Helårsrapport ValueInvest Danmark 2012

ÅRSRAPPORT FOR 2011

I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G E N V A L U E I N V E S T D A N M A R K

Å R S R A P P O R T 2 0 1 2 F O R I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G E N V A L U E I N V E S T D A N M A R K

ÅR

SR

AP

PO

RT

2 ÅRSRAPPORT > 2012

Om ValueInvest Danmark

c/o BI Management A/SSundkrogsgade 7

Postboks 2672

2100 København Ø

Telefon 77 30 90 00

E-mail: [email protected]

www.valueinvest.dk

BestyrelseOle Steffensen, formand

Jens Harck, næstformand

Ole Richter-Mikkelsen

Bent Carlsen

Mikael Bernhoft

InvesteringsforvaltningsselskabBI Management A/S

InvesteringsrådgiverValueInvest Asset Management S.A.,

Luxembourg

RevisionPricewaterhouseCoopers

CVR-nr.Investeringsforeningen

ValueInvest Danmark 20 93 10 43

FT-nr.Investeringsforeningen

ValueInvest Danmark 11106

FondskoderValueInvest Blue Chip Value

DK001024922-6

ValueInvest Global

DK001024639-6

ValueInvest Global Akkumulerende

DK006003249-8

ValueInvest Japan

DK001024647-9

DepotselskabSpar Nord Bank A/S

BrancheforeningInvesteringsForeningsRådet

LayoutKandrups Bogtrykkeri A/S

ProduktionPrinfoHobro A/S

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark

Køb og salg af beviser

Den mest enkle måde at købe beviser på i en

af foreningens afdelinger er gennem

Deres eget pengeinstitut.

Ved navnenotering opnår De fordelene ved,

at ValueInvest Danmark løbende kan frem-

sende information om foreningen. Ligeledes

vil De modtage indbydelse til den årlige ge-

neralforsamling.

Besøg også vores hjemmeside på

www.valueinvest.dk, hvor der ligger en

vejledning i, hvordan der kan investeres i

ValueInvest Danmark. Det er desuden mu-

ligt at se månedsrapporter, årsrapport m.m.

samt at få flere oplysninger om foreningen.

Afdelingernes beviser kan indløses til indre

værdi fratrukket indløsningsomkostninger,

men kan normalt sælges gennem Deres

pengeinstitut til en højere pris.

Følg desuden kurserne for afdelingernes

beviser på hjemmesiden, hvor de opdateres

dagligt inden kl. 10.

Når De henvender Dem i banken, oplys følgende:

ÅRSRAPPORT > 2012 3

IndholdOm ValueInvest Danmark.................................................................................................................................................................................. 2

Ledelsesberetning for 2012 ........................................................................................................................................................................... 4

Ledelsespåtegning ............................................................................................................................................................................................... 10

Den uafhængige revisors erklæringer .......................................................................................................................................... 11

Anvendt regnskabspraksis ......................................................................................................................................................................... 12

ValueInvest Blue Chip Value ..................................................................................................................................................................... 15

Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 15

Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 17

Balance pr. 31. december ...................................................................................................................................................................... 17

Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 18

ValueInvest Global ................................................................................................................................................................................................ 20




Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 23

ValueInvest Global Akkumulerende................................................................................................................................................. 25




Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 28

ValueInvest Japan .................................................................................................................................................................................................. 30




Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 33

Ordforklaringer for ValueInvest Danmarks fire afdelinger ...................................................................................... 35

Finanskalender ....................................................................................................................................................................................................... 36

........................................................................................................................................................................... 37

........................................................................................................................................................................................ 38

Til notater .......................................................................................................................................................................................................................... 39

Praktiske forhold ..................................................................................................................................................................................................... 40

Foreningens ordinære generalforsamling afholdes den 15. april 2013 kl. 16.00 i Odense på Radisson Blu


Ledelsesberetning for 2012

Investeringsforeningen ValueInvest består

af 4 afdelinger. Hver afdeling aflægger

separat regnskab og afdelingsberetning.

Regnskaberne viser afdelingernes økono-

miske udvikling i regnskabsåret samt giver

en status ultimo.

Afdelingsberetningen er placeret før den

enkelte afdelings regnskab. I afdelings-

beretningen kommenteres afdelingens

resultat for året og formueudvikling samt

de specifikke forhold, der gælder for afde-

lingen.

Foreningens investeringsforvaltningssel-

skab håndterer en række opgaver indenfor

administration og investering, som er fæl-

les for foreningens afdelinger. Det er med

til at sikre en omkostningseffektiv drift.

Endvidere påvirkes afdelingerne af mange

af de samme forhold, selvom de investerer

i forskellige typer af værdipapirer og følger

forskellige strategier. Eksempelvis kan ud-

sving i den globale vækst påvirke afkast og

risiko i alle afdelinger.

Derfor er det valgt at beskrive den over-

ordnede markedsudvikling, de generelle

risici og Foreningens risikostyring i et fæl-

les afsnit for alle afdelinger i rapporten. Det

anbefales, at disse afsnit læses i sammen-

hæng med de specifikke afdelingsberetnin-

ger for at få et fyldestgørende billede af

udviklingen og de særlige forhold og risici,

der påvirker de enkelte afdelinger.

Et relativt mildt investeringsklima for aktiemarkedet Første halvår var præget af stemnings-

skift fra et meget positivt 1. kvartal til et

mere realistisk 2. kvartal. Den svingende

tendens fortsatte i andet halvår, hvor den

Europæiske gældskrise fortsat bidrog

til usikkerheden. Efter det amerikanske

præsidentvalg i november blev den ame-

rikanske ”fiscal cliff” (kombinationen af

skattestigninger og budgetbesparelser)

føjet til rækken af usikkerhedsmomenter.

Henover Nytår blev der imidlertid ind-

gået et kompromis mellem Demokrater og

Republikanere og problemet er udskudt for

en tid, hvilket gav aktiemarkedet en positiv

afslutning på året. Centralbankerne har via

deres forskellige tiltag i løbet af 2012 haft

en afgørende rolle for investorernes syn på

aktiemarkedet og dermed også de kurs-

udsving markedet har budt på. Sektoren

Finans har i høj grad været i orkanens øje

igennem hele finanskrisen. De tiltag der er

gjort i 2012 har været positive for sekto-

rens kursudvikling og har betydet at finans-

aktierne i Morgan Stanleys Verdensindeks

har været de mest stigende aktier i 2012

med en stigning på 27,5%. Skarpt efter-

fulgt af en anden konjunkturfølsom sektor

Cyklisk Forbrug, der steg med 22,5%. De tre

dårligste sektorer var Forsyning, Energi og

Telekommunikation med afkast på 0,4%,

0,4% og 4,9%. Det amerikanske VIX indeks,

der måler de forventede kursudsving i ak-

tiemarkedet var relativt roligt igennem det

meste af 2012. Centralbankernes ”faste

hånd” har med stor sandsynlighed haft en

beroligende effekt på aktiemarkedet.

AfkastforklaringSom anført i halvårsberetningen for 2012

var præsidentvalget i USA og landets gælds-

loft to af emnerne på dagsordenen for ef-

teråret. I tilgift kom også ved afslutningen

af året debatten om ”fiscal cliff”. I Europa

er det indtil videre lykkedes at inddæmme

Eurokrisen til de i forvejen kendte temaer.

Rygterne om Euroens død ved indgangen

til 2012 var givetvis for overdrevne og fi-

nansmarkederne har kunnet holde en pause

i krisestemningen. Det førte til faldende

renter i både Spanien og Italien. Den lettere

opløftede stemning på finansmarkederne

førte til, at det var de mere cykliske aktier i

ValueInvest afdelingerne, som steg mest.

Som forventet i halvårsrapporteringen kun-

ne det Globale marked ikke holde kadencen

fra første halvår men kom alligevel ud af

andet halvår med et respektabelt afkast på

godt 5%. I Japan havde valutakursudviklin-

gen en afgørende betydning. Det japanske

aktiemarked steg med tocifrede procenter

i andet halvår og cirka dobbelt så meget

som i første halvår. Imidlertid svækkedes

den japanske Yen markant overfor DKK i an-

det halvår hvilket stort set udraderede hele

stigningen, der landede på 1%.

Globale afdelingerI de Globale afdelinger var tre ud af de fire

mest stigende aktier fra sektorerne IT,

Cyklisk Forbrug og Industri. Foreningens

beslutning om at bevare amerikanske CSC

(IT) i de Globale afdelinger efter et misera-

belt 2011 gav pote idet aktien steg mere

end 70% i 2012. Med et negativt procent-

afkast midt i tyverne var belgiske Delhaize

den største negative bidragsyder til afkas-

tet i de Globale afdelinger. Foreningen er

dog fortrøstningsfuld med hensyn til sel-

skabets genopretning af rentabiliteten i de

amerikanske aktiviteter. To af selskaberne i

sektoren Stabilt Forbrug gjorde ikke meget

væsen af sig på trods af fornuftige resul-

tater. Hollandske Ahold og amerikanske

General Mills gav således pauvre afkast lige

under 2%, hvor deres sektor gav tocifrede

positive afkast. Der var således ingen be-

lønning i 2012 fra aktiemarkedet ved, at

investere i disse to stabilt indtjenende sel-

skaber. Derimod klarede Campari, Nestle og

Kimberly-Clark sig alle tre bedre end sekto-

ren Stabilt Forbrug, hvortil de hører.

Afdeling JapanI Japan Afdelingen var de mest stigende ak-

tier i sektorerne Industri og Cyklisk Forbrug.

Samtidig med at industriselskabet Makita

er konjunkturfølsomt nyder det også godt

af den store svækkelse af den japanske Yen

i andet halvår. Det mest negative bidrag til

afkastet kommer fra det indenlandsk orien-

terede fødevareselskab House Foods. Det

største positive bidrag til afkastet i Japan

afdelingen kommer fra selskabet Circle K

Sunkus. Selskabet blev overtaget i star-

ten af året med en større kursgevinst til

følge. Afdelingen havde ikke nogen glor-

værdig december måned idet afkastet var

væsentlig dårligere end markedsafkastet.

Begrundelsen skal primært findes i, at en

overvejende del af selskaberne i afdelin-

gen er hjemmemarkedsbaserede selskaber.

Disse nød ikke godt af den nye valutakrig

som den nye Premierminister Shinzo Abe


Ledelsesberetning for 2012 (fortsat)

1

14,2%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

MS

CI V

erd

en

Forsy

nin

g

Ene

rgi

Te

leko

mm

Råv

are

r

IT Stab

ilt forb

rug

Indu

stri

Me

dicin

al

Cyklisk F

orb

rug

Fin

an

s

31.12.11 - 31.12.12

MSCI Verden Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

0,4% 0,4%

4,9%

9,7%11,7% 11,8%

14,4%15,9%

22,5%

27,5%

MS

CI V

erd

en

Forsy

nin

g

Ene

rgi

IT Tele

kom

m.

Rå

va

rer

Med

icina

l

Indu

stri

Sta

billt F

orb

rug

Cyklisk F

orb

rug

Fin

an

s

31.12.11- 31.12.12

2

6,6%

-19,8%

-14,9%

-7,1% -4,4%

-2,9%

-2,0%

0,4% 0,8%

9,4%

26,9%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

MSCI Japan Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

via den japanske Centralbank forsøger at

gennemføre. Dermed kunne afdelingen ikke

fastholde det afkastmæssige forspring fra

tidligere på året. Japan har tidligere enga-

geret sig i forsøg på at svække deres valuta

med varierende held. Det er svært at spå

om centralbanken denne gang har bedre

held end tidligere. Foreningen har valgt en

balanceret tilgang til forsøget og noterer

sig, at Japan ikke er alene om at ønske en

lavere valutakurs.

Offensive CentralbankerDet helt overskyggende problem er, (og det

er ikke nyt) at mange store økonomier døjer

med en stor og stigende gæld. Ifølge IMF er

den offentlige gæld i de modne markeder nu

på sit højeste niveau siden 2. Verdenskrig. I

Japan, USA og mange europæiske lande

er den offentlige gæld over 100% af BNP.

Men når det ikke er nyt, hvorfor er det så

pludselig et problem? Ja først og fremmest

fordi lande som Grækenland, Portugal og til

en vis grænse også Spanien og Italien blev

afvist af statsobligationsinvestorerne, der

med god grund ønskede sig højere renter

for at investere i landenes gæld. Det øn-

skede renteniveau blev så højt, at landene

ikke havde råd til at betale. Derfor trådte

ECB (Den Europæiske Centralbank) i før-

ste halvår igen til og gjorde det muligt for

banker i specielt Spanien og Italien, at købe

disse landes udstedelser af obligationer.

Udover disse faciliteter har ECB også været

i offensiven i andet halvår 2012 og argu-

menteret for direkte køb af bl.a. spanske

statsobligationer. Og ECB er ikke alene i

offensiven. Bank of Japan, Bank of England,

People’s Bank of China og FED har alle gen-

nemført forskellige ekspansive tiltag.

Hvad er problemet?Man kan fristes til at spørge hvorfor det

ikke er ”rigtige” investorer, der skal finansie-

re staternes gæld? Et godt grundlag for at

svare på spørgsmålet kan findes i professo-

rerne Reinhart & Rogoffs studie ”Growth in

a Time of Debt”. Her undersøges relationen

mellem et lands økonomiske vækst set i for-

hold til dets gældsætning. Undersøgelsen

dækker en 200 års periode og omfatter

44 lande. Hovedkonklusionen er, at når et

lands gæld overstiger 90% af BNP så har

det en negativ indvirkning på landets øko-

nomiske vækst. Dermed forringes landets

muligheder for, at tilbagebetale gælden.

Det er derfor ganske naturligt, at obligati-

onsinvestorerne kræver et højere risikotil-

læg for, at investere i sådanne lande. Det er

dette forhold, der har kaldt centralbankerne

i offensiven. De har simpelthen taget over,

fordi politikerne i de forgældede lande ikke

i tide har erkendt problemet.

DilemmaetSkal vi spare os ud a krisen eller skal vi for-

bruge os ud af den? Det spørgsmål opta-

ger mange politikere. Høgene siger ”spar

op” og Duerne siger ”brug løs”. I Europa bor

Høgene mest mod nord og Duerne mest

mod syd sådan groft sagt. Politikerne sidder

i et svært dilemma, hvor nogle vil kickstarte

økonomien med yderligere gæld, hvilket

ifølge ovenstående undersøgelse rammer

væksten og andre vil stramme livremmen

ind og spare op, hvilket også rammer væk-



sten i samfundet. Én ting er politikerne dog

enige om og det er, at vi skal have VÆKST.

Problemet er bare, at ved at forgælde os,

har vi lånt af den vækst vi skulle have i

fremtiden. Dertil kommer at visse lande så-

som Japan og Tyskland i tilgift har modvind

fra den demografiske udvikling. Der bliver

færre hænder til, at føde en støt stigende

andel af pensionstagere. Et andet alvorligt

problem er arbejdsløsheden, der nåede nye

rekorder i Europa i løbet af efteråret. I flere

lande kan det ikke undgås, at føre til social

uro når bl.a. ungdomsarbejdsløsheden sti-

ger voldsomt.

Usædvanlige forholdUdover omtale af udviklingen på de finan-

sielle markeder er der ikke i regnskabsåret

indtruffet usædvanlige forhold, som har

påvirket indregningen og målingen.

Usikkerhed ved indregning eller målingDen væsentligste usikkerhed ved indreg-

ning og måling knytter sig til fastsættelse

af en korrekt dagsværdi for visse instrumen-

ter, da markedskursen i nogle tilfælde ikke

anses som retvisende. Instrumenterne vær-

diansættes i disse tilfælde til en anden mar-

kedsbaseret kurs, såfremt denne antages at

være et bedre udtryk for dagsværdien

Risici og risikostyringSom investor i en af de fire afdelinger

i Investeringsforeningen ValueInvest

Danmark får man en løbende pleje af sin

opsparing. Plejen indebærer blandt andet

en hensyntagen til de mange forskellige

risikofaktorer på investeringsmarkederne.

Risikoen ved at investere via Foreningen

kan overordnet knytte sig til tre elementer:

Investeringsmarkederne

Investeringsbeslutningerne

Driften af foreningen

Risici knyttet til investeringsmarkederneAfkastet i Foreningen bliver naturligvis

påvirket af alle de risici, som knytter sig

til investeringsmarkederne. Disse risiko-

elementer er for eksempel udviklingen i

de økonomiske konjunkturer og politiske

forhold både lokalt og globalt, valutarisici,

renterisici og kreditrisici.

Hver af disse risikofaktorer håndterer

Foreningen inden for de givne rammer.

Eksempler på risikostyringselementer er

rådgivningsaftalen og investeringspolitik-

ker, interne kontroller samt lovgivningens

krav om risikospredning.

Risici knyttet til investeringsbeslutnin-gerneInvesteringerne i de fire afdelinger vælges

efter valueprincippet. Det vil sige, at man

kun køber aktier i virksomheder, som hand-

les til priser på børsen, der vurderes til at

ligge væsentligt under deres reelle værdi.

Investeringsstrategien medfører en por-

teføljesammensætning, som ofte afviger

betydeligt fra det generelle aktiemarked.

Således er den aktuelle sammensætning

af afdelingerne væsentligt forskellige fra

de respektive referenceindeks MSCI Verden

ND og MSCI Japan ND, hvorved afkastene

for afdelingerne ligeledes kan påregnes at

afvige væsentligt fra disse indeks-afkast,

både i positiv og negativ retning.

Dette i modsætning til passivt styrede

foreninger og afdelinger - også kaldet in-

deksbaserede – hvor investeringerne er

sammensat, så de følger det valgte indeks.

Derved kan investor forvente, at afkastet i

store træk svarer til udviklingen i indekset.

Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end

udviklingen i det valgte indeks, fordi om-

kostningerne trækkes fra i afkastet.

Foreningens bestyrelse har fastsat risiko-

rammer for hver afdeling. Rammerne er

fastlagt med reference til den maksimalt

og minimale observerede standardafvigel-

se over de seneste 5 år. I det område har

bestyrelsen fastlagt en minimal og en mak-

simal standardafvigelse, som overvåges af

investeringsforvaltningsselskabet.

Risici knyttet til driften af Foreningen For at undgå fejl i driften af Foreningen har

investeringsforvaltningsselskabet etableret

en række kontrolprocedurer og forretnings-

gange, som reducerer disse risici. Der arbej-

des hele tiden på udvikling af systemer og

højnelse af kontrolniveauet, således at risi-

koen for menneskelige fejl bliver reduceret

mest muligt. Der er desuden opbygget et

ledelsesinformationssystem, som sikrer, at

der løbende følges op på omkostninger og

afkast. Afkast vurderes dagligt, og er der

områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillen-

de, tages dette op med rådgiver med fokus

på at få vendt udviklingen. Der anvendes

desuden betydelige ressourcer på at sikre

en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde,

hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at

afspejle dagsværdien på det pågældende

instrument, anvendes en værdiansættel-

sesmodel i stedet.

Investeringsforvaltningsselskabets com-

plianceafdeling overvåger og fører kontrol

med, at de førnævnte systemer og for-

retningsgange virker og anvendes korrekt.

Overskridelse af investeringsrammer rap-

porteres til Foreningens bestyrelse og i

visse tilfælde også til Finanstilsynet.

På IT-området lægges der stor vægt på

data- og systemsikkerhed. Der er udarbej-

det procedurer og beredskabsplaner, der

har som mål, inden for fastsatte tidsfrister,

at kunne genskabe systemerne i tilfælde af

større eller mindre nedbrud. Disse procedu-

rer og planer afprøves regelmæssigt.

Ud over at administrationen i den daglige

drift har fokus på sikkerhed og præcision,

når opgaverne løses, følger bestyrelsen

med på området. Formålet er dels at fast-

lægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre,

at de nødvendige ressourcer er til stede i

form af personale, kompetencer og udstyr.

For yderligere oplysninger om de en-

kelte af Foreningens afdelinger henvises

til de gældende prospekter og Central

Investorinformation. Disse kan downloades

fra www. valueinvest.dk

Investeringsforeningen er desuden un-

derlagt kontrol fra Finanstilsynet og en

lovpligtig revision ved generalforsamlings-



valgte revisorer. Her er fokus på risici og

kontroller i højsædet.

Generelle risikofaktorerEnkeltlande

Ved investering i værdipapirer i et enkelt

land, for eksempel Danmark, er der risiko

for, at det finansielle marked i landet kan

blive udsat for specielle politiske eller re-

guleringsmæssige tiltag. Desuden vil mar-

kedsmæssige eller generelle økonomiske

forhold i landet, herunder også udviklingen

i landets valuta og rente, påvirke investe-

ringernes værdi.

Eksponering mod udlandetInvestering i velorganiserede og højtud-

viklede udenlandske markeder medfører

generelt en lavere risiko for den sam-

lede portefølje end investering alene i

enkeltlande/-markeder. Udenlandske mar-

keder kan dog være mere usikre end det

danske marked på grund af en forøget

risiko for en kraftig reaktion på selskabs-

specifikke, politiske, reguleringsmæssige,

markedsmæssige og generelle økonomiske

forhold. Endelig giver investeringer i udlan-

det en valutaeksponering, som kan have

større eller mindre udsving i forhold til dan-

ske kroner.

ValutaInvesteringer i udenlandske værdipapirer

giver eksponering mod valutaer, som kan

have større eller mindre udsving i forhold til

danske kroner. Derfor vil afdelingernes kurs

blive påvirket af udsving i valutakurserne

mellem disse valutaer og danske kroner.

Selskabsspecifikke forholdVærdien af en enkelt aktie kan svinge mere

end det samlede marked og kan derved

give et afkast, som er meget forskelligt fra

markedets. Forskydninger på valutamar-

kedet samt lovgivningsmæssige, konkur-

rencemæssige, markedsmæssige og likvi-

ditetsmæssige forhold vil kunne påvirke

selskabernes indtjening. Da afdelingerne

på investeringstidspunktet kan investere

op til 10 % i et enkelt selskab, kan værdien

af Foreningen variere kraftigt som følge

af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan

gå konkurs, hvorved investeringen heri vil

være tabt.

Nye markeder/emerging marketsBegrebet ”nye markeder” omfatter stort

set alle lande i Latinamerika, Asien (ex.

Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa

og Afrika. Landene kan være kendetegnet

ved politisk ustabilitet, relativt usikre fi-

nansmarkeder, relativ usikker økonomisk

udvikling samt aktie- og obligationsmarke-

det, som er under udvikling. Investeringer

på de nye markeder er forbundet med sær-

lige risici, der ikke forekommer på de udvik-

lede markeder. Et ustabilt politisk system

indebærer en øget risiko for pludselige og

grundlæggende omvæltninger inden for

økonomi og politik. For investorer kan dette

eksempelvis bevirke, at aktiver nationalise-

res, at rådigheden over aktiver begrænses,

eller at der indføres statslige overvåg-

nings- og kontrolmekanismer. Valutaerne

er ofte udsat for store og uforudsete ud-

sving. Nogle lande har enten allerede ind-

ført restriktioner med hensyn til udførsel af

valuta, eller kan gøre det med kort varsel.

Markedslikviditeten på de nye markeder kan

være faldende som følge af økonomiske og

politiske ændringer samt naturkatastrofer.

Effekten kan også være mere vedvarende.

Særlige risici ved aktieforeningerUdsving på aktiemarkedet

Aktiemarkeder kan svinge meget og kan

falde væsentligt. Udsving kan blandt andet

være en reaktion på selskabsspecifikke, po-

litiske og reguleringsmæssige forhold eller

en konsekvens af sektormæssige, regiona-

le, lokale eller generelle markedsmæssige

og økonomiske forhold.

Risikovillig kapitalAfkastet kan svinge meget som følge af

selskabernes muligheder for at skaffe risi-

kovillig kapital til for eksempel udvikling af

nye produkter. En del af en forenings for-

mue kan investeres i virksomheder, hvis

teknologier er helt eller delvist nye, og hvis

udbredelse kommercielt og tidsmæssigt

kan være vanskelig at vurdere.

SamfundsansvarInvesteringsforeningen ValueInvest

Danmark forvalter primært sit sam-

fundsansvar gennem et tæt samarbejde

med Foreningens investeringsrådgiver

ValueInvest Asset Management S.A. Denne

har underskrevet UN PRI (www.unpri.org),

som er et samarbejde for professionelle

investorer med henblik på at fremme prin-

cipperne i PRI. Det betyder, at ValueInvest

Asset Management S.A. analyserer, om

virksomhederne har en samfundsmæs-

sig ansvarlig adfærd. ValueInvest Asset

Management S.A. har fravalgt negativ

screening brugt på en måde, hvor virk-

somhederne automatisk bliver solgt fra,

og vil i stedet bruge samarbejdet med UN

PRI til påvirkning af det enkelte selskab.

ValueInvest Asset Management S.A. har

følgende investeringsmæssige holdning:

ValueInvest Asset Management S.A.

tilstræber at føre en ansvarlig investe-

ringspolitik og hermed i praksis at leve

op til de samfundsmæssige forvent-

ninger, der kan og vil blive stillet til en

kapitalforvalter, der forvalter midler på

andres vegne.

ValueInvest Asset Management S.A.

deltager ikke i kampagner, men tager

eventuelle problemer op i forvaltningen

af kundernes porteføljer for at opnå po-

sitiv effekt.

ValueInvest Asset Management S.A. vur-

derer, at de bedste investeringer opnås,

når virksomhedsledelserne har en for-

retningsmæssig og økonomisk forsvar-

lig holdning med i deres overvejelser.

Her henvises til Foreningens hjemmeside

www.valueinvest.dk under afsnittet om

Investering og Rådgivning.

Begivenheder efter regnskabsårets af-slutningDer er fra balancedagen og frem til i dag

ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderin-

gen af årsregnskabet.



Udsagn om forventningerDe udsagn om fremtiden, som er inde-

holdt i denne årsrapport, afspejler ledel-

sens aktuelle forventninger til fremtidige

begivenheder og økonomiske resultater

samt til konjunkturerne i verdensøko-

nomien og på finansmarkederne. Den

type forventninger er i sagens natur

forbundet med usikkerhed, og vi vurde-

rer, at usikkerheden er større, end hvad

vi historisk har set. Og da det ydermere

er behæftet med meget stor usikkerhed

at give bud på den konkrete udvikling på

de mange enkeltmarkeder, vi investerer

på, vurderer vi, at det ikke er hensigts-

mæssigt at komme med konkrete tal for

afkastforventningerne for det kommen-

de år. Investorer og andre, der tager be-

slutninger på grundlag af informationen

i denne rapport, bør generelt foretage

deres egne omhyggelige overvejelser om

hvilke usikkerheder, der kan have betyd-

ning.

Forventninger til 2013Både i 2012 og især i 2011 så vi de gene-

relle vækstforventninger i aktiemarkedet

falde i løbet af året. Optimisme blev afløst

af realisme. IMF nedjusterede i oktober de-

res forventninger til væksten i 2013. Vi kan

derfor håbe, at vi (aktiemarkedet generelt)

går ind til 2013 med relativt afdæmpede

forventninger, hvilket i sig selv vil være po-

sitivt for aktiemarkedet. Centralbankernes

offensiv har købt tid til politikerne til, at

finde holdbare løsninger, der kan bringe

gældsniveauerne ned. De globale afde-

linger i ValueInvest har investeret i virk-

somheder med et meget lavt gældsniveau

– i afdeling Japan er virksomhederne netto

gældfri. En stor del af virksomhederne

befinder sig i industrier, der har en mere

forudsigelig drift end markedet generelt.

Værdiansættelsen af virksomhederne sker

med baggrund i allerede præsteret indtje-

ning – en forsvindende lille del af værdian-

sættelsen baserer sig på fremtidig vækst.

Vi mener derfor, at afdelingerne er godt ru-

stet til at møde et 2013, der vil byde på lidt

af hvert. Ud fra Centralbankernes retorik i

2012 kan vi forvente, at de fortsat vil være

aktive i 2013. Aktiemarkedet har i 2012

ofte fundet inspiration i dårlige økonomi-

ske nøgletal, der har givet forhåbninger om

flere stimuli fra Centralbankerne, hvorved

aktiemarkedet er steget. Vi forventer det

vil fortsætte ind i 2013 dog med en afta-

gende effekt på aktiemarkedet.



Bestyrelse & direktion

Der kan oplyses følgende om bestyrelses-

og direktionsmedlemmer i Investeringsfor-

eningen ValueInvest Danmark:

BestyrelseOle Steffensen, Formand. Tiltrådt 3. juni 2008Bestyrelsesformand for: Boliginvestor A/S

Medlem af bestyrelsen for:Dit pultekammer Holding A/S

Egedal Maskinfabrik A/S

Ejendomsselskabet af 01.01.2006, Had-

sund A/S

NTR Holding A/S

Direktør for:Olav W. Hansen A/S

november 2002

Ole Richter-Mikkelsen. Tiltrådt 16. april 1998

Bestyrelsesformand for:Andersson og Sørensen Holding A/S

Moltke-Leth Advokater, Aktieselskab

Medlem af bestyrelsen for:Alfr. Andersson og O. Sørensens eftf. A/S

Elektas EL-Installationer A/S

Bent Erik Carlsen. Tiltrådt 3.juni 2008.

Medlem af bestyrelsen for:Odense Stålskibsværft A/S

DirektionBI Management A/S

Christina Larsen, direktør

Næstformand for:BISA S.A.

Bestyrelsens valgperiode er reguleret ifølge

foreningens vedtægter på følgende måde:

Medlemmerne vælges for 2 år ad gangen.

Ved første valg vælges 2 medlemmer for 1

år og resten for 2 år.

Genvalg kan finde sted. Ethvert medlem

af bestyrelsen afgår senest på generalfor-

samlingen efter udløbet af det regnskabsår,

hvori vedkommende fylder 73 år.

Aldersgrænsen på 73 år kan hæves med to

år ad gangen af generalforsamlingen efter

indstilling fra bestyrelsen.

Bestyrelsens medlemmer modtager et årligt

honorar, der godkendes af generalforsam-

lingen.

Foreningens samlede bestyrelseshonorar

udgjorde i 2012: 418 t.kr. (2011: 442 t.kr.)


Ledelsespåtegning

København, den 20. marts 2013

Bestyrelse

Ole Steffensen

Formand

Jens Harck

Næstformand

Ole Richter-Mikkelsen

Bestyrelsesmedlem

Mikael Bernhoft

Bestyrelsesmedlem

Bent Carlsen

Bestyrelsesmedlem

DirektionBI Management A/S

Christina Larsen

Direktør

Henrik Granlund

Vicedirektør

Foreningens bestyrelse og direktion har

dags dato aflagt og godkendt årsrapporten

for 2012 for Investeringsforeningen Value-

Invest Danmark (fire afdelinger).

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse

med lov om investeringsforeninger mv.

Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger

giver et retvisende billede af de enkelte

afdelingers aktiver og passiver, finansielle

stilling pr. 31. december 2012 samt af re-

sultatet for regnskabsåret 1. januar - 31.

december 2012.

Foreningens ledelsesberetning og ledel-

sesberetningerne for de enkelte afdelin-

ger indeholder retvisende redegørelser for

udviklingen i foreningens og afdelingernes

aktiviteter og økonomiske forhold samt en

beskrivelse af de væsentligste risici og usik-

kerhedsfaktorer, som foreningen henholds-

vis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlin-

gens godkendelse.


Den uafhængige revisors erklæringerTil investorerne i Investeringsforenin-gen ValueInvest Danmark

Påtegning på årsregnskaberneVi har revideret årsregnskaberne for de en-

kelte afdelinger i Investeringsforeningen

ValueInvest Danmark (fire afdelinger) for

regnskabsåret den 1. januar – 31. december

2012, omfattende den samlede beskri-

velse af anvendt regnskabspraksis samt

de enkelte afdelingers resultatopgørelse,

balance og noter. Årsregnskaberne for de

enkelte afdelinger udarbejdes efter lov om

investeringsforeninger mv.

Ledelsens ansvar for årsregnskaberneLedelsen har ansvaret for udarbejdelsen af

årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der

giver et retvisende billede i overensstem-

melse med lov om investeringsforeninger

mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for

den interne kontrol, som ledelsen anser

nødvendig for at udarbejde årsregnskaber

for de enkelte afdelinger uden væsentlig

fejlinformation, uanset at denne skyldes

besvigelser eller fejl.

Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion

om årsregnskaberne for de enkelte afde-

linger på grundlag af vores revision. Vi har

udført revisionen i overensstemmelse med

internationale standarder om revision og

yderligere krav ifølge dansk revisorlovgiv-

ning. Dette kræver, at vi overholder etiske

krav samt planlægger og udfører revisionen

for at opnå høj grad af sikkerhed for, om

årsregnskaberne for de enkelte afdelinger

er uden væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter udførelse af revisions-

handlinger for at opnå revisionsbevis for

beløb og oplysninger i årsregnskaberne for

de enkelte afdelinger. De valgte revisions-

handlinger afhænger af revisors vurdering,

herunder vurderingen af risici for væsentlig

fejlinformation i årsregnskaberne for de

enkelte afdelinger, uanset om denne skyl-

des besvigelser eller fejl. Ved risikovurde-

ringen overvejer revisor intern kontrol, der

er relevant for foreningens udarbejdelse

af årsregnskaber for de enkelte afdelinger,

der giver et retvisende billede. Formålet

hermed er at udforme revisionshandlinger,

der er passende efter omstændighederne,

men ikke at udtrykke en konklusion om ef-

fektiviteten af foreningens interne kontrol.

En revision omfatter endvidere vurdering

af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er

passende, og om ledelsens regnskabsmæs-

sige skøn er rimelige, samt en vurdering af

den samlede præsentation af årsregnska-

berne for de enkelte afdelinger.

Det er vores opfattelse, at det opnåede re-

visionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som

grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til for-

behold.

KonklusionDet er vores opfattelse, at årsregnska-

berne for de enkelte afdelinger giver et

retvisende billede af de enkelte afdelin-

gers aktiver, passiver og finansielle stilling

pr. 31. december 2012 samt af resultatet

af de enkelte afdelingers aktiviteter for

regnskabsåret den 1. januar – 31. decem-

ber 2012 i overensstemmelse med lov om

investeringsforeninger mv.

Udtalelse om ledelsesberetningenVi har i henhold til lov om investeringsfor-

eninger mv. gennemlæst foreningens le-

delsesberetning og ledelsesberetningerne

for de enkelte afdelinger. Vi har ikke fore-

taget yderligere handlinger i tillæg til den

udførte revision af årsregnskaberne for de

enkelte afdelinger. Det er på denne bag-

grund vores opfattelse, at oplysningerne i

foreningens ledelsesberetning og ledelses-

beretningerne for de enkelte afdelinger er

i overensstemmelse med årsregnskaberne

for de enkelte afdelinger.

København, den 20. marts 2013

PricewaterhouseCoopers

Statsautoriseret Revisionspartnerselskab

Jesper Edelbo

statsautoriseret revisor

Michael E. Jacobsen

statsautoriseret revisor


Anvendt regnskabspraksisÅrsrapporten er udarbejdet i overensstem-

melse med lov om investeringsforeninger

mv., herunder bekendtgørelse om finansielle

rapporter for investeringsforeninger og spe-

cialforeninger mv.

Anvendt regnskabspraksis er uændret i for-

hold til årsrapporten for 2011, bortset fra

beregningen af ÅOP (Årlige omkostninger i

procent) , som er ændret som en konsekvens

af ændring i IFR´s branchestandard for be-

regning af ÅOP.

ÅOP beregnes som summen af omkostnings-

procenten fra Central Investorinformation,

resultatbetinget honorar og direkte handels-

omkostninger ved løbende drift i procent af

den gennemsnitlige formue tillagt en syven-

dedel af summen af det maksimale emissi-

onstillæg og maksimale indløsningsfradrag.

Tidligere blev ÅOP beregnet som summen

af administrationsomkostningsprocenten

fra årsrapporten, direkte handelsomkostnin-

ger ved løbende drift i procent af den gen-

nemsnitlige formue tillagt en syvendedel af

summen af det maksimale emissionstillæg

og maksimale indløsningsfradrag.

Den nye metode betyder, at ÅOP opgøres

på grundlag af det aktuelle omkostningsni-

veau, og såfremt afdelingen er en såkaldt

Fund of Funds, det vil sige investerer mere

end 20 procent af formuen i andre investe-

ringsafdelinger, tillægges en forholdsmæs-

sig andel af deres administrationsomkost-

ninger på opgørelsestidspunktet.

Ændringen har ingen betydning for resultat-

opgørelse, balance eller formue men alene

for ÅOP i femårsoversigten. Der er ikke fore-

taget tilpasning af sammenligningstal.

Foreningens foretager ikke investeringer i

andre afdelinger.

RapporteringsvalutaRapporteringsvaluta er danske kroner.

Generelt om indregning og målingAktiver indregnes i balancen, når det er

sandsynligt, at fremtidige økonomiske for-

dele vil tilfalde den enkelte afdeling, og akti-

vets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når den

enkelte afdeling som følge af en tidligere

begivenhed har en retlig eller faktisk forplig-

telse, og det er sandsynligt, at fremtidige

økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og

forpligtelsens værdi kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og for-

pligtelser til dagsværdi.

Finansielle instrumenter indregnes på han-

delsdagen. Finansielle instrumenter består

af finansielle aktiver og finansielle forplig-

telser. Finansielle aktiver udgøres af likvide

beholdninger, kapitalandele, obligationer

og afledte finansielle instrumenter samt

mellemværender ved handelsafvikling.

Finansielle forpligtelser består af afledte fi-

nansielle instrumenter og mellemværender

ved handelsafvikling.

Måling efter første indregning sker som

beskrevet for hver enkelt regnskabspost

nedenfor.

Ved indregning og måling tages hensyn til

forudsigelige risici og tab, der fremkommer,

inden årsrapporten aflægges, og som be-

eller afkræfter forhold, der eksisterede på

balancedagen.

I resultatopgørelsen indregnes indtægter

i takt med, at de indtjenes, mens omkost-

ninger indregnes med de beløb, der vedrører

regnskabsåret. Værdireguleringer af finan-

sielle aktiver og forpligtelser indregnes i

resultatopgørelsen som kursgevinster og

-tab.

Transaktioner i fremmed valuta omregnes

til transaktionsdagens kurs. Kapitalandele,

obligationer, afledte finansielle instrumen-

ter, likvide midler, tilgodehavender og gæld i

fremmed valuta omregnes til balancedagens

kurs, opgjort som GMT 1600 valutakursen.

Valutakursdifferencer, der opstår mellem

transaktionsdagens kurs og kursen på be-

talingsdag, indregnes i resultatopgørelsen

under ”Kursgevinster og -tab”.

Forskellen mellem balancedagens kurs og

kursen på tidspunktet anskaffelsestids-

punktet indregnes i resultatopgørelsen

under ”Kursgevinster og -tab”.

Resultatopgørelse

Renter og udbytter

Renteindtægter består af årets indtjente

renter på indestående i pengeinstitutter.

Aktieudbytter indtægtsføres på tidspunk-

tet for udbyttets vedtagelse på det udbyt-

tebetalende selskabs generalforsamling.

Kursgevinster og -tab

I resultatopgørelsen medtages såvel realise-

rede som urealiserede kursgevinster og -tab

på valutakonti og kapitalandele. Realiserede

kursgevinster og -tab på kapitalandele op-

gøres som forskellen mellem dagsværdien

på salgstidspunktet fratrukket dagsværdien

primo året eller dagsværdien på anskaffel-

sestidspunktet, såfremt kapitalandelen er

anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kurs-

gevinster og -tab opgøres som forskellen

mellem dagsværdien ultimo året og dags-

værdien primo året eller dagsværdien på an-

skaffelsestidspunktet, såfremt kapitalande-

len er anskaffet i regnskabsåret.

Handelsomkostninger

Handelsomkostninger opgøres som alle di-

rekte omkostninger med videre ved handel

med finansielle instrumenter.

Den del af handelsomkostningerne, som er

afholdt i forbindelse med køb og salg af fi-

nansielle instrumenter, og som er forårsaget

af emission og indløsning, indregnes direkte

i medlemmernes formue. Beløbet opgøres,

som den andel af bruttohandelsomkostnin-

gerne, som forholdsmæssigt kan henføres

til omsætning i forbindelse med emission

og indløsning beregnet på grundlag af de

omsætningstal, som indgår i beregning af

omsætningshastigheden.

Administrationsomkostninger

Afdelingens direkte omkostninger består af

de omkostninger, som direkte kan henføres

til afdelingen.

Foreningen har indgået aftale med in-

vesteringsforvaltningsselskabet BI

Management A/S om administra-

tion. Administrationsbidraget til BI

Management A/S er opført som ”Fast


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)

( )-1 x 100

administrationsbidrag” i den enkelte

afdeling.

Skat

Skat består af tilbageholdt udbytteskat og

renteskat som ikke kan refunderes.

Udlodning

De udloddende afdelinger foretager hvert

år en udlodning i overensstemmelse med

foreningens vedtægter, der blandt andet

opfylder de i ligningslovens §16 C anførte

krav til minimumsudlodning.

Afdelingerne skal derfor ikke betale skat,

men skattepligten påhviler modtageren af

udlodningen.

Minimumsudlodningen opgøres på grundlag

af de i regnskabsåret:

Indtjente renter og udbytter

Realiserede nettokursgevinster på

valutakonti

Realiserede nettokursgevinster på aktier

Afholdte administrationsomkostninger

Udlodningsprocenten beregnes som den

opgjorte udlodning (rådighedsbeløb) i pro-

cent af afdelingens cirkulerende andele på

balancedagen. Den beregnede udlodnings-

procent nedrundes efter gældende regler

til nærmeste kvarte procent eller til nul, hvis

den beregnede udlodningsprocent er mindre

end en. Et overskydende positivt beløb til rå-

dighed for udlodning overføres til udlodning

næste år.

Udlodningsregulering fra årets emissioner

og indløsninger indgår i de respektive ud-

loddende afdelingers resultat til udlodning

og beregnes således, at udlodningspro-

centen er af samme størrelse før og efter

emission/indløsning.

Udlodningsreguleringen vedrørende årets

emissioner tillægges rådighedsbeløbet,

mens reguleringen vedrørende årets ind-

løsninger fratrækkes rådighedsbeløbet.

Forslag til udlodning for regnskabsåret

indregnes som en særskilt post under

medlemmernes formue. Forskellen mel-

lem det regnskabsmæssige resultat og det

skattemæssigt opgjorte udlodningsbeløb

tillægges/fradrages den pågældende afde-

lings formue.

Balancen

Likvide midler

Likvide midler måles til dagsværdi, der svarer

til den nominelle værdi.

Kapitalandele og obligationer

Kapitalandele til dagsværdi. På noterede

kapitalandele fastsættes dagsværdien

som lukkekursen på balancedagen eller en

anden markedsbaseret kurs, såfremt denne

må antages at være et bedre udtryk for

dagsværdien. Hvis denne kurs ikke afspej-

ler dagsværdien, fastlægges værdien på

grundlag af værdiansættelsesteknikker,

der har til formål at fastlægge den trans-

aktionspris, som ville fremkomme mellem

uafhængige parter på måletidspunktet.

Unoterede kapitalandele måles til dagsvær-

di fastsat efter almindelige anerkendte

metoder.

Andre aktiver

Andre aktiver måles til dagsværdi.

Mellemværende vedrørende handelsafvik-

ling består af værdien ved salg af værdipa-

pirer samt emissioner, som er foretaget før

balancedagen, og hvor afregning foretages

efter balancedagen.

Tilgodehavende rente, udbytte med mere

består af periodiserede renter på likvider og

obligationer, udbytter deklareret før balan-

cedagen med afregning efter balancedagen

samt tilgodehavende udbytteskatter.

Anden gæld

Anden gæld måles til dagsværdi.

Mellemværende vedrørende handelsafvik-

ling består af værdien ved køb af værdipa-

pirer samt indløsninger, som er foretaget før

balancedagen, og hvor afregning foretages

efter balancedagen.

NøgletalÅrsregnskabet indeholder en række nøgletal

under de enkelte afdelinger. Nøgletallene

er opgjort i overensstemmelse med

Finanstilsynets bekendtgørelse og retnings-

linier fra InvesteringsForeningsRådet.

Indre værdi

Medlemmernes formue delt med cirkuleren-

de andele på balancedagen.

Udlodning i procent

Udlodning til medlemmerne i procent af cir-

kulerende andele på balancedagen.

Omkostningsprocent

Administrationsomkostningerne i procent

af afdelingens gennemsnitlige månedlige

opgjorte formuer.

Årets afkast i procent

beregnes som:

Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning

Indre værdi primo året

Hvor geninvesteret udlodning opgøres så-

ledes: Udlodning x indre værdi ultimo året/

indre værdi efter udlodning.

Værdipapiromsætning, brutto og netto

Værdipapiromsætning, brutto, er opgjort

som det samlede provenu ved køb og salg af

værdipapirer fratrukket handelsomkostnin-

ger. Værdipapiromsætning, netto, er opgjort

som værdipapiromsætningen, brutto, fra-

trukket handel i forbindelse med emissioner

og indløsninger.

Omsætningshastighed

Omsætningshastigheden afspejler, hvor man-

ge gange om året beholdningen omsæt-

tes. Den beregnes som værdipapiromsæt-

ningen opgjort til nettoværdi i forhold til

den gennemsnitlige formue, opgjort efter

samme principper som ved beregning af

omkostningsprocenten. Anvendelsen af

nettotal medfører, at det alene er handlen

i forbindelse med den løbende portefølje-

pleje, der måles.

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio måler afkastet af en investe-

ring i forhold til risikoen. Risikoen måles

på baggrund af den historiske volatilitet

(standardafvigelsen). Sharpe Ratio måler

således et risikojusteret merafkast. Jo høje-

re Sharpe Ratio, jo bedre har investeringen


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)været, såfremt porteføljens merafkast er

positivt. Sharpe Ratio beregnes som det

historiske afkast minus den risikofrie rente

(merafkast) divideret med standardafvigel-

sen på merafkastet. Sharpe Ratio beregnes

så vidt muligt på basis af fem års observa-

tioner, dog som minimum på basis af 36

måneders observationer.

Benchmark (sammenligningsindeks)

En afdelings afkast sammenlignes oftest

med afkastet på et anerkendt sammenlig-

ningsindeks (benchmark).

Standardafvigelse

Standardafvigelse angiver spredningen af

afkast i forhold til gennemsnitsafkastet.

Under antagelse af at afkast er normal-

fordelt vil det fremtidige afkast med 68%

sandsynlighed fordele sig +/- en standard-

afvigelse omkring gennemsnitsafkastet og

med 95% sandsynlighed fordele sig +/- to

standardafvigelser omkring gennemsnit-

tet. Jo højere standardafvigelse desto stør-

re udsving i forhold til gennemsnitsafkast-

et.

Tracking Error

Tracking Error angiver spredningen på af-

kastforskellen mellem porteføljen og sit

sammenligningsindeks i forhold til den gen-

nemsnitlige afkastforskel. Tracking Error be-

skriver således hvor tæt porteføljen følger

sit sammenligningsindeks. En lav Tracking

Error betyder at porteføljen følger sammen-

ligningsindekset tæt mens en høj Tracking

Error modsat betyder at portefølje og sam-

menligningsindeks ikke følges særlig tæt.

Information Ratio

Information Ratio beskriver hvor godt porte-

føljen har klaret sig i forhold til den relative

risiko som der taget i forhold til sammenlig-

ningsindekset. Information Ratio beregnes

som afkastforskellen mellem portefølje og

sammenligningsindeks i forhold til Tracking

Error. Positiv Information Ratio betyder at

porteføljen har klaret sig bedre end sit sam-

menligningsindeks, hvor en Information

Ratio over 0,5 er godt, mens negativ

Information Ratio betyder det modsatte.


ValueInvest Blue Chip Value

Historiske afkast inklusive nøgletal

ValueInvestBlue Chip Value (10 år) (7 år) (5 år)

Blue Chip

ValueMSCI VerdenNet Dividends

MSCI VerdenNet Dividends


Blue ChipValue

Blue ChipValue

Sharpe Ratio

Beta

Tracking Error (p.a.%)

Information Ratio

1

96,68

7,00

1,88

10,47

0.33

0.68

5.46

0.34

64,68

5,12

13,13

0,12

28,10

3,60

2,19

11,03

0,01

0,68

5,70

0,38

10,31

1,41

13,93

-0,15

17,96

3,36

2,52

12,13

-0,01

0,68

5,96

0,42

4,25

0,84

15,58

-0,17

31.12.2002-31.12.2012 31.12.2005-31.12.2012 31.12.2007-31.12.2012

Selskabseksponering - pr. 31.12.20123

Sektor Industri Risikokategori Vægt

Nestle Schweiz Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,6%

GlaxoSmithKline Storbritannien Medicinal Medicinalindustri A 5,5%

General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,5%

Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 5,5%

Roche Schweiz Medicinal Medicinalindustri A 5,3%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri B 4,8%

Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,7%

Merck & Co USA Medicinal Medicinalindustri B 4,0%

Microsoft USA IT Systemsoftware C 3,5%

ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer B 3,4%

Landeeksponering pr. 31.12.20122

1%

42%

18%

11%

7%

4%

5%

3%

3%

2%

4%

Kontant andel

USA

Japan

Schweiz

Storbritannien

Frankrig

Holland

Østrig

Sverige

Canada

Andre lande

0.0% 15.0% 30.0% 45.0% 60.0%

Afdelingsberetningen bør læses i sammen-

hæng med årsrapportens generelle ledel-

sesberetning for at give et fyldestgørende

billede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige

risici fremgår nedenfor. For yderligere oplys-

ninger om risici ved at investere i afdelingen

henvises til gældende prospekt, der kan

hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og profil Afdelingen har som langsigtet mål at le-

vere høje stabile afkast kombineret med

lav risiko for permanente tab på baggrund

af en disciplineret aktieudvælgelsesproces,

som specialiserer sig i principperne om va-

lueinvestering. Ved at investere i primært

større likvide nordamerikanske, europæiske

og japanske kvalitetsselskaber prisfastsat

væsentlig under den reelle beregnede værdi

kan afdelingen fremvise attraktive stabile

afkast kombineret med en moderat risiko.

Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s

risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central

Investorinformation og kan downloades på

foreningens hjemmeside www.valueinvest.

dk.

Foreningen har en stor såvel bred som dybt-

gående viden og ekspertise og er derfor ikke

afhængig af vidensressourcer, der er af sær-

lig betydning for den fremtidige indtjening.

Et relativt mildt investeringsklima for ak-

tiemarkedetI beretningen for 1. halvår 2012 fremhæ-

vede foreningen det amerikanske præsi-

dentvalg samt forhandlingerne om USA’s

gældsloft som betydende faktorer for ak-

tiemarkedet. Tillige havde den vedvarende

Eurokrise også potentiale til, at komme

på den finansielle dagsorden. I USA gen-

vandt Obama præsidentposten og året

sluttede med hårde forhandlinger mellem

Demokrater og Republikanere i et forsøg på,

at afværge den såkaldte Fiscal Cliff der ville

have betydet store finanspolitiske stram-

ninger. Forhandlingerne ledte til et kompro-

mis, der udskød mange af stramningerne

samtidig med, at man begyndte at drøfte

implikationerne af de kommende forhandlin-

ger om det amerikanske gældsloft, der blev

overskredet 31.12.2012. I Europa afløstes

den værste krisestemning af lidt mildere

vinde, godt hjulpet på vej af en meget ak-

tiv Europæisk Centralbank. Det medførte

lidt mere rolige rentemarkeder i Spanien og

Italien. Den svagt positive udvikling kunne

aflæses på VIX indekset (frygtindekset) der

befandt sig på et lavt niveau det meste af

året. Samlet set betød det, som ventet, en

mere behersket men dog positiv kursud-

vikling i andet halvår i forhold til 1. halvår.

Forhold som vi gav udtryk for i halvårsrap-

porten 2012.

AfkastforklaringValueInvest Blue Chip Value leverede et

positivt afkast på 7,5% imod et ligele-

des positivt afkast for Morgan Stanleys


ValueInvest Blue Chip ValueVerdensindeks på 14,49%. I afdelingen var

tre ud af de fire mest stigende aktier fra

sektorerne IT, Cyklisk Forbrug og Industri.

I 2011 var én af de dårligst performende

aktier amerikanske CSC, der bl.a. havde

udfordringer i Danmark. Beslutningen om

at bevare selskabet i afdelingen efter

det miserable 2011 gav pote idet aktien

steg mere end 70% i 2012. Selskabet

var den klart største enkelte bidragsyder

til det positive afkast. Med et negativt

procentafkast midt i tyverne var belgiske

Delhaize den største negative bidrags-

yder til afkastet i afdelingen. Foreningen

er dog fortrøstningsfuld med hensyn til

selskabets genopretning af rentabiliteten

i de amerikanske aktiviteter. Selv om sek-

toren Stabilt Forbrug gav et respektabelt

afkast gjorde to af afdelingens selskaber i

sektoren ikke meget væsen af sig på trods

af fornuftige driftsresultater. Hollandske

Ahold og amerikanske General Mills gav

således pauvre afkast lige under 2%, hvor

deres sektor gav tocifrede positive afkast.

Der var således ingen belønning i 2012 fra

aktiemarkedet ved, at investere i disse to

stabilt indtjenende selskaber. Da begge

selskaber er med i top 10 havde det rela-

tivt set til markedet en negativ indflydelse

på afdelingens afkast. Derimod klarede

Campari, Nestle og Kimberly-Clark sig alle

tre bedre end sektoren Stabilt Forbrug,

hvortil de hører. Afdelingen har fortsat

ingen investeringer i sektoren Finans. Det

var en fordel i 2011 hvor Finans gav ne-

gativt afkast men en ulempe i 2012, hvor

sektoren var den mest stigende af alle

sektorer med et afkast på mere end 25%.

Afdelingen har heller ingen investeringer

i sektoren Forsyning, der var den dårlig-

ste sektor i 2012 med et afkast omkring

0%. På baggrund af sektoreksponeringen

i afdelingen anses afkastet for 2012 som

værende nogenlunde tilfredsstillende.

Formueudvikling Afdelingens formue udgjorde 757.471

t.kr. ultimo 2012 mod 823.055 t.kr. ultimo

2011, svarende til en nettotilvækst på

-65.584 t.kr. I regnskabsåret er der fore-

taget nettoindløsninger for i alt 111.018

t.kr. Årets nettoresultat udgjorde 61.182

t.kr. og der foreslås en udlodning på 6,75

kr. pr. bevis.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater

fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I alle perio-

der er der leveret et merafkast i forhold til

MSCI Verden i kombination med en lavere

risiko, målt ved den årlige standardafvigelse.

Porteføljen er karakteriseret ved en lav Beta

i alle perioder samt en høj Tracking Error,

som indikerer store afvigelser i portefølje-

sammensætningen i forhold til MSCI Verden.

Trods den høje Tracking Error er der leve-

ret stærke resultater målt ved Information

Ratio. (jf. Ordforklaringer).

LandeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen.

Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-

ningen af porteføljerne sker med udgangs-

punkt i en investeringsproces, der går på

tværs af lande og sektorer. ValueInvest

Global rummer derfor udelukkende sel-

skaber og sektorer, der er identificeret

positivt ud fra investeringsprocessen.

Selskabsudvælgelsen har medført, at den

største eksponering er til selskaber baseret i

USA, Europa og Japan.

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-

neringer fremgår af Figur 3. De 10 største

selskabseksponeringer udgør 47,8% af

den samlede portefølje med eksponering

gående fra 5,6% til 3,4%. Der er således en

god diversifikation i porteføljen, og samti-

dig er de 10 største selskabseksponeringer

primært investeret i kategorierne for indtje-

ningsstabilitet A og B.

Særlige Risici – herunder forretningsmæs-

sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-

ternationale markeder, har afdelingen en

forretningsmæssig risiko på udviklingen på

disse markeder. Risikoen består hovedsage-

ligt af den generelle markedsrisiko, en aktie-

risiko på den enkelte virksomhed samt en

valutarisiko. I årsrapportens afsnit om inve-

steringsmarkeder, risikobeskrivelse og risiko-

faktorer kan man læse nærmere om de for-

skellige typer af risici samt om Foreningens

overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2012 var henholdsvis USA,

Japan og Europa afdelingens tre største

investeringsområder. Forudsat at vi ikke æn-

drer investeringsstrategien, vil den økono-

miske og politiske udvikling i disse to lande

samt Europa have en særlig stor betydning

for investorernes fremtidige afkast.









sitivt. Centralbankernes offensiv har købt tid

til politikerne til, at finde holdbare løsninger,

der kan bringe staternes gældsniveauer ned.

Selskaberne i afdelingen har et lavere

gældsniveau i forhold til indtjeningen end

hvad der gælder for det generelle aktiemar-

ked. En stor del af virksomhederne i Global

afdelingen befinder sig i industrier, der har

en mere forudsigelig drift end markedet

generelt. Værdiansættelsen af virksomhe-

derne sker med baggrund i allerede præste-

ret i indtjening – en forsvindende lille del af

værdiansættelsen baserer sig på fremtidig

vækst. Vi mener derfor, at afdelingerne er

godt rustet til at møde et 2013, der vil byde

på lidt af hvert. Ud fra Centralbankernes

retorik i 2012 kan vi forvente, at de fort-

sat vil være aktive i 2013. Aktiemarkedet

har i 2012 ofte fundet inspiration i dårlige

økonomiske nøgletal, der har givet forhåb-

ninger om flere stimuli fra Centralbankerne,

hvorved aktiemarkedet er steget. Dette vil

givetvis fortsætte ind i 2013. Imidlertid kan

det ikke udelukkes at den positive effekt

fra Centralbankernes handlinger vil være

aftagende.


Årsrapport > ValueInvest Blue Chip Value

Resultatopgørelse 2012 2011(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 2 80

2 Udbytter 40.761 32.149

I alt renter og udbytter 32.229

Kursgevinster og -tabKapitalandele 41.580 -23.387

Øvrige aktiver/passiver 34 -23

3 Handelsomkostninger 360 290

I alt kursgevinster og -tab 41.254 -23.700

I alt indtægter 8.529

4 Administrationsomkostninger 17.605

Resultat før skat 65.248 -9.076

5 Skat 4.066 -2.172

Årets nettoresultat: 61.182 -6.904

Balance pr. 31. december 2012 2011(t.kr.) (t.kr.)

AktiverLikvide midlerIndestående i depotselskab 13.663 11.512

6 I alt likvide midler 13.663 11.512

KapitalandeleNoterede aktier fra udenl. selskaber 749.714 812.414

6 I alt kapitalandele 812.414

Andre aktiverTilgodehav. renter, udbytte m.m. 360 176

Andre tilgodehavender 1.919 1.093

Mellemværende vedr. handelsafvikl. 1.558 163

I alt andre aktiver 1.432

Aktiver i alt 825.358

Passiver7 Medlemmernes formue 823.055

Anden gældSkyldige omkostninger 2.111 2.303

Mellemværende vedr. handelsafvikli. 7.632 0

I alt anden gæld 2.303

Passiver i alt 825.358

8 Til rådighed for udlodning

9 Femårsoversigt



Noter2012 2011(t.kr.) (t.kr.)

1 RenteindtægterIndestående i pengeinstitutter 2 79Øvrige indtægter 0 1I alt renteindtægter 2 80

2 Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber 40.761 32.149

I alt udbytter 32.149

3

Bruttohandelsomkostninger

Dækket af emissions- og indløsningsindtægter585 515

-225 -225I alt handelsomkostninger 360 290

4Administrationsomkostninger

2012 2011Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv. 0 85 85 0 93 93Revisionshonorar 0 53 53 0 63 63Markedsføringsomkostninger 7.408 151 7.559 8.039 156 8.195Gebyrer til depotselskab 552 0 552 646 0 646Andre omk. i forb. med formueplejen 7.101 0 7.101 7.302 0 7.302Øvrige omkostninger 0 544 544 0 457 457Fast administrationshonorar 0 875 875 0 849 849I alt administrationsomkostninger 15.061 15.987 1.618 17.605

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 4.066 -2.172I alt skat 4.066 -2.172

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,21% 98,60%Øvrige finansielle instrumenter 1,79% 1,40%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres via [email protected]

eller ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

Formue fordelt på landeUSA 42% 37%Japan 18% 18%Schweiz 11% 9%Storbritannien 7% 8%Frankrig 4% 8%Andre inklusiv kontanter 18% 20%

Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 47% 44%Health Care 21% 22%Industri 9% 9%IT 7% 7%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Andre inklusiv kontanter 10% 12%



9 Femårsoversigt 2012 2011 2010 2009 2008Årets nettoresultat (t.kr.) 61.182 -6.904 109.432 176.402 -230.001

Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 757.471 823.055 923.070 874.553 702.617

Cirkulerende andele (stk.) 4.683.530 5.375.367 5.963.170 6.311.226 6.351.630

Indre værdi 161,73 153,12 154,80 138,57 110,62

Udlodning (%) 6,75 3,00 1,00 1,50 0,00

Omkostningsprocent 2,09 2,09 2,09 2,16 2,12

Omkostningsprocent jfr. vedtægter 2,02 1,92 2,03 1,82 1,78

Årets afkast (%) 7,49 -0,25 12,9 25,27 -22,16

Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 146.213 124.443 89.234 205.680 153.056

Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 249.942 190.666 140.810 216.860 360.312

Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 396.156 315.109 230.044 422.540 513.368

Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 244.009 177.718 147.992 394.353 223.806

Omsætningshastighed 0,15 0,11 0,08 0,27 0,13

ÅOP 2,51 2,51 2,50 2,77 2,53

Sharpe Ratio 0,11 - - - -

Standardafvigelse (%) 12,12 - - - -

Tracking Error (%) 7,75 - - - -

Information Ratio 0,31 - - - -

MSCI Verden Net Dividends:

Afkast (%) 14,49 -2,64 19,71 25,90 -37,75

Sharpe Ratio -0,07

Standardafvigelse (%) 15,62

2012 20117 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue

Formue primo 537.537 823.055 596.317 923.070Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 16.126 5.963Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 378 -12Emissioner i året 1.224 1.895 5.720 8.873Indløsninger i året 70.408 113.073 64.500 96.155Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 160 146Udlodningsregulering 2.630 1.457Overført udlodning fra sidste år -532 -1.161Overført udlodning til næste år 0 532Foreslået udlodning 31.614 16.126Overført fra resultatopgørelsen 27.470 -23.858Formue ultimo 468.353 537.537 823.055

8 Til rådighed for udlodning 2012 2011Renter og udbytter 39.916 32.229Ikke refunderbar skat 4.066 -2.245Kursgevinster til udlodning 14.613 85Administrationsomkostninger 16.769 17.605Udlodningsregulering -2.630 -1.457Udlodning overført fra sidste år (+/-) 532 1.161Til rådighed for udlodning, brutto 31.596 16.658Frivillig udlodning 18 0I alt til rådighed for udlodning 31.614 16.658Heraf foreslået udlodning 31.614 16.126Heraf foreslået overført til udlodning næste år 0 532


ValueInvest Global


ValueInvest Global

VID Global VID Global VID Global

(10 år) (7 år) (5 år)

16,98

3,19

2,35

12,34

-0,03

0,69

6,17

0,38

27,75

3,56

2,15

11,23

0,01

0,69

5,86

0,37

108,37

7,62

2,50

10,64

0,39

0,69

5,63

0,44

4,25

0,84

15,58

-0,17

10,31

1,41

13,93

-0,15

64,68

5,12

13,13

0,12

Sharpe Ratio

Beta


Information Ratio

1

31.12.2002-31.12.2012 31.12.2005-31.12.2012 31.12.2007-31.12.2012




Selskabseksponering pr. 31.12.20123









Microsoft USA IT Systemsoftware C 3,7%




2%

42%

17%

10%

9%

5%

4%

1%

2%

2%

6%

Kontant andel

USA

Japan

Schweiz

Storbritannien

Frankrig

Holland

Belgien

Sverige

Østrig

Andre lande

0.0% 15.0% 30.0% 45.0% 60.0%

Beretning afdeling Global 2012Afdelingsberetningen bør læses i sammen-
























dk.





Et relativt mildt investeringsklima for aktiemarkedetI beretningen for 1. halvår 2012 fremhæ-





Eurokrise også potentiale til, at komme på

den finansielle dagsorden. I USA genvandt

Obama præsidentposten og året sluttede

med hårde forhandlinger mellem Demokrater

og Republikanere i et forsøg på, at afværge

den såkaldte Fiscal Cliff der ville have be-

tydet store finanspolitiske stramninger.

Forhandlingerne ledte til et kompromis, der

udskød mange af stramningerne samtidig

med, at man begyndte at drøfte implikatio-

nerne af de kommende forhandlinger om det

amerikanske gældsloft, der blev overskredet

31.12.2012. I Europa afløstes den værste

krisestemning af lidt mildere vinde, godt

hjulpet på vej af en meget aktiv Europæisk

Centralbank. Det medførte lidt mere ro-

lige rentemarkeder i Spanien og Italien. Den

svagt positive udvikling kunne aflæses på

VIX indekset (frygtindekset) der befandt sig

på et lavt niveau det meste af året. Samlet

set betød det, som ventet, en mere beher-

sket men dog positiv kursudvikling i andet

halvår i forhold til 1. halvår. Forhold som vi

gav udtryk for i halvårsrapporten 2012.

AfkastforklaringValueInvest Global leverede et positivt af-

kast på 7,8% imod et ligeledes positivt af-

kast for Morgan Stanleys Verdensindeks på

14,49%. I Global afdelingen var tre ud af

de fire mest stigende aktier fra sektorerne

IT, Cyklisk Forbrug og Industri. Foreningens


ValueInvest Globalbeslutning om at bevare amerikanske CSC

(IT) i Global afdelingen efter et miserabelt

2011 gav pote idet aktien steg mere end

70% i 2012. Selskabet var den klart stør-

ste enkelte bidragsyder til det positive af-

kast. Med et negativt procentafkast midt i

tyverne var belgiske Delhaize den største

negative bidragsyder til afkastet i afdelin-

gen. Foreningen er dog fortrøstningsfuld

med hensyn til selskabets genopretning af

rentabiliteten i de amerikanske aktiviteter.

To af selskaberne i sektoren Stabilt Forbrug

gjorde ikke meget væsen af sig på trods







stabilt indtjenende selskaber. Derimod kla-

rede Campari, Nestle og Kimberly-Clark sig

alle tre bedre end sektoren Stabilt Forbrug,

hvortil de hører. Afdelingen har fortsat in-

gen investeringer i sektoren Finans. Det

var en fordel i 2011 hvor Finans gav ne-

gativt afkast men en ulempe i 2012, hvor

sektoren var den mest stigende af alle

sektorer med et afkast på mere end 25%.

Afdelingen har heller ingen investeringer i

sektoren Forsyning, der var den dårligste

sektor i 2012 med et afkast omkring 0. På

baggrund af sektoreksponeringen i afdelin-

gen anses afkastet for 2012 som værende

nogenlunde tilfredsstillende.

Formueudvikling Afdelingens formue udgjorde 2.433.922

t.kr. ultimo 2012 mod 2.439.888 t.kr. ul-

timo 2011, svarende til en nettotilvækst

på -5.966 t.kr. I regnskabsåret er der foreta-

get nettoindløsninger for i alt 159.090 t.kr.

Årets nettoresultat udgjorde 188.481 t.kr.

og der foreslås en udlodning på 4,50 kr. pr.

bevis.




MSCI Verden i kombination med en lavere

risiko, målt ved den årlige standardafvi-

gelse. Porteføljen er karakteriseret ved en

lav Beta i alle perioder samt en høj Tracking

Error, som indikerer store afvigelser i

porteføljesammensætningen i forhold til

MSCI Verden. Trods den høje Tracking Error

er der leveret stærke resultater målt ved

Information Ratio (jf. Ordforklaringer).


Udvælgelsen af selskaber og sammen-

sætningen af porteføljerne sker med

udgangspunkt i en investeringsproces,

der går på tværs af lande og sektorer.

ValueInvest Global rummer derfor udeluk-

kende selskaber og sektorer, der er identifi-

ceret positivt ud fra investeringsprocessen.

Selskabsudvælgelsen har medført, at den

største eksponering er til selskaber baseret

i USA, Europa og Japan.










Særlige Risici – herunder forretnings-mæssige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-


forretningsmæssig risiko på udviklingen

på disse markeder. Risikoen består hoved-

sageligt af den generelle markedsrisiko, en

aktierisiko på den enkelte virksomhed samt

en valutarisiko.

I årsrapportens afsnit om investeringsmar-

keder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan

man læse nærmere om de forskellige typer

af risici samt om Foreningens overordnede

vurdering af disse risici.

Ultimo 2012 var henholdsvis USA, Japan og

Europa afdelingens tre største investerings-

områder. Forudsat at vi ikke ændrer lan-

desammensætningen, vil den økonomiske

og politiske udvikling i disse to lande samt

Europa have en særlig stor betydning for in-

vestorernes fremtidige afkast.









sitivt. Centralbankernes offensiv har købt tid

til politikerne til, at finde holdbare løsninger,

der kan bringe staternes gældsniveauer

ned. Selskaberne i afdelingen har et lavere




afdelingen befinder sig i industrier, der har

en mere forudsigelig drift end markedet

generelt. Værdiansættelsen af virksomhe-

derne sker med baggrund i allerede præste-

ret indtjening – en forsvindende lille del af

værdiansættelsen baserer sig på fremtidig

vækst. Vi mener derfor, at afdelingerne er

godt rustet til at møde et 2013, der vil byde

på lidt af hvert. Ud fra Centralbankernes

retorik i 2012 kan vi forvente, at de fort-

sat vil være aktive i 2013. Aktiemarkedet

har i 2012 ofte fundet inspiration i dårlige

økonomiske nøgletal, der har givet forhåb-

ninger om flere stimuli fra Centralbankerne,

hvorved aktiemarkedet er steget. Dette vil

givetvis fortsætte ind i 2013. Imidlertid kan

det ikke udelukkes at den positive effekt

fra Centralbankernes handlinger vil være

aftagende.


Årsrapport > ValueInvest Global

2012 2011(t.kr.) (t.kr.)


2 Udbytter 123.800 91.130

I alt renter og udbytter 123.804 91.412


Øvrige aktiver/passiver 61 11

3 Handelsomkostninger 1.083 618

I alt kursgevinster og -tab 124.838 -163.841

I alt indtægter 248.642 -72.429

4 Administrationsomkostninger 50.302 50.523


5 Skat 9.859 2.867


2012 2011(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 2.398.879 2.403.286

6 I alt kapitalandele 2.403.286

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 1.971 1.701

Andre tilgodehavender 4.903 2.622

Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.763 5.484

I alt andre aktiver 9.807

Aktiver i alt 2.446.770

Passiver7 Medlemmernes formue 2.433.922 2.439.888


Mellemværende vedr. handelsafvikling 10.901 0


Passiver i alt 2.446.770


9 Femårsoversigt

Resultatopgørelse Balance pr. 31. december



Noter2012(t.kr.)

2011(t.kr.)

1 RenteindtægterIndestående i pengeinstitutter

Øvrige indtægter

4 2800 2

I alt renteindtægter 4 282

2 UdbytterNoterede aktier fra udenlandske selskaber 123.800 91.130I alt udbytter 123.800 91.130

3

BruttohandelsomkostningerDækket af emissions- og indløsningsindtægter

1.565 1.885-482 -1.267

I alt handelsomkostninger 1.083 618

4 Administrationsomkostninger 2012 2011Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv.Revisionshonorar Kontorhold mv.MarkedsføringsomkostningerGebyrer til depotselskabAndre omk. i forb. med formueplejenØvrige omkostningerFast administrationshonorar

0 258 258 0 269 2690 166 166 0 188 1880 1 1 0 1 1

22.368 454 22.822 22.834 435 23.2691.854 0 1.854 2.082 0 2.082

21.812 0 21.812 21.736 0 21.7360 1.450 1.450 0 1.244 1.2440 1.939 1.939 0 1.734 1.734

I alt administrationsomkostninger 46.034 4.268 50.302 46.652 3.871 50.523

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 9.859 2.867I alt skat 9.859 2.867

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter

Øvrige finansielle instrumenter

98,32% 98,62%1,68% 1,38%




Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 48% 46%Health Care 20% 20%IT 8% 10%Industri 8% 6%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Andre inklusiv kontanter 10% 12%




Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 2.433.922 2.439.888 2.458.583 1.650.781 1.167.158


Indre værdi 176,45 165,82 176,06 158,02 124,84

Udlodning (%) 4,50 2,50 2,25 4,00 1,00


Omkostningsprocent jf. vedtægter 2,00 1,93 1,70 1,72 1,72

Årets afkast (%) 7,80 -4,37 14,08 27,60 -22,05



Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 1.114.377 944.027 791.854 913.006 974.111



ÅOP 2,49 2,46 2,47 2,76 2,55






Afkast (%) 14,49 -2,64 19,71 25,90 -37,75

Sharpe Ratio -0,07 - - - -



Formue primo 1.471.425 2.439.888 1.396.478 2.458.583Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 36.786 31.421Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 1.429 -2.892Emissioner i året 24.381 41.753 195.323 336.094Indløsninger i året 116.403 201.219 120.376 196.026Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 376 1.369Udlodningsregulering 1.188 792Overført udlodning fra sidste år -3.196 -3.210Overført udlodning til næste år 1.319 3.196Foreslået udlodning 62.073 36.786Overført fra resultatopgørelsen 127.097 -163.383Formue ultimo 2.433.922 1.471.425 2.439.888

8 Til rådighed for udlodning 2012 2011Renter og udbytter 121.456 91.412Ikke refunderbar skat 9.859 3.433Kursgevinster til udlodning 89 108Administrationsomkostninger 50.302 50.523Udlodningsregulering -1.188 -792Udlodning overført fra sidste år (+/-) 3.196 3.210Til rådighed for udlodning, brutto 63.392 39.982I alt til rådighed for udlodning 63.392 39.982Heraf foreslået udlodning 62.073 36.786Heraf foreslået overført til udlodning næste år 1.319 3.196














Delhaize Belgien Stabilt Forbrug Fødevarebutikker C 3,1%


1%

38%

18%

10%

9%

7%

4%

3%

3%

2%

5%

Kontant andel

USA

Japan

Schweiz

Storbritannien

Frankrig

Holland

Belgien

Sverige

Østrig

Andre lande

0.0% 15.0% 30.0% 45.0% 60.0%


ValueInvest Global

VID Global VID Global VID Global

(10 år) (7 år) (5 år)

16,98

3,19

2,35

12,34

-0,03

0,69

6,17

0,38

27,75

3,56

2,15

11,23

0,01

0,69

5,86

0,37

108,37

7,62

2,50

10,64

0,39

0,69

5,63

0,44

4,25

0,84

15,58

-0,17

10,31

1,41

13,93

-0,15

64,68

5,12

13,13

0,12

Sharpe Ratio

Beta


Information Ratio

1

31.12.2002-31.12.2012 31.12.2005-31.12.2012 31.12.2007-31.12.2012




Beretning afdeling Global Akk 2012Afdelingsberetningen bør læses i sammen-
























dk.





Et relativt mildt investeringsklima for ak-tiemarkedetI beretningen for 1. halvår 2012 fremhæ-





Eurokrise også potentiale til, at komme

på den finansielle dagsorden. I USA gen-

vandt Obama præsidentposten og året

sluttede med hårde forhandlinger mellem

Demokrater og Republikanere i et forsøg på,

at afværge den såkaldte Fiscal Cliff der ville

have betydet store finanspolitiske stram-

ninger. Forhandlingerne ledte til et kompro-

mis, der udskød mange af stramningerne

samtidig med, at man begyndte at drøfte

implikationerne af de kommende forhandlin-

ger om det amerikanske gældsloft, der blev

overskredet 31.12.2012. I Europa afløstes

den værste krisestemning af lidt mildere

vinde, godt hjulpet på vej af en meget ak-

tiv Europæisk Centralbank. Det medførte

lidt mere rolige rentemarkeder i Spanien og

Italien. Den svagt positive udvikling kunne

aflæses på VIX indekset (frygtindekset) der

befandt sig på et lavt niveau det meste af

året. Samlet set betød det, som ventet, en

mere behersket men dog positiv kursudvik-

ling i andet halvår i forhold til 1. halvår.

AfkastforklaringValueInvest Global akkumulerende leverede

et positivt afkast på 7,6% imod et ligele-

des positivt afkast for Morgan Stanleys

Verdensindeks på 14,49%. I Global afdelin-

gen var tre ud af de fire mest stigende aktier

fra sektorerne IT, Cyklisk Forbrug og Industri.

Foreningens beslutning om at bevare ame-

rikanske CSC (IT) i Global afdelingen efter et

miserabelt 2011 gav pote idet aktien steg

mere end 70% i 2012. Selskabet var den


ValueInvest Global Akkumulerendeklart største enkelte bidragsyder til det po-

sitive afkast. Med et negativt procentafkast

midt i tyverne var belgiske Delhaize den stør-

ste negative bidragsyder til afkastet i afde-

lingen. Foreningen er dog fortrøstningsfuld

med hensyn til selskabets genopretning af

rentabiliteten i de amerikanske aktiviteter.

To af selskaberne i sektoren Stabilt Forbrug

gjorde ikke meget væsen af sig på trods







stabilt indtjenende selskaber. Derimod kla-

rede Campari, Nestle og Kimberly-Clark sig

alle tre bedre end sektoren Stabilt Forbrug,

hvortil de hører. Afdelingen har fortsat ingen

investeringer i sektoren Finans. Det var en

fordel i 2011 hvor Finans gav negativt af-

kast men en ulempe i 2012, hvor sektoren

var den mest stigende af alle sektorer med

et afkast på mere end 25%. Afdelingen

har heller ingen investeringer i sektoren

Forsyning, der var den dårligste sektor i

2012 med et afkast omkring 0. På baggrund

af sektoreksponeringen i afdelingen anses

afkastet for 2012 som værende nogenlun-

de tilfredsstillende.

Formueudvikling Afdelingens formue udgjorde 586.605 t.kr.

ultimo 2012 mod 528.546 t.kr. ultimo 2011,

svarende til en nettotilvækst på 58.059 t.kr.

I regnskabsåret er der foretaget nettoemis-

sioner for i alt 17.623 t.kr. Årets nettoresul-

tat udgjorde 40.430 t.kr.

Historiske afkastPå grund af ValueInvest Global Akk.’s rela-

tivt korte levetid viser Figur 1 Global afde-

lingens historiske resultater fordelt på 5 år,

7 år og 10 år. I alle perioder er der leveret et

merafkast i forhold til MSCI Verden i kom-

bination med en lavere risiko, målt ved den

årlige standardafvigelse. Porteføljen er ka-

rakteriseret ved en lav Beta i alle perioder

samt en høj Tracking Error, som indikerer

store afvigelser i porteføljesammensæt-

ningen i forhold til MSCI Verden. Trods den

høje Tracking Error er der leveret stærke

resultater målt ved Information Ratio (jf.

Ordforklaringer).


Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-

ningen af porteføljerne sker med udgangs-

punkt i en investeringsproces, der går på

tværs af lande og sektorer. ValueInvest

Global Akkumulerende rummer derfor ude-

lukkende selskaber og sektorer, der er iden-

tificeret positivt ud fra investeringsproces-

sen. Selskabsudvælgelsen har medført, at

den største eksponering er til selskaber

baseret i USA, Europa og Japan.










Særlige Risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-


forretningsmæssig risiko på udviklingen på

disse markeder. Risikoen består hovedsage-

ligt af den generelle markedsrisiko, en aktie-

risiko på den enkelte virksomhed samt en

valutarisiko. I årsrapportens afsnit om inve-

steringsmarkeder, risikobeskrivelse og risiko-

faktorer kan man læse nærmere om de for-

skellige typer af risici samt om Foreningens

overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2012 var henholdsvis USA, Japan

og Europa afdelingens tre største investe-

ringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer

investeringsstrategien, vil den økonomiske

og politiske udvikling i disse to lande samt

Europa have en særlig stor betydning for in-

vestorernes fremtidige afkast.








forventninger, hvilket i sig selv vil være

positivt. Centralbankernes offensiv har købt

tid til politikerne til, at finde holdbare løsnin-

ger, der kan bringe staternes gældsniveauer

ned. Selskaberne i afdelingen har et lavere




akkumulerende afdelingen befinder sig i in-

dustrier, der har en mere forudsigelig drift

end markedet generelt. Værdiansættelsen

af virksomhederne sker med baggrund i al-

lerede præsteret i indtjening – en forsvin-

dende lille del af værdiansættelsen baserer

sig på fremtidig vækst. Vi mener derfor,

at afdelingen er godt rustet til at møde et

2013, der vil byde på lidt af hvert. Ud fra

Centralbankernes retorik i 2012 kan vi for-

vente, at de fortsat vil være aktive i 2013.

Aktiemarkedet har i 2012 ofte fundet in-

spiration i dårlige økonomiske nøgletal, der

har givet forhåbninger om flere stimuli fra

Centralbankerne, hvorved aktiemarkedet

er steget. Dette vil givetvis fortsætte ind i

2013. Imidlertid kan det ikke udelukkes at

den positive effekt fra Centralbankernes

handlinger vil være aftagende.


Årsrapport > ValueInvest Global Akkumulerende

2012 2011(t.kr.) (t.kr.)


2 Udbytter 27.861 20.523





I alt kursgevinster og -tab -34.899

I alt indtægter 55.065 -14.295



5 Skat 1.671


2012 2011(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 579.651 520.774

6 I alt kapitalandele 520.774

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 466 384

Andre tilgodehavender 1.094 585


I alt andre aktiver 2.649 2.270

Aktiver i alt 588.343 530.221

Passiver7 Medlemmernes formue 586.605 528.546



Passiver i alt 588.343 530.221

8 Femårsoversigt




Noter2012 2011(t.kr.) (t.kr.)

1 RenteindtægterIndestående i pengeinstitutter 1 80Andre aktiver 0 1I alt renteindtægter 1 81

2 UdbytterNoterede aktier fra udenlandske selskaber 27.861 20.523I alt udbytter 20.523

3

Bruttohandelsomkostninger 352 604Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -142 -483I alt handelsomkostninger 210 121

4 Administrationsomkostninger 2012 2011Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv. 0 58 58 0 61 61Revisionshonorar 0 37 37 0 41 41Markedsføringsomkostninger 4.950 102 5.052 4.981 92 5.073Gebyrer til depotselskab 585 0 585 658 0 658Andre omk. i forb. med formueplejen 5.163 0 5.163 5.108 0 5.108Øvrige omkostninger 0 396 396 0 264 264Fast administrationshonorar 0 608 608 0 559 559I alt administrationsomkostninger 10.698 1.201 11.899 10.747 1.017 11.764

5 SkatIkke refunderbar skat 2.736 1.671I alt skat 1.671

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,97% 98,64%Øvrige finansielle instrumenter 1,03% 1,36%




Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 48% 46%Health Care 20% 20%IT 8% 11%Industri 8% 6%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Andre inklusiv kontanter 10% 11%






Indre værdi 117,32 108,85 113,75 100,33 75,39



Årets afkast (%) 7,61 -4,10 13,32 33,07 -21,55






ÅOP 2,55 2,50 2,56 2,85 2,60






Afkast (%) 14,49 -2,64 19,71 25,90 -37,75




Formue primo 485.591 528.546 425.851 484.400Emissioner i året 42.400 49.855 131.740 146.374Indløsninger i året 28.000 32.442 72.000 75.234Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 216 736Overført fra resultatopgørelsen 40.430 -27.730Formue ultimo 499.991 586.605 485.591 528.546


ValueInvest Japan


Sektor Industri Risikokategori VægtLande

Asahi Group Japan Stabilt Forbrug Bryggerier B 5,3%

Konica Minolta Japan IT Kontormaskiner C 5,3%

Nippon Flour Mills Japan Stabilt Forbrug Fødevarer B 5,3%

Kirin Japan Stabilt Forbrug Bryggerier B 5,1%

Makita Japan Industri Maskinindustri C 5,0%

KDDI Corp Japan Telekomm. Trådløs Kommunikationsservice D 4,8%

Lawson Japan Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,8%

Kao Japan Stabilt Forbrug Husholdningsartikler B 4,7%

Mitsubishi Tanabe Japan Medicinal Medicinalindustri B 4,6%

House Foods Japan Stabilt Forbrug Fødevarer B 4,6%

Dekomponering af afkast - sektorer

>10%

>5%

Medicinalindustri -4,5%

Husholdningsartikler -4,6%

Olie & Gas Raffinering samt Markedsføring -7,5%

Bryggerier -10,4%

Underholdings Software -13,7%

Udvinding & Produktion af Olie & Gas -13,9%

Uddannelsesservice -15,2%

Fødevarer -26,7%IT Konsulentservice 1,8%

Kontormaskiner -3,6%

Diverse Kommercielle &

Professionelle Serviceydelser 8,8%

Fødevarebutikker 40,6%

Maskinindustri 26,0%

Trådløs kommunikationsservice 11,7%

Detailhandel: Tekstiler og luksusvarer 11,2%


ValueInvest Japan (10 år) (7 år) (5 år)

Sharpe Ratio

Beta


Information Ratio

1

JapanMSCI Japan

Net DividendsMSCI Japan

Net DividendsMSCI Japan

Net DividendsJapan Japan

31.12.2002-31.12.2012 31.12.2005-31.12.2012 31.12.2007-31.12.2012

77,74

5,92

3,32

12,74

0,35

0,58

8,56

0,39

29,21

2,60

16,37

0,07

8,85

1,22

5,58

12,30

-0,02

0,57

9,14

0,61

-26,79

-4,36

14,49

-0,40

31,18

5,58

7,88

13,71

0,30

0,59

10,02

0,79

-10,98

-2,30

16,13

-0,24

Beretning afdeling Japan 2012Afdelingsberetningen bør læses i sammen-









Investeringsområde og profil Afdelingen har som langsigtet mål at levere

høje stabile afkast kombineret med lav ri-

siko for permanente tab på baggrund af en

disciplineret aktieudvælgelsesproces, som

specialiserer sig i principperne om valuein-

vestering. Ved at investere i primært større

likvide japanske kvalitetsselskaber prisfast-

sat væsentlig under den reelle beregnede

værdi kan afdelingen fremvise attraktive

stabile afkast kombineret med en moderat

risiko. Afdelingen er placeret i kategori 6 på

EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af

Central Investorinformation og kan down-

loades på foreningens hjemmeside www.

valueinvest.dk.





Valutaudvikling stor betydning for Japanske virksomhederEn betydende begivenhed i Japan var det

det japanske valg i december. Det var en

gammel kending, der kom til magten igen.

Shinzo Abe var premierminister i en 2 årig

periode midt i 00’erne. Dengang havde Abe

ikke stor succes men har nu fået en chance

igen. Det vil være at tage munden for fuld,

at berette om nye visioner og nytænkning

med henblik på, at revitalisere den japanske

økonomi. Shinzo Abe er startet med at kriti-

sere Bank of Japan for, at gøre for lidt for at

få vækst i den japanske økonomi. I tilgift har

valgløfterne gået på, at bruge flere penge

på offentlige arbejder. Den recept kender

vi fra stort set alle betydende økonomier i

dag. Resultatet af Abes valgløfter har dog

været ganske mærkbart. Den japanske Yen,

der indtil efteråret var styrket svagt overfor

DKK blev mærkbart svækket fra midt i no-

vember, hvor den frem mod ultimo december

faldt mere end 10% overfor DKK. I samme

periode steg de japanske aktier mere end

10% målt i Yen. Ovenpå store revalueringer

af yennen de senere år, blev valget dermed

den udløsende faktor for en vending i denne

trend. I halvårsrapporten 2012 forventede

vi beherskede afkast på det japanske aktie-

marked i andet halvår. Aktierne steg, men

det blev modsvaret af faldet i yennen så det

blev stort set et nulresultat for det japanske

aktiemarked målt i DKK. Valutaudviklingen

betød dog, at det var de mere eksportorien-

terede virksomheder, der nød aktiemarke-

dets gunst. Udenfor Japan, var det amerikan-

ske præsidentvalg samt forhandlingerne om

USA’s gældsloft betydende faktorer for ak-


Eurokrise også potentiale til, at komme på

den finansielle dagsorden. I USA genvandt

Obama præsidentposten og året sluttede

med hårde forhandlinger mellem Demokrater

og Republikanere i et forsøg på, at afværge

den såkaldte Fiscal Cliff der ville have be-

tydet store finanspolitiske stramninger.


ValueInvest JapanForhandlingerne ledte til et kompromis, der

udskød mange af stramningerne samtidig

med, at man begyndte at drøfte implikatio-

nerne af de kommende forhandlinger om det

amerikanske gældsloft, der blev overskredet

31.12.2012. I Europa afløstes den værste

krisestemning af lidt mildere vinde, godt

hjulpet på vej af en meget aktiv Europæisk

Centralbank. Det medførte lidt mere rolige

rentemarkeder i Spanien og Italien. I Japan

havde den svagt positive udvikling kunne af-

læses på det amerikanske VIX indeks (frygt-

indekset) der befandt sig på et lavt niveau

det meste af året.

AfkastforklaringAfdeling Japan leverede et lille negativt

afkast på 0,8% imod MSCI Japans positive

afkast på 6,93%. Ved halvåret var afde-

lingens afkast på højde med markedet og

ved 3. kvartals afslutning havde afdelingen

sågar et positivt afkast på mere end 12%

imod markedets godt 3%. Dermed blev 4.

kvartal et meget dårligt kvartal for afdelin-

gen, der dels tabte på yennens fald overfor

DKK (dette gjaldt også for markedet) samt

en markedsrotation imod mere ekspor-

torienterede og cykliske aktier. Således var

de fire mest stigende sektorer i 4. kvartal

Finans, Råvarer, Cyklisk Forbrug og Industri.

Disse sektorer udgør mere end 60% af mar-

kedet og mindre end 15% af afdelingen. I

sektorerne Finans og Råvarer, der steg

mest, har afdelingen ingen investeringer. De

tre sektorer, der havde det dårligste afkast

i 4. kvartal var Telekommunikation, Stabilt

Forbrug samt Medicinal – alle med to cifrede

negative afkast og med en vægt på mere

end 60% i afdelingen. De dårligst perfor-

mende selskaber i 2012 skal findes i sek-

torerne Stabilt Forbrug og Medicinal. House

Foods var selskabet med det største nega-

tive bidrag til afkast og ikke overraskende

finder vi den absolut bedste aktie – Makita

– i sektoren industri. Lige efter Makita kom-

mer dog Circle K Sunkus indenfor fødevare-

handel. Selskabet blev overtaget i starten

af året med en større kursgevinst for afde-

lingen til følge. Derefter kommer medicinal-

virksomheden Astellas Pharma og telekom-

munikationsselskabet KDDI. Med to cifrede

positive afkast gjorde begge selskaber det

væsentlig bedre end deres respektive sek-

torer, der begge gav negative årsafkast.

Formueudvikling Afdelingens formue udgjorde 140.140

t.kr. ultimo 2012 mod 172.019 t.kr. ultimo

2011, svarende til en nettotilvækst på

-31.879 t.kr. I regnskabsåret er der fore-

taget nettoindløsninger for i alt -32.434

t.kr. Årets nettoresultat udgjorde 555 t.kr.

og der foreslås en udlodning på 1,50 kr. pr.

bevis.




MSCI Japan i kombination med en lavere ri-

siko, målt ved den årlige standardafvigelse.

Porteføljen er karakteriseret ved en lav Beta

i alle perioder samt en høj Tracking Error,

som indikerer store afvigelser i portefølje-

sammensætningen i forhold til MSCI Japan.

Trods den høje Tracking Error er der leve-

ret stærke resultater målt ved Information

Ratio (jf. Ordforklaringer).

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspone-

ringer fremgår af Figur 4. De 10 største

selskabseksponeringer udgør 49,5% af den

samlede portefølje med eksponering gåen-

de fra 5,3% til 4,6%. Der er således en god

diversifikation i porteføljen, og samtidig er

8 af de 10 største selskabseksponeringer

investeret i kategorien B, der har den næst-

bedste indtjeningsstabilitet.

Særlige Risici – herunder forretnings-mæssige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på det

Japanske marked, har afdelingen en forret-

ningsmæssig risiko på udviklingen på dette

marked. Risikoen består hovedsageligt af

den generelle markedsrisiko, en aktierisiko

på den enkelte virksomhed samt en valutari-

siko. I årsrapportens afsnit om investerings-

markeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer

kan man læse nærmere om de forskellige

typer af risici samt om Foreningens overord-

nede vurdering af disse risici.

Den økonomiske og politiske udvikling i

Japan vil have stor betydning for investorer-

nes fremtidige afkast.

Forventninger til 2013Bank of Japan har hævet målet for inflatio-

nen fra 1% til 2%. Samtidig har banken med-

delt, at man vil opkøbe aktiver på det finan-

sielle marked i størrelsesorden 145 milliarder

USD startende fra januar 2014. Med hensyn

til inflationsmålet kan man blot konstatere,

at Bank of Japan stadig ikke har nået en infla-

tion på 1%, så et er at løfte målsætningen,

noget andet er at nå den. Vi kan konstatere,

at Shinzo Abe har gjort sit ypperste for, at

påvirke en ellers tilsyneladende uafhængig

centralbank til, at være mere i offensiven.

Metoderne er velkendte – Quantitative ea-

sing og øget offentligt forbrug. Som skrevet

i starten – næppe den store nytænkning el-

ler nye visioner bag disse metoder.

Dersom der vil være en fortsat svækkende

effekt på den japanske Yen vil vi se en

fortsat søgning imod eksportorienterede

selskaber. Med den nuværende sammen-

sætning af aktier i afdelingens vil dette ikke

gavne afkastet relativt til MSCI Japan. Med

et eksorbitant gældsniveau på over 200%

af BNP kan man ikke sige, at japanerne ikke

allerede HAR forsøgt at booste økonomien

ved hjælp af offentligt (over) forbrug. Man

må derfor sætte spørgsmålstegn ved om

disse gammelkendte tiltag har en holdbar

effekt. Aktiemarkedet vil holde øje med

indvirkningen på valutaen og søge efter

signaler fra Shinzo Abe om moderniserende

tiltag i den japanske økonomi. Hvis markedet

skuffes i den søgen mener vi, at afdelingen

er godt rustet til de ubehageligheder der

måtte følge heraf. Vi forventer moderate og

svingende afkast fra det japanske marked i

løbet af 2013.

Sammensætningen af ValueInvest Japan er

væsentligt forskellig fra reference indekset

MSCI Japan Net Dividends, hvorved afkastet

for afdelingen ligeledes kan påregnes, at

afvige væsentligt fra dette indeks afkast,

både i positiv og negativ retning.


Årsrapport > ValueInvest Japan

2012 2011(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 138.204 171.345

6 I alt kapitalandele 138.204 171.345

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 229 125

Andre tilgodehavender 1 7

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.054 0

I alt andre aktiver 1.284 132

Aktiver i alt 142.396 173.752

Passiver7 Medlemmernes formue 140.140 172.019

Anden gældSkyldige omkostninger 396 469


I alt anden gæld 2.256 1.733

Passiver i alt 142.396 173.752


9 Femårsoversigt

2012 2011(t.kr.) (t.kr.)


2 Udbytter 4.545 4.945


Kursgevinster og -tabKapitalandele 61 7.231

Valutakonti -154 200



I alt kursgevinster og -tab -121 7.394

I alt indtægter 4.426 12.351


Resultat før skat 8.563

5 Skat 318 346

Årets nettoresultat: 555 8.217




Noter2012(t.kr.)

2011(t.kr.)

1 RenteindtægterIndestående i pengeinstitutter 2 12I alt renteindtægter 2 12

2 UdbytterNoterede aktier fra udenlandske selskaber 4.545 4.945I alt udbytter 4.545 4.945

3

Bruttohandelsomkostninger

Dækket af emissions- og indløsningsindtægter

90 101-41 -64

I alt handelsomkostninger 49 37

4 Administrationsomkostninger2012 2011

Direkte fælles I alt Direkte fælles I altHonorar til bestyrelse mv. 0 18 18 0 20 20Revisionshonorar 0 11 11 0 13 13Markedsføringsomkostninger 1.360 31 1.391 1.501 33 1.534Gebyrer til depotselskab 147 0 147 170 0 170Andre omk. i forb. med formueplejen 1.582 0 1.582 1.643 0 1.643Øvrige omkostninger 0 153 153 0 101 101Fast administrationshonorar 0 251 251 0 307 307I alt administrationsomkostninger 3.089 464 3.553 3.314 474 3.788

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 318 346I alt skat 318 346

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter

Øvrige finansielle instrumenter

97,94%

2,06%

98,69%

1,31%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres fra [email protected]


Sektorfordeling Faste forbrugsgoder 40% 39%Health Care 20% 22%IT 12% 13%Energi 7% 8%Industri 9% 7%Andre inklusiv kontanter 12% 11%

10 største posterAsahi Group Holdings Ltd 5,33% 4,85%Konica Minolta Inc. 5,31% 5,42%Nippon Flour Mills 5,28% 4,27%Kirin Holdings Co Ltd 5,15% 3,11%Makita Corp 5,04% 3,18%KDDI Corp 4,78% 3,93%Lawson Inc, japan 4,77% 3,53%Kao Corp 4,68% 3,58%Mitsubishi Tanabe Pharma Corp 4,64% 4,24%House Foods Corp 4,63% 4,11%



9 Femårsoversigt 2012 2011 2010 2009 2008Årets nettoresultat (t.kr.) 555 8.217 53.088 -12.491 2.707


Cirkulerende andele (stk.) 885.620 1.080.617 1.292.950 2.134.550 3.077.760

Indre værdi 158,24 159,19 152,92 123,26 127,33

Udlodning (%) 1,50 0,00 1,75 0,00 1,00



Årets afkast (%) -0,76 5,64 23,67 -2,03 3,27






ÅOP 2,62 2,62 2,63 2,75 2,52





Benchmark:

Afkast (%) 6,93 -8,46 23,73 2,91 -25,68




Formue primo 108.062 172.019 129.295 197.721Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 0 2.263Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 0 109Emissioner i året 0 0 2.167 2.905Indløsninger i året 19.500 32.539 23.400 34.780Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 105 110Udlodningsregulering 59 95Overført udlodning fra sidste år -941 -59Overført udlodning til næste år 176 941Foreslået udlodning 1.328 0Overført fra resultatopgørelsen -67 7.240Formue ultimo 88.562 140.140 108.062 172.019

8 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter

Ikke refunderbar skat

Kursgevinster til udlodning

Administrationsomkostninger

Udlodningsregulering

Udlodning overført fra sidste år (+/-)

2012 20114.547 4.957

318 346-54 154

3.553 3.788-59 -95

941 59Til rådighed for udlodning, brutto 1.504 941I alt til rådighed for udlodning 1.504 941Heraf foreslået udlodning

Heraf foreslået overført til udlodning næste år1.328 0

176 941


Ordforklaringer for ValueInvest Danmarks fire afdelingerBetaBeta er et nøgletal, der viser hvorledes af-

kastet på porteføljen har svinget i forhold

til benchmarkafkastet. En beta på 1 bety-

der, at porteføljen vil bevæge sig identisk

med benchmark. Er beta derimod større end

1, vil kursudsvingene være større for por-

teføljen end for benchmark – det vil sige

porteføljen vil henholdsvis stige eller falde

mere end benchmark. Er beta’en omvendt

mindre end 1, da vil porteføljen henholdsvis

stige eller falde mindre end benchmark.

Information RatioInformation Ratio er et mål for, hvordan en

aktivt forvaltet portefølje har klaret sig i

forhold til benchmark. Det aktive afkast (af-

kast ud over benchmarkafkast), der er op-

nået ved at afvige fra benchmark, sættes

i forhold til benchmark-risiko, der beregnes

som standardafvigelsen på merafkastet

(Tracking Error). Information Ratio viser, om

man er blevet belønnet for at afvige fra

benchmark, og en positiv Information Ratio

fortæller, at porteføljen har outperformet

benchmark.

Sharpe RatioSharpe Ratio er et mål for porteføljens af-

kast sat i forhold til risikoen, og beregnes

ved porteføljens merafkast - afkast udover

det risikofrie afkast (fastsat til 3,5 procent)

divideret med standardafgivelsen for porte-

føljeafkastet. Investorer vil søge det højeste

merafkast per risikoenhed, og såfremt por-

teføljen har et positivt merafkast, så gælder

det, at jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

Tracking ErrorTracking Error er et relativt risikomål og må-

ler standardafvigelsen på det aktive afkast

(afkast ud over benchmarkafkast), der er

opnået ved at afvige fra det underliggen-

de benchmark. Aktieporteføljer, der skygger

aktiemarkedet tæt, vil have en lav Tracking

Error. En Tracking Error på for eksempel 8

procent p.a. angiver, at det årlige afkast

med stor sandsynlighed vil ligge inden for

+/- 8 procent i forhold til benchmark afka-

stet. Se desuden forklaring på Information

Ratio.

MSCI Verden Net Dividends (ND)Referenceindeks for afdeling ValueInvest

Blue Chip, ValueInvest Global og ValueIn-

vest Global Akkumulerende.

MSCI Japan Net Dividends (ND) Referenceindeks for afdeling ValueInvest

Japan.


Nedenstående er finanskalender for 2013

20.03.2013 Årsrapport 2012

15.04.2013 Generalforsamling

28.08.2013 Halvårsrapport 2013

Finanskalender


Valueinvestering med ValueInvest Dan-

markBenjamin Graham er kendt som fader til

tankegangen om valueinvestering. Det var

hans overbevisning, at de enkelte aktiers

prissætning på børserne, målt over kortere

perioder, afspejler den aktuelle popularitet,

mens prissætningen over længere perioder

bestemmes af selskabets reelle værdi - ”Fair

Value”. Valueinvestering er et bredt define-

ret koncept, hvor value-investorer har en

forskelligartet indgangsvinkel til at beregne

den reelle værdi af en virksomhed.

ValueInvest Danmark udnytter, at aktiemar-

kedet af natur er irrationelt på kort sigt. Med

overvældende optimisme eller massiv de-

pression fluktuerer aktiernes priser meget

mere, end den reelle værdi for selskaberne

tilsiger. Denne irrationelle adfærd kan ud-

mønte sig i urealistiske høje prissætninger

eller trække priserne ned til noget, der ligner

en foræring.

ValueInvest Danmarks tilgang til markedet

er køb af kvalitetsvirksomheder ”out of fa-

vour” prisfastsat væsentligt under den re-

elle værdi og sidenhen sælge dem, når de

igen prissættes til den reelle værdi.

Opnåelse af høje stabile afkast over tid,

kombineret med lav risiko for permanente

tab, kræver disciplin og respekt for følgende

overordnede leveregler:

Invester alene ud fra en vurdering af en

virksomheds reelle værdi.

Invester kun i virksomheder, hvor værdi-

skabelsen i virksomheden er til at forstå.

Opnå lav risiko for permanente tab gen-

nem køb af kvalitetsvirksomheder prissat

væsentlig under den reelle værdi.

De opnåede resultater har baggrund i man-

ge års erfaring med de finansielle markeder

og en erkendelse af, at man bør bruge sin tid

på det, man er bedst til. Investering handler

om at undgå fejltagelser.

InvesteringsprocesUdvælgelsen af virksomheder og sammen-

sætningen af porteføljerne sker med ud-

gangspunkt i en investeringsproces, der går

på tværs af sektorer og lande (for de globale

porteføljer). Porteføljerne styres ikke relativt

til et benchmark (konstrueret indeks) og rum-

mer derfor udelukkende virksomheder og

sektorer, der er identificeret positivt ud fra

investeringsprocessen.

I udvælgelsesprocessen analyseres hver en-

kelt virksomhed med udgangspunkt i en be-

regning af den reelle værdi (”Fair Value”). Be-

slutningsgrundlaget er en nøje vurdering af

virksomhedens værdier med stor vægt lagt

på balancen, nuværende indtjening, ledel-

sens egne forventninger til fremtiden og ikke

mindst stabiliteten i de historiske resultater.

Investering i virksomheder, hvor den frem-

tidige indtjening udgør en væsentlig del af

den beregnede nutidsværdi af virksomheden,

er spekulativ og dermed forbundet med stor

risiko. Det er på ingen måde ensbetydende

med, at ValueInvest Danmark ikke ønsker at

investere i virksomheder med vækst, tværti-

mod. Forskellen er blot, at ValueInvest Dan-

mark ikke vil betale ret meget for væksten,

men derimod koncentrerer sig om at beregne

værdien af det, der kan ses nu og i den aller-

nærmeste fremtid, maksimalt et par år frem.

Alle væsentlige regnskabsdata for hver

enkelt virksomhed registreres i en regn-

skabsdatabase hos ValueInvest Asset

Management S.A. (ValueInvest Danmarks

investeringsrådgiver). I denne database over-

våges alle analyserede virksomheder dag-

ligt med online-beregninger af den aktu-

elle ”Fair Value” af den enkelte virksom-

hed sat i forhold til den aktuelle børskurs.

Forskellen på den aktuelle børskurs og den

beregnede ”Fair Value” kaldes ”margin of sa-

fety” (udtryk for rabat på børskurs i forhold

til ”Fair Value”). Ved tilkøb til porteføljerne

tilstræbes en ”margin of safety” på mellem

35% og 70%, hvor der forlanges en større

rabat for mindre likvide virksomheder.

Baggrunden herfor er at kompensere for

likviditetsrisikoen ved køb af virksomheder

i det såkaldte ”small og mid cap segment”.

ValueInvest Danmarks tilgang til aktiemar-

kedet er således at købe gennemanalyse-

rede virksomheder ”out of favour” prisfastsat

væsentligt under ”Fair Value” og sidenhen

sælge dem, når de igen prisfastsættes til

”Fair Value”.



blev stiftet den 16. april 1998 som en dansk,

medlemsejet investeringsforening under til-

syn af Finanstilsynet.

Gennem fire afdelinger - ValueInvest Blue

Chip Value, ValueInvest Global, ValueInvest

Global Akkumulerende og ValueInvest Japan,

der alle er noterede på Nasdaq OMX Copen-

hagen A/S, investerer ValueInvest Danmark

udelukkende i selskaber, der er noteret på

internationalt anerkendte børser. ValueInvest

Danmark indgår i InvesteringsForeningsRå-

dets (IFR) afkaststatistik, se www.ifr.dk.

Handel og informationInvesteringsbeviserne kan erhverves hos alle

danske pengeinstitutter, og indre værdi mv.

kan følges dagligt på www.valueinvest.dk.

Ved navnenotering af beviserne via eget

pengeinstitut tilsendes automatisk løbende

information fra foreningen samt indkaldelse

til generalforsamlinger.


samarbejder med Spar Nord Bank A/S som

depotbank, og med BI Management A/S som

investeringsforvaltningsselskab og direktion.

PorteføljerådgivningValueInvest Danmark har en porteføljerådgiv-

ningsaftale med ValueInvest Asset Manage-

ment S.A., der er hjemmehørende i Luxem-

bourg og under tilsyn af det luxembourgske

finanstilsyn CSSF.

Til notater

Praktiske forholdValueInvest Danmark har sine fire af-

delinger noteret dagligt på Nasdaq

OMX Copenhagen A/S. Når De henven-

der Dem i Deres pengeinstitut for at

investere i foreningens beviser, har De

brug for flg. oplysninger:

Fondskoder:ValueInvest Blue Chip Value

DK001024922-6

ValueInvest Global

DK001024639-6


DK006003249-8

ValueInvest Japan

DK001024647-9

Husk navnenoteringAdministrationBI Management A/S

Sundkrogsgade 7

Postboks 2672

2100 København Ø.

Telefon: 7730 9000

Telefax: 7730 9100

[email protected]

www.valueinvest.dk

Rådgivning og serviceValueInvest Asset

Management S.A.

36, rue Marie-Adelaïde

L-2128 Luxembourg

Luxembourg

Telefon: 3314 4025

[email protected]

www.valueinvest.lu

Pengeinstitutter. Aarhus Lokalbank

Alm. Brand Bank

BankNordik

Den Jyske Sparekasse

Dexia Bank Denmark

DiBa

Djurslands Bank

Dronninglund sparekasse

Finansbanken

Fjordbank Mors af 2011 A/S

Frøs Herreds Sparekasse

Jyske Bank

Kreditbanken

Lollands Bank

Lån & Spar Bank A/S

Max Bank af 2011 A/S

Middelfart Sparekasse

Nordea Bank

Nordfyns Bank

Nykredit Bank

Ringkjøbing Landbobank

SAXO-ETRADE

Skjern Bank

SPARBANK

Spar Nord Bank

Sparekassen Himmerland

Sparekassen Hobro

Sparekassen Hvetbo

Sparekassen Kronjylland

Sparekassen for Nørre

Nebel og Omegn

Sparekassen Sjælland

Sparekassen Thy

Sparekassen Østjylland

Sydbank

Totalbanken

Vestfyns Bank

vestjyskBANK

Østjydsk Bank

Information Via Deres eget pengeinstitut kan De

blive investor i ValueInvest Danmark. De

kan naturligvis investere for frie midler,

men derudover også for Deres

Ratepension

Kapitalpension

Selvpension

Med foreningens akkumulerende afde-

ling er det muligt, også for selvstændi-

ge erhvervsdrivende, der benytter virk-

somhedsordningen, at investere gen-

nem ValueInvest Danmark. Ved at lade

Deres investeringsbeviser navneno-

tere modtager De automatisk halvårs-

rapportering og andet skriftligt mate-

riale, der udsendes til investorerne

samt indkaldelse til generalforsam-

linger. På vor hjemmeside www.va-lueinvest.dk kan De dagligt fra kl.

10.00 følge afdelingernes bevisers

indre værdi m.m. Her er det desuden

muligt at se bl.a. halvårsrapporter, års-

rapporter og månedligebeholdnings-

oversigter.

Documents

Helårsrapport ValueInvest Danmark 2012