GPW Innovation Dayvestor.pl/wp-content/uploads/2018/04/GPW_InnovationDay_raport... · Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie

GPW Innovation Day | Kwiecień 2018

Strona | 1

Spis treści

Biotechnologia i diagnostyka medyczna ............................................................................... 2

Selvita ..................................................................................................................................... 3

Pharmena ............................................................................................................................... 5

InventionMed ......................................................................................................................... 7

NanoGroup ............................................................................................................................. 9

Infoscan ................................................................................................................................ 11

Scope Fluidics ....................................................................................................................... 13

GLG Pharma .......................................................................................................................... 15

Gry komputerowe .............................................................................................................. 17

PlayWay ................................................................................................................................ 18

Cherrypick Games ................................................................................................................. 20

Bloober Team ....................................................................................................................... 22

BoomBit ................................................................................................................................ 24

ECC Games ............................................................................................................................ 26

Nowe technologie .............................................................................................................. 28

Grupa R22 ............................................................................................................................. 29

XTPL ...................................................................................................................................... 31

Unified Factory ..................................................................................................................... 33

Brand24 ................................................................................................................................ 35

Pilab ...................................................................................................................................... 37

MZN Property ....................................................................................................................... 39


Strona | 2

Biotechnologia i diagnostyka medyczna

Biotechnologia | Polska

Selvita

(SLV PW)

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 13.04.2018 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie emitenta za wynagrodzeniem. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Selvita jest spółką biotechnologiczną działającą w obszarze odkrywania i rozwoju leków

innowacyjnych, głównie z zakresu onkologii – terapii celowanych i immunoonkologii. Rok

2017 był przełomowy dla spółki – po raz pierwszy podano cząsteczkę Selvity pacjentowi i

podpisano największy kontrakt partneringowy w historii spółki. Celem Selvity na najbliższe lata

jest wejście w nowy etap rozwoju i sprzedaż licencji na etapie badań klinicznych. Oczekujemy

kolejnych kamieni milowych w historii spółki – wejścia SEL120 do badań klinicznych (w 2018p),

ukończenia I fazy badań klinicznych SEL24 (w 2019p), partneringu SEL120 w II fazie w 2021p

oraz sprzedaży jednej licencji rocznie w latach 2019-21p. Po przeprowadzonym w 1Q18 SPO

(emisja 2.2m akcji po cenie PLN61/akcję), wznowiliśmy wydawanie rekomendacji na Selvitę i

wyznaczyliśmy 12M ceną docelową w wysokości PLN85/akcję.

Strategia 2017-21 – sprzedaż licencji na etapie badań klinicznych. Przez ostatnie 10 lat

strategia Selvity skupiała się na rozwoju innowacyjnych leków – głównie z obszaru onkologii i

sprzedaży ich w fazie odkrycia lub przedklinicznej. Celami spółki na najbliższe lata są: (1)

partnering SEL120 w II fazie badań klinicznych, (2) sprzedaż jednego projektu rocznie w latach

2018-21, (3) dalszy dynamiczny wzrost w Usługach, (4) wzrost kapitalizacji powyżej PLN2mld.

W latach 2017-21 Selvita planuje wydatki inwestycyjne w wysokości PLN390m, z czego

PLN290m ma zostać wydane na projekty innowacyjne.

Motory wzrostu. W 2017r. miały miejsce dwa przełomowe zdarzenia w historii spółki –

pierwsze podanie SEL24 pacjentowi (15 marca) i podpisanie umowy partneringowej z Menarini

(28 marca). Kolejnymi kamieniami milowymi dla spółki mogą być:

SEL120 – rozpoczęcie I fazy badań klinicznych (spodziewamy się tego zdarzenia na

przełomie 2018 i 2019r.). Celem spółki w tym projekcie jest podpisanie kontraktu

partneringowego w II fazie badań klinicznych, na warunkach kilkakrotnie lepszych od

umowy z Menarini.

SEL24 – ukończenie I fazy badań klinicznych (spodziewamy się wyników I fazy w 2019

r.). W przypadku pozytywnego ukończenia I fazy, spółka może otrzymać milestone (w

naszej wycenie założyliśmy EUR2.5m, przy prawdopodobieństwie 77%).

Platforma terapii celowanych – podpisanie umowy partneringowej na pierwszy projekt

z platformy jest planowane przez spółkę na 2018r. W 2019r. natomiast Selvita

spodziewa się identyfikacji jednego kandydata przedklinicznego.

Platforma metabolizmu komórek nowotworowych i immunometabolizmu –

identyfikacja pierwszego kandydata przedklinicznego ma nastąpić w 2018r., a

podpisanie umowy partneringowej w 2019r.

Platforma immunoonkologiczna – wprowadzenie do I fazy badań i komercjalizacja

przynajmniej jednego kandydata klinicznego jest planowane na 2021r.

Selvita: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLN m 2014 2015 2016 2017p 2018p 2019p

Przychody 41.3 55.7 60.2 103.9 108.9 147.6

EBITDA 7.6 5.5 2.4 17.5 5.1 25.1

Znorm. EBITDA 7.6 10.2 4.8 18.1 5.1 25.1

Znorm. zysk netto 5.4 7.0 1.0 8.0 -1.3 17.1

P/E (x) 147.1 113.0 839.4 109.2 n.d. 57.5

EV/EBITDA (x) 102.9 74.7 166.9 43.6 158.9 32.5

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM

Podstawowe informacje

Cena akcji 60

Cena docelowa (PLN) 85

Potencjał wzrostu/spadku 42%

Data rekomendacji 20.03.2018

Min (52W) 39

Max (52W) 70

Średni obrót 3M (PLNtys.) 508

Kapitalizacja (PLNm) 958.3

Rynek notowań Rynek Główny

Akcjonariat

Paweł Przewięźlikowski 31.3% Bogusław Sieczkowski 5.8% Tadeusz Wesołowski (beneficjent Augebit FIZ)

6.5%

NN OFE* 5.9% Pozostali 50.6%

*wg liczby akcji na 31.12.2017 Opis spółki

Selvita jest badawczo-rozwojową spółką biotechnologiczną działającą w obszarze leków innowacyjnych. Model biznesowy spółki składa się z trzech segmentów: (1) Innowacje – własne projekty badawcze w zakresie innowacyjnych leków, (2) Usługi – działalność usługowa na rzecz klientów zewnętrznych, w szczególności z branży farmaceutycznej i biotechnologicznej, oraz (3) Bioinformatyka. SLV vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji

Źródło: Bloomberg, Vestor DM

Beata Szparaga-Waśniewska, CFA

Wicedyrektor Działu Analiz

(+48) 22 378 9169

[email protected]

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

65.0

70.0

75.0

kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18

SLV WIG


Strona | 4

Kluczowe pytania do Spółki

1. SEL24 – jaki jest obecny status badania klinicznego I fazy, jak postępuje rekrutacja

pacjentów, kiedy można się spodziewać ukończenia I fazy i potencjalnie płatności od

Menarini?

2. SEL120 – jakie jest zaawansowanie prowadzonych badań przedklinicznych, kiedy cały

proces się zakończy i kiedy może nastąpić złożenie wniosku do FDA o zgodę na rozpoczęcie

badania klinicznego?

3. Które projekty spółki budzą największe zainteresowanie potencjalnych partnerów? Czy

spółka podtrzymuje plan podpisania małej umowy partneringowej w 2019r.? Czy są jakieś

porównywalne transakcje które mogą być dobrym benchmarkiem?

4. Usługi - W marcu spółka opublikowała mocny portfel zamówień na 2018r. (PLN29m,

wzrost o 48% r/r). Czym jest spowodowany tak dynamiczny wzrost i jaka jest jakość tego

backlogu (kontrakty fixed price vs. FTE vs. projekty zintegrowane). Jakie są perspektywy

na marżowość segmentu Usług w tym roku?

5. Ardigen – aplikacje dla medycyny spersonalizowanej. Na czym polegają produkty nad

którymi pracuje Ardigen, kiedy i w jaki sposób mogą one być komercjalizowane?

6. Infrastruktura. Jaka jest obecna powierzchnia laboratorium i o ile może ona wzrosnąć w

tym roku? Kiedy ruszy budowa Centrum Rozwoju Leków Innowacyjnych? Jakie nakłady są

planowane na infrastrukturę?

Notatki:


Pharmena

(PHR PW)

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17:30 dnia 13.04.2018 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Pharmena zajmuje się produkcją dermokosmetyków oraz komercjalizacją innowacyjnych

produktów przeciwmiażdżycowych powstałych na bazie substancji czynnej 1-MNA.

Pharmena została założona w 2002r. z inicjatywy naukowców z Politechniki Łódzkiej i

Uniwersytetu Medycznego w celu komercjalizacji innowacyjnych produktów powstałych na

bazie naturalnej substancji czynnej 1-MNA, która jest metabolitem niacyny. Spółka prowadzi

swoją działalność w ramach 3 segmentów: (1) Dermokosmetyki, (2) Innowacyjny lek

przeciwmiażdżycowy oraz (3) Suplement diety. Dermokosmetyki Pharmeny są obecne na

polskim rynku od 2003r. i wykorzystują działanie przeciwzapalne substancji 1-MNA. Suplement

diety 1-MNA jest na etapie autoryzacji jako nowy składnik żywności w UE (wniosek do FSA

został złożony w 2013r., od 2016r. proces prowadzi EFSA), a lek innowacyjny TRIA-662 ukończył

II fazę badań klinicznych (w 2016r.), spółka prowadzi rozmowy o partneringu projektu.

Strategia. Strategia spółki koncentruje się na 3 obszarach działalności: komercjalizacji

innowacyjnego leku opartego na 1-MNA w obszarze chorób sercowo-naczyniowych, produkcji

innowacyjnych dermokosmetyków (wprowadzanie nowych produktów, rozwój eksportu),

wdrożenia na rynek innowacyjnego suplementu diety w profilaktyce miażdżycy.

Motory wzrostu. W najbliższym czasie, kamieniami milowymi dla spółki mogą być:

Lek przeciwmiażdżycowy 1-MNA – podpisanie umowy partneringowej. Od 2016r.

spółka prowadzi rozmowy w sprawie partneringu. W marcu Pharmena informowała,

że dotychczas zaproponowane przez firmy farmaceutyczne rozwiązania w zakresie

dalszego rozwoju projektu w zmniejszaniu ryzyka wystąpienia zdarzeń sercowo-

naczyniowych nie są satysfakcjonujące. Jednakże jest zainteresowanie w 2 nowych

wskazaniach obejmujących niealkoholowe stłuszczeniowe zapalenie wątroby oraz

tętnicze nadciśnienie płucne. Spółka zamierza kontynuować rozmowy o partneringu.

Suplement diety oparty na 1-MNA – uzyskanie zezwolenia na wprowadzenie do

sprzedaży na rynkach krajów UE.

Dermokosmetyki – poprawa rentowności tego segmentu, wzrost udziału w polskim

rynku, podpisanie znaczących umów z zagranicznymi dystrybutorami.

Pharmena: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLNm 2013 2014 2015 2016 2017

Przychody 14.1 14.1 17.5 15.9 12.5

EBITDA -1.2 -3.6 -2.6 -0.9 -1.7

EBIT -1.3 -3.8 -2.8 -1.1 -2.0

Zysk netto -2.4 -4.1 -3.6 -1.1 -2.0

EV/Sales (x) 8.1 8.6 7.3 8.2 10.3

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM


Cena akcji 14.3

Min (52W) 14.3

Max (52W) 33.5


Kapitalizacja (PLNm) 126

Rynek notowań New Connect Akcjonariat

Pelion S.A. 58.7% Jerzy Gębicki 7.7% Konrad Palka, CEO 5.4% Max Welt Holdings Limited 5.3% Robert Bożyk 5.0% Pozostali 17.9% Opis spółki

Pharmena zajmuje się opracowywaniem i komercjalizacją innowacyjnych produktów powstałych na bazie naturalnej substancji czynnej 1-MNA (1-metylonikotynamidu), która jest metabolitem niacyny. Spółka prowadzi swoją działalność w ramach trzech segmentów: Dermokosmetyki, Innowacyjny lek przeciwmiażdżycowy oraz Suplement diety. Dermokosmetyki Pharmeny są obecne na polskim rynku od 2003 r., a w 2017 r. miały 16% udziału w rynku preparatów przeciwko wypadaniu włosów na rynku aptecznym (źródło: IQVIA). Suplement diety Pharmeny jest aktualnie na etapie autoryzacji jako nowy składnik żywności w UE, a lek innowacyjny ukończył II fazę badań klinicznych. PHR vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9169

[email protected]

11.0

16.0

21.0

26.0

31.0

36.0


PHR WIG


Strona | 6


1. Jakie są perspektywy na przychody ze sprzedaży dermokosmetyków i rentowność w

2018r.?

2. Ile wynoszą przychody z eksportu dermokosmetyków? Czy można się spodziewać

kolejnych umów z zagranicznymi partnerami?

3. Innowacyjny lek – czy w dotychczasowych rozmowach o partneringu doszło już do

negocjacji parametrów finansowych potencjalnej umowy partneringowej? Jakie są

oczekiwania spółki w tym zakresie? Kiedy mogłoby dojść do podpisania umowy

partneringowej?

4. Suplement – na jakim etapie jest proces autoryzacji, kiedy spółka spodziewa się decyzji

regulatora, kiedy suplement mógłby trafić na rynek i jaka byłaby wówczas strategia

sprzedaży w Polsce i za granicą?

Notatki:

VR w medycynie | Polska

InventionMED

(INM PW)


InventionMed jest to spółka specjalizująca się w tworzeniu symulatorów medycznych

opartych o technologię Virtual Reality (VR). Pierwszy i kluczowy projekt spółki – TutorDerm

jest to symulator zabiegów dermatologii klinicznej i estetycznej. Spółka jest notowana na rynku

NewConnect od marca 2013r. W 1Q18 WZA spółki podjęło decyzje o zmianie nazwy spółki

(dawna nazwa Athos Venture Capital S.A.) oraz zmianie przedmiotu działalności (rezygnacja z

działalności inwestycyjnej w formule Venture Capital na rzecz rozwijania technologii

medycznych).

Urządzenia InventionMed oparte są o technologię podwójnej immersji opracowaną przez

spółkę, która ma umożliwiać połączenie realistycznego wirtualnego otoczenia z

oddziaływaniem zmysłu dotyku. Do tego celu wykorzystywane są akcesoria z wbudowanymi

czujnikami, imitującymi wielkością, ciężarem i materiałem narzędzia medyczne. Urządzenie ma

służyć edukacji studentów medycyny oraz szkoleniu specjalistów. Spółka planuje do 2021r.

opracować 3 wersje urządzenia, z których pierwsza ma posiadać wbudowany model twarzy

oraz ma odwzorowywać procedury zabiegów z zakresu dermatologii estetycznej (schorzenia:

naczyniak płaski, teleangiektazja), kolejne wersje produktu mają być stopniowo uzupełniane o

kompletny model ciała człowieka, rozszerzony ma zostać także katalog schorzeń. Obecnie

spółka dopracowuje system immersji, dopracowuje funkcjonalność sprzętu oraz pracuje nad

samą symulacją zabiegu. Pilotaż pierwszej wersji urządzenia Zarząd planuje przeprowadzić w

4Q18.

Strategia. Zgodnie ze strategią spółka planuje komercjalizację TutorDerm w 1Q20.

Potencjalnymi odbiorcami produktu mają być uczelnie medyczne, producenci sprzętu

medycznego oraz centra symulacji medycznych. W 2020r. spółka planuje rozpoczęcie

sprzedaży produktu na rynkach zagranicznych (USA, Europa Zachodnia, rynki azjatyckie),

których udział w przychodach ma w tym roku osiągnąć 30%. Zarząd zakłada iż projekt osiągnie

próg rentowności w 2021r. Łączne nakłady na rozwój Tutorderm spółka szacuje na PLN 8m (z

czego PLN 4m na 1 wersję urządzenia). Według zarządu InventionMed dysponuje środkami na

pokrycie nakładów, jednocześnie spółka zamierza ubiegać się o dofinansowanie ze środków

unijnych.

Motory wzrostu:

Rozpoczęcie fazy pilotażowej urządzenia TutorDerm (planowane na 4Q18).


Cena akcji 0.58

Min (52W) 0.13

Max (52W) 0.89



Rynek notowań NewConnect

Akcjonariat

Joyfix LTD 59.3% Barbara Zegarska 15% Lidia Rudnicka 5% Marcin Ambroziak 5% Pozostali 15.7% Opis spółki InventionMed jest spółką specjalizującą się w technologii Virtual Reality (VR).Technologia spółki oparta jest o autorskie rozwiązania podwójnej immersji. Spółka pracuje nad urządzeniem TutorDerm, które ma służyć szkoleniu studentów medycyny i specjalistów z zakresu dermatologii, umożliwiając im praktykę wybranych zabiegów medycznych w środowisku VR.

Michał Wojciechowski

Młodszy Analityk Akcji

(+48) 22 378 9216

[email protected]


Strona | 8


1. Jaka jest strategia i harmonogram komercjalizacji rozwiązań spółki? W jakich krajach w

pierwszej kolejności spółka chce rozpocząć sprzedaż? Jaka będzie cena symulatorów?

2. Czy na rynku są dostępne konkurencyjne rozwiązania? Czy inne firmy pracują nad

podobnymi technologiami, a jeżeli tak to na jakim są etapie prac?

3. Czy rozwiązania spółki są objęte ochroną patentową?

4. Czy spółka zakończyła już proces przekształcenia modelu biznesowego? Czy spółka zbyła

wszystkie aktywa inwestycyjne które uprzednio posiadała w portfolio?

5. Jakie nakłady na TutorDerm poniesiono do tej pory, od kiedy trwają prace nad tym

symulatorem?

Notatki:


NanoGroup

(NNG PW)


NanoGroup jest biotechnologiczną firmą specjalizującą się w nanotechnologii. NanoGroup

poprzez spółki z grupy rozwija zastosowanie technologii polisacharydowych nanocząstek w

onkologii, transplantologii, anestezjologii i diagnostyce. W skład grupy wchodzą obecnie 3

spółki: (1) NanoVelos – system transportu leków rozwijany od 2013r.; (2) NanoSanguis – tzw.

„sztuczna krew” czyli syntetyczne czerwone krwinki i płyn perfuzyjny do przechowywania

organów rozwijane od 2014r.; (3) NanoThea – diagnostyka obrazowa PET i MRI nowotworów

rozwijana od 2015r. NanoGroup zatrudnia 40 pracowników, z czego ok. 50% ma stopień

doktora. Założycielem spółki jest m.in. prof. nzw. dr hab. inż. Tomasz Ciach, kierownik zakładu

biotechnologii i inżynierii bioprocesowej Politechniki Warszawskiej, który w 1997r. obronił

doktorat z zakresu inżynierii chemicznej i jest autorem ponad 20 patentów i wniosków

patentowych oraz produktów medycznych będących w czynnej produkcji w Europie. Od 2015r.

do 3Q17 nakłady spółki wyniosły PLN10.7m. NanoGroup finansuje część swoich nakładów na

B+R z dotacji – spółka dotychczas otrzymała PLN29.4m dotacji, z czego wykorzystała PLN7.1m.

W marcu br. NanoGroup przedstawiła produkt „Polepi”, z platformy Drug Delivery spółki

zależnej NanoVelos, który jest obecnie w fazie badań na zwierzętach.

Strategia – partnering po fazie przedklinicznej lub w I fazie badań klinicznych. Projekty

NanoGroup są obecnie w większości w fazie badań in vivo, a celem spółki jest ukończenie fazy

badań przedklinicznych (potencjalnie również rozpoczęcie I fazy badań klinicznych) i ich

komercjalizacja przez zawarcie umów partneringowych – sprzedaż licencji do prowadzonych

projektów do międzynarodowych firm biotechnologicznych i koncernów farmaceutycznych.

Spółka zamierza przede wszystkim rozwijać obecnie prowadzone projekty swoich spółek

zależnych – NanoVelos, NanoSanguis, NanoThea.

Motory wzrostu. Głównym katalizatorem dla kursu akcji NanoGroup byłaby naszym zdaniem

finalizacja badań na zwierzętach w NanoVelos. Obecnie, NanoVelos prowadzi badania na

zwierzętach produktu „Polepi” czyli epirubicyny enkapsulowanej w nanocząstki dekstranowe.

W marcu spółka informowała, że wstępne wyniki badań in vivo epirubicyny w nanocząstkach

wykazały lepszą skuteczność przeciwnowotworową od czystej epirubicyny, jednak ze względu

na skutki uboczne konieczne są dalsze badania celem zoptymalizowania dawki i częstotliwości

podawania. Jednocześnie Spółka podtrzymała harmonogram przedstawiony w czasie IPO,

zakładający wytypowanie w II kwartale 2018 r. jednego połączenia do dalszych badań w

standardzie GLP i cGMP oraz gotowość wejścia do I fazy badań klinicznych w 2019r.

NanoGroup: wyniki finansowe

PLNm 2015* 2015/16* 9M17

Przychody 0.0 0.0 0.0

Znorm. EBITDA -0.5 -0.9 -2.8

Znorm. zysk netto -0.6 -0.8 -2.8

* Rok obrotowy 2015 trwał 10M, konsolidowany był tylko NanoVelos. Rok obrotowy 2015/16 trwał 14M, a spółki NanoSanguis i NanoThea były konsolidowane przez 11 dni. Źródło: Dane spółki, Vestor DM


Cena akcji 3.80

Min (52W) 2.75

Max (52W) 5.30


Kapitalizacja (PLNm) 49 Rynek notowań Rynek Główny

Akcjonariat

GPV I Inwestycje Sp. z o.o. w likwidacji (Giza Polish Ventures)

35%

Tomasz Ciach 34% StartVenture@Poland Sp. z o.o. S.K.A.

8%

Strong Holdings SCSp. (Tadeusz Wesołowski)

6%

Tadeusz Mazurek 6% Pozostali 6%

Opis spółki

NanoGroup to spółka biotechnologiczna specjalizująca się w nanotechnologii. W skład grupy wchodzą spółki: NanoVelos – system transportu leków, NanoSanguis – tzw. „sztuczna krew” i system do przechowywania organów ex-vivo, NanoThea – diagnostyka obrazowa. Większość projektów spółki jest obecnie w fazie badań in vivo, a celem spółki jest samodzielne ukończenie fazy badań przedklinicznych (potencjalnie również rozpoczęcie I fazy klinicznej) i komercjalizacja projektów przez zawarcie umów partneringowych. NNG vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9169

[email protected]

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

gru 17 sty 18 lut 18 mar 18

NNG WIG


Strona | 10


1. Jaki jest potencjał terapeutyczny i komercyjny projektów biotechnologicznych

rozwijanych przez Nanogroup i spółki zależne NanoVelos, NanoSanguis, NanoThea?

2. Jaki jest status i harmonogram prowadzonych obecnie badań w NanoVelos, NanoSanguis,

NanoThea? Osiągnięcia jakich kamieni milowych spółka się spodziewa w 2018r?

3. Prośba o omówienie wyników badań na myszach, którym podano epirubicynę w

nanocząstkach, o których spółka informowała w marcu. Kiedy można spodziewać się

finalizacji tych badań i przejścia do etapu GMP?

4. Spółka zaprezentowała produkt „Polepi” na konferencji BIO-Europe w Amsterdamie. Jakie

było zainteresowanie potencjalnych partnerów przedstawionym produktem?

5. W czasie IPO spółka informowała o współpracy z hiszpańska fundacją Jiménez Díaz. Jakich

efektów tej współpracy można się spodziewać?

6. Finansowanie. Jakie nakłady spółka planuje w 2018 i 2019 r. Jakie są plany pozyskania

nowego finansowania?

Notatki:

Diagnostyka medyczna | Polska

Infoscan

(IST PW)


Infoscan jest spółką specjalizującą się w diagnostyce telemedycznej. W portfolio spółki

znajdują się 2 urządzenia: MED Recorder (diagnostyka Zaburzeń Oddychania Podczas Snu,

ZOPS) oraz Projekt EKG Holter (domowe badania zaburzeń kardiologicznych). MED Recorder

jest dostępny na rynku polskim (współpraca z 30 klinikami, 1500 przeprowadzonych procedur

dotychczas), trwa certyfikacja urządzenia w FDA. Model działania spółki polega na

przekazywaniu urządzeń w dzierżawę wraz z dostępem do systemu telemedycznego

wyspecjalizowanym ośrodkom (klinikom snu, ang. sleep labs). Dane pobrane przez urządzenie

są następnie analizowane z pomocą algorytmów spółki oraz weryfikowane i opisywane przez

lekarza specjalistę zatrudnionego przez Infoscan. Spółka pobiera opłatę za opracowanie

wyników badania oraz opłatę abonamentową. Z kolei Projekt EKG Holter (urządzenie do badań

EKG) jest na etapie przygotowania do certyfikacji w Polsce, równolegle trwają prace nad

platformą teleinformatyczną. Infoscan jest notowany na NewConnect od kwietnia 2015r.

Strategia. W listopadzie spółka opublikowała plan rozwoju na lata 2018-19. Strategia

koncentruje się na komercjalizacji 2 flagowych urządzeń spółki. Opracowywane są też

koncepcje nowych urządzeń z możliwością ich realizacji w kolejnych latach – pierwsze ich

efekty są planowane na 2019 r.

MED Recorder. W strategii spółki kluczowym przedsięwzięciem jest wprowadzenie

urządzenia na rynek amerykański – ze względu na wielkość tego rynku (4m badań z

obszaru ZOPS rocznie w USA vs. 15k w Polsce wg danych spółki), wysoki poziom

świadomości dotyczący tego schorzenia i rozbudowaną infrastrukturę zw. z

badaniami w tym obszarze. Spółka planuje rozpoczęcie działalności w USA w 2018 r.

(certyfikacja w FDA miała zostać ukończona w 1Q18) i przeprowadzenie 20k badań w

tym roku. W 2019 r. celem spółki jest przeprowadzenie kolejnych 80k badań i

osiągnięcie progu rentowności. Nakłady w latach 2018-19 zarząd szacuje na ok. USD

2m, które mają być sfinansowane z umów z partnerami oraz z emisji obligacji

(dotychczas pozyskano na ten cel PLN 1m). Spółka, oczekując na decyzję FDA, założyła

spółkę zależną, podpisała 3 listy intencyjne ze sleep labs, oraz zamówiła 100 urządzeń

na rynek USA, z 1800 planowanych w tym roku.

Projekt EKG Holter – Wg strategii spółki prototyp urządzenia miał trafić do testów w

ośrodkach naukowych na przełomie 1Q18 i 2Q18, komercjalizacja w Polsce ma się

rozpocząć w 2H18, a na 2019r. jest planowane wejście na rynki zagraniczne.

Motory wzrostu:

Uzyskanie zgody FDA na stosowanie urządzenia MED Recorder w USA.

Rozpoczęcie działalności w USA oraz pozyskiwanie kolejnych partnerów (klinik snu).

Certyfikacja projektu EKG Holter oraz rozpoczęcie pierwszych badań komercyjnych.

Infoscan: wyniki finansowe

PLNm 2014 2015 2016 2017

Przychody 0.26 0.59 0.08 0.25

EBITDA -0.29 -0.73 -1.20 -2.30

EBIT -0.33 -0.95 -1.41 -2.48

Zysk Netto -0.33 -0.95 -1.41 -2.50

Źródło: Dane spółki, Vestor DM


Cena akcji 10.1

Min (52W) 2.9

Max (52W) 11.7




Akcjonariat

Porozumienie Akcjonariuszy 15.1% Formonar Investments Limited 9.1% AgioFunds TFI S.A. 10.7% Saturn TFI S.A. 6.6% Pozostali 58.5% Opis spółki

Infoscan jest spółką specjalizującą się w diagnostyce telemedycznej. Firma posiada dwa autorskie produkty: MED Recorder (diagnostyka Zaburzeń Oddychania Podczas Snu, ZOPS) oraz Projekt EKG Holter (domowe badania zaburzeń kardiologicznych - EKG). Spółka prowadzi działalność na terenie Polski oraz przygotowuje się do wejścia na rynki USA i Francji. IST vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9216

Michał[email protected]

0

2

4

6

8

10

12

kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18

IST WIG


Strona | 12


1. Kiedy spółka spodziewa się decyzji FDA w sprawie zgody na stosowanie MED Recorder w

USA? Czy zarząd podtrzymuje cel wykonania 20 tys. procedur w USA w 2018r.?

2. Na jakim etapie są prace związane z wprowadzeniem MED Recorder na rynek francuski?

Czy spółka planuje także rozpoczęcie działalności w Wielkiej Brytanii w najbliższym czasie?

Czy jest planowana ekspansja w innych krajach?

3. Czym się różni Projekt Holter EKG od PocketECG Medicalgorithmics?

4. Nakłady i finansowanie. Jakie nakłady spółka planuje na poszczególne projekty w 2018r. i

2019 r., z jakich środków mają one być finansowane? Na jakim etapie są prace nad

wprowadzeniem spółki zależnej cardio.link (producent Holter EKG) na rynek NewConnect?

5. Czy rozwiązania spółki są objęte ochroną patentową?

6. Nad jakimi kolejnymi urządzeniami pracuje spółka?

Notatki:

Diagnostyka medyczna | Polska

Scope Fluidics

(SCP PW)


Scope Fluidics zajmuje się tworzeniem innowacyjnych rozwiązań na potrzeby diagnostyki

medycznej. Spółka powstała w 2010 roku w Instytucie Chemii Fizycznej Polskiej Akademii Nauk

z myślą o tworzeniu rozwiązań na bazie technologii mikroprzepływowych. Spółka jest

notowana na NewConnect od sierpnia 2017r. Wejście na NewConnect poprzedziła emisja o

wartości PLN 16.2m (cena emisyjna PLN18/akcję) na rozwój systemów: PCR|ONE - PLN 10.2m

(planowane zakończenie prac 2Q20, w 03.2017r. pozyskano PLN 5.6m dofinansowania z

NCBiR), BacterOMIC - PLN 5m (planowanie zakończenie prac 2022r., dofinansowanie PLN 1.6m

w 2016r.), oraz na rozwój innych projektów – PLN 1m.

Strategia. Spółka skupia się na rozwoju dwóch produktów: PCR|ONE oraz BacterOMIC.

Projekty rozwijane są w spółkach celowych, które mają zostać sprzedane w momencie

dopuszczenia technologii do komercyjnego obrotu. Zyski wygenerowane dzięki sprzedaży

systemów spółka planuje przeznaczyć w 50% na wypłatę dywidendy. Pozostałe środki będą

przeznaczone na rozwój kolejnych produktów.

PCR|ONE – System diagnostyczny rozwijany od 2012r., który za pomocą wymazu z

nosa lub ust ma umożliwić szybkie (>15min.), kompleksowe wykrywanie zakażeń (do

20 różnych patogenów oraz genów oporności lekowej), przy niższych kosztach niż

obecnie dostępne rozwiązania. W ramach projektu rozwijane są dwa panele do

diagnostyki wewnątrzszpitalnych zakażeń bakteryjnych (MRSA oraz Clostridium

difficile). Projekt jest odpowiedzią na problem uodporniania bakterii na antybiotyki

(dzięki diagnostyce molekularnej antybiotyki powinny być rzadziej stosowane).

Projekt jest obecnie na etapie przygotowania technologii produkcji przemysłowej

systemu.

BacterOMIC – Platforma rozwijana od 2016r., która ma dostarczać informacji o

lekooporności pacjentów i ma być odpowiedzią na narastający problem uodparniania

bakterii na antybiotyki. BacterOMIC ma łączyć klasyczne metody diagnostyczne w

połączeniu z technologią mikroprzepływową, w celu uzyskania informacji o

lekowrażliwości patogenu w pojedynczym, w pełni automatycznym badaniu, dla

wszystkich antybiotyków zalecanych w rekomendacjach CLSI i EUCAST. Przewagami

produktu mają być jego prosta obsługa, oraz wszechstronne zastosowanie. W

kwietniu 2018r. ukończono prototyp urządzenia, które obecnie jest na etapie

walidacji.

Motory wzrostu

Opracowanie technologii produkcji przemysłowej systemu PCR|ONE (planowane na

9M18) oraz opracowanie panelu Clostridium difficile.

Zakończenie etapu walidacji urządzenia BacterOMIC.

Scope Fluidics: wyniki finansowe

PLNm 2015 2016 2017

Przychody 4.51 0.18 0.00

EBITDA -0.66 -3.53 -3.16

Zysk Netto -0.47 -3.33 -2.81



Cena akcji 11.7

Min (52W) 11.7

Max (52W) 19.5




Akcjonariat

TOTAL FIZ 25.1% Piotr Garstecki 16.2% Marcin Izydorzak 15.7% Esaliens TFI 7.0% Pozostali 35.9% Opis spółki

Scope Fluidics jest to spółka powstała w 2010r., notowana na rynku NewConnect od sierpnia 2017r. Spółka specjalizuje się w produkcji nowych, innowacyjnych urządzeń na potrzeby diagnostyki medycznej. Obecnie spółka posiada w swoim portfolio dwa produkty PCR|ONE oraz BacterOMIC. Zarząd przewiduje pierwszą komercjalizację produktu na 2Q22. SCP vs. WIG: relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9216

Michał[email protected]

10

12

14

16

18

sie 17 lis 17 lut 18

SCP WIG


Strona | 14


1. Jak przebiega proces przygotowywania technologii produkcji przemysłowej PCR|ONE?

Kiedy powinien się zakończyć? Na jakiem etapie są poszukiwania partnerów do produkcji

podzespołów urządzenia?

2. Nakłady i finansowanie. Jakie są planowane nakłady na poszczególne projekty w 2018 i

2019r.? Jaka jest pozycja gotówkowa spółki?

3. Kiedy planowane jest rozpoczęcie prac nad kolejnymi projektami?

4. Czy obecnie prowadzone są prace nad urządzeniami zbliżonymi do PCR|ONE oraz

BacterOMIC przez konkurencję? Na jakim są etapie? Jakie jest ryzyko pojawienia się na

rynku konkurencyjnych rozwiązań przed komercjalizacją urządzeń spółki?

5. Czy spółka prowadziła już rozmowy z globalnymi partnerami na temat sprzedaży którejś z

technologii?

Notatki:


GLG Pharma

(GLG PW)


GLG Pharma jest spółką zależną od amerykańskiej firmy GLG Pharma LLC, zajmującą się

rozwojem zaawansowanych terapii onkologicznych. GLG Pharma LLC udzieliła spółce licencji

na korzystanie z własności intelektualnej opracowanej przez GLG Pharma LLC (inhibitorów

białka STAT-3, licencjonowanych od Dana Farber Cancer Institute). Spółka rozwija 2 cząsteczki

– inhibitory białka STAT3, które odpowiada m.in. za niekontrolowany wzrost komórek

nowotworowych, we wskazaniu na TNBC (triple-negative breast cancer): (1) GLG-801 – forma

doustna (potencjalne nowe wskazanie pirymetaminy, leku generycznego); (2) GLG-805 – forma

dożylna (nowa formulacja pirymetaminy). Spółka rozwija również test diagnostyczny TNBC –

badający poziom ekspresji białka STAT3, który ma pozwolić na monitorowanie postępów i

optymalizację terapii indywidualnie dla każdego pacjenta. GLG Pharma pracuje również nad

projektem GLG-Doce-Safe (GLG-502) – jest to biokoloidowa formulacja generycznego leku

przeciwnowotworowego, która ma być skuteczniejsza i bezpieczniejsza od czystego leku.

Strategia. Strategią spółki jest rozwój leków w obszarach nowych zastosowań medycznych,

tzw. repurposed drug – nowe wskazania terapeutyczne leków generycznych, nowe formulacje,

terapie kombinowane, nowe drogi podania, nowe sposoby dawkowania. Priorytetem dla

spółki są wskazania terapeutyczne o wąskiej puli pacjentów z niezaspokojoną potrzebą

medyczną (np. leki sieroce, o szybszej procedurze rejestracyjnej) i wysokim potencjalne

komercyjnym. Spółka planuje przeprowadzić badania przedkliniczne oraz kliniczne cząsteczek

GLG-805 i GLG-801 w Polsce. GLG Pharma liczy na komercjalizację – sprzedaż licencji lub

partnering, cząsteczki GLG-801 pod koniec 2019r., po ukończeniu fazy IIa badań klinicznych. W

projekcie GLG-Doce-Safe spółka planuje przeprowadzić badania przedkliniczne i kliniczne

cząsteczki w monoterapii oraz terapii w kombinacji z inhibitorami STAT3 (opracowanymi przez

GLG Pharma) i chemioterapeutykami.

Motory wzrostu. Katalizatorami dla kursu GLG Pharma mogą być przede wszystkim postępy w

rozwoju projektów:

Cząsteczka GLG-801 – Wg planów spółki, w 2018r. projekt ma rozpocząć i ukończyć I

fazę badań klinicznych (ok. 20 pacjentów z nowotworami litymi) oraz rozpocząć fazę

IIa (ok. 60 pacjentów z TNBC). Partnering jest planowany na 2019r.

Cząsteczka GLG-805 – Spółka planuje w 2018r. przeprowadzić badania przedkliniczne,

a na 2019r. planowane jest badanie I fazy na TNB i potencjalnie inne wskazania

onkologiczne. W 2019r. spółka planuje wejść w fazę komercjalizacji (partnering,

licencja) projektu.

GLG Pharma: wyniki finansowe

PLNm 2015 2016 9M17


EBITDA -0.2 -0.4 -0.4

EBIT -0.2 -0.4 -0.4

Zysk Netto -0.2 -0.4 -0.4



Cena akcji 3.0

Min (52W) 2.2

Max (52W) 8.1



Rynek notowań New Connect

Akcjonariat

GLG Pharma LLC 10% Apollo Capital LLC 51% Pozostali 39% Opis spółki

GLG Pharma jest spółką zależną od amerykańskiej firmy GLG Pharma LLC, zajmującą się rozwojem zaawansowanych terapii onkologicznych. Od 2015 roku notowana jest na rynku NewConnect. GLG vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9169

[email protected]

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0


GLG WIG


Strona | 16


1. GLG-805. Jak przebiegają badania przedkliniczne i kiedy się zakończą?

2. GLG-801. Kiedy spółka złoży wniosek o rozpoczęcie I fazy badań klinicznych? W jakich

ośrodkach może być realizowana I faza badań? Kiedy spółka oczekuje, że pierwszy pacjent

przyjmie lek?

3. Jaki jest potencjał sprzedażowy cząsteczek zakładając pozytywne przejście przez badania

przedkliniczne i kliniczne? Jakich parametrów umów partneringowych spółka oczekuje?

4. Finansowanie. Jakie są planowane nakłady na poszczególne projekty w 2018 i 2019r., ile

spółka ma pozyskanych dotacji, czy planuje składać kolejne wnioski o dotacje, jaka jest

pozycja gotówkowa?

5. Czy spółka planuje przejście z NewConnect na GPW?

Notatki:


Strona | 17

Gry komputerowe

Gry komputerowe | Polska

PlayWay (PLW PW)


PlayWay to jeden z czołowych producentów i wydawców gier komputerowych i mobilnych

w Polsce. Firma powstała w 2011r., dotychczas wyprodukowała i wydała łącznie ponad 40 gier.

Firmę wyróżnia duża liczba zespołów deweloperskich (ponad 40) i duża liczba gier

wytwarzanych jednocześnie (ponad 60). PlayWay jako jedyny deweloper w Polsce uruchomił

kampus dla współpracujących zespołów programistów (PlayWay Campus w Hornówku).

Kluczowym momentem dla rozwoju Grupy była premiera gry Car Mechanic Simulator 2014 w

2014r. (sprzedaż 500tys. kopii wg Steamspy). Kolejne tytuły z tej serii (CMS 2015, CMS 2018)

również osiągnęły dobre wyniki, odpowiednio 750tys. i 380tys. kopii wg Steamspy. Spółka

zadebiutowała na GPW w 2016r. pozyskując ok. PLN 30m. Środki zostały zainwestowane w

kilkanaście zespołów deweloperskich.

Strategia. Strategia PlayWay zakłada tworzenie zdywersyfikowanego portfela gier w celu

uniknięcia ryzyka uzależnienia od pojedynczego tytułu. Celem spółki jest ponad 20 premier

rocznie. Jeżeli chodzi o proces produkcji i wydawania gier, spółki z grupy PlayWay koncentrują

się bardziej na unikalnej, innowacyjnej koncepcji niż na wysokości budżetu produkcyjnego.

Ponadto, deweloperzy pracują w modelu pokazywania gier na wczesnym etapie wersji beta

oraz współpracy z YouTuberami (wczesne sondowanie reakcji graczy, kontrola kosztów

produkcji). Playway aktywnie korzysta z kampanii na Kickstarterze jako narzędzia

marketingowego (sukces 8 akcji, 9 w sumie) oraz barometru reakcji klientów na gry

(przedsprzedaż).

Motory wzrostu. Główne tytuły zapewniające stabilne przychody to CMS 2018, Gold Rush

(tytuł oparty na serii TV Discovery Channel) oraz 911 Operator. Ponadto, gra Farm Manager

2018 miała bardzo dobry debiut (20tys. egzemplarzy sprzedane na Steam w dniu premiery

06.04.2018). Na początku kwietnia Spółka podała listę gier których premiery planowane są w

ciągu najbliższych 6 miesięcy. Zwracamy uwagę na Agony, które w ocenie Spółki może okazać

się największym tytułem w historii PlayWay.

Agony (Xbox One, Playstation 4, PC) – gra z gatunku survival horror, ma być dostępna w

cenie 30-40 USD. premiera ma się odbyć po certyfikacji na konsole (3Q18). Budżet na

produkcję wyniósł niecałe PLN 3m (z tego PLN 0.7m sfinansowane z Kickstartera).

Car Mechanic Simulator 2018 (Xbox One, Playstation 4) – wersja konsolowa (premiera na

PC odbyła się w lipcu 2017, dotychczas wg Steamspy sprzedało się 380tys. kopii).

Phantom Doctrine (PC, Xbox One, Playstation 4) – strategia turowa prezentująca

alternatywną historię zimnej wojny.

House Flipper (PC, premiera 2Q18) – symulator inwestora budowlańca.

Uboot (PC) – symulator okrętu podwodnego.

Playway: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLNm 2015 2016 T12M*

Przychody 13.4 16.1 31.4

EBITDA 7.4 6.1 14.3

EBIT 7.3 6.0 14.2

Zysk Netto 6.0 5.7 12.0

P/E (x) 118.8 126.1 59.6

EV/EBITDA (x) 91.5 109.5 47.0

EV/Sales (x) 50.2 41.7 21.4

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM. *Ostatnie 4 kwartały zakończone 3Q17. Spółka przedstawi wyniki roczne za 2017r. 23 kwietnia.


Cena akcji (PLN) 108.0

Min (52W) 50.0

Max (52W) 117.5




Akcjonariat Krzysztof Kostowski 40.9%

ACRX Investments 40.9%

Pozostali 18.2%

Opis spółki

Spółka zalicza się do czołowych producentów gier komputerowych oraz mobilnych w Polsce. Firma została stworzona w 2011 r., w 2016 r. zadebiutowała na rynku głównym GPW. Cechą szczególną PlayWay jest praca nad wieloma tytułami jednocześnie dzięki zaangażowaniu ponad 40 samodzielnych zespołów developerskich. PLW vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA

Szef Zespołu Analiz Technologicznych

(+48) 22 378 9195

[email protected]

40

50

60

70

80

90

100

110

120


PLW WIG


Strona | 19

Kluczowe pytania do Spółki:

1. Jakie premiery w 2018r. zdaniem Zarządu są najważniejsze? Kampanie na Kickstarterze –

które są najbardziej obiecujące?

2. Agony – Jak postępuje proces certyfikacji? Czy przed premierą PlayWay zamierza

opublikować stan wishlisty Steam? W jakich wersjach językowych będzie dostępna gra?

3. Car Mechanic Simulator – czy Spółka widzi potencjał przedłużenia serii i kolejnych płatnych

dodatków? Jak idą prace nad wersjami nad konsole? Jakie są plany co do mobilnej wersji

gry?

4. Jakie tytuły generują istotne przychody pomimo upływu dłuższego czasu od premiery?

5. Koszty i budżety produkcyjne gier – Czy PlayWay zamierza trzymać się dotychczasowego

modelu (więcej premier, kontrola kosztów produkcji gier) czy możemy oczekiwać przejścia

w stronę wydawania mniejszej liczby droższych produkcji i próby wejścia w segment AAA?

Notatki:


Cherrypick Games

(CHP PW)


Cherrypick Games to niezależny producent gier założony w 2014r. przez byłych pracowników

CI Games, skupiający się na produkcji gier Free2Play. Spółka do tej pory wydała 17 gier, które

osiągnęły łącznie 20m pobrań. Wśród kluczowych tytułów warto wyróżnić Touchdown Hero

(ponad 3.2m pobrań, tydzień na liście Top 20 w USA) oraz ostatnią, wydaną w styczniu 2017r.

produkcję My Hospital (9m pobrań na koniec 2017r. i 140k graczy logujących się codziennie,

średnio 6 razy/dzień, lista Top 10 Overall Games w USA). Studio obecnie pracuje nad 3 nowymi

grami: My Beauty Spa (soft launch w 2/3Q18), MatchUp Friends (soft launch w 1Q18) i

Hollywood Inc. (soft launch w 3Q18). Studio posiada 28-osobowy zespół deweloperów i

planuje utrzymanie relatywnie niskich kosztów. Spółka notowana jest na NewConnect (PLN 6m

pozyskane z emisji), a obecnie zmierza do przejścia na rynek główny (plan na 2H18).

Strategia. Spółka skupia się na segmencie gier mobilnych free-to-play, jako najszybciej

rosnącej części rynku gier. Strategią spółki jest dostarczanie dopracowanych produktów,

których monetyzacja oparta jest głównie na mikrotransakcjach. Studio stosuje podejście

„games as a service”, zgodnie z którym nie ma wyraźnego szczytu sprzedaży, lecz monetyzacja

rozkłada się na dłuższy okres. Gry produkowane przez spółkę są skierowane głównie do kobiet

(85% użytkowników My Hospital). Według danych Spółki obecnie w USA ok. 65% kobiet w

wieku 10-65 gra w gry mobilne (vs. tylko 25% w 2011r.). Proces produkcyjny nowej gry to 11-

18 miesięcy, z czego ostatnie 3-5 miesięcy stanowi faza soft launch w której gra jest

udostępniana na wybranych rynkach w celu optymalizacji kluczowych wskaźników wydajności.

Motory wzrostu:

Sprzedaż praw do My Hospital za EUR 2.6m. W lutym 2018r. Spółka zawarła umowę z Kuu

Hubb Oy, określającą podstawowe warunki sprzedaży IP „My Hospital”. Strony prowadzą

obecnie negocjacje (wyłączność na 1 rok) zmierzające do sprzedaży praw do gry, co będzie

wiązać się z przeniesieniem wszystkich kosztów związanych z grą na dystrybutora.

Cherrypick ma otrzymać EUR 2.6m w 26 miesięcznych ratach i będzie odpowiedzialne za

rozwój gry do 1H21. W momencie zwrócenia kosztu poniesionego przez Kuu Hubb, Spółka

będzie otrzymywać 25% udziału w kolejnych przychodach z gry.

„My Beauty Spa” (soft launch w 2/3Q18) – Kluczowy projekt spółki, zarząd ocenia, iż

potencjał gry jest większy niż My Hospital. Produkt ma być skierowany do tego samego

odbiorcy. Gra ma być wzbogacona o wątki fabularne. Soft launch planowany na 2/3Q18.

„MatchUp Friends” (soft launch w 1Q18) – gra oparta na modelu PvP. Prosty system

rozgrywki ma ułatwić zaangażowanie użytkownika. Gra w fazie soft launch, retencja graczy

dnia 7go wynosi 15%. Jest to projekt uzupełniający portfolio.

Cherrypick Games: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLNm 2015 2016 2017


EBITDA 0.9 0.2 6.2

EBIT 0.7 0.1 5.4

Zysk Netto 0.5 0.0 4.3

P/E (x) 253.5 8110.9 31.9

EV/EBITDA (x) 144.2 559.4 20.8

EV/Sales (x) 75.0 150.4 8.2

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM.


Cena akcji 110

Min (52W) 80

Max (52W) 144




Akcjonariat

Marcin Kwaśnica 46.3% Michał Sroczyński 23.9% TFI Altus 7.9% Przemysław Gadomski, pośrednio poprzez Webtradecenter Sp. z o.o. (100% udziałów) 5.2% Pozostali 16.7% Opis spółki

Cherrypick Games to niezależny producent gier skupiający się na produkcji mobilnych gier Free2Play, skierowanych głównie do kobiet. Spółka powstała w 2014r. (byli pracownicy CI Games), w 2017r. zadebiutowała na NewConnect i w 2018r. planuje przejście na główny rynek GPW. CHP vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji




(+48) 22 378 9216

[email protected]

80

90

100

110

120

130

140

150

lis 17 gru 17 sty 18 lut 18 mar 18

CHP WIG


Strona | 21


1. Na jakim etapie są rozmowy z Kuu Hubb w sprawie sprzedaży praw do My Hospital?

2. Kiedy pojawi się zapowiadana duża aktualizacja do My Hospital?

3. Sprzedaż IP przy kolejnych produkcjach – jaka jest strategia Spółki w tym zakresie?

4. Jaki jest przewidywany cykl życia kolejnych gier?

5. Jakie nakłady są przewidywane na kolejne produkcje spółki?

Notatki:


Bloober Team (BLO PW)


Bloober Team jest niezależnym twórcą gier wideo, skupiającym się na produkcji mrocznych

thrillerów i horrorów przeznaczonych dla odbiorców niszowych. Bloober produkuje gry na

PC, PS4, Xbox One i od niedawna Nintendo Switch. Spółka ma 10-letnie doświadczenie i ponad

30 zrealizowanych projektów. Największy sukces komercyjny osiągnęła wydana w 2016r. gra

Layers of Fear (3m użytkowników). Studio wydało dwa dodatki do tej gry, jak również wersję

na platformę Nintendo Switch na początku 2018r. Spółka wiąże z tą premierą duże nadzieje –

konsola Switch bije rekordy sprzedaży (już ponad 15m egzemplarzy), a gra zbiera dobre

recenzje w portalach branżowych. Według Spółki, w wynikach 2018r. rozpoznane zostaną też

przychody ze sprzedaży gry >Observer_ (premiera miała miejsce w sierpniu 2017r. i koszty

poniesione przez wydawcę zostały już pokryte ze sprzedaży w 2017r.). Spółka jest notowana

na rynku NewConnect od czerwca 2011r. i w 2018r. planuje przejście na Rynek Główny.

Strategia. Bloober Team planuje wydawanie 2 tytułów rocznie w latach 2018-2019 i docelowo

chce mieć portfel 2-3 marek, wokół których skupiona będzie monetyzacja (gry, dodatki,

licencjonowanie własności intelektualnej, w tym ekranizacje). Wszystkie projekty nad którymi

pracuje spółka są zbliżonej wielkości, a ceny sprzedaży gier powinny znaleźć się w przedziale

USD/EUR 20-40. Gry mają być wydawane samodzielnie lub we współpracy z partnerem

technologicznym, jednak raczej nie z zewnętrznym wydawcą. Obecnie Bloober posiada 3

zespoły produkcyjne, z których każdy pracuje nad swoim projektem. Całe zatrudnienie w

spółce to ok. 70 osób.

Program motywacyjny. NWZA uchwaliło w marcu program motywacyjny dla pracowników i

menedżerów. Próg realizacji uzależniono od osiągnięcia przez spółkę w 2018 roku zysku netto

w wysokości PLN 12m (skup 2.5% akcji, a w przypadku zysku ponad PLN 20m do 4% akcji).

Motory wzrostu. Poza wspomnianymi już tytułami czyli Layers of Fear: Legacy (Nintendo

Switch) oraz >Observer_ warto obserwować postęp prac nad grą Medium. Spółka otrzymała

na rozwój gry grant z programu GameInn oraz dotację w ramach POIR2014-2020. Tytuł ma

mieć gameplay nawet dwa razy dłuższy niż Observer. Dodatkowo Bloober planuje wydawać

grę w serii epizodów.

Ponadto, Feardemic, spółka z Grupy Bloober Team, ma umowę z Shotgun with Glitters.

Przedmiotem kontraktu jest produkcja i wydanie nowej gry z gatunku horror o roboczym tytule

"Mansion". Gra zostanie wydana na platformy: PC, PS4, XboX One i Nintendo Switch, a jej

premiera ma mieć miejsce w trzecim kwartale 2018 roku.

Bloober Team: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny

PLNm 2015 2016 2017

Przychody 11.7 16.7 15.8

EBITDA 5.1 7.3 3.3

EBIT 4.4 6.5 2.5


P/E (x) 26.4 11.4 58.4

EV/EBITDA (x) 16.3 11.5 25.4

EV/Sales (x) 7.2 5.0 5.3




Min (52W) 36.2

Max (52W) 124.5




Akcjonariat Piotr Babieno 11.3%

TFI Trigon 9.3%

TFI PZU 8.4%

TFI MetLife Amplico 8.0%

Pozostali 63.0%

Opis spółki

Bloober Team jest niezależnym twórcą gier wideo. Spółka skupia się na produkcji mrocznych thrillerów i horrorów przeznaczonych dla odbiorców niszowych. Bloober produkuje gry na PC, PS4, Xbox One oraz Nintendo Switch. Spółka jest notowana na rynku NewConnect od czerwca 2011 r. BLO vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]

20

40

60

80

100

120

140

160


BLO WIG


Strona | 23


1. Observer – jak wygląda dynamika sprzedaży tego tytułu, czy spółka liczy na to że będzie to

istotna część przychodów Grupy w 2018r.?

2. Layers of Fear: Legacy – gra zbiera dobre recenzje wśród krytyków, konsola Switch dobrze

się sprzedaje, ale dotychczas na czele rankingów sprzedaży figurują ciągle tytuły wydane

przez Nintendo, czy Bloober Team jest już w stanie wstępnie ocenić skalę sukcesu gry?

3. Medium – czy gracze zobaczą już w 2018r. jakieś efekty prac nad grą, np. trailery,

prezentacje gameplay na targach branżowych?

4. Feardemic i wydawnictwo tytułu „Mansion” – czy spółka może podać więcej informacji

typu skala produkcji (budżet), czy premiera planowana jest od razu na wszystkie

platformy, ile godzin gameplay czeka na graczy?

5. Czy spółka może przybliżyć harmonogram przejścia z NC na GPW?

Notatki:


BoomBit

(Aidem Media)


BoomBit (Aidem Media kończy strukturyzację i zmienia nazwę na BoomBit) jest wiodącym

producentem oraz wydawcą gier na największe platformy mobilne, tj. iOS oraz Android.

Spółka do tej pory wydała ponad 200 gier, które osiągnęły łącznie ponad 500m pobrań. Wśród

najpopularniejszych tytułów Spółki można wymienić Dancing Line (ponad 94m pobrań, gra

roku Google Play w Korei), Build a Bridge! (prawie 20m pobrań, najbardziej innowacyjna gra

na świecie w 2017r. wg. Google Play), Tiny Gladiators (prawie 4m pobrań) oraz Spider Square

(11m pobrań). Spółka jest także producentem gier typu „Car Parking” – wydała łącznie ponad

100 gier tego typu (ponad 348m pobrań oraz ponad USD 22.5m przychodów). Spółkę tworzy

międzynarodowy zespół ponad dwustu pracowników i współpracowników, doświadczonych w

branży gier i pasjonatów.

Strategia. Spółka skupia się na segmencie gier mobilnych free-to-play, jako najszybciej

rosnącej części rynku. BoomBit posiada zdywersyfikowane portfolio, w którym znajdują się

zarówno gry typu „Car Parking” jak i sportowe, zręcznościowe, match-3, karciane, wirtualne

kasyna oraz snajperskie. Nawiązana w 2016r. współpraca z Cheetah Mobile zapoczątkowała

nowy rozdział w rozwoju Grupy. Cheetah Mobile to wiodący chiński wydawca gier, spółka,

która stworzyła jedne z najpopularniejszych gier mobilnych na świecie (ponad 630m

aktywnych użytkowników miesięcznie). Inwestorami w Cheetah Mobile są m.in. chiński gigant

Tencent i Kingsoft. Od tego momentu BoomBit kładzie nacisk na produkcję gier posiadających

znacząco większy potencjał komercyjny.

W 2017r. Spółka stworzyła pierwsze duże tytuły (Tiny Gladiators) opierające model

monetyzacji na mikrotransakcjach. Dzięki zawartej w 4Q17 umowie z Cheetah Mobile

(sprzedaż praw do Dancing Line oraz Dancing Ball), BoomBit może bardziej dynamicznie się

rozwinąć. W 2018r. spółka planuje wydanie tytułów stworzonych również przez zewnętrzne

zespoły developerskie o potencjale monetyzacyjnym przekraczającym USD 10m, wspieranym

poprzez user acquisition. Spółka posiada własne narzędzia wspierające zarządzanie sprzedażą

- Big Data i Business Intelligence. Ponadto, utworzyła własny zespół User Acquisition. W 2018r.

Grupa nawiązała współpracę z byłym Dyrektorem Inwestycyjnym Cheetah Mobile

posiadającym kompetencje w produkcji, wydawaniu gier oraz user acquisition. Jest on autorem

światowego sukcesu takich tytułów jak m.in. Piano Tiles 2 (430m pobrań) oraz Rolling Sky

(144m pobrań).

Motory Wzrostu:

Umowy wydawnicze na tytuły o bardzo wysokim potencjale monetyzacyjnym:

o Tanks a Lot! (iOS, Android) – 3v3 tank MOBA (Multiplayer Online Battle Arena)

o Colour Knights (iOS, Android) – gra typu Match-3

Premiery tytułów o bardzo wysokim / wysokim potencjale monetyzacyjnym:

o Darts Club, Shooting Range, Archery Range, (iOS, Android) – gry typu social

betting sports game

o Tiny Tournament (iOS, Android) – gra typu PvP RPG, sequel Tiny Gladiators

o City Sniper (iOS, Android) – gra typu snajper

Umowa z Cheetah Mobile:

o Sprzedaż 50% udziału w „Dancing Line” (iOS, Android) oraz 100% udziału w

Dancing Ball za łącznie USD 4m wraz z opcją earn-out

o Umowa na wydanie 3 kolejnych gier za USD 1m oraz revenue share 50/50.

Gry typu „Car Parking” ze względu na długi cykl życia (ponad 3 lata) zapewniają Spółce

stały dopływ środków pieniężnych – USD 200-300tys. miesięcznie.

Planowana struktura udziałowa

Marcin Olejarz 16.7%

Karolina Szablewska-Olejarz 16.7%

Hannibal Soares (pośrednio) 33.3%

ATM Grupa S.A. 33.3%

Opis spółki

BoomBit (Aidem Media) jest wiodącym producentem oraz wydawcą gier mobilnych na platformy iOS oraz Android. Gry wydawane są na rynku międzynarodowym w formule free-to-play. Spółka planuje debiut na warszawskiej giełdzie w II połowie 2018r.

Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]


Strona | 25


1. Jakie są główne czynniki sukcesu Aidem Media / BoomBit w segmencie F2P na rynku

globalnym?

2. Na ile ważny w globalnym sukcesie jest rynek chiński? Jaką strategię wybrał Aidem Media

/ BoomBit do wejścia na rynek chiński?

3. Co oznacza dla Spółki współpraca z Cheetah Mobile?

4. Jakie tytuły generują obecnie największe przychody dla Spółki?

5. Jakie są plany wydawnicze Spółki na 2018r. i kolejne lata? Ile gier rocznie?

6. Które premiery w opinii Spółki mają największe szanse na odniesienie sukcesu?

7. Jakie czynniki sprawiają, że małe studia deweloperskie chcą, aby BoomBit wydawał

produkowane przez nich gry? Co sprawia, że Spółka może być bardziej atrakcyjnym

partnerem od największych podmiotów w branży?

8. Jak kształtują się nakłady inwestycyjne ponoszone przez Spółkę na produkcję gier? Ile

kosztuje produkcja gry o potencjale przychodów przekraczającym USD 10m?

Notatki:


ECC Games


ECC Games to dynamicznie rozwijający się producent gier komputerowych i mobilnych.

Firma założona w 2010r. przez deweloperów pracujących wcześniej nad grą Sniper: Ghost

Warrior (CI Games), rozpoczęła produkcję od tytułów wydawanych w formule premium na

platformy mobilne. W 2011r. spółka wydała grę „Roll in the Hole” która była dużym sukcesem

komercyjnym spółki. Zauważając dynamiczne zmiany na rynku gier video spółka postawiła na

rozwój gier na platformy mobilne w formule free-to-play oraz na platformy stacjonarne (PC,

Xbox, PS4). W 2014r. spółka pozyskała kapitał od funduszu VC Inovo, a w 2016r. do

akcjonariatu spółki dołączył PlayWay S.A. Spółka planuje debiut na NewConnect

w I półroczu 2018r..

Strategia. Produkcja gier z serii „Drift” w dotychczas niezagospodarowanej niszy w tym

segmencie rozrywki – zawodach samochodowych w formule drift – wydawane na PC, Xbox,

PS4 w formule premium z wykorzystaniem platform cyfrowej dystrybucji. Pierwsza gra o

roboczym tytule Drift19 ma zostać planowo wydana w 4Q18/1Q19. Dotychczas wydawane gry

samochodowe wykorzystywały drift (technika jazdy pojazdem w kontrolowanym poślizgu) jako

dodatkowy element rozgrywki. Gry z serii „Drift” będą opierały swoją rozgrywkę głównie na

technice driftingu oraz na zasadach turniejowych tej dyscypliny. Teaser gry opublikowany na

Facebooku dotychczas został wyświetlony ponad 10m razy. Gracze oprócz realistycznego

odwzorowania wyścigów w formule drift będą mieli możliwość strojenia, naprawy i

podrasowania poszczególnych elementów samochodu wyścigowego – elementów znanych z

serii Car Mechanic Simulator (wydanej przez PlayWay). Ponadto będą mogli rywalizować na

realistycznie odwzorowanych torach driftingowych, zeskanowanych za pomocą dronów, w

tym torach z najbardziej znanego na świecie kompleksu driftowego Ebisu w Japonii. Wydawcą

gry z serii „Drift” na Steam jest PlayWay, natomiast na konsole spółka będzie wydawać grę

samodzielnie. Gry z serii „Drift” mają być głównym źródłem przychodów ECC Games.

Produkcja gier z serii „Car Mechanic Simulator” (CMS) wydawanych na platformy mobilne

(iOS, Android), a także na konsolę Nintendo Switch. W kwietniu 2018r. PlayWay wydał grę CMS

2018, która została dotychczas pobrana ponad 2m razy. ECC Games partycypuje w

przychodach z gry na zasadzie revenue share. Po udanej premierze CMS 2018 spółka zawarła

dwie umowy z Playway:

Na produkcję gry Car Mechanic Simulator 2019 – na lepszych warunkach dla ECC

Games niż CMS 2018, wraz z zaliczką pozwalającą pokryć całość kosztów produkcji.

Na produkcję gry Construction Machines 2019 – revenue share dla ECC Games wraz

z zaliczką pozwalającą pokryć całość kosztów produkcji.

Produkcja innych gier na platformy mobilne (iOS, Android), w tym m.in.:

Ultimate Fishing Simulator 19 - w kwietniu 2018r. ECC Games zawarł umowę z

Ultimate Games (spółka z grupy PlayWay) na produkcję gry mobilnej Ultimate Fishing

Simulator 19. Umowa zapewnia revenue share dla ECC Games wraz z bezzwrotną

zaliczką pozwalającą pokryć całość kosztów produkcji.

5 innych tytułów które będą wydane w formule free-to-play.

Akcjonariat Inovo (VC) 31.4%

Playway S.A. 29.4%

Piotr Wątrucki (Zarząd) 16.8%

Jakub Traczyk (Zarząd) 5.4%

Pozostali 17.0%

Opis spółki

ECC Games jest dynamicznie rozwijającym się producentem gier video wydawanych zarówno na platformy stacjonarne w formule premium oraz platformy mobilne w formule free-to-play. Głównym projektem ECC Games jest gra z serii ‘Drift’ która będzie pierwszym tytułem na świecie opierającym rozgrywkę na zawodach w formule driftingu. Spółka planuje debiut na NewConnect w I półroczu 2018r.

Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]


Strona | 27

Kluczowe pytania do spółki:

1. Jaka jest strategia spółki na udaną komercjalizację tytułu Drift19?

2. Na jakim etapie realizacji jest obecnie gra Drift19?

3. Jakie są wyniki sprzedaży wersji mobilnej Car Mechanic Simulator 2018 i jak wpłyną one

na wyniki spółki?

4. Na jakim etapie jest wprowadzenie akcji spółki na rynek NewConnect?

Notatki:


Strona | 28

Nowe technologie

Nowe technologie | Polska

R22 (R22 PW)


Grupa R22 to dynamicznie rosnący holding spółek technologicznych, prowadzący działalność

w trzech segmentach: hosting i domeny internetowe, usługi omnichannel automatyzujące

komunikację elektroniczną z odbiorcami oraz usługi telekomunikacyjne. Grupa koncentruje

się na skalowalnych usługach oferowanych w modelu abonamentowym oraz SaaS (ang.

Software as a Service). Wchodzące w skład Grupy firmy oferują: usługi hostingowe i sprzedaż

domen (Grupa H88 będąca jednym z liderów na polskim rynku hostingu, m.in. marki Hekko.pl

i Domeny.pl), usługi omnichannel communication (Grupa Vercom, jeden z liderów polskiego

rynku SMS i E-mail automation) oraz usługi telekomunikacyjne (Grupa Oxylion). Spółka od

2017r. jest notowana na GPW.

Strategia. W 1H17/18 50% przychodów stanowił segment omnichannel, 36% hosting i 14%

usługi telekomunikacyjne. Większość sprzedaży w segmencie hostingu oraz omnichannel jest

zautomatyzowana w modelu SaaS (dźwignia operacyjna, łatwe skalowanie). Poza wzrostem

organicznym, ważnym elementem strategii są akwizycje (w szczególności w segmencie

hostingu). Grupa nabyła w listopadzie 2017r. Serveradmin za PLN 32.7m (Linuxpl.com, top5

usług hostingowych w Polsce) oraz BrightGroup (Futurehost.pl) za PLN 2.7m. Ponadto w

grudniu 2017r. Grupa zawarła umowę przedwstępną nabycia Kei.pl za PLN 22m (hosting,

finalizacja transakcji oczekiwana w kwietniu) oraz w lutym 2018r. nabyła SEOFabryka za PLN

2.8m (usługi SEO i SEM). Grupa pracuje nad integracją po dotychczasowych przejęciach i

podtrzymuje plany dalszych akwizycji (w tym pierwszych zagranicznych).

Hosting – motory wzrostu. W segmencie hostingu grupa wprowadziła zmiany w ofercie

skutkujące wzrostem ARPU (zapoczątkowane w lipcu 2017r.) przy ciągłym monitoringu

wskaźników churn i NPS (satysfakcja klientów). Ponadto, od marca 2018r. wzrosną nakłady na

marketing (rebranding i integracja przejętych spółek, optymalizacja SEO i SEM). Grupa rozwija

też nowy CRM dla wszystkich marek segmentu. Możliwe są również akwizycje w tym obszarze

(region CEE).

Omnichannel – motory wzrostu. Dynamiczny wzrost widać szczególnie w obszarze platform

SaaS (liczba klientów i wolumen wysyłek email/SMS). Ponadto, spółka zamierza na cele

akwizycyjne w segmencie przeznaczyć do PLN 30m (Polska, CEE, Niemcy, Skandynawia). Z kolei

rozwój produktów w tym segmencie jest nakierowany na Big Data. Grupa rozważa przejęcie

software house, co ma uzupełnić ofertę w tym zakresie.

Telekomunikacja – motory wzrostu. Najważniejsze usługi w tym segmencie to VoIP (ponad

400 klientów B2B) oraz kablowy Internet ETTH (21tys. klientów, 4 województwa). Wyniki

segmentu znajdują się w trendzie spadkowym (zgodnie z tendencją na rynku) i ważą coraz

mniej w skonsolidowanych wynikach grupy (pomimo relatywnie wysokich marż).

R22: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2015/16 2016/17 T12M*

Przychody 42.3 74.1 93.8

EBITDA 14.7 19.5 24.5

EBIT 11.1 13.9 16.6


P/E (x) 46.9 72.1 56.3

EV/EBITDA (x) 23.3 17.6 14.0

EV/Sales (x) 8.1 4.6 3.7

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, szacunki Vestor DM. *rok obrotowy spółki kończy się 30.06. T12M – suma wyników za 2H16/17 i 1H17/18 (okres zakończony 31.12.2017).



Min (52W) 16.6

Max (52W) 22.7




Akcjonariat Jacek Duch 29.4%

Jakub Dwernicki 17.6%

Robert Dwernicki 13.1%

Pozostali 39.9%

Opis spółki

Grupa R22 powstała w czerwcu 2017 roku, jako podmiot holdingowy skupiający trzy obszary działalności: hosting i domeny internetowe, komunikację wielokanałową (omnichannel) oraz usługi telekomunikacyjne. Większość usług oferowanych jest przez grupę w modelu software as a service (SaaS), które sprzedawane są w modelu abonamentowym dla rozproszonej bazy klientów. Grupa bazuje w większości na własnych rozwiązaniach technologicznych. Spółka zadebiutowała na rynku głównym GPW w 2017r. R22 vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]

15

16

17

18

19

20

21

22

23

gru 17 sty 18 lut 18 mar 18

R22 WIG


Strona | 30


1. Jakie jest średnie roczne tempo wzrostu rynku w kluczowych dla R22 segmentach (hosting,

omnichannel, telco) w ostatnich 3 latach?

2. Hosting i domeny – jak wygląda otoczenie konkurencyjne w tym segmencie, czy jest

miejsce do podnoszenia cen usług / wzrostu ARPU? W jakim stopniu zmiany cennikowe

odbiły się na poziomie churn klientów? Jakiego rodzaju usługi dodatkowe mogą skłonić

klientów do płacenia wyższych stawek?

3. Hosting i domeny – jaka jest wielkość i tempo wzrostu rynku w Polsce (liczba aktywnych

użytkowników, podział na klientów indywidualnych / firmy)? Czy Grupa R22 widzi się w

roli konsolidatora rynku czy akwizycje są nieuniknione żeby nie tracić dystansu do

konkurencji (home.pl, nazwa.pl)?

4. Omnichannel – jakie są kluczowe czynniki sukcesu w tym segmencie? Technologia? Zakres

oferty produktowej? Cena? Inne?

5. Omnichannel i rozwój Big Data – czy Spółka może podać więcej informacji w tym zakresie?

O jakich rozwiązaniach technologicznych myśli? W jaki sposób zastosowanie ML może

pomóc w analityce danych? Jakie rozwiązania oferują w tym zakresie konkurenci

(FreshMail, SalesManago, SARE, TideSoftware)?

6. Usługi telekomunikacyjne – jaki jest plan Spółki na minimalizację tempa spadku

przychodów w tym segmencie? Czy są (i jeśli tak to jakie) istotne synergie między tą gałęzią

biznesu a innymi segmentami działalności?

Notatki:


XTPL (XTP PW)


XTPL to spółka rozwijająca innowacyjną w skali globalnej technologię ultraprecyzyjnego

druku nanomateriałów. Spółka pracuje nad komercjalizacją chronionej zgłoszeniem

patentowym technologii drukowania ultracienkich elektrod w warstwach TCF nowej generacji

(ang. Transparent Conductive Film, czyli przezroczystych warstwach przewodzących). Warstwy

TCF to podstawowy komponent wykorzystywany w branży producentów paneli

fotowoltaicznych, wyświetlaczy, ekranów dotykowych oraz elastycznej elektroniki.

Technologia XTPL ma pozwolić na zwiększenie wydajności lub/i obniżenie kosztów.

Rozwiązanie stanowi alternatywę dla warstw ITO (ang. indium-tinoxide, opartych o tlenek

cynowy) i umożliwia wytwarzanie linii 100-400x węższych od technik druku cyfrowego czy

sitodruku (nawet <100nm). Komercjalizacja metody druku nastąpi przez wdrożenie na rynek

drukarki z głowicą drukującą i dedykowanych jej nanotuszy. XTPL zakończył już proces

opracowywania prototypu drukarki laboratoryjnej i formuły nanotuszu i kończy prace nad

uruchomieniem produkcji drukarek laboratoryjnych. Spółka planuje przejście na rynek główny

GPW i dual listing na OpenMarket we Frankfurcie.

Strategia spółki zakłada komercjalizację technologii w 3 etapach:

(1) Opracowanie prototypu drukarki i kompatybilnego nanotuszu (zakończony),

(2) Sprzedaż drukarek laboratoryjnych na etapie MVP (minimum viable product – produkt o

kluczowej funkcjonalności) do centrów R&D oraz zawarcie z potencjalnymi partnerami

umów o wspólnym rozwoju (JDA, czyli joint development agreement). Etap obejmuje

walidację technologii, jej zaprezentowanie działom badawczo-rozwojowym potencjalnych

klientów, zebranie informacji zwrotnej i zdefiniowanie nowych zastosowań. Po

zakończeniu fazy beta-testów zakładane jest uzyskanie pierwszych przychodów.

(3) Sprzedaż urządzeń w postaci drukarki przemysłowej (produkt docelowy). Na tym etapie

Spółka zakłada uzyskiwanie powtarzalnych przychodów ze sprzedaży głowic drukujących i

nanotuszy oraz usług wdrożeniowych (lata 2019-2020).

Prace R&D nad dalszym rozwojem technologii, szczególnie w zakresie nowych zastosowań.

W 4Q17 podjęto decyzje o rozwijaniu technologii dla zastosowań w branży Open-Defect Repair

(naprawa zerwanych połączeń metalicznych), rynku wartego USD 4.5mld rocznie. Ponadto,

planowane są prace nad zastosowaniem przemysłowym w obszarze biosensorów,

zabezpieczeń antypodróbkowych i mikroelektronice.

Motory wzrostu. Obecnie spółka nie realizuje jeszcze powtarzalnego modelu biznesowego, a

regularne osiąganie przychodów będzie możliwe wraz z komercjalizacją technologii i

uruchomieniem sprzedaży. Rozwiązania dedykowane są na dynamicznie rozwijające się rynki

elektroniki drukowanej i fotowoltaiki. Na obecnym etapie, spółka ma podpisane listy

intencyjne z podmiotami zainteresowanymi współpracą w przyszłości, m.in. DuPont, Wise

Device i z branży fotowoltaiki. W 4Q17 Spółka utworzyła dział business developmentu,

odpowiedzialny m.in. za poszukiwanie partnerów do umów o wspólnym rozwoju (JDA)

umożliwiających wdrożenie produkcyjne.

XT PL: Wyniki finansowe PLNm 2016 2017

Przychody 0.0 2.2 EBITDA -2.0 -3.5 EBIT -2.3 -4.0 Zysk Netto -2.3 -4.0

Źródło: Dane Spółki.



Min (52W) 47.0

Max (52W) 85.0




Akcjonariat

Filip Granek, CEO 17.9%

Sebastian Młodziński 17.7%

Leonarto Sp. z o.o. 17.6%

TPL Sp. z o.o.* 8.3%

Stefan Twardak 6.1% Heidelberger Beteiligungsholding 6.0%

Universal-Investment 5.5%

Pozostali 20.9% *Spółka celowa (w posiadaniu akcji wyemitowanych na program motywacyjny), w której 34% udziałów posiada F. Granek, 33% S. Młodziński, 33% A. Pankiewicz.

Opis spółki

XTPL to technologiczna spółka założona w 2015r. rozwijająca innowacyjną technologię wytwarzania ultracienkich i transparentnych linii przewodzących prąd elektryczny w warstwach TCF. Metoda dedykowana jest do wykorzystania w panelach PV, wyświetlaczach, ekranach dotykowych. Spółka zatrudnia ok. 30 osób i posiada laboratorium we Wrocławiu. Spółka jest notowana na NewConnect od 2017r. XTP vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Aleksandra Jakubowska

Analityk Akcji

(+48) 22 378 9195

[email protected]

50

55

60

65

70

75

80

85

90

wrz 17 lis 17 sty 18 mar 18

XTP WIG


Strona | 32


1. Jaki są potencjalne przewagi technologii XTPL wobec standardowych warstw ITO oraz

konkurencyjnych rozwiązań warstw TCF nowej generacji (m.in. nanodruty srebra, siatki

metalowe, nanorurki węglowe, polimery przewodzące, grafen)? Które z nich są w

najbardziej zaawansowanym stadium rozwoju/komercjalizacji?

2. Czy znana jest spółce konkurencja pracująca nad porównywalną technologią?

3. Jakie spółka widzi kluczowe wyzwania na etapie skalowania technologii z wersji

laboratoryjnej na wersję przemysłową?

4. Jak wygląda proces podpisywania i typowe zapisy w umowach JDA (Joint Development

Agreement?)

5. Kiedy spółka planuje wejście na parkiet główny oraz na Open Market? Czy z przejściem na

parkiet główny będzie wiązała się kolejna emisja akcji?

Notatki:


Unified Factory (UFC PW)


Unified Factory jest producentem i globalnym dostawcą technologii automatyzującej

sprzedaż i obsługę klienta przy wykorzystaniu elementów sztucznej inteligencji. Wszystkie

rozwiązania spółki oferowane są w ramach platformy Customer Service Automation,

składającej się z trzech głównych modułów: (1) UF EASY (model SaaS) – zintegrowane narzędzie

do komunikacji w kanałach voice, chat, e-mail i FB messenger dla małych i średnich firm; (2)

UF PRO – system dla dużych firm umożliwiający automatyzację komunikacji i zarządzania

procesami, przystosowany do integracji z systemami zewnętrznymi (ERP, CRM, PBX); oraz (3)

MENERVA – algorytm pamięci asocjacyjnej (rozwiązanie z obszaru AI), pozwalający na

automatyzację kontaktu z klientem (automatyczne odpowiedzi na emaila, czy chata na

podstawie informacji zgromadzonych w bazie danych oraz w procesie ciągłego uczenia się).

Strategia. Oferta produktowa Unified Factory jest dostępna w 25 krajach świata (w Europie, w

kilku krajach azjatyckich oraz na kontynencie amerykańskim). W 2017r. po raz pierwszy w

historii spółki sprzedaż zagraniczna stanowiła ponad połowę przychodów. Strategicznym

kierunkiem rozwoju stał się rynek filipiński oraz cały region azjatycki, na którym udało się

nawiązać współpracę z globalnymi integratorami usług IT (Dimention Data, Fujitsu) oraz

dużymi operatorami telekomunikacyjnymi (PLDT, Telstra). Sprzedaż oprogramowania Spółki

odbywa się w 4 modelach: (1) bezpośrednia; (2) za pośrednictwem integratorów IT; (3) white

label (dodawanie systemu do pakietów innych firm i sprzedaż licencji); oraz (4) model SaaS.

Motory wzrostu. W 2017r. przychody wzrosły o 50% r/r, głównie dzięki wyższej liczbie nowych

wdrożeń (+29% r/r). Uruchomiona w 4Q17 platforma UF EASY pozyskała do końca roku ponad

500 płatnych abonamentów. W październiku 2017r. Grupa przedstawiła plan inwestycji o

wartości PLN 15m. Nakłady koncentrują się na rozbudowie kolejnych funkcjonalności platform

UF PRO i UF EASY oraz Menerva (analiza języka naturalnego). Nowe funkcjonalności w modelu

SaaS to: automatyzacja obsługi klientów w zakresie chatów i maili oraz wprowadzenie

elementów typu self-service (emailbota lub chatbota prowadzącego komunikację z

użytkownikiem). Spółka planuje rozbudowę globalnej sieci sprzedaży.

Drugim segmentem działalności Grupy jest BPO (Business Process Outsourcing). Stanowił on

40% całości przychodów, ale tylko 12% zysku brutto na sprzedaży w 2017r. Biorąc pod uwagę

dynamikę wzrostu sprzedaży rozwiązań CSA, waga BPO w wynikach powinna relatywnie

spadać. Wyższy udział CSA w przychodach przekłada się na systematyczny wzrost rentowności.

Prognoza na 2018r. Spółka ogłosiła prognozę wyników na bieżący rok, przewiduje ona

przekroczenie PLN 55m przychodów, PLN 22m EBITDA oraz PLN 12m zysku netto. Prognoza

oparta jest o założenie ok. 300 wdrożeń platformy Customer Service Automation w 2018r.

Unified Factory: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2015 2016 2017

Przychody 34.8 26.4 39.5

EBITDA 4.7 8.1 15.7

EBIT 3.6 6.8 13.0


P/E (x) 45.6 22.2 12.2

EV/EBITDA (x) 23.4 13.5 6.9

EV/Sales (x) 3.1 4.1 2.8




Min (52W) 9.0

Max (52W) 15.0




Akcjonariat Maciej Okniński 29.9%

Rafał Dąbrowa 9.7%

Tymon Betlej 8.3%

Cezary Nowosad 6.0%

TFI Quercus 5.3%

Pozostali 40.8%

Opis spółki

Unified Factory jest producentem i globalnym dostawcą technologii automatyzującej sprzedaż i obsługę klienta przy wykorzystaniu elementów sztucznej inteligencji. Wszystkie rozwiązania spółki oferowane są w ramach platformy Customer Service Automation. Spółka jest notowana na rynku NewConnect i planuje przejście na rynek główny GPW w 2018r. UFC vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]

8

10

12

14

16

18

20


UFC WIG


Strona | 34


1. Kim są główni konkurenci spółki w zakresie rozwiązań CSA (zarówno w Polsce jak i

zagranicą)?

2. Jak wygląda obecna (oraz planowana na 2018r.) lista funkcjonalności modułów UF Easy,

UF Pro oraz Menerva?

3. Dlaczego Filipiny stały się kluczowym rynkiem dla grupy?

4. W jaki sposób w sprzedaży rozwiązań CSA mogą pomóc integratorzy IT oraz operatorzy

telekomunikacyjni? Czy spółka ma jakieś szacunki potencjału takiego cross-sellingu?

5. Spółka zrealizowała w 4Q17 program obligacji i pozyskała PLN 25m – czy planowane są

kolejne emisje i dalsze zwiększenie zakresu programu inwestycyjnego?

6. Segment BPO – czy spółka widzi istotne synergie między tym segmentem a sprzedażą

rozwiązań CSA?

Notatki:

Nowe technologie| Polska

Brand24 (B24 PW)


Brand24 to spółka technologiczna, która sprzedaje w modelu SaaS autorskie narzędzie do

monitoringu treści w Internecie. Spółka zaczynała jako lokalny dostawca narzędzi do

monitoringu internetu i mediów społecznościowych (obecnie jest liderem na polskim rynku).

W 2014r. weszła na rynek globalny i obecnie ma wśród klientów najbardziej znane marki

świata. W latach 2015-2017 średnioroczna dynamika wzrostu liczby klientów przekraczała 50%

(MRR czyli miesięczne powtarzalne przychody rosły średniorocznie o 66%). Na koniec 2017r.

Spółka miała 2.2tys. aktywnych klientów (60% Polska, 40% zagranica), przy ARPU na poziomie

PLN 330 (średnia za 2017r.). Na koniec 1Q18 liczba klientów wzrosła do 2.4tys, zarząd oczekuje

wzrostu do ponad 3tys. na koniec 2018r., przy jednoczesnym wzroście udziału klientów

zagranicznych. Najczęstszymi klientami są małe firmy (do 50 osób) – ponad 50% całkowitej

liczby klientów. Oprogramowanie Brand24 zgodnie z kryteriami zdefiniowanymi przez

użytkownika zbiera i wstępnie analizuje publiczne wzmianki na temat: marek, produktów oraz

ogólnie poruszanych tematów zawierających monitorowane słowa kluczowe.

Oprogramowanie dostępne jest w wersji web oraz w formie aplikacji mobilnej na urządzenia z

systemem Android oraz iOS. Spółka zadebiutowała w 2017r. na NewConnect, pozyskując PLN

3.5m brutto z emisji nowych akcji.

Strategia. Główne cele strategiczne spółki to unifikacja narzędzia poprzez połączenie

funkcjonalności wersji polskiej i globalnej, jak również wzmocnienie pozycji na arenie

międzynarodowej (zwiększenie skali i efektywności pozyskiwania klientów). Obecnie sprzedaż

jest realizowana w oparciu o ruch przychodzący (inbound marketing). Polega to na

umożliwieniu odbiorcom samodzielnego odnalezienia w Internecie oprogramowania Brand24,

przetestowanie go oraz zakupienie do niego dostępu w możliwie zautomatyzowany sposób i

przy możliwie minimalnym kontakcie z pracownikami Grupy.

Kolejnym celem jest optymalizacja konwersji użytkowników z wersji testowej do płatnej

(uproszczenie aplikacji, poprawa komunikacji z nowymi użytkownikami, optymalizacja jakości

i ilości danych, jakie otrzymuje użytkownik chwilę po założeniu konta). Spółka podejmuje

również szereg działań mających na celu minimalizację churn klientów (liczby klientów którzy

rezygnują z usługi). Wielu klientów obecnie używa narzędzi do monitoringu Internetu

projektowo (przez określony, krótki czas), a nie w codziennej pracy. W związku z tym, Spółka

planuje wprowadzenie nowych funkcjonalności (skutkujących lojalizacją klientów),

optymalizację cen abonamentów, zwiększenie nacisku na komunikację i edukację klientów, jak

również promowanie zakupów długoterminowych (abonamenty płatne na 1-2lata z góry).

Program motywacyjny na lata 2018-2020. Kluczowi członkowie zespołu spółki będą mogli

objąć do 102tys. akcji (5% kapitału). Wskaźniki od których uzależniona jest realizacja programu

to (1) liczba klientów na koniec okresu; (2) przychody oraz (3) wynik netto. Cele na koniec

2018r. to odpowiednio 2,935, PLN 10.8m oraz PLN -1.1m.

Brand24: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny PLNm 2016 2017

Przychody 5.0 7.5

EBITDA -0.2 -0.3

EBIT -0.3 -0.6

Zysk Netto -0.4 -0.7

EV/Sales (x) 20.5 13.7

Źródło: Bloomberg, Dane Spółki, szacunki Vestor DM



Min (52W) 35.0

Max (52W) 58.0




Akcjonariat

Larq Growth Fund I FIZ 40.3%

Piotr Wierzejewski 12.4%

Michał Sadowski 12.4%

Venture Inc. SA* 9.6%

Pozostali 25.3%

*twórcy i kluczowi menedżerowie LiveChat Software

Opis spółki

Brand24 to spółka technologiczna, która jest właścicielem autorskiego narzędzia do monitoringu treści w Internecie, umożliwiającego śledzenie wzmianek, budowanie relacji oraz pozyskiwanie klientów, sprzedawanego globalnie w modelu SaaS (Software-as-a-Service). Spółka zadebiutowała w 2017r. na NewConnect. B24 vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]

35

40

45

50

55

60

65

sty 18 lut 18 mar 18

B24 WIG


Strona | 36


1. Czy Spółka planuje zachować dotychczasowy model sprzedaży (inbound) czy może

przewidziana jest sprzedaż bezpośrednia i zwiększenie nacisku na segment większych

firm?

2. Kiedy można się spodziewać zakończenia procesu unifikacji wersji polskiej i globalnej

narzędzia Brand24?

3. Ile osób liczy obecnie zespół programistów i czy planowane jest jego zwiększenie?

4. Jak wygląda otoczenie konkurencyjne w segmencie monitoringu mediów i czy potencjalne

wejście na ten rynek gigantów technologicznych (Google, Facebook?) mogłoby wymusić

zmianę modelu biznesowego Spółki?

Notatki:

Nowe Technologia | Polska

Pilab (PIL PW)


Pilab to polska innowacyjna spółka technologiczna rozwijająca platformę analityczną

DataWalk, która pozwala na szybką analizę dużych zbiorów danych (Big Data), a w

szczególności analizę sieci powiązań między nimi. Spółka jako jedna z nielicznych firm IT w

Europie, uzyskała patenty na swoje oprogramowanie wydane przez Europejski Urząd

Patentowy oraz jego amerykański odpowiednik USPTO. Platforma DataWalk pozwala na

szybkie łączenie wielu dużych, złożonych zbiorów danych, zarówno wewnętrznych jak i

zewnętrznych, w jednym środowisku analitycznym umożliwiającym ich wizualną analizę.

Interaktywne analizy w DataWalk wykonywane są natychmiast, bez pomocy IT i bez znajomości

SQL-a. W przeciwieństwie do tradycyjnych systemów analitycznych, opartych w głównej

mierze na usługach (konsultingowych, wdrożeniowych), DataWalk dostarcza pierwsze wyniki

w ciągu zaledwie kilku dni od rozpoczęcia projektu. Klientami PiLab są przede wszystkim

podmioty z branży usług finansowych oraz sektor rządowy, które czerpią korzyści z szybkiego

wzrostu efektywności w wykrywaniu nadużyć, nieprawidłowości i niestandardowych operacji.

Strategia i model biznesowy. Celem PiLab jest zbudowanie pierwszego polskiego podmiotu

będącego dostawcą produktów IT klasy Enterprise na skalę globalną, który będzie generować

sprzedaż oraz strumień przychodów ze sprzedaży licencji i opłat rocznych za maintenance.

Opisywany model biznesowy minimalizuje znaczenie usług, zapewniając tym samym potencjał

wysokiej skalowalności, gdyż z każdą kolejną sprzedaną licencją rosną przychody spółki, a

koszty pozostają na niezmienionym poziomie. Operujący w tym obszarze vendorzy technologii

w kolejnych etapach nie ponoszą już wydatków na badania i rozwój, co pozwala uzyskiwać

marże sięgające nawet 80 proc.

W latach 2018-2019 celem PiLab jest wyjście z etapu pre-revenue i zdobycie kilku klientów

spoza Polski celem dalszej walidacji technologii i rozpoczęcia skalowania sprzedaży.

Motory wzrostu.

Rynek danych i analityki biznesowej na którym działa PiLab wyceniany jest na około

USD 154mld rocznie, a jego prognozowany średnioroczny wzrost wynosi ok. 12% (wg

Forbes). Dla porównania spodziewany średnioroczny wzrost rynków systemów klasy

ERP oraz systemów CRM wynosi odpowiednio 0.8% oraz 1.7%. PiLab zamierza

koncentrować się na mniejszym jego wycinku wartym około USD 5mld rocznie:

wyszukiwaniu bezpośrednich i pośrednich powiązań i relacji pomiędzy danymi,

konkurując głównie z firmami IBM i Palantir Technologies.

System pozwala na szybkie wdrożenie przy minimalnym zaangażowaniu IT

(oferowany jako produkt „z półki”). Jest w pełni skalowalny (analiza danych

niezależnie od wielkości) oraz łatwy w obsłudze (bez znajomości SQL).

Potencjał komercyjny spółki potwierdzają wdrożenia platformy DataWalk m.in. Grupa

Talanx (np. TUiR Warta i jej turecka spółka-siostra HDI Sigorta), czy z sektora

rządowego Ministerstwo Cyfryzacji. Spółka planuje dalsze wdrożenia oraz testowanie

rynku zarówno w Polsce jak i USA.

Pilab: wyniki finansowe

PLNm 2015 2016 2017


EBITDA -6.4 -7.7 -8.9

EBIT -6.7 -7.9 -9.1

Zysk Netto -6.6 -7.6 -9.1

Źródło: Bloomberg, Dane Spółki



Min (52W) 21.0

Max (52W) 42.5




Akcjonariat

FGP Venture sp. z o.o. 43.1%

Investors TFI 9.1%

Aviva TFI 7.6%

Pozostali 40.2%

Opis spółki

PiLab to polska innowacyjna spółka technologiczna, twórca platformy analitycznej DataWalk działająca na rynku analiz danych. Firma rozwija platformę DataWalk na bazie własnej technologii, która pozwala łączyć duże wolumeny danych w rozproszonych zbiorach. Łatwa implementacja platformy DataWalk eliminuje dotychczasową nieefektywność wdrożeń w sektorze dużych przedsiębiorstw oraz umożliwia budowanie zaawansowanych środowisk analitycznych o rząd wielkości szybciej i wielokrotnie taniej. Docelowymi klientami spółki są głównie przedsiębiorstwa z sektora finansowego oraz rządowego. W spółkę zaangażowały się kapitałowo i operacyjnie autorytety z sektora enterprise IT zarówno z Polski (współtwórca Teta SA, kluczowi członkowie zespołów z Comarch, SAS Institute czy Accenture), jak również światowe autorytety z USA, współtwórcy sukcesów firm z listy Fortune500. Więcej na www.datawalk.com. PIL vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Maciej Hebda, CFA


(+48) 22 378 9195

[email protected]

20

25

30

35

40

45


PIL WIG


Strona | 38

Pytania do Spółki

1. Jakie są kluczowe przewagi rozwiązań spółki w porównaniu z tradycyjnymi systemami

analitycznymi Enterprise software?

2. Czym jest rynek analityki sieci powiązań?

3. Kim są główni konkurenci spółki w sektorze analizy sieci powiązań między zbiorami

danych?

4. Jak sukces Palantir Technologies i planowane IPO tej spółki wpływają na plany DataWalk

w USA?

5. Jakie są cele spółki / główne milestones na najbliższe kilka lat?

6. Ile trwa typowy cykl sprzedaży w segmencie klientów Enterprise?

7. Jakie są rezultaty walidacji technologii / platformy wśród polskich klientów i czy PiLab

planuje testować rynek w USA w podobnym modelu?

Notatki:


MZN Property (MZN PW)

Wszystkie ceny aktualizowane są na godzinę 17.30 dnia 13.04.2018 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie emitenta za wynagrodzeniem. Niniejszy dokument jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

MZN Property (dawniej Morizon S.A.) to spółka technologiczno-finansowa, która jako jedyna

na rynku polskim świadczy zintegrowane usługi w zakresie wsparcia procesu poszukiwania

nieruchomości online oraz finansowania jej zakupu. Grupa jest pierwszą na rynku polskim

pod kątem liczby prezentowanych ogłoszeń wśród portali nieruchomościowych oraz drugą pod

kątem liczby współpracujących agencji i deweloperów. W segmencie serwisów ogłoszeń

nieruchomości, spółka generuje przychody głównie z ogłoszeń B2B. Segment finansowy został

nabyty poprzez akwizycję spółki FinPack w 2016r. i rozszerzył działalność Grupy o usługi

wspierające proces pozyskiwania finansowania na cele związane z nieruchomością. FinPack to

rozwiązania IT dla pośredników finansowych umożliwiające udzielanie kredytów hipotecznych

i gotówkowych, z własną siecią ponad 100 doradców hipotecznych i ok. 40 doradców

gotówkowych. Na chwilę obecną, w segmencie finansowym spółka generuje przychody

głównie z prowizji od udzielonych kredytów hipotecznych (z rekomendacji własnych

doradców) oraz z monetyzacji leadów finansowych (z portali grupy). Dzięki przeprowadzonej

akwizycji (IV 2016) spółka zanotowała wzrost przychodów w 9M17 o 26% r/r.

Strategia. Realizowana przez spółkę strategia rozwoju zakłada stworzenie pierwszej w Polsce

zintegrowanej platformy OneStopShop oferującej pełne wsparcie całego procesu

poszukiwania, finansowania oraz zakupu nieruchomości, w oparciu m.in. o posiadane portale

grupy oraz systemy i sieć doradców FinPack. OneStopShop powinien pozwolić klientom na

realizację wszystkich etapów związanych z zakupem nieruchomości w ramach usług MZN

Property, a spółce na wyższą monetyzację generowanych leadów nieruchomościowych (opłata

za wyszukanie nieruchomości + prowizja za udzielone kredyty + prowizja od transakcji

sprzedaży/najmu nieruchomości).

Motory wzrostu. Rok 2017 obejmował proces integracji części nieruchomościowej i finansowej

biznesu. Spółka przeprowadziła także kampanię marketingową mającą na celu przyspieszenie

procesu pozyskiwania użytkowników OneStopShop, oraz wzrost liczby sesji i generowanych

leadów. Od listopada 2017r. spółka sukcesywnie wprowadza podwyżki cennika ogłoszeń dla

agencji nieruchomości (ok. 87% całej bazy klientów B2B), co powinno przełożyć się na wzrost

ARPU pośredników w 2018r. (według szacunków spółki o PLN 86-96, tj. ok. 40-44%, przy

potencjalnym spadku bazy klientów o 4-12%). W tym kontekście, spółce sprzyja otoczenie

konkurencyjne, gdzie główni gracze dokonują istotnych podwyżek opłat (otodom, gratka). W

segmencie finansowym spółka pracuje nad zwiększeniem wolumenów udzielanych kredytów

(+196% r/r w 9M17), automatyzacją procesu kredytowego i integracją online segmentów.

Ponadto, dodatkowym motorem wzrostu wyników powinno stać się uruchomienie sprzedaży

pożyczek gotówkowych, związanych z przeprowadzką lub urządzeniem mieszkania (projekt

Lendi) oraz uruchomienie części transakcyjnej OneStopShop.

MZN Property: Wyniki finansowe, prognozy i wskaźniki wyceny PLNm 2014 2015 2016 2017p* 2018p 2019p

Przychody 13.8 14.6 17.1 21.3 31.6 43.8 EBITDA 3.5 1.7 2.1 2.6 6.2 9.0 EBIT 3.1 1.3 1.8 1.9 5.3 7.9 Zysk netto 2.7 1.3 1.4 1.4 4.1 6.2

P/E (x) 33.5 68.5 62.2 62.4 21.7 14.5

EV/EBITDA (x) 24.6 51.4 42.1 32.5 14.6 9.7

Źródło: Bloomberg, Dane Spółki, szacunki Vestor DM. * Spółka przedstawi wyniki roczne 30 kwietnia 2018 r.



Min (52W) 1.17

Max (52W) 2.75




Akcjonariat Altus TFI 21.2%

Jarosław Święcicki, CEO 18.4%

Tomasz Święcicki 16.6%

Dariusz Piszczatowski (wraz z Sui Generis)

10.2%

Wondelay Investments Ltd. (Michał Jaskólski)

8.1%

Alterium Holding 8.0%

Pozostali 17.4%

Opis spółki

MZN Property (dawniej Morizon S.A.) to spółka technologiczno- finansowa, świadcząca zintegrowane usługi w zakresie poszukiwania i finansowania nieruchomości. Spółka jest jednym z czołowych wydawców branżowych serwisów internetowych w Polsce oraz dostawcą aplikacji do obsługi biur nieruchomości. Dzięki akwizycji FinPack – dostawcy rozwiązań informatycznych dla pośredników finansowych – MZN Property rozszerzył działalność o sprzedaż rozwiązań IT dla pośredników finansowych oraz uruchomił własny kanał dystrybucji produktów finansowych. MZN vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji


Aleksandra Jakubowska

Analityk Akcji

(+48) 22 378 9197

[email protected]

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0


MZN WIG


Strona | 40


1. Jak kształtuje się pozycja konkurencyjna spółki w świetle wprowadzonych podwyżek

cennika (średnie ARPU vs. poziom generowanych leadów dla klientów)?

2. Jaki jest potencjał rynkowy do dalszych podwyżek cenników? Czy spółka planuje kolejne

podwyżki cen?

3. Nowe produkty finansowe – Kiedy planowane jest wdrożenie projektu Lendi (pożyczki

gotówkowe) i ubezpieczeń? Jak spółka ocenia potencjał rozwoju i generowanych

przychodów w tym obszarze?

4. Z iloma doradcami spółka współpracuje obecnie? Jak spółka postrzega perspektywy do

wzrostu bazy współpracujących doradców w 2018-19r.?

5. Jaki jest plan w zakresie budowy części transakcyjnej? Co z potencjalnym przejęciem

agencji nieruchomości?

6. Jakie wydatki spółka planuje w 2018-19r. w zakresie wzmocnienia rozpoznawalności marki

i zwiększania liczby klientów?

Notatki:

ZASTRZEŻENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI

Niniejszy materiał został przygotowany przez Vestor Dom Maklerski S.A. (“Vestor”), z siedzibą w Warszawie, al. Jana Pawła II 22, 00-133 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000277384, NIP

1080003081, REGON 140943747, kapitał w wysokości 1.811.570 PLN, w całości wpłacony, podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2016 r., poz. 1636 – j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2016 r., poz. 1639 – j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2016 r., poz. 1289 – j.t. z późn. zm.) oraz jest przeznaczony do dystrybucji na terytorium Rzeczpospolitej

Polskiej.

Vestor DM podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego, a niniejszy dokument został sporządzony w ramach zakresu działalności wykonywanej przez Vestor DM.

Niniejszy dokument stanowi publikację handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. W związku z powyższym niniejszy dokument nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.

Niniejszy dokument, ani żadna jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio rozpowszechniane w Stanach Zjednoczonych, Kanadzie, Australii lub Japonii, ani przekazane obywatelowi lub rezydentowi Stanów Zjednoczonych, Kanady, Australii lub Japonii, tj. krajów gdzie jego dystrybucja może być prawnie ograniczona. Jego dystrybucja może być ograniczona przez prawo również w innych krajach. Osoby, które rozpowszechniają ten dokument powinny mieć świadomość konieczności stosowania się do takich ograniczeń.

Niniejszy materiał może dotyczyć inwestycji lub instrumentów finansowych podmiotu spoza terytorium Rzeczpospolitej Polskiej, które nie są regulowane przez Komisję Nadzoru Finansowego ani inny właściwy organ. Dalsze informacje odnośnie tego, kiedy taka sytuacja może mieć miejsce, dostępne są na życzenie.

NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI ANI OFERTY ANI ZAPROSZENIA DO SUBSKRYPCJI LUB ZAKUPU DOWOLNYCH INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE POWINIEN BYĆ TRAKTOWANY JAKO OFERTA SPRZEDAŻY LUB ZAKUPU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH. TEN DOKUMENT ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY I ZAPREZENTOWANY WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I NIE MOŻE BYĆ KOPIOWANY LUB DALEJ DYSTRYBUOWANY JAKIMKOLWIEK OSOBOM TRZECIM.

Niniejszy raport został sporządzony i udostępniony do dystrybucji przez Vestor DM z przeznaczeniem dla klientów profesjonalnych i instytucjonalnych, zgodnie z definicjami zawartymi w wyżej wymienionych regulacjach, jak również innych kwalifikowanych klientów Vestor DM upoważnionych do otrzymywania rekomendacji w oparciu o zawarte umowy o świadczenie usług maklerskich. Odbiorcy, którzy nie są klientami profesjonalnymi lub inwestorami kwalifikowanymi w powyższym rozumieniu, przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszego raportu powinni zasięgnąć opinii niezależnego doradcy finansowego w celu uzyskania niezbędnych wyjaśnień dotyczących jego treści.

Niniejszy dokument został sporządzony jako uzupełnienie wcześniej wydanego przez Vestor DM raportu dotyczącego Emitenta i nie zmienia wskazanej w raporcie ceny docelowej ani kierunku rekomendacyjnego.

Vestor nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Sam fakt otrzymania niniejszego raportu nie oznacza, że jego odbiorcy będą traktowani jako klienci Vestor. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym.

Niniejszy raport nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej ani podatkowej ani zapewnienia, że jakakolwiek inwestycja lub strategia w nim zawarta jest odpowiednia lub adekwatna w określonych okolicznościach lub stanowi osobistą rekomendację dla odbiorcy. Vestor nie świadczy usług doradztwa w zakresie konsekwencji podatkowych działalności inwestycyjnej, w związku z czym adresat materiału powinien skontaktować się z doradcą podatkowym przed podjęciem decyzji inwestycyjnej na jego postawie.

Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez Vestor w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże Vestor oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy raport zawierać będzie odesłania do stron internetowych lub adresy takich stron. Vestor oświadcza, że nie weryfikował tych stron internetowych i nie bierze odpowiedzialności za ich zawartość z wyjątkiem sytuacji, kiedy raport odsyła do strony internetowej Vestor, Tego rodzaju adresy internetowe i odesłania (włączając w to adresy i odesłania do strony internetowej Vestor) zostały udostępnione jedynie dla wygody odbiorców materiału, w związku, z czym ich zawartość nie stanowi części tego dokumentu.

Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub wyrażonego bezpośrednio oświadczenia lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z takich instrumentów finansowych.

Jeżeli niniejszy materiał jest dystrybuowany przez instytucję finansową inną niż Vestor lub podmioty powiązane, instytucja ta jest wyłącznie odpowiedzialna za dystrybucję. Klienci tej instytucji powinni skontaktować się z tą instytucją w celu uzyskania dalszych informacji. Poprzez udostępnienie niniejszego materiału Vestor nie świadczy porady inwestycyjnej na rzecz klientów takiej instytucji dystrybuującej. Ani Vestor, jego podmioty powiązane, zarząd, dyrektorzy, czy pracownicy nie przyjmują jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkodę lub utracone korzyści powstałe na skutek takiego wykorzystania niniejszego materiału.

Wszelkie opinie, prognozy i zawarte tu szacunki odzwierciedlają naszą ocenę w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez wcześniejszego powiadomienia. Analitycy działali z należytą starannością przy sporządzaniu tego dokumentu. Niniejsza analiza stosownych spółek i papierów wartościowych jest oparta na osobistych opiniach analityków o wspomnianych spółkach oraz papierach wartościowych. Opublikowane w niniejszym raporcie opinie, prognozy i szacunki odzwierciedlają osobiste przekonania analityków w czasie, gdy ta publikacja została wydana.

Niektóre inwestycje omówione w niniejszym raporcie mogą charakteryzować się dużą zmiennością. Przy inwestycjach o wysokiej zmienności mogą wystąpić nagłe i duże spadki ich wartości, co powoduje straty w momencie realizacji inwestycji. Straty te mogą być równe początkowej inwestycji. W rzeczywistości, w przypadku niektórych inwestycji potencjalne straty mogą przekroczyć kwoty inwestycji początkowej. W takich okolicznościach, inwestor może być zobowiązany do zapłaty większej kwoty, aby wyrównać straty. Niektóre takie inwestycje mogą napotykać trudności w ich sprzedaży i realizacji, podobnie inwestorzy mogą napotkać trudności z uzyskaniem wiarygodnych informacji na temat wartości, lub zagrożeń, na które takie inwestycje są narażone.

Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub wyrażonego bezpośrednio oświadczenia lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z takich instrumentów finansowych.

Vestor może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, oraz innym mającym zastosowanie prawem lub regulacjami, świadczyć usługi bankowości inwestycyjnej oraz zarządzania portfelem instrumentów finansowych lub zachęcać do korzystania z takich usług spółki/spółek, do których odnosi się niniejszy raport.

Członkowie organów oraz pracownicy Vestor mogą, w zakresie nieujawnionym powyżej i dopuszczalnym przez prawo, zająć długie lub krótkie pozycje lub posiadać zaangażowanie w inwestycje (włączając instrumenty pochodne), do których niniejszy raport nawiązuje.

Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym raporcie, o ile nie zaznaczono inaczej, są objęte prawami autorskimi Vestor. Żaden z materiałów, ani jej treści, ani jego kopia nie mogą być w żaden sposób zmieniane, przekazywane, kopiowane lub przekazywane osobom trzecim, bez uprzedniej pisemnej zgody Vestor.

Copyright © 2018 Vestor Dom Maklerski S.A. i / lub jej podmioty powiązane. Wszelkie prawa zastrzeżone.

Documents

GPW Innovation Dayvestor.pl/wp-content/uploads/2018/04/GPW_InnovationDay_raport... · Raport został sporządzony w ramach świadczenia usługi Equity Research Partner na zlecenie