloGoldüberMetallkon-tokaufenmöchte,bezahltnur40'400Franken.SobaldaberderzweiteKundemitdemMetall-kontodasGoldauchphysischbeziehenmöchte,dannmusserdieDifferenz,dieerzuvorgesparthat,zahlenunderhälteineRechnungvon100Franken.DasTradingverläuftaberallesaufMe-tallkontobasis,damansichsodieTransportkostensparenkann.DasistjedesmalfürKäuferundVerkäufereinpreistreibenderFaktor.Dasheisst,dergrössteTeilwirdreinelektronischgehandelt?Ja,aufjedenFall.DannnochzumeinerletztenFrage:IchmusstemichauchmitGoldOptionsundGoldFuturesbefas-sen,damitichsievondenSpot-Preisenunterscheidenkonnte.MiristbeidenOptionsundbeiGoldFuturesaufgefallen,dassderKäuferimmereineMarginhinterlegenmuss.ErhälterdieseMarginauchwiederzurück,odererhältderVerkäuferdieMargin?BeimVerkäuferbleibtdieDifferenzzwischenGeldundBrief.DieMargin,diemanbeiGoldFu-tures hinterlegenmuss, funktioniert gleich wie bei Aktien Futures. Die werden beide an denBörsengehandelt.DabeiistderinderZukunfterwartetePreisgrundlegend.DerFuturefunktio-niertähnlichwiederForwardausser,daesüberdieBörsegeht,wirdbeimFutureanalogzumVolumen,dasmanamTradenist,dieInitialMargineingefordert,sodassbeistarkenBewegun-gen zumindest ein Teil des Verlustes abgefedertwerden kann. BeimTrading geht eswirklichumsSpekulieren,wodurchmanauchvielGeldverlierenkann.DassiehtmanauchanderEurex,wodieganzenAktienderivategehandeltwerden.DortkannmanimmereineCallOptionkaufen.DurchdenKaufeinerCallOptionkauftmandasRecht,irgendwoinderZukunftGoldzueinemfixenPreiskaufenzukönnen,unddafürzahltmanaucheinePrämie.AberwennmaneineCallOptionodereineLongPositionbeidenFutureskauft,dannhatmannurdasRisikoderPrämie,diemaneinbezahlthat,mehrkanneinemnichtpassieren.WennmanbeieinerOptioneinePrä-

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mie von3'000Franken zahlenmuss, kannman im schlimmstenFall 3'000Frankenverlieren.WennmankeinGeldmehrhat,kauftmanauchkeineOptionenmehr.MankannaberauchOpti-onenschreiben,aberdannistmanselbst inderPflicht.EineOption,diemankauft,gibteinemdasRecht,etwaszutun.EinePutOptiongibteinemdasRechtetwaszuverkaufenundeineCallOptiongibteinemdasRechtetwaszukaufen.WennmanaberdieOptionschreibt,dannkassiertmandiePrämievomKäuferseinerOption,dochdaerdasRechthat,etwaszubeziehen,hatmandie Pflicht, etwas zu liefern. Derjenige, der eineOption schreibt,muss auch immerRücklagenhaben und braucht eine entsprechende Deckung, weil es passieren kann, dassman die AktieoderdasGoldtatsächlichliefernmuss.AndenprofessionellenFuturesBörsen,dieaufdemselbenSystembasieren,wirddieInitialMar-gin festgelegt,diemanbezahlenmuss,bevormanmiteinembestimmtenVolumenzuhandelnbeginnenkann.Damussman zuerst, alsBeispiel 10'000FrankenalsAbsicherunghinterlegenfürdenFall,dassirgendwoetwasfalschläuft.WohingehtdanndiePrämiedesKäufers?GehtdiedannandenVerkäufer?Nein,diebleibtbeiderBörse.WennsichderPreiseinesProduktesstärkerbewegt,dannmussmaneventuellmehrSicherheiteneinbringen.MehrereTeilnehmertreffensichanderBörse,undjedermusszuersteinmaleinenbestimmtenBetrageinzahlen,sodassmanbeijedemabgesichertist. Die Einzahlung ist immer eine Angelegenheit zwischen der Börse und den einzelnen Ver-tragspartnern.Wenn20PersonensichanderBörsetreffen,müssenallediegefordertenBeträgehinterlegen,damannochnichtweiss,aufwelcheMarktteilnehmermantreffenwirdundobdie-seauchwirklichdieVereinbarungeinhaltenkönnen(egalobKäuferoderVerkäufer).DieBörsewillaufjedenFallnichtfürdieVerlustederTeilnehmerzahlenmüssen.Dient das als Sicherheit, falls jemand eine Option hätte kaufenwollen aber der Verkäufer nichtliefernkann?ZumBeispiel,ja.DaswirddamitausgeglichenunddieBörsekannsichsoraushalten,dasieaufdenPoolderbezahltenPrämienzurückgreifenundsodenVertragspartnerentschädigenkann.EswerdendieselbenPrinzipienangewendetwiebeianderenBankkreditgeschäften.WereinenKreditwill,mussineinemgewissenUmfangEigenmittelmitbringen,sonstweigertsichdieBankGeld zu geben. Das funktioniert an der Börse genau gleich, dort kannman frei partizipieren,dochmanmussvorherzuerstgewisseEigenleistungenerbringen,damitmanvondiesemSys-temprofitierenkannundauchderBörsenbetriebabgesichertist,fallsmanindieInsolvenzgehtund sodieVerluste gedecktwären.DieBörsewill ihreVerluste, respektivedieVerluste ihrerKunden,überschauenkönnenundunterKontrollehaben,darummussderKundevoraboder,jenachEntwicklungdesProduktesauchwährendderPartizipationanderBörse,Geldeinbringen.An den Futures Börsen gibt es jeden Tag Schwankungen im Tagesgeschäft und es kann auchpassieren,dassmanGeldnachschiessenmuss,damitmanmorgenweiterhandelnkann.Wennesbei einemKunden schlecht läuftund seinBuchverlust immergrösserwird,dannmöchtendieanderenTeilnehmerauchmehrSicherheiten.DassinddieMargins,diemanbeiFuturesBörsen

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jeweilseinbringenmuss.Diewerdenauf täglicherBasisabgerechnet. SobaldbeidePartnerei-nander geliefert haben (der Käufer das Geld und der Verkäufer dieWare) und keine offenenKontraktemehrbestehen, geht dieMarginwieder zurück anden jeweiligenMarktteilnehmer,derdieMarginbezahlthat.DieMarginistnichtTeildesGewinnsderBörse(dieverdienenunteranderemnochCourtageundTransaktionsgebühren),dieMargindientnuralsSicherheitshinter-lagefürdieTeilnehmer.VielenDankfürIhreZeit!

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SchriftlichbeantworteteFragenvonPatrickHäfeli,HandelCash&Delta1,IHHHZKBZürich(perEmailvom18.Oktober2017)BeidenAntwortenhandelt es sichummeinepersönlicheMeinungundnichtumdieMeinungder ZKB. Die Antworten sind nicht abschliessend undwiederspiegelnmeine persönlicheMei-nungundErfahrungundstehennichtimZusammenhangmitderEinschätzungderZKB. 1. Weshalb haben verschiedene Internetseiten (fuw.ch und cash.ch) unterschiedliche Goldpreise(evt.andereUmrechnungskurseverwendetoder nichtzurselbenZeitfestgelegt?)? GrundsätzlichgibtesfüreineFeinunzeGold,welcheinderRegelalsReferenzfürdenGoldpreisverwendetwird, jeweilszumgleichenZeitpunktweltweitnureinenPreis(nämlichdenzuletztgehandeltenbzw.deraktuellhöchsteKauf-oderVerkaufskurs).DaessichumeinenOTC(Over-the-Counter)Markthandelt,könnendiesePreise jenachQuelle leichtvariieren(jenachPreis-anbieter). Ebenfallsmüssteman füreinekorrekteEruierungdesgenauenPreises sämtlicheAbschlüsse/gestelltePreiseweltweitsehenkönnen.DiePreisederverschiedenenLiquiditätsprovidersolltenjedochnurmarginalvoneinanderabweichen.DerGoldhandelfindetalsTeildesDevisenhandelsimUnterschiedzumgrösstenTeildesHandelsvonAktienetc.nichtaneinerreguliertenBörsestatt. DerMarktbildetsich,indemvieleMarktteilnehmerAn-undVerkaufskursestellen,jedochnichtaneinergemeinsamenHandelsplattform.Dadurchkannesdurchauspassieren,dassdieAn-undVerkaufskursevonMarketMakerAandersalsdieKursevonMarketMakerBsind.SolltendiePreisederMarktteilnehmerzustarkvoneinanderabweichen,ergebensichArbitragemöglichkei-ten,welcheausgenütztwerdenkönnen.DadurchfindeteinepermanenteAngleichungderPreisederverschiedenenMarktteilnehmerstatt.AlsBeispielhiereinPrintscreenausBloomberg:

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EsgiltbeiderAngabedesGoldpreisesgenerellundvereinfachtgesagtauf folgendePunktezuachten:

• HandeltessichbeiderPreisangabeumdenPreisfüreineFeinunzeGold?(OderumeineandereMenge, z.b Kilogramm, Gramm, andere Reinheit als Feingold etc..). 1 FeinunzeGoldentsprichtca.31.1Gramm,entsprechendkanndarausderPreisfüreinGrammbzw.derKilogrammpreisberechnetwerden. Im institutionellenundprofessionellenHandelmit Goldwird allgemein eine Feinunze in USD als Referenzgrösse zur Preisfestlegunggenutzt. Im Handel mit Privatkunden etc. kommen jedoch oft auf Preisangaben für 1Gramm/1KilogramminderjeweiligenLokalwährungzumZuge.

• Esistzuunterscheiden,obessichbeiderPreisangabeumeineSpot-oderForwardAn-

gabehandelt.InderRegelwerdendieSpotpreisefürGoldalsGrundlagefürweitereBe-rechnungenoderalsReferenzverwendet.

Spotbedeutet,dassAundBsichheuteüberdenPreis füreineFeinunzeGoldeinigen,unddieeffektiveLieferungdannT+2erfolgt(analogzusämtlichenSpotHandelsgeschäften).Vereinfachtgesagtbedeutetdies,dassduineinenLadengehst,unddirjetzteineFlascheColakaufst.DubistdadurchsofortimBesitzderFlasche. ImGegensatzdazubedeuteteineForward-Preisangabe,wievieldufürdieFlascheColabezahlenmusst, wenn du diese nicht heute, sondern erst zum Zeitpunkt X (zb. in 3 Monaten) kaufenmöchtest (die Preisfestlegung ist heute, aber die Lieferung ist T+X, im Beispiel T+3Monate).WennichalsoheuteeineColabezahle,aberdieFlascheerst in3Monatenerhalte,binichver-mutlich nicht bereit, denselben Preis dafür zu bezahlen. Schliesslich könnte ich das Geld,mitwelchemichdieColabezahle,für3MonatezurBankbringenunddafürZinsenerhalten.Ander-seitsmussichdieColafürdie3Monatenichtselberlagern,wasmirwiederumKostenerspart.DieseundweitereKomponenten führendazu,dass sichdieForwardundSpotpreise zumTeildeutlichunterscheiden.Entsprechendmussimmergleichesmitgleichemverglichenwerden.

• Fixingpreise(z.B.dasvondirangesprocheneLondonGoldFixing).DieFixingsfindennurzu einem bestimmten Zeitpunkt pro Tag statt (bei Gold ca. 16.00 CET). EntsprechendwiederspiegeltdasFixinglediglichdenGoldpreiszudiesemZeitpunkt.Wirdaufderei-nenInternetseitederaktuelleKurspubliziertundaufeineranderendasFixing,gibteseineZeitdifferenzzwischendenAngabenundentsprechendmeistensauchunterschied-lichePreise.

• Währung:GoldkanninjederbeliebigenWährunggehandeltwerden.OftwirdderPreis

für eineFeinunze inGold inder Lokalwährungdes jeweiligenLandes angegeben. Ent-sprechendmussderPreisdannumgerechnetwerden,umverglichenwerdenzukönnen.

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2. Im Frühling 2016 gab es einige preiserhöhende Faktoren (schwacher Dollar, schlechte US-Konjunktur, schlechtes Quartal an den Aktienmärkten, Gold-ETF-Zukauf etc.). Warum stieg derGoldpreiszwischenMitteFebruarundEndeMai nichtkonstantsondernschwanktestattdessen? Natürlichhabendie vondir erwähntenFaktoren einenwesentlichenEinfluss auf die Preisbil-dungamGoldmarkt(analogzuallenanderengehandeltenWertschriften,Währungen,Rohstof-fenetc.).GoldwirdzueinemgrossenTeilalsWertanlage(bzw.werterhaltendeAnlage)erwor-ben,entsprechendkaufendieLeutees,wennsievonsteigendenPreisenausgehenoder fürch-ten,dasssichandereSachenwiez.B.ihreWährungentwerten(Inflation). EineKursentwicklungwirdalsodadurchgetrieben,wiedieLeuteüberdiezukünftigePreisent-wicklungdenken.Ende2015erreichtedieFeinunzeGoldnacheinerca.4-JährigenPreiskorrek-turvonca.1920USD/oz(HöchststandimJahre2011)aufrund1046USD/ozeinenmehrjähri-genundbisheranhaltendenTiefststand.NachvierJahrenmitfallendenPreisenhabenvieleIn-vestorendasVertrauenindieseAnlageverlorenundsindvorsichtigmitInvestitionen.Entspre-chendherrschtetrotzeinigenmakroökonomischenFakten,welchefürGoldsprachen,einegros-seUnsicherheitimMarkt.(z.B.gabesauchindenvorhergehendenJahrenFaktoren,dieklarfürGoldsprachen,wiebeispielsweiseglobalsinkende/historischextremtiefeZinsniveaus,europä-ischeSchuldenkriseetc.).JedochwurdendiesevondenInvestorenweitestgehendausgeblendet,da Gold nach der offensichtlichen Auffassung des Marktes nach wie vor sehr hoch bewertetschien.DerWerteinesGutes,und insbesondereeinesGuteswieGold,dessen industrielleunddamit realwirtschaftliche Nachfrage eher untergeordnet ist (lediglich ca. 8% der Nachfrage),lässtsichnurschwer„korrekt“bestimmen.DeraktuelleWertentsprichtdem,fürwiewertvollesdieLeuteimMomenthalten. Ein vielverbreiteterGrundsatzunterMarkteilnehmern im Börsenhandel lautet, „Don’t catch afallingknife“,alsonichtineinfallendesMessergreifen.GoldbefandsichzudiesemZeitpunktineinemklarenAbwärtstrend,vieleInvestorenwolltenzuersteineStabilisierungderPreisesehen,bevorsiedasRisikoeinerInvestitioneingehen.GoldlegtezwischenJanuar2016undMitteFeb-ruar 2016 in sehr kurzer Zeit um fast 200USD/ oz zu, entsprechend folgten darauf viele Ge-winnmitnahmen. OffensichtlicherreichteGoldbeiPreisenumca.1250USD/ozeinLevel,aufwelchemsichvieleKäuferundVerkäufer trafen. Entsprechend schwanktederGleichgewichtspreis für eine ganzeWeileumdieseMarke.PositiveFaktorenstandennegativenFaktoren(ausSichtdesGoldes)wiez.B.einemstärkerenbzw.stabilenUSDgegenüber.DievondirangesprochenenSchwankungenwiederspiegelndasAbwiegenderAnlegerderverschiedenenFaktoren(proundcontraGold). Ebenfallsistzubeachten,dassSpekulationbeiGoldeinerheblicherFaktordarstellenkann.EingrosserAnteilwirdnichtinphysischerForm,sonderninFormvonFutures-KontraktenanBör-senwie z.B.der amerikanischenComexgehandelt.Das ausstehendeVolumen solcherTermin-kontrakteübersteigtdieMengedeseffektivvorhandenenphysischenGoldesumeinvielfaches.Im Vergleich zu den gängigen Devisenmärkten ist der Goldmarkt relativ klein, was bedeutet,

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dasserauchanfälligaufPreismanipulationenoderpreissensitivgegenübergrossenOrders ist.BeigrossenPreissprüngenoder(Chart-)technischwichtigenLevelskommtesoftzueinerKas-kade von Stop-Loss oder Stop-Buy Aufträgen zur Limitierung des Verlustes von spekulativenLong- oder Shortpositionen (sogenannter Short oder Long Squeeze). Es ist anzunehmen, dassAnfang2016vielespekulativeInvestorengrössereShortpositioneninGoldgehaltenhaben.Ent-sprechendmusstendiesePositionenraschgeschlossenwerden,alsdasGoldimJanuarzustei-genbegann.DieserEffekthatsicherlichzumgrossenundrelativschnellenPreissprunginGoldAnfang2016beigetragen. 3.WeshalbhattedieLeitzinsänderungdesFedimDezember2016einengrösseren EinflussaufdenGoldpreisalsdieLeitzinsänderungderEZBimMärz2016? GrundsätzlichgibtesnebendenNotenbankenzahlreicheandereFaktoren,welcheineinemZu-sammenspielwichtigfürdiePreisbildungvonGoldsind.IchgehehieraberkurzaufdenvondirangesprochenenPunktein: EinerseitsdürftederDollarfürdieGoldpreisentwicklungvongrössererBedeutungsein,alsdiedesEuros.DamitverbundenauchdieRelevanzvonFedEntscheidungengegenüberderenderECB, wobei diese ohnehin engmiteinander verbunden sind. Der Löwenanteil des weltweitenGoldhandelswirdinUSDabgewickelt.GrundsätzlichisteinstarkerDollarschlechtfürdasGold,denndamitwirdGoldfürausländische(nichtUSDbasierte)InvestorenbeieinemstärkerenDol-larautomatischteurer.Die Leitzinsentscheidungen sind das eine,mindestens gleichwichtig für die Finanzmärkte istjedochjeweilsdieRhetorikderNotenbanken,derenBeurteilungderwirtschaftlichenLageundderentsprechendeAusblick.BeiderEZBhandelteessichumeineLeitzinssenkung,dieshatdieEZBseit2008mehrfachgemacht,umdamitdieKonjunkturinderEurozonezustützenunddieeuropäischeSchuldenkriesezuentschärfen.BeiderFedhandelteessich imDezemberumdieerstmalige Zinserhöhung nach der Finanzkriese von 2008, was eine generelle Anpassung derGeldpolitik und ein Ende des Zyklus mit extrem niedrigen Zinsen signalisiert und selbstver-ständlichmiteinempositivenkonjunkturellenAusblickeinhergeht.Dabeispieltu.a.dieInflationbzw.InflationserwartungeinesehrwichtigeRolle.EineZinserhöhungmussalsoimKontextderherrschenden und erwarteten Inflation betrachtet werden, und nicht als absolute Zahl bzw.Zinssatz.BeieinerhohenInflationwirdGoldattraktiver,insbesonderewenndiesedasaktuelleZinsniveauübersteigt.EbenfallshatdieFedsignalisiert,ihreBilanzsumme(aufsehrhohemNi-veau)SchrittfürSchrittzureduzieren. GrundsätzlichmüsstederFedEntscheideherunterstützendfürdenDollarwirken,daderDollardurchdenbesserenKonjunkturausblicksowiediehöherenRenditenattraktiverwird.Tatsäch-lichistaberabEnde2016genaudasGegenteilpassiert,derDollarschwächtesichimLaufedesJahres2017abundGoldkonnteentsprechendzulegen.DieZinserhöhung indenUSAwarseitlangemangekündigt,mehrfachverschobenwordenundzudiesemZeitpunktbereitsvollständigindenMärkteneingepreist.EbenfallshattederDollargegenEnde2016nachderWahlvonDo-

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nald Trumpmassiv von den von ihm angekündigten US-Konjunkturprogrammen und Steuer-senkungen profitiert. Dies erklärt die Schwäche des Goldes bzw. die Stärke des Dollars Ende2016.ZuBeginndesJahres2017kamenamMarktzunehmendZweifeldarüberauf,obdievonTrumpangekündigtenProgrammeüberhauptumsetzbarseihen(oderTrumpbiszuderenUm-setzungimAmtseinwird).ZudemliesssichdieUSNotenbankzunehmendZeitmitihrenZins-erhöhungen,dasichu.a.dieInflationnichtraschgenuginRichtungdesanvisierten2%Bandesentwickelte.DieEnttäuschungdesMarktes,verbundenmitderbesserenKonjunkturinEuropaundSignalisierungvonmöglichenZinserhöhungendurchdieEZBführtenimJahr2017bisherzueinerAbschwächungdesUSDundeinemAnstiegdesGoldes. 4.HattedieschwacheNachfrageausAsien(v.a.ausChinaundIndien)imJahr2016 einenEinflussaufdenGoldpreis?Fallsja,zuwelchemZeitpunktim2016warder Einflussbesondersspürbar? DieschwächereNachfrageausChinaundIndienwareninsbesonderegegenEnde2016spürbar,alsGerüchteübereinImportverbotinIndienundeineBegrenzungderImporteChinazurStüt-zungdesschwächelndenYuandieRundemachten.Ebenfallshattez.B.dieInterventionderindi-schenRegierungindenBargeldumlaufeinendirektenEinflussaufdieGoldnachfrage.DerTrendeinersinkendenNachfragenach(Gold-)Schmuck,globalundinsbesondereinIndienundChinasetztesichauch2016fort(GlobaleSchmuckproduktion2016warmeinesWissensnachaufdemtiefstenStandseit1988).DieNachfrageindiesenLändernhängtauchstarkmitderEntwicklungderLokalwährungzusammen(GoldalsInflationsschutz). InmeinertäglichenArbeitseheichdieseNachfragenichtdirekt,dasichmeineTätigkeitaufdasMarket Making von ETFs beschränkt (ETFs machten im Jahre 2017 ca. 13% der weltweitenGoldnachfrageaus).DieNachfrageausIndienundChinabestehtinersterLinieausPhysischemGold(Barren,Münzenetc.)bzw.Schmuck.NachwievorbildendieseBeidendengrösstenAnteilderweltweitenGoldnachfrage(ca.24%Barren&Münzen,47%Schmuck). 5.UmwelcheMarktformhandeltessichbeimGoldmarkt(ev.monopolistisches Oligopol)? Liegt im Auge des Betrachters,meinerMeinung nach handelt es sich beim Goldmarkt analogzumDevisenmarktamehestenumeinPolypol.Esgibt zahlreicheProduzenten/AnbieterausverschiedenenRegionenundauch zahlreicheverschiedeneAbnehmer.EineOrganisationbzw.einKartellwieesdieOPECbeispielsweiseimErdölmarktist,gibtesimGoldmarktnicht. 6.WieerlebtenSiedenBrexitamGoldmarkt? DaGoldalsRohstoffwährendderArbeitswoche24hgehandeltwird,erfolgtdieersteMarktre-aktionaufNewsvomWochenendeamMontagmorgeninAsien(SonntagnachtCET). DadasErgebnisderAbstimmunginGrossbritannienbereitsamSonntagabendfeststand,konnteeinestarkeMarktreaktionimAsienhandelerwartetwerden.EntsprechendbegannderArbeits-

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tagandiesemMontagfürdiemeistenHändlerwesentlichfrüheralsgewöhnlich(Teilweisebe-reitsamSonntagabend). Aufgrund der durch das Resultat der Abstimmung verursachten Unsicherheit reagierten dieMärkte ineinererstenPhasemiteiner „Riskon“Bewegung,d.h.einestarkeKorrekturandenAktienmärkten verbunden mit einer hohen Nachfrage nach krisensicheren Anlagen (wie z.B.Gold).DergrössteTeilderKursbewegunginGolderfolgtebereitskurznachEröffnungdesHan-delsinAsien,alsdiemeistenMarktteilnehmerinEuropaundAmerikanochimBettlagen.DaichalsMarketMakerderZKBEdelmetall-ETFsfürdasstellenvonAn-undVerkaufskursenanderSchweizerBörsezwischen09.00und17.30CETverantwortlichbin,wardiegrössteBewegungbeiBörseneröffnunginEuropabereitsvorbei.AufgrunddererhöhtenVolatilitätundUnsicher-heit an solchenTagen ist derGoldmarktphasenweise illiquiderunddie Spanne zwischenAn-undVerkaufskurseninGoldgrösser.DiesstellteineHerausforderungfürdenHändlerdar,daansolchenTagentypischerweiseaufgrundvonUmschichtungenhoheVolumenindenETFsgehan-deltwerden.EinsehrgenauesRisikomanagementistansolchenTagenunerlässlich,beivolatilenMarktenundgrossenVolumenkönnenbereitskleineSchwankungenzuerheblichenGewinnenoderVerlustenführen. DerMontagnachdemBrexit gehörte zu jenenTagen, anwelchenmanamMorgenauf seinenBürostuhlsitzt,undamAbendnachHandelsschlusszumerstenMalaufsteht.AlsHändlersinddiesdieaufregendenTage,dadiepersönlicheMarkteinschätzung,ReaktionsfähigkeitundKon-zentrationbesondersgefordertsind. 7.WieerlebtenSiedieWahlDonaldTrumpsamGoldmarkt? AnalogzurBrexit-AbstimmungerfolgtedieWahlvonDonaldTrumpaneinemSonntag,dasAb-stimmungsresultatkonkretisiertesichimLaufederNachtvonSonntagaufMontag.Auchindie-sem Falle erfolgte die erste Marktreaktion im frühen Asienhandel. In einer ersten ReaktionsprangdasGoldimAsienhandelumrund60USDproUnzenachoben(analogzumBrexit,eine„Risk-on“Reaktion,sichereAnlagenwerdengesucht,RiskantewieAktienabgestossen).ImLau-fe des Tages legte sich die Panik und starke Aktienmärkte schickten das Gold zurück an denAusgangspunkt.MassgeblichzurBeruhigungderMärkteimLaufedesTageshattedieAntritts-redevonDonaldTrumpalsUS-Präsidentbeigetragen,inwelcherereinengemässigterenTonalsnochinseinerKampagneanschlug.NacheinigenJahrenHandelserfahrunghatmaninderRegeleineGewisseErfahrung,wiemaninsolchen Marktsituationen agieren muss und auf was speziell zu achten ist. Der Händler alsMenschistinsolchenSituationenbesondersgefordert,dadiesonstimBörsenhandelverbreite-tenautomatischenHandelssystemeaufgrundderhohenVolatilitätundentsprechendenRisikenweitestgehendinaktivsind.EinrationalesBeurteilenderjeweiligenSituationundeinegewisseRuhesindgefragt,MärkteneigenineinererstenReaktionoftmalszuÜbertreibungen.

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8.WerzähltzudenaktuellenMitgliedernderGoldAuctionderIBA?(verschiedene QuellenliefertennichteinheitlicheInformationen) IchwürdemichhierbeiandieAngabenderLBMAhalten.GemässderLBMAgibtes13MarketMaker, davon sind 5 vollständige Market Maker, welche in sämtlichen Produkten der LBMAPreisestellen.AchtBankenfungierenalsMarketMakerineinemoderzweiProdukten. FullMarketMakers: -CitibankNA -GoldmanSachsInternational -HSBC -JPMorganChaseBank -UBSAG MarketMaker: -BankofNovaScotia -BNPParibas -ICBCStandardBank -MerrillLynchInternational -MorganStanley&Co -SocieteGenerale -StandardCharteredBank -Toronto-DominionBank http://www.lbma.org.uk/membership FürgenauereAngabenkonkretzumGoldfixingwürdeichmichandieLBMAdirektwenden.

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InterviewmitPatrickHäfeli,HandelCash&Delta1,IHHHZKBZürich,DerGoldpreisim2016(SchwerpunktGoldFutures),Zürich,16.November2017SiehabenmirbeiihrenschriftlichenAntwortengeschrieben,dasseindeutlichhöheresVolumenanGoldFuturesgehandeltwirdals tatsächlichGoldvorhanden ist.GibtesSchätzungen, inwelchemVerhältnisdasVolumenderGoldFutureszumVolumendesphysischenGoldssteht?Esistwesentlichmehr.DieLogikdahinterist,wennichphysischGoldverkaufe,dannmussichdaszuersthaben,dennichkannnichtsverkaufen,dasichnichthabe,daichesjemandemliefernmuss.BeieinemFutureliefereicherstineinpaarMonatenetwas.Dasheisst, ichkannesdemKäuferbereitsverkaufen,obwohlichesnochgarnichthabe.DurchdaskanndieMengevergrös-sertwerden,weilwenn 100 Personen etwas verkaufen könnten, das sie gar nicht haben, hatmanmehr Volumen imMarkt. Das ist einMehrfaches vom eigentlichen Volumen, doch dieseMengeschwankt,daesnichtimmergleichvieleGoldFuturesaufdemMarkthat.DeswegenhattenGoldFuturesaucheinensogrossenEinflussauchdenPreisAnfangJahres?Ja, siehattendeswegeneinengrossenEinfluss,weilGold immernochOTC (over the counter)gehandeltwird.Dasheisst,manunterscheidetbeiallenProdukten(egalobRohstoffeoderAkti-on),obesOTCoderaneinerBörsegehandeltwird.WennetwasaneinerBörsegehandeltwird,dannsindsozusagenalleMarktteilnehmerimselbenRaum;alleverhandelnimselbenZimmerundbekommenallesmitundsehenalles.BeimOTCMarktsitztjederinseinemeigenenZimmerundtelefoniertmitdenAnderenunddurchdiesenKreislaufbildetsichdanneinPreis.EsgehennichtalleandenselbenOrtundbietendortdasProduktzuihremPreisan,sondernesgibtvieleverschiedeneFilialenundmanmussselberin jedeFilialegehenumzuschauen,welchenPreisdiedort anbietenumherauszufinden,woesdenbestenundden schlechtestenPreis gibt.DerUnterschiedzwischendemphysischenGoldkaufundGoldFuturesist,dasFuturesaneinerzent-ralenBörsegehandeltwerden.DasisteineinzigerRaum.BeimphysischenGoldhingegenwirdnachdemPrinzipvonOTCgehandelt,dahatjederseineeigeneTheke,beidererseineneigenenPreisangeschriebenhat.Dasführtdazu,dassprofessionelleInvestoren,dieschnellGoldhandelnmüssen,vielüberFuturesmachen,denndorthatmanweltweitdeneffizientestenMarkt,weilalledorthandeln.EshatdortauchdasgrössteVolumen,ichkanngrosseMengenineinerkurzenZeithandeln,daalle,dieaufderWeltFutureskaufenoderverkaufenwollen,dorthandeln.GabesnocheinenanderenZeitpunktausserAnfangJahres,andemGoldFutureseinenEinflussaufdenPreishatten?Jaundnein.MankannnichtindiesemSinnesagen,dassGoldFutureseinenPreiseinflusshaben,siebieteneinfacheineandereMöglichkeitmitGoldzuhandeln.WasderUnterschiedistoderderGrundistwiesoFutureseinenPreiseinflusshabenkönnenistdasselbe,wasichzuvorerwähnthabemitdenverschiedenenRäumen.Willmaneine grosseMengeGoldverkaufen,mussman

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beimOTCHandelzuvieleneinzelnenKäuferngehen,bismanallesverkaufthat.Dadurchverzö-gertesleichtdenEinflussdesVerkaufseinergrossenMenge.Dadurch,dassmanzuerstzudie-senFilialengehenmuss, gibtdas eineminimaleZeitverzögerung.WennmaneinenMarkthat,beidemalles imselbenRaum ist (beidenFutures),dannkannmanriesigeMengenaneinemzentralenMarktverkaufen.Dasheisst,Marktteilnehmer,die spekulativGoldhandeln,dieviel-leichtnurinnerhalbeinesTagesPositionenhalten,etwaskaufenund10Minutenspäterwiederverkaufen wollen, da sie die Position nicht besitzen wollen, sondern nur damit spekulierenmöchten,machendasmitFutures,dadiesvielschnellerundzentralergeht.SpekulationenamGoldFuturesMarktkönnenaufdenFuturesPreiseinenEinflusshaben,dennsobaldderPreisbeieinemgewissenNiveauangekommenist,wollenalleihreFuturesverkaufenunddanngibtessoeinÜberangebot,sodassderPreisderGoldFuturesinSekundenzusammenfällt.UnddieseBeeinflussungdesGoldpreisesdurchdieGoldFuturesfandnurAnfangJahrstatt?DasistjedenTaginirgendeinerForm,grösseroderkleiner,derFall.Ichwürdenichtsagen,dasseineSpekulationbeidenFutureseinenEinflussaufdenGoldpreishätte,dasmüsstemanimDe-tailuntersuchen.Manmüsstevergleichen,wievielVolumen jeweilsbeidenFuturesundbeimphysischenGoldtatsächlichvorhandenwar.Können in dem Sinn Gold Futures die Auswirkungen von bereits bestehenden Faktoren, die denGoldpreisbeeinflussen,verstärken?Ja.Mankannsagen,dassessolcheFaktorenverstärkt.Ichhabegelesen,dassderPreissprungnachderAbstimmungüberdenBrexitnichthauptsächlichdurcheingrössergehandeltesVolumenzustandegekommenist.AberwaswardennderAuslöserfürdiesenAnstieg?WaresnurderDevisenhandel?WiekannderPreissteigen,wennnichtmehrGoldgekauftalsverkauftwird?Dasabsolutgehan-delte Volumen ist dabei nichtwichtig, entscheidend ist das Verhältnis zwischen Angebot undNachfrage.AnTagenmitbesonderenEreignissenwie z.B.beimBrexitweissmannichtgenau,was passiert, Kurse verändern sich extrem schnell, Aktienpreise können sich um 10% verän-dern.Diemeisten Personenwarten zuerst einmal ab um zu schauen,was passiert und gehennichtdirektinsOnlineBankingumzuhandeln.DadurchhatteesamTagnachdemBrexitweni-ger Marktteilnehmer als üblich, so dass manmit verhältnismässig kleinenMengen den PreisstarkbewegenkonnteundsichsoderNachfrageüberhangstärkerausgewirkthat.DiePreisbe-wegungistdurcheinegeringereLiquiditätzustandegekommen.HabensiedasGefühl,dassderGoldpreis2016eherdurchpolitischeodereherdurchwirtschaftlicheFaktorenbeeinflusstwurde?IchbinderMeinung,geradebeiGoldistesstarkvermischt,dennpolitischeFaktorensindinso-fernrelevantsofernsieetwasmitUnsicherheitoderVeränderungzutunhaben.Diepolitischen

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FaktorensindHandinHandmitdenwirtschaftlichenFaktorengegangen.VielepolitischeFakto-ren,wiedieWahlvonDonaldTrump,habendirektewirtschaftlicheAuswirkungen,damange-wussthat,dasserWertaufWirtschaftsthemenlegtundvielesradikalumbauenwill.MankannpolitischeundwirtschaftlicheFaktorennichtisoliertbetrachten,dasgehteherHandinHand.WirtschaftlicheFaktoren,diedenGoldpreisbeeinflussen(Notenbankentscheide)sindineinemgewissenMassauchpolitischbeeinflusst.Mankannesnichtunterteilen,weilimEndef-fekt ist esbeimGold so,dassdiewirtschaftlicheFaktoren,diedasGoldbeeinflussen (dieEnt-scheidederNotenbanken,usw.)alleineinemgewissenMassepolitischgelenktsind.Ichwürdesagen,dasspolitischeundwirtschaftlicheFaktorengleichvielEinflusshatten.ImEndeffektkommtesnurdaraufan,wiedieMarktteilnehmerInformationenaufnehmenundreagieren.WennalleindenFeriensindundlieberamStrandliegenanstattsichmitGoldzube-schäftigenundkeinerhandelt,dannverändertsichderPreisauchnicht.Esistdannauchegal,obdieWeltuntergehtoderdieZinsenhochodertiefsind.WasistIhnenbeiderGoldpreisentwicklung2016amBesteninErinnerunggebliebenoderhatsieamMeistenüberrascht?RückblickendaufsganzeJahrfandich2016einwichtigesJahr,weilesmeinerMeinungnachden"Downtrend"beimGoldgestoppthat.BeimGold istzuvorderPreisziemlich langegefallen.EshatteeinegrosseBlasevoreinpaar Jahrengegeben,alsderPreis fastbisauf2000$/FeinunzegegangenistunddanachhatjedeHausfrauundjedeOmaGoldgekauftundmanhatjedemge-sagt,dassesimjedemPortfoliounbedingtnochGoldbraucht(wasmomentanbeimBitcoinge-rade geschieht). Danach haben viele Leute das Vertrauen in Gold verloren, das habe ich auchgemerktweil ichsolcheProduktestelle;massivwenigerLeutewolltenGoldundGoldhatteei-nen schlechten Ruf. 2016war das erste Jahr, in dem sich Preise stabilisiert hatten und nichtmehrweiterfielenundderGoldpreiszumerstenMalwiederetwasgestiegenistundwiederet-wasVertrauenindasGanzezurückgekommenist.WennesimnächstenJahrweitersteigt,dannwirdmansicherimNachhineinsagen,dass2016dasJahrderStabilisierungwar,dasJahr,dasdieTrendumkehreingeleitethat.UndwasistIhnenvomJahr2016besondersgutinErinnerunggeblieben?Ganzviel.GanzwichtigfürdienächstenJahreist,dassdieUS-NotenbankbegonnenhatdieZin-senanzuheben.Dasistinsofernwichtig,weilindenanderenLänderndieZinsenimmergefallensind. Teilweise gab es auch Negativzinsen und das Fed ist nun die erste Notenbank, die denTrendwiederindieandereRichtunggedrehthat.DaswirdeinsehrwichtigerEinflusssein.Na-türlichauchdieWahlvonDonaldTrump,diedasbisherigeVerhaltenderUSAunddenDollarinFragestellt.DaswarensicherdiebeidenwichtigstenEreignisse.DenBrexithabeichnichtalssowichtig empfunden. Das war ein Ereignis, dass man abschätzen und sich darauf vorbereitenkonnte. Zudem ist es nicht so, dass derBrexit vonheute aufMorgen einen komplettenpoliti-

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schenKurswechselverursachenwird.DahatmanvielmehrZeit,dadieUmsetzungdesBrexitsnochJahredauernwird.ImLaufedesGesprächshatmirHerrHäfelinochfolgende,wichtigeInformationenzukommenlas-sen:GoldFutureswerdenzumfastgleichenPreiswieGoldgehandeltunddiePreisederFuturessindsehr liquide.UmeinenFuturesKontraktaufzulösen,kannmanseinenKontrakt zurückkaufen,das Problem ist einfach, dassman ihn nicht zum ursprünglichen Verkaufspreis zurückkaufenkann,sondernihnzumaktuellenPreiszurückkaufenmuss.VielenDank!

Abbildungsverzeichnis

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AbbildungsverzeichnisTitelbild:GoldbarsarepicturedattheGermancentralBankBundesbank,inFrankfurtamMain,westernGermany.BorisRoessler,Germany.GettyImages.In:https://www.forbes.com/sites/oliviergarret/2017/04/09/how-investors-can-buy-gold-at-a-6-discount-today-before-the-reflation-trade-reverses/#4bb28d6753ac/06.11.2017.Abbildung1:ProzentualeVeränderungendesGoldpreisesinCHF/KgundUSD/FeinunzeimZeitraum01.01.2016bis31.03.2017.In:https://marktdaten.fuw.ch/detail/indices/chart?ID_NOTATION=1326189/18.07.2017.Abbildung2:VergleichvondemursprünglichenUSD/FeinunzePreismitanderen,inUSDumge-rechneteGoldpreise.GraphikausExcelFile.USD/FeinunzeDatenvon:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/29.10.2017.GBP/FeinunzeDatenvon:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD229NLBM/29.10.2017.CHF/KgDatenvon:https://marktdaten.fuw.ch/detail/commodities/chart?ID_NOTATION=10510865/29.10.2017.Abbildung3:VorgangderAuction.In:https://www.theice.com/iba/lbma-gold-silver-price?utm_source=homepage&utm_medium=tile&utm_campaign=image_tile/09.10.2017.Abbildung4:WiederPreisineinemfreienMarktentsteht.In:http://homepage.univie.ac.at/christian.sitte/PAkrems/zerbs/volkswirtschaft_I/grafiken/mkt_h01.gif/25.10.2017.Abbildung5:DasweltweiteGoldangebotproQuartalinTonnen.In:http://share.thomsonreuters.com/assets/forms/gfms-gold-survey-2016-q4.pdf/25.10.2017.Abbildung6:GoldpreisnotiertinUSD/Feinunze10:30A.M.GMTLondonBullionMarketAssoci-ationimZeitraum31.05.2016bis26.08.2016.In:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/20.07.2017.Abbildung7:GoldpreisnotiertinUSD/Feinunze10:30A.M.GMTLondonBullionMarketAssoci-ationimZeitraum18.10.2016bis11.11.2016.In:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/30.08.2017.

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Abbildung8:GoldpreisnotiertinUSD/Feinunze10:30A.M.GMTLondonBullionMarketAssoci-ationimZeitraum09.11.2016bis23.12.2016.In:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/31.08.2017.Abbildung9:VergleichvomGoldpreismitdemKursvomSPDRGoldAnbieters01.01.2016bis31.12.2016.Goldchart.In:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/22.07.2017.SPDRGold-ETFChart.In:www.nasdaq.com/de/symbol/gld/interactive-chart/23.08.2017.ZKBGold-ETFChart.In:https://www.onvista.de/aktien/ZKB-GOLD-ETF-A-USD-DIS-Aktie-CH0047533549/10.10.2017.Abbildung10:DerGoldpreisinderEinheit$/Feinunzevom01.01.2016bis31.12.2016.In:https://fred.stlouisfed.org/series/GOLDAMGBD228NLBM/11.12.2017.

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