（1/3）本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びにMorningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

Morningstar Equity Research Report　2016.4.1

収益構造変化の過渡期、EC業務支援システムが主力へ

モバイル用アクセサリー販売とEC業務支援事業が両輪

株価 投資単位 時価総額 昨年来高値 昨年来安値 PER（予）

537円（3/31） 100株 42.0億円

（3/31）1,101円

（15/4/22）455円

（16/1/18）15.2倍

（3/31）

Hamee （3134・マザーズ）

■「ネクストエンジン」好調で3Q累計は2ケタ増収・増益16年4月期3Q累計（15年5月－16年1月）の連結業

績は、売上高4,844百万円（前年同期比12.0％増）、営業利益306百万円（同15.2％増）だった。自社開発のEC（電子商取引）事業者向けバックオフィス業務一元管理システム「ネクストエンジン」が総契約数、利用店舗数とも順調に積み上がり、利益率が高いプラットフォーム事業が売上高583百万円（同26.6％増）、セグメント利益137百万円（同36.6％増）と急拡大し、業績成長をけん引した。一方、スマホケースなどモバイル用アクセサリーを販売するコマース事業では、国内販売で収益性の高い自社企画商品販売が好調に推移したものの、主に北米での先行投資が重しとなり利益の伸びを鈍化させた。

■プラットフォーム事業の利益は計画超過ペース16年4月期の連結業績は、売上高6,349百万円（前期比

12.2％増）、営業利益464百万円（同38.3％増）を計画する。3Q時点での進ちょく率は売上高が76.3％に対し、営業利益では65.9％と若干低位にとどまる。コマース事業の利益の伸び悩みが響いた。ただ、成長が続くプラットフォーム事業だけで見た場合、セグメント利益の進ちょく率は同事業の通期計画に対しすでに97.7％と超過ペースで、コマース事業の出遅れをある程度補えるものと見込まれる。コマース事業でも、新型スマホ「iPhone SE」発売に伴うケース等の需要喚起への期待もくすぶり、モーニングスターでは会社計画に近い数字での着地は可能と予想する。「ネクストエンジン」と契約するEC事業者の商品の受注

件数は3Q累計で3,154万件と、前期通期実績の3,300万件を超える勢いで、これに連動して従量課金額が押し上げられている。さらに、追加機能であるアプリの利用も増大傾向。アプリ利用に伴う月額固定料金が上積みされ、収益性を一段と高める要因となっている。プラットフォーム事業のセグメント利益率は3Q累計で23.6％と、同事業の通期計画17.6％を上回って推移している。アプリはネットオークションサイト「ヤフオク！」への全自動出品など、販路拡大・受注件数増加につながり、結果的に当社の従量課金に寄与するタイプも人気だ。

17年4月期は「ネクストエンジン」の増勢が続き、連結業績の利益率が一層向上する見通しで、モーニングスターでは売上高7,200百万円、営業利益545百万円を予想する。集積されたEC取引データを活用する、ビッグデータ関連事業の本格始動にも期待が掛かる。コマース事業でも国内市場でのシェア拡大、高収益の自社企画商品の販売比率上昇に加え、ライセンス商品拡充や物流効率化を通した北米での損益改善により、さらなる成長が見込まれる。

株価は500円台を中心としたボックス圏での値動きが続く。もっとも、株式市場では当社に対して「スマホケース屋」との印象が先行し、EC業務支援事業を軸とした高収益の積み上げ型ビジネスが成長中であるなど、事業の実態が十分に浸透していない可能性がある。

EC業務支援システムで直接的な競合関係にあるアイル（3854）と比べ当社はシェア等で優位にありながら、株価指標面では相対的に過小評価。モーニングスターによる16年4月期予想EPS（1株利益）31.3円基準でも、仮にPERでアイルと同水準（22.9倍、3月31日終値基準）まで評価が進めば、株価は700円を超える計算になる。直近16年2月にも人工知能関連の材料に刺激され714円まで吹き上げており、十分射程内。また、16年4月期業績の着地点を慎重に見定める必要はあるものの、株価は来期以降の成長を織り込む段階に入りつつある。想定株価レンジは500円～ 700円、投資判断は新規「Neutral」とする。

（松尾　繁）業績動向

売上高（百万円）

前年比（％）

営業利益（百万円）

前年比（％）

経常利益（百万円）

前年比（％）

純利益（百万円）

前年比（％）

EPS（円）

14 年 4月期 実績 4,681 12.3 226 23.8 222 5.3 121 ▲14.0 19.7

15 年 4 月期 実績 5,657 20.9 336 48.1 329 47.9 192 58.4 31.0

16 年 4 月期会社予想 6,349 12.2 464 38.3 432 31.3 271 40.7 35.4MS 予想 6,430 13.7 420 25.0 390 18.5 245 27.6 31.3

17 年 4 月期 MS予想 7,200 12.0 545 29.8 530 35.9 300 22.4 38.3

（3/31時点）

投資判断（3/31）

新規 Neutral

※ 14 年 12 月 11 日付で 1 株につき 200 株の、16 年 3 月 1 日付で 1 株につき 4 株の株式分割を実施

想定株価レンジ 500円～ 700円

（千株）

（円）

26週線

13週線

13週平均線出来高

455

1,101

（月）

300

600

900

1,200

1,500

05,00010,00015,000

4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3

13週移動平均線 26週移動平均線 出来高（13週平均）

534円 567円 226,385株

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Hamee（3134・マザーズ）

リスク要因

当社の主な事業領域であるEC関連市場の成長が阻害された場合、業績は伸び悩む可能性がある。主要ECモールの運営方針の変更により、EC店舗の出店規制や費用増加につながれば、当社業績も影響を受ける恐れがある。EC業務支援システム「ネクストエンジン」に不具合が生じた場合、プラットフォーム事業のみならず、同システムを業務に利用するコマース事業も影響を受ける。この他、当社の売上高は第3四半期（11月～翌年1月）に盛り上がり、第1四半期（5 ～ 7月）に最も小さくなるなど、季節変動性がある点には留意する必要がある。

■ 会社概要スマホケースなどモバイル用アクセサリーを販売する

コマース事業と、EC事業者向けに業務支援用のシステムを提供するプラットフォーム事業が両輪。1998年5月設立、神奈川県小田原市に本社を構える。13年5月に現社名へ商号変更、15年4月に東証マザーズ市場へと上場した。コマース事業では雑貨等の商品企画・仕入を行い、ネット通販として自社サイトの他、楽天市場、yahoo!ショッピングなどのモールで販売。また、大手雑貨量販店、大手家電量販店向けに卸販売を行い、EC事業者向けにネット卸販売サイトを運営する。米国・韓国など海外向け販売も展開する。

プラットフォーム事業の主軸サービス「ネクストエンジン」は、受発注・在庫管理などEC事業者向けのバックオフィス業務を一元管理するクラウド・ASPサービス。自社のEC業務用に開発した、現場目線のシステムである点が強み。標準機能を一括した「メイン機能」に加え、個別のニーズに対応した拡張機能の「アプリ」を追加的に選択できる仕組みで、13年12月にAPIを公開し拡張性が一段と高まった。売上高構成比（15年4月期実績）はコマース事業88.8％、プラットフォーム事業11.2％だが、セグメント利益ではコマース事業63.3％、プラットフォーム事業36.7％とプラットフォーム事業の利益率が高い。

■ 事業環境と展望EC関連市場は世界的に拡大傾向にある。経済産業省

によれば、国内EC市場規模は14年実績で12.8兆円（前年比14.6％増）。一部シンクタンクでは20年を前に20兆円を超えると試算する。市場の拡大は当社事業の追い風となっており、特にEC業務支援システム「ネクストエンジン」は16年4月期3Q末時点でOEM（相手先ブランドでの生産）除く有料の総契約数2,119社（15年4月期末比303社増）、利用店舗数1万5,772店（同2,300店増）と拡大が継続。会社側では総契約数5,000社突破を中期的な目標に掲げる。今後は規模拡大に伴い集積される膨大なデータの活用も視野に入れ、16年2月には人工知能・機械学習を研究するネクストエンジンAIラボの設立を発表。併せて、北米、アジアなどグローバル規模でのプラットフォーム化も構想する。コマース事業では、収益性の高い自社企画商品の販売比率を高め、「メーカー化」を目指す流れにある。

■ 株主優待毎年 4 月 30 日または 10 月 31 日現在の株主名簿に記載・記録された、100 株以上保有する株主が対象。① Hamee 本店（http://www.strapya.com/）で利用できる 1,500 円分のクーポンを贈呈。②ネクストエンジン利用料金 1,500 円分の割引クーポンを贈呈。※上記①または②のいずれか。ただし、②はネクストエンジンの契約があり、別途メールにて株主優待を申し込んだ株主のみが利用可能。

■ 配当の状況1株当たり配当金

中間期末 期末 年間

14年4月期 実績 0円 0円 0円

15年4月期 実績 0円 0円 0円

16年4月期 会社予想 0円 0円 0円

株主還元（3/31時点）

EC業務支援システム「ネクストエンジン」の概要

各セグメント利益および連結営業利益率の推移

出所：会社資料からモーニングスター作成

出所：モーニングスター作成

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「ネクストエンジン」＝クラウド型のＥＣバックオフィスシステム

ネットショップ・EC企業のルーティン業務を可能な限り自動化

複数店舗の一元管理を実現

生まれた時間を売上増の施策経営戦略に充当

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16年4月期15年4月期 14年4月期 13年4月期 （会社計画）

連結営業利益率（右軸）

コマース事業（左軸）

プラットフォーム事業（左軸）

プラットフォーム事業の利益は計画超過ペース

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びにMorningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。 （3/3）

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モーニングスター株式会社プロダクト開発本部 株式分析部 アナリスト　 松尾　繁03-6229-0810　　　　　 shimatsuo@morningstar.co.jp

Hamee（3134・マザーズ）

Hamee（3134・マザーズ）

アイル（3854・JQグロース）

Eストアー（4304・JQ）

基本事項

株価 537円 948円 1,081円

投資単位 100株 100株 100株

最低投資金額 53,700円 94,800円 108,100円

決算月 4月 7月 3月

株価指標

PER（予） 15.2倍 22.9倍 14.1倍PBR（実） 2.4倍 3.2倍 2.7倍配当利回り（予） 0.0% 1.6% －

成長性

売上高成長率（予） 12.2% 13.7% ▲0.7%

営業利益成長率（予） 38.1% 0.3% 4.4%

EPS成長率（予） 14.4% 101.7% 37.9%

収益性

売上高営業利益率（予） 7.3% 4.1% 10.4%自己資本当期純利益率（実） 16.0% 7.0% 30.5%総資産経常利益率（実） 14.2% 9.5% 16.3%

財務安定性

自己資本比率（実） 59.8% 47.5% 32.8%デット・エクイティ・レシオ（実） 30.6% 2.2% 10.7%

流動比率（実） 345.5% 186.3% 133.2%

競合他社比較（赤太字は競合他社に比べ優位な数値）

■ 成長性16年4月期連結業績の会社計画

は、売上高が前期比12.2％増、営業利益が同38.3％増。売上高成長率は競合のアイルを若干下回るものの、営業利益成長率では開発コストがかさむアイルに対し、2ケタ増益を見込む。当社の3Q時点での営業利益進ちょく率は、コマース事業の北米での損益悪化が響き65.9％とやや低水準にあるが、高収益のプラットフォーム事業のセグメント利益が計画を上回るペースで推移。「ネクストエンジン」の契約数等の順調な積み上がりを背景に、17年4月期以降も持続的な成長が見込まれる。将来的には海外事業の加速や、ビッグデータ関連での事業展開にも期値が掛かる。

■ 収益性収益性の面ではEストアーにや

や見劣りするものの、競合の中では中位の水準。このうち、自己資本当期純利益率について、当社の自己資本比率が競合の中で随一の高さにある点には留意する必要がある。将来的に、利益率の高いプラットフォーム事業の売上比率がさらに高まれば、連結ベースでの収益性は今後も向上していくものとみられる。また、コマース事業においても、高収益の自社企画商品比率（16年4月期3Q累計では同事業の6割程度）を高めていく方針。北米事業でも諸施策を打ち、損益改善を図る。

■ 財務安定性自己資本比率、流動比率は競合

内でトップ。自己資本比率は16年4月期3Q末時点では64.9％と、前期末時点の59.8％から上昇している。IPO（15年4月20日上場）後という状況は考慮する必要があるものの、高い流動比率から機動的な投資が可能な状態にある。デット・エクイティ・レシオについても、相対比較では高さが目に付くが、100％を大きく下回り健全な水準。全体的に見て、当社の財務面には安定性がある。

（3/31時点）

競合企業として、ネットショップ一元管理 ASP サービス「 CROSS MALL（クロスモール）」を提供するアイル（ 3854）と、ネット通販総合支援サービスの E ストアー（ 4304）を選定した。

本資料は投資判断の参考としての情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。銘柄の選択、投資判断の最終決定はお客様ご自身の判断でなさるようお願いいたします。本資料に掲載された意見は作成日における判断であり、予告なしに変更される場合があります。本資料に掲載された意見・データは、当社が信頼できると判断したデータ等により作成いたしましたが、その正確性、安全性等について保障するものではありません。著作権、知的所有権等一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar.Inc に帰属しますので、許可なく複製、転写、引用等を行うことを禁じます。

モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートの読み方

（1）第三者機関として中立的な立場を重視　モーニングスター・エクイティ・リサーチレポートは、モーニングスターが位置する中立的な第三者としての立場を重要視し、客観的な比較・評価情報の提供に努めています。モーニングスターがカバーする全銘柄に対し、アナリスト個人の見解に加え、複数のアナリストから成る銘柄評価委員会の意見を反映し、投資判断・想定株価レンジ・業績予想を決定しています。

（2）カバー銘柄のユニバース　カバー銘柄は下記対象銘柄から銘柄評価委員会が選出しています。

【銘柄選定基準】 ● アナリストのカバー率が低い国内新興市場上場銘柄 ● 個人投資家からの人気が高い銘柄（各オンライン証券

のデータを参考） ● 時価総額を考慮（50 億円程度以上を目安） ● 整理、監理銘柄や継続疑義、債務超過銘柄を除く

（3）3 段階の投資判断　カバー銘柄に対する投資判断は、モーニングスターの各アナリストによる調査・取材・分析を基に銘柄評価委員会の協議を経て決定しています。下記の基準を基に 3 段階（最上位から「Overweight 」（オーバーウエート）、「Neutral」

（ニュートラル）、「Underweight」（アンダーウエート））で予測しています。

Overweight （オーバーウエート）今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上上回ると予測される場合 Neutral （ニュートラル）今後、半年間の株価推移が現値水準の－ 15％～＋ 15％にとどまると予測される場合Underweight（アンダーウエート）今後、半年間の株価推移が現値水準を 15％以上下回ると予測される場合

　モーニングスターでは業績見通しや財務状況、株価の値動きなどに関する見解の変更により、機動的に投資判断を変更します。ただし、影響力のある、新しい情報が明らかとなり、判断に時間を要する場合には投資判断を「Under Review」（保留）とする場合があります。また、取引時間中の投資判断の変更は行いません。アナリストが退職した場合などは投資判断をいったん「Suspension」（停止）とする可能性があります。

（4）中期的な想定株価レンジ　向こう半年間で想定される株価のレンジを示します。株価指標などを用いた適正株価水準のほか、チャートのフシ目や直近の高値・安値、トレンドライン、移動平均線などテクニカル面や価格帯別出来高なども考慮して、中期的な上値メド、下値メドを決定しています。

■ アナリストコメント 　直近の業績動向や事業環境について、取材に基づいた評価をコメントしています。投資判断の根拠や業績予想に対する見方、今後の事業展望などを記載し、株式投資をするうえで最も重要な情報を掲載しています。また、読みやすさを考慮してテーマごとに 2 ～ 4 つのパラグラフにまとめているほか、重要なポイントを太字で強調しております。

■ 業績動向 　通期決算の実績 2 期分と会社予想、およびモーニングスターの独自予想を今期、来期の 2 期分掲載しております。各銘柄への取材に加え、四半期毎での過去の業績傾向やセグメント毎での分析に基づいて業績数値を予測しています。

■ 会社概要 　各銘柄がどのようなビジネスを展開しているのか、どこに収益源があるのかなどを詳しく解説するほか、今後どの事業に力を入れていくのか、中期的にはどのような事業展開を図っていくのかなどの中期的な見通しも取材を踏まえて掲載します。

■ 事業環境と展望 　各銘柄が属する業界について、足元の状況や将来の成長性などの観点から解説します。競合他社への取材も実施することで業界全体を多方面から捉えるほか、業界団体のデータなど具体的な数値も掲載します。

■ リスク要因 　各銘柄が有するリスクを解説します。事業面でのリスクに加え、業績面や財務面、株式市場独自のリスクなども考慮して様々な角度から見たリスクを示します。

■ 成長性 　今期会社計画の売上高成長率、営業利益成長率、EPS 成長率を競合他社と比較するほか、過去の経緯や主力事業の成長力などを評価します。

■ 収益性 　今期会社計画の売上高営業利益率と前期実績の自己資本当期純利益率、総資産経常利益率を競合他社と比較するほか、過去からの収益性の変動などを評価します。

■ 財務安定性 　前期実績の自己資本比率、デット・エクイティ・レシオ（＝有利子負債/ 自己資本× 100）、流動比率（＝流動資産 / 流動負債× 100）を競合他社と比較するほか、現預金やキャッシュフローなどの観点から財務安定性を評価します。

項目説明

特　徴