GWM Market View 20130225 Prb - Standard Chartered · WM13S-RS/MARKETVIEW/0225 (SCB Group Wealth Management) !"#$ !"#$ % &'() *+ , ,,- ./ 012345 , () —] -8

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WM13S-RS/MARKETVIEW/0225 本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理(SCB Group Wealth Management)所提供所提供所提供所提供，，，，中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述。。。。所所所所載資訊僅供一般參考用途載資訊僅供一般參考用途載資訊僅供一般參考用途載資訊僅供一般參考用途，，，，並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議，，，，且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約，，，，渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性。。。。所有的資訊所有的資訊所有的資訊所有的資訊、、、、觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格，，，，均可能均可能均可能均可能在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變。。。。渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行、、、、英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證。。。。有意投有意投有意投有意投資資資資者者者者應應應應就就就就個個個個別別別別投投投投資資資資項項項項目目目目的的的的適適適適合合合合程程程程度度度度或或或或其其其其他他他他因因因因素素素素尋尋尋尋求求求求獨獨獨獨立立立立的的的的意意意意見見見見，，，，且且且且投投投投資資資資人人人人應應應應依依依依其其其其本本本本身身身身之之之之判判判判斷斷斷斷投投投投資資資資，，，，並並並並自自自自行行行行負負負負擔擔擔擔投投投投資資資資風風風風險險險險及及及及投投投投資資資資結結結結果果果果。。。。本本本本文文文文件件件件著著著著作作作作權權權權屬屬屬屬渣渣渣渣打打打打銀銀銀銀行行行行，，，，任任任任何何何何人人人人未未未未經經經經授授授授權權權權不不不不得得得得複複複複製製製製引引引引用用用用。。。。 1

渣打渣打渣打渣打全球全球全球全球市場展望市場展望市場展望市場展望 2013年年年年 3月月月月

內容內容內容內容仍仍仍仍仍仍仍仍然然然然然然然然處處處處處處處處於於於於於於於於過過過過過過過過渡渡渡渡渡渡渡渡期期期期期期期期投資策略投資策略投資策略投資策略 P. 02 經濟與貨幣展望經濟與貨幣展望經濟與貨幣展望經濟與貨幣展望 P. 02 資產類別展望資產類別展望資產類別展望資產類別展望固定收益固定收益固定收益固定收益 P. 05 股票股票股票股票 P. 06 商品商品商品商品 P. 08 另類投資另類投資另類投資另類投資策略策略策略策略 P. 08 外匯外匯外匯外匯 P. 09 結論結論結論結論 P. 10 資產配置資產配置資產配置資產配置摘要摘要摘要摘要 P. 11 3 – 12個月展望個月展望個月展望個月展望 P. 12 聲明聲明聲明聲明 P. 13 相對債券相對債券相對債券相對債券，，，，股票市場仍提供顯著的投資價值股票市場仍提供顯著的投資價值股票市場仍提供顯著的投資價值股票市場仍提供顯著的投資價值全球股票盈利率扣除全球債券到期殖利率底線假設所有「布希時期的減稅措施」屆滿資料來源：花旗集團，彭博，渣打資產配置資產配置資產配置資產配置摘要摘要摘要摘要

2013年年年年 3月月月月 12個月個月個月個月現金現金現金現金減碼減碼減碼減碼固定收固定收固定收固定收益益益益減碼減碼減碼減碼股票市場股票市場股票市場股票市場加碼加碼加碼加碼商品市場商品市場商品市場商品市場加碼加碼加碼加碼另類投資另類投資另類投資另類投資中立中立中立中立資料來源：渣打

� 我們我們我們我們依舊依舊依舊依舊認為今年認為今年認為今年認為今年為漸入佳境的一為漸入佳境的一為漸入佳境的一為漸入佳境的一年年年年，，，，主導因素是經濟主導因素是經濟主導因素是經濟主導因素是經濟成成成成長層面擴大長層面擴大長層面擴大長層面擴大，，，，尾端風險逐漸減退尾端風險逐漸減退尾端風險逐漸減退尾端風險逐漸減退。。。。我們預計在今年我們預計在今年我們預計在今年我們預計在今年剩剩剩剩下時下時下時下時間間間間，，，，股票表現會延續領先之勢股票表現會延續領先之勢股票表現會延續領先之勢股票表現會延續領先之勢。。。。 � 股票比重偏低的投資者應考慮設定一個時限股票比重偏低的投資者應考慮設定一個時限股票比重偏低的投資者應考慮設定一個時限股票比重偏低的投資者應考慮設定一個時限(2-3 個月個月個月個月)來來來來提高股票的配置比重提高股票的配置比重提高股票的配置比重提高股票的配置比重。。。。 � 固定收益方面固定收益方面固定收益方面固定收益方面，，，，我們認為美我們認為美我們認為美我們認為美元元元元債券無甚投資價值債券無甚投資價值債券無甚投資價值債券無甚投資價值。。。。我們較我們較我們較我們較看好亞洲看好亞洲看好亞洲看好亞洲當地當地當地當地貨幣債券貨幣債券貨幣債券貨幣債券，，，，當出現短期弱勢當出現短期弱勢當出現短期弱勢當出現短期弱勢，，，，都會趁機都會趁機都會趁機都會趁機增持增持增持增持。。。。 � 亦加碼亦加碼亦加碼亦加碼商品商品商品商品市場市場市場市場，，，，當中側重於基本金屬當中側重於基本金屬當中側重於基本金屬當中側重於基本金屬。。。。我們已將黃金的我們已將黃金的我們已將黃金的我們已將黃金的比重降至比重降至比重降至比重降至減碼減碼減碼減碼。。。。美國經濟首季可能短暫示弱美國經濟首季可能短暫示弱美國經濟首季可能短暫示弱美國經濟首季可能短暫示弱，，，，中國則呈回升勢頭中國則呈回升勢頭中國則呈回升勢頭中國則呈回升勢頭 � 對於美國消費者來說，短期會受到加稅及汽油價格上漲的困擾，意味著短期經濟數據可能保持不振。 � 就較長期而言，美國經濟受惠於強勁的就業增加、銀行借貸意願增強以及房價上升等因素。 � 中國經濟數據因春節效應而受到扭曲，但回升趨勢持續。 � 歐洲仍處於衰退，但近期信心指標顯示情況正慢慢好轉。 � 我們預期，義大利大選、美國減支以及債務上限談判所產生的尾端風險會在今後 2-3個月內解除。投資投資投資投資策略策略策略策略意涵意涵意涵意涵 � 現金現金現金現金：：：：維持維持維持維持 12個月減碼個月減碼個月減碼個月減碼美元實質利率仍為負值。 � 債券債券債券債券：：：：維持維持維持維持 12個月減碼個月減碼個月減碼個月減碼儘管亞洲當地貨幣債券近期走勢震盪，但仍為較佳選擇。美元債券投資價值甚低；偏好較短存續期間。 � 股票股票股票股票：：：：維持維持維持維持 12個月加碼個月加碼個月加碼個月加碼經濟復甦層面擴大、尾端風險減退以及相對評價面因素，意味著股票在 2013年可望大幅表現領先。不少投資者期待股市回檔，但能否如願是未知數。我們預估，三分之二機率是每次短暫回檔跌幅不超過 5%。 � 商品商品商品商品：：：：維持維持維持維持 12個月加碼個月加碼個月加碼個月加碼基本金屬比重調升至加碼，是基於經濟復甦層面擴大黃金比重改為減碼，是因為機會成本上升。 � 另類投資另類投資另類投資另類投資：：：：維持維持維持維持 12個月中立個月中立個月中立個月中立偏重於總體/商品交易顧問策略，做為局部保險政策。 � 貨幣貨幣貨幣貨幣：：：：看多亞洲不含日本貨幣看多亞洲不含日本貨幣看多亞洲不含日本貨幣看多亞洲不含日本貨幣、、、、正面看待商品貨幣正面看待商品貨幣正面看待商品貨幣正面看待商品貨幣注意焦點可能轉移到日本央行的行動，而非其言論。中國經濟復甦對亞洲(日本除外)貨幣長遠有支持作用。

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WM13S-RS/MARKETVIEW/0225 本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理本文件由渣打集團財富管理(SCB Group Wealth Management)所提供所提供所提供所提供，，，，中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依中文版本係由渣打國際商業銀行信託部投資研究顧問組依據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述。。。。所載資訊僅供一般參考用途所載資訊僅供一般參考用途所載資訊僅供一般參考用途所載資訊僅供一般參考用途，，，，並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議並非投資的依據或投資建議，，，，且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或且無意作為買賣任何證券或金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約金融工具的請求或要約，，，，渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性。。。。所有的資訊所有的資訊所有的資訊所有的資訊、、、、觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格觀點及任何所提及的價格，，，，均可能均可能均可能均可能在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變在未通知的情況下改變。。。。渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行渣打國際商業銀行、、、、英商渣打銀行及渣打集團其他關係企英商渣打銀行及渣打集團其他關係企英商渣打銀行及渣打集團其他關係企英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證業並不分擔投資風險或為任何收益保證業並不分擔投資風險或為任何收益保證業並不分擔投資風險或為任何收益保證。。。。有意投有意投有意投有意投資資資資者者者者應應應應就就就就個個個個別別別別投投投投資資資資項項項項目目目目的的的的適適適適合合合合程程程程度度度度或或或或其其其其他他他他因因因因素素素素尋尋尋尋求求求求獨獨獨獨立立立立的的的的意意意意見見見見，，，，且且且且投投投投資資資資人人人人應應應應依依依依其其其其本本本本身身身身之之之之判判判判斷斷斷斷投投投投資資資資，，，，並並並並自自自自行行行行負負負負擔擔擔擔投投投投資資資資風風風風險險險險及及及及投投投投資資資資結結結結果果果果。。。。本本本本文文文文件件件件著著著著作作作作權權權權屬屬屬屬渣渣渣渣打打打打銀銀銀銀行行行行，，，，任任任任何何何何人人人人未未未未經經經經授授授授權權權權不不不不得得得得複複複複製製製製引引引引用用用用。。。。

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(此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告，，，，亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製)

投投投投投投投投資資資資資資資資策策策策策策策策略略略略略略略略我們的 2013漸入佳境之年主題—以我們的 B.R.I.D.G.E投資架構為基礎—包括四大要素： 1) 從蒙混不清、政策牽動的經濟回升過渡至較可持續而且力道較強的經濟復甦。 2) 轉向較低的市場波動性。 3) 短期指標如美國經濟意外指數等對預測美國股市短期高低位的作用降低。 4) 各資產類別間的相關性降低。我們相信這些因素都會在我們相信這些因素都會在我們相信這些因素都會在我們相信這些因素都會在 2013年全年逐漸發展年全年逐漸發展年全年逐漸發展年全年逐漸發展，，，，而非限於首季而非限於首季而非限於首季而非限於首季的現象的現象的現象的現象。。。。然而，今年迄今 1)作為股市波動度指標的標普 500 波動率指數自全球金融危機前以來已經見低；2)美國經濟意外指數自去年底以來急降，美股持續走高；3)各資產類別間的相關性顯著降低。這是否意味著情況已回復正常呢這是否意味著情況已回復正常呢這是否意味著情況已回復正常呢這是否意味著情況已回復正常呢？？？？不一定不一定不一定不一定。。。。我們認為，2013是漸入佳境的一年，而年內出現的黎明可能只是假象。今後 2-3個月有某些具關鍵性的發展—例如義大利大選、美國強行減支、債務上限談判、日本央行更換總裁、中國人大會議以及印度公佈財政預算等。然而，對於持有股票比重偏低的投資者來說，風險卻在於黎明並非假象。鑑於此形勢鑑於此形勢鑑於此形勢鑑於此形勢，，，，我們認為股票比重偏低的投資者應該考慮採我們認為股票比重偏低的投資者應該考慮採我們認為股票比重偏低的投資者應該考慮採我們認為股票比重偏低的投資者應該考慮採取一取一取一取一種設定時限的投資方法種設定時限的投資方法種設定時限的投資方法種設定時限的投資方法，在今後兩、三個月內伺機將股票比重調升至加碼，若有幸遇著短期跌市便應加快佈局。必須注意的是，我們認為約有三分之二的機率是全球股市每次回檔幅度相對於目前水準都不會超過 5%。另外，我們預期每次回檔為時都會極其有限。因此，相較於從現在開始分批佈局股票，若只是守株待兔般盼望跌市，風險可能更大。我們本月的資產配置唯一的變動是在商品方面我們本月的資產配置唯一的變動是在商品方面我們本月的資產配置唯一的變動是在商品方面我們本月的資產配置唯一的變動是在商品方面。。。。我們的商品比重保持加碼，但當中基本金屬改為加碼，而黃金則降至減碼。這與我們看好今後 12-18 個月成長前景的立場明顯一致，亦反映在投資組合內持有頗大比重黃金的機會成本已見增加。

經經經經經經經經濟濟濟濟濟濟濟濟與與與與與與與與政政政政政政政政策策策策策策策策展展展展展展展展望望望望望望望望

資產表現資產表現資產表現資產表現*(美元美元美元美元) *自自自自 2013年年年年 1月月月月 24日至日至日至日至 2013年年年年 2月月月月 21日日日日指數包括 JPMorgan 現金、MSCI全球股價、花旗全球債券、道瓊瑞銀商品指數、美元以及亞洲貨幣指數資料來源：彭博，渣打美國股票市場波動度自先前的全球金融危機以來美國股票市場波動度自先前的全球金融危機以來美國股票市場波動度自先前的全球金融危機以來美國股票市場波動度自先前的全球金融危機以來低點回升低點回升低點回升低點回升 VIX波動率指數資料來源：彭博，渣打短線美國經濟仍然脆弱短線美國經濟仍然脆弱短線美國經濟仍然脆弱短線美國經濟仍然脆弱美國、歐洲與亞太地區經濟意外指數資料來源：花旗集團，彭博，渣打最近的發展更加強化我們視最近的發展更加強化我們視最近的發展更加強化我們視最近的發展更加強化我們視 2013為漸入佳境一年的看法為漸入佳境一年的看法為漸入佳境一年的看法為漸入佳境一年的看法，，，，亦即亦即亦即亦即更廣泛且更具持續性的經濟成長更廣泛且更具持續性的經濟成長更廣泛且更具持續性的經濟成長更廣泛且更具持續性的經濟成長，，，，同時尾端風險降低同時尾端風險降低同時尾端風險降低同時尾端風險降低。。。。這個預測在今後 2-3 個月會受到考驗。事件風險頗高，快將面對的有義大利大選(2 月 24-25 日)、美國強行減支(3 月 1 日)、日本央行總裁換人(3月 19日)及美國債務上限談判限期屆滿(5月中)。雖然此等事件對金融市場都構成明顯的風險，但我們相信每項事件預測的核心情境都有利於提高風險承受度。

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(此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告，，，，亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製) 對美國消費者的短期新挑戰對美國消費者的短期新挑戰對美國消費者的短期新挑戰對美國消費者的短期新挑戰美國汽油價格資料來源：彭博，渣打房價持續攀升房價持續攀升房價持續攀升房價持續攀升 NAHB房市調查指數、Case-Shiller 20大城市房價指數資料來源：彭博，渣打歐洲的氣氛開始改善歐洲的氣氛開始改善歐洲的氣氛開始改善歐洲的氣氛開始改善核心歐洲與邊陲歐洲經濟企氣氛指標(平均) 資料來源：彭博，渣打

美國美國美國美國：：：：消費者短期面對挑戰消費者短期面對挑戰消費者短期面對挑戰消費者短期面對挑戰、、、、長期獲長期獲長期獲長期獲得支撐得支撐得支撐得支撐 � 消費者年消費者年消費者年消費者年初初初初時要面對加時要面對加時要面對加時要面對加稅及油稅及油稅及油稅及油價價價價上漲上漲上漲上漲的的的的雙雙雙雙重重重重困擾困擾困擾困擾。。。。因此，雖然首季國內生產總值有可能因為擺脫去年末季的短暫壓抑因素而比原先預測為佳，但我們預計其他指標短期會轉弱。故此，美國經濟在今後 1-2個月可能仍會比預期為差。 � 然而然而然而然而，，，，次次次次季季季季之之之之後後後後的情況會較為的情況會較為的情況會較為的情況會較為樂樂樂樂觀觀觀觀，，，，原原原原因因因因有數有數有數有數個個個個。。。。消費者方面，房價上升產生的財富效應可能會提振消費者的信心及消費意願。此外，近期新增就業稍微加快，而就業削減數量則降低，令就業保障有所提升。薄弱環節主要還是在於收入成長遲滯，但我們預計上述因素足以抵銷有餘。 � 至於經濟至於經濟至於經濟至於經濟其他其他其他其他方面方面方面方面，，，，銀行的銀行的銀行的銀行的放貸放貸放貸放貸意意意意願願願願明顯增強明顯增強明顯增強明顯增強，，，，貸貸貸貸款需求款需求款需求款需求亦亦亦亦見上見上見上見上升升升升。。。。直至近期為止，資金供應都是集中於企業貸款，而需求則以房貸為主。如今的供需看來已日趨平衡。 � 一一一一如如如如我們我們我們我們過往所述過往所述過往所述過往所述，，，，我們我們我們我們心目心目心目心目中的不中的不中的不中的不確確確確定因素主要定因素主要定因素主要定因素主要是是是是企業企業企業企業會否加會否加會否加會否加快快快快投資投資投資投資。。。。企業投資意願依然較為低迷，皆因顧慮政策的不確定性。然而，一旦未來的稅務負擔變得較為明確，拖延至今的投資決定可能就會落實，投資便會加快。 � 下一個下一個下一個下一個難關難關難關難關是國會是國會是國會是國會如何如何如何如何應對強行減應對強行減應對強行減應對強行減支支支支—3 月 1 日生效的自動削減政府開支。減幅約為國內生產總值的

0.6%，勢將對經濟再形成一大阻力。雖然強行減支有可能落實，但時值選舉年，民主、共和兩黨政客都希望「演齣好戲」，我們懷疑雙方是否願意背上將經濟推向衰退的黑鍋。因此，兩黨今後數週很可能會達成某種協定。其後的注意焦點會轉移到債務上限談判。 � 聯聯聯聯準準準準會會會會的的的的量量量量化化化化寬鬆寬鬆寬鬆寬鬆目目目目前前前前看來不大看來不大看來不大看來不大可能可能可能可能會在短期會在短期會在短期會在短期內內內內結結結結束束束束。。。。對於上一份聯準會會議記錄，我們傾向採取一種平衡的詮釋。量化寬鬆的確有可能在某個時間結束，對此大家不應感到意外。我們認為討論方向是正面的，因為提出的構想是(非常)漸進地解除量化寬鬆，而非驟然停止買債，後者可能會對市場產生較大衝擊。歐洲歐洲歐洲歐洲：：：：經濟意外經濟意外經濟意外經濟意外指數指數指數指數開始開始開始開始見頂見頂見頂見頂 � 近期的近期的近期的近期的數據數據數據數據持續持續持續持續帶帶帶帶來來來來驚喜驚喜驚喜驚喜。。。。然而，必須注意是，這主要是因為對於經濟的期望實在太低，至少在現階段是如此。近期數據仍然反映首季經濟會持續衰退。 � 我們預期歐洲我們預期歐洲我們預期歐洲我們預期歐洲可可可可在下在下在下在下半半半半年年年年擺脫衰擺脫衰擺脫衰擺脫衰退退退退。。。。全球經濟回升，加上財政緊縮趨緩，都可能在 2013年全年產生刺激經濟的作用。

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義義義義大大大大利利利利主主主主權權權權債債債債殖利率殖利率殖利率殖利率已經已經已經已經有所有所有所有所攀升攀升攀升攀升，，，，雖雖雖雖然最近然最近然最近然最近選舉選舉選舉選舉的的的的影響影響影響影響顯然顯然顯然顯然平靜平靜平靜平靜義大利 10年期公債殖利率資料來源：彭博，渣打中國仍中國仍中國仍中國仍處處處處於復於復於復於復甦階段甦階段甦階段甦階段中國採購經理人指數與工業生產成長年增率資料來源：彭博，渣打亞洲出亞洲出亞洲出亞洲出口口口口強強強強勁勁勁勁回升回升回升回升出口年增率%—台灣、韓國、新加坡* 資料來源：彭博，渣打 *新加坡為不含油品至國內出口年增率%

� 主要主要主要主要憂憂憂憂慮之一仍在於單一貨幣慮之一仍在於單一貨幣慮之一仍在於單一貨幣慮之一仍在於單一貨幣區區區區的的的的政治背景政治背景政治背景政治背景。。。。歐洲央行總裁德拉吉揚言要「盡一切辦法」拯救歐元區，我們早已指出不應視為空言。然而，短期波動的風險不會因此而消除。 � 義義義義大大大大利利利利大大大大選選選選具具具具關鍵關鍵關鍵關鍵性性性性。。。。雖然核心情境假設是組成聯合政府，但這個政府很可能過於脆弱，以致在今年內要召開另一次大選。政局如此不確定，可能會推高邊陲地區資產的風險溢價。 � 德德德德國大國大國大國大選可能選可能選可能選可能會會會會趨趨趨趨於於於於穩穩穩穩定而非定而非定而非定而非破壞穩破壞穩破壞穩破壞穩定定定定。。。。必須注意的是，德國總理梅克爾有必要在 9 月大選前預防情況急轉直下。倘若大選後執政聯盟的搭檔有變，亦可能會令德國與歐洲鄰國變得更為團結。這意味著歐洲央行若為了限制任何短期政治震盪而採取任何行動，梅克爾都會支持。 � 底底底底限限限限：：：：我們質疑大選結果會明顯破壞歐洲或全球市場穩定的看法，但義大利大選對短期前景的確會有關鍵影響。亞洲亞洲亞洲亞洲：：：：數據扭曲數據扭曲數據扭曲數據扭曲且且且且必須言必須言必須言必須言行一行一行一行一致致致致 � 中國中國中國中國 1 月月月月份數據難份數據難份數據難份數據難以以以以解讀解讀解讀解讀。。。。雖然 1 月份數據顯示成長加速、通脹溫和，但其實今年春節在 2 月，而非如去年在 1月，產生了扭曲作用。因此，我們要到 3月份才能了解真實的經濟狀況。話雖如此，所有數據都反映中國經濟持續復甦。因此，我們已將 2013年國內生產總值成長預測由先前的 7.8%上修為

8.3%。 � 在亞洲在亞洲在亞洲在亞洲(日本日本日本日本除除除除外外外外)其他其他其他其他地方地方地方地方，，，，經濟經濟經濟經濟數據保數據保數據保數據保持相對持相對持相對持相對穩穩穩穩健健健健。。。。最新的工業生產數據大體上放緩，而出口則大體上加快，尤其是在東北亞地區。然而，較具前瞻性的採購經理人指數大致上顯示情況改善，所以我們對於經濟保持回升感到放心。 � 區內區內區內區內主要主要主要主要的不的不的不的不確確確確定因素之一是日定因素之一是日定因素之一是日定因素之一是日圓圓圓圓近期近期近期近期急挫急挫急挫急挫。。。。若純粹從經濟角度出發，我們相信日圓下跌的影響不大可能左右中國經濟轉強以及其後美國經濟好轉之勢。但話雖如此，若從投資氣氛角度出發，卻不宜掉以輕心。 � 20 國國國國集團集團集團集團會會會會議議議議發出的發出的發出的發出的訊息訊息訊息訊息是是是是，，，，雖雖雖雖然間然間然間然間接接接接壓壓壓壓低匯價的低匯價的低匯價的低匯價的政政政政策策策策可可可可以以以以接受接受接受接受，，，，但但但但以以以以口頭干口頭干口頭干口頭干預來預來預來預來壓壓壓壓低匯價低匯價低匯價低匯價則則則則不不不不可可可可行行行行。。。。至今為止，日本的政策改變不大，但口舌工夫卻做了不少。因此，即將履新的日本央行總裁可能會承受越來越大的壓力，要其必須「言行一致」。整體整體整體整體而而而而言言言言，，，，過去過去過去過去一月的情況發展一月的情況發展一月的情況發展一月的情況發展令令令令我們的看法更為我們的看法更為我們的看法更為我們的看法更為堅堅堅堅定定定定，，，，就就就就是是是是經濟經濟經濟經濟復復復復甦甦甦甦層面會更廣層面會更廣層面會更廣層面會更廣，，，，而尾端風險將會減退而尾端風險將會減退而尾端風險將會減退而尾端風險將會減退。。。。預計這預計這預計這預計這兩兩兩兩個觀點個觀點個觀點個觀點在在在在未未未未來來來來 2-3 個月都會個月都會個月都會個月都會受到受到受到受到考考考考驗驗驗驗。。。。然而然而然而然而，，，，我們相信不我們相信不我們相信不我們相信不確確確確定情況將定情況將定情況將定情況將會相對短會相對短會相對短會相對短暫暫暫暫。。。。

4

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Index

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固固固固固固固固定定定定定定定定收收收收收收收收益益益益益益益益——減減減減減減減減碼碼碼碼碼碼碼碼日日日日圓疲軟走圓疲軟走圓疲軟走圓疲軟走勢減勢減勢減勢減緩了緩了緩了緩了亞洲當地貨幣計價債券的亞洲當地貨幣計價債券的亞洲當地貨幣計價債券的亞洲當地貨幣計價債券的漲漲漲漲勢勢勢勢，，，，但但但但並並並並未扭轉未扭轉未扭轉未扭轉巴克萊資本新興亞洲當地貨幣計價債券指數與美元兌日幣資料來源：巴克萊資本，彭博，渣打相對美國相對美國相對美國相對美國公公公公債債債債，，，，亞洲當地貨幣計價債券提供顯著亞洲當地貨幣計價債券提供顯著亞洲當地貨幣計價債券提供顯著亞洲當地貨幣計價債券提供顯著的的的的溢酬溢酬溢酬溢酬當地市場 10年期債券殖利率減美國 10年期公債殖利率資料來源：彭博，渣打回回回回顧歷史顧歷史顧歷史顧歷史，，，，利率利率利率利率回升回升回升回升通通通通常常常常又快又快又快又快又急又急又急又急美國 10年期公債殖利率資料來源：彭博，渣打

亞洲亞洲亞洲亞洲當地當地當地當地貨幣貨幣貨幣貨幣計價計價計價計價債券債券債券債券可能可能可能可能因日因日因日因日圓圓圓圓弱勢而弱勢而弱勢而弱勢而承受承受承受承受短期短期短期短期壓力壓力壓力壓力，，，，但但但但在在在在固定收益類資產當中依然是我們的首固定收益類資產當中依然是我們的首固定收益類資產當中依然是我們的首固定收益類資產當中依然是我們的首選選選選。。。。我們我們我們我們難難難難以在美元債券以在美元債券以在美元債券以在美元債券找到找到找到找到投資價值投資價值投資價值投資價值，，，，當中我們當中我們當中我們當中我們傾向選擇傾向選擇傾向選擇傾向選擇美國高收益債券美國高收益債券美國高收益債券美國高收益債券。。。。固定收益固定收益固定收益固定收益類類類類 2013年的年的年的年的總總總總報報報報酬酬酬酬可能只可能只可能只可能只是是是是平平平平平平平平。。。。我們認為我們認為我們認為我們認為，，，，對美元債券的主對美元債券的主對美元債券的主對美元債券的主要要要要威脅威脅威脅威脅仍在於仍在於仍在於仍在於利率利率利率利率風險風險風險風險，，，，所所所所以投資以投資以投資以投資組合宜組合宜組合宜組合宜以以以以較較較較短短短短到到到到期期期期日日日日為主為主為主為主。。。。亞洲亞洲亞洲亞洲當地當地當地當地貨幣貨幣貨幣貨幣計價計價計價計價債券債券債券債券可能可能可能可能因日因日因日因日圓圓圓圓下下下下跌跌跌跌而面而面而面而面臨臨臨臨短期短期短期短期壓力壓力壓力壓力。。。。必須重申，支持亞洲當地貨幣債券的兩大因素是：(i)實質殖利率具吸引力，相對於美元債券殖利率亦具吸引力；(ii)貨幣基本面具吸引力。日圓大幅下瀉，對第二項因素的確構成若干短期風險—不少亞洲貨幣一向以來總是跟隨日圓走勢的，所以隨之而有所下跌並不意外。更廣泛來說，我們以往亦曾指出，亞洲當地貨幣計價債券的升勢很少一帆風順，中間總有一些調整，所以現在有若干調整並不奇怪。日圓弱勢可能成為調整的觸媒。然而然而然而然而，，，，亞洲亞洲亞洲亞洲當地當地當地當地貨幣貨幣貨幣貨幣計價計價計價計價債券依然是我們在固定收益債券依然是我們在固定收益債券依然是我們在固定收益債券依然是我們在固定收益中中中中的首的首的首的首選選選選。。。。我們會在我們會在我們會在我們會在任何任何任何任何回回回回檔檔檔檔出現時出現時出現時出現時分批佈局分批佈局分批佈局分批佈局。。。。短暫的匯率下跌不足以改變支持當地貨幣計價債券的基本依據。對於全球殖利率追尋者來說，此類資產的殖利率不論在實質上或是相對於美元計價債券而言都具吸引力。大多數國家的貨幣政策仍然偏向令債券價格維持不變或上升。匯率方面，長期基本面(如對外收支及評價面等)仍有強力支持。我們樂於趁亞洲當地貨幣債券呈現任何短暫回檔時繼續適度增加部位。我們認為我們認為我們認為我們認為，，，，美元債券投資美元債券投資美元債券投資美元債券投資組合組合組合組合的主要風險仍然在於的主要風險仍然在於的主要風險仍然在於的主要風險仍然在於利率可能上利率可能上利率可能上利率可能上升升升升。。。。美國公債殖利率正緩步上升，市場關注因而聚焦於利率上升的風險。雖然我們相信公債殖利率尚未形成升勢—先決條件可能是市場預期未來的聯準會政策會明顯轉向—但上升的風險明顯大於下降。聯準會內部就何時減慢量化寬鬆步伐進行的辯論，強化了我們的看法。利率走向轉變歷來總是十分急驟的，所以我們會作好準備，為美元債券投資組合應對此一風險。防範利率防範利率防範利率防範利率風險之風險之風險之風險之道道道道主要是以主要是以主要是以主要是以縮縮縮縮短投資短投資短投資短投資組合到組合到組合到組合到期日期日期日期日，，，，並側重於美並側重於美並側重於美並側重於美國高收益國高收益國高收益國高收益債債債債。。。。應對升息風險的第一道防線，是把平均到期時間縮短，藉以降低債券投資組合對利率的敏感性。美元債券組合當中，我們偏重於美國高收益債，因為此類債券在升息環境下較受保障。然而，我們預期報酬不會超過其殖利率。結論結論結論結論：：：：亞洲亞洲亞洲亞洲當地當地當地當地貨幣貨幣貨幣貨幣計價計價計價計價債券債券債券債券及及及及美國高收益債券的美國高收益債券的美國高收益債券的美國高收益債券的維持加碼維持加碼維持加碼維持加碼，，，，但但但但短期短期短期短期回回回回軟軟軟軟是意是意是意是意料料料料中中中中事事事事。。。。G3主主主主權權權權債債債債券券券券則則則則維持減碼維持減碼維持減碼維持減碼，，，，美元債券美元債券美元債券美元債券組組組組合合合合的的的的到到到到期期期期日日日日保保保保持偏短以持偏短以持偏短以持偏短以緩和利率緩和利率緩和利率緩和利率風險風險風險風險。。。。持續持續持續持續看好看好看好看好公司公司公司公司債債債債優優優優於主於主於主於主權權權權債債債債。。。。

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+285bp

+325bp

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6


股股股股股股股股票票票票票票票票——加加加加加加加加碼碼碼碼碼碼碼碼股票市場表現股票市場表現股票市場表現股票市場表現 *自 2013 年 1 月 24 日至 2013 年 2 月 21 日資料來源：彭博，渣打亞洲亞洲亞洲亞洲（（（（日本日本日本日本除除除除外外外外））））的的的的盈餘盈餘盈餘盈餘修訂接修訂接修訂接修訂接近近近近扭跌扭跌扭跌扭跌為升為升為升為升摩根士丹利亞洲（日本除外）盈餘修訂指數*

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Ratio

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MSCI ASIA EX-JAP 3m% Chg 12m Fwd EPS Earnings Revision Ratio(RHS)

資料來源：Datastream, 渣打截至 2013 年 2 月 21 日 *淨修訂／總修訂（升級及降級）美國美國美國美國科技科技科技科技股仍提供較高資本回報股仍提供較高資本回報股仍提供較高資本回報股仍提供較高資本回報率率率率，，，，且股價較市且股價較市且股價較市且股價較市場場場場折折折折價價價價標普 500科技資本回報率及 12 個月預估本益比

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P/E

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S&P 500 Tech ROC S&P 500 Tech P/E (RHS)

資料來源：彭博，渣打

我們將股票比重維持加碼我們將股票比重維持加碼我們將股票比重維持加碼我們將股票比重維持加碼，，，，是基於多是基於多是基於多是基於多項原項原項原項原因因因因：：：：a) 即即即即使使使使經經經經過過過過近期近期近期近期上上上上升升升升，，，，相對於相對於相對於相對於歷史歷史歷史歷史評評評評價價價價仍不仍不仍不仍不算算算算高高高高；；；；b) 相對於債券相對於債券相對於債券相對於債券評評評評價價價價便宜便宜便宜便宜；；；；c) 收收收收益益益益率率率率具具具具吸引吸引吸引吸引力力力力（（（（高高高高息息息息股股股股勝過勝過勝過勝過高收益債券高收益債券高收益債券高收益債券）；）；）；）；d) 對對對對溫和通溫和通溫和通溫和通膨膨膨膨有良有良有良有良好好好好避避避避險險險險作用作用作用作用；；；；e) 我們認為全球經濟增長層面正在擴大我們認為全球經濟增長層面正在擴大我們認為全球經濟增長層面正在擴大我們認為全球經濟增長層面正在擴大，，，，尾端風險尾端風險尾端風險尾端風險正在減退正在減退正在減退正在減退，，，，股票是股票是股票是股票是掌握掌握掌握掌握這種形勢的這種形勢的這種形勢的這種形勢的上上上上佳之佳之佳之佳之選選選選。。。。我們相信我們相信我們相信我們相信，，，，在股票投資方面在股票投資方面在股票投資方面在股票投資方面，，，，關鍵決關鍵決關鍵決關鍵決定在於定在於定在於定在於整體整體整體整體配置比重配置比重配置比重配置比重，，，，其其其其重要性重要性重要性重要性超過超過超過超過股票投資股票投資股票投資股票投資組合內組合內組合內組合內的的的的分佈分佈分佈分佈。。。。我們我們我們我們建議建議建議建議的的的的做做做做法是在一定法是在一定法是在一定法是在一定時限時限時限時限內內內內將股票比重提升至將股票比重提升至將股票比重提升至將股票比重提升至加碼加碼加碼加碼，，，，因為我們並不預期因為我們並不預期因為我們並不預期因為我們並不預期 3 月月月月份份份份的強的強的強的強行行行行減減減減赤或赤或赤或赤或 5月月月月份份份份的債的債的債的債務上務上務上務上限限限限談判談判談判談判會導會導會導會導致致致致股市波動顯著加股市波動顯著加股市波動顯著加股市波動顯著加劇劇劇劇。。。。我們的偏好我們的偏好我們的偏好我們的偏好：：：：美國美國美國美國，，，，當中我們看好科技及能源股，金融股目前比重屬中性。亞洲亞洲亞洲亞洲（（（（日本日本日本日本除除除除外外外外）））），當中我們看好非必需消費股、金融股、能源及工業股。歐洲歐洲歐洲歐洲的比重是中性，但仍可找到若干評價上佳的高息股；我們偏重於能源、工業及醫療保健股。日本方面日本方面日本方面日本方面，基於美元匯價因素，其比重屬減碼，但若以日圓計，由於有較積極的財政及貨幣政策支持，我們相信日股應會有好表現。盈餘修訂盈餘修訂盈餘修訂盈餘修訂：：：：亞洲亞洲亞洲亞洲（（（（日本日本日本日本除除除除外外外外））））看好看好看好看好，，，，美國美國美國美國及及及及歐洲較歐洲較歐洲較歐洲較遜色遜色遜色遜色：：：：我們注意的焦點之一，是亞洲（日本除外）的盈餘修訂指數顯著上升，我們因而抱有一定信心，預計盈餘增長會加快，並對股市產生支持作用。至於美國及歐洲，情況就較不明朗。雖然修訂指數走向改善，但近期好轉之勢放緩。若不計金融類，美國去年的盈餘增長僅得2%，歐洲更差。因此，上升主要由本益比上升帶動，股市已不如先前便宜。盈餘增長預期已由約 11%的高位顯著回落至只有6.5%。然而，即使這個增長亦有賴銷售及/或利潤率回升，但美國經濟短期內卻有可能轉弱。因此，此等預測可能很快就會向下修訂。美股方面美股方面美股方面美股方面，，，，我我我我們主要看好們主要看好們主要看好們主要看好科技科技科技科技股股股股。。。。科技股包含多種多樣的企業，有軟體亦有硬體類。在此兩類中我們都傾向投資於正在增長的行動裝置，電話及平板電腦並重；至於個人電腦硬體類，我們不傾向直接持有，因為其市場佔有率正被行動裝置所蠶食。美國科技業的收益增長有頗大部分來自新興市場，而雖然去年末季盈餘預期下降，但仍有約 10%的強勁增長，遠超過股市平均水平。科技類的 12 月預估本益比是 12.1 倍，低於大盤水平，相對於歷史亦較為便宜。基於此板塊回報仍高，相對盈餘增長仍然強勁，而且可能從企業投資周期上升中得益，我們視之為主要的加碼標的。美股當中，我們對能源類亦加碼，原因是評價及收益率吸引，而且今年稍後經濟增長可望改善，將會推高能源（油氣）需求。

4.13

-0.39

-2.57

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-0.14

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MSCI Japan TR Index

MSCI Asia ex Japan TR Index

MSCI EMU TR Index

MSCI US TR Index

MSCI Emerging Markets TR Index

MSCI World TR Index

%


7

(此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告此文件並非研究報告，，，，亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製亦非由研究單位編製) 全球產全球產全球產全球產業業業業配置配置配置配置 MSCI所有國家全球指數產業比重 MSCI AC World Weights* View

Energy 10.6% OW

Technology 12.1% OW

Financials 21.0% OW

Industrials 10.4% N

Discretionary 10.7% N

Materials 7.6% N

Healthcare 9.3% N

Staples 10.4% UW

Utilities 3.5% UW

Telcos 4.4% UW 資料來源：彭博、渣打

*截至 2012 年 12 月 31 日的比重分佈韓韓韓韓股現價仍然低於股現價仍然低於股現價仍然低於股現價仍然低於歷史水平歷史水平歷史水平歷史水平….. 韓國股價綜合指數 12月預估本益比

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P/E

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KOSPI Index +-1 STDEV Median 資料來源：彭博、渣打

…而而而而台台台台股現價股現價股現價股現價則則則則高於高於高於高於 7年期中位年期中位年期中位年期中位數數數數台灣證交所指數 12月遠期市盈率 8

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P/E

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TWSE Index +-1 STDEV Median 資料來源：彭博、渣打

我們現在的美國金融股比重是中性我們現在的美國金融股比重是中性我們現在的美國金融股比重是中性我們現在的美國金融股比重是中性，，，，因為我們認為：a) 尾端風險已顯著減低；b) 房市回升將大大有助提升銀行貸款素質；c) 《巴塞爾協定三》的要求已被逐漸降低甚至擱置；d) 以股價淨值比計算評價仍然甚低。監管環境預計會保持嚴峻，銀行業已降低負債比率，所以我們並不預期銀行股會像過往一般提供高度的股本回報率。在亞洲在亞洲在亞洲在亞洲（（（（日本日本日本日本除除除除外外外外））））地地地地區區區區，，，，我們看好的產業（非非非非必需必需必需必需消費消費消費消費、、、、金金金金融融融融、、、、能源及工業能源及工業能源及工業能源及工業）往往都是在步向經濟周期中段時有良好表現的。此等產業總是得益於消費者信心上升、企業資本開支可能回升以及最終需求改善等因素。我們偏重的亞洲市場是中國我們偏重的亞洲市場是中國我們偏重的亞洲市場是中國我們偏重的亞洲市場是中國、、、、香香香香港港港港、、、、泰泰泰泰國國國國及韓及韓及韓及韓國國國國。。。。鑑於日圓近期的弱勢對韓國出口商的競爭力及盈餘造成顯著衝擊，我們曾經考慮減碼目前比重偏高的韓股。另外，我們又曾考慮加碼目前比重偏低的台股。相對而言，台灣出口業與日本出口業重疊較少，而韓國則較多。不過至少在目前，我們還未決定變動兩者的比重，原因如下： • 評評評評價價價價：：：：韓國綜合股價指數預估本益比約為 9.5 倍，低於其歷史中位數；台灣股市目前水平則與大約 15 倍的歷史預估本益比率一致。 • 韓韓韓韓股股股股目目目目前價位前價位前價位前價位可能可能可能可能已反映大部已反映大部已反映大部已反映大部分壞分壞分壞分壞消消消消息息息息。。。。如同先前強調的，韓股的盈餘修訂已大幅下降，而年初至今亦表現落後，可見日圓下挫的衝擊可能已大致反映在股價之上。 • 日日日日圓圓圓圓自自自自去去去去年年年年 9月月月月底底底底已已已已急急急急貶貶貶貶 20%，我們預計到此水平應不會再大貶。日圓當前的弱勢是假設日本央行會採取大手筆的量化寬鬆所致，但至今還未見真章。事實上，假如日本央行並未如預期般大舉放寬，日圓甚至有可能掉頭回升，扭轉先前的衝擊。 • 大大大大型型型型出出出出口口口口商不商不商不商不少少少少已已已已有有有有自然自然自然自然避避避避險險險險，因為生產廠房就近設於各個市場。短期而言，若新任日本央行行長採取進取行動達成 2%的通膨目標，台股表現可能會領先韓股。然而，我們相信此因素已大致反映在韓股價格之上，所以我們維持其加碼。小小小小結結結結：：：：雖雖雖雖然前然前然前然前路可能崎嶇路可能崎嶇路可能崎嶇路可能崎嶇不不不不平平平平，，，，但但但但市場對於全球經濟市場對於全球經濟市場對於全球經濟市場對於全球經濟及及及及股市信股市信股市信股市信心心心心已明顯已明顯已明顯已明顯上上上上升升升升，，，，對前對前對前對前景景景景較之前較之前較之前較之前樂樂樂樂觀觀觀觀得得得得多多多多。。。。相對於相對於相對於相對於其他其他其他其他主要資產主要資產主要資產主要資產類別類別類別類別，，，，股票仍然顯股票仍然顯股票仍然顯股票仍然顯得得得得具具具具吸引吸引吸引吸引力力力力，，，，依然是我們依然是我們依然是我們依然是我們加碼加碼加碼加碼的首的首的首的首選選選選。。。。


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商商商商商商商商品品品品品品品品——加加加加加加加加碼碼碼碼碼碼碼碼我們我們我們我們把把把把商品投資比重商品投資比重商品投資比重商品投資比重維持加碼維持加碼維持加碼維持加碼。。。。然而然而然而然而，，，，當中的當中的當中的當中的工業工業工業工業金屬為金屬為金屬為金屬為加碼加碼加碼加碼，，，，而黃金而黃金而黃金而黃金則則則則為減為減為減為減碼碼碼碼，，，，因為我們看好今因為我們看好今因為我們看好今因為我們看好今後後後後 12-18 個月的增長前個月的增長前個月的增長前個月的增長前景景景景，，，，持持持持有頗有頗有頗有頗大比重黃金的機會成本相應增加大比重黃金的機會成本相應增加大比重黃金的機會成本相應增加大比重黃金的機會成本相應增加。。。。工業工業工業工業金屬已金屬已金屬已金屬已上調上調上調上調至至至至加碼加碼加碼加碼。。。。美國房市反彈、中國製造業持續擴張、歐元區經濟信心比預期更強，都有可能推高工業金屬價格。另外，銅產量有短缺之虞，加上鋁需求增長加快，亦突顯工業金屬價格的潛在上升空間比先前預測更大。黃金改為黃金改為黃金改為黃金改為減碼減碼減碼減碼。。。。尾端風險減退，投資者的風險胃納因而增加，可能會壓抑以黃金作為資金避難所的需求。此外，聯儲會已在商量減慢量化寬鬆的步伐，而歐洲央行儘管面對經濟衰退，卻表現出無意加大貨幣政策力量。然而，黃金畢竟持續有需求，各國央行亦會購買，所以預計金價會有一定支撐。減碼的主要風險之一，是倘若日本央行大力放寬貨幣政策，日本投資者可能會湧向黃金避險。以日本退休基金規模之大，即使稍作轉移，對金價亦十分正面。石油石油石油石油持持持持有有有有比重比重比重比重保保保保持中立持中立持中立持中立。。。。我們相信供應可能會落後於需求上升步伐，即使美國產量上升，亦可能會被石油輸出國組織(OPEC)產量下降所抵銷。因此，預計油價會維持在目前水準，上升的機率較高。雖然中東的地緣政治風險有所緩和，但我們依然強調有必要持有一定比重的石油，以規避緊張局勢升溫的風險。小小小小結結結結：：：：我們對於全球經濟回升的前我們對於全球經濟回升的前我們對於全球經濟回升的前我們對於全球經濟回升的前景景景景更為看好更為看好更為看好更為看好，，，，所所所所以以以以加碼加碼加碼加碼工業工業工業工業金屬金屬金屬金屬，，，，減碼減碼減碼減碼黃金黃金黃金黃金。。。。另另另另另另另另類類類類類類類類投投投投投投投投資資資資資資資資——中中中中中中中中立立立立立立立立

市場看好市場看好市場看好市場看好銅銅銅銅價價價價 CFTC 銅非商業淨多單

3000

4000

5000

6000

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40000

Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13

US

D p

er

ton

ne

No

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co

ntr

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s

CFTC CMX Copper Net Non-Commercial Combined positions

Copper LME 3 mth (RHS) 資料來源：彭博，渣打

金價顯金價顯金價顯金價顯得過得過得過得過於偏高於偏高於偏高於偏高金價走勢（以 2012 年固定價格計）

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

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USD

資料來源：彭博、渣打一一一一籃子籃子籃子籃子另類策略與另類策略與另類策略與另類策略與環環環環球股票球股票球股票球股票有有有有高度相高度相高度相高度相關關關關性性性性，，，，但但但但波波波波動動動動卻卻卻卻較低較低較低較低 2003-2012 年另類策略與環球股票的相關性及波動率

Correlation with

global equities Volatility

Macro/CTA strategies 0.10 0.43

Equity Hedge 0.80 0.42

Event Driven 0.69 0.30

Relative Value 0.36 0.29

Equal weight of all 4 strategies 0.92 0.39

Memo: MSCI AC World 1.12 資料來源：彭博，渣打

我們我們我們我們把把把把另類策略的比重維持中立另類策略的比重維持中立另類策略的比重維持中立另類策略的比重維持中立，，，，因為此因為此因為此因為此等等等等策略策略策略策略能夠讓能夠讓能夠讓能夠讓我們我們我們我們掌掌掌掌握握握握層面日層面日層面日層面日趨趨趨趨廣泛的全球經濟回升廣泛的全球經濟回升廣泛的全球經濟回升廣泛的全球經濟回升，，，，同時同時同時同時又可又可又可又可在市況波動時提供在市況波動時提供在市況波動時提供在市況波動時提供一定一定一定一定保障保障保障保障。。。。一個一個一個一個適適適適度度度度分散分散分散分散的投資的投資的投資的投資組合可能組合可能組合可能組合可能始始始始終需終需終需終需要一個要一個要一個要一個綜合綜合綜合綜合的另類的另類的另類的另類投資策投資策投資策投資策略略略略作作作作為主要成為主要成為主要成為主要成分分分分之一之一之一之一。。。。這樣一籃子的特質是：儘管與股票有相對較高的相關性，但波動程度卻較低。這樣既有助投資者掌握層面正在擴大的經濟回升，同時又可在市況波動時提供起碼的保障。儘管 CTA 策略近幾年表現大致平平，但我們繼續對其偏重，主要是著眼於其保險作用。經濟趨勢變得較為明確，毫無疑問有利於這種策略，因為可減低因政策不確定而受挫的風險。不過其更適切的作用是可在經濟狀況比預期為差時提供一定保障。小小小小結結結結：：：：另類策略投資配置另類策略投資配置另類策略投資配置另類策略投資配置保保保保持中立持中立持中立持中立，，，，當中偏重於當中偏重於當中偏重於當中偏重於 CTA策略策略策略策略，，，，因因因因這種策略這種策略這種策略這種策略有助有助有助有助管管管管控控控控一個一個一個一個分散分散分散分散投資投資投資投資組合組合組合組合的波動性的波動性的波動性的波動性。。。。


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外外外外外外外外匯匯匯匯匯匯匯匯歐元歐元歐元歐元強勢強勢強勢強勢源源源源於尾端風險下降於尾端風險下降於尾端風險下降於尾端風險下降歐元兌美元匯率與德國 10 年期政府債券殖利率

1.2

1.22

1.24

1.26

1.28

1.3

1.32

1.34

1.36

1.38

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13

EU

R-U

SD

%

Germany 5yr bond yield EUR-USD 資料來源：彭博，渣打

日本日本日本日本央央央央行採取行動的行採取行動的行採取行動的行採取行動的壓力上壓力上壓力上壓力上升升升升美元兌日圓匯率與日本央行總資產減美聯儲總資產

60

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1000

Feb-00 Feb-04 Feb-08 Feb-12

US

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PY

US

D m

ln

BoJ Total Assets less US Fed Total Assets

USD JPY (RHS) Inverted 資料來源：彭博，渣打

兩國利率前景都具關鍵性兩國利率前景都具關鍵性兩國利率前景都具關鍵性兩國利率前景都具關鍵性澳洲央行基準利率與紐西蘭央行基準利率

2

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5

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7

8

9

Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13

%

RBA Policy rate RBNZ Policy rate 資料來源：彭博，渣打

美元保持強勁，因為受到日圓及英鎊的顯著弱勢影響，強勢歐元及穩定的亞洲貨幣下檔風險增加。中期而言，我們相信此情況可能會持續下去。然而，日本貨幣政策的發展以及 2 月底意大利大選這兩項重大短期事件可能會導致波幅擴大。我們對特定貨幣中期走勢的觀點概括如下：歐元歐元歐元歐元兌兌兌兌美元美元美元美元 – 我們對歐元的中期立場是中性偏我們對歐元的中期立場是中性偏我們對歐元的中期立場是中性偏我們對歐元的中期立場是中性偏多多多多歐元可望保持強勁，原因是債務危機風險減低、歐洲中央銀行資產負債表縮小，以及歐元區經常帳改善。雖然歐元強勢及其對歐元區經濟復甦的影響引人關注，但我們同意央行行長馬里奧·德拉吉認為歐元與長期�

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GWM Market View 20130225 Prb - Standard Chartered · WM13S-RS/MARKETVIEW/0225 (SCB Group Wealth Management) !"#$ !"#$ % &'() *+ , ,,- ./ 012345 , () —] -8