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Abril 29, 2005
GRUPO LAMOSA S.A. DE C.V.LAMOSAB/ BMV
Seguimiento de Cobertura: Con paso fi rme avanza, creciendo rentablemente y creando valor.
Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: $21.20 IPC: 12,322.99 IMC30: 227.79 DJIA: 10,214.59
• En febrero pone en circulación al público inversionista 6.1 millones de acciones buscando incrementar su índice de bursatilidad.
• Adquiere un predio de 30 hectáreas, lo que le da solidez en su reserva territorial y le abre las puertas para nuevos proyectos de construcción de vivienda.
• Obtiene resultados positivos al cuarto cierre de 2004, al registrar incrementos tanto en sus ventas como en sus utilidades. Estos resultados estuvieron fuertemente apoyados por la división cerámica, la cual contribuyó con el 58% de las ventas totales del Grupo.
• Se continúa con el proceso de reconversión tecnológica, expandiendo sus plantas actuales para incrementar la productividad y la calidad.
• En junio inaugurará el Centro comercial “Plaza Cumbres” cuya inversión fue de USD 80 millones.
• Lazan una nueva imagen para identifi car el Grupo, buscando refl ejar su compromiso con la calidad y la innovación.
• Se pagó dividendo en efectivo a razón de $0.37 M.N. por acción y se pagará en agosto del presente año, un dividendo en acciones a razón de 1 nueva acción por cada 100 acciones que sean titulares.
• Precio Objetivo de la acción: $24.70
Valuación 2004A 2005E 2006E
UPA $1.834 $2.061 $2.127P / UPA 11.55x 11.99x 11.61xEBITDA* $6.03 $4.86 $4.77P / EBITDA 3.52x 5.09x 5.18x
Capitalización Información de la acción.Acciones en circulación 120,000 Rango (52 semanas) $15.74 -$24.50Valor de Capitalización ** $2,544 Desempeño de la acción 12 meses^ 34.69%Valor de la Empresa (MDP) *** $3,686 Dividendos pagados 0.37Volumen diario promedio 6 meses 130,604 Valor en libros por acción $19.878P/VL 1.067 Beta 0.348
Analistas: Tutores:Adriana Chucuan Mariam Villalobos Ma. Concepción del Alto
Francisco Espinosa Sergio Gutiérrez Miguel Moreno
Todos los datos son a la fecha del reporteFuente: BMV, Infosel inversionista y Economática* UAFIRDA es calculado usando la utilidad de operación más depreciaciones y amortizaciones dividido entre el número de acciones por acción.** El valor de capitalización de la empresa se basa en precio de mercado por el número de acciones en circulación.
*** El valor de la empresa se calcula sumando valor de capitalización, el pasivo a largo plazo y el interés minoritario y se le resta el efectivo y las inversiones temporales.^ Indicadores al cierre del tercer trimestre.^^ El desempeño de la acción se calculó considerando los precios de cierre del 1º de Enero al 1º de Noviembre de 2004.
Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos del ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de toda la información relevante referente a los valores mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de compra o venta de los valores mencionados.
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Grupo Lamosa es un conjunto de empresas cuya actividad principal se enfoca en satisfacer lasnecesidades de mercados relacionados con la industria de la construcción, su origen se remonta a1890 en la ciudad de Monterrey, N.L., iniciando sus operaciones con una pequeña fábrica deladrillos.
En la década de los años 40s y 50s, la empresa implementó un proceso de modernización de suproducción e inició la expansión de sus operaciones, atendiendo al mercado de la Ciudad de México,D.F.
Es una de las primeras compañías en el país que registró sus acciones en la Bolsa Mexicana deValores, cotizando con la serie B. Actualmente cuenta con 2,863 empleados y su direcciónelectrónica es: www.lamosa.com.mx.
En la actualidad Grupo Lamosa, a través de sus subsidiarias localizadas en México, enfoca susrecursos a la industria de la construcción y al sector inmobiliario. Asimismo mantiene una alianzacomercial con Toto, quien es un importante productor en los EUA, lo que le permite mayorparticipación en ventas extranjeras.
El grupo participa en el sector industrial (división cerámica y no cerámica) y en el sectorinmobiliario, ambos relacionados con la industria de la construcción. En el primero, participamediante la producción y venta de materiales tales como revestimientos cerámicos, mueblessanitarios y accesorios, adhesivos y yeso.
Por su parte, el sector inmobiliario de la empresa está presente mediante inversiones realizadas en eldesarrollo de los principales complejos residenciales, comerciales y parques de oficinas en la zonametropolitana de la ciudad de Monterrey. En el 2004 se tomó la decisión de dejar de fabricar la líneade ladrillería, haciendo una transformación profunda de la compañía, ya que estos fueron sus inicios.
COMPORTAMIENTO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Fuente: Elaboración propia con datos de los informes anuales de Lamosa
En el 2005, la calificadora Fitch Ratings, mejoró el grado de calificación del grupo, a AA-, siendoanteriormente de A+.
PRODUCTOS Y MERCADOS
Revestimientos Adhesivos Sanitarios InmobiliarioLAMOSARevestimientos,S.A. de C.V.Planta Benito JuárezPlanta TlaxcalaPlanta San Luis PotosíGeneral deMinerales, S.A. deC.V.Lamosa USA Corp.
Productos• Pisos• Azulejos• Zoclos• Piezas especiales
Crest, S.A. de C.V.Planta Santa CatarinaPlanta GuadalajaraPlanta MoreliaPlanta ChihuahuaPlanta TizayucaAdhesivos de Jalisco,S.A. de C.V.Planta GuadalajaraPlanta LeónPlanta MéxicoIndustrias Niasa,S.A. de C.V.Planta Distrito FederalPlanta MéxicoPlanta GuadalajaraPlanta ChihuahuaPlanta NavojoaPlanta Torreón
Productos• Adhesivos para lainstalación derecubrimientosen pisos y muros• Emboquilladores• Junteadores• Estucos• Acabados texturizados
Sanitarios Lamosa,S.A. de C.V.Planta MonterreyPlanta Benito Juárez
Productos• Inodoros• Lavabos de pared,de pedestal, desobreponery de empotrar• Bidets de lujo• Tazas de fluxómetro• Mingitorios• Bebederos
Grupo InmobiliarioViber, S.A. de C.V.LadrilleraMonterrey,S.A. de C.V.DesarrollosEn la zonametropolitanade Monterrey
Productos• Desarrolloshabitacionales• Desarrolloscomerciales• Parque de oficinas
Fuente: Informe Anual
Integración de Ventas
16% 16% 18% 17%
84%84% 82% 83%
2001 2002 2003 2004
Ventas Nacionales
Ventas Extranjeras
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Nuevos Productos:
Revestimientos“Antislip”, antiderrapante busca aumentar la seguridad al transitar en superficies brillantes omojadas sin perder la apariencia original de los revestimientos cerámicos, al igual que la nueva líneade gran lujo “Firenze”.
SanitariosSe lanza al mercado un sanitario “One Piece” con el sistema “Dual Flush” y otra línea nueva esllamada Ambiance que es un producto en el segmento de lujo.
AdhesivosJunta Crest con sellador integrado; Crestuco Monocover, que en una sola aplicación permite cubririmperfecciones y dar un acabado decorativo en un menor tiempo; y Crest Piso sobre Piso, con unanueva formulación, ofreciendo un secado más rápido y una mejor adherencia en su aplicación.
Inmobiliario“Plaza Cumbres”, “Cumbres Providencia” , así como en Valle Oriente, el desarrollo dedepartamentos en Privanzas y de igual forma con el sexto y último sector residencial dicho sector.
CANALES DE DISTRIBUCION
Lamosa tiene una red de más de 800 distribuidores mayoristas a nivel nacional y cuenta con 4tiendas propias localizadas en la zona metropolitana de Monterrey, N.L. Es importante mencionarque tan sólo en el 2004 entraron 85 nuevos distribuidores. Además, cuenta con diversosdistribuidores mayoristas en Estados Unidos y Canadá.
Los principales clientes son:
Negocio Nacional ExportaciónRevestimientos Home Depot de México
Grupo AmutioInternational CeramicsRoyal Tile Company
Sanitarios Grupo KurodaGrupo Sanimex
Home Depot USAStan Roberts and Assiciates
Adhesivos El Surtidor de ObservatorioHome Depot de MéxicoGrupo Sanimex
REVESTIMIENTOS
Al cierre de 2004 las ventas en este segmento incrementaron su volumen en un 19% encomparación con el 2003.
En ese año, inició operaciones una planta ubicada en Benito Juárez, N.L., la cual cuenta conavanzada tecnología. Asimismo, se implementó la Fase I de la reconversión tecnológica de la plantade Tlaxcala, la cual esta planeada en tres fases y con tiempo estimado de finalización en el 2006. Deigual forma, en San Luis Potosí se inició la ampliación de esta planta, con el fin de aumentar lacapacidad instalada.
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Se ha incrementado la participación en el segmento de lujo, pasando de un 5% en el 2003, a un 20%en el 2004. Esto derivado de que se continúa lanzando nuevos productos. Durante el 2004 seabrieron 87 nuevas salas de exhibición, lo que le permite mayor exposición y penetración en elmercado.
SANITARIOS
Destaca al cierre de 2004 el desempeño de las ventas extranjeras, las cuales crecieron en el canal demayoristas plomeros a razón de un 30%. Adicionalmente se observó un crecimiento en su volumende ventas del 22% en el mercado doméstico, comparado con el 2003.
La Planta de Benito Juárez N.L. incrementó en el 2004 un 42% el número de piezas por empleado.Asimismo, el sanitario con sistema “Dual Flush”, que permite un ahorro significativo en agua, hatenido mucha aceptación y durante el 2004 el 13% del total de sanitarios vendido fueron de este tipo.En ese mismo año se lanzaron al mercado productos “One Piece” con este sistema.
ADHESIVOS
Este negocio obtuvo un crecimiento del 10% en su volumen de ventas en comparación al 2003. Aligual que en los otros segmentos de negocio, se lanzaron nuevos productos especializados, con el finde incrementar la participación de mercado y mantener el liderazgo.
INMOBILIARIO
La división inmobiliaria, la cual representó el 9% de las ventas totales del Grupo, presentó uncrecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.4% al cierre del 2004, en relación al 2003.
Actualmente se esta construyendo el segundo centro comercial “Plaza Cumbres” ubicado enMonterrey, N.L., el cual se espera finalizar para el segundo trimestre del 2005. El edificio de estedesarrollo contará con más de 20,000 metros cuadrados de piso rentable.
En cuestión de vivienda se están construyendo casas en Cumbres Providencia. También en la zonaValle Oriente se continuó con el desarrollo de departamentos en Privanzas, al igual que con el sextoy último sector residencial. Estas residencias serán para gente con nivel socio económico medio-alto.Sobre el centro comercial Valle Oriente, el grupo reporta que en diciembre de 2004 se incrementó un24% la asistencia, con respecto al mismo período del año anterior.
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57% 44%
34%33%
10%
En febrero de 2005 se compro un terreno de 30 hectáreas en el municipio de Santiago, en el estadode Nuevo León, el cual contribuirá a equilibrar su portafolio inmobiliario de mediano y largo plazo,con una inversión de 140 millones de pesos
ESTRATEGIA CORPORATIVA
La estrategia de Lamosa se puede definir como el uso de la reconversión tecnológica, con tecnologíade punta, buscando siempre la innovación y diversificación de líneas de productos y mercados. Todoello apoyado con una estructura financiera sana.
Esto le permite competir a nivel mundial ya que cuentan con altos estándares de calidad y asícreando valor mediante la diferenciación. Esta imagen identifica a la empresa y a todos losproductos.
GOBIERNO CORPORATIVO
Grupo Lamosa ha implementado medidas de gobierno corporativo, como es el hecho de incorporarconsejeros independientes, así como establecer órganos intermedios, que es el Comité de Auditoría yel de Compensaciones.
Asimismo se ha esforzado por adherirse de manera más fuerte al Código de Mejores PrácticasCorporativas.
CONSEJO DE ADMINISTRACION
El Consejo de Administración de Grupo Lamosa está integrado por catorce miembros propietarios
Ing. Federico Toussaint Elosúa PresidenteLic. Eugenio Garza Herrera Consejero, Comité de CompensacionesLic. Eduardo Elizondo Barragán Consejero, Comité de CompensacionesIng. Benardo Elosúa Robles Consejero, Comité de CompensacionesIng. Max Michel Suberville Consejero, Comité de AuditoriaIng. José Manuel Valverde Valdes Consejero, Comité de AuditoriaIng. Armando Garza Sada Consejero, Comité de AuditoriaIng. Francisco Javier Hernández Carvajal Consejero, Comité de AuditoriaLic. José Alfonso Rubio Elosúa ConsejeroIng. Antonio Elosúa González ConsejeroIng,. Juan Miguel Rubio Elosúa ConsejeroIng. Guillermo Barragán Elosúa ConsejeroSr. Javier Saavedra Valdes ConsejeroIng. Eduardo Padilla Silva ConsejeroLic. Luis Francisco González Parás SecretarioC.P. Carlos Zambrano Plant Comisario
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CONSEJO DIRECTIVO
Director GeneralIng. Federico Toussaint Elosúa
Director RevestimientosIng. Sergio E. Narváez Garza
Director AdhesivosIng. Jorge Manuel Aldape Luengas
Director SanitariosIng. Arturo Martínez Martínez
Director InmobiliarioC.P. Enrique Álvarez-Tostado Ascorve
Director Finanzas y Administración Ing. Tomás Luis Garza de la Garza
Director Relaciones HumanasIng. Julio Rafael Vargas Quintanilla
* De los funcionarios mencionados anteriormente únicamente el Director General es consejero patrimonial, los demás son independientes.
RESUMEN FINANCIERO
Las ventas totales alcanzadas por LAMOSA al cierre del 2004 ascendieron a 3,593.5 millones depesos (MP), representando un incremento real del 9% en comparación con el 2003. El resultadoestuvo impulsado fuertemente por el comportamiento que mostraron las ventas nacionales, las cualescrecieron un 10.9% en términos reales en relación al año anterior.
La división cerámica, mostró un crecimiento en sus ventas totales del 8.9% al cierre del año 2004 encomparación al mismo periodo del año anterior. Por su parte la división no cerámica, observó unincremento en ventas del 7.5% en el mismo periodo de tiempo.
En cuanto a la división inmobiliaria, presentó un crecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.3%al cierre del 2004, en relación al 2003. Este comportamiento fue originado en gran parte por la ventaen el cuarto trimestre del año, de un terreno comercial a una filial del Grupo Costco por 117.2 MP, elcual representó el 35% del total de los ingresos obtenidos en el año por esta división.
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Fuente: InformeTrimestral
Al cierre del 2004 la utilidad de operación del grupo mostró un crecimiento del 17% en términosreales, comparado con 2003. Lo anterior implicó un incremento considerable en los gastos de ventacercano al 20%, que se hicieron para fortalecer la imagen de los productos Lamosa y capitalizaroportunidades en el mercado.
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
El proceso de reconversión tecnológica mencionado anteriormente, al igual que una mayorparticipación en el segmento de lujo, han sido factores clave que han impactado la rentabilidad delgrupo.
Lo anterior permitió un incremento en EBITDA del 15.4% en comparación al 2003.
EBITDA POR DIVISION 1T05
21%
25%
36%
Cerámica No Cerámica Inmobiliaria
8
196
261
367 378
446401
540
719
894
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Mill
ones
de
Peso
s
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
EBITDA Margen EBITDA
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
La utilidad neta alcanzada durante el 2004 sumó 433.1 MP, cifra que representó un crecimiento realdel 104.2% con respecto al año anterior.
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
En cuanto al primer trimestre de 2005, Grupo Lamosa reportó resultados mixtos al registrar unincremento de 0.2% en ventas y 5.8% en utilidad neta. Este ligero incremento en ventas, se explicaporque en el mismo trimestre de 2004, se tuvo un ingreso extraordinario por la venta de un terreno,mencionado anteriormente, además por el efecto calendario de la semana santa en marzo y no enabril, que implicó menos días laborables y finalmente en este año ya no se tuvieron ventas deladrillería.
Sin embargo, la utilidad de operación y el EBITDA cayeron en 7.3% y 5.5% respectivamente;afectados por un incremento en gastos de operación del 9.3% (gastos extraordinarios) y el hecho deque en el 2004 se tuvo una venta no recurrente de un terreno.
Adicionalmente se tuvo un costo integral de financiamiento por 19 millones de pesos, cuando en elaño pasado se presentó un ingreso de 1.9 MP, esto derivado de una menor ganancia monetaria y unapérdida cambiaria.
0.661.24
2.47
3.193.46 3.39
5.09
6.02
7.157.2
5.0
4.3
1.2 1.11.4 1.2 1.2 1.1
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Cobertura Neta de Intereses
Pasivo Total/EBITDA
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ANALISIS DE LA INDUSTRIA
Lamosa cotiza en el sector de materiales para la vivienda, dentro de la Bolsa Mexicana de Valores.Participa dentro del sector industrial, en el ramo de cerámico y no cerámico, así como en el sectorinmobiliario.
SECTOR VIVIENDA
De acuerdo con cifras oficiales, durante el 2005 se prevé una inversión de 37 mil 850 millones depesos en el país, en diversos proyectos de energía, vivienda, desarrollo urbano y carreteras en elDistrito Federal.
Asimismo, se prevé que continuará el crecimiento en la edificación de viviendas, que se refleja en lageneración de 450 mil unidades a escala nacional. Esto en línea con la meta del gobierno federal deentregar 750 mil viviendas en el 2006.
De acuerdo al Programa Sectorial de Vivienda 2001-2006, en el marco de la demografía actual, demantenerse las tendencias, se prevé que para el año 2010 habrá en el país alrededor de 30 millonesde hogares que requerirán anualmente un promedio de 731 mil 584 unidades nuevas para cubrir susnecesidades. Lo que significa que la meta sexenal solo cubriría las necesidades que existen entérminos anuales.
Fuente: INEGI
Otro factor importantes es que se requerirá de dar mantenimiento a las viviendas y se estima quepara los próximos 10 años se requerirá de un promedio anual de 398 mil 162 acciones demejoramiento.
Esta situación ha propiciado un importante crecimiento en este sector y dadas estas estimaciones, semantienen expectativas favorables para las empresas relacionadas con la vivienda, como es el casode Lamosa.
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Precios de viviendas
El crédito a la vivienda ha estado incrementándose con el paso de los años, lo que hace que muchagente se este decidiendo por contratar un crédito hipotecario a fin de asegurar las tasas de interésfijas de largo plazo que ofrecen los intermediarios y que hasta el año anterior se habían observado ala baja.
Al haber demanda de vivienda los precios de las mismas se han elevado, aunado a los incrementosque han sufrido los materiales para la construcción y los salarios en el ramo.
Sin embargo, al observarse cada día un mayor acceso a viviendas, se puede esperar una caídaposterior en los precios, derivado de la sobreoferta.
Precios de los materiales de construcción
Durante el 2004, los precios destinados a la construcción de vivienda residencial crecieron más quela inflación acumulada. De acuerdo al Banco de México, los insumos para la construcción devivienda a nivel nacional aumentaron un 14.60 por ciento a noviembre del 2004, mientras que lainflación acumulada fue del 4.97 por ciento.
De igual forma, los materiales derivados del acero son los que registraron un mayor aumento duranteel 2004, ya que se incrementaron en más del 70 por ciento, lo que afecto en gran medida los preciosde los materiales para la construcción. Entre estos, se encuentran la varilla, alambrón, polines,soleras, estructuras y laminas, entre otros.
Según datos del Banco de México, los precios para la construcción residencial en Monterreyaumentaron un 12.31 por ciento en general hasta noviembre de 2004. Otros costos que también seincrementaron durante este año en Nuevo León fueron los de mano de obra, ubicándose en un 6.69por ciento, y alquiler de maquinaria, en 4.70 por ciento.
Sin embargo, el Presidente de la Cámara Nacional de la Industria de Desarrollo y Promoción deVivienda (Canadevi) dijo que ven este 2005 con optimismo y esperan que los precios ya no seincrementen más que la inflación.
Materiales Enero 2004$
Noviembre 2004$
Variación%
Arena #5 (1m3) 223.25 237.50 6.38Cemento (50 kgs.) 89.25 88.88 -0.41Yeso (40 kgs.) 46.00 51.25 11.41Varilla Hylsa 3/8" (9 mts.) 34.95 56.75 62.37Barroblock 10x30x30 4.96 5.36 8.06Block 6" 4.59 4.48 -2.40
Fuente: EL NORTE con información del Banco de México.
La evolución de los precios en el 2005 ya sido favorable, ya que disminuyó de un 13.3% en marzodel 2004 a 3.6% en el mismo mes del 2005.
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Salarios y empleos en el sector de la construcción
Este crecimiento del sector de vivienda, ha llevado de la mano al comportamiento de los salarios eneste rubro. La Encuesta Nacional de Empresas Constructoras contabilizó al mes de noviembre del2004, 374 mil 405 empleos, cifra 3.0% mayor a la registrada en el mismo mes de 2003. Lasremuneraciones en esta industria aumentan ligeramente y, en pesos constantes, pasan de tres mil 561pesos en octubre de 2001 a cuatro mil 293 pesos en octubre de 2004.
Comportamiento del indicador de bienes duraderos en USA y México
Durante el mes de marzo, los pedidos de bienes duraderos, o artículos destinados a durar al menostres años en Estados Unidos, descendieron a una tasa de 2.80%, cifra que no era la esperada por losanalistas, ya que su expectativa se ubicaba en 0.30 por ciento. Sin embargo, es importante mencionarque, excluyendo los pedidos de transporte, las ordenes de bienes duraderos experimentaron unacaída de sólo de 1.0% (estimado –3.0%).
En términos generales, el reporte dado a conocer el 27 de abril del 2005 no es muy alentador, ya quese vislumbra un menor crecimiento en los EUA, situación que afectaría a las empresas que tienenexportaciones a ese país
CRÉDITOS
Un detonante para el crecimiento del sector de la vivienda ha sido la expansión del crédito en esterubro, el cual se ha ido expandiendo a otros niveles socioeconómicos como el de nivel medio.
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Fuente: INEGI
El financiamiento por fuentes no bancarias ha sido el que más ha crecido, de acuerdo a reportes deBanamex, este totalizó 23.3 mmp en el 2004, un aumentó del 20.5% anual. Casi en su totalidad hasido de Sofoles inmobiliarias, las cuales abarcan el 96% de este segmento.
Sin embargo, destaca en este análisis que los créditos a la vivienda, como proporción del PIB, siguesiendo menor al que registraba en 1994, ya que al finalizar el 2004 se tenía un 3.4% y contra un7.3% diez años antes. Adicionalmente el nivel de endeudamiento total de las familias siguemostrándose rezagado con respecto a 1994 en un 16% en términos reales.
La Canadevi estima que los créditos aumentarán 12 por ciento este año, al sumar 575 mil. Ante estedesempeño, la cámara consideró necesario generar nuevos esquemas de financiamiento y multiplicarlos recursos con medios como la bursatilización hipotecaria.
Esta institución estima que la bursatilización será un factor esencial para que el sector de la viviendaalcance el ritmo que México requiere, como lo han demostrado distintas institucionesgubernamentales y privadas.
Un ejemplo de ello es que en noviembre de 2004, el Infonavit llevó a cabo una segunda emisión decertificados de vivienda por 346 millones de UDIs, equivalentes a mil 205 millones de pesos. Latransacción tuvo una demanda de 1.4 veces el monto ofertado y fue colocado entre aseguradoras,afores, sociedades de inversión, banca patrimonial y tesorerías, lo que demuestra lo cotizada que estaeste sector hipotecario en el mercado de capitales.
De esta forma, se podría decir que se ha avanzado mucho en resolver el problema del acceso afinanciamientos para la vivienda, pues el Infonavit otorga cada vez más créditos a más sectores de lasociedad, la banca ha retornado y las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) tienenuna mayor participación en el mercado.
Tan solo Hipotecaria Nacional (HN) prevé lograr un crecimiento de 64 por ciento durante el 2005,mediante el fomento para la construcción de 75 mil viviendas, la asignación de 36 mil créditosindividuales y la apertura de 20 sucursales.
Este dinamismo en el otorgamiento de créditos ha estado apoyado por la baja generalizada en lastasas de interés que se ha observado en los últimos años. Las instituciones financieras están cobrandohasta un 12% anual por un crédito hipotecario, sin embargo esto podría cambiar, dado el incremento
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en tasas de interés que se ha observado en los primeros meses de 2005. Incluso Banamex anunció unaumento de sus tasas a partir del 1 de marzo.
Ahora lo que es importante mencionar, es que la expansión de financiamiento podría ocasionar quepara el cierre de 2005 se de una sobreoferta de entre 60 mil y 70 mil viviendas, sobre todo en losestados del Norte y Centro del País.
Por otro lado, a pesar de mayor acceso a créditos, aún se tiene área de oportunidad en los ciudadanospertenecientes a los estratos sociales con menores ingresos, quienes aún siguen teniendo problemaspara obtener financiamientos.
Según análisis que se han hecho para que la industria de la vivienda funcione correctamente habráque seguir cinco pasos estratégicos que son: extender el financiamiento para la vivienda a mássegmentos de la población y fomentar la generación de la misma dentro del marco legal. Asimismomejorar la planificación y el financiamiento de los terrenos y la infraestructura; facilitar los tramitesdentro de un mercado secundario de vivienda, y recopilar mejor información sobre los mercados devivienda e hipotecario.
BARRERAS DE ENTRADA/SALIDA
Incursionar en la producción de materiales para la vivienda no es sencillo, por ejemplo, para entrar ala industria de la producción de muebles para baño, se debe considerar lo siguiente:
• Altos estándares de calidad en las piezas que se producen• Tecnología de punta, utilizando máquinas muy costosas e importadas de países como Suecia,
Alemania, Estados Unidos, etc.• Los insumos principales, tales como el gas natural, es muy caro y es necesario estar
preparados financieramente ante los precios cambiantes del mismo.• Se debe considerar que algunas de las materias primas son de importación y el pago tiene
que ser hecho en la moneda del país de origen por lo que se necesitan usar algún tipo decobertura. Se estima que casi 40 por ciento de la materia prima para preparar esmaltes es deimportación, la mayoría de países europeos y Estados Unidos.
Ante este panorama, productores de los sectores más representativos de la industria de la cerámicaaplican diversas estrategias para mantenerse en el mercado.
Los productores de sanitarios enfrentan la competencia interna y los vaivenes de la demandadirectamente ligada al desempeño del sector.
En contraste, la industria de los pisos observa buenas posibilidades de crecimiento, incluso mejoresque el de los sanitarios, porque no depende tanto de la vivienda nueva, pues el consumo de losetas yazulejos se enfoca a decoraciones y remodelaciones.
Cada día el entorno competitivo es más fuerte en todos los negocios, por una parte los productoresreconocidos que día a día luchan por una porción del mercado y por otra parte la entrada de algunosproductos chinos que también afectan. De acuerdo a la revista de Alto Nivel, en los últimos dosaños, la entrada ilegal a México de muebles para baño y sus accesorios ha plagado los distintoslocales de México, principalmente aquellos pequeños y medianos. Pero lo grave no radica en laimportación que se da por las distintas aduanas del país, sino que esta mercancía -que entra enconcepto de refacción y luego se ensambla en algún punto intermedio para su comercialización- escopia "pirata" de una pieza original que paga impuestos, que cumple con la Norma OficialMexicana, así como con los requerimientos de la Comisión Nacional del Agua (CNA).
En esta fuente se menciona que hay evidencia que los chinos están copiando diseños exclusivos y detemporada de productores mexicanos y extranjeros como Ideal Standard, Catizzi, Orión, Lamosa yVitromex.
REGULACIONES/ LEGISLACIÓN
Los principales desarrolladores de vivienda del país se reunieron recientemente para cabildear unanueva Ley de Vivienda con los legisladores quienes buscan la creación de una política de Estado queproteja este sector de mayores regulaciones. Entre las propuestas que se discuten destacan que lanueva Ley sea transexenal.
Ellos opinan que se debe blindar a la vivienda como una política de Estado y queindependientemente de quien es el Presidente y de que color es su partido, esta industria sigateniendo el apoyo que le han dado los últimos gobiernos. Se presentara una serie de propuestas paraincentivar el desarrollo de viviendas, con base en un diagnostico sobre la situación actual que hadesarrollado. Se necesita actualizar la ley ya que se tiene demanda de financiamientos para vivienday no se ha podido cubrir.
Otro problema que enfrenta el sector es la reposición de reserva territorial, pues al ritmo que estáncreciendo, reponer tierra no es fácil, y con la cantidad de metros que se requiere cada año, losprecios de ésta se han incrementado considerablemente.
Por otro lado, este sector tiene importantes beneficios fiscales, por un lado las compras de terrenosson deducibles de impuestos. Y por segundo año consecutivo los intereses reales pagados porconcepto de hipotecas son deducibles para las personas físicas, siempre y cuando no se exceda a unmillón 500 mil udi´s . Al hacer esta deducción, un contribuyente puede recuperar el equivalente aentre 1.5 y 3 mensualidades del inmueble, según información de la banca.
FACTORES MACROECONÓMICOS
El 2004 fue un año con un crecimiento importante en la economía de las EUA, a razón de un 4.4%,porcentaje que no se había observado en los últimos cinco años. Esto favoreció el desempeño de laeconomía mexicana que creció en la misma proporción. Sin embargo, se espera que ambaseconomías muestren un menor dinamismo en el 2005.
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Riesgo- País
Fuente: Latin Focus
Sobre esta línea, la FED ha estado incrementando sus tasas de referencia, lo que ha provocado unalza en las tasas de interés en México, así como incrementos en el corto de Banxico, para manteneren control la inflación.
Fuente: Banamex Fuente: FINSAT
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
Lamosa tiene varios competidores en el mercado mexicano, siendo los mayores Vitromex y Orión.En cuando al mercado internacional, sus mas importantes competidores son American Standard yKohler. Grupo Lamosa se considera el cuarto a nivel NAFTA y líder en el mercado de adhesivos.
PRONOSTICOSMACROECONOMICOS USA 2004 2005e 2006e
Inflación 2.7 2.2 1.9
PIB 4.4 3.9 3.5
Tipo de Cambio (dólar por Euro)
Diciembre 1.24 1.34 1.35
PRONOSTICOSMACROECONOMICOS MEX. 2004 2005e 2006e
Inflación 5.19 3.76 3.7
PIB 4.37 3.95 3.52
CETES 28 Días
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Tipo de Cambio
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Revestimientos Sanitarios AdhesivosDal-Tile de MéxicoInterceramicVitromexPorcelanite
VitromexFábricas OriónIdeal StandardKohlerGerberPorcelamexPortobello
CemixInterceramicBexel
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• Vitromex
Fue fundada en 1967 en Saltillo, Coahuila, como una empresa de Grupo Industrial Saltillo, una delas corporaciones industriales más importantes y de mayor tradición en México y Norteamérica.Vitromex es hoy una de las marcas más importantes en producción y comercialización de vitropisosy azulejos cerámicos, muebles sanitarios, accesorios y complementos para ambientar el cuarto debaño.
La producción anual vendida ha crecido a un ritmo superior al 12% anual durante los últimos 5 años,lo que permite decir que son una de las empresas de mayor dinamismo en la industria de acabadospara la construcción.
• Orion
Es una compañía fundada en 1930, dedicada a la manufactura de productos para baño, sanitarios,válvulas y recubrimientos cerámicos. Cuenta con 5 fábricas productoras ubicadas en México.
ORION cuenta con una distribución a lo largo de toda la Republica Mexicana, además de exportarsus productos desde 1950 a lugares como EUA, Canadá, Centro y Sudamérica, El Caribe, MedioOriente y Europa.
• Porcelanite
Perteneciente a Grupo Carso que opera desde 1959, fabrican diversos productos de cerámica para laconstrucción, así como los pegamentos para los materiales que fabrican. Todos estos productossiguen los más altos estándares de calidad de la industria no solamente en resistencia y duración sinoque continuamente hay un esfuerzo por brindarle al consumidor la gama mas amplia de colores ydiseños.
• Interceramic
Hoy en día, fabrica pisos y azulejos en siete complejos productivos. Durante los últimos años lacompañía ha observado un continuo desempeño más que un crecimiento en sus utilidades.
Los productos se distribuyen en México a través de una red de 200 tiendas de franquicia localizadasa lo largo y ancho de la República Mexicana.
En los Estados Unidos y Canadá, la comercialización de productos Interceramic se hace a través demás de 100 distribuidores independientes, así como de 16 centros de distribución al mayoreopropiedad de la empresa en los Estados de Texas, Georgia, Arizona, Nevada, Nuevo México,California y Oklahoma.
• American Standard
Empresa norteamericana, fabricante global posicionado en 3 mercados: aire acondicionado,productos de baño y cocina (marcas como American Standard e Ideal Standard) y sistemas de mandode vehículos (incluye sistemas electrónicos de frenado y de suspensión neumática). La compañíaemplea a más de 60,000 personas operando en 27 países. En el 2003 adquirió el negocio de cerámicasanitaria de Uralita, fortaleciendo su posición en los mercados Español y Europeo.
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• Portobello
Empresa Brasileña representada por un sólido grupo empresarial con negocios centrados en el ramode revestimientos cerámicos y porcelánicos. Su mercado es internacional, abarca los 5 continentes yexporta a más de 65 países, tiene una presencia significativa en América del Norte, América Centraly América del Sur.
• Kohler
Kohler Co., es una compañía americana con un diverso portafolio de productos en seis continentes.Actualmente, Kohler crea productos para la cocina y el baño, motores y generadores, muebles yaccesorios, gabinetes y pisos, así como inmobiliaria.
Múltiplos
TESIS DE INVERSION
• LiderazgoEs líder en el mercado de adhesivos con el 60% de participación y mantiene un fuerteposicionamiento en los mercados donde participa. Continuamente se esfuerzan en lanzar elmercado líneas innovadoras, que los mantiene con ventaja competitiva.
• DiversificaciónLa estrategia de comercialización que ha seguido ha sido la de orientación tanto al mercadodoméstico como al de exportación, lo cual le permite enfrentar eventos económicos quepudieran afectar a cualquiera de los dos mercados. Asimismo, la diversificación en suportafolio de productos y de sectores socioeconómicos a los que van dirigidos, proporciona ala empresa una mezcla de ventas flexible y de mayor valor agregado.
18
• Inversión constanteEn los últimos 5 años la empresa ha invertido alrededor de USD $222 millones en lamodernización de sus plantas, lo cual le ha permitido a la compañía incrementar suproductividad, reflejándose en incrementos sostenidos en márgenes brutos y operativos.
• Calidad CrediticiaSe incremento la calificación (nacional) de la deuda del Grupo Lamosa de A+ a AA- porparte de la calificadora Fitch Ratings, lo que refleja una posición sana y que le repercutiría enun menor costo de capital.
• Estructura financiera sanaLamosa ha mostrado importante crecimiento en sus ventas, márgenes de operación y flujo deefectivo a través de los años, todo esto apoyado con una política de endeudamientoconservadora. Esto se refleja en el desempeño del favorable en el precio de su acción.
RIESGOS DE INVERSION
• Costo de los insumos: Debido a la volatilidad de los energéticos que se ha observado,Lamosa podría verse afectado, sin embargo, mantiene coberturas importantes.
• Variables Macroeconómicas: un menor dinamismo que ha estado mostrando la economíaestadounidense, puede afectar las ventas de la empresa, así como los incrementos en tasas deinterés, tipo de cambio e inflación.
RESUMEN DE INVERSIÓN
El proceso de valuación de la acción de Grupo Lamosa se realizó utilizando las metodologías de Flujo Librede Efectivo Descontado (DCF por sus siglas en inglés) y Valuación Relativa con múltiplos de empresassimilares; la ponderación fue 90% el primero y 10% el segundo.
Para el primer método, la tasa de descuento aplicada fue del 13.64% anualizado, que es el calculo de su CostoPromedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en ingles) . Para obtener el costo del capital se utilizóel modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Por el método de Flujo Libre de Efectivo Descontado, se obtuvo un precio objetivo de $24.77, lo que derivaun potencial de la acción de un 16%.
La valuación a través de múltiplos se realizó comparando con Interceramic. El múltiplo de PE/EBITDAderiva en un precio objetivo de $24.02 y un potencial de la acción de 32%.
Luego de haber aplicado ambos métodos de valuación, aplicando las ponderaciones mencionadas se llega a unprecio objetivo de $24.70, por lo que nuestra recomendación es de MARKET OUTPERFORM.
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Los Reportes Burkenroad Latinoamérica son análisis financieros de empresasque cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluación de proyectosde pequeñas y medianas empresas de Latinoamérica elaborados porestudiantes de las carreras de Contador Público y Finanzas, así como deLicenciado en Administración Financiera con el apoyo de profesores delDepartamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, CampusMonterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administraciónde Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperaciónde la Universidad de Tulane de Estados Unidos de América y con el apoyofinanciero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericanode Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamérica quepermite enriquecer el capital humano de la región al proveer entrenamientoen técnicas de análisis financiero, específicamente para la elaboración dereportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluación de proyectosde inversión para pequeñas y medianas empresas. El programa tambiéntiene el objetivo de proveer información financiera a inversionistas y ainstituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentesfuentes de financiamiento.
Los reportes que se desarrollan en este programa evalúan las condicionesfinancieras y las oportunidades de inversión en empresas Latinoamericanas.Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyena inversionistas nacionales e internacionales a través de publicaciones ysistemas de información financiera como Infosel Financiero, Finsat y otros.Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamentea las compañías beneficiarias para su presentación privada a institucionesfinancieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza unaconferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentarsus planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidadfinanciera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favorde visitar la página web:
María Concepción del Alto
http://burkenroad.mty.itesm.mxhttp://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
http://www.finsat.com.mx/Finsat/pages/Static.asp?Show=CRBRwww.latinburkenroad.org
Reportes Burkenroad MéxicoDepartamento Académico de
Contabilidad y FinanzasITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196ITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196
Miguel Moreno [email protected]
Coordinador Empresas PúblicasBurkenraod México
Departamento Académico deContabilidad y Finanzas
Directora de Investigación