HaciaunaPolíticaAnti-InflacionariaenArgentina:diagnósticoydificultades

AlfredoSchclarekCurutchetUniversidadNacionaldeCórdoba

CONICETCIPPES

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www.cippes.org

Abril2019

Lainflaciónreciente,segúncómoselamide

LainflaciónenArgentina2014-2016

Inercia,dólarytarifas:inflación2013-2017

Inflación2018/2019

Teoríasparaexplicarlainflación•  Fenómenocomplejo,dinámico,múltiplescausas,causalidadbidireccionaleindexación

•  Inflacióndedemandaorecalentamiento:excesivocrecimientodemandaagregadaylimitecapacidadinstalada(malapolíticamacroeconómica);mayorsensibilidadporpodermonopólicouoligopólicoytipodecambiorealcompetitivo.

•  Inflacióninercial:procesodeaumentosdepreciosretroalimentado,dondeaumentosdepreciospasadosllevaaaumentosdepreciosfuturos(influyenlasexpectativasylaindexación).Porejemplo:contratosmultiperiodos(salarios,alquiler,tarifas,tasadeinterés,depreciación,etc.).

•  Inflacióndecostos:aumentosdecostosparaproductores(aumentopetróleo,commodities,depreciación,etc.)

•  Inflaciónmonetarista:déficitfiscalfinanciadoconemisiónmonetaria

EtapasInflaciónpost-convertibilidad

•  Inicio:inflacióndedemandaorecalentamiento:enero2004aenero2006

•  Consolidación:procesoinflacionarioinercial(aumentosdepreciosretroalimentadoseindexación):apartirde2006

•  Aceleraciónpost2015?:tasadeinteres,depreciaciónytarifascomoaceleradordelainflacióninercial

Inflación recalentamiento: enero 2004 a enero 2006

•  Razones:–  Demandaexterior(exportaciones)

•  Tipodecambiocompetitivo•  Aumentoprecioscommodities

–  Demandaconsumo•  Disminucióndesempleo•  Aumentossalariales•  Aumentocreditoalconsumo

–  DemandaGobierno•  Aumentoobraspublicas•  Aumentoempleadospúblicos•  Aumentosueldospúblicosyjubilaciones

–  Sensibilidadpodermonopólicosuoligopólicoytipodecambiocompetitivo

InflaciónyUtilizaciónCapacidadInstalada

40,0

45,0

50,0

55,0

60,0

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70,0

75,0

80,0

85,0

90,0

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

Ene-02

Abr-02

Jul-0

2Oct02

Ene-03

Abr-03

Jul-0

3Oct03

Ene-04

Abr-04

Jul-0

4Oct-04

Ene-05

Abr-05

Jul-0

5Oct-05

ene-06

Abr-06

jul-0

6oct-06

ene-07

abr-07

jul-0

7oct-07

ene-08

abr-08

jul-0

8oct-08

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abr-09

Jul09

Oct09

ene-10

Abr1

0jul-1

0oct-10

ene-11

abr-11

jul-1

1oct-11

ene-12

abr-12

jul-1

2oct-12

ene-13

Inflacion(izq.) UtilizacionCapacidadInstalada(der.)

Inflaciónrecalentamiento:enero2004aenero2006

Inflacióninercial

Procesoinflacionariodondeaumentospreciosseretroalimentanyproduceninflaciónrelativamenteconstanteennivelesmedios/altos.

Inflacióninercial•  Salarios aumentan porque los precios han aumentado con

anterioridad, pero donde los aumentos salariales terminanincrementandoloscostosyproducenaumentosfuturosdeprecios,quevuelvenhacernecesariounasubadelossalariosenelfuturo.

•  La inflación hace necesario depreciar la moneda domestica pararestaurar la competitividad del tipo de cambio real, pero ladepreciación nominal genera un aumento de los costos y preciosindexadosaldólar,locualvuelveaapreciareltipodecambiorealyvuelvearequerirunadepreciacióndeltipodecambionominalenelfuturo.

Inflacióninercial

•  Indexaciondecontratos(alquileres,acuerdoscomerciales,etc)

•  Coordinacióndeexpectativas(gremios,empresarios,autoridadesestado)

•  Elementosaceleradores/desaceleradores(políticafiscal,depreciación,preciosenergia,etc)

•  Dinéroendogeno(creadoporbancosybancocentral;roltasadeinterés)

Inflacióninercial

VxM=PSxS+PTxT+PUSDxBUSD+……

CasosenquepuedeaumentarP:•  Vesvariable•  Mesvariableyendógeno•  S,T,B(cantidades)puedenbajar

TeoríaMonetarista

•  Déficitfiscalfinanciadoconemisiónmonetariagenerainflación:ΔDF=ΔM=Δπ

•  Criticateórica:modelosuponesiempreplenoempleo,nohayrolparasistemafinancieroycrédito,dineroautoimpuesto/prohíbetruequeyajustesinmediatos/nocomportamientoadaptativo(malamicrofundamentación)

•  Criticateórica:noexplicacomoΔMdeBancoCentralllevaaΔπdeproductores(suponedinerohelicópterooabilleteslescrecenceros)

TeoríaMonetarista•  EvidenciacausalidadentreMyP?

•  No,causalidadinversa:ΔPcausaΔM.Porejemplo,fugadólar,Lebacsyemisión

•  No,correlaciónespuria:ΔPyΔMcausadoporotravariable.Porejemplo,tipodecambio,dólarfuturoyaumentodecostos

TeoríaMonetarista

•  Criticaempírica:noexplicarecienteevolucióninflaciónArgentina– Aceleracióninflaciónprevio2010– Desaceleracióninflación2012/principios2013– Aceleracióninflaciónfines2013– Aceleraciónprincipios2019

•  NohayningúntrabajoempíricorigurosoparaArgentinareciente

Variaciónbasemonetariaexplicadaporsectorpúblico

VariaciónbasemonetariaeInflación

En2018,seacabófinanciaciónBCRAalTesoro

BasemonetariaestabledesdeOctubre2018

Inflación2018/2019

El Déficit Fiscal no es el principal problema! Pero es un problema!

23

Hubo realmente gradualismo fiscal?

24

Aranguren aumentó subsidios a petroleras (2016)

25

¿Es peor financiar deficit fiscal con BCRA que con deuda externa?

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•  Cuando el deficit fiscal implica pagar gasto público en pesos,financiamientoexternorequierecambiarUSDporpesos.

•  Cuando tenes metas de inflacion usando la tasa de interes, elcambiodeUSD requiereemisión Lebacsparamaantener tasadeinteres(sino,bajariatasa).

•  Entonces, el MECON se endeuda (bonos USD) y el BC tambien(Letrasenpesos);osea,dobleendeudamiento.

EmisiónparafinanciardeficitESunproblema

•  Inflación por exceso de demanda (recalentamiento): deficit financiado conemisión(politicamonetariayfiscalexpansiva)cuandohayplenoempleo

•  AumentaliquidezenpesosdelsistemamonetarioybancarioporaumentoBaseMonetaria.Agravadoporesterilizaciónconinstrumentosquedevenganinteres.Aumento apalancamiento Lebacs/Reservas del Banco Central:Mayor riesgo decorrida cambiaria/depreciación futura por reblanceo portafolios inversión enpesosydólares.

•  AumentadeudapublicaenmanosBancoCentral,enexcesoerosionacredibilidadysostenibilidadfinanzasdelgobiernoycredibilidadrespaldomoneda(calidaddelasreservas)

•  Generaexpectativasinflacionariasydevaluacionistas¿profecíasautocumplidas?

Plananti-inflacionarioSegúnTeoriaMonetarista

Relativamentesimple:•  Ajustefiscal(porejemplo,disminuirsubsidiosenergíaytransporte)

•  Bajadéficitfiscal•  Bajaemisiónparafinanciardéficitfiscal•  Bajainflación

Plananti-inflacionariosegúnTeoríaInflacióninercial

Ideasimpleperoimplementacióncompleja:•  Anclarexpectativasbajagradualdeinflación:pautadeinflación•  Requiereconsensosocial(acordarsalariosyprecios,enespecialenergía,transporteytipodecambio)

•  Ej.:1eraño:Salarios/precios20%;2doaño:S/P15%•  Desinflacióngradual,paraevitargrandespérdidasencasodedesviación•  Preciosrelativosdebenestarrelativamentealineados,nopuedehaberexcesivoatraso(cambiario,tarifario,salarial,etc.)

•  Índiceprecioscreíble(Seguimientoyclausulagatilloantedesvíos)•  Políticafiscal,monetariaeingresosconsistente(déficitfiscal,tasainterés,tipodecambio,créditobancario,controlesdepreciosydecapital)

•  Aumentarofertaproductiva(porejemplo,créditosproductivosdirigidosainversión,exportacionesyadministraciónliquidez)

Dificultadinicial:•  RecuperarIndec(expectativasheterogeneasydesconfianzaproblema)

•  Alinearpreciosrelativos(deasfiodisminuirsubsidios,costoenergíaytipodecambio)sinqueaumentedemasiadoinflación

•  Desindexacióndepreciosaltipodecambio(enespacialsihayatrasocambiario)

•  Evitarcrisisdedeudaybalanzadepagos(perdidareservas)

•  Interesessectorialesyconflictividadsocialatentaconsensos

•  Ineficienciaajustefiscalysubirtasadeinterés(enfriardemandaagregada)

Plananti-inflacionariosegúnTeoríaInflacióninercial

¡MuchasGracias!

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