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ESG揭露與企業永續報告書的發展

Sean Gilbert 〡Global Reporting Initiative 駐北京代表 黃正忠〡社團法人中華民國企業永續發展協會秘書長

最近十年以來，永續發展慢慢由新的

理念轉向企業策略的要素，此一轉變的主要

驅動力，包括消費者環保意識及勞動人權的

提升、社會對氣候變遷的關切，及經濟架構

的調整等等。企業永續發展的領域起先只有

一些領先的企業以及社會團體會關心， 並

沒有很多政府或投資人的參與，但是這幾年

來世界各地的政府開始表示他們對企業永續

發展的重視，而機構投資人也開始把投資標

的在環境、社會、公司治理(environment,

society and governance, 簡稱ESG)的表

現納入其投資分析。股票交易在此趨勢下可

以說扮演很重要的角色，已經有領先的交

易所開始採取相關措施來提供新的產品與

服務，並加強市場的透明度來回應永續發

展與實踐企業社會責任(corporate social

responsibility, 簡稱CSR)所帶來的挑戰。

本文即針對企業永續報告書的發展現況與趨

勢，就筆者的觀察與了解作一說明。

永續發展帶給交易所的機會

在2005年，聯合國前任秘書長安南召集

了世界最大的幾個機構投資人，一起聯合推動

責任投資原則(Principles of Responsible

Investment, 簡稱PRI http://www.unpri.

org) ，當時承諾者不多，但截至2010年4月

底, 在短短的四年之內, 已經有735家投資相

關機構簽署了責任投資原則，這些投資單位所

管理的資產超過17兆美元。其中資產擁有者

202家, 投資經理人機構393家, 投資專業服務

伙伴140家。

在PRI發展之前, 金融投資界已經有多

年社會責任型投資(Socially Responsible

Investment/ Sustainable and Responsible

Investment 簡稱SRI)的發展, 但卻是極為非

主流的投資領域。SRI的特點如下:

• 社會責任型投資是將投資人的財務目標與

其對環境、社會與公司治理議題(ESG)的

關注相結合的一種投資理念

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• 一種為達成全球永續發展的機制

• 協助投資人將投資與其自身理念或價值相

連結的工具

• 一種用來降低風險提升獲利的風險管理工

具

過去SRI發展所累積的經驗，也就是推動

責任投資原則的基礎。責任投資原則總共有六

條原則，包括:

• 將ESG議題納入投資分析及決策制定過程

• 我們將是積極的所有權人，並將ESG議題

整合至我們的所有權政策與實務

• 對於我們投資的機構，我們將會促使其適

當揭露ESG的資訊

• 我們將會促進投資業界接受及執行PRI原

則

• 我們將會共同努力，以強化本原則之執行

效能

• 對於執行本原則，我們將會個別報告我們

之活動與進度

所謂的ESG跟比較流行的企業社會責任其

實是一體二面，兩個都是針對公司的環境面、

社會面、及經濟面的績效，易言之，ESG是針

對公司在大社會中扮演的角色及長期穩定經營

獲得市場認可的能力。

投資原則的快速發展代表投資人對永續

發展新的理解，投資人現在開始認為將來的市

場條件及公司的競爭力也會與環境及社會趨勢

所帶來的變化有很密切的關系，尤其對長期投

資報酬的影響會很大。不管是從資源缺乏的趨

勢、勞動人權的要求、綠色消費的發展等，投

資人認為企業將來會面對新的法規、客戶的要

求、及資源使用效率的壓力，使得投資分析也

必須研究企業是否對這些挑戰有所準備。

金融海嘯充分反映了金融業的商業模式

必須有所調整，證明經濟不永續的衝擊事關重

大，金融業能夠更宏觀地去檢視整個產業突破

的方向，此使得整合考量ESG的責任型投資策

略漸為創新方向。在投資人的新訴求之下，整

個投資鏈(investment chain)也必須考慮如何

調整其服務及產品，包括交易所在內。

在責任投資的發展，交易所扮演兩種重

要的角色，首先交易所提供不同的服務及產品

給投資者，例如資訊服務、投資指數，以及交

易平台等。除了這些服務之外，交易所的重

要角色及責任就是保證市場的透明度，包括上

市公司的資訊揭露。交易所保證市場透明度可

能是他們對責任投資最大的貢獻，因為如果沒

標準化及全面性的的資訊揭露，就沒有辦法進

行投資分析。以財務分析為例，如果沒有會計

準則及財務年報，投資人如何做分析及選股投

資,責任投資也面臨同樣的挑戰，為了滿足投

資人的需要，必須有更標準化的資訊揭露。除

了奠定投資分析的基礎之外，面對非傳統交易

平台(如碳交易)新競爭的趨勢下，市場透明度

對交易所而言，勢必會是一個競爭優勢的關

鍵。

許多交易所已經開始注意ESG的趨勢，並

且發展相關產品及服務。許多交易所已經發展

了永續相關的投資指數，包括南非約堡、巴西

聖保羅、上海交易所、馬來西亞、南韓等交易

所。投資指數都運用各自發展的評估方法來分

析公司，包括特別針對某些ESG的呈現項目，

諸如低碳、清潔技術等。大多數的投資指數會

以公司在某個議題上的績效為重點，但是2009

年美國的NASDAQ與CRD合作提出第一個針對公

司透明度評估而產生的指數，其前提是公司

的透明度與管理能力和績效是有正向關係的。

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該指數以全球報告組織 （Global Reporting

Initiative - GRI）的指南為參考點。對公司

來說，被列名在永續類型之投資指數中的成分

股，對於吸引投資人的支持有絕對良好的機

會，但是如果公司沒有足夠完整的資訊揭露，

投資分析師便沒有辦法評估公司的績效是否合

乎指數的條件。

除了投資指數之外，交易所也開始提供

交易平台來因應新的環境市場，特別是與氣候

變遷和碳權交易有關的領域，例如芝加哥氣候

交易所(Chicago Climate Exchange) 隨著不

同地區之需要，建立市場體制及誘因來達到減

碳目標，碳交易平台對於未來全球因應減緩氣

候變遷的發展上，將會越來越重要。

投資人不是交易所唯一的顧客，交易所也

開始對上市公司提供ESG的服務。在2009年初，

紐約泛歐證交所(NYSE Euronext)和瑞士企業社

會責任資訊服務廠商ASSET4共同合作，將透過

ASSET4的資料庫，提供世界前2800大掛牌上市

公司的ESG資訊，以協助上市公司衡量自己的績

效及標竿比較。此項發展顯示永續型投資人倡

議「為了在金融危機之後重建一個永續經濟體

系，必須將ESG議題列入考量」的主張，在最近

已得到企業的顯著支持。NYSE Euronext是交易

全球逾8,000支上市股的龐大資本市場，現金股

票交易額佔全球40%，流通量居全球證交所之

冠，所以此動向當然受到重視。

除了發展新產品之外，交易所也很努力

在提高上市公司的透明度，尤其在東亞洲。在

東亞，上海交易所已經提出新的資訊揭露的要

求，制定幾個行業必須揭露特定的環境訊息，

也要求所有的上市公司對外報告環境面/社會面

/經濟面的績效。其他交易所包括深圳，台灣，

南非等也都對上市公司提出ESG揭露的要求。

監督證券市場的主管機關也開始注意ESG

揭露是否不足。在許多地區，當地法規要求公

司必須揭露全部所謂的實質(material)資訊給

投資人參考，但是公司過去很少把ESG視為是

實質重大的資訊。2010年元月在投資人要求之

下，美國的證管會(Securities and Exchange

Commission,簡稱SEC)發布要求上市公司揭露

氣候風險與機遇的指南。因為氣候變遷對某些

上市公司而言具有實質風險，而目前氣候風

險與機遇之揭露極為不足，所以公司的資訊揭

露也應該考慮包含氣候變遷的相關內容。另外

SEC也成立委員會來研究是否SEC必須針對其

他ESG議題，加強公司資訊揭露的要求。在歐

盟，依照Modernization Directive的要求 ，

歐盟各國也修改公司法，並且許多特別強調必

須被揭露的實質風險也會包含環境或社會方面

的風險和績效。

長期而言，市場透明度是競爭優勢最重

要的關鍵，因為它可為上市公司、所有金融

衍生商品及投資人打開機會之窗。最近也有

一些投資人共同成立一個新興市場揭露專案

(Emerging Markets Disclosure Project)，

要求公司改善揭露狀況及應用GRI，揭露不足

與資訊不夠可靠是投資人進軍新興市場最大的

障礙 (www.siran.org)

ESG報告書的發展

發布針對環境面/社會面/經濟面績效的

報告書(可稱為永續報告書、CSR報告書或ESG

報告書)已經逐漸變成主流。按照KPMG在2008

年的調查結果，從2006年到2008年，Fortune

250有發布永續報告書的公司從52%增加到

79%，而22個國家100大企業的調查顯示，2008

年已有45%的公司發布了永續報告書。在2009

年發布報告書的企業應該繼續加速成長，據

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WTO週刊的調查顯示，600家以上的中國公司發

布了報告書。在報告書的快速發展之下，GRI

已經成為全世界最常被使用的指南，KPMG的調

查顯示66%的報告書是按照GRI指南編寫而成。

總部設在荷蘭的GRI是在1997年由UNEP

及美國團體CERES共同成立，目標是制定全球

性的ESG資訊揭露指南。從2010年起，GRI會

在中國、印度、澳洲及巴西設立代表處。GRI

主要的工作就是帶動不同的利害相關人一起

合作擬定報告書的指南，包括第三代指南(G3

Guidelines)及不同的行業別指南 。

歷經十幾年不斷的修訂，GRI指南描述

ESG報告書應該包含的內容，包括47個針對環

境社會及經濟面的核心績效指標。除了績效指

標及其他標準揭露，G3也制定了十個編寫報

告的原則，例如實質性、平衡報告、與準確性

等，以便讓公司對良好報告書的目標有更清楚

地了解。

以地區來看，歐洲的報告書還是最多，

但是最近三年開發中國家以及非OECD國家的成

長最多，包括中國及巴西。在亞洲，日本公司

發布的報告書最多，但是隨著政府措施及交易

所的指數，南韓公司發行報告書的量也增加很

快。

ESG報告書對於投資人與公司之間的溝通

是一個很重要的工具。責任投資所管理的資產

成長很快，而在某些市場例如美國已經超過市

場的10%，並且一些大型機構投資人已經表示

今後將會以責任投資原則來管他們所有的資

產。對公司來說，責任投資人是一個很重要的

資源，但是如果希望吸引他們的投資，就必須

做更好的資訊揭露。

對於投資人來說，ESG的報告書是很寶貴

的資源，也會提供很多非財務訊息。無論投資

人要滿足責任投資的目標，ESG報告書都會涵

蓋很多具體的績效資料，也會讓分析師從不同

角度來評估公司的策略及管理技巧；對研究機

構而言，ESG報告書及GRI指南也是唯一能夠提

供公司標準化資訊的資料來源，以支援其進行

投資分析。

不同的投資人有不同的訴求，例如著重

於量化資訊的投資人比較偏向取得統計資料，

讓他們評估趨勢；重視公司營運根基的投資人

則比較偏向公司能介紹其策略及核心議題。

無論如何，投資人都必須依賴標準化的資訊揭

露，況且很多研究機構因為法規要求之故，只

能參考公開資訊來進行評析。

依照最近幾年的經驗來看，最傑出的報

告書都有以下三個主要的特點。

第一，報告書應該解釋公司ESG的策

略，並且更重要是必須解釋ESG的策略如何

搭配整個公司的營運策略，諸如產品發展、

新市場的開拓、及經營模式。通常公司能夠

提供的ESG訊息不少，但是卻很分散，投資

人很難了解ESG對公司發展到底產生那些比

較具體的貢獻。

第二，公司必須提出客觀及標準化的績

效指標。大多數的公司都會在口頭上支持環境

保護及勞動人權等，但是利害相關人如何證明

公司的實際的成果？讀者不只想要了解公司的

目標、文化及政策，也想要看到客觀的資料及

趨勢資訊來證明公司號稱在ESG領域所得到的

豐碩成果，還必須能夠把公司的表現與其他競

爭對手做一比較。

第三，報告書不能只介紹公司的成功，

也必須探討挑戰及失敗，不然讀者不會把它視

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為是公司非財務績效資訊報告書，只能當作宣

傳品。實際上，在編寫報告書的過程，「平衡

報導」 (balance report)可能也算是最重要

的原則，如果公司沒有在報告書中載明挑戰，

報告書本身會失去公信力，反而可能會有被視

為是「漂綠」(greenwashing)的風險，同時公

司犧牲了與利害相關人進行溝通的良好機會。

目前許多世界級大公司在氣候和永續性

報告書中的數據仍受到質疑，主要原因為公司

並沒有進行這方面資料的查證。英國的顧問公

司Carbon Smart調查金融時報FTSE 350大公

司揭露的現況，發現只有75家公司公佈績效

資訊有經過外部查證；其中，62家公司的保證

(assurance)是根據公認的標準，且由第三方

來進行查證。

以上三方面的說明，都涵蓋在GRI指南的

架構中，目前也有越來越多好的報告書，可以

當作良好的示範。

雖然經濟復甦的訊號日愈明顯，但各界

對於企業的信任度仍然維持在低的水平。過

去自願性ESG報告書已逐漸主流化，但在歷經

金融海嘯後，國際上對於ESG強制性揭露的呼

聲，似乎也有升高的趨勢，特別是採用 GRI指

南的報告書。企業界有人指出，不管是採用自

願性、強制性或中庸混合，重點在報告書係攸

關公司與利害相關人對話的品質，以及持續協

助公司改善營運績效的功能，倘若這二個基本

目的無法達成，任何要求的揭露都將流於形

式。

結語

相對於財務報告及會計準則，ESG報告書

以及GRI指南的應用都屬於才剛起步，但是在

短短的時間內確已經發展成為重要的專業領

域。雖然發展很快，ESG報告書的內容及性質

還會繼續轉變，將來重要的挑戰在企業如何把

永續發展資訊與財務資訊融合在一起，讓投資

人對公司未來發展的風險與機會有完整的了

解。已經有一些領先的公司開始研究此一問

題，GRI也把它當作很重要的工作項目，但是

目前還沒有好的典範，並且ESG與財務訊息的

結合不只牽涉到ESG報告書的性質，也牽涉到

市場如何把外部成本(如減碳成本)內部化。

今年台灣證券交易所及櫃檯買賣中心發

布企業社會責任的實務守則，給予台灣一個提

升公司管理及競爭力的重要機會。從今年開

始也會有許多上市公司進行第一次報告書的發

行，也會是用系統化方式評估公司各方面管理

績效的里程碑。不管是從提升台灣企業的品

牌，促進未來二十年所需要的新產品及技術，

或更了解將來塑造新市場環境條件的ESG趨勢

等角度來看，這都是奠定台商將來競爭地位的

轉機。中國已經發現此一機會而開始很努力來

推動企業社會責任，並積極推展ESG報告書的

工作。

透過CSR實務守則的廣宣與實施，台灣也

會提高與國際接軌的機會，不管是採用國際規

範，或者參與針對ESG問題的國際交流並提供

台灣經驗，ESG都是一個平台，ESG標準也是給

予臺商一個與利害相關人交流的新平台。

但是為了獲益於國際ESG資訊揭露的發

展，台商必須把編寫報告書當作是一個管理工

具，來協助公司經營策略的發展、管理體系的

提升、以及內部文化的創造，而不只是光把報

告書視為是對外溝通的途徑。如果上市公司能

夠善用此機會，不只會顯著提升公司本身的永

續性，也會支持台灣企業整體的永續性。